1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2424 Table_Page 公司深度研究|钢铁 证券研究报告 新钢股份（新钢股份（600782.SH） 控控费费能力强能力强，加快发展加快发展非钢业务增强盈利韧性非钢业务增强盈利韧性 核心观点核心观点： 2019 年业绩： 钢材量增价跌， 公司实现营收年业绩： 钢材量增价跌， 公司实现营收 579.0 亿元、 同比增亿元、 同比增 1.7%， 归母净利润归母净利润 34.1 亿元、 同比减亿元、 同比减 42.2%。 每股收益。 每股收益 1.07 元元/股，股， ROE （摊（摊 薄）薄）为为 15.7%、同比降、同比降 15.

2、4PCT。 （1）分红预案：拟每 10 股派现金 红利 2.0 元（含税） 。 （2）产量：生产钢 902.3 万吨、材 914.4 万吨， 同比分别增加 1.0%、3.0%。 （3）业务结构：钢铁业务营收、毛利占 比分别为 63.4%、 74.1%， 板材营收、 毛利占比分别为 42.2%、 44.8%。 （4） 盈利能力： 吨钢盈利能力优于行业均值， 吨钢期间费用明显上升。 （5）经营质量：获现能力明显提升，营运能力和偿债能力有所下降。 2020Q1业绩：业绩： 钢材量减价跌， 营业收入、 归母净利润分别同比增钢材量减价跌， 营业收入、 归母净利润分别同比增 9.7%、 减减 31.4%至

3、至 148.1、5.1 亿元。盈利能力优于行业均值。亿元。盈利能力优于行业均值。 2020 年年计划：计划：生生产钢材产钢材坯坯 891.0 万吨，较万吨，较 2019 年实际年实际增增 1.9%，计划，计划 营收营收同比增同比增 10.0%，工程建设投资，工程建设投资 36.0 亿元，降本创效亿元，降本创效 10.0 亿元亿元。 公司看点公司看点：公司公司是是江西最大板材生产基地，江西最大板材生产基地，立足供需立足供需良好的良好的华东地区华东地区； 控控费费能力强能力强， 20Q1 期间费用率期间费用率是是申万申万上市钢企上市钢企中最低；中最低； 加快非钢业务加快非钢业务 发展，增强盈利韧性

4、。发展，增强盈利韧性。2015 年以来年以来持续持续稳定分红稳定分红，股息率，股息率稳定稳定上升上升； PE_TTM、PB_LF 估值分别处于估值分别处于 2011 年以来年以来 38.7%、7.4%分位分位。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司预计公司 20-22 年年 EPS 为为 0.76/0.86/0.94 元，元， 对应对应 20 年年 5 月月 12 日收盘价，日收盘价，20-22 年年 PE 为为 5.48/4.84/4.47 倍，倍，20 年年 PB 为为 0.55 倍。考虑公司历史倍。考虑公司历史 PB 估值中枢，估值中枢，控费能力强，非钢业控费能力强，非钢业

5、务快速发展务快速发展，盈利盈利韧性有望增强，韧性有望增强，参照可比公司估值水平，我们预计参照可比公司估值水平，我们预计 公司公司 20 年合理年合理 PB 为为 0.80 倍左右，以倍左右，以 20 年预测每股净资产年预测每股净资产 7.63 元元 计算， 公司合理价值为计算， 公司合理价值为 6.10 元元/股， 对应股， 对应 20 年年 PE 为为 8.03 倍， 维持 “倍， 维持 “买买 入入”评级。评级。 风险提示风险提示。宏观经济大幅波动；主流矿产量不达预期，计划产量完成 度低于预期；新冠疫情对需求的影响。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2

6、022E 营业收入（百万元） 56,963 57,904 57,629 59,582 61,162 增长率(%) 14.0 1.7 -0.5 3.4 2.7 EBITDA(百万元) 7,774 4,667 3,651 3,968 4,209 归母净利润(百万元) 5,905 3,414 2,431 2,754 2,982 增长率(%) 89.8 -42.2 -28.8 13.3 8.3 EPS（元/股） 1.85 1.07 0.76 0.86 0.94 市盈率（P/E） 2.75 4.79 5.48 4.84 4.47 市净率（P/B） 0.86 0.75 0.55 0.48 0.43 EV/

7、EBITDA 1.95 3.04 2.83 2.57 2.16 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 4.18 元 合理价值 6.10 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-05-12 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3188.7/3188.7 总市值/流通市值（百万元） 13329/13329 一年内最高/最低（元） 5.34/3.94 30 日日均成交量/成交额（百万） 22.9/93.3 近 3个月/6个月涨跌幅 （%） -6.49/-7.93 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 李莎 SAC 执证号：S0

8、260513080002 SFC CE No. BNV167 相关研究：相关研究： 新钢股份 （600782.SH） :优化 生产、 降本增效助盈利降幅小 于行业均值 2019-08-21 -22% -14% -7% 0% 7% 15% 05/1907/1909/1911/1901/2003/20 新钢股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 2424 Table_PageText 新钢股份|公司深度研究 目录索引目录索引 一、2019 年业绩：钢材量增价跌，营业收入、归母净利润分别增 1.7%、减 42.2% . 4 （一）业务拆分：

9、钢铁业务营收、毛利占比分别为 63.4%、74.1%，板材营收、毛利 占比分别为 42.4%、44.8% . 5 （二）盈利能力：吨钢盈利能力优于行业均值，吨钢期间费用明显上升 . 6 （三）经营质量：获现能力明显提升，营运能力和偿债能力有所下降 . 9 （四）环保治理：环保项目预算达 60.9 亿元，继续推进 2020 年环保超低排放 . 10 二、2020Q1 业绩：钢材量减价跌，营业收入、归母净利润分别同比增 9.7%、减 31.4% . 12 三、 2020 年计划： 钢材坯产量、 营收同比分别增 1.9%、 10.0%， 工程建设投资 36.0 亿元、 降本创效 10.0 亿元 .

10、14 四、公司看点：控费能力强，加快非钢业务增强盈利韧性 . 15 五、盈利预测与投资建议：控费能力强，加快发展非钢业务增强盈利韧性，维持“买入” 评级. 18 六、风险提示 . 21 qRtMoPpMnQrQxOnPxPsOuM7NdNaQsQrRnPmMjMoOtOeRrQmQaQnNwPMYoMxOxNpNsQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 2424 Table_PageText 新钢股份|公司深度研究 图表索引图表索引 图 1：2010-2019 年新钢股份营业收入及同比增速 . 4 图 2：2010-2019 年新钢股份归母净利润及同比增速 . 4 图 3

11、：2015-2019 年新钢股份吨钢期间费用情况（元/吨） . 8 图 4：2010-2019 年新钢股份获现能力分析 . 9 图 5：2010-2019 年新钢股份负债及资产负债率变化 . 10 图 6：2010-2019 年新钢股份有息负债及占比变化 . 10 图 7：2020Q1 申万钢企期间费用率最低十名情况 . 16 图 8：2010-2019 年新钢股份现金比例与股息率情况 . 16 图 9：2011 年至今新钢股份 PE_TTM 估值 . 16 图 10：2011 年至今新钢股份 PB_LF 估值 . 16 图 11：截至 2019 年 12 月末，新钢股份股权结构图. 17 图

12、 12：2011 年至今新钢股份 PB_LF 估值 . 20 图 13：近 1 年新钢股份 PB_LF 估值 . 20 表 1：2019 年新钢股份分季度利润表拆分 . 5 表 2：2019 年新钢股份业务分行业和分产品拆分 . 6 表 3：2018-2019 年新钢股份钢材品种盈利与行业情况比较（单位：元/吨） . 7 表 4：2019 年新钢股份吨钢成本控制能力拆解（单位：元/吨） . 7 表 5：2019 年新钢股份吨钢期间费用分季度情况 . 8 表 6：2015-2019 年新钢股份营运能力分析 . 9 表 7：2015-2019 年新钢股份偿债能力分析 . 10 表 8：2019 年

13、新钢股份在建工程中部分重大项目列示（单位：亿元） . 11 表 9：2020 年一季度新钢股份钢材品种盈利与行业情况比较（单位：元/吨） . 12 表 10：2020 年一季度新钢股份期间费用情况 . 13 表 11：2020 年一季度新钢股份经营质量分析 . 13 表 12：2015-2019 年新钢股份年度生产计划与实际表现一览 . 14 表 13：新钢股份的主营业务预测（单位：万元） . 19 表 14：新钢股份的可比公司估值表 . 20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 2424 Table_PageText 新钢股份|公司深度研究 一、一、2019 年业绩：年

14、业绩：钢材量增价跌，营业收入、归母净钢材量增价跌，营业收入、归母净 利润分别利润分别增增 1.7%、减、减 42.2% 根据2019年公司年报，2019年新钢股份生产铁915.6万吨、钢902.3万吨、材 914.4万吨，同比分别增加1.3%、1.0%和3.0%；实现钢材销量919.6万吨，同比增 长3.2%。 2019年，新钢股份实现营业收入579.0亿元，同比增长1.7%，归母净利润34.1 亿元、同比减少42.2%，归母扣非净利润30.1亿元、同比减少48.3%，每股收益1.07 元/股、同比减少42.2%，销售毛利率9.0%、同比下降5.4PCT，销售净利率5.9%、 同比下降4.5P

15、CT，ROE（摊薄）为15.7%、同比下降15.4PCT。 新钢股份新钢股份2019年度利润分配年度利润分配预案：预案： 根据2019年年报， 公司拟以实施2019年度利 润分配股权登记日的总股本为基数， 向全体股东每10股派发现金股利2.00元 （含税） 、 占2019年归母净利润的18.7%，剩余未分配利润结转入下一年度。本次利润分配不 送红股，不以资本公积金转增股本。 图图 1：2010-2019年年新钢股份新钢股份营业收入及同比增速营业收入及同比增速 图图 2：2010-2019年年新钢股份新钢股份归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 数据

16、来源：公司财报、广发证券发展研究中心 分季度来看：分季度来看：2019年年新钢新钢股份股份吨钢售价吨钢售价3653.1元元/吨吨、同比下、同比下跌跌5.2%，二季度，二季度 年内最高、 一季度年年内最高、 一季度年内最内最低。低。 2019年， 新钢股份一至四季度吨钢售价分别为3522.8、 3803.1、3697.8、3608.0元/吨，分别同比下跌5.3%、0.8%、7.5%和6.7%。从环比 看，仅二季度实现正增长，涨幅达8.0%。 从全年来看：从全年来看：2019年年，新钢股份新钢股份营业收入同比营业收入同比增幅增幅1.7%低于营业成本同比增幅低于营业成本同比增幅 8.1%， 导致，

17、导致营业营业毛利减少毛利减少36.7%至至51.9亿元。亿元。 2019年， 新钢股份的营业税金及附加、 营业利润、营业外收支、利润总额、所得税费用、资产减值损失大幅下降，降幅分 别达36.1%、39.6%、53.1%、40.1%、24.7%和82.3%；销售费用、管理费用、财 务费用、其他经营收益大幅上升，升幅分别达21.2%、13.4%、25.4%和225.6%。 其中，其他经营收益大幅上升的主因是2019年大额存单收益增加带动投资收益增加 3.4亿元，同比增幅达755.1%。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 100 200

18、300 400 500 600 700 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 营业收入(亿元)同比增速(右轴) -800% -600% -400% -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 归母净利润(亿元)同比增速(右轴) 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 2424 Table_PageText 新钢股份|公司深度研究

19、表表 1：2019年年新钢股份新钢股份分季度利润表拆分分季度利润表拆分 2019A 同比同比 19Q1 同比同比 19Q2 同比同比 19Q3 同比同比 19Q4 同比同比 营业收入营业收入（亿元）（亿元） 579.0 1.7% 135.0 8.0% 128.7 1.4% 149.5 -4.1% 165.8 2.5% 营业成本营业成本（亿元）（亿元） 527.1 8.1% 123.0 9.7% 112.9 7.0% 137.8 6.7% 153.4 8.9% 毛利毛利（亿元）（亿元） 51.9 -36.7% 12.1 -7.0% 15.8 -25.9% 11.7 -56.4% 12.4 -40

20、.9% 营业税金及附加营业税金及附加（亿元）（亿元） 2.3 -36.1% 0.8 -15.2% 0.6 -37.4% 0.5 -45.6% 0.4 -47.3% 销售费用销售费用（亿元）（亿元） 3.6 21.2% 0.8 24.9% 0.8 14.7% 0.9 17.5% 1.1 26.9% 管理费用管理费用（亿元）（亿元） 3.5 13.4% 0.6 26.3% 1.2 40.3% 0.6 -32.8% 1.2 27.3% 研发费用研发费用(亿元亿元) 5.2 -2.7% 1.3 0.0% 1.2 0.0% 1.2 24.2% 1.4 -57.9% 财务费用财务费用（亿元）（亿元） 1.

21、8 25.4% 0.1 -62.3% -0.2 -133.1% -0.4 419.4% 2.4 235.1% 资产减值损失（亿元）资产减值损失（亿元） 0.0 82.3% 0.3 13.1% -0.8 -23.7% 0.0 64.6% 0.3 2184.8% 信用减值损失（亿元）信用减值损失（亿元） -0.2 - 0.0 - 0.0 - 0.0 - -0.2 - 其他经营收益其他经营收益（亿元）（亿元） 5.1 225.6% 0.5 46.4% 0.4 -13.9% 0.4 36.0% 3.8 758.0% 营业利润营业利润（亿元）（亿元） 40.3 -39.6% 8.6 -18.7% 12.

22、6 -29.8% 9.3 -60.5% 9.8 -33.2% 营业外收支营业外收支（亿元）（亿元） -0.6 -53.1% 0.0 119.7% 0.1 690.5% 0.1 14273.7% -0.8 -128.1% 利润总额利润总额（亿元）（亿元） 39.8 -40.1% 8.6 -18.5% 12.7 -29.1% 9.4 -60.2% 9.0 -36.9% 所得税所得税费用（费用（亿元亿元） 5.5 -24.7% 1.1 -40.2% 1.8 -64.8% 1.3 -77.3% 1.3 -124.6% 归母净利润归母净利润（亿元）（亿元） 34.1 -42.2% 7.5 -13.8%

23、10.9 -15.5% 8.1 -54.9% 7.7 -60.8% 钢材钢材产产量（万吨）量（万吨） 914.4 3.0% 228.9 8.3% 224.2 -6.2% 237.4 7.7% 223.8 3.1% 吨钢吨钢售价售价（元（元/吨）吨） 3653.1 -5.2% 3522.8 -5.3% 3803.1 -0.8% 3697.8 -7.5% 3608.0 -6.7% 数据来源：公司财报、经营数据公告、广发证券发展研究中心 （一）业务拆分：（一）业务拆分：钢铁钢铁业务业务营收、毛利占比分别营收、毛利占比分别为为 63.4%、74.1%，板材，板材 营收、毛利占比分别营收、毛利占比分别为

24、为 42.4%、44.8% 通过拆分通过拆分2019年年新钢股份新钢股份主营主营业务分业务分行业行业和分产品结构可知：和分产品结构可知：钢铁钢铁务依旧务依旧是是公公 司司创收创收、 创创利利的主要来源的主要来源， 但但占比占比均明显下降， 其中均明显下降， 其中长材长材营收营收、 毛利占比毛利占比均超均超40%， 非钢业务占比同比明显提升。非钢业务占比同比明显提升。 1.产量：产量：2019年新钢股份的板材、长材产量占比分别为年新钢股份的板材、长材产量占比分别为67.9%、27.2%，同比，同比 升升1.6PCT、降、降1.3PCT 2019年板材产量653.2万吨、 同比增长5.0%， 产量

25、占比67.9%、 同比上升1.6PCT； 长材产量261.2万吨、同比减少1.9%，产量占比27.2%、同比下降1.3PCT；其他钢 铁产品 （金属制品） 产量47.5万吨、 同比减少3.5%， 产量占比4.9%、 同比下降0.3PCT。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 2424 Table_PageText 新钢股份|公司深度研究 2.营营收：收：2019年年新钢股份新钢股份钢铁业务钢铁业务营收营收占比占比63.4%、同比下降同比下降3.1PCT，板材、板材、 长长材材营收占营收占比比分别分别为为42.2%、15.8%，非钢业务同比增长非钢业务同比增长11.2% （

26、1）分分行业看，行业看，2019年，公司钢铁业务营收366.8亿元、同比减少3.2%，占比 达63.4%、同比下降3.1PCT；其他业务营收达212.2亿元、同比增长11.2%，占比 36.6%、 同比上升3.1PCT。 （2） 分分产品看产品看， 2019年， 新钢股份板材营收244.4亿元、 同比减少1.1%， 占比42.2%、 同比下降1.2PCT； 长材营收91.5亿元、 同比减少5.1%， 占比15.8%、同比下降1.1PCT；其他钢铁产品（钢坯、金属制品、焦化产品）营收 30.9亿元、同比减少12.4%，占比5.3%、同比下降0.9PCT。 3.毛利：毛利： 2019年年新钢股份新

27、钢股份的的钢铁业务钢铁业务毛利毛利占比占比74.1%、 同比同比下降下降7.9PCT， 板材、板材、 长材长材毛利毛利占占比比分别为分别为44.8%、24.8%，同比，同比分别分别下降下降3.4PCT、4.8PCT （1） 分） 分行业看行业看， 2019年公司钢铁业务毛利38.5亿元、 同比减42.8%， 占比74.1%、 同比下降7.9PCT；其他业务毛利13.4亿元、同比减8.7%，占比25.9%、同比上升 7.9PCT。（2）分）分产品看产品看，2019年板材毛利23.3亿元、同比减41.2%，占比44.8%、 同比下降3.4PCT； 长材毛利12.9亿元、 同比减46.9%， 占比2

28、4.8%、 同比下降4.8PCT； 其他钢铁产品毛利2.3亿元、同比减32.7%，占比4.5%、同比上升0.3PCT。 4.毛利率毛利率： 2019年年新钢股份新钢股份主营业务毛利率均明显下降主营业务毛利率均明显下降， 长长材毛利率高于材毛利率高于板板材材 （1）分）分行业看行业看，2019年公司销售毛利率为9.0%、同比下降5.4PCT。其中，钢 铁业毛利率为10.5%、 同比下降7.3PCT， 其他业务毛利率为6.3%、 同比下降1.4PCT。 （2）分分产品看产品看，2019年长材毛利率最高，达14.1%，同比降11.1PCT；板材毛利率 次之，达9.5%，同比降6.5PCT；其他钢铁产

29、品毛利率7.5%，同比降2.3PCT。 表表 2：2019年年新钢股份新钢股份业务分业务分行业和分产品行业和分产品拆分拆分 2019 年年 产量产量 (万吨万吨) 占占比比 同比同比 变化变化 营收营收 (亿元亿元) 占占比比 同比同比 变化变化 毛利毛利 (亿元亿元) 占比占比 同比同比 变化变化 毛利率毛利率 同比同比 变化变化 板材板材 653.2 67.9% 1.6PCT 244.4 42.2% -1.2PCT 23.3 44.8% -3.4PCT 9.5% -6.5PCT 长材长材 261.2 27.2% -1.3PCT 91.5 15.8% -1.1PCT 12.9 24.8% -

30、4.8PCT 14.1% -11.1PCT 其他钢铁产品其他钢铁产品 47.5 4.9% -0.3PCT 30.9 5.3% -0.9PCT 2.3 4.5% 0.3PCT 7.5% -2.3PCT 钢铁业务钢铁业务 961.9 100.0% 0.0PCT 366.8 63.4% -3.1PCT 38.5 74.1% -7.9PCT 10.5% -7.3PCT 其他业务其他业务 - - - 212.2 36.6% 3.1PCT 13.4 25.9% 7.9PCT 6.3% -1.4PCT 合计合计 961.9 100.0% 579.0 100.0% 51.9 100.0% 9.0% -5.4P

31、CT 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 备注：其他钢铁产品包括钢坯、金属制品和焦化产品，其他钢铁产品产量中仅指金属制品；其他业务包括运输修理、建筑安装业务等。 （二）（二）盈利能力：吨钢盈利能力：吨钢盈利能力优于行业均值盈利能力优于行业均值，吨钢，吨钢期间费用期间费用明显上升明显上升 1.吨钢吨钢盈利能力盈利能力：2019年年新钢股份新钢股份吨钢吨钢营收、营收、吨钢吨钢毛利毛利降幅降幅均均低于行业均值低于行业均值 2019年年公司吨钢公司吨钢营收、吨钢毛利营收、吨钢毛利盈利盈利降幅降幅均均低低于行业均值。于行业均值。具体而言，2019 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7

32、7 / 2424 Table_PageText 新钢股份|公司深度研究 年新钢股份板材、 长材吨钢营收分别为3714.2、 3499.7元/吨， 同比下降6.2%、 2.9%， 行业板材、长材降幅分别为6.4%、5.5%。板材、长材吨钢毛利分别达353.6、492.9 元/吨，同比分别下降44.2%、45.7%，行业均值同比分别下降55.9%、46.1%。 表表 3：2018-2019年年新钢股份新钢股份钢材品种盈利与行业情况比较（单位：元钢材品种盈利与行业情况比较（单位：元/吨）吨） 吨钢吨钢营收营收 吨钢毛利吨钢毛利 新钢股份新钢股份 行业均值行业均值 新钢股份新钢股份 行业均值行业均值

33、板材板材 2018 年年 3960.7 4339.6 633.7 986.5 2019 年年 3714.2 4063.7 353.6 435.1 2019 年同比年同比 -6.2% -6.4% -44.2% -55.9% 长材长材 2018 年年 3605.2 4301.6 907.2 1182.7 2019 年年 3499.7 4063.7 492.9 637.5 2019 年同比年同比 -2.9% -5.5% -45.7% -46.1% 数据来源：公司财报、Mysteel、广发证券发展研究中心 备注：行业均值的吨钢均价取板材、长材的 Myspic 普钢绝对价格指数，板材吨钢毛利取热轧、冷轧

34、毛利，长材吨钢毛利取螺纹钢毛利。 2.成本控制能力：成本控制能力：2019年年新钢股份新钢股份的的吨钢材料成本大升吨钢材料成本大升16.8%导致导致吨钢总成本吨钢总成本 上升上升7.7% 从从同比绝对值来看，同比绝对值来看，2019年年新钢股份新钢股份吨钢总成本吨钢总成本上升上升主要原因是吨钢主要原因是吨钢材料材料成本成本 大幅大幅上升。上升。通过进一步拆解2019年新钢股份钢材产品成本构成可知：2019年公司吨 钢总成本同比升7.7%至3812.8元/吨，吨钢材料同比升16.8%至2238.9元/吨，绝对 值增长322.7元/吨，带动吨钢总成本增长274.0元/吨。吨钢人工、吨钢制造费用分别

35、 同比上升6.4%、9.7%至173.1、110.1元/吨。吨钢能源、吨钢折旧成本分别同比下 降4.8%、7.3%至1180.5、110.2元/吨。 表表 4：2019年年新钢股份新钢股份吨钢成本控制能力拆解（单位：元吨钢成本控制能力拆解（单位：元/吨）吨） 吨钢总成本吨钢总成本 吨钢材料吨钢材料 吨钢人工吨钢人工 吨钢能源吨钢能源 吨钢折旧吨钢折旧 吨钢制造费用吨钢制造费用 2019A 3812.8 2238.9 173.1 1180.5 110.2 110.1 2018A 3538.8 1916.2 162.7 1240.6 118.9 100.3 同比变化幅度同比变化幅度 7.7% 16

36、.8% 6.4% -4.8% -7.3% 9.7% 同比变化绝对值同比变化绝对值 274.0 322.7 10.4 -60.1 -8.7 9.7 占比占比 100.0% 117.8% 3.8% -21.9% -3.2% 3.6% 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 3.费用控制能力：费用控制能力：2019年年吨钢销售、财务、管理费用明显上升，致吨钢期间费吨钢销售、财务、管理费用明显上升，致吨钢期间费 用用同比上升同比上升6.7% 2019年，新钢股份期间费用14.1亿元、同比上升9.9%。其中，销售费用3.6亿 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 2424 Tabl

37、e_PageText 新钢股份|公司深度研究 元、同比上升21.2%，主因是运输费用同比大幅上升0.4亿元，升幅达27.1%；财务 费用1.8亿元，同比上升25.4%；管理费用3.5亿元、同比上升13.4%；研发费用5.2 亿元，同比下降2.7%。 吨钢期间费用吨钢期间费用：2019年年新钢股份新钢股份吨钢期间费用吨钢期间费用154.7元元/吨、同比吨、同比上升上升6.7%。其 中，吨钢销售费用39.0元/吨，同比上升17.8%；吨钢财务费用20.2元/吨，同比上升 21.8%；吨钢管理费用38.7元/吨，同比上升10.2%；吨钢研发费用56.8元/吨，同比 下降5.5%。 图图 3：2015

38、-2019年年新钢股份新钢股份吨钢吨钢期间费用期间费用情况（元情况（元/吨）吨） 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 期间费用期间费用率率：2019年年新钢股份新钢股份期间费用率期间费用率2.4%、同比、同比上升上升0.2PCT，二二季度为季度为 全年最高全年最高、三三季度为全年最低。季度为全年最低。 （1）分季度来看分季度来看，2019年新钢股份的销售费用率、 研发费用率较稳定，分别在0.6%0.7%、0.8%1.0%区间内波动；财务费用率、管 理费用率分别在-0.31.4%、0.4%0.9%区间内波动较大。（2）从从全年来看全年来看，新钢 股份销售费用率、财务费用率、管理费用率和研发

39、费用率分别为0.6%、0.3%、0.3% 和0.9%， 较2018年分别升0.1PCT、 升0.1PCT、 升0.1PCT和持平， 同比变化均不大。 表表 5：2019年年新钢股份新钢股份吨钢期间吨钢期间费用费用分季度分季度情况情况 吨钢期间费用绝对值（元吨钢期间费用绝对值（元/吨）吨） 期间费用率拆解期间费用率拆解 期间期间 费用费用 销售销售 费用费用 财务财务 费用费用 管理管理 费用费用 研发研发 费用费用 期间期间 费用率费用率 销售销售 费用率费用率 财务财务 费用率费用率 管理管理 费用率费用率 研发研发 费用率费用率 2019Q1 121.7 35.1 3.6 27.6 55.

40、4 2.1% 0.6% 0.1% 0.5% 0.9% 2019Q2 133.7 35.8 -9.2 51.5 55.6 2.3% 0.6% -0.2% 0.9% 1.0% 2019Q3 95.8 35.9 -17.0 25.2 51.7 1.5% 0.6% -0.3% 0.4% 0.8% 2019Q4 271.8 49.5 106.1 51.6 64.7 3.7% 0.7% 1.4% 0.7% 0.9% 2019A 154.7 39.0 20.2 38.7 56.8 2.4% 0.6% 0.3% 0.6% 0.9% 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 0 20 40 60 80 100

41、120 140 160 180 200182019 吨钢销售费用吨钢财务费用吨钢管理费用吨钢研发费用 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9 / 2424 Table_PageText 新钢股份|公司深度研究 （三）经营质量：（三）经营质量：获现获现能力明显提升，能力明显提升，营运营运能力能力和和偿债偿债能力能力有所下降有所下降 2019年，年，新钢股份新钢股份销售销售现金比现金比率率、预收账款占营收比率预收账款占营收比率、销销售商品和劳动收到售商品和劳动收到 现金占营收比例现金占营收比例均均明显明显上上升，升，获现能力获现能力明显提升明显提升。2019年，

42、新钢股份销售现金比率 （经营活动产生的现金流量净额/营业收入）为10.9%、同比上升5.7PCT，为2010 年以来次高值；预收账款占营收比率为6.1%、同比上升1.2PCT，为2010年以来次 高值；销售商品和劳动收到现金占营收比例为87.7%、同比上升33.5%，创2010年 以来最高值。 图图 4：2010-2019年年新钢股份新钢股份获现获现能力分析能力分析 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 2019年年，新钢股份新钢股份的存货周转率的存货周转率、固定资产周转率上升，、固定资产周转率上升，应收账款周转率应收账款周转率、流流 动动资产周转率、总资产周转率资产周转率、总资产周转率下降下降，整体，整体营运能力营运能力有所下降有所下降。