1、 1 酷派集团(2369.HK) 强者回归，强攻中端市场 酷派集团以轻资产模式经营，专注研发、供应链管理以及营销，生产则委托与 ODM 代工商，大大压缩资金需求、降低经营风险及提升灵活度。其以乡镇市场为据点，招揽地方手机销售业者为合作伙伴以开设酷派授权服务站，籍此以最少资金，迅速在全国铺点布局。至 2021 年底，酷派授权服务站数目达 3,200 多家，估计到今明年底服务站数目将分别增至 10,000 家及 30,000 家。 其领导团队由业界精英组成，成员均曾出任小米集团(1810.HK)、阿里巴巴(9988.HK)、京东集团(9618.HK) 、微软(MSFT.US) 及中国电信(728.

2、HK) 之管理人员，俱具备亮丽履历及出彩业绩。 据 IDC 数据显示，今年首季度，中国大陆市场智能手机销量约为7,420 万部，较去年同期下滑 14.1%。估计我国 2022 年全年智能手机销量将达 2.8 亿台至 3.0 亿台。经济环境一般导至高端手机销情下滑，但在此消彼长下，市场对高性价比之中低端智能手机需求却有望上升。而且各地防疫措施均需配合智能手机使用，这亦增加了市场，特别是高年齢及学生用户群体对中低端档智能手机之需求。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 我们预计公司将于 FY23F 达致收支平衡， FY24F 利润超过 1.9 亿港元。年初至今，公司以每股 0.185 至 0.2

3、15 港元，回购了 9,210.8 万股。现价与账面值有所折让，并远低于去年至今年每股新股发行价0.28 港元，亦较近来股份回购价低。以现金流贴现估值法(DCF) 作定价基准，自 FY25F 起实现正现金流，FY25F 至 FY32F 现金流复合增长率 14.2%之预测，及贴现率 17.0%，得出酷派集团企业价值为港元 59.8 亿，每股企业价值为港元 0.43，较其现股价有接近 260.0%之上升空间，因此我们首予酷派集团买入评级。 港币 2021A 2022E 2023E 2024E 收入(百万元) 665.4 2190.0 3196.0 4811.6 按年变动(%) (18.0) 229

4、.1 45.9 50.6 归母净利润(百万元) (572.4) (123.6) (0.3) 194.5 按年变动(%) 亏损扩大 亏损收窄 亏损收窄 亏转盈 每股收益(仙) (0.06) (0.01) 0.00 0.01 每股账面值(元) 0.27 0.24 0.24 0.28 市盈率(倍) - - - 11.8 市账率(倍) 0.9 1.1 1.0 0.9 来源: 公司资料，千里硕证券研究部 基本資料 總股數(百萬股) 13,805.0 市值(百萬港元) 2,291.6 股東持倉 陳家俊(22.7%) SIG Growth(5.8%) Zeal Limited(4.0%) 秦濤(7.3%)

5、行業 通訊設備 52 週最高價(港元) 0.490 52 週最低價(港元) 0.155 发布日期 2022 年 6 月 2 日 分析员 何启俊 CFA, FRM .hk +852 3725-4353 买入(首次评级) 目标价: 0.430 港元 最新价: 0.166 港元 2 酷派集团(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里硕证券研究部 简介简介 酷派集团创立于 1993 年，是我国智能手机行业的先驱。2008 年，其凭籍“CDMA/GSM 双网双通终端产品，收获国家科技进步二等奖。2010 年，酷派在中兴、华为、联想等电讯及电子消费产品巨头中脱颖而出，市场份额曾达 31.7%。

6、2014 年上半年，酷派在全球 TD 模式 4G 手机市场的占有率排行第一。期后，酷派聚焦欧美日市场。但自 2020 年开始，酷派集团从新聚焦我国庞大的中端市场，并引入了业界精英团队重塑产品及营销策略。其于 2021 年推出性价比极高的 Cool 20 及 Cool 20 Pro 手机，分别主攻我国大众市场及中低端市场。 经营模式经营模式 酷派集团的研发团队设计及开发产品，包括操作系统及 PCB 设计方案等软硬件开发。产品生产则交由两家 ODM 工厂代工。同时，集团亦管理生产供应链，其采购部门将采购部分核心零部件和涉及安全规定之物料，并移送至 ODM 代工商之生产设施。ODM 代工商亦会采购酷

7、派指定的核心零部件。其余零部件则由 ODM 代工商严格按照酷派之质量要求标准自行采购。集团并不拥有生产设施，其销售管道由在线电商、线下销售网络、及电讯服务运营商线下门店网络构成。 业务架构 数据源: 酷派集团 kVaVpRoNsPrMrQoQtQ7NcMaQtRnNmOpNeRoOoQkPmMrO9PrQpPvPmMpMNZrRnR 3 酷派集团(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里硕证券研究部 销售网络构成 数据源: 酷派集团 电商及营运商网络电商及营运商网络 酷派的销售管道由在线电商、线下销售网络、及电讯服务运营商线下门店网络构成。酷派 Lite(酷派商城) 是其自营电商管

8、道。零售终端客户可透过微信小程序”酷派 Lite”下单购买酷派手机及 Coolpad TWS 耳机，以及安排寄修服务等。此外，其产品于拼多多，抖音，快手、小红书，京东，淘宝及天猫等平台上均有售。除京东平台外，酷派通过酷派 Lite 及其他平台对零售终端客户进行直销。酷派智能手机产品已获于十多个省份内经营的电讯服务营运商认可为可与流量话费计划捆绑之商品手机。与酷派合作的网格授权服务站以及其他酷派产品在线下销售点，均可把酷派智能手机产品与认可电讯服务营运商之流量话费计划捆绑成套餐出售。 覆盖全国之线下销售网络覆盖全国之线下销售网络 酷派布局覆盖全国，特别是下沉乡镇市场的线下销售网络。其按每地区常住

9、人口 40,000-50,000 作基准，并参考乡镇及街道行政区之规划，把全国划分为 30,000 个区域之业务网格，并通过地面推扩人员、登门拜访以及第三方专业业务拓展公司，在地区内为每网格物色及招揽具备硬件销售经验、当地市场认知及良好口碑、和市场人脉关系等条件之合作伙伴作为服务站长，在网格内设立及经营唯一的酷派授权服务站，以销售酷派产品及提供售后服务。 4 酷派集团(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里硕证券研究部 线下数位销售网络 数据源: 酷派集团 至 2021 年 12 月底，酷派建立了 3,200 多家授权服务站，把线下网络扩展至大陆西部最边陲的新疆西藏区域。至 20

10、22 年 1 月底，授权服务站数目增至3,400 家。按现时酷派开发网格之速度推算，到 2022 年底，酷派授权服务站数目有望过万家，至2023年底超过30,000家，基本完成线下销售网络布局建设。 酷派服务站 数据源: 酷派集团 集团要求服务站长往其设立之保证金账户存入 10,000.0 元人民币，作为开店保证金。集团并不经中间贸易商，而是直接供货予授权服务站。除个别销售表现出众之服务站会获 30 天的賖账期外，大部份服务站需以先付款后获发货之形式，按出厂价向集团购货。集团要求授权服务站在开业半年内达至最少 10.0 万人民币之提货金额。 实时在线管理纟统实时在线管理纟统 集团设立了基于互联

11、网之数字化监察系统，实时监察每网格内授权服务站之销售、存货及营运状况，并通过算法分析从各网站收集的大数据，以进行渠道精细化管理，为每一个网格内的服务站订制符合其实际状况之营销 5 酷派集团(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里硕证券研究部 策略。系统为各服务站赋能，助其控制成本并提升效率和销售。集团亦因应各区域内服务站之独特情况，向其提供适切之激励及支缓措施。 多重创收途多重创收途径径 集团本身之收入来源为手机销售以及互联网业务收入分成。同样，授权服务站站长之主要收入来源为手机销售以及互联网业务收入分成。手机销售方面，酷派并没有规定服务站按指定零售价出售手机，服务站之手机销售毛

12、利就是产品零售价减采购价。此外，授权服务站站长可分成其身处网格内，所有酷派智能手机所产生之互联网收入中之一半。互联网收入包括手机激活启动奖励、预装软件产生收益分成、移动广告收益分成、以及联运业务收入分成等。 在线收入分成推动线下网络扩张在线收入分成推动线下网络扩张 集团与授权服务站站长分成互联网业务收入，这有助其招来新营运者加入成为授权服务站站长，加速线下销售网络建设，调动起各网格之授权服务站站长于销售手机、售后服务及推广互联网服务方面之积极性，有助酷派品牌建立、增加硬件销售及开创和提升互联网服务收入。酷派开发了一套专门系统，以追踪及纪录全国网格内酷派智慧手机产生之互联网收入及相关活动，以及各

13、网格内手机激活启动数量。每位网格内授权服务站站长均可透过该系统监察其所属网格内酷派智能手机产生之互联网服务收入以及手机数目。网格内酷派智能手机产生之互联网收入服务归属与手机出售点无关。授权服务站处于网格内，由于站长熟悉其身处之网格市场且在当地具备人际关系网络，有助于他们负责其所处网格内酷派手机包括旱涝保收等售后服务。站长能分成其所处网格内酷派智能手机产生之互联网收入之部分，且该收入很大机会是持续且为稳定现金流。 关键第一步关键第一步: 建立建立 Cool ID 授权服务站每激活启动一台手机，酷派将给予该站长价值高达近两百人民币之积分奖励。这里所谓之手机激活，是指为手机拥有者开立 COOLOS

14、账户，即设置 Cool ID。只有开立 Cool ID 的手机拥有者，才能成为可产生互联网收入之 COOLOS 用户(user)。由于服务站站长能从激活手机中获得奖励，估计他们会积极协助购入酷派手机的消费者注册 Cool ID，从而转化消费者成为可产生互联网收入的用户(user)。于 2021 年底，COOLOS 的 MAU 数目达 76,000 户以上。 6 酷派集团(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里硕证券研究部 多元互联网业务收入多元互联网业务收入 今天智能手机与用户近乎形影不离，用户每天花大量时间注视智能手机屏幕。小显示屏已成现今不可或缺的营销以及内容分发管道，故每台

15、智能手机售后自互联网创收潜力巨大。对智能手机生产商而言，互联网服务收入是可持续性的，一台智能手机在其使用年期可产生可观之互联网服务收入及利润。互联网业务变现包括预装软件产生收益分成、移动广告收益分成、以及联运业务等。预装移动应用程序是因应用户需求以及手机功能拓展等目标，在 COOLOS 操作系统预罝移动应用程序，例如输入法、地图、视频播放器等。酷派手机出厂时其 COOLOS 已预置天气信息提供应用墨迹天气、应用商店应用宝、账户险应用微保及慧择、云服务应用腾讯云、短视频应用快手以及中华万年历等。开发及运营预装移动应用软件之第三方开发商，会就在每台酷派手机上预装及运行的移动应用软件向酷派付费，并按

16、商议比率与酷派分成预装软件所产生之收益。移动广告收益可产生自酷派手机COOLOS操作系统上运行之应用商店、游戏中心及浏览器上等，以不同摸式展示之广告，包括商店搜寻广告、信息流内广告、插页式广告、闪屏广告、开屏及横幅等展示广告。就广告触发用户浏览、点击、以及下载等行为，酷派与广告代理商分成广告产生之基于如 CPM 及 CTR 等收益。籍着联合游戏开发商一同运营移动游戏，或分发娱乐内容，酷派可按议订比例分享移动游戏产生之流水及在线娱乐内容产生之收益。 互联网业务互联网业务 APRU 分成分成 按小米的MIUI作比较及参考基准，至2021年12月底，MIUI在大陆的MAU数目约 1.3 亿，推断 M

17、IUI 于 FY21A 的互联网服务 ARPU 约 179.0 人民币。FY21A 广告收入占 MIUI 之总互联网服务收入 64.2%。保守推算，一台酷派智能手机在运行首年的 APRU 可望达 31.8 元人民币，当中包括预装软件收入约 9.6 元人民币、软件推广及发行收入 18.6 人民币，以及游戏相关收入约 3.6 元人民币。酷派授权服务站站长获 APRU 之 50.0%、酷派则获 APRU之 40.0%，余下之 10.0%则分拨与区域拓展服务商及其他业务推广方。 拓展拓展 COOLOS 积分系统积分系统 除移动广告以及联运业务等传统变现方式外，COOLOS 亦可扩展至其他潜在变现模式，

18、当中包括拓展会员积分系统及相关商城，以及其他增值服务。在会员使用积分场境中，对 COOLOS 用户而言，其通过奖励或于在地授权服务站充值获得积分，而这些积分可用于支付其身处网格区当地之服务及购物消费，例如流量及话费充值。酷派则可从出售绩分予授权服务站及向 7 酷派集团(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里硕证券研究部 接受积分之第三方商户收取营销服务费中变现。对授权服务站方而言，其向酷派购入积分，从而向使用者提供积分充值服务，并从中赚取差价。授权服务站是其所属网格内的唯一充值商，而且能透过酷派在线数字系统得悉其所在网格内的酷派智能手机数量及在线活动状况，充值业务本身亦没有存货风

19、险，估计授权服务站站长乐于推动充值业务。COOLOS积分系统将大大提升用户黏性及置换成本。 扩展产品服务类别扩展产品服务类别 参考现时各大电子消费硬件生产商多产品线之经营摸式，以及酷派向第三方 ODM 代工商采购之经营模式，集团具备潜力把 SKU 由智能手机扩展至其他智能家电产品。而其由网格授权服务站组成之覆盖全国的直销网络除销售酷派手机外，亦同样具备销售其他智能家电产品，以及提供其他收费增值服务之潜力。就如其智能手机产品，其他产品亦可从工厂，直接投放予全国网格授权服务站网络。由于剔除中间贸易商，因此产品出厂价定价可以非常具竞争力，并可配合给予授权服务站批量采购折扣优惠。由于每个网格只有一家授

20、权服务站独家经营，而且采购成本低，站长既可直接出售产品予零售终端客户，亦可充当二级批发商，把商品配到其身处网格区域内其他商户，如乡镇超市及小商店。由于酷派一直通过在线数字系统监察服务站之销售情况以及存货水平，其可建议授权服务站最精准之订单数量及订价策略，有效降低其自身及授权服务站的存贷及滞销风险。酷派正从LED 灯泡、插线板以及耳机开始，未来将产品品类扩展至电动牙刷、吸尘器、电热水壶、电吹风筒、空调、电视机以及扫地机器人等。 操作纟统: COOLOS 数据源: 酷派集团 8 酷派集团(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里硕证券研究部 轻盈爽快的轻盈爽快的 OS COOLOS 2

21、.0 为酷派以 Aosp/Linux 作基础架构进行深度定制，凭籍自身研发力量开发的移动操作系统。酷派在 COOLOS2.0 的底层框架、基础应用、UI交互的开发上灌注了庞大之研发资源。COOLOS 2.0 搭载了 EROFS 文件系统(Enhanced Read-Only File System) ，为 Linux 操作系统下的只读文件系统，其采用减少元数据设计，并提供透明压缩技术予目标文件系统用户，使其能保证嵌入式设备端到端的性能下节省存储空间。采用了 EROFS 超级文件系统之移动装置之随机读取性能平均提升 20.0%，最大可提升近 300.0%，并减少安卓纟统占用内存空间约 36.0%

22、；EROFS 实现节省系统 ROM 空间占用达 2GB，并避免在内存紧张时低效地反复读数据，解决了压缩数据引起的整机卡顿问题；而后台应用软件启动速度亦因而提升约 58.0%。概括EROFS 就是减轻系统负担，透过减少系统文件占用存储可用空间，从以提升开机以及应用软件加载速度。除了 COOLOS 2.0 外，华为 EMUI 9.1 以及OPPO 的 ColorOS 11.2 EROFS 亦搭载了 EROFS。 8GB 内存内存 13GB 体验体验 COOLOS 2.0 同时使用智能内存融合技术，将一部分存储内存转变成运行内存, 缓解手机运存不足的困境，并辅以 AI 学习用户使用手机习惯，以预测用

23、户每次使用手机时之操作场景，从而优化手机操作，如关停并未使用之应用软件以减少缓存。酷派还籍减少预装软件数量及提供卸除选项，并设短视频和信息中心等功能快捷方式，从而省却另外安装相关应用。这些设计手段进一步节省手机内存空间并优化利用效率，进一步提升手机运行的速度及流畅度，使用户能在使用 8GB 运行内存之手机时获得猷如使用13GB 运行内存手机之体验。酷派 COOL 20 Pro 手机更采用内存冻结技术，在后台冻结闲置应用的功能及使用进程，使使用者重启闲置应用时能回到上次使用时之节点并取回上次使用时之信息。COOLOS 2.0 的高流畅度，配合 Cool 20 Pro 之出色的芯片及硬件设定，使其

24、电竞模式能流畅地运行配置需求极高的电竞项目级游戏。COOLOS 2.0 的 UI 亦非常用户友好。接口简洁清晰。其接收到之讯息收纳到消息盒子，而消息盒子及短视频又融合到浏览器里，使用户能在信息、短视频之间快速切换，垃圾讯息也不会在桌面上显示。 卓越且被受保障的保安功能卓越且被受保障的保安功能 获腾讯赋能，COOLOS 2.0 在系统保安方面表现亦较佳。首先，EROFS 文件系统是天然只读设计，系统分区隔离自然不能被三方改写，手机用户信息保安亦较佳。酷派联合腾讯云及腾讯安全实验室，为酷派手机用户设计及 9 酷派集团(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里硕证券研究部 提供安全模式。

25、该模式覆盖主流网络通讯安全之主要功能，包括流氓及假应用拦截、防止诱导下载、诈骗电话识别及拦截、敏感权限匿名化等。特别是其流氓应用拦截功能，是针对安卓平台容易自动下载恶意软件之漏洞而设。通过云端大数据识别，COOLOS 2.0 筑起一道安全防护墙，能自动拦截流氓应用，让用户得以安全、便捷地通过应用商店下载 APP。而且酷派向 COOLOS 2.0 用户提供安全模式账户险，若用户在安全模式下使用手机而遭受电信诈骗，一经立案，可优先获赔最高人民币 5.0 万元。每台COOL 20 手机出厂时其 COOLOS 已预置账户险应用微保及慧择。 10 酷派集团(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日

26、 千里硕证券研究部 瞄准中下价庞大市场，性价比及价格竞力俱佳之产品瞄准中下价庞大市场，性价比及价格竞力俱佳之产品 于 2021 年，酷派重新把大陆定为目标市场，并推出两款新手机型号: Cool 20 Pro 5G+WiFi6 及 Cool 20。至 2021 年底，酷派在大陆市场售出了超过 12.6万台手机。 Cool 20 Pro 是酷派旗舰手机型号，定位为高性价比高质娱乐手机。Cool 20 Pro 配置了联发科技之天玑 900 中央处理器。该 CPU 为 6.0 纳米 5G 系统级芯片，其采纳 2019 年推出 Wi-Fi 6 标准，最大吞吐量为 9.6 Gbps，远高于Wi-Fi 5

27、的 3.5 Gbps，网速较 Wi-Fi 5 提升近 40%。在使用 Wi-Fi 6 下之场境下，游戏下载及串流游戏上传速度更快、并减少最多达 75.0 的延迟。Cool 20 Pro 配置 6.58 英寸 FHD+屏幕，分辨率 2,480 x1,080，每秒刷新帧数达120Hz，能呈现细腻清晰之画面。Cool 20 Pro 配置对称式立体声双扬声器，音响效果亦经瑞典声学科技企业 Dirac 之技术调校，能对应电影模式、游戏摸式、音乐摸式及听书等摸式调整优化至最佳音响。优良的 CPU、屏幕及扬声器配置，配合 COOLOS 2.0 之极高流畅度，为用户带来极致的电竞顶目级游戏体验，亦成就Cool

28、 20 Pro为极少数定价在2,100元人民币上下水平，却能提供高端电竞级游戏体验之手机。Cool 20 Pro 电池容量为 4500mAh，可支持连续播放视频 11.5 小时、播放音乐 44.0 小时及进行游戏 7.5 小时。其硬件设定支缓出色之影音及游戏等娱乐体验。 Cool 20 Pro 支持双 5G 卡，即一机内二卡糟能同时插入两张 5G SIM 卡，系统会自动选择功率最佳的 SIM 卡，从而达至最佳网速。由于 Cool 20 Pro 支持双 5G 卡以及采纳 Wi-Fi 6 标准，无论用户在使用流量或 Wi-Fi 时均能以最快网速上线。Cool 20 Pro 后置 5,000 万像素

29、+ 800 万像素+ 200 万像素三摄像头、及前置 800 万像素摄像头等，而摄像头操作系统是由领先计算器视觉解决方案商虹软 ArcSoft 提供。Cool 20 Pro 5G建议零售价为1,799 元至 2,099元人民币。以下是部份其他品牌 8GB+128GB、双卡、5G 手机之在线建议零售价： 11 酷派集团(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里硕证券研究部 数据源: 京东、淘宝、OPPO、三星、vivo、荣耀、真我、小米 Cool 20 手机则是酷派主攻2,000元人民币以下中低端市场的型号，面向庞大的普罗工薪群体乡镇下沉市场，定位为高性价比之 4G 手机。Cool

30、20 配置了联发Helio G80 CPU，前置 500 万像素后置 4,800 万像素摄像头，电池容量为4,500mAh。Cool 20 还配置了玻璃电池盖，是同级手机中极少数配备的高级外壳配置。此外，酷派还向消费者提供 90 天换机 2 年质保售后服务。Cool 20(6GB+128GB)建议零售价约为 1,099 元人民币，以下是部份同级产品的在线建议零售价: 数据源: 京东、淘宝、OPPO、三星、vivo、荣耀、真我、小米、华为 成本结构成本结构 按一台最低内存版本之 Cool 20 手机评估，芯片内存及其他芯片约占零部件成本总约50%，屏幕约占零部件成本之20%，摄像头约占8%，电池

31、约为7%，扬声器约为 5%，玻璃电池盖约为 2%。联发科技（MTK）为 Cool 20 及 Cool 20 Pro 之主要 CPU 中央处理器供货商，江波龙电子、镁光、三星及海力士则为 Cool 20 及 Cool 20 Pro 供应内存 RAM。高通和展讯亦为酷派的芯片供货商。 厂商酷派真我真我小米OPPOvivo荣耀荣耀三星产品Cool 20 ProGT Neo2Q3s 5G 红米Note 11 Pro 5GK9 ProT1 5GX30Play5 5GGalaxy F52 5GCPU联发天玑900 高通骁龙870 5G高通骁龙750G 骁龙 695 5G联发天玑1200高通骁龙778G 联

32、发天玑900联发天玑800U高通骁龙750G后置摄像头50MP+8MP+2MP 64MP+8MP+2MP 48MP+2MP+2MP100MP+8MP+2MP 64MP+8MP+2MP 64MP+8MP+2MP64MP+2MP 64MP+8MP+2MP+2MP 64MP+8MP+2MP+2MP前置摄像头8MP16MP16MP16MP16MP16MP8MP16MP16MP屏幕(吋)6.66.66.56.76.46.77.16.56.6屏幕分辨率2408x10802480 x 10802400 x 10802400 x 10802400 x 10802400 x 1080 1080 x 228024

33、00 x 10802408 x 1080参考在线零售格 (人民币)-20991449-1999厂商酷派荣耀荣耀荣耀小米小米小米OPPOvivo华为产品Cool 20Play5T Pro 6400 (8GB+128GB)畅玩 20畅玩30 Plus红米9A红米10A红米11 A32 (8GB+128GB)Y32畅享20eCPU联发Helio G80联发Helio G80紫光展锐T610联发天玑700联发Helio G25联发Helio G25高通骁龙680高通骁龙460高通骁龙680联发科p35后置摄像

34、头48MP64MP+2MP13MP+2MP13MP+2MP13MP9MP13MP5MP+8MP+2MP+2MP13MP+2MP+2MP13MP+2MP 13MP+2MP前置摄像头5MP16MP5MP5MP5MP5MP13MP8MP8MP8MP屏幕(吋)6.56.66.536.746.536.436.56.56.3屏幕分辨率1600 x7202400 x 10801600 x7201600 x7201600 x7201600 x7202400 x10801600 x7201600 x7201600 x720电池容量4500mAh4000mAh5000mAh5000mAh5000mAh5000mA

35、h5000mAh5000mAh5000mAh5000mAh参考在线零售格 (人民币)99 12 酷派集团(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里硕证券研究部 竞争优势竞争优势 深厚研发资产深厚研发资产 自 1993 年创立以来，酷派持续投入通讯技术研发，并累积丰硕成果。其累计提出专利申请超过 10,000 项，并参与了 5G 相关标准的制定，且在 5G 领域取得超过 900 余项专利。据知识产权媒体 IPRdaily 与 incoPat 创新指数研究中心联合发布的 2020 年中国企业发明授权专利排行榜

36、 Top 100，酷派旗下的全资附属公司，深圳宇龙计算器通信科技(深圳) 有限公司以 329 项专利位列第 53 位。而且深圳宇龙在深圳知识产权保护中心篇制的2021 年深圳企业创新实力百强榜”中位列第七位。该榜根据国家知识产权局数据，并运用企业专利创新评价体系对深圳市企业进行综合评分，评分指标包括专利申请数量、同族数量、有效专利数目、新兴技术覆盖度、专利营运、诉讼、获奖等情况、标准必要专利数量及被引用次数等。自 2021 年起，酷派研发团队专注于底层系统优化。根据 2021 年 8 月 Kernel Patch Statistic () 统计，按提交 Linux kernel 5.14 以上

37、操作系统补丁数量计，酷派贡献度在我国手机行业排名第二，在我国企业中排名第三。 2021 年深圳企业创新实力百强榜 数据源: 深圳知识产权保护中心 13 酷派集团(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里硕证券研究部 与腾讯之技术合作与腾讯之技术合作 酷派与腾讯集团(700.HK)旗下的腾讯云计算一直在研发上保持紧密的合作关系。2021 年，酷派联合腾讯云和腾讯安全实验室，为旗下手机开发安全模式。此外，酷派于南京设立了专门系统研发所。据酷派与腾讯云于 2022 年4 月在深圳签署战略合作协议，双方将成立联合实验室，共同推进底层技术研发，探索下一代操作系统，加强技术架构演进及数据存储安

38、全。双方将建基于腾讯云的云基础设施上，在操作系统、云存储、云计算等领域展开深度合作。其与腾讯云旗下的产业互联网应用连接服务提供商腾讯千帆，携手构建非侵入式企业级数字化转型解决方案。获腾讯千帆的赋能，酷派简化了应用程序编程接口(API) 、数据、工业协议、云计算及 B2B 等 30 多项协议集成开发工作，并消除了数据孤岛，提升用户访问体验以及网络安全。每台 COOL 20 手机出厂时其 COOLOS 已预置腾讯云的云服务应用。 手机业精英组成之管理团队手机业精英组成之管理团队 酷派产品及业务发展是由业界年青精英组成的管理团队带领执行。负责经营及管理的高级副总裁兼参谋部参谋长秦涛先生是移动通讯设备

39、专家。他于 2009 年至 2016 年期间创立移动互联网公司并担任首席执行官，带领公司研发多款服务亿级用户的产品。2016年至2018年期间，秦涛先生担任小米集团(1810 HK)之渠道创新部总经理，负责策划并实施小米的渠道升级战略；后参与组建小米的集团参谋部、及参与渠道治理、战略创新及管理提升。 负责市场、销售及服务体系管理及经营的胡行先生，为酷派集团之高级副总裁兼销售与服务中心总裁。胡行先生拥有丰富的新零售及移动终端行业经验及行业洞悉。彼曾于阿里巴巴(9988 HK) 、小米集团及京东集团(9618 HK) 任职，负责电商与新零售创新渠道业务。胡先生亦曾于中国电信(728 HK) 广州分

40、公司任职。 负责产品规划、硬件研发、供应链及质量管理的李宇靖先生，为酷派集团之副总裁兼硬件产品中心总裁，彼于业内素有“红米小金刚之父” 之称。李先生拥有逾十五年通讯行业产品研发及供应链管理经验。彼于 2016 年至2020 年期间，先后担任小米集团手机部产品总监及参谋部总监，并负责Redmi 手机产品线规划、硬件产品体系战略规划等业务。 负责数字系统建设、移动操作系统研发及互联网业务的副总裁兼互联网中心总裁司马云瑞先生是拥有超过 20 年经验的云计算、大数据及互联网业务专家。彼于 2005 年至 2014 年期间，于微软(MSFT.US)亚洲工程院及微软亚太研发中心任职。2014年至2021年

41、期间，司马先生于小米集团担任多个重要职位，包括人工智能与云平台大数据部负责人及高级总监，及互联网商 14 酷派集团(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里硕证券研究部 业部副总经理等。 轻资产模式轻资产模式 集团以轻资产模式经营智能手机业务。其研发团队设计及开发产品，包括操作系统及 PCB 设计方案等软硬件开发。其亦管理生产供应链，进行产品及服务营销，协助其经销商伙伴及拓展其销售网络。惟产品生产则交由两家 ODM 代工商代工。如此轻资产经营模式，有助其维持经营上的灵活性及压缩资金要求。配合其实时授权服务商销售监察系统，使其能迅速响应市场，降低存货过高的风险及营运资金之需求。 以最

42、少资金实现线下扩张以最少资金实现线下扩张 集团以下沉乡镇市场为据点，按每地区常住人口 40,000-50,000 作基准，把全国划分为 30,000 个区域之业务网格，并招揽区内手机销售业者为线下零售合作伙伴，共同于地方设立酷派授权服务站。合作伙伴亦被要求向集团缴立 10,000.0 元人民币保证金，并以先款后货方式，于半年内直接向集团采购不少于 10.0 万人民币之提货金额。因此，集团能以最快速度及最少资金要求，迅速扩张其覆盖全国之线下数字化销售网络，同时保障合作伙伴及销售之稳定性，并大幅降低营运资金需求及应收账风险。集团透过实时在线销售监察管理系统，为其合作伙伴赋能，并分析销售点的销售及存

43、货数据，从而针对性为个别合作伙伴制定合适之营销方案。 互联网收入共享摸式互联网收入共享摸式 集团与线下零售合作伙伴共享互联网服务收入，有助招揽合作伙伴加入，加快线下网络扩张速度，并且能提升合作伙伴销售酷派产品及协助注册COOLOS 用户的积极性，有助推动酷派智能手机销量、增加 COOLOS 用户数目及建立酷派品牌。 15 酷派集团(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里硕证券研究部 财务财务状况及股本变化状况及股本变化 2021 年底，集团之资产净值 25.4 亿港元，按总股数近 121 亿股算，每股账面值 0. 21 港元。其持现金近 8.8 亿港元，扣除负债 2.6 亿港元，

44、持现金净额6.2亿港元。其主要之物业资产为坐落于深圳南山高新产业园北区之酷派大厦，该物业建筑面积 120,819 平方米，于 FY21A 产生租金收益 7,648.0 万港元。估值师仲量联行及戴德梁行评估于 2021 年底，集团投资物业价值约23.8 亿港元。 2021 年 3 月，集团按每股 0.28 港元发行及配售 666.0 百万股，集资净额约1.9 亿港元。2021 年 6 月，集团按二供一基准及每股供股股价 0.28 港元，发行约 36.0 亿，集资净额 10.0 亿港元。 2021 年 12 月，集团按每股 0.28 港元，分别发行及配售 8.0 亿股、3.5 亿股及 1.5 亿股

45、予 SIG、YH Fund 以及 Allove Group。 同时，集团通过发行认股权证予 SIG，额外筹得 4,510 万港元。认股权证赋权予 SIG，于 2021 年底至 2023 年底，按每股 0.6 港元认购约 2.7 亿股集团股份；于 2021 年底至 2024 年底，按每股港元 0.7 认购约 2.7 亿股集团股份；及于 2021 年底至 2025 年底，按每股 0.8 港元认购约 2.7 亿股集团股份。概括表述，认股权证赋权予 SIG 于 2025 年底前以最多每股 0.7 港元向酷派集团额外认购最多 8 亿股。 SIG Susquehanna总部设于美国，为全球知名的跨国量化交

46、易金融商。SIG投资中国互联网及消费领域内著名的创新企业，包括位字节跳动、喜马拉雅、博纳影业等。Allove Group 为酷派集团高级副总裁兼参谋部参谋长秦涛先生拥有之公司。 于 2021 ，约 4.8 百万份酷派集团购股权按每股行使价 0.206 至0.2242 港元获行使。 2021 年度，酷派集团通过配售新股、供股、发行认股权证及购股权获行使，集资港元 16.1 亿。 2022 年 1 月，集团按每股 0.28 港元，向董事会主席兼行政总裁陈家俊先生全资拥有的 Elite Mobile Ltd. 配发 8.0 亿股股份，并分别向两名独立第三方群颖及宝丰配发 3.0 亿股及 6.0 亿股

47、 ，净集资超过 4.7 亿港元。 2022 年 1 至 5 月，集团按每股 0.185 至 0.215 港元，回购了 9,210.8 万股。 16 酷派集团(2369.HK)|2022 年 6 月 2 日 千里硕证券研究部 估值及建议估值及建议 集团于 FY21F 至今所进行的股权集资，包括供股及配售，均按每股 0.28 港元进行，即主要股东、著名投资者股东 SIG 及酷派手机业务的核心管理人员等均以每股 0.28 港元增持及入股。现股价较熟悉集团增长潜力之各方股东入股价大幅折让。而且集团在今年以来按每股 0.185 至 0.215 港元于市场上回购股份，由此可见，现时酷派集团股价过于低残。

48、酷派集团 FY21A 年底每股账面值 0.21 港元。现时，我国手机商(包括 ODM代工商及品牌综合企业) 加权平均市净率为 2.1 倍。若以行业加权平均市净率为基准，酷派集团的每股估值该为 0.44 港元。 盈利预测假设 FY22F FY23F FY24F 手机销量 (百万只) 1.8 2.2 3.2 加权平均售价(港先/只) 1,121.9 1,154.9 1,169.6 MAU(百万) 1.5 3.6 6.8 授权服务站 10,000.0 30,000.0 30,000.0 首年 APRU (港元) 37.2 37.2 37.2 次年 APRU (港元) 21.1 21.1 21.1 2

49、022 年 1 月底，酷派授权服务站数目达 3,400 家。估计到年底其授权服务站数目将超过 10,000 家。估计集团之 FY22F 全年智能手机销量约 180 万。假设每只酷派手机之加权平均售价为 958.9 元人民币，估计集团 FY22F 硬件销售收入将较 2021 年度大幅增长 228.1%至 21.7 亿港元。于 2021 年度年底，酷派手机操作系统 COOLOS 的 MAU 超过 76,000 户。COOLOS 的使用者数目将会与手机销量同步，至 2022 年底的 154 万户。保守估计 COOLOS 用户首年 APRU 将达 31.8 人民币(仅及市场对标 OS 的 APRU 之

50、一半)，而集团可分成 APRU 的 40.0%。估计集团 FY22F 互联网服务收入将达 2,285.9 万港元。估计 FY22F 集团收入将同比增长 229.1%至 21.9 亿港元。集团 FY22F 毛利率估计约 16.3%，预测集团 FY22F 毛利将同比增长近十倍至接近 3.6 亿港元。大规模推扩营销 Cool 20 及 Cool 20 Pro 手机将导至销售开支增加 45.2%至 3.0 亿港元，而且估计集团每年平均企业开支水平接近 4.0 亿港元，因此我们估计集团 FY22F 仍将录得亏损，但由于收入及毛利增长覆盖部份支出，预测亏损将由 FY21A 的 5.7 亿港元降至 FY22