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1、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 行业整合行业整合加速加速,长期确定性长期确定性明显明显 同步大市同步大市(维持) 农药农药行业行业专题专题报告报告之一之一 日期:2020 年 01 月 06 日 行业核心观点:行业核心观点: 本篇报告旨在对目前农药行业进行一个整体的梳理,根据 国外发展趋势从而对国内未来发展进行判断,同时从农药 三大类入手,对比其中主流“明星”产品的优缺点, 并甄选 出我们认为未来三大类中的拳头产品。 投资要点投资要点: 全球全球农药农药行业增长确定性行业增长确定性: 预计 2050 年左右将达到世界人口的峰 值 100 亿左右, 对食
2、品的需求将增长 30%左右, 农产品的生产效率 需增加 70%以上才能满足世界人口增长带来的食物需求, 全球耕地 面积是一定的,对农药的需求和效率农产品生产效率提出了更高 的要求。 2006-2016 十年间农药市场规模以 4%的复合增长率由 380 亿美元增长至 560 亿美元,预计至 2026 年将以 3%的复合增长率 扩大至 800 亿美元。 国内农药行业整合升级趋势确定性:国内农药行业整合升级趋势确定性:国内农药企业 CR20 由 2015 年的 44.22%提升至 2018 年的 54.98%,而 2018 年全球农药销售前 20 强销售额占行业整体销售额比重为 86.63%;另外国
3、内农药企业 大多数是过专利期的仿制药、 中间体和原料加工厂, 创新能力和技 术水平较低, 处于农药行业产业链的利润低端, 国内农药行业整合 升级目标明确。 高效、安全、环保、低残留高效、安全、环保、低残留的新型农药品种的新型农药品种是农药发展的方向:是农药发展的方向: (1)百草枯和草甘膦的禁限使用为草铵膦、麦草畏、丙炔氟草胺 等性能优异的除草剂打开需求增长空间,复配使用可以解决抗性 问题, 转基因作物的推广刺激需求的增长, 多样性是未来除草剂市 场的主题。 (2)SDHI 杀菌剂(原药)作用机制新颖,药效强、作 用持久、 增产效果显著, 也可作为种子处理剂使用, 作为新一代杀 菌剂,SDHI
4、 可解决因长久使用甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂带来的抗 性问题。 (3) 双酰胺类产品以独特的作用机理, 杰出的产品性能迅 速占领市场,氟苯虫酰胺和氯虫苯甲酰胺上市 10 年以来销售额已 接近 20 亿美元,双酰胺类杀虫剂即将取代有机磷类杀虫剂成为第 三大类杀虫剂; 随着在国内专利的陆续到期, 该类产品将成为国内 农药企业新的战略布局点。 风险因素:风险因素:突发农药禁限政策、贸易摩擦加剧。 化工化工行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表指数表 数据来源:数据来源:WIND,万联证券研究所 数据截止日期:数据截止日期: 2020 年 01 月 06 日 相关研究相关研究 万联证券研究所 20
5、191230_行业周观点_AAA_三 氯甲烷、液氯价格回暖,天然气现货暴跌 万联证券研究所 20191223_行业周观点_AAA_生 物素价格涨势不减、三氯甲烷领跌 万联证券研究所 20191216_行业周观点_AAA_2% 生物素价格持续高涨,液氯高价回落 分析师分析师: : 陈雯陈雯 执业证书编号: S0270519060001 电话: 邮箱: 研究助理研究助理: : 黄侃黄侃 电话: 邮箱: -1% 8% 16% 25% 34% 43% 化工沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 专 题 报 告 行 业 专 题
6、报 告 行 业 研 究 行 业 研 究 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 第 2 页 共 34 页 目录目录 1、农药行业简介 . 5 2、全球农药行业市场现状和趋势 . 8 3、除草剂 . 10 3.1 除草剂市场概述 . 10 3.2 除草剂的分类 . 11 3.3 重要除草剂介绍 . 12 3.3.1 草甘膦 . 13 3.3.2 草铵膦 . 15 3.3.3 麦草畏 . 16 4、杀菌剂 . 18 4.1 杀菌剂市场概述 . 18 4.2 杀菌剂的发展 . 19 4.2.1 杀菌剂的分类 . 19 4.2.2 三大内吸型杀菌剂 . 19 5、杀虫剂 . 21 5.1 杀
7、虫剂市场概述 . 22 5.2 现代杀虫剂的发展 . 23 6、农药助剂简介 . 26 7、国内重点上市公司介绍 . 27 7.1 扬农化工 . 27 7.2 利尔化学 . 28 7.3 广信股份 . 29 7.4 利民股份 . 31 8、投资建议及风险因素 . 32 图表 1:农药的分类 . 5 图表 2:2018 年作物与非作物农药市场规模占比 . 5 图表 3:2018 年各作物农药市场规模占比 . 5 图表 4:农药行业产业链 . 6 图表 5:世界农药市场规模变化(亿美元) . 6 图表 6:世界农药市场份额增长率 . 6 图表 7:世界人口变化(百万) . 7 图表 8:2006-
8、2026 年世界农药市场规模(亿美元)及增速 . 7 图表 9:各类别农药市场规模占比 . 8 图表 10:除草剂市场规模(亿美元)及增长率 . 8 图表 11:杀菌剂市场规模(亿美元)及增长率 . 8 图表 12:杀虫剂市场规模(亿美元)及增长率 . 8 图表 13:2018 各作物农药市场规模(亿美元) . 9 图表 14:各作物农药市场规模份额变化 . 9 图表 15:2019 年世界农药市场规模(亿美元) . 10 图表 16:除草剂市场规模(亿美元)及增长率 . 10 图表 17:除草剂在农药行业市场规模占比 . 10 图表 18:除草剂农药价格指数 . 11 万联证券 证券研究报告
9、证券研究报告| |化工化工 第 3 页 共 34 页 图表 19:除草剂的主要类别-按作用机制 . 11 图表 20:2016 年销售额前 15 名除草剂 . 12 图表 21:重要除草剂简介 . 13 图表 22:草甘膦全球产能统计 . 14 图表 23:全球草甘膦禁限情况统计 . 14 图表 24:2019 年国内草甘膦市场开工率(%) . 14 图表 25:国内草甘膦价格走势(元/吨) . 14 图表 26:2019 全球草铵膦产能分布 . 16 图表 27:2019 年国内草铵膦市场开工率(%) . 16 图表 28:国内草铵膦价格走势(元/吨) . 16 图表 29:2019 全球麦
10、草畏主要产能 . 17 图表 30:麦草畏终端销售额统计(亿美元) . 17 图表 31:国内麦草畏价格走势(万元/吨) . 17 图表 32:杀菌剂市场规模(亿美元)及增长率 . 18 图表 33:杀菌剂在农药行业市场规模占比 . 18 图表 34:杀菌剂农药价格指数 . 18 图表 35:杀菌剂的分类 . 19 图表 36:2014 年全球主要甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂销售额(亿美元) . 20 图表 37:2014 年全球主要三唑类杀菌剂销售额(亿美元) . 21 图表 38:2015 年全球主要 SDHI 类杀菌剂销售额(亿美元) . 21 图表 39:杀虫剂市场规模(亿美元)及增长率 .
11、 22 图表 40:杀虫剂在农药行业市场规模占比 . 22 图表 41:杀虫剂农药价格指数 . 22 图表 42:杀虫剂各大类别变迁图 . 23 图表 43:三大类杀虫剂信息整理 . 23 图表 44:2016 年各类杀虫剂销售额占比 . 24 图表 45:三大类杀虫剂销售额变化 . 24 图表 46:2016 年销售额前 15 名杀虫剂 . 25 图表 47:氯虫苯甲酰胺和氟苯虫酰胺信息整理 . 25 图表 48:农药助剂功能及其分类 . 26 图表 49:农药助剂三个发展阶段 . 26 图表 50:扬农化工营收(亿元)及同比(%) . 28 图表 51:扬农化工毛利率(%)和毛利率(%)
12、. 28 图表 52:扬农化工研发费用(百万元)及占营收比重 . 28 图表 53:扬农化工三费/营收(%)总体情况 . 28 图表 54:利尔化学营收(亿元)及同比(%) . 29 图表 55:利尔化学毛利率(%)和毛利率(%) . 29 图表 56:利尔化学研发费用(百万元)及占营收比重 . 29 图表 57:利尔化学三费/营收(%)总体情况 . 29 图表 58:广信股份营收(亿元)及同比(%) . 30 图表 59:广信股份毛利率(%)和毛利率(%) . 30 图表 60:广信股份研发费用(百万元)及占营收比重 . 30 图表 61:广信股份三费/营收(%)总体情况 . 30 图表 6
13、2:利民股份营收(亿元)及同比(%) . 31 图表 63:利民股份毛利率(%)和毛利率(%) . 31 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 第 4 页 共 34 页 图表 64:利民股份研发费用(百万元)及占营收比重 . 32 图表 65:利民股份三费/营收(%)总体情况 . 32 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 第 5 页 共 34 页 1 1、农药行业农药行业简介简介 农药是指用于预防、消灭或者控制危害农业、林业的病、虫、草和其他有害生物以及 有目的地调节植物、 昆虫生长的化学合成或者来源于生物、 其他天然物质的一种物质 或者几种物质的混合物及其制剂。 广
14、义的讲, 农药分为作物保护类农药和非作物保护 类农药, 作物保护农药按用途主要分为除草剂、 杀虫剂、 杀菌剂和植物生长调节剂等, 主要应用于农作物保护;非作物保护类农药主要包括杀鼠剂、驱虫剂、健康灭蚊用品 等,主要应用于住宅用药、公共健康、林业管理、工业防霉、害虫防治、季节用药、 木材防腐、草坪防护等领域。 图表1:农药的分类 农药分类农药分类 细分类别细分类别 应用领域应用领域 作物保护类农药 除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植 物生长调节剂等 农作物保护 非作物保护类农药 杀鼠剂、家庭驱虫剂、观赏植 物和草坪杀虫剂、公共卫生用 品、健康灭蚊行动用品等 住宅用药、害虫防治等 资料来源:万联证券研究所
15、 各类农药市场份额:各类农药市场份额: 通常我们所说的农药市场指的是作物保护类农药市场, 2018年全 球作物用农药市场规模575.61亿美元,占比为88.42%,非作物用农药市场规模73.11 亿美元, 占比为11.58%。 农作物保护类农药主要包括除草剂、 杀虫剂和杀菌剂三大类, 2018年除草剂占比达到42.75%, 依然占据农药市场的半壁江山, 杀菌剂和杀虫剂农药 市场规模分别为28.35%和25.28%。 图表 2:2018 年作物与非作物农药市场规模占比 图表3:2018年各作物农药市场规模占比 资料来源:Phillips McDougall,农药快讯网,万联 证券研究所 资料来源
16、:Phillips McDougall,农药快讯网,万联 证券研究所 农药行业处于化工产业链的末端,属于精细化工行业农药行业处于化工产业链的末端,属于精细化工行业。农药产业链上游是石油/化工 等产业,为农药行业提供原料;中游产业主要有中间体、原药、制剂三块;下游为农 88.42%88.42% 11.58%11.58% 作物农药非作物农药 42.75% 28.35% 25.28% 3.62% 除草剂杀菌剂杀虫剂其他 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 第 6 页 共 34 页 业应用和非农应用。农药行业对技术的依赖性大,研发投入大、周期长、风险大、成 功率低。 在全球人口增长及耕地
17、面积减少的矛盾下, 农药的广泛使用以提高单位面积 产量是解决的粮食问题的重要出路。 图表4:农药行业产业链 资料来源:万联证券研究所 世界农药市场规模世界农药市场规模整体来看不断整体来看不断扩大扩大,但增速逐步下滑但增速逐步下滑:整体来看,2004-2018年全 球农药市场规模不断扩大, 由368.79亿美元增长至650.99亿美元, 年均复合增长率为 4.14%, 其中作物农药市场规模年复合增长率为4.24%。 期间其经历了两次发展的低谷: 2009年受厄尔尼诺现象导致的不利气候条件、 农产品价格下滑、 分销渠道库存积压严 重等因素影响, 导致农药市场需求严重下滑; 2015年的行业低谷与2
18、009年的影响因素 类似,世界经济复苏乏力、农产品价格走低、库存水平趋高、厄尔尼诺现象造成气候 异常等一系列利空因素导致农药市场需求疲弱, 创下新世纪以来最大降幅。 期间非作 物农药市场规模年复合增长率为3.47%,除2015外其市场规模保持持续稳定的增长。 图表5:世界农药市场规模变化(亿美元) 图表6:世界农药市场份额增长率 资料来源:Phillips McDougall,农药快讯网,万 联证券研究所 资料来源:Phillips McDougall,农药快讯网,万联 证券研究所 农化市场长期来看农化市场长期来看将呈现缓慢增长的趋势将呈现缓慢增长的趋势。 世界银行统计的世界人口数据统显示,
19、当 前世界人口还是处于稳步增长的过程,预计2050年左右将达到世界人口的峰值100亿 左右, 对食品的需求将增长30%左右, 农产品的生产效率需增加70%以上才能满足世界 0 0 100100 200200 300300 400400 500500 600600 700700 作物农药非作物农药 -15%-15% -10%-10% -5%-5% 0%0% 5%5% 10%10% 15%15% 20%20% 25%25% 作物农药市场份额增长率非作物农药市场份额增长率 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 第 7 页 共 34 页 人口增长带来的食物需求; 随着人口增长和对农产品需求
20、继续扩大, 农药在农业生产 过程中对提高农产品生产效率、 保障产量方面起到至关重要的作用, 在全球耕地面积 一定的条件下,对农药的需求和效率提出了更高的要求。根据巴斯夫公司公告,在过 去的2006-2016十年间农药市场规模以4%的复合增长率由380亿美元增长至560亿美元, 后续十年(2016-2026)将以3%的复合增长率扩大至800亿美元;长期来看,农化市场 前景仍积极乐观。 图表7:世界人口变化(百万) 资料来源:the world bank,万联证券研究所 图表8:2006-2026年世界农药市场规模(亿美元)及增速 资料来源:BASF公司公告,万联证券研究所 20002000 30
21、003000 40004000 50005000 60006000 70007000 80008000 19601960 19621962 19641964 19661966 19681968 19701970 19721972 19741974 19761976 19781978 19801980 19821982 19841984 19861986 19881988 19901990 19921992 19941994 19961996 19981998 20002000 20022002 20042004 20062006 20082008 20102010 20122012 20142
22、014 20162016 20182018 380 560 800 0 0 100100 200200 300300 400400 500500 600600 700700 800800 900900 20062006201620162026E2026E 4%4% 3%3% 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 第 8 页 共 34 页 2 2、全球农药行业市场全球农药行业市场现状现状和趋势和趋势 目前全球共开发过2000个以上的品种的农药,作为商品流通的只占30%,约600个。 2018年全球的农药总使用量约为300万吨,其中欧洲用量为96万吨,占比32%,排名第 一;美国51万
23、吨,占比为17%,排名第二;其他发达国家51万吨,占比17%;亚洲发展 中国家30万吨,占比10%;加拿大21万吨,占比7%;拉丁美洲21万吨,占比7%;中国21 万吨,占比7%;非洲9万吨,占比3%。 从农药类别来看, 2011年到2018年农药市场规模由461.4亿美元增长至575.61亿美元, 复合增长率为3.21%。其中除草剂市场规模由204.59亿美元增长至246.08亿美元,市 场份额占比由44.34%降低至42.75%;期间年均复合增长率为2.67%,增速低于整体农 药行业0.54个百分点。 杀虫剂市场规模由118.33亿美元增长至145.49亿美元, 市场份 额占比由25.65
24、%降低至25.28%,略微下降,年均复合增长率为3.00%,增速低于整体 农药行业0.21个百分点; 杀菌剂市场规模由117.28亿美元增长至163.19亿美元, 市场 份额占比由25.42%增加至28.35%,具有较大的增幅;期间年均复合增长率为4.83%, 增速高于整体农药行业1.62个百分点。综合来看,除草剂市场份额虽然呈下降趋势, 依然占据农药市场半壁江山, 杀菌剂份额持续增长且由较大幅度增长, 杀虫剂市场份 额在2013-2014年左右具有较大增幅后逐渐回落。 图表9:各类别农药市场规模占比 图表10:除草剂市场规模(亿美元)及增长率 资料来源:Phillips McDougall,
25、农药快讯网, 万联证券研究所 资料来源:Phillips McDougall,农药快讯网,万联证 券研究所 图表11:杀菌剂市场规模(亿美元)及增长率 图表12:杀虫剂市场规模(亿美元)及增长率 0%0% 5%5% 10%10% 15%15% 20%20% 25%25% 30%30% 35%35% 40%40% 45%45% 50%50% 200000018 除草剂杀菌剂杀虫剂其他 -15%-15% -10%-10% -5%-5% 0%0% 5%5% 10%10% 15%15% 0 0
26、 5050 100100 150150 200200 250250 300300 200000018 市场规模(亿美元)增长率 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 第 9 页 共 34 页 资料来源:Phillips McDougall,农药快讯网,万 联证券研究所 资料来源:Phillips McDougall,农药快讯网,万联 证券研究所 从下游农作物用药情况来看,用药市场规模排名前10的农作物分别为果蔬、谷物、大 豆、玉米、水稻、棉花、油菜、甘蔗、甜菜、向日葵;其中
27、果蔬是用药市场规模最大 的农作物,占据整体农药市场规模的四分之一;果蔬、谷物、大豆、玉米、水稻是农 药需求量最大的农作物, 市场规模占整体市场规模的77.4%。 从各作物2013-2018农药 市场规模占比情况来看, 果蔬和水稻农药市场占比呈上升趋势, 谷物和玉米农药市场 占比呈下降趋势。 图表13:2018各作物农药市场规模(亿美元) 图表14:各作物农药市场规模份额变化 资料来源:Phillips McDougall,农药快讯网,万联 证券研究所 资料来源:Phillips McDougall,农药快讯网,万 联证券研究所 从农药的销售额来看, 除草剂占据了农药市场的半壁江山, 杀虫剂、
28、杀菌剂占比接近。 目前销售额上亿美元的农药有 64 种,其中除草剂有 29 种,杀虫剂 18 种,杀菌剂 15 种,其他 2 种;销售额上 2 亿的共有 28 中,除草剂占有 14 种,杀虫剂有 6 种,杀菌 剂有 8 种。 -10%-10% -5%-5% 0%0% 5%5% 10%10% 15%15% 0 0 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 160160 180180 200000018 市场规模(亿美元) -15%-15% -10%
29、-10% -5%-5% 0%0% 5%5% 10%10% 15%15% 20%20% 0 0 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 160160 180180 200000018 市场规模(亿美元)增长率 0 0 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 160160 8%8% 10%10% 12%12% 14%14% 16%16% 18%18% 20%20% 22%22% 24%24% 26%26%
30、28%28% 200001720182018 果蔬谷物大豆 玉米水稻 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 第 10 页 共 34 页 图表 15:2019 年世界农药市场规模(亿美元) 项目 销售额/亿美元 项目 销售额/亿美元 除草剂 草甘膦 31.85 二甲戊灵 2.80 乙草胺 4.50 甲基磺草酮 2.70 异丙甲草胺 3.85 草铵膦 2.45 百草枯 3.85 草硫磷 2.10 2,4-滴 3.05 氟乐灵 2.00 噁唑禾草灵 2.95 咪唑乙烟酸 2.00 莠去津 2.95 麦草畏 2.00 杀虫剂
31、 吡虫啉 8.20 氟虫腈 2.85 毒死蜱 3.90 溴氰菊酯 2.30 噻虫嗪 2.98 高效氯氰 2.10 杀菌剂 戊唑醇 5.75 唑菌胺酯 2.95 嘧菌酯 5.05 肟菌酯 2.55 氟环唑 3.95 百菌清 2.40 代森锰锌 3.40 铜制剂 2.25 资料来源:BASF公司公告,万联证券研究所 简单来说,目前农药市场其实就是三分天下,除草剂占据半壁江山,剩下杀虫剂和杀 菌剂占据剩下一半。在三大类农药中,又各存在有代表性的农药产品。接下来我们会 从三大类角度对这些“明星产品”一一对比它们的优缺点。 3 3、除草剂、除草剂 3 3.1.1 除草剂市场除草剂市场概述概述 自2011
32、年-2018年,全球除草剂市场规模由204.59亿美元增长至246.08亿美元,期间 年均复合增长率为2.67%。在整体农药市场中,除草剂市场规模依然占比半壁江山的 位置; 不过其市占率整体呈现下降的趋势, 由2011年的44.34%下降至2018年的42.75%。 图表 16:除草剂市场规模(亿美元)及增长率 图表 17:除草剂在农药行业市场规模占比 -15%-15% -10%-10% -5%-5% 0%0% 5%5% 10%10% 15%15% 0 0 5050 100100 150150 200200 250250 300300 2000142
33、0001720182018 市场规模(亿美元) 20%20% 25%25% 30%30% 35%35% 40%40% 45%45% 50%50% 2000172018 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 第 11 页 共 34 页 资料来源:Phillips McDougall,农药快讯网,万 联证券研究所 资料来源:Phillips McDougall,农药快讯网,万联 证券研究所 从2017年1月至今的国内农药价格指数来看,国内农药价格指数自2017年1月的78.72 点上升至2018年8月份的峰值105.53点后逐渐开始回落,当前呈下跌趋势,截至2019 年10月农药价格指数报96.57点,同比2018年下跌7.89%;对比除草剂价格指数,同样 在2018年达到峰值后开始回