1、 请务必阅读正文之后的免责条款 试验设备服务龙头，布局完善拐点已现试验设备服务龙头，布局完善拐点已现 苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告2022.2.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是国内试验设备及服务龙头，已形成“材料公司是国内试验设备及服务龙头，已形成“材料-元器件元器件-终端产品”的全产业终端产品”的全产业链检测能力，技术实力强劲，客户资源优质。公司实验室网络布局及产业链纵链检测能力，技术实力强劲，客户资源优质。公司实验室网络布局及产业链纵向布局日趋完善，定向布局日趋完善，定增及子公司股权激励有增及子公司股权激励有望加速业绩释放。考虑到公司试验望加速

2、业绩释放。考虑到公司试验设备市场认可度高设备市场认可度高、竞争力强，试验服务布局完善竞争力强，试验服务布局完善、服务能力强，新开辟芯片服务能力强，新开辟芯片验证业务市场需求强验证业务市场需求强、规模或将快速扩张，参考可比公司估值水平给予规模或将快速扩张，参考可比公司估值水平给予 2022年年 45 倍倍 PE，目标市值，目标市值 113 亿元，对应目标价亿元，对应目标价 40 元，首次覆盖给予“买入”元，首次覆盖给予“买入”评级。评级。 环境试验领跑者，芯片验证生力军。环境试验领跑者，芯片验证生力军。公司是国内试验设备及服务龙头，主要客户为各大研究院所和知名高校，下游包括电子电器、航空航天、船

3、舶、汽车轨交等领域。公司以试验设备和试验服务为主业，2019 年收购上海宜特进军芯片验证业务。受益于下游需求旺盛，公司营收净利实现快速增长，2020 年营收达11.85 亿元，同比+50.3%；归母净利达 1.23 亿元，同比+41.4%。公司近年毛利率、净利率基本保持稳定，2020 年毛利率达 44.3%，净利率达 12.1%。2020年公司经营性净现金流达 2.48 亿元，近年经营性现金流充裕，经营状况良好。 硬科技崛起，实验需求提升。硬科技崛起，实验需求提升。检测是提高工业品质量控制能力的关键环节之一，硬科技发展拉动试验设备和服务市场快速扩容。在国家政策利好及硬科技发展需求驱动下，我国检

4、验检测服务业迎来发展的黄金时代，2020 年市场规模达3635 亿元，对应 2017-2020 年复合增速达 15.2%。环境与可靠性试验广泛应用于军民用领域，下游行业需求持续拉动市场规模增长，2018 年国内服务市场规模达 100.9 亿元，2012-2018 年复合增速达 20.3%；设备市场规模达 138.1 亿元，2012-2018 年复合增速达 12.6%。电磁兼容聚焦军民用电子设备，2020 年军用 EMC 产品及材料市场规模达 59 亿元。 芯片检测贯穿半导体全产业链环节，在半导体国产替代大潮下，芯片检测需求正快速放量。 实力强劲认可度高，完善布局拐点将至。实力强劲认可度高，完善

5、布局拐点将至。公司试验设备技术优势显著，旗下实验室具备多项资质认证；品牌声誉卓著，持续受政府及科研机构高度认可；客户资源优质，与中电科、华为海思、中国中车等各行业头部客户建立稳定关系。公司已初步建立起覆盖全国的实验室网络，内生拓展电磁兼容检测业务，外延收购上海宜特进军芯片验证领域，实现“材料-元器件-产品”的全产业链打通，产业链横向及纵向布局日趋完善。公司 6 亿元定增落地，实验室网络扩充提速，子公司苏试宜特开展股权激励，芯片验证业绩有望加速兑现。综上，公司发展或迎向上拐点，未来前景可期。 风险因素：风险因素：局部地区新冠疫情反复；市场竞争加剧；募投项目效益不及预期；实验室建设进度不及预期 投

6、资建议：投资建议：考虑到公司试验设备市场认可度高、竞争力强，试验服务布局完善、服务能力强，新开辟集成电路验证业务市场需求强、规模或将快速扩张，预测公司 2021/22/23 年归母净利润分别为 1.8/2.5/3.4 亿元，对应 EPS 分别为0.63/0.89/1.20 元。公司目前股价 28.13 元，分别对应 2021/22/23 年 PE 为45/32/23 倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司定增完成后业绩进入快速释放期，给予公司 2022 年 45 倍 PE，合理目标市值为 113 亿元。首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价 40 元。 项目项目/年度年度 2019 2020 2

7、021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 788.10 1,184.84 1,508.83 1,905.33 2,388.36 营业收入增长率 YoY 25% 50% 27% 26% 25% 净利润(百万元) 87.30 123.41 180.61 252.10 342.65 净利润增长率 YoY 21% 41% 46% 40% 36% 苏试试验苏试试验 评级评级 买入（维持）买入（维持） 当前价 28.13元 目标价 40.00元 总股本 285百万股 流通股本 262百万股 总市值 80亿元 近三月日均成交额 155百万元 52周最高/最低价 34.5/17.77元 近1月绝对

8、涨幅 -12.23% 近6月绝对涨幅 27.17% 近12月绝对涨幅 61.48% 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 请务必阅读正文之后的免责条款 每股收益 EPS(基本)(元) 0.31 0.43 0.63 0.89 1.20 毛利率 47% 44% 45% 44% 45% 净资产收益率 ROE 10.34% 12.07% 10.33% 12.86% 15.27% 每股净资产（元） 2.97 3.59 6.14 6.89 7.88 PE 90.7 65.4 44.7 31.6 23.4 PB 9.5 7.8 4.6 4.1 3.6 P

9、S 10.2 6.8 5.3 4.2 3.4 EV/EBITDA 47.9 29.7 25.4 20.1 15.4 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 2 月 15 日收盘价 eWdYwVgVjZcXwVqRpOqQ7NcM7NmOqQpNoMlOnNnPkPqRrO9PnNvMuOpNxOuOpNqQ 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 目录目录 环境试验领跑者，芯片验证生力军环境试验领跑者，芯片验证生力军 . 1 试验行业龙头，业务布局全面 . 1 下游需求旺盛，收入业绩快速增长 . 3 硬科技崛起，试验

10、需求提升硬科技崛起，试验需求提升 . 5 检验检测服务行业：助力硬科技蓬勃发展 . 5 第三方业务资质门槛高，不同类型试验要求各异 . 7 环境与可靠性试验：广泛应用于军民用领域 . 8 电磁兼容（EMC）检测：聚焦军民用电子设备 . 11 集成电路验证与分析：贯穿集成电路全产业链. 13 实力强劲认可度高，完善布局拐点将至实力强劲认可度高，完善布局拐点将至 . 15 力学设备优势明显，试验服务竞争激烈 . 15 产品及技术研发、业务资质、客户基础优势显著 . 17 内生外延完善布局，提高企业综合服务能力 . 21 定增落地业务布局进一步完善，股权激励助推业绩释放 . 24 风险因素风险因素

11、. 25 盈利假设、预测及估值盈利假设、预测及估值 . 27 盈利预测假设 . 27 相对估值. 28 结论 . 28 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 插图目录插图目录 图 1：公司历史沿革 . 1 图 2：公司股权结构 . 2 图 3：子公司全国分布图 . 2 图 4：公司主要产品 . 3 图 5：公司 2016-2021 年营业收入及其增速（单位：亿元） . 4 图 6：公司 2016-2021 年归母净利润及其增速（单位：亿元） . 4 图 7：2016-2020 年公司营业收入构成 . 4 图 8：2016-2020 年公司毛

12、利润构成 . 4 图 9：公司 2016-2021Q3 期间费用情况（单位：百万元） . 5 图 10：公司 2016-2021Q3 年净利率 . 5 图 11：公司 2016-2020 年存货和原材料情况（单位：亿元） . 5 图 12：公司 2016-2021Q3 经营性净现金流情况（单位：亿元） . 5 图 13：2015-2020 年全球检验市场规模（单位：亿欧元） . 6 图 14：2013-2019 年中国检测市场在全球检测市场的占比变化 . 6 图 15：2016-2021 年我国 R&D 经费投入（单位：亿元） . 7 图 16：近年来中国检验检测机构年度营业收入和增长情况 .

13、 7 图 17：环境与可靠性试验的主要类别 . 9 图 18：环境与可靠性试验服务的产业链 . 10 图 19：2011-2018 年我国环境与可靠性试验服务市场规模（单位：亿） . 10 图 20：2011-2018 年我国环境与可靠性试验设备市场规模（单位：亿） . 10 图 21：2011-2020 年我国通用航空飞行器数量（单位：架） . 11 图 22：2016-2020 年我国汽车产量（单位：万辆） . 11 图 23：2017-2024 年中国轨道交通装备行业市场规模及预测 . 11 图 24：2016-2021H1 我国军工电子/信息化重点公司研发投入情况（%） . 11 图

14、25：EMI 和 EMS . 12 图 27：集成电路产业链及对应测试服务 . 13 图 28：全球半导体检测设备市场规模超 800 亿元 . 14 图 29：中国半导体检测设备市场规模（单位：亿元） . 14 图 30：2015-2021 年中国半导体设备市场规模及增速 . 14 图 31：2016-2020 年我国 IC 设计行业产值（单位：亿元） . 15 图 32：2020 年可比公司研发支出及占比 . 19 图 33：公司与广电计量在制定标准、专利、著作权数量上的对比 . 19 图 34：公司先进技术研究院下设三大研究所 . 19 图 35：公司下游客户涵盖各领域头部企业 . 21

15、图 36：苏试试验 2016-2020 资本支出及同比增速（单位：亿元） . 21 图 37：新建西安苏试广博电磁兼容（EMC）实验室 . 21 图 38：苏试宜特检测服务主要下游领域 . 23 图 39：苏试宜特部分客户一览. 23 图 40：苏试宜特 2018-1H21 营业收入及净利润 . 23 图 41：募投项目总投资与收益测算 . 24 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 表格目录表格目录 表 1：相关行业政策信息 . 6 表 2：第三方实验室资质认证 . 8 表 3：可靠性试验的名称及应用阶段 . 9 表 4：电磁发射和敏感度

16、测试项目 . 12 表 5：公司试验设备业务及试验服务主要竞争对手 . 15 表 6：力学试验设备可比公司概览（2020 年） . 16 表 7：环境试验设备可比公司概览（2020 年） . 16 表 8：试验服务领域国内外可比公司概览 . 17 表 9：中国赛宝与苏试试验芯片验证业务对比 . 17 表 10：苏试试验 21 世纪以来推出的领先试验设备产品 . 18 表 11：公司下属实验室子公司业务及资质 . 20 表 12：重庆四达部分中标储备项目 . 22 表 13：苏试宜特股权激励考核条件 . 25 表 14：苏试试验分业务收入和盈利预测（单位：万元） . 27 表 15：可比公司估值

17、 . 28 表 16：盈利预测结果 . 28 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 1 环境试验领跑者，芯片验证生力军环境试验领跑者，芯片验证生力军 试验行业龙头，业务布局全面试验行业龙头，业务布局全面 公司具备全产业链实验服务能力，客户覆盖院所高校公司具备全产业链实验服务能力，客户覆盖院所高校，市占率全国领先。市占率全国领先。苏试试验前身为 1956 年成立的苏州试验仪器总厂，2008 年底苏试总厂与润安投资组建苏州苏试试验仪器有限公司，2011 年改制为股份有限公司，2015 年在深交所创业板上市，2019 年公司收购上海宜特，形成了从

18、元器件到终端产品的全产业链检测服务能力。公司致力于为客户提供环境试验设备及解决方案，市占率全国领先，主要客户为各大研究院所和知名高校，下游包括电子电器、航空航天、船舶、汽车轨交等领域。 图 1：公司历史沿革 资料来源：公司公告，中信证券研究部 钟琼华通过苏试总厂实控公司，业务依托子公钟琼华通过苏试总厂实控公司，业务依托子公司布局全国。司布局全国。公司第一大股东苏试总厂持有公司 35.71%股份；公司实际控制人钟琼华直接持有公司 0.3%的股份，并通过苏试总厂及员工持股计划间接持股， 合计持有公司 12.19%的股份； 公司其余股东持股较为分散。由于试验服务业务具备较强的地域性，公司在客户集中地

19、区积极设立子公司拓展业务地理范围。子公司可独立为当地客户提供试验服务，也可以分包集团承接的全国性检测任务，母公司与各子公司形成了紧密的合作体系。 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 2 图 2：公司股权结构 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 3：子公司全国分布图 资料来源：公司年报，Wind，中信证券研究部 以试验设备和试验服务为主业，拓展集成电路验证业务。以试验设备和试验服务为主业，拓展集成电路验证业务。公司传统主业为试验设备销售，具体包括振动试验设备、力学和环境综合试验设备、分析测试系统和传感器，下游客户主要为大型设备生产制造型

20、企业、专业研发机构、各大高等院校和军工设备商等。公司利用自身在环境与可靠性试验设备领域的研发和生产优势，拓展了第三方试验服务业务，包括环境试验、可靠性试验、电磁兼容试验、材料性能试验等。2019 年公司收购上海宜 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 3 特， 业务进一步延伸至集成电路验证与分析服务领域， 实现全产业链实验服务的业务布局。 图 4：公司主要产品 资料来源：公司官网，中信证券研究部 下游需求旺盛，收入业绩快速增长下游需求旺盛，收入业绩快速增长 收入增长稳健，业绩增速持续提升。收入增长稳健，业绩增速持续提升。受益于下游需求旺盛，

21、2016 年至 2020 年公司营收由 3.94 亿元增长至 10.57 亿元，复合增长率达 31.7%；归母净利润由 0.54 亿元增长至1.31 亿元，复合增长率达 22.9%，增速持续提升。受益于收购上海宜特带来的业务增量，2020 年公司营收和净利润的同比增速分别为 50.34%和 70.54%。2021 年前三季度，公司继续保持良好增长势头，实现营业收入 10.57 亿元，同比增长 29.45%；实现净利润 1.31亿元，同比增长 70.54%，远超上年同期。 苏试试验苏试试验电动振动试电动振动试验系统验系统机械、液压振机械、液压振动、冲击试验动、冲击试验系统系统综合环境试综合环境试

22、验系统验系统气候环境试气候环境试验系统验系统分析测试系统分析测试系统及传感器制造及传感器制造试验服务试验服务试验设备试验设备集成电路测试集成电路测试材料分析验证材料分析验证（MA）失效分析验证失效分析验证（FA）可靠性验证可靠性验证（RA） 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 4 图 5：公司 2016-2021 年营业收入及其增速（单位：亿元） 图 6：公司 2016-2021 年归母净利润及其增速（单位：亿元） 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 电子电器行业客户是公司营收和毛利的主要来源。电子电器

23、行业客户是公司营收和毛利的主要来源。 按 2020 年对营收和毛利贡献排序，公司业务下游应用行业主要有电子电器、科研及检测机构、航空航天、汽车轨交、船舶五大类。电子电器为公司业务主要下游行业，2016-2020 年该领域营收及毛利占比稳定，是公司营收及毛利的第一大贡献端。2020 年电子电器领域贡献营收 4.88 亿元，占公司总营收的 41.16%；贡献毛利 2.43 亿元，占公司总毛利的 46.17%。 图 7：2016-2020 年公司营业收入构成 图 8：2016-2020 年公司毛利润构成 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 毛利率水平保持稳定， 净

24、利率迎边际改善。毛利率水平保持稳定， 净利率迎边际改善。 公司近年来毛利率水平大体保持稳定， 2020年毛利率达 44.3%，2021 年前三季度毛利率上行至 45.3%。2016-2020 年公司期间费用率由 27.3%逐渐上升至 31%，主因系：1）公司销售规模扩大导致销售费用增长；2）公司银行贷款及发行可转债增加导致支付利息增加，进而导致财务费用上升幅度较大。受益于公司营运模式的改善和管理能力提升， 2021Q3 期间费用率下降至 29.7%。 综合上述影响，公司净利率由 2016 年的 15.4%下降至 2020 年的 12.1%，2021 年前三季度净利率上行至14.3%。随着业务规

25、模的扩大，公司未来盈利能力或进一步提升。 0%10%20%30%40%50%60%02468101214营业总收入（亿元）同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.20.40.60.81.01.21.4归母净利（亿元）同比增速0%20%40%60%80%100%200192020电子电器科研及检测机构航空航天汽车及轨交船舶其他0%20%40%60%80%100%200192020电子电器科研及检测机构航空航天汽车及轨交船舶其他 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 5

26、图 9：公司 2016-2021Q3 期间费用情况（单位：百万元） 图 10：公司 2016-2021Q3 年净利率 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 存货和原材料持续高位，现金流情况较好。存货和原材料持续高位，现金流情况较好。或由于下游客户订单增加， 公司增加经营储备，2020 年存货和原材料规模保持高位，分别达到 2.82 亿元和 0.87 亿元。公司近年来经营性净现金流均为正值，2020 年经营性净现金流达 2.48 亿元，同比大增 199.6%，主要系上海宜特并表及销售回款较前期增加所致。整体来看，公司近年经营性现金流较为充裕，经营状况良好。 图

27、11：公司 2016-2020 年存货和原材料情况（单位：亿元） 图 12：公司 2016-2021Q3 经营性净现金流情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 硬科技崛起，试验需求提升硬科技崛起，试验需求提升 检验检测服务行业：助力硬科技蓬勃发展检验检测服务行业：助力硬科技蓬勃发展 国家政策明确检验检测服务行业战略地位，支持硬科技快速发展。国家政策明确检验检测服务行业战略地位，支持硬科技快速发展。近年来，随着国家对供给侧结构性改革重视程度的不断加强，检验检测服务行业的硬科技提升对于我国进行产业升级，提升产品质量和科技水平至关重要。国家推进一系

28、列政策出台，鼓励社会力量的参与，促进检测行业的健康发展，推动检验检测服务行业技术硬实力的快速提升。 25%26%27%28%29%30%31%32%00500研发费用销售费用管理费用财务费用期间费用率46.1%47.6%46.1%46.8%44.3%45.3%15.4%14.2%13.7%13.0%12.1%14.3%0%10%20%30%40%50%60%毛利率净利率-50%0%50%100%150%200%250%300%0.00.51.01.52.02.53.03.5200192020存货原材料存货增速原材料增速-50%0%50%100%150

29、%200%250%0.00.51.01.52.02.53.0经营活动现金净流量同比增长率 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 6 表 1：相关行业政策信息 文件文件 内容内容 中国制造2025（2015年） 加快提升产品质量。加强可靠性设计、试验与验证技术开发应用，推广采用先进成型和加工方法、在线检测装置、智能化生产和物流系统及检测设备等，使重点实物产品的性能稳定性、质量可靠性、环境适应性、使用寿命等指标达到国际同类产品先进水平。 关于加强质量认证体系建设促进全面质量管理的意见 （2018 年） 运用国际先进质量管理标准和方法，构建统一管

30、理、共同实施、权威公信、通用互认的质量认证体系，推动广大企业和全社会加强全面质量管理，全面提高产品、工程和服务质量，显著增强我国经济质量优势，推动经济发展进入质量时代。 战略性新兴产业分类（2018 年） 将检测服务、集成电路的制造划分为重点战略性新兴产业。 关于进一步促进服务型制造发展的指导意见 （2020年） 鼓励有条件的认证机构创新认证服务模式，为制造企业提供全过程的质量提升服务。 国务院关于印发新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知 （2020 年） 给予集成电路设计、装备、材料、封装、测试企业和软件企业更有力度的税收优惠政策，进一步优化集成电路产业的发展环境。 江苏

31、省“产业强链”三年行动计划（20212023 年）的通知 （2020 年） 用 3 年时间，实现集成电路等 10 条产业链的卓越提升。 苏州市促进集成电路产业高质量发展的若干措施（2021 年） 促进产业集聚发展，支持第三代半导体、集成电路设计、半导体专用材料等特色产业园区建设。 支持苏州集成电路公共服务平台建设，开展集成电路设计工具租赁、测试验证等共性服务。 资料来源：中国政府网，新华社，公司招股说明书，中信证券研究部 全球检测市场稳步扩张，中国市场占比持续提升。全球检测市场稳步扩张，中国市场占比持续提升。随着全球经济的不断发展，终端花费和检测意愿度不断提升，检验检测服务业取得长足发展。根据

32、中国产业信息网的推算，近年来全球检验检测服务业市场规模平均增速约为 6%， 2020年全球检测市场规模超 1800亿欧元。同时，我国检测市场快速发展，在全球检测市场的占比迅速上升，2019 年中国检测市场在全球检测市场的占比超 18%。 图 13：2015-2020 年全球检验市场规模（单位：亿欧元） 图 14：2013-2019 年中国检测市场在全球检测市场的占比变化 资料来源：前瞻产业研究院（含预测），中信证券研究部 资料来源：国家质检总局，中信证券研究部 全社会全社会 R&D 经费投入复合增长率超经费投入复合增长率超 10%， 促进我国检验检测服务行业市场高速增长。， 促进我国检验检测服

33、务行业市场高速增长。根据国家统计局数据显示，2021 年我国 R&D 经费投入达 27864 亿元，同比增长 14.2%，0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%020040060080000200182019 2020E全球检验市场规模（亿欧元）增速（%）13.65%14.57%14.69%17.23%15.88%17.55%18.01%12.00%13.00%14.00%15.00%16.00%17.00%18.00%19.00%200162017201

34、82019 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 7 占当年国内生产总值的 2.44%。根据我国“十四五”发展规划，未来五年我国研究与试验发展经费投入年均增速将高于 7%，将有力推动我国检验检测服务行业市场快速发展。 图 15：2016-2021 年我国 R&D 经费投入（单位：亿元） 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 检测是提高工业品质量控制能力的关键环节之一，硬科技发展拉动试验设备和服务市检测是提高工业品质量控制能力的关键环节之一，硬科技发展拉动试验设备和服务市场快速扩容。场快速扩容。在国家相关支持性产业政策和不断加大的全社会研究与

35、试验发展经费投入拉动下，检验检测服务行业的硬科技实力得到快速提升，带动试验设备和服务市场的迅速增长。近年来，我国检验检测服务业迎来发展的黄金时代，年均增速均超 10%，在 2020 年超过 3500 亿元。 图 16：近年来中国检验检测机构年度营业收入和增长情况 资料来源：前瞻产业研究院，中信证券研究部 第三方业务资质门槛高，不同类型试验要求各异第三方业务资质门槛高，不同类型试验要求各异 第三方实验室立场独立、服务领域广泛，业务资质认证要求高。第三方实验室立场独立、服务领域广泛，业务资质认证要求高。随着近年来下游行业的飞速发展，我国建立起了多层次的环境与可靠性试验专业实验室，公司主要从事的第三

36、方试验服务业务具有立场独立、服务领域广泛的特点，市场化程度较高，市场份额集中度较低。由于第三方检测服务业为知识密集型、资金密集型行业，在实践中，试验客户普遍0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%05000000025000300002001920202021我国R&D经费投入（亿元）YoY（%）2065245028%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050002500300035004000200192020

37、营业收入（单位：亿元）增长率 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 8 要求从事环境与可靠性试验的第三方实验室具有国家认可委员会颁发的实验室认可资质，并在经认可的能力范围内提供试验服务，进入行业的资质壁垒较高。 表 2：第三方实验室资质认证 资质认证资质认证 颁布机构颁布机构 作用作用 实验室认可证书 国 家 认 可 委 员 会（CNAS） 在经认可的范围内使用“CNAS”国家实验室是认可标志 检验检测机构资质认定证书（CMA） 当地质监局 允许实验室向社会出具具有证明作用的数据和结果 国际实验室认可合作组织（ILAC）国际互认联合标志 国

38、际实验室认可合作组织（ILAC) 获得签署互认协议方国家和地区认可机构的承认 中国船级社（CCS）产品检测和试验机构认可证书 根据客户的不同需求进行资质认证 质量管理体系认证证书 国际安全运输协会（ISTA）实验室认证证书 危害物质过程管理体系证书（IECQ） 安全生产标准化证书 特殊行业证书 资料来源：中信证券研究部 检验检测服务业覆盖范围广泛，细分市场和企业较为分散。检验检测服务业覆盖范围广泛，细分市场和企业较为分散。我国检验检测服务业现已覆盖建筑工程、环保、卫生、农业、质检、食品、药品、机械、电子、轻工、纺织、航空等国民经济各个领域。检验检测服务根据其对象以及测试项目的不同，可分为计量业

39、务、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测、化学分析等细分市场。不同类型试验服务对设备、人员等均有不同要求，目前公司业务主要覆盖环境与可靠性试验、电磁兼容和集成电路验证三大领域。 环境与可靠性试验：广泛应用于军民用领域环境与可靠性试验：广泛应用于军民用领域 环境与可靠性试验是将被试样本置于未来可能出现的模拟环境中，测试各项相关指标环境与可靠性试验是将被试样本置于未来可能出现的模拟环境中，测试各项相关指标并检验可靠性的试验。并检验可靠性的试验。机器设备在未来工作环境中会遇到例如震动、承压、噪声、温度及湿度变化等常规或极端情况。环境与可靠性试验通过检验样本在预设环境中的表现，使用数据分

40、析、设置对照组等研究方法，对样本的质量做出科学客观的结论，从而帮助制造商发现问题源头，提供改进方向。同时环境与可靠性试验的普及，可以帮助减少买卖双方的信息不对称，为建立行业量化标准提供基础，并推动制造业整体质量控制能力的提高。 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 9 图 17：环境与可靠性试验的主要类别 资料来源：公司官网，中信证券研究部 环境与可靠性试验设备专业性、综合性强，种类丰富多样环境与可靠性试验设备专业性、综合性强，种类丰富多样。环境与可靠性试验包括力学环境试验、气候环境试验和综合环境试验三大类，在军品和民用制造品的产品研发和量

41、产中扮演着重要的角色。环境试验是产品的基本试验，主要应用于产品的研制阶段；而产品可靠性试验则贯穿产品从研制到生产、出厂的整个生产周期。 表 3：可靠性试验的名称及应用阶段 试验名称试验名称 应用阶段应用阶段 试验目的试验目的 环境应力试验 研制阶段和生产阶段工艺过程和产品出厂前 发现和剔除早期故障，提高产品使用可靠性或排除早期故障对其他试验的干扰 可靠性研制试验 工程研制阶段早期 发现产品设计缺陷，提高产品固有可靠性水平 可靠性增长试验 工程研制阶段中后期 发现产品设计缺陷，将产品可靠性增长到规定的目标值 可靠性鉴定试验和寿命试验 工程研制阶段结束前，定型阶段 评估产品的可靠性水平和寿命，为设

42、计定型提供决策依据 可靠性验收试验和寿命试验 批量产品出厂以前 评估产品的可靠性和寿命是否保持设计定型水平，为验收提供决策依据 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 环境与可靠性试验为客户提供研发、生产试验的一体化解决方案，可以服务多产业、环境与可靠性试验为客户提供研发、生产试验的一体化解决方案，可以服务多产业、多类别客户。多类别客户。环境与可靠性试验业务上游为试验设备的制造商，下游为制造业企业和科研院所。环境与可靠性试验服务的下游行业应用非常广泛，客户涉及军用武器装备、航空航天，民用电子、电力设备及新能源、汽车、机械等多个行业的企业和各大相关高校、科研院所。 苏试试验（苏试试验（3004

43、16.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 10 图 18：环境与可靠性试验服务的产业链 资料来源：公司官方网站，中信证券研究部 环境与可靠性试验市场规模超百亿，环境与可靠性试验市场规模超百亿，年增速高于年增速高于 10%。环境可靠性检测技术最早伴随军工发展而来，后逐渐普及到国民生活各方面，且与国家整体经济发展与研发投入规模高度相关。近年来，随着我国国民经济和技术检测服务总体市场的高速发展，环境可靠性试验市场容量始终以高于 10%的增速快速扩张；2018 年，环境与可靠性试验服务及设备市场规模分别达到 100.9 亿和 138.1 亿。 图 19： 2011-2018 年我

44、国环境与可靠性试验服务市场规模 （单位： 亿） 图 20： 2011-2018 年我国环境与可靠性试验设备市场规模 （单位： 亿） 资料来源：智研咨询，中信证券研究部 资料来源：智研咨询，中信证券研究部 下游行业需求增长持续拉动环境与可靠性试验设备及服务市场增长。下游行业需求增长持续拉动环境与可靠性试验设备及服务市场增长。近年来，随着我国国民经济的持续增长，我国航空航天、电子信息、汽车及轨道交通等行业市场规模不断扩大，研发投入逐年增长。随着国家相关标准的制定和完善，下游产业需求的快速扩张对0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0204060801001

45、202011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018环境试验与可靠性试验服务市场（亿）增速（%）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%02040608002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018环境试验与可靠性试验设备市场（亿）增速（%） 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 11 产品可靠性的要求越来越高，催生了对环境与可靠性试验服务及其试验设备的巨大需求，推动我国环境可靠性检测市场快速增长。 图 21：2011-202

46、0 年我国通用航空飞行器数量（单位：架） 图 22：2016-2020 年我国汽车产量（单位：万辆） 资料来源：中国产业信息网，中信证券研究部 资料来源：中国汽车工业协会，中信证券研究部 图 23：2017-2024 年中国轨道交通装备行业市场规模及预测 图24： 2016-2021H1我国军工电子/信息化重点公司研发投入情况 （%） 资料来源：中商产业研究院（含预测），中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 电磁兼容（电磁兼容（EMC）检测：聚焦军民用电子设备）检测：聚焦军民用电子设备 电磁兼容电磁兼容(EMC)检测主要针对电子设备中电磁波发射装置和接收装置的兼容性问题。检测主要

47、针对电子设备中电磁波发射装置和接收装置的兼容性问题。随着技术的发展，一个成熟的电子设备系统往往包含大量的发射和接收组件。每一个组件能够独立运行，具备抵抗环境和其他电磁噪音的干扰能力和对电磁信号的敏感性，成为一个电子设备顺利运行的基础。因为 EMC 关系到元件的相对位置，结构形式和电子系统的整体设计，测试一般在环境与可靠性测试之前进行，通过测试意味着电子设备已经基本具备了设计功能，未能通过测试则意味着设备仍需要底层设计结构的调整。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%00400050006000数量（单位：架）YoY（%）0204060801

48、00002400250026002700280029003000200192020汽车产量新能源汽车产量0200040006000800040001600018000市场规模（亿元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00708090200192020 2021H1研发支出合计（亿元）增速（%） 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 12 图 25：EMI 和 EMS 资料来源：中信证券研究部 EMC 的下游市场

49、主要集中在军用和民用电子设备两个方面，市场潜力巨大。的下游市场主要集中在军用和民用电子设备两个方面，市场潜力巨大。在“互联网+”的背景下，电子设备对传统行业的渗透率稳步提升。在民用领域，EMC 广泛用于交通运输、电子、汽车、家电、计算机、通讯等行业。在军用领域，军队信息化建设是实现“十九大”报告中“力争到二三五年基本实现国防和军队现代化”目标的重要方向。我国大力发展先进武器装备，提高现在化作战体系的战略会促进 EMC 需求的进一步提升。目前现行的国家军用标准为 2013 年发布的GJB151B-2013 军用设备和分系统电磁发射和敏感度要求与测量 ，对具体项目、测量方法、测量容差、场地与环境、

50、测试设备等方面的内容做出规定。 表 4：电磁发射和敏感度测试项目 项目编号项目编号 名称名称 CE101 25Hz-10kHz 电源线传导发射 CE102 10kHz-10MHz 电源线传导发射 CE106 10kHz-40GHz 天线端口传导发射 CE107 电源线尖峰信号（时域）传导发射 CS101 25Hz-150kHz 电源线传导敏感度 CS102 25Hz-50kHz 地线传导敏感度 CS103 15kHz-11GHz 天线端口互调传导敏感度 CS104 25Hz-20GHz 天线端口无用信号抑制传导敏感度 CS105 25Hz-20GHz 天线端口交调传导敏感度 CS106 电源线

51、尖峰信号传导敏感度 CS109 50Hz-100kHz 壳体电流传导敏感度 CS112 静电放电敏感度 CS114 4kHz-400MHz 电缆束注入传导敏感度 CS115 电缆束注入脉冲激励传导敏感度 CS116 10kHz-100MHz 电缆和电源线阻尼正弦瞬态传导敏感度 RE101 25Hz-100kHz 磁场辐射发射 RE102 10kHz-18GHz 电场辐射发射 RE103 10kHz-40GHz 天线谐波和乱真输出辐射发射 RS101 25Hz-100kHz 磁场辐射敏感度 RS103 10kHz-40GHz 电场辐射敏感度 RS105 瞬态电磁场辐射敏感度 资料来源： GJB1

52、51B-2013 军用设备和分系统电磁发射和敏感度要求与测量 ，中信证券研究部 军用电磁兼容市场规模逐年攀升，民用市场巨大。军用电磁兼容市场规模逐年攀升，民用市场巨大。我国电磁兼容市场整体起步较晚，民用领域随着计算机、通信设备、消费类电子产品和汽车工业的快速发展，电磁兼容产业 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 13 得到了快速发展，目前已涉及诸多方面。而由于国外企业对军用产品技术的出口限制，同时无法直接进入军用电磁兼容加固和整体解决方案，国内企业在该领域的发展空间十分广阔。 在军用电磁兼容产品方面， 随着国家对国防科技的重视， 我国国防

53、军费支出连年攀升，进而带动高科技电子设备在国防装备中的应用。 集成电路验证与分析：贯穿集成电路全产业链集成电路验证与分析：贯穿集成电路全产业链 半导体行业产业链长、容错率低，验证与分析服务是贯穿整个产业链的重要一环。半导体行业产业链长、容错率低，验证与分析服务是贯穿整个产业链的重要一环。集成电路产业链分为电路设计、晶圆制造、芯片测试以及封装等环节，集成电路设计的产品成功与失败、产品生产的合格与不合格、产品应用的优秀与瑕疵均需要验证与测试。集成电路测试主要是对芯片、电路等半导体产品功能和性能进行验证的步骤，应用市场广泛，具体包括设计阶段的设计验证、晶圆制造阶段的过程工艺检测、封装前的晶圆测试以及

54、封装后的成品测试。而受到集成电路设计行业的飞速发展带动，设计验证需求快速提升，验证与分析服务创造的价值主要体现在芯片设计企业成本的降低和可靠性的提高。 图 26：集成电路产业链及对应测试服务 资料来源：宜特官方网站，中信证券研究部 全球半导体检测设备市场恢复增长，国内市场规模高速扩张。全球半导体检测设备市场恢复增长，国内市场规模高速扩张。根据 SEMI 统计，2019年全球半导体检测设备市场规模超 800 亿，其中前道量测设备市场规模 406 亿元左右，后道测试设备 399 亿元左右。随着半导体行业供应链库存情况的改善，全球半导体行业走出2019 年负增长状态逐渐回暖。而与全球集成电路产业和

55、GDP 的相关性不同，自 2013 年以来，得益于全球性的产业转移，中国集成电路增长与 GDP 波动发生背离，并在全球集成电路市场萎靡的 2015-2016 年实现逆势增长，2016-2021 年复合增速超 20%，国内半导体检测设备市场规模快速扩张。 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 14 图 27：全球半导体检测设备市场规模超 800 亿元 图 28：中国半导体检测设备市场规模（单位：亿元） 资料来源：SEMI，中信证券研究部 资料来源：前瞻产业研究院（含预测），中信证券研究部 中国大陆的半导体设备需求量大，对半导体检验服务的需求规

56、模相应较大。中国大陆的半导体设备需求量大，对半导体检验服务的需求规模相应较大。2010 年以来，随着工业智能化趋势，中国队半导体设备的需求不断增长。2018 年，中国半导体设备需求激增，同比增长 58.9%。超过全球设备产业增长速度的 4 倍；2019 年，在整个半导体产业萎缩，全球半导体设备销售额下降 10.8%的大背景下，中国半导体设备市场需求仍然基本持平。半导体设备数量的大幅增长造就了中国半导体检测服务市场的高成长性。 图 29：2015-2021 年中国半导体设备市场规模及增速 资料来源：SEMI（含预测），中信证券研究部 半导体设计行业持续高速发展，驱动芯片验证市场扩容。半导体设计行

57、业持续高速发展，驱动芯片验证市场扩容。IC 设计公司以轻资产为主，检测设备及人员等重资产项目投入较少，依赖第三方检测。芯片设计早期需要不断测试检测产品性能指标，测试频率高，特别是多型号 SOC 逻辑芯片等测试需求大。根据我国半导体行业协会数据， 2018 年中国 IC 设计产值达 2519 亿元， 同比增长 21.46%， 2013-2018年，我国 IC 设计行业产值复合增速达 26%，预计未来仍将持续高速增长，进而驱动芯片验证市场扩容。 005006007002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全球半导体专用设备（亿

58、美元）全球半导体后道测试设备（亿美元）全球半导体前道量测设备（亿美元）7494639805003003504004502001920202021E 2026E市场规模（单位：亿元）-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%020406080020020E2021E中国大陆半导体设备市场规模（单位：亿美元）YoY（%） 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.

59、2.16 15 图 30：2016-2020 年我国 IC 设计行业产值（单位：亿元） 资料来源：中国半导体行业协会，中信证券研究部 实力强劲认可度高，完善布局拐点将至实力强劲认可度高，完善布局拐点将至 力学设备优势明显，试验服务竞争激烈力学设备优势明显，试验服务竞争激烈 力学试验设备领域优势明显，试验服务具备较强竞争力。力学试验设备领域优势明显，试验服务具备较强竞争力。公司业务包括试验设备和试验服务两大类，涉及环境可靠性、电磁兼容和芯片验证三大领域。试验设备主要分为力学试验设备和气候及综合环境试验设备，其中力学试验设备在国内竞争优势明显；在收购重庆四达后，气候及综合环境试验设备市场竞争力得到

60、进一步提升。试验服务主要含环境与可靠性试验、电磁兼容检测及集成电路验证分析，公司具备较强竞争力。 表 5：公司试验设备业务及试验服务主要竞争对手 业务分类 竞 争 对手分类 竞争领域 公司名称 主要应用领域 试验设备 国 际 竞争对手 力学试验设备 日本 IMV 公司 振动试验装置、测试与解决方案和测量系统 美国 MTS 系统公司 高性能和高精度力学性能测试、 模拟系统和位移传感器 气候及综合环境试验设备 德国 WEISS 环境模拟系统 日本 ESPEC 环境可靠性试验仪器的研发、制造和销售 国 内 竞争对手 力学试验设备 北京航天希尔测试技术有限公司 力学环境与可靠性试验设备的研究和生产、

61、环境试验设备改造、环境可靠性试验和技术咨询 苏州东菱振动试验仪器有限公司 电动振动试验系统、冲击碰撞试验系统、恒加速度/跌落试验系统等 气候及综合环境试验设备 广州五所环境仪器有限公司 可靠性与环适应性试验仪器设备的研发、 生产、 销售和服务 重庆银河试验仪器有限公司 环境与可靠性试验设备及定制产品等个性化服务的制造、研发 试验服务 国 际 竞争对手 环境与可靠性试验 SGS 检验、 测试、 认证、 鉴定等， 业务涵盖的领域包括汽车、消费品、环境等 日本 IMV 公司 振动试验装置、测试与解决方案和测量系统 国 内 竞争对手 环境与可靠性试验 广电计量 可靠性与环境试验、电磁兼容检测等检验检测

62、服务 中国赛宝实验室 体系认证、产品性能测试、电磁兼容测试、环境与可靠性试验等 0%5%10%15%20%25%30%35%0500025003000350040004500200192020IC设计行业产值（亿）增速（%） 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 16 电器兼容检测 电科院 高低压电器检测、环境检测服务，电器检测等 信测标准 可靠性检测、 理化检测、 电磁兼容检测和产品安全检测等检验检测服务 集成电路验证与分析 闳康科技股份有限公司 材料分析、失效分析、可靠性测试等 利扬芯片 晶圆

63、测试、芯片成品测试和测试方案开发 资料来源：公司创业板向特定对象发行证券募集说明书，中信证券研究部 力学试验设备国内外技术差距较大，公司设备国内领先。力学试验设备国内外技术差距较大，公司设备国内领先。力学试验设备国际龙头为美国 MTS 系统公司及日本 IMV 公司。MTS 专注于高端液压元件和整机系统，其高端产品工作压力达 210MPa，工作噪声小，可以在极端条件下长期工作，代表当今世界液压振动的顶尖水平，国内厂商在该细分领域几乎空白。IMV 深耕电动振动试验设备，其产品在频率范围、进度和综合指标普遍领先于国产品牌。国内力学试验设备主要玩家有苏试试验、东岭振动、航天希尔，公司设备在国内具有技术

64、优势，市占率领先。 表 6：力学试验设备可比公司概览（2020 年） 竞争对手分类 公司名称 成立时间 公司简介 收入（亿人民币） 净利润（亿人民币） 国际竞争对手 日本 IMV 公司 1957 年 振动试验装置、测试与解决方案和测量系统 7.30 0.20 美国 MTS 系统公司 1966 年 高性能和高精度力学性能测试、模拟系统和位移传感器 56.26 4.49 国内竞争对手 北京航天希尔测试技术有限公司 2009 年 力学环境与可靠性试验设备的研究和生产、环境试验设备改造、环境可靠性试验和技术咨询 - - 苏州东菱振动试验仪器有限公司 1995 年 电动振动试验系统、冲击碰撞试验系统、恒

65、加速度/跌落试验系统等 3.47 0.25 广州五所环境仪器有限公司 1995 年 可靠性与环适应性试验仪器设备的研发、生产、销售和服务 - - 资料来源：公司创业板向特定对象发行证券募集说明书，中信证券研究部 环境试验设备国内厂商主要占据中低端市场，公司竞争力较强。环境试验设备国内厂商主要占据中低端市场，公司竞争力较强。环境试验设备行业是技术密集型行业，产品多为订制产品，对厂商的技术研发能力、生产工艺积累、技术人员从业经验都有较高的要求，高端试验设备主要由国外厂商占据，而国内厂商在中低端试验设备领域拥有成熟的生产技术。公司在气候及综合环境试验设备领域竞争力较强，主要竞争对手为广州五所、重庆银

66、河等国内厂商及德国 WEISS、日本 ESPEC 等国际厂商。 表 7：环境试验设备可比公司概览（2020 年） 竞争对手分类 公司名称 成立时间 主要业务 收入（亿元） 净利润 （亿元） 国际竞争对手 德国 WEISS 1941 年 环境模拟系统 日本 ESPEC 1947 年 环境可靠性试验仪器的研发、制造和销售 27.82 1.85 国内竞争对手 广州五所环境仪器有限公司 1995 年 可靠性与环适应性试验仪器设备的研发、生产、销售和服务 重庆银河试验仪器有限公司 1966 年 环境与可靠性试验设备及定制产品等个性化服务的制造、研发 资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究部 环境可靠

67、性试验服务竞争激烈，公司以规模构筑竞争优势。环境可靠性试验服务竞争激烈，公司以规模构筑竞争优势。环境可靠性试验服务技术门槛较低，国内市场竞争激烈，大部分公司主要服务于区域客户。在公司旗下第一个全资 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 17 子公司苏州广博成功运营后，苏试试验根据实验室服务的可复制性及客户合理服务半径等特点先后建立或收购了北京创博、重庆广博、广州众博、上海宜特等多家实验室全资或控股子公司，截至 2021 年 7 月共有 19 家实验室分布于全国 11 个省、直辖市，初步形成了覆盖全国的实验室连锁服务网络，以规模构筑竞争优势。

68、同时，较强的服务能力以及高客户认可度进一步加固公司在该领域核心竞争力。 表 8：试验服务领域国内外可比公司概览 竞争对手分类 公司名称 布局领域及收入占比（%） 实验室数 员工人数 营业收入 （亿人民币） 国际竞争对手 SGS 1.油气和化工品（16.3%）;2.消费品（15.5%）；3.工业品 （14.1%） ； 4.资源品 （11.5%） ； 5.认证服务 （6.8%） ；6.农产品（16.3%）；7.环境（8.2%）；8.其他（11.3%） 2600+ 94494 459.0 BVI 1.船舶和海上设施 （7.2%） ； 2.农产品和大宗品 （22.9%） ；3.工业品（21.8%）；4

69、.建筑工程&建筑材料（27.0%）；5.认证服务（7.3%）；6.消费品（13.8%） 1615 74930 394.4 国内竞争对手 华测检测 1.生命科学（主要是环境和食品）（55.8%）；2.工业品（19.5%）；3.贸易保障（13.4%）；4.消费品（11.3%） 150+ 10068 35.7 电科院 1.电器（92.4%）；2.环境（6.3%） 1247 7.0 广电计量 1.可靠性与环境检测（29.4%）；2.电磁兼容性（9.9%）；3.环境（8.5%）；4. 食品（8.3%）；5.化学（6.6%）；6.计量校准（27.3%）；7.ESH 评估（4.7%） 23 4786 18.

70、4 苏试试验 1.环境可靠性试验服务 （39.1%） ； 2.设备销售 （36.3%） ；3.集成电路验证与分析服务（14.4%） 19 1697 11.9 资料来源：Wind，公司公告，中信证券研究部； 注：SGS、BVI 取 2019 年数据，其余取 2020 年数据 新布局芯片验证业务，有望成为体制内赛宝实验室重要补充。新布局芯片验证业务，有望成为体制内赛宝实验室重要补充。赛宝实验室（工信部电子第五研究所）是中国最早从事可靠性研究的权威机构，可在世界范围内开展认证、检测业务，每年服务企业过万家。赛宝实验室元器件检测中心主要服务内容有电路设计验证、成品测试、 老化筛选等， 服务领域涵盖航空

71、航天等高可靠领域及电子、 通信、 工业等行业。公司新布局芯片验证业务，业务涵盖失效分析、晶圆材料分析及可靠度验证，与赛宝实验室业务呈一定互补态势，有望成为赛宝实验室在高可靠领域业务的重要补充。 表 9：中国赛宝与苏试试验芯片验证业务对比 公司公司 业务类别业务类别 资质资质 中国赛宝 电路设计验证与测试程序开发，成品测试，老化筛选，失效分析，质量与可靠性评价 IECQ、 NSI、 CNAS、 CMA、 IECEE 苏试试验 失效分析，晶圆材料分析，可靠度验证 IECQ、CNAS、CMA、TI Certificate(USA) 资料来源：公司公告，中国赛宝官网，中信证券研究部 产品及技术研发、业

72、务资质、客户基础优势显著产品及技术研发、业务资质、客户基础优势显著 公司拥有一系列国内领先、国际先进的实验设备产品，技术优势显著。公司拥有一系列国内领先、国际先进的实验设备产品，技术优势显著。经过五十多年的发展，公司已完成了单台推力从 98N 到 392kN 全系列电动振动试验设备及其他力学环境试验设备的产品拓展升级，并成功研制出最大推力可达 1176kN 的多台同步电动振动试验系统，填补国内空白。公司多款试验设备产品达国内领先、国际先进水平，包含国内推力最大的多自由度振动试验系统，以及国内首创的三轴同振电动振动试验系统、高加速寿命试验和应力筛选系统、综合环境试验系统等，技术优势显著。 苏试试

73、验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 18 表 10：苏试试验 21 世纪以来推出的领先试验设备产品 年度年度 产品产品 奖项或经鉴定的产品领先性奖项或经鉴定的产品领先性 单位单位 2003 5t 推力电动振动试验系统 国内首创、国际先进 苏试总厂 2006 10t 推力电动振动试验系统 国际先进 苏试总厂 2008 温度、湿度、低气压和振动四综合试验系统 国内首创、国际先进 苏试总厂 2009 DC-20000 电动振动试验系统 列入“国家重点新产品计划” 、获中国机械工业科学技术二等奖、苏州市科学技术进步二等奖 苏试总厂及苏试有限 2010

74、大型多综合环境试验系统 列入 2010 年度“国家火炬计划”项目 苏试有限 2011 平面静压轴承式三轴同振电动试验系统产品 获江苏省经济和信息化委员会颁发的“江苏省首台（套）重大装备产品”证书 苏试有限 2012 高加速寿命试验和应力筛选设备 列入江苏省科技支撑计划（工业） 苏试试验 2013 电动式高加速寿命和应力筛选设备 国内首创 苏试试验 2016 高加速寿命试验和应力筛选系统 中国机械工业科学技术进步奖二等奖 苏试试验 2017 高加速寿命试验和高加速应力筛选试验系统 苏州市科学技术奖三等奖 苏试试验 2018 三轴六自由度电动振动试验系统 获江苏省工业和信息化厅颁发的“江苏省首台（

75、套）重大装备产品”证书 苏试试验 2018 THV 系列智能型综合环境应力筛选试验系统 列入江苏省科技成果转化专项资金项目 苏试试验 2019 倒置 40 吨振动试验系统 国内首创、国际先进 苏试试验 2019 振动复合转动三轴系统 国内首创、国际先进 苏试试验 2019 CTS-1000 整车环境试验系统 国内首创 苏试试验 2019 可吸收电磁波综合环境可靠性试验系统 国内首创 苏试试验 2020 振动离心综合试验系统 国内首创 苏试试验 2020 20t 三轴同振试验系统 国内首创 苏试试验 2020 120t 大推力振动系统 国内先进 苏试试验 2020 四综合试验系统 国内首创 苏试

76、试验 资料来源：公司公告，中信证券研究部 研发投入强度处同业前列，专利数目领先。研发投入强度处同业前列，专利数目领先。公司重视自主研发，在生产实践中不断完善和提高技术水平，形成了较为完整的、具有自主知识产权的技术链条。公司 2020 年研发支出达 9357 万元，研发费用率达 7.9%，研发支出规模处可比公司前列。截至 2020 年底，公司及子公司累计主持或参与制定已颁布的国家标准 27 项，行业标准 9 项，有效专利共 339 件，各实验室共计获得 CNAS 认可 1752 项，研发成果丰硕。 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 19

77、图 31：2020 年可比公司研发支出及占比 图 32：公司与广电计量在制定标准、专利、著作权数量上的对比 资料来源：Wind，公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 重视前沿技术研究，助力终端产品可靠性提升。重视前沿技术研究，助力终端产品可靠性提升。公司于 2020 年新设苏试环境试验先进技术研究院，下设环境试验与可靠性研究所、集成电路可靠性验证分析研究所、结构强度与疲劳试验研究所。 研究院致力于可靠性前沿技术的基础理论研究工作， 解决从元器件、材料、芯片到人工智能、国防科技等终端产品的全产业链可靠性技术痛点，为工业产品更高可靠性需求提供理论支撑、技术支撑、设备支撑和服

78、务支撑。 图 33：公司先进技术研究院下设三大研究所 资料来源：公司公告，中信证券研究部 下属实验室拥有多项证书，业务资质优势显著。下属实验室拥有多项证书，业务资质优势显著。从事第三方试验业务的实验室必须获得权威认证机构颁发的资质，方可开展业务并获客户认可。公司下属实验室根据客户需求进行资质认证，截至 2021Q3 末均已获得国家认可委员会（CNAS）证书、国际实验室认可合作组织 （ILAC） 国际互认联合标志、 当地质监局检验检测机构资质认定证书 （CMA） 、中国船级社（CCS）产品检测和试验机构认可证书、质量管理体系认证证书、国际安全运输协会（ISTA）实验室认证证书、安全生产标准化证书

79、、特殊行业证书中的至少一项，业务资质完备，资质优势凸显。 拥有军用装备供应商资质，军品检验领域壁垒深厚。拥有军用装备供应商资质，军品检验领域壁垒深厚。军品供应实行目录制，认证周期长、壁垒高，具备资质的供应商数量相对有限。公司是武器装备科研生产三级保密资格单0246850200250苏试试验广电计量信测标准西测测试电科院利扬芯片研发支出（百万）研发支出占比（%，右轴）00制定标准专利发明专利著作权广电计量苏试试验 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 20 位， 是总装备部认可的合格涉密军用装备供应

80、商， 具备承担武器装备科研生产任务的资质。军品资质壁垒叠加公司技术优势，使公司在军品检验领域市占率保持较高水平。 表 11：公司下属实验室子公司业务及资质 公司公司 实验室主要业务实验室主要业务 CMA 证书证书 CNAS 证书证书 CCS 证书证书 ISTA 认证认证 IECQ 认证认证 苏州广博 环境与可靠性试验服务、电磁兼容检测、集成电路验证与分析服务 - - - 北京创博 环境与可靠性试验服务 - - 重庆广博 环境与可靠性试验服务 - - - 广州众博 环境与可靠性试验服务 - - - 上海众博 环境与可靠性试验服务、电磁兼容检测 - - - 南京广博 环境与可靠性试验服务 - -

81、- 成都广博 环境与可靠性试验服务 - - - - 青岛海测 环境与可靠性试验服务 - - 湖南广博 环境与可靠性试验服务 - - - 广东广博 环境与可靠性试验服务 - - 西安广博 环境与可靠性试验服务、电磁兼容检测 - - - 北京惟真 软件测评服务 - - - - 上海宜特 集成电路验证与分析服务 - - - - 深圳宜特 集成电路验证与分析服务 - - - - 资料来源：苏试试验定增募集说明书，苏试试验官网，中信证券研究部 品牌声誉卓著，持续受政府及科研机构高度认可。品牌声誉卓著，持续受政府及科研机构高度认可。自上世纪 80 年代起，公司前身苏试总厂生产的“苏试”牌振动试验设备为我国

82、运载火箭、卫星发射以及“神舟”系列载人航天飞行等项目做出重大贡献，先后获得中共中央、国务院、中央军委、中国载人航天工程办公室和信息产业部等的贺电和表彰。公司 2009 年获中国机械工业联合会颁发的“中国机械工业最具影响力品牌” ，2012 年获中国机械工业联合会授予的“振兴装备制造业中小企业之星明星企业” ，2019 年被工信部认定为“专精特新小巨人”企业。 客户资源优质，市场基础坚实。客户资源优质，市场基础坚实。得益于良好的技术能力及服务能力，公司成功导入各行业头部客户，并建立稳定关系，下游客户涵盖中国航空工业集团、中国船舶重工集团、中国电子科技集团、华为海思、中芯国际、中国中车、比亚迪等各

83、领域知名企业。公司优质的客户资源有助于进一步筑牢公司竞争优势，强化核心竞争力。 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 21 图 34：公司下游客户涵盖各领域头部企业 资料来源：公司公告，中信证券研究部；注：图片源于各公司官网 内生外延完善布局，提高企业综合服务能力内生外延完善布局，提高企业综合服务能力 内生外延发展，实现业务全产业链覆盖。内生外延发展，实现业务全产业链覆盖。公司通过内生研发，积极拓展电磁兼容领域检测，外延收购重庆四达提升气候类环境试验设备业务能力，收购上海宜特进军半导体检测领域，实现从材料到元器件再到产品的全产业链覆盖。实现

84、全产业链打通有助于公司各业务技术协同及客户资源互补，产业链协同效应或长期赋能公司成长。 公司积极拓展电磁兼容检测业务，具备“一站式”试验服务能力。公司积极拓展电磁兼容检测业务，具备“一站式”试验服务能力。公司目前在电磁兼容（EMC）检测领域投资较大，在上海众博、苏州广博、西安广博实验室设点投入 8000余万元，打造能够提供“环境试验+EMC 检测”全面试验服务的实验室（均已获得 CNAS能力认证） ，具备提供符合军工产品 EMC、环境和可靠性相关标准的“一站式”试验服务能力，并计划在北京和成都进行相关建设实现电磁兼容检测全覆盖。其中，上海全采购进口设备，技术水平国内领先；苏州、西安采购国产设备

85、，时效性最高。 图 35：苏试试验 2016-2020 资本支出及同比增速（单位：亿元） 图 36：新建西安苏试广博电磁兼容（EMC）实验室 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：公司官网 收购重庆四达，提升气候类环境试验设备业务能力。收购重庆四达，提升气候类环境试验设备业务能力。重庆四达为气候类环境试验领域知名度高、 技术能力强的设备厂商， 非标技术领先。 公司于 2019 年 6 月收购重庆四达 78%股权，用以拓展公司制造、销售、租赁环境试验设备能力。四达目前拥有实用新型专利 320%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.51.01.52.02.53.0201

86、620020资本支出同比增长率 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 22 项，2021 年相继中标人民解放军、北京自动化控制设备研究所、大众汽车等军用或民用项目，发展态势良好。我们认为公司与重庆四达在气候类环境试验设备以及汽车电子业务中的协同作用或将助力公司进一步提升综合竞争力。 表 12：重庆四达部分中标储备项目 序号序号 标题标题 采购单位采购单位 最新公告时间最新公告时间 1 突起路标逆反射器冲击性能测试仪等 105 台(套)交安机电试验检测设备采购 河北交规院瑞志交通技术咨询有限公司 2021/10/19 2

87、 30m3 试验箱等维修线试验设备采购项目 中国人民解放军 2021/10/12 3 西安石油大学(CB0067) 西安石油大学 2021/10/12 4 中车青岛四方车辆研究所有限公司步入式 IP 等级试验箱采购项目 中车青岛四方车辆研究所有限公司 2021/8/27 5 中车青岛四方车辆研究所有限公司步入式 IP 等级试验箱采购项目 中车青岛四方车辆研究所有限公司 2021/8/23 6 环境试验箱 洛阳隆盛科技有限责任公司 2021/7/26 7 双轴温箱转台/快温变试验箱/高低温带屏蔽试验箱/大台面振动台（垂台）/大台面振动台（水平台）/大速率单轴温箱转台/快温变

88、试验箱 北京自动化控制设备研究所 2021/6/22 8 双轴温箱转台/快温变试验箱/高低温带屏蔽试验箱/大台面振动台（垂台）/大台面振动台（水平台）/大速率单轴温箱转台/快温变试验箱 北京自动化控制设备研究所 2021/6/18 9 整车气候箱 大众汽车有限公司 2021/5/25 资料来源：苏试试验 2020 年年度报告，中信证券研究部 收购上海宜特，加快布局国内集成电路测试市场。收购上海宜特，加快布局国内集成电路测试市场。公司于 2019 年 9 月完成上海宜特100%股权收购，填补了在电子元器件失效分析及材料分析领域的空白。上海宜特原母公司为中国台湾上市公司台湾宜特，1994 年起持续

89、耕耘半导体检测领域，技术积累深厚。上海宜特聚焦车用电子业务， 业务涵盖集成电路材料分析验证 （MA） 、 失效分析验证 （FA）及可靠性验证（RA） 。应用下游以车用电子为核心，涵盖汽车电子、5G 通讯、AI 人工智能、光电产业、MEMS/传感器五大领域。 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 23 图 37：苏试宜特检测服务主要下游领域 资料来源：苏试宜特官网，中信证券研究部 导入半导体产业链各板块头部客户，客户资源丰富。导入半导体产业链各板块头部客户，客户资源丰富。据公司定增说明书（2021 年 8月） ，苏试宜特客户贯穿 IC 设计、

90、制造、封测全流程，包含海思、大疆、寒武纪、苹果等头部 IC 设计厂商，中芯国际、华虹、华润微等国内头部晶圆制造厂商以及长电科技、矽品精密等国内头部封测厂商。我们认为半导体产业链各环节的头部客户导入具有背书作用，有助于苏试宜特客户资源的进一步拓展，丰富的客户资源积累也有助于苏试宜特业绩的持续兑现。据公司 2021 年半年报， 苏试宜特 1H21 营业收入达 1.36 亿元 （YoY：+15.7%） ，净利润达 2045.24 万元（YoY：+263.5%） ，客户积累与协同效应优势初显。 图 38：苏试宜特部分客户一览 图 39：苏试宜特 2018-1H21 营业收入及净利润 资料来源：公司公告

91、，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 专精车用电子检测，看好苏试宜特对公司业绩的进一步提振。专精车用电子检测，看好苏试宜特对公司业绩的进一步提振。AEC-Q100 为国际汽车电子协会（AEC）的车规级芯片认证标准，是进入主流整机厂和一级供应商（Tier1）供应链所必须具备的资质。据公司定增说明书（2021 年 8 月） ，苏试宜特在可靠性测试方面已建立 AEC 车用电子元器件的完整系类，内容涵盖高低温寿命试验、封装完整性试验、板工程技术与设备能力全面覆盖高、中、低功率单芯片/多芯片验证需求，已协助多家客户/多款芯片通过AEC验证，已服务将近40家国内客户。汽车电子AI人工智能5

92、G移动通信MEMS/传感器光电产业可提供消费级、汽车电子及其零部件中5G移动通讯技术的一站式整合验证服务提供AI无人驾驶智能汽车应用场景中的车规级电子组件检测服务提供应用于MEMS/传感器的FA检测服务提供光电组件/光电材料的失效分析服务5G移动通信光电产业海思、大疆、矽力杰、寒武纪、韦尔、复旦微、紫光展锐、高通、澜起、晶晨、瑞芯、汇顶科技、全志、艾为、中国Apple、紫光同创、中兴微电子、集创北方、长江存储、联咏科技、奇景光电、比特大陆等中芯国际、华虹、华润微等长电科技、安靠、矽品科技等IC设计IC制造IC封测 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022

93、.2.16 24 级阶段连接试验。据公司 2020 年报，公司产品已成功进入特斯拉北美研发中心及上海研发中心、北京奔驰汽车、上海汽车、长城汽车等整车厂。汽车电动化、智能化大潮下，我们认为车用电子检测市场将持续扩容，看好苏试宜特把握智能汽车机遇，进一步提振公司业绩。 定增落地业务布局进一步完善，股权激励助推业绩释放定增落地业务布局进一步完善，股权激励助推业绩释放 公司公司 6 亿元定增落地，进一步完善检测实验室网络。亿元定增落地，进一步完善检测实验室网络。据公司公告，公司定增发行新股于 2022 年 1 月 11 日上市， 募集资金总额达 6 亿元，计划用于实验室网络扩充项目及补充流动资金。实验

94、室网络扩充项目下含 3 个子项目，分别为面向集成电路全产业链的全方位可靠度验证与失效分析工程技术服务平台建设、宇航产品检测实验室技术改造项目与高端制造中小企业产品可靠性综合检验平台，其中前两个子项目主体为子公司苏州广博、第三个子项目主体为子公司北京创博。据公司可行性报告测算，上述三个项目总体税后内部收益率为 15.19%，税后投资回收期为 6.25 年，测算毛利率分别达 45.8%/47.2%/50.8%。 苏州广博投资扩产项目有助于进一步拓展军品存量客户的增量需求，以及苏州工业园苏州广博投资扩产项目有助于进一步拓展军品存量客户的增量需求，以及苏州工业园区及江苏省业区及江苏省业务拓展。务拓展。

95、苏州广博下游客户包括中国航空工业集团、中国电子科技集团、中国船舶重工集团等大型国有军工集团，此次募投扩产有助于公司拓展军品半导体检测业务，满足军品存量客户的增量需求，提高公司在晶圆测试及芯片成品测试领域的市场占有率。募投项目实施过程中，公司计划引进集成电路行业技术人才，新增穿透式电子显微镜等近百台/套集成电路测试设备，以提升集成电路测试服务能力。考虑到军品第三方检测趋势，我们看好募投项目达产后军品业务带来的业绩增量。据国家市场监管总局发布的2019年度检验检测服务业统计结果 ，74.44%的检验检测机构仅在本省提供服务， “本地化”特征明显。苏州工业园区具有 110 余家 IC 设计企业和 6

96、 家全球前十大封测企业，IC 产业化集群效应明显，我们看好公司把握区域发展协同机遇。 图 40：募投项目总投资与收益测算 名称名称 项目总投资项目总投资（万元）（万元） 建设期建设期 达产年达产年 正常年营业正常年营业收入（万元）收入（万元） 利 润 总 额利 润 总 额（万元）（万元） 净 利 润净 利 润（万元）（万元） 面向集成电路全产业链的全方位可靠度验证与失效分析工程技术服务平台建设项目 29700 18 个月 建 设 期 结束后第3年 20,294.00 4,422.53 3,759.15 宇航产品检测实验室扩建项目 7800 18 个月 建 设 期 结束后第3年 6,130.44

97、 1,418.06 1,205.35 高端制造中小企业产品可靠性综合检测平台 7501.7 18 个月 建 设 期 结束后第3年 6,202.71 1,164.46 989.79 合计 45001.7 - - 32627.15 7005.05 5954.29 资料来源：公司定增说明书，中信证券研究部 公司出让苏试宜特公司出让苏试宜特 10%的股份用以股权激励， 彰显半导体检测业务发展信心。的股份用以股权激励， 彰显半导体检测业务发展信心。苏试试验于 2020 年 12 月 30 日发布公告，出让苏试宜特 10%的股权用以股权激励，激励对象为对苏试宜特经营业绩和未来发展有重要影响的核心成员。 激

98、励计划有效期不超过 72个月，2021-2023 年解锁条件为达到相应营业收入及净利润指标，2024-2025 年解锁条件为激励人员（适用于上海宜特处长及以上职级人员）继续在苏试宜特勤勉任职。我们认为股权激励有利于充分调动苏试宜特核心成员积极性，较高的解锁条件也彰显出公司对未来业绩实 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 25 现持续稳健增长的信心，股权激励实施或有助于未来业绩进一步释放。 表 13：苏试宜特股权激励考核条件 2021 2022 2023 2024 2025 CAGR（2021-2023） CAGR（2021-2025） 营

99、业收入 25576 30112 35193 40119 45180 10.6% 11.7% 营业收入同比增速 -1.8% 17.7% 16.9% 14.0% 12.6% - - 净利润 2574 3159 3693 4653 6074 18.1% 22.1% 净利润同比增速 14.9% 22.7% 16.9% 26.0% 30.5% - - 资料来源：公司公告，中信证券研究部 风险因素风险因素 目前公司经营状况良好，发展前景可期，但新冠疫情反复等因素可能会对公司实验室建设进度及后续业绩释放节奏造成一定影响。技术是公司所处行业核心竞争力之一，若公司研发经费低于预期、新品研制进度低于预期等，或对公

100、司长期竞争力造成一定影响。同时，市场竞争加剧、子公司安全环保等风险或对公司经营造成一定影响。具体来看： 新冠疫情反复新冠疫情反复 公司试验设备及服务的应用范围非常广泛，下游客户主要分布在我国集成电路、电子电器、轨道交通、汽车、航空航天、特殊行业、仪器仪表等行业领域的企业，并包括国内外知名的高等院校和科研院所。目前，本次新冠疫情对公司生产经营活动未构成重大不利影响，但尚不能判断后续疫情变化及相关产业传导等带来的影响；此外，公司客户及目标客户可能受到整体经济形势或自身生产经营的影响，未来可能对公司款项的收回等造成不利影响。 市场竞争加剧导致利润率提升进度不及预期市场竞争加剧导致利润率提升进度不及预

101、期 我国环境与可靠性试验及验证分析服务市场空间大、下游运用广、实验室数量不断增加， 市场集中度较低。 随着我国检测行业市场化程度不断加深， 机构之间的竞争日趋激烈，规模化竞争凸显。如果竞争对手通过技术创新、经营模式创新、扩大经营规模、低价竞争等方式不断渗透公司的主要业务领域和客户，可能导致公司市场份额下滑、收入下降和盈利能力下降。 技术泄密及新产品开发风险技术泄密及新产品开发风险 公司所在的行业为技术密集型行业，技术是公司发展的动力。公司通过多年的自主研发以及对外并购重组，逐渐掌握了具有自主知识产权的环境试验设备生产制造的关键技术。除现有的专利技术外，公司还拥有在生产经营过程中起着重要作用的非

102、专利技术，以及承继自公司业务前身苏试总厂数十年的技术资料积累。如果公司的关键技术及技术资料发生较大范围的泄密，将对公司的生产经营造成不利影响。新产品开发是公司核心竞争力的重要组成部分，通过自主研发、与科研机构、企业合作等多种形式，公司开发的产品能够较好地满足市场需求， 业务规模增长迅速。 为保持综合竞争优势， 公司需要不断研发新产品，但是由于试验技术具有跨多门学科等特点，以及下游应用领域较广泛等原因，产品研发过 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 26 程中技术难度较大、 研发周期较长， 同时新产品获得客户认同也存在不确定性因素， 因此，

103、公司在新产品开发过程中存在一定的风险。 子公司子公司安全生产、环境保护等方面的管理风险安全生产、环境保护等方面的管理风险 经过多年持续快速的发展，发行人相继在苏州、北京、上海、西安、广州、南京等地成立试验服务子公司，2018 年至 2020 年，公司子公司因安全生产、环境保护等情况受到过多起行政处罚。近年来，国家不断加强对安全生产及环境保护的监管力度，相关安全生产及环境保护法规愈加严格，且各级地方政府针对安全生产及环境保护的具体规定存在差异，实施额外的或更严格的规章制度。虽然发行人高度重视安全生产、环境保护工作，但由于该等子公司分布在全国不同的区域，安全生产、环境保护管理难度相对较大。发行人针

104、对产生的问题，通过完善制度建设、加强日常安全生产管理、加强监督、联动等方式来提升集团管理和管控水平。但随着公司业务规模的不断扩大，发行人及子公司安全生产、环境保护方面的管理风险亦会逐渐增加。若公司不能不断提高管理能力、加强子公司管控以及培养、引进高素质的管理人才以适应未来的成长需要和市场环境的变化，将会在一定程度上影响发行人及其子公司的声誉及正常经营。 研发经费增长低于预期研发经费增长低于预期 研发支出是影响环境与可靠性试验设备和试验服务需求的主要因素。如果国内宏观经济形势出现较大的波动，将会影响科研经费的投入，进而对公司业务产生影响。 实验室建设进度低于预期实验室建设进度低于预期 如果公司布

105、局实验室进度低于预期，试验服务订单或将推后，导致公司试验服务业务高增长难以维持，同时削弱规模效应带来的业绩弹性。 应收账款余额增加的风险应收账款余额增加的风险 2018 年末、2019 年末、2020 年末以及 2021 年 3 月末，公司应收账款余额分别为 31,485.56 万元、51,066.28 万元、56,458.71 万元和 60,300.68 万元。公司期末应收账款余额增长较快。公司各期末应收账款规模主要受公司业务规模、主要客户采购及其付款方式等因素的影响。同时部分下游客户受宏观经济形势和付款审批制度等因素影响，付款周期也会出现有所延长的情况。随着公司经营规模的扩大，应收账款的余

106、额可能会进一步增加。如果公司后期采取的收款措施不力或客户资信情况发生变化，应收账款发生坏账的可能性将会相应加大，从而对公司经营成果造成不利影响。 募投项目效益不及预期的风险募投项目效益不及预期的风险 受市场环境变化、国内局部地区疫情反复等问题影响，公司募投项目可能出现项目延期、完工后市场营销乏力、业务管理不善等情况，致使募投项目出现收益不达预期目标。 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 27 盈利假设、预测及估值盈利假设、预测及估值 盈利预测假设盈利预测假设 1. 试验服务：试验服务：随着我国硬科技领域研发投入加大，试验服务市场快速扩张；

107、公司形成了全产业链试验服务能力，在主要客户周边建立了实验室，竞争优势显著，市占率有望持续提升。我们预测 2021/22/23 年试验服务业务收入增速分别为 35% /32%/30%，参考历史盈利能力，预测 2021/22/23 年毛利率保持 60%。 2. 设备销售：设备销售： 公司振动台产品市场认可度高， 收购重庆四达后产品谱系进一步完备，我们预测 2021/22/23 年设备销售业务收入稳健增长，增速保持 25%；考虑到市场竞争激烈，预测 2021/22/23 年毛利率分别为 35%/32%/32%。 3. 集成电路验证与分析服务：集成电路验证与分析服务：公司完成上海宜特收购后，将业务拓展

108、至集成电路验证与分析服务领域。随着芯片市场快速扩张以及国产替代持续推进，芯片设计对验证服务需求快速增长，我们预测 2021/22/23 年集成电路验证与分析服务业务收入增速分别为 38.81%/42.90%/37.40%； 考虑到业务规模扩张后规模效应增强，预测 2021/22/23 年毛利率分别为 49.98%/50.22 %/54.19%。 4. 其他业务基数较小，假设未来收入增速及毛利率水平保持平稳。 5. 假设公司的各项期间费用及所得税率保持稳定。 表 14：苏试试验分业务收入和盈利预测（单位：万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 试验服务 收入 36617.

109、97 46325.17 62538.98 82551.45 107316.88 增长率（%） 23.76 26.51 35.00 32.00 30.00 成本 15198.01 18763.51 25015.59 33020.58 42926.75 毛利 21419.96 27561.66 37523.39 49530.87 64390.13 毛利率（%） 58.50 59.50 60.00 60.00 60.00 设备销售 收入 40151.48 43057.53 53821.91 67277.39 84096.73 增长率（%） 25.62 7.24 25.00 25.00 25.00 成

110、本 25449.70 26930.13 34984.24 45748.62 57185.78 毛利 14701.78 16127.40 18837.67 21528.76 26910.95 毛利率（%） 36.62 37.46 35.00 32.00 32.00 集成电路验证与分析服务 收入 17027.37 23635.58 33776.25 46409.13 增长率（%） 38.81 42.90 37.40 成本 9563.93 11821.43 16812.60 21258.20 毛利 7463.44 11814.14 16963.65 25150.93 毛利率（%） 43.83 49.

111、98 50.22 54.19 其他业务 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 28 2019 2020 2021E 2022E 2023E 收入 2040.10 12074.37 15696.68 20405.68 26527.39 增长率（%） 52.34 491.85 30.00 30.00 30.00 成本 1293.62 10700.24 14127.01 18365.12 23874.65 毛利 746.48 1374.13 1569.67 2040.57 2652.74 毛利率（%） 36.59 11.38 10.00 10.0

112、0 10.00 合计 收入 78809.55 118484.43 155693.14 204010.77 264350.13 增长率（%） 25.31 50.34 31.40 31.03 29.58 成本 41941.33 65957.81 85948.28 113946.92 145245.38 毛利 36868.23 52526.62 69744.87 90063.85 119104.75 毛利率（%） 46.78 44.33 44.80 44.15 45.06 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 相对估值相对估值 合理估值约合理估值约 113 亿元亿元 A 股上市公司中广电计量和华测

113、检测主要从事第三方检测服务业务，利扬芯片主要从事第三方集成电路测试业务，与公司业务接近。我们选取广电计量、华测检测和利扬芯片等公司作为可比公司。我们预计 2022 年公司的净利润约为 2.5 亿元，参考可比公司估值情况，并考虑到公司定增完成后业务布局进一步完善，产能得到扩张，业绩进入快速释放期，给予公司 2022 年 45 倍 PE 估值，对应 2022 年公司的合理估值约为 113 亿元。 表 15：可比公司估值 公司 市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE（倍） PB （倍） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 广电计量 21.4

114、0 0.41 0.50 0.73 0.98 52.30 42.66 29.12 21.76 3.77 华测检测 20.68 0.35 0.45 0.56 0.69 59.89 45.76 36.67 29.78 8.12 利扬芯片 38.20 0.38 0.75 1.18 1.54 100.30 50.79 32.47 24.87 5.15 平均 70.83 46.40 32.75 25.47 5.68 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：归母净利润预测数据采用 wind 一致预期数据，市值为 2022 年 2 月 15 日收盘价对应市值。 结论结论 考虑到公司试验设备市场认可度高、竞争力

115、强，试验服务布局完、善服务能力强，新开辟集成电路验证业务市场需求强、规模或将快速扩张，我们预测公司 2021/22/23 年归母净利润分别为 1.8/2.5/3.4 亿元， 对应 EPS分别为 0.63/0.89/1.20元。 公司目前股价 28.13元，分别对应 2021/22/23 年 PE 为 45/32/23 倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司定增完成后业绩进入快速释放期，给予公司 2022 年 45 倍 PE，合理目标市值为 113 亿元。首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价 40 元。 表 16：盈利预测结果 项目项目/年度年度 2019 2020 2021E 2022E 20

116、23E 营业收入(百万元) 788.10 1,184.84 1,508.83 1,905.33 2,388.36 营业收入增长率 YoY 25% 50% 27% 26% 25% 净利润(百万元) 87.30 123.41 180.61 252.10 342.65 苏试试验（苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.16 29 项目项目/年度年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 净利润增长率 YoY 21% 41% 46% 40% 36% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.31 0.43 0.63 0.89 1.20 毛利率 47% 44% 45% 44% 45% 净资产收益率 ROE 10.34% 12.07% 10.33% 12.86% 15.27% 每股净资产（元） 2.97 3.59 6.14 6.89 7.88 PE 90.7 65.4 44.7 31.6 23.4 PB 9.5 7.8 4.6 4.1 3.6 PS 10.2 6.8 5.3 4.2 3.4 EV/EBITDA 47.9 29.7 25.4 20.1 15.4 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 2 月 15 日收盘价