1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 闻泰科技（闻泰科技（600745）电子 三大业务协同发展，长期成长空间可期三大业务协同发展，长期成长空间可期 投资要点：投资要点： 公司是手机ODM行业龙头企业，近年来通过外延并购安世半导体、广州得尔塔介入半导体和光学模组业务，形成了三位一体的业务格局。 新能源汽车销量急增，汽车电子需求持续扩张新能源汽车销量急增，汽车电子需求持续扩张 2021年中国新能源汽车产销量分别为354.5/352.1万辆，同比增长均在1.6倍左右。根据Statista，汽车电子市场规模2028年预计达到4003亿美元，2020-2028年复合增速约为7.90%。 202

2、1年安世半导体约有44%收入来自于汽车领域，将长期受益于电动汽车渗透率的快速提升。 半导体业务积累深厚，汽车电气化半导体业务积累深厚，汽车电气化/ /智能化带来新机遇智能化带来新机遇 安世半导体成立超过60年，是全球领先的分立与功率芯片IDM龙头厂商，在分立器件/车规级功率MOSFET器件等多个领域排名全球前二。根据IHS的预测，2020-2025年国内电动汽车销量复合增速高达33%，同时参考英飞凌的统计，xEV单车功率半导体用量将从90美元提升到330美元以上。公司2022年3月IGBT流片成功，第三代半导体研发顺利，未来有望带来新增长。 扩充自有产能，加强半导体和扩充自有产能，加强半导体和

3、ODMODM业务自主供应能力业务自主供应能力 2021年公司通过发行可转债扩充ODM及封装产能， 分别在无锡/昆明/印度扩大生产规模，目标产能7000万台移动终端设备、4.4亿颗MOSFET器件封装和1.2亿颗SiP模组封装。在半导体业务方面，公司通过技术升级提升曼彻斯特和汉堡工厂产能，完成收购Newport晶圆厂，同时控股股东闻天下投资建设了临港12寸晶圆厂，未来将为公司下游需求提供充足产能。 盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年的收入分别为680.82/824.63/991.50亿元， 同比增速分别为29.12%/21.12%/20.24%；净利润分别

4、为40.83/54.05/71.49亿元，同比分别增长56.35%/32.37%/32.27%；EPS分别为3.28/4.34/5.74元，2022-24年CAGR为32.32%，对应当前PE分别为21/16/12倍。采用分部估值法对公司进行估值， 对应2022年归母净利润综合PE约为29倍， 对应市值约1185亿元，对应目标价95元，给予“买入”评级。 风风险险提示：提示：行业竞争加剧、业务并购整合不及预期、产能扩张及建设不及预期等风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 2022021 1A

5、A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入（百万元） 51707 52729 68082 82463 99150 增长率（%） 24.36% 1.98% 29.12% 21.12% 20.24% EBITDA（百万元） 5133 5315 8643 10841 13259 净利润（百万元） 2415 2612 4083 5405 7149 增长率（%） 92.68% 8.12% 56.35% 32.37% 32.27% EPS（元/股） 1.94 2.10 3.28 4.34 5.74 市盈率（P/E） 35 33 21 16 12 市净率（P/

6、B） 2.9 2.7 2.4 2.1 1.8 EV/EBITDA 24.6 31.8 10.3 7.8 5.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 5 月 11 日收盘价 证券研究报告 2022 年 05 月 12 日 投资投资评级评级： 行行 业：业： 电子制造电子制造 投资建议：投资建议： 买入买入（上调评级）（上调评级） 当前价格：当前价格： 68.71 元 目标价格：目标价格： 95 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,246/937 流通 A 股市值（百万元） 64,363 每股净资产（元） 26.24 资产负债率（%） 53.

7、10 一年内最高/最低（元） 139.90/59.82 股价相对走势股价相对走势 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱： 分析师：王晔 执业证书编号：S0590521070004 邮箱： 相关报告相关报告 1、 闻泰科技（600745）:智能终端 ODM 龙头，构建千亿产业生态链智能终端 ODM 龙头，构建 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 投资聚焦投资聚焦 核心逻辑核心逻辑 公司通过并购形成了半导体业务+产品集成业务一体两翼的发展格局，我们认为公司未来三阶段发展战略 “以半导体业务为龙头、以硬件

8、流量平台为基础、进行产业链深度布局”可期。公司积极扩张产能，保障对下游客户需求的供应，未来随着新能源汽车、新能源发电、储能、5G等新兴领域的发展，业绩将迈入新台阶。 不同于市场的观点不同于市场的观点 市场对闻泰科技的关注度主要集中于子公司安世半导体的半导体IDM业务。 我们结合分析公司 “三个阶段” 的战略规划， 认为ODM及光学模组等业务同样不可忽视，依托硬件流量平台，半导体业务或将更好地发挥龙头作用。因此我们不仅研究了公司的半导体业务，对ODM业务也做了深入分析，并认为公司三大业务线之间在业务整合之后或将发挥协同效应。 核心假设核心假设 New Port和临港晶圆厂产能建设顺利，临港晶圆厂

9、设计产能每年36万片12英寸晶圆。 新能源驱动汽车电子行业规模快速扩张，预计2028年达到4003亿美元，2020-2028年复合增速约为7.90%。 手机品牌厂商ODM渗透率长期将提升至50%以上，龙头集中度长期将提高至90%以上。 盈利预测盈利预测、估值、估值与与评级评级 我们预计公司2022-2024年的收入分别为680.82/824.63/991.50亿元，同比增速分别为29.12%/21.12%/20.24%；净利润分别为40.83/54.05/71.49亿元，同比分别增长56.35%/32.37%/32.27%；EPS分别为3.28/4.34/5.74元，2022-24年CAGR为

10、32.32%，对应当前PE分别为19/14/11倍。采用分部估值法对公司进行估值，考虑到公司在半导体器件行业和ODM行业均处于龙头地位， 对应2022年归母净利润综合PE约为29倍，对应市值约1185亿元，对应目标价95元，给予“买入”评级。 投资看点投资看点 短期看产能扩张进度、IGBT等新兴产品量产进度是否符合预期，2022年3月，IGBT流片成功，各项参数均达设计要求。 中期看新能源汽车等新兴行业发展是否符合预期， “十四五”现代能源体系规划预计2025年新能源汽车新车销量占比达20%。 长期看公司各项业务协同效应能否充分释放、互相赋能，提升公司整体创新能力和产品竞争力。 NA9UnVm

11、XhUiYhXpYiY6MdN9PoMqQsQtRiNqQtOlOoPnO8OmMzQMYtQrOwMtRvM 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 正文目录正文目录 投资聚焦投资聚焦 . . 2 2 1.1. 移动终端移动终端 ODMODM 业务筑基，半导体打开发展新格局业务筑基，半导体打开发展新格局 . 5 5 1.1 手机 ODM 创业起步，并购拓展产业链布局 . 5 1.2 股东实力雄厚，管理层产业经验丰富 . 6 1.3 三大业务板块协同迈入新阶段 . 6 2.2. 半导体分立器件前景广阔，半导体分立器件前景广阔，ODMODM 模式独具优势模式独

12、具优势 . 8 8 2.1 新能源引领功率器件发展，国内自给率有待提升 . 8 2.2 ODM 模式规模效应明显，龙头集中度不断提高 . 12 3.3. 以半导体为龙头，打造创新型科技公司以半导体为龙头，打造创新型科技公司 . 1717 3.1 收购安世开展半导体业务，产线整合应对下游需求 . 17 3.2 ODM 行业全球龙头，供应能力不断加强 . 21 3.3 全球化研发布局，持续加大研发投入力度 . 26 4.4. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 2727 4.1 盈利能力持续改善 . 27 4.2 盈利预测 . 29 4.3 投资建议 . 30 5.5. 风险提示风险提示 .

13、 3232 图表目录图表目录 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程 . 5 图表图表2：公司前十大股东（截至：公司前十大股东（截至2022Q1） . 6 图表图表3：公司主要业务及相关产品：公司主要业务及相关产品 . 6 图表图表4：公司：公司2021年主营业年主营业务收入占比务收入占比 . 7 图表图表5：公司营业收入（亿元）：公司营业收入（亿元）&同比同比 . 7 图表图表6：公司各项业务毛利率：公司各项业务毛利率 . 7 图表图表7：半导体：半导体IDM生产流程生产流程 . 8 图表图表8：全球功率半导体市场规模（亿美元）：全球功率半导体市场规模（亿美元） . 9 图表图表9：全球功率

14、：全球功率半导体市场规模（亿美元）半导体市场规模（亿美元） . 9 图表图表10：2019年全球功率分立器件分类占比年全球功率分立器件分类占比 . 9 图表图表11：全球：全球MOSFET器件市场规模（亿美元）器件市场规模（亿美元） . 10 图表图表12：中国：中国MOSFET器件市场规模（亿美元）器件市场规模（亿美元） . 10 图表图表13：2020年全球功率年全球功率MOSFET市场竞争格局市场竞争格局 . 10 图表图表14：全球双极性晶体管和二极管市场规模（亿美元）：全球双极性晶体管和二极管市场规模（亿美元） . 11 图表图表15：全球：全球TVS保护器件市场规模（亿美元）保护器

15、件市场规模（亿美元）. 11 图表图表16：全球：全球ESD保护器件市场规模（亿美元）保护器件市场规模（亿美元） . 11 图表图表17：全球逻辑器件市场规模（亿美元）：全球逻辑器件市场规模（亿美元） . 12 图表图表18：ODM、EMS、IDH经营模式特征区分经营模式特征区分 . 12 图表图表19：手机：手机ODM模式的竞争优势模式的竞争优势 . 12 图表图表20：智能手机及：智能手机及平板电脑生产工艺流程图平板电脑生产工艺流程图 . 13 图表图表21：华勤技术：华勤技术2020年营业成本结构年营业成本结构 . 14 图表图表22：华勤技术：华勤技术2020年原材料采购金额占比年原材

16、料采购金额占比 . 14 图表图表23：闻泰科技：闻泰科技2020年原材料采购金额占比年原材料采购金额占比 . 14 图表图表24：全球手机出货量（亿部）：全球手机出货量（亿部） . 15 图表图表25：全球智能手机：全球智能手机ODM/IDH出货量及占比出货量及占比 . 15 图表图表26：全球主要智能手机：全球主要智能手机ODM/IDH厂商市占率厂商市占率 . 15 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表27：2020年全球智能手机年全球智能手机ODM/IDH出货量占比分布出货量占比分布 . 16 图表图表28：公司主要产品示意图：公司主要产品

17、示意图 . 17 图表图表29：公司主要产品收入占比：公司主要产品收入占比 . 18 图表图表30：公司主要生产环：公司主要生产环节布局节布局 . 19 图表图表31：公司主要晶圆厂产品和产能情况：公司主要晶圆厂产品和产能情况 . 19 图表图表32：公司下游各领域头部客户：公司下游各领域头部客户 . 19 图表图表33：安世半导体各区域收入占比：安世半导体各区域收入占比 . 20 图表图表34：安世半导体：安世半导体2021年下游收入占比年下游收入占比 . 20 图表图表35：安：安世集团细分行业全球排名世集团细分行业全球排名(2019-2020年年) . 20 图表图表36：中国功率半导体

18、企业十强：中国功率半导体企业十强 . 20 图表图表37：全球汽车电子市场规模（亿美元）：全球汽车电子市场规模（亿美元） . 21 图表图表38：中国市场新能源汽车销量（万辆）：中国市场新能源汽车销量（万辆） . 21 图表图表39：汽车电子占整车制造成本比重：汽车电子占整车制造成本比重 . 21 图表图表40：公司：公司ODM业务收入（亿元）业务收入（亿元） . 22 图表图表41：公司：公司ODM业务销量（万台业务销量（万台/万套）万套） . 22 图表图表42：公司：公司ODM业务销售单价（元业务销售单价（元/台）台） . 22 图表图表43：公司：公司ODM产业基地产业基地 . 23

19、图表图表44：公司：公司ODM业务销量及自有产量（万台业务销量及自有产量（万台/万套）万套） . 23 图表图表45：2019年年ODM业务出货量下游占比业务出货量下游占比 . 24 图表图表46：2019年主要手机业务主要客户占比年主要手机业务主要客户占比 . 24 图表图表47：广州得尔塔营业收入（亿元）：广州得尔塔营业收入（亿元）&毛利率毛利率&净利率净利率 . 24 图表图表48：公司三大业务线协同效应示意图：公司三大业务线协同效应示意图 . 25 图表图表49：公司全球研发中心布局：公司全球研发中心布局 . 26 图表图表50：公司研发投入（：公司研发投入（亿元）亿元） . 26 图

20、表图表51：公司研发人员数量（人）：公司研发人员数量（人）&占比占比 . 26 图表图表52：ODM业务可比公司研发费用率对比业务可比公司研发费用率对比 . 27 图表图表53：半导体业务可比公司研发费用率对比：半导体业务可比公司研发费用率对比 . 27 图表图表54：公司毛利率：公司毛利率&净利率净利率&ROE(摊薄摊薄) . 27 图表图表55：公司销售、管理、研发、财务费用率：公司销售、管理、研发、财务费用率 . 28 图表图表56：公司经营活动现金流量净额（亿元） 、销售商品现金：公司经营活动现金流量净额（亿元） 、销售商品现金/营业收入营业收入 . 28 图表图表57：应收票据及账款

21、相关财务数据：应收票据及账款相关财务数据 . 29 图表图表58：合同负债（亿元）：合同负债（亿元）&同比同比 . 29 图表图表59：商誉（亿元）及其占总资产比重：商誉（亿元）及其占总资产比重 . 29 图表图表60：公司营：公司营收测算汇总（亿元）收测算汇总（亿元） . 30 图表图表61：可比公司估值对比表：可比公司估值对比表 . 31 图表图表62：公司主要业务利润拆分及估值：公司主要业务利润拆分及估值 . 32 图表图表63：财务预测摘要：财务预测摘要 . 33 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 1. 移动终端移动终端 ODM 业务筑基，半导

22、体打开发展新格局业务筑基，半导体打开发展新格局 公司是从事半导体及消费电子产品设计、生产、销售的企业，旗下业务包括半导体 IDM、移动通讯设备 ODM、光学影像三大业务板块。其中 ODM 业务是公司传统业务，为下游主流的安卓手机品牌厂商提供 ODM 产品及服务；通过收购安世半导体介入半导体 IDM 领域，2019 年开始并表，主要产品市占率位居全球前列；2021 年上半年通过收购欧菲光旗下广州得尔塔公司介入光学影像业务，聚焦于摄像模组。 1.1 手机手机 ODM 创业起步，并购拓展产业链布局创业起步，并购拓展产业链布局 公司创立之初主要从事手机 IDH 和 ODM 业务， 并迅速成长为手机 O

23、DM 行业龙头企业，后续通过外延并购拓展业务领域，布局半导体 IDM 及光学影像业务。 2006 年，公司创立并开始从事手机 IDH 业务； 2008 年，转型开始从事手机 ODM 业务； 2012 年，发展成为全球最大的手机 ODM 公司，保持至今； 2017 年，通过资产重组登陆上交所； 2019 年，完成对全球半导体龙头之一的安世半导体收购； 2021 年，收购欧菲光旗下广州得尔塔进入光学影像领域。 图表图表1：公司发展历程公司发展历程 来源：公司官网，国联证券研究所 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 1.2 股东实力雄厚，管理层产业经验丰富股东

24、实力雄厚，管理层产业经验丰富 公司第一大股东是闻天下科技集团有限公司，持股比例 12.35%，其后是无锡国联集成电路投资中心、珠海融林股权投资、香港中央结算有限公司，持股比例分别为9.75%、7.42%、6.01%，前十大股东持股比例总计 53.14%。公司实控人是张学政，直接持股比例 2.97%，除此以外，张学政还是第一大股东闻天下的实控人。 实控人张学政先生现任闻泰科技股份有限公司董事长、总裁，清华大学硕士，具备丰富的产业经验和优秀的管理能力。 张学政先生 1997-1998 年担任 ST 意法半导体工程师,1998-2002 年担任中兴通讯总经理助理， 2002-2004 年担任深圳市永

25、盛通讯、永盛科技和上海唐劲数码科技总经理，2006 年就职于闻泰通讯股份有限公司。 图表图表2：公司前十大股东（截至公司前十大股东（截至2022Q1） 来源：公司官网，公司公告，国联证券研究所 1.3 三大业务板块协同迈入新阶段三大业务板块协同迈入新阶段 公司的主营业务包含移动终端 ODM、半导体 IDM、光学模组三大板块。移动通讯 ODM 业务包括手机、平板、笔电等智能终端的设计和生产，客户包括下游主流的安卓手机厂商；半导体 IDM 业务包括从 IC 设计、晶圆制作到封测的全环节生产，产品主要包括二极管三极管、 逻辑器件、 MOSFET 器件、 保护器件等多类半导体器件；光学影像业务主要聚焦

26、于手机摄像头模组的生产制造。 图表图表3：公司主要业务及相关产品公司主要业务及相关产品 来源：公司官网，公司公告，国联证券研究所 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 半导体业务占半导体业务占四分之一四分之一，比例或将持续提升，比例或将持续提升。公司 2019 年完成对安世半导体的收购，并且开始并表。从 2021 年全年收入结构来看，ODM 业务仍然是公司最主要的收入来源，2021 年收入 386.85 亿元，占比 73.37%；半导体产品业务收入 138.03亿元，占比 26.18%，未来随着该项业务的快速增长，占收入比例有望提高；其他业务收入 2.41

27、 亿元，占比 0.46%。 图表图表4：公司公司2021年主营业务收入占比年主营业务收入占比 来源：公司公告，国联证券研究所 半导体业务拉动收入增长，提高整体毛利率水平半导体业务拉动收入增长，提高整体毛利率水平。公司整体收入在 2019 年有大幅增长，主要原因是 ODM 业务大幅增长，且半导体业务开始并表。ODM 业务大幅增长的原因是客户结构优化，海外生产基地投产，带来收入规模扩大。公司毛利率稳中有升，移动终端 ODM 业务毛利率持续提升，从 2016 年的 6.56%提升至 2020 年的 12.11%，2021 年由于原材料涨价毛利率回落至 8.71%；整体收入的毛利率受半导体业务并表影响

28、，从 2016 年的 8.02%提升至 2021 年的 16.17%，2022Q1 进一步达到 17.75%。 图表图表5：公司营业收入（亿元）公司营业收入（亿元）&同比同比 图表图表6：公司各项业务毛利率公司各项业务毛利率 来源：公司公告，国联证券研究所 来源：公司公告，国联证券研究所 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 公司提出“三个阶段”的发展战略，从 ODM 手机代工企业发展成为产业链一体化布局的科技产品公司。第一阶段，ODM 业务从消费电子向工业、汽车电子、物联网等领域拓展，打造成为硬件流量平台；第二阶段，在上游零部件和半导体领域整合更多资源，

29、形成安全可控的供应体系；第三阶段，以半导体为龙头，加强创新，全面提升整机产品竞争力，推动公司从服务型公司向产品公司的战略转变。 2. 半导体分立器件前景广阔，半导体分立器件前景广阔，ODM 模式独具优势模式独具优势 公司目前的业务主要基于半导体 IDM 行业和移动终端 ODM 行业。半导体分立器件是构成集成电路的基础要素， 广泛应用于各类终端产品， 其中功率器件受益于新能源汽车、光伏、风电、储能等新兴行业的发展，未来预计将处于快速增长通道。随着 5G 时代到来，5G 手机价值量和销量同步提升，行业发展为 ODM 厂商提出更高的要求，行业份额有望进一步向龙头集中。 2.1 新能源新能源引领功率器

30、件引领功率器件发展，国内自给率发展，国内自给率有待有待提升提升 半导体分立器件应用广泛，半导体分立器件应用广泛，IDM 模式自主可控模式自主可控。公司旗下子公司安世半导体从事半导体 IDM 业务，提供双极性晶体管和二极管、MOSFET 器件、逻辑器件、ESD保护器件等多类产品，可以应用在手机、工控、汽车等多个下游领域。作为 IDM 厂商，安世半导体的生产流程包括前端设计、晶圆生产，及后端的封装测试，最终向全球下游客户形成销售。 图表图表7：半导体半导体IDM生产流程生产流程 来源：公司公告，国联证券研究所 公司收入占比最大的两个品类（双极性晶体管和二极管、MOSFET 器件）均属于功率半导体器

31、件。全球功率半导体市场规模在 2019 年达到 464 亿美元，2024 年预计将达到 522 亿美元，2019-2024 年复合增速约为 2.38%；中国功率半导体市场规模在 2019 年达到 177 亿美元，占全球比例达到 38.15%，2024 年预计达到 206亿美元，占全球比例达到 39.46%，2019-2024 年复合增速约为 3.08%。 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 MOSFET 器件支撑近半功率分立器件市场规模器件支撑近半功率分立器件市场规模。 2019 年全球功率分立器件市场规模约为 160 亿美元，占功率半导体整体市场规模比

32、例约为 34%。其中，MOSFET器件是最大的品类， 占比 52.51%； 其次是整流器和 IGBT， 占比分别为 26.98%、 9.99%。 图表图表10：2019年全球功率分立器件分类占比年全球功率分立器件分类占比 来源：Omdia，国联证券研究所 根据 Omdia，全球 MOSFET 器件市场规模在 2019 年约为 84.20 亿美元，2020年受疫情影响出现下滑，2024 年预计回升至 77.02 亿美元；中国 MOSFET 器件市场规模在 2019 年约为 33.42 亿美元，占全球市场的 39.69%，2020 年同样因为疫情出现下滑，后续市场规模预计保持平稳，2024 年约为

33、 29.70 亿美元。 图表图表8：全球功率半导体市场规模（亿美元）全球功率半导体市场规模（亿美元） 图表图表9：全球功率半导体市场规模（亿美元）全球功率半导体市场规模（亿美元） 来源：Omdia，国联证券研究所 来源：Omdia，国联证券研究所 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 海外巨头位居行业前列， 国产厂商排名有待提升海外巨头位居行业前列， 国产厂商排名有待提升。 根据中商情报网的数据， 2020年全球功率 MOSFET 市场份额前三名分别为英飞凌、安森美、瑞萨，市占率分别为29.7%、11.2%、9.1%。前十名中有安世半导体 1 家中国公司

34、，位居第 8 名。全球主要功率 MOSFET 市场份额被欧美日等半导体巨头垄断，在前十之外所有厂商总计只占 19.2%市场份额，国产厂商仍有较大的提升空间。 图表图表13：2020年全球年全球功率功率MOSFET市场竞争格局市场竞争格局 来源：中商情报网，国联证券研究所 双极性晶体管俗称三极管， 具有放大信号和功率控制等作用， 和二极管同样作为基础功率器件，应用在消费电子、通信、工业、汽车等各类下游领域中。全球双极性晶体管和二极管市场规模在2020年约为21.2亿美元， 受疫情影响同比下降约5.5%，其中中国市场约占全球份额的 39%。后续随着疫情影响逐渐减弱，市场规模有望稳步回升。 图表图表

35、11：全球全球MOSFET器件市场规模（亿美元）器件市场规模（亿美元） 图表图表12：中国中国MOSFET器件市场规模（亿美元）器件市场规模（亿美元） 来源：Omdia，国联证券研究所 来源：Omdia，国联证券研究所 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表14：全球全球双极性晶体管和二极管市场规模（亿美元）双极性晶体管和二极管市场规模（亿美元） 来源：全球半导体贸易协会，安世集团，国联证券研究所 TVS/ESD 保护器件应用广泛，市场规模稳步提升保护器件应用广泛，市场规模稳步提升。随着消费电子、汽车和工业等领域电子电力模块趋向于小型化、集成化、

36、高频化，对于保护器件的需求也会随之增加，发挥静电防护、浪涌吸收等作用，保护集成电路免受损伤。2020 年全球 TVS市场规模约为 16.21 亿美元，预计 2021 年全球 TVS 市场规模约为 18.19 亿美元，同比增长 12.21%；2020 年全球 ESD 保护器件市场规模约为 10.55 亿美元，2023年预计增长至 13.20 亿美元，复合增速约为 12.21%。 借助闻泰科技平台资源，安世模拟借助闻泰科技平台资源，安世模拟/逻辑器件有望进入消费电子领域逻辑器件有望进入消费电子领域。逻辑器件是具有逻辑功能的基础元件， 常见的品类包括与门、 或门、 非门、 与非门、 或非门等，利用逻

37、辑元件可以构建开关、计数器、寄存器等不同功能的电路，应用在存储器、I/O接口、电子仪表盘、发动机控制模块等多种下游领域中。全球逻辑器件市场规模在2020 年约为 9.36 亿美元，在疫情环境下逆市上扬，同比增长约 2.85%，其中中国市场约占全球份额的 52%。 图表图表15：全球全球TVS保护器件市场规模（亿美元）保护器件市场规模（亿美元） 图表图表16：全球全球ESD保护器件市场规模（亿美元）保护器件市场规模（亿美元） 来源：Omdia，国联证券研究所 来源：Omdia，国联证券研究所 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表17：全球全球逻辑

38、器件市场规模（亿美元）逻辑器件市场规模（亿美元） 来源：全球半导体贸易协会，安世集团，国联证券研究所 2.2 ODM 模式规模效应明显，龙头集中度不断提高模式规模效应明显，龙头集中度不断提高 ODM 全称为“原始设计制造商” ，智能硬件 ODM 行业是智能硬件生产过程中的一个产业链环节。ODM 厂商根据终端品牌商的产品概念、规格、功能等需求，进行研发设计和制造，完成从原材料采购运输、供应链管理、产品结构功能设计、测试认证等全过程生产。 品牌商只需提出基本需求， 等待ODM厂商生产完成即可进行销售。 图表图表18：ODM、EMS、IDH经营模式特征区分经营模式特征区分 项目项目 研发设计研发设计

39、 采购采购 物流物流 生产制造生产制造 品牌品牌 渠道销售渠道销售 ODM EMS IDH 来源：华勤技术，国联证券研究所 相比品牌商自主生产手机，相比品牌商自主生产手机，ODM 模式具有独特优势模式具有独特优势。ODM 模式研发周期短，研发投入产出比高，同时在形成规模化生产之后，供应链管理体系趋于成熟，产品成本和运营成本随之下降，生产效率得以提高。同时，ODM 模式运营具有弹性，可以快速进入新用户产业链，可以利用多元化产品降低单个产品系列波动的风险。 图表图表19：手机手机ODM模式的竞争优势模式的竞争优势 来源：Omdia，国联证券研究所 13 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深

40、度研究公司报告公司深度研究 以智能手机和平板电脑的生产流程为例，ODM 业务的生产步骤主要包括主板生产、主板检验及测试、整机组装及测试、包装。其中主板生产为核心步骤，ODM 制造商需要将电容、电感、电阻、芯片等元器件和模组安装到 PCB 板表面，并导入操作系统。随后通过各项测试保证主板性能复合要求，进行整机组装和测试之后，按照客户要求将整机和配件进行包装。 图表图表20：智能手机及平板电脑生产工艺流程图智能手机及平板电脑生产工艺流程图 来源：华勤技术，国联证券研究所 原材料是最大成本项，屏幕、芯片、存储等模块占据原材料主要比例原材料是最大成本项，屏幕、芯片、存储等模块占据原材料主要比例。以智能

41、硬件 ODM 龙头华勤技术为例，ODM 业务的成本项主要包括原材料、制造费用、直接人工，分别占比 92.94%、3.93%、3.13%。而在原材料之中，从华勤技术 2020年采购的各类原材料金额占比来看，屏幕、主芯片、存储器、机壳、摄像头占据前五大部分， 占比分别为 17.6%、 14.60%、 12.60%、 9.55%、 7.42%， 总和达到 61.84%。 14 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 根据公司披露的 2020 年原材料采购分类占比， 屏类、 内存类、 摄像头、 芯片类、壳体类为主要采购项，分别占比 19.70%、10.83%、7.88%

42、、7.57%、4.89%，共计50.87%。和华勤技术相比，屏幕、内存均为占比靠前的部分，比例也较为类似。 图表图表23：闻泰科技闻泰科技2020年原材料采购金额占比年原材料采购金额占比 来源：闻泰科技，国联证券研究所 智能手机出货量趋于平稳，智能手机出货量趋于平稳，ODM/IDH 比例稳中有升比例稳中有升。全球手机市场稳定，出货量自 2017 年高点之后连年下滑，2021 年企稳回升，出货量达到 13.39 亿部，同比增长 3.41%。根据 Counterpoint 数据，2020 年 ODM 智能手机出货量约 4.80 亿部，同比增长 21.52%，占整体智能手机出货量的比例进一步上升至

43、36.10%，预计 2025年智能手机 ODM/IDH 出货量将达到 6.50 亿部，渗透率逐步上升至 40%。未来随着5G 手机的推广， 手机型号将进一步增加， 终端品牌商需要 ODM 厂商提供更多协助。 图表图表21：华勤技术华勤技术2020年营业成本结构年营业成本结构 图表图表22：华勤技术华勤技术2020年原材料采购金额占比年原材料采购金额占比 来源：华勤技术，国联证券研究所 来源：华勤技术，国联证券研究所 15 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 头部效应明显，行业集中度持续提升头部效应明显，行业集中度持续提升。行业市场份额前三名分别为闻泰、华勤、

44、龙旗。公司在行业内市占率长期位居首位，2016-2019 年从 18%上升至 27%，2020年由于华勤的大幅扩张，公司的市占率下降至 23%，位居第二。行业龙头在研发设计、产能保障、服务效率等多方面占据领先地位，相比于长尾供应商优势更加明显，CR3 市占率从 2016 年的 40%上升至 2020 年的 77%，后续行业集中度有望继续提高。 图表图表26：全球主要智能手机全球主要智能手机ODM/IDH厂商市占率厂商市占率 来源：counterpoint，国联证券研究所 小米、小米、OPPO、三星占据全球过半、三星占据全球过半 ODM/IDH 需求需求。作为全球性布局的手机品牌商，小米、OPP

45、O（含 Realme、Oneplus） 、三星对手机款式的多样性有着显著的需求，2020 年三家公司的 ODM/IDH 手机出货量占全球智能手机 ODM/IDH 出货量的比例分别为 23.9%、21.8%、16.9%，三家合计占据 62.6%。 图表图表24：全球手机出货量（亿部）全球手机出货量（亿部） 图表图表25：全球智能手机全球智能手机ODM/IDH出货量及占比出货量及占比 来源：Omdia，国联证券研究所 来源：Counterpoint，国联证券研究所 16 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表27：2020年全球智能手机年全球智能手机ODM

46、/IDH出货量占比分布出货量占比分布 来源：华经产业研究院，国联证券研究所 17 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 3. 以半导体为龙头，打造创新型科技公司以半导体为龙头，打造创新型科技公司 公司主要业务包括半导体 IDM、 通讯产品集成 （ODM） 、 光学影像三大业务板块。其中半导体 IDM 业务由子公司安世半导体负责，光学影像业务由旗下公司广州得尔塔负责。长期来看，公司将以半导体业务为龙头，为部件和系统集成赋能，加大研发投入和产能建设，抓住下游新能源汽车、新能源发电、5G、AIoT 等新兴领域的发展机遇，打造产业链一体化制造公司。 3.1 收购安世开

47、展半导体业务，产线整合应对下游需求收购安世开展半导体业务，产线整合应对下游需求 2019 年公司通过收购荷兰安世半导体介入半导体 IDM 业务。 安世半导体前身为恩智浦的标准产品事业部，拥有 60 多年的半导体行业专业经验。提供的半导体产品主要包括双极性晶体管、二极管、ESD 保护器件、逻辑器件、MOSFET 器件等多种产品，产品组合多达 15000 多种。 图表图表28：公司主要产品示意图公司主要产品示意图 来源：公司官网，国联证券研究所 半导体器件产品类型丰富，收入来源多样化半导体器件产品类型丰富，收入来源多样化。2021 年，公司双极性晶体管和二极管收入占比最大，达到 36.38%；其次

48、为功率 MOSFET 器件，收入占比 27.53%；模拟/逻辑器件和 ESD 保护器件分别占比分别为 16.57%、13.95%。MOSFET 器件2021 年占比相比 2020 年降低约 2.47 个百分点，但是长期来看，功率 MOSFET 器件相比晶体管和二极管等基础产品具有更加明显的增量空间， 收入贡献度有望逐步提升。 18 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表29：公司主要产品收入占比公司主要产品收入占比 来源：公司官网，国联证券研究所 各产业链环节充分布局，产品交付能力稳定各产业链环节充分布局，产品交付能力稳定。公司目前有多个研发中心，以荷

49、兰总部研发中心为首，在中国、北美、韩国等地进行全球化研发布局；制造环节中公司拥有 3 座晶圆厂，分别位于德国汉堡和英国曼彻斯特、纽波特；封测环节公司拥有 3座工厂，分别位于中国、马来西亚和菲律宾。 在前端生产环节中，德国汉堡的晶圆厂成立于 1953 年，官网显示晶圆产能约为每月 3.5 万片（折算至 8 英寸） ；英国曼彻斯特晶圆厂成立超过 30 年，专门生产 6英寸沟槽栅MOSFET， 官网显示产能约为每月2.4万片 （折算至8英寸） ； 英国Newport晶圆厂成立于 1982 年，在车规级 IGBT、功率 MOSFET、模拟芯片和化合物半导体等领域具有充足的产能和先进的工艺能力， 公司已

50、启动其代工产能向 IDM 自有产能的逐步切换。 除已有的晶圆厂之外，公司的第一大股东闻天下在中国上海临港建设 12 英寸功率半导体晶圆厂，预计总投资 120 亿元，目标产能每年 36 万片 12 英寸晶圆，建设周期约 2-3 年。目前已经完成建筑封顶，未来将成为支撑公司半导体产能扩充的重要来源。 在项目建设完成后 2 年内， 满足相关条件情况下， 闻天下承诺将该项目或相关项目公司的股权转让给闻泰科技。具体条件包括以下 4 条： 生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定。 所涉及的股权、资产权属清晰。 项目最近一年实现的扣非后归母净利润为正。 最近一年 12 英寸晶圆片实际产量达到规划产量的