《农林牧渔行业:周期底部加码大小动物产业链-230628(38页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《农林牧渔行业:周期底部加码大小动物产业链-230628(38页).pdf(38页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 周期底部,加码大小动物产业链周期底部,加码大小动物产业链 李淼(农业首席分析师)李淼(农业首席分析师)SAC S0850517120001 冯鹤(农业联席首席分析师)冯鹤(农业联席首席分析师)SAC S0850523040003 巩健(农业分析师)巩健(农业分析师)SAC S0850522110002 2023年年6月月28日日 证券研究报告证券研究报告 (优于大市,维持)维持)目录目录 1.总览:周期底部,加码大小动物产业链总览:周期底部,加码大小动物产业链 2.畜养殖:能繁去化加速,养殖公司关注正当时畜养殖:能繁去化加速,养殖公司关注正当时 3.禽养殖:在产祖代下行,供给收缩向下游传导禽
2、养殖:在产祖代下行,供给收缩向下游传导 4.种植:转基因商业化渐近,行业迎来新篇章种植:转基因商业化渐近,行业迎来新篇章 5.后周期:水产饲料景气恢复,关注非瘟疫苗进展后周期:水产饲料景气恢复,关注非瘟疫苗进展 6.宠物食品:至暗时刻已过,经营出现拐点宠物食品:至暗时刻已过,经营出现拐点 7.投资建议投资建议 8.风险提示风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 VWvXiW8VjZQZqU9UkW6M9R9PoMrRtRoNfQpPsMiNnPyQ9PrQqQuOqRwOvPpNtM 1.1总览总览 我们认为我们认为23年下半年农业板块的机会
3、将在多点展开,其中生猪养殖、宠物和水产饲料最为值得关注。年下半年农业板块的机会将在多点展开,其中生猪养殖、宠物和水产饲料最为值得关注。生猪养殖:生猪养殖:本轮猪周期运行与以往有所不同,周期运行时间拉长。下半年生猪供给仍然相对充足,产能未来或将进一步去化,近期仔猪价格快速下跌或意味着未来产能去化有望逐渐加速。从配臵的角度,产能快速去化意味着未来猪价上涨和上市公司业绩改善的确定性更强。建议关注具有成本优势且经营稳健的温氏股份、牧原股份、巨星农牧温氏股份、牧原股份、巨星农牧等。宠物食品:宠物食品:去年下半年以来受到海外渠道库存挤压等影响,上市公司海外销售收入利润均承压,但当前出口增速回暖。国内市场方
4、面,国内宠物食品销售保持高速增长,行业集中度未来有望进一步提升,上市公司也积极进行品牌建设,拓展国内市场。建议关注中宠股份、佩蒂股份中宠股份、佩蒂股份等。饲料饲料:去年底销售不畅导致水产养殖及饲料一度面临困境,我们认为当前存塘去化接近尾声,部分产品价格开始上涨,行业有望重回景气区间,建议关注海大集团海大集团。畜禽饲料受益于高存栏量或也将保持高增。禽养殖:禽养殖:去年祖代白羽肉鸡引种困难,在产祖代鸡数量持续下降,祖代鸡供给收缩有望在今年下半年传导至商品代,下半年产业链利润将逐渐恢复。从更长期的维度来看,我国禽肉消费仍有较大的增长空间,市场容量仍将不断扩大。建议关注圣农发展、益生股份、禾丰股份。圣
5、农发展、益生股份、禾丰股份。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 1.2总览总览 我们认为我们认为23年下半年农业板块的机会将在多点展开,其中生猪养殖、宠物和水产饲料最为值得关注。年下半年农业板块的机会将在多点展开,其中生猪养殖、宠物和水产饲料最为值得关注。种子:种子:我国转基因技术及安全性已经得到充分验证,而今年中央1号文件要求加快生物育种产业化步伐,转基因的商业化或渐行渐近。商业化后,中国种子行业市场规模将扩大,而且更高的技术门槛将将提升行业集中度,拥有技术优势的企业将最为受益,建议关注隆平高科、大北农、登海种业隆平高科、大北农、登海种业等。动保
6、:动保:当前兰研所与普莱柯合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗,生物股份、中牧股份与中科院联合研发的非洲猪瘟亚单位疫苗均已向农业部提交应急评价申请,未来若顺利上市,无疑将带动国内猪苗市场扩容,相关参与企业也将深度受益。建议关注生物股份、中牧股份、普莱柯、科前生物生物股份、中牧股份、普莱柯、科前生物。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 目录目录 1.总览:周期底部,加码大小动物产业链总览:周期底部,加码大小动物产业链 2.畜养殖:能繁去化加速,养殖公司关注正当时畜养殖:能繁去化加速,养殖公司关注正当时 3.禽养殖:在产祖代下行,供给收缩向下游传导禽养殖:在产
7、祖代下行,供给收缩向下游传导 4.种植:转基因商业化渐近,行业迎来新篇章种植:转基因商业化渐近,行业迎来新篇章 5.后周期:水产饲料景气恢复,关注非瘟疫苗进展后周期:水产饲料景气恢复,关注非瘟疫苗进展 6.宠物食品:至暗时刻已过,经营出现拐点宠物食品:至暗时刻已过,经营出现拐点 7.投资建议投资建议 8.风险提示风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 2.1今年以来猪价在底部区间窄幅震荡今年以来猪价在底部区间窄幅震荡 今年以来猪价在底部区间窄幅震荡,养殖基本处于亏损区间。今年以来猪价在底部区间窄幅震荡,养殖基本处于亏损区间。从去年10月份猪价
8、从28元/公斤左右的高点下跌,今年以来基本在14-16元/公斤内震荡,上半年均价为14.7元/公斤,同比+4.2%。从养殖利润来看,今年以来不论是自繁自养还是外购仔猪基本都处于亏损状态,自繁自养和外购仔猪上半年分别平均亏损298.5元/头和344.8元/头。图图 今年以来猪价在区间内小幅震荡今年以来猪价在区间内小幅震荡 图图 养殖利润自去年年底进入亏损区间养殖利润自去年年底进入亏损区间 资料来源:Wind,海通证券研究所 0.05.010.015.020.025.030.0外三元生猪平均价(元/公斤)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 2.2本轮生
9、猪产能去化显著偏慢本轮生猪产能去化显著偏慢 能繁母猪产能去化相对偏慢。能繁母猪产能去化相对偏慢。虽然猪价处于低位,养殖基本亏损,但能繁母猪的去化相对偏慢。从涌益数据来看,5月能繁母猪相比于去年10月份的高点下降了6.1%,农业部数据显示4月能繁母猪存栏4284万头,较去年12月份的高点下降了2.4%。产能去化节奏整体偏慢。图图 涌益口径下能繁母猪环比涌益口径下能繁母猪环比 图图 农业部口径下能繁母猪环比变化农业部口径下能繁母猪环比变化 资料来源:涌溢咨询,Wind,海通证券研究所-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.
10、00%95.0100.0105.0110.0115.0120.0125.0130.--------------05能繁母猪存栏量(万头,左轴)环比(%,右轴)-4-3-2-5042004250430043504400
11、4450能繁母猪存栏(万头,左轴)环比变化(%,右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 2.3 为什么产能去化偏慢?为什么产能去化偏慢?市场参与者实力提高及仔猪价格偏高或是产能去化慢的主要原因。市场参与者实力提高及仔猪价格偏高或是产能去化慢的主要原因。一方面,过去几年,特别是非洲猪瘟之后小型养殖户加速退出市场,而大型养殖公司规模快速扩大,上市公司可比口径出栏合计占比22年达到了29.2%,而2017年这一数据还不足10%。更大的规模意味着更强的亏损承受能力。另外一方面,今年仔猪价格与生猪价格走势在1月底之后出现分歧,仔猪价格仍然维持在相对高位,且
12、仍有盈利,母猪产能去化因而偏慢。图图 猪养殖集团化在过去几年快速推进猪养殖集团化在过去几年快速推进 资料来源:Wind,涌溢咨询,海通证券研究所,仅包括了2016年即已经上市且披露生猪出栏数据的公司 图图 去年去年10月猪价高点以来累计涨跌幅月猪价高点以来累计涨跌幅-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%生猪 仔猪 二元母猪 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%200022上市公司
13、出栏合计占比 2.4 下半年逻辑供给仍然偏高下半年逻辑供给仍然偏高 产能去化不到位,当前生猪产能仍然相对偏高。产能去化不到位,当前生猪产能仍然相对偏高。从生产周期来看,当前猪价一般取决于10个月前的能繁母猪数量,下半年的猪价将取决于22年9月至23年2月期间的能繁母猪数据,而这一区间的能繁母猪数量仍然偏多,这意味着下半年的生猪供给仍然相对充足,猪价大幅上涨的概率不高。图图 高产能限制了猪价高产能限制了猪价 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图 季度数据季度数据 0.05.010.015.020.025.030.02500300035004000450050-122
14、--122024-0610个月前能繁母猪-农业部(万头,左轴)当月生猪均价(元/千克,右轴)05540300032003400360038004000420044004600480010个月前能繁母猪-农业部(万头,左轴)当月生猪均价(元/千克,右轴,逆序)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 2.5 下半年猪价仍然承压,产能去化有望加速下半年猪价仍然承压,产能去化有望加速 建议在产能去化阶段关注养殖公司。建议在产能去化阶段关注养殖公司。我们认为,若下半年猪价仍然承压,产能去化加速,
15、从周期运行角度意味着为后续的猪价上涨奠定基础。估值层面,当前主要养殖公司估值处于历史低位,未来有望回升。个股层面,建议关注成本控制好、经营稳健、具有一定成长性的公司,包括温氏股份、巨星农牧、牧原股份等。图图 产能去化有望在下半年加速产能去化有望在下半年加速 资料来源:Wind,海通证券研究所 05540300032003400360038004000420044004600480010个月前能繁母猪(万头,左轴)当月生猪均价(元/公斤,右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 2.6 畜养殖行业重点推荐公司畜养殖行业重点推荐
16、公司 上半年受到仔猪盈利等因素的影响,能繁母猪产能去化节奏偏慢。但是,在经历了上半年受到仔猪盈利等因素的影响,能繁母猪产能去化节奏偏慢。但是,在经历了6个月的亏损期个月的亏损期后,部分上市企业下调了出栏目标,扩张节奏放缓,而仔猪价格近期快速下跌,产能去化节奏有望加后,部分上市企业下调了出栏目标,扩张节奏放缓,而仔猪价格近期快速下跌,产能去化节奏有望加速。速。个股上,建议从两个角度考察,一是关注具有养殖成本优势的企业,更低的养殖成本意味着其在低猪个股上,建议从两个角度考察,一是关注具有养殖成本优势的企业,更低的养殖成本意味着其在低猪价中获利幅度最大或者受损最小;二是关注经营稳健,能够抵御亏损风险
17、。建议关注温氏股份、牧原价中获利幅度最大或者受损最小;二是关注经营稳健,能够抵御亏损风险。建议关注温氏股份、牧原股份、巨星农牧等。股份、巨星农牧等。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 目录目录 1.总览:周期底部,加码大小动物产业链总览:周期底部,加码大小动物产业链 2.畜养殖:能繁去化加速,养殖公司关注正当时畜养殖:能繁去化加速,养殖公司关注正当时 3.禽养殖:在产祖代下行,供给收缩向下游传导禽养殖:在产祖代下行,供给收缩向下游传导 4.种植:转基因商业化渐近,行业迎来新篇章种植:转基因商业化渐近,行业迎来新篇章 5.后周期:水产饲料景气恢复,
18、关注非瘟疫苗进展后周期:水产饲料景气恢复,关注非瘟疫苗进展 6.宠物食品:至暗时刻已过,经营出现拐点宠物食品:至暗时刻已过,经营出现拐点 7.投资建议投资建议 8.风险提示风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 3.1 上半年鸡苗价格大幅波动上半年鸡苗价格大幅波动 上半年鸡苗。根据上半年鸡苗。根据Mysteel数据,今年鸡苗价格大幅波动,最高达到了数据,今年鸡苗价格大幅波动,最高达到了6元元/羽以上,最低则在羽以上,最低则在1元元/羽羽以下,平均值在以下,平均值在3.8元元/羽,较羽,较22H1平均的平均的1.6元元/羽上涨了羽上涨了143
19、%。与此同时,毛鸡均价涨幅显著偏。与此同时,毛鸡均价涨幅显著偏小,上半年毛鸡均价小,上半年毛鸡均价4.7元元/羽,同比羽,同比+12%,涨幅显著小于鸡苗。,涨幅显著小于鸡苗。图图 今年以来鸡苗价格大幅波动今年以来鸡苗价格大幅波动 资料来源:Mysteel,Wind,海通证券研究所 图图 今年毛鸡价格环比持续下行今年毛鸡价格环比持续下行-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.01.02.03.04.05.06.07.0白羽肉鸡鸡苗价格(元/羽,左轴)环比增速(右轴)-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.01.02.03.04.05.06.0白羽肉鸡毛鸡价格
20、(元/斤,左轴)环比增速(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 3.2 上半年鸡苗和毛鸡养殖均获得不错利润上半年鸡苗和毛鸡养殖均获得不错利润 上半年鸡苗和毛鸡养殖养殖均有不错利润。上半年鸡苗和毛鸡养殖养殖均有不错利润。根据万得数据,父母代种鸡养殖、毛鸡养殖、毛鸡屠宰上半年平均利润分别为1.3元/羽、0.4元/羽、-1.0元/羽。年初至4月份鸡苗和毛鸡价格均有所上涨,父母代种鸡养殖和毛鸡养殖也都有不错的利润表现,但4月份之后鸡苗和毛鸡价格的下跌利润也随之收窄,当前均进入亏损区间。今年屠宰端整体表现不佳,大部分时候都处在亏损区间。图上半年鸡苗和毛
21、鸡养殖养殖均有不错利润图上半年鸡苗和毛鸡养殖养殖均有不错利润 资料来源:Wind,海通证券研究所-10-8-6-4-202468----------------112022-12202
22、2----052023-06父母代种鸡养殖利润(元/羽)毛鸡养殖利润(元/羽)毛鸡屠宰利润(元/羽)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 3.3 祖代引种逐步恢复祖代引种逐步恢复 今年祖代鸡引种逐步恢复。今年祖代鸡引种逐步恢复。根据Mysteel数据,今年1-5月祖代鸡更新量合计达到57.5万套,同比+32.8%,祖代鸡的更新逐步恢复。其中,海外禽流感疫情仍然限制海外祖代鸡供给,但国产祖代鸡供给量成为祖代鸡更新的主力,1-5月份累计更新的祖代鸡中,国产占比达到42.43%
23、,进口占比57.57%,从具体品牌来看,科宝占比29.91%,圣泽901占比17.04%,AA+、罗斯308占比15.48%,广明2号、利丰和沃德188分别占比14.78%、12.18%和10.61%。图图 今年以来白羽肉鸡引种逐渐恢复今年以来白羽肉鸡引种逐渐恢复 资料来源:Mysteel,海通证券研究所 图图 1-5月份分品种祖代鸡更新量占比月份分品种祖代鸡更新量占比 0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0祖代白羽肉种鸡更新数量(万套)29.91%17.04%15.48%14.78%12.18%10.61%科宝 圣泽901 AA+、罗斯308 广明2号
24、 利丰 沃德188 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 3.4 去年祖代鸡紧缺将在下半年传导至商品代去年祖代鸡紧缺将在下半年传导至商品代 去年祖代鸡紧缺将在下半年传导至商品代。去年祖代鸡紧缺将在下半年传导至商品代。去年祖代鸡引种从5月开始大幅下降,去年12月才恢复至10万套以上。一般而言,白羽肉鸡需要经过24周生长之后才可以产蛋,意味着从祖代鸡向父母代再向商品代的传递至少需要48周,即12个月左右。从当前数据来看,在产祖代鸡数量持续下降,4月份降至118万套左右的近年来低位,在产父母代虽然仍然偏高,但后备父母代已经显著下降,下半年在产父母代或也将
25、逐步下降。商品代鸡苗在下半年或将再度迎来供给偏紧的局面。图图 白羽肉鸡祖代鸡存栏量逐渐下降白羽肉鸡祖代鸡存栏量逐渐下降 资料来源:Mysteel,海通证券研究所 图图 白羽肉鸡父母代存栏量走势白羽肉鸡父母代存栏量走势 0501001502002------------122023-012
26、--05白羽肉鸡在产祖代存栏数(万套)白羽肉鸡后备祖代存栏数(万套)-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%00400050006000700080009000100------------122023
27、--032023-04白羽肉鸡在产父母代存栏数(万套,左轴)白羽肉鸡后备父母代存栏数(万套,左轴)合计环比(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 3.5 禽养殖行业重点推荐公司禽养殖行业重点推荐公司 在产祖代下行,供给收缩向下游传导。短期来看,消费进入淡季而供给相对充足,产业链目前整体在产祖代下行,供给收缩向下游传导。短期来看,消费进入淡季而供给相对充足,产业链目前整体承压,但随着去年祖代鸡引种困难带来的供给收缩向下游传导,以及消费的逐步恢复,我们认为下承压,但随着去年祖代鸡引种困难带来的供给收缩向下游传导,以及消费
28、的逐步恢复,我们认为下半年产业链利润将逐渐恢复。从更长期的维度来看,我国禽肉消费仍有较大的增长空间,市场容量半年产业链利润将逐渐恢复。从更长期的维度来看,我国禽肉消费仍有较大的增长空间,市场容量仍将不断扩大。仍将不断扩大。个股维度上,越靠近产业链上游的供给弹性越小,盈利弹性越大。我们认为越偏产业链上游受益越个股维度上,越靠近产业链上游的供给弹性越小,盈利弹性越大。我们认为越偏产业链上游受益越显著,重点推荐圣农发展(产业链一体化龙头)、益生股份(父母代鸡销售)、禾丰股份(白羽鸡显著,重点推荐圣农发展(产业链一体化龙头)、益生股份(父母代鸡销售)、禾丰股份(白羽鸡养殖及屠宰龙头)等。养殖及屠宰龙头
29、)等。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17 目录目录 1.总览:周期底部,加码大小动物产业链总览:周期底部,加码大小动物产业链 2.畜养殖:能繁去化加速,养殖公司关注正当时畜养殖:能繁去化加速,养殖公司关注正当时 3.禽养殖:在产祖代下行,供给收缩向下游传导禽养殖:在产祖代下行,供给收缩向下游传导 4.种植:转基因商业化渐近,行业迎来新篇章种植:转基因商业化渐近,行业迎来新篇章 5.后周期:水产饲料景气恢复,关注非瘟疫苗进展后周期:水产饲料景气恢复,关注非瘟疫苗进展 6.宠物食品:至暗时刻已过,经营出现拐点宠物食品:至暗时刻已过,经营出现拐点 7.
30、投资建议投资建议 8.风险提示风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 4.1 转基因商业化箭在弦上转基因商业化箭在弦上 转基因商业化箭在弦上。转基因商业化箭在弦上。2021年国家开展了转基因玉米和大豆产业化应用试点,今年是第三年。这三年间,农业农村部先后发放了多个批次的转基因安全证书,品种涉及玉米和大豆。虽然当前尚未有转基因品种审定证书的发放,但三年的试点工作证明,我国转基因品种产业化应用试点有序进行。今年中央1号文件提出“加快玉米大豆生物育种产业化步伐,有序扩大试点范围,规范种植管理”,农业农村部也表示“加快生物育种产业化步伐,进一步扩大
31、转基因玉米大豆产业化应用试点范围,依法加强监管”。图图 我国转基因商业化流程我国转基因商业化流程 转基因生物安全证书申请流程转基因农作物品种审定程序性状研发性状研发试验阶段试验阶段1、中间试验(1-2年)+数据报告2、环境释放(1-2年)+数据报告3、生产性试验(1-2年)+数据报告生物安全评生物安全评价证书申请价证书申请性状导入性状导入生产性试验结束后开始品种试验品种试验品种审定品种审定农业农村部农业农村部1、已审定受体品种+原生产区域:1年生产试验2、已审定受体品种+新生产区域:2年区域实验+1年生产试验3、转育新品种:2年区域实验+1年生产试验+DUS测试生产经营许可生产经营许可国家农作
32、物品种审定委员会国家农作物品种审定委员会农业农村部农业农村部资料来源:楚雄彝族自治州农业农村局,农业农村部,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19 4.2 转基因技术提高种子的经济价值转基因技术提高种子的经济价值 转基因技术提高了种子的重要性和经济价值。转基因技术提高了种子的重要性和经济价值。转基因技术实现了作物的抗虫、耐除草剂等性能,而这些优良性状都集中在种子上,种子的重要性无疑得到了提升。从美国数据来看,转基因种子的价格要显著更高,2000-2010年间,大部分年份大豆转基因种子比非转基因种子价格高出50%以上,玉米转基因与非转基
33、因种子价格差持续扩大,2010年时转基因种子比非转基因也要高出50%左右。而从美国农作物生产成本结构来看,玉米种子的成本从1996年的26.7美元/英亩抬升至2021年的95.1美元/英亩,占生产成本的比重的也从16.6%抬升了10.2pct至26.8%。图图 大豆转基因种子价格高出大豆转基因种子价格高出50%左右左右 资料来源:USDA,海通证券研究所 图种子在玉米生产成本中的占比抬升图种子在玉米生产成本中的占比抬升 耐除草剂(HT)大豆非转基因大豆单位:美元/蒲式耳0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120玉米种子成本(美元/英亩)种子成本占生产成本的比重(
34、右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20 4.3 转基因市场空间有多大?转基因市场空间有多大?商业化推广商业化推广5年后玉米种子市场空间在年后玉米种子市场空间在483亿元左右。亿元左右。我们预计转基因进入商业化后的第五年,推广率达到70%左右,玉米种子行业市场总规模达到483亿元左右,其中转基因玉米种子的市场规模在375亿元左右。若参考大北农2018年年报中提及的10元/亩技术使用费,则转基因推广5年后的性状行业市场规模在45.5亿元。图图 转基因玉米市场空间测算转基因玉米市场空间测算 资料来源:农业农村部,农产品成本收益汇编,海通证券研究所测算
35、,测算结果基于一定假设,仅供参考 第第0年年 第第1年年 第第2年年 第第3年年 第第4年年 第第5年年 玉米种植面积(亿亩)6.50 6.50 6.50 6.50 6.50 6.50 转基因玉米推广率 0%10%30%50%60%70%转基因玉米种植面积(亿亩)0 0.65 1.95 3.25 3.9 4.55 非转基因玉米种子成本(元/亩)55 55 55 55 55 55 转基因玉米种子溢价率 0%30%40%50%50%50%转基因玉米种子成本(元/亩)55 71.5 77 82.5 82.5 82.5 非转基因玉米种子市场规模(亿元)358 322 250 179 143 107 转
36、基因玉米种子市场规模(亿元)0 46 150 268 322 375 玉米种子市场总规模 358 368 400 447 465 483 性状公司占增加值比重 35%35%35%35%35%35%性状公司获益(亿元)0.0 6.5 19.5 32.5 39.0 45.5 资料来源:农业农村部,农产品成本收益汇编,海通证券研究所测算,测算结果基于一定假设,仅供参考 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21 4.4 龙头企业将最为受益于转基因的商业化龙头企业将最为受益于转基因的商业化 龙头企业将最为受益于转基因的商业化。龙头企业将最为受益于转基因的商业化。
37、目前我国获得安全证书的企业包括大北农、中种集团(先正达子公司)、杭州瑞丰(隆平高科参股公司)等,只有大型企业才具有实力进行相关研发工作,并更早获得安全证书,获得先发优势,未来若转基因商业化顺利开展,龙头企业也将最为受益,种子行业集中度也将提升。资料来源:农业农村部,海通证券研究所 我国已获得安全证书的转基因玉米和大豆品种我国已获得安全证书的转基因玉米和大豆品种 作物 获批时间 品种名称 性状 基因片段 获批区域 单位 大豆 2020年1月 SHZD3201 耐除草剂 转g10evo-epsps基因 南方大豆区 上海交通大学 大豆 2020年7月、2021年4月 中黄6106 耐除草剂 转g2-
38、epsps和gat基因 黄淮海夏大豆区、北方春大豆区 中国农科院作物科学研究所 大豆 2021年2月 DBN9004 耐除草剂 转epsps和pat基因 北方春大豆区 大北农 大豆 2023年1月 CAL16 抗虫 转cry1Ab/vip3Da基因 南方大豆区 杭州瑞丰 玉米 2021年2月 DBN9501 抗虫耐除草剂 转vip3Aa19和pat基因 北方春玉米区 大北农 玉米 2021年2月 DBN9936 抗虫耐除草剂 转cry1Ab和epsps基因 西北玉米区、西南玉米区、南方玉米区、黄淮海夏玉米区 大北农 玉米 2020年7月、2021年2月 DBN9858 耐除草剂 转epsps和
39、pat基因 北方春玉米区、西北玉米区、西南玉米区、南方玉米区、黄淮海夏玉米区 大北农 玉米 2020年1月、2021年4月 瑞丰125 抗虫耐除草剂 转cry1Ab/cry2Aj和g10evo-epsps基因 西北玉米区、黄淮海夏玉米区、北方春玉米区 杭州瑞丰生物科技有限公司浙江大学 玉米 2021年12月 DBN3601T 耐除草剂 聚合cry1Ab、epsps,vip3Aa19、pat基因 西南玉米区 大北农 玉米 2021年12月 浙大瑞丰8 抗虫 转cry1Ab和cry2Ab基因 南方玉米区 杭州瑞丰 玉米 2021年12月 ND207 抗虫 转mcry1Ab和mcry2Ab基因 北方
40、春玉米区、黄淮海夏玉米区 中国林木种子集团、中国农业大学 玉米 2022年4月 nCX-1 耐除草剂 转CdP450和cp4epsps基因 南方玉米区 杭州瑞丰 玉米 2022年4月 Bt11GA21 抗虫耐除草剂 聚合cry1Ab、pat,mepsps基因 北方春玉米区 中国种子集团 玉米 2022年4月 Bt11MIR162GA21 抗虫耐除草剂 聚合cry1Ab、pat,vip3Aa20,mepsps基因 南方玉米区、西南玉米区 中国种子集团 玉米 2022年4月 GA21 耐除草剂 转mepsps基因 北方春玉米区 中国种子集团 玉米 2023年1月 BFL4-2 抗虫耐除草剂 转cr
41、y1Ab、cry1F和cp4epsps基因 北方春玉米区 隆平高科、农科院生物技术研究所 玉米 2023年1月 CC-2 耐除草剂 转maroACC基因 北方春玉米区 中国林木种子集团、中国农业大学 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 4.5 种子行业重点推荐公司种子行业重点推荐公司 我们认为,我国转基因技术及安全性在三年试点工作中已经得到了充分验证,而今年中央我们认为,我国转基因技术及安全性在三年试点工作中已经得到了充分验证,而今年中央1号文件和号文件和农业部文件均要求加快生物育种产业化步伐,转基因的商业化或渐行渐近。商业化后,一方面将提农业部
42、文件均要求加快生物育种产业化步伐,转基因的商业化或渐行渐近。商业化后,一方面将提高种子价格,进而提高中国种子行业市场规模,另外一方面,转基因更高的技术门槛将提升中国种高种子价格,进而提高中国种子行业市场规模,另外一方面,转基因更高的技术门槛将提升中国种子市场集中度,拥有技术优势的企业将最为受益,建议关注隆平高科、大北农、登海种业等。子市场集中度,拥有技术优势的企业将最为受益,建议关注隆平高科、大北农、登海种业等。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23 目录目录 1.总览:周期底部,加码大小动物产业链总览:周期底部,加码大小动物产业链 2.畜养殖:能繁
43、去化加速,养殖公司关注正当时畜养殖:能繁去化加速,养殖公司关注正当时 3.禽养殖:在产祖代下行,供给收缩向下游传导禽养殖:在产祖代下行,供给收缩向下游传导 4.种植:转基因商业化渐近,行业迎来新篇章种植:转基因商业化渐近,行业迎来新篇章 5.后周期:水产饲料景气恢复,关注非瘟疫苗进展后周期:水产饲料景气恢复,关注非瘟疫苗进展 6.宠物食品:至暗时刻已过,经营出现拐点宠物食品:至暗时刻已过,经营出现拐点 7.投资建议投资建议 8.风险提示风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 24 5.1畜禽饲料销量有望保持高增畜禽饲料销量有望保持高增 今年全年畜
44、禽饲料销量或将高增。今年全年畜禽饲料销量或将高增。根据饲料工业协会数据,今年5月饲料销量2664万吨,同比+10.5%,4月饲料销量2584万吨,同比+12.4%。整体而言,在今年生猪存栏量保持在高位的背景之下,生猪饲料销量或也将保持在高位,下半年生猪存栏量或小幅下降,但仍处于相对高位,饲料需求仍然旺盛。禽料方面,上半年白羽肉鸡整体不错的养殖利润或也提升养殖热情,饲料需求或也有所扩张。图图 生猪存栏量保持高位生猪存栏量保持高位 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图 原料价格下跌带动饲料价格小幅下跌原料价格下跌带动饲料价格小幅下跌 3.003.203.403.603.804.004.20育肥
45、猪配合饲料均价(元/公斤)肉鸡配合饲料均价(元/公斤)蛋鸡肉鸡配合饲料均价(元/公斤)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0生猪存栏(亿头,左轴)同比增速(%,右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 25 5.2 水产饲料景气恢复水产饲料景气恢复 部分品种存塘去化或已结束,行业景气度逐步上行。部分品种存塘去化或已结束,行业景气度逐步上行。去年底水产品销售受阻,存塘积压情况较为严重,部分水产品价格也出现也出现下跌,对于饲料销售也产生不利影响。但是经过今年上半年的消化
46、,我们认为部分品种的存塘去化或也已经接近尾声,近期部分普通水产的价格也出现上涨。而虾蟹、高端鱼等出塘顺畅,景气度高,终端养殖也较为积极。我们认为全年来看,水产饲料行业有望保持较高景气度,建议关注海大集团。图图 近期鲤鱼、草鱼等普水鱼价格同比上涨近期鲤鱼、草鱼等普水鱼价格同比上涨 资料来源:Wind,海通证券研究所,数据为2022年初至今累计涨跌幅-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%鲤鱼 草鱼 鲫鱼 鲢鱼 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 26 5.3 关注非瘟疫苗研发进展关注非瘟疫苗研发进展 若非瘟疫苗成功上市,动保市场将迎来扩容。若
47、非瘟疫苗成功上市,动保市场将迎来扩容。当前中国农业科学院兰州兽医研究所与普莱柯合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗,生物股份、中牧股份与中科院联合研发的非洲猪瘟亚单位疫苗均已向农业部提交应急评价申请,未来若顺利上市,无疑将带动国内猪苗市场扩容,相关参与企业也将深度受益。建议关注评审进展。个股维度建议关注生物股份、中牧股份、普莱柯、科前生物。图图 兽药评审流程兽药评审流程 资料来源:农业农村部,海通证券研究所 一般评审 申报资料接收和受理 申报资料技术评审 兽药质量标准复核和样品注册检验 审批 补充资料及提交有关物质等 办结 优先评审 第一时间进行评审 第一时间报出评审意见和评审结论 第一时间安排复核检
48、验 优先评审技术要求不降低,评审步骤不减少,评审流程同一般评审 应急评价 评审中心开展应急评价(非关键资料可暂不提供)农业农村部根据评审中心评价意见提出审核意见 发布技术标准文件 申请临时兽药批准文号 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 27 目录目录 1.总览:周期底部,加码大小动物产业链总览:周期底部,加码大小动物产业链 2.畜养殖:能繁去化加速,养殖公司关注正当时畜养殖:能繁去化加速,养殖公司关注正当时 3.禽养殖:在产祖代下行,供给收缩向下游传导禽养殖:在产祖代下行,供给收缩向下游传导 4.种植:转基因商业化渐近,行业迎来新篇章种植:转基因商业
49、化渐近,行业迎来新篇章 5.后周期:水产饲料景气恢复,关注非瘟疫苗进展后周期:水产饲料景气恢复,关注非瘟疫苗进展 6.宠物食品:至暗时刻已过,经营出现拐点宠物食品:至暗时刻已过,经营出现拐点 7.投资建议投资建议 8.风险提示风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 28 6.1宠物食品出口有望持续回暖宠物食品出口有望持续回暖 2022年下半年受到海外渠道库存积压因素影响,客户逐步去库存导致下单减缓,我国宠物食品出口承压;2023年3、4月份出口业务开始改善,环比增速亮眼。根据海关统计,2022年9月至2023年3月我国宠物食品出口量均同比下降,2
50、023年4月首次转正,出口总量约2.01万吨,同比增长约2.66%;宠物食品出口额方面,2023年3月出现拐点,实现出口额6.9亿元,环比增速达64.8%,并于2023年4月归于平稳。我们认为,当下海外渠道去库存或已完成,2023年Q2宠物食品出口有望持续回暖。图图 4月我国宠物食品出口量同比增长约月我国宠物食品出口量同比增长约2.66%资料来源:海关总署,海通证券研究所 图图 3月我国宠物食品出口额环比增速达月我国宠物食品出口额环比增速达64.8%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 29 2.66%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%
51、0.00.51.01.52.02.52022M92022M102022M112022M122023M12023M22023M32023M4宠物食品出口量(万吨,左轴)MOM(%,右轴)YOY(%,右轴)-40%-20%0%20%40%60%80%0.01.02.03.04.05.06.07.08.02022M92022M102022M112022M122023M12023M22023M32023M4宠物食品出口额(亿元,左轴)MOM(%,右轴)YOY(%,右轴)6.2 国内宠物食品市场集中度提升仍在路上国内宠物食品市场集中度提升仍在路上 国内宠物食品行业集中度提升仍在路上。国内宠物食品行业集中
52、度提升仍在路上。根据欧睿数据,2022年中国宠物食品市场CR5市占率仅为21%,前三分别为玛氏(9%)、乖宝(5%)、雀巢(3%),海外企业占据两席;而美国宠物食品市场CR5市占率达到71%,其中仅雀巢便占比达27%。当前国内宠物食品行业集中度低,有大量的中小企业参与竞争,我们认为,随着养宠人群收入的提升和对宠物食品重视度的提高,未来我国宠物食品行业集中度将进一步提高。图图 2022年中国宠物食品市场年中国宠物食品市场CR5仅为仅为21%资料来源:欧睿,海通证券研究所 图图 2022年美国宠物食品市场年美国宠物食品市场CR5达到达到71%玛氏,9%乖宝,5%雀巢,3%中宠,2%依蕴,2%华兴宠
53、物,2%比瑞吉,2%冠军,2%荣兴宠物,2%耐威克,1%其他,70%玛氏 乖宝 雀巢 中宠 依蕴 华兴宠物 比瑞吉 冠军 荣兴宠物 耐威克 其他 雀巢,27%玛氏,19%通用磨坊,9%斯马克,8%高露洁,7%WellPet LLC,2%品谱,2%鲜宠,2%联结资本,1%冠军,1%其他,23%雀巢 玛氏 通用磨坊 斯马克 高露洁 WellPet LLC品谱 鲜宠 联结资本 冠军 其他 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 30 6.3 国产品牌国产品牌618表现亮眼表现亮眼 国产宠粮品牌在国产宠粮品牌在618表现亮眼。表现亮眼。根据京东宠物618巅峰战报公
54、布的品牌热卖排行榜,热卖猫粮Top5中国产品牌占据三席,分别是网易严选、阿飞和巴弟及卫仕;热卖狗粮、宠物零食前五名中国产品牌亦表现出色,各占两席。其中拟上市宠物食品巨头乖宝宠物旗下核心品牌麦富迪于热卖狗粮、宠物零食二榜中均位列前三,并且在宠物零食领域最受青睐。得益于国内品牌的持续发力,其在国内市场中的表现也愈发亮眼。因此我们认为,随着国内企业对自有品牌的建设持续发力,未来国产品牌的市占率或将进一步提升。图图 国产品牌在国产品牌在618表现亮眼表现亮眼 资料来源:长城宠物展微信公众号,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 31 6.4 国内
55、市场建设持续发力国内市场建设持续发力 上市公司积极拓展国内市场。上市公司积极拓展国内市场。国内上市宠物食品企业在其传统的OEM/ODM代工之外,也积极拓展国内市场。头部宠物食品公司积极融资自建宠物食品干、湿粮产线。根据各头部宠物食品公司近年来的融资活动及其资金投向,宠物食品产能扩充项目主要布局在干粮、湿粮方向,包括中宠股份2022年度发布可转债投向自主建设年产六万吨宠物干粮以及四万吨宠物湿粮项目等。湿粮项目总投资额显著高于干粮项目。表表 国内头部宠物食品企业积极融资自建厂线扩充产能国内头部宠物食品企业积极融资自建厂线扩充产能 资料来源:中宠股份、佩蒂股份、乖宝募集资金公告、年报,海通证券研究所
56、 公司名称公司名称 融资渠道融资渠道 投资项目投资项目 项目投资金额(亿元)项目投资金额(亿元)达预定可使用状态日期达预定可使用状态日期 中宠股份中宠股份 2022年发行可转换公司债券 年产6万吨高品质宠物干粮项目 2.8 2024年12月1日 年产4万吨新型宠物湿粮项目 3.1 2024年12月1日 年产2000吨冻干宠物食品项目 0.6 2022年9月1日 2020年非公开发行 年产6万吨宠物干粮项目 2.4 2023年10月31日 年产2万吨宠物湿粮新西兰项目 2.3 2023年11月30日 2019年可转换公司债券 年产 3 万吨宠物湿粮项目 2.7 2020年12月31日 佩蒂股份佩
57、蒂股份 2022年发行可转债 新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目 2.9 2023年12月31日 年产5万吨新型宠物食品项目 3.5 2024年6月30日 2020年非公开发行 新西兰年产 4 万吨高品质宠物干粮新建项目 1.9 2021年12月31日 柬埔寨年产 9200 吨宠物休闲食品新建项目 1.5 2021年12月31日 乖宝宠物乖宝宠物 2022年首次公开发行 宠物食品生产基地扩产建设项目 3.7 建设周期18个月 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 32 6.5 宠物食品行业重点推荐公司宠物食品行业重点推荐公司 出口改善,国内市场渗透率持续
58、提升。去年下半年以来受到海外渠道库存挤压等影响,上市公司海出口改善,国内市场渗透率持续提升。去年下半年以来受到海外渠道库存挤压等影响,上市公司海外销售收入利润均承压,但当前出口增速回暖。国内市场方面,国内宠物食品销售保持高速增长,外销售收入利润均承压,但当前出口增速回暖。国内市场方面,国内宠物食品销售保持高速增长,行业集中度未来有望进一步提升,上市公司也积极进行品牌建设,拓展国内市场。建议关注中宠股行业集中度未来有望进一步提升,上市公司也积极进行品牌建设,拓展国内市场。建议关注中宠股份、佩蒂股份等。份、佩蒂股份等。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3
59、3 目录目录 1.总览:周期底部,加码大小动物产业链总览:周期底部,加码大小动物产业链 2.畜养殖:能繁去化加速,养殖公司关注正当时畜养殖:能繁去化加速,养殖公司关注正当时 3.禽养殖:在产祖代下行,供给收缩向下游传导禽养殖:在产祖代下行,供给收缩向下游传导 4.种植:转基因商业化渐近,行业迎来新篇章种植:转基因商业化渐近,行业迎来新篇章 5.后周期:水产饲料景气恢复,关注非瘟疫苗进展后周期:水产饲料景气恢复,关注非瘟疫苗进展 6.宠物食品:至暗时刻已过,经营出现拐点宠物食品:至暗时刻已过,经营出现拐点 7.风险提示风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和
60、法律声明 34 7.风险提示风险提示 1、终端需求大幅不及预期、终端需求大幅不及预期 2、行业出现超预期疫病、行业出现超预期疫病 3、相关研发进展大幅不及预期、相关研发进展大幅不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 35 分析师分析师:巩健巩健 电电 话:话:136 8160 9586 Email: SAC S0850522110002 首席分析师首席分析师:李李 淼淼 电电 话:话:186 0136 8014 Email: SAC S0850517120001 联席首席分析师联席首席分析师:冯鹤冯鹤 电电 话:话:175 0219 2360 E
61、mail: SAC S0850523040003 分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 分析师声明分析师声明 李李 淼淼 冯冯 鹤鹤 巩巩 健健 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 36 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司
62、”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法
63、律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨
64、询业务。1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以海通综指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上;中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间;弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。谢谢观看