1、 -1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ：284.00 元 目标价格（人民币） ：329.01 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.04 已上市流通 A 股(亿股) 0.27 总市值(亿元) 295.36 年内股价最高最低(元) 531.69/240.06 沪深 300 指数 4078 上证指数 3147 满在朋满在朋 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S02 秦亚男秦亚男 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S05 激光控制系统翘楚持续扩张激光控制系统翘楚持续扩张，长期成长，长期成长可期可

2、期 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 571 913 1,224 1,671 2,119 营业收入增长率 51.79% 60.02% 33.97% 36.56% 26.80% 归母净利润(百万元) 371 550 744 967 1,193 归母净利润增长率 50.46% 48.46% 35.20% 29.99% 23.35% 摊薄每股收益(元) 3.706 5.484 7.152 9.297 11.469 每股经营性现金流净额 3.60 4.96 6.21 8.18 10.67 ROE(归属

3、母公司)(摊薄) 14.87% 18.41% 16.72% 18.97% 20.23% P/E 71.13 70.29 39.71 30.55 24.76 P/B 10.58 12.94 6.64 5.79 5.01 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 国内激光切割控制系统翘楚，技术驱动长期发展国内激光切割控制系统翘楚，技术驱动长期发展。公司是一家从事激光切割控制系统业务的软件企业，十余年来，不断保持产品竞争力，在业内积累了良好的品牌声誉，具有显著的先发优势。中低功率方面，公司国内市场占有率稳居第一；高功率方面，公司正加快进口替代的步伐、国内市占率持续提升。伴随着我国激光切割产业

4、的发展，公司实现了较快的成长，2016-21 年公司收入/归母净利润复合增速为 49.5%/48.9%。 激光切割激光切割控制系统赛道控制系统赛道高成长、高壁垒高成长、高壁垒，公司公司中低功率系统地位稳固，中低功率系统地位稳固，高功高功率系统率系统加速加速国产替代国产替代。国产光纤激光器技术不断进步使得激光切割设备成本大幅降低，从而带动激光切割不断向下游工业加工领域渗透；并且下游对高功率、超高功率机型的需求量出现明显增加。我们预计 2025 年我国激光控制系统市场空间约 38 亿元、4 年复合增速约 20%；其中，高功率系统达 27亿元，中低功率系统达 11 亿元。目前我国中低功率系统领域国产

5、厂商已经基本实现了进口替代；但高功率领域国际厂商仍占据主流地位，主要有德国倍福、德国 PA、西门子等。公司高功率系统的技术指标和使用性能已达国际领先水平，市场认可度不断提升，正在逐步打破国外垄断格局。21 年公司总线系统（高功率业务）营收为 1.4 亿元，同比+98.8%，收入占比提升至15%；我们预计 2022-24 年公司总线系统收入增速 54.6%/50.0%/33.3%。 多领域创新开拓，打开公司长期成长空间多领域创新开拓，打开公司长期成长空间。公司已形成了能够覆盖激光切割全流程的技术链，技术体系的完整性全球领先。工控领域底层技术具备通用性，公司有望凭借扎实的底层技术，下游工业应用场景

6、领域可不断复制。22年 4 月，公司定向增发 366.5 万股、募资净额 9.58 亿元，拟投向智能切割头扩产项目、焊接机器人、高端驱控一体化等领域。从节奏上看，智能切割头业务率先贡献新的增量。21 年公司 2 款智能切割头推向市场，控制系统+智能硬件的产品组合策略受到市场高度认可，实现收入 0.8 亿元、同比+647%；我们预计 2022-2024 年公司智能切割头销量增速分别为175%/83%/50%。随着公司技术和产品体系逐步完善，未来公司焊接机器人、高端驱控一体化、超快等新业务有望逐渐放量，打开公司成长天花板。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测：预计公司 2022-24 年归母净利

7、润为 7.4/9.7/12 亿元，对应 PE 分别为 40/31/25 倍。参考可比公司估值，考虑到激光行业持续高增长以及公司多行业延展的高成长性，给予公司 2022 年 46 倍 PE，则合理估值为 342 亿元、对应股价 329.01 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险风险提示提示：宏观经济波动的风险；限售股解禁的风险；存货过快增长风险。 00500600700800238283.3328.6373.9419.2464.5509.822220520人民币(元)成交金额(百万元)成交金额柏楚电子沪深300公司深度研究公司深度

8、研究 2022 年年 05 月月 20 日日 新能源与汽车研究中心新能源与汽车研究中心 柏楚电子(688188.SH)增持（首次评级） 证券研究报告 公司深度研究 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1.以激光切割控制系统为基，技术驱动长期成长 . 4 1.1 国内激光切割控制系统翘楚，市占率国内领先 . 4 1.2 业绩持续高增长，盈利能力超群 . 4 1.3 高水平研发团队领导企业，技术驱动长期成长 . 5 2.激光切割控制系统赛道高成长，公司高功率系统加速国产替代 . 6 2.1 激光切割市场需求持续景气，高功率激光切割加速渗透 . 6 2.2 激光控制系统市场技术壁垒高

9、，预计未来 4 年市场规模复合增速约 20% 7 2.3 公司中低功率控制系统地位稳固、高功率控制系统加速国产替代 . 9 3.多领域创新开拓，打开公司长期成长空间 . 10 3.1 智能激光切割头：公司逐渐进口替代，产能到位后将显著增厚公司业绩 . 10 3.2 智能焊接机器人：市场潜力大，公司有望解决行业痛点、放量可期 . 12 3.3 深度布局驱控一体、超快控制等多项高端业务，着眼未来市场 . 13 4.盈利预测与投资建议 . 13 4.1 盈利预测 . 13 4.2 投资建议 . 14 5.风险提示 . 14 图表目录图表目录 图表 1：公司主要产品 . 4 图表 2：公司收入结构（单

10、位：亿元） . 4 图表 3：公司各业务收入增速 . 4 图表 4：公司营收及增速 . 5 图表 5：公司归母净利润及增速 . 5 图表 6：公司毛利率与净利率 . 5 图表 7：公司与可比软件公司的综合毛利率对比 . 5 图表 8：公司研发费用及研发费用率 . 6 图表 9：2021 年公司研发人员占 45% . 6 图表 10：公司已自主研发并掌握五大核心技术，技术体系完整性全球领先 . 6 图表 11：募集资金投资项目（单位：万元） . 6 图表 12：各功率段光纤激光器价格走势（单位：万元） . 7 图表 13：中国激光切割设备销量持续增长 . 7 图表 14：我国激光切割设备不同功率

11、销量增速 . 7 图表 15：多模块 30kW、20kW、12kW 碳钢切割对比 . 7 图表 16：激光产业链各公司毛利率水平对比 . 8 图表 17：预计 2025 年我国激光切割运动控制系统市场规模约 38 亿元，4 年复合增速约 20% . 8 lUfYtNmPsPrMpOtNoNaQaO9PpNnNnPtRiNpPmRjMsQsR7NnMnNwMqMvMwMmPrO公司深度研究 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 18：中低功率激光切割控制系统收入对比（单位：亿元） . 9 图表 19：公司中低功率激光切割控制系统市占率稳健提升 . 9 图表 20：公司高功率切割控制系统收入及增

12、速 . 9 图表 21：公司高功率激光切割控制系统市占率快速提升 . 9 图表 22：预计 2025 年我国智能切割头需求量约 5 万台，市场规模约 26 亿元 . 10 图表 23：我国高功率切割头竞争格局 . 11 图表 24：公司智能切割头业务收入大幅增长 . 11 图表 25：公司智能切割头扩产项目 . 11 图表 26：公司智能焊接机器人经济效益（单位：万元） . 12 图表 27：钢结构领域焊接机器人需求空间预测 . 12 图表 28：公司智能焊接机器人技术优势 . 12 图表 29：超高精度驱动技术应用领域 . 13 图表 30：公司盈利预测 . 13 图表 31：可比公司估值比

13、较. 14 公司深度研究 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 1.以以激光切割控制系统激光切割控制系统为基为基，技术驱动长期成长技术驱动长期成长 1.1 国内激光切割控制系统翘楚，市占率国内领先国内激光切割控制系统翘楚，市占率国内领先 技术领先的激光切割控制系统龙头，高功率产品持续技术领先的激光切割控制系统龙头，高功率产品持续进口替代进口替代。公司成立于 2007 年，是一家从事激光切割控制系统研发、生产和销售的高新技术企业和重点软件公司，致力于发展成为工业自动化控制领域内优秀的品牌公司。目前，公司主营产品包括随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统以及相关配套产品（智能切割头、套料软件）等。中

14、低功率方面，公司国内市场占有率稳居第一；高功率方面，公司总线系统进一步加快进口替代的步伐，国内市场占有率持续提升。 图表图表1：公司主要产品：公司主要产品 产品分类产品分类 产品名称产品名称 激光切割控制系统 随动控制系统 BSC100 板卡控制系统 FSCUT1000、FSCUT2000、FSCUT3000、FSCUT4000 总线控制系统 FSCUT5000、FSCUT7000、FSCUT8000 智能切割头 BLT420、BLT641、BMH510 激光智联 我的工厂、我的机床、智联工厂 MES、激光魔盒 其他配件 I/O 拓展板、轴拓展板、通用拓展板、线材配件等 视觉辅助系统 CypV

15、ision、调高器 来源：公司官网，国金证券研究所 中低功率中低功率业务是业务是公司拳头产品，高功率控制系统公司拳头产品，高功率控制系统逐渐发力逐渐发力。板卡系统和随动系统通常服务于中低功率激光切割设备，而高功率激光切割设备则部分使用板卡系统、绝大部分使用总线系统。具体看，公司收入集中在中低功率产品上，高功率业务逐渐发力、收入占比不断提升。公司高功率激光切割系统产品（主要指总线系统）的技术指标和使用性能已达国际领先水平，市场认可度不断提升，有望逐渐改变当前国际厂商近乎垄断的竞争格局。2021 年，公司总线系统营收为 1.4 亿元，同比增长 98.78%，收入占比提升至 15%。 图表图表2：公

16、司公司收入结构收入结构（单位：亿元）（单位：亿元） 图表图表3：公司公司各业务收入增速各业务收入增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2 业绩持续高增长，盈利能力业绩持续高增长，盈利能力超群超群 伴随着伴随着激光激光切割渗透率提升以及公司高功率业务市占率提升，公司实现了切割渗透率提升以及公司高功率业务市占率提升，公司实现了快速成长。快速成长。下游激光切割市场应用不断扩大，公司高功率产品的品牌认知度和产品性能等方面逐步被市场认可，销量占比上升、且高端产品单价相对较高，因而带动公司业绩高增长。2016-21 年，公司收入复合增速为49.5%、归母净利润复合增速为

17、 48.9%。2022Q1 公司实现营收 1.91 亿元，同比+1.40%；归母净利润 1.03 亿元，同比下降 13.20%，增速边际放缓主1.11.21.62.23.00.91.01.52.12.90.00.10.20.71.40.10.20.40.71.80%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021随动系统板卡系统总线系统其他业务0%50%100%150%200%250%300%350%400%200202021随动系统板卡系统总线系统公司深度研究 -5- 敬请参阅最后一页特别声明 要系 22Q1 整体制

18、造业承压背景下激光切割行业需求相对疲软，且 3 月份疫情影响下公司确认收货节奏有所延迟。 图表图表4：公司公司营收及增速营收及增速 图表图表5：公司公司归母净利润及增速归母净利润及增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 盈利能力稳定，毛利率保持高位，领先同业平均水平盈利能力稳定，毛利率保持高位，领先同业平均水平。2017-2021 年，公司毛利率一直保持稳定，始终维持 80%左右，作为软件开发公司的盈利能力远高于激光领域的其他行业。在软件开发行业内部，公司的盈利能力也胜过其他专用软件开发公司。 图图表表6：公司公司毛利率与净利率毛利率与净利率 图图表表7：公司公司

19、与可比软件公司的综合毛利率对比与可比软件公司的综合毛利率对比 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.3 高水平研发团队领导企业高水平研发团队领导企业，技术驱动长期成长技术驱动长期成长 技术人员领导企业，研发管理体系成熟。技术人员领导企业，研发管理体系成熟。公司实际控制人为唐晔、代田田、卢琳、万章和谢淼五人，唐晔、代田田、卢琳、万章、谢淼通过签署一致行动协议构成一致行动关系，五人合计持股 73.21%。唐晔、代田田、卢琳、万章和谢淼五人为公司创始人，五人均来自上海交通大学自动化相关学科，为激光切割控制领域的专业人才，具有丰富的工业自动化产品开发的经验，对公司的管理和

20、行业发展趋势具有深刻的理解，并分别负责公司管理、运营、研发等各重要业务板块。目前公司已组建了一支稳定、专业、高素质的研发团队，具有完善的研发体系，公司的研发费用持续增长，费率保持在 10%以上。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200022Q1营业总收入（亿元）同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.01.02.03.04.05.06.0归母净利润（亿元）同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200

21、022Q1销售毛利率销售净利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2001920202021维宏股份深信服四维图新麦迪科技公司公司深度研究 -6- 敬请参阅最后一页特别声明 图图表表8：公司公司研发费用及研发费用率研发费用及研发费用率 图表图表9：2021年年公司公司研发人员研发人员占占45% 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 掌握底层核心五大技术，创新驱动长期发展。掌握底层核心五大技术，创新驱动长期发展。公司是一家技术创新驱动型公司，在经验丰富的核心技术团队的带领下，公司已拥有 97 项专利技术及集中于五大技术领域的多

22、项专有核心技术，形成了能够覆盖激光切割全流程的技术链，技术体系的完整性全球领先。工控领域底层技术具备通用性，下游工业应用场景领域可不断复制。2022 年 4 月，公司定向增发 366.5 万股、募集资金净额 9.58 亿元，拟投向智能切割头扩产项目、焊接机器人、高端驱控一体等应用领域。我们认为，公司有望凭借扎实的底层技术，不断拓展新行业新领域，实现长期健康发展。 图表图表10：公司已自主研发并掌握五大核心技术，技术体系完整性全球领先公司已自主研发并掌握五大核心技术，技术体系完整性全球领先 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表11：募集资金投资项目募集资金投资项目（单位：万元）（单位：万元）

23、 序号序号 项目名称项目名称 项目投资总额项目投资总额 拟使用募集资金拟使用募集资金 1 智能切割头扩产项目 61,839.67 37,750.00 2 智能焊接机器人及控制系统产业化项目 40,682.86 30,000.00 3 超高精密驱控一体研发项目 40,419.94 30,000.00 合计 142,942.47 97,750.00 来源：公司公告，国金证券研究所 2.激光切割控制系统激光切割控制系统赛道高成长赛道高成长，公司高功率系统，公司高功率系统加速加速国产替代国产替代 2.1 激光切割激光切割市场市场需求持续景气，需求持续景气，高功率高功率激光激光切割切割加速加速渗透渗透

24、技术进步带动成本不断下移，技术进步带动成本不断下移，带动激光渗透率持续提升带动激光渗透率持续提升。激光器约占激光设备成本 40%左右。过去几年国产光纤激光器技术进步飞速，显著降低激光设备采购成本，从而加速激光凭借对普通接触式加工的卓越性价比在切割市场的渗透，并且下游对高功率、超高功率机型的需求量出现明显增加。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0204060800研发费用（百万元）研发费用率研发45%生产18%销售18%财务3%行政9%其他专业7%公司深度研究 -7- 敬请参阅最后一页特别声明 目前连续光纤激光器输出功率都到了 100kW 级，超高功率激光切

25、割机继续被市场热捧。 图表图表12：各功率段光纤激光器价格走势（单位：万元）：各功率段光纤激光器价格走势（单位：万元） 图表图表13：中国激光切割设备中国激光切割设备销量销量持续增长持续增长 来源：2022 年中国激光行业报告，国金证券研究所 来源：2022 年中国激光行业报告，国金证券研究所 高功率、超高功率高功率、超高功率激光器激光器需求持续旺盛需求持续旺盛。毋庸置疑，在同等条件下，激光器功率越高加工速度越快，生产效率提升也越显著；并且在一定范围内，激光加工效率一般随着功率的提升呈现一定的非线性提高，也就意味着使用越高功率的产品，其单位价格的加工效率越高，这将会助推激光器厂商不断提高激光器

26、功率。目前，在中厚板加工领域，激光渗透率还较低；随着激光器功率不断挑战更高功率，更快的速度和更强的加工能力将使得高功率激光器在未来相当长一段时间延续高增长。 图表图表14：我国激光切割设备不同功率销量增速：我国激光切割设备不同功率销量增速 图表图表15：多模块多模块30kW、20kW、12kW碳钢切割对比碳钢切割对比 来源：中国激光行业报告，国金证券研究所 来源：锐科激光微信公众号，国金证券研究所 2.2 激光激光控制系统控制系统市场技术壁垒高，预计未来市场技术壁垒高，预计未来 4 年市场规模复合年市场规模复合增速约增速约 20% 激光切割控制系统是整个激光切割设备的大脑激光切割控制系统是整个

27、激光切割设备的大脑，技术壁垒高，技术壁垒高。激光切割系统是激光切割设备的大脑，对加工成果起到关键作用，需要与整机设备、激光器等协同发展，其软件算法迭代和工艺优化需要长时间的积累，壁垒较高，短时间其他企业很难进入或者超越，因而就竞争格局而言相对激光器环节更优。另一方面，相对于激光器，激光切割控制系统在切割设备中价值量占比约 5%，对激光切割设备成本影响较小，因而其所需要的降价压力几乎没有，从而能够保障持续较高的盈利能力。 020406080020.5Kw1Kw2Kw3Kw6Kw12Kw0%30%60%90%120%150%0123

28、456782013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国激光切割成套设备销量（万台）YOY0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2000202021中功率6KW国产激光头国外激光头02000400060008000202021营业收入（万元）公司深度研究 -12- 敬请参阅最后一页特别声明 3.2 智能焊接机器人智能焊接机器人：市场潜力大，市场潜力大，公司有望公司有望解决行业痛点解决行业痛点、放量可期、放量可期 智能焊接机器人在钢结构领域需求迫切智能焊接

29、机器人在钢结构领域需求迫切，市场前景可期，市场前景可期。焊接机器人可以替代熟练焊接工人在恶劣的极端环境进行焊接工作，目前仅在大批量、标准化的工业制造场景（如汽车制造）得到大范围应用。但在更大范围的建筑钢、船舶制造等领域透率极低。国内钢结构渗透率持续提高，对焊接的需求不断加大，但国内钢结构钢构焊接工序自动化程度低。焊接机器人的单价相比熟练焊接工人的人力成本具有优势，公司的智能焊接机器人单价比 2 名熟练工年薪低约 8 万元。假设一台焊接机器人可取代 2-3 个焊工工位，2025 年焊接机器人在钢结构领域渗透率约 30%，则对应焊接机器人需求量约为 7.5 万台，按照单台价值量 25 万元计算，预

30、计 2025 年我国钢结构市场焊接机器人市场规模有望达 112.5 亿元。 图表图表26：公司公司智能焊接机器人经济效益智能焊接机器人经济效益（单位：万元）（单位：万元） 图表图表27：钢结构领域焊接机器人需求空间预测钢结构领域焊接机器人需求空间预测 2025 年年 钢结构产量（万吨） 15000 人均年焊接产能（吨） 400 焊工需求量（万人） 37.5 焊机机器人渗透率 30% 机器人替代焊工人数 2.5 智能焊接机器人需求量（万台） 7.5 智能焊接机器人单价（万元） 25 钢结构智能焊接机器人市场规模（亿元） 112.5 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：中国钢结构协会，公司公告，

31、国金证券研究所 公公司司智能焊接机器人智能焊接机器人技术技术储备充足，储备充足，有望有望解决行业痛点，刺激下游需求解决行业痛点，刺激下游需求爆爆发发。现有国产系统自动化水平较低，国外系统成本过高，且国内外系统均尚未形成完整产品解决方案。针对智能焊接在钢构行业的应用，公司将结合已有五大核心技术方向（CAD，CAM，NC，传感器控制，硬件设计）进行多维度拓展，最终形成集合离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统、工件视觉定位系统与智能焊接机器人工作站的完整产品解决方案。相比于传统的示教机器人，公司智能焊接机器人解决方案可以胜任小批量、非标准、柔性加工等更多需要，有望解决钢构焊接应用焊接机器

32、人的痛点，刺激行业释放需求。 图表图表28：公司公司智能焊接机器人技术优势智能焊接机器人技术优势 维度维度 示教焊接机器人示教焊接机器人 公司公司- -智能焊接机器人智能焊接机器人 智能化功能 需要人工示教，调试 免示教，离线编程 加工特点 标准工件、批量加工 小批量、多品种工件柔性生产 应用行业 汽车、摩托车加工等 钢结构（及其他柔性生产场景） 工作效率 对于非标工件需要调试时间较长 智能识别之后，大幅缩短调试时间 配套要求 对配套的工装夹具精度要求较高 对配套工装夹具的精度要求较低 来源：公司公告，国金证券研究所 公司公司智能焊接机器人项目进展顺利，智能焊接机器人项目进展顺利，客户客户拓展

33、拓展顺利，公司顺利，公司计划计划建设建设 3000台智能焊接机器人及控制系统产品项目，产品市场拓展可期。台智能焊接机器人及控制系统产品项目，产品市场拓展可期。根据公司公告，公司已分别与江苏宏宇重工科技有限公司、江苏八方钢构集团有限公司和中建钢构江苏有限公司签署了意向购买协议，各方拟采购公司研发完成的智能焊接机器人及相关配套系统、配件合计分别不低于 50 套、20 套、5 套，金额分别为 1750 万元、700 万元、175 万元。除签署意向购买协议外，目前公司与终端客户的其他合作包括：江苏宏宇重工科技有限公司、中建钢构江苏有限公司配合公司拟对研发中的实验样机进行实验和测试；与山东宁大钢构有限公

34、司的合作为公司进行工件视觉定位系统精确度测试。3628050607080901002名焊工年薪柏楚电子焊接机器人 其他智能化焊接机器人公司深度研究 -13- 敬请参阅最后一页特别声明 2022 年 4 月公司完成定增，拟投入募集资金 3 亿元进行智能焊接机器人项目，本次项目所规划的 6 大类产品组合起来形成一套完整的智能焊接机器人解决方案。项目实施后，有望为公司增加又一新的增长点，显著增厚公司业绩。 3.3 深度布局深度布局驱控一体、超快控制等驱控一体、超快控制等多项高端业务，着眼未来市场多项高端业务，着眼未来市场 布局超高精度驱控一体项目，布局超高精度驱控一体项目，服务

35、泛半导体自动化制造服务泛半导体自动化制造。高精度驱控一体可以实现亚微米、纳米级的运动控制，具备超高精度，可用于半导体等高端制造。公司自成立以来，长期专注于 PC-Based 控制器及控制系统的研发，在运动控制领域处于技术领先地位，后续研发高精度驱控一体化技术，将补足公司在驱动器研制方面的技术空缺，推动公司产业布局向高精度和小型化高功率密度两大方向发展，并与公司原有控制技术相融合，未来有望全面应用于泛半导体自动化制造，打破国外垄断。 图表图表29：超高精度驱动技术应用领域：超高精度驱动技术应用领域 序号序号 应用领域应用领域 具体应用具体应用 1 芯片制造设备 在光刻机、刻蚀机、晶圆划片机等设备

36、中广泛使用高精度驱动技术实现亚微米及纳米级别的运动控制 2 芯片封测设备 在晶圆切割机、引线键合机、贴片机、AOI 光学检测设备和封装测试设备中广泛使用高精度驱动技术实现亚微米级别的运动控制 3 生物试剂研发、精密金属材料加工 生物基因序列检测设备使用高精度驱动技术实现检测；医用材料的精密加工 来源：公司公告，国金证券研究所 掌握超快激光精密微纳加工系统开发技术，静待下游需求爆发掌握超快激光精密微纳加工系统开发技术，静待下游需求爆发。超快激光是激光脉冲宽度在皮秒及更快级别的激光，可以适用于更高精度、特殊材料等领域，现主要应用于 3C 产业、PCB 和半导体行业。超快激光市场近年跨越式增长，公司

37、已掌握高速下均匀打点成丝切割技术，高精度运动控制算法等超快激光加工技术，静待市场爆发。 4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测盈利预测 随动系统及板卡系统随动系统及板卡系统：根据上文 2.2 节，预计未来 3 年中低功率市场需求增速约 15%。公司随动系统和板卡系统配套主要服务于中低功率市场，我们预计公司随动系统和板卡系统销量随行业需求稳步增长；价格趋于稳定。公司随动系统及板卡系统毛利率保持平稳。 总线系统：总线系统：我国高功率控制系统需求有望快速释放，根据上文 2.2 节，预计 2022-24 年我国高功率激光切割设备销量增速 50%/40%/25%。公司在高功率领域的不

38、断突破和积累，产品接受度持续提高，市占率逐渐提升。公司高功率业务主要为总线系统，我们预计 2022-2024 年公司总线系统销量增速分别为 54.6%/50.0%/33.3%，产品价格及毛利率保持稳定。 其他业务：其他业务：主要为智能切割头业务，公司智能切割头市场推广业务进展良好，有望逐步打破国外垄断的局面，快速推动智能切割头市场的国产化进程以及智能切割头的渗透率。考虑到公司智能切割的大幅推广以及公司产能情况，我们预计 2022-2024 年公司智能切割头销量增速为175%/83%/50%。 综上，我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 12.24 亿、16.71 亿、21.19亿，同

39、比增长分别为 33.97%、36.56%、26.80%。 图表图表30：公司公司盈利预测盈利预测 单位（亿元）单位（亿元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 随动系统 收入 164.60 220.35 299.96 357.66 438.94 503.97 增速(%) 37.56% 33.87% 36.13% 19.23% 22.73% 14.81% 毛利率(%) 86.23% 86.87% 86.11% 86.37% 86.63% 86.77% 公司深度研究 -14- 敬请参阅最后一页特别声明 板卡系统 收入 151.37 210.35 289.57 346.

40、12 418.23 483.13 增速(%) 46.56% 38.96% 37.66% 19.53% 20.83% 15.52% 毛利率(%) 78.84% 79.13% 79.80% 79.50% 79.50% 79.50% 总线系统 收入 23.75 70.68 140.49 216.00 324.00 432.00 增速(%) 347.27% 197.60% 98.77% 53.75% 50.00% 33.33% 毛利率(%) 75.75% 74.48% 74.77% 74.64% 74.72% 74.70% 其他业务 收入 36.35 69.45 183.42 304.00 490.0

41、0 700.00 增速(%) 113.57% 91.06% 164.10% 65.74% 61.18% 42.86% 毛利率(%) 75.10% 75.29% 75.78% 73.55% 71.77% 71.87% 合计 总收入 376.07 570.83 913.44 1223.78 1671.17 2119.10 增速(%) 53.34% 51.79% 60.02% 33.97% 36.56% 26.80% 毛利率(%) 81.52% 80.73% 80.29% 79.17% 78.18% 77.73% 资料来源：Wind，国金证券研究所 4.2 投资建议投资建议 我们预计公司 2022-

42、2024 年归母净利润为 7.4/9.7/12 亿元，对应 PE 分别为 40/31/25 倍。我们选取汇川技术、科德数控、埃斯顿、中控技术、维宏股份等工控自动化公司做可比公司，参考可比公司估值，考虑到激光行业持续高增长以及公司多行业延展的高成长性，给予公司 2022 年 46 倍 PE，则合理估值为 342 亿元、对应股价 329.01 元，首次覆盖给予“增持”评级。 图表图表31：可比公司估值比较：可比公司估值比较 序序号号 股票代码股票代码 股票名称股票名称 股价股价（元）（元） EPS（元）（元） PE 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A

43、 2022E 2023E 2024E 1 300124.SZ 汇川技术 60.10 1.21 1.36 1.57 2.03 2.59 50 44 38 30 23 2 688305.SH 科德数控 61.97 0.52 0.94 1.12 1.67 2.10 120 66 55 37 30 3 002747.SZ 埃斯顿 16.41 0.15 0.14 0.28 0.41 0.55 109 117 58 40 30 4 688777.SH 中控技术 71.42 0.94 1.16 1.54 2.02 2.63 76 62 46 35 27 5 300508.SZ 维宏股份 20.24 0.32

44、 0.65 0.67 0.84 1.04 63 31 30 24 19 中位中位数数 76 62 46 35 27 688188 柏楚电子 284.00 3.70 5.46 7.15 9.30 11.47 77 52 40 31 25 来源：Wind，国金证券研究所（注：除柏楚电子外，其余公司均取万得一致预测，估值日期 2022 年 5 月 20 日） 5.风险提示风险提示 宏观经济波动的风险宏观经济波动的风险。新冠疫情持续影响全球经济，虽然随着疫苗的研制成功，国内形势日趋缓和，但部分区域仍时有反复。此外全球疫情防控形势仍不容乐观，有常态化防控的趋势，也可能对公司生产经营带来一定的不确定性。

45、限售股解禁风险限售股解禁风险。公司于 2019 年 8 月 8 日上市，预计 2022 年 8 月 8 日将解禁公司 7342.50 万股首发原股东限售股份，占解禁前流通股 272.85%；预计 2022 年 10 月 20 日，解禁公司 366.54 万股定向增发机构配售股份，占解禁前流通股 3.65%。 核心竞争力风险。核心竞争力风险。公司所处行业属于技术密集型行业，对技术创新能力要求较高，未来如公司不能准确地把握新技术发展趋势，可能使公司丧失技术和市场的领先地位，从而影响公司盈利能力。 公司深度研究 -15- 敬请参阅最后一页特别声明 存货存货增长过快增长过快的风险。的风险。截至 202

46、1 年末，公司存货 1.37 亿元、同比增长231%；而 2021 年公司营业成本 63.66%，存货增长速度大幅高于营业成本增速。 公司深度研究 -16- 敬请参阅最后一页特别声明 附录：附录：三张报表预测摘要三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入主营业务收入 376 571 913 1,224 1,671 2,119 货币资金 235 483 2,517 1,726 2

47、,567 3,292 增长率 51.8% 60.0% 34.0% 36.6% 26.8% 应收款项 30 45 42 57 78 99 主营业务成本 -69 -110 -180 -255 -365 -472 存货 26 41 137 175 250 323 %销售收入 18.5% 19.3% 19.7% 20.8% 21.8% 22.3% 其他流动资产 1,775 1,821 72 2,070 1,577 1,383 毛利 307 461 733 969 1,307 1,647 流动资产 2,066 2,391 2,768 4,028 4,472 5,098 %销售收入 81.5% 80.7%

48、 80.3% 79.2% 78.2% 77.7% %总资产 93.0% 91.5% 87.9% 86.7% 83.2% 81.6% 营业税金及附加 -4 -6 -8 -11 -15 -19 长期投资 2 10 13 13 13 13 %销售收入 1.1% 1.1% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 30 75 183 390 671 922 销售费用 -14 -27 -42 -55 -75 -95 %总资产 1.4% 2.9% 5.8% 8.4% 12.5% 14.8% %销售收入 3.7% 4.7% 4.6% 4.5% 4.5% 4.5% 无形资产 113 110 110 1

49、31 130 130 管理费用 -29 -41 -60 -80 -100 -117 非流动资产 155 221 380 620 900 1,151 %销售收入 7.8% 7.1% 6.6% 6.5% 6.0% 5.5% %总资产 7.0% 8.5% 12.1% 13.3% 16.8% 18.4% 研发费用 -41 -82 -138 -171 -234 -297 资产总计资产总计 2,221 2,611 3,149 4,648 5,372 6,249 %销售收入 11.0% 14.4% 15.1% 14.0% 14.0% 14.0% 短期借款 0 0 4 3 3 3 息税前利润（EBIT） 21

50、8 305 484 652 882 1,120 应付款项 18 34 54 59 84 107 %销售收入 57.9% 53.4% 53.0% 53.3% 52.8% 52.8% 其他流动负债 37 82 90 117 158 199 财务费用 1 2 32 44 44 61 流动负债 55 117 148 179 245 309 %销售收入 -0.3% -0.4% -3.6% -3.6% -2.7% -2.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 16 0 1 1 1 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 70 117 149