1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息设备/电子设备与仪器 证券研究报告 天华超净天华超净（300390）公司研究报告公司研究报告 2020 年 03 月 21 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 20 日收盘价 （元） 9.01 52 周股价波动（元） 4.81-15.90 总股本/流通 A 股（百万股） 551/339 总市值/流通市值（百万元） 4967/3051 Table_ReportInfo 天华超净 300390.SZ 新

2、股深度报告 2014.07.23 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -27.12% 1.88% 30.88% 59.88% 88.88% 2019/3 2019/6 2019/9 2019/12 天华超净海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -35.1 30.8 60.9 相对涨幅（%） -23.3 43.5 70.0 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:施毅 Tel:(021)23219480 Email: 证书:S0850512070008 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23154394 Email: 证书:S0

3、850520010002 分析师:陈晓航 Tel:(021)23154392 Email: 证书:S0850519090003 分析师:刘彦奇 Tel:(021)23219391 Email: 证书:S0850511010002 分析师:周慧琳 Tel:(021)23154399 Email: 证书:S0850519090001 联系人:郑景毅 Tel:(021)23154509 Email: 联手宁德时代，锂电业务值得期待联手宁德时代，锂电业务值得期待 Table_Summary 投资要点：投资要点： 主营业务成熟，布局锂电材料值得期待主营业务成熟，布局锂电材料值得期待。公司主营业务涵盖防静

4、电超净技术 产品、医疗器械、新能源锂电材料三大板块。公司 2018 年防静电超净技术产 品仍贡献营业收入的 63%，仍为公司的主要营收来源，医疗器械产品贡献营 收 28%。新能源锂电材料则主要是氢氧化锂、碳酸锂、金属锂及其他锂系列 产品，目前锂电材料板块正处于加快建设阶段。 联手宁德时代未来可期联手宁德时代未来可期。天华超净子公司天宜锂业（持股 42%）与宁德时代 签署合作协议书 ，内容包括：宁德时代根据市场和生产经营需求，优先向 天宜锂业采购碳酸锂和氢氧化锂产品。宁德时代持有天宜锂业 15%股权，我 们认为天宜锂业与宁德时代在锂电产业链上结为合作伙伴，有利于天宜锂业 锂电材料项目业务快速发展

5、。 天宜锂业氢氧化锂产能放量在即天宜锂业氢氧化锂产能放量在即。公司与宁德时代等企业共同投资设立的天 宜锂业是公司未来两年的重要产能增量。天宜锂业提出分 2 期建设 4 万吨锂 电材料的建设项目。 资源端持股资源端持股 AVZ： 拥有全球最大的伟晶岩矿床锂矿资源拥有全球最大的伟晶岩矿床锂矿资源Mannono项目项目。 2019 年 11 月公司公告子公司天宜锂业拟以约 1414 万澳元（折合人民币约 6820 万元）认购澳大利亚上市公司 AVZ Minerals Limited 增发股份 3.14 亿股，占 AVZ 本次增发完成后总股本的 12%。 锂行业：曙光已现，复苏可待。锂行业：曙光已现，

6、复苏可待。锂价跌至历史低位，巨头削减产能计划。我 们认为在高镍电池技术成熟的背景下， 2020 年包括 CATL 在内的龙头电池企 业将会继续推动高镍电池上车，进而使得原先使用碳酸锂的电池需求转为氢 氧化锂。此外，我们认为锂电池未来可能向预锂化、金属锂负极、固态电池 等高阶电池方向发展，未来金属锂需求增量可观。 盈利预测与评级。盈利预测与评级。 我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.12、 0.30 和 0.53 元/股，我们采用分部估值法对公司进行估值。公司防静电超净技术产品业务 参照化工业务板块估值，医疗器械业务参照医疗器械板块估值，氢氧化锂业 务参考锂钴行业公司估值。

7、 结合三块业务， 我们认为公司 2020 年对应合理价 值区间为 11.53-12.80 元。我们预计公司 2020 年每股净资产为 2.38 元，结 合化工行业和锂行业可比公司的 PB 情况，给予公司 PB（2020）5-5.5 倍， 对应价值区间 11.90-13.09 元/股。结合两种估值方法，我们认为公司合理价 值区间为 11.90-12.80 元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示。风险提示。电子信息产业增长放缓；医疗器械行业增速放缓；碳酸锂需求下 行；氢氧化锂需求增长放缓等。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E

8、 2020E 2021E 营业收入(百万元) 736 778 756 859 976 (+/-)YoY(%) 24.6% 5.7% -2.9% 13.6% 13.7% 净利润(百万元) 32 50 66 168 292 (+/-)YoY(%) 98.6% 57.5% 31.5% 153.7% 73.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.06 0.09 0.12 0.30 0.53 毛利率(%) 21.8% 25.7% 26.6% 25.4% 24.1% 净资产收益率(%) 3.8% 5.8% 5.8% 12.8% 18.2% 资料来源：公司年报（2017-2018） ，海通证券研究所 备注：净利润

9、为归属母公司所有者的净利润 公司研究天华超净（300390）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 股权结构 . 5 2. 主营业务成熟，布局锂电材料值得期待 . 5 3. 产业链：联手宁德时代未来可期 . 6 4. 天宜锂业氢氧化锂产能放量在即 . 7 4.1 锂盐产品与宁德时代深度合作 . 7 4.2 资源端持股 AVZ：拥有全球最大的伟晶岩矿床锂矿资源 Manono 项目 . 7 5. 锂行业：曙光已现，复苏可待 . 8 5.1 锂价跌至历史低位，巨头削减产能计划 . 8 5.2 2019 年动力电池产量持续高增长，2020 年增速有望提升. 10 5.3 出口氢氧

10、化锂价格维稳，高品质氢氧化锂供给增量有限 . 11 5.4 高镍车型销量增速快，氢氧化锂需求有望增长 . 11 5.5 高阶电池预计大幅提升锂金属需求 . 12 6. 公司财务分析 . 13 7. 盈利预测与评级 . 13 8. 风险提示 . 14 财务报表分析和预测 . 16 nMpQmMtPsPpRsQmNtMyRsRbR8QbRnPmMmOoOiNpPsRjMoMtQ6MnMpPMYnNsNvPnRtN 公司研究天华超净（300390）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司股权结构 . 5 图 2 公司分季度主营收入情况 . 6 图 3 2018 年公司主

11、营业务分产品占比 . 6 图 4 公司分季度毛利情况 . 6 图 5 公司主要产品毛利率变化情况 . 6 图 6 天华超净防静电超净技术产品产业链分析 . 6 图 7 Manono 项目全景图 . 8 图 8 国内工业级碳酸锂价格（元/吨） . 9 图 9 澳洲矿山资源储量及品位图（图中红框中 Alliance 即为 Alita Resources） . 9 图 10 雅宝公司锂产能原定扩张计划 . 10 图 11 雅宝公司锂产能扩张计划 . 10 图 12 2018 年国内锂消费下游行业占比 . 10 图 13 氢氧化锂出口与国产价格变化（元/吨） . 11 图 14 锂电池发展路径 . 1

12、2 公司研究天华超净（300390）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司主要业务板块情况简介 . 5 表 2 Pilbara 矿山生产运营情况 . 7 表 3 矿山储量梳理 . 8 表 4 2016-2018 年我国正极材料生产情况（万吨） . 10 表 5 2016-2020E 年中国锂供需平衡 （折合碳酸锂当量，万吨） . 11 表 6 2019 年宁德时代 811 电池装机情况（MWh） . 12 表 7 天华超净 2019 年 Q3 财务指标 . 13 表 8 天华超净及天宜锂业分产品毛利率预测（万元） . 14 表 9 分部估值情况 . 14 表 1

13、0 化工行业可比公司估值对比 . 14 表 11 医疗器械可比公司估值对比 . 15 表 12 锂业务可比公司估值对比 . 15 公司研究天华超净（300390）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 股权结构股权结构 公司实际控制人为裴振华和容建芬，截至 2020 年 2 月 14 日分别持有公司股权 32.47%和 9.41%。 图图1 公司股权结构公司股权结构 资料来源：wind，海通证券研究所 2. 主营业务成熟主营业务成熟，布局锂电材料值得期待，布局锂电材料值得期待 公司主营业务涵盖防静电超净技术产品、医疗器械、新能源锂电材料三大板块。其 中防静电超净技术产品主要对工业生产

14、过程中的静电与微污染进行防护和控制，下游主 要应用于电子信息制造业，为电子信息（半导体、存储、新型显示、通讯等） 、医药等诸 多行业提供基础性保障。医疗器械产品有自毁式注射器、安全式注射器、高压注射器等， 主要用于满足临床进行疫苗接种、肌肉注射、皮下注射、高压造影等药物注射过程。新 能源锂电材料则主要是氢氧化锂、碳酸锂、金属锂及其他锂系列产品，目前锂电材料板 块正处于加快建设阶段。 表表 1 公司主要业务板块情况简介公司主要业务板块情况简介 业务板块业务板块 产品产品 用途用途 应用领域应用领域 防静电超净技术产品 人体防护系统、制程防护系统和环境 防护系统等产品系列 对工业生产过程中的静电与

15、微污染进行 防护和控制 电子信息（半导体、存储、新型显示、 通讯等） 、医药等 医疗器械 自毁式注射器、安全式注射器、高压 注射器等 主要用于满足临床进行疫苗接种、肌肉注 射、皮下注射、高压造影等药物注射过程 各国卫生部门、医院、诊所等各种医疗 卫生或服务行业部门 新能源锂电材料 碳酸锂、氢氧化锂以及三元、磷酸铁 锂等正极材料 锂电池正极材料等 新能源汽车电池、通讯电子产品电源设 备、能源存储等领域 资料来源：公司 2018 年年报，海通证券研究所 截止 2019 年三季报， 公司实现营收 5.4 亿元， 归母净利润 0.5 亿元， 同比增 33.84%。 公司 2018 年防静电超净技术产品

16、仍贡献营业收入的 63%，仍为公司的主要营收来源， 医疗器械产品贡献营收 28%。 公司研究天华超净（300390）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图2 公司分季度主营收入情况公司分季度主营收入情况 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图3 2018 年公司主营业务分产品占比年公司主营业务分产品占比 资料来源：2018 年报，海通证券研究所 分季度看公司毛利率从 2017 年一路走高， 其中医疗器械毛利率较高， 截止 2019H1 为 42.51%，防静电超净技术产品毛利率则维持 20%左右水平。 图图4 公司分季度毛利情况公司分季度毛利情况 资料来源：Wind，海通证券研究所

17、 图图5 公司公司主要产品主要产品毛利率变化情况毛利率变化情况 资料来源：wind，海通证券研究所 3. 产业链：联手宁德时代未来可期产业链：联手宁德时代未来可期 公司业务包括防静电超净技术产品、医疗器械、新能源锂电材料三大板块。防静电 超净技术产品业务是天华超净的核心主业， 公司是国内领先的静电与微污染防控整体解 决方案提供商，在产业链中需要根据下游客户的实际需求和“系统平衡”原则，为客户 提供静电与微污染防控解决方案，并实现产品的集成供应。 图图6 天华天华超净防静电超净技术产品产业链分析超净防静电超净技术产品产业链分析 资料来源：天华超净招股说明书，海通证券研究所 新能源锂电材料属公司新

18、涉足业务领域，是公司大力推进、快速发展的业务板块， 公司研究天华超净（300390）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 将成为公司业务拓展的新引擎。锂电材料项目主要包括氢氧化锂、碳酸锂、金属锂及其 他锂系列产品，项目正处于加快建设阶段。 天华超净子公司天宜锂业（持股 42%）与宁德时代签署合作协议书 ，内容包括： 宁德时代根据市场和生产经营需求，优先向天宜锂业采购碳酸锂和氢氧化锂产品；天宜 锂业优先满足宁德时代采购需求并保障供应，合作期限至 2024 年 11 月 07 日止。 宁德时代持有天宜锂业 15%股权， 我们认为天宜锂业与宁德时代在锂电产业链上结 为合作伙伴，有利于天宜锂业锂

19、电材料项目业务快速发展，达到合作共赢，共同打造锂 电产业链竞争优势。 宁德时代为保障公司上游锂矿资源供应，已通过认购增发股份的方式对 Pilbara 进 行战略投资，以每股 0.3 澳元、总价 5500 万澳元获得 Pilbara 8.24%股权。 表表 2 Pilbara 矿山生产运营情况矿山生产运营情况 矿山矿山 2019Q4 产量产量 产量产量 环比环比 2019 年产量年产量 行业供需展望行业供需展望 未来生产规划规划未来生产规划规划 Pilbara 14711 吨锂精矿 -31% 15.2 万吨锂精矿 短期由于需求不振及澳洲精矿价格下跌， 锂行业 承压。中期看好电池需求拉动锂金属需求

20、增长。 正在推进二期扩产， 预计技术研究 将于 2020 年 3 月完成。 资料来源：Pilbara 2019Q4 季报和生产情况报告，公司官网等，海通证券研究所 4. 天宜锂业氢氧化锂产能放量在即天宜锂业氢氧化锂产能放量在即 4.1 锂盐产品与宁德时代深度合作锂盐产品与宁德时代深度合作 公司与宁德时代等企业共同投资设立的天宜锂业是公司未来两年的重要产能增量。 目前公司持有天宜锂业 42%股权，宁德时代持有天宜锂业 15%股权，同时 2019 年 11 月宁德时代与天宜锂业签订合作框架协议， 承诺在未来五年优先向天宜锂业购买碳酸锂 和氢氧化锂产品。 2018 年 11 月，天宜锂业成立，提出分

21、 2 期建设 4 万吨锂电材料的建设项目。其中 第一期规划 2 万吨产能， 原计划于 2019 年年底建成。 第二期规划 2 万吨产能预计于 2021 年年底前建成投产。2019 年 7 月，天宜锂业一期 2 万吨电池级氢氧化锂项目获得四川 省生态环境厅核发的环境影响报告书的批复。 天宜锂业一期 2 万吨电池级氢化锂建设项目是四川省重点项目，也是宜宾市建设 “西部锂谷”的重要产业布局。据中国电力网，2020 年 2 月，国网四川省电力公司将 天宜锂业作为 2020 年首个客户供电工程，计划在 3 月底工程完工。 4.2 资源端持股资源端持股 AVZ：拥有全球最大的伟晶岩矿床锂矿资源：拥有全球最

22、大的伟晶岩矿床锂矿资源 Manono 项项 目目 2019 年 11 月公司公告子公司天宜锂业拟以约 1414 万澳元（折合人民币约 6820 万元）认购澳大利亚上市公司 AVZ Minerals Limited 增发股份 3.14 亿股，占 AVZ 本次 增发完成后总股本的 12%，这也是天宜锂业首次持有 AVZ 股份。2020 年 1 月，AVZ 公 司股东批准了天宜锂业计划认购的股份，并且双方还开始了绑定性承购合约的磋商。 2020 年 2 月，AVZ 矿业公司宣布，曼诺诺项目最终可行性研究工作已经完成 95%，结 果将在 3 月底前公布，目前项目已开始进行早期工程建设。 根据官网信息，

23、AVZ Minerals Limited 是一家矿产勘探公司，致力于开发 Manono 项目。该项目位于刚果民主共和国南部（DRC） ，占地 188 平方公里，AVZ 持有 60%的 权益。 Manono项目锂矿资源已被正式确认为世界上最大的未开发伟晶岩矿床之一。 2018 年 8 月 AVZ 首次评估 Manono 项目总资源量（勘测+表明+推断）达 259.9Mt，氧化锂 品位 1.63%。2018 年 11 月再次评估时总资源量已达 400.4Mt，增加 54.1%。氧化锂品 位也提高到 1.66%。 2019 年 5 月公司再次更新勘测数据， Manono 项目成为世界上锂资 源量（勘

24、测+表明）最大的项目。勘测+表明的锂资源量达 269Mt，较 2018 年 11 月增加 公司研究天华超净（300390）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 41.7%。氧化锂品位 1.65%。同时该项目还包括品位 0.715%的锡和品位 0.034%金属量 的钽。 表表 3 矿山储量梳理矿山储量梳理 资源种类资源种类 资源量资源量 （百万吨）（百万吨） Li2O（%） 锡（锡（ppm） 钽（钽（ppm） Fe2O3（%） P2O5（%） 勘测 107 1.68 836 36 0.93 0.31 表明 162 1.63 803 36 0.96 0.29 推断 131 1.66 509

25、30 1.00 0.28 合计 400 1.65 715 34 0.96 0.29 资料来源：AVZ2019 年报，海通证券研究所整理 图图7 Manono 项目项目全景图全景图 资料来源：AVZ 公司官网，海通证券研究所 5. 锂行业：曙光已现，复苏可待锂行业：曙光已现，复苏可待 5.1 锂价跌至历史低位，巨头削减产能计划锂价跌至历史低位，巨头削减产能计划 锂产品价格在经历了 2015-2016 年的价格上涨后，在 2018 年快速下跌。2018 年 Q3 至 2019 年 Q2，碳酸锂价格一度趋稳。从 2019 年 6 月底开始，工业级碳酸锂价格 开始了新一轮下跌， 截至 2020 年 1

26、 月 7 日， 工业级碳酸锂报价 4.92 万元/吨， 相比 2019 年年初的 7.95 万元/吨下降约 38%。目前国内碳酸锂价格已接近 2015 年锂价启动上涨 之前的水平。 公司研究天华超净（300390）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图8 国内工业级碳酸锂价格（元国内工业级碳酸锂价格（元/吨）吨） 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 200000 Dec-14Jun-15Dec-15Jun-16Dec-16Jun-17Dec-17Jun-18Dec-18Jun-19Dec-19 资料

27、来源：Wind，海通证券研究所 由于碳酸锂价格持续下滑，高成本澳矿经营现状挣扎。锂资源供给中，澳洲锂辉石 矿占据着重要部分。但由于锂辉石资源自身的特质，其成本相较于南美和中国盐湖锂资 源整体偏高。当锂产品价格下跌时，澳矿价格亦同步下滑，根据 Mineral Resources 公 告，Mt Marion 6%品位锂精矿 2019 年 Q2 价格为 682.38 美元/干吨，2019 年 Q3 价格 为 608.95 美元/干吨，矿价下降约 10.7%。同期电池级碳酸锂均价下跌约 13%，可见矿 石价格与锂产品价格跌幅较为同步。 2019 年 8 月 29 日，持有 Bald Hill 锂辉石矿

28、山项目的 Alita Resources 宣布进入破 产重组。根据 Alita Resources 官网，该项目资源量为 2650 万吨品位为 1.0%氧化锂矿 石，并伴生有钽资源。项目于 2018 年 3 月进入商业化运营。我们认为当前价格下，高 成本且资金实力较弱的澳洲锂辉石矿企经营环境将持续恶化。 图图9 澳洲矿山资源储量及品位图（图中红框中澳洲矿山资源储量及品位图（图中红框中 Alliance 即为即为 Alita Resources） 资料来源：Pilbara Corporate Presentation 2019.2，海通证券研究所 巨头主动削减产能增长计划。资本实力较弱的企业经营

29、状况挣扎，行业龙头企业同 样在为对抗低迷锂价做准备。 雅宝在其公告中提出， 公司将调低未来 5 年的锂产能计划。 雅宝原计划建设32.5-35万吨LCE产能， 缩减后的产能计划为22.5万吨， 下降了10-12.5 万吨 LCE。下调产能增长计划将会为公司在未来 5 年减少约 15 亿美元的资本开支。 SQM 推迟产能扩张计划的时点则更早，在 2019 年 5 月，公司即宣布推迟到 2021 年底 扩大 Atacama 盐湖的产能。巨头纷纷采取防御态势，我们认为这将有助于缓解锂产品 供给过剩的情况。 公司研究天华超净（300390）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图10 雅宝公

30、司锂产能原定扩张计划雅宝公司锂产能原定扩张计划 资 料 来 源 ： ALB Q2 2019 Earnings Presentation and Non-GAAP Reconciliations Final，海通证券研究所 图图11 雅宝公司锂产能扩张计划雅宝公司锂产能扩张计划 资 料 来 源 ： ALB Q2 2019 Earnings Presentation and Non-GAAP Reconciliations Final，海通证券研究所 5.2 2019 年动力电池产量持续高增长，年动力电池产量持续高增长，2020 年增速有望提升年增速有望提升 根据安泰科数据，2018 年我国锂消费

31、下游行业中，占比最大的是电池行业，达到 74%，其中包括 3C 及动力锂电池。其他下游行业锂应用较多的行业包括玻璃陶瓷 （7.7%） ，润滑剂（5.3%） ，聚合物（1.8%） ，冶金（1.8%）等。 图图12 2018 年国内锂消费下游行业占比年国内锂消费下游行业占比 资料来源：安泰科，海通证券研究所 从 2016-2018 年我国正极材料产量数据可以看出，随着新能源汽车生产与销售日 渐成熟，我国动力电池用正极材料产量维持高速增长。根据中国汽车质量网援引中汽协 数据，2019 年全年我国动力电池产量累计 85.4GWh，同比累计增长 21.0%。我们预计 2020 年随着新能源行业底部回暖，

32、锂盐需求将进一步回暖。 表表 4 2016-2018 年我国正极材料生产情况（万吨）年我国正极材料生产情况（万吨） 产品名称产品名称 2016 产量产量 2017 产量产量 2018 年年 2018 增长幅度增长幅度 磷酸铁锂 7.4 10.1 10.3 2% 三元材料 6.5 12.6 15.5 23% 锰酸锂 2.6 3.6 5.1 41% 钴酸锂 5.1 6 6.4 6.70% 资料来源：安泰科，海通证券研究所整理 我们认为 2020 年我国锂行业将处于供给紧平衡状态，碳酸锂价格止跌后，拥有优 质低成本锂原料供应的企业盈利能力将会修复，我们看好行业公司经营情况随之复苏。 公司研究天华超净

33、（300390）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 5 2016-2020E 年中国锂供需平衡年中国锂供需平衡 （折合碳酸锂当量，万吨）（折合碳酸锂当量，万吨） 2016 2017 2018 2019E 2020E 消费消费 9.24 14.5 16.9 17.5 19.6 产量产量 8.62 12.34 16.2 18 20 净进口净进口 0.7 1.52 -1.02 -1 -1 平衡平衡 0.08 -0.64 -1.72 -0.5 -0.6 资料来源：安泰科，海通证券研究所 5.3 出口氢氧化锂价格维稳出口氢氧化锂价格维稳，高品质氢氧化锂供给增量有限高品质氢氧化锂供给增量有

34、限 在国内碳酸锂及氢氧化锂价格持续下行的背景下，氢氧化锂的出口与国产价格价差 扩大。我们注意到截止 2019 年 11 月，氢氧化锂出口价格约在 8.2 万元/吨左右，与国内 价格 5 万元均价约有 3 万元价差。可以看到国产氢氧化锂价格在 2018 年 4 月达到高点 后出现明显下行，此后出口价差出现反转。 图图13 氢氧化锂出口与国产价格变化（元氢氧化锂出口与国产价格变化（元/吨）吨） 资料来源：Wind，海通证券研究所 据 SMM 预测， 2019 年国内氢氧化锂产能将达到约 6.9 万吨。 但通过海外车企认证， 并能持续稳定供货的企业，我们认为目前仅有赣锋锂业、天齐锂业（奎纳纳项目）

35、、雅宝 和 Livent 四家企业。由于通过车企认证的难度颇大，我们认为 2020 年新增的优质氢氧 化锂供给较少。 车企的认证通过难度方面，我们认为主要有三点。第一是技术难度大，下游厂商要 求氢氧化锂产品稳定性好；产品中碱性金属、磁性物质等杂质含量低等。我们认为车企 在产品品质要求上已经超出了行业目前电池级的标准。第二是产能要求大，投资高。以 赣锋锂业与LG化学签署的供货合同为例， 2019年-2025年需要向LG化学销售合计9.26 万吨锂盐产品，每年平均供货量约为 1.32 万吨。考虑到采购量的波动，我们认为下游客 户对锂盐厂产能的要求还会高于采购量，因此，对锂盐厂的产能要求高。第三是原

36、料供 应稳定性。目前澳洲锂辉石矿山中产能较大的 Greenbushes、MT Marion 和 Pilbara 已 分别被天齐锂业、赣锋锂业和 CATL 拿下了大股东地位。赣锋锂业拥有 MT Marion 和 Pilbara 产品的包销权。因此其他锂盐厂要通过认证，在资源保障上需要面对龙头企业的 壁垒。 5.4 高镍车型销量增速快，氢高镍车型销量增速快，氢氧化锂需求有望增长氧化锂需求有望增长 由于高镍电池在能量密度和降成本方面的优势，我们认为当高镍电池商用的技术突 破后，车企和电池企业都有动力去推进电池的高镍化。从电池企业的角度，高镍电池可 以降低正极材料中高价元素钴的用量，成本控制能力提升。

37、 公司研究天华超净（300390）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 据 SMM 援引电动汽车观察家数据， 从动力电池龙头企业 CATL 的出货量情况来看， 2019 年年初 CATL 还几乎没有 811 电池装机， 到 2019 年 8 月后连续 3 个月装机比例超 过 10%，2019 年 9 月 811 电池占到 CATL 总装机量的 17.2%。据 OFweek 锂电网援引 电池中国网，截至 2019 年年底，国内的宁德时代、国轩高科、比克动力、力神电池、 远景 AESC、蜂巢能源、塔菲尔、万向一二三、亿纬锂能、孚能科技、比亚迪、桑顿新 能源、远东福斯特、卡耐新能源，国外的 LG 化学、SKI、三星 SDI 等电池企业都布局 了 NCM 811。我们认为在高镍电池技术成熟的背景下，2020 年包括 CATL 在内的龙头 电池企业将会继续推动高镍电池上车，进而使得原先使用碳酸锂的电池需求转为氢氧化 锂。 表表 6 2019 年宁德时代年宁德时代 811 电池装机情况（电池装机情况（MWh） 储能装臵单体型号储能装臵单体型号 201902 201903 201904 201905 201906 201907 201908 201909 201910 AAH385 - - 11.87 2