1、2022 年深度行业分析研究报告 sYpVyUeYnUMBaQaOaQsQrRoMpNfQmMmPfQqRnNbRmMvMvPnNpOwMpPtO一、生命科学服务市场扩容迅速，国产替代空间广阔二、科研试剂：高毛利高壁垒，国产替代蓄势待发三、模式动物：高增速蓝海市场，发展后劲充足四、测序建库：产业链分工明确，规模化效应强五、实验室设备与耗材：应用场景广泛，国产化率极低目录3 一、生命科学服务市场扩容迅速，国产替代空间广阔4 1.1 生命科学服务应用场景丰富，涵盖医药基础研究到成果转化全流程生命科学服务定义较为广泛，本篇报告中主要将科研服务分为四大板块：科研试剂、模式生物、设备与耗材、测序与建库。

2、科研服务涵盖了从基础研究到成果转化全流程。面对高校实验室、医学研究中心、科研院所和药品研发企业等客户，应用领域丰富，是从基础研究到成果转化不可或缺的一部分。应用场景相关标的主要产品/服务客户类型科研试剂生命科学研究、医学研究、新药研发、食品安全检测、农业科学研究等化学试剂：阿拉丁、泰坦科技等生物试剂：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、康为世纪等化学试剂：合成试剂、合成砌块、色谱试剂等生物试剂：分子试剂、重组蛋白、抗体等高等院校、科研院所、拥有研发需求的企业、质量监督及检验检测部门等模式生物基因功能研究南模生物、集萃药康等基因修饰动物模型：大鼠、小鼠、斑马鱼等相关技术服务：模型繁育、药效评价及表型分析

3、等科研院所、高等院校、医药研发企业、综合性医院等科研机构设备与耗材制药、新药研发、医疗诊断、分析诊断等设备：东富龙、楚天科技、森松国际、海尔生物等耗材：奥浦迈、纳微科技、洁特生物、拱东医疗等设备：工艺技术设备和整体工程解决方案耗材：培养基、填料、实验室耗材等高校院所、制药企业、食品企业等测序与建库基础科研、新药研发等基因检测等华大基因、诺禾致源、贝瑞基因等产品：检测试剂盒等服务：基于基因测序技术服务的全套解决方案、建库测序平台服务等高校、研究性医院等科研机构，药企、育种公司等工业客户5 1.1 生命科学服务应用场景丰富，涵盖医药基础研究到成果转化全流程新药研发药物发现阶段药学研究安全性评价等临

4、床-期注册上市临床前临床上市申请流程所需科研服务基因测序服务基因修饰动物模型实验室仪器与耗材科研试剂基因测序服务基因修饰动物模型实验室仪器与耗材科研试剂基因测序服务基因修饰动物模型实验室仪器与耗材科研试剂GMP样品生产商业化GMP生产制药生产流程所需科研服务细胞系冻存运输种子细胞复苏细胞扩增细胞培养收获、纯化配制罐装、冻干检查包装原液制备成品制备设备：冷冻机等耗材：细胞反应袋等培养基设备：摇床、生物反应器等耗材：储液袋、配液袋等培养基设备：离心机、过滤器等耗材：色谱填料、色谱柱等设备：压力容器、灌装机、冻干机等设备：灯检机、检漏机、装盒机等6 1.2 科研投入与医药市场持续高景气从科研投入和医

5、药市场规模情况看，全球与中国市场的体量均在稳步提升。需求端的高景气将持续带动科研服务行业发展。2020年全球药企研发费用1878亿美元，2020-2025年CAGR约为3.8%，中国生物医药行业规模以上企业2020年研发费用785亿元，同比增长28.7%。，中国统计年鉴东吴证券研究所科研投入生物医药市场136.1138.6144.8149159.4168.4180.6186187.8195.3201.9211221.1226.7 232.50%2%4%6%8%0500全球药企研发总费用（十亿美元）年增长率（%）2012-2026E全球药企研发总费用2013-2020年中国

6、生物医药规模以上企业研发经费支出932.8 968.8 1005.6 1038.0 1069.8 1100.0 1127.6 1156.7 220.8 240.2 261.8 286.4 314.2 345.0 379.5 416.7 05000200192020E2021E2022E2023E化学药生物药2016-2023E全球医药市场规模（十亿美元）722.6757.2787.5819848.5878.2906.3933.5423.2454.7483.7504.4516.7523.5538.7563.4183.6218.5262.2317.238

7、7464.4548635.705000250020019E2020E2021E2022E2023E化学药中药生物药2016-2023E中国医药市场规模（十亿元）0%5%10%15%20%25%30%35%005006007008009002000192020规模以上企业研发经费投入（亿元，左轴）增速（右轴）7 1.3 科研服务跨多学科领域，高筑技术壁垒科研服务属于多学科交叉的技术密集型行业，涉及化学、物理、生物、材料、计算机、信息学等多门学科的专业知识与前沿科技，形成较高的研究门槛与壁

8、垒。1）科研试剂，需满足高纯度、高性能、高品质等指标要求，不仅需要掌握从研发、生产到最终产品形成的全流程技术，还需要具备持续的研究开发及技术应用能力，均需要企业长期积累。同时，对技术人才的专业性及经验要求较高，需要跨领域掌握药物化学、有机化学、分析化学、生物化学、分子生物学等学科知识。2）模式生物，模型的构建综合了生物信息学、细胞生物学、分子生物学、发育生物学等多个学科理论的交叉，对于企业研发人员的专业知识水平提出了较高要求。此外，基因修饰动物模型的制备、扩繁的效率和良率也是一个长期积累的过程。3）设备与耗材，需要跨越多学科壁垒，以色谱填料为例，制备要求高、商业价值大、技术难度大，需要整合当今

9、世界多个前沿领域的交叉技术，涵盖材料、化学、物理、生物多个领域。4）测序与建库，主要技术包括核酸提取、建库、测序技术以及对数据解读的生物信息分析技术。此外，数据解读也构筑较高壁垒，需要企业通过长时间、大量项目经验积累数据分析与解读能力。以诺唯赞为例，科研试剂涉及多学科技术新靶点不断被发现，要求模式生物企业必须紧跟科学前沿8 1.4 国际巨头长期垄断，国产替代空间广阔由于技术壁垒高，美国、欧洲等发达国家进入科研服务行业较早，所以发展更为成熟，通过几十年行业兼并收购，规模化发展，行业集中度呈上升趋势，也诞生了一批具有世界影响力的公司，并且一直垄断中国市场，每年中国市场营收约占其总营收10%甚至更多

10、。生命科学服务呈现细分赛道空间小、增速快、国产化率低的特点，国内企业逐渐起步，有广阔的国产替代空间。2020年年报，各公司招股说明书，东吴证券研究所公司成立时间股价涨幅（倍）市值（亿美元）2020年营业收入（亿美元）2020年中国区营收（亿美元）2020年归母净利润（亿美元）主要业务赛默飞世尔Thermo Fisher195614.262,568.01322.1827.9763.75仪器、试剂、耗材、信息化、服务默克Merck16683.001912.94480.1329.6170.67仪器、试剂、耗材、服务丹纳赫Danaher19696.692,284.36222.8426.8836.46仪

11、器、试剂、耗材Bio-Techne19767.18192.437.390.692.29试剂、仪器、定制生产、检测服务赛多利斯Sartorius187065.64210.3828.732.632.78生物制药产品、实验室产品与服务注：股价涨幅为2011.12.23-2021.12.23情况；市值为2021.12.23情况。国际巨头营收情况各细分赛道市场空间与国产替代率2020年全球市场规模（亿美元）全球增速（2020-2024）2020年中国市场规模（亿元）中国增速（2020-2024）国产化率（2019）代表性公司生物试剂分子类1886.95%8011.6%29%（2020）诺唯赞、康为世纪等

12、重组蛋白1017.4%15%-30%义翘神州、百普赛斯、金斯瑞、优宁维等抗体类319.6%10%细胞类3110%15%义翘神州、奥浦迈等模式生物1609.0%3231.6%30%集萃药康、南模生物、百奥赛图等测序建库测序服务14920.4%（2016-2020）11829.5%较高诺禾致源、华大基因等测序仪及耗材3727.2%4426.3%华大智造2019全球份额约19.8%华大智造等实验室耗材填料22.77.2%3415%-20%5%-10%纳微科技等培养基559.5%2525%-30%15%奥浦迈等一次性耗材1214.3%10014.6%5%-10%洁特生物、拱东医疗等9 1.5 国产替代

13、迎来机遇：国内公司多年积淀逐渐取得技术突破我国科研服务行业仍由外资品牌占据主要市场份额，一方面，是因为外资品牌发展较早，积累了深厚的客户资源，形成品牌壁垒；另一方面，外资企业研发实力相对较强，并掌握了许多关键技术，形成技术壁垒。近年来，国产企业逐渐崛起，部分企业也突破了卡脖子技术，迎来新一波进口替代浪潮。例如纳微科技的色谱填料、奥浦迈的培养基、诺唯赞/义翘神州/菲鹏生物等企业的酶/抗原抗体等主流产品，可逐渐媲美进口品牌，外加具有价格与本土优势以及政策支持引导，国产替代值得期待。纳微科技与进口品牌产品形态对比图奥浦迈培养基与进口培养基活细胞密度与活率项目菲鹏生物罗氏TakaraPromegaRn

14、ase H活性很低低低低最高反应温度50505550灵敏度高高高高扩增长度8kb12kb15kb10kb无抗冻剂耐受高弱弱弱各企业逆转录酶参数比较注：Control为某进口品牌，Process1/2为奥浦迈两种工艺产品10 1.5 国产替代迎来机遇：下游降成本、稳供应需求强烈医保谈判、集采等逐渐成为常态化，价格降幅较大，企业利润端承压，存在强烈的降成本需求。如2021年医保谈判中，将官方公布的医保支付价与全国最低价进行比较，超七成的药品降幅超过了50%；再如集采进行后，中标与非中标药品价格均有所下降。设备与耗材占据主要生产成本。根据2018年CNKI文献数据，设备与耗材占据了药物生产主要成本，

15、以单抗生产为例，设备与耗材的占比高达78%，国产品牌价格普遍为进口价格的50%-80%，国产替代成为控制成本行之有效的办法之一。CNKI，东吴证券研究所2016-2021年医保谈判降价区间分布18%12%41%29%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%降幅30%30%降幅50%50%降幅70%降幅70%48%30%15%6%2%设备耗材原材料人力成本检测与质量控制单抗生产成本拆分（2018年）11 1.5 国产替代迎来机遇：新冠疫情为国内企业提供助推力0%5%10%15%20%25%30%35%40%05000250030002012201320

16、0020销售额（百万美元，左轴）增速（右轴）新冠疫情对物流货运的不利影响，使部分国际巨头例如Thermo Fisher 2020年国内市场增长乏力，同时催生的大量研发需求使国内企业在2020年营收与利润有大幅提高，同时为开拓海外市场提供了契机。我们认为新冠疫情的影响不仅仅体现在短期内带来的营收增长，更利好公司长期品牌建设，进一步推动国产替代的进程，为国内企业的迅速发展提供了强大助推力。Thermo Fisher年报，东吴证券研究所部分生命科学服务企业2018-2020年营收（亿元）部分生命科学服务企业2018-2020年归母净利润（百万元）Therm

17、o Fisher 2012-2020年中国区销售额与增速0501820192020(200)020040060080082019202012 二、科研试剂：高毛利高壁垒，国产替代蓄势待发13 27.6%72.4%工业客户科研机构客户2.1 细分赛道-科研试剂：生物试剂市场处于迅速增长阶段14生物、化学原料生物原料：抗原、抗体、生物酶、高分子微粒材料等活性生物制品化学原料：高纯度氯化钠、碳酸钠、谷氨酸、柠檬酸等精细化学品生产设备机械、电子元器件、光学器件、软件控制、切割工具、天平及关联产品包装材料及耗材吸量管、移液器、离心管、细胞培养产品、PCR试管、

18、培养皿等上游供应链生物试剂核酸类试剂蛋白类试剂细胞类试剂流式细胞仪高效液相色谱仪生物分子相互作用仪科研检测仪器PCR仪毛细管电泳仪荧光共聚焦显微镜等科研院校高通量测序服务企业体外诊断试剂生产企业CXO企业制药企业疫苗企业下游客户化学试剂512460%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0500300200192020E2021E2022E2023E2024E全球市场（亿美元，左轴）增速（右轴）829722072332600%5%10%15%20%25%050

19、0300200192020E2021E2022E2023E2024E中国市场（亿元，左轴）增速（右轴）2016-2024年全球生物科研试剂市场规模与增速2016-2024年中国生物科研试剂市场规模与增速生物科研试剂产品和服务市场包含了生物试剂产品和帮助生物研究及实验的专业技术服务，通常可以分为核酸（分子）类、蛋白类以及细胞类三个种类。2019年下游客户中科研院校占比较高，达72.4%。中国市场规模增速大幅领先全球。根据Frost&Sullivan统计数据，2020年全球生物科研试剂市场规模约为188亿美元，预计将以6.95%的CAGR增长至2024年的246亿美元；中国2

20、020年市场规模约为159亿元，预计将以13.08%的CAGR增长至2024年的260亿元。2019年中国按用户类型拆分市场情况 50.9%29.4%19.7%核酸类试剂蛋白类试剂细胞类试剂资料来源：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯等招股说明书，中国海关，东吴证券研究所2.2 各细分赛道快速扩容，核酸类试剂占据最大份额15核酸类试剂占据最大市场份额。核酸类/蛋白类/细胞类生物试剂分别指围绕核酸以及小分子/蛋白质大分子/体外细胞进行的试验中所需用到的试剂类型，种类繁多，应用场景广泛，2020年国内核酸类试剂市场规模约为80亿元，占比为50.9%。各细分领域快速增长，国产替代空间广阔。三种生物试剂202

21、0-2024年的市场规模增速均接近或超过10%，其中重组蛋白由于目前市场规模较小，CAGR达17.4%。目前生物试剂国产替代率处于较低水平，仍有较大的国产替代空间。主要品类市场规模（2020年）CAGR（2020-2024）国产替代率（2019年）国内代表企业国外企业核酸类80亿元11.6%29%（2020年）诺唯赞、全式金、康为世纪、爱博泰克等赛默飞、凯杰、Takara、BioRad等蛋白类重组蛋白10亿元17.4%15%-30%义翘神州、百普赛斯、金斯瑞、菲鹏生物、优宁维、近岸生物等R&D Systems、Abcam、PeproTech、Merck等抗原/抗体31亿元9.6%10%细胞类3

22、1亿元10%15%义翘神州、奥浦迈等赛默飞、Merck、Cytiva等三类生物试剂产品举例中国生物试剂细分领域市场规模及增速2019年中国各类生物试剂市场占比 10%8%7%7%6%5%4%53%国内品牌AbcamMerkCSTInvitogenBD PharmingenR&D其他Wind，东吴证券研究所2.3 高毛利高壁垒，国际巨头长期垄断20%16%5%4%2%53%R&DPeproTech义翘科技百普赛斯近岸生物其他1610%30%50%70%90%110%201820192020诺唯赞义翘神州百普赛斯菲鹏生物康为世纪优宁维生物试剂行业具有高壁垒高毛利属性，国内市场被国际巨头长期垄断，主

23、要壁垒体现在：底层技术壁垒：生物试剂的开发涉及学科众多，工艺环节复杂，每一步均有一整套完整的know how技术，需要建立相应的试剂研发生产技术平台和质量控制技术平台，并具有细胞培养、细胞转染、蛋白纯化等多方面的经验；质量控制与批间稳定壁垒：生物试剂质量与技术指标众多，增加了企业生产的质量控制难度，包括外观、纯度、活性、灵敏度、特异性、稳定性、重复性等，而且企业端客户对于批间稳定性具有更高的要求；SKU数量：生物试剂由于下游应用领域多，SKU数量多达千万级，据优宁维招股书披露，截至2021年11月其在销生命科学试剂产品SKU超过469万种，SKU数量的拓展也是相关企业的工作重点；品牌影响、销售

24、渠道与响应速度：生物试剂科研端用户较为分散，国际巨头起步早，品牌影响力及世界各地直销或代理渠道丰富，形成了自身护城河。同时无论科研端还是企业端客户均对公司响应速度以及产品货期有较高要求。诊断原料开发技术及流程18.50%11.10%6.80%4.70%4.00%25.20%29.80%赛默飞凯杰TakaraBioRad诺唯赞其他国产其他进口2019年中国核酸类试剂竞争格局2019年中国重组蛋白类试剂竞争格局2019年中国抗体类试剂竞争格局部分生物试剂企业毛利率水平 2.4 国内企业逐渐发力，国产替代蓄势待发17国内生物试剂企业起步较晚，和发展几十年的国际巨头相比在营收规模、业务范围、SKU数量

25、等方面仍存差距。新冠疫情极大地推动了国内生物试剂企业的发展，营收规模出现质的飞跃。外加研发费用的持续投入，我们认为生物试剂行业将迎来国产替代的新浪潮。Thermo FisherAbcamBio-techne（R&D）诺唯赞诺唯赞义翘神州义翘神州百普赛斯百普赛斯菲鹏生物菲鹏生物康为世纪康为世纪优宁维优宁维成立时间62000120072004主营业务科学仪器、专业诊断、化学试剂、生物试剂、实验耗材等，生命科学服务绝对龙头抗体、重组蛋白、试剂盒（7w+一抗、2.6w+重组兔单抗、2200+细胞系、1400+细胞检测kit）抗体、蛋白质、免疫检测、细胞培养&

26、基因治疗（50w+SKU）200 余种基因工程重组酶和 1000余种高性能抗原和单克隆抗体等关键原料，拥有 500 多个终端产品重组蛋白、抗体等（6000+重组蛋白，总产品种类4.7w+）重组蛋白、抗体等（1700+重组蛋白）抗原、抗体、诊断酶等IVD核心原料，试剂半成品及部分仪器（产品数量1300+）分子检测原料酶、核酸保存试剂、核酸提取纯化试剂等（产品种类700+）平台服务型生物试剂公司（试剂产品SKU 469 w+，其中抗体260w+）2020年营收322.3亿美元（+26.4%）2.6亿英镑（+0.04%）9.31亿美元（+26.04%，2021财年）15.64亿元（+97.2%）15

27、.96亿元（+222.4%）2.46亿元（+148.2%）10.67亿元（+269.3%）2.33亿元（+215.4%）8.49亿元（+7.9%）2020年利润63.75亿美元（+72.5%）1250万英镑（-72.22%）1.4亿美元（-38.74%）8.22亿元（+3085.6%）11.28亿元（+2996.9%）1.16亿元（+943.8%）6.33亿元（+965.8%）1.08亿元（+1105.5%）0.76亿元（32.0%）2020年研发费用率3.7%8.0%9.6%8.1%1.6%12.6%10.5%10.2%1.1%2020年中国区业务占比11%15.2%9%86%19%34%6

28、1%100%100%注：营收与利润括号内均为同比 资料来源：菲鹏生物、义翘神州招股说明书，公司产品手册，东吴证券研究所2.5 国产替代的先决条件：产品质量提升与SKU不断扩充18产品质量比价格更为重要。生物试剂在基础科研与企业研发中对实验结果起决定性作用，因而产品质量为重中之重。科研院所用户对价格并不敏感，企业单位虽重视成本但产品质量仍是进入其供应链的前提，且企业客户对于产品批间稳定性的要求更为严苛。国内企业技术水平与产品质量逐渐媲美进口。国内企业经过十多年的发展，产品质量不断提升，且工艺技术不断成熟，例如诺唯赞、义翘神州等企业已经具备第四代单B细胞抗体技术。目前生物试剂中的常用大品种例如Ta

29、q DNA聚合酶、逆转录酶、DNA提取试剂盒等，国内产品已经可以媲美进口产品甚至有所超越，我们认为基础大品种产品的优异表现能够逐渐国产替代。SKU不断扩充，覆盖场景日益广泛。以重组蛋白为例，义翘神州重组蛋白产品总数已经超越国际巨头R&D Systems，在重组蛋白产品种类和覆盖度上取得了一定优势，为基础研究、药物研发和病毒检测等提供“一站式”采购生物试剂产品和相关技术服务的渠道，显著节省客户的采购成本、缩短采购周期，并且有效避免不同供应商产品质量控制标准差异给客户实验带来的风险，增强了客户黏性，吸引客户持续采购，利好国产替代。评价指标评价指标罗氏罗氏Takara菲鹏生物菲鹏生物诺唯赞诺唯赞爱博

30、泰克爱博泰克活性高高高高高催化效率90%-110%90%-110%95%-110%90%-110%90%-110%稳定性室温 24h室温 24h37 24h室温 24h室温24h特异性高中高高中耐受干扰物种血红素血红素血红素、腐殖酸、胆酸等血红素血红素灵敏度高高高高中扩增速度20s/kb20s/kb10s/kb15s/kb60s/kb扩增长度8kb5kb8kb5kb5kb无抗冻剂耐受弱弱强弱弱国内外部分厂家Taq DNA聚合酶参数对比不同种属不同种属R&D systemsPeproTech百普赛斯百普赛斯义翘神州义翘神州人蛋白344051112503153小鼠蛋白116病

31、毒抗原1361121958猴蛋白大鼠蛋白2986721457产品总数578571917816256国内外部分厂家重组蛋白产品数量（种） 2.6 业务拓展与海外市场为生物试剂企业长期发展方向0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021H1生物试剂POCT相关产品其他业务19企业持续发展需谋求业务拓展。回顾赛默飞、丹纳赫等生命科学服务巨头发展之路，皆为通过收购或自身发展不断拓宽业务布局。国内企业规模尚小，处于发展初期，深耕于自身所在的细分领域，天花板有限，在现有环境下很难重走国际巨头并购之路，只能在所处细分领域发展壮

32、大后谋求全产业链布局。例如诺唯赞靠生物科研试剂尤其是酶试剂起家，在自身技术平台达到领先水平后积极拓展产品种类，并将业务布局至体外诊断试剂及仪器领域。业务出海打开长期发展空间。新冠疫情为国内试剂公司在全球树立品牌提供了难得契机，义翘神州、金斯瑞、百普赛斯2020年海外营收占比超过60%。我们认为生物试剂行业的高毛利能够支持国内企业出海与国际巨头竞争，看好海外业务持续布局的企业。赛默飞生命科学解决方案临床诊断实验室产品与服务分析仪器生物科研业务基因科学业务高通量测序业务生物制造业务临床诊断业务免疫性疾病诊断业务微生物学诊断业务移植配型诊断业务医疗营销业务实验室化学试剂业务实验室设备业务制药/疫苗服

33、务业务色谱与质谱业务化学分析业务材料与结构分析业务生命科学BU体外诊断BU生物医药BU诺唯赞81.5%74.9%66.1%38.6%13.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%义翘神州金斯瑞百普赛斯菲鹏生物诺唯赞201820192020赛默飞与诺唯赞业务布局部分国内生物试剂企业海外业务占比诺唯赞各业务占比情况 资料来源：新思界产业研究院，阿拉丁、泰坦科技招股说明书，东吴证券研究所2.7 化学试剂：国际巨头垄断，国内公司逐渐起步20化学试剂应用广泛，整体规模或超千亿元。化学试剂为典型的精细化工品，品类繁多，广泛应用于医药、食品、电子信息、国防军工、石油化工等产业。目前尚无

34、权威机构给出市场规模，根据新思界产业研究中心数据，2018年中国化学试剂市场规模为1243.17亿元，2018-2024年CAGR约为12.3%。国内格局分散，国际巨头占据较大市场份额。国内化学试剂行业起步较晚，相对滞后，根据2016年统计的55家企业中，销售过亿的有18家，3000-9000万之间的企业有18家，市场格局分散，而且充斥大量品牌代理经销商。国际巨头赛默飞世尔、丹纳赫、默克收入端约占据中国约90%的市场份额。中国化学试剂市场规模部分国内生物试剂企业海外业务占比（2020年）1243.172495.75050002500300020182024项目Sigma-

35、Aldrich阿拉丁泰坦科技营业收入27.85亿美元2.34亿元13.84亿元净利润5.00亿美元0.74亿元1.03亿元产品目录生命科学、高端化学、材料科学、分析色谱、配套少量实验耗材科研试剂、特种化学品、科研仪器及耗材、实验室建设及科研信息化服务现货品种32万+3.3万+平台在销产品60万+，其中自主品牌6850+成立时间7销售区域全球中国中国客户数量100万+14.5万+3万+客户，100万+科学家与质控人员部分优秀化学试剂企业崭露头角。国内化学试剂公司可以大致分为化工原料与试剂类和科研试剂与服务类。偏向于生物科研的主要以阿拉丁与泰坦科技为代表。经过十余年的发展，和

36、国际巨头相比还有一定差距，但已经崭露头角。注：Sigma为2014年Merck收购之时当年数据科研试剂&服务化工原料&试剂 资料来源：阿拉丁招股说明书，东吴证券研究所2.8 生产工艺不断成熟，国产替代有望加速21高端化学试剂具备较高壁垒。化学试剂的壁垒主要体现在技术壁垒：科研试剂需满足高纯度、高性能、高品质的指标要求，一些关键的研发、生产技术如配方、纯化、合成、分析、分装及包装技术都需企业在生产实践中不断积累与改进。规模壁垒：化学试剂品种多达几十万种，技术含量高，仅靠单一产品难以满足客户需求，外加科学技术快速发展，涌现出色谱级、超高纯级等新品级，需要企业强大的开发能力。品牌与仓储管理壁垒：在需

37、要品牌培育的同时，化学试剂对存储条件要求严格，不同产品对湿度、温度、光线及通风要求不同，同时为保证备货与及时供给，要求企业具备精细化及数字化管理能力。主流产品国内质量已媲美进口水平。科研试剂工艺技术复杂，产品指标是生产企业技术先进性的直接体现。根据阿拉丁招股说明书披露其自主研发的部分主流科研试剂产品达到国内领先或国际先进水平，一定程度上实现了进口替代。我们认为技术壁垒若能实现突破，规模、品牌、仓储方面相对更易逐渐完善。外加供应链安全问题进一步受到重视，国产替代有望加速。部分化学试剂国内外企业参数比较（2019年）产品类别产品类别产品名称产品名称技术水平技术水平阿拉丁阿拉丁国药试剂国药试剂Sig

38、ma生命科学金胺O国际先进90%80%85%胆固醇纯度标准物质国际先进99.7%95%99%溴化钾国内领先99.997%98%99.999%间甲酚国际先进99.7%99%99%甜菜碱进口替代99.0%98%99.0%高端化学碘乙酰胺进口替代99%98%99%碘化钠进口替代99.999%99%99.999% -丁内酯国际先进99.9%-偏钒酸铵国内领先99.95%99%99.99%菲进口替代99.5%97%99.5%产品类别产品类别产品名称产品名称技术水平技术水平阿拉丁阿拉丁国药试剂国药试剂Sigma分析色谱甲酰胺进口替代99%-99%苯甲醇国际先进99.9%99%99.5%邻苯二甲酸二甲国际先

39、进99.7%99.5%99.5%双酚A分析标品国际先进99.8%99.5%99%十二烷基硫酸钠进口替代99.0%-99.0%材料科学钛酸锶国际先进99.99%99.5%99%石墨粉国内领先99.95%99.85%99.99%氟化铝国际先进99.99%99.9%99.8%钨酸国际先进99.999%-99%氧化铝国际先进99.999%99.99%99.997% 资料来源：阿拉丁招股说明书，Wind，东吴证券研究所2.9 电商平台日趋完善，拓宽产品布局为发展方向22化学试剂电商平台建设发展迅速。与地推模式相比，电商平台利于产品信息更新、数据掌握，降低销售费用，响应速度更快的优点，而且主要客户群体对于

40、电商平台销售模式更易接受。我国科学服务行业电商平台使用起步较晚但发展迅速，以阿拉丁为首的部分国内试剂电商平台虽与业内龙头Sigma、Thermo Fisher还有一定差距，但已经超越包括Merck KGaA、TCI在内的进口品牌，追赶势头明显。短期关注化学试剂SKU，长期关注业务横向拓展。回顾赛默飞、默克等国际巨头发展之路，均为在保障产品质量的基础之上不断拓宽业务布局，实现化学试剂、生物试剂、实验室服务、仪器与耗材等全产业链布局。化学试剂种类繁多，国内年销量超百万的大单品较少，所以我们认为国内化学企业短期内需关注主营产品SKU的拓展。另一方面，生物试剂的毛利率远大于化学试剂，想要成为中国的Th

41、ermo Fisher必然要实现跨赛道布局。比较阿拉丁从2014-2020年的业务占比，业务布局已经逐渐拓宽。但是化学试剂与生物试剂之间存在较高跨越壁垒，我们认为长期需持续跟踪化学试剂公司业务横向的拓展。国内外科研试剂企业电商平台全球排名比较0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200020高端化学生命科学分析色谱新材料实验耗材其他2014-2020年阿拉丁营收结构变化0%20%40%60%80%100%120%20020义翘神州诺唯赞阿拉丁泰坦科技部分生物试剂与化学试剂公司毛利比较 三、模式动物：高

42、增速蓝海市场，发展后劲充足23 3.1 细分赛道-模式动物：CRISPR基因编辑技术促进模式生物普及 模式动物指的是通过敲除/敲入特定基因后繁衍出稳定的改基因生物，如大/小鼠、马斑鱼、兔子等，其中最常用的是模式小鼠。 早期行业常用ES细胞打靶等技术进行基因编辑，但成功率低。2012年CRISPR基因编辑技术普及后，有效降低模式生物的生产成本、基因编辑精度、生产周期，使得模式生物使用成本大幅降低且具备被大规模生产的可能，从而是开始广泛普及于药品研发和生命科学研究中。应用基因编辑技术生产模式动物主流基因编辑技术24 3.2 模式生物下游服务于新药研发和基础科学研究12.5, 44%15.9, 56

43、%工业渠道研究机构渠道模式生物下游客户主要分为：1）科研端：2019年中国模式动物市场份额高校、研究所等科研机构占比约56%。模式生物主要用于用于研究特定基因缺失/改造后动物的生命活动、生理病理状态等，客户较分散，常采用定制化服务。2）企业端： 2019年中国模式动物市场份额新药研发企业及CRO企业占比约44%。基因修饰动物模型主要用于生物研究、药物筛选、药理药效研究、药代动力学研究和安全性评价研究等临床前研究。模式生物产业链上下游情况新药研发流程及模式动物提供商服务范围中国模式生物下游客户占比（亿元，2019年）25 3.3 蓝海市场，扩容迅速中国模式动物市场增速远超全球。根据根据Frost

44、&Sullivan统计数据，2019年全球动物模型市场空间约为146亿美元，预计到2024年可达226亿美元，2019-2024年CAGR约为9.2%。由于我国动物模型市场起步较晚，总体规模较小，但随着我国生命科学和生物药研发迎来高景气时代，未来我国该市场有望保持高增速和天花板。2019年我国动物模型市场规模约为4亿美元，预计2019-2024年CAGR可达28.1%，远远高于全球平均水平。实验小鼠市场快速扩容。啮齿类动物为实验动物模型中最重要的一大类，其中小鼠模型占据85%比例。随着我国药物研发市场的快速发展，小鼠模型市场快速扩容，Frost&Sullivan数据预期市场规模将从2019年的

45、28亿元增长至2024年的85亿元，2019-2024年CAGR达24.9%。各细分领域均保持高增速，尤其是包括药代、药效、安评在内的非CMC临床前服务，2019-2024年CAGR可达38.0%。全球和我国动物模型市场规模及增速（亿美元）中国实验小鼠产品及服务市场规模及增速情况（亿元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%05002001820192020E2021E2022E2023E2024E全球市场规模我国市场规模全球yoy我国yoy0%10%20%30%40%50%60%0500200

46、182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E其他小鼠代繁育小鼠模型定制化non CMC临床前药物研发技术服务成品鼠销售yoy，东吴证券研究所26 3.4 乘创新药东风，发展后劲充足新药研发方兴未艾。我国医药行业长期以简单仿制药为主，创新能力严重不足。近年来国家密集出台产业扶持政策和远景规划纲要，明确要求推动医药行业创新升级，实现药物研发从仿制为主向自主创新为主转移。在此背景下，中国创新药市场占比逐渐提升，根据 Frost&Sullivan 数据，2019年中国创新药市场规模达9094亿元，预计2

47、019-2024年CAGR为8.7%，而仿制药增速仅为3.3%。临床试验风险前置，模式动物后劲充足。根据集萃药康招股说明书披露，截至2021年新药研发中药物发现阶段的研究成功率为51%，临床前阶段的研究成功率为31.8%。但是一旦进入临床阶段，相关研究成功率陡降至19.3%。由于临床阶段投入较大，为了降低临床试验失败风险有必要在临床前阶段更加恰当地构造和使用动物模型筛选药物，有助于风险前置、降低成本和提高效率。因此随着创新药的快速发展，模式动物空间广阔。中国仿制药/创新药市场规模与增速（亿元）新药研发不同阶段成功率，集萃药康招股说明书，东吴证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%05,

48、00010,00015,00020,00025,0002001820192020E2021E2022E2023E2024E2025E仿制药创新药仿制药增速创新药增速医药总增速27 3.5 高技术壁垒，国产替代空间广阔由于我国模式动物起步较晚，目前对海外品牌依赖度较高，Jackson Lab、Charles River等国际巨头占据相当大的市场份额。行业壁垒主要体现在：技术壁垒：1）基因编辑技术，例如CRISPR/Cas9技术需要做分子原件的构建，需要对技术的深入理解和精准应用；2）显微注射，分子原件在受精卵上显微操作（或者电转移），以达到改造基因的目的，显微操作失败率高，

49、需要操作人员多年累积的经验；3）基因鉴定、筛选能力和扩繁稳定性；4) SPF 级小鼠培育能力，需要在设施、设备、人员、操作、检测等所有方面实现全流程闭环管理能力。动物质量与供应速度。我们认为模式动物行业拥有很强的客户粘性，若公司小鼠安全洁净，种类储备丰富，能够及时满足客户对小鼠品类、生长阶段的不同需求，供应稳定可靠，则不易造成客户的流失。我国模式动物细分市场份额情况（销售端，2019）9.2%9.2%6.8%4.8%70.0%南模生物百奥赛图集萃药康赛业生物其他13.70%6%5.50%5.10%69.70%维通利华集萃药康斯莱克斯贝福其他14.1%21.9%38.6%25.5%南模生物集萃药

50、康百奥赛图其他10.10%7.50%5.30%77.10%南模生物集萃药康赛业生物其他小鼠模型定制化服务成品小鼠Non CMC临床前药物研发服务小鼠繁育28 3.6 国内企业高速发展，国产替代值得期待公司名称成立时间2020年动物模型营收（亿元）小鼠模型品系数量（个）人源化模型种类（种）人均创收（万元）2020年研发费用率Jackson Laboratory-125-Charles River/维通利华1947/19993756（截至2017.6）-Taconic1952132725-138-百奥赛图20082.54约250013019-集萃药康20172.6220000