1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 日用化学品日用化学品 2022 年年 05 月月 22 日日 化妆品行业深度研究报告 重组胶原蛋白平台巨子生物：从重组胶原蛋白平台巨子生物：从 0 到到 10， 未来可期未来可期 生物活性成分具有多种有益于美丽与健康的特性， 例如皮肤修护、 抗衰、 美白、保湿和增强免疫力。 在与美丽及健康领域相关的生物活性成分中， 相比透明质酸更多作用于皮肤的润滑和保湿，胶原蛋白通常在提供结构支持、促进止血胶原蛋白通常在提供结构支持、

2、促进止血及细胞粘附、刺激细胞再生及增殖、修复受损皮肤屏障并为老化及问题皮肤及细胞粘附、刺激细胞再生及增殖、修复受损皮肤屏障并为老化及问题皮肤补充营养方面有更多的生物学特性。补充营养方面有更多的生物学特性。根据巨子生物招股书，预计 2026 年基于胶原蛋白的专业皮肤护理产品的市场份额将超过透明质酸。根据沙利文资料，我国重组胶原蛋白产品市场规模从 2017 年的 15 亿元增长至 2021 年的 108 亿元， 年均复合增速为 63%， 且预计将从 2022 年的 185 亿元增至 2027 年的 1083亿元，年均复合增速为 42.4%。 基于目前的发酵技术和发展阶段，预计重组胶原蛋白在功能性护

3、肤品基于目前的发酵技术和发展阶段，预计重组胶原蛋白在功能性护肤品/专业皮专业皮肤护理产品领域将得以广泛和深度应用肤护理产品领域将得以广泛和深度应用。2021 年我国专业皮肤护理产品 566亿市场规模中重组胶原蛋白专业皮肤护理产品市场规模约 94 亿元；随着技术成熟和量产推进，在功效性护肤品和医用敷料构成的专业皮肤护理产品市场中， 预计未来重组胶原蛋白渗透率将逼近透明质酸类渗透率达到 3 成左右的水平。 目前国内发展重组胶原蛋白的公司有巨子生物、锦波生物、江山聚源和创健目前国内发展重组胶原蛋白的公司有巨子生物、锦波生物、江山聚源和创健医疗（江苏） 、暨源生物等，医疗（江苏） 、暨源生物等，各家企

4、业采用各自的发酵工艺和条件各有优势。巨子生物经过 20 余年的发展，在科学家团队带领下搭建了坚实的基础研发和应用量产体系； 同时凭借对消费市场的摸索和把握， 已经开发出较为庞大的品牌矩阵和产品管线， 并形成一定的渠道网络。 目前可复美作为旗舰品牌已形成专业形象并在大众渠道广为销售，2021 年总体收入近 9 亿元。未来随着行业发展、公司产品进一步布局、产线扩张及直销渠道建设，预计公司专业皮肤护理产品为主的业务也将得以释放空间。 风险提示：风险提示：技术进展不力，品牌营销策略不佳，行业快速发展导致竞争激烈，渠道建设不力等。 证券分析师：胡琼方证券分析师：胡琼方 电话： 邮

5、箱： 执业编号：S0360519090004 证券分析师：王薇娜证券分析师：王薇娜 电话： 邮箱： 执业编号：S0360517040002 行业基本数据行业基本数据 占比% 股票家数(只) 14 0.00 总市值(亿元) 1,964.95 0.23 流通市值(亿元) 1,378.55 0.21 相对指数表现相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.2% -13.0% -25.0% 相对表现 1.0% 3.6% -3.6% 相关研究报相关研究报告告 2021 年 12 月阿里平台美妆数据跟踪：受大促虹吸效应，增速下滑 2022-01-05 化妆品行业深度研究报告

6、：行业变革时代，从有长板需补短板 2021-12-27 胶原“新”生，潜在蓝海 2021-09-08 -28%-16%-3%10%21/0521/0821/1021/1222/0322/052021-05-212022-05-20日用化学品沪深300华创证券研究华创证券研究所所 化妆品行业深度研究报告化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资主题投资主题 报告亮点报告亮点 报告除了巨子生物相关业务领域的情况，着重强调重组胶原蛋白在功能性护肤品/专业皮肤护理产品的应用预计将大有可为。同时观察几家发

7、酵平台型公司的 C 端品牌矩阵特点：相较传统品牌，原料对发酵平台型公司相较传统品牌，原料对发酵平台型公司而言而言不是相不是相当难的事情，难的是怎么把原料用好和推广好，该等平台当难的事情，难的是怎么把原料用好和推广好，该等平台以发酵原料为发展以发酵原料为发展基石，基石，往往在相对较短时间内密集推出诸多品牌往往在相对较短时间内密集推出诸多品牌切分不同消费者需求，加大切分不同消费者需求，加大基数提高孵化品牌效率基数提高孵化品牌效率。 随着行业高速发展， 我们预计巨子生物重组胶原蛋白原料也将贡献一定收益。与此同时，终端欣欣向荣、参与玩家变多也将使得包括公司在内的品牌对消费者注意力的争夺开始加剧（销售费

8、用率预计将有所提升） 。 投资逻辑投资逻辑 关于胶原蛋白的基础内容已经在此前的报告 （详见 胶原“新”生， 潜在蓝海 ）中有过详细说明，本篇着重在重组胶原蛋白领域的巨子生物的业务。巨子生物经过 20 余年的发展， 在科学家团队带领下搭建了坚实的基础研发和应用量产体系；同时凭借对消费市场的摸索和把握，已经开发出较为庞大的品牌矩阵和产品管线，并形成一定的渠道网络。目前可复美作为旗舰品牌已形成专业形象并在大众渠道广为销售，2021 年总体收入近 9 亿元。未来随着行业发展、公司产品进一步布局、产线扩张及直销渠道建设，预计公司专业皮肤护理产品为主的业务也将得以释放空间。 kVfYoQsRrMqNmNp

9、RtQbRcMaQoMmMtRnPfQoOnQkPsQqM9PqRoOuOoMqPwMnQzQ 化妆品行业深度研究报告化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、一、胶原蛋白和稀有人参皂苷两种生物活性成分概况胶原蛋白和稀有人参皂苷两种生物活性成分概况 . 5 （一）胶原蛋白主要应用 . 5 （二）重组胶原蛋白在功能性护肤品领域大有可为 . 5 （三）稀有人参皂苷目前仍处于发展早期 . 8 二、二、巨子生物概况巨子生物概况 . 9 （一）发展历程 . 9 （二）财务状况 . 10 三、三、巨子生物竞争优势巨子生物竞争优势

10、 . 11 （一）坚实的基础研发和应用量产 . 11 （二）旗舰品牌+庞大的品牌、产品管线 . 14 （三）双轨销售机制：专业渠道奠定基础，大众渠道更深、更广触达人群 . 18 四、四、融资情况融资情况 . 19 （一）上市前融资 . 19 （二）ipo 募集资金用途 . 20 五、五、风险提示风险提示 . 21 化妆品行业深度研究报告化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 胶原蛋白在美丽与健康领域的主要应用 . 5 图表 2 我国胶原蛋白产品细分市场/亿元(零售额). 6 图表 3 我国重组胶原蛋白产

11、品细分市场/亿元(零售额) . 6 图表 4 功效性护肤品市场规模/亿元（按零售额计） . 6 图表 5 医用敷料市场规模/亿元（按零售额计） . 6 图表 6 中国专业皮肤护理产品市场规模及竞争格局/亿元 . 6 图表 7 功效性护肤品竞争格局 . 7 图表 8 医用敷料竞争格局 . 7 图表 9 专业皮肤护理产品市场竞争格局 . 7 图表 10 专业皮肤护理产品市场竞争格局/亿元,% . 8 图表 11 各种稀有人参皂苷功效 . 8 图表 12 稀有人参皂苷市场规模情况/亿元 . 9 图表 13 公司品牌矩阵 . 9 图表 14 公司发展历程 . 10 图表 15 巨子生物营收及增速/亿元

12、,% . 10 图表 16 巨子生物利润情况/亿元,% . 10 图表 17 巨子生物毛利率和净利率情况 . 10 图表 18 巨子生物三项费用率 . 10 图表 19 公司收入构成-按渠道/亿元,% . 11 图表 20 公司创始人团队及业务核心人员 . 12 图表 21 公司合成生物学技术平台 . 13 图表 22 公司现有原料产能及利用率/kg,% . 13 图表 23 巨子生物现有上市产品产能及利用率情况/件,% . 14 图表 24 巨子生物扩产计划 . 14 图表 25 发酵平台型公司品牌矩阵 . 15 图表 26 巨子生物收入构成-按品牌/亿元,%. 15 图表 27 可复美产品

13、系列 . 16 图表 28 可丽金产品系列 . 16 图表 29 公司各品牌情况 . 16 图表 30 美丽领域产品组合未来管线（功效性肤品，医用敷料、肌肤焕活产品） . 17 图表 31 公司双轨销售策略 . 18 图表 32 巨子生物天猫+抖音旗舰店 . 19 图表 33 巨子生物上市前股权结构 . 20 化妆品行业深度研究报告化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 一、一、胶原蛋白和稀有人参皂苷两种生物活性成分概况胶原蛋白和稀有人参皂苷两种生物活性成分概况 生物活性成分具有多种有益于美丽与健康的特性，例如皮肤修护、抗衰、美白

14、、保湿和增强免疫力。在与美丽及健康领域相关的生物活性成分中，相比透明质酸更多作用于皮肤的润滑和保湿，胶原蛋白通常在提供结构支持、促进止血及细胞粘附、刺激细胞再生提供结构支持、促进止血及细胞粘附、刺激细胞再生及及增殖增殖、修复受损皮肤屏障并为老化及问题皮肤补充营养、修复受损皮肤屏障并为老化及问题皮肤补充营养方面有更多的生物学特性。根据巨子生物招股书， 预计 2026 年基于胶原蛋白的专业皮肤护理产品的市场份额将超过透明质酸。 关于胶原蛋白的基础内容已经在此前的报告（详见胶原“新”生，潜在蓝海 ）中有过详细说明，重组胶原蛋白相较重组胶原蛋白相较动物源性胶原蛋白具有包括生物活性及生物兼容性更高、免动

15、物源性胶原蛋白具有包括生物活性及生物兼容性更高、免疫原性更低、漏检病原体隐患风险更低、水溶性更佳、无细胞毒性以及可进一步加工优疫原性更低、漏检病原体隐患风险更低、水溶性更佳、无细胞毒性以及可进一步加工优化等固有优势化等固有优势。 鉴于重组胶原蛋白的变性温度在重组胶原蛋白的变性温度在 72 C 以上以上， 远高于动物源性胶原蛋白的变性温度 40 C，因此重组胶原蛋白更容易运输和储存。根据沙利文资料，我国重组胶原蛋白产品市场规模从2017年的15亿元增长至2021年的108亿元， 年均复合增速为63%，且预计将从 2022 年的 185 亿元增至 2027 年的 1083 亿元，年均复合增速为 4

16、2.4%。 （一）（一）胶原蛋白主要应用胶原蛋白主要应用 胶原蛋白主要功效是皮肤修护和抗衰，主要应用于功效性护肤品、医用敷料、一般护肤品和肌肤焕活应用， 此外胶原蛋白具有止血和细胞再生功能， 因此也用于医疗健康领域。 图表图表 1 胶原蛋白在美丽与健康领域的主要应用胶原蛋白在美丽与健康领域的主要应用 资料来源：巨子生物招股说明书 国家药监局已出台重组胶原蛋白（作为原料和终端产品）在医疗和制药行业的标准；并正编制用于化妆品的胶原蛋白原料的技术标准。中华人民共和国医药行业标准重组胶原蛋白预计将于 2022 年 8 月生效。全行业标准的实施进一步明确了在质量控制、检测及原料方面的监管，将进一步促进重

17、组胶原蛋白的商业应用。 （二）（二）重组胶原蛋白重组胶原蛋白在功能性护肤品领域大有可为在功能性护肤品领域大有可为 据沙利文报告，按零售额计，我国重组胶原蛋白产品市场规模从 2017 年的人民币 15 亿元增至 2021 年的人民币 108 亿元，cagr 为 63.0%，未来预计将进一步以 42.4%的 cagr 从2022 年的人民币 185 亿元增至 2027 年的人民币 1,083 亿元。 重组胶原蛋白产品在整个胶重组胶原蛋白产品在整个胶 化妆品行业深度研究报告化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 原蛋白产品市场中的渗透率

18、原蛋白产品市场中的渗透率相应相应从从 2017 年的年的 15.9%增至增至 2021 年的年的 37.7%，随着技术成熟和终端应用场景增加， 预计未来将进一步从 2022 年的 46.6%增至 2027 年的 62.3%。 预计其中功效性护肤品仍然为主力应用方向。 图表图表 2 我国胶原蛋白产品我国胶原蛋白产品细分市场细分市场/亿元亿元(零售额零售额) 图表图表 3 我国重组胶原蛋白产品细分市场我国重组胶原蛋白产品细分市场/亿元亿元(零售额零售额) 资料来源：巨子生物招股说明书，华创证券 资料来源：巨子生物招股说明书，华创证券 重组胶原蛋白在功效性护肤品和医用敷料市场中的应用将越来越多，预计

19、在这两类构成的专业皮肤护理产品市场中，未来重组胶原蛋白渗透率将逼近透明质酸类渗透率。 图表图表 4 功效性护肤品市场规模功效性护肤品市场规模/亿元亿元（按零售额计）（按零售额计） 图表图表 5 医用敷料市场规模医用敷料市场规模/亿元（按零售额计）亿元（按零售额计） 资料来源：巨子生物招股说明书，华创证券 资料来源：巨子生物招股说明书，华创证券 图表图表 6 中国专业皮肤护理产品市场规模及竞争格局中国专业皮肤护理产品市场规模及竞争格局/亿元亿元 资料来源：巨子生物招股说明书，华创证券 0200400600800720021 2022E 2023E 20

20、24E 2025E 2026E 2027E功效性产品医用敷料肌肤焕活应用一般护肤保健品生物医疗材料其他0%5%10%15%20%25%30%35%0500025002002020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E动物源性胶原蛋白重组胶原蛋白透明质酸其他重组胶原蛋白渗透率%透明质酸渗透率0%5%10%15%20%25%30%02004006008007200212022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E医用敷料重组胶原蛋白渗透率%医用敷料：医

21、用敷料：2017-2021年cagr=40.0%2022-2027年（预计）cagr=23.1%基于重组胶原蛋白的医用敷料：基于重组胶原蛋白的医用敷料：2017-2021年cagr=92.2%2022-2027年（预计）cagr=28.8%0%25%50%75%100%0040002002020212022E2023E2024E2025E2026E2027E动物源性胶原蛋白重组胶原蛋白透明质酸其他生物活性成分渗透率%重组胶原蛋白渗透率%透明质酸渗透率 化妆品行业深度研究报告化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2

22、009）1210 号 7 2021 年我国功效性护肤品市场的零售额规模为 308 亿元，前五大参与者占 67.5%的市场份额， 市场相对集中； 医用敷料市场整体规模约 259 亿元， 前五大参与者市占率 26.5%，市场相对较为分散。巨子生物在我国功效性护肤品市场和医用敷料市场的排名分别为第3 名和第 2 名。 图表图表 7 功效性护肤品竞争格局功效性护肤品竞争格局 图表图表 8 医用敷料竞争格局医用敷料竞争格局 资料来源：巨子生物招股说明书，华创证券 注注1：公司A是一家领先的上市护肤品供应商，主要从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售业务。公司B是全球知名的上市公司，主要从事个人护理产品、

23、化妆品及专业皮肤护理产品的研发、生产和销售。公司C是一家上市生物技术公司，主要致力于研发、生产和销售基于透明质酸的产品。公司D是一家知名上市公司，主要从事个人护理产品及专业皮肤护理产品的研发、生产和销售。 注注2：公司E是一家专业的皮肤护理公司，主要从事功效性护肤品及医用敷料产品的研发、生产及销售。公司F是一家上市医疗器械制造商，主要从事医用敷料产品、医疗用品及卫生用品的研发、生产及销售。公司G是一家上市生物技术公司，主要从事研发、生产和销售基于动物源性胶原蛋白的专业皮肤护理产品。公司H是一家上市的一次性创面护理和手术产品医疗器械制造商。 2021 年我国专业皮肤护理产品 566 亿市场规模中

24、，重组胶原蛋白专业皮肤护理产品市场规模约 94 亿元，前五大参与者占有 44.7%的市场份额，公司位列第二。 图表图表 9 专业皮肤护理产品市场竞争格局专业皮肤护理产品市场竞争格局 资料来源：巨子生物招股说明书，华创证券 21%12.40%11.90%11.60%10.60%32.50%市场规模：人民币308亿元公司A公司B本公司公司C公司D其他10%9.00%2.80%2.60%2.00%73.50%市场规模：人民币259亿元公司E本公司公司F公司G公司H其他 化妆品行业深度研究报告化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 肌肤焕

25、活应用即非手术类医美项目中透明质酸、肉毒素及胶原蛋白受到消费者青睐，此前动物源性胶原蛋白产品生产成本高，且安全隐患相对较大，占比较小；未来随着重组胶原蛋白的价格逐渐降低，基于重组胶原蛋白的肌肤焕活应用预计将获得更大的市场份额，根据沙利文预测 2027 年渗透率预计将至 9.7%。 图表图表 10 专业皮肤护理产品市场竞争格局专业皮肤护理产品市场竞争格局/亿元亿元,% 资料来源：巨子生物招股说明书，华创证券 随着行业高速发展，我们预计公司重组胶原蛋白原料也将贡献一定收益。与此同时，终随着行业高速发展，我们预计公司重组胶原蛋白原料也将贡献一定收益。与此同时，终端欣欣向荣、参与玩家变多也将使得包括公

26、司在内的品牌对消费者注意力的争夺开始端欣欣向荣、参与玩家变多也将使得包括公司在内的品牌对消费者注意力的争夺开始加加剧（销售费用率预计将有所提升）剧（销售费用率预计将有所提升） 。 （三）（三）稀有人参皂苷目前仍处于发展早期稀有人参皂苷目前仍处于发展早期 人参皂苷是人参和其它人参属植物的主要活性成分，具有抗肿瘤功效和降血糖、降血脂的功效。稀有人参皂苷较原型人参皂苷特性上发生了转变，更容易被人体吸收，并相较于原型人参皂苷表现出更高的生物活性，从而形成功效更强、且适用于健康产品和药品的生物活性成分。公司 2012 年着手研发稀有人参皂苷。 图表图表 11 各种稀有人参皂苷功效各种稀有人参皂苷功效 稀

27、有人参皂苷稀有人参皂苷 功能功能 Rk3 促进肝功能，降血脂及血糖水平 Rh4 缓解肠道炎症，降血脂及血糖水平 Rk1 抑制肿瘤细胞扩散 Rg5 诱导若干癌细胞凋亡及降血脂及血糖水平 CK 诱导肿瘤细胞凋亡并改善免疫系统 资料来源：巨子生物招股说明书，华创证券 目前稀有人参皂苷市场相对还较小。 0%3%6%9%12%15%03006009007200212022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E胶原蛋白透明质酸钠肉毒毒素其他重组胶原蛋白渗透率% 化妆品行业深度研究报告化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资

28、格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 12 稀有人参皂苷市场规模情况稀有人参皂苷市场规模情况/亿元亿元 资料来源：巨子生物招股说明书，华创证券 二、二、巨子生物概况巨子生物概况 目前巨子生物的产品组合中共有 105 项 sku， 涵盖功效性护肤品、 医用敷料和功能性食品功效性护肤品、 医用敷料和功能性食品的八大主要品牌：即可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷(SKIGIN) 及参苷；还有 85 款在研产品的强大管线（包括美丽领域产品组合美丽领域产品组合下的53种功效性护肤品、16种医用敷料和4种肌肤焕活产品以及健康领域产品组合下健康领域产品组合下的2种生物应用产品

29、、 7种功能性食品和3种特殊医学用途配方食品）。根据沙利文报告，公司重组胶原蛋白旗舰品牌可丽金和可复美分别是 2021 年我国专业皮肤护理产品行业第三和第四畅销品牌 （按零售额计） ，2021 年两品牌合计占公司 9 成以上营收。2021 年公司是国内第二大基于稀有人参皂苷技术的功能性食品公司（按零售额计） ，拥有 24%的市场份额。 图表图表 13 公司品牌矩阵公司品牌矩阵 资料来源：巨子生物招股说明书 （一）（一）发展历程发展历程 公司于 2000 年开发了专有的重组胶原蛋白，2009 年成为全球首家实现量产胶原蛋白护肤品的公司，2013 年公司拥有的一个专利获得了中国国家技术发明奖， 2

30、016 年公司拥有的一项专利获得中国专利金奖。此外，公司于 2010 年建立了陕西省生物材料工程研究中心，2012 年建立了生物材料国家地方联合工程研究中心，2015 年公司设立博士后工作站，2021 年公司建立了陕西省无源医疗器械重点实验室，并成为第一家被纳入国家皮肤与免疫疾病临床医学研究中心、进行皮肤科合作研发项目的企业。 02468017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E 2024E 2025E 2026E2027E 化妆品行业深度研究报告化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号

31、10 图表图表 14 公司发展历程公司发展历程 事件事件 2000 年 范博士与其团队成功开发了公司专有的重组胶原蛋白技术、西安巨子生物注册成立 2005 年 专有重组胶原蛋白技术在中国获得行业内首个发明专利授权 2009 年 推出了首款品牌可丽金，一款中高端多功能皮肤护理品牌 2011 年 推出了可复美品牌，一款皮肤科级别专业皮肤护理品牌 2013 年 “类人胶原蛋白生物材料的创制及应用”获国务院颁发的国家技术发明奖二等奖 2016 年 “一种类人胶原蛋白及其生产方法”获中国国家知识产权局及世界知识产权组织颁发的中国专利金奖、 推出了首个人参皂苷类功能性食品 2019 年 位于陕西省西安市高

32、新技术产业开发区建筑面积约 30,000 平方米的二期工厂投入生产 2021 年 首席科学官范博士获得 2020 年度陕西省最高科学技术奖； 成为了首家被纳入国家皮肤与免疫疾病临床医学研究中心进行皮肤科研发合作的企业； 受国家药监局邀请，参与起草中华人民共和国医药行业标准重组胶原蛋白及作为化妆品原料的胶原蛋白的技术要求 资料来源：巨子生物招股说明书，华创证券 （二）（二）财务状况财务状况 巨子生物 2021 年营收上升至 15.5 亿元。2020、2021 年公司快速缩减了对于经销商的依赖，特别是创客村销售占比从 2019 年的 52.2%降低至 29.3%，发力直销，由此销售费用率有所攀升，

33、从 2019 年的 9.8%上升至 22.26%。 图表图表 15 巨子生物巨子生物营收及增速营收及增速/亿元亿元,% 图表图表 16 巨子生物巨子生物利润情况利润情况/亿元亿元,% 资料来源：巨子生物招股说明书，华创证券 资料来源：巨子生物招股说明书，华创证券 图表图表 17 巨子生物毛利率和净利率情况巨子生物毛利率和净利率情况 图表图表 18 巨子生物三项费用率巨子生物三项费用率 资料来源：巨子生物招股说明书，华创证券 资料来源：巨子生物招股说明书，华创证券 9.57 11.90 15.52 0%24%30%0%10%20%30%40%050202021营业收入营业收

34、入YOY（右轴）0%20%40%60%0502021毛利润归母净利润毛利润YOY（右轴）归母净利润YOY（右轴）83.28%84.59%87.24%60.12%69.29%53.24%0%20%40%60%80%100%201920202021毛利率净利率9.80%13.28%22.26%3.02%2.77%4.65%1.2%1.1%1.6%0%5%10%15%20%25%201920202021销售费用率(%)管理费用率(%)研发费用率(%) 化妆品行业深度研究报告化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11

35、图表图表 19 公司收入构成公司收入构成-按渠道按渠道/亿元亿元,% 资料来源：巨子生物招股说明书，华创证券 三、三、巨子生物巨子生物竞争优势竞争优势 巨子生物巨子生物的技术研发及产品开发以专有的合成生物学技术为核心，的技术研发及产品开发以专有的合成生物学技术为核心，贯穿生物活性成分的生物活性成分的初始设计和合成初始设计和合成开发和集成开发和集成各种产品上市各种产品上市，产品制造过程需要生物技术产品制造过程需要生物技术、生物化学生物化学和生物工程等多个学科的研究和知识和生物工程等多个学科的研究和知识；同时产品开发和销售环节也考验着公司对市场的同时产品开发和销售环节也考验着公司对市场的把握、销售

36、渠道的建设。把握、销售渠道的建设。 此前，我们在行业报告（ 胶原“新”生，潜在蓝海 ）中已阐释了保持高量产同时兼顾生物活性、高纯度、低内毒素地产业化制备胶原蛋白难度相对较高。巨子生物是全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的公司， 在， 在技术及上市产品技术及上市产品方面方面已拥有已拥有 75 项专利和专利项专利和专利申请申请；也是我国生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的先行者和领军者，设计、开发和生产以重组胶原蛋白为关键生物活性成分的专业皮肤护理产品，同时也开发和生产基于稀有人参皂苷技术的功能性食品。公司的专有重组胶原蛋白是贯穿产品的科技美学理念的共同主线，并对其他非胶原蛋白类产品产生了溢出效

37、应；大部分专业皮肤护理产品中以不同组合添加自主生产的 4 种重组胶原蛋白：重组 I 型胶原蛋白，重组 III 型胶原蛋白、重组类人胶原蛋白及小分子重组胶原蛋白肽。目前公司还利用合成生物学方法开发新的生物活性成分，例如人参肽和淫羊藿苷，以探索新的产品和应用。 （一）（一）坚实的基础研发坚实的基础研发和应用量产和应用量产 合成生物学涉及工程学原理在生物学的应用，旨在设计和制造生物成分、组件和系统。与传统方法（如提取自石油化工产品、动物来源和植物来源）相比，合成生物学技术有潜力以更持续可靠的方式、更大的规模、稳定的质量生产美丽与健康产品。 公司核心团队经验丰富，富有远见；研发由范博士等科学家团队带领

38、，在胶原蛋白和稀有人参皂苷领域实现突破性的创新。 0%25%50%75%100%050202021线上销售线下直销向经销商销售经销占比创客村收入占比 化妆品行业深度研究报告化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 20 公司创始人团队及业务核心人员公司创始人团队及业务核心人员 姓姓名名 职务职务 主要职责主要职责 学学历历 简介简介 严建亚 董事会主席、执行董事兼首席执行官 负责集团的整体战略管理及发展、业务规划及整体运营 学士 1966 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，1988 年于西北大学化

39、工系获学士学位。曾任西安翔宇航空(集团)常务副总经理，西航投资总经理，三角有限副总经理、总经理、副董事长；现任西安巨子生物基因技术股份有限公司董事长，三森投资执行董事，西安英特文医疗器械有限公司执行董事，鹏辉投资执行事务合伙人，陕西巨子生物技术有限公司监事；现任三角防务董事长。 范代娣 执行董事兼首席科学官 负责集团的技术研发 博士 1988 年 7 月于中国西北大学获得无机化工学士学位，1991 年 7 月获得化学工程硕士学位。1994 年 7月获得华东理工大学化学工程博士学位。自 1999 年 1 月至 2000 年 1 月，于美国麻省理工学院国家生物工程中心担任高级访问学者。 叶娟 执行

40、董事兼高级副总裁 负责集团的临床项目、采购及人力资源管理 学士 1993年7月至2003年5月在中国建设银行股份有限公司 （一家在上海证券交易所 （证券代码： 601939）及香港证券交易所（股份代号：939）上市的公司）风险管理部工作。随后，其自 2003 年 7 月至 2010年 2 月先后分别担任西安达威（美国）通信设备有限公司副总经理及董事会秘书。随后自 2010 年 4月至 2015 年 12 月， 其于西安威尔罗根科技有限公司担任董事会秘书。 其于 2016 年 4 月加入本集团，担任西安巨子生物的副总经理，并自 2020 年 5 月起担任其董事。 方娟 执行董事兼高级副总裁 负责

41、集团的销售渠道管理 学士 于生物技术行业拥有逾 20 年经验。 2000 年 12 月加入本集团， 担任西安巨子生物经理， 并分别自 2003年 12 月及 2020 年 5 月担任其副总经理及董事。方女士于 1995 年 7 月获得陕西财经学院（现称西安交通大学经济与金融学院）国际企业管理大专学历。 陈锦浩 非执行董事 为集团整体发展及策略制定提供指导 硕士 于投资及策略管理行业拥有逾 15 年经验。 其自 2009 年 12 月至 2010 年 11 月担任广东盈峰创业投资管理有限公司联席董事， 自 2010 年 11 月至 2013 年 2 月担任中银投资浙商产业基金管理有限公司投资部总

42、经理，自 2014 年 5 月至 2016 年 9 月担任国寿投资控股有限公司高级投资经理，自 2016 年10 月至 2020 年 12 月担任国寿股权投资有限公司董事总经理，自 2019 年 12 月至 2021 年 3 月担任康健国际医疗集团有限公司（一家于香港联交所上市的公司，股份代号：03886）执行董事兼行政总裁，及同时自 2017 年 8 月 至 2020 年 12 月担任山大地纬软件股份有限公司（一家于上海证券交易所上市的公司，证券代码：688579）董事。 段志广 高级副总裁 负责为集团提供与技术研发有关的专业指导及建议 博士 在生物医用材料和相关医疗器械的开发、高活性天然产

43、品的生物制造研究以及相关产品开发方面拥有 16 年左右的经验。自 2012 年 2 月起，其一直担任陕西巨子生物技术有限公司的研发总监，负责稀有人参皂苷和其他高活性天然产品、医疗器械产品、功能性食品及抗肿瘤药物的开发。于加入本集团之前，段先生自 2012 年 7 月至 2018 年 6 月为西北大学的讲师，并自 2018 年 7 月起一直为西北大学副教授。其自 2019 年 3 月至 2022 年 8 月担任精细化学品评审员，并自 2019 年起一直担任西安市医药协会第三届理事会成员。段先生于 2005 年 7 月获得中国河南农业大学生物技术学士学位，于 2008 年 6 月获得中国西北大学微

44、生物学硕士学位，及于 2012 年 6 月获得中国西北大学生物化工工程博士学位。 严亚娟 高级副总裁 负责监督集团的整体生产及质量控制管理 学士 于生物技术和技术工程行业拥有逾 30 年经验。于加入本集团前，严女士自 1990 年 7 月至 1994 年 7月于武功化工厂担任技术员，其后自 1994 年 3 月至 2002 年 7 月于咸阳市长城集团总公司担任车间主任。严女士自 2002 年 3 月起一直担任西安巨子生物的生产技术总监兼副总经理，并自 2020 年 12月起一直担任该公司董事。严女士于 1990 年 12 月获得中国西北大学无机化学工程文凭。 资料来源：巨子生物招股说明书，华创

45、证券 发展 20 余年，巨子生物已建立了一个专有的合成生物学技术平台，集成了生物技术、生物化学及生物工程等跨学科科研，也积累了多年的行业专知（包含基因重组、细胞工厂构建、发酵、分离、纯化等核心部分）为一体的合成生物学技术难以被复制。公司的研发活动侧重于：1）继续基础研究及推进专有合成生物学技术，以设计、开发及制造多种可用于当前及未来产品的重组胶原蛋白、稀有人参皂苷及其他生物活性成分。2）开发及 化妆品行业深度研究报告化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 推出新产品，扩大产品组合。 图表图表 21 公司合成生物学技术平台公司合成

46、生物学技术平台 资料来源：巨子生物招股说明书注：在发酵过程中，公司添加了酶抑制剂及基质，以最大限度提高重组胶原蛋白的产量，并防止其降解。 胶原蛋白的高密度发酵策略和高效分离纯化工艺使得公司解决了先前阻碍重组胶原蛋白商业化的生产效率问题高表达率高表达率+高回收率地量产高回收率地量产。 目前公司重组胶原蛋白年产能为10.88 吨，是全球范围内拥有最大重组胶原蛋白产能的企业之一，重组胶原蛋白的纯度为99.9%，达到了医疗级材料的行业标准。公司也解决了稀有人参皂苷大规模量产的生物转化效率低、且易失活的重要限制问题。公司实现了 Rk3、Rh4、Rk1、Rg5 及 CK 这 5 种高纯度稀有人参皂苷的百公

47、斤级规模化生产。公司的人参皂苷 CK 的生产效率是全球报道的其他工厂最高生产效率的 20 倍以上。 目前公司拥有 1 条重组胶原蛋白生产线，1 条稀有人参皂苷生产线、11 条功效性护肤品生产线、6 条医用敷料生产线和 2 条功能性食品生产线；并计划在未来几年内增设 3 家新工厂， 也扩大现有重组胶原蛋白设施， 以增强生产技术赋能的美丽与健康产品的能力。 图表图表 22 公司现有原料产能及利用率公司现有原料产能及利用率/kg,% 2019 2020 2021 重组胶原蛋白产能产量利用率1 产能 10880 10880 10880 产量 7589.2 7013.6 9083.4 利用率 69.80

48、% 64.50% 83.50% 稀有人参皂苷产能产量利用率2 产能 630 630 630 产量 166 236.7 524.9 利用率 16.40% 37.60% 83.30% 资料来源：巨子生物招股说明书，华创证券 注1：2020年产能利用率下降是疫情影响： (1) 基于以下假设计算：(i)所有产品线均满负荷运转；(ii)我们的生产设施每天运行23小时；(iii)我们每年运营340个工作日。根据弗若斯特沙利文报告，我们的产能计算方法，包括其中所使用的假设，大致符合中国相关行业的惯例。 (2) 按年内产量除以同年产能计算。 注2：(1) 基于以下假设计算：(i)所有产品线均满负荷运转；(ii

49、)我们的生产设施每天运行七小时；(iii)我们每年运营300个工作日。(2) 按年内产量除以同年产能计算。 公司上市产品产能不断扩张，目前功效性产品、医用敷料的产能利用率相对较高。 化妆品行业深度研究报告化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 图表图表 23 巨子生物现有上市产品产能及利用率情况巨子生物现有上市产品产能及利用率情况/件件,% 2019 2020 2021 功效性产品 产能 32760000 45150000 55230000 产量 15822388 24808491 42717475 利用率 48.3% 55.0

50、% 77.3% 医用敷料 产能 44082500 43260000 57200000 产量 27028120 25372567 50360732 利用率 61.3% 58.7% 88.0% 功能性食品 产能 不适用 2100000 3150000 产量 不适用 146108 258392 利用率 不适用 7.0% 8.2% 资料来源：巨子生物招股说明书，华创证券 注：基于以下假设计算：(i)所有产品线均满负荷运转；(ii)我们的生产设施每天运行七小时；(iii)我们每年运营300个工作日。 从 2022H2 开始公司扩建产能将陆续投产。本轮扩产预计资本开支合计约 14.8 亿元。 图表图表 2

51、4 巨子生物扩产计划巨子生物扩产计划 项目项目 位置位置 开工日期开工日期 竣工日期竣工日期 预计设计年产能（预计设计年产能（kg) 预计资本开支（亿）预计资本开支（亿） 扩张现有重组胶原蛋白发酵车间 西安 2021.6 2022 年下半年 212500kg 重组胶原蛋白 0.33 以生产功能性食品及特殊医学用途配方食品为主的新科技园 陕西省沣西 2021.7 2024 年上半年 五百万件功能性食品及特俗医学用途配方食品 2.263 以生产肌肤焕活品及生物医用材料为主的新工业园 西安 2022.6 2024 年上半年 100.1 百万件肌肤焕活及生物医用材料 5.766 稀有人参皂苷新生产车间

52、 西安 2022 年下半年 2024 年下半年 267800 千克稀有人参皂苷 4.885 功效性护肤品车间扩张 西安 2025 年上半年 2026 年下半年 3400 万件功效性护肤品 1.565 资料来源：巨子生物招股说明书，华创证券 截至 2021 年 12 月 31 日，公司有 84 名研发人员，占雇员总数的 12.6%；其中有 43 人拥有硕士及以上学位。公司研发团队成员有不同学术背景，包括生物化学和分子生物学、生物技术、生物科学、生物化学、生物工程、发酵工程、应用化学、食品科学与工程、中药、制药工程及药学。 公司也与医疗机构、学术机构进行合作，其中最具代表性的是与西北大学西北大学的

53、共同研发项目。公司于 2012 年建立了生物材料国家地方联合工程研究中心，并于 2015 年建立博士后工作站。 2021 年，公司成为第一家被纳入国家皮肤与免疫疾病临床医学研究中心进行皮肤科合作研究项目的企业。 （二）（二）旗舰品牌旗舰品牌+庞大的品牌、产品管线庞大的品牌、产品管线 发酵平台型公司基于发酵产物优势，在进行 to C 业务时常是非常快速地形成品牌矩阵，华熙、巨子、锦波如是。原料对原料对发酵平台型公司发酵平台型公司来说不是相当难的事情，难的是怎么把来说不是相当难的事情，难的是怎么把原料用好和推广好。原料用好和推广好。 化妆品行业深度研究报告化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券

54、投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 图表图表 25 发酵平台型公司品牌矩阵发酵平台型公司品牌矩阵 公司公司 品牌群品牌群/矩阵矩阵 华熙 功能性护肤品事业线（润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌+其他） 健康消费食品的事业线（主要是三个品牌：水肌泉+黑零+休想角落和其他创新品牌） 巨子 锦波 医疗产品： 皮肤科（ 【薇旖美】 ） 、 妇科（ 【金波】 、 【薇润】 、 【初然】 、 【媤润】 、 【锦露】 、 【锦平】等） 外科（ 【叮叮康】 、 【灵致灵】等） 功能性护肤品： 【重源】 、 【初媛】 、 【U Bo Lai】等 消毒产品 资料来源：各相关公司公告，华

55、创证券整理 巨子生物具有差异化特性的生物活性成分的稳定供应可以让公司在开发新产品时享有成本优势，保证供应链稳定性，快速响应不断变化的行业趋势，并进行大规模的差异化产品的生产。在过去 2 年内。公司每年推出近 30 种新产品。以满足消费者的多元化喜好。 公司有 2 个旗舰品牌（公司总共 105 个 sku 中可丽金有 60 个，可复美有 30 个） ：可复美和可丽金，分别于 2011 年和 2009 年推出。此外，基于重组胶原蛋白和稀有人参皂苷生物活性成分，公司有庞大的品牌和产品管线。 图表图表 26 巨子生物收入构成巨子生物收入构成-按品牌按品牌/亿元亿元,% 资料来源：巨子生物招股说明书，华

56、创证券 可复美起初是面向医疗机构客户的皮肤科级别专业皮肤护理品牌（可复美起初是面向医疗机构客户的皮肤科级别专业皮肤护理品牌（2011 年可复美旗年可复美旗下医用敷料之一的类人胶原蛋白敷料成功获得第二类医疗器械注册证，成为中国首下医用敷料之一的类人胶原蛋白敷料成功获得第二类医疗器械注册证，成为中国首款获得此类注册的基于重组胶原蛋白的产品） ， 随后扩展至大众消费市场款获得此类注册的基于重组胶原蛋白的产品） ， 随后扩展至大众消费市场； 根据沙利-50%0%50%100%150%050202021可复美可丽金其他品牌yoy-可复美yoy-可丽金yoy-其他品牌 化妆品行业深度

57、研究报告化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 文统计，按 2021 年零售额可复美是我国医用敷料市场第二畅销品牌，也是国内第四畅销的专业皮肤护理品牌。 2021 年公司已售出超 1200 万盒类人胶原蛋白敷料。 图表图表 27 可复美产品系列可复美产品系列 资料来源：巨子生物招股说明书 可丽金主要作为中高端多功能皮肤护理品牌，具有抗衰老、皮肤保养及皮肤修护等可丽金主要作为中高端多功能皮肤护理品牌，具有抗衰老、皮肤保养及皮肤修护等功效功效。可丽金健肤系列的旗舰产品类人胶原蛋白健肤喷雾类人胶原蛋白健肤喷雾在业绩记录期间售出超过80

58、0 万瓶。 图表图表 28 可丽金产品系列可丽金产品系列 资料来源：巨子生物招股说明书 公司一直运用最新专有技术提供跨皮肤类型、 应用场景和消费者群体的多品牌产品组合，满足消费者多样化和不断变化的需求，专注于从功效和类型两方面扩充产品组合。除了可复美、可丽金以外，公司还有可预、可痕、可复平、利妍、欣苷(SKIGIN) 及参苷等品牌矩阵。 图表图表 29 公司各品牌情况公司各品牌情况 品牌品牌 推出时推出时间间 类别类别 定位定位 SKU 数量数量 零售价区间零售价区间/元元 护肤品 可复美 2011 功效性护肤品、医用敷料（第二类） 皮肤科级别重组胶原蛋白品牌 30（1 个医用敷料系列，3 款

59、产品均注册为医疗器械；4 个护肤品系列） 99-459 可丽金 2009 功效性护肤品 中高端多元重组胶原蛋白皮肤护理品牌 60（9 个系列，产品系列丰富，针对各类型肌肤、各种人群） 109-680注 化妆品行业深度研究报告化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 可预 2015 功效性护肤品、医用敷料（第二类） 重组胶原蛋白皮肤护理品牌， 适用于抑制和缓解皮肤炎症反应 4（旗下的旗舰产品是类人胶原蛋白修复敷料） 86-283 可痕 2016 疤痕修复敷料（第二类） 用于疤痕修复的重组胶原蛋白品牌 1（旗下的旗舰产品是类人胶原蛋白

60、疤痕修复硅凝胶） 498 可复平 2016 医用敷料（第二类） 用于口腔溃疡重组胶原蛋白品牌 1 199 利妍 2019 医用敷料（第二类） 用于女性护理的重组胶原蛋白品牌 3 128-340 欣苷 2019 功效性产品 稀有人参皂苷皮肤护理品牌 5（利用稀有人参皂苷 RK3 的抗氧化特性达到肌肤焕活的效果） 247.5-585 薇澜 专注于敏感肌维稳， 可强化皮肤屏障及深层补水 御芝兰 专注于抗衰老护肤，有助提拉紧致肌肤 可复欣 皮肤护理品牌 专为 18-25 岁的消费者设计，寻求提供肌肤补水保湿解决方案。 功能性食品 参苷 2016 功能性食品 人参皂苷功能性食品品牌 1（旗舰产品是参苷胶

61、囊，2021 年复购率为 45.4%） 570 资料来源：巨子生物招股说明书，华创证券 注：其中一项sku为Human-Like胶原蛋白赋能珍萃原液，零售价为人民币2850元 此外公司还有 85 款在研产品的强大管线， 功效性护肤品中两种主要的管线产品是可复美Human-Like 重组胶原蛋白修护精华和可丽金 Human-Like 重组胶原蛋白面霜。预计未来预计未来2 年内获得新型医用敷料中年内获得新型医用敷料中 5 种产品的医疗器械注册。种产品的医疗器械注册。 图表图表 30 美丽领域产品组合未来管线（功效性肤品，医用敷料、肌肤焕活产品）美丽领域产品组合未来管线（功效性肤品，医用敷料、肌肤焕

62、活产品） 资料来源：巨子生物招股说明书 健康领域产品健康领域产品中，生物医用材料有两种关键的管线产品：骨修复材料和可吸收生物膜骨修复材料和可吸收生物膜。骨修复材料骨修复材料旨在用于填充及修复因损伤或骨量不足而导致的牙槽骨或颌骨缺陷，目前正在进行骨修复材料的临床试验，预计临床试验将于 2023 年完成；预期于 2023 年向国家 化妆品行业深度研究报告化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 药监局提交产品注册申请，希望于 2024 年获得产品批准。可吸收生物膜可吸收生物膜用于拔牙、牙根拔除及牙槽嵴扩大术后的隔离及填充，目前处于临床

63、前产品开发阶段，预计于 2023 年开展临床试验。 功能性食品功能性食品主要有用于提高免疫系统、降低血脂和血糖水平及改善睡眠的 7 种产品储备（其中三七红曲片预计将于 2023 年以后获得产品批准） ，以及 3 种医学用途配方食品。 （三）（三）双轨销售机制双轨销售机制：专业渠道奠定基础，大众渠道更深、更广触达人群：专业渠道奠定基础，大众渠道更深、更广触达人群 目前巨子生物针对医疗机构和大众市场实施了“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略。截至最后实际可行日期， 公司产品已经销售和经销至国内 1000 多家公立医院， 大约 1700家私立医院和诊所以及约 300 个连锁药房品牌。此外也通过直销

64、和经销商建立了面向大众市场的全国性销售网络。公司的直销方式主要包括电商和社交媒体平台上直接面向消费者的 DTC 店铺进行销售，也向京东和唯品会等电商平台的自营部门进行销售。公司面向大众市场的经销网络覆盖个人消费者以及屈臣氏、妍丽、调色师、Ole、华联集团以及盒马鲜生等化妆品连锁店和连锁超市的约 2000 家门店。 图表图表 31 公司双轨销售策略公司双轨销售策略 资料来源：巨子生物招股说明书 2011 年公司推出可复美品牌，目前已经在国内获得皮肤科医生的广泛临床验证研究。公司在多种学术交流活动的投入进一步巩固了可复美的品牌形象。随着可复美品牌医用敷料受到越来越广泛的欢迎， 2015 年公司也将

65、可复美品牌产品扩展到大众市场和在线渠道，以满足消费者对应用优质产品的护肤需求。目前可复美产品线包含医用敷料及面膜、爽肤水、乳液、喷雾、精华、面霜和凝胶等。 通过可复美的优质医用品牌资产和专有重组胶原蛋白技术，公司持续打造了可丽金定位于中高端、多功效的功效性皮肤护理品牌。公司通过直播、kol 代言和短视频直接与消费者进行互动和交流，强调可丽金的科技美学价值主张，还向消费者传授护肤知识。解答消费者的疑问，并收集产品反馈。更深更广的互动让公司更好的宣传重组胶原蛋白的功效性和安全性，深入了解客户需求并直接吸引客户。 2021 年 618 期间有逾 500 万人次访问可复美品牌天猫旗舰店， 零售额达到

66、7000 万元 （同比增长超300%） 。 2021年可复美和可丽金品牌产品在天猫商城的复购率分别达到年可复美和可丽金品牌产品在天猫商城的复购率分别达到42.9%和和 32.4%。2021 年在线上购买了可复美医用敷料的消费者中约年在线上购买了可复美医用敷料的消费者中约 30.2%在此前在此前都都收到过由收到过由专业人士的推荐。专业人士的推荐。 化妆品行业深度研究报告化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 图表图表 32 巨子生物天猫巨子生物天猫+抖音旗舰店抖音旗舰店 资料来源：可复美、可丽金天猫、抖音官方旗舰店，华创证券 目前

67、行业监管趋严，公司作为合规的龙头企业，竞争优势预计将进一步得到强化。国家药监局颁布的重组胶原蛋白医药行业标准将于 22 年 8 月生效，药监局也颁布了化妆品用胶原蛋白原料技术要求， 为重组胶原蛋白在化妆品的应用提供更明确和统一的指标。公司也受邀参与该等指标和技术要求的起草。 四、四、融资情况融资情况 （一）（一）上市前融资上市前融资 2021年10月14日巨子生物与上市前投资者 （包括高瓴实际控制的XVIII Holdings Limited及HNTR V Holdings Limited合计持股4.99%及CPE持股4.33%、 金镒珠海持有3.76%等） 、Healing Holding

68、及 Juzi Holding 签订了 A 轮优先股认购协议；与该等投资者、及 Juzi Holding 签订了股份赎回协议，据此巨子生物自 Juzi Holding 赎回 3.18 亿股普通股，并向该等投资者分配及发行 3.68 亿股优先股（包括 5000 万股 A-1 轮优先股及 3.18 亿股 A-2轮优先股） 。占上市前总股本的约 37.98%。每股成本为 20 元。交易对价为 73.6 亿元。 化妆品行业深度研究报告化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 图表图表 33 巨子生物上市前股权结构巨子生物上市前股权结构 资料

69、来源：巨子生物招股说明书 本次融资将用于研发、业务拓展、营销开支及赎回股份及其他营运资金用途，截止最后实际可行日期本次融资所得款项净额尚未完全动用。 （二）（二）ipo 募集资金用途募集资金用途 截至最后实际可行日期，公司重组胶原蛋白产能为每年 10.88 吨（2021 年产能利用率达到 83.5%） ，是全球范围内拥有最大重组胶原蛋白产能的企业之一。此外目前公司 5 种高纯度稀有人参皂苷的生产级别为百公斤级规模化生产，年产能为 630 千克。此次募集资金将用于： 1）研发投资。通过招聘强化研发团队，扩展研发设施进行测试和验证研究；研发的领域一方面是生物活性成分，另一方面是管线产品。 2）扩展

70、与产品组合及生物活性成分有关的生产能力，投资额约 14.808 亿元。终端产品相关扩产：功效性护肤品生产设施总设计年产能约 3400 万件；肌肤焕活产品及生物医用材料的其他设施总设计年产能约为 1.001 亿件;功能性食品及特殊医学用途配方食品总设计年产能约500万件。 另外生物活性成分扩建： 重组胶原蛋白生产设施设计年产能约212.5吨（预计将于 2022 年下半年开始生产） ，稀有人参皂苷生产设施总设计年产能约为 267.8吨（预计将于 2024 年下半年开始生产） 。 3）增强全渠道销售及经销网络，并展开以科学和知识为导向的营销活动，以提高品牌认知度。 化妆品行业深度研究报告化妆品行业深

71、度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 4）提高运营及信息系统。 5）用作营运资金及一般公司用途。 五、五、风险提示风险提示 技术进展不力，品牌营销策略不佳，行业快速发展导致竞争激烈，渠道建设不力等。 化妆品行业深度研究报告化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 商社组团队介绍商社组团队介绍 组长、首席分析师：王薇娜组长、首席分析师：王薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。 曾任职于光大永明资产管理、 国寿安保基金。 2016 年加入华创证券研究所。 2017年金牛奖餐饮旅

72、游第四名。 高级分析师：胡琼方高级分析师：胡琼方 清华大学工学硕士。2017 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员。 研究员：姚婧研究员：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：尚静雅助理研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021 年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴晓婵助理研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021 年加入华创证券研究所。 化妆品行业深度研究报告化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 华创证券机构销售通讯录华创证券机构销售通讯录 地

73、区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公募机构副总监 侯春钰 高级销售经理 刘懿 高级销售经理 过云龙 高级销售经理 侯斌 销售经理 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 075

74、5-82828570 段佳音 资深销售经理 汪丽燕 高级销售经理 包青青 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 邓洁 销售经理 王春丽 销售助理 周玮 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 曹静婷 销售副总监 官逸超 销售副总监

75、 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 高级销售经理 李凯 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 王世韬 销售助理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 汪子阳 高级销售经理 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售

76、经理 宋丹玙 销售经理 王卓伟 销售助理 075582756805 化妆品行业深度研究报告化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300) 公司投资评级说明：公司投资评级说明： 强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%； 中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间； 回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅

77、在 10%20%之间。 行业投资评级说明：行业投资评级说明： 推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上； 中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%； 回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任

78、公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考， 并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。 本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收

79、益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：