1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 电子电子 2022 年年 05 月月 29 日日 电子行业深度研究报告 推荐推荐 （维持）（维持） 盈利能力显著增强，行业估值历史底部盈利能力显著增强，行业估值历史底部 多重因素叠加导致近期多重因素叠加导致近期 A 股电子板块估值持续回落，当前位置下长期配置价股电子板块估值持续回落，当前位置下长期配置价值凸显。值凸显。SW 电子板块 2021 年/22Q1 营收分别同比+13.4%/-3.0%，归母净利润分别同比+90

2、.6%/-12.3%。在新冠疫情反复、外部风险输入、景气度边际减弱等因素共同冲击下，近期 A 股电子板块估值持续回落。截至 2022 年 5 月 27日收盘价，SW 电子指数的 PE-TTM 为 23.73 倍，十年历史分位点 1.56%，指数风险溢价 1.51%，十年历史分位点 99.22%，当前板块估值水平已接近 10 年来最低水平。但根据 Wind 一致预期，电子（申万）板块前 20 大权重股 2023-2024 年业绩预计保持稳定增长。历史上看，当前位置下长期配置价值明显。 半导体半导体行业景气度分化叠加国产替代机遇，行业景气度分化叠加国产替代机遇，建议建议把握细分赛道个股投资机会把握

3、细分赛道个股投资机会。SW 半导体板块 2021 年/22Q1 营收分别同比增长 39.1%/23.3%，归母净利润分别同比增长 112.3%/34.2%。 近期半导体行业景气度有所分化， 以手机为代表的消费电子领域需求有所疲软，但新能源汽车、光伏等领域需求持续高增长；同时原材料等成本呈上涨态势，成本上涨+需求分化背景下，所处细分赛道景气度较高以及国产替代显著受益的公司有望保持业绩高增长，同时产品/客户结构不断优化的公司值得关注，建议关注：拓荆科技、北方华创、中微公司、长川科技、复旦微电/上海复旦、兆易创新、扬杰科技、新洁能、闻泰科技。 消费电子板块整体承压，建议关注消费电子板块整体承压，建议

4、关注业绩确定性较强且处于业绩确定性较强且处于细分成长性赛道细分成长性赛道的的标的。标的。消费电子板块 2021 年/22Q1 营收分别同比增长 15.18%/17.12%，板块营收规模持续扩大， 行业仍处于上升阶段； 2021 年/22Q1 板块归母净利润分别同比增长 0.16%/下降 14.61%，板块整体承压。展望后续，消费电子领域公司业绩与下游终端需求相关性较强， 当前智能手机领域终端去库存压力仍大， 建议关注如 VR/AR 等具备良好成长性的细分赛道且业绩下修风险较低确定性较强的相关个股，建议关注：歌尔股份、东山精密、传音控股、恒铭达。 其他电子板块收入承压，费用管控效果显现，建议关注

5、成长性赛道优质标的其他电子板块收入承压，费用管控效果显现，建议关注成长性赛道优质标的。其他电子板块 2021 年/22Q1 营收分别同比下降 25%/64.38%，板块营收规模下滑；其他电子板块 2021 年/22Q1 板块归母净利润分别同比增长 190%/下降12.09%，费用管控效果逐步体现。无论是 2021 年还是 2022Q1，销售费用率、管理费用率、财务费用率均明显下降，板块整体控费能力不断增强，支撑盈利能力提升。展望后续，双碳背景下下游新能源领域确定性强，成长性十足，建议关注新能源车、 光伏等成长性赛道， 优选成长赛道中业绩确定性强的相关个股，建议关注：和胜股份、宇瞳光学、世运电路

6、。 国产份额提升势不可挡，数据中心国产份额提升势不可挡，数据中心/汽车景气有望诞生结构性机会。汽车景气有望诞生结构性机会。短期看因下游消费类需求走弱， 元件进入去库存周期， PCB、 被动元件行业性景气低迷，但从长周期看国产厂商份额依然持续提升， 软板、 高多层、 载板等高端 PCB 市场有较好成长空间，MLCC 国产厂商份额偏低。具体到下游应用看，新能源发电、数据中心、电动车需求持续向上，有望产生结构性机会，行业内优质龙头在景气赛道上布局也在加快进行，重点关注业务结构中数据中心、汽车、新能源占比高的优质公司。重点关注：沪电股份、三环集团、艾华集团。 周期下行加速行业洗牌， 面板龙头有望重新掌

7、握定价权。周期下行加速行业洗牌， 面板龙头有望重新掌握定价权。 本轮面板下行周期主要因需求短期下行过快， 前期因面板价格上行较快延缓海外产能退出， 我们预计随着面板价格持续下跌，海外产能将彻底退出，行业格局更加稳定，未来预期需求回暖， 价格及盈利中枢将显著抬升， 面板龙头的盈利周期性或将显著减弱。新型显示技术迭代催生更新需求，Mini led 等新产品进入渗透阶段，龙头大厂有望凭借技术和规模优势占据主导地位，结构升级带动利润率再上新台阶。建议积极关注国内面板龙头京东方 A 和 TCL 科技。 风险提示风险提示：下游需求不及预期；新冠疫情反复；行业竞争加剧；中美科技摩擦加剧；新技术落地不及预期。

8、 证券分析师：耿琛证券分析师：耿琛 电话： 邮箱： 执业编号：S0360517100004 行业基本数据行业基本数据 占比% 股票家数(只) 364 0.05 总市值(亿元) 57,655.36 6.75 流通市值(亿元) 41,203.82 6.45 相对指数表现相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 7.8% -31.7% -20.6% 相对表现 5.1% -14.0% 4.5% 相关研究报相关研究报告告 电子行业周报 （20） ： 景气度分化，重点看好半导体（设备/汽车/特种）+新硬件龙头 2022-04-25 电子行业周报

9、 （20） ： 景气度分化，重点看好半导体（设备/汽车/特种）+汽车电子+新硬件龙头 2022-04-06 电子行业周报 （20） ： 景气度分化，重点看好半导体（设备/汽车/特种）+汽车电子+新硬件龙头 2022-03-14 -31%-14%3%19%21/0521/0821/1022/0122/0322/052021-05-312022-05-27电子沪深300华创证券研究华创证券研究所所 电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许

10、可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 本报告从本报告从 2021 年及年及 2022Q1 季度业绩季度业绩出发，优选消费电子、半导体、元件出发，优选消费电子、半导体、元件等等产业链产业链细分赛道投资机会细分赛道投资机会。其中半导体板块，行业景气度趋于分化，国产替代持续推进，在原材料成本上涨+终端需求分化背景下，应该选择产品/客户结构不断优化的优秀标的。消费电子板块，受原材料涨价和海运运费上涨等宏观不利因素的影响， 板块业绩整体承压， 建议关注具备两方面特质的标的：1）下游为 VR/AR 等具备良好成长性的细分赛道的标的；2）业绩确定性较强，下修风险较低的标的。元件板块，新能源发电、

11、数据中心、电动车需求持续向上，有望产生结构性机会，行业内优质龙头在景气赛道上布局也在加快进行，重点关注业务结构中数据中心、汽车、新能源占比高的优质公司。 投资逻辑投资逻辑 报告主要分七大板块，第一大板块先从电子板块当前估值水平出发，分析电子板块的长期配置价值；第二大板块分别从整体和细分板块两个维度阐述半导体行业逻辑；第三大板块和第四大板块分别阐述消费电子和其他电子板块的行业逻辑；第五大板块和第六大板块分别分析元件、光学光电子产业链的行业逻辑；最后本文对电子行业可能存在的投资风险进行提示。本报告从行业出发，最终落实到个股上，介绍各板块中应当重点关注的相关标的。 gZ9WqOtQmRsPqRqOp

12、M6MaO7NnPmMnPsQfQnNtOiNtQqR6MmNnNvPoPpPMYnNsN 电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、一、 电子：估值已接近十年来最低水平，长期配置价值凸显电子：估值已接近十年来最低水平，长期配置价值凸显 . 9 二、二、 半导体：行业景气度有所分化，国产替代带来结构性机会半导体：行业景气度有所分化，国产替代带来结构性机会 . 11 （一） 整体分析：板块业绩持续高增长，长期配置价值明显 . 11 （二） 板块分析：业绩表现亮眼，国产替代逻辑持续兑现 . 13 （三）

13、 推荐标的 . 19 1、 拓荆科技：半导体薄膜沉积设备龙头稀缺性凸显，在手订单充沛开启加速成长期 . 19 2、 北方华创：业绩保持高增长，半导体设备龙头持续受益于国产化. 20 3、 中微公司：业绩超预期，刻蚀设备业务持续高景气 . 21 4、 长川科技：强研发战略与优质并购共同驱动业绩高增，成长性进一步凸显 21 5、 复旦微电/上海复旦：业绩持续高增长，高可靠业务放量下公司成长属性凸显 . 22 6、 兆易创新：产品结构持续优化，22Q1 业绩高速增长. 23 7、 扬杰科技：业绩超预期，产品结构升级打开成长空间 . 24 8、 新洁能：业绩超预期，产品结构调整成效显著 . 25 9、

14、 闻泰科技：半导体业务持续高增长，ODM 平台型布局即将迎来收获期 . 25 三、三、 消费电子：消费电子：22Q1 板块整体承压，建议关注细分成长性赛道标的板块整体承压，建议关注细分成长性赛道标的 . 26 （一） 整体分析：22Q1 板块业绩整体承压，盈利能力受外部环境影响略有下降 26 （二） 推荐标的 . 29 1、 歌尔股份：VR 与游戏机业务快速增长，元宇宙硬件巨头扬帆起航 . 29 2、 东山精密：汽车电子&VR/AR 业务开启公司第二成长曲线 . 30 3、 传音控股：新兴市场手机龙头，“产品策略+渠道先发优势”构筑核心壁垒 . 31 4、 恒铭达：拐点已至，模切强者产能加速落

15、地进入新一轮成长期 . 31 四、四、 其他电子：其他电子：22Q1 板块营收承压，建议关注成长赛道优质标的板块营收承压，建议关注成长赛道优质标的 . 32 （一） 整体分析：22Q1 板块收入承压，盈利能力触底反弹 . 32 （二） 推荐标的 . 35 1、 和胜股份：CTP 渗透加快带动电池盒量价齐升，垂直一体化布局构筑竞争壁垒 . 35 2、 宇瞳光学：安防去库存业绩承压，车载光学、消费类市场空间广阔. 36 3、 世运电路：卧薪尝胆十余年，车载 PCB 龙头企业扬帆起航 . 36 五、五、 元件：国产份额提升趋势依旧，数通、汽车、新能源呈现等结构性成长元件：国产份额提升趋势依旧，数通、

16、汽车、新能源呈现等结构性成长 . 37 （一） 整体分析：国产厂商份额持续提升，关注结构成长和原材料下行的盈利修复 . 37 电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 （二） 板块分析 . 38 （三） 推荐标的 . 44 1、 东山精密：业绩符合预期，一季度淡季不淡，管理改善持续兑现. 44 2、 鹏鼎控股：Q1 业绩高增，新品放量有望贡献超额成长. 44 3、 艾华集团：工控新能源驱动行业高景气，毛利率回升可期 . 45 六、六、 光学光电子：周期下行加速洗牌，供给格局优化巩固龙头地位光学光电子：周期下行加速洗

17、牌，供给格局优化巩固龙头地位 . 46 （一） 整体分析：景气下行加速行业出清，行业龙头份额稳步提升. 46 （二） 板块分析 . 47 七、七、 风险提示风险提示 . 49 电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表目录图表目录 图表 1 2016-2022Q1 SW 电子板块营业收入及增速 . 9 图表 2 2016-2022Q1 SW 电子板块净利润及增速 . 9 图表 3 2016-2022Q1 SW 电子板块销售毛利率 . 9 图表 4 2016-2022Q1 SW 电子板块销售净利率 . 9 图表

18、5 电子（申万）十年来历史市盈率 TTM . 10 图表 6 电子（申万）板块前 20 大权重股估值情况 . 10 图表 7 2016-2022 年全球半导体销售额及增速 . 11 图表 8 2016-2022 年中国半导体销售额及增速 . 11 图表 9 2016-2022Q1 SW 半导体板块营业收入及增速 . 12 图表 10 2016-2022Q1 SW 半导体板块净利润及增速 . 12 图表 11 2016-2022Q1 SW 半导体板块销售毛利率 . 12 图表 12 2016-2022Q1 SW 半导体板块销售净利率 . 12 图表 13 2016-2022Q1 SW 半导体板块

19、研发支出情况 . 13 图表 14 SW 半导体板块存货周转天数（天） . 13 图表 15 SW 半导体设备板块营业收入及增速情况 . 13 图表 16 SW 半导体设备板块归母净利润及增速 . 13 图表 17 SW 半导体设备板块销售毛利率及净利率 . 14 图表 18 北方华创及中微公司的合同负债（亿元） . 14 图表 19 SW 分立器件板块营业收入及增速情况 . 14 图表 20 SW 分立器件板块归母净利润及增速 . 14 图表 21 SW 分立器件板块销售毛利率及净利率 . 15 图表 22 2019-2021 年中国新能源汽车销量及增速 . 15 图表 23 紫光国微营业收

20、入及归母净利润情况 . 15 图表 24 复旦微电营业收入及归母净利润情况 . 15 图表 25 紫光国微毛利率及归母净利率情况 . 16 图表 26 复旦微电毛利率及归母净利率情况 . 16 图表 27 2016-2022Q1 中芯国际营业收入及增速 . 16 图表 28 2016-2022Q1 华虹半导体营业收入及增速 . 16 图表 29 中芯国际和华虹半导体毛利率情况 . 17 图表 30 中芯国际和华虹半导体产能利用率情况 . 17 图表 31 SW 集成电路封测板块营业收入及增速情况 . 17 图表 32 SW 集成电路封测板块归母净利润及增速 . 17 图表 33 SW 集成电路

21、封测板块销售毛利率及净利率 . 18 电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表 34 中国集成电路封测中先进封装占比情况 . 18 图表 35 SW 半导体材料板块营业收入及增速情况 . 18 图表 36 SW 半导体材料板块归母净利润及增速 . 18 图表 37 安集科技营业收入及归母净利润（亿元） . 19 图表 38 立昂微营业收入及归母净利润（亿元） . 19 图表 39 2016-2021 SW 消费电子板块营收及增速 . 27 图表 40 17Q1-22Q1 SW 消费电子板块营收及增速 . 27

22、 图表 41 2016-2021 SW 消费电子板块净利润及增速 . 27 图表 42 17Q1-22Q1 SW 消费电子板块净利润及增速 . 27 图表 43 2016-2021 SW 消费电子板块毛利率、净利率 . 28 图表 44 17Q1-22Q1 SW 消费电子板块毛利率、净利率 . 28 图表 45 2018-2021 SW 消费电子板块期间费用率 . 28 图表 46 19Q1-22Q1 SW 消费电子板块期间费用率 . 28 图表 47 2016-2021 消费电子板块存货/应收周转天数 . 29 图表 48 17Q1-22Q1 消费电子板块存货/应收周转天数 . 29 图表

23、49 2016-2021 消费电子板块经营/投资现金流 . 29 图表 50 17Q1-22Q1 消费电子板块经营/投资现金流 . 29 图表 51 2016-2021 SW 其他电子板块营收及增速 . 32 图表 52 16Q1-22Q1 SW 其他电子板块营收及增速 . 32 图表 53 2016-2021 SW 其他电子板块净利润及增速 . 33 图表 54 16Q1-22Q1 SW 其他电子板块净利润及增速 . 33 图表 55 2016-2021 SW 其他电子板块毛利率与净利率 . 33 图表 56 16Q1-22Q1 SW 其他电子板块毛利率与净利率 . 33 图表 57 201

24、6-2021 SW 其他电子板块费用率情况 . 34 图表 58 16Q1-22Q1 SW 其他电子板块费用率情况 . 34 图表 59 2016-2021 SW 其他电子板块 ROE 与 ROA . 34 图表 60 16Q1-22Q1 SW 其他电子板块 ROE 与 ROA . 34 图表 61 2016-2021 SW 其他电子板块周转情况 . 34 图表 62 16Q1-22Q1 SW 其他电子板块周转情况 . 34 图表 63 2016-2021 SW 其他电子板块经营现金流情况 . 35 图表 64 16Q1-22Q1SW 其他电子板块经营现金流情况 . 35 图表 65 2016

25、-2022Q1 SW 元件板块营业收入及增速 . 37 图表 66 2016-2022Q1 SW 元件板块净利润及增速 . 37 图表 67 2016-22Q1 SW PCB 板块营收及增速情况 . 38 图表 68 16Q1-22Q1 SW PCB 板块归母净利润及增速 . 38 电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表 69 2016-2021 年 SW PCB 板块毛利率、净利率. 38 图表 70 2016Q1-22Q1 SW PCB 板块毛利率、净利率 . 38 图表 71 2016-2021 年

26、SW PCB 板块三项费用率 . 39 图表 72 2016Q1-2022Q1 SW PCB 板块三项费用率 . 39 图表 73 2016-2021 年 SW PCB 板块存货/应收周转天数 . 39 图表 74 2016Q1-22Q1 SW PCB 板块存货/应收周转天数 . 39 图表 75 2016-2021 年 SW PCB 板块经营性/投资现金流 . 40 图表 76 16Q1-22Q1 SW PCB 板块经营性/投资现金流 . 40 图表 77 2016-2021 年沪电股份毛利率和净利率 . 40 图表 78 2016Q1-2022Q1 沪电股份毛利率净利率 . 40 图表 7

27、9 2016-2021 年 SW 被动元件板块营业收入及增速情况 . 41 图表 80 2016Q1-2022Q1 SW 被动元件板块归母净利润及增速 . 41 图表 81 2016-2021 年 SW 被动元件板块毛利率净利率 . 41 图表 82 2016Q1-2022Q1 SW 被动元件板块毛利率净利率 . 41 图表 83 2016-2021 年 SW 被动元件板块三项费率 . 42 图表 84 2016Q1-2022Q1 SW 被动元件板块三项费率 . 42 图表 85 2016-2021 年 SW 被动元件板块存货/应收周转天数 . 42 图表 86 2016Q1-2022Q1 S

28、W 被动元件板块存货/应收周转天数 . 42 图表 87 2016-2021 年 SW 被动元件板块经营性/投资现金流 . 43 图表 88 2016Q1-2022Q1 SW 被动元件板块经营性/投资现金流 . 43 图表 89 2016-2021 年三环集团毛利率净利率 . 43 图表 90 2016Q1-2022Q1 三环集团毛利率净利率 . 43 图表 91 2016-2021 年艾华集团毛利率净利率 . 44 图表 92 2016Q1-2022Q1 艾华集团毛利率净利率 . 44 图表 93 2016-2022Q1 光学光电子板块营业收入及增速 . 46 图表 94 2016-2022

29、Q1 光学光电子板块净利润及增速 . 46 图表 95 2016-2021 年 SW 面板板块营业收入及增速情况 . 47 图表 96 2016Q1-2022Q1SW 面板板块归母净利润及增速 . 47 图表 97 2016-2021 年 SW 面板板块毛利率净利率 . 47 图表 98 2016Q1-2022Q1 SW 面板板块毛利率净利率 . 47 图表 99 2016-2021 年 SW 面板板块三项费率 . 48 图表 100 2016Q1-2022Q1 SW 面板板块三项费率 . 48 图表 101 2016-2021 年 SW 面板板块存货/应收周转天数 . 48 图表 102 2

30、016Q1-2022Q1 SW 面板板块存货/应收周转天数 . 48 图表 103 2016-2021 年 SW 面板板块经营性/投资现金流 . 49 电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表 104 2016Q1-2022Q1 SW 面板板块经营性/投资现金流 . 49 图表 105 2016-2021 年京东方毛利率净利率 . 49 图表 106 2016Q1-2022Q1 京东方毛利率净利率 . 49 电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009

31、）1210 号 9 一、一、电子电子：估值已接近十年来最低水平估值已接近十年来最低水平，长期配置价值凸显长期配置价值凸显 消费电子需求萎靡导致电子板块业绩增速放缓， 疫情受控下消费电子需求萎靡导致电子板块业绩增速放缓， 疫情受控下板块板块盈利能力有望逐步提升。盈利能力有望逐步提升。2021 年半导体等行业高景气带动 A 股电子板块业绩高增长， 盈利能力明显提升， 2021 年电子板块营业收入同比+13.4%，归母净利润同比+90.6%。2022 年以来，以手机、家电等为代表的消费电子需求萎靡， 导致板块业绩增速有所放缓， 2022Q1 营业收入同比-3.0%，归母净利润同比-12.3%。随着国

32、内新冠疫情逐步受控，我们认为消费电子需求有望逐步回暖，同时新能源汽车、光伏等需求持续旺盛，电子板块业绩有望保持增长态势。 图表图表 1 2016-2022Q1 SW 电子板块电子板块营业收入及增速营业收入及增速 图表图表 2 2016-2022Q1 SW 电子板块净利润电子板块净利润及增速及增速 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 2021 年 SW 电子板块整体销售毛利率同比+0.15pct， 销售净利率同比+1.91pct； 2022Q1 销售毛利率同比-1.87pct，销售净利率同比-1.17pct，短期盈利能力有所承压，但随着下游需求逐步恢复，我们认为未来电子板

33、块盈利能力有望逐步提升。 图表图表 3 2016-2022Q1 SW 电子板块销售毛利率电子板块销售毛利率 图表图表 4 2016-2022Q1 SW 电子板块销售净利率电子板块销售净利率 资料来源：Wind，华创证券 注：整体法 资料来源：Wind，华创证券 注：整体法 多重因素多重因素叠加叠加导致导致近期近期 A 股电子股电子板块估值持续回落，当前位置下长期配置价值板块估值持续回落，当前位置下长期配置价值凸显凸显。在新冠疫情反复、外部风险输入、景气度边际减弱等内外部因素共同冲击下，近期 A 股电子板块估值持续回落。截至 2022 年 5 月 27 日收盘价，SW 电子指数的 PE-TTM

34、为 23.73倍，十年历史分位点 1.56%，指数风险溢价 1.51%，十年历史分位点 99.22%。当前 A 股电子板块估值水平已接近 10 年来最低水平，历史上看，当前位置下长期配置价值明显。 -10%0%10%20%30%40%05000000025000300002016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1营业收入（亿元）yoy-40%-20%0%20%40%60%80%100%050002016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1归母净利润（亿元）yoy0%5%10%15%20%25%2016

35、20020202122Q10%1%2%3%4%5%6%7%2002Q1 电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 图表图表 5 电子（电子（申万申万）十年来）十年来历史历史市盈率市盈率 TTM 资料来源：Wind 注：截至2022年5月27日收盘价 5G、新能源领域的蓬勃发展为我国电子行业发展注入成长动力，国产替代机遇下半导体等战略板块持续受益，根据 Wind 一致预期，电子（申万）板块前 20 大权重股 2023-2024年业绩预计保持稳定增长，

36、除工业富联、长电科技外，其他权重股 2023 年业绩同比增速预期均在 25%以上。 电子板块龙头厂商业绩增速预期强劲， 当前估值接近历史最低水平，我们认为当前时点下电子板块战略价值凸显。 图表图表 6 电子（申万）电子（申万）板块前板块前 20 大权重股估值情况大权重股估值情况 公司名称公司名称 归母净利润归母净利润（亿元）（亿元） PEPE 净利润净利润 yoyyoy 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2022E2022E 2023E2023E 2024E20

37、24E 立讯精密立讯精密 70.7 100.2 133.5 166.0 31.1 21.9 16.5 13.3 41.8% 33.2% 24.3% 京东方京东方 A A 258.3 206.3 259.0 288.0 5.8 7.3 5.8 5.2 -20.1% 25.5% 11.2% 歌尔股份歌尔股份 42.7 58.7 74.5 89.6 29.6 21.6 17.0 14.1 37.3% 27.0% 20.3% 韦尔股份韦尔股份 44.8 56.8 72.0 86.9 29.3 23.0 18.2 15.1 27.0% 26.7% 20.7% 紫光国微紫光国微 19.5 29.3 40.

38、7 54.8 56.8 37.9 27.3 20.3 50.0% 38.8% 34.7% 兆易创新兆易创新 23.4 30.3 38.3 47.1 39.7 30.6 24.2 19.7 29.6% 26.4% 23.1% 北方华创北方华创 10.8 16.7 23.1 31.0 125.4 80.7 58.4 43.6 55.3% 38.4% 33.8% TCLTCL 科技科技 100.6 76.7 105.6 116.9 6.2 8.1 5.9 5.3 -23.7% 37.6% 10.7% 三安光电三安光电 13.1 25.6 34.3 43.4 67.8 34.7 25.9 20.5 9

39、5.3% 33.9% 26.5% 卓胜微卓胜微 21.3 24.3 30.9 37.1 29.3 25.7 20.3 16.9 14.0% 26.9% 20.2% 闻泰科技闻泰科技 26.1 39.5 53.8 67.7 29.5 19.5 14.3 11.4 51.1% 36.3% 25.8% 圣邦股份圣邦股份 7.0 10.4 14.2 20.4 95.0 64.0 46.7 32.6 48.5% 36.9% 43.2% 士兰微士兰微 15.2 14.8 18.9 24.6 40.9 42.0 32.8 25.3 -2.5% 27.9% 29.8% 工业富联工业富联 200.1 223.1

40、 246.1 266.8 9.2 8.2 7.5 6.9 11.5% 10.3% 8.4% 三环集团三环集团 20.1 24.5 31.1 37.6 27.7 22.8 17.9 14.8 21.8% 27.1% 20.9% 长电科技长电科技 29.6 33.6 38.7 44.7 14.2 12.5 10.8 9.4 13.7% 15.2% 15.3% 立昂微立昂微 6.0 9.7 12.9 16.0 65.7 40.8 30.5 24.7 61.1% 33.7% 23.6% 斯达半导斯达半导 4.0 6.6 9.2 12.7 158.4 96.3 68.5 49.7 64.6% 40.5%

41、 37.8% 纳思达纳思达 11.6 19.4 28.8 38.9 50.8 30.5 20.5 15.2 66.7% 48.7% 35.0% 电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 天华超净天华超净 9.1 35.5 48.8 61.6 38.3 9.8 7.1 5.7 289.7% 37.6% 26.3% 资料来源：Wind，华创证券 注：盈利预测来自Wind一致预期，股价为2022年5月27日收盘价 二、二、半导体：行业景气度有所分化，国产替代带来结构性机会半导体：行业景气度有所分化，国产替代带来结构性机

42、会 （一）（一）整体分析：整体分析：板块板块业绩持续高增长，长期配置价值明显业绩持续高增长，长期配置价值明显 行业景气度有所分化行业景气度有所分化，以以光伏、新光伏、新能源能源车车为代表的新能源为代表的新能源领域需求领域需求保持保持高增高增长长。5G、新能源汽车等领域的需求爆发带动半导体需求持续旺盛，同时新冠疫情对产能端造成一定扰动， 且新增产能短时间难以大量开出， 2020 年下半年以来半导体行业持续高景气。 2022年行业景气度有所分化，以手机为代表的消费电子领域需求有所疲软，但新能源汽车、光伏等领域需求持续高增长，全球半导体整体销售规模仍在持续扩大，2022Q1 全球半导体销售额同比+2

43、5.3%至 1514 亿美元，我国半导体销售额同比+21.2%至 505 亿美元。 图表图表 7 2016-2022 年年全球半导体销售额全球半导体销售额及增速及增速 图表图表 8 2016-2022 年中国年中国半导体销售额半导体销售额及增速及增速 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 2021 年年 A 股股半导体半导体板块板块业绩业绩全面高增长全面高增长， 2022Q1 在在业绩业绩高基数下仍延续增长态势高基数下仍延续增长态势。 2021年半导体持续供不应求， 量价齐升下 A 股半导体厂商业绩高增长， 2021 年 A 股半导体板块营收同比+39.1%，归母净利润同

44、比+112.3%。2022 年行业景气度有所分化，但国内半导体厂商把握国产替代机遇，同时受益于新能源领域需求爆发，A 股半导体板块业绩延续增长态势，2022Q1 营业收入同比+23.3%，归母净利润同比+34.2%。展望未来，国产替代背景下国内半导体厂商显著受益，未来业绩有望平抑周期波动，保持增长态势。 -20%-10%0%10%20%30%40%005006-------082022-01全

45、球半导体销售额（亿美元）yoy-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502-------082022-01中国半导体销售额（亿美元）yoy 电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 9 2016-2022Q1 SW 半导体板块半导体板块营业收入及增速营业收入及增速 图表图表 10 2016-2022Q1

46、SW 半导体板块净利润半导体板块净利润及增速及增速 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 短期成本端短期成本端扰动因素增多，扰动因素增多， 景气度持续下， 半导体板块盈利能力仍然保持稳健态势景气度持续下， 半导体板块盈利能力仍然保持稳健态势。 2020年下半年以来，行业高景气下半导体产品供不应求，价格有所上涨，板块的整体盈利能力提升明显， 2021年A股半导体板块的销售毛利率同比+2.6pct， 销售净利率同比+4.2pct。2022 年上游原材料成本上行，同时新冠疫情对半导体产业链造成一定扰动，但以功率半导体为代表的部分半导体板块通过产品结构调整传导成本压力，盈利能力仍

47、保持相对高位，2022Q1 整体销售毛利率同比+1.0pct，销售净利率同比+0.0pct。 图表图表 11 2016-2022Q1 SW 半导体板块销售毛利率半导体板块销售毛利率 图表图表 12 2016-2022Q1 SW 半导体板块销售净利率半导体板块销售净利率 资料来源：Wind，华创证券 注：整体法 资料来源：Wind，华创证券 注：整体法 国产替代背景下国内半导体厂商持续加大研发投入，技术创新下收入规模快速扩大国产替代背景下国内半导体厂商持续加大研发投入，技术创新下收入规模快速扩大。半导体行业门槛相对较高、技术变革快，在国产替代背景下，国内企业为快速追赶国际先进厂商，纷纷加大研发投

48、入，2021 年 A 股半导体板块整体研发支出为 358.1 亿元，占营业收入的比例达到 10.41%；2022Q1 研发投入达到 88.5 亿元，同比进一步增加。历史上看，1 季度半导体板块库存水平相较其他季度普遍偏高，同时 2022 年受新冠疫情、原材料成本上涨影响，近期 A 股半导体板块库存水位有所抬升。 0%10%20%30%40%50%60%05000250030002001920202021 22Q1SW半导体营业总收入（亿元）yoy-100%0%100%200%300%400%05003003502016 2017

49、 2018 2019 2020 2021 22Q1SW半导体归母净利润（亿元）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%2002Q10%2%4%6%8%10%12%14%16%2002Q1 电子行业深度研究报告电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 图表图表 13 2016-2022Q1 SW 半导体板块研发支出情况半导体板块研发支出情况 图表图表 14 SW 半导体板块存货周转天数（天）半导体板块存货周转天数（天） 资料来源：Wind

50、，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）（二）板块分析：板块分析：业绩业绩表现亮眼，国产替代逻辑持续兑现表现亮眼，国产替代逻辑持续兑现 半导体设备半导体设备板块板块： 下游晶圆厂扩产叠加国产替代加速推进，下游晶圆厂扩产叠加国产替代加速推进，A 股半导体设备板块业绩持续高增长股半导体设备板块业绩持续高增长。国内晶圆厂扩产显著拉动半导体设备需求，同时设备国产化加速推进，A 股半导体设备厂商营收持续高增长，盈利能力明显提升。2021 年半导体设备板块营业收入同比+58.4%，归母净利润同比+75.0%； 2022Q1 营业收入同比+65.4%， 归母净利润同比+45.4%。 海外厂商法说会表