1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 珠海冠宇珠海冠宇(688772)(688772) 电源设备电源设备/ /电气设备电气设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-05-20 Table_Invest 买入买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/05/19 6 个月目标价（元） 36 收盘价（元） 26.69 12 个月股价区间（元） 19.4962.80 总市值（百万元） 29,942.33 总股本（百万股） 1,122 A 股（百万股） 1,122 B 股/H 股（百万股） 0

2、/0 日均成交量（百万股） 4 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 5% -35% 相对收益 9% -21% Table_Report 相关报告 珠海冠宇年报及一季报点评，动力、储能业务稳步推进，期待消费电池成本顺导、毛利率反弹 -20220420 风电步入发展新周期，优秀塔筒企业扬帆起航 -20211001 分时电价机制完善，用户侧储能空间打开 -20210730 Table_Author 证券分析师：笪佳敏证券分析师：笪佳敏 执业证书编号：S0550516050002 研究助理：胡易琛研究

3、助理：胡易琛 执业证书编号：S0550121110031 Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 消费电池龙头消费电池龙头，后发蓄力动力、储能市场后发蓄力动力、储能市场 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 多因素共振， 公司消费类业务增速高于行业水平多因素共振， 公司消费类业务增速高于行业水平。 以华为、 小米、 OPPO、VIVO 为代表的国产手机品牌崛起， 2015-2021 年合计全球份额从 18%提升至 43%，公司作为上游供应商充分受益。随着 LG、SDI、比亚迪等厂商重心由消费转向动力，公司将逐渐承接苹果、三星份额，公司市占率

4、有望稳步提升。电芯和模组整合为大势所趋，电芯厂商产业链垂直布局能够助力企业贴近客户资源，确保订单稳固。公司 Pack 产能扩张，未来自供率将逐步提升。预计公司 2022-2024 年消费类业务营收同比增长33.3%/23.2%/23.9%。 消费龙头加码动力、储能电池业务，构建利润新增长点消费龙头加码动力、储能电池业务，构建利润新增长点。全球能源转型+汽车电动化加速，动力、储能锂电需求蓬勃发展。公司深耕消费类电池二十余年， 研发基因助力新赛道； 客户方面， 与上汽、 通用、 中兴、 Sonnen等建立合作，业务发展势头良好；公司目前规划动力、储能电池产能达28GWh，我们认为公司有望凭借技术积

5、累、量产能力、优质客户成功突围。软包电池性能优异，被广泛配置于海外头部车企，全球动力电池软包渗透率逐年提升，2018-2020 年分别为 14.0%/16.1%/28.1%。半固态/固态锂离子电池将在软包电池中率先商用，软包电池未来市场空间广阔。公司积极布局锂电池前沿技术，我们认为公司在动力、储能领域具备后来者居上的基础与条件。 盈利预测：盈利预测：公司消费类业务稳定增长，动力、储能类业务将随产能释放加速成长。 预计公司2022-2024年分别实现营业收入140.06/177.20/226.91亿 元 ， 同 比 增 长 35.45%/26.52%/28.05% ； 归 母 净 利 润 分 别

6、 为6.58/16.82/23.98 亿元，同比增长-30.38%/155.43%/42.55%，EPS 为0.59/1.5/2.14 元，对应 PE 分别为 45/18/12 倍。给予公司 2023 年 24 倍PE，目标价 36.0 元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：原材料上涨超预期风险，行业竞争加剧风险，产能建设不及预期风险，业绩预测和估值判断不达预期风险 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 6,964 10,340 14,006 17,720 22,691 (+/-)%

7、30.63% 48.47% 35.45% 26.52% 28.05% 归属母公司归属母公司净利润净利润 817 946 658 1,682 2,398 (+/-)% 89.87% 15.76% -30.38% 155.43% 42.55% 每股收益（元）每股收益（元） 0.85 0.95 0.59 1.50 2.14 市盈率市盈率 0.00 51.21 45.47 17.80 12.49 市净率市净率 0.00 8.67 4.44 3.66 2.92 净资产收益率净资产收益率(%) 25.17% 15.02% 9.76% 20.58% 23.37% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.

8、00% 0.67% 0.83% 1.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 966 1,122 1,122 1,122 1,122 -50%0%50%100%2021/102022/12022/4珠海冠宇沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 28 珠海冠宇珠海冠宇/ /公司深度公司深度 目目 录录 1. 核心逻辑：消费业务增速快于行业，动力、储能业务有望后来者居上核心逻辑：消费业务增速快于行业，动力、储能业务有望后来者居上 . 4 2. 多因素共振，公司消费类业务增速高于行业水平多因素共振，公司消费类业务增速高于行业水平 . 5 2.1. 国产手机品牌崛

9、起，5G 时代手机电池出货量呈增长态势 . 5 2.2. 海外大厂战略转移，当下消费电池市场渠道为制胜关键 . 7 2.3. 电芯+Pack 一体化为未来趋势 . 10 3. 消费龙头加码动力、储能电池业务，构建利润新增长点消费龙头加码动力、储能电池业务，构建利润新增长点 . 11 3.1. 海内外需求共振，全球汽车电动化奔涌向前 . 11 3.2. 全球能源转型加速，锂电储能需求蓬勃发展 . 15 3.3. 软包电池作为方形动力电池的有效补充，市占率空间广阔 . 17 3.4. 消费类电池研发经验丰富，动力、储能类业务存在后发潜力 . 20 4. 投资建议投资建议 . 22 4.1. 消费类

10、电池贡献现金流，支撑动力、储能业务发展 . 22 4.2. 盈利预测 . 23 5. 风险提示风险提示 . 25 图表目录图表目录 图图 1：2015-2021 年全球手机出货量及增速年全球手机出货量及增速 . 5 图图 2：2013-2021 年全球智能手机出货量市场份额（年全球智能手机出货量市场份额（%）及）及 HXOV 合计份额合计份额 . 5 图图 3：2020-2024 年全球智能手机锂电池容量测算年全球智能手机锂电池容量测算 . 6 图图 4：2020-2024 年全球笔电类锂电池容量测算年全球笔电类锂电池容量测算 . 6 图图 5：2011 年各电芯厂下游市场份额年各电芯厂下游市

11、场份额. 7 图图 6：2018-2020 年年 3C 锂电池竞争格局（按出货量）锂电池竞争格局（按出货量） . 7 图图 7：2021 年全球笔电类锂电池竞争格局（按出货量）年全球笔电类锂电池竞争格局（按出货量） . 8 图图 8：2021 年全球手机类锂电池竞争格局（按出货量）年全球手机类锂电池竞争格局（按出货量） . 8 图图 9：2015-2022 年全球笔记本电脑锂电池类别年全球笔记本电脑锂电池类别 . 9 图图 10：2015-2022 年全球智能手机锂电池类别结构年全球智能手机锂电池类别结构 . 9 图图 11：2011-2021 年公司消费电芯产能及进入客户供应链时间年公司消费

12、电芯产能及进入客户供应链时间 . 9 图图 12：2017-2020 年欣旺达消费电芯自供率年欣旺达消费电芯自供率 . 11 图图 13：2018-2021 年消费类电芯年消费类电芯/模组公司研发费用率对比模组公司研发费用率对比 . 11 图图 14：2018-2020 年消费类锂离子电池单价（按产品，元年消费类锂离子电池单价（按产品，元/只）只） . 11 图图 15：2018-2020 年笔电类年笔电类/手机类产品毛利率和手机类产品毛利率和 Pack 自供率自供率 . 11 图图 16：2015-2022 年中国新能源汽车销量及渗透率年中国新能源汽车销量及渗透率 . 12 图图 17：20

13、17-2022 年中国新能源汽车结构类别年中国新能源汽车结构类别 . 12 图图 18：限牌城市新能源乘用车销量结构占比：限牌城市新能源乘用车销量结构占比 . 12 图图 19：非营业类新能源乘用车销量结构占比：非营业类新能源乘用车销量结构占比 . 12 图图 20：欧洲乘用车销量（按类别） ，渗透率：欧洲乘用车销量（按类别） ，渗透率 . 13 图图 21：2020 年欧盟各国新车年欧盟各国新车 CO2 排放量（排放量（g/km） . 13 kV8XtNpMrMrMqRqOpM9PaO7NtRmMsQsQjMpPnQiNmOnO6MnMrQuOrRpONZmNrN 请务必阅读正文后的声明及说

14、明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 28 珠海冠宇珠海冠宇/ /公司深度公司深度 图图 22：新车实际排放量与政策限定排放量（：新车实际排放量与政策限定排放量（g/km） . 13 图图 23：美国新能源汽车销量（万辆）及渗透率：美国新能源汽车销量（万辆）及渗透率 . 14 图图 24：2021 年年 1-12 月美国新能源汽车销量（万辆）月美国新能源汽车销量（万辆） . 14 图图 25：欧洲各国可再生能源：欧洲各国可再生能源在电力供应中的比例目标在电力供应中的比例目标 . 16 图图 26：2021 年全球储能市场累计装机分布年全球储能市场累计装机分布 . 17 图图 27：2021

15、年全球新型储能市场累计装机规模年全球新型储能市场累计装机规模 . 17 图图 28：全球新增储能装机容量（：全球新增储能装机容量（GW，按市场划分），按市场划分） . 17 图图 29：2017-2022Q1 中国动力电池装机量结构类别（按形状）中国动力电池装机量结构类别（按形状） . 18 图图 30：卷绕电池（左）与叠片电池（右）示意图：卷绕电池（左）与叠片电池（右）示意图 . 18 图图 31：全球动力电池装机量类别结构（：全球动力电池装机量类别结构（GWh）及软包电池占比）及软包电池占比 . 19 图图 32：公司核心技术储备情况：公司核心技术储备情况 . 20 图图 33：2017-

16、2021 年营业收入结构（按产品）年营业收入结构（按产品） . 23 图图 34：2017-2021 年主营业务毛利率（年主营业务毛利率（%） . 23 表表 1：全球智能手机锂电池容量测算：全球智能手机锂电池容量测算 . 6 表表 2：全球笔记本电脑、平板电脑锂电池容量测算：全球笔记本电脑、平板电脑锂电池容量测算 . 7 表表 3：行业内主要企业经营情况：行业内主要企业经营情况 . 8 表表 4：消费电池企业主要客户供应情况：消费电池企业主要客户供应情况 . 10 表表 5：美国新能源汽车抵税政策变化：美国新能源汽车抵税政策变化 . 14 表表 6：全球动力电池装机量测算：全球动力电池装机量

17、测算 . 15 表表 7：已宣布长期碳中和目标的全球主要经济体：已宣布长期碳中和目标的全球主要经济体 . 16 表表 8：2021 年欧洲新能源乘用车畅销车型电池配置情况年欧洲新能源乘用车畅销车型电池配置情况 . 19 表表 9：全球固态：全球固态/半固态电池商用进展情况半固态电池商用进展情况 . 20 表表 10：公司动力电池产能扩建投资情况：公司动力电池产能扩建投资情况 . 22 表表 11：固态动力电池系统研发及产业化项目课题情况：固态动力电池系统研发及产业化项目课题情况 . 22 表表 12：公司盈利预测（按业务拆分）：公司盈利预测（按业务拆分） . 24 表表 13：珠海冠宇可：珠海

18、冠宇可比公司估值（基于比公司估值（基于 2022 年年 5 月月 19 日收盘价）日收盘价） . 25 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 28 珠海冠宇珠海冠宇/ /公司深度公司深度 1. 核心逻辑核心逻辑： 消费业务增速消费业务增速快于快于行业， 动力、 储能业务有望后行业， 动力、 储能业务有望后来者居上来者居上 首先首先在海外在海外电芯厂商重心转向动力电池，国电芯厂商重心转向动力电池，国产产手机品牌市场份额稳步提升双重背景手机品牌市场份额稳步提升双重背景下，下， 剩余剩余积极参与者将重新瓜分市场份额。积极参与者将重新瓜分市场份额。 公司 2021 年笔电类

19、电池 （含平板电脑）市场占有率达 27.17%，全球排名第二，享有较高份额；在智能手机电池市场占有率为 6.84%，全球排名第五。公司在头部国产手机品牌中均持有一定份额，2019 年占华为份额约 23%， 2020 年占 OPPO/小米份额约 20%/18%。 2015-2021 年华为、 小米、OPPO、 VIVO 合计全球份额从 18%提升至 43%， 公司在国产手机品牌市场份额稳步提升背景下，作为上游供应商充分受益。另外伴随海外大厂战略转移，公司将逐渐承接苹果、三星份额。公司客户涵盖全部头部消费电子厂商，渠道建设日益完善。假设公司 2024 年笔电类/手机类电池市场份额上升至 34%/1

20、8%，对应出货量年复合增长率约为 8%/38%。 其次，在其次，在电芯电芯+Pack 一体化行业趋势下，公司一体化行业趋势下，公司消费类消费类 Pack 产能扩张，助推产能扩张，助推自供率自供率提升，单位产品价值提升，单位产品价值增加增加。公司 2020 年笔电类 Pack 产品平均售价比电芯高 53%，手机类 Pack 产品平均售价比电芯高 29%。公司 Pack 产能不断增加，假设 2024 年笔电类/手机类 Pack 自供率分别提升至 48.3%/64%，公司整体 Pack 自供率有望达到55%，其中 Pack 自供率提升将助推笔电类产品单价增长 13%。 在量、价齐升在量、价齐升背景背

21、景下，公司消费类业务增速高于行业平均水平。下，公司消费类业务增速高于行业平均水平。公司作为消费电池公司作为消费电池龙头，对下游客户龙头，对下游客户享享有较高话语权，有较高话语权，2022 年成本有望顺利传导年成本有望顺利传导，毛利率逐渐修复。，毛利率逐渐修复。 在动力、储能电池领域，公司有望凭借技术积累、量产能力、优质客户成功突围。在动力、储能电池领域，公司有望凭借技术积累、量产能力、优质客户成功突围。此外， 公司积极布局锂电池前沿技术， 有望在动力、 储能电池领域此外， 公司积极布局锂电池前沿技术， 有望在动力、 储能电池领域实现实现后来者居上后来者居上。技术方面技术方面， 公司在消费类电池

22、安全性、 能量密度、 循环寿命、 倍率性能、 低温性能、智能制造等领域均储备有核心技术。相关技术可以移植或改进后用于动力、储能类电池。成本方面成本方面，公司规划产能达到 28GWh，2022 年上半年 3GWh 率先达产，规模优势存在。随着铝塑膜国产化进程加速，软包电池存在进一步降本空间。客户方客户方面面，公司 21 年新增客户包括上汽、通用等头部车企、通信备电设备龙头中兴通信、欧洲储能系统集成商龙头 Sonnen，优质客户朋友圈不断扩大。软包电池软包电池是是方形电池方形电池有效补充，有效补充，公司作为软包电池阵营一员公司作为软包电池阵营一员，在固态电池渗透率提升过程中，在固态电池渗透率提升过

23、程中，将将充分享充分享受受国内国内软包软包电池电池市占率回归过程市占率回归过程。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 28 珠海冠宇珠海冠宇/ /公司深度公司深度 2. 多因素共振，公司消费类业务增速高于行业水平多因素共振，公司消费类业务增速高于行业水平 2.1. 国产手机品牌崛起，5G 时代手机电池出货量呈增长态势 全球全球智能手机出货量平稳智能手机出货量平稳，但在但在市场市场集中度提升过程中，集中度提升过程中，以以 HXOV 为代表的为代表的国产国产手机手机品牌表现品牌表现突出，突出， 合计合计份额持续提升份额持续提升。 2015 年以来智能手机整体全球出货量

24、平稳，智能手机进入成熟期，渗透率由 75%缓慢提升至 85%。2020 年受疫情影响产能受限， 需求被抑制， 当年全球手机出货量 12.81 亿台， 同比下降 6.7%。 随着疫情缓解，5G 供给侧情况向好，全球手机出货量恢复，2021 年全球手机出货量 13.55 亿台，同比增长 5.7%。随着 5G 手机需求旺盛，4G 手机组件紧缺情况改善，未来全球手机需求将持续释放。2013 年至今，以华为、小米、OPPO、Vivo 为代表的国产品牌在软件-硬件-渠道三方面大展拳脚，市占率逐步提升，2021 年合计市场份额达到 43%。据 2022 年 Strategy Analytics 的调研报告，

25、半数英国手机买家认为小米和 OPPO 为一线品牌或正在攀升，中国品牌正在全世界范围崛起。 图图 1：2015-2021 年年全球手机出货量及增速全球手机出货量及增速 数据来源：IDC，东北证券 图图 2：2013-2021 年全球智能手机出货量市场份额（年全球智能手机出货量市场份额（%）及及 HXOV 合计份额合计份额 数据来源：Counterpoint，东北证券 注：HXOV 数据包括华为、荣耀、小米、OPPO、Vivo 和 Realme 5G 手机时代手机时代来来临，临， 单机容量提升，单机容量提升， 中长期中长期全球全球智能手机锂电池容量增长智能手机锂电池容量增长趋势不变趋势不变。 5G

26、 带宽可支持 100M（4G 宽带的 5 倍） ，增加了 5G 手机基带和射频模块的工作负荷。5G 手机普遍支持下行 4 天线接收/上行 2 天线发射，而大部分 4G 手机只支持下行 2 天线接收/单天线发射。5G 手机功耗增加，为维持相同用电时长，5G 手机平均带电量需要高于 4G 手机，全球智能手机电池平均容量提高。2019-2022 年 OPPO -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%02004006008001,0001,2001,4001,600手机出货量（百万台）增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%SamsungApple小米华为OPPOvivorealm

27、eHXOV占比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 28 珠海冠宇珠海冠宇/ /公司深度公司深度 5G手机平均带电量为3963mAh/4288mAh/4585mAh/4933mAh， 年复合增长率约8%。应当看到即使智能手机销量发生波动，在 5G 手机渗透率提升背景下，手机电池平均容量的提升能够抵消手机销量向下的波动，中长期全球智能手机锂电池容量仍保持增长态势。假设 2024 年全球智能手机销量 14 亿台，5G 手机渗透率 67%，平均单机带电量为 4.68Ah，基于此，全球智能手机锂电池出货达 25.1GWh，2020-2024年年复合增长率约 7%。 笔笔电

28、类电类锂电池容量锂电池容量相对相对平稳平稳。 笔记本电脑、 平板电脑带电量跟屏幕尺寸相关性最高，例如最新款 13/14/15/16 寸 MacBook Pro 的带电量分别为 58.2/70/83.6/100Wh。根据公开资料，CPU 热设计功耗/基准功耗维持稳定，游戏本显卡功耗呈上升趋势。中长期笔电类锂电池出货量随产品销量发生波动，假设 2024 年笔记本电脑/平板电脑销量 2.6/1.57 亿台，平均带电量小幅上升至 63/31.5Wh，预测对应笔记本电脑/平板电脑锂电池出货分别为 16.3/5GWh，合计锂电池容量 21.3GWh。 图图 3：2020-2024 年年全球智能手机锂电池容

29、量全球智能手机锂电池容量测算测算 图图 4：2020-2024 年年全球笔电全球笔电类类锂电池容量锂电池容量测算测算 数据来源：IDC，东北证券 数据来源：IDC，东北证券 表表 1：全球：全球智能智能手机锂电池手机锂电池容量容量测算测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 全球智能手机销量（百万台）全球智能手机销量（百万台） 1281.2 1354.8 1314 1367 1401 yoy 5.7% -3.0% 4.0% 2.5% 5G 手机占比手机占比 20% 41% 54% 62% 67% 4G 手机占比手机占比 78% 57% 45% 38% 33% 3G 手机占比

30、手机占比 2% 2% 1% 0% 0% 5G 手机平均电池容量手机平均电池容量(Ah) 4.08 4.37 4.58 4.81 5.05 yoy 7% 5% 5% 5% 4G 手机平均电池容量手机平均电池容量(Ah) 3.80 3.93 3.93 3.93 3.93 手机平均电池容量手机平均电池容量(Ah) 3.86 4.11 4.29 4.48 4.68 yoy 7% 4% 4% 5% 锂离子电池合计容量（锂离子电池合计容量（GWh） 18.9 21.3 21.5 23.4 25.1 yoy 13% 1% 9% 7% 数据来源：IDC，公开资料整理，东北证券 0%5%10%15%20%25%

31、30%051015202530手机锂电池容量（GWh）yoy-20%-10%0%10%20%30%0510152025笔电类电池合计容量（GWh）yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 28 珠海冠宇珠海冠宇/ /公司深度公司深度 表表 2：全球笔记本电脑、平板电脑锂电池：全球笔记本电脑、平板电脑锂电池容容量测算量测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 全球笔记本电脑销量（百万台）全球笔记本电脑销量（百万台） 220 258 245 253 260 yoy 17.3% -5.0% 3.0% 3.0% 教育类笔电占比教育类笔电占比 15%

32、15% 13% 10% 10% 商用类笔电占比商用类笔电占比 38% 38% 39% 41% 41% 消费消费-非游戏非游戏本本占比占比 36% 36% 37% 38% 38% 消费消费-游戏游戏本本电占比电占比 11% 11% 11% 11% 11% 教育类笔电平均电池容量（教育类笔电平均电池容量（Wh） 55 55.5 56 56.5 56.5 商用类笔电平均电池容量（商用类笔电平均电池容量（Wh） 65 65.5 66 66.5 66.5 消费消费-非游戏本平均电池容量（非游戏本平均电池容量（Wh) 55 55.5 56 56.5 56.5 消费消费-游戏本平均电池容量（游戏本平均电池容

33、量（Wh) 70 72 75 78 82 笔记本电脑平均电池容量（笔记本电脑平均电池容量（Wh) 60 61 62 62 63 笔记本电脑电池容量合计（笔记本电脑电池容量合计（GWh) 13.3 15.6 15.1 15.7 16.3 全球平板电脑销量（百万台）全球平板电脑销量（百万台） 164.1 169 162 159 157 yoy 3.0% -4.0% -2.0% -1.0% 平板电脑平均电池容量（平板电脑平均电池容量（Wh) 30.0 30.5 31.0 31.5 31.5 笔记本电脑电池容量合计（笔记本电脑电池容量合计（GWh) 4.9 5.2 5.0 5.0 5.0 合计容量（合

34、计容量（GWh） 18.2 20.8 20.1 20.7 21.3 数据来源：IDC，公开资料整理，东北证券 2.2. 海外大厂战略转移，当下消费电池市场渠道为制胜关键 海外海外电芯厂商重心移向动力，电芯厂商重心移向动力，剩余积极参与者剩余积极参与者承接相应份额。承接相应份额。消费电子行业增速逐渐放缓， 动力电池行业作为锂电池新增长点， 引得众多企业布局。 海外大厂如松下、LG 化学、三星 SDI 转移了一部分产能给动力电池。其中松下重点给特斯拉供货。海外大厂重心转移给国产电芯厂商提供了机会，ATL 作为苹果、三星、华为的供应商，强势崛起，2012 年跃居全球聚合物锂电池出货量第一名，并保持至

35、今。2016 年后海外消费大厂问题频发，公司积极扩产抢占市场份额。据公司公告，公司 2021 年笔电类电池（含平板电脑）市场占有率达 27.17%，其中笔记本电池市场占有率达30.48%，全球排名第二，在智能手机电池市场占有率为 6.84%，全球排名第五。 图图 5：2011 年年各电芯厂下游市场份额各电芯厂下游市场份额 图图 6：2018-2020 年年 3C 锂电池竞争格局（按出货量）锂电池竞争格局（按出货量） 数据来源：力神公司消费类锂电池营销策略研究 ， 东北证券 数据来源：Techno Systems Research，东北证券 0%20%40%60%80%100%NB/PC手机平板

36、电脑松下索尼三星SDILG化学比亚迪力神ATL比克其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%ATL本公司LG化学三星SDI比亚迪其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 28 珠海冠宇珠海冠宇/ /公司深度公司深度 图图 7：2021 年全球年全球笔电类笔电类锂电池锂电池竞争格局（按出货竞争格局（按出货量）量） 图图 8：2021 年全球手机类锂电池竞争格局（按出货年全球手机类锂电池竞争格局（按出货量）量） 数据来源：Techno Systems Research，东北证券 数据来源：Techno Systems Research，东北

37、证券 表表 3：行业内主要企业经营情况：行业内主要企业经营情况 公司名称公司名称 经营情况经营情况 ATL 全球领先的锂离子电芯和电池组生产商之一，产品广泛运用于世界知名品牌的智能手机、平板电脑和笔记本电脑、无人机以及各种可穿戴和智能家居产品等。 三星三星 SDI 三星集团在电子领域的附属企业， 产品包含小型锂离子电池、 汽车电池、电子材料等。 LG Chem LG 集团的子公司，业务领域涵盖石油化学、电池、尖端材料、生命科学等。 比亚迪锂电池比亚迪锂电池 产品主要包括锂离子电芯、电池 PACK 等，主要应用于手机、笔记本、数码产品、后备电源、UPS、电动工具、EV/HEV 等。 欣旺达欣旺达

38、 主营业务为锂离子电池模组的研发、设计、生产及销售，主要产品包括手机数码类、笔记本电脑类和动力类锂离子电池模组。公司产品还涵盖锂离子电芯、电源管理系统等多个领域。 亿纬锂能亿纬锂能 主营业务为消费电池 （包括锂原电池、 小型锂离子电池） 和动力电池 （包 括新能源汽车电池及其电池系统、储能电池）的研发、生产和销售。 鹏辉能源鹏辉能源 主要业务为锂离子电池、一次电池（锂铁电池、锂锰电池等） 、镍氢电池的研发、生产和销售，下游主要应用领域为消费数码、新能源汽车、轻型动力以及储能等领域。 数据来源：公司招股书，东北证券 消费电池发展三十余年，当下技术、工艺成本相对成熟稳定，渠道成为影响行业格消费电池

39、发展三十余年，当下技术、工艺成本相对成熟稳定，渠道成为影响行业格局的重要因素。局的重要因素。2010 年后，随着触屏智能手机和平板电脑兴起，笔记本电脑便携、轻薄需求增加， 消费类软包电池渗透率逐年提高。 据 Techno Systems Research 统计，2021 年笔记本/智能手机锂电池中软包占比 95.0%/89.7%，行业中圆柱、方形电芯厂在洗牌中被迫出局。在过去的格局演变中，比亚迪、力神、比克等与传统手机巨头诺基亚、摩托罗拉绑定，在 2010 年前后手机行业变革中受到冲击。在当今 5G 智能手机时代，三星、苹果份额相对固定，而国产品牌 HXOV 全球份额不断增加，相应供应商有望获

40、益。 37.3%27.2%11.5%6.3%4.4%2.7%2.3%0.7%0.1%4.4%ATL冠宇LG Chem比亚迪三星SDI力神松下村田比克其他39%11%9%8%7%4%0.49%21.64%ATL三星SDI比亚迪LG Chem冠宇力神比克其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 28 珠海冠宇珠海冠宇/ /公司深度公司深度 公司公司渠道建设日益完善，渠道建设日益完善， 客户涵盖客户涵盖全部全部头部消费电子厂商，头部消费电子厂商， 公司产品接近满产满销公司产品接近满产满销。公司一直以来深耕消费类聚合物软包锂离子电池，2012-2016 年，公司先后进入惠

41、普、宏碁、华硕、戴尔、联想、微软、亚马逊等笔电类厂商供应链，并成为联想一供。公司最早 2012 年与小米合作，并成为其主要电池供应商。随后在 2016-2019 年进入三星、OPPO、华为等厂商供应链。与其他消费电芯厂相比，公司客户布局更加全面。尽管目前手机电池业务市占率相对偏低，但公司在头部国产品牌手机中均占有一席之地。 根据公司招股书测算， 在手机端， 2019 年公司在华为份额约 23%， 2020年在 OPPO/小米份额分别约 20%/18%。 产能为公司销量增长的主要瓶颈， 2018-2021年产能利用率分别为 91%/83%/93%/82%，产销率分别为 97%/102%/99%/

42、97%，公司产品接近满产满销。公司 2021 年开始向苹果、三星等厂商批量供货，随着公司产能扩张，有望成为公司 2022 年业务增长动力源。 图图 11：2011-2021 年公司消费电芯产能年公司消费电芯产能及进入客户供应链时间及进入客户供应链时间 数据来源：公司公告，东北证券 惠普小米宏碁华硕戴尔苹果BOSE联想微软大疆亚马逊三星摩托罗拉OPPO中兴华为FacebookVivo0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0年产能（亿颗）图图 9：2015-2022 年全球笔记本电脑锂电池类别年全球笔记本电脑锂电池类别 图图 10：2015-2022 年全球智能手机锂电池

43、类别结构年全球智能手机锂电池类别结构 数据来源：公司公告，Techno Systems Research，东北证券 数据来源：公司公告，Techno Systems Research，东北证券 0%20%40%60%80%100%软包方型圆柱0%20%40%60%80%100%软包方型 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 28 珠海冠宇珠海冠宇/ /公司深度公司深度 表表 4：消费电池企业主要客户供应情况：消费电池企业主要客户供应情况 品牌品牌 本公司本公司 ATL 三星三星 SDI LG 化学化学 欣旺达欣旺达 比亚迪比亚迪 三星三星 苹果苹果 华为华为 小米

44、小米 Vivo OPPO 联想联想 戴尔戴尔 惠普惠普 华硕华硕 宏碁宏碁 数据来源：公司官网，东北证券 募投项目顺利募投项目顺利进行进行，产能产能持续持续扩张，扩张，推动推动公司公司市占率提升市占率提升。公司通过 IPO 募投项目建设珠海聚合物锂电池生产基地， 项目完成后将为公司增加 1.55 亿只聚合物锂离子电池的生产能力。公司可转债审批通过后，新增叠片锂离子电芯产能 0.36 亿只。预计公司 2024 年电芯产能有望达 7.5 亿只。 国产手机品牌 HXOV 合计市场份额提升，叠加海外电芯厂战略转移，公司逐渐承接苹果、三星手机份额，市占率有望稳步提升。 2.3. 电芯+Pack 一体化为

45、未来趋势 电芯和模组整合为电芯和模组整合为大势所趋大势所趋，电芯厂电芯厂产业链产业链垂直布局垂直布局能够能够助力企业贴近助力企业贴近客户资源客户资源，确保订单稳固确保订单稳固。消费电池行业成熟度较高，终端客户比较稳定，电芯厂商涉足 Pack市场能够直达终端客户，更好地满足终端客户的个性化需求。头部消费电池企业，如 ATL、三星 SDI、LG 化学均配有一定比例的 Pack 产能，剩余部分由第三方模组Pack 厂完成。电芯厂通过自己完成 Pack 生产，贴近和掌握终端客户资源，提升综合竞争力。 同时具备电芯和 pack 封装能力的企业有望获得更多的市场订单， 提高企业市占率。 从从 Pack 厂

46、角度来看，为稳固自身厂角度来看，为稳固自身 Pack 市场份额，市场份额，掌握电芯战略资源，提升毛利率掌握电芯战略资源，提升毛利率水平，同样水平，同样也也会会向电芯延伸布局。向电芯延伸布局。欣旺达先后在 2014 年、2018 年分别收购东莞锂威 51%、49%股权，电芯自给率从 2017 年 8%不断提升至接近 30%。德赛电池 2020年也拟通过整合 ATL 旗下 Pack 厂 NVT， 与 ATL 电芯产生协同效应， 拉动自身 Pack份额。 但从研发费用率来看， 电芯厂研发费用率更高， 相对来讲电芯技术壁垒牢固。面向终端客户，电芯厂更易凭借快充、长循环寿命等先进技术获得头部客户青睐。未

47、来电芯厂和 Pack 厂相互渗透将是趋势所向，仅拥有电芯或模组 Pack 产能的公司话语权将下降，市场空间将被挤压。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 28 珠海冠宇珠海冠宇/ /公司深度公司深度 图图 12：2017-2020 年欣旺达年欣旺达消费电芯自供率消费电芯自供率 图图 13：2018-2021 年消费类电芯年消费类电芯/模组公司研发费用模组公司研发费用率对比率对比 数据来源：欣旺达公司公告，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 公司公司 Pack 产能扩张，带动公司未来产能扩张，带动公司未来自供率逐步提升。自供率逐步提升。公司 2011 年起从电

48、芯制造扩展至聚合物软包锂离子电池 Pack 领域，先后在 2012 年、2014 年、2018 年通过小米、中兴、惠普的 Pack 认证。近年直接供应 Pack 产品的终端客户又新增华为、戴尔、OPPO、宏碁等。公司笔电类 Pack 自供率存在提升空间，2018-2020 年笔电类Pack 自供率为 4.8%/10.3%/13.0%。手机类 Pack 自供率相对较高，维持在 40%-50%之间。公司 IPO 项目完成后将为公司增加 1.115 亿只手机类和穿戴类锂电池封装能力。公司自有 Pack 产能提升，带动 Pack 产品销量增长。 Pack 产品单位价值提升，产品利润产品单位价值提升，产

49、品利润随之随之增厚。增厚。2020 年公司笔电类 Pack 产品平均售价比电芯高 53%，手机类 Pack 产品平均售价比电芯高 29%。2018-2020 年，伴随公司笔电类 Pack 自供率从 5%提升至 13%，笔电类毛利率从 17.6%提升至 34.2%。笔电类 Pack 组装产品串并联电路相比手机类 Pack 更复杂，技术门槛更高，享有更高的溢价和毛利率水平。2020 年公司通过购买一部分保护板底板自行或委外加工，降低了保护板的采购均价，进一步增厚了笔电类 Pack 组装利润。 图图 14：2018-2020 年年消费类锂离子电池单价（按产消费类锂离子电池单价（按产品，元品，元/只）

50、只） 图图 15：2018-2020 年笔电类年笔电类/手机类产品毛利率和手机类产品毛利率和Pack 自供率自供率 数据来源：公司招股书，东北证券 数据来源：公司招股书，东北证券 3. 消费龙头加码动力、储能电池业务，构建利润新增长点消费龙头加码动力、储能电池业务，构建利润新增长点 3.1. 海内外需求共振，全球汽车电动化奔涌向前 0%5%10%15%20%25%0%1%2%3%4%5%6%7%本公司欣旺达德赛电池新普科技05540笔电类电芯笔电类Pack手机类电芯手机类Pack20%10%20%30%40%50%60%201820192020笔电p