1、 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Xml 市场利率下行期，银行如何稳息差？ 行业专题报告行业专题报告 | 银行银行 证券研究报告证券研究报告 2022 年 06 月 25 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势近一年行业走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 银行 0.78 -3.31 -16.52 沪深 300 10.33 5.27 -16.13 分析师分析师 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002 联系人联系人 刘呈祥刘呈祥 吴文鑫吴文鑫 相关研究相关研究 银行：如何看待下

2、半年银行板块的投资价值? 2022-06-19 银行：银行业周度高频数据跟踪（06.13-06.17） 2022-06-19 银行：银行业周报：银行业周度高频数据跟踪（06.06-06.10） 2022-06-12 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%-102022-02银行沪深300Table_Title 核心结论核心结论 Table_Summary 存款利率存款利率相对刚性，监管与银行需形成合力、压降负债成本相对刚性，监管与银行需形成合力、压降负债成本。商业银行存款成本率自2014年以来呈现“先降后升”的趋势。2014-2016年存款成本率下行明显

3、，主因是政策面上连续大幅下调存款基准利率。2018年以来存款成本率开始上行，主要受监管政策和宏观经济的双重影响。为银行 “减负”的政策自2020年陆续出台，包括：优化存款利率定价自律机制、整改高息揽储产品、出台结构性货币政策工具如专项再贷款等。此外，银行亦主动优化负债结构，资管新规出台后，越来越多的银行重视“存款立行” ，比如增加存款占比、聚焦核心存款如活期存款，常见途径有：争做代发工资主办行、考核指标由存款向AUM转变等。 应平衡“让利”与“盈利” ，向风险要收益，应平衡“让利”与“盈利” ，向风险要收益，普惠普惠和零售和零售大有可为。大有可为。经济下行压力大+响应让利实体号召，1Y-LPR

4、 和 5Y-LPR 自推出以来多次下降，预计贷款利率仍有下行空间。GDP 增速自 2010 年进入换挡期，宽松的货币政策助推 LPR 红利不断释放，企业融资成本切实下降，LPR改革成效显著：2022Q1 企业贷款加权平均利率为 4.36%，较 2019 年四季度的 5.12%降幅明显。与此同时，银行息差面临较大的下行压力，若在普惠金融和个贷中寻找机会，资产端收益率将有望抬升。2022Q1新发放的普惠小微企业贷款加权平均利率为 4.40%，同比下行 22BP，但仍略高于一般企业贷款。然而，下沉市场虽然收益率较高，但面临的费用压力也较大。零售贷款方面，消费贷呈现“高成长+高定价”特点， 2022

5、年 3 月金融机构新发放消费贷利率为 7.68%，远高于一般对公贷款和按揭贷款，诸多银行推出消费贷拳头产品。 银行经营从粗放到精耕银行经营从粗放到精耕，对冲息差下行压力的模式可总结为四种，对冲息差下行压力的模式可总结为四种。2015年以前净息差总体高位徘徊，银行业处于粗放扩张的高速发展期。2015-2016 年，净息差显著下降，主要受重定价和营改增的负面影响较大；2017-2019 年，净息差缓慢上行，原因是宽货币政策叠加银行资产负债结构调整；2020 年至今，宽货币政策延续，资产利率下降难以完全对冲，净息差进入小幅下降通道。为对冲息差下行，银行通常有四大模式可以采用：低成本-低收益、高成本-

6、高收益、低成本-高收益、以量补价。但净息差未反映风险程度，高收益往往意味着高风险，因此还应将息差与资产质量结合来看，甄别出净息差的含金量。 投资建议：投资建议：守稳增长之确定性，求宽信用中高成长。展望下阶段，稳增长目标不变则宽信用进程不改， “以量补价”的投资逻辑将贯穿全年。银行板块或将延续“宽信用-稳增长-经济预期改善-板块估值修复”逻辑。当前板块动态 PB 为 0.51 倍，估值处于历史低位，是较为合适的配置窗口，建议积极关注。第一条主线：充分受益宽信用进程，且有业绩释放动力。建议关注重点区域优质城农商行，南京、成都、江苏、杭州、常熟等。第二条主线：基本面优异，前期受疫情和房地产风险压制的

7、头部股份行。建议关注招行、平安、兴业的中长期配置价值。第三条主线：别具特色的成长性大行邮储银行。负债优势巨大，存贷比提升有空间，成长性突出。 风险提示：风险提示：稳增长不及预期；疫情反复超预期；房市政策不及预期等。 行业专题报告 | 银行 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 25 日日 索引 内容目录 一、负债端：压降负债成本，需政策与市场合力 . 4 1.1 存款成本上行压力大 . 4 1.1.1 回归存款立行，揽储大战愈演愈烈 . 4 1.1.2 非存款的负债成本率市场敏感度高 . 4 1.2 降本政策暖风频吹 . 6 1.2.1 优化存

8、款定价机制，整改高息产品 . 6 1.2.2 结构性政策工具扩围，定向降成本 . 7 1.3 银行重回“存款立行” . 8 1.3.1 增加存款占比：吸储能力决定扩表速度 . 8 1.3.2 聚焦核心存款：活期存款成为“香饽饽” . 9 二、资产端：告别高利率时代，挖掘结构性机会 . 10 2.1 资产收益率仍有下行空间 . 10 2.1.1 内外部环境复杂多变，经济增速换挡 . 10 2.1.2 宽货币政策+让利实体，LPR 红利释放 . 10 2.2 银行需平衡“让利”与“盈利” . 11 2.2.1 企业贷款利率稳中有降，制造业贷款偏低 . 11 2.2.2 普惠金融天地广袤，下沉市场大

9、有作为 . 12 2.2.3 零售转型如火如荼，长尾客群穿越周期 . 14 三、净息差：对冲息差下行，各行策略分化 . 15 3.1 高息差时代一去不返 . 15 3.2 当下应如何稳住息差？ . 16 3.2.1 模式一：低成本、低收益 . 17 3.2.2 模式二：高成本、高收益 . 18 3.2.3 模式三：低成本、高收益 . 18 3.2.4 模式四：以量补价 . 19 四、投资建议 . 20 五、风险提示 . 21 图表目录 图 1：上市银行存款成本率近年走势（%） . 4 图 2：活期存款基准利率 . 4 图 3：定期存款基准利率 . 4 图 4：同业存款利率 . 5 图 5：SH

10、IBOR 隔夜利率 . 5 图 6：DR007 利率 . 5 图 7：3 个月同业存单利率 . 5 图 8：上市银行向央行借款的平均利率 . 5 图 9：结构性存款规模（亿元） . 7 图 10：结构性存款平均预期最高收益率 . 7 图 11：支农、支小再贷款利率（%） . 8 图 12：支农、支小再贷款余额 . 8 图 13：上市银行存款成本率与存款占比 . 9 图 14：上市银行存款成本率与活期化比例 . 9 qVbWtV9YkUkUkZvX8ZoPbR9R6MsQoOpNsQiNnNoQiNoMrO8OmNpPwMqQnPwMoPoR 行业专题报告 | 银行 3 | 请务必仔细阅读报告尾

11、部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 25 日日 图 15：自 2010 年我国经济增速进行下行通道 . 10 图 16：1Y-LPR 和 5Y-LPR 利率走势 . 11 图 17：LPR 浮动区间分布 . 11 图 18：金融机构企业贷款利率 . 11 图 19：金融机构制造业贷款合同利率 . 11 图 20：普惠小微利率与一般对公贷款利率 . 12 图 21：宁波银行普惠小微贷款利率和对公贷款利率对比 . 12 图 22：上市银行 2021 年成本收入比 . 13 图 23：上市银行普惠小微贷款户均余额和贷款利率对比 . 13 图 24：个人住房贷款利率 . 14

12、图 25：首套房与二套房利率下限 . 14 图 26：房贷平均利率与放款天数 . 14 图 27：“三驾马车”对 GDP 增长的贡献率 . 15 图 28：各上市银行消费贷占比 . 15 图 29：新发放住户其他消费贷款利率 . 15 图 30：各银行个人消费贷产品对比 . 15 图 31：商业银行净息差走势 . 16 图 32：国有行存款平均成本率 . 17 图 33：国有行零售贷款占比 . 17 图 34：部分城农商行存贷比 . 18 图 35：部分城农商行存款成本率 . 18 图 36：部分城农商行零售贷款占比 . 18 图 37：部分城农商行不良率 . 18 图 38：四家银行存款成本

13、率 . 19 图 39：四家银行的存款结构 . 19 图 40：四家银行的零售贷款占比 . 19 图 41：四家银行的普惠小微贷款余额及增速 . 19 图 42：四家银行的不良率 . 19 图 43：四家银行的拨备覆盖率 . 19 图 44：净利差下降的同时净息差上行 . 20 图 45：生息资产平均资产增速高于计息负债平均余额 . 20 表 1：引导银行压降存款成本的政策 . 6 表 2：近年出台的专项再贷款政策 . 8 表 3：上市银行制造业贷款不良率（%） . 12 表 4：2021 年上市银行净息差等关键指标（%） . 16 行业专题报告 | 银行 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要

14、声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 25 日日 一、一、负债负债端：端：压降负债成本，需政策与市场合力压降负债成本，需政策与市场合力 1.1 存款成本上行压力大存款成本上行压力大 1.1.1 回归存款立行，揽储大战回归存款立行，揽储大战愈演愈烈愈演愈烈 银行存款成本率自银行存款成本率自 2014 年以来呈现“先降后升”年以来呈现“先降后升”态势态势。2014-2016 年存款成本率下行明显，主要由于政策面上连续大幅下调存款基准利率。2018 年以来存款成本率开始上行，主要受监管政策和宏观经济的双重影响：1）2017 年资管新规出台后，银行非保本理财规模大幅压缩，银行的非息收入受

15、挫，大部分银行再次回到“存款立行”本源；2）2018年后经济增速下行，企业经营状况不佳，导致企业存款相应收缩，揽储压力进一步加大，银行纷纷推出各类高息存款产品，存款成本率被进一步抬升。2019 年监管严控该类产品、改革存款利率机制，使得存款成本率的上行得到遏制。 图 1：上市银行存款成本率近年走势（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 2：活期存款基准利率 图 3：定期存款基准利率 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 1.1.2 非存款的负债成本率市场敏感度高非存款的负债成本率市场敏感度高 为促进宽货币向宽信用传递，为促进宽货币向宽信用传递，超

16、额存款准备金利率大幅下调。超额存款准备金利率大幅下调。为降低中小企业融资成本，央行于 2020 年 4 月对中小银行定向降准，并将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至 0.35%，此举是鼓励银行减少超额存款准备金，进而增加信贷投放，而法定存款准备金利率多年来均维持在 1.62%。 受受货币货币市场利率市场利率传导，传导，同业负债成本同业负债成本率波动较大，但率波动较大，但总体下行。总体下行。同业和其它金融机构存11.21.41.61.822.22.42.62.82000202021国有行股份行城商行农商行上市银行平均00.511.522

17、.533.--------052021-05活期存款利率(月) %活期存款利率(月) %024681012--------022021-02定期存款利率:3个月(月) %定期存款利率:6

18、个月(月) %定期存款利率:1年(整存整取)(月) %定期存款利率:2年(整存整取)(月) %定期存款利率:3年(整存整取)(月) % 行业专题报告 | 银行 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 25 日日 放款项、拆入资金、卖出回购、和应付债券四部分，分别以 3 个月期限同业存款、 SHIBOR 隔夜、DR007 和 3 个月期同业存单发行利率为依据进行观测。同业存款利率和同业存单利率在 2017 年末到达阶段性峰值后整体下行；SHIBOR 隔夜和 DR007 则长期以震荡为主，但 2022 年 4 月以来受疫情扩散影响，资金需求不足，两者

19、利率边际下行。 图 4：同业存款利率 图 5：SHIBOR 隔夜利率 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 6：DR007 利率 图 7：3 个月同业存单利率 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 向央行借款成本率向央行借款成本率分化较大，或与结构性货币政策有关。分化较大，或与结构性货币政策有关。深耕普惠领域的邮储、一些城农商行的利率较低， 这与结构性货币政策的优惠利率有关（如支农、支小再贷款利率） 。而股份行成本率较高，平均在 3%左右，大多高于存款成本率和同业成本率，主要由于股份行吸储能力较国有行较弱，但扩表意

20、愿十分强烈，因此对央行借款的需求较大。 图 8：上市银行向央行借款的平均利率 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 11.522.533.544.555.52016-06-042016-09-042016-12-042017-03-042017-06-042017-09-042017-12-042018-03-042018-06-042018-09-042018-12-042019-03-042019-06-042019-09-042019-12-042020-03-042020-06-04同业存款利率:存入报价:3个月 %国有商业银行:同业存款利率:存入报价:3个月 %00.511.522.

21、533.542014-06-222014-11-222015-04-222015-09-222016-02-222016-07-222016-12-222017-05-222017-10-222018-03-222018-08-222019-01-222019-06-222019-11-222020-04-222020-09-222021-02-222021-07-222021-12-222022-05-22SHIBOR:隔夜 %01234562014-06-232014-11-232015-04-232015-09-232016-02-232016-07-232016-12-232017-0

22、5-232017-10-232018-03-232018-08-232019-01-232019-06-232019-11-232020-04-232020-09-232021-02-232021-07-232021-12-232022-05-237天回购利率:加权平均:最近1周(B1W) %7天回购利率:加权平均:最近1周(B1W) %11.522.533.544.555.562013-12-272014-06-272014-12-272015-06-272015-12-272016-06-272016-12-272017-06-272017-12-272018-06-272018-12-2

23、72019-06-272019-12-272020-06-272020-12-272021-06-272021-12-272022-06-27同业存单:发行利率:3个月 %同业存单:发行利率(国有银行):3个月 %00.511.522.533.5建设邮储招商兴业浦发中信光大华夏北京上海江苏宁波杭州成都贵阳郑州青岛苏州齐鲁厦门兰州渝农沪农青农常熟紫金苏农瑞丰国有行股份行城商行农商行2021年向央行借款的平均利率（%） 行业专题报告 | 银行 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 25 日日 1.2 降本降本政策暖风频吹政策暖风频吹 1.2.1 优

24、化优化存款定价机制存款定价机制，整改高息产品，整改高息产品 存款利率相对刚性，政策引导存款利率相对刚性，政策引导存款成本的压降刻不容缓存款成本的压降刻不容缓。由于存款利率受基准利率的约束，市场传导机制不够通畅，在资产端利率长期下行的背景下，叠加疫情带来扰动，为保障银行必要的生存空间、更好让利实体经济，2020 年以来为银行负债成本“减负”政策陆续出台。其中主要包括：1）优化存款利率定价自律机制、建立存款利率市场化调整机制，将存款利率与 10 年期国债收益率、1 年期 LPR 挂钩；2）结构性贷款规模压降并纳入自律管理；3） “创新”性存款产品整改，打击高息揽储乱象。 表 1：引导银行压降存款成

25、本的政策 日期日期 部门部门 措施措施/ /文件文件 主要内容主要内容 2020-03 央行 中国人民银行关于加强存款利率管理的通知 1）严格执行存款利率和计结息有关规定，按规定要求整改定期存款提前支取靠档计改定期存款提前支取靠档计息等不规范存款息等不规范存款“创新创新”产品产品 2）指导市场利率定价自律机制加强存款利率自律管理，并将结构性存款保底收益率将结构性存款保底收益率纳入自律管理范围纳入自律管理范围 3)将执行存款利率管理规定和自律要求情况纳入 MPA。 2020-06 银保监会 窗口指导 要求对结构性存款 压量控价”，年底前将结构性存款的规模压降至上年末的将结构性存款的规模压降至上年

26、末的 2/32/3 2021-01 银保监会、央行 关于规范商业银行通过互联网开展个人存款业务有关事项的通知 要求商业银行依法合规通过互联网开展存款业务，不得借助网络等手段违反或者规避监管规定；不得通过非自营网络平台开展定期存款和定活两便定期存款和定活两便存款业务 2021-02 央行 加强存款管理工作电视电话会议 存款基准利率作为整个利率体系的压舱石，要长期保留。地方法人银行要回归服务当地本源，不得以各种方式开办异地存款不得以各种方式开办异地存款 2021-03 银保监会 商业银行负债质量管理办法 明确商业银行负债质量管理内涵和业务范围，不得设定以存款时点规模未要求的考评不得设定以存款时点规

27、模未要求的考评指标，不得以创新为名变相逃避监管指标，不得以创新为名变相逃避监管 2021-06 央行 市场利率定价自律机制工作会议 优化存款利率自律上限的确定方式，将原由存款基准利率的“倍数倍数”确定改为确定改为“加加点点”确定确定 2022-04 央行 存款定价上限下调 10BP 鼓励部分中小银行将存款定价上限下调中小银行将存款定价上限下调 10BP10BP（不强制，但对 MPA 考核有利） 2022-04 央行 建立存款利率市场化调整机制 指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制存款利率市场化调整机制，引导银行根据市场利率变化合理调整存款利率，进一步推进存款利率市场化。推进存款利率市场

28、化。成员银行参考 1010 年期国债收益率年期国债收益率为代表的债券市场利率和 1 1 年期年期 LPRLPR 为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平 资料来源：央行，银保监会，西部证券研发中心 资管新规打破刚兑资管新规打破刚兑+银行欲加速扩表，银行欲加速扩表，结构性存款结构性存款历经历经短暂辉煌短暂辉煌。由于 2017 年末资管新规明确打破刚兑，银行理财不再保本保收益，较高收益的结构性理财需求上升。同时，银行揽储压力不减，为加速扩表，部分银行推出保底收益率远高于一般存款的“假结构性存款” ，但好景不长，该类抬升成本率的高息存款产品很快遭到了监管整顿。从整体规模来看，结构性存款规模在 20

29、20 年 5 月份突破 12 万亿元，达到峰值后开始压降。截至2022 年 5 月底，规模已下降至 7.25 万亿，同比下降 13.21%。相应的，结构性存款的利率也经历巨幅下挫，比如国有行、股份行分别从 2020 年 3 月近 6%、4.5%的利率水平跌至 2020 年末的 3%附近。 行业专题报告 | 银行 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 25 日日 图 9：结构性存款规模（亿元） 图 10：结构性存款平均预期最高收益率 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：融 360 数字科技研究院，西部证券研发中心 此外，此外，其他其他

30、“创新性”存款产品“创新性”存款产品也因也因抬高存款利率，抬高存款利率，受受到到监管监管及时整顿：及时整顿： 1）智能存款智能存款：用户存入的每一笔均会对应一笔定期存款。在用户选择提前支取时，实际上是将该笔定期存款收益权转让给与银行合作的第三方金融机构。第三方机构按照客户存入当日的“提前支取利率”对客户进行本息兑换，该类产品引入定期存款收益权转让机制，从而兼具高收益性与高流动性。智能存款主要以三种方式存在：随存随取、按期付息、靠档计息。因该类产品可能面临第三方机构的流动性风险导致无法兑付，因此2018 年底央行开始对智能存款业务进行窗口指导，相关的产品陆续下架或调整并限额销售。2019 年 5

31、 月初，监管部门召开会议，要求对利率和存款金额挂钩的创新存款产品进行清理和整顿。 2）计息方式创新类产品计息方式创新类产品：主要可分为活期存款靠档计息、定期存款提前支取靠档计息和周期付息等产品。这些产品实际利率水平明显超出同期限存款利率，且违反了定期存款提前支取按活期计息、整存整取定期存款到期一次性还本付息等规定。2019 年以来央行指导利率自律机制加强存款自律管理，对于活期存款靠档计息产品，整改前（截至 2019 年 5 月 16 日）的余额为 6.7 万亿元，要求自 2019 年 5 月 17 日起金融机构逐步整改，2019 年 12 月 1 日起停止新办，余额自然到期；截至 2020 年

32、末，该类产品余额为 1.2 万亿元，较整改前压降 5.5 万亿元，压降比例超过 81%。对于定期存款提前支取靠档计息产品， 整改前（截至 2019 年 12 月 16 日）的余额为 15.4 万亿元，金融机构被要求自 2019 年 12 月 17 日起立即停止新办，并于 2020 年末将余额压降至零。 1.2.2 结构性政策工具结构性政策工具扩围扩围，定向降成本，定向降成本 旨在旨在精准滴灌，精准滴灌，专项再贷款持续专项再贷款持续降价降价、扩面。扩面。央行多次下调支农、支小再贷款利率，截至 2021 年 12 月 7 日，3 个月/6 个月/1 年的利率分别下降至 1.70%/1.90%/2.

33、00%；截至2022 年 3 月末，支农、支小再贷款余额分别达 0.52、1.33 万亿元，两年复合增长率分别约 40%、90%，结构性货币政策“降价”与“扩面”双管齐下。此外，央行及各部门出台多个新的专项再贷款工具，旨在定向降低信贷资金成本，如 2020 年 3 月设立疫情防控专项再贷款、2021 年 11 月设立碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用专项再贷款、2022 年 4 月设立科技创新再贷款、普惠养老专项再贷款等，利率均低至 2%以下。 000004000050000600---01201

34、8-------05四家大型银行:个人结构性存款四家大型银行:单位结构性存款中资全国性大型银行:个人结构性存款中资全国性大型银行:单位结构性存款中资全国性中小型银行:个人结构性存款中资全国性中小型银行:单位结构性存款3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%------0120

35、22-032022-05国有行股份行 行业专题报告 | 银行 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 25 日日 图 11：支农、支小再贷款利率（%） 图 12：支农、支小再贷款余额 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 表 2：近年出台的专项再贷款政策 日期日期 部门部门 事件事件 内容内容 2020-03 央行 设立疫情防控专项再贷款 额度共 30003000 亿元亿元，其中全国性银行 20002000 亿元亿元，地方法人银行 10001000 亿元亿元。每月发放利率为上月上月 1Y1Y- -LPRLPR

36、 减减 250BP,250BP,再贷款期限为 1 年 2021-11 央行 设立碳减排支持工具 向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁一视同仁提供碳减排贷款，贷款利率应与同期限与同期限档次档次 LPRLPR 大致持平大致持平。通过“先贷后借先贷后借”的直达机制，按贷款本金的本金的 60%60%提供资金支持，利率为利率为 1.75%1.75% 2021-11 国常会 设立煤炭清洁高效利用专项再贷款 额度为 20002000 亿元亿元，利率与同期限档次与同期限档次 LPRLPR 大致持平大致持平，央行可按贷款本金等额本金等额提供再贷款支持 2022-04 央行 设立科技创新再贷款 额度为 20002

37、000 亿元亿元，利率 1.75%1.75%，期限 1 年，可展期两次，按照金融机构发放符合要求的科技企业贷款本金 60%提供资金支持 2022-04 央行、发改委 开展普惠养老专项再贷款试点工作 试点额度为 400400 亿元亿元，利率为 1.75%1.75%，期限 1 1 年年，可展期两次，按照金融机构发放符合要求的贷款本金等额提供资金支持，试点为 7 家银行、5 个省份 2022-05 央行 增加煤炭清洁高效利用专项再贷款额度 增加增加 10001000 亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度，专门用于支持煤炭开发使用和增强煤炭储备能力。支持煤炭清洁

38、高效利用专项再贷款总额度达到 3000亿元 资料来源：Wind，西部证券研发中心 1.3 银行银行重回重回“存款立行存款立行” 1.3.1 增加存款占比：增加存款占比：吸储能力决定扩表速度吸储能力决定扩表速度 存款是最稳定、成本最低的负债来源存款是最稳定、成本最低的负债来源，吸收存款吸收存款的速度的速度往往决定银行往往决定银行扩表速度扩表速度。随着2016 年以来金融去杠杆等监管政策趋严，回归“存款立行”本源被更多的银行重视。由于存款成本率通常低于同业负债等其他三类负债，因此增加存款在总负债中占比，有助于压降负债成本。存款占比和几大因素密切相关：1）网点数量：）网点数量：国有行因网点分布全国城

39、乡和县域，揽储能力优异，比如邮储银行存款占负债的比重为 95%以上；2）渠道和渠道和服务服务：银行存款是居民使用频率最高的产品，因此服务的便捷高效、场景渠道的多元化成为“获客”向“活客”转型的关键要素。线上化转型可突破地理网点的限制，比如招行的网点数量远不如国有大行，但服务和产品的创新赋予了它比肩国有行的揽储能力。 00.511.522.53个月6个月1年2020-07-012021-12-0705,00010,00015,00020,0-----092020-03

40、--03金融机构:支小再贷款余额 亿元金融机构:支农再贷款余额 亿元 行业专题报告 | 银行 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 25 日日 图 13：上市银行存款成本率与存款占比 资料来源：Wind，西部证券研发中心 1.3.2 聚焦核心存款：聚焦核心存款：活期存款成为“香饽饽”活期存款成为“香饽饽” 增加活期存款比例可有效压降成本率。增加活期存款比例可有效压降成本率。活期存款、通知存款、3 年以内定期存款及大额存单统称为核心存款，它们受存款定价自律机制约束，成本低、稳定性高，其中活期存款成本

41、率最低，大多在 1%以下。我们梳理上市银行的存款平均成本率与活期存款比例发现，两者呈显著负相关，以招商银行为例，2021 年末活期存款比例为 66.34%，为上市银行之首，而存款平均成本率仅 1.41%，为上市银行中最低。银行近年纷纷通过多途径提升存款活期化程度：1）通过代发工资等途径成为企业的业务主办行，因此沉淀大量 B端和 C 端低成本活期存款。2）考核指标由存款向 AUM 转变。因为传统的存款指标，易导致定期存款占比提升，活期占比不足。而招行率先摒弃存款导向的员工考核，转而做大 AUM，通过理财产品、财富管理服务等途径，既提升用户体验，又沉淀大量活期存款。 图 14：上市银行存款成本率与

42、活期化比例 资料来源：Wind，西部证券研发中心 工商建设农业中国交通邮储招商兴业浦发中信民生平安光大华夏浙商北京上海江苏宁波南京杭州长沙成都贵阳重庆郑州青岛苏州齐鲁西安兰州渝农沪农青农常熟无锡苏农张家港瑞丰江阴505560657075808590951001.41.61.82.02.22.42.62.83.03.23.42021年存款占总负债比重（%）2021年存款平均成本率（%）工商建设农业中国交通邮储招商兴业浦发中信民生平安光大华夏浙商北京上海江苏宁波南京杭州长沙成都贵阳重庆郑州青岛苏州齐鲁西安兰州渝农沪农青农常熟无锡苏农张家港瑞丰江阴2030405060701.21.41.61.82.

43、02.22.42.62.83.03.22021年末存款活期比例（%）2021年存款平均成本率（%） 行业专题报告 | 银行 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 25 日日 二、资产端：二、资产端：告别高利率时代，挖掘结构性机会告别高利率时代，挖掘结构性机会 2.1 资产收益率仍有下行空间资产收益率仍有下行空间 2.1.1 内外部内外部环境环境复杂多变复杂多变，经济增速换挡经济增速换挡 国内国内经济下行压力加大经济下行压力加大，国际局势复杂多变，国际局势复杂多变，投资意愿淡化投资意愿淡化+预防性动机预防性动机强化强化。2010 年以来，GDP

44、 增速逐年下行，全社会固定资产投资也有所收缩，资产收益率进入长期下行通道。叠加 2020 年以来新冠疫情、俄乌战争等事件带来的负面影响，经济增速已进入又一轮新的“换挡期” ，市场主体的投资意愿和消费能力明显下降，企业和居民部门中长贷需求疲乏，信贷资源“供过于求”导致贷款竞争加剧，预计未来一段时间内贷款利率仍有下行空间。 图 15：自 2010 年我国经济增速进行下行通道 资料来源：Wind，西部证券研发中心 2.1.2 宽货币政策宽货币政策+让利实体让利实体，LPR红利释放红利释放 LPR 较基准利率较基准利率更市场化，金融让利实体更市场化，金融让利实体意图意图可通过可通过 LPR 下降体现。

45、下降体现。LPR 正式实施为2019 年 8 月，彼时 1Y、 5Y-LPR 分别为 4.25%、4.85%，因经济动能不足，叠加新冠疫情扰动，LPR 成为传导货币政策的排头兵。截至 2022 年 6 月 20 日，1Y、5Y-LPR 分别降至 3.70%、4.45%，较 LPR 推出之际分别下行 55BP、40BP；LPR 加点贷款占比从2019 年 8 月的 84%降至 2022 年 3 月的 67%，LPR 制度红利不断释放。2022年 5月 20日大幅度调降 5Y-LPR，以此降低购房成本，刺激居民中长贷需求；叠加监管层面多次提出金融让利实体经济，引导银行主动调降 LPR 加点部分，因

46、此预计在经济走出低迷期之前，贷款利率将长期处于下降通道，但下降的节奏将结合负债端成本率综合考虑，银行调整策略以对冲息差下行仍有缓冲余地。 0500020022004200620082001620182020GDP:不变价:同比 %全社会固定资产投资完成额:名义同比 % 行业专题报告 | 银行 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 25 日日 图 16：1Y-LPR 和 5Y-LPR 利率走势 图 17：LPR 浮动区间分布 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心

47、2.2 银行需银行需平衡“让利”与“盈利”平衡“让利”与“盈利” 2.2.1 企业贷款利率稳中有降，制造业企业贷款利率稳中有降，制造业贷款偏低贷款偏低 企业融资成本切实下降，但仍面临企业融资成本切实下降，但仍面临企业贷款企业贷款需求不足难题。需求不足难题。2022 年一季度，企业贷款加权平均利率为 4.36%，较 2019 年四季度的 5.12%降幅明显，企业融资成本切实下降，LPR 改革成效显著。叠加 2022 年初以来企业贷款需求疲乏，因此对公贷款利率边际进一步下探，票据融资利率到达阶段性底部，票据冲量现象仍然严重。 制造业利率低于企业贷款平均利率，但银行需考虑更大风险成本。制造业利率低于

48、企业贷款平均利率，但银行需考虑更大风险成本。2015 年前，制造业不良率相对比较平稳，2015 年后由于产能过剩、经营情况恶化，制造业企业资金链断裂不在少数，民营中小企业特别是低端制造业，资产质量急剧恶化，制造业不良率迅速攀升，部分银行甚至为 10%以上。由于风险成本过高，银行开始有意压缩制造业贷款占比。为提振实体经济，政策出台制造业相关贷款优惠政策，推动贷款利率不断下行， 2021 年上半年制造业贷款合同利率为 4.13%，较上年同期下行 25BP。对于银行来说，制造业贷款利率低于一般对公贷款，且银行需考虑较大的风险成本，因此制造业贷款将呈现较大的区域分化、结构分化：1）制造业发达的东部沿海

49、地区将持续发力，资产质量有保障；2）信贷投向从低端制造业转向高端制造业、专精特新企业等。 图 18：金融机构企业贷款利率 图 19：金融机构制造业贷款合同利率 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：央行，西部证券研发中心 0-06-202014-12-202015-06-202015-12-202016-06-202016-12-202017-06-202017-12-202018-06-202018-12-202019-06-202019-12-202020-06-202020-12-202021-06-202021-12-202022-06-20贷款市场报价

50、利率(LPR):1年 %贷款市场报价利率(LPR):5年 %0%20%40%60%80%100%------012022-03金融机构:贷款利率占比:LPR加点合计 %金融机构:贷款利率占比:等于LPR %金融机构:贷款利率占比:LPR减点 %23456------

51、----092022-03金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款 %金融机构人民币贷款加权平均利率:企业贷款 %金融机构人民币贷款加权平均利率:票据融资 %0%2%4%6%-06 行业专题报告 | 银行 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 25 日日 表 3：上市银行制造业贷款不良率（%） 20102010 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 2018

52、2018 20192019 20202020 20212021 农业 2.80 2.23 2.39 2.86 3.69 5.45 6.29 5.70 6.02 5.06 5.08 4.43 招商 1.06 1.00 1.78 2.67 4.59 6.38 6.53 6.64 6.09 3.55 2.06 兴业 0.94 0.74 0.74 1.34 2.29 2.95 3.59 3.55 3.79 3.34 2.74 1.57 浦发 1.25 0.98 1.06 1.60 2.60 3.99 4.87 6.54 6.27 5.98 4.13 2.92 中信 1.18 0.76 1.20 1.5

53、6 2.28 2.49 3.76 5.20 7.34 6.09 3.38 3.06 平安 0.80 0.78 1.83 2.08 1.59 2.13 3.10 3.81 6.75 3.43 3.37 0.78 华夏 2.01 3.10 3.55 3.89 4.56 5.20 5.59 5.14 浙商 1.30 1.62 2.92 4.03 3.81 2.97 3.69 5.41 6.01 3.97 上海 3.96 2.99 3.46 4.76 4.82 4.42 5.20 4.17 1.70 0.77 1.08 宁波 1.71 0.98 1.16 0.44 杭州 1.25 1.70 1.46

54、1.96 0.83 2.51 2.41 6.06 3.28 3.17 2.24 重庆 0.78 0.92 1.48 2.43 3.66 2.00 2.91 2.71 2.52 郑州 1.18 2.47 2.51 3.50 5.27 6.35 13.27 10.82 6.44 3.57 苏州 2.10 2.73 3.13 3.07 4.41 4.57 4.33 2.20 齐鲁 3.48 4.85 4.08 6.17 3.23 4.44 渝农 1.25 0.94 1.29 1.38 3.44 2.85 4.85 1.42 青农 3.84 3.93 2.70 3.28 4.12 3.82 1.71

55、2.47 资料来源：Wind，西部证券研发中心 2.2.2 普惠金融天地广袤，下沉市场大有作为普惠金融天地广袤，下沉市场大有作为 向风险要收益，向风险要收益，下沉市场仍是蓝海。下沉市场仍是蓝海。普惠小微贷款由于较为下沉，信息不对称程度高，因此业务与管理费成本高、风险成本高，且下沉市场竞争较为温和，因此其贷款利率通常高于一般对公贷款。2022 年一季度，新发放的普惠小微企业贷款加权平均利率为4.40%，同比下行 22BP，较 2021 年末下行 53BP，但仍略高于一般企业贷款（4.36%） 。因此深耕普惠金融有助于提升贷款收益率，对冲息差下行压力，比如宁波、常熟、邮储等具有普惠小微禀赋的银行，

56、净息差均领先同业，但同时也面临较大的成本管控压力。 图 20：普惠小微利率与一般对公贷款利率 图 21：宁波银行普惠小微贷款利率和对公贷款利率对比 资料来源：Wind，央行，西部证券研发中心 资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心 4.00%4.20%4.40%4.60%4.80%5.00%5.20%--122022-03新发放的普惠小微企业贷款加权平均利率金融机构人民币贷款加权平均利率:企业贷款0%1%2%3%4%5%6%7%8%--122021-12宁波银行对公贷款收益率宁波银行新发放普

57、惠小微贷款收益率 行业专题报告 | 银行 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 25 日日 图 22：上市银行 2021 年成本收入比 资料来源：Wind，西部证券研发中心 单户授信单户授信 1000 万元以下的普惠小微企业万元以下的普惠小微企业对于促就业、保民生具有不可忽视的意义，是对于促就业、保民生具有不可忽视的意义，是政策政策始终始终重点发力的信贷投向。重点发力的信贷投向。我们通过梳理上市银行数据发现，普惠小微贷款的户均余额与新发放贷款利率呈现负相关，户均余额越小，说明下沉力度越大，风险成本越大，相应的贷款利率也会有所上行。各类型银行呈

58、现不同特点： 1）国有行（除邮储外）户均余额为 100150 万元，贷款利率常低至 4.5%以下。主要是由于国有行均面临较高的“两增两控”监管目标，较低的定价有利于迅速切入下沉市场；邮储银行较为特殊，由于普惠金融禀赋较高，因此呈现“低户均、高利率”特点，与城农商行较为相似； 2）股份行户均余额为 50200 万元，利率为 4.5%5.5%。2021 年招行、光大普惠小微户均余额均为 60 万元左右，利率为 5%上下，招行以其零售优势取得较高定价；兴业户均余额接近 200 万元，定价低于 4.5%； 3）城农商行户均余额为 50400 万元，利率大多高于 5%。城农商行由于深耕本土，普惠基因深厚

59、，因此下沉力度更大，定价也是最高的。地处长三角等发达地区的银行，如南京银行、宁波银行、沪农商行、苏州银行等，户均余额均超 100 万元，其中宁波银行利率最高，为 6.17%，建立起了一定的小微护城河。 图 23：上市银行普惠小微贷款户均余额和贷款利率对比 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 注：上图中灰色为国有行，蓝色为股份行，红色为城商行，棕色为农商行 00邮储银行常熟银行宁波银行紫金银行厦门银行青岛银行江阴银行招商银行苏农银行瑞丰银行苏州银行张家港行农业银行沪农商行南京银行青农商行中信银行民生银行华夏银行兰州银行交通银行无锡银行长沙银行平安银行中国银行光大银行渝农商

60、行贵阳银行建设银行杭州银行齐鲁银行浦发银行西安银行兴业银行浙商银行北京银行工商银行郑州银行成都银行江苏银行上海银行重庆银行2021年成本收入比（%）工商建设中国交通邮储招商兴业浦发光大北京上海宁波南京贵阳重庆郑州青岛苏州齐鲁渝农沪农青农紫金3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%05003003504002021年新发放普惠小微贷款收益率2021年末普惠小微户均贷款余额（万元） 行业专题报告 | 银行 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 25 日日 2.2.3 零售零售转型如火如荼，转型如火如荼，长尾客

61、群长尾客群穿越周期穿越周期 住房按揭贷款是利率较低的零售贷款品种。住房按揭贷款是利率较低的零售贷款品种。房贷利率受资金面和政策面影响巨大，2017-2018 年因资金面较为紧张，叠加 2016 年末提出“房住不炒”政策号召，按揭贷款利率有一定比例上行，2018 年至今则较为平稳。受经济下行影响，居民部门贷款意愿不强，2022 年以来政策为楼市松绑，5 月末将首套房贷款利率下调至 5Y-LPR 减去 20BP（5 月20 日基准为 4.25%） 。2022 年 6 月，银行实际放款的首套房、二套房利率分别为 4.42%、5.09%，延续逐月下降趋势；放款天数 29 天，与上月持平。因此我们认为，

62、随着房地产企业风险逐渐缓释，房地产进入良性发展轨道，且居民中长期贷款需求的复苏非立竿见影，因此政策面有望继续引导按揭贷款利率稳中下行，对于息差造成一定拖累。 图 24：个人住房贷款利率 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 25：首套房与二套房利率下限 图 26：房贷平均利率与放款天数 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：融 360 数字科技研究院，西部证券研发中心 消费贷“高成长消费贷“高成长+高定价” ，量价双优，高定价” ，量价双优，值得开垦值得开垦。2011 年以来（除 2020 年外） ，我国GDP 超 50%由消费贡献。 “国内大循环”国家战略的推进，有望推动我国消

63、费信贷市场的快速崛起。房市调控、房地产贷款集中度等政策挤压按揭贷款空间，因此消费贷和经营贷将成为个贷新的增长极。上市银行中，城商行消费贷占零售贷款比重普遍较高，多家城商行通过持有消费金融牌照实现异地展业，突破存贷业务的地域限制。消费贷定价也较高，比如宁波银行白领通、上海银行金桔贷等消费贷产品的年化利率均高于 7%，且无需抵押物，用户门槛较低。2022 年 3 月金融机构新发放消费贷利率为 7.68%，虽有下降，但仍高于一般对公贷款和按揭贷款。 44.555.566.577.----09201

64、2-----------03金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款 %金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款 %01234562019-08-202019-10-212019-12-202020-02-202020-04-202020-06-222020-08-202020-10-202020-12-212021-02-202

65、021-04-202021-06-212021-08-202021-10-202021-12-202022-02-212022-04-202022-06-20贷款市场报价利率(LPR):5年 %首套房贷款利率下限二套房贷款利率下限4.42%5.09%0070800%1%2%3%4%5%6%7%----052022-06银行平均放贷周期（天，右轴）首套房利率二套房利率 行业专题报告 | 银行 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06

66、月月 25 日日 图 27： “三驾马车”对 GDP 增长的贡献率 图 28：各上市银行消费贷占比 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 29：新发放住户其他消费贷款利率 图 30：各银行个人消费贷产品对比 银行银行 消费贷消费贷产品产品 推出时间推出时间 利率利率 额度额度、期限期限 上限上限 宁波 白领通 2006 年 7.2%-9% 50 万、3 年 南京 信易贷 2007 年 6.09%起 40 万、3 年 招商 闪电贷 2010 年 5.04%起 100 万、5 年 江苏 卡易贷 2013 年 5.66%-6.16% 30 万、3 年 上海

67、金桔贷 2013 年 7.2%-8.4% 300 万、3 年 信义贷 2017 年 4.2%-5.64% 循环授信、3年 杭州 公鸡贷 2017 年 4.35%-4.9% 30 万、3 年 资料来源：央行，西部证券研发中心 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 注：均无需抵押 三、三、净息差：净息差：对对冲冲息差息差下行下行，各行，各行策略分化策略分化 3.1 高息差时代一去不返高息差时代一去不返 2015 年以前，净息差总体高位徘年以前，净息差总体高位徘徊徊，银行业处于粗放扩张的高速发展期。银行业处于粗放扩张的高速发展期。 2015-2016 年，净息差显著下降，主要有年，净息差显著下降，主

68、要有政策面的原因政策面的原因：1）央行于 2015 年连续五次下调人民币存贷款基准利率，并全面开放存款利率上限，随着 2016 年重定价完成，调息影响进一步体现。2）自 2016 年 5 月起实施的“营改增” ，增值税应税收入及支出实行价税分离，虽然该通知目的是为降低税负，但是由于银行能够抵扣的进项部分较少，导致利息收入减少，导致净息差显著受挫。 2017-2019 年，净息差年，净息差缓慢上行缓慢上行，宽货币政策叠加银行宽货币政策叠加银行资产负债资产负债结构调整结构调整：1）信贷投放开始侧重零售，贷款收益率上升。随着居民财富增长，消费升级、消费观念转变，客户对于金融服务和产品要求越来越个性化

69、，银行纷纷谋求“大零售”转型。2）2017 年一季度，银监会对同业负债进行严监管，资产负债结构随之调整，高成本的同业负债缩减，因此净息差开始企稳回升。3）2018 年 7 月，央行降低存款准备金率，货币流动性增加，生息资产增速扩张快于计息负债，净息差逆势上行。 2020 年年至今至今，宽货币政策延续宽货币政策延续，资产利率下降难对冲，资产利率下降难对冲，净息差净息差温和下降温和下降：1）2020 年起，监管引导 LPR 改革红利的持续释放，推动企业贷款、房贷利率下行。虽政策也引导负债-40%-20%0%20%40%60%80%100%200220032004200520062007200820

70、09200001920202021GDP增长贡献率:货物和服务净出口 %GDP增长贡献率:资本形成总额 %GDP增长贡献率:最终消费支出 %0%10%20%30%40%50%60%70%邮储银行农业银行浙商银行中信银行宁波银行南京银行上海银行长沙银行青岛银行苏州银行厦门银行成都银行苏农银行瑞丰银行张家港行青农商行国有行 股份行城商行农商行2021年末个人消费贷/零售贷款8.09%8.35%7.68%7.2%7.4%7.6%7.8%8.0%8.2%8.4%8.6%-122022-03新发放住户其他消费贷款利率

71、 行业专题报告 | 银行 16 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 25 日日 成本率的压降，但成本率较为刚性，成本下行幅度不及收益的下行。2）2020 年起受到疫情影响，居民消费萎缩，收益率相对较高的信用卡贷款投放下降，高收益资产占比下降。3）因市场流动性宽松，市场利率下行，同业资产及债券收益率随之下降。 图 31：商业银行净息差走势 资料来源：Wind，西部证券研发中心 3.2 当下当下应应如何稳住如何稳住息差息差？ 42 家上市银行中， 我们将存款成本率位于平均以下的称为“低成本” ，贷款收益率位于平均以上的称为“高收益” ，梳理净息差位于

72、中上游水平的银行可以发现，要实现息差的领先，大致有以下 4 种模式：低成本-低收益、高成本-高收益、低成本-高收益、以量补价。但净息差不能反映风险程度，高收益往往意味着高风险，因此还应将息差与资产质量结合来看，甄别出净息差的含金量。 表 4：2021 年上市银行净息差等关键指标（%） 关键指标关键指标 存款成本率存款成本率 贷款收益率贷款收益率 上市银行 净息差 计息负债成本率 生息资产收益率 个人定期存款 公司定期存款 个人活期存款 公司活期存款 总计 公司贷款 个人贷款 总计 国有行 工商银行 2.11 1.64 3.56 2.98 2.46 0.37 0.82 1.62 4.08 4.7

73、1 4.16 建设银行 2.13 1.77 3.71 3.02 2.60 0.31 0.87 1.67 3.99 4.81 4.25 农业银行 2.12 1.74 3.70 2.86 2.43 0.37 0.95 1.61 4.09 4.67 4.23 中国银行 1.75 1.63 3.25 3.07 2.85 0.35 0.82 1.52 4.08 4.83 3.83 交通银行 1.56 2.17 3.64 3.19 2.86 0.48 0.88 2.10 4.04 4.99 4.33 邮储银行 2.36 1.65 3.95 2.28 2.34 0.31 0.66 1.63 4.01 5.3

74、5 4.68 股份行 招商银行 2.48 1.59 3.98 2.74 2.68 0.35 0.91 1.41 3.84 5.55 4.67 兴业银行 2.29 2.29 4.36 3.77 3.03 0.30 1.10 2.22 4.33 6.22 5.03 浦发银行 1.83 2.29 4.06 3.26 2.60 0.31 1.22 2.01 3.84 6.15 4.69 中信银行 2.05 2.25 4.24 2.97 2.67 0.26 1.30 2.00 4.56 5.93 4.99 民生银行 1.91 2.40 4.21 3.15 2.72 0.36 1.37 2.18 4.39

75、 5.73 4.96 平安银行 2.79 2.21 4.95 3.24 2.80 0.29 0.65 2.04 4.02 7.49 6.23 光大银行 2.16 2.35 4.42 3.28 2.74 0.43 0.89 2.22 4.36 6.21 5.11 华夏银行 2.35 2.26 4.52 3.11 2.47 0.31 0.98 1.90 4.80 5.91 5.13 浙商银行 2.27 2.54 4.61 3.82 2.71 1.65 1.55 2.47 4.82 6.77 5.36 城商行 北京银行 1.83 2.27 4.07 - - - - 1.97 4.25 5.14 4.

76、55 上海银行 1.74 2.23 4.01 3.33 2.69 0.30 0.84 2.07 4.41 5.79 4.72 江苏银行 2.28 2.53 4.53 - - - - 2.32 - - 5.36 宁波银行 2.21 2.13 4.59 3.80 2.11 0.46 1.05 1.83 4.84 7.21 5.75 南京银行 1.88 2.43 4.45 3.60 2.85 0.30 0.76 2.35 4.86 6.75 5.42 1.82.12.42.----042013-0

77、------------082021-12商业银行:净息差 %商业银行:净息差 % 行业专题报告 | 银行 17 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 25 日日 杭州银行 1.83 2.39 4.25 - - - - 2.21 - - 5.1

78、1 长沙银行 2.40 2.37 4.85 3.49 3.40 0.62 0.74 2.09 5.65 6.58 6.02 成都银行 2.13 2.17 4.32 3.45 2.66 0.39 0.84 1.98 5.06 4.92 5.03 贵阳银行 2.26 2.90 5.02 4.47 3.45 0.39 1.13 2.79 5.92 4.95 5.73 重庆银行 2.06 2.94 4.87 3.92 3.42 0.40 1.10 2.85 5.54 郑州银行 2.31 2.70 4.94 3.82 3.43 0.92 0.67 2.49 5.81 5.11 5.47 青岛银行 1.7

79、9 2.38 4.25 3.53 2.77 0.30 0.92 2.09 5.08 5.60 5.08 苏州银行 1.91 2.39 4.37 3.46 3.27 0.32 0.80 2.25 4.57 5.47 4.89 齐鲁银行 2.02 2.37 4.30 3.42 2.74 1.00 0.71 2.24 5.12 5.61 5.26 西安银行 1.91 2.67 4.43 - - - - 2.65 4.90 6.55 5.38 厦门银行 1.62 2.63 4.15 - - - - - - - - 兰州银行 1.72 3.04 4.78 - - - - 3.11 - - - 农商行 渝

80、农商行 2.17 2.26 4.27 2.63 2.89 0.32 0.64 1.98 4.93 5.70 5.20 沪农商行 1.86 2.18 3.95 3.19 2.65 0.32 0.67 2.06 4.76 4.97 4.65 青农商行 2.16 2.27 4.45 2.97 2.49 0.32 0.74 2.02 5.31 5.51 5.26 常熟银行 3.06 2.30 5.25 3.42 2.50 0.22 0.62 2.27 4.92 7.34 6.24 无锡银行 1.95 - - 3.34 2.95 0.33 0.72 2.34 4.68 5.21 4.78 紫金银行 1.

81、83 2.29 3.94 - - - - - 4.83 5.25 4.71 苏农银行 2.24 - - 3.29 2.84 0.30 0.74 1.97 4.94 5.47 5.08 张家港行 2.43 2.51 4.69 - - - - 2.33 - - 5.87 瑞丰银行 2.34 - - 3.00 2.74 0.78 1.39 2.27 4.70 6.25 5.64 江阴银行 2.14 2.30 4.19 - - - - 2.24 - - 5.11 资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：红色底纹为大于该列均值的数据，蓝色底纹为小于该列均值的数据 3.2.1 模式一：模式一：低成本、低

82、收益低成本、低收益 该模式主要依靠众多的网点和深厚的客户基础。该模式主要依靠众多的网点和深厚的客户基础。国有行因网点数量多、品牌影响力大，因此客户粘性高，存款成本率极具优势，大多在 2%以下。资产端，国有行与国企、央企和大型民企的关系密切，对公贷款需求旺盛，截至 2021 年末，除邮储银行外，其余五大行贷款结构仍以对公为主，个贷占比不足一半。由于五大行的对公客户体量大、议价权较高，因此对公贷款收益率在 4%左右，处于同业较低水平。受益于成本端优势，国有行得以维持“低成本、低收益”的盈利模式，工行、建行和农行的净息差仍保持 2%以上，处于同业中上水平。邮储银行则以更低的存款成本率、更高的个贷占比

83、和个贷收益率，取得远高于五大行的净息差。 图 32：国有行存款平均成本率 图 33：国有行零售贷款占比 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2000202021工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行0%10%20%30%40%50%60%70%2000202021工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行 行业专题报告 | 银行 18 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年

84、 06 月月 25 日日 3.2.2 模式二：模式二：高成本、高收益高成本、高收益 为对冲负债成本压力为对冲负债成本压力、抬高息差，、抬高息差，城农商行城农商行信贷结构信贷结构打法各异打法各异，资产质量是关键，资产质量是关键。由于扩表意图强烈，加上异地展业受限，部分城商行在本土市场面临激烈的揽储竞争，价格战或结构性存款等高息储蓄产品抬高了存款成本率。以江苏银行、贵阳银行、郑州银行、常熟银行和张家港行等 5 家银行为例，其存款成本率均已高于 2%。为对冲成本端的压力，这五家银行打法各异：江苏银行、常熟银行、张家港行致力于零售转型，信贷摆布倾向于收益率更高的零售贷款 2021 年末零售贷款占比 4

85、0%以上，增速十分迅猛；而贵阳银行、郑州银行是少数几家对公贷款收益率高于零售贷款的银行，因此它们的策略仍是以投向公贷为主，2021 年末零售贷款占比均不足 3 成。高收益的对公贷款背后，也蕴含着高风险的隐忧：贵阳银行、郑州银行不良率在 2018 年以后均有抬头之势，截至 2021 年末不良率仍然较高，风险出清之路漫漫。 图 34：部分城农商行存贷比 图 35：部分城农商行存款成本率 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 36：部分城农商行零售贷款占比 图 37：部分城农商行不良率 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中

86、心 3.2.3 模式三：模式三：低成本、高收益低成本、高收益 对公和零售“两条腿走路”对公和零售“两条腿走路”的银行常常能走通“低成本、高收益”模式。的银行常常能走通“低成本、高收益”模式。平安、华夏、宁波和长沙银行 2021 年净息差均高于 2.2%，位于同业较高水平，主要得益于它们存款的低成本和贷款的高收益。这四家银行的存款成本率均在 2%上下，较多数城农商行具有成本端优势。存款结构来看，平安、华夏和宁波均以公司存款为主要存款来源，且公司活期存款和定期存款比例相当，显示了较高的客户粘性；长沙银行的个人存款则占比更大，但仍较好控制了成本率。资产端上，平安银行、宁波银行和长沙银行的贷款占比均有

87、所上行，且较高收益率的普惠小微增速超 30%，零售转型和下沉力度较大。华夏银行贷款结构仍以公贷为主，因此贷款收益率虽处于同业中上水平，但不及另外三家。资产0%20%40%60%80%100%2000202021江苏银行贵阳银行郑州银行常熟银行张家港行0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2000202021江苏银行郑州银行贵阳银行常熟银行张家港行0%20%40%60%80%100%2000202021江苏银行贵阳银行郑州银行常熟银行张家港行0.5

88、%1.0%1.5%2.0%2.5%2000202021江苏银行贵阳银行郑州银行常熟银行张家港行 行业专题报告 | 银行 19 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 25 日日 质量上，平安银行风险出清基本完毕，拨备覆盖率边际上行明显，长沙银行、宁波银行资产质量均较为稳定，而华夏银行仍处于不良出清阶段，后续还需关注其转型进度。 图 38：四家银行存款成本率 图 39：四家银行的存款结构 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 40：四家银行的零售贷款占比 图 41：四

89、家银行的普惠小微贷款余额及增速 资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：上图宁波银行未包含“零售公司”条线贷款 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 42：四家银行的不良率 图 43：四家银行的拨备覆盖率 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 3.2.4 模式四：以量补价模式四：以量补价 当当净利差下滑时，净息差仍能逆势上行，原因在于生息资产平均余额增速快于计息负债。净利差下滑时，净息差仍能逆势上行，原因在于生息资产平均余额增速快于计息负债。根据公式：净息差=生息资产平均收益率-计息负债平均成本率（计息负债平均余额/生息资产平均余额） ，净息差的大小

90、不仅与利率有关，还与生息资产与计息负债的规模有关。我们梳理历史情况发现，部分城商行在净利差经历同比下滑时，净息差仍能实现逆势上行。比如 2020 年上海银行、宁波银行和苏州银行的净利差同比分别下滑 4BP、3BP、14BP，但当年净息差却同比分别上行 4BP、3BP、1BP，原因在于 2020 年这三家银行0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2000202021平安银行华夏银行宁波银行长沙银行0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%平安银行华夏银行宁波银行长沙银行其他存款公司活期公司定期个人活期个人定期0

91、%10%20%30%40%50%60%70%2000202021平安银行华夏银行宁波银行长沙银行0%5%10%15%20%25%30%35%40%0040005000平安银行华夏银行宁波银行长沙银行2021年末普惠型小微贷款余额（亿元）yoy（右轴）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2000202021平安银行华夏银行宁波银行长沙银行0%100%200%300%400%500%600%2000202021平安银行华夏银行宁波银行长沙银行

92、 行业专题报告 | 银行 20 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 25 日日 的生息资产平均余额增速高于计息负债平均余额增速，因此利息收入较利息支出实现更快增长，从而推升了净息差，这种“以量补价”模式在资产获取能力强的银行中较为常见。 图 44：净利差下降的同时净息差上行 图 45：生息资产平均资产增速高于计息负债平均余额 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 四、投资建议四、投资建议 展望下阶段，稳增长目标不变则宽信用进程不改， “以量补价”的投资逻辑将贯穿全年。银行板块或将延续“宽信用-稳增长-经济预期

93、改善-板块估值修复”逻辑，尤其是房地产销售回暖后，预计前期受房地产风险事件扰动的银行资产质量能看到明显改善。当前板块动态 PB 0.51 倍，估值处于历史低位，是较为合适的配置窗口，建议积极关注。 1）关注重点区域：江浙、成渝重头戏。）关注重点区域：江浙、成渝重头戏。年初以来，区域间的信贷需求存在明显分化，长三角、珠三角、成都地区有望延续供需两旺。下阶段的宽信用，预计大行和头部城农商行为投放主力，尤其是江浙、成渝地区优质城农商行，将充分受益于企业信贷需求的恢复，规模扩张仍将保持较高景气度。 2）关注信用投向：信用宽在哪，银行就涨在哪。）关注信用投向：信用宽在哪，银行就涨在哪。下阶段宽信用仍会重

94、点向新老基建、高端制造业、普惠小微、科创金融、绿色金融等领域倾斜。部分业务结构关联度大、前期投入多、资源禀赋好的银行将更加受益。另外，疫后复苏有望催化零售信贷的恢复诉求。消费信贷上，退税等诸多促消费政策持续落地；按揭上，伴随销售回暖有望激发一定需求。 第一条主线：充分受益宽信用进程，且有业绩释放动力。第一条主线：充分受益宽信用进程，且有业绩释放动力。信贷投放维持较高景气度，新增投向是新老基建、高端制造业、绿色金融、普惠小微。建议关注重点区域优质城农商行，南京、成都、江苏、杭州、常熟等。尤其是可转债已进入转股期，且资本有所承压的银行具备更强的业绩释放动力。 第二条主线：疫后复苏、基本面优异，零售

95、待发力第二条主线：疫后复苏、基本面优异，零售待发力+房地产风险缓解的头部股份行。房地产风险缓解的头部股份行。下阶段将充分受益于疫后复苏，零售业务回暖，以及政策定向宽松下房企现金流改善，资产质量有望向好，建议关注招行、平安、兴业的中长期配置价值。 第三条主线：别具特色的成长性大行第三条主线：别具特色的成长性大行邮储银行。邮储银行。负债优势巨大，存贷比提升有空间，资产质量优异，客群基础带来财富管理潜力，综合来看成长性突出。 1.5%2.0%2.5%3.0%净利差净息差净利差净息差净利差净息差上海银行宁波银行苏州银行2019年2020年0%5%10%15%20%25%上海银行宁波银行苏州银行2020

96、年生息资产平均余额yoy2020年计息负债平均余额yoy 行业专题报告 | 银行 21 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 25 日日 五、风险提示五、风险提示 稳增长不及预期；疫情反复超预期；房市政策不及预期等。 行业专题报告 | 银行 22 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 25 日日 西部证券西部证券行业投资评级说明行业投资评级说明 超配： 行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过大盘（沪深 300 指数）10%以上 中配： 行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于大盘（沪深 300 指

97、数）-10%到 10%之间 低配： 行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过大盘（沪深 300 指数）10%以上 联系我们联系我们 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮

98、件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究

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