1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 一文读懂菜籽油产业链一文读懂菜籽油产业链 行业名称 农林牧渔 证券研究报告证券研究报告/ /专题研究报告专题研究报告 20222022 年年 0 06 6 月月 1 12 2 日日 评级：评级：增持（增持（ 维持维持 ） 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号： S0740517030001 电话： Email： 联系人：王佳博联系人：王佳博 电话： Email： 联系人：严瑾联系人：严瑾 电话： Email： Table_Profi

2、t 基本状况基本状况 上市公司数 104 行业总市值(百万元) 1,536,309 行业流通市值（百万672,881 Table_QuotePic 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 Table_Report 相关报告相关报告 1 看好植物油市场的消费结构升级 2 替代价差修复将提振菜籽油消费 投资要点投资要点 2022 年 1 月，农业农村部发布“十四五”全国种植业发展规划，油菜籽 20%的扩种目标在七大核心农作物（稻谷、小麦、玉米、大豆、油菜籽、棉花、糖料）中“拔得头筹”。规划提到，未来长江中下游将是油菜扩种的主要区域，充分发挥油菜不与粮争地的优势。选育包括低芥酸低硫苷、高产高油高油酸

3、在内的宜机化品种。2021 年一号文件、 2021 年中央农业工作会议中都曾着重强调， 扩种大豆和油料， 见到可考核的成效。 菜籽油是全球仅次于豆油的第二大植物油，我国自给率约为 70%，在华中、华南、华东、西北、西南拥有广泛的消费基础，这些区域覆盖了国内经济增速较快的主要省份。 本文对菜籽油产业链进行了详细介绍，并对上下游的竞争格局进行了刨析。我们判断，在政策扶持、消费区域特征、健康升级的背景下，菜籽油消费总量、小包装化率会继续提高，竞争格局也将优化，行业内的头部企业将直接受益。 风险提示：原材料价格大幅波动、农业政策落地不达预期、研报中使用的信息数据更新风险提示：原材料价格大幅波动、农业政

4、策落地不达预期、研报中使用的信息数据更新不及时的风险等。不及时的风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告专题研究报告 内容目录内容目录 总述总述 . - - 4 4 - - 菜籽油产业链概述菜籽油产业链概述 . - - 4 4 - - 上游：油菜籽种植上游：油菜籽种植 . - - 4 4 - - 全球油菜籽主产区概况 . - 5 - 中国油菜籽进口情况 . - 7 - 中国油菜籽主产区概况 . - 8 - 中国油菜籽种植面积和产量分析 . - 8 - 中游：油菜籽加工中游：油菜籽加工 . - - 10 10 - - 我国油菜籽加工行业

5、特点 . - 10 - 国内菜籽油价格 . - 12 - 下游：菜籽油的流向下游：菜籽油的流向-食用或工业食用或工业 . - - 12 12 - - 国内小包装食用油市场基本情况 . - 13 - 菜籽油消费市场竞争格局 . - 14 - 风险提示风险提示 . - - 15 15 - - 图表目录图表目录 图表图表 1 1：菜籽油产业链：菜籽油产业链 . - - 4 4 - - 图表图表 2 2：20002000- -20202020 年菜籽主产国产量占比变化年菜籽主产国产量占比变化 . - - 5 5 - - 图表图表 3 3：21/2221/22 年度年度 油菜籽产量（千吨）油菜籽产量（千

6、吨） . - - 5 5 - - 图表图表 4 4：加拿大油菜籽产区布局加拿大油菜籽产区布局 . - - 6 6 - - 图表图表 5 5：欧盟油菜籽产区布局：欧盟油菜籽产区布局 . - - 6 6 - - 图表图表 6 6：中国油菜籽产区布局：中国油菜籽产区布局 . - - 6 6 - - 图表图表 7 7：主产国油菜籽生长周期：主产国油菜籽生长周期 . - - 6 6 - - 图表图表 8 8：各主产国均推：各主产国均推出相关政策，提振油菜种植出相关政策，提振油菜种植 . - - 7 7 - - 图表图表 9 9：国内油菜籽油产量及消费量：国内油菜籽油产量及消费量( (千吨千吨) ) .

7、- - 8 8 - - 图表图表 1010： 20212021 年中国进口油菜籽来源地年中国进口油菜籽来源地 . - - 8 8 - - 图表图表 1111：我国春、冬菜籽主要播种区域：我国春、冬菜籽主要播种区域 . - - 8 8 - - 图表图表 1212：20212021 年中国油菜籽年中国油菜籽产产地地分布（万吨）分布（万吨） . - - 8 8 - - 图表图表 1313：20122012- -20202020 我国油菜籽播种面积（我国油菜籽播种面积（千公顷）千公顷） . - - 8 8 - - 图表图表 1414：20022002- -20202020 我国油菜籽产量（千吨）我国油

8、菜籽产量（千吨） . - - 8 8 - - 图表图表 1515：油菜籽现货价格（：油菜籽现货价格（元元/ /吨）吨） . - - 9 9 - - 图表图表 1616：2012016 6- -20222022 国内相关政策梳理国内相关政策梳理 . - - 9 9 - - 图表图表 1717：主产地区的政策执行情况和扩产方向：主产地区的政策执行情况和扩产方向 . - - 10 10 - - 图表图表 1818：长江流域是油菜籽的主产区和主要加工区长江流域是油菜籽的主产区和主要加工区 . - - 11 11 - - pOsNoPmPwOrMmOoNxOnPpO9P8Q6MnPpPnPtReRpPr

9、PiNmNnR9PoOyRMYmQwPxNnPqR 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告专题研究报告 图表图表 1919：20132013- -20202020 年中国菜籽油进口量变化年中国菜籽油进口量变化 . - - 11 11 - - 图表图表 2020：“东油西送东油西送”产业格局产业格局 . - - 11 11 - - 图表图表 2121：国内油菜籽压榨产能分布图：国内油菜籽压榨产能分布图 . - - 11 11 - - 图表图表 2222：20202020 年中国菜籽油加工企业年中国菜籽油加工企业 1010 强强 . - - 11

10、 11 - - 图表图表 2323：近五年国内菜籽油价格波动（元：近五年国内菜籽油价格波动（元/ /吨吨） . - - 12 12 - - 图表图表 2424：国内菜籽油期现货价格走势（元：国内菜籽油期现货价格走势（元/ /吨）吨） . - - 12 12 - - 图表图表 2525：中国菜籽油消费量变化趋势（：中国菜籽油消费量变化趋势（千吨）千吨） . - - 13 13 - - 图表图表 2626：豆油和菜油现货价差走势（元：豆油和菜油现货价差走势（元/ /吨）吨） . - - 13 13 - - 图表图表 2727：1 1- -4 4 级菜油特征级菜油特征 . - - 13 13 - -

11、 图表图表 2828：小包装油销售渠道：小包装油销售渠道 . - - 13 13 - - 图表图表 2929：小包装油行业竞争格局：小包装油行业竞争格局 . - - 13 13 - - 图表图表 3030：植物油细分品类销售量占比：植物油细分品类销售量占比 . - - 14 14 - - 图表图表 3131：植物油细分品类销售额占比：植物油细分品类销售额占比 . - - 14 14 - - 图表图表 3232：中：中国菜籽油主要消费区域国菜籽油主要消费区域 . - - 14 14 - - 图表图表 3333：菜籽油十大品牌：菜籽油十大品牌 . - - 14 14 - - 请务必阅读正文之后的重

12、要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题研究报告专题研究报告 总述总述 2022 年 1 月，农业农村部发布“十四五”全国种植业发展规划，油菜籽 20%的扩种目标在七大核心农作物（稻谷、小麦、玉米、大豆、油菜籽、棉花、糖料）中“拔得头筹”。规划提到，未来长江中下游将是油菜扩种的主要区域，充分发挥油菜不与粮争地的优势。选育包括低芥酸低硫苷、高产高油高油酸在内的宜机化品种。2021 年一号文件、2021 年中央农业工作会议中都曾着重强调，扩种大豆和油料，见到可考核的成效。 菜籽油是全球仅次于豆油的第二大植物油，我国自给率约为 70%，在华中、华南、华东、西北、西南拥有广泛的消费

13、基础，这些区域覆盖了国内经济增速较快的主要省份。 本文对菜籽油产业链进行了详细介绍，并对上下游的竞争格局进行了刨析。我们判断，在政策扶持、消费区域特征、健康升级的背景下，菜籽油消费总量、小包装化率会继续提高，竞争格局也将优化，行业内的头部企业将直接受益。 菜籽油产业链概述菜籽油产业链概述 菜籽油产业链上游为油菜籽的种植，中游进行菜籽的收购加工，通过压榨或浸出精炼成油，罐装后进入终端销售渠道流通，主要满足餐饮食用需求、化工业需求及养殖需求。 图表图表 1 1：菜籽油产业链菜籽油产业链 来源：Wind、中泰证券研究所 上游：油菜籽种植上游：油菜籽种植 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文

14、之后的重要声明部分 - 5 - 专题研究报告专题研究报告 油菜为一年或越年生草本植物，一般株高约 30-90 厘米，花瓣为黄色或淡黄色。 油菜籽是油菜长角果的小颗粒球形种子， 每个角果一般有 10-20粒油菜籽。 油菜籽中油脂的含量为 37.5%-46.3%， 每吨油菜籽可出产 600公斤左右菜籽粕和 400 公斤左右的菜籽油。 全球油菜籽主产区概况全球油菜籽主产区概况 目前全球油菜籽前五大主产地分别是加拿大、欧盟、中国、印度以及澳大利亚，其合计产量占比全球总产量的 85%。近年来，俄罗斯、乌克兰产量也呈显著抬升之势。天然的地理优势以及辽阔的待开发土地为油菜籽的种植提高了良好基础。 图表图表

15、2 2：20002000- -20202020 年菜籽主产国产量占比变化年菜籽主产国产量占比变化 图表图表 3 3：2 21 1/ /2 22 2 年度年度 油菜籽产量油菜籽产量（千吨）（千吨） 来源：联合国粮农组织、中泰证券研究所 来源：USDA、中泰证券研究所 （一）加拿大是世界上最大的油菜籽生产国和出口国。菜籽生产主要分布在艾伯塔、萨斯喀彻温及马尼托巴三省，少量分布在不列颠哥伦比亚省和安大略省。三大主产区的种植面积占加拿大总油菜籽种植面积的99%。 （二）欧盟是世界第二大油菜籽生产地区，油菜籽大多用于生物柴油的发展。欧盟最大的油菜籽生产国是德国，占总产量的 25%，其次是法国和英国，分别

16、占比 24%、12%。 （三）中国是世界上第三大油菜籽生产国，主要种植区域在四川盆地及长江中下游平原地区。四川，湖北，湖南三省占据全国油菜籽总产量的半壁江山。近几年，我国油菜籽价格呈上涨趋势，农户种植积极性明显提高。 （四）印度也是油菜籽的生产大国，其中拉贾斯坦邦，中央邦，哈里亚纳邦和北方邦占据了全国近八成的产量。印度生产的油菜籽极少出口，主要自产自销。 （五）澳大利亚油菜籽种植主要分布在西澳大利亚，新南威尔士州和维多利亚。2020 年中国对从澳大利亚进口的大麦征收逾 80%的关税，在此之后澳大利亚农民转向种植油菜籽以弥补大麦的损失。在大麦价格持续被压低的情况下，预计澳大利亚农民未来几年将增加

17、油菜籽种植面积。 受气候差异影响，全球各地区的菜籽生长周期也呈现差异化，主要分为冬播菜籽和春播菜籽。春播菜籽即春夏季种植，秋冬季收获；冬播菜籽0400080000000 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 专题研究报告专题研究报告 则恰恰相反。具体来说，加拿大和澳大利亚在春季种植，欧盟和印度则生产冬菜籽， 中国、 俄罗斯、 乌克兰两种菜籽均有分布， 但以冬播为主。 USDAUSDA 在在 20222022 年年 5 5 月的供需报告预计，月的供需报告预计，22/2322/23 年度全球油菜籽的产量将年度全球油菜籽的产量将达到创纪录

18、的达到创纪录的 80328032 万吨，同比增加万吨，同比增加 12.8%12.8%，欧盟与加拿大的产量回升是，欧盟与加拿大的产量回升是推高全球产量的主要原因，去年受干旱重创的加拿大油推高全球产量的主要原因，去年受干旱重创的加拿大油菜籽产量预计同菜籽产量预计同比增加比增加 58.7%58.7%至至 20002000 万吨。万吨。 图表图表 4 4：加拿大油菜籽产区布局加拿大油菜籽产区布局 图表图表 5 5：欧盟油菜籽产区布局欧盟油菜籽产区布局 来源：USDA、中泰证券研究所 来源：USDA、中泰证券研究所 图表图表 6 6：中国油菜籽产区布局中国油菜籽产区布局 来源：USDA、中泰证券研究所

19、图表图表 7 7：主产国油菜籽生长周期主产国油菜籽生长周期 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 专题研究报告专题研究报告 来源：USDA、中泰证券研究所 油菜籽作为重要的食用油及生物柴油来源，始终是各国大力鼓励种植的作物。在人口增长、碳达峰目标、耕地面积约束等综合背景下，未来油菜籽产量的提升将更多集中在单产的提升。 图表图表 8 8：各主产国均推出相关政策，提振油菜种植各主产国均推出相关政策，提振油菜种植 来源：公开信息整理、中泰证券研究所 中国油菜籽进口情况中国油菜籽进口情况 我国的油菜籽油消费从自给自足转变为进口依赖。我国的油菜籽油消费从自给自足转

20、变为进口依赖。油菜籽是重要的油料作物，是油脂加工的原料，国产油菜籽一般为非转基因菜籽。国内油菜籽压榨产能伴随需求的增加迅速扩张，当前国内油菜籽产量远远不能满足加工需求，且国外油菜籽更具价格优势，导致进口油菜籽规模较大。海关数据显示，2021 年我国油菜籽进口数量为 264.64 万吨，占油菜籽总消费量的 28.5%左右。 加拿大是我国油菜籽主要进口国，2021 年中国从加拿大进口油菜籽的金额为 143691.1 万美元，占总进口额的 93%，其次分别为俄罗斯及澳大利亚等。 因多次从加拿大进口的油菜籽中检出有害生物，中国海关于 2019 年 3月 1 日取消了加拿大最大油菜籽公司理查森国际公司对

21、华出口资格。同年 3 月 26 日， 中国海关总署撤销了第二家加企威特发公司向中国出口油菜籽的许可证。 随后两年，我国菜籽进口量出现萎缩，大部分加工企业面临无米下锅的局面：国营压榨产能开工率逐步走低接近停滞，少部分民营及外资产能利用率维持间歇式高位，享受行业高利润。2022 年中旬以来，加拿大的油菜籽进口逐步恢复常态。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 专题研究报告专题研究报告 图表图表 9 9：国内油菜籽油产量及消费量国内油菜籽油产量及消费量( (千吨千吨) ) 图表图表 1010： 20212021 年中国进口油菜籽来源地年中国进口油菜籽来源地

22、来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 中国油菜籽主产区概况中国油菜籽主产区概况 国内油菜籽种植产区分为冬油菜和春油菜两大产区。冬油菜种植区域主要集中于长江流域，春油菜种植区域集中于东北和西北地区，以内蒙古海拉尔地区最为集中。冬油菜种植面积和产量均占 90%以上。 2020 年国内油菜籽产量前五省份分别为四川、 湖北、 湖南、 安徽和贵州，均位于长江沿岸。 图表图表 1111：我国春、冬菜籽主要播种区域我国春、冬菜籽主要播种区域 图表图表 1212：20212021 年中国油菜籽年中国油菜籽产产地地分布分布（万吨万吨） 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中

23、泰证券研究所 中国油菜籽种植面积和产量分析中国油菜籽种植面积和产量分析 2012-2015 年我国油菜籽播种面积略有下降，到 2016 年油菜籽播种面积下降至 6622.81 千公顷。2016-2020 年油菜籽播种面积呈现波动变化，到 2020 年中国油菜籽播种面积上升至 6764.71 千公顷。 2016-2020 年中国油菜籽产量呈现逐年上升趋势。2018 年油菜籽产量涨幅较低，主要是受到 2018 年油菜籽播种面积下降的影响。2020 年中国油菜籽产量上升至 1404.91 万吨，同比上升 4.19%。 图表图表 1313： 20122012- -20202020 我国油菜籽播种面积我

24、国油菜籽播种面积 （千公顷千公顷） 图表图表 1414：20022002- -20202020 我国油菜籽产量（千吨）我国油菜籽产量（千吨） 050000000402002200420062008200022油菜籽产量 油菜籽消费量 加拿大 俄罗斯 澳大利亚 其他 00四川 湖北 湖南 安徽 贵州 江西 云南 重庆 江苏 冬菜籽主要播种区 春菜籽主要播种区 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 专题研究报告专题研究报告 来源

25、：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 1515：油菜籽现货价格油菜籽现货价格（元元/ /吨吨） 来源：Wind，中泰证券研究所 政策补贴力度加大，带动油菜籽种植规模扩张。政策补贴力度加大，带动油菜籽种植规模扩张。中央一号文件明确，大力实施大豆和油料产能提升工程，在长江流域开发冬闲田扩种油菜。未来，随着大力开发冬闲田、推广油稻轮作、扩种南方冬油菜，油菜种植面积和产量将持续增长。根据国家粮油信息中心，预计到 2025 年，我国油菜籽种植面积有望达到 1.2 亿亩左右，产量达到 1800 万吨。 图表图表 1616：20162016- -20222022 国内相关政策

26、梳理国内相关政策梳理 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%6200640066006800700072007400油菜籽收获面积（千公顷） yoy（右轴） 300045000003000400050006000700080009000成本价:国产菜籽:四川 成本价:进口菜籽:广东 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 专题研究报告专题研究报告 来源：公开信息整理，中泰证券研究所 图表图表 1717：主产地区的政策执行情况和扩产方向主产地区的政策执行情况和扩产方向 部分油菜主产区部分油

27、菜主产区 扩产情况扩产情况 江西 以“粮油双料大户”为主体，大力推广“一季稻+再生稻+油菜”，“双季稻+油菜”等模式，不断扩大油菜生产。预计 2022年夏收油菜面积达 800 万亩。 湖南 湖南有 2500 万亩左右耕地适宜发展油菜生产，相对于现有油菜 2000 万亩，还有 500 万亩左右的扩面空间。近 3年来湖南低芥酸、低硫苷优质油菜品种覆盖率已达 98.3%。 四川 近年来四川加快布局,加快推进“川油”产业高质量发展。2022 年油菜种植面积预计将突破 2100 万亩大关，总产量达到 330 万吨以上，建成优质原料基地 700 万亩。 安徽 据安徽省农业农村厅农情调度显示，2021 年安

28、徽省的油菜种植面积超过 600 万亩，同比有大幅度增加，特别是利用冬闲田扩种油菜面积超过 110 万亩。 贵州 2021 年贵州全省油菜种植面积 670 万亩，预计 2022 年将播种 750 万亩，总产量达到 90 万吨。 湖北 油菜籽品种以“双低”为主，在全国率先发展高油酸产业。预计 2022 年全省油菜种植面积达到 1720 万亩，产量将进一步增加。 来源：公开信息整理，中泰证券研究所 中游：油菜籽加工中游：油菜籽加工 油菜籽通过压榨法（物理压榨，从油料中榨取油脂）或浸出法（化工原理, 用食用级溶剂从油料中提取油脂）得到菜籽毛油，其中菜籽榨油后的副产品为菜粕， 主要用途是作为饲料蛋白原料

29、， 尤其在水产养殖方面，菜粕的添加量达到 30%-40%。 我国油菜籽加工行业特点我国油菜籽加工行业特点 长江流域既是油菜籽的主产区，也是菜籽油的主要加工区，长江沿岸各省菜籽油产量约占全国总产量的 90%以上。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 专题研究报告专题研究报告 图表图表 1818：长江流域是油菜籽的主产区和主要加工区长江流域是油菜籽的主产区和主要加工区 所属流域所属流域 主要城市主要城市 特点特点 长江上游 四川，贵州，云南，重庆 油脂加工企业较多。由于地理位置的局限和油菜籽产量的有限，该区域油菜籽无法满足当地压榨企业的需求，为提高开工率

30、，压榨企业需要在长江中游收购油菜籽。 长江中游 湖北，湖南，安徽，江西，河南 我国油菜籽生产最集中的区域我国油菜籽生产最集中的区域， 菜籽油产量占全国年产量的一半以上。 据估计，该区域生产的菜籽约有 40%被长江上游和下游加工企业采购，所剩 60%菜籽在本地加工。 长江下游 江苏，浙江，上海 该地区的菜籽油加工企业，规模较大，实力较强。该区域油菜籽基本上被本地菜籽油加工企业收购，不足部分的油菜籽从国内其它地区采购或从国外进口。 来源：中泰证券研究所 国内进口菜籽压榨工厂主要分布在福建,两广及华东地区。 我国商检部门规定进口油菜籽只能进入我国部分沿海非主产区，并且就地加工，不得转售。 国内也可直

31、接进口毛油， 不可食用的毛油经过脱酸， 脱色， 脱胶，脱臭，去除水分，杂质等一系列工艺后变成为可供直接食用的精炼油。 目前国内初步形成“东油西送”的产业格局，以满足中西部地区菜油消费需求。 图表图表 1919：20132013- -20202020 年中国菜籽油进口量变化年中国菜籽油进口量变化 图表图表 2020：“东油西送”产业格局“东油西送”产业格局 来源：海关总署、中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 我国油菜籽加工行业亟待整合：（1 1）布局分散，加工主体众多，以中）布局分散，加工主体众多，以中小企业为主。小企业为主。天眼查数据显示，截至目前，我国存续的菜籽油加工企业超过 1 万家，注

32、册资本在 100 万以下的企业超过 8000 家，1000 万以上的菜籽油加工企业为 514 家。（2 2）行业内低端产品较多，利润相对较）行业内低端产品较多，利润相对较低。低。大部分中小企业设备落后，劳动生产率低，油菜籽加工技术总体水平仍属初加工范畴，深加工水平较落后。 （3 3）菜籽油行业未来逐渐向高菜籽油行业未来逐渐向高端化、小包装化、品牌化方向发展。端化、小包装化、品牌化方向发展。随着食品安全监管政策趋严，消费者健康意识提高，品牌形象好、产品质量高的龙头企业竞争优势将逐渐明显， 能够获得更大的市场份额。 未来菜籽油细分行业中企业间的联合、兼并、重组等会更加频繁，有利于淘汰落后产能，促进

33、资源整合，推动油菜籽加工业向规模化、大型化、集团化发展。 图表图表 2 21 1：国内油菜籽压榨产能分布图国内油菜籽压榨产能分布图 图表图表 2222：20202020 年中国菜籽油加工企业年中国菜籽油加工企业 1010 强强 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%05013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020进口量（万吨） 增速（%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 专题研究报告专题研究报告 来源：天眼查、中泰证券研究所 来源：导油网、中泰证券研究所 国内菜籽油价格国内菜籽油

34、价格 菜籽油是国际化的大宗商品，与豆油、棕榈油形成价格联动。国内外期货市场是油脂油料的定价中心，期、现货市场联动紧密。 油脂在供给、需求上具有明显季节性，使得菜油价格具有明显的季节性波动特征。 5-6 月新菜籽上市， 菜油价格开始回落。 7-9 月菜油供应增多，菜油价格行情最低。9 月底价格开始攀升，10 月份往后菜油价格行情进一步上升，12-次年 1 月，价格逐渐攀高，并保持高价到新菜籽上市。 图表图表 2323：近五年国内菜籽油近五年国内菜籽油价格波动（元价格波动（元/ /吨吨） 图表图表 2424：国内菜籽油期现货价格走势（元国内菜籽油期现货价格走势（元/ /吨）吨） 来源：国家粮油信息

35、中心、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 下游：菜籽油的流向下游：菜籽油的流向- -食用或工业食用或工业 菜籽油与棕榈油、大豆油并称“世界三大植物油”。除了用作食用植物油外， 也可用来生产生物柴油， 还可应用于化工、 轻工等众多工业领域。我国菜籽油以食用为主， 主要分为大、 小包装油与散油 （食品加工企业） 。 中短期看，三大植物油的消费除了受到绝对价格影响，还受到油脂间的相对价格影响。长期看，口味、健康属性、经济发展等因素决定了不同油脂的消费趋势，近年来调和油的消费占比逐步降低，纯种油更受消费者青睐， 特别是具有地方特色的风味油种， 如菜籽油、 花生油、 玉米油。 5000800

36、01-0101-2002-0802-2703-1704-0504-2405-1306-0106-2007-0907-2808-1609-0409-2310-1210-3111-1912-20202020001200016000菜籽油期货收盘价 珠三角四级菜油出厂价 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 专题研究报告专题研究报告 图表图表 2525：中国菜籽油消费量变化趋势中国菜籽油消费量变化趋势（千吨千吨） 图表图表 2626：豆油和菜油现货价差走势（元豆油和菜油现货价差走势（元

37、/ /吨）吨） 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 菜籽油菜籽油分类：分类：最新菜籽油国家标准从两个维度出发对菜籽油进行分类：按加工程度不同分为菜籽原油和成品菜籽油；按油菜籽中油的芥酸含量分为普通菜籽油和低芥酸菜籽油。 成品菜籽油质量等级：成品菜籽油质量等级：我国依据精炼程度将菜籽油分为四个等级。精炼程度越高级数越高。我国菜油的加工、贸易、储藏和消费以四级菜油为主，占菜油现货贸易量的 80%以上。 图表图表 2727：1 1- -4 4 级菜油特征级菜油特征 等级等级 加工工艺加工工艺 特点特点 1 级 精炼程度高。经过脱胶，脱酸，驼色，脱臭等过程 色泽澄清，透明，

38、无气味 2 级 3 级 精炼程度较低。经过脱胶，脱酸等过程。 色深味浓，杂质多，油烟大 4 级 来源：中泰证券研究所 国内小包装食用油市场基本情况国内小包装食用油市场基本情况 中国食用油的消费结构中，食用植物油占据主导地位。食用植物油按照包装方式， 可划分为散装油、 中包装食用油以及小包装食用油。 近年来，随着国家关于限制散装油销售相关法规的不断出台、居民生活水平的提升以及消费升级趋势显现，小包装食用油消费量逐渐上升，占据着食用油市场的主要地位。 从消费渠道来看：小包装食物油的销售渠道以大卖场和超市为主。从消费渠道来看：小包装食物油的销售渠道以大卖场和超市为主。以以2020 年为例，中国小包装

39、食用植物油在大卖场和大小超市的销售比重达80%。其中，大卖场销售比重达 15.8%，超市销售比重达 63.7%，小型超市、电商平台销售比重分别为 15.6%、4.9%。 从国内小包装食用植物油竞争格局来看从国内小包装食用植物油竞争格局来看：益海嘉里（金龙鱼）的市场份额占据绝对优势地位。2020 年，益海嘉里（金龙鱼）的小包装食用植物油市场份额高达 38.5%，位列全国第 1；中粮集团以 15.1%居其次，鲁花集团占比为 6.8%，排名第三。 图表图表 2828：小包装油销售渠道：小包装油销售渠道 图表图表 2929：小包装油行业竞争格局小包装油行业竞争格局 -20%-10%0%10%20%30

40、%0200040006000800010000菜籽油:国内消费量:中国 yoy(右轴） -5005000现货价差：菜油-豆油 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 专题研究报告专题研究报告 来源：通联数据 Datayes、欧睿国际、中泰证券研究所 来源：通联数据 Datayes、欧睿国际、中泰证券研究所 分品类来看分品类来看：根据欧睿国际数据，2020 年中国食用油消费量由大到小依次为，豆油和调和油（42%）、菜籽油（11.2%）、玉米油（10%）、葵花籽油 （7.4%） 及其他油品 （注： 以 2020 年消费量占比为例） 。

41、近五年来，豆油和调和油消费量占比逐渐下降，取而代之的是橄榄油等高端纯种油品增速较快。 图表图表 3030：植物油细分品类销售量占比：植物油细分品类销售量占比 图表图表 3131：植物油细分品类销售额占比植物油细分品类销售额占比 来源：通联数据 Datayes、欧睿国际、中泰证券研究所 来源：通联数据 Datayes、欧睿国际、中泰证券研究所 菜籽油消费市场竞争格局菜籽油消费市场竞争格局 相对于豆油、花生油，菜籽油市场还处于群雄逐鹿的状态，头部品牌的市占率水平并不高。我国三大植物油龙头金龙鱼、福临门、鲁花，采取多油品布局，主打某几个品类为主的策略。菜籽油市场暂未出现绝对龙头。根据我们产业调研，菜

42、籽油市场 CR3 的市占率不足 15%，地方性品牌鱼龙混杂，还有大量并不符合卫生标准的民间小榨厂存在。 我们认为，随着行业洗牌和消费升级的需求，产业链完善的头部企业将直接受益。 图表图表 3232：中国菜籽油主要消费区域中国菜籽油主要消费区域 图表图表 3333：菜籽油十大品牌菜籽油十大品牌 橄榄油 玉米油 菜籽油 大豆油 葵花籽油 其他食用油 橄榄油 玉米油 菜籽油 大豆油 葵花籽油 其他食用油 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 15 - 专题研究报告专题研究报告 来源：国家粮油信息中心、中泰证券研究所 来源：导油网、中泰证券研究所 风险提示风险提示 原材

43、料价格大幅波动、农业政策落地不达预期、研报中使用的信息数据更新不及时的风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 16 - 专题研究报告专题研究报告 投资评级说明：投资评级说明： 评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 1

44、0%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明：重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资中泰证券股份有

45、限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供

46、给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户， 不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意， 在法律允许的情况下， 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易， 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、 财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。