1、 请务必阅读正文之后的免责条款 战略战略转型海外客户，业绩触底回升转型海外客户，业绩触底回升 长盈精密（300115）投资价值分析报告2020.3.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 首席电子分析师 S03 郑泽科郑泽科 电子分析师 S02 胡叶倩雯胡叶倩雯 电子分析师 S04 苗丰苗丰 电子分析师 S01 长盈长盈精密精密为为国内消费电子结构件、连接器及小件领先厂商国内消费电子结构件、连接器及小件领先厂商。公司经历。公司经历了了 2018-2019 两年业务两年业务调整调整期期

2、，2020 业绩业绩将显著改善，主要驱动因素包括将显著改善，主要驱动因素包括：承承 接接台厂部分台厂部分 A 客户客户笔电笔电结构件结构件份额份额、收入收入及及利润快速提升利润快速提升；OV 手机结构件手机结构件收收 入入占比下降、亏损收窄占比下降、亏损收窄；连接；连接器和小件业务器和小件业务国内国内安卓市场领先，安卓市场领先，受益于受益于 5G 价价 值量值量提升提升；此外；此外关注新能源汽车关注新能源汽车 T 客户量价齐升客户量价齐升。首次覆盖首次覆盖，给予“给予“增持增持”评”评 级。级。 战略战略转型海外客户转型海外客户，20202020 业绩业绩有望显著好转。有望显著好转。公司 20

3、17/18/19 收入 84/86/87 亿元，归母净利润 5.7/0.4/0.8 亿元，主营业务为消费电子结构件（2019H1 收 入占比 54%）、连接器及小件（37%），亦拓展新能源汽车（4%）、机器人及 工业互联网（1.5%）等业务。2018/19 利润下滑的主要原因为手机结构件竞争 加剧导致毛利率下行，叠加大额资产减值。公司积极战略转型，客户结构从国 内到海外，产品结构从手机到 PC、智能穿戴、新能源汽车，2020 业绩将显著 改善。公司近期发布公告拟定增 29 亿，投向上海临港新能源汽车零组件、5G 智能终端模组项目，主要配套北美 T 客户、A 客户，进一步提升客户服务能力。 结构

4、件结构件：承接台承接台厂部分厂部分 A 客户份额，客户份额，收入及盈利水平收入及盈利水平快速快速提升提升；OV 手机手机业务业务 占比下降占比下降， 亏损收窄亏损收窄。 1） 北美 A 客户： 我们测算 2019/20/21 收入贡献约 10/21/30 亿元，主要贡献来自笔电机壳，毛利水平显著高于国内客户，驱动整体盈利能 力提升；此外还供应多款金属小件，有望于 2020 年切入手表机壳，未来亦将持 续拓展其他品类； 2） OV： 收入占比已从 2018 年 42%下降至 2019 年不足 40%， 2020 年有望继续下降至 30%以下，对应亏损收窄；3）韩国 S 客户：我们测算 2019/

5、20/21 收入贡献约 15/19/23 亿元， 手表、 手机、 平板结构件份额持续提升。 连接器及连接器及小件：小件：安卓安卓市场地位领先，受益于市场地位领先，受益于 5G 红利红利价值量提升价值量提升。公司连接器 产品包括 Type-C、弹片等（安卓领先），此外亦导入 RF 连接器、BTB 连接器， 有望贡献主要增量；小件产品主要为电磁屏蔽件（安卓第一），亦布局散热元 件。公司主要供应国内安卓客户，并将逐步拓展海外客户，伴随 5G 趋势、手机 高端化，预计单机价值量持续提升。 其他：其他：重点重点关注关注新能源新能源汽车，北美汽车，北美 T 客户客户量价齐升量价齐升。公司及旗下控股子公司苏

6、 州科伦特均是特斯拉供应商，供应 busbar（高压连接器母排）、汽车内饰件等。 公司 busbar 目前主要应用于 Model 3，份额超 90%；已切入 Model Y 供应链， 大概率仍为主供，且单车价值量有望提升至约 1000 元。伴随特斯拉 Model 3 和 Model Y 量产提速，公司新能源汽车业务将迎快速增长。此外，公司也已切入国 际知名车企如宝马、奔驰等供应链，长期业绩高增长可期。 风险因素：风险因素：宏观经济影响下游需求；海外大客户产品导入进度不及预期；国内 大客户手机结构件持续亏损影响利润等。 盈利盈利预测及估值预测及估值：我们认为，公司经历了 2018/2019 两年

7、业务调整期，2020 业 绩有望显著好转。我们预计公司 2020/2021 年净利润分别为 6.2/8.0 亿元，对应 EPS 预测 0.68/0.88 元。参考可比公司估值和公司历史估值，同时考虑到公司 在北美 A 客户结构件、T 客户新能源连接器的业务拓展，以及在国内安卓客户 连接器和小件的领先地位， 我们认为合理估值为 2020 年 35 倍 PE， 对应目标价 24 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 长盈长盈精密精密 300115 评级评级 增持增持（首次（首次） 当前价 21.21 元 目标价 24.00 元 总股本 910 百万股 流通股本 905 百万股 52周最高/最低价 27

8、.56/9.54 元 近1 月绝对涨幅 1.91% 近6 月绝对涨幅 7.49% 近12月绝对涨幅 66.76% 长盈精密（长盈精密（300115）投资投资价值分析价值分析报告报告2020.3.11 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 8,431.60 8,625.57 8,654.84 10,971.26 12,987.54 营业收入增长率 38% 2% 0.3% 26.8% 18.4% 净利润(百万元) 570.97 38.47 82.92 620.75 800.77 净利润增长率 -16% -93% 115.6% 648.6%

9、29.0% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.63 0.04 0.09 0.68 0.88 毛利率% 24.1% 19.9% 20.5% 25.5% 26.4% 净资产收益率 ROE% 12.9% 0.9% 1.9% 12.7% 14.3% 每股净资产（元） 4.88 4.80 4.79 5.39 6.16 PE 34 501 233 31 24 PB 4 4 4 4 3 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 3 月 10 日收盘价 qRoRqQrNtOpRtRoPrOxOnO8ObPbRtRnNoMqQlOmMtQeRoPpN6MoOwONZrMyRwMoMpN

10、 长盈精密（长盈精密（300115）投资投资价值分析价值分析报告报告2020.3.11 目录目录 估值及投资评级估值及投资评级. 1 公司概况：战略转型初见成效，进入新一轮成长周期公司概况：战略转型初见成效，进入新一轮成长周期 . 2 结构件战略转型：产品结构件战略转型：产品从手机到从手机到 PC，北美，北美 A 客户贡献主要增量客户贡献主要增量 . 12 PC： A 客户供应链由台系向大陆转移，公司技术改进份额提升 . 13 手机：行业竞争加剧、毛利下行，公司业绩承压 . 17 IoT：智能手表出货量快速提升，公司绑定海外大客户享成长红利 . 19 连接连接器及小件：品类持续扩张，器及小件：

11、品类持续扩张，5G 提升单机价值量提升单机价值量 . 21 连接器：国内市场地位领先，BTB、RF 连接器有望贡献主要增量 . 23 小件/功能件：电磁屏蔽件业务领先，拓展布局散热 . 30 公司是国内 H 客户连接器及小件主供应商，享受行业上行红利 . 32 其他：重点关注新能源汽车，北美其他：重点关注新能源汽车，北美 T 客户带来量价齐升客户带来量价齐升 . 33 新能源汽车：北美 T 客户高压连接器主供，2021 年有望迎收入爆发 . 33 工业互联网：布局工业机器人黄金赛道，随行业快速增长 . 37 风险因素风险因素 . 40 盈利预测及关键假设盈利预测及关键假设 . 40 关键假设.

12、 40 盈利预测. 40 长盈精密（长盈精密（300115）投资投资价值分析价值分析报告报告2020.3.11 插图目录插图目录 图 1：长盈精密历史估值 . 1 图 2：长盈精密发展历史 . 2 图 3：长盈精密主要业务及下游客户 . 4 图 4：长盈精密股权结构 . 4 图 5：长盈精密营业收入 . 6 图 6：长盈精密扣非归母净利润 . 6 图 7：长盈精密历年资产减值损失 . 7 图 8：长盈精密 2018 年资产减值损失明细 . 7 图 9：长盈精密营业收入拆分 . 8 图 10：长盈精密营业收入拆分. 8 图 11：长盈精密各地区业务收入 . 9 图 12：长盈精密各地区业务收入占

13、比 . 9 图 13：长盈精密前 5 大客户情况 . 9 图 14：长盈精密毛利率、净利率和营业利润率 . 10 图 15：长盈精密各业务毛利率. 10 图 16：长盈精密各地区毛利率. 10 图 17：长盈精密各项费用率 . 11 图 18：长盈精密研发费用率明细 . 11 图 19：长盈精密结构件业务营业收入及占比 . 12 图 20：长盈精密结构件业务相关产品及客户 . 13 图 21：2015-2018 年新款笔记本电脑中铝镁合金外壳比例 . 14 图 22：苹果 MacBook、MacBook Air、MacBook Pro 采用金属机壳 . 14 图 23：2018 年金属机壳主要

14、供应商收入对比 . 15 图 24：苹果笔记本电脑首发起步价 . 15 图 25：金属机壳主要供应商毛利率对比 . 15 图 26： 2018 年金属机壳主要供应商研发费率对比 . 15 图 27：A 客户笔记本电脑示意图 . 16 图 28：智能手机机壳材料份额. 17 图 29：智能手机金属中框渗透率 . 17 图 30：苹果手机结构件演变趋势 . 17 图 31：全球 CNC 龙头日本发那科（FANUC）自动化设备收入 . 18 图 32：长盈精密结构件毛利率. 18 图 33：通达集团毛利率 . 18 图 34：比亚迪电子金属结构件毛利率 . 18 图 35：全球智能手表出货量 . 2

15、0 图 36：全球智能手表不同品牌占比 . 20 图 37：Apple Watch 历代版本 . 20 图 38：三星智能手表历代版本. 20 图 39：全球智能音箱销量份额 . 21 图 40：长盈精密连接器及精密小件业务营业收入及占比 . 22 图 41：长盈精密连接器及精密小件业务相关产品及客户 . 22 图 42：1980-2018 年全球连接器行业市场规模增长趋势 . 23 图 43：2010-2018 年中国连接器市场规模增长趋势 . 23 长盈精密（长盈精密（300115）投资投资价值分析价值分析报告报告2020.3.11 图 44：2018 年全球连接器区域市场格局 . 24

16、图 45：2018 年全球连接器应用领域分布 . 24 图 46：全球连接器厂商 TOP10 市场占有率 . 25 图 47：手机连接器接口发展演变 . 26 图 48：Type-C 出货量预测按产品类别 . 27 图 49：Type-C 渗透率预测按产品类别 . 27 图 50：Type-C 连接器出货量预测 . 27 图 51：中国射频连接器销量及增速 . 28 图 52：RF 连接器示意图 . 28 图 53：BTB 连接器使用量不断增加 . 29 图 54：BTB 连接器示意图 . 29 图 55：弹片连接器示意图 . 30 图 56：通信制式及手机支持频率 . 31 图 57：电磁屏

17、蔽件示意图 . 31 图 58：全球手机散热市场规模测算 . 32 图 59：中国乘用车销量 . 33 图 60：中国新能源汽车销量 . 34 图 61：2019 年全球新能源汽车销量 TOP10 . 34 图 62：特斯拉分车型汽车销量及预测 . 35 图 63：公司主要产品 . 36 图 64：新能源汽车业务财务情况 . 36 图 65：2016-2018 年全球工业互联网市场规模与增长 . 37 图 66：2016-2018 年中国工业互联网市场规模与增长 . 37 图 67：全球年度工业机器人安装量（千台） . 38 图 68：2018 年前 15 大市场工业机器人年度安装量（千台）

18、. 38 图 69：中国和世界平均工业机器人密度（工业机器人数量/万人） . 38 图 70：TR8 小型六轴工业机器人 . 39 图 71：工业互联网业务财务情况 . 39 表格目录表格目录 表 1：可比公司估值情况 . 1 表 2：长盈精密主要子公司 . 3 表 3：员工持股计划 . 5 表 4：用于第四期员工激励的股票回购 . 5 表 5：长盈精密非经常性损益明细 . 6 表 6：公司投资广东方振的业绩承诺及补偿协议 . 6 表 7：主要子公司商誉及减值情况 . 8 表 8：募集资金投向 . 12 表 9：全球笔记本电脑出货量 . 14 表 10：笔记本电脑金属结构件几种工艺对比 . 1

19、5 表 11：A 客户笔记本电脑不同面价值量 . 16 表 12：长盈精密 PC 结构件收入预测 . 16 表 13：主要金属机壳厂商 CNC 产能对比 . 18 表 14：长盈精密手机结构件收入预测 . 19 长盈精密（长盈精密（300115）投资投资价值分析价值分析报告报告2020.3.11 表 15：长盈精密智能手表结构件收入预测 . 21 表 16：长盈精密 IoT 结构件收入预测 . 21 表 17：主要连接器及小件的市场空间测算 . 22 表 18：全球连接器市场梯队划分 . 24 表 19：2019 年全球连接器前十厂商 . 25 表 20：国内连接器行业主要上市公司业务对比 . 25 表 21：Type-C 连接器接口优势 . 26 表 22：RF 连接器测算 . 28 表 23：BTB 连接器行业推动因素及单台设备增量 . 29 表 24：BTB 连接器测算 . 29 表 25：弹片连接器测算 . 30 表 26：国内小件/功能件行业主要上市公司业务对比 . 30 表 27：电磁屏蔽件测算 . 31 表 28：手机主要热源 . 32 表 29：手机主流散热方案及单机价值量 .