1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/煤炭 证券研究报告 平煤股份平煤股份（601666）公司研究报告公司研究报告 2020 年 02 月 14 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 02 月 13 日收盘价 （元） 3.74 52 周股价波动（元） 3.56-4.82 总股本/流通 A 股（百万股） 2361/2361 总市值/流通市值（百万元） 8406/8406 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_Q

2、uoteInfo -14.88% -6.88% 1.12% 9.12% 17.12% 25.12% 2019/22019/52019/8 2019/11 平煤股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -11.9 -6.8 -6.6 相对涨幅（%） -0.9 -2.6 0.1 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email: 证书:S0850517120001 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email: 证书:s0850515120001 分析师:戴元灿 Tel:(021)23

3、154146 Email: 证书:S0850517070007 联系人:王涛 Tel:(021)23219760 Email: 深耕精煤战略，静待业绩绽放深耕精煤战略，静待业绩绽放 Table_Summary 投资要点：投资要点： 中部地区焦煤龙头。中部地区焦煤龙头。公司矿井位于平顶山矿区，经济地理位臵优越，铁路、 公路运输便利，是国内最为齐全的炼焦用煤和电煤生产基地之一，煤炭品种 主要有 1/3 焦煤、焦煤及肥煤，产品主要为冶炼精煤和动力煤。截至截至 2018 年年 底，公司拥有在产矿井底，公司拥有在产矿井 14 座，合计产能座，合计产能 3395 万吨。煤炭业务为公司主要利万吨。煤炭业务为

4、公司主要利 润来源，其中炼焦煤贡献利润占比接近七成。润来源，其中炼焦煤贡献利润占比接近七成。 深耕“精煤战略” ，背靠集团资源深耕“精煤战略” ，背靠集团资源充足充足。近年来，公司深入贯彻实施“精煤战 略” ，进一步加大原煤入洗力度，通过调结构实现了煤炭产品的“减量提价增 利” 。 近 5 年来， 公司精煤销售占比由 2015 年的 22%提升至 2019 年的 41%， 由于精煤售价为混煤的 23 倍，使公司销售均价逆势持续增长，有效抵御煤 价下跌冲击。从资源来看，公司矿井目前平均可开采年限为 29 年，同时集团 仍有在产及在建产能近 1000 万吨， 根据解决同业竞争承诺， 我们认为公司资

5、 源接续平稳。 减员增效降本可期，持续回购彰显信心。减员增效降本可期，持续回购彰显信心。目前公司员工总数为 8.87 万人，人 力成本占吨煤成本约 40%，均处于可比公司较高水平，若进行人员分流将有 效降低公司吨煤成本，提升利润。根据集团计划，2020 年集团计划减员 2 万 人，到 2028 年减员 6 万人以上，我们估算按比例上市公司也将持续减员我们估算按比例上市公司也将持续减员 3-4 万人，有望带来万人，有望带来 3040 亿的成本下降。亿的成本下降。公司 2019 年 4 月公告，拟以 2.73.3 亿自有资金进行回购，截至 2019 年底，公司已累计回购 2.5 亿元，减少流通 股

6、本 2.53%，我们认为大额持续回购彰显公司信心，同时也增厚了我们认为大额持续回购彰显公司信心，同时也增厚了 2019 年年 EPS 约约 2.6%，体现了公司对投资者的回馈意愿。，体现了公司对投资者的回馈意愿。 投资建议：投资建议：低估值，业绩有望持续增长。低估值，业绩有望持续增长。我们认为，随着公司“精煤战略” 不断深入，公司精煤占比有望进一步提升，稳定公司综合销售价格。同时， 公司减员增效加速推进，吨煤成本有望持续下降。我们估算公司 19/20/21 年 归母净利润为 11.79/12.29/13.76 亿元，EPS 为 0.50/0.52/0.58 元，BPS 为 5.82/6.34/

7、6.92 元， 按照 2 月 13 日收盘价 3.74 元， 对应 PE 为 7.49/7.19/6.42 倍，PB 为 0.64/0.59/0.54 倍。参考可比焦煤公司，给予公司 2020 年 910 倍 PE，对应合理价值区间 4.685.20 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：风险提示：下游需求低于预期、进口煤限制政策反复、安全检查及环保限产 力度不容易把握。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 20742 20153 22926 22394 22204 (+/

8、-)YoY(%) 35.0% -2.8% 13.8% -2.3% -0.8% 净利润(百万元) 1377 715 1179 1229 1376 (+/-)YoY(%) 64.0% -48.1% 64.9% 4.2% 12.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.58 0.30 0.50 0.52 0.58 毛利率(%) 21.4% 19.8% 21.0% 20.7% 21.3% 净资产收益率(%) 11.5% 5.6% 8.6% 8.2% 8.4% 资料来源：公司年报（2017-2018） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究平煤股份（601666）2 请务必阅读正文之

9、后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 公司概况：中部地区焦煤龙头 . 5 1.1 公司股权结构 . 5 1.2 主营业务概况 . 6 2. 行业展望：供需紧平衡，煤焦基本面趋稳 . 6 2.1 焦煤供给缺口一直存在，但未来产能增长有限 . 6 2.2 进口或为主要变量，但难有大幅增长 . 8 2.3 需求或受地产影响放缓，供需整体趋稳 . 9 3. 公司看点：回购彰显信心，业绩增长可期 . 10 3.1 实施精煤战略，助力业绩提升 . 10 3.2 减员增效，成本有望持续下行 . 12 3.3 依托平煤神马集团，产能有望平稳增长 . 13 3.4 大额回购彰显公司信心 . 14 4. 盈利

10、预测及估值 . 15 5. 风险提示 . 16 财务报表分析和预测 . 17 公司研究平煤股份（601666）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司股权结构（截至 2019 年 9 月 30 日） . 5 图 2 2014-2018 年分业务营收（亿元） . 6 图 3 2014-2018 年分业务毛利率（%） . 6 图 4 近三年主产区焦煤产量变化（万吨） . 7 图 5 2012-2019 年煤炭进口量变化 . 8 图 6 2012-2019 年月度进口量及内外贸煤价差 . 8 图 7 生铁产量 vs.房地产相关增速 . 9 图 8 2015-2019 公

11、司原煤及分煤种产量 . 11 图 9 2015-2019 年公司综合售价与港口煤价（元/吨） . 11 图 10 2015-2019 年公司分品种销量 . 11 图 11 2014-2018 年公司分产品毛利 . 11 图 12 主流可比公司吨煤生产成本及人工成本占比（元/吨） . 12 图 13 公司历史分红情况. 15 图 14 2015-2019 年公司现金流及资本开支（亿元） . 15 公司研究平煤股份（601666）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 河南煤炭上市公司对比公司子公司情况 . 5 表 2 河南煤炭上市公司对比 . 6 表 3 焦煤历史供需平

12、衡情况（亿吨） . 6 表 4 焦煤分省产量及占比（万吨） . 7 表 5 在建产能情况（万吨） . 7 表 6 焦煤供需平衡表（万吨） . 9 表 7 截至 2018 年底公司矿井生产能力 . 10 表 8 公司煤炭单位成本构成（元/吨） . 12 表 9 公司全员生产效率（人、万吨、吨/人） . 12 表 10 上市公司外集团煤炭产能 . 13 表 11 公司回购进展（截至 2019 年 12 月 31 日） . 14 表 12 分业务盈利预测表. 15 表 13 可比公司估值表 . 16 公司研究平煤股份（601666）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 公司概况：公司概况

13、：中部地区焦煤龙头中部地区焦煤龙头 中部地区焦煤龙头。中部地区焦煤龙头。公司位于中国中部，矿井位于平顶山矿区，经济地理位臵优越， 铁路、公路运输便利。煤种丰富，矿区资源充足，是国内最为齐全的炼焦用煤和电煤生是国内最为齐全的炼焦用煤和电煤生 产基地之一。产基地之一。公司主要收入来源为煤炭销售，煤炭品种主要有 1/3 焦煤、焦煤及肥煤， 产品主要为冶炼精煤和动力煤，其中，公司“天喜牌”精煤荣获河南省名牌产品称号。 1.1 公司股权结构公司股权结构 平煤神马集团旗下唯一上市平台。平煤神马集团旗下唯一上市平台。1998 年，公司由原平煤集团作为主发起人，联 合河南中原集团、平禹铁路、朝川矿、平顶山制革

14、厂、平顶山选煤设计研究院设立，于 2006 年在上海证券交易所挂牌上市，平煤神马能源化工集团为公司第一大股东，持有平煤神马能源化工集团为公司第一大股东，持有 公司公司 54.27%的股权。公司实际控制人为河南省国资委。的股权。公司实际控制人为河南省国资委。 图图1 公司股权结构（截至公司股权结构（截至 2019 年年 9 月月 30 日日） 资料来源：wind，海通证券研究所 截至 2018 年底，公司拥有全资子公司 4 家，直接控股子公司 6 家，间接控股子公 司 3 家，参股公司 2 家，子公司业务涵盖煤炭、电力及金融领域。 表表 1 河南煤炭上市公司对比公司子公司情况河南煤炭上市公司对比

15、公司子公司情况 板块 公司 股权 2018 年净利润（万元） 煤炭 平顶山天安煤业九矿有限责任公司 100% -11572.94 平顶山天安煤业天宏选煤有限公司 100% 1573.58 平顶山天安煤业香山矿有限公司 72% -4088.11 河南中平鲁阳煤电有限公司 65% 1567.50 河南平宝煤业有限公司 60% 28906.53 平顶山市福安煤业有限公司 51% -113.84 平顶山市天和煤业有限公司 51% 64.14 上海宝顶能源有限公司 49% 456.83 权益净利润合计 5618.49 电力 河南天通电力有限公司 100% 1372.84 平煤新能源有限公司 100% 0

16、.02 权益净利润合计 1372.86 金融 上海星斗资产管理有限公司 51% 0.83 中国平煤神马集团财务有限责任公司 35% 12136.13 权益净利润合计 4248.07 资料来源：2018 年公司年报，海通证券研究所 公司研究平煤股份（601666）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2 主营业务概况主营业务概况 公司主营业务为煤炭开采、煤炭洗选加工和煤炭销售，主要煤炭品种为 1/3 焦煤、 焦煤及肥煤，产品主要有动力煤和冶炼精煤两大类。公司动力煤低硫、低磷，符合国家 环保政策要求，主要用于电力、石油化工和建材等行业；冶炼精煤主要用于钢铁制造业， 公司“天喜牌”精煤荣获

17、河南省名牌产品称号。公司的经营模式为自产自销，且主要采 用直销方式。截至 2018 年底，公司拥有在产矿井 14 座，合计产能 3395 万吨。煤炭业煤炭业 务为公司主要利润来源，近务为公司主要利润来源，近 5 年来，公年来，公司精煤利润占比不断提升，根据司精煤利润占比不断提升，根据 2018 年年报，年年报， 公司冶炼精煤和动力煤毛利占比为公司冶炼精煤和动力煤毛利占比为 70%和和 28%。 图图2 2014-2018 年分业务营收年分业务营收（亿元）（亿元） 资料来源：公司 2014-2018 年报、海通证券研究所 图图3 2014-2018 年分业务年分业务毛利率毛利率（%） 资料来源：

18、公司 2014-2018 年报、海通证券研究所 从可比公司看，河南省有三家省管国有煤炭上市公司，公司在资源储量、煤炭品种 以及产能上都具备一定优势。 2. 行业展望：供需紧平衡，煤焦基本面趋稳行业展望：供需紧平衡，煤焦基本面趋稳 2.1 焦煤供给缺口一直存在，但未来产能增长有限焦煤供给缺口一直存在，但未来产能增长有限 从焦煤整体供需来看，2011 年以来，焦煤供需整体呈现紧平衡状态，2016 年以来， 供需缺口一直存在。 表表 3 焦煤历史供需平焦煤历史供需平衡情况（亿吨）衡情况（亿吨） 炼焦精煤产量炼焦精煤产量 焦煤净进口量焦煤净进口量 焦煤总供给焦煤总供给 焦煤消费量焦煤消费量 供需缺口

19、（供给供需缺口 （供给-需求）需求） 2011 5.36 0.41 5.77 5.92 -0.15 2012 5.40 0.52 5.92 5.98 -0.06 2013 5.70 0.74 6.44 6.33 0.11 2014 5.63 0.62 6.25 6.20 0.05 2015 4.83 0.47 5.30 5.28 0.02 2016 4.36 0.58 4.94 5.34 -0.40 2017 4.46 0.67 5.13 5.15 -0.02 2018 4.35 0.63 4.98 5.11 -0.13 资料来源：wind，海通证券研究所 表表 2 河南煤炭上市公司对比河南煤

20、炭上市公司对比 主要煤种 可采储量（亿吨） 产能（万吨/年） 产量（万吨） 可开采年限（年） 平煤股份 1/3 焦煤、焦煤、肥煤 9.68 3395 3080 29 大有能源 长焰煤、焦煤、贫煤 6.51 1865 1576 35 郑州煤电 贫煤、贫瘦煤、无烟煤 2.93 885 812 33 资料来源：各公司 2018 年年报、海通证券研究所 公司研究平煤股份（601666）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 焦煤主产区包括山西、山东、安徽、贵州以及内蒙古等地区，山西为焦煤最大主产 区，近三年来产量占比持续在 40%以上。 表表 4 焦煤分省产量及占比（万吨）焦煤分省产量及占比（万吨

21、） 省份省份 主产煤种主产煤种 2016 2017 2018 产量产量 占比占比 产量产量 占比占比 产量产量 占比占比 山西 气煤、主焦 44078 40.2% 46365 42.3% 46936 43.3% 山东 气煤、气肥煤、1/3 焦 11771 10.7% 11723 10.7% 11338 10.4% 安徽 气煤、气肥煤、1/3 焦 11858 10.8% 11378 10.4% 11188 10.3% 贵州 肥煤、主焦 7463 6.8% 7687 7.0% 6516 6.0% 内蒙古 主焦、1/3 焦 5105 4.7% 5502 5.0% 5620 5.2% 河南 1/3 焦

22、 4973 4.5% 4884 4.5% 4750 4.4% 黑龙江 1/3 焦、气煤 4793 4.4% 4386 4.0% 4553 4.2% 河北 肥煤 4765 4.3% 3907 3.6% 3598 3.3% 新疆 气煤 2820 2.6% 2975 2.7% 3390 3.1% 陕西 贫瘦煤 2069 1.9% 2299 2.1% 2504 2.3% 全国合计 109719 100.0% 109623 100.0% 108509 100.0% 资料来源：中国煤炭资源网，海通证券研究所 2018 年产量来看，山西为最大主产区，2018 年焦煤产量约 4.7 亿吨，占比 43%， 山东

23、及安徽产量占比大概约为 10%，贵州及内蒙占比 5%6%。前五大主产区看，近三 年来，除山西省略有增量外（内蒙有少量增量） ，其余省份焦煤产量均呈下滑趋势。 图图4 近三年主产区焦煤产量变化（万吨）近三年主产区焦煤产量变化（万吨） 资料来源：中国煤炭资源网，海通证券研究所 从新增产能看，截至 2018 年 12 月底能源局最新统计数据，全国在产产能 35.2 亿 吨，在建产能 10.56 亿吨，其中有 3.73 亿吨进入联合试运转。从分布看，在建矿井主要 分布在山西（3.12 亿吨） 、内蒙古（2.85 亿吨） 、陕西（1.76 亿吨） 。 表表 5 在建产能情况（万吨）在建产能情况（万吨）

24、在产产能在产产能 在建产能在建产能 进入联合试运进入联合试运转产能转产能 新建新建 资源整合资源整合 技术改造技术改造 改扩建改扩建 合计合计 山西省 96320 31225 1400 5250 0 800 7450 陕西省 44378 17571 7620 1830 880 600 10930 内蒙古自治区 85395 28495 10820 180 1050 0 12050 合计 226093 77291 19840 7260 1930 1400 30430 占比 64.21% 73.20% 82.86% 98.02% 79.88% 39.26% 81.51% 全国 352139 1055

25、83 23945 7407 2416 3566 37334 资料来源：国家能源局，海通证券研究所 公司研究平煤股份（601666）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 虽然山西在建产能最多，但从在建矿井结构看，约 73%均为资源整合矿井，由于资 源整合矿井大都存在资源枯竭、开采难度大、股权不清晰等问题，能够贡献增量十分有 限。因此，我们认为，作为焦煤主产区的山西省整体可新增产能并不多，而内蒙古地区 的主要增量在鄂尔多斯地区， 该地区煤种以褐煤为主， 焦煤主产区乌海地区增量也有限。 因此从在建产能结构看，新增产能主要以动力煤为主，焦煤增量有限。从在建产能结构看，新增产能主要以动力煤为主，焦

26、煤增量有限。 从产量看，2019 年前 11 月，国内炼焦精煤产量达 4.3 亿吨，同比增加 3414 万吨， 增幅达 8.63%，我们认为，在炼焦煤产能增量有限，并且我们认为，在炼焦煤产能增量有限，并且 20182019 年还进行了全国年还进行了全国 范围高瓦斯及冲击地压矿井产能范围高瓦斯及冲击地压矿井产能 20%核减的情况下，产量增长或为存量矿井超产所致，核减的情况下，产量增长或为存量矿井超产所致， 因此，因此，我们我们估算超产幅度或已达估算超产幅度或已达 10%20%，未来产量难以进一步大幅增加。，未来产量难以进一步大幅增加。 2.2 进口或为主要变量，但难有大幅增长进口或为主要变量，但

27、难有大幅增长 从煤炭进口来看，2016 年供给侧改革以来，虽然进口平控政策不绝于耳，但煤炭进 口量呈逐年回升趋势，2019 年我国累计进口煤炭约 3 亿吨，同比+6.56%，其中我国进 口炼焦煤 7450 万吨，同比增长 14.79%，创 2014 年以来新高。 图图5 2012-2019 年煤炭进口量变化年煤炭进口量变化 资料来源：wind，海通证券研究所 从炼焦煤供需来看，2016 年以来，国内每年炼焦原煤产量约为 1011 亿吨，精煤 产量约在 4.34.5 亿吨，产量较为平稳，而炼焦煤进口量从 2016 年的 6000 万吨上升至 2019 年的 7450 万吨，带来近 3.3%的供给

28、增量，是国内炼焦煤供给的主要增长点。 图图6 2012-2019 年月度进口量及内外贸煤价差年月度进口量及内外贸煤价差 资料来源：wind，海通证券研究所 公司研究平煤股份（601666）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们认为，一方面，进口量大增或与进口政策放松有关，另一方面，进口增长也主 要由于 2019 年国内外煤价价差过大有关。我们以京唐港山西产主焦煤价格与京唐港澳 大利亚主焦煤库提价进行对比，2019 年平均价差为 168 元/吨，较 2018 年大幅增长 44 元。我们认为，目前内外贸煤价差已经处于历史高位，随着海外经济复苏以及国内煤价 震荡下行，价差呈收窄趋势，进口不

29、具备大幅增加的基础。 2.3 需求或受地产影响放缓，供需整体趋稳需求或受地产影响放缓，供需整体趋稳 煤焦钢产业链需求主要与地产数据相关，2019 年地产投资及新开工仍维持高位，显 示出较强韧性，因此煤焦钢产业链需求旺盛，全年生铁产量同比增速达 5.3%。但从房 地产销售数据看，2019 年房地产销售数据显著走弱，全年商品房销售面积同比增速为 -0.1%，按照销售领先于新开工变化，预计预计 2020 年地产新开工数据将有所放缓，钢铁年地产新开工数据将有所放缓，钢铁 产量增速下滑致煤焦钢产业链需求放缓。产量增速下滑致煤焦钢产业链需求放缓。 图图7 生铁产量生铁产量 vs.房地产相关增速房地产相关增

30、速 资料来源：wind，海通证券研究所 整体看，我们预计 2020 年炼焦煤供需均有所放缓，供需缺口继续收窄，焦煤价格 （山西主焦煤京唐港库提价）小幅下降 5%左右。 表表 6 焦煤供需平衡表（万吨）焦煤供需平衡表（万吨） 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 焦煤总供给 64545 62565 58292 49498 51492 49976 53545 55697 焦煤原煤产量 133229 127190 124488 109719 109623 111388 116426 118754 -4.5% -2.1% -11.9% -0.1% 1.6%

31、 4.5% 2% 炼焦精煤产量 57005 56332 53530 43575 44557 43486 46095 47502 YOY -1.2% -5.0% -18.6% 2.3% -2.4% 6.0% 3.1% 进口 7540 6233 4762 5923 6935 6490 7450 8195 YOY -17.3% -23.6% 24.4% 17.1% -6.4% 14.8% 10% 焦煤总需求 63430 62116 52872 53511 51681 51200 53787 54860 消费量 63319 62037 52775 53391 51451 51092 53647 547

32、20 YOY -2.0% -14.9% 1.2% -3.6% -0.7% 5.0% 2.0% 出口 111 80 97 120 230 108 140 140 YOY -28.2% 21.5% 24.2% 91.0% -53.1% 29.9% 0% 供给-需求 1115 449 5420 -4013 -189 -1224 -241 837 京唐港库提价 （元/吨） 1193 999 818 969 1555 1764 1716 1631 资料来源：wind，海通证券研究所测算。注：2019 年焦煤消费量由海通证券研究所测算。 公司研究平煤股份（601666）10 请务必阅读正文之后的信息披露和

33、法律声明 3. 公司看点：公司看点：回购彰显信心，业绩增长可期回购彰显信心，业绩增长可期 3.1 实施精煤战略，助力业绩提升实施精煤战略，助力业绩提升 公司矿井主要位于平顶山矿区，矿区煤类有焦煤、1/3 焦煤、肥煤、气煤、贫 瘦煤及瘦煤，以 1/3 焦煤、焦煤、肥煤为主，属低灰、低磷、低硫、中高挥发分、 高发热量煤类。其中，焦煤和肥煤为稀缺煤类。矿区资源充足，是国内最为齐全的 炼焦用煤和电煤生产基地之一。 截至 2018 年底，公司在产矿井 14 座，核定产能合计 3395 万吨/年，绝大部分 煤矿均由公司 100%控股，权益产能 3274 万吨/年，平均权益占比 96%。合计可采 储量约 9

34、.68 亿吨，平均可采年限约 29 年。2019 年，国家煤矿安监局责令全国采 深超千米的冲击地压和煤与瓦斯突出煤矿要在现有产能基础上核减 20%的产能。 涉 及公司的矿井为一矿、十矿、十一矿及十二矿等 4 矿，合计产能 1160 万吨/年。若 严格执行，公司矿井产能减少为 3163 万吨/年。 同时，公司汝州矿区牛庄井田仍有可采储量 3599 万吨，主要为焦煤、肥煤， 可作为朝川矿的后备资源。 表表 7 截至截至 2018 年底公司矿井生产能力年底公司矿井生产能力 矿井名称 资源储量 （万吨） 可采储量 （万吨） 产能 （万吨/年） 权益比例 权益产能 （万吨/年） 可开采年限 （年） 平顶

35、山矿区 182050 93409 3185 96% 3064 29 其中：一矿 21004 8607 400 100% 400 22 二矿 1096 572 170 100% 170 3 四矿 5678 1916 280 100% 280 7 五矿 11599 5677 190 100% 190 30 六矿 （含二号 井） 12798 4183 350 100% 350 12 八矿 27416 13468 405 100% 405 33 九矿 255 63 90 100% 90 1 十矿 9549 5418 330 100% 330 16 十一矿 13669 8261 300 100% 300

36、 28 十二矿 3095 973 130 100% 130 7 十三矿 34045 18588 210 100% 210 89 香山矿 3179 1107 90 72% 64.8 12 首山一矿 38668 24577 240 60% 144 102 汝州矿区 12043 3431 210 100% 210 16 其中： 朝川矿 8444 3431 210 100% 210 16 牛庄井田 3599 / / / / / 合计 194094 96840 3395 96% 3274 29 资料来源：债券评级报告，海通证券研究所 近年来，公司深入贯彻实施“精煤战略” ，进一步加大原煤入洗力度，深挖煤

37、 炭产品自身价值。通过产品结构调整，实现了煤炭产品的“减量提价” 。 2018 年来，公司受产能核减影响，原煤产量持续下滑，由 2017 年的 3125 万 吨下降至 2019 年的 2832 万吨，降幅逾 9%，但公司精煤产销量呈增长趋势。从商 品煤销量看，近 5 年来，公司冶炼精煤销量占比持续提升，由 2015 年的 22%提升 公司研究平煤股份（601666）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 至 2019 年的 41%，精煤占比提升使公司销售均价持续走高，且在 2019 年市场煤 均价下滑的背景下，综合销售价格持续增长。2019 年公司综合售价 747 元/吨，同 比增长近 7%，而港口煤价同比下滑逾 9%。 图图8 2015-2019 公司原煤及分煤种产量公司原煤及分煤种产量 资料来源：公司 2015-2018 年报、公司公告 20200122，海通证券研究所 图图9 2015-2019 年公司年公司综合售价与港口煤价综合售价与港口煤价（元（元/吨）吨） 资料来源：wind、公司公告 20200122，海通证券研究所 从利润贡献看，公司精煤利润占比不断提升，截至 2018 年，公司精煤毛利贡 献占比已达 70%，从产销量变化看，我们认为 2019 年公司精