1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 新能源汽车系列报告新能源汽车系列报告1111：无惧疫情，欧洲：无惧疫情，欧洲新能源汽车销量翻倍仍可期新能源汽车销量翻倍仍可期 2020 年 05 月 22 日 看好/维持 电力设备与新能源电力设备与新能源 行业行业报告报告 首席首席分析师分析师 郑丹丹 电话： 邮箱： 执业证书编号：S01 分析师分析师 李远山 电话： 邮箱： 执业证书编号：S01 研究助理研究助理 张阳 电话：

2、89 邮箱：zhangyang_ 执业证书编号：S43 投资摘要： 疫情影响之下，欧洲积极推进经济刺激计划。疫情影响之下，欧洲积极推进经济刺激计划。为防止疫情扩散对经济造成持续负面影响，早在 2020 年 3 月多个国家就采取了积极的财政和货币政策， 另外据金融时报 5 月 19 日报道， 德国和法国正在共同倡议欧盟设立额度为 5000 亿欧元的复苏基金。我们认为，德国和法国作为欧盟重要的经济体，在欧盟内部具有较强的影响力，如果这一计划落地，将对欧洲经济复苏形成强有力的刺激作用。 新能源汽车成为经济复苏的重要着力点，更多支持政策或再出台新能源汽车成为经济复苏的重要着力点，

3、更多支持政策或再出台，交通碳排放法案目标大概率可以完成，交通碳排放法案目标大概率可以完成。汽车作为欧洲国家传统产业，成为经济复苏重要抓手。外媒报道，欧盟正在考虑对纯电动汽车免征增值税。欧洲汽车制造商协会数据显示，欧盟国家的汽车消费增值税率大多处于 17%-25%的区间，如果增值税减免政策落地，欧洲纯电动汽车性价比有望进一步提升。支持力度方面，我们认为刺激作用较强。以德国为例，我们测算，本次增值税优惠政策和德国此前的补贴政策力度相当；同同时时，我们认为本次欧盟考虑加大对新能源汽车的支持力度，传递了欧盟当局对坚定贯彻落实欧洲议会和理事会第（EU）2019/631 号条例交通碳排放法案的决心。我们认

4、为，面对碳排放法案罚款压力与疫情带来的新能源汽车需求量减少之间的我们认为，面对碳排放法案罚款压力与疫情带来的新能源汽车需求量减少之间的矛盾时，欧盟当局的应对思路是加大支持力度而不是选择推迟碳排放法案矛盾时，欧盟当局的应对思路是加大支持力度而不是选择推迟碳排放法案。因此，我们预计，今年碳排放法案设定的 95g/km的目标基本可以完成，并且不排除超预期发展的可能性；此外此外，据外媒报道，法国已经准备了对新能源汽车的支持政策，因此我们预计后续对新能源汽车的支持政策仍有可能进一步出台。 我们测算，欧洲新能源汽车市场销量有望达到我们测算，欧洲新能源汽车市场销量有望达到 130万辆。万辆。首先首先，欧洲新

5、能源汽车市场韧性较强。Q1 在全球新能源汽车销量下滑 6%、欧洲汽车整体销量下滑 26.3%的情况下，欧洲新能源汽车销量同比增长 82%达到 22.89 万辆，渗透率达到 7.5%。从全球需求分布的角度看，2020 年 Q1 欧洲已经成为全球最大的新能源汽车消费地区，从供给的角度看，欧洲传统车企集团已经在全球新能源汽车市场中占有较多份额。疫情影响下的 4 月，德国、英国、法国、挪威四国新能源汽车销量合计 1.86 万辆，同比仅下滑 15.22%；其次其次，欧洲各国积极防控，欧洲多个国家 COVID-19 疫情基本已经得到有效控制，德国、法国等主要新能源汽车消费国和累计确诊人数较多的西班牙、意大

6、利单日新增确诊均已控制在 1000 例以内，且大体日渐减少。从供应的角度考虑，欧洲多个车企已经复工复产，且对新能源汽车至关重要的锂电供应企业主要集中在中韩地区，中韩疫情控制成效显著，保障供应链稳定；最后最后，通过测算，我们预计 2020 年欧洲汽车总销量将下滑27%至1150 万辆左右，但新能源汽车销量有望同比增长约 130%至 130 万辆。 相关标的相关标的：欧洲新能源汽车市场重回快速发展轨道将对国内锂电和电机产业链起到一定带动作用，已进入海外新能源汽车产业链的优质电池及材料供应商有望受益，如宁德时代、比亚迪、恩捷股份、星源材质、璞泰来、卧龙电驱等。 风险提示：风险提示：COVID-19

7、疫情全球扩散情况及对社会经济活动的影响或偏离预期；行业政策或出现重大变化；新能源汽车市场发展或不及预期；技术进步或不及预期；上市公司相关业务发展或低预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元) ) P P/ /E E P P/ /B B 评级评级 20201 19 9A A 202020E20E 202021E21E 20202 22 2E E 20201 19 9A A 202020E20E 202021E21E 20202 22 2E E 恩捷股份 1.06 1.29 1.94 2.58 52.80 43.39 28.85 21.69 8.30 推荐 宁德时代 2.

8、09 1.69 1.86 2.08 68.33 84.50 76.78 68.66 7.20 强烈推荐 资料来源：Wind、东兴证券P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 新能源汽车系列报告 11：无惧疫情，欧洲新能源汽车销量翻倍仍可期 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 疫情影响下，欧洲积极推行经济刺激计划疫情影响下，欧洲积极推行经济刺激计划 . 4 2. 新能源汽车成为经济复苏的重要抓手，更多支持政策或再出台新能源汽车成为经济复苏的重要抓手，更多支持政策或再出台 . 5 2.1 外媒报道欧盟或对零排放汽车免征增值税 . 5 2.2 欧盟国家汽车消费

9、增值税率 20%-25%，支持力度较强 . 5 2.3 态度明确力保碳排放目标实现，额外刺激政策或再出台 . 7 3. 欧洲新能源汽车市场销量有望达到欧洲新能源汽车市场销量有望达到 130万辆万辆. 8 3.1 疫情影响之下，欧洲新能源车市韧性十足 . 8 3.2 欧洲疫情基本得到有效控制，复工复产逐渐展开 . 9 3.3 考虑疫情影响，欧洲新能源汽车销量有望达到 130 万辆.14 4. 相关标的相关标的.16 5. 风险提示风险提示.17 相关报告汇总相关报告汇总 .18 插图目录插图目录 图图 1： 德国和法国共同呼吁成立复苏基金德国和法国共同呼吁成立复苏基金 . 4 图图 2： 财联社

10、报道欧盟考虑对零排放汽车免征增值税财联社报道欧盟考虑对零排放汽车免征增值税 . 5 图图 3： Electrek 报道欧盟电动汽车增值税免税政策正在被考虑报道欧盟电动汽车增值税免税政策正在被考虑. 5 图图 4： 欧洲新能源汽车销量统计（欧洲新能源汽车销量统计（2016Q1-2020Q1，ACEA口径）口径） . 8 图图 5： 2020年年 Q1全球新能源汽车销量地区结构全球新能源汽车销量地区结构 . 9 图图 6： 2020年年 Q1全球新能源汽车销量品牌结构全球新能源汽车销量品牌结构 . 9 图图 7： 欧洲多个国家及地区应对欧洲多个国家及地区应对 COVID-19 疫情蔓延采取的行政措

11、施（截至疫情蔓延采取的行政措施（截至 2020.3.24 统计）统计） .10 图图 8： 德国新增确诊人数德国新增确诊人数.10 图图 9： 法国新增确诊人数法国新增确诊人数. 11 图图 10： 英国新增确诊人数英国新增确诊人数 . 11 图图 11： 西班牙新增确诊人数西班牙新增确诊人数. 11 图图 12： 意大利新增确诊人数意大利新增确诊人数 .12 图图 13： 2019年全球动力电池市场装机结构年全球动力电池市场装机结构 .13 图图 14： 2019年年全球动力电池装机量全球动力电池装机量 Top10 企业所在国家分布（以装机量计）企业所在国家分布（以装机量计）.13 图图 1

12、5： 2020年欧盟地区年欧盟地区 CO2 的排放水平对新能源汽车销量的敏感性分析结果的排放水平对新能源汽车销量的敏感性分析结果 .15 表格目录表格目录 表表 1： 全球多个经济体应对全球多个经济体应对 COVID-19 疫情蔓延影响采取的财政刺激计划（截至疫情蔓延影响采取的财政刺激计划（截至 2020.3.30 不完全统计）不完全统计） . 4 表表 2： 欧盟国家汽车购置增值税率和注册税情况统计欧盟国家汽车购置增值税率和注册税情况统计 . 5 表表 3： 增值税与直接补贴力度对比（以德国新能源汽车市场为例）增值税与直接补贴力度对比（以德国新能源汽车市场为例） . 6 表表 4： 欧盟部分

13、人物或团体对碳排放法案的诉求与态度欧盟部分人物或团体对碳排放法案的诉求与态度 . 7 表表 5： 欧洲主要几个国家欧洲主要几个国家 2020 年年 4月新能源汽车销量及结构统计月新能源汽车销量及结构统计 . 9 oPtMpOoNtOrQyRnPvNqMuM6MaO7NoMrRsQoOlOoOrMfQpNoQ7NoOxONZoMoOwMnPvN 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 新能源汽车系列报告 11：无惧疫情，欧洲新能源汽车销量翻倍仍可期 P3 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表表 6： 欧洲部分车企复工规划（截至欧洲部分车企复工规划（截至 2020年年 5月月 1

14、1日）日） .12 表表 7： 全球主要动力电池供应商梳理（不完全统计）全球主要动力电池供应商梳理（不完全统计） .13 表表 8： 欧洲汽车总销量假设与预测欧洲汽车总销量假设与预测.14 表表 9： 2020年欧盟新能源汽车销量渗透率测算与敏感性分析年欧盟新能源汽车销量渗透率测算与敏感性分析 .14 表表 10： 全球新能源汽车销量统计与预测（全球新能源汽车销量统计与预测（20192021 年）年） .16 表表 11： 一些中国供应商参与海外新能源汽车供货情况统计一些中国供应商参与海外新能源汽车供货情况统计 .16 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 新能源汽车系列报告 11：无惧疫情

15、，欧洲新能源汽车销量翻倍仍可期 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 疫情影响下，欧洲积极推行经济刺激计划疫情影响下，欧洲积极推行经济刺激计划 为防止疫情在全球范围内蔓延对经济带来持续性负面影响，早在 2020 年 3 月，多个经济体就通过积极的财政和货币政策，尽量减少或因疫情特殊时期流动性枯竭引发的金融系统风险，如表 1 所示。 表表1：全球多个经济体应对全球多个经济体应对 COVID-19 疫情蔓延影响疫情蔓延影响采取的财政刺激计划（截至采取的财政刺激计划（截至 2020.3.30 不完全统计）不完全统计） 措施分类措施分类 国家国家/地区地区/组织组织 措施措施

16、 经济刺激 中国 3 月 4 日中共中央政治局常务委员会上提出加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度；2 月 20 日我国 1 年期和 5 年期以上 LPR 分别较上一期下降 10 个和 5 个基点；中国人民银行决定于 3 月 16 日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准 0.5 至 1 个百分点。 此外， 对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准 1 个百分点，支持发放普惠金融领域贷款 美国 美联储 3 月 15 日紧急宣布将联邦基金利率目标区间降至 0 至 0.25%的“零利率”， 并启动规模达 7000 亿美元的资产购买计划 欧盟 欧洲理事会主席米歇尔认为，应对新

17、冠肺炎疫情对经济带来的冲击，已成为欧盟最主要的政策方向之一；3 月 10 日，欧委会宣布设立总额为 250 亿欧元的“危机应对基金”，主要用于支持公共医疗体系、中小企业及劳动力市场； 。 欧洲 欧洲央行决定，将在今年年底前额外增加 1200 亿欧元资产购买计划，重点确保私人部门购买债券，并支持银行向受疫情影响较大的实体部门特别是中小企业提供贷款 德国 德国政府计划向企业提供不设上限的贷款，并在未来 4 年每年新增投资 31 亿欧元 英国 政府为改善企业和家庭的现金流，将基准利率下调 50 个基点至历史最低值 0.25%，还表示将投入 120 亿英镑(1 英镑约合 8.6 元人民币)用于支持英国

18、国民健康服务体系，对餐饮、娱乐等产业进行税费减免，并在未来 12 个月为中小企业提供为期 4 年的低利率融资 资料来源：人民网，新华网，新华社，国务院，东兴证券研究所 另据金融时报 5 月 19 日报道， 如图 1 所示， 德国和法国共同倡议欧盟设立额度为 5000 亿欧元的复苏基金。我们认为，德国和法国作为欧盟重要的经济体，在欧盟内部具有较强的影响力，如果这一计划落地，将对欧洲经济复苏形成强有力的刺激作用。 图图1：德国和法国共同呼吁成立复苏基金德国和法国共同呼吁成立复苏基金 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 新能源汽车系列报告 11：无惧疫情，欧洲新能源汽车销量翻倍仍可期 P5 东方财智

19、兴盛之源 DONGXING SECURITIES资料来源：Financial Times，东兴证券研究所引用 2. 新能源新能源汽车汽车成为经济复苏的重要抓手成为经济复苏的重要抓手，更多更多支持政策支持政策或再出台或再出台 新能源汽车行业因为经济复苏带动作用强，并对交通碳减排有促进作用，或成为经济复苏的重要抓手。 2.1 外媒报道欧盟或对零排放汽车免征增值税外媒报道欧盟或对零排放汽车免征增值税 2020 年 5 月 19 日财联社、外媒 Electrek 援引 Bloomberg 等报道称，欧盟正在考虑对零排放汽车免征增值税率，如图 2 所示。疫情影响下，各国采取多种政策刺激经济。汽车作为重要

20、消费品类受到重视，如外媒所述， 欧洲正在努力将电动车激励措施纳入复苏计划， 欧盟正在考虑购买电动汽车免征增值税的激励措施，如图 3 所示。 图图2：财联社报道欧盟考虑对零排放汽车免征增值税财联社报道欧盟考虑对零排放汽车免征增值税 图图3：Electrek 报道欧盟电动汽车增值税免税政策正在被考虑报道欧盟电动汽车增值税免税政策正在被考虑 资料来源：财联社，东兴证券研究所引用 资料来源：Electrek，东兴证券研究所引用 2.2 欧盟国家汽车消费增值税率欧盟国家汽车消费增值税率 20%-25%，支持力度较强，支持力度较强 支持力度较大，预计对欧洲新能源汽车消费起到积极作用持力度较大，预计对欧洲新

21、能源汽车消费起到积极作用。ACEA（The European Automobile Manufacturers Association，欧洲汽车制造商协会）数据显示，欧盟地区国家汽车消费增值税率大多处于17%-25%的区间，如果后续政府考虑免征这部分增值税，电动车售价或将有所降低，提升电动车的性价比。欧盟各国家增值税率和注册税情况如表 2 所示。 表表2：欧盟国家汽车购置增值税率和注册税情况统计欧盟国家汽车购置增值税率和注册税情况统计 No. 国家 增值税 注册税（费） 1 奥地利 20% 基于 CO2排放量（最高 32+奖金/罚金） 2 比利时 21% 根据汽缸容量和车龄（布鲁塞尔首都） 燃

22、料、车龄、排放标准和 CO2排放量（法兰德斯） 气缸容量、车龄和基于 CO2排放量的奖惩方案（瓦隆） 3 保加利亚 20% 车牌费(BGN25) + 生态税 (BGN160) 4 克罗地亚 25% 根据车辆售价、CO2排放量和燃料类型 5 塞浦路斯 19% 根据 CO2排放量和气缸容量 P6 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 新能源汽车系列报告 11：无惧疫情，欧洲新能源汽车销量翻倍仍可期 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIESNo. 国家 增值税 注册税（费） 6 捷克共和国 21% 注册税（最高 CZK800） +根据排放标准的生态税 7 丹麦 25% 车辆价格的 85

23、（最高为 19.77 万克朗）+剩余部分的 150，根据安全设备和油耗情况可减少 8 爱沙尼亚 20% 注册标签（62 欧元）+注册卡（130 欧元） 9 芬兰 24% 根据零售价和二氧化碳排放量（最低 2.7，最高 50） 10 法国 20% 注册税（因地区而异）+基于 CO2排放量的奖惩方案 11 德国 19% 注册费(26.3 欧元) 12 希腊 24% 根据净零售价、排放技术和 CO2排放量 13 匈牙利 27% 根据气缸容量和排放标准 14 爱尔兰 23% 根据市场售价、氮氧化物和 CO2排放量 15 意大利 22% 根据车辆类型和马力+注册费（新车 145 欧元）+基于 CO2排放

24、量的奖惩方案 16 拉脱维亚 21% 注册费（43.93 欧元）+国家资源税（55 欧元） 17 立陶宛 21% 注册费（按车型划分） 18 卢森堡 17% 注册章（50 欧元）+附加费用（24 或 50 欧元） 19 马耳他 18% 根据车辆价格、CO2的排放量和时长 20 荷兰 21% 根据 CO2排放量和燃油效率 21 波兰 23% 基于汽缸容量的消费税（不超过车辆价格的 18.6）+注册费（PLN180.50） 22 葡萄牙 23% 根据气缸容量和 CO2排放量+注册费（55 欧元）+车牌费用（45 欧元） 23 罗马尼亚 19% 注册费（RON40） 24 斯洛伐克 20% 注册费（

25、至少 33 欧元，取决于车辆的价格、发动机功率和车龄）+车牌费用（16.5 欧元） 25 斯洛文尼亚 22% 根据售价、CO2排放量和燃料类型 26 西班牙 21% 根据 CO2排放量（CO2排放量大于等于 200g/km 时取最大值 14.75%） 27 瑞典 25% 购买时免收注册税 资料来源：ACEA（欧洲汽车制造商协会） ，东兴证券研究所 支持支持力力强度不输强度不输此前德国支持政策此前德国支持政策。较之此前德国的新能源支持政策，本次刺激力度更大。据德国联邦经济事务与能源部 2020 年 2 月 18 日文章，德国对新能源汽车最终的补贴力度为：对纯电动车型，售价不高于 4 万欧元的，补

26、贴 6000 欧元，售价高于 4 万欧元的，补贴 5000 欧元。而如果免征购置税，以德国售价 4万欧元的纯电动车型为例，购置税减免将达到 7600 欧元，高于德国目前的补贴额度 5000。以德国为例，当前补贴力度和免征增值税的力度对比如表 3 所示。 表表3：增值税与直接补贴力度对比（以德国新能源汽车市场为例）增值税与直接补贴力度对比（以德国新能源汽车市场为例） 补贴前售价（补贴前售价（万万欧元）欧元） 2 2 2.52.5 3 3 3.53.5 4 4 4.54.5 直接补贴力度（万欧元） 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 增值税减免力度（万欧元） 0.38 0.48 0.5

27、7 0.67 0.76 0.86 如免增值税最终售价（万欧元） 1.02 1.43 1.83 2.24 2.74 3.15 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 新能源汽车系列报告 11：无惧疫情，欧洲新能源汽车销量翻倍仍可期 P7 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES补贴前售价（补贴前售价（万万欧元）欧元） 2 2 2.52.5 3 3 3.53.5 4 4 4.54.5 优惠比例 -49.00% -43.00% -39.00% -36.14% -31.50% -30.11% 资料来源：德国联邦经济事务与能源部，东兴证券研究所 2.3 态度明确力保碳排放目标态度明确力保碳排

28、放目标实现实现，额外刺激政策或再出台，额外刺激政策或再出台 我们认为，本次欧盟考虑加大对新能源汽车的支持力度，传递了欧盟当局对坚定贯彻落实欧洲议会和我们认为，本次欧盟考虑加大对新能源汽车的支持力度，传递了欧盟当局对坚定贯彻落实欧洲议会和理事会第（理事会第（EU）2019/631 号条例号条例交通交通碳排放法案的决心。碳排放法案的决心。 欧盟坚持执行交通碳排放法案的决心在此前已有显现欧盟坚持执行交通碳排放法案的决心在此前已有显现。 据微信公众号中国汽车报2020 年 3 月 24 日文章报道，在面临行业分析师重新考虑碳排放法规的倡议时，欧洲交通环境协会运输与环境主任普里斯卡诺娃的反驳： 经济的复

29、苏固然重要，但我们不能让一些机会主义的汽车厂商利用这场危机，要求欧盟降低二氧化碳的排放标准。 德国汽车工业协会发言人拉尔夫 迪默则表示： 讨论碳排放法规是否需要推迟恐怕还为时过早。 但欧盟方面发言人声称： 尽管我们现在的重点是与新冠肺炎疫情作战，但我们仍在继续执行欧洲绿色协议方面的工作。气候危机仍然是现实，需要我们继续给予关注和努力。 微信公众号中国汽车报4 月 15 日报道称，3 月 25 日，ACEA 以及欧洲轮胎制造商、供应商和经销商协会在给欧盟委员会主席冯德莱恩的联名信中提出，希望欧盟能推迟排放新规的实施。 疫情期间，欧盟部分重要人物或团体对碳排放法案的诉求与态度情况统计如表 4 所示

30、。 表表4：欧盟欧盟部分人物部分人物或团体或团体对对碳排放法案的碳排放法案的诉求与诉求与态度态度 时间时间 人物人物 职位职位 态度态度/ /表述表述 2020.3.24 前后 普里斯卡诺娃 欧洲交通环境协会运输与环境主任 不能让一些机会主义的汽车厂商利用这场危机 2020.3.24 前后 尔夫迪默 德国汽车工业协会发言人 现在讨论碳排放法规是否需要推迟恐怕还为时过早 2020.3.25 - ACEA 以及欧洲轮胎制造商、供应商和经销商协会 希望欧盟能推迟排放新规的实施 2020.3.24 前后 - 欧盟方面发言人 我们仍在继续执行欧洲绿色协议方面的工作 资料来源：微信公众号中国汽车报 ，东兴

31、证券研究所 对于本次传出欧盟当局正在考虑新的支持政策以促进电动车消费，我们认为，这是欧盟委员会综合考虑多方面因素的结果，包括此前 ACEA 的诉求均已被考虑在内。面对面对碳排放法案罚款压力与疫情带来的新能源碳排放法案罚款压力与疫情带来的新能源汽车需求量减少之间的矛盾时，欧盟当局的应对思路是加大支持力度而不是选择推迟碳排放法案。汽车需求量减少之间的矛盾时，欧盟当局的应对思路是加大支持力度而不是选择推迟碳排放法案。因此，我们预计，今年碳排放法案设定的 95g/km 的目标基本可以完成，并且不排除超预期发展的可能性。 此外，更多支持政策或已在路上。据外媒 Electrek 2020 年 5 月 19

32、 日报道，法国经济和财政部长布鲁诺勒梅尔（Bruno Le Maire）表示： 我们准备支持可以减少 CO2 排放水平的清洁能源汽车的需求，尤其是电动汽车 。可以看到，法国已经准备了政策支持电动汽车的发展，因此因此我们认为我们认为不排不排除法国未来出台和新能除法国未来出台和新能源汽车相关的刺激政策源汽车相关的刺激政策之可能之可能。 P8 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 新能源汽车系列报告 11：无惧疫情，欧洲新能源汽车销量翻倍仍可期 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 3. 欧洲新能源汽车市场销量有望欧洲新能源汽车市场销量有望达到达到 130 万辆万辆 在政策、 疫情

33、防控、 消费意愿等多种因素的综合作用下， 我们认为， 欧洲新能源汽车市场仍有望达到 130万辆，成为全球最大新能源汽车市场。 3.1 疫情影响之下，疫情影响之下，欧洲欧洲新能源新能源车市车市韧性十足韧性十足 疫情影响下，欧洲新能源汽车行业表现仍好于行业预期。 2020 年一季度欧洲新能源汽车销量实现年一季度欧洲新能源汽车销量实现 82%增长增长。 欧洲疫情始于 3 月， 因此 2020 年 Q1 欧洲新能源汽车市场表现较好，在全球新能源汽车销量下滑 6%、欧洲汽车整体销量下滑 26.3%的情况下，一季度欧洲新能源汽车销量同比增长 82%达到 22.89 万辆，渗透率达到 7.5%，而 2019

34、 年同期渗透率为 3.6%。其中 3 月渗透率已经达到 9.9%。欧洲新能源汽车销量及结构情况如图 4 所示。 图图4：欧洲新能源汽车销量统计（欧洲新能源汽车销量统计（2016Q1-2020Q1，ACEA口径）口径） 资料来源：ACEA，东兴证券研究所（ACEA数据与EV Sales数据略有差别） 从全球需求分布的角度看，从全球需求分布的角度看，2020 年年 Q1 欧洲已经成为全球最大的新能源汽车消费地区，从供给的角度欧洲已经成为全球最大的新能源汽车消费地区，从供给的角度看，欧洲传统车企集团已经在全球新能源汽车市场中占有较多份额看，欧洲传统车企集团已经在全球新能源汽车市场中占有较多份额。20

35、20 年 Q1 全球新能源汽车销量 46.05万辆，同比下滑 6%，欧洲地区以 22.89 万辆的销量占据 49.71%的市场份额，而中国以 13.14 万辆（特斯拉1.74 万辆+其他 11.4 万辆） 的销量占据 28.53%的份额。 欧洲已经成为全球最大的新能源汽车区域销售市场，如图 5 所示。Q1 全球销量中，大众集团（13.01%） 、宝马集团（8.03%） 、雷诺等车企占据较多份额，如图6 所示。 0%10%20%30%40%50%60%70%050,000100,000150,000200,000250,000BEV销量（辆） PHEV销量（辆） PHEV比例 东兴证券深度报告东

36、兴证券深度报告 新能源汽车系列报告 11：无惧疫情，欧洲新能源汽车销量翻倍仍可期 P9 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图5：2020 年年 Q1 全球新能源汽车销量地区结构全球新能源汽车销量地区结构 图图6：2020 年年 Q1 全球新能源汽车销量品牌结构全球新能源汽车销量品牌结构 资料来源：EV Sales，Inside EVs，东兴证券研究所引用 资料来源：EV Sales，Inside EVs，东兴证券研究所引用 4 月欧洲主要新能源汽车消费国销量下滑幅度好于预期月欧洲主要新能源汽车消费国销量下滑幅度好于预期。如果 3 月销量仅能体现疫情的部分影响，那么全程

37、处于疫情影响之下的 4 月销量数据则更能反映疫情对欧洲新能源车市的真实影响。基于对欧洲四个新能源汽车消费大国的销量数据跟踪，我们预计我们预计 4 月欧洲月欧洲新能源汽车新能源汽车的销量情况将好于市场预期的销量情况将好于市场预期。4 月德国新能源汽车仍实现 1.03 万辆的销量， 同比实现 31.94%正增长； 挪威销量 0.52 万辆， 降幅 7.65%； 英国销量 0.15万辆，降幅 57.34%；法国销量 0.17 万辆，降幅 67%。以上四国新能源汽车销量合计 1.86 万辆，同比下滑15.22%。具体统计数据如表 5 所示。 表表5：欧洲主要几个国家欧洲主要几个国家 2020 年年 4

38、 月新能源汽车销量及结构统计月新能源汽车销量及结构统计 国家国家 2019年年销量 （万销量 （万辆）辆） 2019 年年在欧洲市在欧洲市场场的的份额份额 2020年年 4 月销量 （辆）月销量 （辆） 2019年年 4 月销量 （辆）月销量 （辆） BEV+PHEV增速增速 BEV 同比同比增速增速 PHEV 增增速速 2020年年4 月月渗渗透率透率 BEV PHEV BEV PHEV 德国 10.86 19.26% 4635 5618 4768 3003 31.94% -2.79% 87.08% 8.48% 挪威 7.96 14.12% 3670 1497 4454 1141 -7.65

39、% -17.60% 31.20% 69.59% 法国 6.15 10.91% 1317 428 3874 1297 -66.25% -66.00% -67.00% 7.8% 英国 7.26 12.87% 1374 95 1522 1922 -57.34% -9.70% -95.06% 34% 合计合计 32.24 57.16% 10996.0 7638.0 14617.0 7363.0 -15.22% -24.77% 3.74% 12.03% 资料来源：EV Sales、英国汽车制造商和贸易商协会（SMMT） 、Avere-France、Kraftfahrt-Bundesamt、Inside

40、EVs Forum、东兴证券研究所 上述欧洲四国 2020 年 Q1 新能源汽车销量在欧洲总销量中占比66.01%，2020 年 4 月合计销量仍达到1.86 万辆，同比减少仅 15.22%，四国四国当月新能源汽车在汽车新增销量中的当月新能源汽车在汽车新增销量中的综合渗透率已经达到综合渗透率已经达到 12.03%。我们假设 4 月欧洲销量地区分布继续维持 Q1 格局，并保守假设其他国家销量同比下滑 70%，则欧洲新能源汽车市场整体销量同比下滑幅度依然可控制在 35%以内。由此，我们认为，欧洲新能源汽车市场表现出较强韧性。 3.2 欧洲疫情基本得到有效控制，复工复产逐渐展开欧洲疫情基本得到有效控

41、制，复工复产逐渐展开 欧洲 49.71% 中国 28.53% 其他 21.76% 特斯拉 19.20% 大众汽车集团 13.01% 雷诺-日产-三菱联盟 11.16% 宝马集团 8.03% 现代汽车集团 7.99% 其他 40.61% P10 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 新能源汽车系列报告 11：无惧疫情，欧洲新能源汽车销量翻倍仍可期 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES疫情发生后，欧洲多国采取积极措施应对。疫情发生后，欧洲多国采取积极措施应对。据人民网 2020 年 3 月 24 日报道，截至 3 月 23 日 12 时，部分国家或地区便已采取了“封国”“封城”措

42、施，如图 7 所示。 图图7：欧洲多个国家及地区应对欧洲多个国家及地区应对 COVID-19 疫情蔓延疫情蔓延采取的行政措施（截至采取的行政措施（截至 2020.3.24 统计）统计） 资料来源：人民网，东兴证券研究所引用 严密防控之下，欧洲疫情得到有效控制。严密防控之下，欧洲疫情得到有效控制。 世界卫生组织世界卫生组织 WHO 统计数据显示统计数据显示，欧洲，欧洲多个多个国家国家 COVID-19 疫情疫情基本基本已经得到有效控制已经得到有效控制。多国新增确诊人数不断下降，德国、法国等主要新能源汽车消费国和累计确诊人数较多的西班牙、意大利单日新增确诊均已控制在 1000 例以内，且大体日渐减

43、少，如图 8-12 所示。 图图8：德国德国新增新增确诊人数确诊人数 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 新能源汽车系列报告 11：无惧疫情，欧洲新能源汽车销量翻倍仍可期 P11 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES资料来源：WHO（World Health Organization） ，东兴证券研究所引用 图图9：法国法国新增新增确诊人数确诊人数 资料来源：WHO（World Health Organization） ，东兴证券研究所引用 图图10：英国英国新增新增确诊人数确诊人数 资料来源：WHO（World Health Organization） ，东兴证券研究所引

44、用 图图11：西班牙西班牙新增新增确诊人数确诊人数 资料来源：WHO（World Health Organization） ，东兴证券研究所引用 P12 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 新能源汽车系列报告 11：无惧疫情，欧洲新能源汽车销量翻倍仍可期 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图12：意大利新增确诊人数意大利新增确诊人数 资料来源：WHO（World Health Organization） ，东兴证券研究所引用 欧洲车企欧洲车企复工复产复工复产有序进行，有序进行，锂电供应链有锂电供应链有保障保障。 从供给侧看，车厂积极复工，中国汽车报 4 月 18 日文

45、章报道，4 月 15 日，大众集团宣布，其乘用车品牌工厂将陆续恢复生产。首批恢复生产的为位于德国东部茨维考（主要生产纯电动车型 ID.3）和斯洛伐克布拉迪斯拉瓦的两家工厂，将从 4 月 20 日开始恢复生产。此外，丰田、戴姆勒、奥迪、沃尔沃、现代等整车制造商也已经开始计划陆续恢复欧洲汽车工厂的生产工作。 据盖世汽车统计， 海外汽车制造商逐步复工复产，具体统计情况如表 6 所示。 表表6：欧洲欧洲部分车企复工规划（截至部分车企复工规划（截至 2020年年 5 月月 11 日）日） Q1 Q2 大众集团 大众 德国、斯洛伐克、西班牙、葡萄牙和俄罗斯工厂 已经复工 美国查特努加工厂 无具体日期 南非

46、、阿根廷、巴西、墨西哥 将相继复工 大众集团零部件公司 德国布伦瑞克、卡塞尔工厂 4 月 6 日复工 德国萨尔茨基特、开姆尼茨、汉诺威工厂、波兰工厂 4 月 14 日复工 奥迪 匈牙利乔尔工厂 4 月 20 日复工 德国内卡苏姆、比利时布鲁塞尔工厂 4 月 27 日复工 德国英戈尔施塔特工厂 5 月 11 日复工 宾利 英格兰克鲁郡工厂 5 月 4 日复工 保时捷、兰博基尼、布加迪 工厂 4 月 27 日复工 斯柯达 捷克工厂 4 月 27 日复工 西雅特 西班牙工厂 4 月 27 日复工 宝马集团 德国慕尼黑、雷根斯堡、莱比锡工厂、英国 5 月 18 日后复工 牛津 Mini 工厂 5 月

47、11 日复工 德国丁格芬、墨西哥圣路易斯波托西工厂 运营中 德国兰茨胡特、瓦克斯多夫零部件工厂 5 月 4 日复工 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 新能源汽车系列报告 11：无惧疫情，欧洲新能源汽车销量翻倍仍可期 P13 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES Q1 Q2 古德伍德劳斯莱斯工厂 停产中 荷兰代工制造商 Nedcar 5 月 4 日复工 戴姆勒 德国发动机工厂、法国 Hambach 工厂 4 月 20 日复工 德国辛德芬根、不莱梅工厂 4 月 28 日复工 匈牙利凯奇凯梅特工厂 4 月 28 日复工 芬兰代工制造商 Valmet 停产至 5 月 5 日 美国

48、阿拉巴马万斯工厂、查尔斯顿工厂 5 月 4 日复工 资料来源：盖世汽车，东兴证券研究所 供应链角度看，中国和韩国是全球锂电产业最主要的聚集地，中韩疫情状况保证了不会在锂电供应上形成瓶颈约束。据中国储能网引用 SNE research 统计数据，2019 年全球动力电池出货量前十企业占据全球出货量 86.88%的份额，前十企业均为中日韩企业。如图 13 和图 14 所示。同时，全球主要动力电池企业上游材料供应商也几乎都分布于中日韩地区，如表 7 所示。 图图13：2019 年全球动力电池市场装机结构年全球动力电池市场装机结构 图图14：2019年全球动力电池装机量年全球动力电池装机量 Top10

49、企业所在国家分布企业所在国家分布（以装机量计）（以装机量计） 资料来源：中国储能网，盖世汽车，SNE Research，东兴证券研究所 资料来源：中国储能网，盖世汽车，SNE Research，东兴证券研究所 表表7：全球主要动力电池供应商梳理（不完全统计）全球主要动力电池供应商梳理（不完全统计） 品牌品牌 正极正极 负极负极 隔膜隔膜 电解液电解液 宁德时代 长远锂科、振华新材、德方纳米等 杉杉股份、璞泰来等 恩捷股份、东丽等 国泰华荣 松下电池 住友化学等 日立化学、贝特瑞等 住友化学、东丽、恩捷股份等 宇部兴产等 LG 化学 L&F、优美科等 贝特瑞、璞泰来等 W-scope、恩捷股份、

50、星源材质等 新宙邦等 比亚迪 当升科技等 璞泰来等 星源材质、恩捷股份等 - 宁德时代 27.87% 松下 24.10% LG 10.55% 比亚迪 9.52% SDI 3.60% AESC 3.34% 国轩高科 2.74% PEVE 1.89% 力神 1.63% SK 1.63% 其他 13.12% 中国 51.92% 日本 29.92% 韩国 18.17% P14 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 新能源汽车系列报告 11：无惧疫情，欧洲新能源汽车销量翻倍仍可期 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES品牌品牌 正极正极 负极负极 隔膜隔膜 电解液电解液 三星 SDI E

51、coPro、优美科等 贝特瑞、璞泰来等 旭化成、东丽、恩捷股份等 新宙邦等 SKI EcoPro 等 中科电气 自产 - 资料来源：公司公告，公开资料整理，东兴证券研究所 3.3 考虑疫情影响，考虑疫情影响，欧洲新能源汽车销量有望达到欧洲新能源汽车销量有望达到 130 万辆万辆 我们认为，从欧盟委员会的态度看，欧盟大概率将顺利完成碳排放法案的执行。欧洲市场全年有望实现汽车总销量 1,150 万辆左右，新能源汽车销量 130 万辆左右。主要测算过程如下。 步骤一步骤一：通过假设未来不同月份的汽车销量增速，我们判断，在悲观预期假设下，通过假设未来不同月份的汽车销量增速，我们判断，在悲观预期假设下，

52、2020 年欧洲汽车市年欧洲汽车市场销量下滑场销量下滑 26.80%，汽车总销量汽车总销量为为 1150 万辆万辆，具体假设与测算过程如表 8 所示。 表表8：欧洲汽车总销量假设与预测欧洲汽车总销量假设与预测 Q1 Q2 Q3 Q4 全年合计全年合计 销量增速 乐观预期 -26.30% -45.10% -7% -7% - -22.37%22.37% 中性预期 -26.30% -57.77% -7% -7% - -25.78%25.78% 悲观预期 -26.30% -57.77% -11.33% -7% - -26.80%26.80% 销量（万辆） 乐观预期 305.47 232.78 340.

53、94 340.98 1220.161220.16 中性预期 305.47 179.07 340.94 340.98 1166.461166.46 悲观预期 305.47 179.07 325.05 340.98 1150.571150.57 资料来源：ACEA，Inside EVs，东兴证券研究所 步骤二：步骤二：通过欧盟车企面临的交通减排达标约束条件，计算新能源汽车通过欧盟车企面临的交通减排达标约束条件，计算新能源汽车销量渗透率销量渗透率。 根据欧洲议会和理事会第（EU）2019/631 号条例所规定的相关条款，我们采用以下公式表征欧洲车企所面临的约束： ( ) + + ( ) + ( +)

54、 其中 x、y 分别指汽车销量中 BEV（纯电动汽车）和 PHEV（插电混动汽车）的比例，通过敏感性分析，我们测算得到 2020 年欧盟市场新能源汽车渗透率将达到 10.42%。测算过程如表 9 所示。 表表9：2020 年欧盟新能源汽车销量渗透率测算与敏感性分析年欧盟新能源汽车销量渗透率测算与敏感性分析 x+y x y 调整调整系数系数 低排放车平均碳排放量低排放车平均碳排放量（g/km） 排放水平排放水平测算值测算值（g/km） 9.17% 5.50% 3.67% 2 40 102.53 9.58% 5.75% 3.83% 2 40 101.81 10.00% 6.00% 4.00% 2

55、40 101.09 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 新能源汽车系列报告 11：无惧疫情，欧洲新能源汽车销量翻倍仍可期 P15 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIESx+y x y 调整调整系数系数 低排放车平均碳排放量低排放车平均碳排放量（g/km） 排放水平排放水平测算值测算值（g/km） 10.42% 6.25% 4.17% 2 40 100.38 10.83% 6.50% 4.33% 2 40 99.67 11.25% 6.75% 4.50% 2 40 98.97 13.33% 8.00% 5.33% 2 40 95.53 注：因为2020年要求95%车企达到95g

56、/km的排放水平，所以最终的实际要求值约为95g/km / 95% = 100g/km. 资料来源：东兴证券研究所测算 尚未加入欧盟的瑞士和挪威 2019 年合计汽车年销量仅 45 万辆左右（ACEA 数据） ，同时考虑到英国与英国与欧盟国家在推广新能源汽车欧盟国家在推广新能源汽车的大方向上的大方向上保持一致，新能源汽车销量渗透率也与欧盟整体水平较为接近保持一致，新能源汽车销量渗透率也与欧盟整体水平较为接近，我们测算，欧盟与英国 2020 年汽车合计销量为 1100 万辆左右；并进一步测算，欧盟与英国 2020 年新能源汽车合计销量预计在 114.58 万辆左右，考虑敏感性分析的测算过程如图

57、15 所示。 图图15：2020 年欧盟地区年欧盟地区 CO2 的排放水平对新能源汽车销量的敏感性的排放水平对新能源汽车销量的敏感性分析结果分析结果 资料来源：东兴证券研究所 步骤三：考虑非欧盟地区新能源汽车销量，步骤三：考虑非欧盟地区新能源汽车销量，完善测算完善测算 ACEA 数据显示，瑞士与挪威 2018、2019 年新能源汽车合计销量为 8.28 万辆、9.71 万辆，结合 Q1推广情况，我们预计此两国新能源汽车 2020 年合计销量为 12 万辆。由此判断，2020 年欧洲地区新能源汽车销量将达到 126 万辆左右。 808590955607

58、0809000180CO2的排放水平（的排放水平（g/km） 新能源汽车销量（万辆）新能源汽车销量（万辆） 推广不力 推广勉强达标 推广完全达标 P16 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 新能源汽车系列报告 11：无惧疫情，欧洲新能源汽车销量翻倍仍可期 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES使用同样的方法测算， 在一定合理假设下， 我们预计 2021、 2022 年欧洲新能源汽车销量将分别达到193万辆、236 万辆。 4. 相关标的相关标的 欧洲新能源汽车市场重回快速发展轨道将对国内锂电产业链起到带动作用，如表 10 所示。已进

59、入海外新能源汽车产业链的优质电池及材料供应商有望受益，如宁德时代、比亚迪、恩捷股份、星源材质、璞泰来等。具体统计如表 10 所示。 表表10：全球新能源汽车销量统计与预测（全球新能源汽车销量统计与预测（20192021 年）年） 2019 2020E 2021E 2022E 中国销量（万辆） 120.6 124.97 177.31 235.57 欧洲销量（万辆） 56.4 126.58 192.75 235.86 美国销量（万辆） 32.5 35 40 45 日本销量（万辆） 4.4 5 6 7 韩国销量（万辆） 3.4 4 5 6 加拿大销量（万辆） 5.1 5.5 6 7 其他地区销量（万

60、辆） 0.5 0.8 1 1.5 全球合计销量（万辆）全球合计销量（万辆） 222.9 301.8 428.1 537.9 全球新能源汽车销量增速 10.44% 35.42% 41.81% 25.67% 单车带电量假设（kWh / 辆） 52 47 46 47 全球动力电池需求（全球动力电池需求（GWh） 115.91 140.90 198.02 252.94 全球动力电池需求增速 9.35% 21.56% 40.54% 27.74% 注：1）纳入统计的新能源汽车仅包括 BEV 和 PHEV 车型；2）2019 年中国数据来自中汽协，欧美日韩加销量来自 EV Sales。 资料来源：EV Sa

61、les、中汽协，公开资料整理、东兴证券研究所预测 表表11：一些中国供应商参与海外新能源汽车供货一些中国供应商参与海外新能源汽车供货情况情况统计统计 企业分类 上市公司 公告日期 详细情况 动力电池企业 宁德时代 2018.7.11 公司公告称 2018 年5 月 16 日获得宝马集团约 40 亿欧元电池需求定点信； 2019年媒体报道称，该合同增加至 73 亿欧元。 比亚迪 2019.11.8 与丰田汽车公司合资成立纯电动车研发公司。 孚能科技 2019.9.16 2019 年 1-6 月对戴姆勒销售金额 0.36 亿元，营收占比 3.74%。 锂电材料企业 容百科技 2019.3.22 公

62、司所开发的单晶系列与高镍系列三元正极材料，配套用于 LG 化学前沿产品。 杉杉股份 2019.8.23 公司动力用人造石墨产品已实现向 LGC、SKI 等大型动力电池厂商大批量供货。 璞泰来 2019.8.28 产品销售给 LG、三星等海外客户。 恩捷股份 2019.8.24 锂电隔膜产品供货松下、三星、LG chem。 星源材质 2020.317 已与 Northvolt 签订战略合作协议，将向其供应隔膜产品。 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 新能源汽车系列报告 11：无惧疫情，欧洲新能源汽车销量翻倍仍可期 P17 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES新宙邦 2020

63、.2.17 公司主要客户包括 LG 化学、三星 SDI、Panasonic 等厂商。 江苏国泰 2017.12.26 公司是韩国客户的多年战略合作伙伴，一直是韩国客户在电解液方面的重要供应商和信赖的合作对象，为与相关客户在业务上协同配套，公司拟在波兰投资建设年产 4 万吨锂离子电池电解液项目。 赣锋锂业 2019.12.12 与德国宝马签订了长期供货协议 ，约定在 2020-2024 年（双方协商确认后可展期三年） ，由公司及赣锋国际向德国宝马指定的电池或正极材料供货商供应锂化工产品。 汽车零部件企业 三花智控 2019.11.13 子公司三花汽零被确定为通用汽车战略性电动车平台 BEV3 电

64、池冷却组件和多个热管理阀类产品的全球独家供应商，六年生命周期内，预计销售额累计近 20 亿元人民币。 三花智控 2019.12.13 子公司三花汽零被确定为德国宝马汽车两大主流平台 CLAR/FAAR-WE 的供货商，其中 ETXV 项目为全球独家供货， Chiller+EXV 项目为中国独家供货， 生命周期内销售额合计约 6 亿元人民币，相关车型预计于 2022 年量产。 旭升股份 2019.8.16 与特斯拉、采埃孚集团有限公司等国内外著名厂商建立了长期合作关系。 宏发股份 2019.7.31 高压直流继电器先后获得路虎、保时捷、大众 MEB、奔驰、福特、特斯拉、三星电池等重大项目主要供应

65、商指定证书。 卧龙电驱 2019.6.11 被确定为采埃孚新能源汽车电机供应商， 2020年至2026年供应预估总金额22.59亿元的电机及其零部件产品。 卧龙电驱 2019.11.20 与采埃孚中国签署备忘录 ，拟成立合资公司。 资料来源：各公司公告，东兴证券研究所 5. 风险提示风险提示 COVID-19 疫情全球扩散情况及对社会经济活动的影响或偏离预期；行业政策或出现重大变化；新能源汽车市场发展或不及预期；技术进步或不及预期；上市公司相关业务发展或低预期。 P18 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 新能源汽车系列报告 11：无惧疫情，欧洲新能源汽车销量翻倍仍可期 东方财智 兴盛之源 DO

66、NGXING SECURITIES相关报告汇总相关报告汇总 报告类型报告类型 标题标题 日期日期 行业报告 新能源汽车系列报告 10：官方提高对新能源整车和动力电池的安全技术要求 2020-05-17 行业报告 电力设备与新能源行业报告：欧洲新能源汽车和国内风电行业颇具韧性 2020-05-13 行业报告 风电：奔向平价的清洁能源 2020-05-13 行业报告 电力设备与新能源行业报告：国内风电建设加快，疫情冲击将逐渐被弥补 2020-05-11 行业报告 未来已来，特斯拉产业链系列报告（二） ：SolarCity是能源革命的重要拼图 2020-04-30 行业报告 新能源汽车系列报告 9

67、：新能源汽车补贴新政会否减弱 Tesla 鲶鱼效应？ 2020-04-26 行业报告 未来已来，特斯拉产业链系列报告（一） ：颠覆性创新，打造时代产物 2020-04-20 行业报告 电力设备与新能源行业报告：新能源汽车获政策支持，风光发电新政落地 2020-04-10 行业报告 特高压产业：新基建主力，新制造名片 2020-04-07 行业报告 电力设备与新能源行业报告：新能源汽车补贴后延 2 年，二手车经销商获税收支持 2020-04-01 公司报告 恩捷股份（002812） ：如何在锂电隔膜行业实现后来者居上？ 2020-04-21 公司报告 恩捷股份（002812） ：锂电隔膜行业龙头

68、，竞争优势明显 2020-03-18 公司报告 宁德时代（300750） ：客户粘性为盾，纵向一体化为矛 2020-05-07 公司报告 福莱特：长坡厚雪，无惧波动 2020-04-24 公司报告 福莱特（601865） ：光伏玻璃赛道优质，公司持续盈利能力出色 2019-12-02 公司深告 金风科技（002202） ：低谷已过，有望迎来业绩拐点 2020-04-07 公司报告 金风科技（002202） ：风机龙头地位恒强，“两海战略”稳步推进 2019-06-25 公司报告 特锐德（300001） ：大浪淘沙，沉者为金 2020-05-15 公司报告 特锐德（300001） ：充电网络已成

69、型，龙头地位稳固 2020-02-12 公司报告 中环股份（002129） ：半导体持续突破，光伏大硅片引领行业进步 2020-03-30 公司报告 中环股份（002129） ：半导体硅片国产化龙头，12 英寸即将放量 2020-03-15 公司报告 卧龙电驱（600580） ：19 年预盈幅度略低预期，长期看好与 ZF 的合作 2020-01-21 公司报告 卧龙电驱（600580） ：拥抱欧洲新能源汽车市场 2020-01-03 公司报告 湘电股份（600416） ：轻装上阵 重现生机 2020-02-23 公司报告 东方电缆（603606） ：参与德电海缆开发项目，海外业务迈出重要一步

70、2020-04-30 公司报告 东方电缆（603606） ：19 年预增超预期，受益海上风电行业快速发展 2020-01-16 公司报告 天顺风能（002531） ：适时扩产，受益风电建设高景气度 2020-01-20 公司报告 天顺风能（002531） ：拟借收购加大海外与海上风电业务布局 2019-09-03 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 新能源汽车系列报告 11：无惧疫情，欧洲新能源汽车销量翻倍仍可期 P19 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 分析师简介分析师简介 郑丹丹郑丹丹 郑丹丹，华北电力大学学士、上海交通大学硕士、曼彻斯特大

71、学 MBA（金融方向） ，2019 年 5 月加入东兴证券研究所，任电力设备与新能源行业首席分析师，此前曾服务于浙商证券、华泰证券及华泰联合证券、ABB 公司。 曾于多项外部评选中上榜，如：金融界网站 2018、2016、2015“慧眼识券商”分析师（电气设备行业）评选，今日投资 2018 “天眼”中国最佳证券分析师（电气设备行业）评选， 证券时报2017 金翼奖最佳分析师（电气设备行业）评选，第一财经 2016 最佳卖方分析师（电气设备行业）评选，以及中国证券业 2013 年金牛分析师（高端装备行业）评选。 曾带领团队参与编写中国电池工业年鉴2016 版与 2017 版；受邀担任瑞典绿色交通

72、大会 2018年度演讲嘉宾。 李远山李远山 西安交通大学学士，清华大学核能科学与工程硕士，曾就职于环保部核与辐射安全中心从事核安全审评研究工作，2016 年加入新时代证券研究所，2019 年加入东兴证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。 研究助理简介研究助理简介 张阳张阳 中国人民大学经济学硕士，2019 年加入东兴证券，从事电力设备与新能源行业研究，主要负责新能源汽车产业链方向。 分析师承诺分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析

73、师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P20 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 新能源汽车系列报告 11：无惧疫情，欧洲新能源汽车销量翻倍仍可期 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司

74、是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东

75、兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系行业评级体系 公司投资评级（以沪深300 指数为基准指数） ： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率515之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间； 回避：相对

76、弱于市场基准指数收益率5以上。 行业投资评级（以沪深300 指数为基准指数） ： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5以上。 东兴东兴证券研究所证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街 5 号新盛大厦 B座 16 层 虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 5 层 福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编：100033 电话： 传真： 邮编：200082 电话： 传真： 邮编：518038 电话： 传真：