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1、2024年3月28日TSLP:自免滚烫,Deal火热行业评级:看好证券研究报告创新药靶点系列研究之一分析师孙建分析师郭双喜邮箱邮箱电话电话证书编号S06证书编号S02添加标题95%投资要点21、靶点:TSLP成药性得到验证,期待更广适应症拓展 TSLP是多种炎症级联反应的关键上游细胞因子,主要在活化的肺和肠上皮细胞、角质形成细胞和成纤维细胞中表达,树突状细胞、肥大细胞以及其他免疫细胞也可能表达TSLP。TSLP与多种过敏性疾病,如特应性皮炎、支气管哮喘、嗜酸性粒细胞食管炎有关。文献数据显示:TSLP还与慢性
2、炎症性疾病(如慢性阻塞性肺病和乳糜泻)和自身免疫性疾病(如牛皮癣、类风湿性关节炎)有关。阿斯利康/安进联合开发的Tezepelumab是全球唯一一款获批上市的TSLP单抗,其突破了治疗重症嗜酸性哮喘的局限,在广泛严重哮喘患者年治疗中显示出突出的临床疗效。2、市场:哮喘、特应性皮炎和慢性鼻窦炎等市场广阔 流行病学:据弗若斯特沙利文统计,2019年中国哮喘患病人数0.64亿例,预计在2024年和2030年分别达到0.70亿例和0.78亿例。全球看预计患病人数2024年及2030年分别达到8.01亿例及8.58亿例。中国特应性皮炎患者数于2019年已达到0.66亿例,估计于2024年和2030年达到
3、0.74亿例及0.82亿例。全球特应性皮炎患者2019年已达到6.49亿例,且估计2030年将进一步增至7.55亿例。中国慢性鼻窦炎患者人数于2019年达到1.17亿例,预计到2024年及2030年分别增至1.27亿及1.37亿例。全球的慢性鼻窦炎患者人数2019年达10亿例,预计2024年及2030年将分别进一步增至11亿例及12亿例。市场规模:据弗若斯特沙利文预测,哮喘中国市场将由2019年的32亿美元迅速增至2024年的56亿美元,且预期于2030年增至97亿美元。全球市场将于2024年及2030年分别达到385亿美元及500亿美元。中国的特应性皮炎药物市场预计由2019年的6亿美元增至
4、2024年15亿美元,2030年增长至43亿美元。全球市场规模在2024年和2030年将分别达到173亿美元及234亿美元。2019年中国慢性鼻窦炎药物市场为3.93亿美元,预计2024年及2030年分别达到6.42亿美元及15.24亿美元。全球市场规模将由2024年的60亿美元增至2030年的100亿美元。zVmVmU8YkZkWkX7NbP8OtRqQtRmQiNmMtPfQrRnP9PnMmMvPmMsQMYmPuN添加标题95%投资要点33、管线:本土研发管线崛起,双抗/三抗逐渐起势 国内看:本土管线持续突围中。康诺亚CM326特应性皮炎和慢性鼻窦炎均II期,正大天晴/博奥信TQC27
5、31、石药集团/康诺亚CM326和恒瑞医药的SHR1905哮喘适应症均已进入II期临床,智翔金泰GR2002,科伦博泰HBM9378,信达生物IBI3002(IL-4R/TSLP双抗)等多款产品也处于全球/中国I期临床试验。Sanofi的anti-TSLP/IL-13双特异性抗体lunsekimig国内II期,Tezepelumab哮喘和慢性鼻窦炎处于III期临床。全球看:双抗/三抗管线逐渐起势。阿斯利康/安进联合开发的Tezepelumab哮喘适应症已经上市,其针对鼻窦炎及食管炎的正在进行III期临床,One Bio的SHR-1905等四款单抗药物已经进入II期临床阶段。值得注意的是,San
6、ofi的anti-TSLP/IL-13双抗lunsekimig,辉瑞的三抗PF-07275315已进入II期临床阶段。2024年3月1日信达生物披露其IBI3002(抗IL-4R/TSLP双抗),临床I期研究在澳大利亚完成首例受试者给药。4、Deal:GSK收购Aiolos生物引关注,TSLP热度高涨 TSLP相关药物deal较多,也较重磅。2024年1月9日GSK和Aiolos生物达成协议以10亿美元的预付款和高达4亿美元的特定成功监管里程碑付款收购Aiolos。而Aiolos 的核心产品AIO-001即为从恒瑞医药License in的1类新药TSLP单抗SHR1905注射液,此次并购事件
7、引发市场关注。这项交易展现出TSLP靶向药物以及长效抗 TSLP 单克隆抗体AIO-001 的巨大潜力。TSLP靶点药物在全球范围内已达成七个交易/授权合作项目。5、风险提示 国内药审政策的波动性风险;临床失败风险;竞争风险。目录C O N T E N T STSLP靶点介绍TSLP简介TSLP-哮喘TSLP-特应性皮炎和慢性鼻窦炎010203404风险提示流行病学哮喘:人群庞大,市场可观特应性皮炎:需求旺盛,更快增长慢性鼻窦炎:更大人群,更新市场TSLP靶向药物项目交易情况GSK收购Aiolos生物引关注,TSLP热度高涨05竞争格局Tezepelumab:首个且唯一上市TSLP单抗Teze
8、pelumab显著降低重度哮喘患者年加重率TSLP在研:多管线进入临床中后期TSLP靶点介绍01Partone5TSLP简介1.16资料来源:Nature Reviews(2023),浙商证券研究所 TSLP(Thymic stromal lymphopoietin,胸腺基质淋巴生成素)最初是从小鼠胸腺基质细胞系中分离出来,是一种与IL-7互为远距离旁系同源的,归属于短链四螺旋束型IL-2家族的多效细胞因子。TSLP主要在活化的肺和肠上皮细胞、角质形成细胞和成纤维细胞中表达,树突状细胞、肥大细胞以及其他免疫细胞也可能分泌TSLP。TSLP在人体组织中存在两种变体:在稳定状态下表达的主要是短型(
9、sf TSLP),由63个氨基酸组成,与TSLP稳态功能有关。而长型(lf TSLP)则由159个氨基酸组成,可通过Toll受体(TLR2、TLR3、TLR6)配体、促炎性细胞因子(IFN-、肿瘤坏死因子TNF和IL-1)、特异性细胞因子环境(TNF-+,IL-4+,IL-13+)以及单独的TNF-诱导上调,长亚型的表达可产生炎症作用,与多种变应性疾病、慢性炎症、自身免疫性疾病及癌症有关。TSLP的细胞靶点已经确定,包括免疫细胞(树突状细胞、2型先天性淋巴细胞、T细胞和B细胞、NKT(自然杀伤细胞)和Treg(调节T)细胞、嗜酸性粒细胞、中性粒细胞、嗜碱性粒细胞、单核细胞、肥大细胞和巨噬细胞)
10、和非免疫细胞(血小板和感觉神经元)。TSLP最初与多种过敏性疾病,如特应性皮炎、支气管哮喘、嗜酸性粒细胞食管炎有关。Nature Reviews等文献数据显示,TSLP还与慢性炎症性疾病(如慢性阻塞性肺病和乳糜泻)和自身免疫性疾病(如牛皮癣、类风湿性关节炎)有关。图:TSLP结构和定位TSLP-哮喘7 哮喘是一种影响肺部和呼吸功能的疾病。对于绝大部分患者来说,哮喘会干扰日常活动,哮喘发作亦可能威胁生命。哮喘存在遗传倾向,其与免疫反应的超敏反应有关。哮喘患者尤其是重症患者的气道活检研究显示,气道上皮和固有层中TSLP和Th2细胞因子的表达显著增加。轻度哮喘患者受到过敏原激发,导致支气管上皮和支气
11、管粘膜下层中IL-25、IL-33 和TSLP的表达显著增加,TSLP和IL-33的免疫反应与内皮细胞、肥大细胞、中性粒细胞和成纤维细胞共定位,而IL-25的免疫反应主要与嗜酸性粒细胞以及内皮细胞、肥大细胞和成纤维细胞共定位。分类别看:抗IgE(免疫球蛋白E)抗体可抑制IgE介导的肥大细胞和嗜碱性粒细胞活化;抗IL-5和IL-5受体抗体可抑制嗜酸性粒细胞的活化;抗IL-4Ra抗体可抑制B细胞类别转换、粘蛋白生成和气道重塑;抗TSLP抗体可广泛抑制所有这些炎症级联反应以及气道高反应性。TSLP是ILC(先天淋巴细胞)功能的重要调节剂。病毒性呼吸道感染诱导TSLP的表达和随后ILC2s的激活,这种
12、相互作用可能与皮质类固醇耐药性哮喘患者特别相关。TSLP可能影响对皮质类固醇反应的一种潜在机制,是通过上调ILC2 中抗凋亡蛋白,从而阻止类固醇诱导的该细胞群凋亡。1.2图:TSLP在哮喘中的作用机制数据来源:Allergology International(2020),浙商证券研究所添加标题TSLP-特应性皮炎和慢性鼻窦炎8 遗传学研究表明,TSLP的遗传变异与AD的严重程度和持续性有关。特应性皮炎(Atopic dermatitis,AD)是一种慢性湿疹性皮肤病,常发生于出生后的最初几周至几个月内,与个人和/或家族史密切相关。TSLP变体rs1898671已被证明与白人儿童AD发作持续时
13、间显著相关。TSLP可直接或间接引发特应性皮炎症状。AD最令人烦恼的症状是慢性瘙痒。TSLP可能通过激活分泌炎症介质(如 IL-4、IL-13 和IL-31)的免疫细胞,刺激感觉神经元,间接引起瘙痒。此外,TSLP还被证明作用于非特异性阳离子通道 TRPA1(瞬时受体电位阳离子通道A1)阳性的感觉神经元亚群,以直接引发瘙痒。特应性皮炎的免疫发病机制:过敏原通过被破坏的表皮屏障进入皮肤,刺激角质形成细胞表达细胞因子TSLP,从而引发ILC2(2型固有淋巴样细胞)和Th2(辅助性T细胞)细胞介导的炎症。数据来源:Allergology International(2020),JAMA Dermat
14、ol,WJOHNS,浙商证券研究所图:TSLP在AD中的作用机制1.3 TSLP等多种炎性介质,结构细胞和免疫细胞参与慢性鼻窦炎CRS发病。慢性鼻窦炎伴有鼻息肉CRSwNP与共患哮喘的关联性为20%60%,预后较差,12个月复发率为3860%。在亚洲CRSwNP中,中性粒细胞占优势,出现Th1、Th17或Th22炎症反应。CRSwNP中的Th-2炎症反应被上皮细胞激活的 ILC2s放大。这些细胞是鼻窦黏膜和鼻黏膜上皮的早期反应细胞,在鼻炎和鼻窦炎患者中具有重要的临床意义,可被TSLP、IL-33和IL-25激活。流行病学02Partone9添加标题哮喘:人群庞大,市场可观2.110 患病人群:
15、据弗若斯特沙利文预测,2015-2019年中国的患病人数由0.59亿例增至0.64亿例(CAGR1.8%),并预计2024年达到0.70亿例(2019-2024年CAGR2.1%),2030年进一步增至0.78亿例(2024-2030年CAGR1.7%)。全球来看,预计患病人数2024年及2030年分别达到8.01亿例及8.58亿例,存在大量的治疗需求。市场规模:随着患者群体的预期增长,预期未来十年全球获批准处方哮喘药物市场将逐步增长。据弗若斯特沙利文预测:由于中国创新药物的可负担性和可获得性增强,近几年中国市场将由2019年的32亿美元迅速增至2024年的56亿美元(CAGR11.8%),且
16、预期于2030年将进一步增至97亿美元(2024-2030年CAGR9.5%)。全球市场将于2024年及2030年分别达到385亿美元及500亿美元,市场潜力同样可观。数据来源:康诺亚招股说明书,弗若斯特沙利文,浙商证券研究所图:全球哮喘患病人数图:中国哮喘患病人数图:全球哮喘药物市场规模图:中国哮喘药物市场规模2.211数据来源:康诺亚招股说明书,弗若斯特沙利文,浙商证券研究所特应性皮炎:需求旺盛,更快增长 患病人群:特应性皮炎是最常见的慢性炎症性瘙痒疾病之一,按弗若斯特沙利文统计,中国的特应性皮炎患者总数于2019年已达到0.66亿例(2015-2019年CAGR2.8%),估计于2024
17、年将达到0.74亿例,并将于2030年进一步增至0.82亿例。全球特应性皮炎患者2019年已达到6.49亿例,且估计2030年将进一步增至7.55亿例。市场规模:据弗若斯特沙利文预测,由于度普利尤单抗于2020年在中国新获批上市,预期未来数年中国的特应性皮炎药物市场将迅速增长。中国的特应性皮炎药物市场预计由2019年的6亿美元增至2024年15亿美元(CAGR22.6%),2030年增长至43亿美元(2024-2030年CAGR18.6%)。全球受度普利尤单抗的销售以及其他即将上市的生物药推动,预计市场规模在2024年将达到173亿美元(2019-2024年CAGR17.0%),2030年达到
18、234亿美元(2024-2030年CAGR5.1%)。图:中国特应性皮炎患病人数图:全球特应性皮炎药物市场规模图:中国特应性皮炎药物市场规模图:全球特应性皮炎患病人数2.312 患病人群:据弗若斯特沙利文预测,中国的慢性鼻窦炎患者人数于2019年达到1.17亿例,预计到2024年及2030年将分别增至1.27亿及1.37亿例。全球的慢性鼻窦炎患者人数2019年达10亿例,预计2024年及2030年将分别进一步增至11亿例及12亿例。市场规模:全球慢性鼻窦炎药物市场受庞大的潜在患者群体所推动,弗若斯特沙利文预计,2019年中国的获批准处方慢性鼻窦炎药物市场将达到3.93亿美元(2019-2024
19、 年 CAGR10.3%)。预计到2024年及2030年,中 国 的 慢 性 鼻 窦 炎 药 物 市 场 将 达 到 6.42 亿 美 元 及 15.24 亿 美 元(CAGR15.5%)。全球市场规模将由2024年的60亿美元进一步增至2030 年 的 100 亿 美 元(2019-2024 年 CAGR9.4%;2024-2030 年CAGR8.9%)。数据来源:康诺亚招股说明书,弗若斯特沙利文,浙商证券研究所慢性鼻窦炎:更大人群,更新市场图:中国慢性鼻窦炎患病人数图:全球慢性鼻窦炎药物市场规模图:中国慢性鼻窦炎药物市场规模图:全球慢性鼻窦炎患病人数竞争格局03Partone13添加标题9
20、5%Tezepelumab:首个且唯一上市TSLP单抗3.114 首个TSLP单抗 Tezepelumab 海外销售额快速攀升,目前在中国正处于III期临床阶段。阿斯利康和安进联合开发的 Tezepelumab 于2021年12月获 FDA 批准上市,是全球唯一一款获批上市的 TSLP 单抗。之后陆续在欧盟、日本被批准用于治疗重度哮喘。因其突破了治疗嗜酸性哮喘的局限,是唯一一个没有表型或生物标志物限制的生物制剂,Tezepelumab 在上市后销售额快速攀升,2022年销售额1.70亿美元,2023年销售额5.67亿美元,同比增长约4亿美元。我们认为,由于 Tezepelumab 作用靶点是多
21、种炎症途径,其治疗人群将远大于其他已上市的生物疗法,且随着其他适应症的拓展,销售空间有望进一步扩大。Tezepelumab适应症广阔,多项临床III期。Tezepelumab已开展了哮喘,慢性鼻窦炎伴鼻息肉,嗜酸性粒细胞性食管炎,慢性自发性荨麻疹,慢性阻塞性肺病,特应性皮炎及过敏等多个适应症的临床试验,其中针对哮喘以及特应性皮炎的相关试验数据已经公布。数据来源:安进年报,药品说明书,浙商证券研究所图:Tezepelumab(商品名Tezspire)单剂量小瓶/单剂量预装注射器图:Tezepelumab销售额(亿美元)添加标题Tezepelumab显著降低重度哮喘患者年加重率3.215 Teze
22、pelumab针对广泛重度哮喘患者疗效显著。Tezepelumab在整个患者群体中,与安慰剂+标准护理(SoC)相比,Tezepelumab+SoC治疗在52周期间治疗导致哮喘加重年率为0.93,而安慰剂组为2.10,患者急发作率降低了56%。在血液中嗜酸性粒细胞计数低于300个/微升的患者中,Tezepelumab组的哮喘加重年率为1.02,安慰剂组为1.73,表明Tezepelumab使AAER降低了41%。重要的是,在另外两个亚组中也观察到有临床意义的AAER减少:基线嗜酸性粒细胞计数300个细胞/微升的患者中的数值为70%。Tezepelumab在特应性皮炎治疗中疗效初显,期待III期
23、验证。Tezepelumab的a期试验表明,与安慰剂组相比,Tezepelumab治疗组的临床改善率更高,但无统计学意义,16周治疗后IGA应答率显著提升,预计在特应性皮炎中需要较长时间用药才能产生治疗效果。图:Tezepelumab在AD中的临床数据数据来源:NEJM,J.Am.Acad.Dermatol.,浙商证券研究所图:哮喘临床数据添加标题95%TSLP在研:多管线进入临床中后期3.316 国内看:本土管线持续突围中。康诺亚CM326特应性皮炎和慢性鼻窦炎均II期,正大天晴/博奥信TQC2731、石药集团/康诺亚CM326和恒瑞医药的SHR1905哮喘适应症均已进入II期临床,智翔金泰
24、GR2002,科伦博泰 HBM9378,信 达 生 物 IBI3002(IL-4R/TSLP双抗)等多款产品也处于全球/中国I期临床试验。Sanofi的anti-TSLP/IL-13双特异性抗体lunsekimig国内II期,Tezepelumab哮喘和慢性鼻窦炎国内处于III期临床。全球看:双抗/三抗管线逐渐起势。阿斯利康/安进联合开发的Tezepelumab哮喘适应症已经上市,其针对鼻窦炎及食管炎正在进行III期临床,One Bio的SHR-1905等四款单抗药物已经进入II期临床阶段。值得注意的是,Sanofi的anti-TSLP/IL-13双抗lunsekimig,辉瑞的三抗PF-07
25、275315也已进入II期临床阶段。2024年3月1日信达生物披露其IBI3002(抗IL-4R/TSLP双抗),临床I期研究在澳大利亚完成首例受试者给药。数据来源:Insight数据库,各公司公告,浙商证券研究所药品名称靶点研发机构适应症全球最高阶段 中国阶段TezepelumabTSLP单抗Amgen/Astra Zeneca哮喘已上市III期慢性鼻窦炎伴鼻息肉;嗜酸性粒细胞性食管炎III期III期慢性自发性荨麻疹;慢性阻塞性肺病;特应性皮炎II期-过敏I/II期-CM326TSLP单抗康诺亚/石药集团特应性皮炎;哮喘II期II期慢性鼻窦炎伴鼻息肉I/II期慢性阻塞性肺病申报临床申报临床P
26、F-07275315TSLP/IL-13/IL-4三抗Pfizer特应性皮炎II期临床前SHR-1905TSLP单抗One Bio/恒瑞医药哮喘;慢性鼻窦炎伴鼻息肉II期II期慢性阻塞性肺病临床前-TQC2731TSLP单抗正大天晴/博奥信哮喘;慢性鼻-鼻窦炎伴鼻息肉II期II期特应性皮炎II期-lunsekimigTSLP/IL-13双体Sanofi哮喘II期II期Tavo101TSLP单抗 拓创生物特应性皮炎II期临床前EcleralimabTSLP抗体片段Novartis/Morpho Sys过敏性哮喘II期临床前慢性阻塞性肺病II期-AZD8630TSLP抗体片段Amgen;/Astr
27、a Zeneca哮喘I期临床前GR2002TSLP双表位双抗智翔金泰哮喘I期I期临床慢性鼻窦炎伴鼻息肉;特应性皮炎申报临床申报临床HBM9378TSLP单抗科伦博泰/和铂医药哮喘I期I期LQ043HTSLP单域抗体洛启生物哮喘;支气管哮喘I期I期慢性阻塞性肺病申报临床申报临床QX008NTSLP单抗荃信生物哮喘I期I期STSA-1201TSLP单抗舒泰神哮喘I期I期IBI3002IL-4R/TSLP双抗信达生物哮喘I期-表:TSLP重点产品适应症布局及临床进度注:报告仅统计截至2024年3月25日适应症达到I期临床及以后阶段的药品TSLP项目交易情况04Partone17交易项目交易时间转让方
28、受让方交易类型总交易金额(亿元)首付款(亿元)里程碑付款(亿元)权益地区QX008N2024-01-24荃信生物健康元合作-中国(含港澳)BD92023-12-14 Biolojic Design Teva Pharmaceutical许可-全球SHR-19052023-08-14恒瑞医药Aiolos Bio许可10.50 USD0.215 USD10.285 USD除大中华区以外TQC27312023-11-24博奥信正大天晴合作;许可-大中华区CM3262021-11-22康诺亚石药集团合作;许可2.00 CNY1.00CNY1.00CNY中国(不含港澳台)HBM93782018-04-2
29、0和铂医药科伦博泰生物许可;合作-Tezepelumab等共五个项目2012-04-02AmgenAstraZeneca合作-共0.50 USD-全球添加标题TSLP:GSK收购Aiolos生物引关注,TSLP热度高涨0418数据来源:各公司公告,浙商证券研究所表2:TSLP靶向药物交易情况概览 TSLP相关药物deal较多,也较重磅。2024年1月9日GSK和Aiolos生物达成协议以10亿美元的预付款和高达4亿美元的特定成功监管里程碑付款收购Aiolos。而Aiolos 的核心产品AIO-001即为从恒瑞医药License in的1类新药TSLP单抗SHR1905注射液,此次并购事件引发市
30、场关注。这项交易展现出TSLP靶向药物以及长效抗 TSLP 单克隆抗体AIO-001 的巨大潜力。2023年8月恒瑞医药与美国One Bio公司(后改名为Aiolos Bio)达成协议,将其项目有偿许可给One Bio,首付款和近期里程碑总计2500万美元。此外,基于SHR-1905在美国、日本和约定的欧洲国家分别首次获批上市及实际年净销售额情况,Aiolos 将向恒瑞支付累计不超过10.25亿美元的研发及销售里程碑款。在此之前,TSLP靶点药物在全球范围内已达成多个交易/授权合作项目。例如,康诺亚将授予石药集团CM326独家许可,在中国(不包括香港、澳门及台湾地区)进行该产品于该领域开发与商
31、业化。康诺亚将获得石药支付的人民币1亿元首付款及根据开发进度支付的最高人民币1亿元开发里程碑付款。未来康诺亚将根据该产品于该地区达成的销售额获得销售里程碑付款和销售提成。风险提示05Partone19风险提示05201、国内药审政策的波动性风险:国内药品监管机构对药物批准和上市许可的规定和标准可能发生变化和调整。这种政策变化可能涉及审批流程的变更、监管要求的加强或放松、药物评价标准的提高等。这些变化可能会导致药品研发和上市的时间延长,增加审批失败的风险,或者对已上市药品的市场准入产生负面影响。2、临床失败风险:创新药研发存在较大失败风险,包括可能因为临床开发经验不足导致临床试验失败,或者临床数
32、据不及预期导致放弃某些适应症临床开发的风险。即使临床试验获得成功也可能面临监管要求不断变化而导致无法商业化。3、竞争风险:TSLP靶点药品研发竞争格局较为激烈,药品上市后会面临来自其他公司同类产品的竞争,竞争可能会导致产品定价的压力,市场份额的减少,可能对公司的盈利能力产生不利影响。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明21行业的投资评级以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、看好 :行业指数相
33、对于沪深300指数表现10%以上;2、中性 :行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上;3、看淡 :行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明22法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,
34、但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以
35、及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式23浙商证券研究所上海总部地址:杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址:北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码:200127 电话:(8621)80108518 传真:(8621)80106010