1、万业企业：进军半导体设备 证券研究报告（首次覆盖） 2020年1月17日 方正科技首席分析师： 陈杭 S08 方正科技半导体分析师：范云浩S01 核心观点核心观点 从房地产业务转型半导体装备领域从房地产业务转型半导体装备领域。万业企业以房地产业务起家，近年由于房地产调控政策收紧，行业整体供过于求， 公司积极谋求业务转型。2018年底在集成电路国产替代浪潮和国家集成电路基金支持下收购凯世通，公司借助资本优 势顺利迈出业务转型第一步，为公司发展带来新动能。 股东背景雄厚，为公司转型顺利实施保驾护航股东背景雄厚，为公司转型顺利实施保驾护航。公司第一大股东上

2、海浦东科技投资有限公司具备丰富的集成电路产业 链资源整合经验，曾投资过先进半导体、澜起科技、中微、盛美等优质半导体企业。2019年一季度末，国家集成电路 产业投资基金持有万业企业7%的股权，成为公司第三大股东。雄厚的股东背景助力公司扎实推动 “外延并购+产业整 合”的转型模式，为国内集成电路产业增砖添瓦。 离子注入机市场前景广阔，旗下凯世通在本土市场初显锋芒离子注入机市场前景广阔，旗下凯世通在本土市场初显锋芒。离子注入机在光伏和IC制造产业链中都属于核心设备， 目前IC离子注入设备全球市场规模约16亿美元且随着芯片制程升级市场不断扩容。凯世通目前拥有iPV-3000、iPV- 2000和Ion

3、Solar三大核心设备，公司主要销售的光伏离子注入机已获得下游客户认可，并将集成电路离子注入机作为 研发和市场推广的主力，切入半导体装备国产化无人区，未来有望迅速进击国内市场。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：预计2019-2021年EPS分别为0.87、0.93、1.00元。由于公司刚刚开始转型，当前的业绩来源主 要是房地产业务，未来的发展重心在半导体装备领域，因此我们暂时不给予评级。 风险提示：风险提示：房地产调控政策波动风险；光伏离子注入机销量受光伏行业波动；IC离子注入机研发拓展不急预期；产业 整合效果不及预期。 目录目录 01 02 03 04 05 积极推动业务转型进军半导

4、体领域积极推动业务转型进军半导体领域 充分发挥现有优势为公司转型保驾护航充分发挥现有优势为公司转型保驾护航 中国半导体设备行业的三大中国半导体设备行业的三大 凯世通：离子注入机国产化先锋凯世通：离子注入机国产化先锋 盈利预测及风险提示盈利预测及风险提示 目录目录 1.1 1.1 万业企业进军半导体行业，跨入转型关键期万业企业进军半导体行业，跨入转型关键期 图表1：成立于1991年，2017年迈出转型半导体领域第一步 资料来源：万业企业官网，方正证券研究所 1991年，万业企业的前身上海众城实业股份有限 公司成立。1993年，公司在上海证券交易所上市， 股票代码为600641。万业企业具有新兴产

5、业基因， 自2015年上海浦东科技投资有限公司成为第一大 股东后，公司就设立了向集成电路产业领域转型 的战略目标。 2017年，公司以10亿元自有资金认购上海半导体 装备材料产业投资基金，迈出了转型的第一步。 2018年，公司成功收购上海凯世通半导体股份有 限公司。凯世通是中国领先的离子注入机研发制 造企业，其在全球光伏离子注入领域市占率第一， 目前正积极开发集成电路离子注入机。收购后， 公司正式进入集成电路核心装备产业之一的离子 注入机领域。 1.2 1.2 核心管理层实业经历丰富核心管理层实业经历丰富 图表2：万业企业董事会成员多有电子科技领域从业经历 姓名姓名 所任职位所任职位 任职日期

6、任职日期 主要经历主要经历 朱旭东 董事、副总经理 2015/12/18 上海半导体装备材料产业投资基金、上海半导体装备材料产业投资管理有限公司 程光 副总经理 2015/12/18 宝钢集团公司、武钢集团公司、三林万业(上海)企业集团有限公司 任凯 副总经理 2019/1/15 国家开发银行机电轻纺信贷局航空航天处、华芯投资管理有限责任公司 程光 副总经理&财务负责人 2006/6/22 宝钢集团公司、中国国际钢铁投资公司、武钢集团公司、三林集团 李勇军 董秘 2015/12/18 上海浦东科技投资有限公司、上海半导体装备材料产业投资管理有限公司 孟德庆 副总裁 2015/12/18 上海浦

7、东科技投资有限公司、上海半导体装备材料产业投资管理有限公司 刘荣明 副总裁 2019/1/15 上海金桥(集团)有限公司副总裁、金桥土控联合投资开发有限公司 彭诚信 副总裁 2015/5/21 宁波康强电子股份有限公司、上海汇丽建材股份有限公司 曾庆生 独立董事 2015/12/18 苏州世名科技股份有限公司、上海灿瑞科技股份有限公司独立董事 张陆洋 独立董事 2015/12/18 上海证券交易所、全国创业投资行业协会、全国投资学科建设委员会 姓名姓名 所任职位所任职位 任职日期任职日期 主要经历主要经历 刘荣明 总经理 2016/3/8 上海金桥(集团)有限公司、上海金桥出口加工区股份有限公

8、司 江加如 副总经理 2014/11/24 上海银田房地产开发有限公司、湖南西沃建设发展有限公司 周伟芳 副总经理,代董事会秘书 2019/4/16 紫光展锐科技有限公司、凯明信息科技有限公司、上海迪比特实业有限公司 邵伟宏 财务总监 2013/3/20 在上海实业交通电器有限公司、中远置业集团工作 资料来源：公司公告，方正证券研究所 图表3：万业企业高级管理人员实业从业经历丰富 资料来源：公司公告，方正证券研究所 1.3 1.3 业务转型关键期，营收略有波动业务转型关键期，营收略有波动 图表4：万业企业主要财务指标概览 2018年，万业企业营业收入达到26.8亿元，yoy+27.8%；实现归

9、母净利润9.7亿元，在扣除非经常性损益后，实现了归属 于上市公司股东的净利润9.3亿元，yoy+13.4%。2017年的营收呈现下滑，实现营业收入20.96亿元，yoy-34.25%，但净利润高 达16.99亿元，yoy+136.48%。净利润增速大幅跑赢收入增速系2017年万业企业将子公司湖南西沃建设发展有限公司转让，获 得了10.6亿元的一次性投资收益，而在2018年未出现类似的相关收益，因此，在2018年万业企业的净利润回归了正常增长的 水平。 数据来源：Wind、方正证券研究所 单位单位 20152015 20162016 20172017 20182018 2019Q32019Q3

10、营业总收营业总收 入入 亿元 24.38 31.88 20.96 26.79 17.58 YOYYOY % 33.50 30.80 -34.25 27.81 -30.15 归母净利归母净利 润润 亿元 2.11 7.18 16.99 9.72 5.79 YOYYOY % -47.20 239.72 136.48 -42.78 -37.11 销售毛利销售毛利 率率 % 27.11 31.64 63.04 55.03 47.68 销售净利销售净利 率率 % 10.82 22.67 81.04 36.30 32.96 资产负债资产负债 率率 % 41.60 43.87 33.38 22.85 11.

11、50 ROEROE % 5.74 17.77 33.22 15.97 9.10 房地产 96.1% 专用设备制造 2.2% 物业服务 1.0% 租赁 0.6% 其他业务 0.1% 房地产 专用设备制造 物业服务 租赁 其他业务 图表5：2018年房地产作为主要业务 数据来源：Wind、方正证券研究所 1.4 1.4 房地产产业收缩，战略转移稳步施行房地产产业收缩，战略转移稳步施行 图表6：万业企业主营收入及yoy 图表7：万业企业归母净利润及yoy 数据来源：Wind、方正证券研究所 房地产业务作为万业企业的主营业务，随着近几年房地产行业不景气，公司相关业务增速放缓。2018年房地产业务实现营

12、 业收入25.8亿元，同比增加24.7%。2018年收购凯世通半导体，新增专用设备制造收入0.6亿元，2019年继续布局半导体行业 ，战略转移稳步施行，进入战略转型关键期，公司盈利略有调整，但预期2019年全年净利润仍可观。 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 20001620172018 百万元百万元 营业收入 yoy -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 200 400 600 80

13、0 1000 1200 1400 1600 1800 2000019Q3 百万元百万元 归母净利润 yoy 数据来源：Wind，方正证券研究所 目录目录 01 02 03 04 05 积极推动业务转型进军半导体领域积极推动业务转型进军半导体领域 充分发挥现有优势为公司转型保驾护航充分发挥现有优势为公司转型保驾护航 中国半导体设备行业的三大中国半导体设备行业的三大 凯世通：离子注入机国产化先锋凯世通：离子注入机国产化先锋 盈利预测及风险提示盈利预测及风险提示 目录目录 2.12.1 背景雄厚，产业整合水到渠成背景雄厚，产业整合水到

14、渠成 数据来源：公司官网，方正证券研究所 万业企业第一大股东上海浦东科技投资有限公司积极跨境并购投资优质资产，聚焦高科技产业。曾投资过先进半导体、 澜起科技、中微、盛美等优质企业，具备丰富的集成电路产业链资源整合经验，有助于万业企业顺利进行产业转型。 2019年一季度末，国家集成电路产业投资基金持有万业企业7%的股权，成为公司第三大股东，国家大基金的支持将进一 步助推万业企业的产业整合。 图表8：正宗国家队股东背景，产业整合水到渠成 28.16% 13.53% 7% 1.86% 49.45% 上海万业企业宝 山新城建设开发 有限公司 苏州万业房地产 发展有限公司 无锡万业房地产 发展有限公司

15、上海万裕房地产 开发有限公司 上海凯世通半导 体股份有限公司 100% 100% 100% 100% 100% 上海万业企业股份有限公司 公司股权结构公司股权结构 主要子公司主要子公司 上海浦东科技 投资有限公司 三林万业（上 海）企业集团有 限公司 国家集成电路产 业投资基金股份 有限公司 嘉兴慧源股权投 资合伙企业（有 限公司） 其他股东 2.2 2.2 发力离子注入机，切入国内半导体装备无人区发力离子注入机，切入国内半导体装备无人区 国内目前仅有北京中科信的少量离子注入机进入晶圆制造厂，离子注入机国产化率几乎为0。凯世通的太阳能离子注入 机已推出三代产品，达到国际先进水平，并将集成电路离

16、子注入机作为研发和市场推广的主力。目前全球只有凯世通、美国 Intevac公司、日本真空3家公司从事太阳能离子注入机的生产制造且凯世通市占率独占鳌头。未来凯世通将切入半导体装备 无人区离子注入机领域，有望迅速进击国内市场。 图表9：国内外半导体设备供应商概览 图表10：凯世通离子注入主营产品 数据来源：公司公告，方正证券研究所 海外公司海外公司国内公司国内公司 AMATNovellusULVAC北方华创北方华创鑫天虹中科仪器 LAM ResearchAMATTEL中微公司中微公司北方华创 Mattson （屹唐收购） DNS LAM Research (54%) TEL (23%) JET (

17、10%) 盛美半导体盛美半导体 （ACMRACMR） 北方华创至纯科技 TELKELAM Research北方华创北方华创三瑞科技 AMATLAM ResearchTELASM拓荆科技拓荆科技沈阳科技 ASMLCannonNikon上海微电子上海微电子 中电科45 所 芯源微电子 Mattson （屹唐收购） VarianAxcelis北京中科信北京中科信 AMATEbara华海清科华海清科 中电科45 所 PVD 刻蚀刻蚀 研磨研磨 离子注入离子注入 光刻光刻 CVD 清洗清洗 立式炉立式炉 数据来源：方正证券研究所整理 2.32.3立足自主研发，获立足自主研发，获0202专项审批专项审批凯

18、世通凯世通 截至2016年底，公司共取得56项专利权，其中发明专利44项，实用新型6项，外观设计6项。公司员工中技术研发人员占比 超过50%，具备全面的研发实力和技术应用能力。凯世通2017年研发费用增长14倍，主要系2017年重大项目AMOLED离子注入机 工业化应用阶段研发支出较大，公司2018年H1研发支出占比保持较高水平。凯世通于2019年4月申报02专项“300mm高能离子 注入机装备及工艺研发项目”已完成第一阶段审批，所申报的上海市科委的高能离子注入机关键技术项目已获得立项。目前 凯世通已完成实验机台的调试与实验场地准备，成功迈出公司转型关键一步。 图表11：2018年公司研发人员

19、占比过半，重视研发投入 图表12：研发资金持续投入 数据来源：公司公告，方正证券研究所 53.62% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 管理人员 生产人员 行政服务人员 研发人员 采购人员 财务人员 人数 比例 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 100 200 300 400 500 600 700 20017 2018 1月-7月 万元万元 研发费用 研发费用占比 数据来源：公司公告，方正证券研究所 目录目录 01 02 03 04 05 积极推动业务转型进军半导体领域积

20、极推动业务转型进军半导体领域 充分发挥现有优势为公司转型保驾护航充分发挥现有优势为公司转型保驾护航 中国半导体设备行业的三大中国半导体设备行业的三大 凯世通：离子注入机国产化先锋凯世通：离子注入机国产化先锋 盈利预测及风险提示盈利预测及风险提示 目录目录 3.1 5G+AIOT3.1 5G+AIOT驱动半导体终端市场开启新一轮成长驱动半导体终端市场开启新一轮成长 图表13：5G+AIOT驱动半导体终端市场开启新一轮成长 数据来源：SEMI，方正证券研究所整理绘制 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 100 200 300 400 500 600 700 800

21、 900 全球半导体设备销售额亿美元yoy 19871987- -19951995年年 4吋转换成6吋厂后，生产效率和 晶片性能大幅提升，适应PC和家 电市场的大量需求。 19961996- -20002000年年 手机和网络通讯自95 年起，带动半导体产 业成长至00年高峰。 20002000- -20102010年年 00年互联网泡沫破灭，加之 前一阶段大建厂房致产能过 剩，出现两年衰退，04年跃 起。 2019E 2019E - - 5G/IOT/AI 20102010- -20182018年年 智能手机设备效率提 升、良率增长，销售额 没有线性增长。 家电个人电脑笔记本电脑智能手机+平

22、板 5G+AIOT 3.2 3.2 中国大陆承接半导体制造产能重心，国内晶圆厂开启扩产潮中国大陆承接半导体制造产能重心，国内晶圆厂开启扩产潮 SEMI预测：全球半导体设备销售额 2020将达608亿美元，yoy+5.5%，2021 年将达到668亿美元的新高。 中国大陆设备市场的全球占比持续提 升，2020年有望达到世界之首，取代 韩国成为最大设备市场。 2019年Q2起大陆自主晶圆厂进入投产 高峰期，未来三年半导体设备需求迎 来爆发式增长。根据2017年至今大陆 自主晶圆厂开工以及投产情况统计， 我们预计未来19-22年半导体设备累计 总投资在700亿美元左右，同比2018年 120亿美元有

23、很大增长空间，晶圆厂本 身扩产有降本的采购需求，有利于国 产化率的提升，2018年国产化率不到 15%，提升空间巨大。 资料来源：SEMI，方正证券研究所 图表14：SEMI全球半导体设备分区域销售额预测 20182019E2020F2021F 欧洲 4.222.233.263.79 其他 4.032.612.993.31 北美 5.827.787.287.15 日本 9.4266.67.22 韩国 17.6710.5210.3414.45 中国台湾 10.1615.5815.4314.43 中国大陆 13.112.9114.9216.44 0 10 20 30 40 50 60 70 80

24、中国大陆 中国台湾 韩国 日本 北美 其他 欧洲 （十亿美元） 3.3 3.3 国家出台专项政策扶持半导体设备发展国家出台专项政策扶持半导体设备发展 时间 国家 机构 文件/行动 主要内容/政策导向 2017/1/1 美国 总统科学技术咨询委员会 确保美国半导体的领导地位 指出中国的半导体的发展对美国已经构成了“威胁” 2018/3/1 美国 总统特朗普 宣布对中国产品课税 总金额达到600亿美元 2018/4/1 美国 商务部 中兴事件 禁止美国企业向中兴销售零部件，7月达成和解 2018/8/1 美国 国会 国防授权法案 限制政府采购华为、中兴、海康、大华生产设备 2018/8/1 美国

25、商务部 宣布限制44家企业的技术出口 包括航天科工、中国电科、部分关联和下属企业 2018/9/1 美国 总统特朗普 扩大课税范围 对中国的2,000亿货物加征10%的关税 2018/10/1 美国 副总统彭斯 发表对中国政策的演说 2018/11/1 美国 商务部 宣布制裁晋华 禁止美国企业向晋华销售零部件 2019/1/1 美国 商务部 对华为提出刑事指控 2019/5/1 美国 商务部 宣布将华为加入实体名单 公司 具体成果 02专项对应项目 北方华创 刻蚀（Etch)/化学气相沉积（CVD)/物理气相沉积 （PVD)/氧化扩散（Furance） 65-45nmPVD设备研发/14nm立

26、体栅等离子体刻蚀机研发及产业化/28-14nm原子层沉积系统 （ALD）产品研发及产业化 中微半导体 介质刻蚀机（Etch） 65-45nm、32-22nm、22-14nm等三项等离子介质刻蚀设备产品研制和产业化 中电科装备 离子注入（Implant）/研磨抛光 90-65nm大角度离子注入机研发及产业化/45-22nm低能大束流离子注入机研发及产业化 /28-14nm抛光设备及300nm超薄晶圆减薄抛光一体机研发与产业化 沈阳拓荆 等离子化学气相沉积（PE-CVD） 90-65nm等离子体增强化学气相沉积设备研发与应用 天津华海清科 研磨抛光（CMP) 28-14nm抛光设备及工艺、配套材料

27、产业化 上海微电子 光刻机（Photolithography） 光刻机双工件机台系统样机研发项目 图表15：中美贸易争端，特别是“中兴事件”凸显了中国缺“芯”之痛，半导体国产化迫在眉睫 图表16：国家推行02专项加速半导体设备国产化 资料来源：国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020），方正证券研究所 资料来源：美国商务部官网，方正证券研究所 目录目录 01 02 03 04 05 积极推动业务转型进军半导体领域积极推动业务转型进军半导体领域 充分发挥现有优势为公司转型保驾护航充分发挥现有优势为公司转型保驾护航 中国半导体设备行业的三大中国半导体设备行业的三大 凯世通：离子注入机国

28、产化先锋凯世通：离子注入机国产化先锋 盈利预测及风险提示盈利预测及风险提示 目录目录 4.1 4.1 离子注入机离子注入机半导体制造装备重要一环半导体制造装备重要一环 离子注入是通过对半导体材料表面进行某种元素的掺杂，从而改变其特性的工艺制程，在泛半导体工业中得到广泛的应 用。作为离子注入制程的装备离子注入机，是其中先进IC生产线上最关键的工具之一。与热扩散的掺杂技术相比，离子注 入技术具有以下特点：单面准直掺杂、良好的掺杂均匀性和可控性、掺杂元素的单一性，而且很容易实现掺杂区域的图形 化。这些特点也给晶硅太阳能电池片的制造带来了热扩散所不具备的优势不仅可形成高质量的PN结、提高电池的转换效

29、率，而且可大大简化多种高效电池的制造工序。 资料来源：凯世通官网，方正证券研究所 图表17：离子注入技术在光伏领域主要应用扩散制结工艺环节 晶体硅材料硅棒/硅片光伏电池光伏组件光伏系统应用产品 中游中游下游下游上游上游 清洗、制绒扩散制结边缘刻蚀、清洗沉积减反射层 丝网印刷高温制结电池效率测试 离子注入技术 4.1 4.1 先进先进ICIC生产线上的关键工具生产线上的关键工具-离子注入机离子注入机 资料来源：谷歌学术，凯世通官网，方正证券研究所 图表19：离子注入机原理示意图 离子注入机是集成电路制造前工序中的关键设备，离子 注入的目的是改变导体的载流子浓度和导电类型。与常规热 掺杂工艺相比，

30、离子注入可对注入剂量、注入角度、注入深 度、横向扩散等方面进行精确的控制，提高了电路的集成 度、开启速度、成品率和寿命，降低了成本和功耗。离子注 入机广泛用于掺杂工艺，可以满足浅结、低温和精确控制等 要求。 薄膜沉积设备 26.9% 刻蚀机 23.9% 光刻机 18.1% 过程控制设备 13.1% 清洗设备 6.7% CMP抛光设备 3.9% 氧化扩散炉 3.0% 离子注入机 3.0% 其他 1.5% 薄膜沉积设备 刻蚀机 光刻机 过程控制设备 清洗设备 CMP抛光设备 氧化扩散炉 离子注入机 其他 图表18：离子注入机在IC前道设备价值占比约3.0% 数据来源：WSTS，方正证券研究所 4.

31、1 4.1 先进先进ICIC生产线上的关键工具生产线上的关键工具-离子注入机离子注入机 常用的生产型离子注入机主要有三种类型：低能大束流离子注入机、高能离子注入机和中低束流离子注入机。其中，低能 大束流是高剂量、浅度掺杂，中束流是中低剂量、高精度控制掺杂，高能是深度掺杂。离子注入在电力电子器件工艺中的应 用离不开高能离子注入工艺，包括DRAM、IGBT、FSD等，高能离子注入机还是IGBT器件制造工艺中的关键设备。由于芯片尺寸 的不断缩小，集成电路领域低能大束流离子注入机成为了行业的主流，占比达到60%的比例，中低束流离子注入机占比20%， 高能离子注入机占比18%。 资料来源：半导体制造技术

32、，方正证券研究所 类别类别 能量范围能量范围 注入剂量范注入剂量范 围围 工艺中的主要应用工艺中的主要应用 存在的困难存在的困难 低能大低能大 束流离束流离 子注入子注入 机机 产生的离子束电流大 于10mA，大剂量注入 最大能到25mA 束流能量一般小于 120keV 1013-1016cm-2 超浅结、源漏注入、 多晶硅栅极注入等 技术创新是提高市 占率的关键 高能离高能离 子注入子注入 机机 束流能量超过200keV， 最高达到几个MeV 1011-1013cm-2 深埋层等 美国、日本注入机 公司垄断，国内尚 无配套能力 中低束中低束 流离子流离子 注入机注入机 高纯离子束，电路大 于

33、10mA 束流能量一般小于 180keV 1011-1017cm-2 栅阈值调整、轻掺 杂漏区、SIMOX 、SmartCut穿透阻 挡层等 性价比要求 低能大束流离子 注入机 61.0% 中低束流离子注 入机 20.0% 高能离子注入机 18.0% 其他 1.0% 低能大束流离子注入机 中低束流离子注入机 高能离子注入机 其他 数据来源：SEMI，方正证券研究所 图表21：低能大束流离子注入机占比达61% 图表20：离子注入机主要分为3个类型 4.2 4.2 离子注入机国产化率较低，应用材料占离子注入机国产化率较低，应用材料占70%70%全球份额全球份额 离子注入设备全球市场规模16亿美元，

34、半导体离子注入设备在整个半导体设备支出占比大约为3%。在每条NAND Flash、 DRAM、Logic生产线上都需要30台以上的离子注入机，随着芯片制程升级与工序增多，对离子注入机的需求会不断攀升。目前 国内太阳能产能达到35GW，未来太阳能的发展趋势是高效单晶的路线，按照30%技术升级的需求进行估算，预期国内有近300 条生产线需要用离子注入设备来满足技术升级需求，离子注入机市场空间巨大。离子注入机设备市场以应用材料作为龙头企 业，市占率达到70%,第二是Axcelis,市场份额为20%，前两家公司占据了市场90%的市场份额。 数据来源：WSTS，方正证券研究所 数据来源：SEMI，方正证

35、券研究所 图表23：应用材料垄断离子注入机市场 图表22：离子注入机市场规模上升趋势明显 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2000019 亿美元 市场规模 YOY 应用材料 70.0% Axcelis 20.0% 其他 10.0% 应用材料 Axcelis 其他 4.3 4.3 凯世通的发展历程凯世通的发展历程 20092009年年4 4月月 凯世通成立凯世通成立 20112011年年3 3月月 获批国家重大科技获批国家重大科技 专项专项 20

36、122012年年8 8月月 IonSolarIonSolar太阳能离太阳能离 子注入机进入客户子注入机进入客户 端端 20132013年年2 2月月 获批上海市战略性获批上海市战略性 重大项目重大项目 20172017年年3 3月月 凯世通挂牌成功凯世通挂牌成功 20112011年年1 1月月 战略合作伙伴增资战略合作伙伴增资 20122012年年1 1月月 获批市科委成果转化获批市科委成果转化 和产业化项目和产业化项目 20122012年年1212月月 IonSolarIonSolar离子注入离子注入 机在电池生产线得机在电池生产线得 以认可以认可 20162016年年1212月月 iPVi

37、PV- -20002000量产量产 20172017年年7 7月月 新品新品iPViPV- -30003000发布发布 上海凯世通半导体有限公司2009年于张江成立，由陈炯博士为首的五位世界一流离子注入设备专家创立，2011年12月成 功研发出具有世界领先水平的太阳能制程用高端离子注入机，在2012年8月实现了IonSolarTM太阳能离子注入机进入客户端， 同年12月lonSolarTM离子注入机在电池生产线得以认可。在2016年12月推出离子注入设备iPV-2000并实现量产。2015年上海 凯世通半导体股份有限公司完成了股份制改造，2017年在新三板挂牌成功，同年7月，第三代离子注入设备

38、iPV-3000发布。 于2018年并入万业企业（股票代码600641） 数据来源：凯世通官网，方正证券研究所 图表24：凯世通发展历程 4.4 4.4 凯世通三大太阳能离子注入机凯世通三大太阳能离子注入机 iPV3000第三代光伏离子注入设备（2017- ）维持皮带水平传送硅片和固态磷离子源 改进的大束流离子源，束流提升40%增加图 案化注入掺杂功能产能3000WPH。 iPV2000第二代光伏离子注入设备（2014- 2017）略去质量分析，采用皮带水平传送 硅片省去昂贵的磷烷，使用廉价的固态磷 产能1500-1700WPH。 IonSolar大束流离子注入机，为光伏产业 量身订制。在硅片

39、的传输和离子束流系统 上，IonSolar应用了多项拥有自主知识产 权的突破性重大技术。 图表25：凯世通目前拥有iPV-3000、iPV-2000和IonSolar三大核心设备 资料来源：凯世通官网，方正证券研究所 4.5 4.5 凯世通凯世通产品在本土产线初显锋芒产品在本土产线初显锋芒 资料来源：公司公告，方正证券研究所 序号序号 客户名称客户名称 产品名称产品名称 2018 2018 年营业收入年营业收入 （万元）（万元） 1 泰州中来光电科技有限公司 光伏离子注入机及耗材 备件 2,838.67 2 国家电投集团西安太阳能电 力 有限公司 光伏离子注入机及耗材 备件 1,519.08

40、3 重庆万国半导体股份有限公 司 薄片离子注入机 743.59 4 德兴市意发功率半导体有限 公 司 高能离子注入机 731.9 5 上海市机械设备成套（集团） 有限公司 光伏离子注入机及耗材 备件 715.52 53.01% 52.73% 45.29% 48.19% 46.91% 47.04% 46.85% 46.74% 40% 42% 44% 46% 48% 50% 52% 54% 20019E2020E2021E2022E2023E 离子注入机毛利率 资料来源：公司公告，方正证券研究所 图表26：2018公司前五大客户 图表27：公司预测未来离子注入机产品毛利有望维

41、持在46%以上 公司生产销售的离子注入机属于高端制造装备，属于决策谨慎型产品，客户从关注、技术沟通到购买流程需一定时间，认 证壁垒较高。通过坚持不懈的自主研发，公司主要销售的光伏离子注入机已获得下游客户认可，2018年前五大客户包括泰州中 来光电科技有限公司、国家电投集团西安太阳能电力公司、重庆万国半导体股份有限公司等国内知名企业，公司公告称2018年 前五大客户的营收占比为60.42%。随着公司业务的拓展，未来公司产品结构和客户结构将进一步优化，公司预测2020年以后， 离子注入机产品毛利将维持在46%以上水平。 目录目录 01 02 03 04 05 积极推动业务转型进军半导体领域积极推动

42、业务转型进军半导体领域 充分发挥现有优势为公司转型保驾护航充分发挥现有优势为公司转型保驾护航 中国半导体设备行业的三大中国半导体设备行业的三大 凯世通：离子注入机国产化先锋凯世通：离子注入机国产化先锋 盈利预测及风险提示盈利预测及风险提示 目录目录 5 5 盈利预测及风险提示盈利预测及风险提示 单位：百万元单位：百万元 2018A 2019E 2020E 2021E 房产销售 收入 2575.46 1802.82 1802.82 1802.82 增速 24.69% -30.00% 0.00% 0.00% 毛利率 56.29% 56.29% 56.29% 56.29% 毛利 1449.73 10

43、14.81 1014.81 1014.81 专用设备制造 收入 58.11 105.00 157.50 236.25 增速 100.00% 80.69% 50.00% 50.00% 毛利率 27.81% 28.00% 30.00% 35.00% 毛利 16.16 29.40 47.25 82.69 租赁 收入 16.18 24.27 33.98 44.17 增速 77.65% 50.00% 40.00% 30.00% 毛利率 29.66% 29.66% 29.66% 29.66% 毛利 4.80 7.20 10.08 13.10 物业服务 收入 27.30 38.22 49.69 59.62

44、增速 48.42% 40.00% 30.00% 20.00% 毛利率 6.87% 6.87% 6.87% 6.87% 毛利 1.88 2.63 3.41 4.10 合计 收入 2679.30 1970.31 2043.99 2142.87 增速 27.81% -26.46% 3.74% 4.84% 毛利率 55.03% 53.50% 52.62% 52.02% 毛利 1474.42 1054.03 1075.55 1114.70 图表28：分业务盈利预测 资料来源：wind，方正证券研究所 5 5 盈利预测及风险提示盈利预测及风险提示 代码代码 证券名称证券名称 股价股价 EPSEPS PEP

45、E 19E19E 20E20E 21E21E 19E19E 20E20E 21E21E 000002 万科A 31.39 3.66 4.33 5.12 8.59 7.25 6.13 600048 保利地产 16.35 - 2.65 3.15 7.27 6.17 5.19 001979 招商蛇口 19.49 2.31 2.82 3.43 8.42 6.91 5.68 601155 新城控股 38.17 5.71 7.81 10.20 6.68 4.89 3.74 600606 绿地控股 7.00 - 1.46 1.78 5.69 4.80 3.92 600340 华夏幸福 27.78 4.97

46、6.38 8.05 5.59 4.36 3.45 600383 金地集团 14.36 2.18 2.60 3.05 6.58 5.51 4.71 600848 上海临港 25.14 - - - - - - 002146 荣盛发展 9.75 2.20 2.69 3.26 4.43 3.63 2.99 000656 金科股份 7.86 0.99 1.25 1.54 7.98 6.28 5.12 可比公司平均值 6.80 5.53 4.55 600641 万业企业 18.87 0,87 0.93 1.00 22.34 20.90 19.32 图表29：万业企业可比公司估值表 资料来源：wind，方正

47、证券研究所 单位单位/百万百万 20182018 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业总收入 2679.29 1970.31 2043.99 2142.87 (+/-)(%) 27.81 -26.46 3.74 4.84 净利润 972.11 698.26 746.33 807.59 (+/-)(%) -42.78 -28.17 6.88 8.21 EPS(元) 1.21 0.87 0.93 1.00 P/E 16.05 22.34 20.90 19.32 图表30：盈利预测 资料来源：wind，方正证券研究所 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：预计20

48、19-2021年EPS分别为0.87、0.93、 1.00元。由于公司刚刚开始转型，当前的业绩来源主要是房地产 业务，未来的发展重心在半导体装备领域，因此我们暂时不给予 评级。 风险提示：风险提示：房地产调控政策波动风险；光伏离子注入机销量受光 伏行业波动；IC离子注入机研发拓展不急预期；产业整合效果不 及预期。 5 5 盈利预测及风险提示盈利预测及风险提示 资料来源：wind，方正证券研究所 附录：公司财务预测表附录：公司财务预测表 资产负债表资产负债表 20182018 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 流动资产流动资产 6620.55 7251.04 7627.95 8143.56 现金 4225.17 4178.45 4473.11 4972.18 应收账款 57.40 10.93 13.11 14.68 其它应收款 42.93 20.52 21.50 22.68 预付账款 8.98 9.89 1