1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金其它非金属指数 2929 沪深 300 指数 3839 上证指数 2838 深证成指 10528 中小板综指 9913 丁士涛丁士涛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S02 受益受益地产地产、旧改旧改和和基建基建，行业高增长维持行业高增长维持 投资建议投资建议 行业策略行业策略：防水行业集中度未来将逐步提升，业内上市公司凭借资金实力， 在竞争中优势明显，不断扩大市场份额。我们测算 2020 年下游地产与基建 领域需求均会有一定增长，市场空间同比增长 7.2%左右。此外，随着原油

2、 价格下滑，原材料成本下降对毛利率提升将在二季度逐步体现。 推荐组合推荐组合：建议关注行业龙头东方雨虹、产能扩张的科顺股份。 行业观点行业观点 行业格局较为分散，集中度提升是大势所趋：行业格局较为分散，集中度提升是大势所趋：当前我国建筑防水材料行业集 中度较低、竞争激烈。随着市场准入条件的提高、监管的逐渐规范以及环保 压力的不断加大，行业落后产能的生存空间正在缩小。行业上市公司市占率 在持续提升，其根源在于其资金充足。一方面企业要扩大市场份额，需要较 大的资本开支去增加产能；另一方面，在行业应收账款普遍偏高的市场业态 下，充足的营运资金是拓展和维护客户的重要基础，并能支撑产能得到充分 释放，从

3、而形成“强者愈强”的局面。防水市场的快速发展以及“大行业， 小企业”的格局，不断吸引着北新建材等众多实力企业跨界进入，这将加速 行业集中度的提升。由于消费者对防水产品品牌和质量的重视，以及精装 修、房企战略集采模式的普及，具备品牌、质量、资金、服务优势于一体的 防水行业头部企业逐渐成为大型房企的主要供应商，大型房企市占率的提升 也是防水行业集中度提升的重要催化因素。 “地产”“地产”+“旧改旧改”+“基建” ，市场需求仍将继续增长：“基建” ，市场需求仍将继续增长：防水材料下游需求 中，地产领域约占 80%，基建领域约占 20%。2020 年房地产新开工面积继 续承压，开工端对防水材料消费拉动

4、力度将减弱，不过竣工修复仍将持续， 位于房屋建设中后期的屋面及室内防水尚有需求释放。我国房地产行业经过 数十年的发展，房屋建筑保有量已超过 400 亿平方米，按照防水材料合理使 用年限 10 年推算，现有房屋建筑物的修缮蕴藏极大防水材料需求。2020 年 4 月 14 日，国务院常务会议确定加大城镇老旧小区改造力度，改造小区数 量较 2019 年增加一倍，老旧小区改造对防水材料需求增速约为 5.7%。新冠 疫情对国民经济造成较大冲击，我国经济面临下行压力，基建托底预期升 温。虽然受资金约束，基建投资或许难有大幅提升，但有望呈现温和回升的 态势，进而拉动对防水材料需求。我们预计，2020 年防水

5、材料总需求将同 比增长 7.2%，市场空间约为 2143 亿元。 原油价格下跌带动石化产品原油价格下跌带动石化产品价格价格回落，回落，防水企业防水企业毛利率有望毛利率有望回回升升：防水行业 属于轻资产行业，原材料在生产成本中占比极高，主要为沥青、聚酯胎基、 SBS 改性剂、基础油、膜类（含隔离膜） 、聚醚、乳液、石蜡等石化产品， 对国际油价敏感度较高。2020 年随着全球疫情的不断蔓延，国际原油价格 大幅下滑，防水企业的主要利润指标有望回升。 风险提示风险提示 下游房地产和基建领域需求不及预期风险；旧改资金不到位；市场集中度 提升不及预期风险；原材料价格上涨风险；应收账款回收风险。 2379

6、2533 2687 2841 2995 3149 190422 190722 191022 200122 国金行业 沪深300 2020 年年 04 月月 20 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 其它非金属行业研究 买入（首次评级） 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 内容目录内容目录 1. 防水材料以卷材和涂料为主 .3 2. 行业格局较为分散，集中度提升是大势所趋 .5 2.1 监管不断规范，落后产能生存空间缩小 .5 2.2 上市公司竞争优势明显，市场份额逐步提升 .6 3. 受益地产、旧改和基建，市场需求仍将继续增长 .10 3.1 下游以房地产

7、领域消费为主，需求整体保持强劲 .10 3.2 房地产竣工修复仍将延续 .10 3.3 旧改提速，房屋修缮领域需求将加速释放 . 11 3.4 放逆周期调节预期升温，基建领域需求有望增加 .13 3.5 2020 年市场空间或将同比增加 7.2% .15 4. 原油价格下跌带动石化产品回落，行业成本端压力减弱 .15 5. 建议关注： .17 6. 风险提示： .17 图表目录图表目录 图表 1：防水卷材占比最高 .4 图表 2：防水涂料占比第二 .4 图表 3：广泛应用的四大类防水材料有三类属于卷材.4 图表 4：产业链上游是石化下游是建筑.5 图表 5：防水行业政策利好不断 .6 图表 6

8、：2019 年行业增速放缓 .7 图表 7：2019 年行业上市公司保持高增速 .7 图表 8：两家三板公司与凯伦股份营收差距拉大.7 图表 9：上市公司应收账款周转率高于新三板上市企业 .8 图表 10：跨界者进入防水行业路径.8 图表 11：中国房地产开发企业 500 强首选防水材料品牌 .9 图表 12：龙头房企销售面积持续增加 .9 图表 13：龙头房企市占率提升.9 图表 14：防水材料下游集中在地产和基建 .10 图表 15：防水卷材产量快速增长 .10 图表 16：防水材料主要应用领域 .10 图表 17：新开工面积或将延续回落走势.10 图表 18：新开工和竣工剪刀差修复. 1

9、1 图表 19：近年来我国房屋年竣工面积稳定在10 亿平方米 .12 图表 20：旧改政策利好不断 .13 rQpQoOrNrMtNpNmNyQmNtQ6M8Q6MpNrRoMpPfQnNqMjMsQpNbRnNuNwMnNqQxNrRuN 行业深度研究 - 3 - 图表 21：中美两国防水材料应用领域差异 .13 图表 22：2020 年各省投资计划陆续出台 .14 图表 23：基建资金主要来源是专项债 .14 图表 24：2020 年行业需求增速 7.2% .15 图表 25：直接材料在成本中占比高.16 图表 26：国内沥青价格于国际油价走势趋同.16 图表 27：科顺股份主要原材料成本

10、构成.16 图表 28：沥青和 SBS价格均处于下跌中 .17 1. 防水材料防水材料以以卷材和涂料卷材和涂料为主为主 建筑防水材料是建筑物的维护结构，作用是在建筑物表面构筑防水层，以 达到防水和抗渗漏目的。改革开放以来，随着国民经济的腾飞以及建筑业的不 断扩张，我国防水材料行业也进入高速发展时期。目前防水材料主要分为两大 类，防水卷材占比约 65%，防水涂料占比约 25%。 行业深度研究 - 4 - 图表图表1：防水卷材：防水卷材占比最高占比最高 图表图表2：防水涂料：防水涂料占比第二占比第二 来源：东方雨虹公司网站，国金证券研究所 来源：科顺股份公司网站，国金证券研究所 经过几十年技术的积

11、累和工艺的迭代，当前应用最广泛的防水材料主要是 四大门类，SBS/APP 改性沥青防水卷材、高分子防水卷材、自粘防水卷材和防 水涂料，前三类均属于防水卷材。 图表图表3：广泛：广泛应应用用的的四大类四大类防水材料防水材料有三类属于卷材有三类属于卷材 来源：科顺股份招股说明书，国金证券研究所 防水材料产业链清晰，上游原材料主要为石油化工产品，下游需求则集中 在建筑工程领域。防水材料的主要原材料包括沥青、聚酯胎基、SBS 改性剂、 乳液等，与石油化工产业息息相关，因此受国际原油市场影响较大。防水材料 应用领域涵盖建筑行业多个方面，主要有房屋建筑、交通基建、市政工程、水 利设施等，与国家房地产投资以

12、及基建投资有较强关联性。 品 种主 要 材 料特 点应 用 领 域 SBS/APP 改 性 沥 青 防 水 卷 材沥 青 SBS 改 性 沥 青 防 水 卷 材 低 温 性 能 好 ； APP 改 性 沥 青 防 水 卷 材 耐 热 性 和 抗 老 化 性 能 好 。 目 前 是 最 主 要 的 防 水 材 料 ， 广 泛 应 用 于 工 业 与 民 用 建 筑 的 屋 面 、 地 下 室 、 室 内 等 ； 桥 梁 、 隧 道 等 建 筑 物 。 高 分 子 防 水 卷 材合 成 橡 胶 、 合 成 树 脂 TPO 防 水 卷 材 外 观 平 滑 、 美 观 、 整 体 性 和 一 致 性

13、好 ； HDPE防 水 卷 材 具 有 较 强 的 抗 拉 强 度 ， 质 地 柔 软 富 有 弹 性 。 屋 顶 有 美 化 要 求 的 建 筑 物 屋 面 防 水 工 程 ； 市 政 工 程 及 建 筑 物 的 地 下 防 水 工 程 。 自 粘 防 水 卷 材 以 高 分 子 树 脂 、 优 质 沥 青 为 基 料 ， 以 聚 乙 烯 膜 、 铝 箔 为 表 面 材 料 具 有 极 强 的 粘 结 性 能 和 自 愈 性 ， 耐 低 温 性 能 好 。 地 产 建 筑 工 程 领 域 ； 地 铁 、 隧 道 以 及 不 可 动 火 现 场 ； 管 道 的 防 水 、 防 腐 工 程 。

14、防 水 涂 料 根 据 品 种 不 同 ， 分 别 采 用 沥 青 、 高 分 子 材 料 等 可 做 成 连 续 整 体 防 水 层 ； 施 工 简 便 。 主 要 应 用 于 建 筑 物 的 室 内 以 及 外 墙 ， 此 外 聚 氨 酯 防 水 涂 料 、 聚 脲 类 防 水 涂 料 等 品 种 也 应 用 于 基 础 设 施 建 设 中 的 地 下 防 水 工 程 。 行业深度研究 - 5 - 图表图表4：产业链上游是石化下游是建筑产业链上游是石化下游是建筑 来源：科顺股份招股说明书，国金证券研究所 2. 行业格局较为分散，集中度提升是大势所趋行业格局较为分散，集中度提升是大势所趋 2

15、.1 监管不断规范，落后产能生存空间缩小监管不断规范，落后产能生存空间缩小 由于我国建筑防水材料行业进入门槛不高且监管缺失，导致行业集中度较 低、竞争激烈。根据东方雨虹 2018 年债券评级报告数据，我国防水生产企业 和作坊超过 2000 家，其中有超过 500 家企业没有生产许可证。截至 2019 年底， 规模以上（主营业务收入在 2000 万元以上）的防水企业高达 653 家，行业格 局较为分散。需要注意的是，市场上存在的众多无证生产企业，游离在监管之 外，利用伪劣产品进行恶性竞争，在蚕食现有市场份额的同时，也打乱了行业 正常竞争秩序。 近年来，随着市场准入条件的提高、监管的逐渐规范以及环

16、保压力的不断 加大，行业落后产能的生存空间正在缩小。根据 2013 年工信部发布的建筑 防水卷材行业准入条件 （目前正在重新修订）要求，新建改性沥青类防水卷材 项目单线产能不低于 1000 万平方米/年，高分子防水卷材项目单线产能规模不 低于 300 万平方米/年。2016 年，国家质检总局发布的建筑防水卷材产品生 产许可证实施细则（2016 版） ，规范了防水材料生产许可证实施细则。2019 年国家住房和城乡建设部开展推动建筑与市政工程防水通用规范的意见征 集，以“防水设计工作年限”为核心概念，对不同使用环境下的防水工程提出 了基本设防措施、防水层最小厚度及材料基本性能等要求。各项规定的出台

17、， 逐步完善行业标准规范，进而加速行业优胜劣汰的进程。此外，防水材料行业 作为高污染高耗能产业，一直是环保督察的重点，环保治理的趋严也将持续迫 使低端及无证产线退出市场。 行业深度研究 - 6 - 图表图表5：防水行业政策利好不断防水行业政策利好不断 来源：政府网站，国金证券研究所 2.2 上市公司竞争优势明显，市场份额逐步提升上市公司竞争优势明显，市场份额逐步提升 上市加速龙头企业产能扩张步伐 行业上市公司市占率持续提升，根源在于其资金充足。一方面企业要扩大 市场份额，需要较大的资本开支去增加产能；另一方面，在行业应收账款普遍 偏高的市场业态下，充足的营运资金是拓展和维护客户的重要基础，进而

18、支撑 产能得到充分释放。防水材料上市公司本身就是行业内头部企业，自身综合实 力较强，登陆资本市场后，拥有了更顺畅的融资渠道，从而形成“强者愈强” 的局面。 经过我们统计，东方雨虹于 2008 年上市至今共完成四次募资，包括一次 IPO，两次定增以及一次可转债发行，共募集资金 37.94 亿，多数用于公司产 能扩张。东方雨虹在上市之初，防水卷材产能为 0.15 亿平方米，防水涂料产能 为 1.5 万吨。截至 2019 年三季度，两项产能分别达到 3.76 亿平方米和 166.5 万吨。科顺股份于 2018 年上市以来，积极推进陕西渭南、湖北荆门、广西崇 左、福建三明以及德州二期扩建项目的建设，2

19、020 年公司拟进行定增，进一步 补充营运资金。凯伦股份在 2017 年上市后，在江苏苏州和河北唐山生产基地 的基础上，逐步完善全国性布局，目前拟在湖北黄冈、四川南充和陕西寿县建 设新的产线。 2019 年 1-9 月，653 家规模以上防水企业营收累计为 690.03 亿元，同比 增长 16.3%；业内三家 A 股上市公司东方雨虹、科顺股份和凯伦股份累计营收 达到 169.11 亿元，同比增长 44.10%，增速远超行业平均水平，市占率达到 24.5%。 时 间发 布 单 位产 业 政 策 名 称涉 及 内 容 概 要 2010.12工 信 部 部 分 工 业 行 业 淘 汰 落 后 生 产

20、 工 艺 装 备 和 产 品 指 导 目 录 是 （ 2010年 本 ） 将 防 水 行 业 的 焦 油 型 聚 氨 酯 防 水 涂 料 、 水 性 聚 氯 乙 烯 焦 油 防 水 涂 料 等 均 被 列 入 了 淘 汰 范 围 。 年 产 500万 平 方 米 以 下 改 性 沥 青 类 防 水 卷 材 生 产 线 、 年 产 500 万 平 方 米 以 下 沥 青 符 合 胎 柔 性 防 水 卷 材 生 产 线 和 年 产 100万 卷 以 下 沥 青 纸 胎 油 毡 生 产 线 纳 入 淘 汰 目 录 中 。 2011.04发 改 委 、 工 信 部产 业 结 构 调 整 指 导 目 录

21、 （ 2011年 本 ） 淘 汰 500万 平 方 米 /年 以 下 的 改 性 沥 青 类 防 水 卷 材 生 产 线 ； 500 万 平 方 米 /年 以 下 沥 青 复 合 胎 柔 性 防 水 卷 材 生 产 线 ； 100万 卷 /年 以 下 沥 青 纸 胎 油 毡 生 产 线 。 2011.12中 国 建 筑 防 水 协 会 建 筑 防 水 行 业 “ 十 二 五 ” 发 展 规 划 鼓 励 企 业 兼 并 重 组 ， 提 高 行 业 集 中 度 。 淘 汰 高 耗 能 、 高 排 放 、 高 污 染 、 低 质 量 的 落 后 产 品 ； 淘 汰 落 后 工 艺 装 备 ， 开 发

22、 自 动 化 水 平 高 和 节 能 环 保 的 工 艺 装 备 。 2013.02工 信 部 建 筑 防 水 卷 材 行 业 准 入 条 件 新 建 改 性 沥 青 类 防 水 卷 材 项 目 单 线 产 能 不 低 于 1,000 万 平 方 米 /年 ， 高 分 子 防 水 卷 材 项 目 单 线 产 能 规 模 不 低 于 300万 平 方 米 /年 。 2013.12国 家 质 检 总 局 、 工 信 部 关 于 加 强 建 筑 防 水 行 业 质 量 建 设 促 进 建 筑 防 水 卷 材 建 材 产 品 质 量 提 升 的 指 导 意 见 全 面 加 强 建 筑 防 水 行 业

23、质 量 建 设 ， 提 升 防 水 卷 材 产 品 质 量 。 2015.09工 信 部 、 国 家 住 建 部 推 广 环 境 友 好 型 涂 料 、 防 水 和 密 封 材 料 ， 推 广 应 用 耐 腐 蚀 、 耐 老 化 、 使 用 寿 命 长 、 施 工 方 便 快 捷 的 高 分 子 防 水 材 料 、 密 封 材 料 和 热 反 射 膜 。 2016.05国 务 院 关 于 促 进 建 材 工 业 稳 增 长 调 结 构 增 效 益 的 指 导 意 见 加 快 推 广 应 用 水 性 涂 料 、 胶 粘 剂 及 高 分 子 防 水 材 料 等 产 品 ； 支 持 企 业 推 进

24、兼 并 重 组 ， 促 进 企 业 主 动 去 产 。 2016.01国 家 质 检 总 局 建 筑 防 水 卷 材 产 品 生 产 许 可 证 实 施 细 则 （ 2016 版 ） 规 范 了 用 于 建 设 工 程 的 可 卷 曲 成 卷 状 的 柔 性 防 水 材 料 ， 包 括 沥 青 、 橡 胶 和 塑 料 产 品 等 共 7 个 单 元 的 生 产 许 可 证 实 施 细 则 。 2016.12中 国 建 筑 防 水 协 会 建 筑 防 水 行 业 “ 十 三 五 ” 发 展 规 划 “ 十 三 五 ” 期 间 主 要 防 水 材 料 产 量 的 年 均 增 长 率 保 持 在 6

25、%以 上 ， 到 2020 年 ， 主 要 防 水 材 料 总 产 量 达 到 23亿 平 方 米 ； “ 十 三 五 ” 末 期 ， 培 育 20 家 大 型 防 水 企 业 集 团 ， 培 育 100家 大 型 制 造 企 业 ； 行 业 前 50位 的 企 业 市 场 占 有 率 达 到 50%。 2019.09住 建 部 以 “ 防 水 设 计 工 作 年 限 ” 为 核 心 概 念 ， 对 不 同 使 用 环 境 下 的 防 水 工 程 提 出 了 基 本 设 防 措 施 、 防 水 层 最 小 厚 度 及 材 料 基 本 性 能 等 要 求 。 2019.11发 改 委 、 工 信

26、 部 产 业 结 构 调 整 指 导 目 录 （ 2019年 本 ） 鼓 励 发 展 “ 改 性 沥 青 防 水 卷 材 、 高 分 子 防 水 卷 材 、 水 性 或 高 固 含 量 防 水 涂 料 等 新 型 建 筑 防 水 材 料 ” 。 行业深度研究 - 7 - 图表图表6：2019年行业增速放缓年行业增速放缓 图表图表7：2019年行业上市公司保持高增速年行业上市公司保持高增速 来源：中国建筑防水协会，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 为进一步直观说明 A 股上市公司在防水市场竞争中的优势地位，我们选取 了其中规模体量相对较小的凯伦股份与新三板上市公司鼎新高科(8371

27、82.OC)、 赛力克(831594.OC)进行对比分析。赛力克与鼎新高科在 2018 年营业规模在 1 亿元左右，属于地方性防水企业，在防水市场中具有一定竞争力。 凯伦股份借助资本优势，规模扩张速度明显优于一般地方性防水企业。 2017 年凯伦股份营业收入为 3.94 亿元，鼎新高科和赛克力分别为 1.01 亿元、 0.71 亿元，三者体量差距并非十分明显。但凯伦股份在 2017 年 10 月正式登陆 A 股以后，扩张速度大大加快，规模也遥遥领先其余两家企业。根据凯伦股份 业绩快报，2019 年营业收入 10.41 亿元，同比增长 68%。而鼎新高科 2019 年 营业收入 1.01 亿元，

28、同比下降 18%，赛力克 2019 年营收预计仅为 0.84 亿元 （年报未公布，按照中期收入*2 假设） 。 图表图表8：两家三板公司两家三板公司与凯伦股份与凯伦股份营收差距拉大营收差距拉大 来源：Wind，国金证券研究所 上市公司资金实力无可比拟 防水行业上市公司应收账款规模较大的问题一直被市场诟病，但是我们认 为行业应收账款过高的情况对上市公司来说是一把双刃剑。一方面应收账款确 实占用了企业较大资金且存在一定回款风险，不过另一方面，应收账款也制约 了非上市公司业务的扩张，进而变相成为了头部企业的护城河。未来行业集中 度的提升也将使得头部企业在产业链中的话语权有所增强，届时应收账款问题 也

29、会得到缓解，推动行业走上一个更为良性的发展道路。 A 股上市公司应收账款回收速度要好于其他企业。我们选取东方雨虹、科 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2001720182019 主营业务收入（亿元）同比（右） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 200182019Q3 三家上市公司合计营收（亿元）同比（右） 1.81 2.18 2.6

30、9 3.94 6.19 10.41 0.30 0.35 0.60 1.01 1.23 1.01 0.45 0.54 0.55 0.71 0.92 0.84 0 2 4 6 8 10 12 2001720182019 凯伦股份鼎新高科赛力克 行业深度研究 - 8 - 顺股份、凯伦股份、鼎新高材和赛力克进行对比，发现鼎新高材与赛力克这两 家新三板上市公司的应收账款周转率整体要低于三家 A股上市公司。 图表图表9：上市公司应收账款周转率高于新三板上市企业上市公司应收账款周转率高于新三板上市企业 来源：Wind，国金证券研究所 央企强势介入，跨界加速行业整合 防水市场的快速发展以

31、及“大行业，小企业”的格局，不断吸引着众多实 力企业跨界进入，这将加速行业集中度的提升。最为典型的是 2019 年央企北 新建材大举收购四川蜀羊、河南金拇指、禹王防水等多家防水企业，形成覆盖 全国的十大防水产业基地布局，所收购企业 2018 年合并收入达到 19.5 亿元， 规模仅次于东方雨虹和科顺股份，跻身全国前三。未来凭借央企强大的资金实 力和客户资源，北新建材防水业务在原先基础上将获得大规模拓展。除此之外， 三棵树、亚士创能、伟星新材等上市公司也通过兼并重组或者新建生产基地等 方式切入防水领域。三棵树收购广州大禹防水技术开发有限公司并在多地投资 建立防水产业基地；亚士创能计划在石家庄新建

32、防水卷材生产线并在安徽滁州 设立首个防水材料生产基地；伟星新材也力争将防水业务培育为公司“第二主 业” 。 分析防水行业上市公司近三年的发展轨迹，我们认为当前防水市场足够大 且相对分散，有资金实力的企业仍将处于快速发展时期。新进者的强势出现， 首先感受到压力的应是资金实力薄弱的中小企业。参考中国建材对水泥行业的 整合，北新建材有望以行业领导者的姿态重塑防水行业格局，未来不论是继续 并购或者新建产线，产能扩张的步伐不会停止，行业集中度也将持续提升。 图表图表10：跨界者进入防水行业路径跨界者进入防水行业路径 来源：公司公告，国金证券研究所 下游房地产集中度的提升，利好头部防水企业 由于消费者对防

33、水产品的品牌和质量的重视，以及精装修、战略集采模式 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 20018 东方雨虹科顺股份凯伦股份鼎新高科赛力克 公 司公 司进 入 方 式进 入 方 式 北 新 建 材 2019 年 11 月 ， 通 过 联 合 重 组 四 川 蜀 羊 防 水 材 料 有 限 公 司 、 禹 王 防 水 建 材 集 团 有 限 等8家 企 业 以 及 河 南 金 拇 指 防 水 科 技 股 份 有 限 公 司 ， 形 成 覆 盖 全 国 的 十 大 防 水 产 业 基 地 布 局 。 三 棵 树 2018 年 进 行 安 徽

34、 明 光 、 四 川 邛 崃 、 河 北 保 定 、 福 建 莆 田 防 水 材 料 生 产 基 地 布 局 ， 2019年 1月 收 购 广 州 大 禹 防 漏 技 术 开 发 有 限 公 司 ， 防 水 领 域 布 局 迈 出 坚 实 一 步 。 亚 士 创 能 2019年 8月 宣 布 在 河 北 石 家 庄 建 设 建 筑 节 能 保 温 与 装 饰 材 料 综 合 性 生 产 基 地 ， 并 植 入 防 水 材 料 生 产 线 ； 2020年 4月 宣 布 计 划 在 安 徽 省 滁 州 市 全 椒 县 投 资 建 设 亚 士 创 能 科 技 （ 滁 州 ） 防 水 材 料 制 造

35、基 地 。 伟 星 新 材 2017 年 ， 设 立 防 水 材 料 公 司 ， 主 要 定 位 高 端 家 装 防 水 涂 料 ， 力 争 将 防 水 业 务 培 育 为 公 司 “ 第 二 主 业 ” 。 行业深度研究 - 9 - 的普及，具备品牌、质量、资金、服务优势于一体的防水行业头部企业逐渐成 为大型房企的主要供应商，因此大型房企市占率的提升也是防水行业集中度提 升的重要催化因素。根据中国品牌榜数据，2020 中国房地产开发企业 500 强 首选防水材料品牌中，前 10 名首选率合计达到 97%，均为业内知名企业。 图表图表11：中国房地产开发企业中国房地产开发企业500强首选防水材

36、料品牌强首选防水材料品牌 来源：中国建筑防水协会，国金证券研究所 当前国家对房地产调控力度不减，在行业下行周期下，中小房企所受冲击 尤为明显，而大型房企市场份额则在逐渐扩大。2019 年，以碧桂园、恒大、万 科等为首 TOP30 房企销售面积达到 5.52 亿平方米，市占率达到 32.15%，较 上年同期提升 1.64 个百分点；TOP100 房企销售面积达到 7.61 亿平方米，市 占率达到 44.36%，较上年同期提升 0.65 个百分点。 图表图表12：龙头房企销售面积持续增加：龙头房企销售面积持续增加 图表图表13：龙头房企市占率提升：龙头房企市占率提升 来源：Wind，国金证券研究所

37、 来源：Wind，国金证券研究所 伴随消费者对生活品质追求日益提升，建筑漏水将严重影响房企形象，同 时防水材料占总施工投资比重较小，因此大型房企对防水产品价格的敏感度相 对较低，但对质量和品牌更加重视。此外大型地产商一般业务布局全国，对供 应商的供货能力、专业服务以及响应速度也是重要考量。 大型房企逐渐推行战略集采模式，即综合汇总旗下多个项目的实际需求， 对同一类的产品进行集中采购。而且商品房精装修渗透率的提升，也使得房企 对防水材料采购需求增加。由于集采订单一般金额较大，并且房企采购防水材 料一般采用先货后款方式，且附带一定账期，因此资金实力较差的中小型企业 难以获取订单。 品 牌 名 称品

38、 牌 名 称 及 首 选 率及 首 选 率 2 0 1 52 0 1 52 0 1 62 0 1 62 0 1 72 0 1 72 0 1 82 0 1 82 0 1 92 0 1 92 0 2 02 0 2 0 1 东 方 雨 虹 （ 29%） 东 方 雨 虹 （ 30%） 东 方 雨 虹 （ 32%） 东 方 雨 虹 （ 25%） 东 方 雨 虹 （ 36%） 东 方 雨 虹 （ 36%） 2科 顺 （ 14%）科 顺 （ 15%）科 顺 （ 20%）科 顺 （ 19%）科 顺 （ 20%）科 顺 （ 20%） 3宏 源 （ 10%）宏 源 （ 14%）宏 源 （ 14%）宏 源 （ 19

39、%）宏 源 （ 8%） 北 新 防 水 【 禹 王 、 蜀 羊 、 金 拇 指 】 （ 7%） 4卓 宝 （ 9%）卓 宝 （ 9%）卓 宝 （ 11%）蓝 盾 （ 9%）蓝 盾 （ 8%）凯 伦 （ 7%） 5德 生 （ 6%）蓝 盾 （ 5%）蓝 盾 （ 5%）卓 宝 （ 9%）卓 宝 （ 8%）卓 宝 （ 6%） 6蓝 盾 （ 5%）德 生 （ 5%）大 禹 （ 4%）大 禹 （ 7%）凯 伦 （ 6%）大 禹 （ 6%） 7禹 王 （ 5%）大 禹 （ 4%）德 生 （ 3%）德 生 （ 4%）大 禹 （ 6%）雨 中 情 （ 5%） 8宇 虹 （ 3%）禹 王 （ 4%）禹 王 （

40、3%）凯 伦 （ 2%）雨 中 情 （ 2%）蓝 盾 （ 5%） 9大 明 （ 3%）宇 虹 （ 3%）宇 虹 （ 2%）蜀 羊 （ 2%）金 拇 指 （ 2%） 三 棵 树 【 大 禹 九 鼎 】 （ 3%） 10金 雨 伞 （ 1%）大 明 （ 2%）蜀 羊 （ 2%）禹 王 （ 1%）蜀 羊 （ 2%）宏 源 （ 2%） 合 计85%91%96%97%98%97% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 200182019 TOP 30（万平方米）TOP 100（万平方米） 0% 5% 10% 15% 20

41、% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 200182019 TOP 30TOP 100 行业深度研究 - 10 - 3. 受益地产受益地产、旧改旧改和和基建基建，市场需求仍将继续增长，市场需求仍将继续增长 3.1 下游以房地产领域消费为主，需求整体保持强劲下游以房地产领域消费为主，需求整体保持强劲 防水材料下游需求主要集中在房地产和基建领域。根据中国产业信息网数 据，房建领域占比达到 80%，公共交通、水利等基建领域占比为 20%左右。 下游房地产行业整体运行平稳、基建投资力度不减，防水材料市场需求继下游房地产行业整体运行平稳、基建投资力度不减，防水材料市场需求继 续保持强劲。续保持强劲。国家统计局数据显示，2019 年全国规模以上企业沥青和改性沥青 防水卷材产量达到 18.5 亿平方米，同比增长 22.6%。 此外，根据中国建筑防 水协会发布的建筑防水行业“十三五”发展规划 ，要求“十三