1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 沪光股份沪光股份(605333) 新能源新能源高压高压线束线束需求爆发，需求爆发，再拓再拓客户客户成长成长可期可期 沪光股份沪光股份首次覆盖报告首次覆盖报告 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师) 赵水平赵水平(分析师分析师) 证书编号 S0880517080003 S0880521040002 本报告导读：本报告导读： 新能源车渗透率不断提升，新能源车渗透率不断提升， 高压线束高压线束需求爆发且格局有望重塑需求爆发且格局有望重塑， 公司抓住行业变革公司抓住行业变革机机遇并遇并不断不断

2、开拓开拓新新客户， 同时客户， 同时原有原有产品产品逐渐向高端逐渐向高端品牌品牌突破突破， 新一轮新一轮的的成长成长值得期待值得期待。 投资要点：投资要点： 首次覆盖给予增持评级，目标价 27.49 元。 公司作为国内线束领域龙头企业， 将受益于新能源加速渗透后高压线束需求爆发， 我们预计公司 2022-2024 年的 EPS 分别为 0.24/0.50/0.86 元， 综合 PE/PB估值给予目标价 27.49 元，对应 2023 年约 55 倍 PE，给予增持评级。 打造打造智能制造智能制造系统系统， 成本成本管控管控及工艺及工艺制造制造领先行业领先行业。 公司建立了贯穿研发、生产、仓储、

3、物流全流程的智能制造系统，可有效提高生产工艺，并降低人工成本，获得新老客户的一致认可。 领先的工艺及成本管控能力有助于公司在竞争激烈的汽车线束行业脱颖而出， 助力公司获得更多高端车型及新能源车型订单。 智能电动浪潮下智能电动浪潮下线束线束迎来量价齐升迎来量价齐升， 高压线束客户拓展加速高压线束客户拓展加速。 新能源车大三电系统新增高压线束 （其中混动为纯新增部件， 纯电动车替代动机线束） ，线束单车价值量获得大幅提升。智能化显著增加单车的汽车线束长度及用量， 进一步提高单车价值量。 高压线束面临新的市场格局，公司凭借高品质产品，优先获取新能源高压线束的订单。 高端化高端化订单不断突破订单不断突

4、破， 单车价值量， 单车价值量有望有望提升。提升。 公司凭借可靠的产品质量和高效的服务， 相继进入主流合资及外资品牌供应商配套体系， 打破国际巨头垄断， 不断获取高端品牌及高端车型的新订单。 低端车型线束单车价值量约为 2000-2500 元，而高端车型有望提升至 5000 元以上。随着客户及产品的高端化升级，公司成长空间将进一步打开。 风险提示风险提示： 年降及铜价上涨幅度超预期， 电子架构变化带来需求波动 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,531 2,448 3,582 5,174 7,074 (+/-)

5、% -6% 60% 46% 44% 37% 经营利润（经营利润（EBIT） 73 6 135 240 380 (+/-)% -30% -91% 2062% 77% 59% 净利润（归母）净利润（归母） 74 -1 97 199 346 (+/-)% -27% -101% 9301% 105% 74% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.19 0.00 0.24 0.50 0.86 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.12 0.20 0.27 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 4.7% 0

6、.3% 3.8% 4.6% 5.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 9.5% -0.1% 12.2% 21.7% 30.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 5.3% 0.0% 6.5% 10.7% 15.0% EV/EBITDA 47.02 90.78 58.53 36.74 24.23 市盈率市盈率 118.69 90.65 44.30 25.49 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.6% 0.9% 1.2% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 27.49 当前价格： 21.82 2022.06.15 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区

7、间（元） 11.76-27.67 总市值（百万元）总市值（百万元） 9,006 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 401/63 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 16% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 2.57 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 49.29 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 758 每股净资产每股净资产 1.89 市净率市净率 11.9 净负债率净负债率 125.27% EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.02 0.02 Q2 0.05 0.03 Q3 0.05 0.

8、08 Q4 -0.12 0.11 全年全年 0.00 0.24 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 25% 11% 61% 相对指数 18% 9% 69% 公司首次覆盖公司首次覆盖 -19%5%30%54%78%103%2021-06 2021-09 2021-12 2022-0352周内股价走势图周内股价走势图沪光股份上证指数运输设备业运输设备业/可选消费品可选消费品 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 Table_Page 沪光股份沪光股份(605333)(605333) 模型更新时间： 202

9、2.06.15 股票研究股票研究 可选消费品 运输设备业 沪光股份(605333) 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 27.49 当前价格： 21.82 2022.06.15 公司网址 公司简介 公司是是中国民营资本汽车线束生产企业， 主要从事汽车线束的研发、 制造及销售， 主要产品包括成套线束、 发动机线束及其他线束，产品涵盖整车客户定制化线束、新能源汽车高压线束、仪表板线束、发动机线束、车身线束、门线束、顶棚线束及尾部线束等。汽车线束是汽车电路的网络主体，是为汽车各种电器与电子设备提供电能和电信号的电子控制系统。 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 11.

10、76-27.67 市值（百万元） 9,006 财务预测 （单位： 百万元）财务预测 （单位： 百万元） 损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 1,531 2,448 3,582 5,174 7,074 营业成本 1,304 2,215 3,107 4,450 6,049 税金及附加 7 9 15 22 29 销售费用 5 10 16 25 35 管理费用 63 85 135 191 255 EBIT 73 6 135 240 380 公允价值变动收益 1 -1 1 1 1 投资收益 2 -4 6 10 15 财务费用 25 26 60

11、65 67 营业利润营业利润 76 -18 108 224 389 所得税 2 -17 11 25 43 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 74 -1 97 199 346 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 74 222 -24 -52 -29 其他流动资产 48 62 61 61 61 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 590 727 823 886 938 无形及其他资产 108 136 186 224 250 资产合计资产合计 1,930 2,924 3,219 4,045 5,048 流动负债 864 1,846 2,093 2,801 3,56

12、7 非流动负债 285 327 327 327 327 股东权益 781 751 799 917 1,153 投入资本投入资本(IC) 1,340 1,791 1,859 1,995 2,246 现金流量表现金流量表 NOPLAT 70 0 121 213 338 折旧与摊销 65 94 34 31 30 流动资金增量 80 182 154 57 142 资本支出 -159 -166 -193 -139 -116 自由现金流自由现金流 57 111 116 162 394 经营现金流 81 -209 34 227 284 投资现金流 -162 -181 -187 -128 -100 融资现金流

13、 65 394 -93 -127 -161 现金流净增加额现金流净增加额 -16 4 -245 -28 23 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 -6.2% 59.9% 46.3% 44.4% 36.7% EBIT 增长率 -30.2% -91.4% 2061.7% 77.4% 58.6% 净利润增长率 -26.8% -101.4% 9300.9% 104.6% 73.8% 利润率 毛利率 14.9% 9.5% 13.3% 14.0% 14.5% EBIT 率 4.7% 0.3% 3.8% 4.6% 5.4% 净利润率 4.8% 0.0% 2.7% 3.8% 4.9% 收益率收益率 净

14、资产收益率(ROE) 9.5% -0.1% 12.2% 21.7% 30.0% 总资产收益率(ROA) 3.8% 0.0% 3.0% 4.9% 6.8% 投入资本回报率(ROIC) 5.3% 0.0% 6.5% 10.7% 15.0% 运营能力运营能力 存货周转天数 68.3 67.6 69.5 72.4 70.5 应收账款周转天数 146.2 165.3 135.0 124.0 121.0 总资产周转周转天数 460.0 436.1 328.0 285.3 260.4 净利润现金含量 1.1 197.9 0.4 1.1 0.8 资本支出/收入 10.4% 6.8% 5.4% 2.7% 1.6

15、% 偿债能力偿债能力 资产负债率 59.5% 74.3% 75.2% 77.3% 77.2% 净负债率 62.2% 108.9% 135.7% 123.2% 97.3% 估值比率估值比率 PE 118.69 90.65 44.30 25.49 PB 7.67 11.04 11.03 9.60 7.64 EV/EBITDA 47.02 90.78 58.53 36.74 24.23 P/S 5.75 3.60 2.46 1.70 1.25 股息率 0.0% 0.0% 0.6% 0.9% 1.2% 1%11%21%31%41%51%61%71%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-1

16、4%9%33%56%79%103%-102022-02股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅沪光股份价格涨幅沪光股份相对指数涨幅-6%7%20%33%47%60%20A21A22E23E24E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)0%6%12%18%24%30%20A21A22E23E24E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)62%77%92%106%121%136%48661113020A21A22E23E24E净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)

17、 pOtMpOtQyQqNsQmPwPmOmN9PbP6MsQqQtRtRkPoOqOeRqRoQ8OmMzQvPqRzQxNqRpQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 16 Table_Page 沪光股份沪光股份(605333)(605333) 目录目录 1. 专注汽车线束领域，客户和技术优势显著 . 5 1.1. 国内领先的汽车线束供应商，积极开拓海内外市场 . 5 1.2. 产品矩阵完善，获得世界主流整车厂认可 . 6 1.3. 营收与销量增长态势良好，净利润有所波动 . 7 1.4. 盈利受人工及材料成本波动，研发投入水平持续提升 . 8 1.

18、5. 重视智能制造，生产保质提效 . 8 2. 进入合资厂商供应链，业内认可度不断提高 . 9 2.1. 打破跨国厂商垄断地位，客户资源优质 . 9 2.2. 从低端到高端，客户和车型逐渐升级 .11 2.3. 客户结构多元化，积极拓展新能源业务 .11 3. 线束需求不断升级，高压线束有望持续增长 . 12 3.1. 新能源汽车推动线束高压化，技术壁垒增加 . 12 3.2. 电动化与智能化趋势下，线束量价双双提升 . 13 3.3. 及时拓展新能源客户，打开长期增长空间 . 13 4. 盈利预测与估值 . 14 5. 风险提示 . 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的

19、免责条款部分 4 of 16 Table_Page 沪光股份沪光股份(605333)(605333) 图图目录目录 图 1：公司深耕汽车线束领域，产品获得行业认可. 5 图 2：公司股权集中，决策迅速. 5 图 3：公司在海内外不断扩张，覆盖主要汽车产业集群. 6 图 4：产品全面，覆盖各类汽车线束. 6 图 5：2015 以来公司整体营收稳步增长，恢复迅速. 7 图 6： 公司归母净利润不稳定，受项目周期影响大 . 7 图 7： 2015 以来公司成套线束收入增长稳定 . 7 图 8：成套线束销量增长，发动机线束销量下降 . 7 图 9： 公司的毛利率和净利率有所波动 . 8 图 10：公司

20、费用控制表现良好 . 8 图 11：公司的研发费用持续增长 . 8 图 12：智能制造系统有效提升生产效率 . 9 图 13：智能制造系统降低直接人工水平 . 9 图 14：全球汽车线束市场由跨国厂商垄断 . 10 图 15：公司逐步实现客户和车型升级 .11 图 16：公司订单高端化，单价增长空间明显 .11 图 17：公司客户集中度逐年下降 . 12 图 18：高压线束连接电子器件，成为汽车关键安全部件 . 12 图 19：汽车电气结构日趋复杂，电子器件和线束长度显著增长 . 13 表表目录目录 表 1：与国内同行相比，公司客户优质且多元. 7 表 2：公司建立了全流程的智能制造系统，智能

21、水平远超同行 . 9 表 3：公司进入知名合资及外资车企的供应商配套体系，打破垄断的竞争格局 . 10 表 4：公司顺利向新能源转型，奠定未来收入的增长基础 . 13 表 5：核心假设表. 14 表 6：可比公司估值情况 . 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 16 Table_Page 沪光股份沪光股份(605333)(605333) 1. 专注汽车线束领域，客户和技术优势显著专注汽车线束领域，客户和技术优势显著 1.1. 国内领先的汽车线束供应商，积极开拓海内外市场国内领先的汽车线束供应商，积极开拓海内外市场 公司是国产汽车线束的龙头公司。公司

22、是国产汽车线束的龙头公司。 公司成立于 1997 年， 专注于汽车高低压线束总成的研发及生产。经过多年发展，依靠领先的智能制造水平和扎实的研发设计实力，公司已获得国内外主流整车制造商的认可。 图图 1：公司：公司深耕汽车线束领域，产品获得行业认可深耕汽车线束领域，产品获得行业认可 数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究 公司公司股权结构集中，股权结构集中， 具有良好的具有良好的决策机制决策机制。 公司属于典型的民营企业，实际控制人为成三荣和金成成，二人为父子关系，其中金成成担任总经理。截止到 2022 年 2 月，成三荣直接持有公司 65.34%股份，金成成持有公司 16.33%股份。 昆山德

23、泰、 昆山德添、 昆山源海皆为员工持股平台。其余的主要自然人股东成锋、成磊等与成三荣皆为亲戚关系。 图图 2：公司：公司股权集中，决策迅速股权集中，决策迅速 数据来源：招股说明书、公司年报、国泰君安证券研究 立足国内， 不断拓展海内外市场。立足国内， 不断拓展海内外市场。 公司总部位于昆山市张浦镇， 分别在仪征、宁波、宁德、重庆建立了生产基地，在德国和上海设立了工程中心，将在美国和长春再各设立一个工程中心，积极开拓海内外市场，提高国际竞争力。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 16 Table_Page 沪光股份沪光股份(605333)(605333)

24、 图图 3：公司：公司在海内外不断扩张，在海内外不断扩张，覆盖覆盖主要主要汽车产业集群汽车产业集群 数据来源：公司官网 1.2. 产品矩阵完善，获得世界主流整车厂认可产品矩阵完善，获得世界主流整车厂认可 公司产品丰富， 覆盖燃油车和新能源车。公司产品丰富， 覆盖燃油车和新能源车。 公司产品可分类为成套线束、发动机线束和其他线束，涵盖整车客户定制化线束、新能源汽车高压线束、 发动机线束、 仪表板线束等。 公司的产品主要应用于整车制造领域，为汽车各种电器与电子设备传输电能和电信号。 图图 4：产品全面，覆盖各类汽车线束产品全面，覆盖各类汽车线束 数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究 客户以世界主

25、流整车厂为主， 不断拓展新能源客户。客户以世界主流整车厂为主， 不断拓展新能源客户。 公司已与大众汽车、通用汽车、国内新势力客户、北美大客户等国内外知名整车厂建立了稳定的合作关系。其中， 公司的第一大客户为上汽大众， 其 2019 年的销售收入占主营业务收入 50.35%。 与国内同行相比， 公司的客户质量较高且多元，也及时开拓了新能源整车客户。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 16 Table_Page 沪光股份沪光股份(605333)(605333) 表表 1：与国内同行相比，公司客户优质且多元与国内同行相比，公司客户优质且多元 公司公司 202

26、0 年营业收入年营业收入（亿元）（亿元） 德系德系 美系美系 内资内资 新能源汽车新能源汽车 沪光股份沪光股份 24.48 上汽大众、一汽大众、奔驰 通用 江淮汽车、奇瑞汽车、上汽集团 北美大客户、头部新势力、小康赛力斯 上海金亭上海金亭 / 上汽大众 通用 沃尔沃 小康赛力斯 柳州双飞柳州双飞 / 一汽-大众、 奥迪、 北京奔驰 / 上汽通用五菱、沃尔沃、 东风柳汽、 北汽福田、柳工机械 / 来源：招股说明书、公司公告、国泰君安证券研究 注：上海金亭 2015 年被永鼎股份收购，柳州双飞 2017 年被得润电子收购 1.3. 营收营收与与销量增长态势良好，净利润销量增长态势良好，净利润有所波

27、动有所波动 公司收入稳定增长， 净利润波动较大。公司收入稳定增长， 净利润波动较大。 得益于前期的客户开拓和新项目的量产，公司营业总收入由 2015 年的 10.15 亿元快速增长到 2019 年的16.32 亿元。2020 年受疫情影响，总收入下降至 15.31 亿元，但 2021 年收入恢复至 24.48 亿元。公司的归母净利润易受到铜价和项目周期与生产状况的影响，起伏较大，2021 年亏损 105.6 万元。 图图 5：2015 以来以来公司公司整体营收稳步增长整体营收稳步增长，恢复迅速，恢复迅速 图图 6： 公司归母净利润不稳定，受项目周期影响大公司归母净利润不稳定，受项目周期影响大

28、数据来源：招股说明书、公司公告、国泰君安证券研究 数据来源：招股说明书、公司公告、国泰君安证券研究 公司公司营收营收以成套线束为主， 收入和销量表现良好。以成套线束为主， 收入和销量表现良好。 成套线束销量和收入保持良好的增长态势，于 2019 年分别达到 74.18 万套和 11.77 亿元。虽然受疫情影响，2020 年其收入和销量双双减少，但是 2021 年其销量水平恢复，达到 110.94 万套。受国五转国六影响，发动机线束收入和销量显著减少，其他线束收入稳定增长。 图图 7： 2015 以来公司成套线束以来公司成套线束收入收入增长稳定增长稳定 图图 8：成套线束销量增长，发动机线束销量

29、下降成套线束销量增长，发动机线束销量下降 数据来源：招股说明书、公司公告、国泰君安证券研究 数据来源：招股说明书、公司公告、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 16 Table_Page 沪光股份沪光股份(605333)(605333) 1.4. 盈利受人工及材料成本波动盈利受人工及材料成本波动，研发投入水平持续提升，研发投入水平持续提升 公司公司的的毛利水平易受毛利水平易受原料价格原料价格影响影响， 费用控制， 费用控制方面表现方面表现良好良好。 公司的毛利和净利润水平从 2018 年起略有下滑，总体与上游铜价的趋势保持一致。此外公司

30、人工成本受疫情及缺芯带来的生产节奏影响波动较大，一定程度上影响公司盈利情况。在费用控制方面，会计政策变更导致销售费用率稳步下降，此外管理费用率及财务费用率在 2021 年均有一定程度的优化。 图图 9： 公司公司的的毛利毛利率和净利率率和净利率有所波动有所波动 图图 10：公司费用控制公司费用控制表现良好表现良好 数据来源：招股说明书、公司公告、国泰君安证券研究 数据来源：招股说明书、公司公告、国泰君安证券研究 公司研发投入稳定增长。公司研发投入稳定增长。 为保持现有客户的黏性及拓展高端和新能源领域客户， 公司的研发费用逐年上涨， 研发费用率保持增长趋势 2021 年分别达到 12274.3

31、万元和 5.01%，为日后的增长打下坚实的基础。 图图 11：公司的研发费用持续增长公司的研发费用持续增长 数据来源：招股说明书、公司公告、国泰君安证券研究 1.5. 重视智能制造，生产保质提效重视智能制造，生产保质提效 生产智能化水平高， 提升产品质量。生产智能化水平高， 提升产品质量。 公司建立了贯穿研发、 生产、 仓储、物流全流程的智能制造系统，满足日益提升的产品质量标准和严格精确的供货服务要求，在国内同行中独树一帜。公司的智能制造水平获得新老客户认可，助力其进一步获取高端车型和新能源车型订单。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 16 Table

32、_Page 沪光股份沪光股份(605333)(605333) 表表 2：公司建立了全流程的智能制造系统，智能水平公司建立了全流程的智能制造系统，智能水平行业领先行业领先 主要系统主要系统和技术和技术 功能说明功能说明 智能研发系统智能研发系统 面向设计过程、产品数据、新材料新工艺等不同研究方向的智能研发系统 智能仓储系统智能仓储系统 立体化、全自动的智能仓储系统，实现了无人化仓库、 自动化先进先出、 自动接受生产指令等功能 智能物流系统智能物流系统 以全自动 AGV 小车、传送带及悬挂系统作为输送网络，结合智能仓储系统，实现了从原材料入库、出库、半成品入库、出库至成品入库、出库的全流程自动化。

33、 智能生产及装配系统智能生产及装配系统 定制化地实现了从开线、绞线、压接、插位、包胶到成品包装等环节的全自动化智能生产及装配系统。 大数据应用大数据应用 公司打通了设计、工程、工艺、制造数据的一体化，形成了兼容性强、高度可复制的研发系统。同时，公司实现了将数据在项目管理系统、资源管理系统、仓储系统中进行自动传输，实现了设计、工艺、采购、生产的全流程贯通，形成了全过程受控、数据可追溯的智能制造系统。 数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究 智能制造提高生产效率， 稳定盈利水平。智能制造提高生产效率， 稳定盈利水平。 面临日益增长的人工成本和客户的降价压力，公司通过智能制造显著降低直接人工占比，提

34、高生产人员的人均产值， 2019 年达到 78.38 万元/人。 智能制造提高生产精细化水平，降低直接人工对成本的影响，降低次品率，进而可实现更强的成本控制能力。 图图 12：智能制造系统有效提升生产效率智能制造系统有效提升生产效率 图图 13：智能制造系统降低直接人工水平智能制造系统降低直接人工水平 数据来源：招股说明书、公司公告、国泰君安证券研究 数据来源：招股说明书、公司公告、国泰君安证券研究（备注：图中所示为直接人工在成本中占比情况） 2. 进入合资厂商供应链，业内认可度不断提高进入合资厂商供应链，业内认可度不断提高 2.1. 打破跨国厂商垄断地位，客户资源优质打破跨国厂商垄断地位，客

35、户资源优质 公司突破国际厂商垄断格局。公司突破国际厂商垄断格局。 全球汽车线束市场主要由矢崎、 住友电气、德尔福等跨国线束厂商主导。就国内市场而言，主流的整车厂通常选择合资和外资的零部件厂商，以保证产品质量。国际整车厂日渐重视成本控制，从而促进零部件的国产替代，因此，包括本公司在内的少数优秀本土企业凭借高效的服务、可靠的产品质量和价格优势进入了其供应商体系。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 16 Table_Page 沪光股份沪光股份(605333)(605333) 图图 14：全球汽车线束市场由跨国厂商垄断全球汽车线束市场由跨国厂商垄断 数据来源

36、：华经产业研究院、国泰君安证券研究 公司进入众多国内外知名车企的配套体系， 客户质量高。公司进入众多国内外知名车企的配套体系， 客户质量高。 与合资及外资厂商相比，公司的客户数量和质量略逊一筹，但显著优于国内同行。目前，在整车线束方面，公司已进入部分德系、美系、内资龙头车企的供应商体系，并在高压线束市场中突破上汽大众、奔驰等整车厂，实力强劲。 表表 3：公司进入知名合资及外资车企的供应商配套体系，打破垄断的竞争格局公司进入知名合资及外资车企的供应商配套体系，打破垄断的竞争格局 车系车系 整车企业整车企业 主要供应商主要供应商 整车线束整车线束 小线束小线束 高压线束高压线束 德系德系 上汽大众

37、上汽大众 沪光股份、 科世科、 苏州波特尼、莱尼、安波福 沪光股份、上海金亭、李尔 沪光股份、安波福、科世科、苏州波特尼 一汽大众一汽大众 科世得润、长春住电、安波福、李尔 沪光股份、长春捷翼、长春灯泡电线厂 科世得润 奥迪奥迪 科世得润、长春住电、安波福 长春捷翼 安波福、科世得润 奔驰奔驰 莱尼、安波福 沪光股份、德科斯米尔、耐克森 沪光股份、德科斯米尔 宝马宝马 德科斯米尔、莱尼 德科斯米尔、莱尼、迈恩德 莱尼 美系美系 通用通用 安波福、上海金亭、 矢崎、 莱尼、沪光股份 科世科、上海金亭、河南天海、沪光股份 沪光股份、安波福 福特福特 安波福、李尔、矢崎、住友 莱尼、安波福、矢崎、李

38、尔 日系日系 矢崎、住友、滕仓 韩系韩系 京信、裕罗、悠进 自主品牌自主品牌 上汽集团上汽集团 沪光股份、李尔、天海、安波福 沪光股份、安波福、三智 Auto-Kable、沪光股份 吉利汽车吉利汽车 豪达、天海、藤仓、京信、李尔 天海、京信 TE（泰科） 长城汽车长城汽车 保定曼德、长春灯泡电线厂、天津精益 立讯、乐荣、景程 TE（泰科） 奇瑞汽车奇瑞汽车 沪光股份、 河南天海、 侨云电子、安波福等 / 中航光电、南京康尼、四川永贵等 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 16 Table_Page 沪光股份沪光股份(605333)(605333) 江淮

39、汽车江淮汽车 沪光股份、河南天海、安波福等 / 中航光电、安波福 数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究 2.2. 从低端到高端，客户和车型逐渐升级从低端到高端，客户和车型逐渐升级 公司向高端车企和车型渗透， 单车价值量提升。公司向高端车企和车型渗透， 单车价值量提升。 2005年前， 公司的客户是本土车企。2005 年，公司获得上汽大众的线束定点，标志公司进入合资车企的供应商配套体系，实现了客户升级。在该阶段，公司主要为合资车企的中端和低端车型配套，如斯柯达、桑塔纳等。 图图 15：公司逐步实现客户和车型升级公司逐步实现客户和车型升级 数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究 从 2017 年

40、起， 随着产品认可度提高， 公司逐渐获取了原客户的高端车型的订单，如途昂、领克 MKX、奔驰等，也进入其他高端车企，如戴姆勒奔驰。普通的单车线束产品平均总值约为 2000-2500 元，某些高端车型则更高，可达 5000 元左右。 随着公司的客户高端化， 产品单价和利润将稳步提升。 图图 16：公司订单高端化，单价增长空间明显公司订单高端化，单价增长空间明显 数据来源：EV Wire、国泰君安证券研 2.3. 客户结构多元化，客户结构多元化，积极拓展积极拓展新能源新能源业务业务 公司积极拓展新客户，公司积极拓展新客户， 客户集中度降低客户集中度降低。 近年来， 公司不断引入新客户， 请务必阅读

41、正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 16 Table_Page 沪光股份沪光股份(605333)(605333) 成为捷豹路虎、戴姆勒奔驰等传统车企的供应商，有效降低客户集中度和经营风险。前五大客户的销售收入占比从 2015 年的 98.68%下降至78.95%； 第一大客户上汽大众的占比从 2017 年的 52.13%略降至 2019 年的 50.35%。 图图 17：公司客户集中度逐年下降公司客户集中度逐年下降 数据来源：招股说明书、公司公告、国泰君安证券研究 大力拓展新能源客户， 顺应汽车电动化趋势大力拓展新能源客户， 顺应汽车电动化趋势。 在新能源方面，

42、 公司获得了北美大客户、国内头部新势力、上汽大众 MEB 平台、北京奔驰新能源汽车等车企和车型的高压线束定点。这不仅为日后收入的持续增长打下坚实的基础，还进一步降低了客户集中度。 3. 线束需求线束需求不断不断升级，高压线束有望持续增长升级，高压线束有望持续增长 3.1. 新能源汽车推动线束高压化，技术壁垒增加新能源汽车推动线束高压化，技术壁垒增加 高压线束成为新能源汽车核心部件。高压线束成为新能源汽车核心部件。新能源电动汽车通常使用高达 600V 或更高的驱动电压， 远高于燃油汽车的 12V 电压， 需要采用高压线束连接各电路单元，输送电能和电信号。因此，高压线束不仅是新能源汽车高压电气系统

43、的关键组成部分，还是新能源汽车安全可靠运行的重要保证。 图图 18：高压线束连接电子器件，成为汽车关键安全部件高压线束连接电子器件，成为汽车关键安全部件 数据来源：线束中国、国泰君安证券研究 高压线束性能和质量要求严格， 生产难度高。高压线束性能和质量要求严格， 生产难度高。 与低压线束相比， 高压线 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 16 Table_Page 沪光股份沪光股份(605333)(605333) 束在输送能力、机械强度、绝缘保护等方面有更高的要求。同时，高压线束因其复杂工艺，生产时无法返工，对于制造商的生产标准及生产环境更高。公司独有

44、的智能制造系统成为控制生产精度、保证产品质量的重要保障， 且已打造出一条高标准、 高效率、 可复制的高压线束生产线。 3.2. 电动化与智能化趋势下，线束量价双双提升电动化与智能化趋势下，线束量价双双提升 智能化成为单车线束长度的驱动力。智能化成为单车线束长度的驱动力。随着自动驾驶和娱乐功能的普及，汽车的电子器件数量呈现爆炸式增长，所以，在未优化的电气结构下，汽车线束长度也将随之剧增。一般汽车的线束长度约为 1.52km， 而未经优化的 L3，L4 自动驾驶系统需要增加约 2km 的线束。 图图 19：汽车电气结构日趋复杂，电子器件和线束长度显汽车电气结构日趋复杂，电子器件和线束长度显著增长著

45、增长 数据来源：安波福 电动化显著提升线束技术要求， 带动单车线束价值量的大幅增加。电动化显著提升线束技术要求， 带动单车线束价值量的大幅增加。 纯电动车使用高压线束替代发动机线束。目前，高压线束因其复杂的制作工艺和较高的质量安全要求，其价格远高于发动机线束。同时，较高的技术门槛也提高了供应商的议价能力。新能源汽车的单车价值量将平均提升 1500 元左右。 3.3. 及时拓展新能源客户，打开长期增长空间及时拓展新能源客户，打开长期增长空间 公司顺利开拓新能源客户公司顺利开拓新能源客户， 未来增长空间形成良好保障未来增长空间形成良好保障。 公司凭借良好的客户关系，优先收获传统车企的新能源车型订单

46、，如上汽大众的 MEB纯电动平台的三款车型订单、 上汽集团的荣威 EI5、 EI6 和名爵 EZS 等。同时，可靠的产品质量和高效的服务帮助公司获得新能源车企的青睐，包括北美大客户、国内头部新势力等。新能源高压线束的客户拓展保证了企业长期的收入和利润增长。 表表 4：公司顺利向新能源转型，奠定未来收入的增长基础公司顺利向新能源转型，奠定未来收入的增长基础 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 16 Table_Page 沪光股份沪光股份(605333)(605333) 客户客户 车型车型/项目项目 定点时间定点时间 量产时间量产时间 北京奔驰北京奔驰 奔

47、驰 X243/H243 2017 2020 BR254/214 2020 2023 MFA2 平台 / / 上汽大众上汽大众 MEB 纯电动平台（三款车型） 2017 2021 Lounge SUVe 2018 2020 ID.6X 2020 2021 MEB-NEO 2020 / 奥迪 MEB-A+SUVe AU316/3 CS-高压 2020 2021 大众安徽大众安徽 W316/8 & SE316/8 2021 / 上汽集团上汽集团 荣威 EI5 2016 2018 名爵 EZS 2017 2019 荣威 EI6 2018 2019 AS28P / / 上汽通用上汽通用 别克 VELIT

48、E6 2017 2019 BEV3 纯电动平台（别克&凯迪拉克纯电动车） / 2023 戴勒姆奔驰戴勒姆奔驰 S CLASS 115V/230V / / 北美大客户北美大客户 多款车型 / 2020 数据来源：招股说明书、公司公告、国泰君安证券研究 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 公司为国内汽车线束领先企业，在新能源与智能化背景下，汽车线束价值量有望实现大幅增加，下游客户不断拓展，逐步实现客户向新能源化的切换。 关键假设：关键假设： 1、营业收入快速增长：预计 2022/2023/2024 年公司营业收入分别为35.82/51.74/70.74 亿元，增速分别为 46%/44%/37%。其

49、中增长主要来自下游新能源客户不断放量，进而成套线束及其他线束迎来高速增长。 2、毛利率自 2022 年开始回升：预计公司 2022/2023/2024 年毛利率分别为 13.3%/14.0%/14.5%， 预计毛利率整体稳中有升， 主要考虑到规模提升与成本优化等因素带来影响。 表表 5：核心假设核心假设表表 单位：百万元单位：百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1531 2448 3582 5174 7074 YOY -6% 60% 46% 44% 37% 归母净利润归母净利润 74 -1 97 199 346 YOY -27% -101% 9

50、301% 105% 74% 毛利率毛利率 14.9% 9.5% 13.3% 14.0% 14.5% 净利率净利率 4.8% 0.0% 2.7% 3.8% 4.9% 成套线束成套线束 1003 1784 2737 4168 5924 发动机用线束发动机用线束 133 111 115 125 137 其他线束其他线束 291 415 571 697 806 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 16 Table_Page 沪光股份沪光股份(605333)(605333) 其他业务其他业务 104 138 158 184 208 数据来源：国泰君安证券研究 P

51、E估值法估值法： 公司作为国内线束领域龙头企业，将受益于新能源加速渗透后高压线束需求爆发， 我们预计公司 2022-2024 年的 EPS 分别为 0.24/0.50/0.86 元。依据公司产品属性与类别， 我们选择同属线束及连接器业务的合兴股份、电连技术、瑞可达等作为可比公司，其中可比公司 2023 年 PE 平均值为30.69 倍。公司在北美大客户、 头部造车新势力、 华为相关等核心产业链均有突破，考虑到公司所属细分行业变革带来的机遇以及自身业务的成长性，以及自身业务利润释放节奏与可比公司的差异等原因，给予一定的估值溢价，给予公司 2023 年 55 倍 PE，对应的合理估值为 27.50

52、 元。 PB 估值法估值法： 我们预测公司 2022-2024 年每股净资产分别为 1.99、2.29、2.88 元，其中可比公司平均 PB估值为 7.42 倍，考虑到公司的净资产占总资产比例情况，并参考可比公司估值， 给予公司一定估值溢价， 给予公司 2023 年倍 12 倍 PB，对应的合理估值为 27.48 元。 综合上述两种估值方法取平均值，我们给予公司目标价为元 27.49 元。 表表 6：可比公司估值情况：可比公司估值情况 股票股票 公司公司 收盘价收盘价 市值市值 EPS PE PB 代码代码 名称名称 元元 亿元亿元 2021A 2022E 23E 2021A 2022E 20

53、23E 605005.SH 合兴股份 17.70 72 0.49 0.60 0.80 36.24 29.60 22.20 4.71 300679.SZ 电连技术 43.50 183 0.88 1.15 1.57 49.43 37.83 27.71 4.91 688800.SH 瑞可达 123.06 134 1.05 1.88 2.94 118.09 65.95 42.17 12.63 平均值 67.92 44.46 30.69 7.42 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（备注：收盘价截至 2022 年 6 月 14 日，电连技术、瑞可达的 EPS预测来自于 wind 一致预期） 5. 风险

54、提示风险提示 汽车汽车电子电子电气电气架架构的变革构的变革可能带来需求波动可能带来需求波动。 若车辆域控制器被广泛使用，单车线束长度或将有所减少，对需求产生一定波动。 下游车企下游车企的零部件降本幅度和的零部件降本幅度和铜价的铜价的上涨幅度可能高于预期。上涨幅度可能高于预期。 零部件产品价格易受量产供货周期影响，通常前期价格较高，后期单价会出现年降。若公司未及时获取新车型订单，将导致未来收入下降。同时铜价的上升或波动或将压缩公司的利润空间。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 16 Table_Page 沪光股份沪光股份(605333)(605333)

55、 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的

56、资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机

57、构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一

58、参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议， 本公司、 本公司员工或者关

59、联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5% 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投资建议的评级标准投资建议

60、的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数） 的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：