1、 布局产业一体化，前驱体龙头加速成长 Table_CoverStock 中伟股份(300919)公司深度报告 Table_ReportDate2022 年 02 月 22 日 行业首席分析师 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 中伟股份中伟股份(300919)(300919) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 123.29 52 周内股价波动区间(元) 209.68-66.88 最近一月涨跌幅() 23.29 总股本(亿股) 6.06 流通 A 股比例() 100.00 总市值(亿元)

2、 746.73 资料来源：信达证券研发中心 邮编：100031 布局布局产业产业一体化，一体化，前驱体前驱体龙头龙头加速成长加速成长 Table_ReportDate 2022 年 02 月 22 日 本期内容提要本期内容提要: : 锂电正极前驱体龙头，业绩增长强劲锂电正极前驱体龙头，业绩增长强劲。公司是国内前驱体行业龙头，2020年度公司三元前驱体市场占有率为 23%，四氧化三钴市场占有率为 26%。2017 年至 2020 年营收复合增速约 59%，归母净利润复合增速约 186%。 2021 年前三季度实现营收 138.74 亿元，同比增长 173.26%；实现归母净利润 7.65 亿元，

3、同比增长 173.04%。 三元三元前驱体行业前驱体行业长坡厚雪长坡厚雪，高镍三元有望加速应用，高镍三元有望加速应用。GGII 预计 2025 年全球三元前驱体市场空间 160 万吨，2021-2025 CAGR 是 29%，是长坡厚雪的赛道。我们认为随着高镍技术的成熟，成本上高镍相比中低镍有一定的性价比优势，从结构创新上 4680 大圆柱的应用有望带动三元电池能量提升，从下游市场上，欧美地区新能源车需求的增长有望拉动三元电池出货，高镍三元有望加速应用。 产业链业务不断横向、纵向扩张产业链业务不断横向、纵向扩张。公司从三元前驱体业务起家，近年来做强三元业务的同时， 从横向上， 涉足三元前驱体上

4、游， 增厚利润； 从纵向上，涉足磷酸铁锂材料，全面服务于下游电池行业，有望打造第二增长曲线。 盈利预测和估值盈利预测和估值。 我们预计公司 2021-2023 年实现营收 221.12、 436.83 和633.28 亿元，同比增长 197.2%、97.5%和 45.0%，归母净利 9.26、21.14和 37.70 亿元，同比增长 120.4%、128.3%和 78.3%。当前市值对应 2021-2023 年 PE 分别为 80.64、35.32 和 19.81 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素风险因素：新冠疫情等导致全球新能源车需求不及预期风险；产品技术路线风险；公司产能扩张不

5、及预期风险。 -50%0%50%100%150%200%21/0221/0621/10中伟股份沪深300dVaXwVgViYaZMBmNoPmMaQaO9PtRoOoMmOjMqQtReRsQsO9PnNwPNZsQqONZpPsM 3 主要财务指标主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 （百万元） 5,311 7,440 22,112 43,683 63,328 同比(%) 73.1% 40.1% 197.2% 97.5% 45.0% 归属母公司净利润（百万元） 180 420 926 2,114 3,770 同比(%) 184.8% 133.6

6、% 120.4% 128.3% 78.3% 毛利率(%) 12.3% 13.1% 8.6% 9.2% 10.4% ROE(%) 8.5% 11.0% 19.3% 30.6% 35.3% EPS（摊薄）（元） 0.30 0.69 1.53 3.49 6.22 P/E 0.00 117.80 80.64 35.32 19.81 P/B 0.00 12.90 15.56 10.80 6.99 EV/EBITDA -0.06 69.66 56.79 21.99 11.08 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年02月21日收盘价 4 目 录 与市场不同之处与市场不同之处. 6 一、正极

7、前驱体龙头，业绩增长强劲一、正极前驱体龙头，业绩增长强劲 . 6 二、前驱体龙头加速成长二、前驱体龙头加速成长 . 10 2.1 绑定大客户，协同发展 . 10 2.2 技术驱动发展，产品结构持续优化 . 15 2.3 高镍三元有望加速应用，公司积极布局 . 17 2.4 产业链不断横向、纵向扩张 . 19 三、盈利预测及估值三、盈利预测及估值 . 22 四、风险因素四、风险因素 . 23 图 表 目 录 图表 1：中伟股份发展历程 . 6 图表 2：中伟股份股权结构（截止 2021 年三季报） . 6 图表 3：公司高管人员等情况 . 7 图表 4：公司重要子公司情况 . 7 图表 5：公司

8、 2021H1 分业务营收占比 . 8 图表 6：公司营收和归母净利润增长情况 . 8 图表 7：公司历年毛利率、净利率 . 8 图表 8：公司历年费用率 . 8 图表 9：公司股权激励情况 . 8 图表 10：全球重要国家的新能源车补贴政策 . 9 图表 11：全球重要汽车企业新能源战略 . 9 图表 12：全球三元前驱体出货量情况 . 10 图表 13：全球 2019 年三元前驱体出货占比 . 10 图表 14： 2019 年全球四氧化三钴市场格局 . 10 图表 15：前驱体企业产能规划 . 11 图表 16：国内重点三元前驱体企业产线投资情况 . 11 图表 17：公司近几年前五大客户

9、占比变化 . 11 图表 18：公司前五大客户明细（2020 年 1-3 月份） . 11 图表 19：前驱体公司前五大客户集中度情况（2020） . 12 图表 20：LG 化学在中伟股份的历年营收占比变化 . 13 图表 21：2021 年 1-11 月全球动力电池市占率 . 13 图表 22：LG 化学营收和利润情况 . 13 图表 23：LG 化学动力电池产能情况（截止 21 年 9 月） . 13 图表 24：厦钨新能源收入结构 . 14 图表 25：国内钴酸锂行业竞争格局（2020） . 14 图表 26：中伟股份向厦钨新能源供应金额及占其营业成本比例 . 14 图表 27：厦门钨

10、业占据中伟股份营收比例和金额 . 14 图表 28：ATL 占厦钨新能营收比例 . 15 图表 29：全球钴酸锂市场出货量 . 15 图表 30：中伟股份研发费用及研发费用率 . 15 图表 31：行业内主要企业研发费用率 . 15 图表 32：中伟股份研发人员数量及研发人员占比 . 16 图表 33：行业内主要企业研发人员占比对比 . 16 图表 34：中伟股份核心技术 . 16 图表 35：典型三元前驱体生产工艺 . 17 图表 37： 国内三元前驱体结构占比 . 18 图表 38：公司高镍产品销售金额占比（%）. 18 图表 39：全球和国内三元动力电池装机量占比情况 . 18 图表 4

11、0：国内动力电池月度产量（Mwh） . 18 图表 41：1 吨正极材料对应的部分物料成本 . 19 图表 42：镍和电解钴价格走势 . 19 图表 45：正极产业链企业毛利率情况（%）. 20 图表 46：正极产业链企业净利率情况（%）. 20 图表 47：前驱体企业的售价情况 （万元/吨） . 21 图表 48：前驱体企业的单吨毛利情况（万元/吨） . 21 5 图表 49：比亚迪刀片电池结构 . 22 图表 50：宁德时代 CTP 技术 . 22 图表 51：公司核心财务指标预测 . 22 图表 52：公司及可比公司估值情况 . 23 6 与市场不同之处与市场不同之处 市场认为公司专注于

12、市场认为公司专注于前驱体加工前驱体加工，业务模式单一，资源依赖性强，业务模式单一，资源依赖性强，长期成长性长期成长性受限。受限。我们认为公司之前定位为独立的第三方前驱体加工企业，当前公司在纵向上涉足三元前驱体上游，有望增厚利润；从横向上，涉足磷酸铁锂材料，有望打造第二增长曲线。公司未来业务的全面性和盈利性得到增强，有较高的成长性。 市场认为公司市场认为公司所在的三元前驱体行业所在的三元前驱体行业在磷酸铁锂在磷酸铁锂冲击下冲击下，将逐渐不将逐渐不具有竞争优势。具有竞争优势。我们认为三元和磷酸铁锂电池有望长期共存，三元电池更偏向于高端车型。同时高镍三元有望迎来加速应用期，公司显著受益。从技术上随着

13、高镍逐步成熟，成本上高镍在提升能量密度的同时物料成本基本保持稳定，从结构创新上看 4680 等大圆柱的应用有望带动三元电池能量密度进一步提升，从下游需求结构上看，倾向于高镍三元电池的欧美市场的增长有望拉动三元电池的增长。 一、一、正极正极前驱体龙头，业绩增长强劲前驱体龙头，业绩增长强劲 1.1 公司业绩高速成长 中伟股份成立于 2014 年，于 2020 年登陆创业板上市。公司主要从事锂电池正极材料前驱体的生产和销售， 先后建设西部、 中部、 南部产业基地， 逐步成长为重要的锂电池材料生产企业。 图表图表 1：中伟股份发展历程中伟股份发展历程 资料来源：中伟股份官网，信达证券研发中心 实控人股

14、权集中，实控人股权集中， 核心技术人员核心技术人员从业经历丰富从业经历丰富。公司控股股东、 实际控制人为邓伟明和吴小歌夫妇。邓伟明先生持有公司 3.67%的股权，同时与吴小歌女士一起通过湖南中伟控股集团有限公司持有公司 60.39%的股权， 通过铜仁弘新成达企业管理咨询合伙企业持有公司 2.14%的股权， 二位合计持有公司 66.2%的股权。 同时公司核心的技术人员大多具有较长的从业经历，在湖南瑞翔、湖南雅城等知名企业有过任职经历。 图表图表 2：中伟股份中伟股份股权结构（截止股权结构（截止 2021 年年三季报）三季报） 序号序号 股东股东 占总股本比例占总股本比例（%） 1 湖南中伟控股集

15、团有限公司 60.39 2 北京君联晟源股权投资合伙企业(有限合伙) 4.38 3 邓伟明 3.67 4 铜仁弘新成达企业管理咨询合伙企业(有限合伙) 2.14 5 前海股权投资基金(有限合伙) 2.01 6 兴资睿盈(平潭)资产管理有限公司-福州经济技术开发区兴睿永瀛股权投资合伙企业(有限合伙) 1.61 7 厦门建发新兴产业股权投资贰号合伙企业(有限合伙) 1.42 8 海富长江成长股权投资(湖北)合伙企业(有限合伙) 1.34 9 贵州新动能产业投资基金合伙企业(有限合伙) 1.34 10 江苏疌泉绿色产业股权投资基金(有限合伙) 1.22 合计 79.52 资料来源：wind，信达证券

16、研发中心 7 图表图表 3：公司公司高管高管人员等人员等情况情况 姓名姓名 职务职务 性别性别 出生年份出生年份 从业经历从业经历 邓伟明 董事长 男 1968 年 太原科大毕业.曾任湖南邵东焦化厂技术员,中伟集团总裁;2004 年 8 月至今,担任中伟集团董事长;2014 年 9 月至今,担任公司董事长兼总裁。 吴小歌 董事 女 1972 年 清华大学 EMBA.2004 年 8 月至 2019 年 7 月,担任中伟集团常务副总裁,监事; 2019 年 11 月至今,担任公司董事,常务副总裁。 陶吴 董事 男 1983 年 曾任职于中国南方电网有限责任公司,普华永道国际会计事务所,Numer

17、ic; 2019 年 11 月至今,担任公司董事;2019 年 12 月至今,担任公司副总裁。 任永志 技术总监 男 1982 年 曾任职于长沙矿冶研究院,湖南瑞翔,广州融达电源材料有限公司,江西博能新材料有限公司,四川眉山顺应动力电池材料有限公司;2016 年 2 月至 2018 年 12 月,担任中伟新材料研究院研发部长;2019 年 1 月至 2019 年 7 月,担任湖南新能源技术副总监;2019 年 8 月至今,担任公司技术总监。 廖恒星 董事会秘书 男 1982 年 中国注册会计师,注册税务师,国际注册内审师.曾在湖南笛扬会计师事务所,天职国际会计师事务所(特殊普通合伙)从事审计工

18、作,2008 年 6 月至 2017 年 2 月,历任中伟集团财务总监,总裁助理;2017 年 3 月至今,担任中伟股份总裁助理;2019 年 11 月至今,担任公司董事会秘书。 訚硕 研究院院长 男 1982 年 本科学历，曾任职于广西福斯银冶炼有限公司、长沙矿冶研究院、湖南瑞翔、融捷投资 控股集团有限公司、湖南大华新能源有限公司，以及湖南雅城新材料有限公司技术总监。2015 年至今任职中伟集团。 王一乔 前驱体研究分院研发总监 男 1984 硕士学位，先后任职于金天能源材料、先进储能材料国家工程研究中心、海纳新材等。 资料来源：中伟股份招股说明书，信达证券研发中心 产能扩张迅速，业绩高速增

19、长。产能扩张迅速，业绩高速增长。公司主要产品包括三元前驱体、四氧化三钴。市场地位方面，公司 2020 年三元前驱体市场占有率提升至 23%，四氧化三钴市场占有率提升至 26%，均跃居行业第一。 公司自上市以来持续扩张产能，先后在贵州铜仁建立西部产业基地、在湖南宁乡建立中部产业基地及广西钦州建立南部产业基地，截止 2020 年底具有 11 万吨/年的三元前驱体、2.5 万吨/年四氧化三钴产能。 业绩方面， 公司成立以来发展迅速。 2021 年前三季度实现营收 138.74 亿元， 同比增长 173.26%；实现归母净利润 7.65 亿元，同比增长 173.04%。2017 年至 2020 年营收

20、复合增速为 59%，归母净利润复合增速为186%。 利润率方面， 2021年前三季度毛利率为12.22%， 净利率为5.51%。 图表图表 4：公司：公司重要子公司情况重要子公司情况 直接持股比例(%) 主营业务 1 湖南中伟新能源科技有限公司 100.00 新能源技术的研发与推广 2 贵州中伟资源循环产业发展有限公司 100.00 资源回收 3 湖南中伟循环科技有限公司 100.00 资源回收 4 天津中伟新能源科技有限公司 100.00 新能源技术的研发与推广 5 天津中伟循环科技有限公司 100.00 资源回收 6 湖南中伟正源新材料贸易有限公司 100.00 锂离子电池材料的销售 7

21、中偉(香港)新材料科技贸易有限公司 100.00 产品销售,进出口贸易 8 广西中伟新能源科技有限公司 100.00 新能源技术的研发与推广 9 广西中伟循环科技有限公司 100.00 生态保护和环境治理业 10 中偉香港新能源科技有限公司 100.00 海外市场开发,产品销售,进出口贸易,投资,技术研发及推广 11 印尼中青新能源有限公司 70.00 红土镍矿冶炼 资料来源：wind，信达证券研发中心 8 图表图表 5：公司公司 2021H1 分业务营收占比分业务营收占比 图表图表 6：公司营收和归母净利润增长公司营收和归母净利润增长情况情况 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：

22、wind，信达证券研发中心 图表图表 7：公司历年毛利率、净利率公司历年毛利率、净利率 图表图表 8：公司历年费用率公司历年费用率 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 股权激励充足， 绑定核心员工利益。股权激励充足， 绑定核心员工利益。 公司在上市前的 2019 年 3 月份通过两个员工持股平台 （源聚智合、恒盛励能）增资的形式实施股权激励，授予价格为 1.45 元/注册资本，授予数量为 1238.00 万元注册资本。在公司 IPO 上市战略配售中，高级管理人员和核心人员共 15 人募集1.88 亿元。 图表图表 9：公司股权激励情况：公司股权激励情况

23、时间时间 内容内容 2019 年 3 月 通过两个员工持股平台（源聚智合、恒盛励能）增资的形式实施股权激励，授予价格为 1.45 元/注册资本，授予数量为 1238.00 万元注册资本 2020 年 12 月 华泰中伟股份家园 1 号创业板员工持股集合资产管理计划（发行人的高级管理人员与核心员工参与本次战略配售设立的专项资产管理计划），解除限售股份的上市流通日期为 2022 年 1 月 13 日（12 个月限售期，价格是发行价的 24.6 元） 资料来源：中伟股份招股说明书，信达证券研发中心 1.2 三元前驱体赛道长坡厚雪 全球全球新能源汽车进入加速渗透期新能源汽车进入加速渗透期。碳中和在 2

24、019 年以来成为全球范围内的共识，并进入加速发展期。 新能源作为交通行业的重要一环也开始进入加速发展期， 从产业发展的角度看， 2021 9 年上半年全球新能源车渗透率约 6%，仍处于渗透率加速的前期发展阶段。从国家层面看，经济发展较好的国家先行，中国、欧洲等均开启补贴政策，刺激新能源车需求增长。从车企的角度看，全球主流的戴姆勒、大众等纷纷公布了自己的新能源汽车规划，大力发展新能源车。 图表图表 10：全球：全球重要国家的新能源车补贴政策重要国家的新能源车补贴政策 国家国家 政策政策 政策解读政策解读 中国 新能源汽车产业发展规划（20212035 年） 到 2025 年，纯电动乘用车新车平

25、均电耗降至 12.0 千瓦时/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右； 美国 拜登签署“加强美国在清洁汽车领域领导地位”行政命令 2030 年美国新能源汽车的销售占比达 50； 美国清洁能源法案 单车补贴 7500 美金，其中美国工会生产的汽车额外增加 4500 美金 英国 零排放之路 2040 年全面电动化 英国道路近旁氮氧化物减排计划 实行税收优惠并给予购车补贴； 德国 经济刺激计划 全行业增值税从 19%降低 16%，拨款 500 亿欧元用于推动电动汽车发展以及设立更多充电桩 法国 总投资 80 亿欧元，将给购买电动车的消费者提供 7000 欧元政府补贴，购买传统

26、内燃机车型也可得到 3000 欧元补贴。 资料来源：信达证券研发中心整理 图表图表 11：全球全球重要汽车企业新能源战略重要汽车企业新能源战略 车企车企 明细明细 戴姆勒 规划：21 年 7 月发布“全面电动化”战略，目标是 2025 年纯电和插电混动车型销量占比达 50%。2022 年起纯电动车型数量将达到 8 款，乘用车和电池工厂均将实现碳中和，至 2025 年推出 3 个全新纯电动车型架构平台。 大众 规划：21 年度 7 月发布 2030 NEW AUTO 战略，2030 年每辆车的碳排放量比 2018 年减少 30%。同期，纯电动汽车占比将提升至 50%，到 2040 年，集团内几乎

27、所有新车将在主要市场实现零碳排放。 现代起亚 规划：20 年发布 2025 战略，计划 2021 年起，现代汽车将率先推出 IONIQ 5，并在全球主要市场上促进整个产品系列的电气化，目标是到 2040 年达到 8-10的全球市场份额。 捷豹路虎 规划：21 年 2 月的全球战略“重塑未来”，在 2039 年实现净零碳排放。捷豹品牌将自 2025 年起成为一个纯电动豪华品牌，而路虎品牌则会在未来 5 年间推出 6 款纯电产品。 沃尔沃 规划： 21 年 3 月发布全新电气化战略，沃尔沃将在 2025 年实现全面电气化，届时纯电车型和销量占比将达到50%，其余为混动车型；到 2025 年在线上销

28、售的纯电车型将达到沃尔沃汽车整体销量的一半；2030 年正式转变成纯电动汽车品牌；2040 年力求成为气候零负荷标杆企业 资料来源：信达证券研发中心整理 新能源车快速增长， 三元前驱体新能源车快速增长， 三元前驱体市场空间广阔市场空间广阔。 公司主要产品三元前驱体下游需求主要是新能源汽车， 需求的高增长奠定了三元前驱体行业长坡厚雪的特点。 根据 GGII 的数据，2020 年全球三元前驱体出货量为 42 万吨，同比增长约 26%。其中国内出货量 33 万吨，同比增长约20%。GGII 预计 2025 年全球三元前驱体市场空间 160 万吨，2021-2025 CAGR 是 29%。按照 10

29、万元/吨的价格假设，2025 年是约 1600 亿元的市场。 10 图表图表 12：全球三元前驱体全球三元前驱体出货量情况出货量情况 资料来源：帕瓦股份招股说明书，GGII，信达证券研发中心 公司凭借先发优势，有望保持高增公司凭借先发优势，有望保持高增长长。公司近年来发展迅速，2020 年三元前驱体业务出货量排名国内第一， 四氧化三钴出货量也位居全国第一。 在当前新能源车渗透率快速提升的重要时期，公司有望凭借先发优势继续保持业绩的高增长。 图表图表 13：全球全球 2019 年三元前驱体出货占比年三元前驱体出货占比 图表图表 14： 2019 年全球四氧化三钴市场格局年全球四氧化三钴市场格局

30、资料来源：GGII，信达证券研发中心 资料来源：中伟股份招股说明书，GGII，信达证券研发中心 二、二、前驱体龙头加速成长前驱体龙头加速成长 2.1 绑定大客户，协同发展 公司公司是头部企业的核心供应商。是头部企业的核心供应商。 三元前驱体行业下游产品动力电池有安全性的要求， 认证周期较长。公司是 LG 化学、三星 SDI 的一级供应商，是 ATL、宁德时代、比亚迪的二级供应商，未来大客户的发展有望带动公司的高成长。 三元三元前驱体前驱体行业产能大扩行业产能大扩张，掌握优质客户的企业产能兑现能力更强。张，掌握优质客户的企业产能兑现能力更强。下游新能源汽车需求从 2021 年开始不断超预期发展，

31、 产业链供给相对滞后， 带来了产业链的量价齐升。 随着 2021年需求爆发刺激下的行业大幅扩产，有望在 2022-2023 年陆续释放，这意味着部分企业的产能难以完全兑现为产销，而公司客户结构优良，有较强的兑现能力。 11 图表图表 15：前驱体企业：前驱体企业产能规划产能规划 公司名称公司名称 现有产能现有产能 产能规划情况产能规划情况 中伟股份 11 万吨/年的三元前驱体产能，2.5 万吨/年四氧化三钴产能；（2020 年底） 格林美 13 万吨/年的三元前驱体产能；2.5 万吨/年四氧化三钴产能（2020 年底） 2025 年三元前驱体销量 40 万吨，四氧化三钴规模超过 3.5 万吨/

32、年 华友钴业 已投产和在建三元前驱体材料产能合计 10 万吨/年（2021年 12 月） 预计 2022 年底产能有望超过 20 万吨。 芳源股份 3.6 万吨 NCA/NCM 前驱体（2021 年上半年） 2021 年 IPO 募集资金投资 5 万吨高端三元前驱体项目； 长远锂科 1.95 万吨/年的三元前驱体产能（2020 年底） 容百科技 3 万吨/年以上的三元前驱体产能（2021 年 7 月） 预计 2022 年底具备 9 万吨前驱体产能。 帕瓦股份 0.796 万吨三元前驱体产能（2020 年底） IPO 扩张 4 万吨三元前驱体产能 资料来源：信达证券研发中心整理 图表图表 16：

33、国内重点三元前驱体企业产线投资情况：国内重点三元前驱体企业产线投资情况 企业 总投资 （亿元） 产能 （万吨） 投资强度（万吨/亿元） 项目 格林美 8.6 3 2.9 3 万吨/年三元动力电池材料前驱体生产项目 华友钴业 15.3 5 3.1 年产 5 万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目 中伟股份 13 3.5 3.7 中伟新能源全球研发基地暨年产 3.5 万吨锂电前驱体材料及配套镍钴资源、电池循环回收项目 帕瓦股份 12.6 4 3.2 年产 4 万吨三元前驱体项目 道氏技术 9.4 3 3.1 年产 3 万吨动力电池正极材料前驱体项目 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 下游客户集

34、中度不断提升，下游客户集中度不断提升， 客户质量不断向好。客户质量不断向好。 公司前五大客户销售金额占当期营业收入的比例从 2017 年的 60.01%提升至 2020 年的 83.18%，集中度不断提升；2020 年主要客户 LG 化学、厦门钨业、特斯拉营收累计占比在 73.32%，客户质量优。 图表图表 17：公司公司近近几年前五大客户占比变化几年前五大客户占比变化 图表图表 18：公司前五大客户明细（公司前五大客户明细（2020 年年 1-3 月份月份） 资料来源：中伟股份招股说明书，信达证券研发中心 资料来源：中伟股份招股说明书，信达证券研发中心 12 图表图表 19：前驱体公司前驱体

35、公司前五大客户集中度情况前五大客户集中度情况（2020） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 LG 化学：化学：受益于美国补贴政策受益于美国补贴政策的的动力电池巨头动力电池巨头 LG 化学是公司第一大客户。化学是公司第一大客户。LG 化学是全球领先的动力电池厂商，2021 年 1-11 月份，LG 化学动力电池装机量 51.5Gwh， 全球市占率为 20.5%。 随着 LG 化学向包括 Model 3、 Model Y，大众 ID3 等主流车型供货，下游销量的增加带动了公司业务的持续增长。2021 年第二季度公司销售额 102.2 亿美元，同比增长 65.2%；营业利润 19.9 亿美元，同

36、比增长 290.2%。从供应链角度看，LG 化学是中伟股份的最大客户，2017-2020 年分别占公司营收的 10.48%、34.87%、38.48%、33.17%。 美国即将开启补贴，美国即将开启补贴，LG 化学化学显著显著受益。受益。拜登政府上台后，计划通过增大补贴刺激电动车的发展。2021 年 11 月 19 号，美国众议院通过重建美好未来法案，目前方案仍需后续参议院的通过。根据该方案，基础款补贴金额为 7500 美金，美国工会生产的多 4500 美金补贴，使用美国生产（至少 50%以上零部件）的电池再补贴 500 美金，累计最高单车补贴是 1.25 万美金。我们认为 2022 年美国地

37、区新能源车补贴有望落地，利好美国本土的新能源车供应商，而LG 化学在美国市场深耕多年，在美国有电池生产基地，有望显著受益。 LG 新能源进入新能源进入较强较强的资本开支周期，有望的资本开支周期，有望拉动公司前驱体业务的增长拉动公司前驱体业务的增长。LG 化学拆分的电池业务子公司 LG 新能源已经在 2021 年 1 月份上市。1）在电池方面，募集资金后，LG 新能源计划到 2021 年末前将电池年产能增加到 156GWh，预计到 2023 年进一步提升到 260GWh，到 2025 年实现 430GWh 的产能。2）在正极材料方面，LG 新能源计划将公司在韩国的电池正极产量提高至 13 万吨/

38、年，2024 年提高至 23 万吨，以确保其自身所需总量的 50%。按照LG 在 2023 年 260Gwh 的产能，大约需要前驱体产能约 40 万吨，这是中伟股份 20 年底 11万吨三元前驱体产能的 3.6 倍，假设公司大约占据 LG 前驱体供应比例在 30%，对应为 12 万吨的产能需求。LG 新能源在正极材料和动力电池激进的扩张计划将大幅增加对上游前驱体等材料的需求，凭借和 LG 化学的深度绑定，中伟股份也将实现出货量的持续增长和盈利的不断增强。 13 图表图表 20：LG 化学在中伟股份的历年营收占比化学在中伟股份的历年营收占比变化变化 图表图表 21：2021 年年 1-11 月全

39、球动力电池市占率月全球动力电池市占率 资料来源：中伟股份招股说明书，信达证券研发中心 资料来源：SNE Research，信达证券研发中心 图表图表 22：LG 化学化学营收和利润情况营收和利润情况 图表图表 23：LG 化学动力电池化学动力电池产能情况（截止产能情况（截止 21 年年 9 月）月） 资料来源：华尔街见闻，信达证券研发中心 资料来源：华尔街见闻，信达证券研发中心 特斯拉：全球新能源车龙头企业特斯拉：全球新能源车龙头企业 特斯拉是全球电动汽车龙头。特斯拉是全球电动汽车龙头。公司 2021 年全球销量同比增长约 87.4%至 93.6 万辆，其中 Q4特斯拉销量为 30.8 万辆，

40、创下交付纪录。同时 2021 年股东大会上，公司定下了 2030 年销量2000 万辆的目标，这相比 2021 年产销仍有巨大的增长空间。 中伟中伟股份股份凭借技术和产品品质进入特斯拉供应链。凭借技术和产品品质进入特斯拉供应链。 中伟公司在 2020 年 3 月与特斯拉达成销售协议，合同期限为三年，公司将为特斯拉提供三元前驱体。中伟股份与特斯拉达成的供货协议体现了自身的技术实力和产品品质，未来有望与特斯拉建立更密切的合作关系。 三元三元电池电池仍仍是特斯拉是特斯拉的的重要路线。重要路线。 特斯拉一直是三元锂电池为主的技术路线， 旗下车型主要搭载的是日本松下生产的三元锂电池。 我们认为随着新能源

41、市场的持续扩张， 磷酸铁锂电池和三元锂电池将逐步对应不同的细分市场， 成本更低的磷酸铁锂将被更多应用在中低端车型， 而能量密度更高、续航更长的三元电池将被应用在高端车型，二者未来将齐头并进。 特斯拉自产电池特斯拉自产电池计划有望带动计划有望带动中伟股份中伟股份的成长。的成长。 特斯拉曾多次表示， 电池供应限制是特斯拉的最大瓶颈， 因此特斯拉除与多家供应商签订供货协议外， 还计划建立自己的电池工厂以满足电池的巨大需求，未来特斯拉的高速成长有望带动公司的业绩增长。 14 厦钨新能厦钨新能：钴酸锂市场钴酸锂市场最大供应商最大供应商 厦钨新能源厦钨新能源是国内钴酸锂龙头企业。是国内钴酸锂龙头企业。 厦

42、钨新能源前身为厦门钨业下属的电池材料事业部， 2016年独立运行成为厦门钨业下属专业从事锂离子电池正极材料业务的子公司， 于 2021 年 8 月上市。厦钨新能源是国内钴酸锂龙头企业，2020 年市占率为 39%。 图表图表 24：厦钨新能源收入结构：厦钨新能源收入结构 图表图表 25：国内国内钴酸锂行业竞争格局钴酸锂行业竞争格局（2020） 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：厦钨新能源招股说明书，信达证券研发中心 中伟股份中伟股份深度绑定厦钨新能源。深度绑定厦钨新能源。2020 年厦钨新能源向中伟股份采购 19.41 亿元的产品，占其总营业成本的 27.13%，中伟股份是厦钨新

43、能源第一大供应商。厦钨新能源自 2016 年开始与公司进行四氧化三钴相关业务合作，公司于 2017 年向厦钨新能源提供四氧化三钴、三元前驱体和氢氧化钴；2019 年再次签订供货协议，向厦钨新能源提供四氧化三钴和三元前驱体，目前双方在中镍低钴单晶、高镍单晶等高镍前驱体上有广泛深入的合作。 图表图表 26：中伟股份向厦钨新能源供应：中伟股份向厦钨新能源供应金额及金额及占占其其营业成本营业成本比例比例 图表图表 27：厦门钨业占据中伟股份营收比例和金额厦门钨业占据中伟股份营收比例和金额 资料来源：厦钨新能招股说明书，信达证券研发中心 资料来源：中伟股份招股说明书，信达证券研发中心 消费电池市场的增长

44、有望带动公司业绩的增长消费电池市场的增长有望带动公司业绩的增长。ATL 为全球 3C 锂电池龙头企业，3C 锂电池产值及市场占有率持续多年排名行业第一， 2019 年全球市场占有率超过 50%。 2018-2020年厦钨新能源向其销售金额分别占公司各期营业收入的 56.56%、52.19%、53.80%。在物联 15 网时代，消费电池有望继续保持增长，作为 ATL 的核心供应商，厦钨新能源钴酸锂出货量将持续增长，也会拉动四氧化三钴产销的增长，从而带动中伟股份业绩的增长。 图表图表 28：ATL 占厦钨新能营收比例占厦钨新能营收比例 图表图表 29：全球全球钴酸锂钴酸锂市场出货量市场出货量 资料

45、来源：厦钨新能招股说明书，信达证券研发中心 资料来源：厦钨新能招股书，GGII，信达证券研发中心 2.2 技术驱动发展，产品结构持续优化 技术创新驱动技术创新驱动公司发展公司发展。公司逐年加大在产品、设备研发层面的研发创新投入。1）研发费用方面， 2018年至2020年分别为 1.08亿元、 1.75亿元和 2.70 亿元， 研发费用率分别为3.52%、3.30%和 3.63%，属于行业内较高水平。2）研发人员数量方面，2020 年中伟股份共有研发人员 337 人， 占全部员工数量的 11.32%， 同样属于行业内较高水平。 3） 在产品方面， 2020 年，公司无钴单晶产品、多款 7 系产品

46、、8 系产品及 9 系产品均取得突破，其中无钴单晶完成批量认证和审厂，公司技术中心被认定为国家企业技术中心。同时 2021 年建成产能 4000 吨/年的研发车间及行业领先的实验室，生产车间自主研发的非标设备占比超过 25%。 图表图表 30：中伟股份研发费用及研发费用率中伟股份研发费用及研发费用率 图表图表 31：行业内主要企业研发费用率行业内主要企业研发费用率 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 16 图表图表 32：中伟股份中伟股份研发人员数量及研发人员占比研发人员数量及研发人员占比 图表图表 33：行业内主要企业研发人员占比对比行业内主要企业研发

47、人员占比对比 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 产品结构持续优化。产品结构持续优化。2020 年度，公司三元前驱体高镍产品占比超过 80%，4.45V 以上高电压及掺杂四氧化三钴占比超过 80%，高电压四氧化三钴材料国内市场占有率超过 50%。公司研发的不断投入巩固了其在前驱体行业的技术壁垒。 图表图表 34：中伟股份核心技术中伟股份核心技术 核心技术名称核心技术名称 特点及技术先进性特点及技术先进性 技术来源技术来源 单晶前驱体合成技术 通过对开釜造核过程的精确控制及优化改善，让晶种形成特有的结构再进行生长，制备出球形度好，形貌均匀，无团聚，高比表，

48、窄分布的前驱体，降低单晶前驱体烧结过程中的控制难度，提升单晶材料的高电压、循环性能。 自主研发 定量造核连续法合成制备技术 通过固定数量和粒度的定量造核连续式工艺，制备出粒度大小及分布稳定，球形度好，大小颗粒一次颗粒基本一致，无球裂，无微粉（Dmin2um）的连续式分布产品，综合了前驱体 XRD、SEM、TD、BET 多元掺杂等要求，解决了高镍材料产气、高温循环、阻抗高等问题。 自主研发 快速高效共沉淀技术 在反应合成过程中，通过对需频繁调整的工艺参数进行的精确匹配，通过快速高效共沉淀技术，可实现各项物化指标均处于完全可控范围，且同时可以实现高效的产能，以及持续高水平的批次稳定性。 自主研发

49、多工艺组合共沉淀技术 精确设计、控制反应过程的合成时间，分段不同工艺的设计及相互无缝过渡转化，让前驱体从内到外结构逐渐转变，解决正极材料烧结过程由于颗粒大导致反应内外不一致、以及材料内部应力，使得该工艺产品能同时兼具高容量、高压实、高循环、高倍率、低直流内阻等特点。 自主研发 定量间歇式共沉淀技术 针对前驱体产品的特点，采用定量间歇式工艺，精确控制反应时间、反应量，每段工艺均针对客户的对应物化指标要求进行单独设计，使得杂质离子、TD、BET、XRD、SEM 等各项指标的一致性、稳定性达到高镍产品的高要求。 自主研发 氧化物前驱体制备技术 通过对前驱体进行煅烧，并在煅烧过程中，精确控制煅烧温度、

50、停留时间、气氛等参数，省去了前驱体烘干工序成本，提高了前驱体的金属含量 20%以上，降低了物流成本，提升了客户烧结产能。 自主研发 高电压大颗粒氧化钴前驱体烧结技术 通过优化烧结设备的材质和结构，并进行多段多温区连续化自动烧结，使得最终成品具有球形度好、形貌均匀、无球裂、无微粉的特点，该产品工艺成熟稳定，拥有高电压、高压实、高循环性的特性。 自主研发 高效湿法循环工艺的萃取技术 通过标准化控制萃原液的金属组成比例、金属浓度、溶液 pH，选取极简的萃取工序以及先进的萃取设备，多级逆流萃取，高效分离镍钴和杂质，使得制备出的金属盐溶液可以直接进入前驱体溶液配置工序。 自主研发 高氨氮废水循环使用技术