1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 建筑装饰 2020 年 04 月 01 日 亚厦股份 (002375) 装配式内装起航 报告原因：有新的信息需要补充 增持（维持） 投资要点： 装配式内装是标准化设计、 工厂化部品生产和装配化施工的装修模式， 具备干式施工装配、 管线结构分离、部品集成定制三个突出特点，与传统装修施工相比，装配式内装具备节约 工期、节能环保、标准化可替换等诸多优势。从商业逻辑出发，装配式装修可以有效降低 对人的依赖，实现各方面成本费用集约化，且规模效应一旦形成将带来极强准入壁垒。 装配式内装是装配式建筑的重要组成部分， 16 年

2、以后逐步获得市场认知。 装配式内装在世 界范围内是成熟技术，但在 2016 年之前国内对于装配式还主要集中在 PS/PC 结构上，对 内装的装配化关注度不足，呈现出“重结构、轻内装”的特点；2016 年国务院办公厅关 于大力发展装配式建筑的指导意见提出了全装修中积极推广标准化、集成化、模块化的 装修模式；2017 年住建部 “十三五”装配式建筑行动方案中明确推进建筑全装修及菜 单式装修，提倡干法施工，减少现场湿作业；2018 年装配式建筑评价标准通过打分 体系予以内装部品化明确权重，装配式内装在装配式建筑当中的重要性地位得以确立。 亚厦装配式内装技术体系成熟，已开启商业化运营。2012 年亚厦

3、装配式内装起步，历时 7 年累计投入超过 10 亿元， 目前已积累涉及工业化装修专利累计超过 1300 项， 可提供包括 项目咨询、技术支持、方案设计、深化设计、项目交付等多项服务。公司在装配式内装领 域拥有成熟的技术体系，2018 年联合住建部发布建筑工业化内装工程技术规程 ，成为 装配式内装首个行业标准。目前公司装配式内装已有多个成功推广案例，其中成都中德璞 誉项目是亚厦装配式内装市场化推广项目，无甲醛、无污染、全工业化装配、全定制的示 范工程项目获得市场好评。 装饰主业经营稳健，管理层换届完成企业经营活力有望提升。业绩快报显示，公司 2019 年营收和净利润增速均超过 16%， 业务经营

4、稳健， 公司在手订单充裕， 19 年新签订单 145 亿元，同比增长 24%，项目单体体量和质量稳步提升。2019 年 5 月公司管理层换届完成， 新任董事长丁泽成先生 1989 年出生，是公司实际控制人丁欣欣先生和张杏娟女士之子， 曾经主导投资并购万安智能、盈创科技、炫维网络三家企业，打造互联网家装平台“蘑菇 +” ，拥有丰富的企业管理经验。新管理层上任后，公司构建全新的集团人力资源体系，落 地公司人才发展和激励等多项举措，企业经营活力有望获得提升。 上调 2019-2020 年盈利预测，新增 2021 年盈利预测，维持“增持”评级：逆周期调节 持续加码，新签订单快速增长，上调 19-20

5、年盈利预测，新增 21 年盈利预测，预计公司 19-21 年净利润分别为 4.28 亿/5.00 亿/5.81 亿（19-20 年原值为 4.25 亿/4.67 亿） ，增 速分别为 16%/17%/16%，对应 PE 分别为 22X/19X/16X，维持增持评级。考虑到公司所 处装配式内装市场正处于快速发展阶段，初期赛道竞争格局良好，拥有先发优势，随着产 能快速扩张投放将逐步进入高增长阶段，理应享有比行业平均更高的估值。采用相对估值 法，主要参考同属于装配式概念的精工钢构、鸿路钢构，受益行业红利，发展阶段较为相 似，正处于装配式产能投放、业务快速发展期，PB（lf）均值约为 1.53 倍。按

6、照当前 1.53 倍 PB 计算，19 年三季报归母净资产为 79.2 亿元，对应市值 121 亿元，当前市值 93 亿 元，对应空间约 30%，由于装配式内装推广全行业存在不及预期的风险，谨慎起见，我们 暂维持增持评级。 风险提示：装配式内装推广不及预期 市场数据： 2020 年 03 月 31 日 收盘价（元） 6.93 一年内最高/最低（元） 7.11/4.7 市净率 1.2 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 8408 上证指数/深证成指 2750.30/9962.31 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元

7、） 5.91 资产负债率% 60.72 总股本/流通 A 股 （百万） 1340/1213 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 李峙屹 A0230517070004 黄颖 A0230519080001 研究支持 黄颖 A0230519080001 联系人 黄颖 (8621)23297 财务数据及盈利预测 2018 19Q1-Q3 2019E 2020E 2021E 营业总收入（百万元） 9,199 7,513 10,733 12,406 14,068 同比增长率（%） 1.4 15.3 16.7 15.6 13.

8、4 归母净利润（百万元） 369 298 428 500 581 同比增长率（%） 2.4 -4.516.2 16.7 16.2 每股收益（元/股） 0.28 0.220.32 0.37 0.43 毛利率（%） 13.5 14.314.1 14.0 13.9 ROE（%） 4.7 3.85.0 5.4 5.6 市盈率 25 22 19 16 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 0

9、1-01 02-01 03-01 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 亚厦股份沪深300指数 2 2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 上调 2019-2020 年盈利预测，新增 2021 年盈利预测，维持“增持”评级：逆周 期调节持续加码，新签订单快速增长，上调 19-20 年盈利预测，新增 21 年盈利预测， 预计公司19-21年净利润分别为4.28亿/5.00亿/5.81亿 （19-20年原值为4.25亿/4.67 亿） ，增速分别为 16%/17%/16%，对应 PE 分别为

10、22X/19X/16X，维持增持评级。考 虑到公司所处装配式内装市场正处于快速发展阶段，初期赛道竞争格局良好，拥有先发 优势， 随着产能快速扩张投放将逐步进入高增长阶段， 理应享有比行业平均更高的估值。 采用相对估值法，主要参考同属于装配式概念的精工钢构、鸿路钢构，受益行业红利， 发展阶段较为相似，正处于装配式产能投放、业务快速发展期，PB（lf）均值约为 1.53 倍。按照当前 1.53 倍 PB 计算，19 年三季报归母净资产为 79.2 亿元，对应市值 121 亿元，当前市值 93 亿元，对应空间约 30%，由于装配式内装推广全行业存在不及预期 的风险，谨慎起见，我们暂维持增持评级。 关

11、键假设点 装配式内装订单持续落地；受益逆周期调节公司装饰业务新签订单加速；行业龙头 持续集中，公装业务市占率由 2018 年 0.28%提升至 2021 年 0.37%；2020 年经营管 理继续获得改善 有别于大众的认识 1）市场担心装配式内装舒适度不如传统装饰方法，我们认为与传统装修施工相比， 装配式内装具备节约工期、节能环保等诸多优势，如果从建筑物全生命周期来看，装配 式内装标准化可替换的优势更加突出，未来随着材料和装修方法进步，装配式建筑可以 做到更好的居住体验。 2）市场担心长时间内装配式成本都不能媲美传统施工方法，我们认为随着人工成 本上升、工业化规模优势带来的成本集约也将逐渐显现

12、，未来几年两者成本差距将大大 缩小。 3）市场担心政策扶持力度有限，我们认为 2018 年装配式建筑评价标准通过 打分体系予以内装部品化明确权重， 装配式内装在装配式建筑当中的重要性地位得以确 立，各个地方政府也会逐渐加大装配式推广使用。 4）市场担心亚厦的技术体系是否具有足够竞争力，我们认为亚厦装配式内装技术 体系成熟，未来加速商业化运营可期。亚厦在装配式内装领域拥有成熟的技术体系与丰 富的专利储备，目前公司装配式内装已有多个成功推广案例，其中成都中德璞誉项目是 亚厦装配式内装市场化推广项目，无甲醛、无污染、全工业化装配、全定制的示范工程 项目获得市场好评，我们认为公司装配式内装业务将进入蓬

13、勃发展阶段。 股价表现的催化剂 公司装配式内装订单放量，市场化推广加速 核心假设风险 装配式内装推广不及预期 oPpQoOtPmRpRsQoPsNzQtQ6MaO6MmOmMsQrRiNqQqMkPnNsR9PmMyQwMqNqRuOtRmN 3 3 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 1. 装配式内装是装配式建筑的重要组成部分，具备节能环保、 标准化可替换等诸多优势 .6 1.1 装配式内装是装配式建筑的重要组成部分 . 6 1.2 基于 SI 技术体系装配式内装具备节能环保、标准化可替换等诸多优 势 . 7 1.3 装配式内装

14、在世界范围内是成熟技术 . 9 2. 亚厦的装配式内装技术体系成熟，已开启商业化运营 . 11 2.1 适应长期产业趋势，我国装配式建筑前景巨大 . 11 2.2 亚厦的装配式内装技术储备丰富，已有多个应用案例 . 13 2.3 未来社区为装配式内装提供了丰富的应用场景 . 17 3. 公司装饰主业经营稳健，管理层换届企业经营活力提升. 19 3.1 短期逆周期调节预期加码，长期龙头公司集中度提升逻辑不变 . 19 3.2 管理层换届完成，企业经营活力有望提升 . 22 4. 盈利预测与估值 . 23 目录 4 4 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 27 页

15、 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2016 年以后装配式内装鼓励政策不断加强 . 7 图 2：装配式内装的技术体系是部品的装配式集成 . 7 图 3：SI 技术体系是装配式内装的理论基础 . 8 图 4：干法部品涵盖隔墙、地面等部品内容 . 8 图 5：与传统内装相比，装配式内装优势突出. 9 图 6：日本装配式行业已进入成熟稳定阶段 . 9 图 7：日本的装配式由需求驱动 . 9 图 8： 发达国家 20c60s 工业化技术已经较为成熟 . 10 图 9：我国人口金字塔已逐渐转为“收缩型” （单位：%） . 11 图 10：就业人员规模已连续两年负增长 . 11 图 11：建筑业农民工

16、人数持续下降 . 12 图 12：固定资产投资价格指数中，人工费用涨幅较大 . 12 图 13：开发商关注的装配式建筑预制构件排在前三位的分别是内墙板 43.8%、楼梯段 42.98%和外墙板 33.06% . 12 图 14：我国各省、市、自治区政府均已提出装配化率发展总体目标 . 13 图 15： 亚厦装配式住宅和公寓解决方案 . 14 图 16： 亚厦装配式医疗和养老解决方案 . 14 图 17：公司 BIM 系统为工业化产品提供平台支撑 . 15 图 18： 亚厦装配式内装工业成果积累丰富 . 15 图 19： 中德在璞誉成为亚厦工业化内装市场化推广案例 . 16 图 20：浙江省未来

17、社区构建九大场景创新为重点的未来社区集成系统 . 17 图 21：按区域统计，排名前五的广东、山东、四川、北京、福建合计占比 43%（单位： 亿元） . 19 图 22：2020 年 1-2 月累计发行专项债中明确用于基建约 61% . 19 图 23：非住宅竣工面积近年整体规模相对稳定（单位：万平方米） . 20 图 24：龙头装饰企业收入增速与非住宅竣工面积增速相关性逐渐减弱（单位：%）20 图 25：亚厦股份资产负债率低于多数其他装饰企业 . 21 图 26：亚厦股份 2018 年末带息负债率约为 10.2%，处于行业较低位置 . 21 图 27：亚厦股份（货币资金/营业收入）近年维持较

18、好态势 . 21 图 28：亚厦股份公共建筑新签订单实现较快增长 . 21 5 5 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 表 1：装配式内装包含干法施工装配、管线结构分离、部品集成定制三大特征 . 6 表 2：各地区装配式政策激励多采用税费优惠、用地支持、财政补贴、容积率奖励等方法 . 13 表 3：亚厦装配式装修起步早，现已进入商业化阶段 . 14 表 4：亚厦装配式内装包含 15 大核心技术系统 . 14 表 5：浙江省首批 24 个未来社区试点名单 . 18 表 6：专项债开年即加速发行，地方政府截至 2 月底发行专项债合计

19、9492 亿元，已明确 用于基建约 5773 亿元，多地超过 70%以上用于基建 . 19 表 7：预计公司 2019-2021 年营业总收入 CAGR 约为 15.2% . 23 表 8：可比公司当前 PB 均值 2.43 倍，20 年 PE 均值约为 15.4X . 24 6 6 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 1. 装配式内装是装配式建筑的重要组成部分，具备 节能环保、标准化可替换等诸多优势 1.1 装配式内装是装配式建筑的重要组成部分 装配式内装是以标准化设计、工厂化部品生产和装配化施工的装修模式，它具备三个 突出特点

20、：干式施工装配、管线结构分离、部品集成定制。 表 1：装配式内装包含干法施工装配、管线结构分离、部品集成定制三大特征 装配式内装三要素 特征 优势 干法施工装配 干式工法规避以石膏腻子找平、砂浆找平、砂浆 粘接等湿作业，通过锚栓、支托、结构胶粘等方 式实现可靠支撑构造和连接构造 1）缩短了装修工期； 2）从源头上杜绝了湿作业带来的开裂、脱落、漏 水等质量通病； 3）装配工艺降低对人的依赖； 4）有利于翻新维护，重置率高 管线与结构分离 设备管线填充在装配式空间与支撑结构的空腔里 1）利于检修维护； 2）降低管线预埋的难度，降低结构建造成本； 3）方便重复装修 部品集成定制 将多个分散的部件、材

21、料通过特定的制造供应集 成为一个功能整体 1）工业化生产、大批量定制； 2）杜绝现场二次加工； 3）从源头避免了噪声、粉尘、垃圾等环境污染 资料来源：图解装配式装修设计与施工，申万宏源研究 装配式内装是装配式建筑的重要组成部分： 国内对于装配式内装的认识起步较晚， 2016 年之前大众对于装配式建筑的认知多集中 在 PCPS 等结构实现路径上，对于内装的装配化关注度不足，呈现出“重结构、轻内装” 的特点； 2016 年国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见提出了全装修中积极推 广标准化、集成化、模块化的装修模式，促进整体厨卫、轻质隔墙等材料、产品和设备管 线集成化技术的应用，提高装配化装

22、修水平，装配式内装逐渐获得大众认知； 2017 年住建部“十三五”装配式建筑行动方案中明确推进建筑全装修及菜单式装 修，提倡干法施工，减少现场湿作业； 2018 年装配式建筑评价标准通过打分体系予以内装部品化给予明确权重，装配式 内装在装配式建筑当中的重要性得以确立，值得注意的是现行装配式内装体系往往还涉及 非砌筑隔墙等内容，较传统湿法作业的装修而言，装修的范畴扩大了；2018 年亚厦股份联 合住建部科技与产业化发展中心建筑工业化内装工程技术规程，首部装配式内装行业 标准出台。 7 7 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 图 1：

23、2016 年以后装配式内装鼓励政策不断加强 资料来源： 装配式建筑评价标准 ，申万宏源研究 1.2 基于 SI 技术体系装配式内装具备节能环保、标准化可替 换等诸多优势 装配式内装的技术体系是部品的装配式集成，它的基础原理是 SI 技术体系：所谓 SI 技术体系是指结构体和填充体分离 （SI） ， 住宅的承重结构骨架 （SKELETONORSUPPORT） 具有高耐久性，是固定不变的，但住宅所用的分隔构件，则可以根据住户的不同要求而灵 活变换（INFILL），与传统装修相比较，SI 技术体系改变了传统装修建造逻辑，实现结构 内装分离，这也为内装部品的工厂生产、现场安装打下基础。 图 2：装配式

24、内装的技术体系是部品的装配式集成 资料来源：品宅科技，申万宏源研究 8 8 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 装配式内装的目标是实现“三洽”和“三减”，其中“三洽”包括不同部件之间的自 洽，部件与主体结构之间的“他洽”和部件可更新更换的“续洽”，同时实现减工序、减 人工、减湿作业的“三减”，真正实现装配式内装的初衷，不是为了装配式而装配式。 材料、模数标准、部品配件集成、收口节点连接是偏技术层面的内容，是具体实现装 配式内装的手段方法。其中干法部品是指通过现代化的工业生产技术将柱、梁、墙、板、 屋盖甚至是整体卫生间、整体厨房等建

25、筑配件实现工厂化预制生产，满足一定功能可现场 实现干法施工的功能件系统。不同装配式内装公司的部品略有差异，但基本涵盖的内容一 致，都包含隔墙、地面、饰面、集成吊顶、集成卫浴、集成厨房、门窗、SI 布线等部品内 容。 图 3：SI 技术体系是装配式内装的理论基础 图 4：干法部品涵盖隔墙、地面等部品内容 资料来源：品宅科技，申万宏源研究 资料来源：品宅科技，申万宏源研究 由于部品在工厂进行生产，装修现场成为工厂车间的延伸，精准而简单，装配式装修 精度高、质量稳定、损耗低，具体来讲有以下优点： 1）节约原材 依托先进的装配式装修部品集成制造技术，部品部件工业化生产，现场 无裁切，保证了原材料边角料

26、无浪费。 2） 节约工期 根据和能人居和北京住建经验数据， 采用全屋集成的配式装修技术体系， 可以实现 50m2 单屋装修 4 个工人 6 天完成， 且装修完成即可入住， 快速施工， 节省工期。 3）质量稳定 工厂批量化生产保证了制造过程中部品性能的稳定性，施工过程中采用 干式工法，避免了传统湿作业带来的质量通病，保证了装修质量，降低对人的依赖。 4） 绿色环保 装配式装修在材料选择上突出防水、 防火、 耐久性和可重复利用的特点， 作业环境干净、整洁、无污染，施工过程无噪声，装修效果环保节能。 5）维修便利 装配式装修将内装与管线分离，装修部品部件标准化生产，工厂备有常 用标准部件，更换便利，

27、且在装修管线布置环节充分考虑了维修的方便性。 6）灵活拆改 装配式装修将内装与结构分离，适应不同居住人群和不同家庭结构对建 筑空间需求的变化，室内空间可以多次灵活调整，不损伤主体结构，保障建筑使用寿命。 9 9 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 7）经济指标合理 综合来看装配式装修的经济指标不高于传统装修，装配式装修的费 用节约体现在用工人数减少、用工时间下降、安装难度降低，整体节约工费约 60%，部品 工厂生产原材料节省量达到 20%。 图 5：与传统内装相比，装配式内装优势突出 资料来源：图解装配式装修设计与施工，申万宏源研

28、究 1.3 装配式内装在世界范围内是成熟技术 日本装配式建筑起源于二战后，短期需求大增叠加劳动力不足驱动行业发展。战后重 建阶段，日本城市人口集中度快速提升，房屋短缺问题严重，需求的快速扩张促使政府寻 求能够在短期内提供住宅的方法，在这样的背景下日本装配式建筑行业开始快速发展。 日本装配式在住宅领域的应用主要分为三个阶段： 1950 年-1973 年，行业快速增长：在发展初期，战后的日本为了给流离失所的人们 提供住房，开始探索低成本、高效率的住宅建筑方式。通过建立统一模数标准，使现场施 工操作简单化，满足人们的基本住房需求，住宅类型从追求低价型发展为规格量产型。 1973 年-1985 年，有

29、序提升阶段：这一阶段，日本采用装配式建造方式的住宅从满 足基本住房需求进入居住功能阶段，重点发展了楼梯、整体厨房卫生间、室内整体全装修 以及采暖体系、通风体系等。1976 年政府通过“55 号屋计划”，旨在 550 万日元以下建 造独立式住宅， 鼓励改善工业化住房。 住宅类型开始进入企划量产型， 到了 80 年代中期， 满足日本政府装配式建筑要求的住宅占竣工住宅总数比例已增至 15%-20%。 1985 年-至今，成熟时期：成熟发展期，随着人们对建筑高品质的要求，90 年代初开 始日本几乎没有传统手工方式建造的住宅了。 近年来，日本推出采用部件化、 高生产效率、 建筑内部结构可变的装配式建筑模

30、式，住宅类型向高附加值、资源循环利用的方向发展。 图 6：日本装配式行业已进入成熟稳定阶段 图 7：日本的装配式由需求驱动 1010 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 资料来源：日本国土交通省，申万宏源研究 资料来源：日本国土交通省，申万宏源研究 北欧的全装修体系非常普及，室内空间布置紧凑，布局实用。瑞典成品化住宅标准完 善，水平很高。瑞典政府十分重视部品标准化工作，1940 年，瑞典首次完善了建筑模数的 研究，为了推动住宅建设工业化和通用体系的发展，1967 年制定的住宅标准法规定， 使用按照瑞典国家标准协会的建筑标准制造的

31、建筑材料和部件来建造住宅，能够获得政府 贷款。通过近 20 年的经验总结以及研究分析，瑞典实现了部件规格化并被逐渐纳入工业标 准（SIS）。SIS 规定了成品化住宅的各个方面的标准：厨房设备配套标准、浴室设备配管 标准、门扇框标准、窗扇窗框标准、住宅主体结构标准、楼梯间规格标准、公寓式住宅垂 直规格及隔墙标准等。囊括了公寓式住宅的模数协调，各部件的规模、尺寸。有日本专家 对瑞典和世界主要经济发达国家进行考察后评价说：SIS 作为全国统一规则通用体系，是世 界上最完美的。 美国住宅建设已实现产业化，市场上出售的都是全装修房。建筑装修基本上消除了现 场湿作业，同时具有较为配套的施工机具。厨房、卫生

32、间、空调和电器等设备近年来逐渐 趋向组件化，以提高工效、降低造价，便于安排技术工人安装。美国运送到工地的模块化 住宅既完成了内外装修， 也包括家用电器、 涂料、 地毯及其他更多的东西， 其特色是 70% 85%的工作已经完成。此外，在现场施工方面，分包商专业化程度很高。与装修有关的分 为涂料、裱糊、水磨石、马赛克、大理石、玻璃安装、细木、楼面铺设和其他楼板安装等 各类专业分包商，为在住宅建设中实现高效灵活的总-分包体制提供了保证。 图 8： 发达国家 20c60s 工业化技术已经较为成熟 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 0 2

33、00 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 1949 1952 1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 新开工非预制房屋(千户)(左)新开工预制房屋(千户)(左)占新开工户数比例（%)(右） 1111 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 资料来源：品宅科技，申万宏源研究 2. 亚厦的装配式内装技

34、术体系成熟，已开启商业化 运营 2.1 适应长期产业趋势，我国装配式建筑前景巨大 用工成本持续提升，施工方式需要实现产业变革。长期以来中国都享受人口红利，但 随着生育率下降、劳动人口增速放缓，中国正逐渐步入老龄化社会，非适龄人口占比逐渐 扩大使得就业人数连续两年负增长，根据社科院人口与劳动绿皮书预测，未来很长一 个时期我国劳动年龄人口仍将持续且减少。 图 9： 我国人口金字塔已逐渐转为 “收缩型”（单位： %） 图 10：就业人员规模已连续两年负增长 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 从业人数的下降直接带来用工成本的增加，2018 年建筑业农民工平均月收入

35、约 4,209 元，同比增长 7.4%，而这样的情况还将持续，劳动力市场供求的结构转变要求施工方式实 现变化。 (0.4) (0.2) 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 (10.0) (8.0) (6.0) (4.0) (2.0) 0.0 2.0 4.0 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 非适龄人口占比:同比(%)(左)就业人员:合计:同比(%)(右) 1212 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 27 页 简单金

36、融 成就梦想 图 11：建筑业农民工人数持续下降 图 12：固定资产投资价格指数中，人工费用涨幅较 大 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 装配式建筑在节能减耗、绿色环保等方面相比传统现浇技术具有明显优势。我国建筑 垃圾数量占垃圾总量约 30%-40%，每年产生的建筑垃圾达 4 亿吨，已成为制约城市垃圾 治理的重要因素之一，在倡导绿色发展的当下，装配式建筑可以从源头切断建筑扬尘，发 展装配式建筑是缓解城市环境压力的有效途径。在后续使用过程中，装配式技术可以有效 杜绝甲醛、苯、氡、氨等化学污染物。装配式构件在工厂进行预制，装修所用的材料在工 厂内统一进行分配，

37、其与生俱来的标准化设计、模块化生产特点，可以做到建筑与部品以 及部品之间的模数协调。因此，以长久发展眼光来看，装配式从设计、生产、施工、运维， 到人力、物力、财力等方面，都具有资源节约的明显优势。 图 13：开发商关注的装配式建筑预制构件排在前三位的分别是内墙板 43.8%、 楼梯段 42.98%和外墙板 33.06% 资料来源： 钢构中国 ，申万宏源研究 注：不同开发商对不同预制构件进行重复选择，占比排序仅用作表示开发商关注度的高低 4,209.0 -0.96 7.43 (10.0) (5.0) 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 0.0 500.0 1,000.0 1,

38、500.0 2,000.0 2,500.0 3,000.0 3,500.0 4,000.0 4,500.0 2008200920001620172018 农民工月平均收入(元)(左)建筑业农民工人数:同比(%)(右) 农民工月平均收入:同比(%)(右) 126.7 124.6 195.1 60 80 100 120 140 160 180 200 220 2008200920001620172018 固定资产投资价格指数:建筑安装工程CPI固定资产投资价格指数:建筑安装工程:人工费 2008=100 44%

39、 43% 33% 27% 26% 24% 21% 17% 17% 16% 10% 7% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50% 内墙板 楼梯段 外墙板 空调板 叠合楼板 剪力墙板 框架柱 阳台 整体橱卫 其他 雨棚 叠合架 1313 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 鉴于装配式产业趋势的必然性，我国各地政府自上而下出台多项鼓励政策。响应国务 院关于大力发展装配式建筑的指导意见，各省、市、自治区政府均颁布相应指导意见， 完善各区域推进装配式建筑的顶层设计并明确发展目标。其中以京津冀、长三角、珠三角 三大城

40、市群为首的重点推进地区，均提出远高于全国总体目标的发展任务。如提出北京力 争到 2020 实现装配式建筑占新建建筑的比例达到 30%以上、上海提出“十三五”期间全 市符合条件的新建建筑原则上均采用装配式等目标。 图 14：我国各省、市、自治区政府均已提出装配化率发展总体目标 资料来源：各地住建厅，申万宏源研究 注：此处为各省 2020 年目标 表 2：各地区装配式政策激励多采用税费优惠、用地支持、财政补贴、容积率奖励等方法 省市 用地支持 财政补贴 专项资金 税费优惠 容积率 评奖 信贷支持 审批 消费引导 行业扶持 使用地区数 23 17 11 28 16 4 9 6 4 9 资料来源：政府

41、官网，申万宏源研究 2.2 亚厦的装配式内装技术储备丰富，已有多个应用案例 2012 年公司装配式内装起步。早在 2012 年，亚厦领导层就审时度势、超前布局，确 立了工业化发展方向， 历时 7 年累计投入超过 10 亿元， 公司成功研发出了全球领先的全工 业化装配式内装技术平台，可提供包括项目咨询、技术支持、方案设计、深化设计、项目 交付等多项服务。 1414 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 表 3：亚厦装配式装修起步早，现已进入商业化阶段 时间 大事记 2012 年 集团董事会战略部署，确立工业化发展方向 2013 年 工业化研发团队及专项实验室建立，五年规划编制完成 2014 年 工业化技术体系 V1.0 开发完成，亚厦工业化研发进入新阶段 2015 年 工业化技术体系 V2.0 开发完成，技术原型样板间成功试制 2016 年 工业化技术体系 V3.0 开发完成，产品原型样板间成功试制 2017 年 公司被授予国家首批