1、储能报告系列之四：户用储能旺盛需求持续性探究及投资思路电气设备行业深度研究国海证券研究所李航(分析师)邱迪(分析师)S0350521120006S证券研究报告2022年05月18日电气设备评级：推荐(维持) 相对沪深300表现表现1M3M12M电气设备0.9%-13.0%10.3%沪深300-4.2%-14.2%-23.0%最近一年走势相关报告电气设备行业深度研究：储能报告系列之三：储能助力温控企业开启重要增长极（推荐）*电气设备*李航，邱迪2022-04-25 电气设备行业深度研究：储能报告系列之二：我国电化学储能收益机制及经济性测算（推荐）*电气设备*李航，邱迪2022-02-23电气设备

2、行业深度研究：储能报告系列之一：从调峰、调频角度看我国电化学储能需求空间（推荐）*电气设备*李航，邱迪2022-01-21-0.3117-0.09630.11910.33450.54980.7652电气设备沪深3002请务必阅读附注中免责条款部分 nMpQnMoNzRmRnPsRzQsQmNbR9R6MsQoOpNsQiNnNsPeRqRyR6MpPxONZsRzRwMmRoM重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2022-05-18EPSPE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E688063.SH派能科技186.802.04 4.10

3、7.65 91.48 45.56 24.42 买入300438.SZ鹏辉能源42.610.42 1.40 2.00 101.29 30.44 21.31 买入605117.SH德业股份247.903.39 5.26 7.22 73.13 47.13 34.34 买入300763.SZ锦浪科技215.031.91 3.80 5.54 112.35 56.59 38.81 未评级688390.SH固 德 威236.733.18 6.58 10.31 74.52 35.98 22.96 未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自万得一致预期）3请务必阅读附注中免责条款部

4、分 核心提要核心提要4请务必阅读附注中免责条款部分问题1：当前时点为什么关注户用储能？2022年户用储能需求景气度持续攀升：去年蔓延全球的能源危机在俄乌冲突下进一步加剧，电价暴涨和能源安全隐忧让户用光伏配储热潮持续升温，户用储能需求景气度也不断上升。2022年Q1户用储能相关企业盈利率先企稳回升：受上游碳酸锂价格持续上涨压制，大型储能需求受到抑制，即使户用储能企业在2021年Q4也是增收不增利，但2022年Q1在旺盛需求带动下，户用储能提价顺利，相关企业盈利企稳回升。问题2：户用储能增长的持续性如何？ 俄乌冲突只是加速器，“高电价+政策支持”是当前海外户用储能快速增长的双重动力 高电价和光储系

5、统降本是海外户用储能实现经济性的重要源动力：1）当前户用储能主要集中在高电价国家或地区，据IHS Markit数据，2020年德、美、日、澳四国的户用储能合计占比达74.8%。2）户用储能主要作用在于实现白天户用光伏发电在晚上的自用，主要获利来自于晚上居民电价与白天户用光伏上网电价的差额，通过提高户用光伏发电量自用来节省电费，高电价和光储系统降本是实现户用储能经济性的重要前提。3）对于南非等国家及地区，由于当地电网设施相对薄弱或不时面临自然灾害威胁，相对富裕家庭对于配置户用储能提升供电可靠性的诉求也较为迫切。 户用光伏“自消费”是户用储能发展的重要政策基础：1）对于不少国家及地区采取的完全“净

6、计量”政策，户用光伏上网电价可等效为居民电价，若该地区居民电价不具有较大的晚间峰时和白天谷时的电价差，居民缺乏配置储能的经济动力；2）在“自消费”方式下，较低的户用光伏上网电价与较高的居民电价的价差为户用储能提供套利空间；在“净计量”方式下，若存在晚间峰时和白天谷时的较大电价差也可为户用储能提供套利空间。3）德国、日本、澳大利亚等国户用光伏普遍采取基于FiT的“自消费”政策，美国仅部分州采取户用光伏“自消费”政策或具有较大的晚间峰时和白天谷时居民分时电价差。 补贴政策支持是海外户用储能快速发展的助推剂：为鼓励户用储能发展，户用储能需求集中国家或地区普遍推行储能补贴政策，例如美国和意大利的税收抵

7、免政策、日本和澳大利亚的投资补贴政策等。 核心提要核心提要5请务必阅读附注中免责条款部分问题2：户用储能增长的持续性如何？ 能源转型下的新家电，户用光储一体化渐成趋势是户用储能发展的持续动力 近中期户用储能需求主要来自优势地区户用光储一体化渗透率提升：1）发达国家及地区加速能源绿色转型，户用光伏有望持续得到更大力度政策支持；加速“退煤”、“去核”等能源政策难免会持续推高或维持相关国家居民用电价格；更多地区预计逐步退出户用光伏“净计量”政策，政策有望不断利好户用光储一体化。2）近中期户用储能需求主要驱动力来自于发达地区户用光伏渗透率和户用光伏功率的持续提升，以及光储一体化渗透率的同步提升。3）对

8、于电力设施薄弱或不时面临自然灾害威胁地区，户用光储系统有望逐步成为柴油发电机等自供电方式的替代品以及相对富裕群体提升电力供电可靠性的经济选择。 中远期户用储能增长的关键在于户用光储一体化持续降本：1）随着光伏持续发展及其渗透率稳步提升，户用光储一体化预计将成为各国户用光伏发展的主流方向。预计更多国家及地区不断退出“净计量”户用光伏政策，其本质是促进户用光伏配储实现居民发用电的自平衡，以应对光伏渗透率不断提升导致的电力系统“鸭型”曲线问题。2）中远期户用储能增长的关键在于户用光储系统成本持续下降，使户用光储系统成为更广泛地区居民可负担的绿色电力选择，尤其是电力基础设施薄弱地区。 增长空间测算 总

9、量方面：2022年在欧洲市场的强劲带动下，全球户用储能需求有望迎来接近翻倍增长，我们预计新增容量增速达97.9%。但考虑到近中期户用储能市场范围仍局限在全球少数地区或群体，2023-2025年增速可能略有放缓，但仍将维持较高增速，我们预计新增容量三年复合增速为48.3%。若美国等国家户用光伏“净计量”政策加速退出、户用光储一体化成本加速下降等利好因素超预期，户用储能市场将有望迎来更快发展。 区域结构方面：近中期看，美国、德国、日本和澳洲仍是全球最主要的户用储能市场，但同时由于意大利、西班牙、荷兰等国家户用储能市场初始规模小、增速更快，预计将推动前述四国的新增容量占比不断下降，到2025年，我们

10、预计前述四国占比降至50%左右。 核心提要核心提要6请务必阅读附注中免责条款部分问题3：户用储能市场格局及投资思路？ 海外市场入局不易，品牌与渠道构建先发优势 户用储能为海外市场，认证是基础门槛：当前国内几乎没有户用储能市场，户用储能需求集中在以美国、德国、澳大利亚和日本为主的高电价国家。海外市场涉及大量严苛的安全标准及认证程序，对国内企业出海提出较高要求，同时认证周期限制新进入者切入市场速度。 户用储能具有消费属性，品牌与渠道开拓是竞争核心：该市场以高端市场为主，品质胜于价格，为企业保持高毛利提供很好保障。同时，户用储能具有消费属性，品牌与渠道开拓成为相关企业最为核心的竞争力，也为具有先发优

11、势的企业构建了一段时期的护城河。 本地化有望成为户用储能竞争的护城河：户用储能的难度在于分销市场的建立，包括解决本地仓库、物流、语言支持等，以及本地安装商的支持。分销业是本地化的业务，本地化是中国户用储能相关企业持续做大做强的重要条件。 确定性为王，高户用储能占比和分布式光伏逆变器企业是投资推荐重点 投资思路：在当前碳酸锂价格高位下，户用储能细分赛道业绩具有更高确定性且兼具持续性，从近中期看，户用储能投资可聚焦在相关业务比重较高的企业。对于电池环节更看中户用储能业务占比，对于PCS环节更看重户用储能PCS和分布式光伏逆变器业务占比。 户用储能PCS和分布式光伏逆变器强相关：1）需求关联性强，现

12、有户用储能以光储一体为主要形式，两者搭配可降低高电价地区的居民电费，因此户用储能背后关联着对应区域的分布式光伏旺盛需求。2）成本疏导关联性强，类似户用储能逻辑，分布式光伏对应终端用户电价，该电价显著高于集中式电站对应的发电侧电价，因此分布式光伏的价格敏感度相对较低，同样也更为容易传导上游原材料成本。 核心提要核心提要7请务必阅读附注中免责条款部分投资建议及风险提示 在当前碳酸锂价格高位下，户用储能细分赛道业绩具有更高确定性且兼具持续性，同时先行企业具有明显的品牌与渠道先发优势。基于此，我们给予户用储能细分行业“推荐”评级。 电池企业推荐派能科技和鹏辉能源 派能科技：全球户用储能市场龙头企业，市

13、占全球前三，且海外户用储能在公司营收占比高。公司具有资质认证全、客户资源丰富、自主品牌占比高等特点，先发优势显著。随着公司产能稳步提升，海外旺盛户用储能需求有望推动公司业绩快速增长。 鹏辉能源：聚焦储能业务成效不断凸显，2021年在全球储能电池出货量排行中跃居全国第二，且海外户用储能业务营收贡献快速提升。公司不断拓宽市场覆盖，且加大对户用储能产线倾斜，有望在满产满销的行情下受益。 逆变器企业推荐德业股份，建议重点关注锦浪科技和固德威 德业股份：逆变器行业新秀，光伏和储能逆变器业务发展迅速，且聚焦在海外分布式光伏和户用储能市场。公司凭借快速的产品迭代和出色的精细化控本能力，以及市场开拓的不断突破

14、，有望在当前分布式光伏和户用储能需求旺盛行情下，业绩保持快速增长。 锦浪科技：组串式逆变器龙头企业，且组串式并网逆变器为公司营收主力，同时储能逆变器实现快速增长。受俄乌冲突影响，欧洲分布式光伏和户用储能需求激增，该地区作为公司业务传统优势区域，将利好公司今年业绩高增。 固德威：全球逆变器龙头品牌，出货量位居前列，储能业务快速增长。由于芯片紧缺叠加期间费用大幅增加，公司盈利短期承压，但预计随着研发成果的转化及规模化效应，营收将持续增长，费用率将摊薄，盈利能力有望回升。 公 司高度重视研发投入，有望为公司持续增长注入源源动力。 风险提示：1）新冠疫情反复存在不确定性；2）国际能源供需形势存在不确定

15、性；3）储能和光伏上游价格不利影响超预期；4）竞争格局加剧；5）测算具有一定主观性；6）重点关注公司未来业绩的不确定性。 目录目录一、当前时点为什么关注海外户用储能？一、当前时点为什么关注海外户用储能？二、海外户用储能增长的持续性如何？二、海外户用储能增长的持续性如何？三、户用储能市场格局及投资思路？三、户用储能市场格局及投资思路？四、投资建议及风险提示四、投资建议及风险提示8请务必阅读附注中免责条款部分 目录目录一、当前时点为什么关注海外户用储能？一、当前时点为什么关注海外户用储能？1.1 2022年户用储能需求景气度持续攀升1.2 2022年Q1户用储能相关企业盈利率先企稳回升9请务必阅读

16、附注中免责条款部分 BVES，Statista，Trading Economics，国海证券研究所10请务必阅读附注中免责条款部分2022年欧洲居民电价显著上涨，俄乌冲突进一步加剧能源价格高位波动和欧洲能源安全隐忧。2021年下半年，能源危机席卷全球，欧洲电力批发价格持续快速上涨。2021年年底，欧洲居民新合同电价也开始相应显著上涨。据北极星售电网资讯，以德国为例，科隆的Rheinenergie公司提供的电价达到0.72欧元/kWh，还有城市的基础电力服务商提供的电价高达0.99-1.07欧元/kWh，该价格是绝大多数德国人目前平均电价的近三倍。2022年2月底爆发的俄乌冲突导致欧洲天然气价格

17、高位大幅波动，也导致下游电力价格维持高位，同时俄罗斯天然气断供风险也增大了欧洲国家对于能源安全的担忧。2021年户用储能需求快速增长，2022年户用储能景气度进一步攀升。近年来持续上涨的电价已经推动户用储能在部分国家和地区快速发展，德国是其中典型代表。据德国BVES报告数据，至2021年底，德国户用储能总销量43万台，新增14.5万台，同比新增45%。受俄乌冲突对能源价格的影响，户用储能需求近期进一步加速增长。预计2022年德国户用储能全年新增27万台，同比新增86%。同时，近86%的受访者对2022年的户用储能市场前景评为“非常积极”或“相当积极”。1.1 2022年年户用储能需求景气度户用

18、储能需求景气度持续持续攀升攀升图2：2022年荷兰TTF天然气价格走势图（EUR/MWh）图1：2020-2021年欧洲典型国家电力批发价格（欧元/MWh） 1.2 2022年年Q1户用储能相关企业盈利率先企稳回升户用储能相关企业盈利率先企稳回升Wood Mackenzie，Statista，Wind，北极星售电网，高工锂电，国海证券研究所11请务必阅读附注中免责条款部分2021年H2储能上游原材料价格快速上涨，大量大型储能项目因此延期。2021年H2，储能上游原材料碳酸锂价格开启快速上涨通道，Q4维持快速增长。据Wind数据，2021年12月底碳酸锂价格高达27.5万元/吨，相较7月初价格8

19、.8万元/吨，涨幅达212.5%。受此影响，美国作为全球最大的大型储能市场，出现大量大型储能项目延期。Wood Mackenzie最新发布的美国储能报告显示，尽管2021年Q4美国大型储能实现快速增长，新增量达1.6GW，但超过2.0GW原计划Q4投产项目延期。户用储能企业在2021年Q4因下游价格疏导延迟效应导致增收不增利，利润受上游涨价侵蚀严重。全球户用储能市场主要集中在美国、欧洲等地区，尽管2021年H2欧洲电力批发价格同样快速增长，据Statista数据，2021年12月高峰值在0.25欧元/kWh左右，较上涨前的平均水平0.05欧元/kWh涨幅达400%。但受居民电价合约周期影响，电

20、力批发价格传导至居民电价存在延迟。以德国为例，直到2021年年末到2022年年初，大量德国居民才收到廉价电力服务商终止合同的通知。相应地，2021年Q4户用储能企业的成本疏导也因此不畅，呈现增收不增利的局面。以典型户用储能企业派能科技2021年Q4财务数据为例，2021年Q4派能营收同比增长146.4%，净利反而同比下滑16.7%。图3：2021年碳酸锂价格走势图（元/吨）表1：派能科技2021年分季度财务数据2021Q12021Q22021Q32021Q4营业总收入（亿元）2.584.246.137.68同比（%）51.6930.5695.36146.38归母净利润（亿元）0.590.960

21、.960.65同比（%）43.4716.4731.65-16.72 Wood Mackenzie，Statista，Wind，高工锂电，派能科技2021年年报、2022年一季报，国海证券研究所12请务必阅读附注中免责条款部分2022年Q1储能上游碳酸锂价格继续快速上涨，预计将进一步压制大型储能需求。2022年Q1碳酸锂价格加速上涨，据Wind数据，2022年3月涨至50.3万元/吨，较2021年12月价格进一步上涨82.9%。碳酸锂价格高涨将推高储能系统价格，大幅增加大型储能项目初始投资。由于大型储能项目投资收益机制复杂，并不单纯挂钩于短期电价，大型储能预计受上游价格压制作用会更加显著。202

22、2年Q1户用储能相关通过提价实现盈利环比改善。户用储能的作用在于通过配套户用光伏提升居民电力自发自用比例，从而节省居民电费，因此户用储能需求与居民电价高度相关。受益于户用储能需求持续高景气，户用储能系统有望通过提价疏导上游成本的上升。从一季报的数据来看，派能科技对上游压力的传导成效显著，通过提价有效解决毛利低下难题。以派能科技为例，根据公司2021年年报和2022年一季报，公司在2022年Q1销售量达566.55MWh，对应储能电池包均价约在1.4元/Wh，较2021年的约1.3元/Wh的单价提升5%以上。2022年Q1公司盈利明显改善，实现毛利率27.50%，较2021年Q4增加3.71pc

23、t；实现销售净利率12.44%，环比增加4.00pct。在营收环比增幅有限的情况下，受盈利能力改善驱动，2022年Q1公司归母净利环比实现大幅增长，增长55.38%。1.2 2022年年Q1户用储能相关企业盈利率先企稳回升户用储能相关企业盈利率先企稳回升图4：2022年碳酸锂价格走势图（元/吨）表2：派能科技2021Q1-2022Q1分季度财务数据2021Q12021Q22021Q32021Q42022年Q1营业总收入（亿元）2.584.246.137.688.14环比（%）64.34 44.58 25.29 5.99归母净利润（亿元）0.590.960.960.651.01环比（%）62.7

24、1 0.00 -32.2955.38销售毛利率(%)38.6035.9230.1623.7927.50销售净利率(%)23.0822.5515.728.4412.44 目录目录二、海外户用储能增长的持续性如何？二、海外户用储能增长的持续性如何？2.1 “高电价+政策支持”是当前海外户用储能快速增长的双重动力2.2 户用光储一体化渐成趋势是户用储能发展的持续动力2.3 未来户用储能发展规模测算13请务必阅读附注中免责条款部分 2.1 高电价和光储系统降本是海外户用储能实现经济性的重要源动力高电价和光储系统降本是海外户用储能实现经济性的重要源动力，Electricrate，IHS Markit，P

25、V Magazine，SolarEU，国海证券研究所14请务必阅读附注中免责条款部分当前户用储能主要集中在高电价国家或地区，2020年德、美、日、澳四国的户用储能合计占比达74.8%。IHS Markit数据显示，2020年全球户用储能主要集中在德国、意大利、英国等欧洲国家，以及日本、澳大利亚、美国等其他国家。其中，德国、美国、日本和澳大利亚的户用储能合计占比达74.8%。对照2021年9月全球同期居民电价，德国、日本和澳大利亚的平均居民电价位居全球前列，分别高达0.33、0.23和0.22美元/kWh。美国户用储能发展较好地区，如夏威夷、加州，同样也面临较高的居民电价，2022年两者分别为0

26、.31和0.21美元/kWh。此外，对于南非等国家及地区，由于当地电网设施相对薄弱或不时面临自然灾害威胁，相对富裕家庭配置户用储能提升供电可靠性的诉求也较为迫切。户用储能获利的核心是居民用电价格与户用光伏上网电价的套利，高电价和光储系统降本是实现户用储能经济性的重要前提。户用储能的主要作用在于实现白天户用光伏发电在晚上的自用，其主要获利来自于晚上居民用电价格与白天户用光伏上网电价的差额，通过提高户用光伏自发自用电量来节省电费。尽管各国户用光伏上网电价政策有所不同，但其电价很大程度上与户用光伏成本紧密相关。随着户用光伏和储能系统成本不断下降，以及部分国家居民电价逐年攀升，居民电价和光储系统成本差

27、额不断拉大，部分国家户用储能经济性愈发显著。近期尽管光储系统成本短期快速上升，但部分地区居民电价也在快速上涨，对户用储能发展仍有很强经济性支撑。图5：2020年全球户用储能主要分布地区图6：欧洲居民电价和光储系统成本变化趋势 2.1 户用光伏“自消费”是户用储能发展的重要政策基础户用光伏“自消费”是户用储能发展的重要政策基础SolarEU，国海证券研究所15请务必阅读附注中免责条款部分户用光伏电价实施“自消费”政策是户用储能发展的重要政策基础。当前并网型户用光伏电价政策主要有“净计量”和“自消费”两大类，两者的核心区别在于户用光伏余电上网电价。前者的户用光伏余电上网电价接近或等于居民用电价格，

28、光伏电价与居民电价的套利空间过小，居民也失去配置储能的经济动力；后者的户用光伏余电上网电价一般大幅低于居民电价，居民可通过配置储能提高户用光伏自发自用比例来节省电费。此外，由于部分地区的分时电价呈现白天低、晚上高的特点，其峰谷时段和国内相反，即使采取“净计量”政策，户用储能仍可以通过居民电价的价差实现套利。“净计量”政策不利居民户用光伏配储：即Net metering，以居民用电量与户用光伏发电量净值计算居民电费，等效于户用光伏发电量上网电价以居民电价结算。该政策进一步细分为全额净计量和部分净计量，后者的余电上网电价在居民电价基础上适当打折。当前美国大部分州、比利时、匈牙利、荷兰、希腊等国家或

29、地区采用净计量政策。“自消费”政策有利居民户用光伏配储：即Self-consumption，这是从效果视角对多种政策的概括，其本质是户用光伏余电上网价格接近常规电源发电价格，相应大幅低于居民电价，户用光伏更适合自发自用。尤其是，不少国家居民电价没有交叉补贴，显著高于工商业电价。该类政策包括固定上网电价及溢价（FiT/FiP）、净计量计费（Net-billing）以及市场化交易（Market-based），具体如下表。不过早期户用光伏成本高，对应的FiT价格偏高，之前不宜归为自消费。类别形式主要特点典型国家或地区净计量全额净计量等效于全部户用光伏上网电量计为居民电价美国多数州、比利时、匈牙利、荷

30、兰等部分净计量户用光伏余量上网电量以居民电价折价计算，例如80%波兰、罗马尼亚等自消费固定上网电价及溢价户用光伏余量上网电价为固定价格或市场价叠加溢价，略高于常规电源价格，实施周期通常为20年；新增装机的FiT/FiP不断下降，已显著低于居民电价德国、奥地利、法国、瑞典等净计量计费户用光伏余量上网电价参照电力批发价格，一般远低于居民零售价格意大利、西班牙、葡萄牙、挪威等市场化交易由电力零售商提供电力买卖合同选项，形式多样，实际效果通常趋向鼓励居民户用光伏发电自发自用。英国、瑞士、捷克等表3：户用光伏电价分类 2.1 户用光伏“自消费”是户用储能发展的重要政策基础户用光伏“自消费”是户用储能发展

31、的重要政策基础ISE，DSIRE，国海证券研究所16请务必阅读附注中免责条款部分德国、日本、澳大利亚户用光伏普遍实施基于FiT的“自消费”政策，FiT价格不断降低甚至退出。德国、日本、澳大利亚居民余电上网电价主要实施FiT政策，且价格呈现不断下降趋势。例如，据ISE统计，过去15年德国居民屋顶光伏FiT价格下降超80%，同时居民电价不断上升，两者之间的套利空间不断拉大。此外，据索比光伏网资讯，日本FiT价格有效期仅为10年，此前高价的户用光伏FiT从2019年11月开始依次到期，到期后的户用光伏余电上网电价大幅降低。当前美国仅少数州采用户用光伏“自消费”政策，部分地区采取有利户用储能的居民分时

32、电价。美国大部分州的户用光伏实行“净计量”政策，但以夏威夷州为代表的户用储能市场已取消“净计量”的户用光伏政策。而以加州为代表的户用储能市场尽管仍采用“净计量”政策，但对于居民电价实施分时电价政策，且居民电价峰谷时段与国内电价峰谷时段相反。加州公用事业公司是按照光伏发电曲线特性制定实施居民分时电价，在光伏发电高峰期，按低谷电价向用户收取电费；对日落后增长的电力需求，考虑启动天然气调峰发电的成本，相应按高峰电价向用户收取电费。图7：2000-2020年德国光伏上网电价FiT变化图8：美国各州净计量规则情况 2.1 补贴政策支持是海外户用储能快速发展的助推剂补贴政策支持是海外户用储能快速发展的助推

33、剂财联社，搜狐网，国海证券研究所17请务必阅读附注中免责条款部分部分国家或地区实施储能补贴政策，有力促进户用储能推广应用。美国：据财联社资讯，对于高于5kWh的储能系统，到2026年前给予最高30%的投资税收减免。其中，投资税收减免（ITC）是政府为了鼓励绿色能源投资而出台的税收减免政策，由光伏充电的储能项目可按照储能设备投资额的30%抵扣应纳税。日本：据搜狐网资讯，日本经济产业省出资约9830万美元的预算，为安装电池储能的家庭和商户提供66%费用补贴。澳大利亚：据搜狐网资讯，南澳州政府推出“家庭电池计划”，提供1亿澳元的补贴，帮助4万个家庭安装储能系统。意大利：据北极星储能网资讯，与翻新项目

34、相关的光伏和储能系统的税收减免从50%提高到110%。表4：国外部分国家或地区储能补贴政策国家和地区政策内容美国全国：获得单独的ITC退税，对于高于5kWh的储能系统，到2026年前给予最高30%的ITC退税。加州：SGIP补贴，按照容量和时长补贴，2MWh以内更高额度补贴，持续到2026年。日本日本经济产业省（METI）出资约为9830万美元的预算，为装设电池储能的家庭和商户提供66%的费用补贴。比利时储能系统补贴为250欧元/kWh，每个系统最高补贴为3200欧元，补贴金不应超过系统成本的35%。意大利全国：与翻新项目相关的光伏和储能系统的税收减免从50%提高到110%。伦巴第：政府拨款1

35、000万欧元，对于购买成套光储系统的用户，或者为已有光伏系统购买配套储能系统的用户，均可以申请50%的折扣；每个申请者最高可获得10万欧元的补助。奥地利启动3600万欧元的优惠计划，用于支持小型太阳能+储能设备的应用。其中，1200万欧元则用于支持储能系统；拥有储能系统的户主可以返还200欧元/kWh的资金。瑞典补贴支持与户用光伏配套的储能系统的安装应用，范围包括了储能系统中的电池、BMS等组件，补贴上限为SEK 50,000 (US$5,600)，最高可以占到系统成本的60%。澳大利亚南澳：计划提供额度为1亿澳元的补贴，常规补贴额度为$500/kWh，低保户享受$600/kWh。 2.2 近

36、中期户用储能需求来自优势地区户用光储一体化渗透率提升近中期户用储能需求来自优势地区户用光储一体化渗透率提升18请务必阅读附注中免责条款部分发达国家及地区加速能源绿色转型，户用光伏有望持续得到更大力度政策支持。加速能源转型是各国实现“碳中和”目标的重要手段，近两年来发达国家普遍提升了自身2030年可再生能源目标。其中，大力发展分布式光伏是各国实现可再生能源目标的重要举措，受到了各国政策的大力倾斜。例如，德国实行分类固定上网电价政策，屋顶光伏发电系统的上网电价高于地面光伏电站的上网电价。国家可再生能源政策户用光伏政策德国2020年9月通过可再生能源法修正案草案，到2030年可再生能源发电占总电力消

37、耗的65%。实行分类固定上网电价政策，电网对发电站电量全额收购。屋顶光伏发电系统的上网电价高于地面光伏电站的上网电价。意大利发布意大利2030年气候与能源国家综合计划，将2030年可再生能源占比目标提升至30%，2017年这一比例为18.3%。与翻新项目相关光伏系统的税收减免从50%升至110%。与建筑保温项目/供热系统替代有关的光伏系统税收减免110%，或享受此前的50%。英国英国能源安全战略提出加大核能、海上风电、氢能等可再生能源领域投资，力争到2030年，95%的电力将来源于低碳能源。2015年修订屋顶光伏的许可开发权，门槛从50kW提高到1MW；近期取消户用光伏系统的增值税。西班牙20

38、21年5月通过首个能源转型法案，计划到2030年实现可再生能源占能源消耗总量的42%，至少74%的电力来自可再生能源。2014年批准追溯性政策，取代FiT政策，釆用市场交易模式代替上网电价。日本2021年7月公布最新能源政策草案，提出可再生能源至2030年应占电力供应的36%38%。从2018年起开始大力推广“自家消费”的使用模型。随着FIT制度的到期，住宅用太阳能逐渐转型并向“住宅用自家消费型太阳能”模式靠拢。澳大利亚据澳大利亚政府最新预测，到2030年，家庭太阳能发电的增加将使可再生能源在主要电网发电中的比例从2019年的23%跃升至69%。2009年推出光伏度电补贴政策，0.5澳币/kW

39、h；2011年7月起，开始消减补贴，到2013年开始平衡发展；2017年后，光伏市场又开始突飞猛进。美国加州到2032年，73%的可再生能源组合标准（RPS）资源和86%的无温室气体资源；到2045年使其100%的电力来自清洁能源。投资税收抵免ITC：适用于工商业及户用等不同场景，且不存在抵扣上限。成本加速折旧：使用寿命在3年左右的资产可在六年内折旧完毕，减少投资者所得税支出，有效减少投资成本。可再生能源配额制：部分州要求各电力公司电力来源中有一定比例可再生能源。净电量计价：允许可再生能源系统用户的表倒转，多余电量可并入电网。特拉华州提高整体RPS目标，到2035年可再生能源发电占电力销售40

40、%。俄勒冈州提出到2040年清洁能源在电力的份额达到100%。伊利诺伊州提高整体RPS目标，到2040年可再生能源占电力销售50%。表5：部分国家可再生能源政策与户用光伏政策 2.2 近中期户用储能需求来自优势地区户用光储一体化渗透率提升近中期户用储能需求来自优势地区户用光储一体化渗透率提升BDEW，SolarPower，SolarEU，SolarReviews，阳光工匠光伏网，全球能源互联网发展合作组织，搜狐网，国海证券研究所19请务必阅读附注中免责条款部分近中期看，加速“退煤”、“去核”等能源政策难免会持续推高相关国家居民用电价格。据全球能源互联网组织信息，以法国、德国、意大利为代表的欧洲

41、国家正加速淘汰煤电，三国分别计划2022年、2025年、2038年“退煤”；且德国将在2022年底关停所有核电。煤电完全退出意味着这些国家需更多依靠天然气发电提供电力系统支撑电源，而欧洲天然气资源有限，过分倚重天然气进口将增大欧洲电力供给保障和价格波动风险。同时，新能源短期过快发展将快速提升系统平衡成本和补贴费用，带来居民电价持续上升。以德国为例，据BDEW数据，2006-2021年，德国居民电价持续上涨，且可再生能源（EEG）附加费和电网费用占比不断提升，至2021年两者合计占比提升至45.4%。预计更多地区逐步退出户用光伏“净计量”政策，虚拟电厂等新兴商业模式也将有利于促进户用储能发展。尽

42、管欧洲部分国家和美国大部分州仍在实施“净计量”政策，以该政策极大地促进了分布式光伏的发展，但该政策以居民电价补贴分布式光伏，会损害未安装分布式光伏居民的利益，且不利于居民提升户用光伏自发自用比例。当前，比利时、荷兰和美国佛罗里达州等国家和地区正在逐步退出“净计量”政策。此外，聚集分布式资源的虚拟电厂等商业模式正不断兴起，新模式下户用储能有望通过参与分布式交易、批发市场套利及电力辅助服务等多种形式拓宽收益。图9：2014-2021年德国居民电价走势及构成表6：部分国家或地区“净计量”政策变动国家“净计量政策”变动美国夏威夷州：第一个终止净计量的州，于2015年停止新参与者的净计量政策。其它州：如

43、路易斯安那州、明尼苏达州纽约州，已开始退出净计量。弗罗里达州：通过741号众议院法案，逐步降低净计量价值。加州：最近发布有关加州屋顶太阳能和电池未来发展的新规定，尽管当前受阻无限期延期，但表明“净计量”政策正受到重新审视。欧洲欧洲：根据清洁能源一揽子计划，2023年欧洲以后不再出台新的净计量政策。成员国：比利时部分地区已开始退出；荷兰于2023年开始推出；意大利的净计量电费政策预计2025年退出。 2.2 近中期户用储能需求主要来自发达地区户用光储一体化渗透率提升近中期户用储能需求主要来自发达地区户用光储一体化渗透率提升Infolink，EUPD research，国海证券研究所20请务必阅读

44、附注中免责条款部分近中期户用储能需求主要驱动力来自于发达地区户用光伏渗透率和户用光伏功率的提升，以及光储一体化渗透率的同步提升。户用光伏渗透率提升：据Infolink数据，预计2020年美国、德国、日本、澳大利亚四国的累计户用光伏渗透率分别为3.3%、11.1%、11.1%和21.1%；到2025年该渗透率分别提升至6.6%、21.5%、15.8%和34.0%。此外，随着比利时、荷兰等国退出“净计量”户用光伏政策，这些国家的户用光伏渗透率提升同样会带来户用储能需求的增长。户用光伏功率提升：随着电动汽车等用电设备的增加，发达地区居民人均用电量将不断增加，从而驱动户用光伏功率提升。据EUPD re

45、search数据，德国2021年Q1数据10kW以下新增光伏装机同比增速为39%，由154MW增至215MW；同期10-30kW新增光伏装机增速为142%，由27MW增至66MW。光储一体化渗透率提升：近中期光储一体化渗透率提升主要依靠新增户用光伏配储，后续随着更多国家存量户用光伏FiT政策到期，预计更多存量户用光伏配储将进一步驱动户用储能发展。据Infolink数据，预计2020年美国、德国、日本、澳大利亚四国的累计光储一体化渗透率分别为7.6%、20.8%、17.2%和3.8%；到2025年该渗透率分别提升至18.8%、46.6%、38.5%和8.4%。此外，随着“净计量”政策退出，比利时

46、、荷兰等国有望迎来光储一体化渗透率的快速提升。由于电力基础设施较为薄弱，南非、巴西等新兴市场的户用储能市场也在兴起，但近中期看消费群体更多局限在较高收入人群。随着光储系统成本不断降低，户用光储系统将进一步替代柴发和高端铅酸等离网或备电市场，以满足电力设施薄弱或不时面临自然灾害地区对于可靠供电的诉求。受限于新兴市场国家的居民整体消费能力，该市场近中期覆盖群体可能较为有限。表7：美国、德国、日本、澳大利亚四国户用光伏和储能渗透率20202025太阳能安装比例储能系统安装比例 光储一体化渗透率太阳能安装比例储能系统安装比例 光储一体化渗透率美国3.3%0.3%7.6%6.6%1.3%18.8%德国1

47、1.1%2.3%20.8%21.5%10.0%46.6%日本11.1%1.9%17.2%15.8%6.1%38.5%澳大利亚21.1%0.8%3.8%34.0%2.8%8.4% 2.2 中远期户用储能增长的关键在于户用光储一体化中远期户用储能增长的关键在于户用光储一体化持续降本持续降本IRENA，NREL，国海证券研究所21请务必阅读附注中免责条款部分随着光伏持续发展及其渗透率稳步提升，户用光储一体化预计将成为各国户用光伏发展的主流方向。前文关于更多地区逐步退出户用光伏“净计量”政策的判读依据主要是基于各国及地区的政策动向，但其本质是促进户用光伏配储实现居民发用电的自平衡，以应对光伏渗透率不断

48、提升导致的“鸭型”曲线问题。“鸭型”曲线：指电力负荷减去光伏发电形成的净负荷曲线呈现下图所示“鸭型”形态，它具有较大的系统峰谷差，将大幅增大系统调节成本，常见于第三产业和居民用电占比高的国家和地区。由于户用光伏发电和居民用电天然存在时间错配，将进一步恶化“鸭型”曲线问题，因此随着光伏渗透率持续提升，各国将有必要推动户用光储一体化发展。中远期户用储能增长的关键在于户用光储系统成本持续下降，使户用光储系统成为更广泛地区居民可负担的绿色电力选择。尽管短期内光伏和储能价格受上游原材料短缺影响有所反弹，但从长期看技术进步仍将推动两者持续下降。随着户用光储系统成本的持续降低，户用光储系统将逐步由当前高电价

49、地区或高收入群体拓展到全球更多地区和居民，并有望为当前电力基础设施落后地区提供可负担的绿色电力。图10：加州电力净负荷典型“鸭型”曲线图11：光伏发电成本趋势图12：锂电池储能成本趋势 2.3 户用储能户用储能市场规模预测市场规模预测Wood Mackenzie，PV Magazine，Infolink，国海证券研究所22请务必阅读附注中免责条款部分单位2021E2022E2023E2024E2025E美国MWh949 1691 2514 3630 5160 德国MWh1268 2356 3304 4656 6144 日本MWh775 1230 1730 2275 2865 澳洲MWh333

50、511 742 1018 1322 其它MWh1475 3712 6710 9921 15509 合计MWh4800 9500 15000 21500 31000 YOY%72.66%97.92%57.89%43.33%44.19%近中期看，我们预计户用储能市场2022年实现近翻倍增长，2023后维持高速增长，但增速有所放缓。总量方面：2022年在欧洲市场的带动下，全球户用储能需求有望迎来翻倍增长，我们预计新增容量增速达97.9%。但考虑到户用储能市场范围近中期仍集中分布在全球少数地区或群体，2023-2025年户用储能需求增速可能略有放缓，但仍将维持较高增速，我们预计新增容量三年复合增速为4