1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 05 月 10 日 思瑞浦思瑞浦（688536.SH） 国内国内信号链信号链领军领军，能力圈持续拓展能力圈持续拓展 起家信号链，全面拓展电源管理，延展数模混合能力起家信号链，全面拓展电源管理，延展数模混合能力同时加码车规、隔离同时加码车规、隔离。思瑞浦 2012 年成立，致力于高性能模拟集成电路产品设计近 10 年。信号链方面，公司系国内龙头；2019 年高单价转换器放量，同年放大器&比较器营收挺进亚太前十，全球第十二。电源管理领域，公司快速起量，2021 年电源管理营收高增1276%至 2.98

2、 亿元。公司成立嵌入式处理器事业部，在原有模拟能力基础上逐公司成立嵌入式处理器事业部，在原有模拟能力基础上逐步融入数模混合能力，步融入数模混合能力，并并逐步加大车规与隔离两大平台投入逐步加大车规与隔离两大平台投入。公司首款多通道数字隔离器已量产，近期推出全新隔离系列，隔离电压等级高、静电保护与浪涌防护能力强、200kV/s CMTI 能力全球领先。首颗汽车级高压精密放大器（TPA1882Q）已批量供货；并有较完整方案助力激光雷达应用。 模拟赛道优质投资属性：大空间模拟赛道优质投资属性：大空间+高增长高增长+低波动。低波动。1）空间：据 SIA，2021 年全球模拟电路市场规模 740 亿美金，

3、yoy+33.10%。2）增速：IC insights 预测20212026F 模拟IC CAGR 为半导体各品类中最高，达11.8%。3）波动：WSTS数据显示，2012-2020 年模拟电路需求同比增速波动相较数字电路更小，成长更具稳定性。 国产替代空间广阔，细分赛道存在大量突破机会。国产替代空间广阔，细分赛道存在大量突破机会。中国是全球最大模拟 IC 消费市场，高端模拟电路仍以国际大厂为主，国产替代空间广阔。中国模拟 IC 需求占全球比重 60%，使用模拟集成电路产品约占世界产量 45%，而我国模拟芯片产量仅占世界份额的 10%左右。巨大的产业缺口为本土集成电路公司提供了良好发展机遇。模

4、拟品类繁多，下游应用的多元化导致细分赛道极多；不同领域企业优势差异较大。整体来看，不存在单一企业在所有模拟 IC 细分市场占优的情况，细分赛道仍存在大量国产突破机会。 研发铸造世界级产品力，产业合作保障交付。研发铸造世界级产品力，产业合作保障交付。公司信号链产品齐全，具备国际水平竞争产品力。如 CMOS 全高清视频滤波器，零漂运算放大器，主流能耗监控芯片（转换器），接口产品（高速RS485芯片、RS232芯片）四类产品接近或领先于国际水平。且公司持续拓展能力圈，产品端：信号链以外发力电源管理、MCU等；应用端：通信领域外，亦持续强化泛工业、汽车领域实力。同时，公司与代工企业深度合作，封测端加大

5、设备投放，强化交付能力。 盈利预测及估值建议：盈利预测及估值建议：综上，我们预计公司 2022/2023/2024 营收分别为20.26/30.35/43.45亿 元 ， 同 比 +52.8%/49.8%/43.2% ； 归 母 净 利 为6.31/9.07/12.02亿元，同比+42.2%/43.7%/32.5%；对应PE 57.5/40.0/30.2x。由于公司为国内信号链龙头，质地优质，给予较可比公司较高估值；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：下游需求不及预期，公司新品孵化不及预期。 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百

6、万元） 566 1,326 2,026 3,035 4,345 增长率 yoy（%） 86.6 134.1 52.8 49.8 43.2 归母净利润（百万元） 184 444 631 907 1,202 增长率 yoy（%） 158.9 141.3 42.2 43.7 32.5 EPS 最 新 摊 薄 （ 元 /股） 2.29 5.53 7.86 11.30 14.98 净资产收益率（%） 7.1 14.0 16.8 19.6 20.8 P/E（倍） 197.3 81.8 57.5 40.0 30.2 P/B（倍） 14.1 11.4 9.7 7.8 6.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所

7、 注：股价为 2022 年 5 月 10 日收盘价 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 半导体 前次评级 5 月 9 日收盘价(元) 414.98 总市值(百万元) 33,296.27 总股本(百万股) 80.24 其中自由流通股(%) 53.60 30 日日均成交量(百万股) 0.54 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱： 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱： 相关研究相关研究 -64%-32%0%32%64%96%128%160%192%-0820

8、21-122022-05思瑞浦沪深300 2022 年 05 月 10 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 2629 3222 3752 4684 5826 营业收入营业收入 566 1326 2026 3035 4345 现金 1500 297 824 1202 2175 营业成本 220 5

9、23 813 1228 1765 应收票据及应收账款 76 264 255 523 591 营业税金及附加 4 10 15 23 33 其他应收款 0 44 23 77 66 营业费用 23 57 85 128 183 预付账款 23 100 87 193 208 管理费用 34 65 107 156 225 存货 71 146 191 319 415 研发费用 123 301 436 631 943 其他流动资产 960 2370 2370 2370 2370 财务费用 -1 -3 -1 30 36 非流动资产非流动资产 35 220 261 307 358 资产减值损失 0 -3 -2 -

10、4 -6 长期投资 0 35 70 104 139 其他收益 2 15 10 12 11 固定资产 19 41 49 63 78 公允价值变动收益 1 1 1 1 1 无形资产 5 16 16 15 14 投资净收益 14 59 45 51 23 其他非流动资产 11 128 126 125 127 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产资产总计总计 2664 3442 4012 4991 6184 营业利润营业利润 181 446 629 906 1200 流动负债流动负债 81 251 240 351 384 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0

11、 0 0 0 应付票据及应付账款 28 95 96 192 223 利润总额利润总额 181 445 629 906 1200 其他流动负债 53 157 144 159 161 所得税 -3 2 -2 -1 -2 非流动非流动负债负债 9 15 15 15 15 净利润净利润 184 444 631 907 1202 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 9 15 15 15 15 归属母公司净利润归属母公司净利润 184 444 631 907 1202 负债合计负债合计 90 266 255 366 399 EBITDA 145 455 629

12、899 1180 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 2.29 5.53 7.86 11.30 14.98 股本 80 80 80 80 80 资本公积 2232 2405 2405 2405 2405 主要主要财务比率财务比率 留存收益 262 689 1253 2063 3137 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 2574 3176 3757 4625 5785 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 2664 3442 4012 4991 6184 营业收入(%) 86.6 134.1 52.8 49.8

13、 43.2 营业利润(%) 157.1 146.1 41.3 44.0 32.4 归属于母公司净利润(%) 158.9 141.3 42.2 43.7 32.5 获利能力获利能力 毛利率(%) 61.2 60.5 59.9 59.6 59.4 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率(%) 32.4 33.5 31.1 29.9 27.7 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.1 14.0 16.8 19.6 20.8 经营活动现金流经营活动现金流 226 242 598 464 1108 ROIC(%) 5.3 13.6 16.3 18

14、.9 19.9 净利润 184 444 631 907 1202 偿债能力偿债能力 折旧摊销 9 19 17 23 31 资产负债率(%) 3.4 7.7 6.4 7.3 6.5 财务费用 -1 -3 -1 30 36 净负债比率(%) -57.9 -8.6 -21.6 -25.7 -37.4 投资损失 -14 -59 -45 -51 -23 流动比率 32.4 12.8 15.6 13.4 15.2 营运资金变动 18 -317 -3 -444 -136 速动比率 31.3 11.8 14.5 11.9 13.5 其他经营现金流 30 158 -1 -1 -1 营运能力营运能力 投资活动投资

15、活动现金流现金流 -969 -1447 -11 -17 -57 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.7 0.8 资本支出 25 53 6 12 17 应收账款周转率 6.4 7.8 7.8 7.8 7.8 长期投资 -958 -1417 -35 -35 -35 应付账款周转率 7.3 8.5 8.5 8.5 8.5 其他投资现金流 -1902 -2811 -40 -40 -76 每股指标（元）每股指标（元） 筹资筹资活动现金流活动现金流 2139 4 -60 -69 -78 每股收益(最新摊薄) 2.29 5.53 7.86 11.30 14.98 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营

16、现金流(最新摊薄) 2.82 3.01 7.45 5.79 13.81 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 32.08 39.58 46.83 57.65 72.10 普通股增加 20 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 2151 173 0 0 0 P/E 197.3 81.8 57.48 40.00 30.18 其他筹资现金流 -32 -170 -60 -69 -78 P/B 14.1 11.4 9.7 7.8 6.3 现金净增加额现金净增加额 1396 -1202 527 378 972 EV/EBITDA 233.4 73.9 52.6 36.4 26.9

17、 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 5 月 10 日收盘价 xUcZmUhYkZmUiUpYiY8O9R6MoMrRpNmOjMpPnQfQrQnM8OqQwPMYmQuNwMpNtQ 2022 年 05 月 10 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、公司简介 . 5 1.1 国内信号链佼佼者，能力圈持续拓展 . 5 1.2 资深老兵领衔研发，优越待遇博采纳贤 . 8 1.3 营收跨越式增长，多元结构日益凸显 . 10 二、稳扎通信基本盘，泛工业及汽车快速成长 . 12 2.1 模拟 IC 大赛道，叠加国产替代黄金机遇

18、 . 12 2.2 通信：业务基本盘稳健，2022 小基站建设加速 . 15 2.3 工控：通用模拟 IC 需求为主，工业机器人高增 . 17 2.4 汽车：智能化及电动化助力中长期需求 . 18 三、隔离将迎重要增量，车规方案展开布局 . 19 四、研发铸造世界级产品力，产业合作保障交付 . 23 4.1 信号链具备国际竞争力，电源管理发展迅速 . 23 4.2 客户集中度显著下降，财务稳健性凸显 . 25 4.3 与供应链深度合作，强化交付能力 . 26 五、盈利预测与投资建议 . 26 六、风险提示 . 28 图表目录图表目录 图表 1：公司产品集群扩容历程（量、价、单位成本三维度解构）

19、 . 5 图表 2：公司主要产品概览（截至 2021 年报） . 6 图表 3：模拟芯片在系统中的功能 . 7 图表 4：公司产品部分应用领域 . 7 图表 5：公司下游领域优质客户代表 . 8 图表 6：公司前五名客户营收占比 . 8 图表 7：公司股权结构 . 8 图表 8：核心技术人员简介 . 9 图表 9：研发投入（亿元）同业比较 . 10 图表 10：研发人员人数同业比较 . 10 图表 11：思瑞浦人均创收和人均创利（万元） . 10 图表 12：总人数同业比较 . 10 图表 13：营收及其增速 . 11 图表 14：归母净利及其增速 . 11 图表 15：利润率情况 . 11

20、图表 16：各业务毛利率情况 . 11 图表 17：近年期间费用率总体较低，研发费用率稳中有升 . 12 图表 18：各业务营收占比 . 12 图表 19：各业务营收及其增速（亿元） . 12 图表 20：模拟电路分类 . 13 图表 21：半导体各品类 20212026F CAGR 对比 . 13 图表 22：2012-2020 模拟电路&数字电路同比增速波动对比 . 13 图表 23：模拟电路不同应用领域销售额比例（%） . 14 图表 24：2020 年全球模拟芯片市场规模比例（%） . 14 图表 25：全球前十模拟 IC 厂商对比 . 14 图表 26：2020 全球模拟 IC 竞争

21、格局 . 15 图表 27：2020 中国模拟 IC 竞争格局 . 15 图表 28：5G 基站模拟产品价值量更高 . 15 图表 29：5G 基站可依据发射功率&覆盖范围大致划分宏基站及微小站 . 16 图表 30：不同频率信号理论传输半径测算 . 16 图表 31：20222030 我国各类基站新建数量（万站）及增速预测 . 16 图表 32：德州仪器终端工业市场情况（右图为 2019 情况） . 17 图表 33：工业模拟 IC 下游销售比例（2017） . 17 2022 年 05 月 10 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 34：全球工业机器人出货数

22、量 . 17 图表 35：新一代机器人半导体需求量翻倍 . 18 图表 36：新能源汽车渗透率预测 . 18 图表 37：48V 电池组参考设计 . 19 图表 38：400V 电池组参考设计 . 19 图表 39：Strategy Analytics 预测 2025 年配备辅助驾驶的新车占比达 73% . 19 图表 40：自动驾驶等级提升带来汽车半导体用量增加（以智能电源开关为例） . 19 图表 41：公司数字隔离器 TPT772x 重要参数 . 20 图表 42：公司高性能隔离器目标应用领域 . 20 图表 43：CMTI 系共模电压最大容许变动率，第三代半导体电路对 CMTI 能力要

23、求更高 . 20 图表 44：思瑞浦 4 通道隔离新品与国内竞品比较 . 20 图表 45：思瑞浦激光雷达模拟芯片方案（标蓝系公司产品） . 21 图表 46：公司激光雷达方案模拟芯片详情 . 21 图表 47：全球激光雷达市场规模（百万美元） . 22 图表 48：车载激光雷达全球市场规模（百万美元） . 22 图表 49：部分搭载激光雷达的车辆 . 23 图表 50：公司信号链主要产品与国际同类产品水平对比 . 23 图表 51：公司电源链主要产品与国际同类产品水平对比 . 24 图表 52：研发团队不断扩增（人） . 25 图表 53：2019-2021 公司累计获得专利数量 . 25

24、图表 54：公司客户集中度大幅降低 . 25 图表 55：公司前五名供应商占比 . 26 图表 56：营收（百万元）及毛利率预测 . 27 图表 57：可比公司估值分析 . 27 2022 年 05 月 10 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、公司简介公司简介 1.1 国内信号链佼佼者，能力圈持续拓展国内信号链佼佼者，能力圈持续拓展 起家信号链起家信号链信号链信号链电源管理电源管理双轮驱动双轮驱动延展数模混合能力。延展数模混合能力。思瑞浦成立于 2012 年，致力于高性能模拟集成电路产品设计近 10 年。1）信号链方面，公司已建立领先行业地位。2019 年高

25、单价转换器放量；同年放大器&比较器营收排进亚太前十，全球第十二。2）公司电源管理营收规模迅速壮大，2021 年营收高增 1276.27%至 2.98 亿元。3）另外，公司立足模拟 IC 业务，融入嵌入式处理器，产品布局更加全面。公司成立嵌入式处理器事业部，在原有模拟能力的基础上逐步融入数模混合的能力，可更好满足客户需求。且公司逐步加大在车规应用与隔离技术投入；首颗汽车级高压精密放大器（TPA1882Q）已实现批量供货；首款多通道数字隔离器已经量产。 图表 1：公司产品集群扩容历程（量、价、单位成本三维度解构） 资料来源：公司招股书，年报，国盛证券研究所整理 料号储备加速，品类不断丰富。料号储备

26、加速，品类不断丰富。2017 年后，公司料号数开启加速增长。产品型号数量增加是衡量公司成长速度的一个维度，不断丰富产品品类，利于公司关键技术能力的积累及市场拓展。2021年1）信号链方面，闭环霍尔电流检测、高精密数模转换器及CAN接口等新品量产 2）电源管理：线性电源（大电流低压差线性稳压电源） 、电源监控及马达驱动等逐步量产 3）同时公司布局了车规、隔离类新品。 内生外延，参股士模微补充高速产品能力。内生外延，参股士模微补充高速产品能力。公司投资士模微系看重其团队较强的技术实力及二者后续产生业务协同的空间，就ADC、DAC相关产品的技术特点而言，士模微更侧重于高速产品，公司目前则更擅长高精度

27、产品，公司与士模微存在业务协同性。 2022 年 05 月 10 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：公司主要产品概览（截至 2021 年报） 资料来源：公司 2021 年报，国盛证券研究所 公司产品之间的关系：运算放大器公司产品之间的关系：运算放大器能够将现实世界的温度、压力等连续的微弱模拟信号进行放大，模数转换器模数转换器将模拟信号转换为数字信号，中央处理器对离散的数字信号进行处理及储存等操作，再经过数模转换器数模转换器转换为模拟信号，并通过放大、驱动器等输出。电源管理芯片电源管理芯片则用于实现电压转换、时序控制、充放电管理、能量分配、检测等功能，并为负

28、载稳定供电，实现电源系统的高效能、低功耗、智能化。 功能功能细分类别细分类别具体用途具体用途运算放大器信号放大是模拟信号处理最常见的功能，一般通过运算放大器连接成专用电路实现高边电流检测放大器专用于将高边电流转换成电压信号并放大比较器比较两个输入信号之间的大小输出0或1的结果视频滤波器滤波是按频率特性对信号进行过滤，并保留所需的部分模拟开关通过控制打开或关闭来选择信号接通与否，或者从多个信号中选择需要的信号分类1：模数/数模转换器前者把模拟信号转换成数字信号，后者把数字信号转换为模拟信号分类2：高速/高精度转换器高速转换器在一定分辨率下，追求更高采样速率；高精度转换器在一定采样速率下，追求更高

29、分辨率多通道产品集成多通道ADC、多通道DAC，适用于通讯和工业中特定器件的监视和环路控制。RS232收发器用于RS232接口（常用的串行通信接口）RS485收发器用于RS485接口标准（适合多节点网络通信，广泛应用于工控和通讯系统LVDS收发器用于LVDS接口（LVDS接口速度快，常用于短距离，数据量大，速度要求高的工业、电力和通讯设备中）CAN收发器用于新能源、汽车等产品（可靠性高，共模电压高）数字隔离产品CMTI用于工业、电力和医疗设备低功耗线性稳压器用于多节电池供电的低功耗设备，或者高压输入的低功耗设备，如工业类电表、水表、烟感等低噪声线性稳压器用于对电源噪声敏感的设备类产品，如通讯基

30、站、图像传感器等电源时序控制器来控制开机或关机过程中不同电源上下电的先后次序看门狗、上电复位产品等看门狗、上电复位产品具有精密电源监控能力降压稳压器升压稳压器反激变换器负载开关和热插拔控制控制电源通断马达驱动器控制机械马达的转动状态广泛应用于通讯、工业、医疗、汽车和消费电子中要求电源高效率和低发热的场合，特别是要求输出电压要高于输入电压或输出电压反极性，隔离等线性电源稳压器不适用应用。其他电源管理线性稳压器使用在其线性区域内运行的晶体管或FET，从应用的输入电压中减去超额的电压，产生经过调节的输出电压电源监控产品实时监控电源的状态，当不正常状态发生时，通知主控芯片采取安全措施开关型电源稳压器用

31、于不同电压间的转换产品大类产品大类信号链线性产品主要完成模拟信号在传输过程中放大、滤波、选择、比较等转换器完成数字和模拟信号间转换接口产品用于电子系统之间的数字信号传输 2022 年 05 月 10 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 3：模拟芯片在系统中的功能 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 应用领域偏工业，是通信领域少数玩家之一。应用领域偏工业，是通信领域少数玩家之一。公司的模拟芯片主要应用于信息通信、监控安防和工业控制等偏工业类的电子系统之中，应用范围涵盖信息通讯、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表和家用电器等众多领域。公司是少数实现通信系统模拟芯

32、片技术突破的本土企业之一，满足了先进通信系统中部分关键芯片“自主、安全、可控”要求，已成为全球 5G 基站中模拟 IC 供应商之一。 图表 4：公司产品部分应用领域 资料来源：公司 2021 年报，国盛证券研究所 客户资源优渥，获客户客户资源优渥，获客户高度高度认可。认可。公司模拟芯片产品已进入信息通讯、工业控制、监控安防、医疗健康、仪器仪表、新能源与汽车等众多领域知名客户供应链。公司于下游口碑载道，例如，2021 年获中兴通讯所颁“同心协力奖” 、哈啰出行“最佳科技协同奖” ，成为杭州万隆光电2021年度战略合作伙伴、英博尔电器2021年度优秀战略合作伙伴、安克创新 2021 核心合作伙伴等

33、。 2022 年 05 月 10 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5：公司下游领域优质客户代表 图表 6：公司前五名客户营收占比 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 1.2 资深老兵领衔研发，优越待遇博采纳贤资深老兵领衔研发，优越待遇博采纳贤 董事长董事长为为创始人及核心技术团队成员。创始人及核心技术团队成员。目前公司第一大股东为上海华芯创投，持股18.50%。创始人周之栩和应峰分别为第二大和第四大股东，分别持股 8.36%、7.88%，周之栩现任公司董事长、总经理；应峰现任董事、副总、首席技术官。周之栩在美国亚利桑那州立

34、大学获得电子工程专业学士、硕士和博士学位，曾就任摩托罗拉公司模拟电路设计主任工程师、科技委员会资深委员，2012 年以来掌舵思瑞浦。应峰于美国德克萨斯大学达拉斯分校微电子博士毕业后，曾就任德州仪器混合数字 IC 设计部门技术经理。二者也均为公司核心技术人员，丰富的理论和产业经验将有助于引领公司持续创新发展。 图表 7：公司股权结构 资料来源：公司 2022 一季报，国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021其他第5名客户第4名客户第3名客户第2名客户第1名客户 2022 年 05 月 10 日 P.9 请仔细阅读本

35、报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 管理及研发团队资历深。管理及研发团队资历深。由于模拟集成电路研发设计与研发人员经验息息相关，公司十分注重人才梯队的建设。目前公司核心技术人员 5 名，其中两名公司联合创始人，ZHIXU ZHOU 和 FENG YING，核心技术人员均为模拟集成电路研发设计方面经验丰富的专业人才。截至2021年末。公司共有研发技术人员275人，占全部员工总数的69.62%，同比提升 4.04pct；研发技术人员平均工作经验 10 年以上。 图表 8：核心技术人员简介 姓名姓名 学历背景学历背景 工作履历工作履历 公司职责及具体贡献公司职责及具体贡献 周之栩（创始股东） 美国

36、亚利桑那州立大学电子工程专业学士、硕士和博士 13 年摩托罗拉研发经验；2012年至今就职于公司 董事长、总经理 创立思瑞浦后，带领公司团队在产品定义、芯片设计开发、芯片开发流程、市场推广与渠道建设、质量体系与可靠性工程、组织架构与人才团队建设等方面做了大量的基础工作。目前负责公司整体发展战略规划和日常的整体管理工作。目前负责公司整体发展战略规划和日常的整体管理工作。ZHIXU ZHOU 是电流源建立时间检测电路（ZL201110378705.3）、低噪声四模分频器（ZL201110378672.2）等 12 项专利的联合发明人。 应峰（创始股东） 浙江大学物理学学士，中国科学院物理所物理学硕

37、士，美国密西根大学电子工程硕士，美国德克萨斯大学达拉斯分校微电子博士 近 9 年 TI 混合数字 IC 设计经验，2012 年至今就职于思瑞浦 董事、副总、CTO 创立思瑞浦以后，主要负责公司的技术方向与战略，产品开发，以及技术难题的攻关，带领团队建立了具有竞争力的信带领团队建立了具有竞争力的信号链产品线，并为电源产品线打下了基础。号链产品线，并为电源产品线打下了基础。曾获得苏州市姑苏领军人才，金鸡湖双百高层次人才等奖项。FENG YING是一种差分对管的保护电路 （ZL201510314651.2）、用于振荡器稳定输出的峰值检测电路 （ZL201110378094.2）等11 项专利的联合发

38、明人。 吴建刚 东南大学微电子与固体电子学学士，清华大学微电子与固体电子学博士 10 年展讯通信工作经验，2017年加入公司 任设计总监 加盟思瑞浦后，带领团队从事公司所有产品线的研发设计、带领团队从事公司所有产品线的研发设计、产品测试分析、可靠性分析等产品测试分析、可靠性分析等工作。 朱一平 上海交通大学信息工程学士，清华大学微电子博士 曾任佛罗里达大学、UC 伯克利、华师大研究员；2018 年加入公司 公司董事、新技术总监 在半导体器件、半导体工艺、可靠性工程等方面具有丰富的经验，先后在国际期刊和会议上发表论文 60 余篇，获得专利 10 余项。加入思瑞浦后，主要负责公司在产品可靠性试在产

39、品可靠性试验方法优化、设计可靠性提高、失效分析、客户质量服验方法优化、设计可靠性提高、失效分析、客户质量服务、供应商质量管理等质量工程方面的工作务、供应商质量管理等质量工程方面的工作。 何德军 浙江大学信息电子技术学士 曾就职于苏州华芯微、凯明信息、Atmel； 2012 年 4 月至今，就职于思瑞浦，历任公司主任工程师、设计总监，现任公司董事、新技术总监。 历任质量经理、质量副总监 加入思瑞浦微后从事模拟、数模混合芯片的研发，主要负责从事模拟、数模混合芯片的研发，主要负责公司的产品设计研公司的产品设计研发工作，包括新技术研发、研发质量、发工作，包括新技术研发、研发质量、产品质量、数据安全等。

40、产品质量、数据安全等。何德军先生是一种低噪音 PSSR 放大器电路 （ZL201510313431.8）、低噪声四模分频器 （ZL201110378672.2）等 12 项专利的联合发明人。 资料来源：招股说明书，国盛证券研究所 公司在关键领域持续加大对全球公司在关键领域持续加大对全球优质优质人才的招聘力度。人才的招聘力度。2021 年，公司业务团队持续壮大，陆续引入多个关键岗位人才。当前公司总人数规模和研发团队规模业内较领先。研发投入快速增长，从 17年业内较低水平增至 20202021 同业领先水平；研发强度长期业内领先。2021 公司研发投入 3.01 亿元，yoy+145.60%，研发

41、强度 22.70%，同比提升 1.07pct 2022 年 05 月 10 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 9：研发投入（亿元）同业比较 图表 10：研发人员人数同业比较 资料来源：各公司公告，国盛证券研究所 资料来源：各公司公告，国盛证券研究所 人均创收、人均创利稳步增长，研发人员待遇业内领先。人均创收、人均创利稳步增长，研发人员待遇业内领先。自 2018 年起，公司人均创收稳步增长，2019 年人均创利扭亏为盈；2021 年公司人均创收&人均创利接近翻番式增长。公司重视科技人才发展，在高度吃经验的模拟芯片行业，以高于业内可比公司的薪资水平提高研发人员黏

42、性。 图表 11：思瑞浦人均创收和人均创利（万元） 图表 12：总人数同业比较 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：各公司公告，国盛证券研究所 1.3 营收跨越式增长，多元结构营收跨越式增长，多元结构日益凸显日益凸显 2021 营收净利营收净利高增，受益于下游高景气高增，受益于下游高景气&公司产品加速导入或替代公司产品加速导入或替代。2021 公司营收13.26 亿元，同比+134.06%；归母净利 4.44 亿元，同比+141.32%；若剔除股份支付费用影响则归母净利 5.87 万元，同比+180.41%；公司扣非净利 3.69 亿元，同比+120.43%。2022Q1 公司业绩延

43、续高增，营收 4.42 亿元，yoy+164.70%；归母净利9146 万元，yoy+193.73%；若剥离股份支付费用影响归母净利 1.75 亿元，yoy+190.35%。 00.511.522.533.542001920202021圣邦股份晶丰明源聚辰股份博通集成卓胜微芯朋微思瑞浦00500600700201920202021圣邦股份晶丰明源聚辰股份博通集成卓胜微芯朋微思瑞浦-00400500600200202021人均创收（万元）人均创利（万元）00500600700800900

44、720021圣邦股份晶丰明源聚辰股份博通集成卓胜微芯朋微思瑞浦 2022 年 05 月 10 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：营收及其增速 图表 14：归母净利及其增速 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 20202021 晶圆封测产能紧张背景下毛利率平稳晶圆封测产能紧张背景下毛利率平稳，体现产业地位及，体现产业地位及产品组合优化。产品组合优化。2020年毛利率同比+1.82pt至61.23%。2021公司信号链毛利率63.48%，同比+0.98pt，保持稳定；电源管理芯

45、片毛利率 50.37%，同比+21.13pt 大幅提升，主要系新品陆续推出及部分高性能产品销量增加。2021 公司综合毛利率约 61%，22Q1 毛利率约 57%，2021全年及22Q1综合毛利率同比略降主要系毛利率相对较低的电源管理芯片产品收入占比快速提高。22Q1 信号链毛利率 61.27%，同比提高 1.15pt；电源管理毛利率49.12%，同比提高 6.75pt。 图表 15：利润率情况 图表 16：各业务毛利率情况 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 随公司规模扩大，销售及管理费用率迅速降至接近同业水平。随公司规模扩大，销售及管理费用率迅速降至接近

46、同业水平。20172018 公司销售费用率、管理费用率较高，主要系前期公司规模较小（营收 1亿元左右） 。随 2019年公司营收规模达 3 亿元左右，销售、管理费用率与同年同业 27%水平、25%水平的差距迅速缩小。20202021 公司期间费用率稳定于较低水平。2021 年期间费用率增长主要系公司限制性股票激励计划导致报告期摊销的股份支付费增长；且销售/管理/财务人员增加导致职工薪酬费有所增长等。 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%02468002122Q1总营收/亿元yoy-300%-100%100%30

47、0%500%700%900%-0.500.511.522.533.544.5520020202122Q1归母净利/亿元yoy-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%20020202122Q1毛利率净利率0%10%20%30%40%50%60%70%20020202122Q1信号链电源管理 2022 年 05 月 10 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 17：近年期间费用率总体较低，研发费用率稳中有升 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 营收结构持续多元化，产品布局成果持续

48、显现。营收结构持续多元化，产品布局成果持续显现。2018 年公司高速转换器放量销售，2019 年高单价通讯、泛工业转换器系列放量销售，转换器营收占比迅速提升。同年公司涉足电源管理业务，2019-2021 年电源管理营收占比逐年增大，2021 营收占比显著提升至 22.49%，主要系线性电源、马达驱动、高速栅级驱动等电源管理产品放量明显（主要用于通信、工业市场） 。在维持自身信号链产品优势的同时，布局电源管理等其他模拟芯片业务，进一步丰富产品矩阵，当前公司信号链+电源管理双驱动的格局已形成。 2022Q1 信号链持续高增，电源管理 22Q1 信号链营收 2.85 亿元，yoy+92.08；电源管

49、理营收 1.57 亿元，yoy+744.08%，电源管理迅猛高增主要系随市场拓展顺利推进，线性电源、电源监控等电源管理芯片产品收入规模进一步扩大。22Q1，信号链营收占比64.48%，电源管理营收占比 35.52%。 图表 18：各业务营收占比 图表 19：各业务营收及其增速（亿元） 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 二、稳扎通信基本盘，泛工业及汽车快速成长二、稳扎通信基本盘，泛工业及汽车快速成长 2.1 模拟模拟 IC 大赛道，叠加国产替代黄金机遇大赛道，叠加国产替代黄金机遇 模拟芯片，简言之就是用来处理模拟信号的芯片，针对不同产品应用可实现信号放大、信

50、号接收、稳压、数模信号转换等功能，常用模拟 IC 包括：电源管理 IC（PMIC） 、运-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20020202122Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0%20%40%60%80%100%200202021信号链接口转换器线性电源管理0%500%1000%1500%2000%2500%024680021电源管理线性转换器接口信号链信号链yoy电源管理yoy 2022 年 05 月 10 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明