1、 社会服务社会服务 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 5 月月 30 日日 300662.SZ 买入买入 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 53.3 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (41%)(41%)(32%)(32%)(24%)(24%)(15%)(15%)(7%)(7%)2%2%May-21May-21Jun-21Jun-21Jul-21Jul-21Aug-21Aug-21Sep-21Sep-21Oct-21Oct-21Nov-21Nov-21Dec-21Dec-21Jan-22Jan-22Feb-22F

2、eb-22Mar-22Mar-22Apr-22Apr-22May-22May-22科锐国际科锐国际深圳成指深圳成指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (10.9) 33.3 5.4 (20.7) 相对深证成指 13.4 28.2 21.9 4.1 发行股数 (百万) 197 流通股 (%) 92 总市值 (人民币 百万) 10,491 3个月日均交易额 (人民币 百万) 56 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 上海浦东发展银行股份有限公司-华夏创新未来18个月封闭运作混合型证券投资基金 2 资料来源：公司公告，聚源，中银证券

3、以2022年5月27日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 社会服务行业周报：海汽拟入社会服务行业周报：海汽拟入免税，酒店分免税，酒店分级需求，各地刺激复苏级需求，各地刺激复苏20220522 社会服务行业周报：酒店放眼战略合作，各社会服务行业周报：酒店放眼战略合作，各地明确旅游恢复基调地明确旅游恢复基调20220515 2021年度旅行社数据点评：旅行社业务创新年度旅行社数据点评：旅行社业务创新寻机遇，蓄势静待疫后复苏寻机遇，蓄势静待疫后复苏20220513 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 社会服务社会服务 : 专业服务专

4、业服务 证券分析师：证券分析师：张译文张译文 证券投资咨询业务证书编号：S04 联系人：李小民联系人：李小民 (8621)20328901 一般证券业务证书编号：S24 科锐国际科锐国际 灵活用工为强劲引擎，技术驱动打造第二曲线 我国我国就业结构矛盾仍存就业结构矛盾仍存且且市场供求失衡，亟需人力资源市场供求失衡，亟需人力资源机构机构连接供需两端，连接供需两端，其中其中灵活用工需求快速增长。 公司灵活用工需求快速增长。 公司为综合人力资源服务商，为综合人力资源服务商， 在深耕灵活用工、在深耕灵活用工、中高端人中高端人才才访寻、招聘流程外包三大传统主营业

5、务的基础上，新增技术服务访寻、招聘流程外包三大传统主营业务的基础上，新增技术服务延申业务范畴链接更多用户，延申业务范畴链接更多用户，提升客户黏性并广聚合作伙伴，未来随“技术提升客户黏性并广聚合作伙伴，未来随“技术+平台平台+服务”生态模式的不断完善，长期深耕的人才资源、客户优势、技术服务”生态模式的不断完善，长期深耕的人才资源、客户优势、技术壁垒有望助公司进一步提升竞争力，综合来看具备较强长期增长动力。首次壁垒有望助公司进一步提升竞争力，综合来看具备较强长期增长动力。首次覆盖，给予覆盖，给予买入买入评级。评级。 支撑评级的要点支撑评级的要点 灵活用工持续增长亮眼，灵活用工持续增长亮眼，政策政策

6、助力助力望支撑长远发展望支撑长远发展。公司 21年灵活用工业务同比增速达 91%，占比增至 85%，增长较为强劲。需求角度来看，疫情为共享用工短期催化剂，降低人力成本为长期驱动力，全球大部分地区灵活就业意愿度提升，中国企业灵活用工使用规模扩大明显，加之政策面不断优化其合规性，多因素结合来看未来具备较大增长动能。 客户资源深厚结构稳定，加快科技客户资源深厚结构稳定，加快科技赋能赋能拓展拓展触达广度。触达广度。公司客户中国有企业与民营企业占比逐渐走高，目前形成了以快速成长的民营企业客户为主，国企与外资企业各有侧重的客户结构，前五名客户收入占总销售额情况保持在 20%-40%，中高端客户粘性强。公司

7、加快布局技术服务，牢抓企业数字化转型机遇，通过优化线上平台与产品链接更多用户。 综合人服多边维度延展综合人服多边维度延展，同步精益运营与扩张步伐同步精益运营与扩张步伐。人服细分赛道多因此集中度较低，公司作为综合服务商已筑起较高壁垒，随竞争格局优化其先发优势有望继续体现。“前店后厂”模式提升运营效能，且积极推进海外布局提升服务能力， 重扩张、 重效能为多边形发展提供有力支撑。 估值估值 公司多元线下业务扩张与线上平台及产品优化双线并行，灵活用工主业为主引擎逆势增长且前景广阔， 当前股本下， 我们预计公司 22-24年 EPS分别为 1.66 元、2.15 元、2.70 元，对应 PE分别为 32

8、.2倍、24.8倍、19.7倍，给予买入买入评级。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 业务规模快速扩大风险、市场竞争日趋激烈风险、新冠疫情持续风险。 投资投资摘要摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 3,932 7,010 10,267 14,328 19,594 变动 (%) 10 78 46 40 37 净利润 (人民币 百万) 186 253 326 423 532 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.946 1.283 1.655 2.147 2.702 变动 (%) 13.3 35.5 29.0

9、 29.7 25.8 全面摊薄市盈率(倍) 56.3 41.6 32.2 24.8 19.7 价格/每股现金流量(倍) 52.2 (245.6) 221.4 123.3 229.8 每股现金流量 (人民币) 1.02 (0.22) 0.24 0.43 0.23 企业价值/息税折旧前利润(倍) 39.6 26.2 19.7 15.0 12.0 每股股息 (人民币) 0.000 0.095 0.232 0.344 0.486 股息率(%) n.a. 0.2 0.4 0.6 0.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022年 5月 30日 科锐国际 2 目录目录 1 科锐国际：综合人服行稳致远，技

10、术驱动进而有为科锐国际：综合人服行稳致远，技术驱动进而有为 . 6 1.1 公司概况与历史发展沿革 . 6 1.2 公司股权结构及管理团队概况 . 7 2 人力资源行业：细分赛道需求均增，竞争格局持续优化人力资源行业：细分赛道需求均增，竞争格局持续优化 . 10 2.1 行业背景：就业结构矛盾仍存，市场供求失衡，亟需人力资源服务商连接供需两端 . 10 2.2 灵活用工：市场增长空间辽阔，政策助力促进长远健康发展 . 11 2.3 中高端人才访寻：人才红利渐现，中高端人才访寻需求提升 . 15 2.4 HR SAAS：企业数字化浪潮推动智能人服解决方案，技术服务赛道前景广阔 . 16 2.5

11、竞争格局：我国人服发展由快转稳，龙头优势渐显集中度望提升 . 18 3 公司竞争优势：灵活用工持续高增，新技术服务价值渐显公司竞争优势：灵活用工持续高增，新技术服务价值渐显 . 21 3.1 三大业务主线+技术服务协同发展，灵活用工增势尤为亮眼 . 21 3.2 研发投入增加持续科技赋能，四大技术服务齐头并进 . 22 3.3 先发优势+外延并购筑高壁垒，出海之路坚定不移把握机遇 . 26 3.4 客户结构稳定数量快增，多渠道并进链接长尾用户 . 29 3.5 “前店后厂”模式拆分招聘流程，发挥效能优化附加价值 . 30 4 财务分析：费用率持续改善提升盈利能力，财务分析：费用率持续改善提升盈

12、利能力，ROE 优于同行优于同行 . 32 5 盈利预测及估值建议盈利预测及估值建议 . 34 6 风险提示风险提示 . 36 qRoRpOtQvNnQnPoNyRnPoP6MdNbRmOrRpNoMjMqQrMlOtQoPbRmMyRMYoPnRwMrNoN 2022年 5月 30日 科锐国际 3 图表图表目录目录 股价表现股价表现 . 1 投资摘要投资摘要 . 1 图表图表 1. 科锐国际服务产品生态布局科锐国际服务产品生态布局 . 6 图表图表 2. 科锐国际科锐国际 114 家分支机构遍布全球家分支机构遍布全球 . 6 图表图表 3. 公司历史发展沿革公司历史发展沿革 . 7 图表图表

13、 4. 公司股权结构公司股权结构 . 8 图表图表 5. 公司核心管理层背景公司核心管理层背景 . 8 图表图表 6. 授予限制性股票业绩考核标准及最新情况授予限制性股票业绩考核标准及最新情况. 9 图表图表 7. 我国劳动年龄人口连续多年下降我国劳动年龄人口连续多年下降 . 10 图表图表 8. 我国出生率与死亡率差距收窄我国出生率与死亡率差距收窄 . 10 图表图表 9. 全国与高校毕业生全国与高校毕业生 CIER 对比对比 . 11 图表图表 10. 中国人力资源服务市场业务划分中国人力资源服务市场业务划分 . 11 图表图表 11.灵活用工各方定义一览灵活用工各方定义一览 . 11 图

14、表图表 12. 我国近十年三大产业就业结构变化我国近十年三大产业就业结构变化 . 12 图表图表 13. 五家服务机构提供灵活用工比例最高的岗位五家服务机构提供灵活用工比例最高的岗位 . 12 图表图表 14. 2020 年企业选择灵活用工模式的主要原因年企业选择灵活用工模式的主要原因 . 13 图表图表 15. 灵活用工全从方位帮助企业降低人力成本灵活用工全从方位帮助企业降低人力成本 . 13 图表图表 16. 我国企业灵活用工使用度增加我国企业灵活用工使用度增加 . 13 图表图表 17. 全球劳动者愿意从事零工而非正式工占比变化全球劳动者愿意从事零工而非正式工占比变化 . 13 图表图表

15、 18. 灵活用工相关政策一览灵活用工相关政策一览 . 14 图表图表 19. 我国外包服务尤其灵工渗透率较低（我国外包服务尤其灵工渗透率较低（2018 年）年） . 15 图表图表 20. 我国灵活用工市场规模我国灵活用工市场规模增长空间较大增长空间较大 . 15 图表图表 21. 近十年来人口受教育水平明显提高近十年来人口受教育水平明显提高 . 15 图表图表 22. 高校毕业生高增背景下人口红利转向人才红利高校毕业生高增背景下人口红利转向人才红利 . 15 图表图表 23. 我国猎头公司人员数量结构我国猎头公司人员数量结构 . 16 图表图表 24. 猎头企业分级特征猎头企业分级特征 .

16、 16 图表图表 25. 数字经济在国民经济中地位日益突出数字经济在国民经济中地位日益突出 . 17 图表图表 26. 数字经济增速高于数字经济增速高于 GDP 增速增速 . 17 图表图表 27. HR SaaS 选型方向概况选型方向概况 . 18 图表图表 28. 中国中国 HR SaaS 各模块代表产品分类概况各模块代表产品分类概况 . 18 图表图表 29. 我国人力资源行业发展迅速我国人力资源行业发展迅速 . 18 图表图表 30. 人力资源服务机构年营业收入突破人力资源服务机构年营业收入突破 2 万亿元万亿元. 18 2022年 5月 30日 科锐国际 4 图表图表 31. 全球人

17、力资源行业营收变化情况全球人力资源行业营收变化情况 . 19 图表图表 32. 2021 全球上市人力资源服务企业国别分布全球上市人力资源服务企业国别分布 . 19 图表图表 33. 2021 全球上市人力资源服务企业细分领域分布全球上市人力资源服务企业细分领域分布 . 19 图表图表 34. 全球前十大人力资源公司营收与市占率全球前十大人力资源公司营收与市占率 . 20 图表图表 35. 中国人力资源服务行业集中度较低中国人力资源服务行业集中度较低 . 20 图表图表 36. 中国人力资源服务商图谱中国人力资源服务商图谱. 20 图表图表 37. 灵活用工营收增速加快，其余业务稳中有升灵活用

18、工营收增速加快，其余业务稳中有升 . 21 图表图表 38. 近五年主营业务结构变化情况近五年主营业务结构变化情况 . 21 图表图表 39. 灵活用工派出人数快速增长灵活用工派出人数快速增长 . 22 图表图表 40. 灵活用工人均创收不断提升灵活用工人均创收不断提升 . 22 图表图表 41. 2021 年公司外包岗位分类占比图年公司外包岗位分类占比图 . 22 图表图表 42. 派出人数增速高于在管人数增速派出人数增速高于在管人数增速 . 22 图表图表 43. 垂直招聘平台精垂直招聘平台精准深耕把握私域流量准深耕把握私域流量 . 23 图表图表 44. 一体化一体化 HR SaaS模块

19、产品概览模块产品概览 . 23 图表图表 45. “禾蛙禾蛙”平台上线两年发展迅速平台上线两年发展迅速 . 24 图图表表 46. “禾蛙禾蛙”平台具体模式平台具体模式 . 24 图表图表 47. 区域人才大脑平台概览区域人才大脑平台概览 . 24 图表图表 48. 公司近三年公司近三年研发人员数量变化情况研发人员数量变化情况 . 25 图表图表 49. 公司不断增加研发投入发力技术服务公司不断增加研发投入发力技术服务 . 25 图表图表 50. 公司公司 7.48 亿元定增数字化建设项目主要内容亿元定增数字化建设项目主要内容 . 25 图表图表 51. 两大项目建设内容两大项目建设内容 .

20、26 图表图表 52. Randstad发展过程主要事件发展过程主要事件. 27 图表图表 53. Randstad 近三年营收组成情况近三年营收组成情况. 27 图表图表 54. Randstad 主要品牌服务及范围概览主要品牌服务及范围概览 . 27 图表图表 55. 2021年年 Randstad全球业务收入分布情况全球业务收入分布情况 . 28 图表图表 56. 科锐海外业务营收情况科锐海外业务营收情况 . 28 图表图表 57. 2010-2020 年年中国对外直接投资增幅明显中国对外直接投资增幅明显 . 28 图表图表 58. 2020 年中国对外直接投资流量地区构成情况年中国对外

21、直接投资流量地区构成情况 . 28 图表图表 59. 企业海外扩张面临的阻碍企业海外扩张面临的阻碍. 29 图表图表 60. 公司中国市场业务客户结构情况公司中国市场业务客户结构情况 . 29 图表图表 61. 上市以来付费客户数量增长迅速上市以来付费客户数量增长迅速 . 29 图表图表 62. 公司前五名客户销售情况公司前五名客户销售情况. 30 图表图表 63. 公司公司 2017 年前年前 5 大客户资料大客户资料 . 30 图表图表 64. “前店后厂”模式下自有员工运作效率提升“前店后厂”模式下自有员工运作效率提升 . 31 图表图表 65. 营收高增长毛利率稍有下滑营收高增长毛利率

22、稍有下滑 . 32 2022年 5月 30日 科锐国际 5 图表图表 66. 净利润稳净利润稳增长净利率稍有下滑增长净利率稍有下滑 . 32 图表图表 67. 不同业务毛利率区别较大但整体稳定不同业务毛利率区别较大但整体稳定 . 32 图表图表 68. 费用率持续降低改善费用率持续降低改善 . 32 图表图表 69. 应收账款周转天数减少应收账款周转天数减少-营运能力增强营运能力增强 . 33 图表图表 70. 公司公司 ROE 维持优于同行维持优于同行 . 33 图表图表 71. 科锐国际营业收入与毛利率预测科锐国际营业收入与毛利率预测 . 34 图表图表 72. 可比上市公司估值可比上市公

23、司估值 . 35 损益表损益表(人民币人民币 百万百万) . 37 资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万) . 37 现金流量表现金流量表 (人民币人民币 百百万万) . 37 主要比率主要比率 (%) . 37 2022年 5月 30日 科锐国际 6 1 科锐国际科锐国际：综合人服行稳致远综合人服行稳致远，技术驱技术驱动进而有为动进而有为 1.1 公司概况公司概况与历史发展与历史发展沿革沿革 深耕三大主营业务深耕三大主营业务，提供提供全产业链全产业链整体整体解决解决方案方案。北京科锐国际人力资源股份有限公司成立于 1996年，是首家 A 股上市的人力资源公司，初期致力于中高端人才访寻

24、业务，针对中高级管理及专业技术人才短缺，提供深入的行业及职能解决方案。随着招聘能力与优质客户的不断积淀，公司 1）在猎头领域扎稳脚跟，2）率先在国内推出招聘流程外包业务，3）不断发展灵活用工业务，形成三大形成三大主营业务主营业务及其他人力资源服务及其他人力资源服务拓展业务拓展业务协同发展协同发展的格局的格局，逐步成为国内领先的人力资源整体解决方，逐步成为国内领先的人力资源整体解决方案提供商案提供商，拥有 3,300余名专业招聘顾问及技术人员，在 20+个细分行业及领域为客户提供人力资源咨询、人才测评、培训与发展、人才的招聘、雇佣、管理的人力资源全产业链服务，同时实现对候选人整个职业生命周期的服

25、务全覆盖。2021 年期间，公司成功推荐中高端管理及专业技术岗位人员35,000余名，同比增长 40%，灵活用工累计派出 311,750人次，同比增长 64%，且广聚合作伙伴。 云产品与线上平台云产品与线上平台实现服务延申，实现服务延申，内外内外技术创新驱动未来发展技术创新驱动未来发展。公司不断加大投入内部信息化建设，对内升级 CTS 系统，同时对外持续加大投入整合升级 SaaS 云产品，以及加快三大平台人力资源产业互联平台、垂直招聘平台、人才大脑平台的建设，赋能政府人社部门及企业数智化转型。2021年 7月，公司 7.48亿元定增募资落地，根据募集说明书，本次募集资金中 42.52%将用于“

26、数字化转型人力资本平台建设项目”，30.74%将用于“集团信息化升级建设项目”（其余为补充流动资金）。公司不断加强研发投入，实现内外技术更新迭代，未来将进一步体现“技术+服务+平台”模式的优势，为公司提升综合品牌影响力起到较强支撑作用。 建立建立完善完善跨区域服务网络跨区域服务网络，发挥发挥强大强大客户资源优势客户资源优势。公司围绕五大城市群深耕布局，国内分支机构遍布 99个城市，并坚持“一带一路”的基本战略，随着国内外大型客户的发展路径积极布局海外，目前在中国、印度、新加坡、美国、英国、澳大利亚等全球市场拥有共 114 家分支机构，与近万家著名跨国及中资企业保持长期合作。 公司收费客户 6,

27、196余家， 中国区客户中 34.9%为外资/合资企业，50.7%为快速成长的民营企业，14.4%为政府、央/国企客户，且大量客户服务期超十余年。同时，公司通过外延持续加速全球化布局，2014年与在 30个国家拥有 120个以上的办公室和分公司的全球招聘行业领先服务供应商安拓国际战略合作，入股安拓中国；2018 年子公司科锐 HK AP 收购英国领先招聘服务商 Investigo 52.5%股权，进军欧洲人力资源市场，完善国际化布局。随公司进一步加大海外投资与并购业务，丰富国内外客户在海外人才方面的招聘及管理服务，海外营收规模有望继续提升。 图表图表 1. 科锐国际科锐国际服务产品生态布局服务

28、产品生态布局 图表图表 2. 科锐国际科锐国际 114 家分支机构遍布全球家分支机构遍布全球 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司官网，中银证券 2022年 5月 30日 科锐国际 7 内生内生+外延打开外延打开快速快速发展空间，巩固行业地位。发展空间，巩固行业地位。公司自成立以来，旗下设立了专注于专家智库资源的“翰林派”、灵活用工共享平台的“即派”，职能岗位招聘业务单元“汇聘”、大健康医疗行业整体人才服务商“欧格林咨询”等多个子品牌，同时通过精准收购在不同赛道具有独特优势的企业，建立起人力资源管理的全方位优势，其于 2014年收购的覆盖东南亚市场的招聘企业 FOS Search，随着

29、中国“一带一路”倡议在沿线国家的推进及电子商务的蓬勃发展，东南亚地区对高端技术人才需求出现高增长，该变化趋势为公司带来了新的海外业绩增长点；其于 2018年纳入旗下的融睿诚通公司，专注于为金融行业企业客户定制外包服务解决方案，提供金融岗位人员综合性外包服务。内生性增长与外延式发展双轮驱动的战略助公司不断丰富产品结构，同时把握外围市场热点拓展业务。 图表图表 3. 公司历史发展沿革公司历史发展沿革 62008200142015成立成立科科锐 信 息锐 信 息咨询咨询香港分香港分公司科公司科锐锐HK HK APAP成立成立收购英国收购英国领先招聘领先招聘

30、服务商服务商InvestigoInvestigo；收购融睿收购融睿诚通，其诚通，其致力于为致力于为金融行业金融行业企业客户企业客户定制外包定制外包服务解决服务解决方案方案开 展 灵开 展 灵活 用 工活 用 工业 务业 务 ，在 业 界在 业 界赢 得 良赢 得 良好声誉好声誉获经纬获经纬投资投资收购康肯收购康肯，其致力于其致力于消费品领消费品领域营销人域营销人员的大规员的大规模招聘和模招聘和营销项目营销项目外包管理外包管理收购速聘，收购速聘，其致力助其致力助力力IT,IT, DTDT细分领域细分领域客户及候客户及候选人双方选人双方成立印度成立印度办公室办公室获摩根士获摩根士丹利投资；丹利投资

31、；与安拓国与安拓国际达成战际达成战略合作伙略合作伙伴关系，伴关系，收购安托收购安托中国；中国；收购收购FOS FOS SEARCHSEARCH，布局东南布局东南亚市场亚市场收购收购AurexAurexGroup Group ，其致力于其致力于为房地产、为房地产、建筑工程、建筑工程、自然资源自然资源及大宗商及大宗商品等领域品等领域客户提供客户提供人才招聘人才招聘服务；服务；收购亦庄收购亦庄国际国际200172017年年6 6月月8 8日日A A股创业股创业板上市；板上市；战略投战略投资才到；资才到；战略投战略投资无锡资无锡智瑞智瑞2020收购收购CaraffiCaraffi

32、LTDLTD成立科成立科锐数字锐数字，加 速 科加 速 科技布局技布局 资料来源：公司官网，招股说明书，中银证券 1.2 公司股权结构公司股权结构及管理团队及管理团队概况概况 创始人控股，创始人控股，行业翘楚团队高效管行业翘楚团队高效管理。理。公司原控股股东为北京翼马人力资源有限公司（前身为科锐信息咨询），2020年 12月，霍尔果斯泰永康达公司拟吸收合并北京翼马，吸收后北京翼马公司注销，泰永康达股权结构保留北京翼马原股权结构，成为公司直接控股股东，截至 2022 年 Q1 持股比例为30.4%。公司股权结构较为稳定，实际控制人为高勇先生、李跃章先生，分别担任董事长职位、副董事长和总经理职位。

33、公司管理团队成员在人力资源服务行业的平均服务时间达到 15 年以上，对行业发展规律和趋势有着深刻的理解，高勇先生规划了公司的中高端人才访寻业务整体发展，在国内率先提出招聘流程外包业务模式，并推动公司转型成为多元化的人力资源服务企业；李跃章先生拥有20多年人服领域经验，领导公司灵活用工与人力资源外包业务高速增长，截至 2021年报告期已占公司 85%营收份额。在经验丰富的管理团队带领下，公司兼具稳定性与成长性。 2022年 5月 30日 科锐国际 8 图表图表 4. 公司股权结构公司股权结构 高勇香港中央结算有限公司李跃章袁铁一霍尔果斯泰永康达创业投资有限公司CAREER SEARCH AND

34、CONSULTING (HONG KONG) LIMITED天津奇特咨询有限公司北京科锐北京科锐国际国际人人力资源股份有限力资源股份有限公司公司34.47%25.74%19.83%30.4%，控股股东5.04%4.34%1.91%实际控制人 资料来源：公司公告，中银证券 图表图表 5. 公司公司核心核心管理管理层层背景背景 姓名姓名 担任职务担任职务 主要经历及成就主要经历及成就 高勇先生 董事长 毕业于北京外国语大学，硕士学历，1996年 9月创建北京科锐信息（北京翼马前身）从事人力资源服务业务。被评选为中国人才交流协会高级人才访寻专业委员会副主任；中国对外服务行业协会副会长；北京市人才行业

35、服务协会副会长。2018年 5月获 Hroot举办的“2018年大中华区人力资源管理卓越大奖”的“终身成就奖”。 李跃章先生 副董事长，总经理 毕业于北京外国语大学，2018年 1月起担任本公司副董事长，2020年 10月起担任本公司总经理。拥有超过 20年人力资源领域专业招聘与咨询经验，先后领导科锐国际中高端猎头、招聘流程外包、 灵活用工、 技术创新业务团队， 为众多跨国及本土上市公司提供全面的人才招聘及管理服务。 王天鹏先生 副董事长， 副总经理 毕业于北京外国语大学，拥有 EMBA学位，自 2015年 1月起担任公司副总经理，自 2016年 4月起担任本公司副董事长。2005年至 200

36、6年负责招聘流程外包业务，2009年负责市场营销工作，2010年至 2015年负责中高端人才访寻业务， 2016年以来专注于负责公司的投资并购业务。 GUO XIN先生 董事、 国际业务总裁 硕士学历，2011年 4月加入公司以来，负责公司整体战略发展及中国大陆，中国香港及印度各分支机构的经营管理， 以及亚太、欧洲、美洲市场的拓展。曾就职于埃森哲任战略咨询业务高级顾问；曾任全球知名的人力资源管理咨询公司 Mercer（美世集团）任大中华区总裁、全球高级合 伙人。于美、中两国的人力资源和管理咨询行业积累了丰富的经验。 资料来源： 公司公告，中银证券 股股票票激励制度激励制度调动人才积极性调动人才

37、积极性，利益利益结合结合助力长远发展助力长远发展。公司建立了基于中长期绩效为导向的合理激励机制。根据公司公告，2019 年 12 月，公司授予符合条件的 59 名激励对象合计 2,287,000 股限制性股票，2020年 12月授予符合条件的 30名激励对象合计 569,000股预留限制性股票。公司的股票激励计划中设臵了对标 2018 年营业收入/净利润基数的 2019 年、2020 年、2021 年业绩增长指标。2021年 2月，公司对业绩指标完成的第一期激励对象解除限售限制性股票 867,840股，2022年 2 月解除限售的限制性股票合计 932,220股，其中首次授予部分共 661,9

38、80股，预留授予部分共 270,240股。公司股票激励计划有利于凝聚核心骨干发挥潜在能力，提升业务水平，分步实现股东利益最大化，同时为市场提供了良好的业绩预期。 2022年 5月 30日 科锐国际 9 图表图表 6. 授予限制性股票业绩考核标准及最新情况授予限制性股票业绩考核标准及最新情况 解除限售安排解除限售安排 业绩考核目标业绩考核目标（两个条件满足其一）（两个条件满足其一） 考核情况考核情况 首次授予的限制性首次授予的限制性股票：股票：59名激励对象合计名激励对象合计 2,287,000股股 第一个解除限售期 1、以 2018年营业收入为基数，2019年营业收入增长率不低于 50% 2、

39、以 2018年净利润为基数，2019年净利润增长率不低于 18% 条件达成，解除限售 867,840股，回购注销 63,160股 第二个解除限售期 1、以 2018年营业收入为基数，2020年营业收入增长率不低于 80% 2、以 2018年净利润为基数，2020年净利润增长率不低于 40% 条件达成，解除限售 661,980股，回购注销 28,920股 第三个解除限售期 1、以 2018年营业收入为基数，2021年营业收入增长率不低于 120% 2、以 2018年净利润为基数，2021年净利润增长率不低于 70% 限售期未届满，根据计算条件已达成 预留授予的限制性股票：预留授予的限制性股票：3

40、1名激励对象合计名激励对象合计 569,000股股 第一个解除限售期 1、以 2018年营业收入为基数，2020年营业收入增长率不低于 80% 2、以 2018年净利润为基数，2020年净利润增长率不低于 40% 条件达成，解除限售 270,240股 第二个解除限售期 1、以 2018年营业收入为基数，2021年营业收入增长率不低于 120% 2、以 2018年净利润为基数，2021年净利润增长率不低于 70% 限售期未届满，根据计算条件已达成 资料来源： 公司公告，中银证券 2022年 5月 30日 科锐国际 10 2 人力资源行业人力资源行业：细分赛道细分赛道需求均需求均增增，竞争格局持续

41、优化，竞争格局持续优化 2.1 行业背景：行业背景：就业结构矛盾仍存就业结构矛盾仍存，市场供求失衡，市场供求失衡，亟需亟需人力资源人力资源服务商服务商连接供需连接供需两端两端 劳动年龄人口连年下降劳动年龄人口连年下降， 人口红利消退趋势将延续， 人口红利消退趋势将延续。 根据国家统计局数据， 我国 2012年首次出现 16-59岁劳动年龄人口绝对量下降，随后劳动年龄人口及其占总人口比例逐年下滑至今。需要指出的是，2020-2021年 1659岁劳动年龄人口增加主要是因 1961年出生人口较少所致。总体来看，人口老龄化为就业形势以及经济发展带来较为严峻的挑战。我国死亡率与出生率差异呈现逐年收窄走

42、势，2021年出生率仅为 7.52，死亡率为 7.18，二者之差仅为 0.34，人口红利正在消退。此外，将我国历年来出生率走势配合生育政策的执行时间来看，自计划生育以来，人口出生率出现断崖式下跌，后随政策的逐渐放开，出生率整体走势仅微幅回升，但在 2017年后重新出现锐减趋势，可见政策刺激短期未见明显效果。虽随未来三孩政策下试点计划的执行以及津贴补贴的供应，出生率锐减所带来的总人口净增降低问题或将缓解，但新生儿成为劳动力的时间空档仍将使得我国在未来一段时间内存在劳动人口供给继续下降的趋势。 图表图表 7. 我国劳动年龄人口连续多年下降我国劳动年龄人口连续多年下降 图表图表 8. 我国我国出生率

43、与死亡率出生率与死亡率差距收窄差距收窄 6066786,40087,20088,00088,80089,60090,40091,20092,00020002116-59岁劳动年龄人口（左轴）劳动年龄人口占比总人口（右轴）(万人)(%) 055404550人口出生率人口死亡率（）1971:计划生育政策2013:单独二孩政策2015:全面二孩政策2021:三孩政策 资料来源：国家统计局，中银证券 资料来源：国家统计局，中银证券 我国就业压力依旧存在，我国就业压力依旧存在，供求失衡下供求失衡下亟需人力资源亟需人力

44、资源服务服务配臵协调。配臵协调。CIER指数反映中国就业市场景气度，计算方法为 CIER指数=市场招聘需求人数/市场求职申请人数，1为分水岭，当 CIER1时，表明就业市场竞争趋于缓和，就业信心较高，当 CIER1，而高校毕业生CIER 始终低于全国水平且波动下行，2021 年后三季度大幅走低，21Q4 高校毕业生景气指数 CIER 仅为 0.88，是自 20Q1疫情爆发以来的次低点，而 22Q1的 CIER降至新低，仅为 0.56。人力资源市场业务结构覆盖人力资源获取、人力资源外包、其他服务、人力资源管理软件四大类，是连接企业与就业人员之间的重要桥梁。人口老龄化的同时并未为新增就业人员带来求

45、职优势，我国就业结构矛盾仍未解决，劳动市场供求失衡，我们认为就业市场亟需实现供需高效匹配，未来就业供需两端均对人力资源服务的依赖度或将持续上升。 2022年 5月 30日 科锐国际 11 图表图表 9. 全国与高校毕业生全国与高校毕业生 CIER 对比对比 图表图表 10. 中国人力资源服务市场业务划分中国人力资源服务市场业务划分 1.681.891.922.181.431.351.891.951.662.092.151.991.561.481.621.371.570.960.791.151.361.341.521.240.880.560.000.501.001.502.002.50全国CIE

46、R指数高校CIER指数 中国人力资源市场业务结构中国人力资源市场业务结构人力资源其他服务人力资源外包服务人力资源管理软件人力资源获取服务应届生就业服务中高端人才招聘城乡劳动力就业服务其他人才获取招聘流程外包人力资源劳务外包其他人力资源服务外包人力资源管理咨询人力资源培训人才测评 资料来源：智联招聘，中国就业研究所，中银证券 资料来源：艾瑞咨询，中银证券 2.2 灵活用工灵活用工：市场市场增长空间辽阔，增长空间辽阔，政策助力促进长远健康发展政策助力促进长远健康发展 灵活灵活用工概念覆盖范畴广，弹性及灵活性为其主要特征。用工概念覆盖范畴广，弹性及灵活性为其主要特征。目前，对于灵活用工的定义还未有官

47、方法律文件的解释，部分人力资源服务商如万宝盛华大中华、北京外企、上海外服集团等将劳务派遣归类为灵活用工的表现形态，而科锐国际仍将灵活用工与传统劳务派遣分为不同的平行大类。从广义的维度综合来看，劳务派遣、非全日制用工、劳务外包、共享用工、加盟协作、实习、退休返聘等相对于企业标准用工模式以外的工种都可以归为灵活用工的范畴，其本质是用工关系的灵活。对用人单位而言，灵活用工帮助企业转移风险、降低成本，以更弹性的方式将人员资源与业务需求匹配。根据国家统计局信息，随着我国社会经济发展，灵活用工已经从生产工、服务员、快递员、保安、保洁等岗位逐步增加到包含客服、销售、保险代理、平台主播、网约车司机等更旷阔领域

48、。 图表图表 11.灵活用工各方定义一览灵活用工各方定义一览 灵活用工学术定义灵活用工学术定义 专著名称专著名称 作者作者 出版年份出版年份 定义定义 灵活用工与弹性就业机制：新规则，自由人的梦 杨燕绥等 2006年 灵活用工是基于劳动力交易和人权保护而发生的微观经济问题和劳动关系问题，其多样化体现在用工模 式.工作时间,地点、环境、薪酬和管理方式等方面，所谓灵活主要指劳动关系双方当事人自主协商,用工条 件自由组合。 灵活用工:人才为我所有到为我所用 冯喜良等 2018年 在规定工作任务或固定工作时间长度的前提下,企业根据关于雇佣关系制度的现行法律法规,通过使用兼 职、劳务合作.自雇合作.劳务

49、派遣、短期合同、人力资源服务外包等多种用工方式，帮助实现企业人力资源 队伍的快速调整，精确匹配弹性管理和敏捷适应环境变化。 中国灵活用工发展报告 杨伟国等 2020年 雇佣组织(企业、平台组织、非营利性组织,公共服务组织等)以标准雇佣之外的方式进行人力资源配臵的用工安排。 灵活用工企业定义灵活用工企业定义 公司名称公司名称 定义定义 表现形态表现形态 科锐国际 企业将部分业务或重复性劳动的岗位委托给人力资源服务机构，人力 资源服务机构根据业务流程、岗位职责，自行组织人员，完成业务， 客户以业务完成量或岗位人员工作开展情况与人力资源服务机构进行 结算的服务方式。 岗位外包、业务外包 万宝盛华大中

50、华 为企业提供专业而灵活的用工服务,以有效应对企业季节性、临时性、周期性的发展变革挑战。 非全日制、劳务派遣、退休返聘、实习、岗位外包、众包、 业务外包、人力资源服务外包、合伙、自雇、平台用工 北京外企 一般意义上的灵活用工包含了以下用工方式:劳务派遣,外包用工、 非全日制 用工、退休返聘、实习等劳务用工,以及其他招用短期或临时性人员的用工。 劳务派遣、 外包用工、 非全日制用工、退休返聘、实习 上海外服集团 基于对灵活一词的不同理解,灵活用工包含以非全日制用工为代表的时间上的灵活、以劳务派遣为代表的雇佣形式上的灵活,以及以业务外包为代表 的服务形态上的灵活。 非全日制用工、劳务派遣、业务外包