1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 奥飞数据奥飞数据（300738） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 05 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 计算机/IT 服务 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 17.95 元 目标目标价格价格 23.44 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 381.64 流通A 股股本(百万股) 378.34 A 股总市值(百万元) 6,850.52 流通A 股市值(百万元) 6,791.20 每股净资产(元) 3.91 资产负债率(%) 70.58 一年内最高

2、/最低(元) 30.50/15.01 作者作者 唐海清唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S02 姜佳汛姜佳汛 分析师 SAC 执业证书编号：S01 缪欣君缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S03 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 绑定大客户绑定大客户 IDC 快速快速扩张，扩张，新能源打开新成长空间助力腾飞新能源打开新成长空间助力腾飞 一、一、数据中心领域持续攀登者，机房快速扩张业绩高增可期数据中心领域持续攀登者，机房快速扩张业绩高增可期 持续深耕数据服务与云计算持续深耕数据服务与云计算。公司

3、在数据基础服务与云计算领域深耕近二十载，是阿里巴巴，快手等公司数据中心提供商，2019 年年-2021 年接连获年接连获取阿里取阿里、快手快手和百度等和百度等重磅客户重磅客户，同时是，同时是腾讯云区域服务授权中心腾讯云区域服务授权中心。 数据中心规模持续扩张，业绩有望进入快速增长数据中心规模持续扩张，业绩有望进入快速增长。2021 年，公司营收增长加速，实现营业收入 12.05 亿元，同比增长 43.35%，净利润则由于非经常性损益波动，2021 年实现 1.43 亿元，同比下滑 7.67%。公司固定资产与在建工程持续增长，未来机房有望持续投产，长期成长信心十足。 二、政策加码助力行业发展，数

4、字经济推动流量增长政策加码助力行业发展，数字经济推动流量增长 IDC 需求旺盛需求旺盛 政策推动力政策推动力强劲，行业有序快速发展强劲，行业有序快速发展。近年我国出台多项政策推动数据中心行业发展，同时“东数西算”的推出针对上架率、能效指标作出规范要求，助力行业有序发展，也突显出一线地区机柜资源的稀缺性。 数字经济持续建设，下游需求旺盛数字经济持续建设，下游需求旺盛。我国推动数字经济建设，2020 年数字经济占 GDP 比重已提升至 38.6%。而数字经济建设下，5G/千兆网络/物联网/云计算的发展，将提升数据流量，带动下游数据存储需求持续旺盛。 三、大客户保驾护航，掌握核心资源持续拓宽布局大客

5、户保驾护航，掌握核心资源持续拓宽布局，新能源打开成长空间，新能源打开成长空间 公司绑定优质客户资源公司绑定优质客户资源。奥飞数据在 2019 年、2020 年以及 2022 年先后与阿里巴巴、快手和百度签订合约，其中与快手合约为其中与快手合约为 5 年年 3.3 亿；阿里合亿；阿里合约为约为 5 年约年约 5 亿，到期自动续亿，到期自动续展至展至 8 年年；百度合约为；百度合约为 6 年年 9.5 亿元亿元。绑定大客户为发展提供有力支撑。 手握数据中心核心资产， 持续拓展成长动力强劲手握数据中心核心资产， 持续拓展成长动力强劲。 公司在包括京津冀地区、长三角地区、粤港澳大湾区等核心地区具有稀缺

6、机房资产，截止截止 2021 年年，公司共有机柜数公司共有机柜数约约 19900 个个， 具有先发布局优势。 同时公司在建/规划项目规模较大（超 5 万个） ，未来成长动力强劲。 拓展产品边界，新能源助力腾飞拓展产品边界，新能源助力腾飞。子公司奥飞新能源发力光伏业务，目前签约开发项目已超过 30 个，签约总体装机容量规模近 100MW，未来有望快速扩张。 此外也将为公司打造零碳数据中心助力， 提高客户体验与粘性。 四、盈利预测及估值四、盈利预测及估值 公司是数据中心领先企业之一，有望充分受益于数字经济发展下流量增长带来的数据中心需求提升。预计公司 2022-2024 年净利润分别为 1.91、

7、2.68 和 4.05 亿元，对应 PE 为 35、25 和 16 倍。可比公司 EV/EBITDA 平均为 19X，给与公司 2022 年 20 倍 EV/EBITDA 估值，对应目标价 23.44 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险风险提示提示： 数据中心建设进度可能不及预期、 数据中心上架率可能不及预期、政策落地推进进度不及预期、行业竞争加剧的风险、选取可比公司在不同交易所上市，估值体系存在一定差异的风险等 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 840.54 1,204.95 1,502.19 2,417.61 3,5

8、48.47 增长率(%) (4.79) 43.35 24.67 60.94 46.78 EBITDA(百万元) 358.91 448.84 619.72 933.91 1,342.08 净利润(百万元) 156.60 144.59 190.84 268.49 404.79 增长率(%) 50.88 (7.67) 31.98 40.69 50.77 EPS(元/股) 0.41 0.38 0.50 0.70 1.06 市盈率(P/E) 42.28 45.79 34.70 24.66 16.36 市净率(P/B) 5.10 4.26 3.97 3.51 2.96 市销率(P/S) 7.88 5.50

9、 4.41 2.74 1.87 EV/EBITDA 22.20 21.19 14.09 11.04 9.17 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-20%-7%6%19%32%45%--05奥飞数据创业板指 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 立足立足 IDC 行业，成为国内领先的数据中心服务提供商行业，成为国内领先的数据中心服务提供商 . 4 1.1. 深耕云计算与数据基础服务，核心团队经验丰富 . 4 1.2. 营收高增动力强劲，费用改善期待利润成长

10、. 5 1.3. 持续收购扩充规模，发行可转债增强竞争力 . 9 2. 数字经济下流量快速增长，数字经济下流量快速增长，“东数西算东数西算”促进行业良性发展促进行业良性发展 . 10 2.1. 市场规模持续高增，政策加码助推发展 . 11 2.2. 东数西算规范行业发展，核心地区资源价值突显 . 12 2.2.1. 算力持续增长，“东数西算”平衡区域资源 . 12 2.2.2. “东数西算”具体布局 . 13 2.2.3. 一线城市机房资源宝贵，能耗/用地指标或进一步趋紧 . 15 2.3. 数字经济带动流量增长，数据中心长期需求可观 . 16 2.3.1. 我国积极推动数字经济建设，规模持续

11、增长 . 16 2.3.2. 网络基础建设持续推进，物联网/云计算推动流量增长 . 17 3. 客户客户&机柜资源助力蓄势而飞，拓展新业务打造全新增长曲线机柜资源助力蓄势而飞，拓展新业务打造全新增长曲线 . 21 3.1. 客户阵容强劲，发力批发业务保障收入 . 21 3.2. 掌握核心机柜资源，持续规划机柜布局+打造零碳数据中心赋能业务成长 . 25 3.3. 拓展海外市场，奥飞国际培育新业务 . 27 3.4. 收购子公司布局新能源，积极开发项目打开全新增长曲线 . 28 4. 盈利预测盈利预测 . 29 4.1. 盈利预测 . 29 4.2. 估值比较 . 30 5. 风险提示：风险提示

12、： . 30 图表目录图表目录 图 1：奥飞数据发展历程 . 4 图 2：主要产品与服务 . 4 图 3：奥飞数据股权结构（22 年一季报） . 5 图 4：总营业收入、归母净利润及其增速（单位：亿元） . 6 图 5：公司主营业务构成 . 6 图 6：公司毛利率与净利率 . 7 图 7：公司三大费用率 . 8 图 8：公司固定资产与在建工程规模 . 8 图 9：公司现金流情况 . 9 图 10：中国数据中心市场规模 . 11 图 11：国内数据中心在用与在建机架数 . 11 图 12：“东数西算”协调区域资源 . 13 hYbUsMnOtOqNmNsMpM9P8QbRmOoOsQtRkPnN

13、sPeRnOpP7NrQmMMYnRoOuOtRrR 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 13：“东数西算”8 大枢纽节点布局和主要承载业务类型 . 13 图 14：“东数西算”10 大集群分布 . 14 图 15：全球发达城市数据中心需求量（单位：MW） . 15 图 16：数字经济“四化”框架 . 16 图 17：数字经济规模与占 GDP 比重 . 17 图 18：我国数字经济渗透率 . 17 图 19：国内基站建设数量（万个） . 17 图 20：5G DOU 显著高于 4G . 18 图 21：中国移动互联网流量增长快速（

14、单位：亿 GB） . 18 图 22：国内固网宽带速率与比例 . 19 图 23：IoT 与非 IoT 连接数 . 20 图 24：中国 AIOT 用户规模与市场规模 . 20 图 25：全球四大云计算厂商资本开支情况（单位：百万美元；右轴：合计资本开支） . 21 图 26：公司主要客户. 22 图 27：阿里巴巴活跃消费者与月活跃用户数统计 . 23 图 28：阿里云收入规模不断增长 . 24 图 29：阿里云在国内云基础设施服务支出占比份额最高 . 24 图 30：快手活跃用户与使用时长统计 . 24 图 31：百度月活跃用户与每日登录用户统计 . 25 图 32：奥飞数据机房分布 .

15、25 图 33：奥飞国际全球布局 . 28 图 34：奥飞国际 AAE1 海缆建设 . 28 图 35：奥飞新能源全国签约项目数量 . 28 表 1：公司通过并购不断扩充 IDC 资源 . 9 表 2：奥飞数据发布可转债募集资金 . 10 表 3：推动数据中心建设相关政策 . 11 表 4：各地区布局数据中心的主要优劣势 . 15 表 5：北上深数据中心 PUE 限制政策. 16 表 6：批发、零售型数据中心特点 . 21 表 7：奥飞数据与阿里、快手、百度合同内容 . 22 表 8：公司部分数据中心情况 . 26 表 9：奥飞数据在建/规划建设中的机房情况 . 26 表 10：公司与其他数据

16、中心公司对比 . 26 表 11：奥飞新能源光伏项目情况 . 29 表 12：公司业务拆分预测（百万元） . 29 表 13：奥飞数据可比公司估值（截止 2022 年 5 月 23 日）. 30 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 立足立足 IDC 行业，成为行业，成为国内领先的数据中心服务提供商国内领先的数据中心服务提供商 公司是国内领先的互联网云计算与大数据基础服务综合解决方案提供商，形成了以云计算数据中心为基础，全球云网一体化数据传输网络为纽带，多元产业技术应用场景为创新引擎的数字产业创新协同生态系统。公司为金融企业、游戏

17、企业、互联网企业等客户提供解决方案，业务快速成长，2016-2021 年营业收入复合增长率达到 32.25%，在传统业务持续深耕+新业务积极开拓下，增长动力强劲。 持续扩张机柜规模，营收高增可期持续扩张机柜规模，营收高增可期。奥飞数据业务已覆盖中国 30 多个城市及全球 10 多个国家和地区，在广州、深圳、北京、海南等省设计建设了多个自建数据中心，并在全国各地运营着众多高标准数据中心，具备覆盖全国的服务能力。同时公司不断扩张 IDC 机柜规模，在建机柜超 50000 个，建成后将极大增强公司业务能力。 光伏业务全新起步，打开新成长空间光伏业务全新起步，打开新成长空间。公司成立奥飞新能源子公司布

18、局分布式光伏系统，2021 年实现从无到有的突破，签约总体装机容量规模接近 100MW。新业务未来有望快速成长，打开新的成长空间。 1.1. 深耕云计算与数据基础服务，核心团队经验丰富深耕云计算与数据基础服务，核心团队经验丰富 持续快速发展的持续快速发展的 IDC 领先厂商领先厂商。奥飞数据成立于 2004 年 9 月，是专业的数据中心业务运营商和通信综合运营企业，已在数据中心领域深耕十数年。近年来，公司屡获荣誉，并连续两年获得中国电信年度 IDC 优秀合作伙伴。2018 年 1 月，公司在 A 股创业板上市。公司持续深耕 IDC 领域，目前已成为行业领先企业之一，核心机房资产保障发展基础，绑

19、定大客户快速成长。 图图 1：奥飞数据发展历程奥飞数据发展历程 资料来源：公司官网，天风证券研究所 业务围绕数据服务与云计算开展。业务围绕数据服务与云计算开展。公司主要产品和服务包括服务器托管、服务器租用、云服务以及 BGP 接入服务，紧密围绕数据服务与云计算领域开展业务。公司还掌握互联网资源协作的经营资质，目前已成为腾讯云区域服务授权中心。 图图 2：主要产品与服务主要产品与服务 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：公司官网，天风证券研究所 公司股权结构较为集中，公司股权结构较为集中，核心团队通信领域经验丰富核心团队通信领

20、域经验丰富。公司实际控制人为冯康先生（现任公司董事长） ，其通过持有广州市昊盟计算机科技有限公司 90%的股份间接持有上市公司39.38%的股权，公司整体股权结构较为集中。 公司高管团队具备丰富通信领域工作经验，公司总经理黄展鹏先生曾任中国电信股份有限公司广州分公司大客户事业部销售团队经理，中国网络通信集团广州分公司市场部总监，副总经理何宇亮先生曾任中国网络通信集团广东省分公司互联网内容合作经理等。 图图 3：奥飞数据奥飞数据股权结构股权结构（22 年一季报）年一季报） 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2. 营收高增动力强劲，营收高增动力强劲，费用改善费用改善期待利润成长期待利润成长

21、近年来，数据中心不断向着大型化、集约化发展，互联网行业 IDC 应用场景逐渐稳定，传统行业向数字化转型大势明显，IDC 行业整体市场规模保持稳步上升趋势。目前全球数据流量快速增长，5G/云计算/物联网的发展使得数据使用量不断提升，同时包括“数字经济” 、 “东数西算”等政策将指引带动数据中心的需求增长以及行业更加有序化发展，行业领先企业迎来良好发展机遇与市场环境。 公司近年收入与利润公司近年收入与利润增速波动较大，营收有望重启高速增长。营业收入来看，增速波动较大，营收有望重启高速增长。营业收入来看，近年来公司整体营业收入增速呈现较大波动，但拉长维度看整体呈现增长，2016-2021 年复合增长

22、率达 32.25%；具体来看： 2016 年公司营业收入大幅度增长（+86.32%） ，主要是公司自建数据中心在 2015 年全面投产同时各地新接入机房增加，使得机柜数量与营收能力大幅提高； 2017 年公司营业收入同比增长 27.16%，随着我国互联网的持续发展，整体 IDC 市场规模持续增加，带动公司营业收入增长； 2018 年， 受全球宏观经济以及互联网行业监管政策影响， 公司游戏与互联网类客户宽带收入下降，公司 2018 年营业收入增速放缓至 8.53%； 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 2019 年， 受益于公司自建数据

23、中心业务逐步释放以及子公司承接的系统集成业务项目完工交付，公司营业收入大幅增长 114.79%； 2020 年公司承接的系统集成项目均未完工交付，未结转收入，对比 2019 年约 3.27 亿的系统集成收入显著减少，导致 2020 年营业收入下滑 4.79%至 8.41 亿元。 2021 年， 随着公司 2019 年、 2020 年交付的数据中心业务顺利开展， 整体上架率提升， IDC收入实现较大增长。公司 2021 年实现营业收入 12.05 亿元，同比增长 43.35%。 2022 年第一季度，受疫情影响国际业务开展，公司实现收入 2.70 亿元，同比下滑 4.05%。我们认为我们认为，随

24、着未来数据中心需求持续稳步提升、疫情影响逐步消退，同时行业不断规划有序发展，公司具备核心机房资源，收入有望持续快速增长。 净利润来看净利润来看，公司 2016-2020 年净利润复合增长率为 29.56%，但波动幅度较大。 具体来看，公司 2016-2017 年净利润与营业收入呈现相同趋势，2016 年净利润增速高于营收增速主要由于公司自建数据中心， 毛利率提升；2018 年公司自建数据中心折旧摊销和费用增长较快但客户业务未完全释放，同时为提升竞争力加大了研发与管理费用投入，归母净利润下滑 7.66%。2019 年公司净利润随营收大幅增长实现同比增长 79.17%；2020 年尽管公司营收出现

25、下滑，但由于公司投资企业紫晶存储公开发行股票，带来较高投资收益；2021 年， 公司持有的紫晶存储股票价格波动导致半年非经常性损益大幅波动， 叠加租赁的使用权资产产生的成本费用金额增加，公司实现归母净利润 1.45 亿元，同比下滑 7.67%。2022 年第一季度，公司实现归母净利润 0.42 亿元，主要为其他收益（政府补助与增值税加计扣除进项税）与投资收益（印芯、艾葵斯等股份）大幅增加所致。我们认为我们认为，2021年利润波动主要源于短期因素，租赁费用会在租赁期内减少相同金额。长期维度来看，公司利润增长动力强劲，未来有望重回快速增长轨道。 图图 4：总营业收入、归母净利润及其增速（单位：总营

26、业收入、归母净利润及其增速（单位：亿亿元）元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 从公司主营业务类别从公司主营业务类别来看来看，近年 IDC 服务业务呈现下降趋势，2017-2019 年占收比分别为86.18%、 73.21%和 50.59%。 2020 年占比重新回升， 主要原因在于未结转系统集成项目收入，故 2020 年主营收入未包含系统集成业务；2021 年部分系统集成项目确认收入，约占收入比例 3.05%，IDC 服务收入比例下降至 85.63%。2021 年公司分布式光伏系统业务启动，全年贡献收入 14.33 万，未来有望打开全新成长空间。 图图 5：公司主营业务构成公司主营业务构

27、成 2.983.794.118.838.4112.052.700.560.630.581.041.571.450.42 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%02468002020212022Q1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入增长率归母净利润增长率 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源：Wind，天风证券研究所 从毛利率从毛利率和和净利率来看净利率来看，2016 年至 2019 年公司销售毛利率与销售净利率均出现持续性下滑，2019 年达到最低值 2

28、0.64%与 11.83%，2020 年公司实现双利率大幅回升，达到 29.51%和 18.81%，主要原因在于 IDC 服务毛利率较 2019 年小幅上升，其他互联网综合服务毛利率维持上升趋势， 另外毛利率较低的系统集成项目未计入收入。 2021 年公司毛利率维持稳定，净利率则因为非经常性损益大幅波动导致有所下滑至 13.13%。2022 年第一季度，公司毛利率再度有所提升（31.66%） ，我们认为主要是公司上架率持续上架率持续提高提高，同时净利率回升(15.44%)，主要是投资收益与非经常性损益提升。展望未来，我们认为公司长期毛利率随着上架率提高将持续上升，同时费用端短期波动因素消除，盈

29、利能力有望稳步提升。 图图 6：公司毛利率与净利率公司毛利率与净利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 从公司各项费用来看从公司各项费用来看，公司近年对于销售费用管控富有成效，销售费用率由 2016 年 4.29%下降至 2021 年 1.60%，2022 第一季度维持基本稳定；管理费用近年有所增长，2022Q1 管理费用率为 3.72%，我们预计主要是业务规模扩张以及管理人员股权激励费用所致。公司86.18%73.21%50.59%89.31%85.63%37.09%3.05%13.82%26.79%12.32%10.69%11.31%0.00.10.20.30.40.50.60.70.8

30、0.91.0200202021IDC服务系统集成项目其他互联网综合服务分布式光伏系统31.96%28.99%26.55%20.64%29.51%29.25%31.66%18.66%16.56%14.09%11.83%18.81%11.90%15.44%0%5%10%15%20%25%30%35%200022Q1销售毛利率销售净利率 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 近年财务费用增长较快，财务费用率 2020 年增长超过一倍，主要原因是融资规模增加较大使得利息支出增加较

31、大，2021 年，财务费用占收入比例继续扩大，主要系 2021 年内开始执行新的租赁准则增加财务费用1,074.48万元及融资规模增加较大使得利息支出增加较大所致。2022Q1 由于利息支出增大，趋势继续延续。我们认为我们认为，公司近年对于销售费用的管控富有成效，未来趋势有望维持。管理费用在业务扩张阶段有所增长，未来扩张进入平稳期后有望下降；财务费用在近年受融资规模扩大影响有明显增长，主要为未来发展打下基础，长期来看预计在公司持续稳步发展扩大规模，资金投入力度企稳下滑后，财务费用将呈现降低态势。 图图 7：公司三大费用率公司三大费用率 资料来源：Wind，天风证券研究所 从公司固定资产来看从公

32、司固定资产来看，公司持续扩张动力强劲，固定资产总额呈现快速增长，主要与公司不断扩充自建数据中心有关。2021 年，公司固定资产为 10.39 亿元。同时 2021 年，公司在建工程大幅增加至 13.33 亿元， 主要为新建数据中心项目确认工程进度所致。 我们认为我们认为，通过公司固定资产与在建工程的快速增长可以反映出公司持续扩大机房规模的决心，表现出公司对于未来发展的信心，不断完善自身布局，赋能未来成长。 图图 8：公司固定资产与在建工程规模公司固定资产与在建工程规模 4.29%2.84%3.14%1.64%1.65%1.60%1.61%3.10%2.52%4.36%2.29%2.64%2.7

33、5%3.72%-0.10%0.07%0.78%2.19%5.30%6.91%9.42%-2%0%2%4%6%8%10%200022Q1销售费用管理费用财务费用 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源：Wind，天风证券研究所 从现金流来看从现金流来看，IDC 属于重资产商业模式，公司处于投入期，短期负债率偏高，但 IDC 的商业模式下现金回款状况良好。 公司销售商品、 提供劳务收到现金与营业收入的比例 2020年-2022 年第一季度维持在 100%左右， 同时 2019-2021 年

34、间经营活动产生的现金流量净额持续增长，现金流整体情况良好，有助于降低公司经营风险。 图图 9：公司公司现金流情况现金流情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.3. 持续收购扩充规模，发持续收购扩充规模，发行可行可转债增强竞争力转债增强竞争力 公司公司通过收购丰富通过收购丰富 IDC 资源规模资源规模。 近三年， 公司不断收购 IDC 业务相关公司， 以此丰富 IDC资源与布局， 先后收购了北京云基时代、 北京德昇科技、 上海永丽节能墙体材料有限公司、固安聚龙自动化设备有限公司等公司，获取土地产权，为公司全国布局 IDC 的发展战略注入强有力的强心剂。 表表 1：公司通过并购不断扩充公司通

35、过并购不断扩充 IDC 资源资源 时间时间 事件事件 收购收购金额金额 目的目的 0.962.195.4411.7510.3910.110.850.291.030.4813.3314.78024687200212022Q1固定资产（亿元）在建工程（亿元）0%20%40%60%80%100%120%140%-1-2002020212022Q1经营活动产生的现金流量净额（亿元）销售商品、劳务收到现金/营业收入 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 20

36、18.11.17 收购北京云基时代网络科技有限公司股权 人民币 7,029 万元收购广州芝麻开花、 寿宁骄吉、 王晓旋女士持有的北京云基时代网络科技有限公司 （以下简称 “北京云基” 或丙方）合计 100%的股权。 丰富和完善公司的业务布局， 进一步增强公司的盈利能力， 增强公司的综合竞争力和可持续发展能力， 符合公司的发展战略。 2019.7.4 收购北京德昇科技有限公司股权 以人民币 13,284 万元收购肖贵阳先生持有的北京德昇科技有限公司（以下简称“标的公司”或“北京德昇” ）82%的股权。 本次交易完成后， 北京德昇将成为公司的全资子公司，公司将在北京增加一个大型业务据点， 有利于公

37、司全国业务布局与业绩增长。 2020.6.11 收购上海永丽节能墙体材料有限公司股权 人民币 25,000 万元收购上海鋆弘及上海充灿合计持有的上海永丽100%的股权。 标的公司约 5.3 万平方米的自有土地， 该地块位于上海市浦东新区航头镇航头路 128 号，其剩余土地使用权年限约为 36 年，公司计划将在此处建设数据中心。 2020.8.25 收购固安聚龙自动化设备有限公司股权 人民币 18,959 万元收购北京华夏及张佳蒙先生合计持有的固安聚龙 100%的股权。 标的公司持有的约 9.3 万平方米的土地使用权， 该地块位于河北省廊坊市固安县， 距离北京大兴国际机场直线距离约 13 公里，

38、公司计划将在此处布局建设数据中心。 2021.5.21 收购天津盘古云泰 40%的股权 人民币 12237 万元 标的公司拟在天津市武清区建设数据中心项目， 该项目地与北京大兴国际机场直线距离约 37 公里，并已获建设 12,000 个高功率机柜的数据中心的相关核准， 收购完成后可以开展建设 2021.7.12 收购天津盘古云泰 60%的股权 人民币 18654 万元 完成天津盘古云泰 100%股权的收购 资料来源：公司公告，天风证券研究所 发布可转债持续增强竞争力发布可转债持续增强竞争力。公司 2021 年 12 月发布可转换公司债券募集说明书，向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超

39、过人民币 63,500.00 万元，用于在廊坊市固安县建设“新一代云计算和人工智能产业园” ，该项目建成后增加约 2,500 个机柜，与公司现有数据中心集群形成协同效应，进一步增强公司的服务能力和市场竞争力。 表表 2：奥飞数据发布可转债募集资金奥飞数据发布可转债募集资金 项目名称项目名称 项目投资金额（万元）项目投资金额（万元） 募集资金拟投入金额（万元）募集资金拟投入金额（万元） 新一代云计算和人工智能产业园（A 栋）项目 57293.28 46000.00 补充流动资金及偿还银行贷款 17500.00 17500.00 合计 74793.28 63500.00 资料来源：公司公告，天风证

40、券研究所 2. 数字经济下流量快速增长数字经济下流量快速增长， “东数西算”促进行业良性发展“东数西算”促进行业良性发展 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 数据中心市场高景气，政策推动发展数据中心市场高景气，政策推动发展。我国数据中心市场规模快速增长，政策层面持续赋能发展， 近一年来频繁推出引导政策， 同时 “东数西算” 将规范行业有序发展。我们认为我们认为，数据中心行业景气度高，同时政策引导下行业将更加规范有序发展，一线地区机房资源的稀缺性也充分显现。 数字经济建设带动数据流量增长，下游需求旺盛数字经济建设带动数据流量增长，下游

41、需求旺盛。我国积极推动数字经济建设，彰显数据价值。5G 建设、千兆网络建设、物联网以及云计算等应用的发展或将带动数据流量持续增长，对于数据中心的需求也有望保持旺盛，数据中心行业长期增长动力强劲。 2.1. 市场市场规模持续规模持续高增，政策加码助推发展高增，政策加码助推发展 我国我国数据中心规模持续增长数据中心规模持续增长，未来发展，未来发展可可期期。在政策重视以及下游需求持续强劲下，我国数据中心规模持续增长，2020 年市场规模达到 2238.7 亿元，同比增长超过 40%，同时在用与在建机架数同样呈现快速增长态势，2020 年在用机架规模已达到 428.6 万架。我们认我们认为为，我国数据

42、中心规模在政策推动以及下游需求持续旺盛下有望维持高速增长。 图图 10：中国数据中心市场规模中国数据中心市场规模 图图 11：国内数据中心在用与在建机架数国内数据中心在用与在建机架数 资料来源：中商情报网，天风证券研究所 资料来源：中国信通院公众号，智研咨询，天风证券研究所 相关政策相关政策持续出台推动数据中心行业发展持续出台推动数据中心行业发展。近年来我国频出相关政策支持数据中心行业的发展，今年新出台的“东数西算”政策也将推动行业有序发展。政策加码将为数据中心行业发展提供坚实保障，拉动行业持续增长。 表表 3：推动数据中心建设推动数据中心建设相关政策相关政策 发布时间 政策名称 主要内容 2

43、021 年 3 月 第 十 四 个 五 年 规 划 和2035 年远景目标纲要 建设若干国家枢纽节点和大数据中心集群，建设E 级和 10E 级超级计算中心。 2021 年 4 月 关于开展 2021 年工业节能监察工作的通知 数据中心能效专项监察。依据工业和信息化部 国家机关事务管理局 国家能源局 关于加强绿色数据中心建设的指导意见 （工信部联节（2019）24 号） ，对重点用能数据中心进行专项监察。按照数据中心资源利用第 3 部分：电能能效要求和测量方法 （GB/T 32910. 3-2016） 、电信互联网数据中心 （IDC） 的能耗测评方法 （YD/T 2543-2013）等标准，核算

44、电能利用效率（PUE）实测值,检查能源计量器具配备情况。 2021 年 5 月 全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案 为加快建设全国一体化大数据中心算力枢纽体系制定的方案 2021 年 7 月 关于下达 2021 年国家工业专项节能监察任务的通知 重点行业能耗专项监察 3080 家（含钢铁、水泥、电解铝行业阶梯电价政策执行专项监察），数据中心能效专项监察 270 家， 20020 年违规企业整改落实情况专项监察 185 家。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 2021 年 7 月 新型数据中心发展三年行动计划 （202

45、1-2023 年） 基本形成布局合理、技术先进、绿色低碳、算力规模与数字经济増长相适应的新型数据中心发展格局。 2021 年 9 月 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 把节能贯穿于经济社会发展全过程和各领域，持续深化工业、建筑、交通运输、公共机构等重点领域节能，提升数据中心、新型通信等信息化基础设施能效水平。 2021 年 10月 数据中心能效限定值及能效等级 GE40879-2021 随着国家在战略上， “新基建” 、 “低碳”战略的两手抓，一方面，数据中心的建设突飞猛进，近年来増速持续提升，年均已接近 30%,且呈现大型化、规模化的趋势；另一方面，在“双控限电”环境

46、下，年总能耗 600 亿度+的 IDC 行业如何可持续发展，如何应对诸多的现实挑战的问题，也随之被推上了风口浪尖。 2021年11月 关于组织开展国家新型数据中心 （2021 年）典型案例推荐工作的通知 为加快新型数据中心建设与应用，更好支撑经济社会各领域数字化转型， 经自主申报、 地方推荐、专家评审等环节，选出 2021 年国家新型数据中心典型案例名单。 为加强社会监督，现将名单公示。 2021年11月 关于加强产融合作推动工业绿色发展的指导意见 对企业开展全要素、全流程绿色化及智能化改造，建设绿色数据中心。支持建设能源、水资源管控中心，提升管理信息化水平。 2021年11月 “十四五” 信

47、息通信行业发展规划 国家级互联网骨干直联点数量増至 14 个，开展首批 3 个新型互联网交换中心试点。国际通信网络通达和服务能力持续増强。数据中心规模和能效水平大幅提升。 2021年11月 关于组织开展 2021 年国家绿色数据中心推荐工作的通知 为推动数据中心节能和能效提升，引导数据中心走高效、低碳、集约、循环的绿色发展道路，助力实现碳达峰、碳中和目标，现组织开展 2021年度国家绿色数据中心推荐工作 2021 年 12月 绿色数据中心政府釆购需求标准 （试行） 数字产业绿色低碳发展是落实党中央碳达峰、碳中和重大战略决策的重要内容。为加快数据中心绿色化转型， 财政部、 生态环境部组织编制了

48、绿色数据中心政府采购需求标准（试行） 2021 年 12月 贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和 5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案 有序推动以数据中心、5G 为代表的新型基础设施绿色高质量发展，发挥其“一业带百业”作用，助力实现碳达峰碳中和目标，国家发展改革委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局联合研究制定了贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和 5G 等新型基础设施绿色高质量发展实施方案 。 资料来源：中商情报网，天风证券研究所 2.2. 东数西算规范行业发展，核心地区资源价值突显东数西算规范行业发展，核心地区资源价值突显 发改委、中央网信办、工信部、国家能源局近日联合

49、印发文件，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏启动建设 8 个国家算力枢纽节点，并规划了张家口集群等 10 个国家数据中心集群。 至此， 2021 年 5 月以来多部委联合印发的 全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案正式落地， “东数西算”工程正式全面启动。 2.2.1. 算力持续增长， “东数西算”平衡区域资源算力持续增长， “东数西算”平衡区域资源 根据发改委，当前，新一轮科技革命和产业变革正在重塑全球经济结构。算力作为数字经济的核心生产力，成为全球战略竞争的新焦点。截至目前，我国数据中心截至目前，我国数据中心规模已达规模已达 500 万万标准机架

50、，算力达到标准机架，算力达到 130EFLOPS（每秒一万三千亿亿次浮点运算） 。（每秒一万三千亿亿次浮点运算） 。随着数字技术向经济社会各领域全面持续渗透，全社会对算力需求仍十分迫切，预计每年预计每年算力需求有望算力需求有望仍将以仍将以 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 20%以上的速度快速增长。以上的速度快速增长。 算力已成为国民经济发展的重要基础设施。 加快推动算力建设，将有效激发数据要素创新活力， 加速数字产业化和产业数字化进程， 催生新技术、 新产业、新业态、新模式，支撑经济高质量发展。 “东数西算”中的数 ，指的是数据

51、， 算指的是算力，即对数据的处理能力。 ”“东数西算”中的数 ，指的是数据， 算指的是算力，即对数据的处理能力。 ”根据发改委，目前，我国数据中心大多分布在东部地区，由于土地、能源等资源日趋紧张，在东部大规模发展数据中心难以为继。而我国西部地区资源充裕，特别是可再生能源丰富，具备发展数据中心、承接东部算力需求的潜力。为此，要充分发挥我国体制机制优势，从全国角度一体化布局，优化资源配置，提升资源使用效率。 图图 12： “东数西算”协调区域资源“东数西算”协调区域资源 资料来源：发改委官网，天风证券研究所 2.2.2. “东数西算”具体布局“东数西算”具体布局 “东数西算”工程将推动全国数据中心

52、适度集聚、集约发展。根据发改委，通过在全国布通过在全国布局局 8 个算力枢纽，引导大型、超大型数据中心向枢纽内集聚，形成数据中心集群。个算力枢纽，引导大型、超大型数据中心向枢纽内集聚，形成数据中心集群。发挥规模化、集约化效应，加大政策支持力度，提升整体算力规模和效率，带动数据中心相关上下游产业发展。在算力枢纽之间，打通数据高速传输网络，强化云网融合、多云协同，促在算力枢纽之间，打通数据高速传输网络，强化云网融合、多云协同，促进东西部算力高效互补和协同联动，加快实现全国数据中心的合理布局、优化供需、绿色进东西部算力高效互补和协同联动，加快实现全国数据中心的合理布局、优化供需、绿色集约和互联互通。

53、集约和互联互通。 图图 13： “东数西算”“东数西算”8 大枢纽节点布局大枢纽节点布局和主要承载业务类型和主要承载业务类型 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 资料来源：发改委官网，天风证券研究所 根据发改委，在区域分布上，要促进数据中心由东向西梯次布局、统筹发展。1）加快推）加快推动数据中心向西大规模布局，动数据中心向西大规模布局，特别对于后台加工、离线分析、存储备份等对网络要求不高的业务，可率先向西转移，由西部数据中心承接。2）受限于网络长距离传输造成的时延，以及相关配套设施等因素影响，西部数据中心并不能满足所有算力需求。一些

54、对网络要求一些对网络要求较高的业务，比如，工业互联网、金融证券、灾害预警、远程医疗、视频通话、人工智能较高的业务，比如，工业互联网、金融证券、灾害预警、远程医疗、视频通话、人工智能推理等，可在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等东部枢纽布局推理等，可在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等东部枢纽布局，枢纽内部要重点推动数据中心从一线城市向周边转移，确保算力部署与土地、用能、水、电等资源的协调可持续。 政策上坚决避免数据中心盲目发展，政策上坚决避免数据中心盲目发展，在当前起步阶段， 8 个算力枢纽内规划设立了 10 个数据中心集群，划定了物理边界，并明确了绿色节能、上架率等发展目标。从各地规划批复看，要求要

55、求 10 个集群内平均上架率均不低于个集群内平均上架率均不低于 65%；PUE 要求贵安、庆阳、和林格尔、中卫要求贵安、庆阳、和林格尔、中卫低于低于 1.2；长三角、；长三角、芜湖、张家口、天府、重庆、韶关低于芜湖、张家口、天府、重庆、韶关低于 1.25，可再生能源使用率要有，可再生能源使用率要有显著提升。显著提升。通过多方指标约束，促进集群高标准、严要求，最小化起步，对集群发展情况将进行动态监测，科学评估集群算力的发展水平和饱和程度。结合发展情况，今后还将不断优化完善布局， 适时扩大集群边界或增加集群， 论证新设算力枢纽， 实现算力统筹有序、健康发展。 图图 14： “东数西算”“东数西算”

56、10 大集群分布大集群分布 资料来源：发改委官网，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 2.2.3. 一线城市机房资源宝贵，能耗一线城市机房资源宝贵，能耗/用地指标或进一步趋紧用地指标或进一步趋紧 一线城市距离终端需求近，一线城市距离终端需求近，人力资源等更具优势，一线城市数据中心需求相对更强人力资源等更具优势，一线城市数据中心需求相对更强。数据中心由于需要实现数据传输时间短，成本低，故布局均偏好选择在数据使用量较高的一线城市。但一线城市也有电价水平高，用地成本高，能效管控严的劣势，近年数据中心建设也在向东部一线城市周

57、边进行延伸。 “东数西算”则鼓励在西部地区建立数据中心，中西部地区虽然离网络骨干节点与终端用户需求较远， 但有气候条件适宜、 电价水平低的优势。 表表 4：各地区布局数据中心的主各地区布局数据中心的主要优劣势要优劣势 地域地域 主要优势主要优势 相对劣势相对劣势 北京、上海、广州等东部一线城市 1、靠近互联网、金融等终端用户需求，日常管理、应急保障便捷 2、 网络的可靠性和稳定性较强，网络延迟低 3、运维人员充足 1、土地、水、电等资源供应紧张，用地、用水、用电的批复难、扩容难 2、电价水平高 3、用地成本高 4、能效管控严格，能耗指标严重不足 5、政策监管严格，一般禁止新建或扩建数据中心 东

58、部一线城市周边 1、资源供应充足 2、用地成本相对低廉 3、 网络的可靠性和稳定性较强，网络延迟较低 4、靠近互联网金融等终端用户需求， 日常管理和应急保障便捷 1、电价水平比中西部地区高 2、用地成本比中西部地区高 3、网络的可靠性和稳定性比一线城市差，网络延迟比一线城市高 中西部地区 1、能源供应充足（含可再生能源） 2、气候条件适宜 3、电价水平较低 4、用地成本低廉 5、能耗指标充足 1、远离宽带网络骨干节点，网络可靠性和稳定性较差， 网络延迟较高 2、远离互联网金融等终端用户需求，日常管理和应急保障困难 3、运维人员缺乏 资料来源：中商情报网，天风证券研究所 全球数据中心分布明显呈现

59、发达城市聚集效应。全球数据中心分布明显呈现发达城市聚集效应。全球范围看，北弗吉尼亚（华盛顿） 、伦敦、东京、上海、新加坡、大湾区、芝加哥、中国香港等全球超级发达城市对数据中心的需求量最高。 图图 15：全球发达城市数据中心需求量全球发达城市数据中心需求量（单位：（单位：MW） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 资料来源：CUSHMAN&WAKEFIELD，天风证券研究所 国内一线城市出台多条限制国内一线城市出台多条限制 PUE 指标的政策， 叠加东数西算对于能耗指标的要求， 在一线指标的政策， 叠加东数西算对于能耗指标的要求， 在

60、一线城市建设数据中心难度加大，一线城市机柜资源稀缺性凸显。城市建设数据中心难度加大，一线城市机柜资源稀缺性凸显。北京，上海以及深圳陆续出台了关于限制数据中心建设 PUE 值的政策措施，全力规划建设绿色数据中心。 表表 5：北上深数据中心北上深数据中心 PUE 限制政策限制政策 地区地区 时间时间 政策文件政策文件 具体内容具体内容 北京 2021.7 关于进一步加强数据中心项目节能审查的若干规定 新建、扩建数据中心，年能源消费量小于 1 万吨标准煤（电力按等价值计算，下同）的项目 PUE值不应高于 1.3；年能源消费量大于等于 1 万吨标准煤且小于 2 万吨标准煤的项目， PUE 值不应高于

61、1.25； 年能源消费量大于等于 2 万吨标准煤且小于 3 万吨标准煤的项目，PUE 值不应高于1.2；年能源消费量大于等于 3 万吨标准煤的项目，PUE 值不应高于 1.15。 上海 2019.3 上海市 2019 年节能减排和应对气候变化重点工作安排 合理控制互联网数据中心（IDC）规模，新建数据中心能源利用效率（PUE）值应优于 1.3。 2021.4 上海市数据中心建设导则(2021 版) 新建大型数据中心单项目规模应不低于 3000 个标准机架，平均机架设计功率不低于 6 kW，机架设计总功率不小于 18 MW，综合 PUE 严格控制不超过 1.3；新建边缘数据中心单项目规模应控制在

62、 100 个机架内，PUE 不应高于 1.5，平均机架设计功率不低于 6 kW。 深圳 2019.4 深圳市发展和改革委员会关于数据中心节能审查有关事项的通知 对于 PUE 值为 1.35-1.40 的数据中心， 新增能源消费量可给予实际替代量 10%及以下的支持； 对于 PUE 值为 1.30-1.35 的数据中心， 新增能源消费量可给予实际替代量 20%及以下的支持； 对于PUE 值 1.25-1.30 的数据中心新增能源消费量可给予实际替代量 30%及以下的支持；对于 PUE值低于 1.25 的数据中心， 新增能源消费量可给予实际替代量 40%及以下的支持 资料来源：北京市发改委，上海市

63、发改委，深圳市发改委， 上海市数据中心建设导则（2021 版） ，天风证券研究所 我们认为我们认为，一线城市 IDC 建设需求旺盛，中西部地区虽然电费、成本较低，但距离用户需求较远，随着东数西算的推出，对一线城市指标要求趋严，同时北上深各地出台严格能耗指标政策，一线城市 IDC 资源成核心稀缺资源，具备一线城市机房的公司有望获益。 2.3. 数字经济带动流量增长，数据中心数字经济带动流量增长，数据中心长期长期需求可观需求可观 2.3.1. 我国积极推动数字经济建设，规模持续增长我国积极推动数字经济建设，规模持续增长 推动推动建设数字经济建设数字经济， 数据应用重要性持续凸显， 数据应用重要性持

64、续凸显。 我国大力推动数字经济发展， 其中包括 “四化”框架，首先是数字产业化，即发展信息通信产业；其次是产业数字化，即传统产业应用数字技术所带来的产出增加和效率提升部分，第三是数字化治理，以数字技术+治理为典型特征的技管结合， 以及数字化公共服务等;四是数据价值化， 包括但不限于数据采集、数据标准、数据确权等。我们认为我们认为，数字经济的推动建设将凸显数据应用价值，通过采集数据，利用数字技术赋能产业发展。 图图 16：数字经济数字经济“四化”框架“四化”框架 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 资料来源：中国信息通信研究院，天风证

65、券研究所 数字经济建设快速，渗透率持续提升。数字经济建设快速，渗透率持续提升。根据中国数字经济发展白皮书 ，我国数字经济规模持续增长，2020 年已达到 39.2 万亿元，对比 2005 年 2.6 万亿元已增长超 14 倍，占GDP 比重也提升至 38.6%。同时我国数字经济在各产业的渗透率也逐步提升，2020 年第一产业/第二产业/第三产业渗透率已分别达到 8.9%/21.0%/40.7%，延续持续提升趋势。 图图 17：数字经济规模与占数字经济规模与占 GDP 比重比重 图图 18：我国数字经济渗透率我国数字经济渗透率 资料来源：中国信息通信研究院，天风证券研究所 资料来源：中国信息通信

66、研究院，天风证券研究所 2.3.2. 网络基础建设持续推进，物联网网络基础建设持续推进，物联网/云计算推动流量增长云计算推动流量增长 移动互联网流量增长移动互联网流量增长 5G 建设持续推动，基站搭建如火如荼。建设持续推动，基站搭建如火如荼。根据工信部数据，2021 年我国 4G 基站数量已达590 万个， 较上年年末提升 15 万个， 5G 基站数量达到 142.5 万个， 较上年年末大幅增加。我们预计随着下游对网络速率需求的持续释放以及覆盖要求， 5G 基站数量或将持续快速提升，而 5G 基站的接入、回传均需要用到光纤资源，光纤光缆是 5G 信息传输网络的重要基石，我们预计随着 5G 建设

67、发展，光纤光缆需求或将持续火热。 图图 19：国内基站建设数量（万个）国内基站建设数量（万个） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 资料来源：工信部，天风证券研究所 5G 带动流量增长带动流量增长，DOU 明显提升明显提升。中国移动与中国电信 5G 网络用户 DOU 在 2021 年已达到 20GB 以上，对比平均 DOU 有显著提升。同时根据中国电信 5G DOU 值在 2021 年对比 2020 年亦有明显提升，预计未来有望延续增长趋势。我们认为我们认为，5G 的不断发展应用将带动数据流量持续增长。 图图 20：5G DOU 显

68、著高于显著高于 4G 资料来源：中国移动 2021 年度业绩推介材料，中国电信 2021 年度业绩推介材料，天风证券研究所 移动互联网流量增长快速。移动互联网流量增长快速。 根据工信部数据统计， 我国移动互联网流量呈现快速增长， 2021年全年移动互联网接入流量达 2216 亿 GB，同比增长 33.9%，同时移动互联网月户均接入流量在 12 月创历史新高，达到 14.72GB/户。 图图 21：中国移动互联网流量增长快速中国移动互联网流量增长快速（单位：亿（单位：亿 GB） 26332837254457559071.8142.5005006007002016201720

69、0214G基站数量（万个）5G基站数量（万个） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 资料来源：工信部，奥飞数据公告，天风证券研究所 千兆固网建设提升数据流量千兆固网建设提升数据流量 千兆网络建设千兆网络建设稳步推进稳步推进。根据工信部数据，截至 2021 年底，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达 5.36 亿户，全年净增 5224 万户。其中，100Mbps 及以上接入速率的用户为 4.98 亿户，全年净增 6385 万户，占总用户数的 93%，占比较上年末提高 3.1个百分点；1000Mbps 及

70、以上接入速率的用户为 3456 万户，比上年末净增 2816 万户。 图图 22：国内固网宽带速率与比例国内固网宽带速率与比例 资料来源：工信部，天风证券研究所 物联网物联网/云计算发展带动流量增长云计算发展带动流量增长&基础设施建设基础设施建设 5.48.812.720.641.993.8246711.5002000250020000202021 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 物联网连接量快速增长，万物互联时代开启物

71、联网连接量快速增长，万物互联时代开启。根据 IoT Analytics 统计 2019 年物联网连接数已持平非物联网连接量，预计未来 IoT 连接数以 21%的复合增长率快速上量，带动整体连接数以 13%复合增长率增长；根据中国信通院数据显示，中国物联网连接数 2019 年为36.3 亿，预计 2025 年达到 80.1 亿。海量连接保障物联网各应用场景实现，开启万物互联时代。 图图 23：IoT 与非与非 IoT 连接数连接数 资料来源：IoT Analytics，天风证券研究所 AIoT 市场市场&用户规模持续增长，物联网带来物体流量。用户规模持续增长，物联网带来物体流量。我国 AIoT

72、市场快速发展，据易观分析统计，2020 年 10 月至 2021 年 8 月，我国 AIoT 用户规模整体呈现快速增长的态势，由 12655 万人增加至 15888 万人，行业市场规模在 2014-2020 年间快速增长，复合增速达到 23.9%，易观分析预计 2021 年将增长至 12003 亿元，同比增长 44.6%。我们认为我们认为，物联网的持续发展将提供物体间流量，提升数据价值，同时增大数据应用流量，拉动数据存储需求。 图图 24：中国中国 AIOT 用户规模与市场规模用户规模与市场规模 资料来源：易观分析，天风证券研究所 云计算厂商持续投入云计算厂商持续投入：云计算开支持续增长，带动

73、云计算基础设施建设云计算开支持续增长，带动云计算基础设施建设。亚马逊、谷歌、微软、脸书作为全球著名科技公司用于云计算的资本开支逐年增加，四家厂商支出总和在2021 年 Q4 达到了 346.74 亿美元，同比提升 23.70%，环比提升 11.95%。云计算厂商资本开支的持续提升有助于拉动云计算基础设施建设开展。 0.81.11.62.12.83.64.66.18.010.011.713.816.419.824.430.98.08.79.19.59.79.79.89.99.910.09.910.010.110.210.210.30554045IoT（十亿个）非IoT（十亿

74、个）10%13% 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 图图 25：全球四大云计算厂商资本开支情况（单位：百万美元全球四大云计算厂商资本开支情况（单位：百万美元；右轴：合计资本开支；右轴：合计资本开支） 资料来源：Wind，天风证券研究所 3. 客户客户&机柜机柜资源助力资源助力蓄势而飞蓄势而飞，拓展新业务打造全新增长曲线，拓展新业务打造全新增长曲线 绑定大客户助力发展绑定大客户助力发展， 机柜上架获保障， 机柜上架获保障。 公司近年客户开拓成效显著， 目前已成为如 UC、搜狐、网易等巨头互联网公司的 IDC 服务提供商，并在 201

75、9 年开始陆续和快手、阿里以及百度签署合作协议，绑定大客户将保障公司需求端持续增长。 公司具备公司具备核心地区核心地区数据中心机房数据中心机房资源资源，持续大力拓展机房建设持续大力拓展机房建设。公司掌握粤港澳地区、北京、上海等地的 IDC 核心资源，具备先发优势，在一线城市与核心地区机房资源与能耗指标持续稀缺的背景下核心竞争力突出。此外公司在大力拓展新建数据中心机房，规划在建机房总计超 5 万个，赋能公司未来成长。 拓展新业务， 打造新增长极拓展新业务， 打造新增长极。 公司子公司奥飞国际积极拓展国际业务， 同时参与建设了 “一带一路”互联互通重大项目；子公司奥飞新能源紧抓 3060 碳达峰碳

76、中和主线，积极拓展分布式光伏项目，截止 2021 年底合计签约开发项目已达 35 个，签约总体装机容量规模接近 100MW。新业务的大力拓展将帮助公司营业收入获得全新增长助力，赋能发展。 3.1. 客户阵容强劲，发力批发业务保障收入客户阵容强劲，发力批发业务保障收入 IDC 销售分批发和零售两种方式销售分批发和零售两种方式，奥飞发力批发业务。，奥飞发力批发业务。批发型服务商客户主要是三大运营商及云计算互联网厂商，例如数据港、宝信软件、万国数据等。批发型数据中心服务商具有用户租期较长且机柜上架率较高的特点，能够为收入增长提供支撑以及提高机架利用率。而未来云化大趋势，批发型或是第三方未来云化大趋势

77、，批发型或是第三方 IDC 主流模式。主流模式。奥飞数据带宽资源丰富，IDC 网络质量高，公司不断拓展互联网大客户，目前已成功与包括阿里、快手、百度等大型客户建立合作关系。 表表 6：批发、零售型数据中心特点批发、零售型数据中心特点 项目项目 零售型数据中心服务商零售型数据中心服务商 批发型数据中心服务商批发型数据中心服务商 主要目标客户 中小客户，类型多元 大型客户，主要为互联网（含云计算）厂商，电信运营商 客户集中度 低 高 用户租期 通常为 1 年 通常为 5 年以上 0500000002500030000350004000002000400060008000100

78、00600018000亚马逊谷歌微软脸书合计 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 22 用户流动性 较高 极低 销售单位 单机柜起租 单模块起租 单机柜价格 较高 较低 平均单机柜电力和制冷密度 低（2-3.5KW） 高（4.5-8KW） 数据中心启用到满租时间 一般 2-4 年 1 年 上架率 取决于地段和运营能力 取决于大客户 能效 不确定 一般较高 区位 综合考虑， 一般选择一线城市核心区域， 近年向一线城市周边及二线城市延伸 成本优先， 一般选择一线城市周边或偏远地区 定制性 较低 较高 资料来源：前瞻产业研

79、究院，天风证券研究所 公司是多家互联网巨头的公司是多家互联网巨头的 IDC 服务提供商，服务提供商，客户包括搜狐、客户包括搜狐、网易网易、阿里巴巴、快手等巨头、阿里巴巴、快手等巨头公司。公司。奥飞数据具有较强的客户群体，根据奥飞数据招股说明书，公司 2014 年开始与 UC开展业务关系，同时前五大客户还包括风行、网宿科技、乐视网，而后 2015 年搜狐成为前五大客户之一，同时 2015 年首先与广州市百果园网络科技有限公司达成合作，后续又与其关联企业开展了合作，2016 年广州百果园成为公司前五大客户之一。2019 与 2020 年公司继续拓展强大客户，与快手和阿里巴巴等签订合作协议。目前公司

80、客户阵容强大，持续增长的互联网数据存储需求将助力公司业务发展。 图图 26：公司：公司主要客户主要客户 资料来源：公司年度报告，公司公告，天风证券研究所 公司与阿里巴巴公司与阿里巴巴、快手快手以及百度以及百度建立了建立了合作关系。合作关系。公司持续拓展 IDC 批发业务，2019 年与快手关联公司北京达佳签订了数据中心模块合同 ，合同金额约 3.3 亿元，之后 2020年公司与阿里巴巴建立合作关系，签订合作备忘录，并于 2021 年签订合同，金额为 5 亿元。21 年 9 月与 22 年 2 月，公司与百度先后签署两项合作意向书，就公司廊坊固安数据中心/广州南沙数据中心项目合作达成意向，两项合

81、同预计总共贡献收入 9.5/10 亿元。上述合同的签订让公司成功与互联网巨头建立了合作关系，保障了公司未来数年的收入。 表表 7：奥飞数据与阿里、快手奥飞数据与阿里、快手、百度、百度合同内容合同内容 时间 项目 合作模式 合同金额 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 23 2019 年 7 月 数据中心模块合同 按时交付数据中心模块给北京达佳北京达佳使用，并协助北京达佳进行设备安装、联网调试及配置设定 。 如果因技术发展而需要升级改造， 奥飞数据可以向北京达佳提供定制化建设服务。 3.3 亿元 2020 年 1 月 合作备忘录 利用双方约

82、定的数据中心场地合作建设数据中心机柜资源， 并负责数据中心总体项目实施(包括项目投资、方案设计、工程建设和交付、运维保障)，整体项目符合阿里阿里的规范标准。阿里作为最终使用用户，向奥飞数据承租这些机柜资源，机柜计费采用“租电分离”模式。 5 亿元 2021 年 1 月 奥飞数据中心机房合作协议 合同标的为华南地区数据中心及配套技术服务 具体结算金额以实际提供服务计量情况为准。 合同期限为 5 年，若双方无异议，合同到期后将自动续展至8 年。 2021 年 9 月 关于签署合作意向通知书的公告 与北京百度网讯科技有限公司就奥飞数据南沙数据中心资源锁定达成了合作意向书。由公司向百度提供 2,000

83、 个定制化高功率数据中心机柜的服务能力及相关的增值服务； 在 2022 年 2月 28 日前公司向百度交付机柜数为 500 个。 合作期内此项目合作总收入预计约为 10 亿元人民币 2022 年 2 月 关于签署合作意向通知书的公告 公司与百度公司与百度网讯科技有限公司双方就公司廊坊固安数据中心项目合作达成意向，由公司向百度提供 1,850 个定制化高功率数据中心机柜的服务能力；在 2022 年 7 月 31 日前公司向百度交付机柜数为 850 个。 合作总收入预计约为 9.5 亿元人民币 资料来源：公司公告，天风证券研究所 阿里巴巴活跃用户与消费者不断增长。阿里巴巴活跃用户与消费者不断增长。

84、作为目前国内互联网巨头之一，阿里巴巴拥有众多用户， 此外由于拥有淘宝这一电商平台， 阿里巴巴活跃消费者数量也逐年增加， 规模庞大，截止 2021 年 12 月，公司年度活跃消费者已达到 12.81 亿人，用户的不断增加对于数据管理存储的需求也将不断上升。 图图 27：阿里巴巴活跃消费者与月活跃用户数统计阿里巴巴活跃消费者与月活跃用户数统计 资料来源：阿里巴巴年报，阿里巴巴官网，天风证券研究所 4.545.526.547.267.798.1111.7712.3812.815.076.177.218.469.029.25024681012142017.32018.32019.32020.3 202

85、0.12 2021.32021.62021.9 2021.12年度活跃消费者（亿人）移动月活跃用户（亿人） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 24 阿里云收入规模持续扩大， 国内份额领先阿里云收入规模持续扩大， 国内份额领先。 阿里云收入规模持续增长， 2021 财年营收 601.2亿元，对比 2015 年增长 46 倍。据 IDC 数据，阿里云在工业云市场、数字政府市场、金融云市场均排名市场第一。 同时阿里云在 2021 年引领云基础设施服务市场， 占总支出的 37%，国内第一份额位置稳固。阿里云的不断快速成长以及对于云基础设施的不断

86、投入支出将增大公司下游机柜需求，公司与阿里云签订合同协议，有望充分受益于阿里云持续发展。 图图 28：阿里云收入规模不断增长阿里云收入规模不断增长 图图 29：阿里云在国内云基础设施服务支出占比份额最高阿里云在国内云基础设施服务支出占比份额最高 资料来源：云技术微信公众号，天风证券研究所 资料来源：分布式云网微信公众号，天风证券研究所 快手用户迅速发展。快手用户迅速发展。 快手是国内最为火热的短视频平台之一， 吸引了众多年轻用户的青睐，近年快手的活跃用户数增加快速，并且每个用户日均使用时长也快速上升（2021 年达到112 分钟） ，拉动快手对数据中心的需求。 图图 30：快手活跃用户与使用时

87、长统计快手活跃用户与使用时长统计 资料来源：快手年报，天风证券研究所 百度百度 App 月活用户与每日登录用户比例快速增长月活用户与每日登录用户比例快速增长。根据百度集团披露数据，百度 APP 月活用户增长迅速，2020 年 12 月月活用户为 5.44 亿户，2021 年 12 月达到 6.22 亿户，同比增速 14.3%； 同时其 APP 每日登录用户比例也由 70%增长至 82%。 客户数量的增多与使用频0204060800030040050060020020H120202021H12021平均日活跃用户（百万人）平均月活跃用户（百万人）日活用

88、户日均使用时长（分钟） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 25 次的增加将带动百度用户数据量的快速增长。 图图 31：百度月活跃用户与每日登录用户统计百度月活跃用户与每日登录用户统计 资料来源：百度财务报告，天风证券研究所 3.2. 掌握掌握核心机柜资源，持续规划机柜布局核心机柜资源，持续规划机柜布局+打造零碳数据中心赋能业务成打造零碳数据中心赋能业务成长长 公司在公司在全国数据中心布局全国数据中心布局热点地区具有众多机柜资源热点地区具有众多机柜资源，公司目前在全国各地接入了数十个高标准数据中心，机房总使用面积达到 125000+平方米

89、，可提供 19900 机柜资源。区域布局涵盖海南自贸区、粤港澳大湾区、长三角地区、京津冀地区等核心区域。该类区域机房资源已成稀有资产，公司坐拥核心区域机房资源具有先发优势与行业核心竞争能力。 图图 32：奥飞数据奥飞数据机房分布机房分布 资料来源：奥飞数据官网，天风证券研究所 54458062264%66%68%70%72%74%76%78%80%82%84%5005205405605806006206402020.122021.62021.12MAU（百万）每日登陆用户 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 26 截至目前，公司在广州、深

90、圳、北京、海口等核心地段均布局了自建与非自建机房，提升公司 IDC 服务能力，未来公司仍将大力推动 IDC 数据中心的建设，完善机房布局，推动业绩不断增长。 表表 8：公司公司部分部分数据中心情况数据中心情况 数据中心数据中心 地点地点 供电等级供电等级 制冷方式制冷方式 面积面积 机柜等级机柜等级 广州金发数据中心 广州市科学城科丰路 31 号金发科技园 双路市电 风冷/N+1 独立六层总面积达到2800 平方米 Uptime Tier III+ 海南金鹿数据中心 海口市秀英区海榆中线 199号金鹿工业园 双路市电 风冷 总面积达到 3000 平方米 Uptime Tier III+ 广州神

91、州数据中心 广州市科学城神舟路 768 号昊泰科技园 双路市电 水冷/N+1 建筑面积达 7200 平方米 Uptime Tier IV 廊坊云计算数据中心 河北省廊坊市安次区龙河工业园二号路东侧 双路市电 水冷/N+1 建筑面积为 67077 平方米 Uptime Tier III+ 深圳福田保税区数据中心 深圳市福田保税区红柳道 2号铭可达国际物流园 双路市电 水冷/N+1 数 据 中 心 总 面 积 为4000 平方米 Uptime Tier III+ 北京德昇亦庄数据中心 北京市北京经济开发区凉水河二街 双路市电 水冷/N+1 建筑面积 22450 平方米 Uptime Tier II

92、I+ 北京酒仙桥 M8 数据中心 北京市朝阳区酒仙桥东路一号 M8 栋 双路市电 水冷 建筑达到 8833 平方 Uptime Tier III+ 北京酒仙桥 M7 数据中心 北京市朝阳区酒仙桥东路一号 M7 双路市电 水冷 建筑面积 6000 平方米 Uptime Tier III+ 资料来源：公司官网，天风证券研究所 公司目前积极规划新建机柜，持续扩大规模公司目前积极规划新建机柜，持续扩大规模。公司目前在建/规划建设机柜数量约 52500个， 建成后将大幅增加公司业务能力， 且新建机房中有约40000个分布在京津冀核心区域，10000 个在粤港澳大湾区，以及 5000 余个位于非一线城市（

93、昆明、南昌） 。公司在建机柜公司在建机柜中有中有约约 50000 个位于核心地段，个位于核心地段，在“东数西算”规划，核心地区数据中心供给趋紧下，公在“东数西算”规划，核心地区数据中心供给趋紧下，公司司掌握稀缺资源。掌握稀缺资源。 表表 9：奥飞数据在建奥飞数据在建/规划建设中的机房情况规划建设中的机房情况 项目项目 建设状态建设状态 规模规模（个）（个） 地区地区 地区分类地区分类 廊坊固安数据中心项目 在建 25000 河北廊坊 京津冀核心地区 广州南沙数据中心项目 在建 10000 广州南沙 粤港澳大湾区 天津市武清区数据中心 规划建设 12000 天津武清 京津冀核心地区 昆明市呈贡区

94、 “新一代云计算和大数据产业基地” 规划建设 3300 昆明呈贡 非一线地区 南昌市临空经济开发区 规划建设 2200 南昌市临空经济区 非一线地区 资料来源：奥飞数据年度报告，天风证券研究所 对比其他对比其他 IDC 行业公司，公司行业公司，公司目前存量机柜数位于行业中游，但布局区域与在建机房总量目前存量机柜数位于行业中游，但布局区域与在建机房总量较优较优。以行业视角来看，公司目前机房布局集中在京津冀与广东地区，机柜数较龙头公司而言仍有提升空间，但目前公司规划在建中的数据中心机房数量较高，目前规划在建机柜总计约 52500 个，发展潜力较大。 表表 10：公司与其他数据中心公司对比公司与其他

95、数据中心公司对比 公司公司 机柜数量机柜数量 机柜区域机柜区域 机柜上架率机柜上架率 扩建计划扩建计划 奥飞数据 19900 个 （ 截 至2021 年度报告） 北京、广州、深圳、上海、海南、南宁、73%（截止2021.3） 自建：廊坊固安数据中心新建项目（25,000个机柜） 、广州南沙数据中心（超过 10,000 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 27 廊坊等地 个机柜） 。 合作/投资： 天津市武清区不超过 12,000 个高功率机柜的数据中心、 昆明市呈贡区 “新一代云计算和大数据产业基地” ，项目一期建成后提供约 3,300

96、个机柜、 南昌市临空经济开发区2200 个机柜 数据港 折算 5kw 标准机柜73365 个 （ 截 止2021 年度报告） 杭州、上海、河北张北、北京房山、江苏南通、广东河源、内蒙古乌兰察布等 受新增项目交付及项目爬坡期影响有波动 - 光环新网 44000 个 （ 截 至2022 年 1 月） 北京房山/燕郊等、 天津、长沙、杭州 80%左右 新疆乌鲁木齐市与中国电信乌鲁木齐分公司合作建设，规模 3500 个。在建及储备项目全部达产后将可提供超过 10 万个机柜的服务能力 宝信软件 截止 2021 年底超过 35000 个 上海、南京、合肥、武汉等地 IDC 前四期平均上架率超过 90% 合

97、肥数字科技中心规划 20000 机柜、南京梅山数据中心、马鞍山数据中心二期 3000 机柜等 科华数据 30000+ 北京、上海、广州 整体超过 70% - 鹏博士 大约 55000 个 北京、上海、广州、深圳、武汉、成都等 - 业务逐渐轻资产化，出售部分自有 IDC 资产。以合建以及 HOMM 模式开拓。此前规划至2023 年机柜数达到 12 万个 佳力图 建成后 8400 南京 - “南京楷德悠云数据中心项目”投资 15 亿建设 8400 机柜 东方国信 9000 （参股子公司） 北京、内蒙古 - 内蒙古布局数据中心，规划机柜数量 2 万台。 网宿科技 3000 上海 - - 秦淮数据 换

98、算成 5kw 标准机柜， 截止 2021 年末在运营 88000 个 环首都区域（北京、张家口、 江西） 、 长三角区域 （上海、 南通） 、粤港澳区域（深圳） 、印度、马来西亚 - 张家口在建 19MW、大同在建 71MW、马来西亚 MY06 新建 60MW、河北与天津新建13.8MW 世纪互联 65000+ 京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古 - “新媒体数字产业园”项目 11000 个机柜；投资 30 亿元， 用地 200 亩在乌兰察布建设云计算中心 资料来源：各公司年报，各公司官网，全景网投资者互动平台，天风证券研究所 数据中心光伏项目助力数据中心光伏项目助力降能耗适应未来发展

99、降能耗适应未来发展。公司践行碳中和发展战略，打造数据中心光伏项目，目前已备案获批。光伏与数据中心天然互补，可有效将数据中心建筑物及周边建筑物上安装的分布式光伏发电全部消纳，有效缓解电网可再生能源消纳压力。公司致力打造绿色低碳数据中心，满足未来发展规划与要求，同时紧贴“东数西算”指引，有效把控数据中心能耗。 打造零碳数据中心， 增强客户体验， 提高客户黏性打造零碳数据中心， 增强客户体验， 提高客户黏性。 奥飞数据积极响应国家双碳战略规划，国内首推零碳数据中心服务，参照 ISO 14064 等国内外碳中和相关标准要求，成为实现数据中心从运营之初到 2020 年底整个生命周期运营过程碳中和的 ID

100、C 服务商， 并从 2022 年起，在每年年初对上一年度的碳排放数据进行现场核查，并在有资质的第三方机构监督下完成对所有历史温室气体排放总量的中和，保证公司自建数据中心的持续碳中和。我们认我们认为为，公司在数据中心建造中积极响应国家 3060 的发展战略，持续降低能耗，符合大趋势发展要求，同时也预计将给予客户更优质的租用体验，增强客户黏性。 3.3. 拓展海外市场，奥飞国际培育新业务拓展海外市场，奥飞国际培育新业务 全球布局。全球布局。奥飞国际是奥飞数据的子公司，围绕“精品网络，全球共服”的运营理念，在亚洲，欧洲，北美等地规划，搭建及运营一张“运营商级”的网络，目前布局的 POP 点分布在中国

101、香港、亚太、欧美、澳拉非多地，是公司扩展海外市场的重要力量。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 28 图图 33：奥飞国际全球布局奥飞国际全球布局 资料来源：快出海网站，天风证券研究所 参与“一带一路”项目。参与“一带一路”项目。奥飞国际参与建设了“一带一路”互联互通重大项目，2016 年与国际知名运营商投资共建世界最长的亚非欧海缆 AAE1， 奥飞数据拥有该海缆 250G 带宽与长久的使用权益。 图图 34：奥飞国际奥飞国际 AAE1 海缆建设海缆建设 资料来源：快出海网站，天风证券研究所 3.4. 收购子公司布局新能源，积极开发项目

102、打开全新增长曲线收购子公司布局新能源，积极开发项目打开全新增长曲线 收购子公司布局光伏新能源，积极签约开发项目收购子公司布局光伏新能源，积极签约开发项目。为推动数据中心碳中和及新能源战略规划的逐步实现，奥飞数据投资设立广东奥飞新能源有限公司，持有 51%股权。奥飞新能源创立伊始便在自有数据中心廊坊讯云数据中心安装了分布式光伏发电系统，并积极拓展外部分布式光伏项目，截止 2022 年 1 月在全国签约开发项目已超过 30 个，签约总体装机容量规模近 100MW。我们认为，公司在 21 年推动发展新能源业务，项目装机容量快速提升，展望未来公司签约项目和装机容量有望持续快速增长，打开新成长空间。 图

103、图 35：奥飞新能源全国签约项目数量奥飞新能源全国签约项目数量 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 29 资料来源：奥飞数据公众号，天风证券研究所 表表 11：奥飞新能源光伏项目情况奥飞新能源光伏项目情况 项目项目 规模规模 发电量发电量 减少二氧化碳排放减少二氧化碳排放量量 中船黄埔文冲船舶实现“绿色造船” 9.2MW 900 万度 4744 吨/年 广州市从化某酒业公司项目 614KW 60 万度 596 吨/年 茂名市某科技公司项目 1MW 110 万度 1096 吨/年 梅州市某工程机械制造公司项目 1.09MW 115 万度 1

104、145 吨/年 廊坊市讯云数据中心项目 4.2MW 560 万度 5583 吨/年 资料来源：奥飞数据公众号，天风证券研究所 4. 盈利预测盈利预测 4.1. 盈利预测盈利预测 业务基本假设： IDC 服务随着公司在建机架的持续投放， 收入有望快速增加， 我们预计 2023 年机柜数量将大幅增加。 机柜数量快速增加或将一定程度拉低整体上架率， 故 2023 年毛利率有所下降，2024年回升。 我们预计2022-2024 年收入增速分别为29%、 66%和 50%； 毛利率分别为 31%、30%和 32%； 分布式光伏 2021 年为启动年， 2022 年开始预计快速增长， 目前签约装机规模近

105、100MW，2022 年规划签约目标达到 200MW300MW 规模，交付争取 100MW 项目。我们预计2022-2024 年收入增速分别为 17344.62%、 100%和 50%； 毛利率分别为 35%、 33%和 30%； 其他互联网综合服务包括互联网资源协作（云服务） 、国内互联网虚拟专用网业务（VPN）等，我们预计 2022-2024 年收入增速分别为 10%、7%和 2%；毛利率分别为 25%、23%和20%。 表表 12：公司业务拆分预测公司业务拆分预测（百万元）（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E IDC 服务 业务收入 1031.78 1327.22 2

106、207.15 3309.80 同比增长率 37.45% 28.63% 66.30% 49.96% 业务成本 713.24 913.87 1553.58 2253.71 毛利率 30.87% 31.14% 29.61% 31.91% 分布式光伏 业务收入 0.14 25.00 50.00 75.00 同比增长率 - 17344.62% 100.00% 50.00% 业务成本 0.04 16.25 33.50 52.50 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 30 毛利率 72.97% 35.00% 33.00% 30.00% 其他互联网综合服

107、务 业务收入 136.34 149.97 160.47 163.68 同比增长率 51.72% 10.00% 7.00% 2.00% 业务成本 106.19 112.48 124.36 130.94 毛利率 22.12% 25.00% 23.00% 20.00% 合计 业务收入 1204.95 1502.19 2417.61 3548.47 同比增长率 43.35% 24.67% 60.94% 46.78% 业务成本 852.56 1042.59 1711.44 2437.15 毛利率 29.25% 30.59% 29.21% 31.32% 资料来源：wind，天风证券研究所 4.2. 估值比

108、较估值比较 我们选取数据中心业务的宝信软件、光环新网、Equinix、DRT、万国数据以及美国发射塔公司进行估值对比分析。 数据中心公司前期投入大，折旧高，而未来业绩增速或较高，故同时选取 EV/EBITDA 指标进行对比，公司 2021-2022 年对应 PE 分别为 35、25 倍，对应 EV/EBITDA 分别为 21、14倍，可比公司 22 年预测 EV/EBITDA 平均值为 19 倍。 考虑公司龙头地位，以及预计明后年 50%左右增长率，给予公司 20 倍 EV/EBITDA，对应目标价 23.44 元，首次覆盖给予“增持”评级。 表表 13：奥飞数据奥飞数据可比公司估值可比公司估

109、值（截止（截止 2022 年年 5 月月 23 日）日） EPS EBITDA（亿元（亿元/亿美元亿美元） EV/EBITDA 公司 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 宝信软件 1.20 1.54 1.98 2.50 23.24 29.47 39.01 18.52 20.90 15.78 万国数据 -0.90 -6.10 -5.58 - 35.00 42.69 52.86 24.04 15.75 12.72 光环新网 0.47 0.52 0.58 0.66 16.07 18.46 20.72 16.65 10

110、.09 8.99 Equinix 5.53 7.33 9.34 - 29.86 33.63 37.41 30.16 21.26 19.11 DRT 5.81 1.18 1.68 23.24 24.91 27.32 28.34 21.31 19.43 美 国 发 射 塔公司 5.66 4.47 4.83 - 65.80 65.69 70.30 28.48 23.88 22.31 平均平均 24.37 18.87 16.39 资料来源：wind，Bloomberg，天风证券研究所 注：估值来自于 wind 一致预期、彭博一致预期 5. 风险提示：风险提示： 1、数据中心建设进度可能不及预期：公司不

111、断推进新数据中心机房建设，项目建设期多为 1 年以上，存在数据中心建设进度不及预期的风险，从而对公司经营规划以及后续营业收入增长带来影响。 2、数据中心上架率可能不及预期：数据中心建设完成后需要客户租用上架，存在客户需求不足，公司数据中心上架率不及预期的风险。 3、政策落地推进进度不及预期：如“东数西算”政策的实施需要相应地方政府出台政策与措施，鼓励数据中心建设，存在政策推进力度不及预期的风险。 4、行业竞争加剧的风险：在政策推动以及需求持续增长的背景下，数据中心行业预计快速发展，但存在新进入者增多的风险，从而影响行业内企业的市场开拓同时可能因竞争加 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次

112、覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 31 剧导致价格或盈利能力降低。 5、选取的可比公司与公司在不同证券交易所上市，存在一定的估值体系差异风险：选取的可比公司如 Equinix、DRT 等均为美国上市公司，估值体系存在一定差异。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 32 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润利润表表(百万元百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 255.36 669.55 375.55

113、483.52 709.69 营业收入营业收入 840.54 1,204.95 1,502.19 2,417.61 3,548.47 应收票据及应收账款 248.04 316.83 400.88 799.09 1,301.90 营业成本 592.51 852.56 1,042.59 1,711.44 2,437.15 预付账款 76.71 15.39 100.46 194.92 123.31 营业税金及附加 1.19 2.30 1.82 3.65 5.47 存货 0.65 2.87 2.92 5.14 6.56 营业费用 13.90 19.25 23.28 36.26 53.23 其他 99.0

114、3 117.06 155.74 189.30 229.45 管理费用 22.18 33.08 40.56 62.86 94.03 流动资产合计流动资产合计 679.78 1,121.71 1,035.55 1,671.97 2,370.91 研发费用 21.50 40.72 52.58 85.83 133.07 长期股权投资 76.90 62.32 70.59 75.38 74.87 财务费用 44.55 83.32 131.22 222.34 355.36 固定资产 1,175.36 1,038.54 2,308.90 3,843.79 4,990.96 资产减值损失 (4.65) (5.8

115、8) (7.68) (7.07) (9.01) 在建工程 47.86 1,332.98 1,516.49 1,908.25 1,629.12 公允价值变动收益 0.46 0.54 0.00 0.00 0.00 无形资产 557.42 846.86 1,023.73 1,190.60 1,347.47 投资净收益 34.98 (14.54) 9.11 9.85 (8.53) 其他 392.48 1,028.80 960.40 900.71 960.86 其他 (63.44) 33.15 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计非流动资产合计 2,250.02 4,309.50 5,880

116、.12 7,918.73 9,003.28 营业利润营业利润 177.37 160.46 211.56 298.02 452.63 资产总计资产总计 2,940.49 5,431.21 6,915.66 9,590.70 11,374.19 营业外收入 1.05 1.23 3.33 3.87 2.81 短期借款 610.74 918.87 1,844.87 3,458.65 5,559.34 营业外支出 1.09 1.28 0.97 1.12 1.12 应付票据及应付账款 252.81 317.65 377.41 654.65 581.92 利润总额利润总额 177.33 160.40 213

117、.92 300.77 454.31 其他 193.90 272.87 502.00 397.36 396.83 所得税 19.21 16.97 23.08 32.28 49.53 流动负债合计流动负债合计 1,057.45 1,509.39 2,724.28 4,510.66 6,538.10 净利润净利润 158.12 143.43 190.84 268.49 404.79 长期借款 378.91 729.79 869.76 1,142.08 1,516.40 少数股东损益 1.52 (1.16) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 500.46 300.00 150.00 8

118、0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 156.60 144.59 190.84 268.49 404.79 其他 141.60 1,116.24 1,350.00 1,900.00 1,000.00 每股收益（元） 0.41 0.38 0.50 0.70 1.06 非流动负债合计非流动负债合计 520.52 2,346.49 2,519.76 3,192.08 2,596.40 负债合计负债合计 1,639.89 3,873.97 5,244.04 7,702.74 9,134.50 少数股东权益 3.29 2.03 2.03 2.03 2.03 主要财务比率主要财务比率 2020

119、2021 2022E 2023E 2024E 股本 212.02 381.64 381.64 381.64 381.64 成长能力成长能力 资本公积 643.48 493.84 498.13 498.13 498.13 营业收入 -4.79% 43.35% 24.67% 60.94% 46.78% 留存收益 441.48 570.17 741.93 983.57 1,347.88 营业利润 65.58% -9.53% 31.84% 40.87% 51.88% 其他 0.32 109.56 47.90 22.59 10.02 归属于母公司净利润 50.88% -7.67% 31.98% 40.6

120、9% 50.77% 股东权益合计股东权益合计 1,300.60 1,557.24 1,671.63 1,887.96 2,239.69 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2,940.49 5,431.21 6,915.66 9,590.70 11,374.19 毛利率 29.51% 29.25% 30.59% 29.21% 31.32% 净利率 18.63% 12.00% 12.70% 11.11% 11.41% ROE 12.07% 9.30% 11.43% 14.24% 18.09% ROIC 26.27% 11.70% 12.73% 12.30% 12.91% 现金

121、流量表现金流量表(百万元百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力偿债能力 净利润 158.12 143.43 190.84 268.49 404.79 资产负债率 55.77% 71.33% 75.83% 80.31% 80.31% 折旧摊销 127.88 180.55 269.26 406.48 525.09 净负债率 63.05% 111.58% 175.82% 236.62% 291.16% 财务费用 43.25 84.67 131.22 222.34 355.36 流动比率 0.62 0.73 0.38 0.37 0.36 投资损失 (34.98) 1

122、4.54 (9.11) (9.85) 8.53 速动比率 0.62 0.73 0.38 0.37 0.36 营运资金变动 (6.65) 177.21 314.82 349.06 (1,380.66) 营运能力营运能力 其它 (94.10) (214.96) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 4.36 4.27 4.19 4.03 3.38 经营活动现金流经营活动现金流 193.53 385.45 897.03 1,236.51 (86.90) 存货周转率 2,571.58 683.31 518.69 599.89 606.58 资本支出 1,268.09 613.99 1,666.

123、24 1,950.00 2,450.00 总资产周转率 0.37 0.29 0.24 0.29 0.34 长期投资 20.66 (14.58) 8.27 4.78 (0.51) 每股指标（元）每股指标（元） 其他 (2,353.30) (2,498.38) (3,565.41) (4,444.93) (4,008.02) 每股收益 0.41 0.38 0.50 0.70 1.06 投资活动现金流投资活动现金流 (1,064.55) (1,898.97) (1,890.89) (2,490.15) (1,558.53) 每股经营现金流 0.51 1.01 2.35 3.24 -0.23 债权融资

124、 488.44 1,248.34 776.30 1,413.77 1,924.65 每股净资产 3.40 4.08 4.37 4.94 5.86 股权融资 450.65 112.04 (76.45) (52.16) (53.06) 估值比率估值比率 其他 0.33 311.87 0.00 0.00 (0.00) 市盈率 42.28 45.79 34.70 24.66 16.36 筹资活动现金流筹资活动现金流 939.42 1,672.25 699.85 1,361.61 1,871.60 市净率 5.10 4.26 3.97 3.51 2.96 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.

125、00 0.00 EV/EBITDA 22.20 21.19 14.09 11.04 9.17 现金净增加额现金净增加额 68.39 158.72 (294.01) 107.98 226.17 EV/EBIT 32.30 33.56 24.91 19.55 15.06 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 33 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报

126、酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券” ） 。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本

127、报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报

128、告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客

129、观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：