1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 永安期货 600927.SH 公司研究 | 首次报告 全国全国第三家第三家 A 股上市期货公司，期货“一哥”优势稳固股上市期货公司，期货“一哥”优势稳固。1）永安期货的前身是1992 年成立的潮州金融咨询；公司主营期货经纪、风险管理、资产管理等业务，为国内第 3 家 A 股上市期货公司，同时是业内唯一连续 11 年被中国证监会评为目前行业最高级别的 A 类 AA 级期货公司。2）公司总部位于杭州，为浙江省财政厅实际控制，地缘优势显著。3）2021H1，

2、公司总资产（569.1 亿元）、净资产（85.3 亿元）、营收（166.8 亿元）、净利润（7.4 亿元）均位列可比上市同行 TOP1，ROE（9.06%）等核心指标同样优于同行。 行业：历经三十年发展，机遇与挑战并存。行业：历经三十年发展，机遇与挑战并存。1）2021 年我国期货市场交易量、成交额均创历史新高，分别为 75.14 亿手、581.20 万亿元；商品类仍为主要交易品种，广期所的成立或将进一步扩充标的品类。2）我国期货行业体量较小但稳步增长，2020 年 行 业 实 现 营 收 352.27 亿 元 （ YOY+29% ） 、 净 利 润 82.96 亿 元（YOY+47%）；行业

3、同质化竞争的特点显著，经纪业务仍为主要的利润来源，风险管理、资产管理等创新业务仍有较大成长空间。3）随着券商系公司不断扩大并涉足期货行业，传统期货公司与其同台竞争能力有待提升。 业务：经纪业务为基础，风险管理业务行业领先。业务：经纪业务为基础，风险管理业务行业领先。1）期货经纪业务： 2021H1 公司期货经纪业务实现净利润 4.78 亿元，为公司的最主要利润来源；由于公司机构客户规模、金融期货成交占比高于同行，2021H1 公司境内经纪业务佣金率 0.07bps 略低于同行。2）风险管理业务：2021H1 公司风险管理业务收入、营业利润分别为156.70、1.81 亿元，业绩规模远超同行排名

4、第一；其中，基差贸易为风险管理业务收入的主要来源，公司基差贸易业务规模增长迅速但利润率较低，2021H1 配套贸易收入 155.17 亿元，利润率为 2.7%。 我们预测公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.80/1.00/1.21 元，采用可比公司估值法，参考指标为市盈率。参考可比公司调整后平均估值，我们给予公司 2021 年36.0 xPE，对应目标价为 28.68 元，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示风险提示 大宗商品价格波动超出预期；期货佣金率可能大规模下滑； 监管政策可能逐步收紧；业务拓展可能不及预期。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收

5、入(百万元) 22,757.61 25,469.31 36,794.32 44,244.74 53,081.58 同比增长(%) 44% 12% 44% 20% 20% 营业利润(百万元) 1,179.68 1,309.22 1,361.17 1,757.44 2,144.38 同比增长(%) 6% 11% 4% 29% 22% 归属母公司净利润(百万元) 1,000.72 1,146.01 1,159.69 1,453.85 1,760.38 同比增长(%) 15% 15% 1% 25% 21% 每股收益（元） 0.76 0.79 0.80 1.00 1.21 每股净资产（元） 4.72 5

6、.36 7.72 8.52 9.47 净资产收益率 14.58% 15.63% 12.19% 12.31% 13.45% 市盈率 32.75 31.78 31.40 25.05 20.69 市净率 5.31 4.67 3.24 2.94 2.64 佣金率 0.0008% 0.0007% 0.0007% 0.0007% 0.0007% 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月16日） 25.02 元 目标价格 28.68 元 52 周最高价/最低价 41.69/21.56 元 总股本/流

7、通 A 股（万股） 145,556/14,556 A 股市值（百万元） 36,418 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022 年 03 月 17 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -5.73 -7.95 相对表现 -3.11 10.79 沪深 300 -2.62 -18.74 -14.43 -30.8 期货一哥无惧行业风浪，紧握风管与财管金钥匙期待创新突围 永安期货首次覆盖报告 增持（首次） 永安期货首次报告 期货一哥无惧行业风浪，紧握风管与财管金钥匙期待创新突围 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系

8、。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 第三家 A 股上市期货，稳居行业龙头地位 . 5 1.1. 精耕三十载，多条业务线行业领先 . 5 1.2. 股东实力雄厚，地方国资实际控制 . 5 1.3. 核心竞争力：盈利能力稳居头阵，乘区域发展之东风 . 7 1.3.1. 财务指标领先同行，收入结构尚待进一步优化 . 7 1.3.2. 以浙江为中心，区域优势显著 . 10 2. 行业：历经三十年，体量增长推动业务创新发展. 12 2.1. 市场：活跃度提升，交易规模创新高 . 12 2.2. 期货公司：规模不断扩大，未来成长空间可期 . 15 2.3. 业务：传统经纪为主，

9、创新业务能力有待提升 . 17 3. 业务：经纪为基石，风险管理与财富管理提供创新之翼 . 20 3.1. 期货经纪业务：基础传统业务，稳步发展 . 20 3.2. 风险管理业务：核心创新业务，领跑同业 . 24 3.2.1. 基差贸易业务：风管的核心部分，收入规模远超同行. 25 3.2.2. 场外衍生品业务：规模扩张迅速，名义本金市占率同步提升 . 26 3.2.3. 做市业务：整体规模较小，有望随品种的丰富而增长. 27 3.3. 财富管理业务：重点创新业务，全线推进 . 28 3.3.1. 资产管理业务：管理规模有所下降，未来有望恢复成长 . 28 3.3.2. 基金销售业务：代销规模

10、稳中有增，收入体量较小 . 30 4. 盈利预测与投资建议 . 31 4.1. 盈利预测 . 31 4.2. 投资建议 . 32 5. 风险提示 . 33 oUqWxXaUlWMB9PdN8OmOnNpNpNfQmMoNkPoPyQ8OpPxOxNnOtMNZsQoM 永安期货首次报告 期货一哥无惧行业风浪，紧握风管与财管金钥匙期待创新突围 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：永安期货发展历程大事记. 5 图 2：永安期货 A 股上市前的股权架构 . 6 图 3：20

11、14-2021Q3 公司总资产（十亿元） . 7 图 4：2014-2021Q3 公司归母净资产（十亿元） . 7 图 5：2020 年 A/H 股上市期货公司总资产及 CAGR（6 年间） . 7 图 6：2020 年 A/H 股上市期货公司净资产及 CAGR（6 年间） . 7 图 7：2014-2021Q3 公司营业收入（十亿元） . 8 图 8：2014-2021Q3 公司净利润（十亿元） . 8 图 9：2020 年 A/H 股上市期货公司营收及 CAGR（6 年间） . 8 图 10：2020 年 A/H 股上市期货公司净利及 CAGR（6 年间） . 8 图 11：2018-20

12、21H1 公司收入结构（扣除销售货物成本前） . 9 图 12：2018-2021H1 公司收入结构（扣除销售货物成本后） . 9 图 13：2018-2021H1 公司收入结构（按财务科目分） . 9 图 14：2018-2021H1 公司投资收益结构 . 9 图 15：2018-2021H1 公司净利润结构 . 9 图 16：2014-2021H1A/H 股上市期货公司杠杆率 . 10 图 17：2014-2021H1A/H 股上市期货公司加权平均 ROE . 10 图 18：2020 浙江省 GDP 名列前茅（万亿元） . 11 图 19：2020 浙江省居民人均可支配收入位居前列（元）

13、 . 11 图 20：2021H1 公司网点在境内的覆盖情况 . 11 图 21：2021H1 公司网点数量在境内的分布情况 . 12 图 22：2021H1 公司各省区分支机构手续费收入（百万元） . 12 图 23：2010-2021 全国期货市场交易规模情况（量） . 13 图 24：2010-2021 全国期货市场交易规模情况（额） . 13 图 25：2011-2021 全国期货市场商品与金融 2 大类标的市场份额（按成交量计） . 14 图 26：2014-2020 中国期货行业净资本情况（亿元） . 16 图 27：2014-2020 中国期货行业营利情况（亿元） . 16 图

14、28：公司经纪业务收入的主要来源及影响因素 . 20 图 29：2018-2021H1 公司经纪手续费收入（亿元）及结构 . 21 图 30：2018-2021H1 公司代理客户交易规模及佣金率 . 21 图 31：2018-2021H1 公司与同业境内经纪业务佣金率对比（） . 21 图 32：2018-2021H1 公司手续费减收及占经纪业务收入比例 . 22 图 33：2018-2021H1 各交易所对公司手续费减收比例对比 . 22 图 34：2018-2021H1 公司与同业期货交易所减收金额对比（亿元） . 23 永安期货首次报告 期货一哥无惧行业风浪，紧握风管与财管金钥匙期待创新

15、突围 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图 35：2018-2021H1 公司境内客户保证金存款利息及占经纪业务收入比例 . 24 图 36：2021H1 公司风险管理业务营利远高于可比公司（亿元） . 24 图 37：公司风险管理业务收入的主要来源及影响因素 . 25 图 38：2018-2021H1 公司配套贸易收入及成本情况（亿元） . 26 图 39：2018-2021H1 公司基差贸易收入利润率 . 26 图 40：2018-2021H1 公司场外衍生品业务规模情况（亿元）

16、 . 27 图 41：2018-2021H1 公司做市业务规模情况（亿元） . 28 图 42：公司资管业务收入的主要来源及影响因素 . 29 图 43：2018-2021H1 公司管理费及占资管业务收入比例 . 29 图 44：2018-2021H1 公司业绩报酬及占资管业务收入比例 . 29 图 45：2018-2021H1 公司受托管理资产规模及平均管理费率 . 30 图 46：公司风险管理业务收入的主要来源及影响因素 . 31 图 47：2018-2021H1 公司基金销售业务收入情况 . 31 表 1：永安期货十大股东 A 股上市前后变化情况 . 6 表 2：2021 全国五大期货交

17、易所品种分类及数量情况 . 13 表 3：2021 全国期货市场商品与金融 2 大类标的成交及占比情况 . 14 表 4：2020 期货公司成交额 TOP20 排名情况（万亿元） . 14 表 5：2021H1 上市境内期货公司的经营情况（亿元） . 15 表 6：2020 期货公司总资产、净利润 TOP20 排名情况（亿元） . 17 表 7：2020 期货公司经纪业务收入 TOP20 排名情况（亿元） . 18 表 8：2020 期货公司资产管理业务收入 TOP20 排名情况（亿元） . 18 表 9：2020 期货公司风险管理业务收入 TOP20 排名情况（亿元） . 19 表 10：2

18、020 期货公司投资咨询业务收入 TOP20 排名情况（亿元） . 19 表 11：2021H1 公司与同业应付货币保证金构成对比 . 22 表 12：公司与瑞达期货金融期货成交金额占比对比 . 22 表 13：公司与同业期货交易所减收比例对比 . 23 表 14：2021H1 公司各类大宗商品仓储费及占比 . 26 表 15：2020-2021H1 公司场外衍生品业务新增名义本金排名的前五大客户情况（亿元） . 27 表 16：2021H1 公司手续费收入前 5 名资产管理计划情况（万元） . 28 表 17：2018 公司与同业资管业务相关数据对比（万元） . 30 表 18：瑞达期货盈利

19、预测主要假设 . 32 表 19：瑞达期货收入分类预测表（百万元） . 32 表 21：可比公司估值（截至 2022/03/16） . 33 表 22：永安期货敏感性分析 . 33 永安期货首次报告 期货一哥无惧行业风浪，紧握风管与财管金钥匙期待创新突围 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 1. 第三家第三家 A 股上市期货，稳居行业龙头地位股上市期货，稳居行业龙头地位 1.1. 精耕三十载，多条业务线行业领先 永安期货股份有限公司（以下简称“永安期货”或“公司”）的前身潮州金融咨询公

20、司于1992 年成立，历经两次名称变更后于 1997 年更名为永安有限。2012 年，永安有限整体变更设立股份有限公司，正式更名为永安期货。2015 年，永安期货于全国股转系统挂牌，股票代码：833840。2021 年 12 月 23 日，永安期货于上交所上市，股票代码：600927，成为继南华期货、瑞达期货后，国内第三家 A 股上市的期货公司。 历经三十载沉淀，公司已发展成为历经三十载沉淀，公司已发展成为中国期货行业中的翘楚中国期货行业中的翘楚。公司总部设于浙江杭州，金融服务网络在全国范围内广泛覆盖。公司主营业务包括：期货经纪业务、基金销售业务、资产管理业务、期货投资咨询业务、风险管理业务、

21、境外金融服务业务。 凭借出色的业务能力与规范的管理，公司获得了监管机构和期货行业的广泛认可，在国内各交易所和行业自律机构中担任重要职务，包括但不限于：“中国期货业协会”、“浙江期货行业协会”副会长单位，“中国金融期货交易所”全面结算会员，“郑州商品交易所”、“大连商品交易所”理事单位，“上海期货交易所”会员单位。 未来，公司还将继续保持行业领先的优势，不断提升其市场影响力，为中国期货行业的发展“添砖加瓦”。 图 1：永安期货发展历程大事记 数据来源：公司招股书、公司官网、东方证券研究所 1.2. 股东实力雄厚，地方国资实际控制 股权架构呈无控股股东特点，股权架构呈无控股股东特点，财通证券为第一

22、大股东财通证券为第一大股东。截至 2021 年 12 月 23 日，公司于 A股主板上市前，公司的第一大股东为财通证券，直接持股33.54%。公司的第二大股东为浙江产业基金，直接持股 26.72%。持股 5%以上的股东还包括浙江东方、省金控、浙经建投，分别持股12.70%、10.59%、10.59%。其他股东合计持股 5.87%。 公司第一大股东财通证券的实力强大，为浙江省属国有券商。公司第一大股东财通证券的实力强大，为浙江省属国有券商。财通证券的前身浙江财政证券公司于1993年成立，经过近三十年的发展，财通证券目前已跻身全国券商行业的中上游梯队，总资产规模近千亿元。2021 年前三季度，财通

23、证券实现营收 46.08 亿元，同比下降 0.98%；实现净利润 15.94 亿元，同比增长 5.33%。财通证券的主营业务包括：证券经纪业务、投行业务、资管 永安期货首次报告 期货一哥无惧行业风浪，紧握风管与财管金钥匙期待创新突围 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 业务、自营业务等。其中，资管业务在行业内具有一定的优势，2021 年前三季度，财通证券资管业务收入 9.47 亿元，同比增长 4.8%，排名行业第 8。 表 1：永安期货十大股东 A 股上市前后变化情况 序号序号 股东名

24、称股东名称 A 股上市前股上市前 A 股上市后股上市后 持股数（万股）持股数（万股） 持股比例（持股比例（%） 持股数（万股）持股数（万股） 持股比例（持股比例（%） 1 财通证券 43,934.78 33.54% 43,934.78 30.18% 2 浙江产业基金 35,000.00 26.72% 35,000.00 24.05% 3 浙江东方 16,642.77 12.70% 16,642.77 11.43% 4 省金控 13,868.97 10.59% 13,868.97 9.53% 5 浙经建投 13,868.97 10.59% 13,868.97 9.53% 6 物产中大集团股份有限

25、公司 2,750.00 2.10% 2,750.00 1.89% 7 方继方 584.20 0.45% 584.20 0.40% 8 南通金玖惠通三期创业投资 基金合伙企业 479.50 0.37% 479.50 0.33% 9 江苏柏博产业基金管理有限 公司-南京柏载投资合伙企业 339.30 0.26% 339.30 0.23% 10 经协集团 302.00 0.23% 302.00 0.21% 数据来源：公司招股书、东方证券研究所 为为浙江省财政厅实际控制浙江省财政厅实际控制。截至公司 A 股主板上市前，浙江省财政厅通过直接持有省财开、省金控 100.00%股权，间接控制财通证券 32.

26、25%的股权以及浙江产业基金 100.00%的股权；浙江省财政厅作为永安期货的实际控制人，合计持股 70.84%。公司 A 股主板上市后，浙江省财政厅间接通过财通证券、浙江产业基金、省金控分别持有永安期货 30.18%、24.05%、9.53%股权，合计持股 63.76%。 图 2：永安期货 A 股上市前的股权架构 数据来源：公司招股书、东方证券研究所 永安期货首次报告 期货一哥无惧行业风浪，紧握风管与财管金钥匙期待创新突围 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 1.3. 核心竞争力：盈

27、利能力稳居头阵，乘区域发展之东风 1.3.1. 财务指标领先同行，收入结构尚待进一步优化 公司总资产与归母净资产规模稳居行业第一梯队，资本实力雄厚。公司总资产与归母净资产规模稳居行业第一梯队，资本实力雄厚。截至 2021Q3，公司资产总额达 639.1 亿元，归母净资产达 86.6 亿元。截至 2021H1，公司资产总额达 569.1 亿元，归母净资产达 85.3亿元，分别同比增长39%、17%。近年来，公司的总资产与归母净资产均呈现不断增长的趋势，资产规模与资本实力在全国可比 18 家上市期货公司中一直名列第一。 图 3：2014-2021Q3 公司总资产（十亿元） 图 4：2014-202

28、1Q3 公司归母净资产（十亿元） 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 图 5：2020年 A/H股上市期货公司总资产及 CAGR（6 年间） 图 6：2020年 A/H股上市期货公司净资产及 CAGR（6 年间） 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 营收净利润呈双高增长态势，营收净利润呈双高增长态势，盈利水平远超可比上市同业盈利水平远超可比上市同业。公司营业收入与净利润同样稳居可比上市期货公司头部阵营，2021H1、2021Q1-3，分别实现营业收入 166.8、273.7 亿元，同比增长 50.38%、47.36%；分别

29、实现净利润 7.4、8.8 亿元，同比增长 80.24%、14.22%。近年来，公司营收、净利润均呈快速增长的趋势，营收从 2014 年的 25 亿元增至 2020 年的 254.7 亿元，6年 CAGR 为 47.2%；净利润从 2014 年的 3.2 亿元增至 2020 年的 11.5 亿元，6 年 CAGR 为23.8%。 -10%0%10%20%30%40%50%60%0070总资产YOY0%20%40%60%80%100%120%140%0246810归母净资产YOY0%5%10%15%20%25% - 100 200 300 400 500永安期货南华期货鲁证

30、期货瑞达期货弘业期货总资产（亿元）CAGR0%5%10%15%20%25%30% - 10 20 30 40 50 60 70 80 90永安期货南华期货鲁证期货瑞达期货弘业期货归母净资产（亿元）CAGR 永安期货首次报告 期货一哥无惧行业风浪，紧握风管与财管金钥匙期待创新突围 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 至2021年，永安期货成为业内唯一连续11年被中国证监会评为目前行业最高级别的A类AA级期货公司。相比于其他 18家可比上市同行，永安期货表现出较高的成长性，盈利水平一直位列

31、第一。 图 7：2014-2021Q3 公司营业收入（十亿元） 图 8：2014-2021Q3 公司净利润（十亿元） 数据来源：Wind、公司招股书、东方证券研究所 数据来源：Wind、公司招股书、东方证券研究所 图 9：2020 年 A/H 股上市期货公司营收及 CAGR（6 年间） 图 10：2020 年 A/H 股上市期货公司净利及 CAGR（6 年间） 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司的收入结构方面，公司的收入结构方面，按主营业务分主要包括：期货经纪业务、资产管理业务、基金销售业务、期货投资咨询业务、风险管理业务、境外金融服务业务。按财务科目

32、分主要包括：手续费及佣金净收入、利息净收入、投资收益、公允价值变动收益、其他业务收入。 按公司主营业务分：按公司主营业务分：期货期货经纪业务经纪业务为主要的收入与利润来源，风险管理业务增长迅速为主要的收入与利润来源，风险管理业务增长迅速。2021H1，公司风险管理业务的收入156.70亿元，占总营收的93.92%；经纪业务收入8.84亿元，占总营收的 5.30%。但由于销售货物成本较高，风险管理业务实际利润较低，扣除销售货物成本后，2021H1，公司风险管理业务收入 8.84 亿元，占总营收（扣除销售货物成本，其他业务收入变为净收入，各业务条线保持净收入口径一致）的 36%，经纪业务收入占 5

33、6%；风险管理业务净利润 2.20 亿元（30%），经纪业务净利润 4.78 亿元（65%）。按财务科目分：手续费及佣金净按财务科目分：手续费及佣金净收入、投资收益为主要的收入来源。收入、投资收益为主要的收入来源。2021H1，公司手续费收入、投资收益分别为 422.88、533.08 百万元，占比分别为 27%、34%。其中，投资收益的主要资产类别包括：长期股权投资、股票、债券、衍生品、资管计划及基金。 0%50%100%150%200%051015202530收入YOY-20%0%20%40%60%80%100%0.00.20.40.60.81.01.21.4净利润YOY-10%0%10%

34、20%30%40%50% - 50 100 150 200 250 300永安期货南华期货弘业期货瑞达期货鲁证期货营收（亿元）CAGR-10%-5%0%5%10%15%20%25%30% - 2 4 6 8 10 12 14永安期货瑞达期货南华期货鲁证期货弘业期货净利润（亿元）CAGR 永安期货首次报告 期货一哥无惧行业风浪，紧握风管与财管金钥匙期待创新突围 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 图 11：2018-2021H1 公司收入结构（扣除销售货物成本前） 图 12：2018-2

35、021H1 公司收入结构（扣除销售货物成本后） 数据来源：公司招股书、东方证券研究所 注：按主营业务分 数据来源：公司招股书、东方证券研究所 注：按业务分，扣除成本后其他业务收入变为净收入，保持各条线口径相同 图 13：2018-2021H1 公司收入结构（按财务科目分） 图 14：2018-2021H1 公司投资收益结构 数据来源：公司招股书、东方证券研究所 注：投资收益 = 投资净收益 + 公允价值变动损益 数据来源：公司招股书、东方证券研究所 注：投资收益 = 投资净收益 + 公允价值变动损益 图 15：2018-2021H1 公司净利润结构 数据来源：公司招股书、东方证券研究所 注：按

36、主营业务分 0%20%40%60%80%100%20021H1风险经纪基金境外资管0%20%40%60%80%100%20021H1经纪风险基金境外资管0%20%40%60%80%100%20021H1手续费利息投资收益其他业务-20%0%20%40%60%80%100%20021H1长股投衍生品资管基金股票债券0%20%40%60%80%100%20021H1经纪风险基金境外资管 永安期货首次报告 期货一哥无惧行业风浪，紧握风管与财管金钥匙期待创新突围 有关分析师的申明，见本报告最后

37、部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 杠杆率处于中高水平，杠杆率处于中高水平，ROE 高于行业平均。高于行业平均。公司 2019-2021H1 的杠杆率（即权益乘数）分别为 1.72/1.78/2.26 倍。从近 7 年的趋势来看，公司杠杆率由 2014 年的 1.78 倍下降至 2017 年的1.50 倍，2018 年增至 1.55 倍，并于 2021H1 增至 2.26 倍。公司的杠杆水平在可比上市期货公司中，处于中高水平。 公司 2021H1加权 ROE为 9.06%，同比增长 3.26%。从近 4年的趋势来

38、看，公司 2017-2020年的加权 ROE 分别为 17.56%/14.92%/15.37%/15.49%，在可比上市期货公司中均位列第一，体现出公司的盈利能力处于行业领先水平。 图 16：2014-2021H1A/H 股上市期货公司杠杆率 数据来源：Wind、东方证券研究所 图 17：2014-2021H1A/H 股上市期货公司加权平均 ROE 数据来源：Wind、东方证券研究所 1.3.2. 以浙江为中心，区域优势显著 公司扎根浙江，享区域经济发达优势。公司扎根浙江，享区域经济发达优势。公司总部位于浙江杭州，浙江省是中国最富庶的地区之一，全省综合经济实力位居全国前列。2020 年，全省

39、GDP 达到 6.46 万亿元，同比增长 3.44%；全省居民人均可支配收入为 52,397 元，同比增长 5.00%，人均可支配收入位居全国第三。近年来，浙江省陆续出台一系列促进金融服务行业发展的政策，有利于公司搭乘地区经济持续快速发展的列车，不断拓展和优化公司金融业务，稳固行业龙头地位。 0.00.51.01.52.02.53.02000202021H1永安期货南华期货瑞达期货鲁证期货弘业期货0%5%10%15%20%25%30%35%2000202021H1永安期货瑞达期货南华期货鲁证期货弘业期货 永

40、安期货首次报告 期货一哥无惧行业风浪，紧握风管与财管金钥匙期待创新突围 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 图 18：2020 浙江省 GDP 名列前茅（万亿元） 图 19：2020 浙江省居民人均可支配收入位居前列（元） 数据来源：国家统计局、东方证券研究所 数据来源：国家统计局、东方证券研究所 以浙江为中心，影响力不断扩张至全国。以浙江为中心，影响力不断扩张至全国。经过多年发展，公司已形成了以浙江省为中心、以全国各主要城市与产业密集区为重点布局对象、以中西部地区为培育对象的全国网

41、点布局规划。截至 2021 年 6 月 30 日，公司在北上广深等一线城市、工业发达地区、中西部地区共设有 44 家服务网点，包括 25 家分公司、19 家营业部，是境内营业网点最多的期货公司之一。 其中，公司在浙江省内共设有 15家分支机构，覆盖杭州、宁波、温州、台州、绍兴、金华、嘉兴、舟山等省内各主要城市，是浙江省内分支机构数量最多的期货公司之一。受益于完善的网络布局，公司能深入了解地方市场，精准把握地方市场客户的强劲需求，长期领跑浙江省内期货市场。 图 20：2021H1 公司网点在境内的覆盖情况 数据来源：公司官网、东方证券研究所 -6%-4%-2%0%2%4%6% - 2.00 4.

42、00 6.00 8.00 10.00 12.00广东 江苏 山东 浙江 河南 四川 福建 湖北 湖南 上海GDPYOY0%1%2%3%4%5%6% - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000人均可支配收入YOY 永安期货首次报告 期货一哥无惧行业风浪，紧握风管与财管金钥匙期待创新突围 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 从公司各行政区域营业部的手续费收入来看，2021H1，杭州本部的手续费收入最高，杭州本部的手续

43、费收入最高，达3.46 亿元，占所有省级行政区手续费总收入的 81.92%，占公司总营收的 2.08%。除杭州本部外，手续费收入最高的分支机构所在省级行政区依次包括：香港特别行政区、浙江省（不含杭州本部）、山东省、广东省、辽宁省、北京市，2021H1 手续费收入及其占比依次分别为：26.42/20.01/5.26/3.72/2.60/2.31 百万元，6.25%/4.73%/1.24%/0.88%/0.61%/0.55%。 图 21：2021H1 公司网点数量在境内的分布情况 图 22：2021H1 公司各省区分支机构手续费收入（百万元） 数据来源：公司 2021 半年报、东方证券研究所 注：

44、不包括杭州总部、香港特别行政区的数据 数据来源：公司 2021 半年报、东方证券研究所 注：不包括杭州总部、香港特别行政区的数据 2. 行业行业：历经三十年，体量增长推动业务创新发展：历经三十年，体量增长推动业务创新发展 2.1. 市场：活跃度提升，交易规模创新高 从行业发展历程来看：从行业发展历程来看：浮沉三十年，浮沉三十年，中国期货市场由无序走向规范、由探索走向成熟中国期货市场由无序走向规范、由探索走向成熟。 1990 年，郑州粮食批发市场的成立，正式拉开了中国商品期货市场发展的序幕正式拉开了中国商品期货市场发展的序幕。2014 年 5 月，国务院出台的关于进一步促进资本市场健康发展的若干

45、意见作为资本市场全面深化改革的纲领性文件，对资本市场改革进行了顶层设计和战略规划，标志着中国期货市场进入了创新发展的中国期货市场进入了创新发展的新阶段新阶段。同年 9 月，证监会在发布的关于进一步推进期货经营机构创新发展的意见中指出：期货经营机构要坚持创新发展与防范风险并重。近年来，证监会加大期货市场对外开放力度加大期货市场对外开放力度，促进跨境监管与执法协作。 目前，我国共有期货交易所 6 家，包括郑州商品交易所、大连商品交易所、上海期货交易所、中国金融期货交易所、上海国际能源交易中心，以及 2021 年 1 月 22 日成立的广州期货交易所。 从行业总体运行情况来看：从行业总体运行情况来看

46、：新品种增速下降、交易规模创历史新高新品种增速下降、交易规模创历史新高。 标的标的品种丰富度品种丰富度方面方面，2021 年，我国期货市场共有期货期权品种 94 个，包括期货品种 70个、期权品种 24 个。其中，新上市品种 4 个（生猪期货、花生期货、棕榈油期权、原油期权），增速近四年新低；品种类型方面，包括商品类 84 个、金融类 10 个。 交易规模交易规模方面方面，2021 年，我国期货市场累计成交量 75.14 亿手，同比增长 22.13%；累计成交金额 581.20 万亿元，同比增长 32.84%。2021 年我国期货市场累计成交量、成交额均创下历史新2222

47、371503691215陕西江西湖北天津重庆湖南四川上海吉林河南北京河北江苏福建广东辽宁山东浙江分支机构20.01 5.26 3.72 2.60 2.31 2.08 2.02 1.92 1.52 1.36 1.30 浙江山东广东辽宁北京福建河南江苏吉林上海四川河北湖南重庆天津湖北江西陕西 永安期货首次报告 期货一哥无惧行业风浪，紧握风管与财管金钥匙期待创新突围 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 高，显示出在全球经济复苏放缓、新冠肺炎疫情持续干扰、输入型通胀压力不减、国内保供稳价政策

48、调控下，广大产业客户和各类避险机构利用期货期权管理现货价格风险的强烈需求。 图 23：2010-2021 全国期货市场交易规模情况（量） 图 24：2010-2021 全国期货市场交易规模情况（额） 数据来源：中期协、东方证券研究所 数据来源：中期协、东方证券研究所 表 2：2021 全国五大期货交易所品种分类及数量情况 交易所交易所 品类品类 数量数量 品种名称品种名称 商品类商品类 上期所 期货 16 纸浆、锌、线材、锡、铜、天然橡胶、石油沥青、热轧卷板、燃料油、铅、镍、螺纹钢、铝、黄金、不锈钢、白银 期权 5 锌期权、铜期权、天胶期权、铝期权、黄金期权 上期能源 期货 4 原油、铜(BC

49、)、低硫燃料油、20 号胶 期权 1 原油期权 郑商所 期货 23 一号棉 CF、棉纱、早籼稻、甲醇 MA、菜籽油、油菜籽RS、菜籽粕 RM、白糖 SR、PTA、普麦 PM、优质强筋小麦、玻璃 FG、动力煤 ZC、粳稻 JR、晚籼稻 LR、硅铁SF、锰硅 SM、苹果、红枣、尿素、纯碱、短纤、花生 PK 期权 6 一号棉期权、甲醇期权、菜籽粕期权、白糖期权、PTA 期权、动力煤期权 大商所 期货 21 豆一、豆二、胶合板、玉米、玉米淀粉、苯乙烯、乙二醇、纤维板、铁矿石、焦炭、鸡蛋、焦煤、聚乙烯、生猪、豆粕、棕榈油、液化石油气、聚丙烯、粳米、聚氯乙烯、豆油 期权 8 玉米期权、铁矿石期权、聚乙烯期

50、权、豆粕期权、液化石油气期权、聚丙烯期权、聚氯乙烯期权、棕榈油期权 金融类金融类 中金所 期货 6 10 年期国债期货、2 年期国债期货、5 年期国债期货、沪深300 股指期货、上证 50 股指期货、中证 500 股指期货 期权 1 沪深 300 股指期权 上交所 期权 2 上证 50ETF 期权、沪深 300ETF 期权 深交所 期权 1 沪深 300ETF 期权 数据来源：中期协、东方证券研究所 注：标红品种为 2021 年新增的 4 个品种 -40%-20%0%20%40%60% - 1 2 3 4 5 6 7 8成交量（十亿手）YOY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60