1、 “平台+赛道”深耕下游应用场景，AI2.0 战略聚焦规模化落地 科大讯飞（002230.SZ）首次覆盖报告 Table_Industry 传媒互联网及海外 Table_ReportDate2022 年 05 月 5 日 冯翠婷冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师传媒互联网及海外首席分析师 S01 +86 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 首次覆盖报告 Table_StockAndRank 科大讯飞科大讯飞（002230.SZ） 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级

2、无无 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元） 37.00 52 周内股价 波动区间(元) 32.83-68.50 最近一月涨跌幅() -19.28 总股本(亿股) 23.24 流通 A 股比例() 90.26% 总市值(亿元) 860 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 Table_Title 科大讯飞科大讯飞（002230.SZ） ： “平台“平台+赛道”赛道”深耕深耕下游应用场景，下游应用场景，AI2.0 战略战略聚焦聚

3、焦规模化落地规模化落地 Table_ReportDate 2022 年 05 月 5 日 报告内容摘要报告内容摘要: : 平台平台+赛道赛道布局下游应用场景布局下游应用场景， 教育、， 教育、 开放平台及开放平台及消费者消费者是是主要主要增长动增长动力力。 公司以人工智能核心技术为支撑， 持续推进 “平台+赛道”的战略。“平台”方面，依托讯飞 AI 开放平台，为互联网、智能硬件的开发者提供 AI 能力和解决方案，构建产业生态；应用“赛道”方面，围绕智慧教育、智慧医疗、智慧城市、消费者（办公） 、智慧汽车、智慧金融等场景深耕。 2018-2021 年公司分别实现营收 79.17、 100.79、

4、 130.25、183.14 亿元，同比增速分别为 45%、27%、29%、41%。公司归母净利润分别为 5.42、8.19、13.64、15.56 亿元，同比增速分别为 25%、51%、66%、14%。从增长动力来看，公司营收增长的主要动力是教育、开放平台及消费者，教育领域收入从 2018 年的 21.44 亿元增长到 2021 年的 62.31 亿元，复合增长率达到 42.71%。开放平台及消费者业务收入从 2018 年的 17.07 亿元增长到 2021 年 46.88 亿元，复合增长率达到40.05%。 智慧城市 （含智慧政法和信息工程） 业务收入从 2018 年 27.32亿，增长至

5、 2021 年的 49.73 亿，复合增长率 22.10%。 聚焦聚焦 AI2.0 战略战略，进入进入 AI 规模化落地时期规模化落地时期，人均效能提高人均效能提高，净利润净利润有望得到兑现有望得到兑现。AI1.0 战略本质是探索，AI2.0 战略本质是推广。公司于 2019 年启动 AI2.0 战略，将资源集中于教育、消费者、开放平台、智慧城市、医疗等 8 条核心产品线，正式迈入“AI 2.0”阶段，不断扩大的应用规模，进行“算法+数据”迭代，产品不断落地，进入 AI技术规模化落地的红利兑现期。公司 AI2.0 强调提质增效，随着公司人均效能的提高，以及产品标准化程度的提升，体现在公司经营成

6、果上，净利润有望得到兑现。从行业发展角度看，算法+算力+数据持续突破， AI 产业化落地进入加速期， 人工智能技术正在走向生产成熟期，部分细分技术赛道产业已跨过高速增长期，步入稳步爬升期。 根据地业务提供支撑，深入下游核心环节建立长期优势根据地业务提供支撑，深入下游核心环节建立长期优势。2021 年公司“根据地业务”占总收入超过 50%。根据地业务的评判标准为用户良性依存、长期经营能力、持续增长潜力、行业示范价值。根据地业务包括教育根据地（因材施教、个性化学习手册、英语听说考试、学习机 B+C） ，消费者根据地（线上营销阵地、AI 营销） ，医疗根据地（全科全科医生助理、家庭医生助理等） ，智

7、慧城市根据地（江淮大数据总平台、皖事通办、战略合作城市）等。我们认为，目前 AI 技术服务下游需要行业深耕，AI 技术专家与行业专家配合，聚焦行业应用场景，将是当前市场环境下的优先策略；深入行业核心环节，掌握行业的Knowhow，拥有客户粘性，占领高质量数据，从而形成竞争壁垒。科大讯飞多年来在根据地业务的持续布局，已经初步形成壁垒。 C 端产品占比提高端产品占比提高，商业模式改善，商业模式改善。C 端的智能硬件已逐渐在教育场景和办公场景中形成完善的产品矩阵，品牌影响力与用户粘性提升。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%21/0521/0922/01科大讯飞沪深300 请

8、阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 公司在教育领域，探索出先 to G/B 再 to C 的商业模式。个性化学习手册，按照每个学生开通的学科数量每学期进行付费，前期 To B 推广，后期 C 端付费，商业模式实际是 B to B to C。C 端产品营收规模和占比的持续提升， 对改善公司商业模式具有重要意义。 第一， C 端数据和业务与 G/B 端相通， 有助于积累 AI 模型训练所需的高质量数据和应用场景经验，帮助整个产品体系进化。第二，验证 AI 的商业模式，先构建行业基座， 再通过 AI 技术之上的产品或服务来变现。 目前公司在教育行业探索初具成效，未来长期战略是在医疗、办

9、公等领域不断拓展出 C 端产品。第三，C 端产品标准化程度高，具备边际成本优势，有利于提高公司盈利能力。第四，AI 领域 C 端产品用户粘性高，能够形成更加稳健的经营模式， 与传统的项目制相比， 长期经营更加稳定。 盈利预测和盈利预测和投资建议：投资建议：预计 2022/2023/2024 年归母净利润分别19.7/31.5/40.7 亿元，EPS 分别为 0.85/1.35/1.75 元，对应 PE 分别为 44x/27x/21x。科大讯飞是国内 AI 技术应用领域的头部厂商，通过AI+教育、 AI+办公、 AI+医疗、 AI+智慧城市、 AI+汽车等方式深耕下游，提供解决产品技术及解决方案

10、。在教育领域、办公等应用场景下的市场份额领先。国内外均缺少业务布局与科大讯飞完全一致的公司，我们选取在 AI 领域的商汤、格林深瞳、创新奇智，以及行业地位相似的用友网络、金山办公、广联达作为可比公司。考虑商汤、格林深瞳、创新奇智目前尚未实现盈利， 暂不计算其 PE， 其他三家可比公司 22 年平均 PE 为 63 倍。科大讯飞在 AI 应用领域的龙头属性较强且有较高的壁垒，给予公司 22 年 60 倍 PE，对应合理价值为 51 元/股，给予 “买入”评级。 风险风险因素因素： C 端布局不及预期； 市场竞争加剧； 省外市场拓展缓慢的风险；人才流失的风险；行业政策监管风险； 主要财务指标主要财

11、务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 13,025 18,314 23,926 31,169 39,142 同比同比(%) 29.2% 40.6% 30.6% 30.3% 25.6% 归属母公司净利润归属母公司净利润 1,364 1,556 1,971 3,145 4,069 同比同比(%) 66.5% 14.1% 26.6% 59.6% 29.4% 毛利率毛利率(%) 45.1% 41.1% 42.2% 43.4% 44.2% ROE(%) 10.8% 9.3% 10.5% 14.3% 15.6% EPS（摊薄） （元）（摊薄） （元） 0

12、.64 0.70 0.85 1.35 1.75 P/E 63.86 75.01 43.64 27.35 21.14 P/B 7.18 7.27 4.58 3.92 3.30 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2022年 04月29日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 图图 1：科大讯飞各业务板块科大讯飞各业务板块情况及目标情况及目标总览总览 资料来源：公司公告，信达证券研发中心整理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 目 录 1. 投资聚焦 . 9 1.1. AI 技术领军者，开放平台生态规模持续扩大 . 9 1.2. 平台+赛道建设根据地

13、业务，教育、消费者等赛道提供业绩支撑 . 9 1.3. 以国家队身份迎接 AI 规模化落地期，AI2.0 战略提质增效 . 10 1.4. 构建壁垒需要深耕下游核心环节，掌握关键数据 . 11 1.5. C 端产品占比提高，运营收入增加，商业模式有望改善 . 11 2. 公司概况 . 13 2.1. 发展历史概况 . 13 2.2. AI 2.0 战略时期：带来 AI 应用的规模化推广 . 13 2.3. 股权结构：AI 国家队背景，持续股权激励，助力经营效率提升 . 14 2.3.1. 中科大为实际控制人之一 . 14 2.3.2. 多次股权激励，覆盖范围广泛 . 14 2.3.3. 实控人

14、全额参与增发 . 15 2.4. 财务分析： 营收持续增长，人均效能提高 . 15 2.4.1. 营收、归母净利：营收持续增长，智慧教育是主要增长动力. 15 2.4.2. 毛利率、净利率：毛利率略微下滑，净利率稳步提升 . 18 2.4.3. 费用率：销售费用率和管理费用率随业务规模扩大呈下降趋势 . 19 2.4.4. 现金流量：经营活动现金流维持健康 . 19 2.4.5. 营运能力：存货周转加快 . 20 2.4.6. 人均指标：效能稳步提升，经营质量提高 . 21 3. 业务分析：平台+赛道建设根据地，深耕下游应用提供业绩支撑 . 23 3.1. 开放平台及消费者业务 . 24 3.

15、1.1. 开放平台 2.0：开发者数量持续增长 . 24 3.1.2. 消费者（办公）业务：产品持续领跑 AI+办公赛道 . 28 3.2. 教育领域：GBC 联动深入教育核心环节，形成数据闭环 . 31 3.2.1. To G 区域因材施教整体解决方案 . 33 3.2.1. To B 面向学校的运营服务：语言听说考试练习和个性化学习手册 . 38 3.2.2. To C 的学习机：销量增长迅速，线下渠道有望完善. 41 3.3. 智慧医疗：潜力大，有望成为未来长期根据地 . 44 3.3.1. AI 医疗行业进入应用落地期：基层临床辅助诊断、医保控费等需求迫切 . 44 3.3.2. 全科

16、医生助理扎根基层医疗 . 46 3.4. 智慧城市与智慧政法业务合并，项目持续落地 . 48 3.5. 企业客户 AI 解决方案业务：运营商、智慧汽车、智慧金融等 . 50 3.5.1. 运营商相关业务. 50 3.5.2. 智慧汽车 . 50 4. 行业分析：AI 行业进入技术规模化落地时期 . 52 4.1. 算力、算法、数据的三大因素驱动人工智能的发展 . 52 4.2. 政策加速 AI 产业化进程 . 55 4.3. 市场空间和产业链分析 . 56 4.4. 降本增效是下游主要需求，AI 技术开始渗透核心环节 . 59 4.5. 商业模式：服务下游需要行业深耕 . 60 5. 盈利预测

17、 . 62 5.1. 盈利预测和关键假设 . 62 5.2. 估值及投资建议 . 65 6. 风险因素 . 65 表 目 录 表 1：科大讯飞 2021 年限制性股票各年度业绩考核 . 15 表 2：科大讯飞历次股权激励 . 15 表 3：科大讯飞业务板块（年报） . 23 表 4：办公本（电纸书）不同品牌对比 . 29 表 5：录音笔不同品牌对比 . 30 表 6：公司教育产品及商业模式. 32 表 7：蚌埠市区域因材施教解决方案核心产品梳理 . 37 表 8：区域因材施教解决方案核心产品潜在市场空间 . 38 表 9：中高考英语听说考试市场. 38 请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt

18、p:/ 6 表 10：中高考英语听说潜在市场空间 . 39 表 11：个性化学习手册潜在市场空间 . 40 表 12：全科医生助理潜在市场空间 . 48 表 13：人工智能相关国家政策梳理 . 56 表 14：AI 的商业模式 . 61 表 15：2020A-2024E 分业务营收（万元） . 62 表 16：2020A-2024E 分业务营收（万元） . 63 表 17：2020A-2024E 分业务营收（万元） . 64 表 18：2020A-2024E 分业务营收（万元） . 65 表 19：可比公司估值 . 65 图 目 录 图 1：科大讯飞各业务板块情况及目标总览 . 4 图 2：科

19、大讯飞的三个阶段与 AI2.0 . 13 图 3：科大讯飞股权结构（2021 年 12 月 31 日）. 14 图 4：公司营业收入及增速 . 16 图 5：公司归母净利润及增速 . 16 图 6：公司扣非净利润及增速 . 16 图 7：公司分季度营业收入及增速 . 16 图 8：公司分季度归母净利润及增速 . 17 图 9：公司分季度扣非净利润及增速 . 17 图 10：公司分业务营收 . 17 图 11：公司分业务营收占比 . 18 图 12：公司毛利率及净利率 . 18 图 13：主要业务板块的毛利率 . 18 图 14：公司销售费用率、管理费用率和研发费用率. 19 图 15：公司销售

20、商品提供劳务收到的现金以及占营收比例 . 20 图 16：经营性现金流净额的情况 . 20 图 17：存货周转天数和应收账款周转天数 . 21 图 18：人均创收 . 21 图 19：人均创利 . 21 图 20：人均薪酬 . 22 图 21：员工构成 . 22 图 22：公司各业务营收（亿元） . 24 图 23：公司各业务板块营收占比 . 24 图 24：讯飞开放平台收入 . 24 图 25：讯飞开放平台开发者数量及增长率 . 25 图 26：科大讯飞在 AI 技术上突破 . 25 图 27： 科大讯飞在国际 AI 赛事上获得的奖项 . 25 图 28：中国语音语义市场份额 . 26 图

21、29： 中国语音语义市场 21H1 变化 . 26 图 30：讯飞开放平台开放能力之产品 . 26 图 31：讯飞开放平台开放能力之解决方案 . 26 图 32：讯飞开放市场行业专题 . 27 图 33 ：讯飞开放平台课程及孵化器 . 27 图 34：智能硬件（办公）收入及增长率 . 28 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 图 35： 移动互联网产品及服务 . 28 图 36：智能硬件主打产品 . 28 图 37：销量持续领跑 A.I.+办公赛道 . 29 图 38：教育产品及服务收入及增长率 . 31 图 39 教学业务收入及增长率 . 31 图 40：全国中小学教育信息化

22、市场规模 . 31 图 41：教学模式案例 . 32 图 42 AI 在学习环节的应用 . 32 图 43：因材施教区域解决方案的竞争 . 34 图 44：因材施教相关企业图谱 . 34 图 45 因材施教相关产品类型图谱 . 34 图 46：结合因材施教应用场景定制的智能技术 . 35 图 47 英语作业智能批改 . 35 图 48：因材施教解决方案项目中标情况 . 35 图 49：因材施教解决方案的应用效果 . 36 图 50：个性化学习手册包括了成长记录、学习曲线、错题分析、知识图谱等 . 39 图 51：深圳中学个性化学习手册调研结果 . 40 图 52：我国教育平板出货量 . 41

23、图 53：讯飞学习机可提供作业诊断、精准学习系统、错题本等功能 . 42 图 54：天猫渠道市场份额 . 43 图 55：电商渠道学习机排行 . 43 图 56：智慧医疗收入及增长率 . 44 图 57：医院 AI 应用开展情况 . 45 图 58：公司在智慧医疗赛道的布局与竞争 . 45 图 59：传染病防控辅助诊断 . 47 图 60：全科医生助理试点情况 . 47 图 61：智慧城市收入及增速 . 48 图 62 ：数字政府、智慧政法和信息工程的收入 . 48 图 63：智慧城市 . 49 图 64 智慧政法 . 49 图 65：运营商业务收入及增速 . 50 图 66 运营商业务. 5

24、0 图 67：智慧汽车业务收入及增速 . 51 图 68 智慧汽车业务 . 51 图 69：人工智能的三大驱动因素 . 52 图 70：神经网络应用中的输入层、输出层与多个隐藏层 . 53 图 71：模型从数据集中查找特征并生成带有概率向量的输出 . 53 图 72：由 Dataset Search 索引的数据集的数量增长 . 53 图 73：2019 年 6 月至 2020 年 3 月数据集数量和百分比 . 53 图 74：AI 框架技术演进 . 54 图 75 模型与参数量级 . 54 图 76：中国算力增长 . 54 图 77: GPU 与 CPU 浮点算力与峰值带宽对比 . 54 图

25、78：人工智能关键技术 . 55 图 79：2019-2025 年中国人工智能市场产业规模 . 57 图 80：人工智能产业链 . 58 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 图 81： 2021 年人工智能技术成熟度曲线 . 58 图 82：人工智能渗透下游行业的主要环节 . 59 图 83：中国企业 AI 成熟度 . 60 图 84：人工智能的主要商业模式 . 60 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 1. 投资聚焦 1.1. AI 技术领军者，开放平台生态规模持续扩大 1. 公司以语音公司以语音 AI 技术立本技术立本，AI 语音语义市场份额排名第一语音语义

26、市场份额排名第一，同时，同时，由智能语音核心技术由智能语音核心技术提供商及应用方案提供商，延伸发展至人工智能提供商及应用方案提供商，延伸发展至人工智能的多个领域。的多个领域。 公司以语音公司以语音 AI 技术立本技术立本，AI 语音语义市场份额排名第一。语音语义市场份额排名第一。据据 IDC 发布的中国人工智能软发布的中国人工智能软件及应用市场研究报告件及应用市场研究报告 2020显示，科大讯飞在中国人工智能语音语义市场稳居头名。显示，科大讯飞在中国人工智能语音语义市场稳居头名。公司 1999 年成立以来，以语音 AI 技术立本，作为中国人工智能产业的先行者，在人工智能领域深耕超过二十年，对人

27、工智能核心技术不断积累并不断突破，从最开始的语音识别、语音合成、机器翻译，到 OCR、认知智能等方面不断取得技术突破。 AI 技术持续领先技术持续领先，由由语音语义语音语义核心技术提供商及应用方案提供商，延伸发展至人工智能核心技术提供商及应用方案提供商，延伸发展至人工智能多多个领域，个领域，从单点的技术突破切换至机器认知、多模态应用和复杂场景应用从单点的技术突破切换至机器认知、多模态应用和复杂场景应用。公司在语音公司在语音图图像像认知等认知等多个领域著名国际赛事中获得了大量的国际冠军。多个领域著名国际赛事中获得了大量的国际冠军。公司的语音合成与识别技术已经连续多年获得全球大奖，其中，在语音合成

28、界最具权威性和影响力的国际赛事 Blizzard Challenge 中连续获得了十四连冠， 自然语言理解技术也在 SQuAD 等比赛中不断刷新全球记录。 2. 开放平台构筑的产业生态规模持续扩大开放平台构筑的产业生态规模持续扩大 开放平台构筑的产业生态规模持续扩大。开放平台构筑的产业生态规模持续扩大。讯飞开放平台建立于 2010 年，是最早的人工智能开放平台之一。讯飞开放平台为全行业用户及开发者提供 AI 能力和应用场景解决方案，构建持续闭环迭代的生态体系。科大讯飞 1024 开发者节，现场 3 万人，成为中国很有影响力的科技盛会。开发者数量持续增长开发者数量持续增长，特别是 2021 年以

29、来，开发者数量显著增加，增速所有加快。截至 2022 年 1 月 31 日，讯飞开放平台已开放 466 项 AI 产品及能力，聚集超过 302 万开发者团队，总应用数超过 139 万，累计覆盖终端设备数 34 亿+，AI 大学堂学员总量达到 68 万，链接超过 420 万生态伙伴。 讯飞开放平台的收入主要来自于授权收入 （API 调用、 方案授权） 、 基于 AI 能力的广告投放。开放平台业务开放平台业务 18-21 年收入增速分别为年收入增速分别为 124%、 69%、 66%、 56%。 从公司的战略布局来看，开放平台的核心并不是直接产生利润， 更大的意义在于构建生态， 吸引众多开发者和合

30、作伙伴，既可以强化 AI 技术能力，也是构建壁垒的重要途径。 1.2. 平台+赛道建设根据地业务，教育、消费者等赛道提供业绩支撑 公司通过开放平台公司通过开放平台+ +赛道的方式，在智慧教育、消费者业务赛道的方式，在智慧教育、消费者业务、智慧医疗、智慧城市等下智慧医疗、智慧城市等下游游应用场景应用场景布局。布局。其中，下游赛道中，教育、消费者业务是公司中短期成长性高的核心赛道，医疗是公司长期布局的潜力较大的关键赛道。且教育、医疗均为跨周期的刚需行业。 根据地业务给公司长期业绩提供支撑，根据地业务给公司长期业绩提供支撑，2 2021021 年根据地业务营收占比超过年根据地业务营收占比超过 5 5

31、0 0% %。根据地业根据地业务的评判标准为用户良性依存、长期经营能力、持续增长潜力、行业示范价值。务的评判标准为用户良性依存、长期经营能力、持续增长潜力、行业示范价值。根据地业务包括教育根据地（因材施教、个性化学习手册、英语听说考试、学习机 B+C） ，消费者根据地（线上营销阵地、AI 营销） ，医疗根据地（全科全科医生助理、家庭医生助理等） ，智慧城市根据地（江淮大数据总平台、皖事通办、战略合作城市） ，运营商根据地（彩铃、家庭大屏） ，汽车根据地（座舱、音效、交互）等。 从从短期和中期的业绩短期和中期的业绩增长动力来看， 公司营收增长的增长动力来看， 公司营收增长的驱动驱动是教育业务、

32、开放平台及消费者是教育业务、 开放平台及消费者业业务务。1）教育市场受政策及需求双因素驱动，公司通过 GBC 联动，效果显著，教育业务从 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 2018 年的 21.44 亿元增长到 2021 年的 62.31 亿元，复合增长率达到 42.71%。 2）开放平台受益开发者数量快速增长，以及 AI 开放能力的增长，消费者业务受益办公场景下的新产品的迭代更新，开放平台及消费者营收从 2018 年的 17.07 亿元增长到 2021 年46.88 亿元，复合增长率达到 40.05%。 3）智慧城市（含智慧政法和信息工程）受益政策环境，从 2018 年

33、27.32 亿，增长至 2021年的 49.73 亿，复合增长率 22.10%。 从增长潜力来看，除了教育领域和消费者领域，智慧医疗业务增长潜力较大。从增长潜力来看，除了教育领域和消费者领域，智慧医疗业务增长潜力较大。智慧医疗业务目前在科大讯飞的收入中占比还比较小（21 年 3.37 亿，总收入中占比 1.8%） ，21 年公司更多地是在全国布局，在多个省选择示范市以及示范县区作为样板试点。但是，智慧医疗业务潜力较大，AI+医疗行业空间大，且行业正在迎来落地期，筹划讯飞医疗单独分拆上市，有利于充分激励团队抓住 AI+医疗的市场机遇，医疗板块有望成为未来的战略级产品线。 1.3. AI2.0 战

34、略迎接 AI 规模化落地期，聚焦提质增效 1） 从行业发展角度看，从行业发展角度看，AI 产业化产业化落地落地进入进入加速加速期期 算法算法+算力算力+数据数据持续突破，持续突破，AI 产业化产业化落地落地进入进入加速加速期期。以计算机视觉、智能语音、自然语言处理、生物特征识别为代表的关键技术取得重要突破，部分技术已接近、甚至超越人类水平。 我国 AI 产业在算法+算力+数据三方面都有了充分的积累。 例如， 语音识别技术在 2019 年就已经进入了生产成熟期， 这就意味着头部语音技术研发机构已经能在行业中大规模应用并获得海量真实数据， 数据量积累的差距也将进一步抬高技术壁垒并反映在语音识别的准

35、确度上。人工智能技术正在走向生产成熟期人工智能技术正在走向生产成熟期，部分，部分细分技术赛道产业已跨过高速增长期细分技术赛道产业已跨过高速增长期，步入，步入稳步爬升期。稳步爬升期。 政策规划加速政策规划加速 AI 产业化落地。产业化落地。国务院出台的新一代人工智能发展规划提出“到 2025年， 中国人工智能核心产业规模超过 4000 亿元，带动相关产业规模超过 5 万亿元； 到2030 年，使中国成为世界主要人工智能创新中心” 。随着“十四五”规划将人工智能列为前沿科技领域的“最高优先级” ，将推动中国的人工智能产业迎来新一轮的大发展。在疫情推动的全球数字化生存进一步加快的进程中， 人工智能逐

36、渐进入到社会生活的方方面面， 无论是教育、 医疗、 智慧城市等行业从数字化到智能化， 还是未来的智能办公、 企业数字化转型，人工智能企业都面临前所未有的重大机遇。 2）从公司角度看，）从公司角度看，拥拥国资背景国资背景，AI2.0 战略契合行业趋势。战略契合行业趋势。 拥有拥有国资国资背景背景，有利于，有利于 G/B 端的市场推广端的市场推广。创始人兼董事长刘庆峰与中科大资产经营有限责任公司 （中科大 100%控股） 同为公司实际控制人公司， 第一大股东中国移动持股 10.66%，为公司长期战略投资人。公司近三年主持和参与制定国家标准已发布 20 项、行业标准已发布 8 项。 讯飞人工智能开放

37、平台作为首批国家新一代人工智能开放创新平台。 科大讯飞认知智能国家重点实验室团队获得中国青年的最高勋章“中国青年五四奖章” 。此外，公司承建有智能语音国家新一代人工智能开放创新平台、 认知智能国家重点实验室、 语音及语言信息处理国家工程实验室等国家级平台。 公司的人工智能技术主要经历公司的人工智能技术主要经历 3 个阶段个阶段：2010 年-2014 年，是由能听会说到能理解会思考的 AI 核心技术突破阶段；2015-2018 年，AI1.0 阶段的行业应用探索期，将 AI 技术不同的行业进行探索，找到技术匹配场景、成长空间较大的应用场景；2019 至今，启动 AI2.0 战略，处于 AI 技

38、术的红利兑现期，通过真实可见的实际应用案例、能规模化推广的对应产品以及可统计证明的应用成果，享受 AI 技术产业化落地的红利。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 AI1.0 战略本质是探索，战略本质是探索，AI2.0 战略战略本质本质是推广是推广，公司发展阶段进入，公司发展阶段进入 AI 技术规模化落地技术规模化落地的红的红利兑现期利兑现期。公司公司 AI2.0 战略战略，将资源集中于，将资源集中于教育、教育、消费者、开放平台、智慧城市、医疗等消费者、开放平台、智慧城市、医疗等 8 条核心产条核心产品线品线，在不断扩大的应用规模在不断扩大的应用规模中，进行中，进行“算法“算

39、法+数据数据”迭代迭代，产品不断进化和落地。，产品不断进化和落地。 AI2.0 强调提质增效，强调提质增效，人均效能提高，人均效能提高，技术落地产生实际效益，净利润有望得到兑现。技术落地产生实际效益，净利润有望得到兑现。随着公司人均效能的提高，以及产品标准化程度的提升，体现在公司经营成果上，净利润有望得到兑现，长期积累的 AI 技术和数据实现厚积薄发，逐渐产生实际效益，使得 AI 技术逐渐落地，从新兴技术的“烧钱”阶段过渡到红利兑现阶段。 1.4. 构建壁垒需要深耕下游核心环节，掌握关键数据 我们认为，目前我们认为，目前 AI 技术技术服务下游需要行业深耕，服务下游需要行业深耕，AI 技术专家

40、与行业专家配合技术专家与行业专家配合，聚焦行业应，聚焦行业应用场景，用场景，将是当前市场环境下的优先策略将是当前市场环境下的优先策略；深入行业核心环节，掌握行业；深入行业核心环节，掌握行业的的 Knowhow，拥有客户粘性，占领高质量数据，从而形成竞争壁垒拥有客户粘性，占领高质量数据，从而形成竞争壁垒。 科大讯飞多年来在根据地业务的持续布局，已经初步形成壁垒。科大讯飞多年来在根据地业务的持续布局，已经初步形成壁垒。 例如，例如，在教育领域，在教育领域，通过通过 GBC 联动，联动，立足立足 2G 2B 端推广端推广 2C 端的产品，深入教育端的产品，深入教育的的核心环核心环节，形成教育闭环节，

41、形成教育闭环。教育信息化环节中，教和学是核心环节，切实帮助老师和学生降压减负是刚需。公司结合 AI 技术（语音技术、图像 OCR 技术等）和教育行业的数据积累和渠道优势， 采用由上至下的方式， 提供因材施教的解决方案。 因材施教解决方案正在面向全国铺开。通过 G 端政府和 B 端学校的合作，公司一方面深入教学的核心环节，一方面获得核心数据和内容， 在此基础之上， 通过 B to B to C 的模式， 推广按年付费的产品如个性化学习手册、语言听说考试练习，以及面向 C 端的学习机，从而提升可持续化运营类的收入在教育中的提升可持续化运营类的收入在教育中的占比。占比。 在医疗领域，全科医生助理在医

42、疗领域，全科医生助理深度切入医生临床诊断流程，深度切入医生临床诊断流程，增长潜力增长潜力相对较相对较大。大。21 年公司更多地是在全国布局， 在多个省选择示范市以及示范县区作为样板试点。 AI+医疗市场空间大，行业进入应用落地时期：基层临床辅助诊断、医保控费等需求迫切，核心产品核心产品全科医生助理全科医生助理满足基层医疗刚需，满足基层医疗刚需， 基层医生诊断合理率从 70% 提升到 90%+， 显著提升基层医生的诊断能力。目前目前全科医生助理全科医生助理已经覆盖全国已经覆盖全国 280 个区县个区县，安徽每个区县已有安徽每个区县已有 100 万元万元/年的持续年的持续运营收入。运营收入。 1.

43、5. C 端产品占比提高，运营收入增加，商业模式有望改善 C 端产品营收规模和占比的持续提升，改善公司商业模式。端产品营收规模和占比的持续提升，改善公司商业模式。第一，C 端业务是 G/B 端业务的延伸，数据和业务与 G/B 端相通，C 端业务持续稳定的增长，有助于积累 AI 模型训练所必需的数据和场景经验，帮助整个产品体系的进化。第二，验证 AI 领域的 GBC 联动的商业模式，通过先构建行业基座，再通过 AI 技术之上的服务来变现，销售模式上 G/B 端和 C 端配合推进，C 端业务是是 G/B 端前期布局的成果。GBC 联动在教育行业探索初具成效，未来在医疗、办公等其他领域，拓展出软硬件

44、一体化的云加端的产品，才能验证公司的长期战略。第三，和 To G/B 业务相比，To C 产品标准化程度更高，毛利率更高，具备显著的边际成本优势，有利于提高公司的盈利能力。第四，C 端产品能够形成更加稳定的经营模式，与传统的招投标体系下的项目制，长期经营更加稳定。 C 端端产品产品已在教育和办公场景中形成完善的产品矩阵，已在教育和办公场景中形成完善的产品矩阵， 2021 年年 C 端产品端产品 （办公（办公+教育教育 C 端）端）占比占比大约大约 15%，品牌影响力与用户粘性快速提升。品牌影响力与用户粘性快速提升。2021 年，消费者（办公）+教育（C 端） 请阅读最后一页免责声明及信息披露

45、http:/ 12 占比大约 15%，其中消费者（办公）占比约 9.3%，而公司在 2016 年时消费者（办公）占比才 2.9%。2018 年以来录音笔、办公本、学习机等明星产品的销量与口碑保持高增长，品牌影响力与用户粘性快速提升。 公司在教育领域，探索出先公司在教育领域，探索出先 to G/B 再再 to C 的商业模式。的商业模式。个性化学习手册按学校位单位推广，按照每个学生开通的学科数量每学期家长付费，商业模式实际是 B to B to C，先试用再付费，对单个学生或者家长而言是单次购买，但对于学校而言，是持续购买行为，如果学校和老师认可个性化学习手册的效果， 每一年入学的高一学生都会建

46、议购买， 相当于变成了面向学校的持续运营收入。英语口语练习利用在英语听说考试系统上的 90%以上的市占率，推出针对学生的平常测试的练习服务，收取练习费用。而讯飞学习机的教研内容，内置了因材施教方案，能够与公司 G 端的因材施教方案和老师日常教学数据相结合，由于获得了校内教学和考试数据，理论上效果更好。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 2. 公司概况 2.1. 发展历史概况 公司成立于 1999 年，长期从事语音及语言、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等人工智能核心技术研究， 公司作为全球领先的人工智能代表企业之一， 基于自主知识产权的人工智能技术， 承建有智能语音国家

47、新一代人工智能开放创新平台、 认知智能国家重点实验室、语音及语言信息处理国家工程实验室等国家级平台。 2019 年开始持续推进“平台+赛道”的人工智能战略，开放平台、智慧教育、消费者、智慧城市、智慧医疗、智慧汽车、运营商等根据地业务实现了 AI 商业化落地，实现从 1 到 N 的布局，推动人工智能产品研发和行业应用落地，案例具备规模化推广能力，商业化能力明显增强。 2.2. AI 2.0 战略时期：带来 AI 应用的规模化推广 公司于公司于 2019 年启动年启动 AI2.0 战略，战略，即以应用探索为核心任务，进入到以即以应用探索为核心任务，进入到以 AI 应用规模化落地应用规模化落地为核心

48、任务。为核心任务。将将公司公司战略资源战略资源集中于教育、消费者、开放平台、智慧城市、医疗集中于教育、消费者、开放平台、智慧城市、医疗、汽车、汽车等等 8 条核心产品线，深耕细分行业条核心产品线，深耕细分行业，以 AI 应用规模化落地为核心任务，在不断扩大的应用规模中“算法-数据”持续闭环迭代，进入 AI 技术的红利兑现期。AI1.0 战略本质是探索，战略本质是探索，AI2.0 战战略略本质本质是推广是推广。公司在 2019 年中旬提出，讯飞人工智能战略已从“人工智能 1.0 阶段”开始进入“人工智能 2.0 阶段”， 即以应用探索为核心任务， 进入到以 AI 应用规模化落地为核心任务。 图图

49、 2：科大讯飞的三个阶段与科大讯飞的三个阶段与 AI2.0 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 公司的人工智能技术主要经历公司的人工智能技术主要经历 3 个阶段个阶段：2010 年-2014 年，由能听会说到能理解会思考的AI 核心技术突破阶段；2015-2018 年，AI1.0 阶段的行业应用探索阶段，公司将 AI 技术在不同的行业进行探索，寻找技术匹配场景、成长空间较大的应用应用场景；2019 至今，公-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002009201020112012

50、2000192020营业收入（百万）归母净利润（百万）营业收入YoY归母净利润YoY技术突破阶段： 从能听会说到能理解会思考 2014 年正式发布讯飞超脑计划 AI1.0 阶段： 应用探索期 AI1.0 阶段： 红利兑现期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 司于 2019 年启动 AI2.0 战略， 处于 AI 技术的红利兑现期， 通过真实可见的实际应用案例、能规模化推广的对应产品、可统计证明的应用成果，享受 AI 技术应用规模化落地的红利。 在在人工智能人工智能 1.0 时期， 公司重视技术研发时期， 公司重视技术研发关键关键是