1、计算机计算机/计算机设备计算机设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 中科曙光中科曙光（603019.SH） 2022 年 03 月 18 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持） 日期 2022/3/18 当前股价(元) 32.39 一年最高最低(元) 34.94/24.40 总市值(亿元) 473.92 流通市值(亿元) 469.89 总股本(亿股) 14.63 流通股本(亿股) 14.51 近 3 个月换手率(%) 131.12 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 公司信息更新报告-业绩超市场预期，国产高端计算生态逐渐完善-2022.2.23 公司信息更新报告-

2、海光信息IPO申请受理，加速打造先进计算生态-2021.11.10 公司信息更新报告-业绩接近预告上限，盈利能力持续提升-2021.8.18 行业信创核心标的，行业信创核心标的，国产高端计算生态日益完善国产高端计算生态日益完善 公司深度报告公司深度报告 行业信创核心标的行业信创核心标的，国产高端计算生态国产高端计算生态日益日益完善完善，维持“买入”评级维持“买入”评级 公司致力于突破基于国产处理器的高端计算机整机核心关键技术， 国产高端计算生态日益完善。同时，海光服务器性能和生态优势突出，我们认为公司将充分受益于行业信创的发展。 因此， 我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为11.3

3、5、15.45、20.94 亿元，EPS 为 0.78、1.06、1.43 元/股，当前股价对应 2021-2023 年PE 为 41.7、30.7、22.6 倍，高于可比公司估值，考虑公司在行业信创领域的领先地位给予一定估值溢价，维持“买入”评级。 海光信息上市在即，公司有望受益于价值重估海光信息上市在即，公司有望受益于价值重估 海光信息主要产品为海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU） 。目前海光 CPU 系列产品海光一号和二号已经实现商业化应用，广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等领域。根据海光信息 IPO 招股说明书申报材料，海光三号处于验证阶段，海光四号处于研发阶段。海

4、光 DCU 系列产品深算一号已经实现小批量生产，深算二号处于研发阶段。2019-2021 年，海光信息实现收入 3.79、10.22、23.1 亿元，同比增长 686%、170%、126%，持续高速增长；同时公司在2021 年成功扭亏为盈，实现归母净利润 3.27 亿元。2022 年 3 月 16 日，海光信息申请科创板上市已成功过会，目前公司持有海光信息 32.1%股权，公司有望受益于其价值重估。 海光服务器在金融、电信等行业信创领域优势突出，有望持续高速增长海光服务器在金融、电信等行业信创领域优势突出，有望持续高速增长 在行业信创领域，X86 架构的海光服务器凭借生态和高性能占据市场优势地

5、位。据我们对公开招标信息统计，公司近期陆续中标了中国银行、上海浦发银行、兴业银行、张家港农发银行等大单。此前，在中国电信发布的 2021-2022 年服务器集中采购项目集中资格预审公告中，海光服务器在国产化服务器中的占比达72%，充分彰显公司在行业信创领域的竞争力。我们认为海光信息将高度受益于行业信创市场的发展，实现持续高速增长。 风险提示：风险提示：国际环境恶化；市场竞争加剧；芯片业务不达预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,526 10,161 11,183 12,859 14,843 Y

6、OY(%) 5.2 6.7 10.1 15.0 15.4 归母净利润(百万元) 594 822 1,135 1,545 2,094 YOY(%) 37.9 38.5 38.0 36.1 35.5 毛利率(%) 22.1 22.1 24.7 26.6 28.2 净利率(%) 6.2 8.1 10.2 12.0 14.1 ROE(%) 13.8 7.4 9.4 11.5 13.7 EPS(摊薄/元) 0.41 0.56 0.78 1.06 1.43 P/E(倍) 79.8 57.6 41.7 30.7 22.6 P/B(倍) 11.4 4.1 3.8 3.4 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所

7、 -36%-24%-12%0%12%24%--03中科曙光沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司深度报告公司深度报告 公司研究公司研究 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 目目 录录 1、 中国数字经济基础设施领导者 . 3 2、 X86 架构的海光服务器在行业信创优势突出. 6 3、 先进计算龙头地位巩固，积极打造产业生态 . 9 4、 核心假设与投资建议 . 12 4.1、 核心假设 . 12 4.2、 投资建议 . 12 5、 风险提示 . 13 附：

8、财务预测摘要 . 14 图表目录图表目录 图 1： 公司在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额 . 3 图 2： 公司实际控制人为中科院计算所（截止 2021 年 3 季度末） . 3 图 3： 公司在全球超级计算机 TOP500 榜单中名列前茅（按系统数量） . 4 图 4： 2018 年公司在中国 TOP100 HPC 厂商系统数份额领先 . 4 图 5： 2021 年公司在中国 TOP100 HPC 厂商系统数份额领先 . 4 图 6： 曙光 ParaStor 分布式存储系统性能业内领先 . 5 图 7： 2021H1 公司在中国软件定义存储市场排名前五

9、 . 5 图 8： 2019 年以来公司营业收入增速较为平稳 . 5 图 9： 2017 年至今公司归母净利润持续保持高增长 . 5 图 10： 2019 年以来公司收入结构持续优化（单位：亿元） . 5 图 11： 2019 年以来公司毛利率和净利率水平快速提升 . 5 图 12： 2018 年以来公司期间费用率下降 . 6 图 13： 2017 年至今公司经营活动净现金流表现优异 . 6 图 14： 中科曙光是海光信息第一大股东 . 6 图 15： 海光芯片在金融、电信、交通等国民经济关键领域广泛应用（单位：万元） . 8 图 16： 2017 年以来海光信息实现高速发展 . 9 图 17

10、： 2021 年海光信息首次实现盈亏平衡 . 9 图 18： BIOS 固件是一组固化到计算设备主板上一个存储芯片中的系统程序 . 11 图 19： BMC 固件是一组固化到服务器主板上一个存储芯片中的系统程序 . 11 图 20： BIOS、BMC 固件作为计算设备连接 CPU 和操作系统的桥梁 . 11 图 21： 2014-2020 年全球服务器市场快速增长 . 12 图 22： 2014-2020 年中国服务器市场快速增长 . 12 表 1： 海光信息产品包括海光通用处理器（CPU）和海光处理器（DCU）. 7 表 2： 海光 CPU 兼具性能和生态优势 . 7 表 3： 海光信息在手

11、订单充裕（截止 2022 年 1 月 31 日） . 8 表 4： 海光服务器在中国电信发布的 2021-2022 年服务器集中采购项目 G 系列中占比达 72% . 8 表 5： 定增项目募资 47.8 亿元，布局国产高端计算机生态 . 9 表 6： 公司研发基于国产处理器芯片的高端计算机 . 10 表 7： 项目产品分为 IO 芯片、通用型 IO 模块、安全型 IO 模块等型号 . 10 表 8： 公司 PE 估值高于可比公司平均水平（截止 2022.3.18） . 13 2YiZiV9YpXvYoPtRmP6M8Q6MoMmMmOoMiNqQoNeRpNpNaQqQvMMYtQmQxNo

12、PpP公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 16 1、 中国数字经济基础设施领导者中国数字经济基础设施领导者 中科曙光是在中国科学院大力推动下，以国家“中科曙光是在中国科学院大力推动下，以国家“863”计划重大科研成果为基础”计划重大科研成果为基础组建的国家高新技术企业。组建的国家高新技术企业。经历 20 余年发展，公司在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额，并充分发挥高端计算优势，布局云计算、大数据、人工智能等领域的技术研发，打造计算产业生态，为科研探索创新、行业信息化建设、产业转型升级、数字经济发展提供了坚实可信的支撑。

13、 图图1：公司在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的公司在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额市场份额 资料来源：中科曙光官网 中科院背书，具备强大科技创新中科院背书，具备强大科技创新 DNA。公司控股股东为中科算源，实际控制人为中科院计算所，间接持有公司 18.36%股权。公司实际控制人中科院计算所拥有充足的学术科研实力和产业化经验， 公司是中国科学院 “率先行动计划” 的重点支持对象，是中科院实施创新链与产业链“两链嫁接”的重要载体。 图图2：公司公司实际控制人为中科院计算所实际控制人为中科院计算所（截止（截止 2021 年年 3

14、 季度末）季度末） 资料来源：Wind、开源证券研究所 公司是中国超算领先厂商公司是中国超算领先厂商。世界高性能计算领域规模最大的权威会议之一“国际高性能计算大会” 每半年公布一次全球超级计算机 TOP500 榜单， 在 2021 年 6 月公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 16 公布的榜单中，中国厂商联想、浪潮、曙光等排名领先。 图图3：公司在公司在全球超级计算机全球超级计算机 TOP500 榜单榜单中名列前茅（按系统数量）中名列前茅（按系统数量） 数据来源：HPC500、开源证券研究所 曾九次摘得中国超算曾九次摘得中国超算 Top100 份额第一份额

15、第一。 2018 年中国高性能计算机 TOP100 排行榜中，公司以 40 台系统入围榜单，夺得该榜单厂商份额第一，这是中科曙光继2009 至 2016 年连续 8 年蝉联榜首后第九次夺冠。中科曙光部署于中国气象局的超算系统及曙光 E 级高性能计算机原型在榜单里名列前茅。 图图4：2018 年年公司在公司在中国中国 TOP100 HPC 厂商系统数份额厂商系统数份额领先领先 图图5：2021 年年公司在公司在中国中国 TOP100 HPC 厂商系统数份额厂商系统数份额领先领先 数据来源：中国 HPC100、开源证券研究所 数据来源：中国 HPC100、开源证券研究所 公司是国内存储领域的佼佼者

16、公司是国内存储领域的佼佼者。作为国内分布式存储系统的领先企业，曙光存储已有 20 余年的自主研发历程，拥有一支数百人的国内一流专业分布式存储研发团队，在海量存储核心技术上不断取得突破，累积了 200 余项分布式存储核心技术发明专利。由中科曙光研发的“ParaStor 分布式存储系统” ，已经保持连续 6 年 IDC 国内 SDS 文件市场排名前两位。中科曙光在 2019 年正式推出完全自主研发的分布式块存储系统 XStor，也以 5.1%的市场份额跻身 IDC 分布式块市场前五名。2020 年，曙光分布式存储系统在单一项目中以超 200PB 的存储容量，支撑超 13,000 计算节点的部署规模

17、，再次引领行业突破存储容量和性能极限，中科曙光正在成为国内最大存储容量、最快存储性能的缔造者。 联想, 36.80%浪潮, 11.60%HPE, 9.00%曙光, 7.80%Atos, 7.20%Cray/HPE, 6.40%Dell EMC, 3.20%Fujitsu, 3.00%其他, 15.00%曙光, 40联想, 40浪潮, 12国防科大, 4华为, 2国家并行机工程中心, 2联想, 40浪潮, 28曙光, 12北龙超云, 5国防科大, 4国家并行计算机工程技术研究中心, 2联泰集群, 1清华同方, 1其他, 7公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 /

18、16 图图6：曙光曙光 ParaStor 分布式存储系统分布式存储系统性能业内领先性能业内领先 图图7：2021H1 公司在公司在中国软件定义存储市场中国软件定义存储市场排名前五排名前五 资料来源：中科曙光官网 数据来源：IDC、开源证券研究所 历史增速较高，被列入清单影响短期收入增速历史增速较高，被列入清单影响短期收入增速。2014 年到 2018 年间，公司营收年复合增长率达 34.1%，净利润年复合增长率达 38.8%。公司于 2019 年 6 月被美国商务部工业与安全局纳入“实体名单” ，自此公司不断优化业务结构，公司 2019-2020 年收入增速分别为 5.18%、6.66%，而归

19、母净利润增速分别为 37.9%、38.5%。根据公司发布的业绩快报， 2021年预计实现营业收入111.83亿元， 同比增长10.06%；预计实现归母净利润 11.35 亿元，同比增长 37.98%，利润表现持续亮眼。 图图8：2019 年以来年以来公司营业收入增速公司营业收入增速较为平稳较为平稳 图图9：2017 年至今公司归母净利润持续保持高增长年至今公司归母净利润持续保持高增长 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 业务结构不断优化，毛利率不断提升业务结构不断优化，毛利率不断提升。自 2019 年之后，公司业务重心调整，业务结构改善，低毛利率的通用服务器

20、在收入中的占比逐年降低，从而推动公司毛利率不断提升，业绩重回快速增长轨道。 图图10：2019 年以来年以来公司收入结构公司收入结构持续优化持续优化 （单位： 亿元）（单位： 亿元） 图图11：2019 年以来公司毛利率和净利率水平快速提升年以来公司毛利率和净利率水平快速提升 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 华为, 25.80%新华三, 16.80%浪潮, 11.20%曙光, 9.80%联想, 7.40%其他, 28.90%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00营

21、业总收入（亿元）同比增速34.0%36.0%38.0%40.0%42.0%44.0%46.0%0.002.004.006.008.0010.00归母净利润（亿元）同比增速0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00其他业务围绕高端计算机的软件开发、系统集成及技术服务存储产品高性能计算机0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%销售毛利率销售净利率公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 16 图图12：2019-2020 年以来年以来公司公司期间费用率下降期间费用率下降 图图13：2017-2020 年公司经

22、营活动净现金流表现优异年公司经营活动净现金流表现优异 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、 X86 架构的海光服务器在行业信创优势突出架构的海光服务器在行业信创优势突出 中科曙光是海光信息第一大股东，持股比例为中科曙光是海光信息第一大股东，持股比例为 32.1%。成都国资（含成都产投有限、成都高投有限及成都集萃有限，系一致行动人）为第二大股东，合计持股比例为 19.53%。 图图14：中科曙光是海光信息第一大股东中科曙光是海光信息第一大股东 资料来源：海光信息招股说明书 海光信息主营业务是研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设海光信息主营业务

23、是研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器备中的高端处理器。产品包括海光通用处理器（CPU）和海光处理器（DCU） 。目前海光 CPU 系列产品海光一号和二号已经实现商业化应用，广泛应用于电信、金融、互联网、 教育、 交通等领域。 同时， 海光三号处于验证阶段， 海光四号处于研发阶段。海光 DCU 系列产品深算一号已经实现小批量生产，深算二号处于研发阶段。 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0

24、0经营活动现金净流量（亿元）公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 16 表表1：海光信息产品包括海光通用处理器（海光信息产品包括海光通用处理器（CPU）和海光处理器（）和海光处理器（DCU） 产品类型产品类型 处理器种类处理器种类 指令集指令集 主要产品主要产品 产品特征产品特征 典型应用典型应用场景场景 产品应用领域产品应用领域 海光CPU 通用处理器 兼容X86 指令集 海光 3000 系列 内置多个处理器核心，集成通用的高性能外设接口，拥有完整的软硬件生态环境和完备的系统安全机制，适用于数据计算和事务处理等通用型应用 云计算、物联网、信息服务等 海光

25、5000 系列 海光 7000 系列 海光DCU 协处理器 兼容类CUDA环境 海光 8000 系列 内置大量运算核心，具有较强的并行计算能力和较高的能效比，适用于向量计算和矩阵计算等计算密集型应用 大数据处理、人工智能、商业计算等 资料来源：海光信息招股说明书、开源证券研究所 海光海光 CPU 兼具性能和生态优势兼具性能和生态优势。 （1）性能优势：海光第一代、第二代 CPU 和第一代 DCU 产品的性能均达到了国际同类型主流高端处理器的水平， 在国内处于领先地位。 （2）生态优势：海光 CPU 兼容 X86 指令集，处理器性能参数与国际同类型主流处理器产品相当，支持国内外主流操作系统、数据

26、库、虚拟化平台或云计算平台，能够有效兼容目前存在的数百万款基于 X86 指令集的系统软件和应用软件，具有优异的生态系统优势。 表表2：海光海光 CPU 兼具性能和生态优势兼具性能和生态优势 Intel AMD 海光海光 兆芯兆芯 海思海思 飞腾飞腾 龙芯龙芯 申威申威 品牌品牌 Xeon 6354 EPYC 7542 海光 7285 开胜 KH-30000 鲲鹏 920-7260 S2500 企业级3C5000L 申威 1621 指令集指令集 X86 X86 X86 X86 ARM ARM LoongArch SW_64 核心数核心数 18 32 32 8 64 64 16 16 超线程超线程

27、 36 64 64 不支持 不支持 不支持 不支持 不支持 主频主频 3.0GHz 2.9GHz 2.0GHz 3.0GHz 2.6GHz 2.2GHz 2.2GHz 2.0GHz 内存类型内存类型 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR3 内存通道数内存通道数 8 8 8 2 8 8 4 8 最高内存频最高内存频率率 3200MHz 3200MHz 2666MHz 2666MHz 2933MHz 3200MHz 3200MHz 2133MHz PCIe 通道数通道数 64 128 128 16 40 17 32 16 产品定位产品定位 服务器 CPU 服

28、务器 CPU 服务器 CPU 服务器 CPU 服务器 CPU 服务器 CPU 服务器 CPU 服务器 CPU 资料来源：海光信息招股说明书、开源证券研究所 基于基于 X86 架构的海光服务器在行业信创优势突出架构的海光服务器在行业信创优势突出。随着信创在各关键基础设施行业的推进，国内更多的龙头企业开展基于海光高端处理器的生态建设和适配，在操作系统、数据库、中间件、云计算平台软件、人工智能技术框架和编程环境、核心行业应用等方面进行研发、互相认证和持续优化，研制了一批具有国际影响力的国产整机系统、基础软件和应用软件，在金融、电信、交通等国民经济关键领域基本实公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文

29、后面的信息披露和法律声明 8 / 16 现自主可控，初步形成了基于海光 CPU 和海光 DCU 的完善的国产软硬件生态链。 图图15：海光芯片海光芯片在金融、电信、交通等国民经济关键领域在金融、电信、交通等国民经济关键领域广泛应用广泛应用（单位：万元）（单位：万元） 数据来源：海光信息招股说明书、开源证券研究所 海光信息海光信息目前在手订单充裕目前在手订单充裕。海光信息主要客户陆续中标了一批行业大项目，主要包括：中国移动、中国电信、中国联通服务器集中采购；中国工商银行、中国银行、中国农业银行服务器采购；腾讯、蚂蚁金服采购项目；山西大学等数据中心建设项目等， 上述行业大项目陆续开始实施， 使得海

30、光信息在手订单较为充裕。 截止 2021年 1 月 31 日，海光信息在手订单为 21.07 亿元。 表表3：海光信息在手订单充裕（截止海光信息在手订单充裕（截止 2022 年年 1 月月 31 日）日） 客户名称 主要项目 在手订单金额（万元） 产品类型 同方 国铁项目、专项项目 9022.0 CPU 公司 A 专项项目、中国移动、中国联通；中国工商银行、中国银行；蚂蚁金服项目 127,430.00 CPUDCU 浪潮信息 中国移动、中国联通项目；中国工商银行、中国银行项目 58,266.71 CPU 伟仕佳杰 中国移动、中国联通项目 7,252.95 CPU 联想 中国农业银行服务器采购

31、631.45 CPU 新华三 中国移动、中国联通服务器集中采购 7,957.80 CPU 资料来源：海光信息招股说明书、开源证券研究所 根据中国电信发布的 2021-2022 年服务器集中采购项目集中资格预审公告，其中 I 系列（英特尔）141799 台、A 系列（AMD）4800 台、G 系列（鲲鹏或海光或飞腾）53401 台，共 20 万台。国产化服务器占总招标的国产化服务器占总招标的 26.7%，其中海光服务器在国，其中海光服务器在国产化服务器中的占比为产化服务器中的占比为 72%。 表表4：海光服务器在海光服务器在中国电信发布的中国电信发布的 2021-2022 年服务器集中采购项目年

32、服务器集中采购项目 G 系列中占系列中占比达比达 72% 排名 厂商 中标份额（预估） 中标金额 1 新华三（海光） 31% 10.94 亿元 2 中兴（海光） 23% 8.11 亿元 3 中科可控（海光） 18% 6.07 亿元 0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.00其他教育交通互联网金融电信公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 16 排名 厂商 中标份额（预估） 中标金额 4 四川虹信（鲲鹏） 13% 4.73 亿元 5 同

33、方（鲲鹏） 10% 3.94 亿元 6 湘江鲲鹏（鲲鹏） 5% 1.82 亿元 数据来源：云头条、开源证券研究所 2017 年以来海光信息实现高速发展，年以来海光信息实现高速发展，2021 年首次实现盈亏平衡年首次实现盈亏平衡。 （1）2017 年以来海光信息收入规模快速增长，主要得益于海光高端处理器产品已经得到国内行业用户的广泛认可，逐步开拓了浪潮、联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商，开发了多款基于海光处理器的服务器， 有效地推动了海光高端处理器的产业化。 （2） 海光信息业务规模保持较快的增长态势，海光信息运营支出等期间费用占营业收入的比重将逐步降低。在毛利率保持相对稳定的情况下，海光

34、信息的主营业务毛利将逐步提升，海光信息 2021 年实现整体业绩扭亏为盈，净利润为 3.27 亿元。 图图16：2017 年以来海光信息实现高速发展年以来海光信息实现高速发展 图图17：2021 年年海光信息海光信息首次实现盈亏平首次实现盈亏平衡衡 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、 先进计算龙头地位巩固，积极打造产业生态先进计算龙头地位巩固，积极打造产业生态 定增项目募资定增项目募资 47.8 亿元， 布局国产高端计算机生态亿元， 布局国产高端计算机生态。 公司 2020 年非公开发行募集资金投入项目致力于研发基于国产处理器芯片的高端计算机、 IO

35、芯片和 IO 模块、底层管控固件 （BIOS 与 BMC 等） ， 有利于突破基于国产处理器的高端计算机整机核心关键技术。 表表5：定增项目募资定增项目募资 47.8 亿元，布局国产高端计算机生态亿元，布局国产高端计算机生态 序号 项目名称 项目投资总金额（万元） 募集资金投入额（万元） 1 基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目 200,000.00 200,000.00 2 高端计算机 IO 模块研发及产业化项目 92,000.00 92,000.00 3 高端计算机内置主动管控固件研发项目 48,000.00 48,000.00 4 补充流动资金 138,000.00 138,000.00

36、 合计合计 478,000.00 478,000.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 研发基于国产处理器芯片的高端计算研发基于国产处理器芯片的高端计算机机 0%100%200%300%400%500%600%700%800%0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00营业总收入（万元）同比增长-200%0%200%400%600%800%1000%(15,000.00)(10,000.00)(5,000.00)0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035

37、,000.00归母净利润（万元）同比增长公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 16 公司将分别基于 X86、MIPS、ARM 架构的国产处理器芯片，开展高端计算机整机系统研发， 设计具有国际先进水平的高性能工作站、 边缘服务器、 人工智能服务器、存储服务器、多节点服务器等不同规格的高端计算机产品，实现不同架构、不同规格、不同形态、广泛覆盖的国产高端计算机综合解决方案。 表表6：公司公司研发基于国产处理器芯片的高端计算机研发基于国产处理器芯片的高端计算机 序号 产品类别 具体内容 1 X86 架构高端计算机产品 高性能工作站、边缘服务器、人工智能服务器、存储

38、服务器、多节点服务器。 2 MIPS 架构高端计算机产品 办公工作站、文档服务器、存储服务器。 3 ARM 架构高端计算机产品 办公工作站、文档服务器、存储服务器。 数据来源：中科曙光公告、开源证券研究所 拟研制系列拟研制系列 IO 模块（含对应的模块（含对应的 IO 芯片）芯片） IO 模块是高端计算机系统中不可或缺的组成部分， 其在高端计算机系统中的搭模块是高端计算机系统中不可或缺的组成部分， 其在高端计算机系统中的搭载比率超过载比率超过 80%。在主流 IO 芯片、集成 IO 模块、PCIe IO 模块、网络 IO 模块等领域， 美国公司均处于世界领先地位。 公司拟研制系列 IO 模块

39、（含对应的 IO 芯片） ， 项目产品将兼容国内外各类型 CPU， 可作为标准 PCIe 设备跨平台使用； 可支持多种 CPU 指令架构，包括 X86、MIPS、ARM 等；可支持国内外多种类型的操作系统和虚拟化平台。项目产品分为 IO 芯片、通用型 IO 模块、安全型 IO 模块等型号。 公司的优势公司的优势： 研制 IO 芯片和 IO 模块的技术难点包括高速 IO 芯片设计技术、高速 IO 信号完整性技术、 小尺寸 IO 模块散热技术、 高密度板卡 Layout 技术等。2017 年，公司获国家发改委批准，牵头成立先进微处理器技术国家工程实验室，该实验室在芯片架构、芯片 I/O、通信互连、

40、复杂 SOC 设计方面进行了大量探索，为公司顺利开展 IO 芯片研发打下坚实技术基础。公司是国内最早从事高端计算机业务的厂商之一，在各类 IO 板卡和 IO 模块设计方面具备丰富的产品研发和产品运营经验。 表表7：项目产品分为项目产品分为 IO 芯片、通用型芯片、通用型 IO 模块、安全型模块、安全型 IO 模块等型号模块等型号 序号 产品类别 具体内容 1 高性能 IO 芯片 研制的高性能 IO 芯片也可以独立向其他厂商进行推广、 2 通用型 IO 模块 通用型 IO 模块具体还分为通用扩展 IO 模块和高端扩展 IO 模块两种产品形态。 3 安全型 IO 模块 安全型 IO 模块增加了安全

41、启动、安全加密功能，支持国密 SM2/3/4 算法，可进一步满足基于国产处理器平台对于特定业务场景的实际需求。 数据来源：中科曙光公告、开源证券研究所 拟研制拟研制内置主动管控固件内置主动管控固件 内置主动管控固件处于高端计算机系统底层，直接访问和控制处理器和操作系内置主动管控固件处于高端计算机系统底层，直接访问和控制处理器和操作系统，对处理器上层应用的安全具有重大影响统，对处理器上层应用的安全具有重大影响。内置主动管控固件由 BIOS 启动固件和 BMC 管理固件两部分组成。BIOS（Basic Input Output System）固件，是一组固化到计算设备主板上一个存储芯片中的系统程序

42、，它对于计算机系统正常初始化、启动和操作系统引导起着不可或缺的作用，是实现计算机系统的安全性、可靠性等公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 16 关键功能的关键环节。 BMC 固件是一组固化到服务器主板上一个存储芯片中的系统程序，是服务器的基本核心功能子系统，负责服务器的硬件状态管理、操作系统管理、健康状态管理、功耗管理等核心功能，可以实现对服务器的远程监控，几乎对整个服务器系统有完全的控制权，是服务器和云计算产业的核心共性技术。 图图18：BIOS 固件是一组固化到计固件是一组固化到计算设备主板上一个存算设备主板上一个存储芯片中的系统程序储芯片中的系统程

43、序 图图19：BMC 固件是一组固化到服务器主板上一个存储固件是一组固化到服务器主板上一个存储芯片中的系统程序芯片中的系统程序 资料来源：卓易信息招股说明书 资料来源：卓易信息招股说明书 目前全球主流的目前全球主流的 X86 架构架构 BIOS 固件产品和技术，长期垄断在美国的固件产品和技术，长期垄断在美国的 AMI、Phoenix，中国台湾的，中国台湾的 Insyde 三家公司手中三家公司手中。国内的多架构的 BIOS 固件开发商主要为中电科技和卓易信息。 中电科技是中国电科集团下属公司， 更专注于龙芯、 飞腾等国产 CPU BIOS 固件的开发。BIOS、BMC 固件作为计算设备连接 CP

44、U 和操作系统的桥梁，具备有效降低信息安全风险的能力。国产 BIOS 及 BMC 固件可以设置独立于硬件的安全认证机制，通过固件数字签名、安全身份验证以及运行时系统监控等手段来实现对计算机平台的安全管理，从而避免计算机硬件被人为置入后门等风险，保障了使用者的信息安全。 图图20：BIOS、BMC 固件作为计算设备连接固件作为计算设备连接 CPU 和操作系统的桥梁和操作系统的桥梁 资料来源：卓易信息招股说明书 根据卓易信息的招股说明书数据， 按照每台根据卓易信息的招股说明书数据， 按照每台 X86 架构服务器架构服务器 BIOS 固件及固件及 BMC固件固件 200-300 元人民币的行业水平，

45、元人民币的行业水平，以以 2020 年全球服务器出货量为基数，全球年全球服务器出货量为基数，全球相关相关的市场规模可达到的市场规模可达到 23.6-35.4 亿元人民币亿元人民币。 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 16 图图21：2014-2020 年全球服务器市场快速增长年全球服务器市场快速增长 图图22：2014-2020 年年中国中国服务器市场快速增长服务器市场快速增长 数据来源：IDC、开源证券研究所 数据来源：IDC、开源证券研究所 在内置主动管控固件领域，公司有多年的 BIOS、BMC 基础框架研发经验。目前公司已掌握高速 IO 总线、高

46、速处理器互联总线、内存总线和自定义总线协议框架等核心技术。在 BIOS 固件方面，公司已掌握固件模块化架构开发、高可用功能开发、快速启动和图像显示、界面显示引擎、主动安全等多项关键技术。在 BMC 固件方面，公司已掌握前端人机交互设计、后端管理软件分层架构设计和分布式系统设计技术，以及远程管控、远程虚拟介质、远程 KVM 等关键技术。 4、 核心假设与投资建议核心假设与投资建议 4.1、 核心假设核心假设 （1）从产品线来看，公司高端计算机产品线预计维持较为稳定增长，我们预测2021-2023年增速分别为8.25%、 11.79%和13.70%。 其中通用服务器增速分别为-5.52%、0%、0

47、%；超算服务器增速分别为 25%、25%、25%，围绕高端计算机展开的技术服务相关收入增速分别为 100%、66.7%、60%。 公司存储产品线预计实现快速增长， 我们预测2021-2023年增速分别为19.13%、32.92%和 21.67%。 公司软件开发、系统集成、技术服务预计快速增长，我们预测 2021-2023 年增速分别为 15%、20%和 20%。 （2）我们认为公司得益于公司业务结构的改善，预计 2021-2023 年毛利率水平分别为 24.73%、26.60%、28.18%。 （3）得益于公司规模化效应逐渐体现及经营效率的提升，预计 2021-2023 年公司期间费用率分别为

48、 12.85%、12.52%、11.41%，呈现逐渐下降的趋势。 4.2、 投资建议投资建议 我们认为公司业绩确定性高， 且海光信息上市在即， 公司有望受益于价值重估。因此，我们维持公司 2021-2023 年归母净利润预测为 11.35、15.45、20.94 亿元，EPS为 0.78、1.06、1.43 元/股，当前股价对应 2021-2023 年 PE 为 41.7、30.7、22.6 倍，高于可比公司估值，考虑公司在行业信创领域的领先地位给予一定估值溢价，维持“买入”评级。 -4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%1

49、6.00%18.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.00全球X86服务器出货量（万台）YOY-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00中国X86服务器出货量（万台）YOY公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 16 表表8：公司公司 PE 估值估值高高于可比公司于可比公司平均水平（截止平均水平（截止 2022.3.18） 证券代码证券代码 公司简称

50、公司简称 公司市值公司市值 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） PE 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 603019.SH 浪潮信息 421 20.68 25.43 30.88 20.3 16.5 13.6 600845.SH 宝信软件 753 17.2 22.86 30.01 45.6 34.3 26.1 000938.SZ 紫光股份 568 22.53 28.08 34.86 25.2 20.2 16.3 行业平均 29.8 23.2 18.3 000977.SZ 中科曙光 474 11.35 15.45 20.94 41.7 30.7 22.6 数