1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金医疗器械指数 1878 沪深 300 指数 4629 上证指数 3468 深证成指 13423 中小板综指 13401 相关报告相关报告 1.创伤类耗材联盟集采，控费改革持续深入-骨科行业事件点评 ，2022.2.10 2.Omicron 流行引发新冠检测需求上行-新冠检测专题报告 ，2022.1.17 3.联影医疗招股说明书整理-联影医疗招股书整理 ，2022.1.4 4.医疗装备产业规划清晰，政策为行业注入 活 力 - ” 十 四 五 ” 医 疗 装 备 . ，2021.12.2

2、9 5.胶原蛋白应用领域不断拓展-胶原蛋白行业分析 ，2021.9.26 近视防控近视防控效果显著效果显著，离焦镜片离焦镜片需求需求有望有望放量放量 行业观点行业观点 国内近视状况不容乐观，近视呈现低龄化趋势，儿童青少年近视发生率居高国内近视状况不容乐观，近视呈现低龄化趋势，儿童青少年近视发生率居高不下，近视防控不下，近视防控已已上升为国家战略。上升为国家战略。根据国家卫健委数据显示，2018、2019、2020 年我国儿童及青少年近视发生率分别为 53.6%、50.2%、52.7%。儿童青少年是近视防控矫正的黄金时期，国家高度重视儿童及青少年近视防控，出台多项护眼政策，催生了儿童及青少年近视

3、防控和矫正需求不断释放。 我国镜片我国镜片市场销售额方面的行业市场销售额方面的行业集中度较高，集中度较高，国际厂商仍占据优势。国际厂商仍占据优势。根据艾瑞咨询，我国镜片销售市场依视路与卡尔蔡司的份额均超过 20%；作为国产镜片厂商代表的万新眼镜片与明月镜片在销售额方面分列第三、第四位，市场份额分别为 8.5%与 6.1%。目前国内镜片市场上，国际厂商仍然占据优势，本土厂商在销售额上与国际头部企业相比依然存在一定差距，但近年来正处于高速成长阶段。 应用周边离焦、多应用周边离焦、多点离焦等技术的功能性镜片点离焦等技术的功能性镜片推动镜片推动镜片行业行业快速发展快速发展。镜片是眼镜的核心功能性部件，

4、近年来，在普通眼镜的基础上，应用周边离焦、多点离焦等技术的功能性镜片快速发展。普通镜片周边区域成像在视网膜后，诱发眼轴进一步增长，从而会导致近视加深。离焦镜片可使周边区域成像在视网膜前，从而抑制眼轴增长，起到防控近视的作用，提升了眼镜及镜片产品的附加值。 多点离焦镜矫正防控近视效果显著，开启了离焦镜的新时代。多点离焦镜矫正防控近视效果显著，开启了离焦镜的新时代。角膜塑形镜、离焦镜和低浓度阿托品是青少年近视防控的主要方式。临床研究数据表明，多点离焦镜可有效抑制眼轴增长从而达到近视防控的效果，多点离焦镜与其他防控手段相比，多点离焦镜片验配简单、护理简单、不会引起并发症、近视控制效果不易反弹。相对于

5、其他防控方式，对于戴镜者而言，多点离焦镜片戴镜更方便、价格也较为实惠。 进口品牌进口品牌的离焦镜的离焦镜产品目前占据产品目前占据国内国内主要市场份额，主要市场份额，考虑到考虑到国内企业国内企业的性价的性价比优势比优势未来有望实现国产替代。未来有望实现国产替代。目前国内离焦镜片产品以进口品牌为主，包括蔡司的成长乐、依视路的星趣控，豪雅的新乐学，明月镜片已于 2021 年6 月推出轻松控，爱博医疗于 2021 年 10 月推出普诺瞳微透镜渐变离焦镜片，随着离焦镜的普及以及国内企业研发技术的不断进步，未来有望实现国产替代。 投资投资建议建议 我们认为随着国内企业离焦镜产品的推出，考虑其定价优势，未来

6、有望实现国产替代。 我们看好提供离焦镜等眼视光服务的医疗服务机构。考虑到离焦镜的销售渠道与传统框架眼镜、OK 镜的销售渠道有一定程度的重合，因具备传统框架眼镜及 OK镜销售服务的眼科医疗服务终端有望受益。 重点公司：爱尔眼科、爱博医疗、明月镜片等。 风险提示风险提示 销售推广不及预期风险、行业竞争加剧风险、国产替代不及预期风险。 52262622国金行业 沪深300 2022 年年 02 月月 18 日日 医药健康研究中心医药健康研究中心 医疗器械行业研究 买入（维持评级） 行业深度研究行业深度研究 证券研

7、究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 青少年近视发生率居高不下，近视防控上升为国家战略 .4 中国国内近视状况不容乐观，近视呈现低龄化趋势 .4 国家高度重视青少年近视防控，出台多项护眼政策 .5 离焦镜推动青少年功能性镜片市场快速发展 .6 国内镜片市场需求广阔，行业集中度高.6 多点离焦镜矫正防控近视效果显著，开启了离焦镜的新时代 .6 离焦镜具有验配简单、舒适度高、护理简单等优点 .10 销售渠道广泛，医院及眼镜店均可购买.10 重点公司 . 11 爱尔眼科：民营眼科医疗服务龙头，各业务板块增长动力充足.12 爱博医疗：重视研发创新，离焦镜有望成为

8、公司新增长点.12 明月镜片：国内领先的综合类眼镜镜片生产商，大陆市场销售领先.15 投资建议 .18 风险提示 .18 图表目录图表目录 图表 1：儿童青少年近视率（%） .4 图表 2：2018 年不同阶段青少年近视发生率（%） .4 图表 3：2020 年不同阶段青少年近视发生率（%） .4 图表 4：近视发生年龄与近视度数进展关系（横轴：年龄；纵轴：度数） .5 图表 5：近年来有关青少年近视防控的政策文件.5 图表 6：2014-2023E中国眼镜行业市场规模（亿元） .6 图表 7：2020 年不同阶段青少年近视发生率（%） .6 图表 8：各种防控手段价格及渠道对比.6 图表 9

9、：近视眼球与正常眼球成像原理图 .7 图表 10：2020 年中国眼镜镜片市场份额情况（按销售额划分） .7 图表 11：离焦镜片与普通镜片成像简图 .8 图表 12：离焦镜片与普通镜片成像简图.8 图表 13：DIMS实验组和对照组两年度数变化 .9 图表 14：DIMS 实验组和对照组两年轴距变化 .9 图表 15：周边离焦与多点离焦产品.9 图表 16：国内部分离焦镜产品信息.10 图表 17：OK镜与离焦镜验配流程对比.10 图表 18：星趣控离焦镜片线下销售端主要为眼镜店与医院. 11 图表 19：新乐学离焦镜片线上渠道. 11 图表 20：爱博医疗手术类产品与视光类产品情况.12

10、图表 21：2016-3Q2021 公司营收及增速 .13 fXcZyXhUnVbYyXpOpOoO7N9R6MsQnNsQoMkPpPtRjMoMpO6MrRzQMYpMzRxNpPrQ行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 22：2016-3Q2021 公司归母净利润及增速 .13 图表 23：2016-3Q2021 毛利率、净利率（%） .13 图表 24：2016-3Q2021 期间费用率 .13 图表 25：2019-2020 年公司收入拆分 .14 图表 26：2016-3Q2021 公司研发费用及增速 .14 图表 27：2020 年研发人员学历构成 .14 图

11、表 28：2017-3Q2021 公司营收及增速 .15 图表 29：2017-3Q2021 公司归母净利润及增速 .15 图表 30：2017-3Q2021 毛利率及净利率 .15 图表 31：2017-3Q2021 期间费用率 .15 图表 32：2018-1H2021 年明月镜片营收构成.16 图表 33：明月镜片销售模式 .16 图表 34：2020 年明月镜片营收构成 .17 图表 35：明月镜片主要产品及其核心技术 .17 图表 36：明月镜片鼻侧内偏设计 .18 图表 37：Inner Carving 内雕大视野工艺 .18 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 青

12、少年近视发生率居高不下，青少年近视发生率居高不下，近视防控上升为国家战略近视防控上升为国家战略 中国国内近视状况不容乐观中国国内近视状况不容乐观，近视呈现低龄化趋势，近视呈现低龄化趋势 国内近视情况不容乐观，世界卫生组织 2019 年的世界视力报告显示，中国的青少年近视发病率高达 67%。2020 年 12 月发表在柳叶刀公共卫生上的文章研究显示，2019 年，中国中度视力障碍的年龄标准化患病率为 2.57%，严重视力障碍为 0.25%，失明为 0.48%，未矫正的屈光不正是中国人群视力障碍的主要原因之一。 儿童青少年近视发生率儿童青少年近视发生率居高不下居高不下，且呈低龄化，且呈低龄化发展发

13、展趋势趋势。随着手机、电脑等电子产品的普及以及课业压力的增大，儿童青少年近视发生率较高。根据国家卫健委数据，2018、2019、2020 年儿童青少年（中小学生）的近视发生率分别为 53.6%、50.2%、52.7%。 图表图表1：儿童青少年近视率（儿童青少年近视率（%） 来源：国家卫健委，国金证券研究所 图表图表2：2018年不同阶段青少年近视发生率（年不同阶段青少年近视发生率（%） 图表图表3：2020年不同阶段青少年近视发生率（年不同阶段青少年近视发生率（%） 来源：国家卫健委，国金证券研究所 来源：国家卫健委，国金证券研究所 儿童青少年近视进展速度快，应尽早采取矫正预防措施。儿童青少年

14、近视进展速度快，应尽早采取矫正预防措施。根据 Clin Exp Optom 发表的A less myopic future: what are the prospects? 研究表明，近视发生年纪越小，近视度数进展越快，因此，应尽早采取矫正预防措施。 48.0%49.0%50.0%51.0%52.0%53.0%54.0%206.0% 71.6% 81.0% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%小学生 初中生 高中生 35.6% 71.1% 80.5% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%小学生 初中生 高中生 行业深度研究 -

15、5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表4：近视发生近视发生年龄与年龄与近视度数进展近视度数进展关系（横轴：年龄；纵轴：度数）关系（横轴：年龄；纵轴：度数） 来源： A less myopic future: what are the prospects? 、essilor官网、国金证券研究所 国家高度重视青少年近视防控，出台多项护眼政策国家高度重视青少年近视防控，出台多项护眼政策 近年来国家高度重视青少年近视防控工作，卫健委、教育部等多部门多次印发有关青少年近视防控的方案、指导意见等。2021 年，中央财政通过一般公共预算安排 256 万元，用于开展全国儿童青少年近视防控相关工作。 图表图

16、表5：近年来有关青少年近视防控的政策文件：近年来有关青少年近视防控的政策文件 文件文件 部门部门 时间时间 主要内容主要内容 关于加强儿童青少年近视防控工作的指导意见 国家卫健委 2016 意见指出中小学应按照防控工作方案要求，保障各项教学设施和条件(教室、寝室的采光与照明、课桌椅配备、黑板等)符合国家相关文件和标准要求，为学生提供符合用眼卫生要求的学习环境。 综合防控儿童青少年近视实施方案 教育部、国家卫生健康委员会、国家体育总局、财政部、人力资源和社会保障部、国家市场监督管理总局、国家新闻出版署、国家广播电视总局等八部门 2018 方案提出到 2023 年力争实现全国儿童青少年总体近视率在

17、 2018 年的基础上每年降低 0.5 个百分点以上；方案明确家庭、学校、医疗卫生机构、政府相关部门应带采取的防控措施，将近视防控工作纳入政府绩效考核体系。 关于加强中小学生手机管理工作的通知 教育部 2021 要求加强中小学生手机管理。通知要求中小学生原则上不得带手机入校，学校不得用手机布臵作业。 关于进一步加强中小学生睡眠管理的通知 教育部 2021 明确学生睡眠时间要求，根据不同年龄段学生身心发展特点，小学生每天睡眠时间应达到 10 小时，初中生应达到 9 小时，高中生应达到 8 小时；校外培训机构培训结束时间不得晚于 20:30 等。防止学业过重挤占睡眠时间，促进学生身心健康，同时也能

18、促进学生视力健康。 全国综合防控儿童青少年近视暨学校卫生与健康教育工作现场会 教育部 2021 会议中提出大力实施“儿童青少年近视防控光明行动”，抓好手机、作业、睡眠、读物、体质等关键要素管理，落实体育锻炼要求，改善视觉环境条件。 儿童青少年近视防控光明行动工作方案（20212025 年） 教育部等 15 个全国综合防控儿童青少年近视工作联席会议机制成员单位 2021 开展引导学生自觉爱眼护眼、减轻学生学业负担、强化户外活动和体育锻炼、科学规范使用电子产品、落实视觉健康监测、改善学生视觉环境、提升专业指导和矫正质量、加强视力健康教育等 8 个专项行动。 来源：教育部、卫健委，国金证券研究所 近

19、视防控上升为国家战略近视防控上升为国家战略，有望带动有望带动近视防控近视防控及矫正及矫正产品产品需求需求放量放量。儿童青少年视力问题受到社会各界的高度重视，2018 年 8 月，教育部、卫健委等八部门联合印发综合防控儿童青少年近视实施方案，近视防控上升行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 为国家战略，我们认为随着社会各界对青少年视力问题重视度进一步提升，有望带动近视防控以及矫正产品需求放量。 离焦镜离焦镜推动青少年功能性镜片市场快速发展推动青少年功能性镜片市场快速发展 国内镜片市场需求广阔，行业集中度高国内镜片市场需求广阔，行业集中度高 国内庞大的视光矫正需求为我国眼镜行业快速发

20、展提供市场机遇国内庞大的视光矫正需求为我国眼镜行业快速发展提供市场机遇，市场规，市场规模不断增长模不断增长。根据 Euromonitor International 数据，中国眼镜行业市场规模由 2014 年的 645 亿元增加至 2019 年的 884 亿元。预计到 2023 年，中国眼镜市场规模突破千亿。 镜片是眼镜市场核心产品镜片是眼镜市场核心产品，市场份额占比较高，市场份额占比较高。根据艾瑞咨询中国眼镜行业白皮书 ，2020 年中国眼镜市场产品构成中，镜片占比最高，达到38.4%。 图表图表6：2014-2023E中国中国眼镜行业市场规模眼镜行业市场规模（亿元）（亿元） 图表图表7：2

21、020年不同阶段青少年近视发生率（年不同阶段青少年近视发生率（%） 来源：Euromonitor International，国金证券研究所 来源： 中国眼镜片行业白皮书 ，国金证券研究所 多点多点离焦镜矫正防控近视效果显著离焦镜矫正防控近视效果显著，开启了离焦镜的新时代，开启了离焦镜的新时代 角膜塑形镜、离焦镜和低浓度阿托品是青少年近视防控的主要角膜塑形镜、离焦镜和低浓度阿托品是青少年近视防控的主要方式方式。国家卫健委在 2021 年 7 月 14 日关于青少年近视防控的新闻发布会上指出：18岁以上成年人可通过飞秒激光手术矫正近视。18 岁以下青少年可通过角膜塑形镜、软性周边离焦隐形或者离焦

22、镜片、低浓度阿托品来进行近视防控。 对比几种近视防控手段，从销售渠道来看，离焦镜可在医院端和眼镜店等渠道同时进行销售，销售渠道广泛；从价格来看，离焦镜具备较高的性价比。 图表图表8：各种防控手段价格及渠道对比：各种防控手段价格及渠道对比 防控手段 销售渠道 角膜塑形镜 医院主推 离焦镜（周边离焦镜、多点离焦镜） 门店主推、医院次推 低浓度阿托品 线上渠道销售 其他：训练、按摩、哺光仪 线下所有渠道 来源：卫健委，新乐学官网、兴齐眼药官微、国金证券研究所 近视的定义：目前青少年真性近视基本都是轴性近视近视的定义：目前青少年真性近视基本都是轴性近视。近视是由于眼轴增长导致物体中央和周边的图像呈现在

23、视网膜前方，从而导致看近清楚、看远模糊。 020040060080010001200隐形眼镜 老花镜 镜片 光学镜架 太阳镜 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表9：近视眼球与正常眼球成像原理图：近视眼球与正常眼球成像原理图 来源：豪雅近视管理平台、国金证券研究所 我国镜片市场销售额方面的行业集中度较高，国际厂商仍占据优势。我国镜片市场销售额方面的行业集中度较高，国际厂商仍占据优势。根据艾瑞咨询，从销售额角度来看，依视路与卡尔蔡司的份额均超过 20%；作为国产镜片厂商代表的万新眼镜片与明月镜片在销售额方面分列第三、第四位，市场份额分别为 8.5%与 6.1%。目前国内镜

24、片市场上，国际知名厂商仍然占据优势，本土厂商近年来正处于高速成长阶段，但在销售额上与国际头部企业相比依然存在一定差距。 图表图表10：2020年中国眼镜镜片市场份额情况（按销售额划分）年中国眼镜镜片市场份额情况（按销售额划分） 来源：艾瑞咨询、国金证券研究所 镜片是眼镜的核心功能性部件，近年来，在普通眼镜的基础上，应用周边离焦、多点离焦等技术的功能性镜片快速发展。 普通镜片周边区域成像在视网膜后普通镜片周边区域成像在视网膜后，诱发眼轴，诱发眼轴进一步进一步增长，从而会导增长，从而会导致近视加深。致近视加深。常规框架眼镜使中心视力处的物像投影在视网膜上，成像清晰，但其周边区域却成像在视网膜后，形

25、成远视离焦，会促进眼轴增长，导致近视继续加深。 离焦镜片可使周边区域成像在视网膜前，从而抑制眼轴增长，起到防离焦镜片可使周边区域成像在视网膜前，从而抑制眼轴增长，起到防控近视的作用。控近视的作用。离焦镜使中心视力处图像投影至视网膜上，保证视力清晰，同时使得周边成像在视网膜之前，在眼底形成近视性离焦，可释放抑制眼轴增长电信号，抑制眼轴增长，近视度数自然得到控制。 依视路, 22.50% 卡尔蔡司光学, 21.50% 万新眼镜片, 8.50% 明月镜片, 6.10% 豪雅, 6.00% 新天鸿光学, 4.00% 鸿晨光学, 3.70% 尼康眼镜, 3.70% 汇鼎光学, 3.40% 凯米光学, 2

26、.80% 优立光学, 2.80% 其他, 15% 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表11：离焦镜：离焦镜片片与普通与普通镜片镜片成像简图成像简图 来源：明月镜片官网、国金证券研究所 离焦镜片可分为周边离焦镜片和多点离焦镜片离焦镜片可分为周边离焦镜片和多点离焦镜片 周边离焦镜片采用周边视力控制技术，减少旁中心离焦，不但矫正敏锐的中心视力，而且也将周边视觉影像清晰地展现在周边视网膜前方，可有效抑制儿童眼轴变长，延缓近视发展的速度。 多点近视离焦采用多区正向光学离焦设计，分布在镜片上的微透镜使光线聚焦在视网膜前方，产生了延缓眼轴增长的信号区，由此实现延缓近视度数和眼轴发展的

27、效果。 图表图表12：离焦镜片与普通镜片成像简图：离焦镜片与普通镜片成像简图 来源：卡尔蔡司官网、康耐特光学官网、国金证券研究所 临床研究数据表明，临床研究数据表明，多点多点离焦镜可有效抑制眼离焦镜可有效抑制眼轴轴增长从而达到近视防控的增长从而达到近视防控的效 果 。效 果 。 根 据 香 港 理 工 大 学 于 2018 年 在 BJO 发 表 的 Defocus Incorporated Multiple Segments (DIMS，多区正向光学离焦) spectacle lenses slow myopia progression: a 2-year randomised clinic

28、al trial ，为期两年的研究表明，与佩戴普通单焦点镜片的试验对象相比，DIMS 镜片控制近视度数增长的效果达 59%，控制眼轴边长的效果达 60%。 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表13：DIMS实验组和对照组两年度数变化实验组和对照组两年度数变化 图表图表14：DIMS 实验组和对照组两年轴距变化实验组和对照组两年轴距变化 来源： 英国眼科学期刊(The British Journal of Ophthalmology/BJO)，国金证券研究所 来源： 英国眼科学期刊(The British Journal of Ophthalmology/BJO)，国金证

29、券研究所 周边离焦镜片以蔡司的成长乐、万新的易百分为代表；多点离焦镜片产品主要有豪雅的新乐学以及依视路的星趣控。 图表图表15：周边离焦与多周边离焦与多点离焦产品点离焦产品 来源：艾瑞咨询、国金证券研究所 目前国内目前国内离焦镜片离焦镜片产品产品以进口品牌为主，以进口品牌为主，包括成长乐、新乐学、星趣控包括成长乐、新乐学、星趣控。 蔡司的成长乐于 2010 年较早的进入中国市场； 豪雅的新乐学于 2018 年进入中国市场，中央光学区是正六边形，直径为 9mm，周边有 396 个维透镜（微透镜为球面正光度镜片） ，396 个微透镜分布在镜片光学中心周围直径约 32mm 的区域，理论上在黄斑中心凹

30、形成一个离焦面，为近视性离焦，可有效控制近视度数增加。 依视路的星趣控于 2020 年 11 月进入中国市场，中央光学区为圆形，直径为 8mm，共有 1021 个微透镜，微透镜光度从中心到周边呈渐进增加设计，环间距也呈渐进排布。 爱博医疗在 2021 年 10 月召开了新品发布会，2022 年公司最新研发的普诺瞳微透镜渐变离焦镜有望逐步交货，该产品有望成为公司继普诺瞳角膜塑形镜、硬性角膜塑形镜及配套护理产品之后，公司在近视防控的新增长点。 明月镜片在 2021 年 6 月发布了全新青少年近视管理镜片“轻松控” ，该镜片采用周边离焦眼轴控制（C.A.R.D）技术，通过在镜片四周添加专为中国孩子定

31、制的离焦量，将周边区域成像控制在视网膜前（膜前离焦） ，从而起到抑制眼轴增长，延缓孩子近视加深的作用。 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16：国内国内部分离焦镜产品信息部分离焦镜产品信息 来源：各公司官网、国金证券研究所 离焦镜具有验配简单、舒适度高、护理简单等优点离焦镜具有验配简单、舒适度高、护理简单等优点 验配简单验配简单。多点近视离焦镜片是一种特殊类型的单焦点镜片，验配无较大差别。 舒适度高。舒适度高。多点近视离焦镜片无像散区、不接触人眼，所以不会产生不适感和护理不当造成的感染问题。 护理简单。护理简单。使用清洁柔软镜布擦拭镜片即可。 图表图表17：OK镜与

32、离焦镜与离焦镜验配流程对比镜验配流程对比 来源：好大夫在线、星趣控俱乐部公众号、国金证券研究所 销售渠道广泛，销售渠道广泛，医院及眼镜店均可购买医院及眼镜店均可购买 线下渠道布局广泛，线下渠道布局广泛，医院及眼镜店均可购买医院及眼镜店均可购买。由于离焦镜验配流程与一般近视镜片并无太大差别，因此在普通眼镜店和眼科医院都可以实现离焦镜的验配。 行业深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表18：星趣控星趣控离焦镜片离焦镜片线下销售端主要为眼镜店与医院线下销售端主要为眼镜店与医院 来源：星趣控俱乐部公众号、国金证券研究所 线上销售主要渠道为线上销售主要渠道为京东京东和天猫的官方旗舰店

33、和天猫的官方旗舰店。离焦镜片企业广泛布局各大线上渠道，以豪雅的新乐学为例，天猫和京东等各大电商平台均在售卖。 图表图表19：新乐学新乐学离焦镜片线上渠道离焦镜片线上渠道 来源：Essilor、新乐学俱乐部公众号、国金证券研究所 离焦镜产品经过多年发展，具备验配简单、舒适度高、护理简便、价格实惠等优势，我们看好其未来市场成长前景，较早进入离焦镜市场的公司具备先发优势、品牌 壁垒以及渠道优势，未来具有较大发展潜力。 重点公司重点公司 行业深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 爱尔眼科：爱尔眼科：民营民营眼科医疗服务龙头眼科医疗服务龙头，各各业务业务板块板块增长动力充足增长动力充足 公司

34、“分级连锁、术式升级、人才培养、品牌赋能”成熟的发展模式，已形成良性循环。公司继续提高全国医疗网络的广度、深度以及密度，逐步推进世界级和国家级区域性眼科中心的建设，不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系，同时，加快以省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼 e 站的横向同城分级诊疗网络建设，多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局，区域内资源配臵效率及共享程度有望进一步提升。 投资建议：投资建议：离焦镜作为公司视光业务板块中近视防控手段的有效补充，考虑到公司分级连锁体系不断完善，屈光、视光高毛利率项目占比提升，带动公司盈利能力提升，我们预计 2021-2023 年归母净利润分别为 24

35、.11 亿元、32.83 亿元、44.11 亿元，分别同比增长 40%、36%、34%，维持“买入”评级。 爱博医疗：爱博医疗：重视研发创新，离焦镜重视研发创新，离焦镜有望有望成成为公司为公司新增长点新增长点 专注于眼科医疗器械的自主研发、生产、销售及相关服务专注于眼科医疗器械的自主研发、生产、销售及相关服务，产品主要覆盖产品主要覆盖手术和视光两大领域。手术和视光两大领域。公司产品主要针对白内障和屈光不正这两大类造成致盲和视力障碍的主要眼科疾病，其中手术领域的核心产品为人工晶状体，视光领域的核心产品为角膜塑形镜，以及围绕这两项核心产品研发生产的一系列配套产品。 爱博医疗是国内首家高端屈光性人工

36、晶状体制造商，也是国内主要的可折叠人工晶状体制造商之一。2019 年 3 月公司取得角膜塑形镜产品注册证，是中国境内第 2 家取得该产品注册证的生产企业。 公司中长期发展目标是开发眼科全系列医疗产品，包括植入类眼科耗材、手术器械、手术设备、视光产品、眼科制剂等产品，覆盖白内障、屈光不正、青光眼、眼底病变等诸多领域，成为国内眼科医疗领域的创新型领军企业。 图表图表20：爱博医疗手术类产品与视光类产品情况爱博医疗手术类产品与视光类产品情况 治疗类别治疗类别 产品类别产品类别 功能用途功能用途 主要材料主要材料 产品型号产品型号 手术类 人工晶状体 用于成年人白内障摘除手术后无晶状体眼的视力矫正 疏

37、水性丙烯酸酯等 A1-UV、ALD、AT1BH、AQBH、AQUX等 视光类 角膜塑形镜（夜戴型） 夜戴，用于近视度数在 1.00D4.00D 之内，顺规则散光度数不超过 1.75D，逆规则散光度数不超过 1.5D 的配戴者近视的暂时矫正 氟硅丙烯酸酯聚合物，表面低温大气等离子处理 NOR 角膜接触镜（日戴型） 日戴，用于矫正近视 氟硅丙烯酸酯聚合物，表面低温大气等离子处理 RASRAR 来源：爱博医疗招股书、国金证券研究所 公司营业收入、归母净利润快速增长。公司营业收入、归母净利润快速增长。2016 年至 2020 年，公司营业总收入从 4353 万元增长至 2.73 亿元，CAGR 为 5

38、8.26%；3Q2021 年公司实现归母净利润 1.40 亿元，同比增长 104.36%。 行业深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表21：2016-3Q2021公司营收及增速公司营收及增速 图表图表22：2016-3Q2021公司归母净利润公司归母净利润及增速及增速 来源：爱博医疗招股书，爱博医疗公告，国金证券研究所 来源：爱博医疗招股书，爱博医疗公告、国金证券研究所 盈利水平不断提升，研发费用率维持盈利水平不断提升，研发费用率维持 10%水平水平。2016 年至 3Q2021 公司毛利率由 71.54%提升至 83.98%，净利率由-3.42%提升至 42.70%，盈利

39、能力不断提升。公司销售费用率与管理费用率有明显下降，2018 年以来公司研发费用率一直维持在 10%水平。 图表图表23：2016-3Q2021毛利率、净利率毛利率、净利率（%） 图表图表24：2016-3Q2021期间期间费用率费用率 来源：爱博医疗招股书，爱博医疗公司公告，国金证券研究所 来源：爱博医疗招股书，爱博医疗公司公告，国金证券研究所 公司人工晶状体及角膜塑形镜销售均实现较快增公司人工晶状体及角膜塑形镜销售均实现较快增长。长。公司主要产品覆盖手术和视光两大领域，核心产品为人工晶状体和角膜塑形镜。人工晶状体带量采购政策促进终端客户数量持续增加；角膜塑形镜市场整体处于上升期，公司相关业

40、务随市场推广加强，销量快速增长。2020 年“普诺明”等系列人工晶状体同比增长 24.70%，占主营业务收入比例为 81.92%； “普诺瞳”角膜塑形镜同比增长 479.59%，占主营业务收入比例为 15.14%。 0%20%40%60%80%100%120%0500300营业总收入（百万元） 营收YOY（%） -400%-200%0%200%400%600%800%-50050100150归母总利润（百万元） 净利YOY（%） -20%0%20%40%60%80%100%2001920203Q2021销售毛利率 销售净利率 -10%0%10%20%

41、30%40%50%销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 行业深度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表25：2019-2020年公司收入拆分年公司收入拆分 来源：爱博医疗招股书、爱博医疗公司公告，国金证券研究所 核心产品销量增加推动核心产品销量增加推动 2021 年利润上升。年利润上升。据公司公告，预计 2021 年度实现归属于母公司所有者的净利润为 16,000 万元到 18,000 万元，同比增加65.70%到 86.42%。 ；归母扣非净利润为 14,000 万元到 15,600 万元，同比增加 56.11%到 73.95%。2021 年净利润增长主要源于人工晶

42、状体和角膜塑形镜销量保持较快增长，其中“普诺明”等系列人工晶状体销量与上年同期相比预计增长超过 40%， “普诺瞳”角膜塑形镜销量与上年同期相比预计增长超过 110%。 公司公司多年保持高研发投入多年保持高研发投入。2020 年公司研发投入总额 3992 万元，同比增长 39.28%。公司克服疫情困难，加大研发投入，保障公司研发进度。2020 年爱博医疗新增各项专利共 27 项，累计获得专利数达到 108 项。2020 年，公司共有研发人员 102 名，其中硕士及以上学历占比超过 42%。 图表图表26：2016-3Q2021公司公司研发费用及增速研发费用及增速 图表图表27：2020年研发人

43、员学历构成年研发人员学历构成 来源：爱博医疗招股书，爱博医疗公司公告，国金证券研究所 来源：爱博医疗招股书，爱博医疗公司公告，国金证券研究所 在近视防控领域不断突破，离焦镜有望成为新的增长点在近视防控领域不断突破，离焦镜有望成为新的增长点。2021 年 10 月，爱博医疗正式发布普诺瞳微透镜渐变离焦镜片。普诺瞳离焦镜篇基于周边离焦近视控制理论，从蜜蜂复眼中获得灵感，采用 B.C.M.D.仿生复眼技术。普诺瞳离焦镜片的发布，标志着爱博医疗继普诺瞳角膜塑形镜、硬性角膜接触镜及配套护理产品之后，在近视防控领域的又一突破。 建立先进研发平台，与医院建立先进研发平台，与医院、高校、高校保持密切合作。保持

44、密切合作。公司建成了国内眼科医疗器械领域的高端研发平台；与北京同仁医院合作建立“国家眼科诊断与治疗设备工程技术中心”联合实验室，作为项目牵头单位，联合上海交通大学、浙江大学、四川华西医院等高校和医疗机构，承担多项科研项目及重大科技成果转化。 050030020192020人工晶状体 其他手术配套产品 视光类产品 其它 -20%0%20%40%60%80%100%120%0001920203Q2021研发支出（百万元） YOY（%） 研发支出占营业收入的比值（%） 6.86% 35.29% 33.33% 24.51% 博士 硕士

45、本科 本科以下 行业深度研究 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资建议：投资建议：考虑到公司人工晶状体及角膜塑形镜有望持续贡献业绩增量，我们认为随公司的离焦镜产品逐渐放量，公司眼科领域的一体化布局有望进一步完善，我们预计 2021-2023 年归母净利润分别为 1.56、2.24、3.04亿元，分别同比增长 62%、44%、38%。维持“增持”评级。 明月镜片明月镜片：国内领先的综合类眼镜镜片生产商国内领先的综合类眼镜镜片生产商，大陆市场销售领先大陆市场销售领先 明月镜片是明月镜片是国内领先的综合类眼镜镜片生产商。国内领先的综合类眼镜镜片生产商。公司具备完善的产业链及一站式服务体系，具

46、有完备的研发、设计、生产、销售能力。成立以来，公司一直专注于眼镜镜片、镜片原料、成镜、镜架等眼视光产品的研发设计、生产和销售。公司建立了完善的全国性销售渠道，直接及间接覆盖全国各省市地区逾万家门店客户。3Q2021 公司实现营业收入 4099 万元，同比增长 9.8%，归母净利润 5466 万元，同比增长 46.4%。 据艾瑞咨询，从销售额角度看，2020 年明月镜片在中国眼镜镜片市场中份额比重达到 6.1%，位列第四，仅次于依视路、卡尔蔡司与万新眼镜片。 从国内眼镜镜片市场的销售量分布来看，销售额领先的头部企业在销量上的总占比为 68%，在销量份额方面，明月镜片以 10.4% 的份额仍排在第

47、二位。 图表图表28：2017-3Q2021公司营收及增速公司营收及增速 图表图表29：2017-3Q2021公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 来源：明月镜片招股书，国金证券研究所 来源：明月镜片招股书，国金证券研究所 盈利能力不断提升，销售费用增长。盈利能力不断提升，销售费用增长。3Q2021 公司毛利率达到 56.57%，较2017 年增长 17.56%，销售净利率为 14.97%，较 2017 年增长 9.88%。由于明月镜片拥有自有品牌，公司作为品牌所有者为提高品牌知名度，持续广告投入扩大品牌知名度、提升品牌形象。 图表图表30：2017-3Q2021毛利率及净利率毛利率及净利

48、率 图表图表31：2017-3Q2021期间期间费用率费用率 来源：明月镜片招股书，国金证券研究所 来源：明月镜片招股书，国金证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%00500600200203Q2021营业总收入（百万元） 营收YOY（%） 0%20%40%60%80%100%120%007080200203Q2021归母净利润（百万元） 归母YOY（%） 0%10%20%30%40%50%60%200203Q2021销售毛利率 销售净利率 0%5%10%15%20%25%

49、200203Q2021销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 行业深度研究 - 16 - 敬请参阅最后一页特别声明 镜片是营收的主要构成部分，成镜占比迅速提高。镜片是营收的主要构成部分，成镜占比迅速提高。据招股书披露，2018 年至 2020 年，镜片占营业收入比重均超过 81%，为主营业务收入的主要来源。2018 年至 2020 年，成镜占比迅速增长，由 2018 年占比仅为 1.21%增长到 9.21%。 图表图表32：2018-1H2021年年明月镜片明月镜片营收构成营收构成 来源：明月镜片招股书、国金证券研究所 销售模式以直销、经销为主。销售模式以直销、经

50、销为主。公司的销售模式分为直销、经销和代销。2018 年至 2020 年，直销占比约 71%，经销占比从 23.73%增长至 30.58%。 图表图表33：明月镜片明月镜片销售模式销售模式 来源：明月镜片招股书、国金证券研究所 0000040000500006000020H2021镜片 原料 成镜 镜架 其他 行业深度研究 - 17 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表34：2020年年明月镜片明月镜片营收构成营收构成 来源：明月镜片招股书、国金证券研究所 核心产品技术处于领先地位。核心产品技术处于领先地位。明月镜片在生产镜片、镜片原料领域积累了一