1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryIdindustryId 食品综合食品综合 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） marketDatamarketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-01-14 收盘价（元） 17.66 总股本（百万股） 1582.49 流通股本 （百万股） 881.88 总市值（百万元） 27946.82 流通市值 （百万元） 15574.02 净资产（百万元） 6887.95 总资产（百万元） 97

2、90.45 每股净资产 6.19 relatedReportrelatedReport 相关报告相关报告 分析师： 颜言 yan_ S06 赵国防 S02 assAuthor 投资要点投资要点 summary 大健康领域的先发企业。大健康领域的先发企业。公司于 1995 年成立，布局大健康领域，拥有“汤臣倍健”、 “健力多”、“健视佳”、“Life Space”等品牌。截止 2018 年，公司收入达 43.15 亿元，10 年 CAGR 为 40.8%，归母净利润达 10.02 亿元，10 年 CAGR 为 43.7%，长期经 营效率提升。 短期：政

3、策收紧，渠道面临调整阵痛。短期：政策收紧，渠道面临调整阵痛。截止 2018 年，剔除 LSG 并表影响，公司药店渠 道收入占比为 76.5%，线上渠道占比达 21%，线下母婴及商超占比合计达 2.5%。 线下：受医保政策收紧影响，公司药店销售短期受冲击，以时点数据测算，预计 公司 2019 年覆盖药店增速为 45%，单店收入同比减少 14%，全年药店渠道收入增 速预计下滑 12.5pct。 线上：公司 2019 年 6 月线上份额居首，为 7.6%。LSG 业务受电商法影响，跨境代 购受冲击，公司 19H2 线上增速环比放缓。 长期：长期：有的放矢、全渠道推进的大单品战略，蓄力待发。有的放矢、

4、全渠道推进的大单品战略，蓄力待发。 西风东渐，赛道景气度不减西风东渐，赛道景气度不减。国内消费者收入增速：我们将 2004-2018 年以 7 年 维度分为两个阶段，从 CAGR 来看，行业基本维持高个位数及以上增长；集中度： 行业较为分化，CR3 不足 15%，符合加速期行业特征。头部盈利水平：公司作为头 部企业净利率长期达到 20%以上。高增长且集中度分散的行业环境给予头部企业 较好的盈利能力。 复盘健力多成功之路复盘健力多成功之路。以市场需求作为发力点以市场需求作为发力点：欧睿显示，我国氨糖市场规模达 44.4 亿元，同比增长 17.2%，增速显著快于骨健康市场增速，为骨健康市场中高 增

5、领域。以高质量形成消费粘性：以高质量形成消费粘性：调研数据显示，健力多有效率达 70%，复购率 达 64%,产品原料品质较高，日均成本较 Movefree 高 1.93 倍。全渠道推进全渠道推进：2018 年药店零售端收入 11.83 亿元，同比+131%，为药店保健食品类目居首产品，线上 销售额达 2.39 亿元，同比+95.2%（18 年报表端收入为 8.09 亿元）。 储备产品蓄势待发。储备产品蓄势待发。健视佳可塑性高健视佳可塑性高。定位：中老年人眼部问题，产品含有胡 萝卜素等三重营养成分。规模：根据（佰嘉+汤臣药业-主品牌-健力多）测算，健 视佳 2018 年收入为 0.47 亿元左右

6、， 基数较小。 空间： 以消费人群出发， 测算 2019 年市场规模，预计健视佳还有较大发展空间。LifeLife- -SpaceSpace 发展潜力大。发展潜力大。市场：保 健业协会数据显示，我国益生菌补充剂市场预计于 19 年突破 50 亿元，未来将以 15%增速持续增长。品牌力：Life-Spac 为澳洲第一益生菌品牌，市占率为 44%， 消费认知品牌化给产品带来天然溢价区间。 渠道：存量强化建设，增量积极拓展。渠道：存量强化建设，增量积极拓展。线上：跨境代购监管趋严，利于公司自主 品牌增长，叠加线下渠道的建设或能有效冲抵 LSG 代购的波动。线下：母婴渠道 具备消费潜力。尼尔森零售数据

7、显示，截止 2018 年，线下母婴门店数量为 12 万 家，同比增长 10.4%，营养品品类消费占比为 5.9%，渗透率为 24.3%，具备发展 潜力。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司为保健品行业龙头，健力多摸索成功下，大单品发展循序 渐进，叠加线下药店渠道铸基，线上平台带来增量，在行业整合震荡期之后，预计业 绩将呈现明显边际改善。 我们预计公司 2019-2021 年收入分别为 52.14 亿元 （+19.8%） 、 62.67 亿元 （+20.2%） 、 76.98 亿元 （+22.8%） ， 剔除减值影响， EPS 分别为 0.68 元 （+7.5%） 、 0.86 元（+

8、26.4%）、1.07 元（+24.1%），对应 2020 年 1 月 14 日收盘价，2019-2021 年估值分别为 26x、21x 及 17x。维持“审慎增持”评级。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧、原料成本提升、食品质量安全问题、跨境收购整合不及预 期、单品发展情况低于预期 dyCompany 汤臣倍健汤臣倍健 300146300146 title 千锤百炼出深山千锤百炼出深山 createTime1 20202020 年年 1 1 月月 1 15 5 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报深度研究报 告告 目 录目

9、 录 1、厚积薄发的保健品名将 . - 5 - 1.1 激励常态化，大健康布局落一子 . - 5 - 1.2 主品牌领衔，成长性向好 . - 9 - 2、保健食品行业：柳暗花明又一村 . - 11 - 2.1 崛起的东方保健品消费市场 . - 11 - 2.2 保健品好赛道，细分领域各存亮点 . - 13 - 2.3 中国：规范化进程不断推进，VDS 仍存成长空间 . - 14 - 2.4 需求驱动，论未来制胜三要素 . - 19 - 3、大单品三箭齐发，渠道多维结合 . - 23 - 3.1 后“健力多”时代，谁为后起之秀 . - 23 - 3.1.1 健力多的成长史 . - 24 - 3.

10、1.2 大单品战略的乘胜之道 . - 24 - 3.1.3 健视佳+LSG，发展大有可为 . - 26 - 3.2 复盘渠道变化：药店内生稳健，线上助力成长 . - 29 - 3.3 品牌力带来的高回报率 . - 34 - 4、盈利预测与估值 . - 37 - 5、风险提示 . - 37 - 图 1 1、汤臣倍健发展历程回顾 . - 5 - 图 2、主要子公司品牌业务梳理 . - 6 - 图 3、粱允超为公司实际控制人，持股比例达 48.38% . - 7 - 图 4、截至 2019H1，公司股权结构情况 . - 7 - 图 5、截至 2018 年，公司收入体量达 43.51 亿元 . - 9

11、 - 图 6、主品牌贡献最大收入 . - 9 - 图 7、公司在成熟市场布局较为完善. - 10 - 图 8、2018 年收购 LSG 后，澳洲贡献收入占比 6.3% . - 10 - 图 9、公司近三年成长加快 . - 10 - 图 10、2018 年净利率下滑，ROE 提升. - 11 - 图 11、商品销售质量高，资本结构良性. - 11 - 图 12、中国 10 年增速排名第三，美国市场总量居首 . - 12 - 图 13、全球保健品市场规模为 2667.4 亿美元 . - 12 - 图 14、中国为世界第二大保健品市场，份额达 21.8% . - 12 - 图 15、中国保健品过去

12、10 年基本保持正增长 . - 12 - 图 16、中国保健品 10 年 CAGR 超过多个发达经济体 . - 12 - 图 17、收入增速：运动营养儿童保健眼部护理过敏药品VDS体重健康草本药品 . - 14 - 图 18、CR3: 体重健康运动营养眼部护理过敏药品VDS儿童保健草本药品- 14 - 图 19、保健品行业历史发展事情梳理. - 14 - 图 20、2019 年中国保健行业增长减速 . - 15 - 图 21、中国保健品人均年消费额提升空间大 . - 15 - 图 22、中国保健品行业过去 5 年 CAGR 居首 . - 16 - 图 23、电商渠道占比不断提升，2019 年为

13、 25.5% . - 16 - 图 24、电商发展挤压传统线下渠道份额. - 16 - 图 25、汤臣倍健市占率仅为 6% . - 17 - 图 26、行业无明显向头部集中趋势 . - 17 - 图 27、我国保健品市场以外企主导 . - 17 - 图 28、41%消费认为国外保健品更好. - 17 - 图 29、经历行业多年乱象冲击后，62%的消费者不相信保健品广告宣传 . - 18 - 图 30、VDS 占保健品行业达 41% . - 18 - 图 31、汤臣倍健挤压外企市场，份额跃升至首位 . - 18 - 图 32、VDS 集中度较为分散 . - 19 - 请务必阅读正文之后的请务必阅

14、读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 3 - 深度研究报深度研究报 告告 图 33、VDS 直销为主导，电商渠道发展迅速 . - 19 - 图 34、人口老龄化或将解锁保健品行业机会点 . - 19 - 图 35、保健品行业与人均 GDP 增长保持高度联动 . - 19 - 图 36、保健品行业由供给驱动转向由需求驱动 . - 20 - 图 37、美、日 VDS 直销渠道占比呈明显下滑趋势 . - 21 - 图 38、预计 2019 年发放直销牌照数量为 0 张 . - 21 - 图 39、复合维生素市场产品人群细分对比 . - 21 - 图 40、我国保健品市场渗透率较美国有

15、较大提升空间 . - 21 - 图 41、消费者担忧的健康问题 . - 22 - 图 42、随着年龄增长，原发性骨关节炎发病率提升 . - 22 - 图 43、公司单品储备充足，2019H1 有 144 个保健食品批准证书及 89 款保健食品备案 凭证 . - 23 - 图 44、产品研发费用 YOY 不断增加，研发费用率保持稳定 . - 23 - 图 45、广东佰嘉盈利情况 . - 24 - 图 46、大单品模式发展流程 . - 24 - 图 47、线上健力多产品日均成本较 Movefree 高 1.93 倍 . - 25 - 图 48、细分功能性市场规模及增速一览. - 25 - 图 49

16、、氨糖市场 YOY 快于骨健康市场 YOY . - 25 - 图 50、截止 2018 年，健力多零售规模合计达 14.2 亿元 . - 26 - 图 51、2018 年，健力多药店市占率 5.69%，线上 1.2% . - 26 - 图 52、2018 年汤臣倍健主品牌贡献收入占比为 68.5% . - 26 - 图 53、大单品三箭齐发，共促公司发展. - 26 - 图 54、广普式蛋白粉在线上同档竞品中拥有较高溢价 . - 27 - 图 55、运动蛋白粉市场虽保持高增但规模较小 . - 27 - 图 56、汤臣倍健在运动健康领域市占率排名第二 . - 27 - 图 57、运动健康领域份额

17、不断向头部企业集中 . - 27 - 图 58、健视佳主要原料含有胡萝卜素油 . - 28 - 图 59、随着老龄人口比重提升，黄斑变性患者数量提升 . - 28 - 图 60、我国 48.7%的人存在腹泻问题 . - 29 - 图 61、益生菌补充剂市场预计于 2019 年突破 50 亿元 . - 29 - 图 62、2018 年 LSG 收入达 7.2 亿元，毛利率为 55% . - 29 - 图 63、2018 年 LSG 在澳洲益生菌行业市占率达 44% . - 29 - 图 64、汤臣倍健以药店渠道销售为主，占比约为 76.5% . - 30 - 图 65、药店零售规模增长边际下滑

18、. - 30 - 图 66、2018 年药店门店数量增速呈现边际下滑，单店收入同比下降 5% . - 30 - 图 67、中国跨境电商交易规模逐年提升. - 31 - 图 68、线上保健品行业以 20%+增速增长 . - 31 - 图 69、电商法令海淘 C2C 端承压 . - 33 - 图 70、2019 年起，线上保健品增速回调 . - 33 - 图 71、9M19 公司线上 VDS 份额为 11.4% . - 33 - 图 72、19 年 6 月，公司线上保健品行业份额为 7.6% . - 33 - 图 73、截止 9M19，公司自主研发品牌线上表现优异 . - 33 - 图 74、截止

19、 2018 年，母婴门店数量为 12.1 万家，3 年 CAGR 为 10.4% . - 34 - 图 75、2018 年营养品母婴店消费占比同比提升 0.4pct . - 34 - 图 76、营养品成交均价仅次于奶粉及车床 . - 34 - 图 77、2012 年公司原材料进口比例已达 76.41% . - 35 - 图 78、原料采购点布局全球 23 个国家. - 35 - 图 79、销售费用率呈上升趋势 . - 35 - 图 80、市场推广与广告投放相辅相成. - 35 - 图 81、公司 2018 年聘请蔡徐坤+米兰达可儿，双代言推动线上销售 . - 36 - 图 82、公司毛利率水平

20、业内居首，达 66.5% . - 36 - 图 83、 公司 ROE 为 18.75% （由上至下分别为汤臣倍健、 西王食品、 H ;对所有地区的直购模式也暂对所有地区的直购模式也暂 不执行上述商品的首次进口许可批件、注册或备案要求。不执行上述商品的首次进口许可批件、注册或备案要求。 2017 年 11 月 国务院:将跨境电商监 管过渡期政策延长一 年政策 将跨境电商零售进口监管过渡期政策再延长一年至 2018 年底 2017 年 11 月 国务院关于调整部 分消费品进口关税的 通知 本次降低的消费品进口关税,范围涵盖食品、保健品、药品、日化用 品、衣着鞋帽、家用设备、文化娱乐、日杂百货等各类

21、消费品,共涉 及 187 个 8 位税号,平均税率由 17.3%降至 7.7%。 2018 年 1 月 “商务部:2018 年起新 增5座城市适用跨境电 商过渡政策” 我国将跨境电商过渡期政策使用的范围新增 5 个城市。 2019 年 1 月 电子商务法 规定电商运营者应当办理市场主体登记和税务登记， 包括跨境平台、 海外直邮、微商等。 数据来源：电子商务研究中心，兴业证券经济与金融研究院整理 电商法令电商法令 C2CC2C 端短期承压，汤臣倍健本土企业端短期承压，汤臣倍健本土企业线下线下优势冲抵优势冲抵 LSGLSG 跨境波跨境波动。动。 从万德线上高频数据来看， 2019 年起线上保健品行

22、业增速承压， 同比呈现明 显下滑趋势。天猫数据显示，汤臣倍健市场份额于 2017 年超过 Swisse，成 为线上同类第一品牌，至 2019 年 6 月市场份额依然居首，为 7.6%。LSG 代 购业务或受电商法影响较大， 19H2 代购整体呈现去库存迹象， 但公司自主研 发品牌线上销售的增长， 叠加线下渠道的建设或能有效冲抵 LSG 代购带来的 波动。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 33 - 深度研究报深度研究报 告告 图图 6969、电商法令海淘、电商法令海淘 C C2C2C 端承压端承压 资料来源：电子商务研究中心，兴业证券经济与金融研

23、究院整理 图图 7070、20192019 年起，线上保健品年起，线上保健品增速回调增速回调 图图 7171、9M199M19 公司线上公司线上 V VD DS S 份额为份额为 11.4%11.4% 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 7272、1919 年年 6 6 月，公司线上保健品行业份额为月，公司线上保健品行业份额为 7.6%7.6% 图图 7373、截止截止 9M199M19，公司公司自主研发品牌线上表现优异自主研发品牌线上表现优异 5.0% 7.0%7.1%7.6%7.6% 7.0% 5.0% 6.3%5.6%

24、 6.8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Dec-16Dec-17Jun-18Dec-18Jun-19 汤臣倍健SWISSEMUSCLETECH 修正Blackmores姿美堂 康宝莱其它 数据来源：淘数据，中国产业信息网，兴业证券经济与金融研究 院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 母婴渠道具备母婴渠道具备营养品营养品消费习惯，扩张存潜力。消费习惯，扩张存潜力。由上述分析可知，截止 2018 年，公 司母婴店及商超渠道占比较小，为 6.5%。其中，母婴店拓展空间较大： 基数影响，预计母婴门店数量保持高增。基数影响，

25、预计母婴门店数量保持高增。尼尔森零售数据显示，截止 2018 年， 线下母婴门店数量为 12 万家， 同比增长 10.4%， 过去 3 年 CAGR 为 10.4%， 虽然与药店 50 万家左右量级有一定差距， 但预计未来 3 年将保持 10%以上高 增。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 34 - 深度研究报深度研究报 告告 客单价较高，客单价较高，品类品类渗透率提升将持续带来渗透率提升将持续带来增量增量。汇员帮数据显示，截止 2018 年，营养品品类消费占比为 5.9%，同比提升 0.4pct，同时营养品在母婴店 中渗透率为 24.3%，较奶

26、粉品类存在 17.7pct 的提升空间，营养品成交均价 为 122 元，仅次于奶粉及婴儿车床，后两者刚需属性较强。 图图 7474、截止、截止 20182018 年，年，母婴母婴门店数量为门店数量为 12.112.1 万家，万家，3 3 年年 CAGRCAGR 为为 10.4%10.4% 资料来源：尼尔森零售，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 7575、20182018 年营养品母婴店消费占比同比提升年营养品母婴店消费占比同比提升 0.4p0.4pctct 图图 7676、营养品成交均价仅次营养品成交均价仅次于奶粉及车床于奶粉及车床 数据来源：汇员帮，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：

27、汇员帮，兴业证券经济与金融研究院整理 3.3 3.3 品牌力品牌力带带来的来的高回报率高回报率 原料布局全球化，品牌力溢价原料布局全球化，品牌力溢价助力抢占助力抢占高价格带高价格带。公司于 2004 年确定了“取自全 球，健康全家”的品牌理念，原材料采购逐步全球化，截止 2012 年，公司原料采 购进口比例已高达 76.41%；截止 2018 年，公司已在全球 23 个国家布局原料采购 点。精选原材料采购塑造了高质量产品形象，“高质量”概念绑定“汤臣倍健” 品牌，对比其它本土品牌较国际品牌的折价率，公司品牌力的形成为产品带来了 较高溢价。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要

28、声明信息披露和重要声明 - 35 - 深度研究报深度研究报 告告 图图 7777、20122012 年公司原材料进口比例已达年公司原材料进口比例已达 76.41%76.41% 图图 7878、原料采购点布局全球原料采购点布局全球 2323 个国家个国家 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 1 13 3、本本土品牌土品牌较国际品牌存较国际品牌存天然天然折价折价，汤臣倍健品牌力带来了，汤臣倍健品牌力带来了较高溢价率较高溢价率 产品类别产品类别 汤臣倍健汤臣倍健 其它国际品牌其它国际品牌 溢价率溢价率 鱼油/欧米伽脂肪酸 1.2

29、2.2 -45.5% 氨糖 2.4 1.8 33.3% 钙补充剂 2.1 1.5 40.0% 多维片 2.5 1.8 38.9% 数据来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 费用投放费用投放加大夯实加大夯实品牌力的品牌力的发展发展。截止 2018 年，公司销售费用率为 29.4%，同比 小幅下滑 1.9pct，但费用率整体呈现上升趋势。其中，市场推广费用与广告费用 投入相辅相成，投入占销售费用比重分别为 11.1%及 41.7%。公司自 2006 年起聘 请刘璇代言品牌，到 2010 年进入“姚明时代”，之后不断注入新面孔，巩固单品 形象，扩大品牌影响力。 图图 7979、

30、销售费用率呈上升趋势销售费用率呈上升趋势 图图 8080、市场推广与广告投放相辅相成市场推广与广告投放相辅相成 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 36 - 深度研究报深度研究报 告告 图图 8181、公司公司 20182018 年聘请蔡徐坤年聘请蔡徐坤+ +米兰达可儿，双代言推米兰达可儿，双代言推动线上动线上销售销售 姚明成为全品牌代 言人 聘请刘璇代言 健力多2017年延用 姚明的代言形象 李连杰代言草本 滋补产品无限能 吴尊代言运 动健康品牌

31、健乐多 200620014 刘涛为益生菌Life Space形象大使 蔡徐坤+米兰达可 儿代言线上专供 Yep系列 资料来源：百度图片，公司公告，天猫旗舰店，兴业证券经济与金融研究院整理 品牌力溢价给予公司较高品牌力溢价给予公司较高回报率回报率。 截止 2018 年， 公司毛利率水平达 66.5%， 较 H&H 国际控股（原合生元，后收购 Swisse）、美国品牌 GNC 及本土品牌西王食品分别 高出 0.7pct、34.4pct 及 31.1pct，同时给公司带来了高回报率。 图图 8282、公司、公司毛利率水平业内居首，达毛利率水平业内居首，达 66.5%66.5%

32、资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 37 - 深度研究报深度研究报 告告 图图 8383、 公司、 公司 ROEROE 为为 18.75%18.75% （由上至下（由上至下分别为汤臣倍健、分别为汤臣倍健、 西王食品、西王食品、 H&HH&H 国际控股、国际控股、GNCGNC） 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 4 4、盈利预测与估值、盈利预测与估值 公司为保健品行业龙头，健力多摸索成功下，大单品发展循序渐进，叠加线下药 店渠道铸基，线上平台带来增量，在行业整合震荡期之后，预计业绩将呈

33、现明显 边际改善。我们预计公司 2019-2021 年收入分别为 52.14 亿元（+19.8%）、62.67 亿元 （+20.2%） 、 76.98 亿元 （+22.8%） ， 剔除减值影响， EPS 分别为 0.68 元 （+7.5%） 、 0.86 元 （+26.4%） 、 1.07 元 （+24.1%） ， 对应 2020 年 1 月 14 日收盘价， 2019-2021 年估值分别为 26x、21x 及 17x。维持“审慎增持”评级。 5 5、风险提示、风险提示 1）行业竞争加剧； 2）原料成本提升； 3）食品质量安全问题； 4）跨境收购整合不及预期 5）单品发展情况低于预期。 请务

34、必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 38 - 深度研究报深度研究报 告告 附表附表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产流动资产 4096 6469 6545 8613 营业收入营业收入 4351 5214 6267 7698 货币资金 1813 3085 3167 4602 营业成本 1407 1672 1920 2301 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 63 78 98

35、125 应收账款 221 265 319 392 销售费用 1280 1668 1943 2371 其他应收款 32 57 61 78 管理费用 401 463 633 847 存货 671 1839 1726 2222 财务费用 -21 13 -5 -20 非流动资产非流动资产 5695 3572 5042 4856 资产减值损失 89 89 89 89 可供出售金融资产 659 659 659 659 公允价值变动 0 0 0 0 长期股权投资 250 -80 0 0 投资收益 48 48 48 48 投资性房地产 177 176 176 176 营业利润营业利润 1103 1279 16

36、37 2033 固定资产 658 618 560 493 营业外收入 48 48 48 48 在建工程 62 31 15 8 营业外支出 22 22 22 22 油气资产 0 0 0 0 利润总额利润总额 1129 1305 1664 2059 无形资产 1563 890 1337 1224 所得税 221 228 302 369 资产总计资产总计 9790 10041 11587 13469 净利润 908 1077 1361 1690 流动负债流动负债 1491 1460 1588 1780 少数股东损益 -94 0 0 0 短期借款 158 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润

37、1002 1077 1361 1690 应付票据 0 0 0 0 EPS(EPS(元元) ) 0.63 0.68 0.86 1.07 应付账款 339 419 475 571 其他 994 1042 1114 1209 主要财务比率主要财务比率 非流动负债非流动负债 1411 1299 1356 1355 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 893 893 893 893 成长性成长性 其他 519 407 463 463 营业收入增长率 39.9% 19.8% 20.2% 22.8% 负债合计负债合计 2902 2759 2944 3136 营业利润增长

38、率 25.5% 16.0% 28.0% 24.2% 股本 1469 1583 1583 1583 净利润增长率 30.8% 7.5% 26.4% 24.1% 资本公积 2023 1909 1909 1909 未分配利润 1727 2032 3394 5084 盈利能力盈利能力 少数股东权益 1296 1296 1296 1296 毛利率 67.7% 67.9% 69.4% 70.1% 股东权益合计股东权益合计 6888 7282 8643 10333 净利率 23.0% 20.7% 21.7% 22.0% 负债及权益合计负债及权益合计 9790 10041 11587 13469 ROE 17.9% 18.0% 18.5% 18.7% 现金流量表现金流量表 单位:百万元 偿债能力偿债能力 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 资产负债率 29.6% 27.5% 25.4% 23.3% 净利润 1002 1077 1361 1690 流动比率 2.75 4.43 4.12 4.84 折旧和摊销 149 184 186 188 速动比率 2.28 3.17 3.03 3.59 资产减值准备 89 1640 -1663 2 无形资产摊销 70 113 113 113 营运能力营运能力 公允价值变动损失 0 0 0 0 资产周转率 54.7% 5