1、 请阅读最后一页的重要声明！ 国机精工(002046) / 通用设备 / 公司深度研究报告 / 2022.5.6 守正出奇守正出奇，培育钻，培育钻产业产业成新增长点成新增长点 证券研究报告 投资评级：买入投资评级：买入( (维持维持) ) 基本数据基本数据 20222022- -0505- -0505 收盘价（元） 9.91 流通股本（亿股） 5.24 每股净资产（元） 5.60 总股本（亿股） 5.24 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 刘洋刘洋 SAC 证书编号：S01 分析师分析师 李跃博李跃博 SAC 证书编号：S03

2、相关报告相关报告 1. 国机精工 2021 年报点评 2022-04-13 核心观点 国机精工：国机精工：背靠国机集团，背靠国机集团，轴研所轴研所& &三磨所双轮驱动三磨所双轮驱动。公司是国内轴承、磨料磨具领域的龙头企业，旗下轴研所垄断航天特种轴承供应，国家企业技术中心排名全国轴承行业第一（2021）；三磨所是我国磨料磨具行业唯一的综合性研究开发机构，曾开发出我国第一颗人造金刚石及第一台六面顶压机。 公司业务覆盖三大高增赛道公司业务覆盖三大高增赛道：航天轴承、半导体耗材、培育钻石。航天轴承、半导体耗材、培育钻石。1）航天轴承：“十四五”期间航天强国建设，我国航天发射次数将稳步提升，同时 5 年

3、内商业航天市场中卫星制造有望达 1000 颗/年，拉动轴承需求；2）半导体耗材： 减薄砂轮+划片刀市场规模约25亿元， 日本DISCO市占率超80%，国产替代空间广阔；3）培育钻石：千亿市场空间，全球 C 端渗透率仅 4%，高性价比优势下渗透率有望快速提升。 公司技术实力领先，培育钻石有望贡献业绩增量公司技术实力领先，培育钻石有望贡献业绩增量：2021 年，公司研发投入达 1.61 亿元，同比增加 51.5%，研发费用率达 4.8%。公司现有锻造法六面顶压机产能 200-300 台/年，年产值 2-3 亿元，供需缺口下盈利能力有望恢复。公司 MPCVD 法大单晶项目已投入 2.22 亿元，开始

4、量产培育钻石，并将在 2 年内追加投资 2 亿元。培育钻石行业目前处于供不应求状态，公司项目满产后有望贡献增量业绩。 投资建议投资建议：国机精工（002046.SZ）下辖两大国家级科研单位，垄断航天特种轴承，同时是我国超硬材料领域先行者。公司作为锻造法六面顶压机龙头，同时积极布局 MPCVD 法培育钻石，培育钻石业务有望为公司业绩注入新动能。预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利润 2.34/3.29/4.36 亿元，对应当前 PE 估值分别为 22x/16x/12x，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：培育钻石业务推进不及预期，传统主业景气度下滑，子公司持续亏损。 盈利预测:

5、2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2355 3328 3879 4512 5122 收入增长率（%） 12.95 41.30 16.55 16.33 13.52 归母净利润（百万元） 62 127 234 329 436 净利润增长率（%） 126.35 104.55 83.82 40.31 32.68 EPS（元/股） 0.12 0.24 0.45 0.63 0.83 PE 84.76 61.26 22.19 15.82 11.92 ROE（%） 2.25 4.42 7.51 9.53 11.23 PB 1.90 2.70 1.67 1.51

6、1.34 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 内容目录内容目录 1.1. 国机精工：超硬材料领域先行者，轴研所国机精工：超硬材料领域先行者，轴研所& &三磨所双轮驱动三磨所双轮驱动 . 5 5 -25%3%32%61%89%118%国机精工沪深300 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1.1.1.1. 多次资产注入，国机集团旗下精工业务平台多次资产注入，国机集团旗下精工业务平台 . 5 5 1.2.1.2. 双主业发展，产品体系齐全双主业发展，产品体系齐全 .

7、5 5 1.3.1.3. 公司股权集中，国机集团控股超公司股权集中，国机集团控股超 50%50% . 7 7 1.4.1.4. 轴承、磨料磨具业务带动整体业绩提升，轴承、磨料磨具业务带动整体业绩提升，20212021 年营收年营收+41%+41% . 8 8 1.5.1.5. 募投项目扩大产能，布局募投项目扩大产能，布局 CVDCVD 培育钻石高增赛道培育钻石高增赛道 . 1010 2.2. 三大高增赛道：航天轴承、半导体耗材、培育钻石三大高增赛道：航天轴承、半导体耗材、培育钻石 . 1111 2.1.2.1. 轴承：轴承：“航天强国航天强国”建设，特种轴承市场扩容建设，特种轴承市场扩容 .

8、1111 2.2.2.2. 超硬材料：半导体景气度高企，耗材国产替代空间广超硬材料：半导体景气度高企，耗材国产替代空间广 . 1212 2.3.2.3. 培育钻石：消费新风尚，千亿市场空间培育钻石：消费新风尚，千亿市场空间 . 1414 3.3. 公司技术实力领先，下游市场高增贡献业绩增量公司技术实力领先，下游市场高增贡献业绩增量 . 1616 3.1.3.1. HTHP&CVDHTHP&CVD 并举，打造公司业绩新增长点并举，打造公司业绩新增长点 . . 1616 3.1.1.3.1.1. HTHPHTHP 法：锻造六面顶压机龙头法：锻造六面顶压机龙头 . 1616 3.1.2.3.1.2.

9、 MPCVDMPCVD 法：大单晶项目顺利实施，贡献业绩增量法：大单晶项目顺利实施，贡献业绩增量 . 1818 3.2.3.2. 技术实力：垄断航天轴承，提供半导体耗材国产替代方案技术实力：垄断航天轴承，提供半导体耗材国产替代方案 . 1818 3.2.1.3.2.1. 高研发投入构筑长期竞争力高研发投入构筑长期竞争力 . 1818 3.2.2.3.2.2. 轴研所：垄断航天特种轴承，技术壁垒高轴研所：垄断航天特种轴承，技术壁垒高 . . 1919 3.2.3.3.2.3. 三磨所：打破国外垄断，提供半导体耗材国产替代方案三磨所：打破国外垄断，提供半导体耗材国产替代方案 . 1919 3.3.

10、3.3. 历史包袱出清，业绩有望释放历史包袱出清，业绩有望释放 . 2020 4.4. 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 . 2020 4.1.4.1. 盈利预测盈利预测 . 2020 4.2.4.2. 投资建议投资建议 . 2222 5.5. 风险提示风险提示 . 2323 图表目录图表目录 图图 1. 1. 一图看国机精工业绩构成一图看国机精工业绩构成 . 4 4 图图 2. 2. 国机精工：多次资产注入，国机集团旗下精工业务平台国机精工：多次资产注入，国机集团旗下精工业务平台 . 5 5 图图 3. 3. “轴承轴承+ +磨料磨具磨料磨具”双主业发展，产品线齐全双主业发展，产品线齐全

11、 . 6 6 图图 4. 4. 公司产品下游应用广泛，卡位多个高增赛道公司产品下游应用广泛，卡位多个高增赛道 . 6 6 图图 5. 5. 国机集团控制公司国机集团控制公司 50.05%50.05%股权（截至股权（截至 20222022 年一季度末）年一季度末） . 7 7 图图 6. 6. 核心业务稳健增长，核心业务稳健增长，20212021 年营业收入同比年营业收入同比+41%+41%（亿元）（亿元） . 8 8 图图 7. 20217. 2021 年归母净利润同比年归母净利润同比+104%+104%（百万元）（百万元） . 8 8 图图 8. 8. 毛利稳步提升，毛利稳步提升，20212

12、021 年同比年同比+24%+24%（百万元）（百万元） . 9 9 图图 9. 9. 公司公司 20212021 年综合毛利率为年综合毛利率为 21%21%，同比略降，同比略降 . . 9 9 图图 10. 10. 公司期间费用率逐年下降公司期间费用率逐年下降 . 1010 图图 11. 11. 公司净利率呈上升趋势公司净利率呈上升趋势 . 1010 图图 12. 12. 国机精工历年减值情况国机精工历年减值情况 . 1010 图图 13. 13. 中国航天发射次数持续增长（中国航天发射次数持续增长（20152015- -20212021） . 1212 图图 14. 14. 我国卫星制造近

13、五年预计达我国卫星制造近五年预计达 10001000 颗颗/ /年年 . 1212 图图 15. 15. 我国商业航天市场容量预计达我国商业航天市场容量预计达 1212 万亿元万亿元 . 1 12 2 图图 16. 16. 中国大陆半导体产值持续增长中国大陆半导体产值持续增长 . 1313 图图 17. 17. 半导体封装工艺：国机精工可为贴膜、划片、磨片环节提供耗材半导体封装工艺：国机精工可为贴膜、划片、磨片环节提供耗材 . 1313 图图 18. 18. 减薄砂轮、划片刀市场规模合计约减薄砂轮、划片刀市场规模合计约 2525 亿元亿元 . . 1414 图图 19. 119. 1 克拉培育

14、钻石与天然钻石价格差异扩大至克拉培育钻石与天然钻石价格差异扩大至 7575%（白钻）（白钻） . 1414 zWbWnVmXlYmUhXsVkW6McM8OoMqQsQsQkPoOqNiNqQtMbRnNvMMYoNzRvPqNnO 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 图图 20. 20. 压机大型化可提升金刚石单晶产量压机大型化可提升金刚石单晶产量 . 1717 图图 21. 21. 公司向德阳二重采购商品总额（百万元）公司向德阳二重采购商品总额（百万元） . 181

15、8 图图 22. 22. 公司公司 20212021 年研发费用年研发费用 1.611.61 亿元，同比增加亿元，同比增加 51.5%51.5% . 1919 图图 23. 23. 不良资产优化，历史包袱逐渐出清（万元）不良资产优化，历史包袱逐渐出清（万元） . 2020 表表 1. 1. 股权激励绑定核心团队股权激励绑定核心团队 . 7 7 表表 2. 2. 三次定增扩大产能，布局三次定增扩大产能，布局 MPCVDMPCVD 法培育钻石（万元）法培育钻石（万元）. 1111 表表 3. 3. 公司培育钻石产能有望持续增长（万元）公司培育钻石产能有望持续增长（万元） . 1111 表表 4.

16、20214. 2021- -20252025 年全球培育钻石需求测算（亿美元）年全球培育钻石需求测算（亿美元） . 1515 表表 5. HPHT & CVD5. HPHT & CVD 法培育钻石比较法培育钻石比较 . 1616 表表 6. 6. 六面顶压机主要生产厂家对比六面顶压机主要生产厂家对比 . 1717 表表 7. 7. 公司压机较同行产品性能优、售价高公司压机较同行产品性能优、售价高 . 1717 表表 8. 8. 轴研所轴研所 20212021 年主研五个轴承项目，打破进口依赖年主研五个轴承项目，打破进口依赖 . 1919 表表 9. 9. 三磨所加大半导体领域材料研发，助力国产

17、替代（三磨所加大半导体领域材料研发，助力国产替代（20212021） . 2020 表表 10. 10. 国机精工（国机精工（002046.SZ002046.SZ）收入拆分）收入拆分 . 2222 表表 11. 11. 公司盈利预测及估值（截至公司盈利预测及估值（截至 20222022 年年 5 5 月月 5 5 日）日） . 2323 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 核心问题解析核心问题解析 图图 1.1. 一图看国机精工业绩构成一图看国机精工业绩构成 数据来源：

18、财通证券研究所数据来源：财通证券研究所整理整理 国机精工国机精工六面顶压机六面顶压机产能（台）产能（台）销售收入（百万元）销售收入（百万元）毛利率（毛利率（%）毛利（百万元）毛利（百万元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E200200- -30030027027015%15%4141300300- -40040034734717%17%5757400400- -50050049049018%18%8989400400- -50050053953920%20%108108培育钻石培育钻石MPCVDMPCVD设备（台）设备（台）实际使用数量（台）实际使

19、用数量（台）销售收入（百万元）销售收入（百万元）毛利率（毛利率（%）毛利（百万元）毛利（百万元）80802525252550%50%55%55%6363220220555%55%025525525525555%55%140140其他超硬材料其他超硬材料及制品及制品销售收入（百万元）销售收入（百万元）毛利率（毛利率（%）毛利（百万元）毛利（百万元）61861841%41%25525577277241%41%341%41%3823821,1121,11241%41%459459轴承制造轴承

20、制造销售收入（百万元）销售收入（百万元）毛利率（毛利率（%）毛利（百万元）毛利（百万元）75275235%35%26526590290235%35%3183181,0831,08335%35%3813811,3001,30035%35%458458贸易及工程贸易及工程销售收入（百万元）销售收入（百万元）毛利率（毛利率（%）毛利（百万元）毛利（百万元）161716175%5%88881,6981,6985%5%92921,7831,7835%5%97971,8721,8725%5%101101销售收入（百万元）销售收入（百万元）毛利率（毛利率（%）毛利（百万元）毛利（百万元）2021A2021A

21、2022E2022E2023E2023E2024E2024ECAGRCAGR3,3283,32821%21%6976973,8793,87923%23%8858854,5124,51224%24%1,0871,0875,1225,12225%25%1,3021,3021515%/ /23%23%其他业务其他业务销售收入（百万元）销售收入（百万元）毛利率（毛利率（%）毛利（百万元）毛利（百万元）464679%79%3636454580%80%3636454580%80%3636454580%80%36362021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E2021A2

22、021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 1.1. 国机精工：国机精工：超硬材料超硬材料领域领域先行者，先行者，轴研所轴研所& &三磨所三磨所双轮驱动双轮驱动 1.1.1

23、.1. 多次资产注入，国机集团旗下精工业务平台多次资产注入，国机集团旗下精工业务平台 国机精工成立于 2001 年，是国内轴承、磨料磨具领域的龙头企业，主要产品包括特种轴承、砂轮、划片刀和锻造六面顶压机等。公司前身为轴研科技，由洛阳轴承研究所发起设立，2017 年收购国机精工后，形成“轴承+磨料磨具”双主业发展格局。 2001 年-2016 年：航天特种轴承垄断企业，专注轴承技术研发。公司旗下轴研所是中国航空航天领域的主要配套单位，产品主要包括航天特种轴承、精密机床轴承等，在航天特种轴承领域居垄断地位。 2017 年至今： 三磨所资产注入，“特种轴承+磨料磨具” 双轮驱动发展。 2017年，公

24、司收购国机精工 100%股权，三磨所资产注入。三磨所是我国磨料磨具行业唯一的综合性研究开发机构，产品主要包括砂轮、划片刀、锻造六面顶压机等，是中国超硬材料行业的引领者、推动者。定增募投 CVD 法大单晶，公司开始布局高毛利的培育钻生产业务。 图图 2.2. 国机精工国机精工：多次资产注入，国机集团旗下精工业务平台多次资产注入，国机集团旗下精工业务平台 数据来源：数据来源：公司公司官网官网等等，财通证券研究所财通证券研究所整理整理 1.2.1.2. 双主业发展，产品双主业发展，产品体系体系齐全齐全 公司业务包括轴承、磨料磨具、贸易与工程服务三大业务板块： 轴承轴承板块板块运营主体为轴研所，主要产

25、品为以航天轴承为代表的特种轴承、精密机床轴承、重型机械用大型轴承等，应用于国防军工、机床、风力发电、冶金和工程机械等。联营子公司中浙高铁成立于 2016 年，主营产品为高铁轴承，目前尚处于研发阶段。 磨料磨具板块磨料磨具板块运营主体为三磨所， 主要产品为 V-CBN 磨曲轴/凸轮轴砂轮、半导体封装用超薄切割砂轮和划片刀、锻造六面顶压机、CVD 法培育钻石等。公司中高端超硬材料制品国内领先，为国内芯片、汽车、LED 等领域提19631963研制中国第一颗研制中国第一颗人造金刚石人造金刚石19651965研制中国研制中国第一第一台六面顶压机台六面顶压机19991999转制科技型企业，转制科技型企业

26、，隶属国机集团隶属国机集团20132013改制有限责任改制有限责任公司，划转至公司，划转至国机精工国机精工19581958成立，主业包括成立，主业包括轴承、电主轴等轴承、电主轴等19661966研制成功导弹专研制成功导弹专用轴承用轴承19931993研制成功研制成功磁悬浮磁悬浮轴承电主轴轴承电主轴轴研所轴研所三磨所三磨所20012001轴研所发起轴研所发起设立设立主主营特种营特种轴承轴承20092009定定增实现增实现100%100%控股轴研所控股轴研所20162016定定增增募募投投高高铁轴承铁轴承项目，成立中浙高项目，成立中浙高铁（铁（40%40%股权）股权）20172017定定增购买国机

27、精工增购买国机精工100%100%股权，三磨所股权，三磨所资产注入，资产注入，新增新增磨料磨具等磨料磨具等业务业务国机国机精工精工航天轴承航天轴承垄断企业，专注轴承技术垄断企业，专注轴承技术研发研发20212021“MPCVDMPCVD大单大单晶金刚石晶金刚石”项”项目实施完毕目实施完毕三磨三磨所超硬业务注入，双主业发展所超硬业务注入，双主业发展20222022六面顶压六面顶压机产能机产能200200- -300300台台，CVDCVD安装安装100100余余台台20212021国家国家企业技术中心企业技术中心轴承行业排名第一轴承行业排名第一19661966研制中国第一研制中国第一颗立方氮化硼

28、颗立方氮化硼20152015组建“超硬材料组建“超硬材料磨具国家重点实磨具国家重点实验室”验室”20032003- -20162016相继研制成功神舟五号、神舟六相继研制成功神舟五号、神舟六号、嫦娥一号、天宫一号、神州号、嫦娥一号、天宫一号、神州十号、长征十号、长征5 5号专用轴承号专用轴承20202020证券简称改证券简称改为国机精工为国机精工20052005深深A A上市，轴研上市，轴研科科技技（002046.SZ002046.SZ） 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

29、 6 供国产替代方案。子公司新亚公司主要产品为金刚石复合片及锥齿等，应用于油气开采等领域。 贸易贸易及工程服务板块及工程服务板块运营主体为中机合作， 其是我国影响力较大的磨料磨具进出口公司，享有较高声誉。 图图 3.3. “轴承“轴承+ +磨料磨具”双主业发展，产品线齐全磨料磨具”双主业发展，产品线齐全 数据来源：数据来源：公司官网公司官网等等，财通证券研究所财通证券研究所整理整理 图图 4.4. 公司产品下游应用广泛，卡位多个高增赛道公司产品下游应用广泛，卡位多个高增赛道 数数据来源：财通证券研究所据来源：财通证券研究所整理整理 上游上游公司公司下游下游钢材钢材轴承内外圈轴承内外圈有色金属有

30、色金属滚动体滚动体生产各类轴承生产各类轴承产品产品国防军工国防军工汽车汽车重型机械重型机械工程机械等工程机械等轴承轴承铰链铰链梁梁（德阳二重）（德阳二重）销轴、导向套、销轴、导向套、钢材钢材（一拖集团）（一拖集团）组装六面顶压机组装六面顶压机培育钻石、金刚石培育钻石、金刚石单晶单晶（力量钻石）（力量钻石）金刚石复合金刚石复合片、拉丝模片、拉丝模立方氮化硼立方氮化硼六面顶压机六面顶压机零部件零部件微微波源、波源、真真空泵、合成腔空泵、合成腔MPCVDMPCVD整机整机设备（设备（SEKISEKI）组装组装MPCVDMPCVD设备，生产设备，生产培育培育钻石毛坯钻石毛坯培育钻贸易商培育钻贸易商培育

31、钻培育钻金刚石微粉金刚石微粉（力量钻石）（力量钻石）六面顶压机六面顶压机利用六面顶压机合成金刚利用六面顶压机合成金刚石复合片石复合片油气开采油气开采煤田矿山钻探煤田矿山钻探切削刀具切削刀具金金刚刚石石复复合合片片人造金刚石人造金刚石金属粉、树脂粉金属粉、树脂粉陶瓷、电镀金属等陶瓷、电镀金属等金刚石砂轮制品金刚石砂轮制品汽车动力汽车动力总成、电子等总成、电子等半导体封测半导体封测砂轮砂轮& &划片刀划片刀晶晶圆划片刀圆划片刀 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 1.3.1

32、.3. 公司公司股权股权集中，国机集团控股超集中，国机集团控股超 50%50% 国机集团国机集团控制公司控制公司 5 50.0.0 05%5%股权股权， 推进股权激励计划， 推进股权激励计划调动调动员工积极性。员工积极性。 截至 2022年一季度末，国机集团控制公司 50.05%股权。国机集团是中国机械工业行业的大型中央企业集团，可为公司在资源共享、发挥协同效应、延伸产业链方面提供有力支持。 2022 年， 公司发布 国机精工股份有限公司限制性股票激励计划 （草案 2022 年修订稿） ，拟向激励对象授予不超过 713.39 万股限制性股票，约占本激励计划签署时公司股本总额 5.24 亿股的

33、1.36%。 本激励计划限制性股票的授予价格为8.64 元/股，业绩考核目标为 2022-2024 年净利润年复合增长率较 2020 年分别不低于 51%、42%、38%。 图图 5.5. 国机集团控制公司国机集团控制公司 5 50.05%0.05%股权（截至股权（截至 2 202022 2 年年一季度一季度末）末） 数据来源：数据来源：公司公司公告，公告，财通证券研究所财通证券研究所 表表 1.1. 股权激励绑定核心团队股权激励绑定核心团队 序号序号 姓名姓名 职务职务 授予限制性股票数授予限制性股票数量（万股）量（万股） 占授予总数比占授予总数比例例( (% %) ) 占公司股本总占公司股

34、本总额比例额比例( (% %) ) 1 蒋蔚 副总经理 8.00 1.12% 0.0153% 2 王景华 副总经理 9.15 1.28% 0.0175% 3 刘斌 财务总监 10.17 1.43% 0.0194% 4 闫宁 副总经理 7.79 1.09% 0.0149% 5 赵祥功 董事会秘书 4.13 0.58% 0.0079% 其他管理人员和核心骨干人员（208 人） 674.15 94.50% 1.2857% 合计（213 人） 713.40 100% 1.3605% 数据来源：数据来源：公司公告公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 国机精工股份有限公司国机精工股份有限公司中国机械工业

35、中国机械工业集团集团50.0550.05% %长城投资长城投资工商银行工商银行建设银行建设银行其他其他实际控实际控制人制人1.63% 1.63% 3.91%3.91%7.51%7.51%36.9%36.9%轴承板块轴承板块100%100%40%40%100%100%100%100%100%100%托管托管磨料磨具板块磨料磨具板块贸易与工程服贸易与工程服务板块务板块军工轴承及组件、精密机床轴承、重型机械轴承、电主轴等军工轴承及组件、精密机床轴承、重型机械轴承、电主轴等轴研所轴研所中浙高铁中浙高铁阜阳轴研阜阳轴研三磨所三磨所国机（伊川）国机（伊川）新材料新材料轨道交通轨道交通轴承（高铁轴承、地铁轴

36、承）等轴承（高铁轴承、地铁轴承）等白鸽磨料磨具白鸽磨料磨具超硬制品砂轮和研磨液、行业专用生产及检测设备仪器超硬制品砂轮和研磨液、行业专用生产及检测设备仪器伊川磨料磨具产业园运营管理、资产出租（尚处于建设期）伊川磨料磨具产业园运营管理、资产出租（尚处于建设期）磨料磨具和超硬材料及制品磨料磨具和超硬材料及制品轴承及轴承单元的研制、开发和轴承及轴承单元的研制、开发和销售（拟公开挂牌转让）销售（拟公开挂牌转让）贸易及工程服务贸易及工程服务中机合作中机合作100%100% 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财

37、通证券股票和行业评级标准 8 1.4.1.4. 轴承轴承、磨料磨具业务带动整体业绩、磨料磨具业务带动整体业绩提升提升，20212021 年年营收营收+ +41%41% 核心业务核心业务稳定稳定增长增长，带动整体业绩，带动整体业绩提升提升。2021 年，公司实现营业收入 33.28 亿元，同比增长 41%；实现归母净利润 1.27 亿元，同比增长 104%。2021 年，轴承业务方面， 我国航天等领域生产任务逐年增加带动轴承业务板块利润稳定增长； 超硬材料及制品方面， 下游半导体、 商用车领域需求回暖带动业绩快速增长，同时培育钻石市场火热，六面顶压机及 CVD 法培育钻石业务成为公司新的利润增长

38、点。 2022Q1，公司实现营业收入 9.55 亿元，同比增长 38.71%；实现归母净利润0.53 亿元， 同比增长 14.06%。 受公司持有的苏美达股票亏损、 子公司洛阳轴研破产导致对其应收账款全额计提坏账、参股企业中浙高铁亏损增加影响，公司净利润增速低于收入增速。 图图 6.6. 核心业务稳健核心业务稳健增长增长，20202121 年年营业收入同比营业收入同比+41%+41%（亿元）（亿元） 数据来源：数据来源：WWindind，财通证券研究所财通证券研究所 图图 7.7. 2 2021021 年归母净利润同比年归母净利润同比+ +104%104%（百万元）（百万元） 数据来源：数据来

39、源：WWindind，财通证券研究所财通证券研究所 毛利毛利总额稳步提升，总额稳步提升，毛利率略有下滑。毛利率略有下滑。2021 年，公司实现毛利润 6.97 亿元，同比增长 24%；综合毛利率 21%，较 2020 年减少 3pct。分业务看，轴承、磨料磨具、 贸易与工程服务分别贡献毛利 3.08、 2.65、 0.88 亿元， 占比分别为 44%、%10%20%30%40%50%0600202021轴承磨料磨具贸易及工程服务其他业务同比（%，右轴）530%30%60%90%120%150%0306090

40、00212022Q1归母净利润（百万元）同比（%，右轴） 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 38%、13%，轴承、磨料磨具是公司利润的主要来源。 2021 年，受原材料涨价及毛利率较低的贸易业务、六面顶压机业务收入占比提升影响，公司整体毛利率有所下滑。轴承、磨料磨具、贸易与工程服务三大业务毛利率分别为 34%、35%、5%，同比-2pct、-3pct、-1pct。 图图 8.8. 毛利毛利稳步提升稳步提升，20212021

41、年年同比同比+ +2424%（百万元）（百万元） 数据来源：数据来源：WWindind，财通证券研究所财通证券研究所 图图 9.9. 公司公司 20212021 年年综合毛利率为综合毛利率为 2 21 1%，同比略降，同比略降 数据来源：数据来源：WWindind，财通证券研究所财通证券研究所 公司经营管理公司经营管理稳健，稳健，期间费用率逐年期间费用率逐年降低。降低。2022Q1，公司期间费用率为 8%，较 2021 年下降 2pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 2%、6%、1%。近年来公司不断加强经营管理能力建设，期间费用率呈下降趋势，净利率逐步回升，2022Q1 净利率

42、为 5%。 4505035155616970%6%12%18%24%30%00750200202021轴承磨料磨具贸易及工程服务其他业务同比（%，右轴）34%35%5%21%0%10%20%30%40%50%2002020212022Q1轴承磨料磨具贸易及工程服务综合毛利率 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 历史包袱历史包袱出清，出清，业绩业绩有望释放。有望释放。2021 年公司共计提减值 1.02

43、亿元，其中资产减值 0.95 亿元，主要系民品轴承存货减值。2022Q1，公司计提信用减值损失1413 万元， 主要是子公司洛阳轴研精机破产， 对其应收账款全额计提坏账准备。2015 年至今，公司对不良资产进行了一系列优化处置，现在已基本进入尾声。预计后续影响逐步缩小，公司业绩有望释放。 图图 12.12. 国机精工国机精工历年减值历年减值情况情况 数据来源：数据来源：WWindind，财通证券研究所财通证券研究所 1.5.1.5. 募投项目扩大募投项目扩大产能，产能，布局布局 CVDCVD 培育钻石培育钻石高增赛道高增赛道 公司公司 20052005 年上市至今共年上市至今共有有三三次非公开

44、发行次非公开发行： 2009 年，公司通过非公开发行购买轴研所 100%股权，实现国机集团轴承业务资产整体上市； 2016 年，公司通过非公开发行募集资金用于“高速精密重载轴承产业化示范线建设项目”，项目现已终止，尚未使用的募集资金全部投入“伊滨科技产业园项目” ； 2018 年，公司通过非公开发行实际募集资金净额约 5.3 亿元。项目研发的最初目标是达成年产 30 万片大单晶金刚石，由于培育钻石逐渐受到市场与02040608000212022Q1资产和信用减值损失合计（百万元）图图 10.10. 公司公司期间费用率逐年下降期间费用率逐年下降 图图

45、11.11. 公司公司净利率呈上升趋势净利率呈上升趋势 数据来源：数据来源：WWindind，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：WWindind，财通证券研究所财通证券研究所 0%5%10%15%20%25%2002020212022Q1销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率0.0%1.5%3.0%4.5%6.0%200202021 2022Q1净利率 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 消费者的认可，目前

46、公司已集中现有设备用于培育钻石的生产。截至目前，募投资金已投入完毕，形成了 100 余台 MPCVD 设备，其中 10 余台用于研发，90 余台用于生产（其中 30 多台尚处于调试阶段） 。 表表 2.2. 三次定增扩大产能，布局三次定增扩大产能，布局 MPCVDMPCVD 法培育钻石法培育钻石（万元）（万元） 年份年份 非公开发行交易非公开发行交易 募集资金投入项目募集资金投入项目 募集资金募集资金预预计总投入计总投入 募集资金募集资金累累计投入计投入 投资投资进度进度 2009 购买国机集团持有的轴研所有限公司 100%股权 / / / / 2016 向国机集团非公开发行 高速精密重载轴承

47、产业化示范线建设 3,714 3,714 终止 2018 购买国机集团持有的国机精工 100%股权 高性能超硬材料制品智能制造新模式 17,486 14,093 81% 3S 金刚石磨料 23 23 终止 超硬材料磨具国家重点实验室建设 9,382 6,011 64% 新型高功率新型高功率 MPCVDMPCVD 法大单晶金刚石法大单晶金刚石 18,9418,948 8 18,9418,948 8 100%100% 高速重载轴承精密加工用系列砂轮 856 856 100% 数据来源：数据来源：公司公司公告，公告，财通证券研究所财通证券研究所 公司公司 MPCVDMPCVD 项目获当地政府大力支持

48、，将持续扩大产能。项目获当地政府大力支持，将持续扩大产能。公司“年产 30 万片高品级、大尺寸功能金刚石项目”入选河南省 2022 年“982”补短板工程，预计总投资 2 亿元，其中 2022 年新增投资 1 亿元。当地政府大力支持下，公司培育钻石产能有望持续增长，贡献增量业绩。 表表 3.3. 公司公司培育钻石产能有望持续增长培育钻石产能有望持续增长（万元）（万元） 年份年份 项目名称项目名称 建设内容建设内容 预计总投资预计总投资 累计投入累计投入 ( (截至截至 2 2021021 年末年末) ) 建设情况建设情况 2018 新型高功率 MPCVD 法大单晶金刚石 年产 30 万片大单晶

49、金刚石 21,770 22,207 形成 100 余台MPCVD 设备 2022 年产 30 万片高品级、大尺寸功能金刚石项目 年产 30 万片高品级、大尺寸功能金刚石 20,000 0 - 数据来源：数据来源：公司公司公告，公告，财通证券研究所财通证券研究所 2.2. 三大高增赛道：航天轴承、半导体耗材、培育钻石三大高增赛道：航天轴承、半导体耗材、培育钻石 2.1.2.1. 轴承：轴承： “航天强国”建设，特种轴承市场扩容“航天强国”建设，特种轴承市场扩容 中国中国航天发射次数持续增长航天发射次数持续增长，特种轴承需求稳健，特种轴承需求稳健提升提升。航天特种轴承主要指运载火箭、卫星、飞船等航

50、天产品的动力系统、控制系统、导航系统、生命维持系统和电源系统等所使用的轴承。 这类轴承在结构、 材料、 性能等方面有很多特殊性，使用环境苛刻且性能指标要求严格，几乎代表了轴承工业发展的综合技术水平，是体现国家竞争力和综合实力的战略性威慑产品的核心零部件之一。 2021 年，中国全年共开展 55 次航天发射任务，发射次数居世界首位，首次火星探测任务圆满成功。 2022 年， 航天科技集团预计安排 50 余次宇航发射任务，发射 140 余个航天器， 全面建成空间站， 并重点打造 “航天+信息化”产业形态，将北斗应用向系统集成和增值服务延伸。 “十四五” 期间， 我国将推动空间科学、 公司深度研究报