1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/机械工业机械工业/工程机械工程机械 证券研究报告 三一重工三一重工（600031）公司深度报告公司深度报告 2020 年 03 月 12 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 11 日收盘价 （元） 17.41 52 周股价波动（元） 11.17-19.42 总股本/流通 A 股（百万股） 8426/8421 总市值/流通市值（百万元） 146701/146612 相关研究相关研究 Table_Report

2、Info 三季度盈利继续高增，看好挖机四季度“小 旺季”行情2019.10.31 销量强劲增长，利润创历史同期最佳水平 2019.08.30 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -12.93% 3.07% 19.07% 35.07% 51.07% 2019/32019/62019/9 2019/12 三一重工海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.2 0.8 8.3 相对涨幅（%） 3.3 4.0 5.1 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:佘炜超 Tel:(021)23219816 Email: 证书:S0850517

3、010001 分析师:耿耘 Tel:(021)23219814 Email: 证书:S0850516090002 预计利润创新高，新三一开启新征程预计利润创新高，新三一开启新征程 Table_Summary 投资要点：投资要点： 2019 年业绩创新高，经营质量过硬年业绩创新高，经营质量过硬。公司 2019 年预计归母净利润 108-118 亿元，同比增长 77%-93%，扣非归母净利润 100-112 亿元，同比增长 66%-86%。我们预计公司归母净利润有望创下上市以来新高。单看 4 季度， 我们预计 4Q19 公司归母净利润 16.4 亿元-26.4 亿元， 同比增长 33%-114%，

4、 盈利增长依然强劲。同时，我们认为公司经营质量过硬，2019 年前三季度， 公司经营性现金流净额达 94.45 亿元，高于同期归母净利润，资产负债率 50.76%，同比下降 4.34ppt，毛利率 32.54%，同比提高 1.38ppt，净利率 16.03%，同比提高 3.70ppt。 核心业务增长强劲，竞争力再上台阶核心业务增长强劲，竞争力再上台阶。继 2019 年取得高增长后，我们认为 公司核心业务未来有望保持旺盛的增长势头：1）挖掘机：我们预计公司挖机 销量 2019 年突破 6 万台，市占率接近 26%，并且大挖占比持续提升。我们 认为公司挖机在产品、品牌、渠道、服务领域构筑较大的竞争

5、优势，未来有 望受益于大挖占比提升带来的台单价提升；2）起重机：我们认为工程起重机 2020 年有望受益于排放升级带来的更替需求，公司市占率有望继续提升；3） 混凝土： 我们认为以泵车为代表的混凝土机械 2020 年依然处于更替周期， 销 量增速有望维持 20%以上。 智能制造与国际化，未来两大看点智能制造与国际化，未来两大看点。我们认为公司近年最大的变化在智能制 造带来的效率提升，以及国际化战略引领下的产业布局。2012-3Q19，公司 固定资产规模有所减少， 但营收却在增加， 我们预计其 2019 年人均产出超过 400 万元，高于一般的科技公司。我们认为智能制造有效提高了公司的生产 及资

6、本投入效率。 另一方面， 2019 年 12 月公司公告收购三一汽车金融公司， 我们认为此举正式宣告公司开启国际化新征程。我们分析了卡特彼勒的国际 化进程，发现其海外收入的快速增长与卡特金融的协同效应密不可分，我们 认为公司国际化有望成为 2020 年重要看点。 估值与评级估值与评级。由于核心业务的强劲增长，我们预计公司 2019-2021 年归母净 利润为 112.98 亿元、132.37 亿元、148.10 亿元。由于公司已经披露 2019 年业绩预告， 我们认为用 2020 年的估值指标对公司定价更为合理， 参考可比 公司估值，我们认为公司 2020 年 PE 估值区间为 13-15 倍

7、，合理价值区间为 20.41-23.55 元，对应 2020 年 EPS 为 1.57 元， “优于大市”评级。 风险提示风险提示。固定资产投资下滑、竞争格局恶化、销量下滑、流动性收紧。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 38335 55822 77310 86950 96012 (+/-)YoY(%) 64.7% 45.6% 38.5% 12.5% 10.4% 净利润(百万元) 2092 6116 11298 13237 14810 (+/-)YoY(%) 928.4% 192

8、.3% 84.7% 17.2% 11.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.25 0.73 1.34 1.57 1.76 毛利率(%) 30.1% 30.6% 32.5% 32.4% 32.4% 净资产收益率(%) 8.2% 19.4% 23.4% 23.1% 22.4% 资料来源：公司年报（2017-2018） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究三一重工（600031）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 核心产品竞争力提升：产品品质全面对标世界一流 . 5 1.1 挖掘机：结构优化，大挖销量占比提升 . 5 1.2 起重机：打破市场格局、

9、市占率稳步提升，排放升级支撑需求 . 8 1.3 混凝土机械：仍处更替周期，市场格局稳定 . 10 2. 智能制造：更为有效的资本支出，大幅提升人均产出 . 11 2.1 传统固定资产并未增加 . 11 2.2 更有效的资本支出 . 12 2.3 效率指标比肩科技公司 . 13 3. 国际化：并购三一汽车金融公司，真正发力国际化 . 14 3.1 并购资产优质，对上市公司财务报表影响有限 . 14 3.2 补齐短板，协同效应明显 . 16 3.3 卡特彼勒金融对卡特国际化的支持 . 17 4. 国际化扩张期，PE 估值有望站在 15 倍以上 . 17 4.1 卡特彼勒 80 年代的估值扩张 .

10、 18 4.2 三一重工开启国际化之路，PE 估值中枢有望站上 15 倍 . 18 5. 估值与评级 . 18 财务报表分析和预测 . 20 rQpQpPtPqNqOpNoPpQvMnO8OdNaQnPnNoMrRiNoOnOlOoPsR7NoOvNvPnOuMxNpPpM 公司研究三一重工（600031）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 三一重工挖机销量与中国市场市占率 . 5 图 2 三一重工挖机毛利率（2012-1H19） . 6 图 3 三一重工净利率与挖机净利率（2012-1H19） . 6 图 4 三一重工挖机销量结构 . 6 图 5 三一重工分吨位

11、挖机市占率表现 . 6 图 6 三一重工挖机台单价（百万元/台） . 7 图 7 卡特彼勒挖机销量结构（中国） . 8 图 8 三一重工品牌指数. 8 图 9 三一重工起重机销量占比（2018） . 9 图 10 三一重工汽车起重机销量结构（2018） . 9 图 11 三一重工、徐工机械、中联重科汽车起重机市占率 . 9 图 12 三一重工、徐工机械、中联重科起重机毛利率情况 . 9 图 13 混凝土泵车行业销量情况（台） . 10 图 14 主要工程机械企业混凝土业务收入情况（百万元） . 11 图 15 三一重工产能地图（2019） . 11 图 16 三一重工固定资产情况 (亿元) .

12、 12 图 17 三一重工主要的资本支出结构 . 12 图 18 树根互联针对工程机械行业的解决方案 . 13 图 19 三一重工人均产出（万元） . 13 图 20 三一重工单位固定资产产出情况（万元） . 13 图 21 横向比较 1-9M19 人均产出（万元） . 14 图 22 三一汽车金融收入及净利润情况 . 14 图 23 三一汽车金融主营业务毛利率情况（1-10M19） . 14 图 24 三一汽车金融客户结构变化 . 15 图 25 卡特金融的业务模式 . 17 图 26 卡特金融收入结构（2018） . 17 图 27 卡特金融与卡特彼勒的经营情况（百万美元） . 17 图

13、28 卡特彼勒的估值中枢随着国际化进程变动（倍） . 18 图 29 三一重工 PE 估值中枢未来 2-3 年有望站上 15 倍（倍） . 18 公司研究三一重工（600031）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 三一大挖明星产品与卡特彼勒、小松主要产品参数比较 . 7 表 2 三一汽车金融公司主要的下游客户 . 15 表 3 截止 2019 年 9 月 30 日，收购三一汽车金融对三一重工财务报表的主要影响 . 16 表 4 主要的盈利假设（百万元） . 19 表 5 可比公司估值表 . 19 公司研究三一重工（600031）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法

14、律声明 1. 核心产品竞争力提升核心产品竞争力提升：产品品质全面对标世界一流：产品品质全面对标世界一流 2020 年的首个交易日，三一重工市值冲破 1500 亿，创出历史新高，按照 1 月 1 日 Wind 发布的“中国上市企业市值 500 强”，三一重工位列第 84 位，是排名最高的工程机 械企业。而根据三一重工官网援引 2019 年 11 月 22 日日本经济新闻报道，三一重 工跻身全球工程机械三强。历经 8 年锤炼（2011-2019） ，我们认为三一重工已经站上了 历史新起点，无论从品牌、产品、渠道、上海品茶上都已经具备和卡特彼勒、小松一较 高低的资本。展望 2020 年，我们认为三一

15、重工核心产品挖掘机、起重机、混凝土机械 也均处于竞争力提升阶段，尤其是未来将与卡特、小松等巨头在世界舞台竞争的大型挖 掘机已经成为公司重要的利润贡献点。 1.1 挖掘机：结构优化，大挖销量占比提升挖掘机：结构优化，大挖销量占比提升 我们认为挖掘机目前是三一重工的明星产品，其产品竞争力在国内已经难以找到对 手。从 2011 年确立行业销量第一以来，根据 2019 年 12 月百家号援引长沙晚报报道， 公司已经连续 9 年获得国内市场销量冠军。我们认为公司挖机具有以下几个特点： （1）市场份额牢牢占据第一。）市场份额牢牢占据第一。2019 年公司挖机销量超过 6 万台，全球总销量累计 达 25 万

16、台，位列全球前三。我们预计三一重工中国市场销量市占率接近 26%。从 2006 年初入市场算起，历经行业调整（2011-2012） ，公司挖机市占率始终稳步提升，近年来 有加速提升的趋势 （2016-2019） 。 我们认为公司挖机销量的绝对领先反映了公司产品力、 渠道能力、品牌建设、服务体系的强大综合实力，我们预计公司挖机市占率未来有望挑 战 30%的市占率门槛。 图图1 三一重工挖机销量与三一重工挖机销量与中国市场中国市场市占率市占率 资料来源：Wind，海通证券研究所 （2）盈利能力强。）盈利能力强。伴随着挖机业务体量的扩大，公司挖机毛利率逐年提升，1H19 已经达到 36.8%，远超行

17、业平均（例如山河智能的挖机业务 1H19 毛利率仅为 18.3%， 柳工的土方业务 1H19 毛利率仅为 21.6%） 。 公司挖掘机业务的实施主体为子公司三一重 机，从近年三一重机的净利润来看，其净利率已经由 2012 年的 8.2%提升到 1H19 的 19.5%（同期三一重工净利率为 16%） ，挖掘机已经成为三一重工盈利能力最强的产品。 公司研究三一重工（600031）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图2 三一重工挖机毛利率（三一重工挖机毛利率（2012-1H19） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图3 三一重工净利率与挖机净利率（三一重工净利率与挖机净利率（201

18、2-1H19） 资料来源：Wind，海通证券研究所 回顾三一挖机业务的销量结构， 我们发现公司 2010-2012 年平均约 50%的挖机销量 在中挖。而从 2013 年开始，三一的销量结构中，中挖占比逐渐下降，大挖和小挖占比 逐渐提升。 从相应吨位挖机的市占率来看， 2017 年以来， 大挖市占率提升表现最为明显。 三一大挖市占率由 2017 年的 17%提高到 2019 年的 26%，两年提高 9 个点。我们认为 一方面反映出以客户需求为中心的营销服务有效推动明星机型（例如三一 485）市场份 额的提高，另一方面也反映出三一重工已经具备跻身挖机价值量最顶端大挖环节竞争的 实力。 展望展望

19、2020 年，我们发现三一重工挖机业务正出现大挖销售占比提升带动挖机业务年，我们发现三一重工挖机业务正出现大挖销售占比提升带动挖机业务 台单价提升的特点，公司高附加值的大挖产品有望在台单价提升的特点，公司高附加值的大挖产品有望在 2020 年迎来全方位爆发。年迎来全方位爆发。 图图4 三一重工挖机销量结构三一重工挖机销量结构 注：2019 年 6 月之前大中小挖划分标准为 0-13t、13-30t、30t 以上；资料 来源：Wind，中国工程机械工业协会，海通证券研究所 图图5 三一重工分吨位挖机市占率表现三一重工分吨位挖机市占率表现 资料来源：Wind，中国工程机械工业协会，海通证券研究所

20、从具体的参数指标看，以三一重工 H 系列 485 大型挖掘机为例，三一重工 H-485 挖掘机在斗容、铲斗挖掘力等关键指标上已经不输卡特彼勒、小松。我们认为三一重工 的拳头产品已经不是依靠性价比在竞争，而是凭借出色的产品力拓宽了市场。 公司研究三一重工（600031）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1 三一大挖明星产品与卡特彼勒、小松主要产品参数比较三一大挖明星产品与卡特彼勒、小松主要产品参数比较 型号 三一重工 卡特彼勒 小松 SY485H 大型液压挖掘机 349 PC500LC-10M0 规格 斗容(M3) 2.2-3.1 2.41 2.5 整机重量(KG) 49500

21、48100 49500 发动机 发动机功率(kW） 300 302/303 269 发动机排量（L) 15.?81 12.5 11.04 性能 行走速度（高/低）(km/h） 5.4/3.1 5.5/3.0 爬坡能力 70%（35 ） 铲斗挖掘力(KN) 287 229 303 回转速度（rpm） 8 8.44 接地比压（kPa） 87.1 235 斗杆挖掘力（kN） 245 193 行走部分 履带板数 50 支重轮每侧 9 托链轮每侧 2 标准型履带（mm） 600 油类和冷却液容量 燃油箱（L） 680 715 液压油箱(L) 480 217 发动机油(L) 50 40 散热器(L) 24

22、 终传动(L) 215 15 资料来源：三一重工、卡特彼勒、小松制作所官网，海通证券研究所 我们认为大挖销量占比提升的趋势有望在 2020 年延续，对三一重工的直接影响有 望带动公司台单价（ASP）的继续提升，以及较为稳定的挖机毛利率表现。 图图6 三一重工挖机台单价（百万元三一重工挖机台单价（百万元/台）台） 资料来源：Wind，海通证券研究所 我们认为卡特彼勒挖机业务的台单价（ASP）高于三一重工，在三一产品品质逐渐 向卡特彼勒靠拢的情况下，三一重工台单价的差距主要体现在品牌差异以及产品结构的 差异。 在卡特彼勒的销量结构中， 大挖占比相对较高， 2018 年其大挖销量占比达到 30%，

23、而 2018 年三一重工的大挖销量占比仅为 13.3%。我们认为，未来随着三一重工大挖销 量占比的提升，公司台单价有望提升。 公司研究三一重工（600031）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图7 卡特彼勒挖机销量结构（中国）卡特彼勒挖机销量结构（中国） 资料来源：Wind，海通证券研究所 根据中国路面机械网的工程机械用户品牌关注度排行榜， 三一重工品牌指数从 2008 年的 205590 提高到 2019 年的 2436972，连续 10 年位列行业第一，尤其从 2015 年以 后，三一重工品牌指数站上了一个新台阶。因此，我们认为其品牌影响力已经具备一定 竞争壁垒。 图图8 三一

24、重工品牌指数三一重工品牌指数 资料来源：中国路面机械网，海通证券研究所 1.2 起重机：起重机：打破市场格局、打破市场格局、市占率市占率稳步稳步提升，排放升级支撑需求提升，排放升级支撑需求 我们认为公司起重机业务已经稳居行业前三，且与第一名的差距正在缩小，按照目 前发展态势，在未来 2-3 年内完全有可能坐二望一。从公司的销量结构看，公司 2018 年最主要的起重机产品为汽车起重机，其销量占比达到 92%。而汽车起重机吨位主要集 中在 0-30 吨（2018 年销量占比约 74%） 。 公司研究三一重工（600031）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图9 三一重工起重机销量占比（

25、三一重工起重机销量占比（2018） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图10 三一重工汽车起重机销量结构（三一重工汽车起重机销量结构（2018） 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司起重机业务厚积薄发，以汽车起重机为例，传统寡头徐工机械、中联重科稳固 的市场优势在 2019 年出现转变，2019 年 1-4 月，徐工市占率下滑至 40%，中联重科市 占率大约 28%， 而三一重工市占率提升至 25%。 我们认为汽车起重机行业格局已经由双 寡头，变为了三强争霸，而从三一重工近几年的份额提升幅度看，我们认为其有潜力坐 二望一。 图图11 三一重工、徐工机械、中联重科汽车起重机市占率三一重工

26、、徐工机械、中联重科汽车起重机市占率 资料来源：Wind，海通证券研究所 从另一个角度，我们认为公司起重机业务受益于三一重工整体研发平台优势，毛利 率持续高于行业平均。1H19 公司起重机业务毛利率达到 25.8%，在行业三强中毛利率 高于徐工机械。 图图12 三一重工、徐工机械、中联重科起重机毛利率情况三一重工、徐工机械、中联重科起重机毛利率情况 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究三一重工（600031）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 展望展望 2020 年，我们认为公司起重机业务将受益于较为稳定的盈利年，我们认为公司起重机业务将受益于较为稳定的盈利能力，以及能力，以

27、及国六国六 标准下标准下行业层面排放标准升级带来的潜在更替需求。行业层面排放标准升级带来的潜在更替需求。 1.3 混凝土混凝土机械机械：仍处更替周期：仍处更替周期，市场格局稳定，市场格局稳定 自三一重工成立以来，混凝土板块始终是三一重工的核心板块。2011 年，混凝土业 务给三一集团带来巨大业绩增量。根据人民网报道，2011 年，三一集团和三一国际合并 市值超过 1500 亿，梁稳根董事长成为中国首富。2012 年，三一重工在混凝土业务层面 并购德国普茨迈斯特，一举成为全球混凝土机械第一品牌。目前，尽管混凝土业务收入 体量已经略逊于挖掘机，但我们认为其毛利率提升的幅度、业绩的弹性依然值得期待。

28、 公司混凝土业务收入体量和毛利率水平有望继续提升。根据第一工程机械网援引工 程机械协会 2018 年统计数据，截至 2017 年底，混凝土泵车保有量混凝土泵车保有量大约为 6.23-6.76 万 台，混凝土搅拌车大约为 37.8-40.9 万台。同时，由于上一轮景气周期（2011-2013）混 凝土泵车销售达到 3 万台，按照 8 年更替，我们预计 2019-2021 年混凝土泵车将进入更 替周期。同时，由于 2017 年农村市场短臂架泵车需求的兴起，我们认为这一轮混凝土 泵车的销量景气周期有望延长。 图图13 混凝土泵车行业销量情况（台）混凝土泵车行业销量情况（台） 资料来源：Wind，海通

29、证券研究所 此外，我们认为判断混凝土机械销量（特别是泵车和搅拌车）还需要关注机动车排 放标准升级以及治超治限带来的存量设备更替需求。 排放升级：为贯彻中华人民共和国环境保护法 、 中华人民共和国大气污染防治 法 ，防治压燃式及气体燃料点燃式发动机汽车排气对环境的污染，保护生态环境，保障 人体健康，国家环境保护部、国家质检总局公布了轻型汽车污染物排放限值及测量方 法（中国第六阶段） 和重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段） ，其 中重型柴油机动车实施国六标准的日期为 2021 年 7 月。随着国六的推出，我们认为之 前生产的国三车辆可能提前淘汰。 治超治限：我们认为中国对货车、工程类

30、车辆的治超治限越来越重视，2016 年 9 月 21 日，交通部颁布的超限运输车辆行驶公路管理规定开始实施，对货车的大小 （例如长、宽） 、规格（例如载重）进行规范。根据澎湃新闻，无锡桥面侧翻事故调查报 告的结论是事故原因系因重型平板半挂车超载 455%（无锡事故：2019 年 10 月 10 日 18 时 06 分许，位于江苏省无锡市锡山区境内的 312 国道 K135 处发生一起桥面侧翻较 大事故，共造成 3 人死亡，2 人受伤，事故直接经济损失 823.1 万元，造成重大社会影 响） 。我们认为工程类车辆的治超治限的要求可能更加严格，由此带动包括泵车、搅拌车 在内的工程类车辆提前更替。

31、横向来看，与徐工机械、中联重科的混凝土业务相比，若行业继续复苏，我们认为 三一重工的混凝土业务的收入弹性最大。从上一轮高点（2011-2012）的收入情况看， 三一重工混凝土业务有望超过 250 亿元. 公司研究三一重工（600031）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图14 主要工程机械企业混凝土业务收入情况（百万元）主要工程机械企业混凝土业务收入情况（百万元） 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 200920001620172018 三一重工中联重科徐工机械 注：2016 年以后徐工机械从上市公

32、司剥离了混凝土业务；资料来源：Wind，海通证券研究所 展望展望 2020 年，我们认为公司混凝土业务将继续受益于更替需求，泵车销量增速有年，我们认为公司混凝土业务将继续受益于更替需求，泵车销量增速有 望维望维持在持在 20%以上。以上。 2. 智能制造：更为有效的资本支出智能制造：更为有效的资本支出，大幅提升人均产出，大幅提升人均产出 2019 年三一重工的另一标志性事件是前三季度人均产出达到 340 万元，340 万元 的人均产出在 A 股所有上市公司里面排名靠前，领先行业内其他国内公司，超过绝大部 分 TMT 科技类公司，和全球科技巨头相比，也毫不逊色。随着我们对三一重工当前产 能、固定

33、资产周转效率、资本投入的深入分析，我们预计未来三一重工人均产出还会有 所增加。 2.1 传统固定资产并未增加传统固定资产并未增加 三一重工目前国内的产能基地主要集中在长沙（宁乡） 、上海临港、江苏昆山、北京 昌平、乌鲁木齐和辽宁沈阳。其中长沙以混凝土机械为主，乌鲁木齐以混凝土机械和挖 掘机械为主，上海和昆山以挖掘机械和履带起重机械为主，北京昌平以桩工机械和风力 发电机组为主，沈阳以煤炭机械为主。 图图15 三一重工产能地图（三一重工产能地图（2019） 资料来源：公司官网，海通证券研究所 公司研究三一重工（600031）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 从资产负债表上看，三一重工的

34、固定资产近年来（2012-2019）有所减少，从 2012 年的 149 亿元下降到 1-9M19 的 110 亿元，与之形成对比的是营收的规模由 2012 年的 468 亿元提高到 1-9M19 的 587 亿元。 图图16 三一重工固定资产情况三一重工固定资产情况 (亿元亿元) 资料来源：Wind，海通证券研究所 2.2 更有效的资本支出更有效的资本支出 在固定资产并未大幅增加的背景下，我们认为三一重工近年的资本支出或更多用于 研发的投入（约占收入比例的 5%）和信息化建设。从公司现金流量表上看，2012-2019 前三季度公司用于购臵固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金合计 139

35、 亿元， 而同期研发支出合计约 154 亿元，累计研发支出大于购臵累计的固定资产、无形资产和 其他长期资产支出。 图图17 三一重工主要的资本支出结构三一重工主要的资本支出结构 资料来源：Wind，海通证券研究所 我们认为在信息化建设方面，三一重工的智能化改造有望与三一集团内部的兄弟公 司形成协同效应。由三一集团孵化的工业互联网平台公司树根互联是中国领先的工业互 联网公司，根据树根互联官网介绍，树根互联是首家入选 Gartner IIoT 魔力象限的中国 工业互联网平台企业。 我们认为树根互联在帮助工业企业进行智能化改造方面经验丰富， 根据三一帕尔菲格官网， 以纺织产业为例， 树根互联成功赋能

36、缝纫机龙头企业杰克集团， 打造杰克缝制 5G+工业互联网应用平台。一方面帮助杰克实现主动售后服务模式，缩短 80%以上服务响应时间，降低服务成本，同时基于大数据推动设备研发的快速迭代，缩 短 10%产品市场推广时间；另一方面基于行业平台，降低产业链上中小服装企业信息化 的成本，帮助更多企业实现精益化管理。 公司研究三一重工（600031）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图18 树根互联针对工程机械行业的解决方案树根互联针对工程机械行业的解决方案 资料来源：树根互联官网，海通证券研究所 2.3 效率指标比肩科技公司效率指标比肩科技公司 我们认为三一重工更具效率的资本支出在经营层面最终反映为更为有效的效率指 标， 根据我们的计算， 三一重工的人均产出、 单位固定资产产出已经远超行业平均。 2019 年我们预计三一重工人均产出超过 400 万元，单位固定资产产出超过 7 万元。 图图19 三一重工人均产出（万元）三一重工人均产出（万元） 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 20001620172018 2019E 注：注：人均产出=收入/员工数量，2019 年员工数量为 2018 年年报披