1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年05月18日 航天军工航天军工/航天军工航天军工 当前价格(元)： 16.30 合理价格区间(元)： 19.2720.09 王宗超王宗超 执业证书编号： S0570516100002 研究员 李倩倩李倩倩 执业证书编号： S0570518090002 研究员 关东奇来关东奇来 执业证书编号： S0570519040003 研究员 黄波黄波 执业证书编号： S0570519090003 研究员 时彧时彧 联系人 资料来源：Wind

2、 深耕两机深耕两机，精铸龙头终迎业绩释放精铸龙头终迎业绩释放 应流股份(603308) 低调蛰伏布局两机、核电领域，公司终迎业绩释放期低调蛰伏布局两机、核电领域，公司终迎业绩释放期 公司上市以来，受制于国际经济环境恶化以及布局两机、核电前期投入大， 业绩处于下滑阶段。直至 2019 年，因公司两机、核电业务步入收获期， 高端产品比重提升，公司实现营收 18.60 亿元/同比+10.66%；归母净利润 为 1.31 亿元/同比+78.67%；扣非归母净利润为 0.84 亿元，同比增幅达 192.64%，终迎业绩释放期。我们预计公司 2020-2022 年营收增速分别为 17.42%/19.38%

3、/21.85%，EPS 为 0.42/0.61/ 0.85 元，对应 PE 为 38.63x/ 25.25x/19.20 x，给予 2020 年 PE 估值 4749x，对应目标价 19.2720.09 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 铸造行业加速转型升级，公司凭借技术、产业链等优势或迎新发展铸造行业加速转型升级，公司凭借技术、产业链等优势或迎新发展 我国是全球排名第一的铸件生产国，但高附加值产品占比较低，且少数领 域关键铸件仍无法满足需求，故铸造行业正处于加速推进结构调整和转型 升级的阶段。考虑到国际公司（如 GE 等）为降低成本、丰富供应商体系， 正推动专用设备零部件生产向发展中国家转移

4、。而公司凭借技术及产业链 优势，已进入国际两机行业龙头供应商体系，预期将面临新的发展机会。 两机专项加速国产化进程，公司深耕两机技术预期将获益两机专项加速国产化进程，公司深耕两机技术预期将获益 我国军机总数位列全球第三，但相较美国仍存在万架水平的差距，且战斗 机老旧机型占比较大，因而发展前景较好。同时，中航工业预测我国民航 在 2019-2038 年间将补充 7630 架客机，总价值超 1 万亿美元。据前瞻产 业研究院 2019 年估计，航空发动机占航空零部件总值的比例约 25%，且 近年来政策助力军民融合、民航国产化以及两机专项等领域。公司深入布 局军工、两机领域，并拥有核心技术、资质证书及

5、优质客户，预期将获益。 国内核电项目破冰重启，公司助力三代核电铺设国内核电项目破冰重启，公司助力三代核电铺设 经过三年“零核准”后，我国于 2019 年 1 月正式核准福建漳州和广东太 平岭的核电项目，标志国内核电项目破冰重启。此次核准的机组均采用中 国自主知识产权的三代核电技术，综合国产率达 85%以上。考虑到核电设 备市场准入严，公司作为核级阀门以及冷却主泵的供货商，凭借参与研制 项目以及合作研发等优势，预期将逐步扩展核能领域的布局。 专用设备零部件龙头企业专用设备零部件龙头企业，首次，首次覆盖覆盖给予给予增持增持评级评级 预计公司 2020-2022 年归母净利润为 2.05/3.00/

6、4.12 亿元，同比增长 56.59%/46.39%/37.64%，对应的 EPS 为 0.42/0.61/0.85 元。虽然 2020 年 Q1 受疫情影响，各行业复工复产延期，公司营收同比下滑 15.55%。但考虑 到国内疫情控制效果明显，且公司作为专用设备零部件龙头企业，保持传统 业务优势地位的同时不断在两机、核电核心技术上取得突破。因此，参考可 比公司 2020 年 Wind 一致预期的 PE 估值为 34.46 倍，给予公司 4749 倍 PE 估值，目标价格 19.2720.09 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；行业及市场风险；新冠疫情风险。 总

7、股本 (百万股) 487.96 流通 A 股 (百万股) 433.75 52 周内股价区间 (元) 8.63-21.57 总市值 (百万元) 7,954 总资产 (百万元) 8,039 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 1,681 1,860 2,092 2,529 3,069 +/-% 22.29 10.66 12.44 20.88 21.37 归属母公司净利润 (百万元) 73.14 130.68 201.67 295.86 410.55 +/-% 21.55 78.67 54.32 46.70 38.76 EPS (元，最新摊

8、薄) 0.15 0.27 0.41 0.61 0.84 (倍) 108.75 60.86 39.44 26.88 19.37 ,华泰证券研究所预测 0 767 1,535 2,302 3,069 (11) 23 57 91 125 19/0519/0819/1120/02 (万股)(%) 成交量(右轴)应流股份 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级：投资评级：增持增持（首次评级）（首次评级） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 05 月 18 日 2 正文目录正文目录 低调蛰伏布局两机、核电领域，终迎业绩释放期

9、 . 4 业绩步入释放期，高端产品占比预期再提升 . 6 铸造行业加速转型升级，熔模铸造技术助力高端零部件铸造 . 8 熔模铸造技术广泛应用于高端零部件铸造，我国仍有发展空间 . 9 两机专项加速国产化进程，公司深耕两机技术预期将获利 . 12 我国军费占 GDP 比例有望提升，军用飞机数量及结构仍存发展空间 . 13 我国未来 20 年新增民用飞机总值预期将超过 1 万亿美元 . 14 政策助力航空、两机加速国产化，公司深入布局两机领域预期将获利 . 16 国内核电项目破冰重启，公司进驻供货商之一优势凸显 . 18 盈利预测与估值分析 . 20 盈利预测 . 20 风险提示 . 22 PE/

10、PB - Bands . 22 图表目录图表目录 图表 1： 公司发展历程. 4 图表 2： 公司 2020 年 4 月注销子公司应流欧洲后的股权结构及参控股子公司情况 . 5 图表 3： 公司参控股公司主营业务及参控股目的 . 5 图表 4： 公司主要业务领域的产品及客户情况 . 6 图表 5： 公司五大业务板块 2019 年占营业收入比例 . 6 图表 6： 公司营业收入及同比 . 7 图表 7： 公司归母净利及扣非归母净利 . 7 图表 8： 公司研发支出占营收比例显著增加 . 7 图表 9： 公司三费情况（管理费用 2018 年开始剔除研发费用） . 7 图表 10： 2018 年全球

11、 10 大铸件生产国 . 8 图表 11： 2018 年全球 10 大铸件生产国铸造行业情况 . 9 图表 12： 2018 年我国铸件构成情况 . 9 图表 13： 主要法律法规、产业政策 . 9 图表 14： 全球熔模铸造市场规模及应用分布情况 . 10 图表 15： 2018 年全球熔模铸造市场构成 . 10 图表 16： 熔模铸造市场在航空领域的规模. 11 图表 17： 2018 年熔模铸造市场按地区划分 . 11 图表 18： 全球主要熔模铸造商 . 11 图表 19： 2018 年高温合金细分应用领域 . 12 图表 20： 航空发动机中关键的热端承力部件（红色部分） . 12

12、图表 21： 燃气轮机内部核心结构及热端程力部件（红色部分） . 12 年航空零部件细分价值结构 . 12 rQqPpOpMtOqRzQoMwOqMwObRcM9PtRqQtRoOlOqQnQkPrQuN9PmMzRwMrMmOMYqMrQ 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 05 月 18 日 3 图表 23： 国际航空发动机产业竞争格局 . 13 图表 24： 全球军用飞机总数及同比 . 13 图表 25： 2019 年前十国家军用飞机数量及占比 . 13 图表 26： 全球主要战机钛材用量比例 . 13 图表 27： 2019 年全球军用飞机各机种占比 . 13 图表 28： 我国 2

13、014-2019 年军用飞机各机种数量（单位：架）及 2019 年占比分析 . 14 图表 29： 我国 2019 年战斗机机型占比同美国、俄罗斯对比. 14 图表 30： 中国军费占 GDP 比例同美国及世界平均水平比较 . 14 图表 31： 2018 年和 2038 年中国民航客机机队规模和需求对比 . 15 图表 32： 2019-2038 年中国民航客机机队需求预测（按座级细分） . 15 图表 33： 2018 年和 2038 年中国民航客机机队规模对比（按座级细分） . 15 图表 34： 民航客机发动机市场规模测算（2019-2038） . 15 图表 35： 我国航空、两机领

14、域政策一览（军用航空+民用航空） . 16 图表 36： 公司主要研发项目 . 17 图表 37： 2011-2019 年我国核电基本建设投资完成额 . 18 图表 38： 2011-2019 年我国核电站装机容量规模 . 18 图表 39： 2013-2019 年我国核电发电量 . 18 图表 40： 2019 年我国发电量分布 . 18 图表 41： 中国核电行业主要供应商 . 19 图表 42： 中国核岛设备主要供应商 . 19 图表 43： 公司主营业务拆分预测（单位：百万元） . 21 图表 44： 应流股份期间费用率历史情况及假设 . 22 图表 45： 可比公司估值情况（Wind

15、 一致预期，数据日期：2020/05/18） . 22 图表 46： 应流股份历史 PE-Bands . 22 图表 47： 应流股份历史 PB-Bands . 22 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 05 月 18 日 4 低调蛰伏布局两机、核电领域，终迎业绩释放期低调蛰伏布局两机、核电领域，终迎业绩释放期 应流股份是专用设备零部件生产领域内的领先企业。应流股份是专用设备零部件生产领域内的领先企业。公司的主要产品为泵及阀门零件、机 械装备构件，应用在航空航天、核电、油气、资源及国防军工等高端装备领域。公司专注 于高端装备核心零部件的研发、制造和销售，制造技术、生产装备均达到国内领先水平，

16、 产品出口以欧美为主的 37 个国家百余家客户，其中包括通用电气、西门子、卡特彼勒、 斯伦贝谢等十余家世界 500 强企业以及艾默生等众多行业龙头。 深耕精铸技术，主攻两机深耕精铸技术，主攻两机、核电领域。、核电领域。公司成立于 2000 年，经过 2011 年的改制后，于 2014 年成功在主板上市。上市以来，公司通过设立、收购子孙公司的方式，贯彻“瞄前 沿、补短板、重创新、上高端”发展理念，围绕国家重大装备迫切需求，推进“产业链延 伸、价值链延伸” ，加大技术创新，加快转型升级。一方面，深耕精铸技术，在关键技术 领域取得突破；另一方面，主攻航空发动机、燃气轮机（两机）以及核电领域的先进材料

17、 和核心零部件，同步推进国际国内市场和军民融合领域的产品研发以及市场开拓，与国内 外多家两机制造商建立业务合作关系，一批批产品投入量产。 图表图表1： 公公司发展历程司发展历程 资料来源：公司公告、华泰证券研究所 公司控制权明确， 便于确保决策的高效性。公司控制权明确， 便于确保决策的高效性。 截至 2019 年 11 月公司完成新一轮定向增发， 应流投资仍为公司的控股股东，杜应流为公司的实际控制人。其中，应流投资持有公司 27.20%的股权；杜应流持有应流投资 39.49%的股权，为应流投资的控股股东。另外，衡 邦投资、衡玉投资、衡宇投资为应流投资的一致行动人，分别持有公司 4.5%、0.8

18、5%、 0.27%的股权。因此，杜应流及其一致行动人合计控制公司 34.42%的股权。 公司通过参控股子孙公司，明确分工，促进公司公司通过参控股子孙公司，明确分工，促进公司业务高效展开。业务高效展开。首先，应流铸造、嘉远智 能、应流铸业以及天津航宇负责专用设备零部件、铸造材料及制品的研发、生产和销售的 同时，为公司布局两机、核电领域提供技术、原材料等方面的支持。其中，天津航宇提供 的高端铸铝件更是满足了客户在航空航天领域的需求。其次，通过应流航源、应流航空、 应流北京以及德国 SBM 专攻两机零部件、整机以及航空发动机业务。然后，合资设立应 流久源推进核电领域的布局进程。最后，依靠应流欧洲（荷

19、兰） 、应流美国等为公司产品 出口提供支持性服务。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 05 月 18 日 5 图表图表2： 公司公司 2020 年年 4 月注销子公司应流欧洲后的月注销子公司应流欧洲后的股权结构股权结构及参控股子公及参控股子公司情况司情况 资料来源：公司公告、华泰证券研究所 图表图表3： 公司参控股公司主营业务及参控股目的公司参控股公司主营业务及参控股目的 公司名称公司名称 主营业务及公司参控股目的主营业务及公司参控股目的 安徽应流集团霍山铸造有限公司 专用设备零部件的研发、生产及销售； 铸造材料及制品的技术开发、制造、加工及批发 霍山嘉远智能制造有限公司 专用设备零部件的

20、研发、生产及销售； 铸造材料及制品的技术开发、制造、加工及批发； 降低公司项目成本、补充产能缺口 安徽应流铸业有限公司 专用设备精密铸件的生产和销售 天津市航宇嘉瑞科技股份有限公司 航空航天、船舶用高端铝合金铸件 安徽应流航源动力科技有限公司 两机、专用设备零部件；高温合金材料及制品 德国 SBM Maschinen GmbH 涡轴发动机、轻型直升机 安徽应流航空科技有限公司 通用飞机、直升机及航空器的开发制造、 人员培训以及基础设施建设； 推动涡轴发动机、轻型直升机等国产化 北京应流航空科技有限公司 安徽应流久源核能新材料科技有限公司 中子吸收和屏蔽材料及制品、新型核工程材料及产品、 核技术

21、机械设备和仪器的开发与销售 安徽应流铸件和加工欧洲有限公司 为公司产品出口提供包装、仓储、销售及售后服务 安徽应流美国公司 资料来源：公司公告、华泰证券研究所 五大业务板块稳步增长，布局五大业务板块稳步增长，布局两机、核电两机、核电领域效益明显。领域效益明显。按照行业划分，公司业务主要包 括石油天然气设备零部件、工程和矿山机械零部件、核能新材料及零部件、航空航天新材 料及零部件以及其他高端装备零部件五大板块。据公司 2019 年年报披露，五大板块占营 业收入比例分别为 36%、19%、14%、10%及 21%，石油天然气、工程和矿山机械及其 他高端装备等传统板块仍然为公司的主要收入来源。但是，

22、公司加速布局两机、核电领域 为公司带来了新的收入增长点，两大板块占营收比例预期将增大。其中，航空航天新材料 及零部件板块 2017-2019 年的营业收入同比增长分别为 96.93%、88.41%及 102.80%， 毛利率分别达到 41.09%、44.39%及 45.48%，相较其他板块均处于高位。核能新材料及 零部件板块的营收同比分别为 29.50%、0.62%及 16.73%。虽然 2018 年增速大幅放缓， 但考虑到我国核电项目于 2019 年破冰重启，预期公司将在核电领域迎来新的发展机遇。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 05 月 18 日 6 图表图表4： 公司主要业务领域的

23、产品及客户情况公司主要业务领域的产品及客户情况 应用领域应用领域 产品用途产品用途 主要产品主要产品 典型客户典型客户 石油天然气 油气钻采设备 海上及陆地钻机零部件 深海及深井钻采设备零部件 斯伦贝谢、耐博斯 炼油石化设备 流体控制零件 艾默生、 KSB 清洁高效发电 大型火电机组 泵、阀、汽轮机零件 通用电气、西门子、泰科 、 滨特尔、 博雷 核电站 核岛设备支承件 阿海珐、上海电气、东方电气 核级泵、阀零件 苏尔寿、沈鼓集团、中核科技 工程和矿山机械 大型矿山机械 大型高效采矿设备零部件 久益、山特维克 工程和运输设备 特大型重载机械零部件工程 机械零部件 卡特彼勒、特雷克斯 航空航天

24、卫星 卫星载荷框架及超常规硬度载荷托板 等结构件 - 两机及整机 两机叶片、机匣、航空结构件、 母合金、涡轴发动机、轻型直升机 通用电气 其他高端行业 医疗设备 医用磁共振成像系统零件 西门子 自动控制系统 环境安全自动化和控制系统零件 霍尼韦尔 节能环保装备 流体控制零件 丹佛斯 汽车、铁路、船舶 变速箱壳体、 齿轮箱、轴承盖 丹华精密、长城汽车 资料来源：公司公告、华泰证券研究所 图表图表5： 公司五大业务板块公司五大业务板块 2019 年占营业收入比例年占营业收入比例 资料来源：公司公告、华泰证券研究所 业绩步入释放期，业绩步入释放期，高端产品占比预期再提升高端产品占比预期再提升 低调蛰

25、伏多年，公司经营业绩低调蛰伏多年，公司经营业绩步入释放期步入释放期。据公司年报披露，自 2014 年实现上市，公司 石油天然气、工程和矿山机械等板块的业绩受到国际经济环境恶化、国际油价大幅下降等 因素的影响，相关产品的价格和销售均呈现下降趋势；同时，公司虽在两机、核电领域加 速布局，但受制于项目研发周期较长、前期研发投入大、国内核电项目启动尚不完全等因 素的影响，对经营业绩还未有明显的贡献。因而公司的归母净利润呈现连续 3 年下降的情 况，直至 2017 年才逐步出现回暖迹象。2017 至 2018 年公司分别实现营业收入 13.75 亿 元、16.81 亿元，同比增长 7.79%、22.29

26、%；实现归属母公司股东净利润 0.60 亿元、0.73 亿元，同比增长 10.04%、21.55%。尽管如此，受制于政府发放的与收益相关的补助大量 计入非经常性损益，公司扣非归母净利润同比仍呈现-9.03%、-28.54%的大幅下降。 36% 19% 14% 10% 21% 石油天然气设备零部件 工程和矿山机械零部件 核能新材料及零部件 航空航天新材料及零部件 其他高端装备零部件 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 05 月 18 日 7 两机业务、重点新产品等高端产品比重再提升，助力业绩弹性释放。两机业务、重点新产品等高端产品比重再提升，助力业绩弹性释放。据公司 2019 年年报 披露，公

27、司实现营收 18.60 亿元，同比增幅为 10.66%；净利润为 1.31 亿元，同比增幅为 78.67%；扣非归母净利润为 0.84 亿元，同比增幅达 192.64%。主要系因为公司克服中美 贸易摩擦带来的不利影响，保持传统业务领域优势地位的同时，突破了航空发动机和燃气 轮机高温合金热端部件、核能核电新材料及零部件核心技术瓶颈，实现工矿油气、航空两 机、核能装备各业务板块齐头并进，且两机业务、核能业务等高端产品营收占比进一步提 升所致。 2020Q1 受疫情影响营收同比受疫情影响营收同比-15.55%，但预期公司全年经营受疫情影响较小。，但预期公司全年经营受疫情影响较小。公司 2020 年

28、Q1 实现营收 4.24 亿元，同比-15.55%；实现归母净利及扣非归母净利分别为 0.38 亿 元、0.26 亿元，同比增速分别为 1.26%、2.22%。据公司 2019 年报披露，公司已于 2 月 中下旬实现复工并有序恢复生产经营。且国内疫情基本得到有效控制，公司表示将抓住这 一优势，承接国际转移订单，加大国内市场开发，从而尽可能化解疫情对产业链的影响。 图表图表6： 公司营业收入及同比公司营业收入及同比 图表图表7： 公司归母净利及扣非归母净利公司归母净利及扣非归母净利 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 公司公司研发支出研发支出显著显著增加，高端

29、产品技术预期再获提升。增加，高端产品技术预期再获提升。据公司年报披露，2017 年研发支 出显著提升主要系公司为完整反映研发投入情况，由母公司口径披露变更为合并口径披露。 自更替口径后，除 2020 年 Q1 外，公司研发支出（包括费用化和资本化）占营收比例均 超过 17%。其中，2019 年研发支出为 3.22 亿元，同比增长 0.94%，增幅较小的原因主要 系公司两机叶片控形控性、高温合金零件制备技术等部分研发项目已达预期，致使投入的 资本化研发支出较 2018 年有所减少。考虑到公司正处于加快两机部件、航空科技和核能 材料领域技术突破，加速重点领域应用产品开发，加快实现批量化产业化的阶段

30、。并且， 公司 2019 年成功完成定向增发， 用于开展高温合金叶片精密铸造项目以及改善财务状况， 因而可以预期公司研发支出仍将维持较高水平。 图表图表8： 公司研发支出公司研发支出占营收比例显著增加占营收比例显著增加 图表图表9： 公司三费情况（管理费用公司三费情况（管理费用 2018 年开始剔除年开始剔除研发研发费用）费用） 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 5 10 15 20 200020Q1 （亿元） 营业收入YOY -100% 0% 100% 20

31、0% 300% 0.0 0.5 1.0 1.5 200020Q1 (亿元） 归母净利润扣非归母净利润 归母YOY扣非YOY 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1 2 3 4 200020Q1 （亿元） 研发支出研发支出占营收比例 0% 10% 20% 30% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 200020Q1 (亿元） 销售费用管理费用 财务费用三费合计占营收比例 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 05 月 18 日 8 铸造行业加速转型升

32、级，熔模铸造技术助力高端零部件铸造铸造行业加速转型升级，熔模铸造技术助力高端零部件铸造 专用设备零部件作为装备制造业的上游产品，广泛应用于石油天然气、清洁高效发电、工专用设备零部件作为装备制造业的上游产品，广泛应用于石油天然气、清洁高效发电、工 程和矿山机械、交通运输、航空航天等重大装备行业。程和矿山机械、交通运输、航空航天等重大装备行业。在重大装备需求快速增长、技术要 求不断提高的同时，专用设备零部件也向大型、高效、绿色、智能方向发展，尤其对关键 零部件的技术性能要求越来越高。因此，作为核心技术载体的高端产品也就成为行业内重 点突破的对象。近年来，许多先进的制造工艺及技术应用加快，基础制造工

33、艺技术取得突 破性进展，为不同行业专用设备所需的高性能零部件、复杂空间曲面零件、复杂结构零件 关键零部件制造提供了保障。 我国我国专用设备零部专用设备零部件行业整体基础技术薄弱，大批高端零部件仍需依靠进口。件行业整体基础技术薄弱，大批高端零部件仍需依靠进口。发达国家以 跨国公司为主体，拥有完善的专用设备零部件全球产业链，并依靠跨国公司及其核心供应 商所掌握的核心制造技术， 通过全球产业整合的方式不断优化产业链， 力争实现全球制造。 我国专用设备零部件行业经过多年发展，形成了门类齐全、规模较大、具有一定国际竞争 力的产业体系，并且部分领先企业的制造技术水平和产品性能接近或达到国际先进水平， 但行

34、业整体基础技术薄弱，产品以中低档为主，在性能、品种、质量等方面与发达国家相 比仍有较大差距，尤其高端材料、产品的研制受制于技术进步，一些重要阀门、泵等关键 部件仍然需要进口。 我国仍保持全球第一铸件生产国的地位。我国仍保持全球第一铸件生产国的地位。 用以生产专用设备零部件的毛坯按照制造工艺的 不同， 分为铸件、 锻件、 冲压件等， 而在各种毛坯成形方法中， 铸造工艺是制造特殊性能、 复杂结构零件最为经济的方法之一，其应用广泛，也是制造一些特殊材质、异型结构零部 件的主要方法。 据美国铸造协会 ModernCasting 杂志所做的全球铸件产量普查， 2018 年， 全球铸件总产量超过 1.12

35、7 亿吨，实现 2.6%的增长。其中，中国以 4935 万吨的产量保持 全球第一大铸件生产国的地位， 占全球铸件产量近 44%， 相较 2017 年小幅下降 （约 0.1%） 。 图表图表10： 2018 年全球年全球 10 大铸件生产国大铸件生产国 资料来源：ModernCasting、华泰证券研究所 我国我国铸造行业整体产量占据绝对领先地位，并且行业集中度铸造行业整体产量占据绝对领先地位，并且行业集中度逐步提升，逐步提升，但但少数领域关键铸少数领域关键铸 件件仍然无法满足需求。仍然无法满足需求。据铸造行业“十三五”发展规划 （简称“规划” ）统计，我国单 位企业铸造件产量从 2010 年的

36、 1320 吨增长至 2014 年的 1777 吨，并且铸造企业总数呈 现下降趋势， 2.6万多家铸造企业中的前4500家规模企业铸件产量占总产量的70%以上， 产业集中度不断提高。此外，为适应下游主机市场需求，我国铸件的材质结构逐步优化， 球墨铸铁件、铝合金铸件产量占比呈现上升趋势。尽管尽管如此，和发达国家以及世界如此，和发达国家以及世界同行业同行业 整体水平整体水平相比，我国仍存在相比，我国仍存在较大较大上升空间。上升空间。据 ModernCasting 杂志统计，2018 年我国单 位企业铸造件产量约 1898 吨，相较 2014 年虽有所上升，但在全球 10 大铸件生产国中， -2%

37、0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 1 2 3 4 5 6 中国印度美国日本德国俄罗斯墨西哥韩国巴西意大利 (千万吨） 铸件总产量YOY 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 05 月 18 日 9 仍处于末位，尤其和德国、美国等发达国家存在较大差距。并且，从结构上看，我国仍旧 以灰铸铁件、球墨铸铁件等产品为主，适用于形状结构复杂、性能要求高的高端零部件的 特殊合金铸件占比较低，尤其一些高端关键铸件仍然不能满足市场需求，如高压大流量液 压件、燃气轮机单晶叶片、核乏燃料储运容器等。 图表图表11： 2018 年全球年全球 10 大铸大铸件生产国铸造行业情件生产国铸造行业情况况 图表图表12： 2018 年我国铸件构成情况年我国铸件构成情况 资料来源：ModernCasting、华泰证券研究所 资料来源：ModernCasting、华泰证券研究所 图表图表13： 主要法律法规、产业政策主要法律法规、产业政