1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金其它金属指数 1374 沪深 300 指数 3713 上证指数 2764 深证成指 10110 中小板综指 9580 许隽逸许隽逸 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S01 刘蒙刘蒙 联系人联系人 疫情不改疫情不改高端锂电铜箔高端锂电铜箔长期长期确定确定性性 行业观点行业观点 疫情不改新能源汽车需求增长长期趋势，中国率先从疫情中恢复，随着 国家加大新基建的政策决心，我们认为中国国内新能源汽车的需求增长 非常值得期待，于此同时欧洲国家 1 季度新能源汽车销量也不乏亮眼之 处，显示新

2、能源汽车需求长期增长逻辑稳固，而新能源汽车动力电池核 心部件高端锂电铜箔供给高端锂电铜箔供给从长期来看供求格局好，尤其是从长期来看供求格局好，尤其是 6m 铜箔铜箔企企 业业具备良好的中长期配置价值。具备良好的中长期配置价值。 锂电铜箔行业锂电铜箔行业高端产能存在供应持续偏紧甚至不足的局面：高端产能存在供应持续偏紧甚至不足的局面：锂电铜箔虽 然存在结构性产能过剩，大量产能集中于中低端产品，但高端产品产量 却有限，将有望维持供不应求的局面。截至 2019 年底国内锂电铜箔产 能达到约 28.23 万吨，但 2019 年预计产量为 11.61 万吨，行业产能利 用率仅 41.13%，存在产能过剩的

3、情况。但高端产能存在供应持续偏紧但高端产能存在供应持续偏紧 甚至不足的局面甚至不足的局面，现阶段国内 6m 及以下高端锂电铜箔产能约为 5.3 万吨，预计 2020 年新增有效产能不超过 1.1 万吨，而在动力锂电池需 求增长 40%，6m 锂电铜箔行业渗透率达到 60%时，6m 锂电铜箔 需求达到 5.8 万吨，供需格局整体紧张，虽然受到疫情短暂影响，但是 不改中长期供需格局，随着疫情过去，需求恢复将有望显著拉动 6m 及以下锂电铜箔生产企业业绩。 高壁垒极薄锂电铜箔行业，新晋生产企业进高壁垒极薄锂电铜箔行业，新晋生产企业进入难，建设周期长。入难，建设周期长。目前国 内能够批量化生产 6m

4、及以下锂电铜箔的企业十分有限，主要集中于 诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫、华威铜箔及超华科技等行业龙头企 业。从另一方面而言，由于核心生产器械主要采用日本的高端阴极辊， 但日本厂商每年的产量有限，通常需要 2-3 年的交货周期导致 6m 锂 电铜箔的投产周期比较长。因此，极薄锂电铜箔产能无法在短期内迅速 扩张，且中长期来看 6m铜箔新增产能仍集中于行业龙头企业。 产能缺口推动价格上升，龙头企业业绩产能缺口推动价格上升，龙头企业业绩弹性有望释放弹性有望释放。当 6m 锂电铜 箔供需持续紧张时时，产品价格出现持续上行，参考 2016-2017 年新能 源汽车产量爆发，锂电铜箔出现短缺情况，当期 8m

5、 锂电铜箔价格上 涨幅度最高近 35%。我们认为一旦疫情结束，高端锂电铜箔产能预计出 现一定缺口的概率较大，6m锂电铜箔有望复制 2016 年量价齐升的局 面，再次释放企业业绩弹性。 相关标的：相关标的： 诺德股份、嘉元科技、 超华科技。 风险提示风险提示 全球新能源汽车增长不及预期；新冠疫情持续时间超出预期；铜价波动超出预 期；下游客户集中度较高；产品毛利率下滑超预期；其他不可抗力。 1271 1362 1453 1544 1635 1726 190408 190708 191008 200108 国金行业 沪深300 2020 年年 04 月月 07 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究

6、中心 其它金属行业研究 增持（首次评级） 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 内容目录内容目录 新能源汽车市场扩大推动锂电铜箔需求增加 .4 1、锂电铜箔是新能源汽车锂电池核心原材料之一.4 2、全球新能源汽车销量增长确定性强，锂电铜箔未来需求空间大 .5 3、新冠疫情为短期影响，不改新能源汽车长期增长逻辑 .9 行业产能结构性过剩，技术革新启动新一轮成长周期。 .12 1、技术革新推动极薄铜箔将成为主流 .12 2、结构性产能过剩严重，高端产能缺口释放企业业绩弹性.16 3、产能缺口推动价格上升，释放企业业绩弹性 .18 行业背景 .19 1、铜箔为锂电池负极核

7、心材料.19 2、磷酸铁锂电池在乘用车市场应用有望提升.21 风险提示 .23 图表目录图表目录 图表 1：锂电铜箔产业链.4 图表 2：全球各终端锂离子电池产量（GWh） .4 图表 3：全球锂电铜箔产量（万吨）及增长率 .5 图表 4：欧洲各国禁售燃油车时间.5 图表 5：欧盟2019/631 法令.6 图表 6：中国纯电动车销量（辆）及同比 .6 图表 7：欧盟 19 国纯电动车销量（辆）及同比 .6 图表 8：中国及欧盟纯电动车市场渗透率 .7 图表 9：各区域新能源汽车规划 .7 图表 10：中国新能源汽车产量（万辆）及增速 .8 图表 11：各大车企新能源汽车计划 .9 图表 12

8、：中国新能源汽车及动力电池装机量.10 图表 13：2001 年-2005 年中国汽车销量 .10 图表 14：欧洲纯电动汽车销售量（辆-EU+EFTA） .10 图表 15：挪威新能源汽车（在乘用车中）市场渗透率（%） . 11 图表 16：全球新能源汽车保有量（百万辆）.12 图表 17：全球新能源汽车预计销量（百万辆） .12 图表 18：纯电动汽车及混合动力汽车对锂电铜箔需求拉动.12 图表 19：铜箔不同厚度分类 .13 图表 20：2018 年及 2019 年新能源电池部分补贴标准 .13 qRqPmMsOnQtNpNqRsNwPsR6M8Q9PnPpPmOrRjMpPsOlOnN

9、uMaQqQwOMYtQsQNZsRnR 行业深度研究 - 3 - 图表 21：中国国内 2019年 10 月新能源汽车电池单体能量密度排行 top10 .14 图表 22：宁德时代最新电池包专利解构图 .15 图表 23：锂离子电池放电示意图 .15 图表 24：不同厚度锂电铜箔对锂电池质量能量密度的优化.15 图表 25：国内 2015-2019 铜箔产能.16 图表 26：中国各终端锂电铜箔产量（万吨）.16 图表 27：2018 年中国动力锂电池市场竞争格局（以装机量算） .17 图表 28：8m至 6m单耗换算 .17 图表 29：6m锂电铜箔在不同市场渗透率下的需求量敏感性分析（万

10、吨） .17 图表 30：极薄锂电铜箔 2019 年产能及 2020 年预计投产产能.18 图表 31：8m锂电铜箔价格趋势（元/kg） .19 图表 32：诺德股份 15-18 营收、成本（亿元）及毛利 .19 图表 33：嘉元科技 15-18 营收、成本（亿元）及毛利 .19 图表 34：锂电池基本结构.20 图表 35：锂电铜箔生产工序 .20 图表 36：第 319、327、328 批新能源汽车推广应用推荐车型目录 .21 图表 37：“刀片电池”电芯结构图 .22 图表 38：“刀片电池” 电池包的结构示意图 .22 图表 39： 2020 年第二批工信部新车推广目录部分纯电动车参数

11、 .22 行业深度研究 - 4 - 新能源汽车市场扩大推动锂电铜箔需求增加新能源汽车市场扩大推动锂电铜箔需求增加 1、锂电铜箔锂电铜箔是是新能源汽车新能源汽车锂电池核心锂电池核心原材料之一原材料之一 铜箔是锂电池负极集流体的核心材料，而锂电池的生产工艺、成本和最终 产品的性能都和正负极集流体也就是铝箔和铜箔的性能有着密切的关系。在锂 电池的生产过程中通常将负极浆料涂布在锂电铜箔上，再经过干燥、辊压、分 切等工序，从而得到锂电池的负极极片。根据锂电铜箔的产业链，锂电铜箔主 要用于锂电池的负极制造，锂电池主要用于新能源汽车、3C 数码以及储能系统。 图表图表1：锂电铜箔产业链锂电铜箔产业链 来源：

12、新材料在线，国金证券研究所 根据全球 2014 年-2018 年各终端锂离子电池产量， 3C 数码电池和储能电 池整体增长量较少，动力电池产量增速最快，从 2014 年的 13.8GWH 增长至 2018 年的 107GWh，累计增长 675%，动力电池高增速的主要原因是新能源汽 车的高速发展。近年来，全球温室效应日趋显著，世界各国政府均加大对可再 生资源的重视程度，在政策大力支持下，全球新能源汽车市场进入快速发展通 道。 图表图表2：全球各终端锂离子电池产量（全球各终端锂离子电池产量（GWh） 来源：高工产研，国金证券研究所 新能源汽车通常是指将采用非常规能源作为动力来源的汽车，目前，新能

13、源汽车主要有混合插电动力汽车、纯电动汽车、燃料电池汽车、氢发动机汽车 行业深度研究 - 5 - 几种类型。目前新能源汽车市场主要以纯电动汽车占据主导地位，其余类型的 新能源汽车产业化有限。 电池、电机、电控电池、电机、电控是纯电力是纯电力新能源新能源汽汽车车的的核心技术，核心技术，而这三样技术而这三样技术决定着 新能源车两个核心指标：续航里程和动力性。其中，电电池是电动车最基础和最池是电动车最基础和最 重要的技术之一重要的技术之一，也是目前用于解决里程焦虑、提升电动车性能，降低生产成 本等解决电动汽车多项难题的主要突破点。目前上市上市的的高速高速纯纯电动车电动车均采用均采用锂锂 离子电池离子电

14、池，包括磷酸铁锂、锰酸锂、三元锂电池等等。 但我们必须要指出的是，目前不同类型的锂离子电池主要区别为涂在正负 极片铝箔及铜箔上的材料不同，比如涂在正极片上的氧化钴锂 LiCoO2、氧化 锰锂 LiMn2O4、三元化合物 Li（NiCo）O2 和涂在负极片铜箔上的石墨或钛酸 锂等，而不管是哪一种类型的锂电池，其正负极均需要使用铝箔及铜箔作为正而不管是哪一种类型的锂电池，其正负极均需要使用铝箔及铜箔作为正 负极的集流体。负极的集流体。锂电铜箔是锂电池生产不可或缺的重要材料。 图表图表3：全球锂电铜箔产量（万吨）及增长率全球锂电铜箔产量（万吨）及增长率 来源：中国产业信息，国金证券研究所 由于动力电

15、池的需求持续增加，全球的锂电铜箔产量也呈逐年增长趋势， 从 2013 年至 2019 年锂电铜箔产量从 4.6 万吨增长至 17.7 万吨，累计增长率 达到 285%，年复合增长率达到 25%以上。随着未来新能源汽车需求的进一步 增长，将推动重要原材料锂电铜箔需求上升。 2、全球新能源汽车全球新能源汽车销量增长确定性强，锂电铜箔未来需求空间大销量增长确定性强，锂电铜箔未来需求空间大 近年来，随着全球温室效应问题日加严重，各国均出台相应的政策以及法 律推动新能源汽车的发展。比如欧洲目前已有多个国家发布了燃油车销售禁令， 挪威、荷兰、德国、爱尔兰均宣布分别在 2025 年、2030 年开始全面禁售

16、汽车 及柴油车，这一规划在未来近几年将大幅度降低燃油车的销量，而在这一政策 环境下，各国的新能源汽车销售量有望迅速增长。 图表图表4：欧洲各国禁售燃油车时间欧洲各国禁售燃油车时间 区域区域 计划禁售时间计划禁售时间 禁售范围禁售范围 挪威 2025 汽车/柴油车 英国 2035 汽车/柴油车 法国 2040 汽车/柴油车 马德里、巴黎、雅典、墨西哥城 2025 柴油车 德国 2030 内燃机车 英国苏格兰 2032 汽车/柴油车 荷兰 2025 汽车/柴油乘用车 爱尔兰 2030 汽车/柴油车 来源：新华社，ofweek，国金证券研究所 行业深度研究 - 6 - 根据欧盟 2019 年 4 月

17、出台的2019/631 法令将从 2020 年起严格限制 欧盟国家的汽车的碳排放量，并加大了针对违反条例的罚款力度，欧洲市场新 能源汽车需求有望在未来几年大幅度上升。根据欧盟环境局公布数据，2018 年 全年欧盟 28 个国家以及冰岛的汽车平均碳排放量为 120.4 g/Km，远超过欧盟 规定的 95g/Km，各国政府及汽车制造商为满足这一排放需求有望进一步推广 新能源汽车的销售。 图表图表5：欧盟欧盟2019/631法令法令 区域区域 规定规定 备注备注 欧盟 车辆平均 CO2 排放量在 2020 年目标为低于 95g/Km，平均碳排放量 高于规定的汽车生产商将支付“高出规定碳排量（每 1g

18、）*95 欧元*新 注册汽车数量”罚款，2021 年至 2024 年碳排放量标准将逐年降低， 到 2021 年这一要求必须覆盖所有在欧盟范围销售的新车。 95g/Km 排放标准以 1379.88Kg 车重为计算基 础，2020 年排放标准计算公式=95+0.0333* （销售车辆平均车重-1379.88） ，欧盟 28 国及 冰岛 2017 至 2018 年销售乘用车平均重量为 1389Kg 来源：EUR-LEX，国金证券研究所 根据中国、欧盟纯电动汽车的销量，除中国市场 2019 年下半年销量同比 出现下滑，主要由于 2018 年相比 2017 年补贴政策退坡有限，同时对于工况续 航 400

19、 公里以上新能源汽车的最高补贴额提高至 5 万元，从而拉动了 2018 年 下半年的销量，而 2019 年补贴政策相比 2018 年退坡度达到约 50%，在相比 2018 年下半年的高基数出现了一定下滑，但近年来纯电动车的销量整体依旧呈 迅速上升的趋势，尤其是欧盟国家，由于欧盟针对二氧化碳的排放管理逐步收 紧，以及部分欧盟国家计划在 10 年内全面禁止燃油车的销售，欧盟地区纯电 动车的销量在 2018 年-2019 年每季度均保持了 35%以上的同比增长，2019 年 四个季度均比 2018 年同期增长 75%以上，欧盟纯电动车销量增速远超中国市 场。 图表图表6：中国纯电动车销量（辆）及同比

20、中国纯电动车销量（辆）及同比 图表图表7：欧盟欧盟19国纯电动车销量（辆）及同比国纯电动车销量（辆）及同比 来源：WIND，国金证券研究所 来源：ACEA，国金证券研究所 从销售量而言，欧盟 2019 年 4 季度销量 9.1 万辆，中国达到了 28 万辆， 欧盟销售额为仅为中国市场的三分之一，于此同时，中国纯电动车的渗透率也 是高于欧盟的，根据 2019 年中国及欧盟全年乘用车及纯电动车销量，欧盟纯 电动汽车渗透率仅有 1.87%，而中国达到了 4.51%，在欧盟乘用车每公里在欧盟乘用车每公里 95g 二氧化碳排放量的规定下，欧洲市场纯电动汽车的二氧化碳排放量的规定下，欧洲市场纯电动汽车的销

21、量有望迅速增加推动欧盟销量有望迅速增加推动欧盟 市场纯电动车渗透率上升。市场纯电动车渗透率上升。 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 500,000 中国 中国同比（右） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000 欧洲

22、欧洲同比（右） 行业深度研究 - 7 - 图表图表8：中国及欧盟纯电动车市场渗透率中国及欧盟纯电动车市场渗透率 来源：WIND，ACEC，国金证券研究所 于此同时，我们要指出的是，除禁售以及限制排放，中国、欧盟及部分欧 洲国家均设立了关于新能源汽车渗透率的规划目标，例如中国规划新能源汽车 的销量占比在 2025 年要达到 25%，和欧盟计划 2030 年销量 35%的乘用车为 超低排放汽车，但 2019 年中国新能源汽车销量占比仅有 5.6%，欧盟全年超低 排放的新能源汽车销量仅占 3.02%，距离规划仍有很远的距离，为实现关于新 能源汽车的规划，未来几年新能源汽车的销量将有望大幅度上升。 图

23、表图表9：各区域新能源汽车规划各区域新能源汽车规划 区域区域 发展目标发展目标 文件文件 欧盟 2030 年 35%乘用车及 30%轻商车为超低排放 2019/631 法令 中国 2025 年新能源汽车销量占比 25% 新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年） （征求意 见稿） 德国 2030 年 600 万台新能源汽车上路 气候保护计划 2030 英国 2030 年 50%-70%新乘用车达到超低排放，40%新货车达 到超低排放 Road to zero strategy 来源：EUR-LEX，工信部，中国经济网，gov.uk, 国金证券研究所 根据工信部、发改委及科技部发布的汽车产

24、业中长期发展规划 ，文件明 确了对于新能源汽车产业发展规划的要求，到 2020 年我国新能源汽车年产量 将达到 200 万辆，2025 年汽车产量达到 3500 万辆，其中新能源汽车占汽车产 销 20%以上这一发展目标。在这一发展目标下，中国新能源汽车产量将持续保 持高速增长状态。 行业深度研究 - 8 - 图表图表10：中国新能源汽车产量（万辆）及增速中国新能源汽车产量（万辆）及增速 来源：高工产研，工信部，国金证券研究所 此外，由于全球各个国家针对降低碳排放，推广新能源汽车出台了一系列 的规划及法令，大量国际车企开始布局于新能源市场并扩大新能源汽车的产品 链，试图避免违反相应的法律法规并在

25、新能源汽车市场占据领先地位。 行业深度研究 - 9 - 图表图表11：各大车企新能源汽车计划各大车企新能源汽车计划 来源：嘉元科技招股说明书，国金证券研究所 3、新冠疫情为短期影响，不改新能源汽车长期增长逻辑新冠疫情为短期影响，不改新能源汽车长期增长逻辑 由于在全球蔓延的新型冠状病毒疫情导致全球经济活动强度出现短暂减弱， 和宏观经济具有较大关联性的汽车消费不可避免的受到了影响，以中国市场为 例，由于疫情及年末的双重影响，新能源汽车在 2020 年 1 月和 2 月的销售量 分别同比下滑了 51.5%和 71.5%，2 月仅销售了 12908 辆新能源汽车。同时由 于新能源汽车、动力电池的生产及

26、复工受疫情防控的影响，2020 年 2 月的动力 电池装机量仅有 0.6GWh，同比下滑 73%。目前，由于新冠疫情在欧美地区的 流行和蔓延，大批欧洲汽车产业链相关生产厂商决定暂时关闭工厂，这一举措 对于汽车供应链有极大影响。当前，部分新能源汽车电池厂商也宣布暂时将美 国地区的工厂关停至 4 月 13 日，其中包含了松下、特斯拉、LG 化学和三星 SDI 等主流动力电池生产厂家。工厂的关闭将降低新能源汽车与动力电池的产 量，而同时疫情的发展对于欧美地区的消费和经济都有较明显的负面效应，这 两大因素都对新能源汽车的需求有较大影响。 行业深度研究 - 10 - 图表图表12：中国新能源汽车及动力电

27、池装机量中国新能源汽车及动力电池装机量 图表图表13：2001年年-2005年中国汽车销量年中国汽车销量 来源：WIND，国金证券研究所 来源：WIND，国金证券研究所 但我们要指出的是，疫情对于新能源汽车消费的影响大概率为短期影响。 目前对中国市场最有参考价值的为非典疫情，由于非典疫情的影响中国 2003 年 4-5 月的汽车消费出现了明显的增速下滑，同比增速从三月 30%+下滑至 10% 左右，但这一消费影响随着疫情的好转逐步好转，从 6 月起汽车消费增速恢复 至 30%左右增速。因此，随着疫情得到控制和工厂恢复，汽车尤其是新能源汽 车的消费逐步恢复为大概率事件。此外，3 月 31 日，国

28、务院召开国务院常务会 议确定，为促进汽车消费，将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延续至 2022 年，这一决定将本应在今年年底正式结束的新能源汽车补贴和免征购置税 的停止节点从 2020 年 12 月 31 日顺延至 2022 年 12 月 31 日，而新能源汽车 购买的补贴及优惠政策的延长两年的决定在一定程度上能够促进新能源汽车和 动力电池产业链在疫情后的消费恢复，对于行业长期增长性有积极作用。此外， 部分地方政府出台了地方新能源汽车的补贴政策。同时，欧洲地区仍维持对于 新能源汽车的较高的购车补贴，例如德国和法国新能源汽车的单车购置补贴在 750-6000 欧元（约合 5937-4.74

29、万元人民币）不等，同时在德国还能享受免征 购置税和 10 年汽车税、部分区域免费停车等福利。而法国对于用于置换较老 柴油车新能源汽车购买者，可以通过“换车补贴”额外享受 2500-6300 欧元 （约合 1.98 万-4.99 万元人民币）的补贴等一系列政策。 图表图表14：欧洲纯电动汽车销售量（辆欧洲纯电动汽车销售量（辆-EU+EFTA） 来源：ACEA，国金证券研究所 此外，回顾欧洲（EU 和 EFTA）2016 年-2019 年纯电动车各季度销售量 可以明显发现，欧洲地区新能源汽车的销售旺季集中在三四季度，而欧洲市场 的新冠疫情爆发于 3 月初，如果欧洲各国能够在 2-3 个月内将疫情基

30、本控制， 预计新能源汽车销量能够在 3 季度开始恢复，即使存在由于宏观经济带来的一 定负面影响，有较高购买补贴政策的新能源汽车相比传统燃油车拥有更强的竞 争力。 行业深度研究 - 11 - 而欧洲市场汽车在 2020 年 1-2 月的销量变化在一定程度上能够证明新能 源汽车在欧洲市场需求长期增长逻辑稳固。2020 年 1 月和 2 月欧洲市场乘用车 销量分别下滑了 7.5%和 7.4%，但新能源汽车（包含混合动力和纯电动汽车） 的销量分别同比增长了 121%和 111%，其中纯电动车销量分别增长 89%和 88%，达到了 38825 和 39330 辆。在乘用车销量下滑的情况下，新能源汽车销

31、量出现逆势增长显示了新能源汽车需求的高增长性。 此外，根据最新数据，欧洲部分国家汽车 3 月销量由于新冠等负面影响， 乘用车销量出现下滑，但新能源汽车销量表现出较为积极的信号，例如法国乘 用车销量下滑 72.2%，但新能源汽车在乘用车中的渗透率达到了 11.7%，法国 2020 年 Q1 新能源乘用车渗透率达到了 9.7%，同比 2019 年 1 季度的 2.6%， 上升近 4 倍，而挪威市场乘用车 3 月总销量同比下滑 32.3%，但由于新能源汽 车市场渗透率上升至 75%，新能源汽车销量仅下滑了 26.7%。新能源汽车在疫 情影响下仍较为积极的数据证明了欧洲市场新能源汽车长期增长的逻辑，同

32、时 一旦疫情得到控制，汽车销量复苏过程中，新能源汽车相比传统燃油车拥有更 快和更大概率恢复的可能性。 图表图表15：挪威新能源汽车（在乘用车中）市场渗透率（挪威新能源汽车（在乘用车中）市场渗透率（%） 来源：CleanTechnica，国金证券研究所 因此，从政府政策的鼓励以及车企在新能源汽车尤其是纯电动车市场的布 局，在全球范围内，新能源汽车的需求在近几年都将处于快速增长的状态且持 续增长的确定性较强，而锂电铜箔作为纯电动车核心动力来源锂电池的重要原 材料，新能源汽车产量的迅速增长将带动锂电铜箔的需求迅速上升。 根据 IEA 预测，全球新能源汽车的销量将持续增长，以 2018 年为基准， 2

33、020 年，2025 年，2030 年新能源汽车的销量（含纯电动侧及混合动力）将达 到 475 万辆，1238 万辆和 2253 万辆，而新能源汽车在全球汽车保有量占比在 2030 年占比将达到 30%，达到 13410 万辆。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 201901 201902 201903 201904 201905 201906 201907 201908 201909 201910 201911 201912 202001 202002 202003 52 53 69 50 47 61 48 49 65 59 60 53 64 68 75 乘乘

34、用用车车市市场场渗渗透透率率（ （ % % ） ） 行业深度研究 - 12 - 图表图表16：全球新能源汽车保有量（百万辆）全球新能源汽车保有量（百万辆） 图表图表17：全球新能源汽车预计销量（百万辆）全球新能源汽车预计销量（百万辆） 来源：IEA，国金证券研究所 来源：IEA，国金证券研究所 新能源汽车行业的需求增长将带动锂电池行业景气度上升，从全球需求来看，锂电铜箔作为锂离子电池的核心新能源汽车行业的需求增长将带动锂电池行业景气度上升，从全球需求来看，锂电铜箔作为锂离子电池的核心 原材料市场需求量将保持持续增长趋势，预计需求量增速将达到原材料市场需求量将保持持续增长趋势，预计需求量增速将达

35、到10%以上。以上。 测算假设包含： 1、每年纯电动车销量为 IEA预测当期新能源汽车保有量增长的 90%保守估计； 2、每辆纯电动汽车的电池容量取 49.6kWh（比亚迪官网现售所有纯电车电池容量的均值） ； 3、每辆混合动力汽车的电池容量取 14.77kWh（比亚迪官网现售所有混合动力车电池容量的均值） ； 4、锂电铜箔为 8um 厚度，每 GWh 锂电铜箔使用量为 830t 保守估计（中国有色金属报新能源汽车推动的锂 电铜箔成长周期 锂电池铜箔单耗为 0.83-1kg/kWh） ； 5、2018 年全球锂电铜箔需求量为 15 万吨，假设 3c 及储能锂电池锂电铜箔需求保持不变（高工产研）

36、 。 图表图表18：纯电动汽车及混合动力汽车对锂电铜箔需求拉动纯电动汽车及混合动力汽车对锂电铜箔需求拉动 2018 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 纯电动车销量（万辆） 280 393 435 491 564 660 641 762 905 1076 1279 BEV平均电池容量（KWh） 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 混合动力车销量（万辆） 102 173 191 216 248 291 316 385 470 574 701 PHEV平均电池容量（KWh） 15 15 15 1

37、5 15 15 15 15 15 15 15 锂电池需求量（GWh） 107 154 220 244 275 316 370 365 435 518 618 738 锂电铜箔用量（8um-t/GWh） 830 830 830 830 830 830 830 830 830 830 830 830 动力电池锂电铜箔需求量（万吨） 9 13 18 20 23 26 31 30 36 43 51 61 3c 及储能锂电铜箔需求量（万吨） 6 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 锂电铜箔需求量（万吨） 15 18 23 25 28 31 36 35 41 48 56 66 来源：IEA，比亚迪

38、，高工产研，诺德股份公告，国金证券研究所 根据嘉元科技招股书，2018 年全球锂电铜箔总产量为 14.6 万吨，在新能 源汽车销量的拉动下，2020 年锂电铜箔全球需求量将达到 18 万吨，2030 年将 达到 66 万吨，年复合增长率达到 14.27%，在新能源汽车需求持续增长的情况 下，作为锂电池关键原材料的锂电铜箔需求在未来 10 年内将持续增长。 行业产能结构性过剩，技术革新启动新一轮成长周期。行业产能结构性过剩，技术革新启动新一轮成长周期。 1、技术革新推动极薄铜箔将成为主流、技术革新推动极薄铜箔将成为主流 铜箔根据厚度不同，可以分为极薄铜箔(6m)、超薄铜箔(6-12m)、薄铜 箔

39、(12-18m)、常规铜箔(18-90m)和厚铜箔(70 m) ，其中锂电铜箔主流厚 度主要集中于 6m-8m。近年来，由于政府补贴退坡、提升新能源汽车性能和 增加续航里程等原因，锂电池生产厂商开始逐步采用轻更薄的锂电铜箔，从而 有效提升锂电池单体能量密度。 行业深度研究 - 13 - 图表图表19：铜箔不同厚度分类铜箔不同厚度分类 来源：中国产业信息，国金证券研究所 新能源汽车补贴退坡新能源汽车补贴退坡及政策规划及政策规划推动锂电池单位推动锂电池单位能量能量密度提高。密度提高。2019 年 3 月 27 日工信部等四部门发布关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴 政策的通知 ，针对新能源汽

40、车的补贴政策进行进一步修改，在本次修改中退坡 幅度明显，且能量密度等标准大幅提高，明确了“扶优扶强”的补贴政策以及 “稳步提高新能源汽车动力电池系统能量密度门槛要求，适度提高新能源汽车 整车能耗要求，提高纯电动乘用车续驶里程门槛要求。 ”的补贴政策趋势。 图表图表20：2018年及年及2019年新能源电池部分补贴标准年新能源电池部分补贴标准 纯电车里程补贴标准纯电车里程补贴标准 2018 年标准 里程补贴标准（万元） 2019 年标准 里程补贴标准（万元） 纯电续航里程(公 里，工况法） 150R200 1.5 250R400 1.8 200R250 2.4 250R300 3.4 300R400 4.5 R400 2.5 R400 5 2018 年标准 补贴系数 2019 年标准 补贴系数 动力电车系统的质 量密度（Wh/kg） 105-120 0.6 5% 0.5 10-20% 0.8 5-25% 1 20-35% 1 25% 1.1 35% 1.1 来源：工信部，发改委，国金证券研究所 根据 2019 年 3 月新发布的新能源汽车补贴方案，可以明显发现 2019 年补 贴相比 2018 补