1、2022 年深度行业分析研究报告 目录目录 公司概况：全球领先的家用储能电池系统供应商公司概况：全球领先的家用储能电池系统供应商 . 1 行业：储能景气度持续上行，户用储能发展迅速行业：储能景气度持续上行，户用储能发展迅速 . 6 储能行业：应用场景丰富，电化学储能潜力大，空间广阔 . 6 户用储能：海外市场发展迅速，国内市场拐点降至 . 12 产业链：中游锂电池价值占比最高，率先受益储能需求爆发 . 18 公司：深度布局渠道，产品品质优异，产能加速扩张公司：深度布局渠道，产品品质优异，产能加速扩张 . 20 深度绑定下游客户，渠道优势铸就壁垒 . 20 产品兼具性能和成本双重优势，比肩全球电

2、池龙头企业 . 22 产能加速扩张，战略布局钠离子、磷酸锰铁锂电池 . 25 插图目录插图目录 图 1：公司发展历程 . 1 图 2：公司股权结构图（截至 2022 年 3 月 31 日） . 3 图 3：2018-2022 年 Q1 公司营收及同比 . 3 图 4：2018-2022 年 Q1 公司归母净利润及同比 . 3 图 5：2018-2021 年公司主营业务营收构成 . 4 图 6：2018-2021 年公司主营业务营收占比 . 4 图 7：2017-2020H1 公司分产品营收占比 . 4 图 8：2018-2021 年公司主营业务收入境内外占比 . 5 图 9：2017-2020

3、H1 公司主营业务收入分地区占比 . 5 图 10：2018-2022 年 Q1 公司毛利率和净利率 . 5 图 11：2018-2021 年公司分业务毛利率 . 5 图 12：2018-2022 年 Q1 公司期间费用率 . 6 图 13：2018-2022 年 Q1 公司研发费用情况. 6 图 14：公司杜邦分析 . 6 图 15：储能应用场景 . 7 图 16：户用光伏+储能传输模式 . 8 图 17：宏基站组成结构示意图. 8 图 18：宏基站机房内部结构示意图 . 8 图 19：电网侧储能电池系统简图 . 9 图 20：2017-2020 年全球储能累计装机结构 . 10 图 21：

4、2017-2020 年中国储能累计装机结构 . 10 图 22：2016-2020 年全球电化学储能累计装机规模及同比 . 11 图 23：2016-2020 年中国电化学储能累计装机规模及同比 . 11 图 24：2020 年全球已投运储能项目累计装机分布 . 12 图 25：2017-2025E 全球/中国储能电池出货量预测 . 12 图 26：2020 年全球新增电化学储能分场景装机占比 . 13 图 27：2020 年中国电化学储能分场景装机占比 . 13 图 28：2015-2020 年全球新增户用储能装机量及同比增速 . 13 图 29：全球各地区分季度户用储能系统安装量 . 14

5、 图 30：全球主要国家和地区家庭用电价格 . 14 图 31：欧洲各国可再生能源在电力供应中的比例目标 . 15 图 32：2013-2020 年欧洲户用储能新增/累计装机量（MWh）及新增同比 . 15 图 33：德国居民电价与光伏/光储度电成本对比 . 16 图 34：非洲用电基础设施落后，用电需求转向户用光伏 . 16 图 35：全国居民生活用电电价. 16 图 36：电化学储能产业链 . 18 图 37：储能系统各部件间相互作用关系 . 18 图 38：储能系统各部件价值量占比 . 18 图 39：全球储能行业玩家 . 19 图 40：各公司进行价值链延伸以提升竞争力 . 19 图

6、41：2019 年全球家用储能市场竞争格局 . 20 图 42：公司向关联方销售通信备电业务关系图 . 22 图 43：公司向中兴康讯销售收入及同比 . 22 图 44：市场主流储能产品展示. 23 图 45：目前户用储能主要产品参数表 . 23 图 46：2021 年 ITP Renewables 循环性测试公司产品领先海外厂商 . 24 图 47：2021 年 ITP Renewables 能量转换效率测试结果 . 24 图 48：市场上主要户用储能产品前期购置成本对比 . 24 图 49：市场上主要户用储能产品生命周期内成本比较 . 24 图 50：2020-2024E 公司软包电芯与电

7、池系统产能（GWh） . 26 表格目录表格目录 表 1：公司主要产品 . 1 表 2： 储能技术分类 . 9 表 3：电化学储能技术路线对比 . 11 表 4：近期国内峰谷电价相关政策梳理 . 17 表 5：国内电力系统储能锂电池出货市场份额 . 20 表 6：目前全球主要储能行业标准及认证周期 . 21 表 7：公司家庭储能深度绑定主要客户 . 21 表 8：公司分国家销售市占率与分国家下游渠道客户 . 21 表 9：三元和磷酸铁锂电池技术路线对比 . 23 表 10：公司产品采用模块化设计、可灵活配置 . 25 表 11：公司 IPO 募投项目规划的产能情况 . 25 表 12：公司部分

8、在研项目 . 26 表 13：公司经营模型拆分 . 28 表 14：可比公司估值表 . 29 1 公司概况：公司概况：全球领先的家用全球领先的家用储能电池系统储能电池系统供应商供应商 通信备电产品起家，通信备电产品起家，深耕深耕储能储能行业十行业十余年。余年。公司前身中兴派能成立于 2009 年，是国内早期专注锂电池储能系统商用的厂商之一，聚焦磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统。公司 2010 年推出首款通信备电产品，打入国内三大运营商市场，2013 年首套家用储能电池系统在欧洲成功商用，2016 年推出的集装箱式大型电网级储能电池系统正式商用，构建了完整储能产品线。经过十余年发展，2020 年

9、 12 月公司于科创板成功上市。 图 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，派能科技招股说明书，中信证券研究部 公司主要产品包括储能公司主要产品包括储能电池电池系统及电芯。系统及电芯。公司的主要产品包括储能电池系统及电芯，可广泛应用于家庭、工商业、电网、通信基站和数据中心等领域。具体来看，储能电池系统又分为家用储能、通讯储能和其他储能，家用储能产品主要结合太阳能电池板使用，通过部署于屋顶的太阳能电池板将电能存储以备日常使用，通讯储能系统主要用于通讯基站备电，其他储能主要系工商用储能电池系统、便携式智能风扇电池套装等消费类电池系统以及电池 PACK 模组。 表 1：公司主要产品 产品类别产品类别

10、 主要应用领域主要应用领域 产品系列产品系列 产品示意图产品示意图 产品简介产品简介 储能电池系统 家庭和小型商业储能 US 系列 插箱式储能电池系统，使用寿命超过 10 年；采用模块化设计，内置自主设计 BMS，可随时加减模块数量；与全球主流储能变流器实现兼容对接。 FORCE 系列 堆叠式储能电池系统，使用寿命超过 10 年；采用模块化设计，支持动态并联或串联扩容；防护等级达到 IP55，支持室外应用。主要用于家庭和小型工商业储能领域。 2 产品类别产品类别 主要应用领域主要应用领域 产品系列产品系列 产品示意图产品示意图 产品简介产品简介 工商业和电网级储能 POWERCUBE 系列 机

11、架式和集装箱式高压储能电池系统，使用寿命超过 10 年；采用模块化设计，支持动态并 联 或 串 联 扩 容 ， 系 统 电 压 最 高 可 达1,500V，存储容量可达 3.3MWh，三级电池管理系统确保高可靠性。可广泛用于工商业、可再生能源并网、电力调峰、调频等领域。 通信基站备电 BP 系列 通信基站备电系统，体积小、安装方便，支持多机并联；兼容适配性好，与各种主流开关电源、UPS 兼容匹配。 GP 系列 5G 通信基站备电系统，-4060宽温工作，IP66 防护等级，室外防雷等级，支持室外应用；体积小、重量轻，可与无线基站主设备共同安装。 电芯 储能电池系统 PF 系列 软包磷酸铁锂电芯

12、，循环寿命可达 10,000次，同时具有能量密度高、温度适应性强、安全可靠性高等性能优势。 数据中心备电 IFR 系列 圆柱型磷酸铁锂电芯，具有倍率性能好、温度适应性强、安全可靠性高等性能优势。 资料来源：派能科技招股说明书，中信证券研究部 公司控股股东为中兴新公司控股股东为中兴新，子公司业务定位明确子公司业务定位明确。截至 2022 年一季度末，中兴新通信有限公司为公司控股股东，持股比例为 27.91%。上海晢牂及中派云图为公司的两个员工持股平台，分别持股 2.23%、2.15%，中兴新与上海晢牂为一致行动人。公司目前共有四家全资子公司，各自业务定位明确，扬州派能主要负责电芯及模组生产，黄石

13、派能负责系统产品组装，昆山派能负责电池模组生产及系统产品组装，上海派能为 2021 年 7 月新设全资子公司，目前主要负责建设派能科技总部及产业化基地项目，暂未实质性经营。 3 图 2：公司股权结构图（截至 2022 年 3 月 31 日） 资料来源：派能科技招股说明书，公司公告，中信证券研究部 受益储能行业需求，公司业绩近年保持高速增长。受益储能行业需求，公司业绩近年保持高速增长。2018-2021 年，公司销售收入分别为 4.3/8.2/11.2/20.6 亿元，同比+197%/92.4%/36.6%/84.1%，年均复合增速为 68.6%，公司归母净利润分别为 0.5/1.4/2.7/3

14、.2 亿元，同比+203%/217%/90.5%/15.2%，年均复合增速为 85.7%。2022 年 Q1 公司实现营收和归母净利润分别为 8.1/1.0 亿元，分别同比+216.2%/70.5%。近年来全球电化学储能行业快速发展，公司抓住行业机遇，产品在户用、工商业、新能源发电侧以及电网侧等储能领域取得了广泛应用，实现了业绩的快速增长。 图 3：2018-2022 年 Q1 公司营收（亿元）及同比（%） 图 4：2018-2022 年 Q1 公司归母净利润（亿元）及同比（%） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 家用储能占比超家用储能占比超 70%，是公

15、司最主要收入来源。，是公司最主要收入来源。公司主营业务分为储能电池系统和电芯两个领域，2021 年公司储能电池系统和电芯产品收入分别为 19.88/0.65 亿元，占主营业务收入的比例分别为 97%/5%。具体来看，储能电池系统销售主要集中在家用储能和通信备电两个领域，据公司招股书披露，2020H1 家用储能产品占比为 72.7%，是公司最主要的收入来源，通信备电占比 4.6%，其他占比约 18.5%（主要系工商用储能电池系统等） 。电芯收入占比较小，主要包括软包和圆柱两种磷酸铁锂电芯，2020H1 占比分别为 2.6%和 1.6%。 4.38.211.220.68.1197%92.4%36.

16、6%84.1%216.2%0%50%100%150%200%250%048820022Q1营业收入（亿元）同比（%）0.51.42.73.21.0203%217%90.5%15.2%70.5%0%50%100%150%200%250%09202020212022Q1归母净利润（亿元）同比（%） 4 图 5：2018-2021 年公司主营业务营收构成（百万元） 图 6：2018-2021 年公司主营业务营收占比（%） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 7：2017-2020H1 公司分产品

17、营收占比（%） 资料来源：派能科技招股说明书，中信证券研究部 公司产品主要销往海外，公司产品主要销往海外，境外销售境外销售占比占比超超 80%。公司产品以外销为主，境外收入占比呈上升趋势，2021 年公司境外和境内主营业务收入占比分别为 81.3%和 18.7%。具体分地区来看，据公司招股书披露，公司销往欧洲收入占比最高，2020H1 达到约 51.9%；公司非洲地区销售增长最快，2017-2020H1 公司非洲销售占比分别为 3.8%/5.7%/17.0% /24.6%。公司在巩固既有市场的同时，还积极拓展北美、日本等家用储能市场，预计随着海外储能需求放量，公司境外销售占比将持续提升。 39

18、37453736505000250020021储能电池系统电芯92%91%93%97%8%9%7%3%0%20%40%60%80%100%20021储能电池系统电芯60.6%75.7%72.8%72.7%6.9%12.7%13.3%4.6%24.8%4.0%5.0%18.5%0%20%40%60%80%100%20020H1家用储能通信备电其他软包电芯圆柱电芯 5 图 8：2018-2021 年公司主营业务收入境内外占比（%） 图 9：2017-2020H1 公司主营业务收入分地区占比

19、（%） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：派能科技招股说明书，中信证券研究部 多重因素叠加多重因素叠加，2021 年年以来毛利率以来毛利率承压承压。2018-2020 年公司整体毛利率分别为30.3%/37.0%/43.5%，同比+10.0/+6.8/+6.5pcts，稳步提升。分业务来看，2018-2020 公司储能电池系统毛利率分别为 29.3%/36.7%/43.7%，同比+10.5/+7.5/+6.9pcts，电芯毛利率分别为 40.5%/38.6%/39.6%，同比+5.3/-2.0/+1.0pcts。2021 年公司整体毛利率为30.0%，同比-13.5pcts，其中储

20、能电池系统和电芯毛利率分别为 29.7%/28.6%，同比-14/-11pcts，主要系 2021 年以来原材料价格大幅上涨、新冠疫情推高海运价格以及人民币持续升值等不利因素导致毛利率有所下滑。 图 10：2018-2022 年 Q1 公司毛利率和净利率（%） 图 11：2018-2021 年公司分业务毛利率（%） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 费用控制优秀，注重研发投入。费用控制优秀，注重研发投入。2019-2022Q1，公司期间费用率分别为 16.7%/14.7% /11.8%/12.8%，分别同比+0.9/-2.0/-2.9/-1.75pcts，

21、下降趋势明显。公司注重研发投入，2019-2022Q1，公司研发费用分别为 0.60/0.73/1.56/0.62 亿元，研发费用率分别为 7.34% /6.48%/7.55%/7.66%，基本保持稳定。 28.6%28.8%15.6%18.7%71.4%71.2%84.4%81.3%0%20%40%60%80%100%20021境内境外40.8%53.8%43.5%51.9%3.8%5.7%17.0%24.6%45.6%28.6%28.8%12.0%0%20%40%60%80%100%20020H1欧洲非洲亚洲（不含中国大陆）美洲大洋洲中国大陆30

22、.3%37.0%43.5%30.0%27.5%10.7%17.6%24.5%15.3%12.4%0%20%40%60%200212022Q1毛利率净利率29.3%36.7%43.7%29.7%40.5%38.6%39.6%28.6%10%20%30%40%50%20021储能电池系统电芯 6 图 12：2018-2022Q1 公司期间费用率（%） 图 13：2018-2022Q1 公司研发费用情况（万元，%） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 公司公司 ROE 水平波动较大，水平波动较大，各阶段各阶段影响因素不同

23、。影响因素不同。公司 ROE 水平呈现先上升后下降的趋势，分阶段来看，2018-2019 年，公司 ROE 分别为 18.7%/40.6%，显著提升，主要系此阶段公司经营情况不断改善，销售净利率和资产周转率的稳步提升所致；2020 年公司 ROE 为 17.3%，较 2019 年下降明显，主要系 2020 年公司 IPO 上市致使总资产大幅增加，导致权益乘数大幅下降以及资产周转率下降所致；2021-2022Q1，公司 ROE 分别为 11.1%/3.3%，主要系销售净利率、资产周转率均不同程度的下降所致。 图 14：公司杜邦分析 资料来源：Wind，中信证券研究部 行业：行业：储能储能景气度持

24、续上行，景气度持续上行，户用储能发展迅速户用储能发展迅速 储能行业：储能行业：应用场景丰富应用场景丰富，电化学储能潜力大电化学储能潜力大，空间广阔，空间广阔 储能应用场景丰富，大型电力系统中的应用分为发电侧、电网侧和用户侧三大类，储能应用场景丰富，大型电力系统中的应用分为发电侧、电网侧和用户侧三大类，包含多种子场景。包含多种子场景。储能行业应用场景丰富，在电力系统主要有发电侧/电网侧/用户侧 3 大主场景，此外，还包括微电网、分布式离网等，细分应用如下： 发电侧：火储联合调频，稳定输出功率；新能源发电配储，平抑出力波动，提高消纳等。 5.24%4.29%2.01%1.75%1.96%4.79%

25、5.20%4.08%3.07%2.72%6.24%7.34%6.48%7.55%7.66%-0.46%-0.14%2.13%-0.62%0.46%-2%0%2%4%6%8%10%200212022Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率26586062366.24%7.34%6.48%7.55%7.66%0%2%4%6%8%10%0400080000000200212022Q1研发费用研发费用率18.7%40.6%17.3%11.1%3.3%10.7%17.6%24.5%15.3%12.4%0.91.2

26、0.60.60.21.91.91.31.31.50.00.40.81.21.62.00%20%40%60%200212022Q1ROE（%）销售净利率（%）资产周转率权益乘数 7 电网侧：调峰、二次调频、冷备用、黑启动等。 用户侧：峰谷套利、需量管理、动态扩容。用户主要分为家庭、工业、商业、市政等。 微电网：主要为离主电网络较远的无电、弱电地区，需要自建电网，可采用可再生能源与储能作为解决方案。 分布式离网：4G/5G 基站供电；风景区驿站供电；森林监控站供电；油田采油站供电；高速加油站供电等。 图 15：储能应用场景 资料来源：派能科技招股说明书 “光伏”“光伏”+“储

27、能”为家用储能的主要应用场景。“储能”为家用储能的主要应用场景。通过布置于屋顶的光伏电池将能电能传输到控制系统，控制系统将电能通过逆变器向家用电器供电或直接将电能传输到储能电池存储；在用电高峰期，储能电池将能量通过控制系统和逆变器向家用电器供电。当储能电池存储能量大于需求时，用户可以选择将部分电力出售给电网系统。部分控制平台支持虚拟电网，可以跳过电网实现用户之间的电力分享。户用储能的主要投资包括光伏电池、储能电池、逆变器及控制平台。 8 图 16：户用光伏+储能传输模式 资料来源：国家电力投资集团有限公司，中信证券研究部 在基站侧，在基站侧，宏基站内含储能电池宏基站内含储能电池，充当基站应急电

28、源充当基站应急电源并承担并承担削峰填谷削峰填谷作用作用。由于 5G基站穿透力弱，一般采用宏基站与微基站搭配使用。微基站可进一步细分为微基站、皮基站和飞基站，实现不同情境下较小范围的信号覆盖，微基站一般仅采用直接供电方式，不配备储能电池。宏基站单波功率可达 12.6W 以上，能够实现 200m 范围内的信号覆盖，内部配备有储能电池能够： （1）储存电能，在城市电网停电时用作应急能源，支持约 3-4小时的基站工作； （2）也可以用以削峰填谷，即在电网负荷低时储能，在高负荷的时候补充基站电能供给，维持基站正常功率，减轻电网波动带来的不利影响。 图 17：宏基站组成结构示意图 图 18：宏基站机房内部

29、结构示意图 资料来源：电子工程世界，中信证券研究部 资料来源：电子工程世界，中信证券研究部 9 电网侧储能主要用于电网削峰填谷。电网侧储能主要用于电网削峰填谷。在用电低谷，电网将电量传输给用户侧并将多余的电力通过功率调节系统将剩余电量传递到储能电池系统存储，同时光伏储能系统将电能传输到储能电池系统存储；在用电高峰时，储能电池系统和光伏储能系统通过功率调节系统将存储电量传输到用户侧。 图 19：电网侧储能电池系统简图 资料来源：中国储能网上海品茶，中信证券研究部 分技术装机情况：抽水蓄能为主，电化学储能比例逐渐提升。分技术装机情况：抽水蓄能为主，电化学储能比例逐渐提升。根据能量存储方式的不同，储

30、能主要分为物理储能、电化学储能、热能储能、储氢与电动汽车储能。其中物理储能在存储过程中不发生化学变化，可细分为抽水储能、压缩空气储能与飞轮储能，电化学储能根据不同的储能介质可分为铅酸电池、锂离子电池、液流电池等 6 种细分种类。目前抽水储能占据累计装机主要份额，但逐年下降。2017-2020 年全球和中国抽水储能累计装机占比分别为 96%/94%/93%/90%和 99%/96%/94%/89%。而电化学储能成长趋势明显，2017-2020 年全球和中国累计装机占比分别为 1.7%/3.7%/5.2%/7.5%和1.3%/3.4%/ 5.3%/9.2%。 表 2： 储能技术分类 分类分类 细分

31、种类细分种类 特点特点 物理储能 抽水储能 采用水、空气等作为储能介质；储能介质不发生化学变化 压缩空气储能 飞轮储能 电化学储能 铅酸电池 利用化学元素做储能介质；充放电过程随储能介质的化学反应或者变价 锂离子电池 液流电池 10 分类分类 细分种类细分种类 特点特点 钠硫电池 燃料电池 超级电容 热能存储 显热储热 热能与其他形式的能之间的转化或在不同物质载体之间的传递 相变储热 热化学储能 储氢 气态氢 通过电解水、天然气重整等方式制取氢气，并将氢气存储于高效储氢装置中，再通过燃料电池等方式释放电能，或将氢气送入氢产业链直接利用 液态氢 储氢合金 非金属化学储氢 电动汽车 纯电动汽车、插

32、电式混合动力汽车、燃料电车汽车 通过车辆充放电控制实现电动汽车有序充电、电动汽车与电网双向互动（V2G）及退役动力电池储能等电力系统调节 资料来源：北极星储能网，中信证券研究部 图 20：2017-2020 年全球储能累计装机结构 图 21：2017-2020 年中国储能累计装机结构 资料来源：CNESA，中信证券研究部 资料来源：CNESA，中信证券研究部 全球全球电化学储能市场累计投入规模突破电化学储能市场累计投入规模突破 10GWh，中国市场增速高于全球。，中国市场增速高于全球。根据CNESA 统计的数据，2017-2020 年全球电化学储能市场累计装机规模分别为 2.9/6.6/9.5

33、 /14.2GWh，同比增速分别为 45.0%/128%/44.3%/49.6%，年均复合增速为 70%；2017-2020 年中国电化学储能市场累计装机规模分别为 0.4/1.1/1.7/3.3GWh，同比增速分别为53.4%/153%/59.4%/91.2%，年均复合增速为 98%，高于全球平均增速，2020 年新增规模首次突破 1GWh。 97%96%94%93%90%1.0%1.7%3.7%5.2%7.5%80%85%90%95%100%200192020抽水储能电化学储能熔融盐储能飞轮储能压缩空气储能99%99%96%94%89%1%1.3%3.4%5.3%9.

34、2%80%85%90%95%100%200192020抽水储能电化学储能熔融盐储能飞轮储能压缩空气储能 11 图 22：2016-2020 年全球电化学储能累计装机规模及同比 图 23：2016-2020 年中国电化学储能累计装机规模及同比 资料来源：CNESA，中信证券研究部 资料来源：CNESA，中信证券研究部 锂电池响应快、寿命长、适应场景多，优势凸显。锂电池响应快、寿命长、适应场景多，优势凸显。在电化学储能中，相较于铅酸电池、液流电池、钠硫电池等其他技术路线，锂离子电池储能具有能量/功率密度更高、使用与循环寿命更长、响应时间更快、适应场景多等优势，2020 年在全

35、球已投运的电化学储能项目中，锂离子电池储能占比达 92.0%，预计锂电池储能技术将成为未来主流的电化学储能技术。 表 3：电化学储能技术路线对比 性能指标性能指标/电池类型电池类型 铅酸电池铅酸电池 锂离子电池锂离子电池 (磷酸铁锂）磷酸铁锂） 液流电池液流电池 钠硫电池钠硫电池 全钒液流电池全钒液流电池 锌溴液流电池锌溴液流电池 功率上限 十兆瓦级 兆瓦级 百兆瓦级 百兆瓦级 十兆瓦级 能量密度（Wh/kg） 3060 130200 1550 7585 100250 循环寿命（次） 5003000 25005000 16000 25005000 20004500 服役寿命（年） 5 5 15

36、 15 5 倍率特性 0.11C 0.52C 功率的 1.5 倍 功率的 1.5 倍 5-10C 充放电效率（%） 80-90% 90-95% 65-80% 65-80% 90% 储能系统效率（%) 75-85% 85-90% 60-70% 60-70% 80% 自放电（%/月） 25 01 无自放电 无自放电 - 工作温度 充电：0-45 放电：-20-55 充电：0-45 放电：-20-55 5-40 20-50 300-350 深度充放电能力 不能深度充放电 适 宜 15-85%SOC，深度充放电影响寿命 0-100%SOC，深度充放电对寿命无影响 0-100%SOC，深度充放电对寿命无

37、影响 适宜15-85%SOC，深度充放 电 严 重 影 响 寿命，对安全性有影响 容量 衰减后不可恢复 衰减后不可恢复 可在线再生 可在线再生 衰减后不可恢复 电池一致性 良好 较差 好 好 好 安全性 好，但环境污染严重 一般，存在过热爆炸风险，安全性能已有较大突破 好 比较好，存在溴蒸气泄漏风险 中，不可过充电，钠、硫泄露存在安全隐患 系统成本（元/kWh） 1200-1800 1500-2500 4500-6000 2000-3500 2000-3000 度电成本（元/kWh） 0.45-0.7 0.5-0.9 0.7-1.0 0.8-1.2 0.9-1.2 MV级 占 地 （ 平 米/

38、MV） 150-200 100-150 800-1500 800-1500 150-200 资料来源：蔡世超储能在电力系统中的应用 （2020 年 10 月，第三届全国电源侧储能技术应用高层研讨会报告） ，中信证券研究部 2.02.96.69.514.245.0%128%44.3%49.6%0%20%40%60%80%100%120%140%0.02.04.06.08.010.012.014.016.0200192020累计装机（GWh）同比（%）0.30.41.11.73.353.4%153%59.4%91.2%0%40%80%120%160%200%0.01.02.0

39、3.04.0200192020累计装机（GWh）同比（%） 12 图 24：2020 年全球已投运储能项目累计装机分布（%） 资料来源：CNESA，中信证券研究部 预计预计 2020-2025 年全球储能年全球储能电池出货量电池出货量年复合增速约年复合增速约 78%，增速较快，增速较快。受益于应用场景丰富叠加终端需求快速增长，2020 年全球储能电池出货量约为 28GWh，我们预计2025 年全球储能电池出货量有望达到 500GWh，2020-2025 年复合增速 78%，行业未来空间大，增速快。 图 25：2017-2025E 全球/中国储能电池出货量预测（GWh） 资

40、料来源：GGII，中信证券研究部预测 户用户用储能：海外储能：海外市场市场发展迅速，国内发展迅速，国内市场拐点降至市场拐点降至 海外海外新增新增户用储能装机占比高于国内。户用储能装机占比高于国内。从应用场景来看，根据 CNESA 数据，2020年全球新增电化学储能项目主要应用于可再生能源并网，占比约 48%，其次是户用储能，占比 21%。相较之下，2020 年国内新增电化学储能项目中，用于可再生能源并网占比为40%，调峰调频和辅助服务分别占比为 23%/21%，户用储能占比仅有 14%，低于海外。 抽水蓄能抽水蓄能90.3%熔融盐储能1.8%压缩空气储能0.2%飞轮储能0.2%锂离子电池锂离子

41、电池92.0%钠硫电池 3.6%铅蓄电池 3.5%液流电池 0.7%超级电容 0.1%其他 0.2%电化学储能电化学储能7.5%228550109%83%50%95%136%100%54%25%0%20%40%60%80%100%120%140%160%00500600200202021E2022E2023E2024E2025E中国储能电池全球储能电池YoY 13 图 26：2020 年全球新增电化学储能分场景装机占比（%） 图 27：2020 年中国电化学储能分场景装机占比（%） 资

42、料来源：CNESA，中信证券研究部 资料来源：CNESA，中信证券研究部 2020 年全球新增户用储能装机量约年全球新增户用储能装机量约 2.5GWh，同比，同比+47.1%，2015-2020 年年 CAGR约约 44.3%。根据 IHS Markit 统计数据，2018-2020 年全球新增户用储能装机量约为1.1/1.7/2.5GWh，分别同比增长 37.5%/54.5%/47.1%，2015-2020 年年均复合增速约为44.3%，行业增长迅速。 图 28：2015-2020 年全球新增户用储能装机量（GWh）及同比增速（%） 资料来源：IHS Markit，中信证券研究部 欧洲、美国

43、、日本和澳大利亚欧洲、美国、日本和澳大利亚是全球是全球户用户用储能储能的的主要市场。主要市场。从区域分布来看，欧洲是全球户用储能第一大市场，其次是美国、日本和澳大利亚。以德国为例，根据 IHS Markit 统计，自 2018 年第四季度到 2020 年第三季度，德国连续 8 个季度实现户用储能系统安装量的季度环比增长，2020 年前三季度出货量超 9 万套，容量近 850MWh（2019年全年出货量为 8.5 万套，容量 741MWh） 。此外，其他一些地区例如南非，家用储能装机规模也在快速成长。 48%21%8%7%8%8%可再生能源并网户用工商业调峰辅助服务其他40%23%21%14%1

44、%可再生能源并网调频调峰辅助服务户用其他0.40.50.81.11.72.525.0%60.0%37.5%54.5%47.1%0%10%20%30%40%50%60%70%00.511.522.532001820192020全球新增户用储能装机量（GWh）同比（%） 14 图 29：全球各地区分季度户用储能系统安装量（MWh） 资料来源：IHS Markit 欧洲、澳洲、非洲等地区，欧洲、澳洲、非洲等地区，户用户用储能快速发展储能快速发展。主要原因系： 1）欧洲等地区居民高电价，叠加上网电价补贴）欧洲等地区居民高电价，叠加上网电价补贴(Feed-in tariff，FiT

45、)带来电价下降，带来电价下降，光储自发自用经济性凸显。光储自发自用经济性凸显。以德国为例，2019 年光储/光伏度电成本为 15.9/9.6 欧分/kWh，居民电价为 30.5 欧分/kWh，光储/光伏度电成本分别是居民电价 52%/31%。未来随着光储成本的下降，居民电价与光储 LCOE 剪刀差有望增大，促进居民户用侧需求提升。 图 30：全球主要国家和地区家庭用电价格（美元/KWh） 资料来源：Global Petrol Prices，派能科技招股说明书，中信证券研究部 注：截至 2019 年 9 月 2）全球范围内可再生能源占比不断上升全球范围内可再生能源占比不断上升，电网层面需要储能来

46、提升消纳与电网稳定电网层面需要储能来提升消纳与电网稳定性。性。21 世纪，气候变化成为全球面临的共同挑战，世界各国纷纷制定发展战略，加速能源结构调整，大力发展清洁能源。例如，澳大利亚于 2009 年通过可再生能源目标法案，确定到 2020 年可再生能源将占电力需求的 20%；欧盟委员会于 2018 年签署协议，将2030 年可再生能源占能源消费比例的目标提高至 32%；英国政府制定了到 2050 年实现温室气体“净零排放”目标等。以欧洲户用储能装机 Top1 德国为例，其风光发电占比约33%，导致电网不稳，户用储能有明显需求。 0.350.280.260.240.230.210.210.150

47、.080.000.050.100.150.200.250.300.350.40德国日本意大利英国西班牙欧盟澳大利亚美国中国 15 图 31：欧洲各国可再生能源在电力供应中的比例目标 资料来源：Wood Mackenzie，派能科技招股说明书 光伏配储光伏配储有望成为海外有望成为海外户用户用储能储能主要主要发展发展模式模式，需求空间巨大。，需求空间巨大。综上，以欧洲为例，根据欧洲光伏行业协会数据，2020 年欧洲户用储能新增装机 1,072MWh（+44%） ，截至2020 年底累计户用储能装机超过 3GWh，对应欧洲 2020 年底户用光伏配储渗透率约 7%。而欧洲目前还有 90%建筑物没有加

48、装屋顶光伏装置，按目前装机情况可外推出全欧洲户用光伏配储空间约 429GWh，需求空间巨大。 图 32：2013-2020 年欧洲户用储能新增/累计装机量（MWh）及新增同比（%） 资料来源：欧洲光伏行业协会，中信证券研究部 3）受用电基础设施限制，非洲受用电基础设施限制，非洲户用户用光储潜力光储潜力较较大。大。非洲等地区的电网基础设施建设较差，无法接入电力的家庭比例较高，集中式发电无法满足居民用电需求，而当地光照条件好，光储市场发展潜力大。 %86%71%68%38%59%44%0%20%40%60%80%100%120%0500025003000

49、35002000192020新增装机量累计装机量新增装机YoY 16 图 33：德国居民电价与光伏/光储度电成本对比 图 34：非洲用电基础设施落后，用电需求转向户用光伏 资料来源：Solar Power Europe（含预测），中信证券研究部 资料来源：PV Tech 与德国、与德国、日本、日本、澳大利亚等不同，国内澳大利亚等不同，国内用户侧用户侧储能市场储能市场面临诸多挑战面临诸多挑战。国内用户侧储能挑战较大，主要系： （1）我国居民用电具备一户一表条件的可以选则峰谷电价计价，现阶段来看大多数居民仍选择均一电价计价，没有峰谷电价差；且电价便宜、电

50、网稳定，按全国居民生活用电平均电价约为 0.5133 元/kWh，仅为德、英等国的 25%-30%。 （2）国内居住特点为高楼密集型，屋顶面积有限而用电需求大，户用光伏难以大规模渗透。国内用户侧储能主要以工商侧储能为主，装机主要集中在江苏、广东等工商业峰谷电价差超过 0.7 元/kWh 的地区。 图 35：全国居民生活用电电价（元/kWh） 资料来源：北极星输配电网，中信证券研究部 注：黑色线为全国平均水平（0.5133） 28.728.829.329.530.531.434.133.733.311.711.110.49.89.69.69.38.98.622.118.617.416.215.9