《珠海冠宇-公司研究报告-珠海冠宇系列之一首次覆盖:消费类锂电盈利拐点动力储能孕育新机-230726(21页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《珠海冠宇-公司研究报告-珠海冠宇系列之一首次覆盖:消费类锂电盈利拐点动力储能孕育新机-230726(21页).pdf(21页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 珠海冠宇珠海冠宇(688772)消费类锂电盈利拐点消费类锂电盈利拐点,动力,动力储能储能孕育新机孕育新机 珠海冠宇珠海冠宇系列之一:首次覆盖系列之一:首次覆盖 石岩石岩(分析师分析师)王聪王聪(分析师分析师)牟俊宇牟俊宇(分析师分析师) 证书编号 S0880519080001 S0880517010002 S0880521080003 本报告导读:本报告导读:公司作为消费锂离子电池龙头企业,消费类手机业务增长潜力仍足,动力类汽车启停公司作为消费锂离子
2、电池龙头企业,消费类手机业务增长潜力仍足,动力类汽车启停电源及储能等业务布局助力打开公司成长空间。电源及储能等业务布局助力打开公司成长空间。投资要点:投资要点:投资建议:投资建议:公司盈利能力已现拐点,看好手机业务和动力类业务的增长潜力。预计 2023-2025 年公司 EPS 为 0.35 元、1.06 元、1.26 元。结合 PEG 和 PB两种估值方法,基于审慎性原则给予公司对应 2023年 4.32 X PB,对应目标价为 26.00 元,首次覆盖,给予增持评级。消费类锂电龙头盈利能力迎来拐点,手机业务有望迎来突破。消费类锂电龙头盈利能力迎来拐点,手机业务有望迎来突破。公司作为全球消费
3、锂电龙头,笔电及平板市场占有率全球第二,手机市场占有率全球第五。2021 年以来锂电材料价格上涨给公司盈利能力带来较大压力。随着锂电供应链供需缓解,公司 23Q1 毛利率已提升至18.66%较 22Q4 明显改善。考虑到 1)笔电电池与手机电池类似且笔电对电池一致性要求更高;2)公司手机业务市场份额仍小;3)公司叠片电池等领先技术布局,我们认为公司有望在手机类电池业务端实现更大的突破。动力类锂电业务仍处亏损,产能扩张释放长期成长潜力。动力类锂电业务仍处亏损,产能扩张释放长期成长潜力。公司以汽车启停电池、电动摩托电池业务入手进入动力类电池行业,目前已进入康明斯、上汽、捷豹路虎等客户项目定点。动力
4、电池为重资产、资本密集行业,前期资产及研发投入较大,公司动力类锂电池年收入仅亿元尚未发挥规模效应。目前公司浙江、重庆、四川等地动力产能正有序推进,我们认为未来有望通过产能扩张贡献长期业绩成长潜力。催化剂催化剂:手机业务开拓进度超预期 风险提示风险提示:全球经济恢复不及预期,动力类业务开拓不及预期 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 10,340 10,974 12,304 16,694 20,871(+/-)%48%6%12%36%25%经营利润(经营利润(EBIT)1,123 40 407 1,255 1,507(
5、+/-)%-6%-96%913%208%20%净利润(归母)净利润(归母)946 91 396 1,186 1,413(+/-)%16%-90%336%199%19%每股净收益(元)每股净收益(元)0.84 0.08 0.35 1.06 1.26 每股股利(元)每股股利(元)0.18 0.09 0.10 0.12 0.15 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)10.9%0.4%3.3%7.5%7.2%净资产收益率净资产收益率(%)15.0%1.4%5.9%15.2%15.6%投入资本回报率投入资本回报率(%)1
6、1.8%-0.2%3.0%8.6%9.4%EV/EBITDA 12.15 19.04 13.61 8.31 6.72 市盈率市盈率 25.98 269.97 61.98 20.72 17.39 股息率股息率(%)0.8%0.4%0.5%0.5%0.7%首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:26.00 当前价格:21.90 2023.07.26 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)16.31-41.03 总市值(百万元)总市值(百万元)24,569 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)1,122/757 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百
7、万股)0/0 流通股比例流通股比例 67%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)9.07 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)176.29 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)6,489 每股净资产每股净资产 5.78 市净率市净率 3.8 净负债率净负债率 28.23%EPS(元)2022A 2023E Q1 0.05-0.12 Q2 0.01 0.23 Q3 0.02 0.10 Q4 0.01 0.14 全年全年 0.08 0.35 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 19%28%-18%相对指数 18%29%-17%相关报告 公司首次覆盖公司首次覆盖 -39%-
8、21%-2%16%35%53%--0752周内股价走势图周内股价走势图珠海冠宇上证指数资本货物资本货物/工业工业 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 Table_Page 珠海冠宇珠海冠宇(688772)(688772)模型更新时间:2023.07.26 股票研究股票研究 工业 资本货物 珠海冠宇(688772)首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:26.00 当前价格:21.90 2023.07.26 公司网址 公司简介 公司主要从事
9、消费类聚合物软包锂离子电池的研发、生产及销售,同时布局动力锂离子电池,产品主要应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、无人机、汽车启停系统及电动摩托等领域。作为国家级高新技术企业,公司始终专注于锂离子电池相关技术和生产工艺的自主研发,建立了一支强大的研发团队,并积累了丰富的技术成果。绝对价格回报(%)52 周内价格范围 16.31-41.03 市值(百万元)24,569 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 10,340 10,974 12,304 16,694 20,871
10、营业成本 7,739 9,123 10,132 13,465 17,087 税金及附加 32 33 37 50 63 销售费用 43 38 43 50 58 管理费用 629 792 800 835 939 EBIT 1,123 40 407 1,255 1,507 公允价值变动收益 -2 1 0 0 0 投资收益 23-79 37 50 63 财务费用 71 22 2 42 48 营业利润营业利润 1,023-98 397 1,200 1,457 所得税 79-164 34 109 139 少数股东损益 -1-33-26-83-92 净利润净利润 946 91 396 1,186 1,413
11、 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 2,947 4,450 2,931 3,164 4,102 其他流动资产 188 244 244 244 244 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 4,280 5,758 6,992 7,631 7,716 无形及其他资产 683 937 669 734 794 资产合计资产合计 16,336 19,808 20,023 23,068 25,685 流动负债 8,066 8,192 8,300 10,376 11,841 非流动负债 1,974 4,948 4,954 4,954 4,954 股东权益 6,297 6,668 6,76
12、9 7,737 8,890 投入资本投入资本(IC)8,804 12,375 12,364 13,332 14,485 现金流量表现金流量表 NOPLAT 1,036-22 372 1,142 1,364 折旧与摊销 865 1,327 1,609 2,018 2,403 流动资金增量 1,192 131-502 113 106 资本支出 -3,711-3,154-3,013-2,871-2,736 自由现金流自由现金流 -617-1,718-1,534 401 1,138 经营现金流 1,988 1,881 1,626 3,335 3,927 投资现金流 -3,937-3,663-2,638
13、-2,821-2,673 融资现金流 3,146 3,175-503-281-315 现金流净增加额现金流净增加额 1,198 1,393-1,515 232 938 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 48.5%6.1%12.1%35.7%25.0%EBIT 增长率 -5.6%-96.4%912.6%208.4%20.1%净利润增长率 15.8%-90.4%335.5%199.2%19.2%利润率 毛利率 25.1%16.9%17.6%19.3%18.1%EBIT 率 10.9%0.4%3.3%7.5%7.2%净利润率 9.1%0.8%3.2%7.1%6.8%收益率收益率 净资产收益
14、率(ROE)15.0%1.4%5.9%15.2%15.6%总资产收益率(ROA)5.8%0.5%2.0%5.1%5.5%投入资本回报率(ROIC)11.8%-0.2%3.0%8.6%9.4%运营能力运营能力 存货周转天数 79.1 86.8 73.7 64.8 63.0 应收账款周转天数 92.0 94.0 90.6 86.1 86.3 总资产周转周转天数 433.8 592.8 582.7 464.6 420.5 净利润现金含量 2.1 20.7 4.1 2.8 2.8 资本支出/收入 35.9%28.7%24.5%17.2%13.1%偿债能力偿债能力 资产负债率 61.5%66.3%66.
15、2%66.5%65.4%净负债率 159.4%197.1%195.8%198.1%188.9%估值比率估值比率 PE 25.98 269.97 61.98 20.72 17.39 PB 3.90 3.70 3.64 3.15 2.71 EV/EBITDA 12.15 19.04 13.61 8.31 6.72 P/S 2.38 2.24 2.00 1.47 1.18 股息率 0.8%0.4%0.5%0.5%0.7%-27%-18%-9%1%10%19%28%37%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-41%-22%-3%16%34%53%-122023-05
16、股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅珠海冠宇价格涨幅珠海冠宇相对指数涨幅0%10%20%29%39%49%21A22A23E24E25E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)0%3%6%9%12%16%21A22A23E24E25E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)159%167%175%183%190%198%2740679321A22A23E24E25E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)0WvWWYVVgYNA8O8Q7NoMqQoMsRkPp
17、PoReRsQoQbRpPzRxNtPtMwMoPpN 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 21 Table_Page 珠海冠宇珠海冠宇(688772)(688772)目录目录 1.盈利预测及投资建议.4 2.专注锂电行业十余载,消费类锂电全球龙头企业.5 2.1.消费类锂电龙头,动力业务正启航.5 2.2.实际控制人深耕行业多年,核心管理团队稳定.8 3.消费类锂电市场:传统 3C 领域有望回暖,新型消费电子创造需求9 3.1.传统 3C 产品需求触底,新型消费电子需求创造进行时.10 3.2.行业供给头部效应明显,需求新增推动工艺探索.12 4.动力
18、类锂电市场:发展方兴未艾,格局进一步集中.14 4.1.汽车电动化持续提升,政策加码有望拉动需求.14 4.2.中国企业领衔全球,行业格局进一步集中.14 5.消费类锂电龙头盈利拐点,动力储能业务孕育新机.15 5.1.锂电材料价格走低,公司盈利能力拐点已现.15 5.2.布局叠片工艺抢占先机,手机业务有望迎来突破.16 5.3.动力类业务定点不断增加,产能扩张释放长期成长潜力.19 6.风险提示.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 21 Table_Page 珠海冠宇珠海冠宇(688772)(688772)1.盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议
19、 我们认为,公司作为消费锂离子电池龙头企业,消费类手机业务增长潜力仍足,动力类汽车启停电源及储能等业务布局助力打开公司成长空间。消费类锂电业务:公司消费类锂电业务保持稳定向好态势,长期服务惠普、联想、微软等全球知名笔记本电脑和平板电脑厂商,华为、OPPO、小米、摩托罗拉等国内外知名智能手机厂商,以及大疆、BOSE 等无人机、智能穿戴厂商。近年来公司消费类电池业务受到全球宏观经济影响,增长有所放缓但仍好于行业,我们预计:1)后续随着宏观经济恢复,消费电池销量将呈现增长恢复;2)笔电领域公司近年来市占率逐步提升有望维持;3)手机领域公司目前市占率仅 7.4%份额较小,当前公司正积极布局叠片工艺消费
20、类锂电,下游客户开拓顺利进行中,有望进一步实现手机消费市场的份额增长;4)消费电池行业自身盈利能力较为稳定,但 2021 年以来动力电池行业爆发带来锂电材料价格上涨挤压公司毛利率水平,目前锂电材料价格已逐步回落,公司消费类产品毛利率有望向之前回归。动力类锂电业务:公司于 2019 年成立全资子公司冠宇动力电池布局动力类电池领域,以汽车启停电池、电动摩托电池业务入手进入动力类电池行业。由于产能有限、未实现规模化生产,公司的动力类业务尚处于研发和试产的亏损培育期。我们预计:1)公司目前已获得康明斯、上汽、捷豹路虎、柳州五菱等客户定点,动力类电池技术不断得到头部企业认证,后续动力类电池订单有望持续突
21、破;2)随着公司加快动力类锂离子电池产能爬坡,实现规模化生产,预计产能全部释放后毛利率有望逐步减亏。预计 2023-2025 年公司营业收入为 123.04 亿元、166.94 亿元、208.71 亿元,同比增长 12.1%、35.7%、25.0%;预计 2023-2025 年公司归母净利润为 3.96 亿元、11.86 亿元、14.13 亿元,同比增长 335.5%、199.2%、19.2%;对应 2023-2025 年 EPS 为 0.35 元、1.06 元、1.26 元。表表 1:公司收入预测:公司收入预测 项目项目 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业
22、总收入(亿元)69.64 103.40 109.74 123.04 166.94 208.71 增速 48.48%6.13%12.12%35.68%25.02%消费类收入(亿元)67.38 98.73 100.65 101.54 119.54 132.21 增速 46.53%1.94%0.88%17.73%10.60%毛利率 31.41%25.36%18.62%22.00%28.00%29.00%动力类收入(亿元)0.11 0.94 3.97 15.00 39.50 67.00 增速 754.55%322.34%277.83%163.33%69.62%毛利率-225.98%-16.73%-30
23、.84%-15.00%-10.00%-6.00%数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 21 Table_Page 珠海冠宇珠海冠宇(688772)(688772)结合公司消费锂电行业龙头地位和消费类扩展动力类的业务特征,作为主营消费类电池的头部稀缺标的,选取动力电池龙头宁德时代、消费动力产品兼具企业亿纬锂能作为可比公司,采用 PEG 和 PS 两种估值方法:1)PEG 估值法:参考 2023 年行业平均 PEG 估值水平为 0.53,给予 2023年 0.53,对应的合理估值水平为 37.23 元;2)PB估值法:参考
24、 2023 年行业平均估值水平为 4.32,给予公司 2023年 4.32,对应的合理估值水平为 26.00 元。结合 PEG 和 PB两种估值方法,基于审慎性原则给予公司对应 2023 年4.32 X PB,对应目标价为 26.00 元,首次覆盖,给予增持评级。表表 2:可比公司估值一览:可比公司估值一览 股票标的 收盘价 EPS PE PEG PB 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 宁德时代 226.35 6.99 10.67 14.32 31.06 21.21 15.81 0.62 5.12 增持 亿纬锂能 56.87 1.84 3.26 4.
25、54 47.65 17.44 12.53 0.44 3.51 增持 均值 0.53 4.32 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 备注:选取 2023 年 7 月 21 日作为收盘价 2.专注锂电行业十余载,消费类锂电全球龙头企业专注锂电行业十余载,消费类锂电全球龙头企业 2.1.消费消费类类锂电龙头,动力锂电龙头,动力业务业务正启航正启航 消费类锂电龙头,动力业务正启航消费类锂电龙头,动力业务正启航。珠海冠宇电池股份有限公司成立于2007 年,是一家主要从事消费类聚合物软包锂离子电池研发、生产及销售的企业。公司以消费类软包锂电池起家,2022 年全球笔记本电脑及平板电脑锂离子电池出货量占比
26、 31.09%位居第二;2019 年成立动力电池子公司,积极布局动力类电池领域,截止目前,公司已形成聚合物软包锂电池“消费锂电+动力锂电”的双领域布局。图图 1:公司已形成聚合物软包锂电池“消费锂电公司已形成聚合物软包锂电池“消费锂电+动力锂电”的双领域布局动力锂电”的双领域布局 数据来源:公司官网,公司公告,国泰君安证券研究 表表 3:公司消费类锂电池以笔记本和手机电池为核心产品公司消费类锂电池以笔记本和手机电池为核心产品 产品体系产品体系 主要指标主要指标 应用领域图示应用领域图示 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 21 Table_Page 珠海
27、冠宇珠海冠宇(688772)(688772)电芯电芯 PACK 能量密度:700820Wh/l 容量范围:1.56.5Ah 循环寿命:8001,200 次 充放性能:0.53C/0.52C 笔记本电脑 能量密度:600750Wh/l 容量范围:25.2Ah 循环寿命:5001,000 次 充放性能:0.53C/0.21C 能量密度:540780Wh/l 容量范围:26Ah 循环寿命:5001,000 次 充放性能:0.510C/0.21C 能量密度:450600Wh/l 容量范围:0.0422Ah 循环寿命:350700 次 充放性能:0.55C/0.210C 能量密度:240280Wh/kg
28、 容量范围:26.5Ah 循环寿命:300600 次 充放性能:1.52.5C/2.57C 数据来源:珠海冠宇公告,国泰君安证券研究 表表 4:公司动力类锂电池主要应用于汽车启停系统:公司动力类锂电池主要应用于汽车启停系统、电动摩托车电动摩托车和储能等和储能等 产品体系产品体系 主要指标主要指标 应用领域图示应用领域图示 电芯电芯 模组模组 PACK PACK 能量密度:80-110Wh/kg PACK 能量密度:130-160Wh/kg 数据来源:珠海冠宇公告,国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 21 Table_Page 珠海冠宇珠
29、海冠宇(688772)(688772)应对供需冲击,营收稳步提升。应对供需冲击,营收稳步提升。近年来受国内外新冠疫情、锂电材料暴涨、俄乌冲突带来的全球通胀等不利因素影响下,公司依旧保持营收稳定增长,利润有所冲击。2020-2022 年,公司营业收入从 69.6 亿元增长至 109.7 亿元,CAGR 25.5%;归母净利润从 8.17 亿元下降至 0.91 亿元。图图 2:公司营业收入稳步提升:公司营业收入稳步提升 图图 3:公司:公司净利润拐点已现净利润拐点已现 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 消费类业务稳步增长,贡献公司营收超消费类业务稳步增长,
30、贡献公司营收超9成。成。目前公司的营业收入主要来源于消费类电池业务,包括笔电类(含笔记本电脑、平板电脑)、手机类和其他消费类产品,同时动力类电池业务的营业收入及占比有快速上升的趋势。2022年,消费类电池营业收入为100.65亿元,同比增长1.95%,占公司总营收91.71%;动力类电池营业收入3.97亿元,同比增长320.18%,呈快速增长态势。2022 年,公司动力类业务收入占比达 3.62%,同比增长 295.89%。图图 4:消费类业务收入稳步增长:消费类业务收入稳步增长 图图 5:动力类业务收入快速增长:动力类业务收入快速增长 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind
31、,国泰君安证券研究 图图 6:消费类业务收入:消费类业务收入占据占据 9 成以上份额成以上份额 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 21 Table_Page 珠海冠宇珠海冠宇(688772)(688772)数据来源:Wind,国泰君安证券研究 公司期间费用率公司期间费用率保持平稳保持平稳,毛利率略有下滑。,毛利率略有下滑。2022年公司期间费用率有所上升,主要归因于公司经营规模的不断扩大、员工薪酬水平均有所提高、加强研发投入等。此外,面临着产业链供应端、运输端和需求端的压力,公司毛利率有所下滑。由于动力类电池产线有限、未实现规模化生产等原因,动力类毛利
32、率为负,预计随产量提升和规模化生产其亏损状况将有所改善。图图 7:公司期间费用率:公司期间费用率保持平稳保持平稳 图图 8:公司毛利率略有下滑:公司毛利率略有下滑 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.2.实际控制人深耕行业多年,核心管理团队稳定实际控制人深耕行业多年,核心管理团队稳定 徐延铭先生为公司实际控制人,核心管理团队稳定。徐延铭先生为公司实际控制人,核心管理团队稳定。公司董事长、总经理、法定代表人徐延铭为公司实际控制人,截至 2023 年 4 月通过珠海普瑞达、重庆普瑞达等持股主体合计控制公司 16.85%的股份。公司拥有一支专业背景突出、行
33、业经验丰富的核心管理团队,把握行业发展趋势。公司共建立 9 个员工持股平台,充分调动员工的积极性和创造性。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 21 Table_Page 珠海冠宇珠海冠宇(688772)(688772)图图 9:徐延铭先生为公司实际控制人:徐延铭先生为公司实际控制人 数据来源:Wind,国泰君安证券研究(截止 2023 年 4 月)表表 5:公司高级管理人员深耕行业多年:公司高级管理人员深耕行业多年 姓名姓名 职务职务 从业经历从业经历 徐延铭 董事长,总经理,核心技术人员 硕士学历,现任本公司董事长、总经理、核心技术人员。1989 年
34、9 月起,先后任职于哈尔滨无线电九厂、哈尔滨圣日电池实业公司、哈尔滨光宇电源有限公司、杭州金色能源科技有限公司、深圳市比克电池有限公司、哈尔滨佳泰科技开发有限公司等;2007 年 5 月至今,任本公司董事长、总经理。徐延铭先生同时担任重庆冠宇、冠宇新能源、冠宇电源、冠明投资执行董事兼经理,担任珠海普瑞达、重庆普瑞达执行董事,担任珠海普云、珠海普泽、珠海普明达、珠海凯明达、珠海惠泽明、珠海际宇、珠海旭宇、珠海泽高普、珠海普宇、珠海际宇二号、珠海冠智的执行事务合伙人,担任冠宇动力电池、冠宇先进新能源董事。徐延铭先生自 2017 年 4 月起担任珠海市智能制造联合会会长,自 2019 年 7 月起担
35、任重庆市通信智能终端产业协会副会长,自 2019 年 8 月起担任广东省电池行业协会名誉会长,并于 2020 年 4 月入选国家科学技术部“创新人才推进计划”科技创新创业人才。林文德 董事,副总经理,营销中心总负责人 硕士学历,现任本公司董事、副总经理、营销中心总负责人。1997 年 11 月起,其先后任职于大众计算机股份有限公司、茂永科技股份有限公司和宜电电池股份有限公司等;2008 年 10 月至今,历任公司营销中心总负责人、副总经理、董事。林文德先生同时担任冠宇香港董事、冠宇电源金湾分公司负责人和 Mountain Top 董事。刘宗坤 董事会秘书 南开大学金融学硕士,2016 年 7
36、月至 2022 年 4 月,任职于招商证券股份有限公司投资银行委员会,为中国证券业协会注册保荐代表人;2023 年 4 月 13 日至今,任广东新型储能国家研究院有限公司董事。2022 年 4 月至今,任珠海冠宇电池股份有限公司副总裁。刘铭卓 副总经理,财务负责人 硕士学历,现任本公司副总经理、财务负责人。1998 年 9 月起,其先后任职于华峰集团有限公司合成树脂分公司、广东华美集团有限公司、冠日通讯科技(深圳)有限公司、宇龙计算机通信科技(深圳)有限公司等公司;2019 年 8 月加入公司,现任公司副总经理、财务负责人。谢斌 副总经理,首席运营官 本科学历,现任本公司副总经理、首席运营官。
37、1995 年 7 月起,其先后任职于东莞新科磁电厂、东莞库柏电子有限公司、赛尔康技术(深圳)有限公司、东莞沃能科技有限公司、东莞新能源科技有限公司等;2018 年 6 月加入公司,历任公司首席运营官、副总经理。谢斌先生同时担任冠宇微电池执行董事、冠宇动力电源的监事。数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 3.消费类锂电市场:传统消费类锂电市场:传统 3C领域领域有望回暖有望回暖,新型消,新型消费电子创造需求费电子创造需求 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 21 Table_Page 珠海冠宇珠海冠宇(688772)(688772)3.1.传统传统 3C
38、3C 产品需求产品需求触底触底,新型消费电子需求创造进行时新型消费电子需求创造进行时 消费类电子消费类电子近年来近年来表现低迷表现低迷,经济恢复经济恢复有望有望带动需求带动需求回升。回升。由于全球经济下行等影响,以笔电和手机为代表的需求开始出现明显萎缩。根据 IDC统计数据,2022 年全球 PC 出货量达到 2.9 亿台,同比下降 16%,但仍略高于疫情前水平;同期全球平板电脑出货量达到 1.6 亿台,同比下降3%。2022 年全球智能手机出货量仅达 12.1 亿台,同比下降 11%,为 2013年以来的最低水平;其中,中国智能手机出货量达到 2.9 亿台,同比下降 13%。图图 10:20
39、22 年全球年全球 PC 出货量达出货量达 2.9 亿台亿台 图图 11:2022 年全球智能手机出货量达年全球智能手机出货量达 12.1 亿台亿台 数据来源:IDC,国泰君安证券研究 数据来源:IDC,国泰君安证券研究 风起风起 AI,笔电市场迎来增长新空间。,笔电市场迎来增长新空间。AIGC 大模型及应用爆红,拉动算力需求持续提升。在万物互联场景中,云端处理存在时延较长、成本较高、隐私泄露等问题,边缘 AI 算力的引入至关重要。笔记本电脑作为重要的终端之一,有望参与 AI 的算力融合。宏碁、惠普、华硕等品牌近期已与 CPU 厂商展开合作,预计将把 AIGC 或其他 AI 应用导入到终端设备
40、上,IDC 则预计 AI 可望带动 2024 全球笔电市场出货双位数增长。图图 12:AI 笔记本电脑样机笔记本电脑样机 数据来源:我图网 新型消费电子崛起,需求创造进行时。新型消费电子崛起,需求创造进行时。随着技术创新的进一步应用和物联网时代的来临,可穿戴设备、AR/VR、扫地机器人等应用不断涌现。根据 IDC 数据,2016-2021 年全球可穿戴设备出货量从 1.1 亿台增长至 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 21 Table_Page 珠海冠宇珠海冠宇(688772)(688772)5.3 亿台,CAGR 36.95%。2022 年全球可穿
41、戴设备出货量首年下降,全年出货约 4.9 亿台,同比下降 7.6%,但增速仍远高于传统消费电子产品增速。IDC 预计全球可穿戴设备的出货量将在 2023 年反弹。此外,全球无人机市场前景大好,Mordor Intelligence 预计 2023 年全球无人机市场规模将达到 561.8 亿美元。我们认为,新型消费电子产品正逐渐应用于智能家居、健康医疗、游戏娱乐等领域,为消费类锂离子电池提供了新的需求增长空间。图图 13:2022 年全球可穿戴设备出货量达年全球可穿戴设备出货量达 4.9 亿台亿台 图图 14:苹果:苹果 MR 将于将于 2024 年迎来销售年迎来销售 数据来源:IDC,国泰君安
42、证券研究 数据来源:苹果官网 软包电池占比持续上升。软包电池占比持续上升。消费类锂离子电池主要包括圆柱锂离子电池、方形锂离子电池、聚合物软包锂离子电池。根据 Techno Systems Research发布的数据显示,2015-2021 年全球笔记本电脑锂电出货量中,软包锂离子电池出货量占比从 35.82%上升至 94.98%,同时手机锂电中软包锂电池占比从 53.27%上升至 91.63%,皆呈逐年上涨趋势。图图 15:软包锂电池在笔记本电脑及手机锂电领域占主导地位:软包锂电池在笔记本电脑及手机锂电领域占主导地位 数据来源:Techno Systems Research,珠海冠宇公告 聚合
43、物软包锂离子电池更适合消费类电子产品要求。聚合物软包锂离子电池更适合消费类电子产品要求。伴随消费者对电子消费品产品性能要求不断提升,软包电池凭借高安全性、循环寿命更长、外形设计灵活等优势在消费锂电领域独占鳌头,占比呈逐步上升趋势。相比于圆柱和方形锂电池,软包锂电池质量较轻,外形设计灵活,能够较好满足消费类电子产品对轻薄、安全、能量密度、尺寸多变等方面的需求。并且,由于聚合物软包电池采用铝塑膜材料进行包装,在电芯发生安全问题时会发生爆炸,软包电池会鼓气裂开,相较于钢壳、铝壳为 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 21 Table_Page 珠海冠宇珠海冠
44、宇(688772)(688772)外壳的圆柱和方形电池大大提高安全性。表表 6:软包电池已成为消费锂电主力军:软包电池已成为消费锂电主力军 类别类别 圆柱圆柱 方形铝壳方形铝壳 软包软包 现状 发展时间较长,技术较为成熟的封装形式之一。近年来国内市场基于更大单体容量及低成本,研发出了 26650、32650、32135 等圆柱电芯 发展时间较长,较早开始规模化应用的封装形式之一。起初应用于手机电池,被小软包电芯取代。近年来,单体容量更大的方形铝壳电芯被广泛应用于电动汽车、储能等领域 发展相对较晚,最初主要用于手机、数码类等消费电子产品。近几年,工业电子工具类锂电池开始逐步使用软包电芯。同时大容
45、量动力型软包电芯开始进入电动汽车领域 制造工艺 圆柱卷绕 方形卷绕 方形层叠 优势 产品标准化,一致性好;生产自动化程度高,成本低;成组灵活 安全性高;系统能量效率高;相对重量轻,能量密度较高;成组易设计;散热好 尺寸变化灵活度高、重量轻;能量密度高;内阻小,安全性好 劣势 成组后散热设计难度不大;单体容量小,能量密度较低 工艺难统一、单体差异较大;在大规模应用中,存在系统寿命低于单体寿命的问题 机械强度差、封口工艺难;成组结构复杂、设计难度高;成本高 应用范围 电动工具、扫地机器人、吸尘器、二轮电动车、手持工业设备、电动汽车等领域 二轮电动车、电动汽车、储能等领域 小型软包电芯:手机、数码消
46、费类电子产品,工业电子产品领域;大型软包电芯:二轮电动车、电动汽车等领域 未来发展趋势 未来向着大型化升级,大圆柱、无极耳、大容量、高倍率发展,如特斯拉 46800 大圆柱电池 持续提高能量密度,无模组化发展;比亚迪推出了刀片电池,宁德时代推出了麒麟电池 提高自动化程度、降低成本,提升结构强度 数据来源:明美新能公告,国泰君安证券研究 3.2.行业行业供给头部效应明显,需求新增推动工艺探索供给头部效应明显,需求新增推动工艺探索 行业格局基本稳定,全球行业格局基本稳定,全球范围范围集中度高。集中度高。根据 Techno Systems Research数据统计,2021 年,全球笔记本电脑及平板
47、电脑锂离子电池前五家企业出货量合计占比达 86.65%,行业集中度较高;前三名分别为 A TL、珠海冠宇和 LG 新能源,CR3 75.98%。同时,在全球手机锂离子电池制造企业之中,前五大企业出货量合计占比 74.23%,行业集中度依然较高;A TL作为行业龙头企业占比高达 38.80%,前三家分别为 A TL、三星 SDI 和比亚迪,CR3 59.04%。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 21 Table_Page 珠海冠宇珠海冠宇(688772)(688772)图图 16:ATL/冠宇领冠宇领衔全球笔记本衔全球笔记本及平板电脑及平板电脑锂电市场
48、锂电市场 图图 17:ATL/三星领衔全球手机锂电市场三星领衔全球手机锂电市场 数据来源:Techno Systems Research,珠海冠宇公告 数据来源:Techno Systems Research,珠海冠宇公告 叠片工艺前景广阔叠片工艺前景广阔,逐步导入市场,逐步导入市场。目前电池制作分别有卷绕和叠片两种工艺,卷绕工艺指将原料按负极、隔膜、正极、隔膜的顺序进行排列,再卷绕成电芯后组装;叠片工艺指将模切工序中制成的极片叠成电芯,包括积层式和折叠式两种叠片方式,其中“Z”字形叠片的折叠式指将正负极极片和隔膜按正极、隔膜、负极顺序形成叠片电芯。叠片电池具备能量密度高、低内阻、电池结构稳定
49、等方面的优势,在下游 3C 消费领域追求快充与续航功能不断优化的趋势下,我们预计叠片锂电池将成为现阶段消费类锂离子电池产品升级的主流方向之一。图图 18:卷绕工艺(左)和叠片工艺(右):卷绕工艺(左)和叠片工艺(右)在空间利用效率上的差异比较在空间利用效率上的差异比较 数据来源:珠海冠宇公告 表表 7:卷绕工艺:卷绕工艺 VS 叠片工艺叠片工艺 工艺名称工艺名称 卷绕工艺卷绕工艺 叠片工艺叠片工艺 工艺流程 将原料按负极、隔膜、正极、隔膜的顺序进行排列,再卷绕成电芯后组装 将模切工序中制成的极片叠成电芯,“Z”字形叠片指将正负极极片和隔膜按正极、隔膜、负极顺序形成叠片电芯 放电平台 内阻高极化
50、大,放电平台略低 内阻较低极化较小,放电平台接近材料自身放电平台 电池容量 内部空间未被完全利用,体积比容量略低 内部空间利用充分,体积比容量更高 电池形状 形状单一,只能做成长方体电池 尺寸灵活,可据电池尺寸设计各极片尺寸 适用厚度 适用范围较窄,超薄超厚电池无优势 适用范围较宽,可应用于超薄电池和超厚电池 分切 分切方便,合格率高 分切繁琐,合格率低,产生极片断面、毛刺的概率高 操作 操作要求低,生产控制相对简单,入行门槛低 操作困难,生产控制较繁琐,入行门槛高 充电速率 较低 较高 能量密度 较低 较高 是否支持异形电池 否 是 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条
51、款部分 14 of 21 Table_Page 珠海冠宇珠海冠宇(688772)(688772)综合成本 较低 较高 数据来源:珠海冠宇公告,OFweek 锂电网,国泰君安证券研究 4.动力动力类锂电市场类锂电市场:发展方兴未艾,发展方兴未艾,格局格局进一步集中进一步集中 4.1.汽车电动化持续提升,政策加码有望拉动需求汽车电动化持续提升,政策加码有望拉动需求 新能源车新能源车需求快速增长,推动动力锂电需求爆发。需求快速增长,推动动力锂电需求爆发。根据Inside EVs数据统计,全球新能源汽车销量从 2012 年 12.5 万辆快速上升至 2022 年的1052.2 万辆,CARG 55.8
52、%;渗透率从 2012 年 0.2%提升至 2022 年的13%,提升 12.8pct。受益于汽车电动化的快速推进,2022 年全球动力电池装机量达 517.9GWh,同增 74.5%。2023 年 Q1 全球新能源汽车销量达到 256.9 万辆,同比增长 29%,渗透率为 13%;全球动力电池装机量为133.0GWh,同增 40.1%。图图 19:23Q1 全球新能源汽车销全球新能源汽车销量达量达 256.9 万辆万辆 图图 20:23Q1 全球动力电池装机量为全球动力电池装机量为 133.0GWh 数据来源:EV sales,国泰君安证券研究 数据来源:SNE,国泰君安证券研究 免征购置税
53、延期,需求免征购置税延期,需求增长持续性强增长持续性强。2023 年 6 月,我国财政部等三部门决定,延续 2024-2027 年购置税补贴,其中购置日期在 2024-2025 年的新能源汽车免征购置税,新能源乘用车免税额不超过 3 万元;2026-2027 年的减半征收购置税,新能源乘用车免税额不超过 1.5 万元。政策的充分托底为电动车行业提供了更好的平滑过渡,有利于新能源汽车销量需求上修,销量进一步回暖。4.2.中国中国企业企业领衔全球,领衔全球,行业行业格局进一步集中格局进一步集中 宁德时代领衔动力电池全球装机,行业集中度不断提升。宁德时代领衔动力电池全球装机,行业集中度不断提升。全球
54、头部动力电池企业以中日韩为主,2022 年龙头宁德时代全球市占率达37.0%,2023年 Q1 全球市占率达 35.0%,占据绝对领先地位。2023 年 Q1 全球 Top10动力电池企业装机份额达 94.7%,集中度较 2022 年末提升 3.3pct;Top10中国内动力电池企业独占六席,以比亚迪为代表的中国动力电池企业上升势头明显,竞争力进一步增强。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 21 Table_Page 珠海冠宇珠海冠宇(688772)(688772)图图 21:2022 年全球动力装机年全球动力装机 Top10 份额为份额为 91.4%
55、图图 22:23Q1 全球动力装机全球动力装机 Top10 份额为份额为 94.7%数据来源:SNE,国泰君安证券研究 数据来源:SNE,国泰君安证券研究 海外市场海外市场 LG 领衔,中国企业加速提升领衔,中国企业加速提升。2021 年,LG、松下、SK 等日韩企业占据海外市场 8 成以上份额,随着以宁德时代、比亚迪、远景动力、欣旺达、孚能科技为代表的国内动力电池企业逐渐参与到海外市场,2023 年 1-4 月宁德时代实现海外市场装机占比 26.5%,份额较 2022 年提升 4.2pct,行业排名仅次于 LG 新能源。表表 8:海外市场:海外市场 LG 领衔,宁德时代比亚迪市占率逐步抬升领
56、衔,宁德时代比亚迪市占率逐步抬升 排序排序 2021 2022 2023 年年 1-5 月月 企业企业 装机量装机量(GWh)份额份额 企业企业 装机量装机量(GWh)份额份额 企业企业 装机量装机量(GWh)份额份额 1 LG 新能源 54.0 36.5%LG 新能源 65.2 29.7%LG 新能源 24.1 27.8%2 松下 35.5 24.0%宁德时代宁德时代 48.8 22.3%宁德时代宁德时代 23 26.5%3 宁德时代宁德时代 19.1 12.9%松下 37.5 17.1%松下 14.9 17.2%4 SK On 16.4 11.1%SK On 27.8 12.7%SK On
57、 9.5 10.9%5 三星 SDI 13.1 8.9%三星 SDI 24.0 11.0%三星 SDI 7.5 8.7%6 远景动力 4.2 2.8%远景动力 4.3 2.0%比亚迪比亚迪 1.4 1.6%7 PEVE 2.1 1.4%孚能科技 2.1 0.9%远景动力 1.4 1.6%8 欣旺达 0.9 0.6%PEVE 2.0 0.9%泰星能源 1.1 1.3%9 LEJ 0.6 0.4%欣旺达 1.5 0.7%孚能科技 0.9 1.1%10 比亚迪比亚迪 0.5 0.4%比亚迪比亚迪 1.4 0.6%PEVE 0.8 0.9%其他 1.4 1.0%其他 4.7 2.1%其他 2.1 2.
58、4%合计合计 147.8 100.0%合计合计 219.3 100.0%合计合计 86.7 100.0%数据来源:SNE,国泰君安证券研究 5.消费类锂电龙头消费类锂电龙头盈利拐点盈利拐点,动力储能,动力储能业务业务孕育新机孕育新机 5.1.锂电材料价格走低,锂电材料价格走低,公司盈利能力拐点已现公司盈利能力拐点已现 锂电材料价格逐渐走低,锂电材料价格逐渐走低,公司公司盈利盈利能力能力拐点拐点已现已现。2021年以来,锂电原材料供需结构严重错配引发价格上涨,提高了电池企业的单位生产成本。考虑到产品销售价格的调整相较于原材料价格的上涨存在一定的滞后性,无法及时传导至下游客户,给公司盈利能力带来较
59、大压力。随着锂 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 21 Table_Page 珠海冠宇珠海冠宇(688772)(688772)电产业链供需紧张缓解,原材料价格趋于下降,2023 年 Q1 公司单季毛利率为 18.66%,较 2022 年 Q4 环比提升 5.81 pct。2023 年上半年公司业绩预告显示,预计实现营收 53-56 亿元,同降 7.62%-2.39%;归母净利润1.2-1.5 亿元,同增 92.28%-140.34%;扣非归母净利润 0.78-1.08 亿元,同增 223.06%-347.32%。若按均值估算,Q2 实现营收 30.7
60、3 亿元,同增12.5%,环增 29.3%。归母净利润 2.75 亿元,同增 24 倍,环比实现扭亏;扣非归母净利润 2.59 亿元,实现扭亏。图图 23:锂电材料价格逐渐走低(单位:万元:锂电材料价格逐渐走低(单位:万元/吨)吨)图图 24:电芯价格端下降程度较为和缓(单位:亿元:电芯价格端下降程度较为和缓(单位:亿元/GWh)数据来源:鑫锣资讯,国泰君安证券研究 数据来源:鑫锣资讯,国泰君安证券研究 图图 25:公司公司毛利率毛利率迎来迎来拐点拐点 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 5.2.布局叠片工艺抢占先机,手机业务有望迎来突破布局叠片工艺抢占先机,手机业务有望迎来突破 布局叠片工
61、艺抢占先机,丰富产品结构。布局叠片工艺抢占先机,丰富产品结构。随着电子消费品高速发展以及新兴电子消费市场涌现,下游消费电子市场对具有高能量密度、高安全性、快充、电池寿命长等特征的锂离子电池的需求不断增加,叠片工艺锂离子电池有望在高端消费电子产品中广泛应用。公司于 2015 年即组建了针对消费类叠片电池的研发团队,并于 2021 年 9 月搭建首条叠片工程样板线。针对叠片工艺的特殊工序,公司进行了相关技术研发和多生产流程技术论证,并研发了全自动高精度叠片技术,提升了材料利用率、叠片效率、良品率、电芯安全性等。目前手机锂离子电池龙头企业 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款
62、部分 17 of 21 Table_Page 珠海冠宇珠海冠宇(688772)(688772)中,A TL 与 LG 新能源已经实现了消费类叠片电池的规模化生产,三星 SDI 也开始布局该项业务。公司也已成为下游某头部终端厂商的合格供应商,现已进入量产项目开发阶段。同时,公司也在持续开拓其他客户,目前正与三星、小米等其他下游主要客户合作开发叠片工艺产品,现已进入制样和送样检测阶段。2022 年 10 月公司通过向不特定对象发行可转换公司债券,购置叠片工艺生产设备,完成该工艺的生产布局,实现由卷绕工艺到叠片工艺的消费类锂离子电池生产工艺升级。表表 9:叠片工艺电池:叠片工艺电池有望在高端消费电子
63、产品中广泛应用有望在高端消费电子产品中广泛应用 公司公司 产业链位置产业链位置 叠片工艺锂电池相关进展叠片工艺锂电池相关进展 ATL 同行业 已量产叠片工艺消费类锂离子电池,并实现批量供货 珠海冠宇 本公司 已成为下游某头部终端厂商的合格供应商,现已进入量产项目开发阶段。同时持续开拓其他客户,正与三星、小米等其他下游主要客户合作开发叠片工艺产品,已进入制样和送样检测阶段。LG 新能源 同行业 正在研发叠片工艺消费类锂离子电池相关技术 三星 SDI 同行业 比亚迪 同行业 欣旺达 同行业 2021 年报显示“新异型叠片高容量快充型手机电池”处于开发阶段 亿纬锂能 同行业 2022 年半年报显示“
64、防重片及错位的软包电池叠片技术”正在研发中 苹果公司 下游客户 已将叠片工艺电池应用于其智能手机产品 三星 下游客户 积极布局采用叠片工艺消费类锂离子电池的新产品 数据来源:珠海冠宇公告,欣旺达公告,亿纬锂能公告,国泰君安证券研究 表表 10:2022 年年 10 月公司发行月公司发行 30.89 亿元可转债建设年产亿元可转债建设年产 3,600 万只叠片电池生产线万只叠片电池生产线 序号序号 项目名称项目名称 预计总投资金额预计总投资金额 募集资金拟投入金额募集资金拟投入金额 占募集资金比例占募集资金比例 1 聚合物锂离子电池叠片生产线建设项目 142,894.04 131,190.24 4
65、2.47%2 珠海生产线技改及搬迁项目 44,098.38 43,233.71 14.00%2.1 总部高性能聚合物锂离子电池生产线技改项目 10,289.76 10,088.00 3.27%2.2 原四、五部锂离子电池生产线自动化升级改造项目 33,808.62 33,145.71 10.73%3 锂离子电池试验与测试中心建设项目 45,369.99 44,480.38 14.40%4 补充流动资金 90,000.00 90,000.00 29.14%合计 322,362.41 308,904.33 100.00%数据来源:珠海冠宇公告,国泰君安证券研究 表表 11:预计:预计 2023 年
66、底公司叠片产线试运营年底公司叠片产线试运营 项目名称项目名称 项目概况项目概况 预计经济效益预计经济效益 珠海生产线技改及搬迁项目 对现有产线进行升级改造,包括总部高性能聚合物锂离子电池生产线技改项目,以及原四、五部锂离子电池生产线自动化升级改造项目两个子项目 不产生直接经济效益。有助于提高产线生产及管理效率。精确的信息化管理有利于提高生产管理效率,确保产品质量的稳定输出。聚合物锂离子电池叠聚合物锂离子电池叠片生产线建设项目片生产线建设项目 计划完成消费类叠片锂离子电池的自动化产线建设,产能主要面向下游某新增终端客户,新增叠片锂离子电芯产能 3,600 万只/年,新增主营业务收入 158,40
67、0.00 万元 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 21 Table_Page 珠海冠宇珠海冠宇(688772)(688772)应用于高端手机领域 锂离子电池试验与测试中心建设项目 在现有土地上新建锂离子电池试验中心及测试中心,并同步引进分切一体机等研发试验设备,配置充放电测试系统等研发测试设备。不产生直接经济效益。将进一步加速公司产品创新成果落地,并提升对在研产品及产品的测试验证能力,有助于公司把握下游消费电子领域技术变化趋势,。补充流动资金 公司拟使用本次向不特定对象发行可转换公司债券募集资金补充流动资金 90,000.00 万元。优化公司资本结构
68、,降低财务风险,促进公司业务的可持续发展 数据来源:珠海冠宇公告,国泰君安证券研究 消费类消费类电池电池市占率全球排名前列市占率全球排名前列,手机,手机类业务空间仍大类业务空间仍大有望迎来突破。有望迎来突破。2021 年,公司消费类产品销量达 3.7 亿只,同比增长 40.1%;尽管 2022年受宏观经济影响公司消费类产品销量 3.2 亿颗,同比下滑 14.6%,但市占率逆势提升。根据 Techno Systems Research 统数据,2022 年公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市场占有率为 31.09%,比 2021 年增加 3.92 个百分点,全球排名第二,2022 年公司智能手
69、机锂离子电池的市场占有率为 7.43%,比 2021 年增加 0.59 个百分点,全球排名第五。2022年公司笔电类业务实现营收 65.43 亿元,同比下降 3.34%;手机类业务实现营收 30.48 亿元,同比增长 12.42%,相较笔电业务逆势增长。目前公司已与华为、OPPO、小米、联想、中兴等智能手机厂商持续开展深度合作,并开始向知名终端品牌 vivo 批量供货。考虑到 1)笔电电池与手机电池类似,单台笔电需要 4-6 颗电芯搭载对电池一致性要求更高;2)公司笔电已取得全球第二市场份额,手机业务市场份额仍小;3)公司叠片电池等领先技术布局,我们认为公司未来有望在手机类电池业务端实现更大的
70、突破。图图 26:公司公司笔电笔电及平板锂电和及平板锂电和智能手机锂电智能手机锂电市占率稳中有升市占率稳中有升 数据来源:Techno Systems Research,珠海冠宇公告,国泰君安证券研究 表表 12:公司已进入国内外头部电子消费品企业产业链:公司已进入国内外头部电子消费品企业产业链 客户类型客户类型 笔电&平板客户 惠普 宏碁 华硕 戴尔 联想 微软 亚马逊 手机客户 小米 三星 摩托罗拉 OPPO 中兴 华为 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 21 Table_Page 珠海冠宇珠海冠宇(688772)(688772)无人机及智能穿戴
71、客户 苹果 BOSE 大疆 Facebook VIVO 数据来源:珠海冠宇招股说明书,国泰君安证券研究 5.3.动力类业务定点不断增加,产能扩张释放长期成长潜力动力类业务定点不断增加,产能扩张释放长期成长潜力 动力类技术完成积累,定点项目不断增加。动力类技术完成积累,定点项目不断增加。公司于 2019 年成立全资子公司冠宇动力电池布局动力类电池领域,以汽车启停电池、电动摩托电池业务入手进入动力类电池行业。2016 年公司进入康明斯,2019 年进入中华汽车、豪爵,上市后先后定点上汽智己 LS7 车型 12V 锂电池、捷豹路虎 12V 锂电池、柳州五菱 PHEV 动力电池系统等客户项目。目前看公
72、司在动力类电池领域已形成从汽车启停电池、电动摩托电池等业务逐步向新能源汽车高压电池等领域拓展;储能类电池领域已形成从家用储能、通讯备电等业务逐步向电网侧储能、发电侧储能和工商业储能等领域拓展。我们认为,随着公司动力类电池技术不断得到头部企业认证,后续动力类电池订单有望持续突破。表表 13:公司已进入国内外头部:公司已进入国内外头部动力类动力类企业产业链企业产业链 客户类型客户类型 汽车启停电池客户 上汽 通用 捷豹路虎 中华汽车 电动摩托车客户 康明斯 豪爵 家庭/通信储能客户 Sonnen 大秦新能源 中兴 艾罗 PHEV动力电池客户 柳州五菱 数据来源:珠海冠宇招股说明书,国泰君安证券研究
73、 动力类锂电池业务仍处于亏损阶段动力类锂电池业务仍处于亏损阶段,产能扩张释放长期成长潜力,产能扩张释放长期成长潜力。2022年,公司动力类业务实现营收 3.97 亿元,同比增长 320.2%;动力类业务核心公司浙江冠宇亏损 4.49 亿元。动力电池为重资产、资本密集行业,前期资产及研发投入较大,公司动力类锂电池年收入仅亿元尚未发挥规模效应。公司已于浙江、重庆、四川等地规划动力产能,2022 年上半年浙江规划年产 2.5GWh 的产线已经开始量产供货,目前浙江 10GWh 锂离子动力电池、重庆 15GWh 高性能新型锂离子电池及四川德阳 25GWh动力电池项目正有序推进中,未来有望通过产能扩张贡
74、献营收释放长期成长潜力。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 21 Table_Page 珠海冠宇珠海冠宇(688772)(688772)图图 27:公司动力类业务营收规模迅速提升公司动力类业务营收规模迅速提升 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 表表 14:公司:公司动力类产能逐步布局打开长期成长空间动力类产能逐步布局打开长期成长空间 公告日公告日 项目项目 投资金额投资金额 建设期建设期 投产规划投产规划 21 年 11 月 18 日 浙江锂离子动力电池生产建设项目 预计 40 亿元 预计 36 个月 形成年产 10GWh 锂离子动力电池产能 22
75、 年 03 月 01 日 重庆高性能新型锂离子电池项目 预计 40 亿元 预计 36 个月 建设 6 条高性能新型锂离子电池智能化生产线,形成年产 15GWh 产能规模,主要为储能电池 23 年 05 月 23 日 四川德阳动力电池生产项目 预计不超过 103 亿元 预计 42 个月 一期 25GWh 动力电池生产项目;二期公司将根据实际情况而定 数据来源:珠海冠宇公告,国泰君安证券研究 6.风险提示风险提示 全球经济恢复不及预期全球经济恢复不及预期。2020 年以来国内外疫情反复爆发,不仅导致消费电子产业供应链的稳定性受到一定冲击,还影响消费者对 PC、手机等消费电子终端的需求,同时通胀等因
76、素亦影响消费者的购买力。若全球经济恢复不及预期,则可能造成未来笔电、平板电脑、智能手机等消费电子终端市场需求低迷,进而可能导致公司销量增长放缓甚至下滑。动力动力类类业务业务开拓不及预期开拓不及预期。公司动力类锂离子电池尚未形成规模量产,市场规模及行业地位不及龙头企业,新投产的产线前期新增折旧摊销造成公司短期业绩压力。若后续动力类市场需求不及预期,公司可能面临新增产能无法消化等问题。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 21 Table_Page 珠海冠宇珠海冠宇(688772)(688772)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证
77、监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所
78、载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报
79、告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资
80、者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级
81、说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: