1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究行业研究 日用化学品日用化学品 2022 年年 06 月月 14 日日 日用化学品行业深度研究报告 推荐推荐 （维持）（维持） 美妆行业供给侧改革美妆行业供给侧改革 市场活力和监管时刻在互动和平衡：市场活力和监管时刻在互动和平衡： 市场活力推动行业监管， 监管与规范约束部分市场活力同时促进行业健康、 良性发展， 各行各业皆是， 美丽消费亦如此。2021 年行业监管体系逐步完善，美妆行业预计将迎来更深远地分化。 酝酿许久后直播行业从 2018 年悄然兴起，2018-2

2、021 年间急速发展、形成【两大超头+其他】主播格局，为美妆带来很大的市场活力；同时新锐品牌还搭载国潮东风，如雨后春笋。但此时的行业也存在山寨、抄袭、假货/次货等劣币驱逐良币的不良竞争。 2021 年监管开始加强了与行业活力的互动，从原料安全、功效宣称到广告、年监管开始加强了与行业活力的互动，从原料安全、功效宣称到广告、直播渠道、平台，美妆行业从以往的“易攻难守”的长板时代将过渡至易守难直播渠道、平台，美妆行业从以往的“易攻难守”的长板时代将过渡至易守难攻、优质产品攻、优质产品/大单品生命力更加持久的慢时代。大单品生命力更加持久的慢时代。已经稳定的龙头品牌预计将更为稳固， 新品推出和占据市场需

3、要更长时间； 预计严监管环境下生产环节市场份额也将持续集中。 从雪梨、薇娅被补税、处罚，到罗永浩降低直播频次从雪梨、薇娅被补税、处罚，到罗永浩降低直播频次，李佳琦临时暂停直播，李佳琦临时暂停直播，超头主播高光时刻超头主播高光时刻似乎似乎已过。只是美妆行业目前仍然有大量长尾品牌缺乏营已过。只是美妆行业目前仍然有大量长尾品牌缺乏营销能力，营销方式和渠道仍将继续迭代和轮换。销能力，营销方式和渠道仍将继续迭代和轮换。 龙头上市公司将更有竞争优势。龙头上市公司将更有竞争优势。 从过去的劣币驱逐良币市场中走出后， 少了各种“歪门邪道”式的攻击，龙头上市公司新品孵化虽然预计也将有所放缓，但拥有多元的产品甚至

4、大单品矩阵提供充足的、 健康的现金流， 同时支撑自建渠道和营销能力建设，强者恒强。 风险提示风险提示：疫情影响超预期，宏观经济不及预期，政策不确定性超预期，监管趋严超预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元） PE（倍）（倍） PB（倍）（倍） 简称简称 股价（元）股价（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级评级 珀莱雅 160.17 3.64 4.49 5.45 44.00 35.67 29.39 14.95 推荐 贝泰妮 197.01 2.82 3.55 4.32 69.86 55.5

5、0 45.60 16.95 推荐 华熙生物 140.90 2.04 2.51 3.10 69.07 56.14 45.45 11.28 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2022年6月13日收盘价 证券分析师：胡琼方证券分析师：胡琼方 电话： 邮箱： 执业编号：S0360519090004 证券分析师：王薇娜证券分析师：王薇娜 电话： 邮箱： 执业编号：S0360517040002 行业基本数据行业基本数据 占比% 股票家数(只) 14 0.00 总市值(亿元) 2,148.32 0.24 流通市值(亿元) 1,507.74 0.

6、22 相对指数表现相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.9% -8.3% -19.0% 相对表现 5.9% 9.3% 0.9% 相关研究报相关研究报告告 从供需角度看疫情下化妆品参与方众生相 2020-04-27 化妆品行业深度研究报告：行业变革时代，从有长板需补短板 2021-12-27 -31%-18%-6%7%21/0621/0821/1122/0122/0322/062021-06-152022-06-13日用化学品沪深300华创证券研究华创证券研究所所 日用化学品行业深度研究报告日用化学品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）

7、1210 号 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 本文是从供需角度看疫情下化妆品参与方众生相 、 行业变革时代，从有长板需补短板的系列报告之三。市场活力和监管时刻在互动和平市场活力和监管时刻在互动和平衡衡：市场活力推动行业监管，监管与规范约束部分市场活力同时促进行业健市场活力推动行业监管，监管与规范约束部分市场活力同时促进行业健康、良性发展，各行各业皆是，美丽消费康、良性发展，各行各业皆是，美丽消费亦亦如此。如此。2021 年行业监管体系逐步完善，美妆行业预计将迎来更深远地分化。 投资逻辑投资逻辑 化妆品行业过去三、四年内活力十足，新锐品牌搭载国潮东风、直播风口如雨后春笋。但此时的行业也存在山

8、寨、抄袭、假货/次货等劣币驱逐良币的不良竞争。2021 年监管开始加强了与行业活力的互动，从原料安全、功效宣称到广告、直播渠道、平台，美妆行业从以往的“易攻难守”的长板时代将过渡至易守难攻、优质产品/大单品生命力更加持久的慢时代。已经稳定的龙头品牌预计将更为稳固，新品推出和占据市场需要更长时间；预计严监管环境下生产环节市场份额将持续集中。 酝酿许久后直播行业从 2018 年悄然兴起，2018-2021 年间急速发展、形成【两大超头+其他】主播格局，为美妆带来很大的市场活力，新品牌、新产品层出不穷。 但从雪梨、 薇娅被补税、 处罚， 到罗永浩降低直播频次，李佳琦临时暂停直播， 超头主播高光时刻似

9、乎已过。 只是美妆行业目前仍然有大量长尾品牌缺乏营销能力，营销方式和渠道仍将继续迭代和轮换。 qRrOqRoNzRrMsQnOzQnPpO8ObP7NsQmMpNnPkPoOrPiNmNpR9PqQyRNZnMpRuOsOpO 日用化学品行业深度研究报告日用化学品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、一、 监管与行业活力的互动监管与行业活力的互动 . 5 （一） 2018-2021 年间化妆品行业火热 . 5 （二） 美妆行业加强全方位监管 . 7 二、二、 美妆行业供给侧改革：两美妆行业供给侧改革：两极分化与周期极分

10、化与周期 . 11 （一） 品牌端两极分化 . 14 （二） 渠道：直播行业的两极分化与新的变化 . 14 （三） 生产端两极分化，龙头扩产 . 15 （四） 线上大促带来销售周期 . 18 三、三、 风险提示风险提示 . 19 日用化学品行业深度研究报告日用化学品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 社零中化妆品销售情况（亿元）及增速 . 5 图表 2 护肤、美妆销售 gmv（亿元）及增速 . 5 图表 3 化妆品行业 2021 年融资（亿元） （不完全） . 5 图表 4 过往历年美妆融资情况（亿元）

11、（不完全） . 5 图表 5 历年双十一超头主播销售情况 . 6 图表 6 2022 年双十一薇诺娜冻干面膜销售情况 . 6 图表 7 化妆品监管体系 . 7 图表 8 美妆经营相关法律法规 . 8 图表 9 化妆品电商经营监管重点法条 . 8 图表 10 各平台化妆品相关规范 . 9 图表 11 化妆品监管条例新规后获批原料（截止 2022 年 6 月 9 日） . 10 图表 12 原料安全相关时间节点 . 11 图表 13 功效宣称相关时间节点 . 11 图表 14 2020、2021 年美妆备案情况 . 11 图表 15 2022 年截止 6 月 9 日美妆行业融资情况 . 11 图表

12、 16 2021 年美妆行业融资情况 . 13 图表 17 美妆个护重点公司市场份额情况（%） . 15 图表 18 诺斯贝尔、芭薇、锦盛新材扩产情况（亿元） . 15 图表 19 锦盛新材收入及增速（亿元） . 16 图表 20 锦盛新材利润率水平 . 16 图表 21 芭薇股份收入及增速（亿元） . 16 图表 22 芭薇股份利润率情况 . 16 图表 23 2021 年诺斯贝尔扩建项目 . 16 图表 24 青松股份员工情况 . 17 图表 25 武汉疫情恢复分品类消费的影响 . 17 图表 26 本轮疫情恢复分品类消费的影响 . 17 图表 27 化妆品月度零售额-社零（亿元） . 1

13、8 图表 28 化妆品社零月度销售额高峰及低谷 . 19 日用化学品行业深度研究报告日用化学品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 一、一、监管监管与行业活力的互动与行业活力的互动 （一）（一）2018-2021 年间化妆品行业火热年间化妆品行业火热 2018-2020 年间新消费火热，一级市场情绪高涨，包含美妆行业在内的新消费市场一片繁荣。根据阿里平台数据，护肤、美妆 gmv 分别从 2018 年的 1003、438.5 亿元上升至 2020年的 1959、789 亿元，2021 年均有小幅回落。 图表图表 1 社零中化妆品销售情况

14、社零中化妆品销售情况（亿元）（亿元）及增速及增速 图表图表 2 护肤、美妆销售护肤、美妆销售 gmv（亿元）（亿元）及增速及增速 资料来源：国家统计局，华创证券 资料来源：阿里平台数据，华创证券 参考艾媒咨询， 据不完全统计， 2019、 2020 年 1-11 月化妆品行业融资笔数在 49、 48 笔，融资金额分别为 146.22 亿元和 95.36 亿元。2021 年资本趋于冷静，虽然融资笔数截止 10月仍然有 51 笔，但金额下降至 60.6 亿元，单笔融资金额为 1.19 亿元；相比 2019 年的2.98 和 2020 年 1-11 月的 1.99 亿元有较大下降。 图表图表 3 化

15、妆品行业化妆品行业 2021 年融资（亿元）年融资（亿元） （不完全）（不完全） 图表图表 4 过往历年美妆融资情况过往历年美妆融资情况（亿元） （不完全）（亿元） （不完全） 资料来源：艾媒咨询，华创证券 资料来源：艾媒网，华创证券 2018-2021 年直播行业急速发展，根据淘宝直播数据，销售端 2021 年双十一预售第一天（10 月 20 日） 李佳琦和薇娅合计成交额达到 189 亿元， 直播间观看量达到 4.88 亿人次。在疫情、消费者居家的助力下直播甚至成为部分品牌的营销渠道之一和新品首发场所。 0%5%10%15%20%004000200

16、1920202021社零-化妆品yoy-20%0%20%40%60%0500020021护肤gmv 美妆gmv 护肤gmv yoy美妆gmv yoy0.001.002.003.004.0005101520Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21笔数/笔金额/亿元单笔融资金额/亿元，右 日用化学品行业深度研究报告日用化学品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表图表 5 历年双十一超头主播销售情况

17、历年双十一超头主播销售情况 年份年份 直播销售量级直播销售量级 2017 “双十一”张大奕的网店日销售额突破 1.7 亿元人民币 2017 年“双十一”，薇娅销售额卖到 7000 万。 2018 “双十一”张大奕网店创造 28 分钟销售额破亿记录。 薇娅单场两小时的直播引导销售额超过 2.67 亿元，2018 年引导成交总额达到 27 亿元；2018 年“双十一”李佳琦直播 5 分钟卖掉 1.5 万支口红。 2019 2019 年“双十一”当天，薇娅直播间观看人数为 4315.36 万，李佳琦直播间粉丝数量也有 3683.5 万。直播成为 2019 年卖货的新战场，电商+直播模式创造了千亿级的

18、市场。 2020 李佳琦直播带货 218.61 亿元，薇娅直播带货 310.90 亿元，辛有志 辛巴带货 121.15 亿元 双十一预售首日 10 月 20 日晚李佳琦和薇娅分别带货 39.11 亿和 38.66 亿 2021 10 月 20 日双十一预售首日李佳琦和薇娅直播间累计交易额分别超 100 亿和 80 亿 资料来源：36氪等，华创证券整理 超头主播鼎盛时期，新锐品牌发展迅速、新兴品牌容易爆发，直播渠道为一些好的产品提供了快速触达消费者的入口。部分品牌会借助超头或者头部主播的声量发布新品，成功的有薇诺娜冻干面膜（2021 年双十一联合李佳琦发出，双十一销售 200w+盒，2021 年

19、收入已近亿元） ，花西子与李佳琦等等。 图表图表 6 2022 年双十一薇诺娜冻干面膜销售情况年双十一薇诺娜冻干面膜销售情况 资料来源：薇诺娜双十一销售战报 2021 年 12 月 20 日国税总局对黄薇（以下简称薇娅）偷逃税款的查出新闻发布，对薇娅2019 年到 2020 年期间，补税、罚款和滞纳金累计处罚 13.41 亿元，同时微博账号、淘宝直播间、抖音号、小红书、快手账号全部消失。近期罗永浩宣布正式退出“交个朋友”管理层， 尽管仍会以主播身份参与直播， 未来直播频率会继续降低， 李佳琦临时暂停直播，超头直播时代似乎在走远。 日用化学品行业深度研究报告日用化学品行业深度研究报告 证监会审核

20、华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 （二）（二）美妆行业加强全方位监管美妆行业加强全方位监管 充足的市场活力也伴随着山寨、抄袭、假货/次货等劣币驱逐良币的不良竞争。2021-1-1化妆品监督管理条例正式实施，随即 5 月 1 日化妆品注册备案管理办法等一系列部门规章、 规范性文件陆续出台， 涉及到化妆品生产经营、 注册备案、标签及牙膏的方方面面，新的监管体系逐步完善。我国旧的化妆品卫生监督条例已经运行 30 年之久：1989 年 11月 13 日发布，1990 年 1 月 1 日起施行。 旧条例目的是“加强化妆品的卫生监督，保证化妆品的卫生质量和使用安全，保障

21、消费加强化妆品的卫生监督，保证化妆品的卫生质量和使用安全，保障消费者健康者健康” ；而新条例则更加侧重于“规范化妆品生产经规范化妆品生产经营活动，加强化妆品监督管理，保营活动，加强化妆品监督管理，保证化妆品质量安全，保障消费者健康，促进化妆品产业健康发展证化妆品质量安全，保障消费者健康，促进化妆品产业健康发展” 。 图表图表 7 化妆品监管体系化妆品监管体系 行政法规行政法规 化妆品监督管理条例（化妆品监督管理条例（2021-1-1） 部门规章 化妆品注册备案管理办法 （2021-5-1） 化妆品生产经营监督管理办法 （2022-1-1） 化妆品标签管理办法 （2022-5-1） 牙膏监督管理

22、办法（征求） （2020-11-13） 规范性文件 化妆品新原料注册备案资料管理规定 （2021-5-1） 化妆品生产质量管理规范 （2022-1-7 正式发布，7 月 1 日起实施） 牙膏备案资料规范（征求） （2021-1-5） 化妆品注册备案资料管理规定（2021-5-1） 化妆品抽样检验管理规范（征求） （2020-9-27） 牙膏分类规则及分类目录 化妆品分类规则和分类目录 （2021-5-1） 化妆品不良反应监测管理办法 （2020-9-27 征求意见，2021-9-29再次征求意见，2022 年 2 月 21 日发布，2022 年 10 月 1 日起实施） 牙膏已使用原料目录 化

23、妆品功效宣称评价规范 （2021-5-1） 化妆品境外检查管理规范（征求） （2019-11-22） 牙膏监督管理技术指南 化妆品安全评估技术导则 （2021-5-1） 化妆品补充检验方法管理办法（征求） （2020-11-10） 已使用化妆品原料目录 （2021-5-1） 化妆品风险监测工作规范 化妆品禁用原料目录更新 （2021-5-28） 化妆品检查管理规定 已批准 征求意见中 待出台 化妆品禁用植（动）物原料目录 （2021-5-28） 化妆品稽查检查指南 儿童化妆品监督管理规定 （除标签要求外其他自 2022-1-1 起施行） 新增防脱发、美白祛斑功效评价方法 （2021-5-1）

24、化妆品注册备案资料提交技术指南（试行） 资料来源：nmpa，华创证券整理 近年来与美妆经营相关的法律法规还有 2019 年 1 月 1 日开始实施的电商法；2021 年 4 日用化学品行业深度研究报告日用化学品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 月 29 日修订的广告法 、2021 年 5 月 1 日实施的网络交易监督管理办法 、2021 年5 月 25 日实施的网络直播营销管理办法 （试行）等。 图表图表 8 美妆经营相关法律法规美妆经营相关法律法规 生效日期生效日期 相关法规相关法规 2011/1/8 互联网信息服务管理办法（国

25、务院令第 588 号）（2011 年修订） 2014/3/15 中华人民共和国消费者权益保护法（中华人民共和国主席令第 7 号）（2013 年修订） 2017/6/1 中华人民共和国网络安全法（中华人民共和国主席令第 53 号） 2019/1/1 中华人民共和国电子商务法（中华人民共和国主席令第 7 号） 2019/4/23 中华人民共和国反不正当竞争法（中华人民共和国主席令第 29 号） 2021/4/29 中华人民共和国广告法（中华人民共和国主席令第 16 号）（2021 年修订） 2021/5/1 网络交易监督管理办法（国家市场监督管理总局令第 37 号） 2021/5/25 网络直播营

26、销管理办法（试行） 2021/9/1 中华人民共和国数据安全法（中华人民共和国主席令第 84 号） 资料来源：中国政府网，华创证券整理 相关监管重点涉及不得虚假宣传、暗示/欺骗/误导消费者等，平台的监督管理责任，内容合法合规等。 图表图表 9 化妆品电商经营监管重点化妆品电商经营监管重点法条法条 化妆品电商经营监管重点化妆品电商经营监管重点 化妆品监督管理条例 第四十一条，电子商务平台经营者应当对平台内化妆品经营者进行实名登记，承担平台内化妆品经营者管理责任电子商务平台经营者应当对平台内化妆品经营者进行实名登记，承担平台内化妆品经营者管理责任。 第四十三条，化妆品广告的内容应当真实、合法。化妆

27、品广告不得明示或者暗示产品具有医疗作用，不得含有虚假化妆品广告不得明示或者暗示产品具有医疗作用，不得含有虚假或者引人误解的内容，不得欺骗、误导消费者或者引人误解的内容，不得欺骗、误导消费者。 广告法 不得使用虚构、夸张及绝对化的语言，不得使用医疗专业术语以及不得令消费者产生误解等。不得使用虚构、夸张及绝对化的语言，不得使用医疗专业术语以及不得令消费者产生误解等。 第八条，广告中对商品的性能、功能、产地、用途、质量、成分、价格、生产者、有效期限、允诺等或者对服务的内容、提供者、形式、质量、价格、允诺等有表示的，应当准确、清楚、明白。 第九条，广告不得使用“国家级”、“最高级”、“最佳”等用语等

28、第十六条，医疗、药品、医疗器械广告不得表示功效、安全性的断言或者保证，不得与其他药品、医疗器械的功效和安全性或者其他医疗机构比较；不得利用广告代言人作推荐、证明等。 第十九条，广播电台、电视台、报刊音像出版单位、互联网信息服务提供者不得以介绍健康、养生知识等形式变相广播电台、电视台、报刊音像出版单位、互联网信息服务提供者不得以介绍健康、养生知识等形式变相发布医疗、药品、医疗器械、保健食品广告发布医疗、药品、医疗器械、保健食品广告。 第四十六条，发布医疗、药品、医疗器械、农药、兽药和保健食品广告，以及法律、行政法规规定应当进行审查的发布医疗、药品、医疗器械、农药、兽药和保健食品广告，以及法律、行

29、政法规规定应当进行审查的其他广告，应当在发布前由有关部门（以下称广其他广告，应当在发布前由有关部门（以下称广告审查机关）对广告内容进行审查；未经审查，不得发布告审查机关）对广告内容进行审查；未经审查，不得发布。 网络直播营销管理办法（试行） 第六条，直播营销平台应当配备与服务规模相适应的直播内容管理专业人员，具备维护互联网直播内容安全的技术直播营销平台应当配备与服务规模相适应的直播内容管理专业人员，具备维护互联网直播内容安全的技术能力，技术方案应符合国家相关标准能力，技术方案应符合国家相关标准。 第九条，直播营销平台应当加强网络直播营销信息内容管理，开展信息发布审核和实时巡查，发现违法和不良信

30、息，应当立即采取处置措施，保存有关记录，并向有关主管部门报告。 第十四条，直播营销平台应当对违反法律法规和服务协议的直播间运营者账号，视情采取警示提醒、限制功能、暂停发布、注销账号、禁止重新注册等处置措施，保存记录并向有关主管部门报告。 第十六条，直播营销平台应当提示直播间运营者依法办理市场主体登记或税务登记，如实申报收入，依法履行纳税直播营销平台应当提示直播间运营者依法办理市场主体登记或税务登记，如实申报收入，依法履行纳税义务，并依法享受税收优惠。直播营销平台及直播营销人员服务机构应当依法履行代扣代缴义务。义务，并依法享受税收优惠。直播营销平台及直播营销人员服务机构应当依法履行代扣代缴义务。

31、 第十八条，直播间运营者、直播营销人员从事网络直播营销活动，应当遵守法律法规和国家有关规定，遵循社会公序良俗，真实、准确、全面地发布商品或服务信息，不得有相关的禁止行为（发布虚假或者引人误解的信息，欺骗、发布虚假或者引人误解的信息，欺骗、 日用化学品行业深度研究报告日用化学品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 误导用户；营销假冒伪劣、侵犯知识产权或不符合保障人身、财产安全要求的商品；虚构或者篡改交易、关注度、误导用户；营销假冒伪劣、侵犯知识产权或不符合保障人身、财产安全要求的商品；虚构或者篡改交易、关注度、浏览量、点赞量等数据流量造

32、假等浏览量、点赞量等数据流量造假等） 资料来源：化妆品监管条例、广告法、国家网信办等七部门网络直播营销管理办法（试行），华创证券整理 近期电商平台结合化妆品监管条例也出台了一系列的规范及细则。监管体系的完善为行业营造了良好的竞争和经营环境，市场走向良币驱赶劣币的趋势。 图表图表 10 各平台化妆品相关规范各平台化妆品相关规范 序号序号 平台平台 政策政策 起效时间起效时间 1 淘宝 淘宝网化妆品行业标准 此次规则变更已于 2017 年 2 月 17 日进行公示通知，2017 年 2 月 24 日正式生效 淘宝网化妆品行业管理规范 2017 年 2 月 24 日首次生效，于 2022 年 5 月

33、 19 日最新修订 淘宝网化妆品商品品质抽检规范新增 2022 年 5 月 10 日公示，2022 年 5 月 17 日正式生效 淘宝网化妆品行业管理规范调整 2022 年 5 月 12 日公示，2022 年 5 月 19 日正式生效 2 京东 京东开放平台乳液面霜类化妆品品质认证质量标准 2022 年 4 月 29 日首次发布，2022 年 5 月 6 日生效 京东开放平台精华类化妆品品质认证质量标准 2022 年 4 月 29 日首次发布，2022 年 5 月 6 日生效 京东开放平台面膜类化妆品品质认证质量标准 2021 年 9 月 14 日首次发布，于 2021 年 9 月 21 日生

34、效 京东开放平台化妆品类商品一致性抽检规范 2022 年 1 月 4 日修订，2022 年 1 月 11 日生效 京东开放平台化妆品类商品品质抽检规范 2019 年 6 月 17 日首次发布，于 2021 年 1 月 5 日修订，于 2021 年 1 月 12 日生效 京喜开放平台虚假宣传细则 2022 年 3 月 28 日发布，2022 年 4 月 4 日生效 京东开放平台化妆品商品信息合规规范 2021 年 12 月 7 日发布，于 2022 年 1 月 1 日生效 京东开放平台儿童化妆品商品信息合规规范 2021 年 11 月 5 日首次发布，2021 年 12 月 17 日修订，202

35、1 年 12 月 24 日生效 3 小红书 小红书第三方商家化妆品行业发布规范 2018 年 10 月 18 日起公示，2018 年 10 月 25 日生效 小红书医疗器械发布规范 2021 年 4 月 15 日首次发布，2021 年 4 月 22 日生效 小红书第三方商家儿童化妆品商品发布规范 2022 年 3 月 25 日发布，2022 年 4 月 1 日生效 4 抖音 美妆行业宣传规范修订 公示期：2022 年 5 月 10 日-2022 年 5 月 16 日，2022 年 5 月 17 日生效 【商家虚假宣传】实施细则 2022 年 5 月 26 发布 关于新增发制品类商品品质抽检项目

36、及违规处理细则的公示通知（2022.5.26） 公示期：2022 年 5 月 26 日-2022 年 6 月 1 日。2022 年6 月 2 日生效 资料来源：各电商平台，华创证券 此前我们提出了“长板理论”的逻辑，在旧的生态和体系下行业参与者可以选择其中的此前我们提出了“长板理论”的逻辑，在旧的生态和体系下行业参与者可以选择其中的一环做到优秀就可以在市场上有一席之地，在美妆行业的较为精细化的分工下一环做到优秀就可以在市场上有一席之地，在美妆行业的较为精细化的分工下生产生产有代工（有代工（OEM、ODM 甚至甚至 OBM） 、营销） 、营销（如超头主播及各种中腰部主播等）（如超头主播及各种中腰

37、部主播等）和运营都和运营都有第三方（代运营有第三方（代运营 TP 和和 DP 等）等）短板在很大程度上影响不大，可以称之为“易攻难短板在很大程度上影响不大，可以称之为“易攻难守”的模式（譬如大量的平替、山寨品，以及靠流量、砸钱快速做爆品） ，守”的模式（譬如大量的平替、山寨品，以及靠流量、砸钱快速做爆品） ，市场活力和热市场活力和热度都很高，当然也会有一定程度的鱼龙混杂度都很高，当然也会有一定程度的鱼龙混杂，消费者辨别难度高、试错成本相对较高，消费者辨别难度高、试错成本相对较高。 新的体系下行业将新的体系下行业将转变为转变为“易守难攻” ，一方面鼓励原创“易守难攻” ，一方面鼓励原创（新规以来

38、也有十余种新原料获（新规以来也有十余种新原料获批批，部分新原料已批准多个功效，部分新原料已批准多个功效） ，也让好产品有更好的盈利和更久的生命周期，从源头，也让好产品有更好的盈利和更久的生命周期，从源头 日用化学品行业深度研究报告日用化学品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 原料上做好安全性，功效宣称摘要上传也避免了“无论何种功能，都是宣称肤感好、使原料上做好安全性，功效宣称摘要上传也避免了“无论何种功能，都是宣称肤感好、使用不黏腻”的尴尬用不黏腻”的尴尬境地境地，原料报送码的施行可能会让以前，原料报送码的施行可能会让以前动辄动辄

39、一整页的概念性成分添加一整页的概念性成分添加不复存在不复存在，行业发展更加健康，行业发展更加健康。但与此同时，新的产品。但与此同时，新的产品/品牌“香出巷子”可能需要花费品牌“香出巷子”可能需要花费更久的时间更久的时间，行业节奏变慢，行业节奏变慢。 图表图表 11 化妆品监管条例新规后获批原料（截止化妆品监管条例新规后获批原料（截止 2022 年年 6 月月 9 日）日） 备案日期备案日期 新原料新原料 备案人中文备案人中文/境内责任人境内责任人 功效功效 使用范围使用范围 2021/6/25 N-乙酰神经氨酸（燕窝酸/燕窝素/唾液酸） 武汉中科光谷绿色生物技术有限公司 保湿剂 可以用于全身的

40、皮肤保养护理 2022/5/31 抗皱剂,皮肤保护剂,保湿剂,抗氧化剂 可以用于全身的皮肤保养护理 2021/6/25 月桂酰丙氨酸（超分子氨基酸） 苏州维美生物科技有限公司 清洁剂 可用于各类化妆品，对使用范围没有特殊限制 2021/8/6 -丙氨酰羟脯氨酰二氨基丁酸苄胺 深圳市维琪医药研发有限公司 皮肤保护剂 非驻留类化妆品：清洁类产品、按摩类产品；驻留类护肤品：化妆水、乳液、膏霜、美容液、面膜等；彩妆品：粉底、各种底霜。 2021/8/13 雪莲培养物 大连普瑞康生物技术有限公司 抗氧化剂 可用于各类化妆品，对使用范围没有特殊限制。 2021/12/2 四氟丙烯 霍尼韦尔国际公司 推进剂

41、 驻留类：肤用化妆品、发用化妆品；淋洗类：肤用化妆品、发用化妆品。 2021/12/8 月桂酰甲基羟乙基磺酸钠 英诺斯派化工（北京）有限公司 清洁剂 用于洗发产品、沐浴产品、洁面产品等清洁类化妆品。 20220117 鲸蜡基二甘油三（三甲基硅氧基）硅乙基聚二甲基硅氧烷 陶氏（张家港）投资有限公司 乳化剂 乳化剂 20220124 NMN(-烟酰胺单核苷酸) 余姚莱孚斯本健康科技有限公司 抗氧化剂 抗氧化剂 2022/3/29 康盈红莓（中山）生物科技有限公司 皮肤保护剂、保湿剂 可用于各类肤用化妆品 2022/4/29 深圳市维琪医药研发有限公司 抗皱剂、皮肤保护剂、抗氧化剂 可用于各类肤用化

42、妆品 2022/1/25 聚甲基倍半硅氧烷/三甲基硅烷氧基硅酸酯 格苒特工业公司 成膜剂 可用于各类化妆品，对使用范围没有特殊限制 2022/2/16 丙烯酰基二甲基牛磺酸钠/VP 交联聚合物 科莱恩国际有限公司 增稠剂 可用于各类化妆品，对使用范围没有特殊限制 2022/2/23 双-鲸蜡硬脂基氨端聚二甲基硅氧烷 迈图（上海）贸易有限公司 发用调理剂 洗发水、护发素、发膜等发用护理产品 2022/3/7 红藜（Chenopodium formosanum）提取物 百岳特生物科技（上海）有限公司 皮肤保护剂 可用于各类化妆品 2022/4/20 水解透明质酸锌 华熙生物科技股份有限公司 皮肤保

43、护剂、保湿剂 可用于各类化妆品 2022/5/18 铁皮石斛原球茎 大连普瑞康生物技术有限公司 抗皱剂、保湿剂 可用于各类化妆品，对使用范围没有特殊限制 资料来源：nmpa，华创证券整理 日用化学品行业深度研究报告日用化学品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 因新旧系统的过渡规则和适应时间，2021 年美妆备案数量在 4 月和 8 月有高峰（4 月是为适应新规则和新系统抢时间；8 月高峰推测为适应新的系统和规则之后集中备案） 。 图表图表 12 原料安全相关时间节点原料安全相关时间节点 图表图表 13 功效宣称相关时间节点功效宣称

44、相关时间节点 资料来源：nmpa,华创证券 资料来源：nmpa,华创证券 注：因疫情影响，部分省市原5-1的时间节点推后至12-31 图表图表 14 2020、2021 年美妆备案情况年美妆备案情况 资料来源：美丽修行 二、二、美妆行业供给侧改革美妆行业供给侧改革：两极分化两极分化与与周期周期 2020 年以来的疫情和监管环境的变化， 美妆行业有了一轮供给侧改革， 在生产端 （广义，包含原料） 、渠道和品牌端都开始了两极分化；同时，终端品牌市场的激烈内卷让更多的资本和产业力量转向了上游，除二级市场上游公司（如科思股份、嘉必优等）在 2021 年的阶段性表现外，一级市场上芭薇股份（代工厂） 、中

45、科欣扬（微生物酶制剂研发，应用在化妆品领域的原料有四氢嘧啶、麦角硫因等） 、深圳维琪（擅长多肽类原料）等公司也获得上亿元融资。 图表图表 15 2022 年截止年截止 6 月月 9 日美妆行业融资情况日美妆行业融资情况 品牌品牌 主业及服务主业及服务 轮次轮次 融资金额融资金额 日期日期 1 芭薇股份 化妆品制造 B 轮 1.045 亿元 2022/1/4 2 Birchbox 订阅式投递高档化妆品试用装平台 并购 超 4500 万美元 2022/1/5 3 Tula 美国益生菌护肤品牌 并购 未披露 2022/1/5 4 蓝系化妆品 男士化妆品研发及销售商 A 轮 数千万元人民币 2022/

46、1/10 5 一美助手 医美营销软件 天使轮 100 万元人民币 2022/1/11 6 联恩 电商营销公司 战略融资 未披露 2022/1/13 7 Daslan 护肤品牌服务商 Pre-A 轮 数百万元人民币 2022/1/18 2021/5/12022/1/12023/1/12023/5/12023/1/1起注册人备案人申请注册或进行备案时，应当按照化妆品注册备案资料管理规定的要求，提供全部原料的安全相关信息。2021年5月1日起已经取得注册或完成备案的化妆品，注册人、备案人应当在此之前补充提供产品配方中全部原料的安全相关信息2022/1/1起注册人备案人申请注册或进行备案时，应当按照化

47、妆品注册备案资料管理规定的要求，提供具有防腐、防晒、着色、染发、祛斑美白功能原料的安全相关信息。2021/5/1起注册人备案人申请注册或进行备案时，应当填报产品配方原料的来源和商品名信息原料安全相关信息2022/1/12022/5/12023/5/12021/5/1前已取得注册或完成备案的化妆品，化妆品注册人、备案人于2023/5/1前按照化妆品功效宣称评价规范的要求对化妆品功效宣称进行评价，并上传产品功效宣称依据摘要2022/1/1起化妆品注册人、备案人申请特殊化妆品注册或进行普通化妆品备案的，应当依据化妆品功效宣称评价规范的要求对化妆品功效宣称进行评价，并在国家药监局指定的专门网站上传产品

48、功效宣称依据摘要2021/5/12021/12/31取得注册或完成备案的化妆品，化妆品注册人、备案人应当于2022/5/1前，按照化妆品功效宣称评价规范的要求对化妆品功效宣称进行评价，并上传产品功效宣称依据摘要功效宣称依据摘要 日用化学品行业深度研究报告日用化学品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 8 Mented Cosmetics 美国美妆品牌 A 轮 500 万美元 2022/1/18 9 C 咖 护肤品牌 B 轮 未披露 2022/1/19 10 HARMAY 化妆品电商平台 D 轮 约 2 亿美元 2022/1/20 1

49、1 Mistine 泰国化妆品品牌商 战略融资 未披露 2022/1/24 12 克克美 在线美容商城 战略融资 未披露 2022/1/25 13 点正互联网科技 营销咨询服务商 并购 未披露 2022/1/26 14 EXACTING 全球化妆护肤品牌 战略融资 未披露 2022/1/26 15 怡页生物 化妆品制造商 战略融资 未披露 2022/2/10 16 Shiseido Professional 日本化妆品品牌 并购 未披露 2022/2/11 17 溯华 合成胶原蛋白护肤品牌 天使轮 数千万元人民币 2022/2/14 18 SEVENCHIC 香氛笔 化妆品品牌 天使轮 未披露

50、 2022/2/15 19 迈微网络 移动互联网技术研发 A 轮 未披露 2022/2/15 20 迈微网络 移动互联网技术研发 A+轮 未披露 2022/2/16 21 中科欣扬 微生物酶制剂研发 B 轮 2 亿元人民币 2022/2/23 22 奥特乐 折扣商品店运营商 A 轮 近亿元 2022/2/24 23 山川护肤 高端护肤品牌 天使轮 数百万元人民币 2022/2/28 24 维琪科技 化妆品功效原料研发、生产和应用国家高新技术企业 A 轮 超 2 亿元人民币 2022/2/28 25 海龟爸爸 婴幼儿肌肤护理品牌 Pre-A 轮 近亿元 2022/3/2 26 YOUNGMAY

51、专研科技护肤品牌 Pre-A 轮 数千万元人民币 2022/3/7 27 环球配方 护肤品研发生产商 战略融资 未披露 2022/3/8 28 Joanna Vargas 美国护肤品牌 战略融资 未披露 2022/3/14 29 国免科技 高端美妆零售品牌 A 轮 数千万元人民币 2022/3/18 30 melt season 原创沙龙香水品牌 天使轮 超千万元人民币 2022/3/22 31 T.A.C 印度化妆品品牌供应商 战略融资 300 万美元 2022/3/23 32 Mistine 泰国化妆品品牌商 A 轮 超 2 亿元人民币 2022/3/25 33 MCaffeine 个人护

52、理产品电商平台 C 轮 24 亿卢比 2022/3/28 34 双飞人 搽剂、护肤类化妆品生产商 定向增发 1150 万人民币 2022/4/18 35 DTC Believe 新加坡化妆品生产商 C 轮 5500 万美元 2022/4/27 36 珠海超淇商贸 化妆品零售平台 并购 未披露 2022/4/29 37 Upgrade Boutique 美容产品服务托管市场 战略融资 100 万美元 2022/5/10 38 中主科技 折扣商品采购平台 IPO（退市） 未披露 2022/5/12 39 缙嘉国际 化妆品品牌运营与销售商 战略融资 未披露 2022/5/19 40 郁美净 化妆品生

53、产商 并购 未披露 2022/5/19 41 广州卓妆 化妆品生产商 并购 未披露 2022/5/21 42 Supergoop! 美国防晒品牌 战略融资 未披露 2022/5/24 43 魔范 网红电商品牌孵化平台 战略融资 未披露 2022/5/24 44 adopt 法国香氛品牌 B 轮 2620 万欧元 2022/5/25 45 HCP Packaging 化妆品包装材料设计服务商 并购 未披露 2022/5/26 46 YOUNGMAY 专研科技护肤品牌 战略融资 未披露 2022/5/26 47 SUGAR Cosmetics 美妆品牌 D 轮 5000 万美元 2022/5/31

54、 资料来源：企查查，华创证券整理 注：美妆上市公司相关投资：中科欣扬投资方有珀莱雅；芭薇股份的资方有丸美、锦盛新材 日用化学品行业深度研究报告日用化学品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 图表图表 16 2021 年美妆行业融资情况年美妆行业融资情况 资料来源：聚美丽，华创证券 日用化学品行业深度研究报告日用化学品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 （一）（一）品牌端两极分化品牌端两极分化 品牌的分化我们在之前报告行业变革时代，从有长板需补短板已经有较多阐述，从 20

55、22 年 Q1 及 618 的销售情况，我们也能深刻地感受到头部品牌在品牌力、营销和渠道能力等各方面已经显露，预计未来美妆行业的分化将更加深远。当前阶段上市龙头公司在销售和估值上都有明显的表现。 （二）（二）渠道：直播行业的两极分化与新的变化渠道：直播行业的两极分化与新的变化 2018-2021 年间是直播行业急速发展的几年，流量的聚拢和双边规模效应（尤其是跨品牌的头部达人）使得行业走向了极度的两极分化极度的两极分化两位超头与其他主播两位超头与其他主播。销售时点也更销售时点也更加集中。加集中。各方（平台、品牌、投资方）对于显性数据增长指标的追求（平日销售关注度相对低） ，618、双十一等大促时

56、点销售占比越来越高、折扣越来越吸引消费者：赠品同款小样逐渐变多，且越来越实惠和实用（也变为同款商品，越来越方便比价） ，有小部分开始送正装，而且增长压力下过去非常强调品牌调性的国际品牌也开始加入内卷（规模效应能够抵消部分折扣的影响） 。 “温水煮青蛙”式的发展环境下很多品牌越来越依赖超头、难以静心培养自播，超头直播更大程度已经变成了很多品牌的费用项而非利润项，也让品牌忽视了过度依赖少数超头的风险。在薇娅受处罚之后淘系头部主播只有李佳琦，流量入口更加拥挤，我们推测营销能力弱的品牌支付更高的【坑位费+扣点】费用。但发展相较成熟的品牌便开始考虑备选方案，选择中腰部主播或建立自播能力。自播兴起始于 2

57、020 年疫情，但自播能力的自播能力的建立并非易事建立并非易事，一手是流量如何积累和留存，另一手是商品组合，一手是流量如何积累和留存，另一手是商品组合： 1） 自播培养往往是从素人开始，本身没有自带流量； 2） 单独场次的自播较难积累用户、形成粘性，很多早期投入可能会被“沉默” ； 3） 如果错失平台发展直播业务的时间窗口流量扶持、 规则摸索， 在越来越红海的竞争中大概率要付出更多； 4） 单一公司特别是单一品牌旗下品牌、经典 sku 数量有限，难以有足够的商品组合支撑长达几小时的高频自播； 5） 一旦优秀的自播团队形成， 成本容易高企， 如何激励和稳固优秀的自播团队是必须面对的问题。 大集团

58、有更多的商品组合可以支撑自播，同时也有雄厚的资金实力（招兵买马、搭建团队并稳固团队，更充足的容错时间，与电商平台更优厚的合作条件） ；而单一小品牌在自播方面短板相对较多。美妆行业销售费用率目前在 30-40%左右，营销仍然非常重要、竞争还很激烈， 核心能力依然是品牌力的建设和营销能力的建设。 目前行业集中度还较低，中腰部和长尾品牌数量众多但市场份额较小，我们更倾向于认为，直播之后还有新的渠道出现、繁荣，补足中腰部和长尾品牌的营销能力短板。 日用化学品行业深度研究报告日用化学品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 图表图表 17 美妆

59、个护重点公司市场份额情况美妆个护重点公司市场份额情况（%） 资料来源：欧睿国际，华创证券 （三）（三）生产端两极分化生产端两极分化，龙头，龙头扩产扩产 对未来有不同预期时对未来有不同预期时公司公司往往会采取不同经营策略，面对较为困难的环境，如果预期可往往会采取不同经营策略，面对较为困难的环境，如果预期可以快速度过，龙头公司往往会加大马力以逆势扩大市场以快速度过，龙头公司往往会加大马力以逆势扩大市场份额份额（本身也有富足的现金流可（本身也有富足的现金流可以扩张）以扩张） ； 如果预期需要一定时间， 则更大概率会选择优先保有现金流度过困难时期； 如果预期需要一定时间， 则更大概率会选择优先保有现金

60、流度过困难时期。 2020年前美妆行业的扩产随着市场的扩容而推进年前美妆行业的扩产随着市场的扩容而推进，2020 疫情发生后诸多企业存在招工困难，疫情发生后诸多企业存在招工困难，人工成本也有所攀升人工成本也有所攀升，但预期疫情会很快过去，且，但预期疫情会很快过去，且随着随着 2020 年下半年疫情的好转年下半年疫情的好转、行业、行业监管趋严监管趋严&发展愈加健康发展愈加健康，大量不合规的化妆品生产工厂注销，大量不合规的化妆品生产工厂注销，龙头合规公司龙头合规公司预期预期将进将进入入发展的大时代发展的大时代，几家上游生产厂商几家上游生产厂商迎来扩产大年迎来扩产大年。 图表图表 18 诺斯贝尔、芭

61、薇、锦盛新材扩产情况诺斯贝尔、芭薇、锦盛新材扩产情况（亿元）（亿元） 2018/12/31 2019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 芭薇芭薇股份股份 固定资产 0.24 0.24 0.26 2.37 在建工程 0.01 0.35 1.40 0.48 锦盛新材锦盛新材 固定资产(合计) 1.33 1.28 1.62 2.76 在建工程(合计) 0.27 0.55 0.10 青松股份青松股份 固定资产 5.71 6.47 7.40 在建工程 0.87 1.17 0.34 资料来源：各公司年报，华创证券 2021 年 10 月 29 日，科丝美诗上海工厂单月月产量突破 50

62、00 万支，刷新历史记录，11个月前为 4000 万支。加上广州工厂，科丝美诗单月产量已接近 7000 万支。 芭薇股份 2022 年 1 月完成定增募资 1.045 亿元，募集资金拟用于公司创新中心及产业基地项目建设（4500 万元） 、子公司的芭薇生物科研生产基地建设（1514 万元） ，以及补充流动资金。锦盛新材 2021 年年产 4500 万套化妆品包装容器新建项目按进度原在建工程验收转固。接下来还有年产 1500 万套化妆品包装容器技改项目、年产 6000 万套化妆品包装容器建设项目仍在在建工程。 8.78.99.08.68.38.18.28.910.211.312.114.113.

63、813.212.511.710.510.09.79.39.39.01.61.71.71.81.92.02.43.24.14.95.43.93.63.33.12.93.03.13.43.53.73.51.21.31.41.51.51.61.92.32.72.83.03.94.14.23.73.53.32.92.62.32.12.00.20.40.91.31.82.02.32.32.32.22.01.21.41.51.61.72.02.22.22.22.11.90.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.020001

64、720021LOral (China) Co LtdProcter & Gamble (Guangzhou) LtdEste Lauder (Shanghai) Commercial Co LtdShiseido China Co LtdLVMH Mot Hennessy Louis Vuitton SAUnilever China LtdShanghai Pehchaolin Daily Chemical Co LtdJala (Group) Co LtdShanghai Jahwa United Co LtdShanghai Chicmax Cosmetics Co

65、LtdProya Cosmetics Co LtdKunming Botanee Bio Tech Co LtdYatsen Holding LtdZhejiang Yige Enterprise Management Group Co LtdHunan Yujiahui Internet Co Ltd注：灰色系为国际品牌，蓝色系为国内非上市重点化妆品公司，红色系为国内上市重点化妆品公司 日用化学品行业深度研究报告日用化学品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 图表图表 19 锦盛新材收入及增速锦盛新材收入及增速（亿元）（亿元） 图

66、表图表 20 锦盛新材利润率水平锦盛新材利润率水平 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表图表 21 芭薇股份收入及增速芭薇股份收入及增速（亿元）（亿元） 图表图表 22 芭薇股份利润率情况芭薇股份利润率情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 诺斯贝尔 2020、2021 年化妆品生产线改扩建项目陆续建成投产，长期资产折旧和摊销以及租金支出同比增长，根据 2021 年中报业绩预告 2021H1 相关资产折旧摊销同比增加约1,900 万元。同时为匹配新产能并基于对 2021 年度订单较为乐观的预估（实际订单不及预期，新增产能无法快速释放并形成规

67、模效益，抬升了单位成本） ，诺斯贝尔 2021 年初开始大规模扩充人员从而化妆品业务用工成本大幅增加：根据 2021 年中报业绩预告，2021H1 公司招工人数同比大幅上升，员工薪酬支出同比增长约 7,700 万元。对比年底看2021 年主要是行政人员增加较多，推测下半年公司进行了一定的人员调整，2021-12-31相较2020-12-31生产人员大幅减少。 2021年诺斯贝尔化妆品业务人工工资同比增加13.23%至 3.85 亿元，制造费用同比增加 10.22%至 2.72 亿元。 分业务看，诺斯贝尔面膜系列收入同比+3.37%至 10.25 亿元，毛利率下滑 11.89pct 至11.71

68、%；护肤系列收入同比+10.36%至 7.27 亿元，毛利率-12.32pct 至 7.66%；湿巾系列收入-10.89%至 5.89 亿元，毛利率-11.48pct 至 9.45%。除了扩建产能和员工增长的因素外， 2021 年大宗商品价格波动、部分上游供应链紧张也拉低了毛利率。 图表图表 23 2021 年诺斯贝尔扩建项目年诺斯贝尔扩建项目 主体主体 扩建项目扩建项目 子公司广东诺斯贝尔健康护理用品有限公司扩建项目 一期项目新增 14 条护肤品生产线（10 条膏霜生产线，4 条水乳生产线），年产量 9,470 吨/年。于 2021年 3 月 13 日通过竣工环境保护验收。 二期新增 39

69、条湿巾生产线，年产量 192 亿片；1 条冻干面膜生产线，年产量 6,000 万片；1 条泡泡巾生产线，年产量 1.14 亿片。于 2021 年 3 月 30 日通过竣工环境保护验收。 诺斯贝尔化妆品股份有限公司改扩建项目 淘汰中央厂区 C 栋厂房 1 层的 10 条护肤品生产线，在中央厂区 C 栋厂房 1 层新增乳化机组 13 套，精华液年产量增加 24,000 吨。该项目已于 2021 年 4 月 17 日通过竣工环境保护验收。 2.35 2.58 2.89 3.01 3.61 3.43 2.60 2.93 0%10%12%4%20%-5%-24%13%-30%-25%-20%-15%-1

70、0%-5%0%5%10%15%20%25%0242000202021营业收入营业收入YOY（右轴）31.31%30.55%36.02%33.28%32.26%37.17%35.59%23.14%11.44%9.46%18.37%14.26%14.84%19.14%13.29%3.61%0%20%40%2000202021毛利率净利率2.31 2.32 3.14 4.16 34%1%35%32%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02462020202020202021营业收入营业收入YOY（右

71、轴）34.59%35.92%30.97%29.33%9.24%8.98%9.03%5.14%0%20%40%2020202020202021毛利率净利率 日用化学品行业深度研究报告日用化学品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 诺斯贝尔中央工厂 新增 8 条护肤品灌装包装生产线，并于 2021 年 5 月 15 日建成投产。 诺斯贝尔 新增 3 套真空乳化机组，新增 4 条手足膜生产线、3 条护肤品灌装包装生产线、4 条泡罩生产线、4 条唇膏生产线和 1 条次抛产品的 BFS 吹灌封一体生产线。 诺斯贝尔下属全资子公司诺斯贝尔健康护

72、理 新增 5 条湿巾灌装包装生产线。 资料来源：青松股份2021年报，华创证券 图表图表 24 青松股份员工情况青松股份员工情况 诺斯贝尔员工情况诺斯贝尔员工情况 2020/12/31 2021/12/31 增减情况增减情况 生产人员 6,842 5437 -1,405 销售人员 181 221 40 技术人员 294 369 75 财务人员 56 36 -20 行政人员 531 725 194 合计 7,904 6788 -1,116 资料来源：青松股份年报，华创证券 2022 年疫情以来，行业环境变得更加复杂，开始有原料短缺或因物流导致的被动短缺、工厂无法正常开工、生产的商品无法按正常价格

73、发送至客户等等，消费习惯方面也发生一些变化，疫情情况难以判断，影响待持续观察。 图表图表 25 武汉疫情恢复分品类消费的影响武汉疫情恢复分品类消费的影响 图表图表 26 本轮疫情恢复分品类消费的影响本轮疫情恢复分品类消费的影响 资料来源：城市数据团公众号 资料来源：城市数据团公众号 武汉疫情恢复分品类消费的影响本轮疫情恢复分品类消费的影响 日用化学品行业深度研究报告日用化学品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 （四）（四）线上大促带来销售周期线上大促带来销售周期 “周期，是因为寿命，寿命越长周期越长” 。以前化妆品消费没有明显的周

74、期性（会有一定的季节性） ， 一般消费者综合价格和日期来制定消费决策。 后来淘系造出了 618 和双 11两个大的购物节，消费者开始囤货。 一般而言化妆品开瓶后保质期在 6、12、18、24 个月，根据产品性状、成分属性、甚至有些是定位高低而不同， 而不开瓶保质期在 3 年左右； 甚至有些国产产品 （非核心品类）不标注保质期。 美妆线下销售为主的阶段， （可感知的）价格变化频次低，日常消费者随用随买，年底/年初出现小高潮，4、7 月为低点。随着收入水平提升美妆零售额稳定成长，叠加一定的季节性。有很长一段时间月度销售低谷全年占比在 7%左右、高峰在 10%附近；2012 年社零收据口径调整，1、

75、2 月不再披露数据，低估和高峰的比例分别变为8-9%和 12%。品牌方健康库存约在 3-4 个月（国际品牌库存更多，最长能到半年甚至更长时间） ，渠道库存也大约在 3-4 个月，消费者囤货较少（见此前从供需角度看疫情下化妆品参与方众生相报告） 。 图表图表 27 化妆品化妆品月度月度零售额零售额-社零社零（亿元）（亿元） 资料来源：国家统计局，欧睿国际，华创证券 电商崛起、 电商基础设施完善， 2015-2017 年诸多主流美妆品牌触网， 2018 年电商成为化妆品销售第一大渠道，此时价格纵向变化与横向对比非常容易，也有更多的样本；同时电商 618、双 11 两次 S 级大促（间隔 5、6 个

76、月） ，与美妆产品消耗节奏（高档、使用周期大约在 3-6 个月的精华、眼霜等）发生共振，大促时点消费者开始囤货（但通常一年内会用掉，不太会囤两三年的“库存” ） 。部分品牌天猫旗舰店 11 月销售 gmv 占全年的一半左右， 社零角度看整体销售的波峰波谷明显， 2021 年 11 月 （化妆品社零）占全年销售的 17%左右。 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.-------

77、--030.00100.00200.00300.00400.00500.00600.---------------092022-010.00100.00200

78、.00300.00400.00500.00600.------------------050化妆品

79、渠道构成超市、大卖场日化专营店、药店百货商场直销网络零售其他%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.----------12 日用化学品行业深度研究报告日用化学品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 图表图表 28 化妆品社零月度

80、销售额高峰及低谷化妆品社零月度销售额高峰及低谷 资料来源：国家统计局，华创证券整理 三、三、风险提示风险提示 疫情影响超预期，宏观经济不及预期，政策不确定性超预期，监管趋严超预期。 0%5%10%15%20%月销低谷比例月销高峰比例 日用化学品行业深度研究报告日用化学品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 商社组团队介绍商社组团队介绍 组长、首席分析师：王薇娜组长、首席分析师：王薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。 曾任职于光大永明资产管理、 国寿安保基金。 2016 年加入华创证券研究所。 2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高

81、级分析师：胡琼方高级分析师：胡琼方 清华大学工学硕士。2017 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员。 研究员：姚婧研究员：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：尚静雅助理研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021 年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴晓婵助理研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021 年加入华创证券研究所。 日用化学品行业深度研究报告日用化学品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区

82、 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公募机构副总监 侯春钰 高级销售经理 刘懿 高级销售经理 过云龙 高级销售经理 侯斌 销售经理 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 段佳

83、音 资深销售经理 汪丽燕 高级销售经理 包青青 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 邓洁 销售经理 王春丽 销售助理 周玮 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 曹静婷 销售副总监 官逸超 销售副总监 黄畅 资深销售经理 -25

84、52 吴俊 高级销售经理 李凯 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 王世韬 销售助理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 汪子阳 高级销售经理 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 宋丹玙 销售经理 王

85、卓伟 销售助理 075582756805 日用化学品行业深度研究报告日用化学品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300) 公司投资评级说明：公司投资评级说明： 强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%； 中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间； 回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。 行业投资评级说明：行业投资评级说明： 推荐：预期未来

86、 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上； 中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%； 回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确

87、性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，

88、本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：