1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 02 月月 03 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （上调上调） 当前价： 32.93 元 新新 宙宙 邦（邦（300037） 化工化工 目标价： 元（6 个月） 电解液、氟化工景气向上，精细化工龙头电解液、氟化工景气向上，精细化工龙头成长可期成长可期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杨林 执业证号：S02 电话： 邮箱： 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070

2、002 电话： 邮箱： 分析师：周峰春 执业证号：S05 电话： 邮箱： 联系人：薛聪 电话： 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 3.79 流通 A 股(亿股) 2.57 52 周内股价区间(元) 20.6-39.15 总市值(亿元) 124.74 总资产(亿元) 45.64 每股净资产(元) 8.03 相关相关研究研究 Table_Report 1. 新宙邦（300037） ：业绩符合预期，电解 液需求有望回暖，氟化工业务持续增长 (2020-

3、01-21) 2. 新宙邦（300037）产品分析梳理 (2019-09-16) 公司是精细化工龙头企业，四大主营业务并行公司是精细化工龙头企业，四大主营业务并行。公司目前拥有国内五省九大生 产基地以及波兰新宙邦基地，形成锂电池化学品、有机氟化学品、电容器化学 品、半导体化学品四大主营业务并行的格局，现有主要产能为：电容器化学品 5 万吨/年、锂电池电解液 6.5 万吨/年、有机氟化学品 8000 吨/年、半导体化学品 3.5 万吨/年。公司始终坚持创新驱动发展，创始团队均为技术出身，现有发明专 利超过 500 项，年研发投入占比超过 6.5%，为公司持续创新能力提升提供了坚 强的保障。 绑定

4、核心优质客户，绑定核心优质客户，掌握核心添加剂技术，掌握核心添加剂技术，持续提升电解液核心竞争力持续提升电解液核心竞争力。公司 是电解液行业领军企业，现有产能 6.5 万吨/年，拥有新型添加剂产品 300 多种， 具备 200 吨/年新型锂盐 LiFSI 产能。公司绑定 LG、松下、三星 SDI 等海外客 户，海外销量占比约 40%，从全球来看，2020 年将是全球电动化元年，全球主 要车企（大众、特斯拉等）电动化进程加速，未来海外需求有望大幅增长。同 时国内新能源汽车政策引导力度加大，补贴退坡放缓，国内需求确定性较高。 2020 年公司 20000 吨/年荆门新宙邦项目，50000 吨/年惠

5、州三期项目、800 吨/ 年 LiFSI 项目有望投产，业绩有望持续增长。 定位高端精细氟化工，定位高端精细氟化工，海德福项目打通产业链，未来成长确定性高。海德福项目打通产业链，未来成长确定性高。公司 2015 年收购海斯福切入精细氟化学品领域，主要从事六氟丙烯下游含氟精细化学品， 海斯福 622 吨新项目 2019 年底投产，贡献 2020 年业绩重要增量。同时海德福 1.5 万吨高性能氟材料项目(一期)，预计 2020 年底投产，将填补公司氟化工业 务的上游四氟乙烯、六氟丙烯产业链，与参股公司永晶科技（6 万吨/年氢氟酸） 和海斯福打通产业链，保障原料供应，同时依托四氟乙烯、六氟丙烯平台未

6、来 可打开含氟聚合物、氟精细化工发展空间，保障未来成长。 电容器化学品电容器化学品业务稳定增长，半导体化学品即将放量。业务稳定增长，半导体化学品即将放量。公司是全球电容器细分 市场领军企业，国内市场份额 50%左右，毛利率在 39%左右，南通新宙邦 8000 吨电容器化学品产能已于 2019 年底投产，将贡献业绩增量。半导体化学品是公 司近年重点发展的新领域，国产化替代需求旺盛，产品包括混酸系列产品（刻 蚀液、剥离液等）、酸碱盐类产品（双氧水、氨水、硫酸等）和高纯溶剂类产 品（异丙醇），客户包括台积电、中芯国际、华星光电、京东方等，由于产品 认证周期较长，惠州二期 24700 吨/年产能处于不

7、断爬坡中，南通新宙邦 10000 吨/年电子级氨水已于 2019 年投产，未来营收和毛利率有望持续提升。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021 年归母净利润分别为 3.2 亿元、 4.5 亿元、 5.7 亿元，对应 EPS 分别为 0.86 元、1.18 元、1.51 元，对应 PE 分别为 39X、 28X、22X。公司是精细化工龙头，新增产能陆续释放，电解液产品已进入 LG、 松下、CATL 等龙头电池厂供应链，受全球电动化趋势及特斯拉需求催化，上调 至“买入”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全 环保风险、管

8、理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。 指标指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2164.81 2310.00 3012.62 3812.01 增长率 19.23% 6.71% 30.42% 26.53% 归属母公司净利润（百万元） 320.05 323.90 448.74 573.87 增长率 14.28% 1.20% 38.54% 27.89% 每股收益 EPS（元） 0.84 0.86 1.18 1.51 净资产收益率 ROE 11.57% 10.63% 13.04% 14.58% PE 39 39 28 22 PB 4.50 4.12

9、3.66 3.20 数据来源：Wind，西南证券 -21% -7% 8% 22% 37% 51% 19/219/419/619/819/1019/1220/2 新 宙 邦 沪深300 公司研究报告公司研究报告 / 新新 宙宙 邦（邦（300037） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 公司是精细化工龙头企业，四大主营业务并行公司是精细化工龙头企业，四大主营业务并行. 1 1.1 公司四大主营业务并行，坚持研发创新驱动发展 . 1 1.2 公司布局十大基地，氟化工利润比重不断提升 . 3 2 电解液化学品：电电解液化学品：电解液行业不断集中，添加剂构成护城河解液行业不断集中，添加剂构

10、成护城河. 5 2.1 国内电解液产能过剩，国内外电动汽车有望放量 . 5 2.2 添加剂和新型锂盐的开发，是电解液重点研究方向与护城河 . 10 2.3 惠州三期配套碳酸酯溶剂，解决电解液原材料配套. 12 3 定位高端精细氟化工，延伸布局上游产业链定位高端精细氟化工，延伸布局上游产业链 . 15 3.1 精细氟化工附加值高，公司外延+内生协同布局 . 15 3.2 收购海斯福进入氟化工领域，新产能投放带来业绩增量 . 16 3.3 定增投建海德福项目，从六氟走向四氟产业链，完善产业链布局 . 18 4 电容器化学品行业成熟度不断集中，业绩有望缓慢增长电容器化学品行业成熟度不断集中，业绩有望

11、缓慢增长 . 25 5 半导体化半导体化学品：国产化趋势突出，业绩有望大幅增长学品：国产化趋势突出，业绩有望大幅增长 . 29 6 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 32 7 风险提示风险提示 . 33 公司研究报告公司研究报告 / 新新 宙宙 邦（邦（300037） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：公司发展历程 . 1 图 2：2018 年员工结构 . 2 图 3：新宙邦与天赐材料研发投入对比 . 2 图 4：公司一致行动人控股情况 . 3 图 5：公司各业务营业收入（亿元） . 3 图 6：2018 年公司各业务营业收入占比 . 3 图 7：公司各业务毛利（亿元）

12、 . 4 图 8：2018 年公司各业务毛利占比 . 4 图 9：公司现有十大基地（波兰新宙邦未列） . 4 图 10：电解液的构成 . 5 图 11：我国锂电池电解液产量及同比 . 5 图 12：我国锂电池电解液季度产能、产量（吨）及开工率 . 5 图 13：我国电解液市场集中度变化 . 6 图 14：2018 年电解液国内市场份额分布 . 6 图 15：我国三大锂电池出货量 . 6 图 16：我国新能源汽车产量 . 6 图 17：锂离子电池电解液价格（万元/吨） . 8 图 18：六氟磷酸锂价格（万元/吨）. 8 图 19：近年国内主要厂商产能扩充情况 . 8 图 20：2018 年国内已

13、有产能占比 . 8 图 21：瀚康化工营业收入及同比 . 11 图 22：瀚康化工净利润及同比 . 11 图 23：电解液溶剂分类 . 12 图 24：碳酸二甲酯价格与价差（元/吨） . 13 图 25：碳酸二甲酯中国产能、产量、开工率 . 13 图 26：惠州三期工艺流程图 . 14 图 27：氟化工产业链及分类 . 15 图 28：氟精细化学品和氟聚合物具有高附加值 . 15 图 29：新宙邦氟化工布局历程 . 15 图 30：海斯福有机氟化学品产业链 . 17 图 31：2012-2019H1 海斯福收入和净利润 . 18 图 32：新宙邦氟化工业务布局 . 19 图 33： “塑料王”

14、PTFE 性能及用途 . 20 图 34：聚四氟乙烯全球产能(万吨) . 21 图 35：聚四氟乙烯中国产能产量(万吨) . 21 图 36：聚四氟乙烯进出口情况(万吨) . 21 图 37：聚四氟乙烯下游应用 . 21 图 38：聚四氟乙烯价格(美元/吨) . 22 图 39：2018 年我国 PTFE 产能 . 22 公司研究报告公司研究报告 / 新新 宙宙 邦（邦（300037） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40：高端氟聚合物、氟精细化工品产品 . 24 图 41：电容器下游主要应用领域 . 25 图 42：各类电容器市场份额 . 25 图 43：铝电解电容器产业链 . 26 图

15、 44：公司电容器化学品业务构成 . 26 图 45：铝电解电容器基本结构图 . 27 图 46：铝电解电容器下游行业应用分布情况 . 27 图 47：固态高分子电容器化学品 . 27 图 48：超级电容器化学品 . 27 图 49：电容器下游主要应用领域 . 28 图 50：公司电容器化学品收入及毛利率 . 28 图 51：2012-2020 年全球半导体行业市场销售额及增速 . 29 图 52：2018 年全球半导体产品结构分析情况 . 29 图 53：半导体产业链 . 29 图 54：半导体生态链涉及的半导体化学品 . 30 图 55：公司半导体化学品营业收入及毛利率 . 31 公司研究报告公司研究报告 / 新新 宙宙 邦（邦（300037） 请务必阅读正文后的重要声明部分 表表 目目 录录 表 1：公司主要业务 . 1 表 2：公司研发投入情况 . 2 表 3：公司主要高管均为技术出身 . 2 表 4：主要国家新能源汽车补贴政策 . 7 表 5：欧洲主要整车厂电动车生产计划及目标 . 7 表 6：新宙邦锂电池化学品产能布局 . 9 表 7：电解液添加剂种类及功能 . 10 表 8：六氟磷酸锂与 LiFSI 优缺点对比 .