《【研报】探寻光伏行业“确定性”系列之一：组件环节从高壁垒到高盈利-20200331[23页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【研报】探寻光伏行业“确定性”系列之一：组件环节从高壁垒到高盈利-20200331[23页].pdf（23页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金太阳能指数 3008 沪深 300 指数 3674 上证指数 2747 深证成指 9905 中小板综指 9363 相关报告相关报告 1.光伏政策落地，时间节点调整不改全年 预期-太阳能行业政策点评 ，2020.3.10 2.加州户用光伏新规实施，特斯拉屋顶有 望大卖-光伏行业专题报告 ，2019.12.23 3.把握集中度提升和技术变化的确定性机 会- 光 伏 行 业2020年 投 . ， 2019.12.2 4.双面组件 201 关税豁免生变，无碍渗透 率提升和美国市场增长-事. ，2019.10.9 5.

2、挖掘辅材提效降本潜力，把握光伏玻璃 投资良机-光伏平价上网系列. ，2019.8.8 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S01 (8621)61357595 张斯琴张斯琴 联系人联系人 探寻光伏行业“确定性”系列之一：探寻光伏行业“确定性”系列之一： 组件环节，从高壁垒到高盈利组件环节，从高壁垒到高盈利 系列报告说明系列报告说明 光伏行业长期受到产业技术进步、能源政策导向、产能周期波动等众多瞬息 万变因素的影响，因此对相关板块的研究判断结论通常充满各种不确定性， 并造成一定程度的板块估值折价，新冠疫情肆虐更是平添了新的不确定性。 我们计划发布系列专题报告

3、，在这片“不确定性的迷雾”中，探寻光伏行业 相对确定性的投资机会，系列第一篇我们将聚焦组件这一环节“行业集中度 的确定性加速提升” ，及其对企业盈利能力的影响。 行业观点行业观点 光伏制造主产业链上，组件环节因单位产能投资和技术含量相对低，历来被 视为进入壁垒最低的环节，该环节长期以来的低利润率也被视作理所当然。 但我们认为，随着近年来光伏行业在全球范围内逐渐实现发电侧平价上网， 并成长为一个终端市场规模达数千亿元/年的成熟行业后，从某种意义上讲， 组件实际上已经成为了组件实际上已经成为了竞争竞争壁垒最高的产业链环节壁垒最高的产业链环节。这种壁垒，并不是简单 地由产能规模竖立，而是由企业的产品

4、力（包括供货能力、发电效率、迭代 速度、研发积累等） 、历史供货业绩、财务健康水平、全球渠道布局、经营 管理能力等多方面因素共同筑就的。这很大程度上解释了：为什么过去数年 中鲜有新组件品牌进入全球主流市场视野。 （要知道连通常认为高壁垒的多 晶硅料环节近年来都有新进入者） 我们判断，这种高进入壁垒，叠加全球逐步实现平价后终端客户结构的变 化，将带来行业集中度确定性的加速提升（预计全球组件市场 CR5/CR10 将分别从 2018 年的 35%/53%提升到 2020E 年的 45%/68%） ，并逐步体现 为头部组件企业的产品溢价，以及对应的盈利能力中枢的上升。 在本篇报告中，我们还详细分析了

5、光伏电站的配置趋势，从“补偿超配”向 “主动超配”过渡的过程中，项目容配比提升对组件需求的放大作用。 投资建议投资建议 推荐：1）产能结构高效且研发实力强 2）规模较大且有持续扩张能力 3） 全球化产能及销售渠道布局完善 的头部组件企业：隆基股份、晶科能源、隆基股份、晶科能源、 晶澳科技晶澳科技、东方日升、东方日升、天合光能天合光能（科创板拟上市） 。 图表图表：相关公司估值表：相关公司估值表 来源：WIND，国金证券研究所。基于 2020 年 3 月 30 日股价 风险提示风险提示 全球疫情超预期恶化，国际贸易环境恶化，成本下降/需求增长不及预期。 2807 2988 3170 3351 3

6、532 3713 3895 190401 190701 191001 200101 国金行业 沪深300 2020E2021E 隆 基 股 份601012.SHCN Y24.7693413.310.6买 入 晶 澳 科 技002459.SZCN Y13.0617512.79.9未 评 级 晶 科 能 源JK S.NU SD14.856.643.12.6未 评 级 东 方 日 升300118.SZCN Y11.601059.17.4未 评 级 P E 评 级公 司 简 称代 码货 币收 盘 价市 值 (亿 ) 2020 年年 03 月月 31 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 太阳能行

7、业研究 买入（维持评级） 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 内容目录内容目录 组件厂与终端客户走向“大对大”格局，壁垒升高，集中度加速提升，超额利 润有望逐步体现 .4 规模：终端“大对大”格局逐步形成，规模壁垒升高.5 品牌：头部组件厂商商凭借综合能力获高评级，强化获单能力.7 产品：组件技术更新提速，头部企业凭借产品迭代能力拉开差距 .9 渠道：市场与需求愈加分散，区域覆盖度、海外产能布局决定企业出货量高 度和盈利能力 . 11 行业壁垒与集中度的提升，最终有望转化为头部企业的超额利润空间 .14 平价打开需求空间，容配比提升放大组件需求 .16 从“补偿超

8、配”向“主动超配”过渡，容配比将逐步提升至 1.4-1.5 .16 疫情令国内外光伏需求释放时间节点小幅推迟，需求是延迟而非消失 .19 海外光伏逐渐成为最便宜能源，平价打开需求空间 .20 投资建议 .21 风险提示 .21 图表目录图表目录 图表 1：20112020E 年间，光伏组件行业市场集中度呈现较显著的提升趋势.4 图表 2：前 10 大组件厂出货量(GW)及占比 2017-2020E.4 图表 3：全球前 10 大组件供应商上榜企业变动不大 .5 图表 4：2019-2020 年海外大型能源集团部分组件大单情况 .5 图表 5：2018-2020 年海外大型能源集团布局光伏领域的

9、动作与规划 .6 图表 6：BNEF Tier1 光伏组件制造商名单 1Q20 .7 图表 7：BNEF 光伏组件制造商分级体系解读 .7 图表 8：BNEF 财务健康指数排名 (Altman-Z) 3Q19.7 图表 9：Altman-Z Score 计算标准 .7 图表 10：PV-Tech 组件制造商可融资性排名 1Q20 .8 图表 11：PV-Tech 组件制造商可融资性排名评级与描述.8 图表 12： PVEL 光伏可靠性积分卡 .8 图表 13：PVEL 产品资质认证程序与测试标准 .8 图表 14：近年来头部组件企业产品更新迭代速度明显加快.9 图表 15：目前主流组件产品示例

10、 .10 图表 16：2016 年底以来光伏晶硅电池/组件之效率/功率纪录 .10 图表 17：GW 级国家数量增加 . 11 图表 18：2018-2019 年前十大中国组件出口企业. 11 图表 19：2018 年前十大中国组件海外市占率 . 11 图表 20：2019 年前十大中国组件海外市占率 . 11 图表 21：各地区组件价格存在明显差距.12 图表 22：2019 年东南亚组件产能及分布（GW） .12 mNqPqQnRqNrPoMoPoRxOtQ8ObPaQmOqQpNpPjMqQsOkPpPnM8OoOvNwMoNqOwMrNzQ 行业深度研究 - 3 - 图表 23：头部组

11、件企业海外产能布局 .12 图表 24：隆基涉足组件业务后销售费用率显著提升 .13 图表 25： 每 GW 组件销售费用较高 .13 图表 26：天合光能全球制造、销售与运营布局 .13 图表 27：典型一体化组件企业单环节毛利率拆分.14 图表 28：典型一体化组件企业单环节毛利拆分(元/W) .14 图表 29：典型组件企业单组件环节毛利率 .14 图表 30：典型组件企业单组件环节毛利率 (元/W) .14 图表 31：中能建 2020 上半年 360MW 光伏组件集采开标情况 .15 图表 32：不同功率段单晶组件价格存在明显差距.15 图表 33：2019 年 9-10 月不同组件

12、项目候选人投标价 .15 图表 34：2019 年不同规模组件企业开工率对比.16 图表 35：组件企业 2018 年净利润增速对比.16 图表 36：2018 年 531 前后晶科拿下 2 个海外组件销售大单 .16 图表 37：光伏发电系统各类损耗 .16 图表 38：光伏电站超配设计思路 .17 图表 39：光伏电站超装后组件限发的原理 .17 图表 40：光伏电站在主动超配点实现最低 LCOE.18 图表 41：住建部对光伏电站容配比的相关规定 .18 图表 42：光伏系统成本构成 2016 .18 图表 43：光伏系统成本构成 2019 .18 图表 44：2020E年中国光伏新增装

13、机分季度预测 .19 图表 45：全球光伏新增装机需求预测 .20 图表 46：2015 年以来全球光伏招标电价统计（美元/MWh） .20 图表 47：相关公司估值表.21 行业深度研究 - 4 - 组件厂组件厂与终端客户走向“大对大”格局，壁垒升高，集中度加速提升，与终端客户走向“大对大”格局，壁垒升高，集中度加速提升， 超额利润有望逐步体现超额利润有望逐步体现 2017 年以来组件集中度再次呈现提升趋势。根据现有产能规划和部分企业 销量指引，预计 2020 年组件市场集中度将明显提升，CR5 将由 2018 年 的 35%左右提升至 45%，CR10 将由 60%左右提升至 68%。这种

14、集中度 的提升，最终有望逐步转化为头部企业 的超额利润空间。 尽管 2019 年全球光伏组件产能已超过 200GW，但头部组件供应商仍未停 止扩产进程。预计组件及终端电站投资商将逐步走向“大对大”格局，看看 似产业链中生产难度最低的组件环节，其实似产业链中生产难度最低的组件环节，其实进入进入/发展壁垒正在持续升高发展壁垒正在持续升高： 随着平价实现，光伏组件终端客户中大型能源集团占比提升，为保障 产品一致性及供货稳定性，大型能源集团倾向选择大型组件供货商； 终端客户对组件企业持续经营能力、财务稳健性（长期质保能力）要 求提高，大型组件供应商更易获得较高的第三方评级，强化品牌力； 组件技术变革加

15、快，强调产品迭代能力，头部组件企业引领技术创新， 凭借高效产品提升市占率并享受产品溢价。 新兴市场崛起，终端市场愈加分散，对组件供应商渠道建设及供应链 管理能力要求提高，构建庞大全球经销渠道需要时间及资金的积累。 过去十年全球组件前 10 大供应商排名中，虽然中国企业所占席位持续 增加，但除了隆基和协鑫两大行业巨头以外，没有一家是 10 年内进入 组件行业的新品牌。 图表图表1：20112020E年间，光伏组件行业市场年间，光伏组件行业市场集中度呈现集中度呈现较显著的较显著的提升趋势提升趋势 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表2：前：前10大组件厂出货量大组件厂出货量(GW)及占比及占比

16、2017-2020E 2017 2018 2019E 2020E 供应商 出货量 占比 供应商 出货量 占比 供应商 出货量 占比 供应商 出货量 占比 晶科 9.7 8.6% 晶科 11.4 9.8% 晶科 14.3 10.4% 晶科 20 11.4% 天合 8.459 7.5% 晶澳 8.8 7.5% 晶澳 10.26 7.4% 隆基 20 11.4% 晶澳 7.5 6.7% 隆基乐叶 7.2 6.2% 天合 9.7 7.0% 晶澳 15 8.6% 阿特斯 6.85 6.1% 阿特斯 7.1 6.1% 隆基 9 6.5% 天合 12.2 7.0% 韩华 5.4 4.8% 天合 6.6 5.

17、7% 阿特斯 8.6 6.2% 阿特斯 12 6.9% 协鑫集成 4.6 4.1% 韩华 5.5 4.7% 韩华 7.3 5.3% 东方日升 12 6.9% 隆基乐叶 4.4 3.9% 东方日升 4.8 4.1% 东方日升 7.3 5.3% 韩华 10.1 5.8% 英利 2.65 2.4% 协鑫集成 4.1 3.5% First Solar 5.4 3.9% 协鑫集成 7 4.0% First Solar 2.6 2.3% 尚德 3.3 2.8% 协鑫集成 4.8 3.5% First Solar 5.9 3.4% 东方日升 2.5 2.2% First Solar 2.7 2.3% 尚德

18、4 2.9% 尚德 4.5 2.6% 前 5 37.9 34% 前 5 41.1 35% 前 5 51.9 38% 前 5 79.2 45% 前 7 46.9 42% 前 7 51.4 44% 前 7 66.5 48% 前 7 101.3 58% 前 10 54.7 49% 前 10 61.5 53% 前 10 80.7 58% 前 10 118.7 68% 来源：公司公告，国金证券研究所 行业深度研究 - 5 - 图表图表3：全球前全球前10大组件供应商上榜企业变动不大大组件供应商上榜企业变动不大 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20

19、18 2019E 2020E 来源：公司公告，国金证券研究所统计 规模：规模：终端“大对大”格局逐步形成终端“大对大”格局逐步形成，规模壁垒升高规模壁垒升高 光伏电站业主光伏电站业主：随着平价在全球逐步实现，光伏装机空间打开且现金流改 善，终端客户中大型能源集团参与度提高，2019 年各国以石油、天然气为 主业的国家级能源集团加速光伏布局，终端客户“大型化”趋势显著。 组件供应商：组件供应商：为保障产品一致性及供货稳定性，大型能源集团倾向于选择 大型供应商。2019 年海外大型能源集团与头部组件企业签订大额订单的趋 势愈加明显，如：隆基印度 500-1200MW、晶科西班牙 950MW、阿特斯

20、 北美 1.8GW 订单。 图表图表4：2019-2020年海外大型能源集团部分组件大单情况年海外大型能源集团部分组件大单情况 供应商 采购方 国家 规模 MW 内容 阿特斯 EDF Renewables North America 法国(北美 分公司) 1800 高效 P5“双面霹雳波(BiHiKu)”、“霹雳波(HiKu )”系列电池组件。用于 法国电力公司今后几年在美国、加拿大和墨西哥开发的太阳能光伏电站。 First Solar Intersect Power 美国 1700 Series 6组件,合同交付预计从 2020年第四季度开始，2021年底结束 隆基 Adani 印度 500

21、-1200 约定 2020年全年组件销量 500MW-1200MW 晶科 X-ELIO 西班牙 950 超高效 72片猎豹型组件，575兆瓦将安装于西班牙的 12个项目，其余的 375兆瓦将安装于墨西哥的 2个项目 晶科 Trung Nam Group 越南 258 双玻单晶 PERC高效组件 东方日升 European Energy 丹麦 121 370W高效单晶组件，375W双面双玻组件 正信光电 Etihad Energy services 迪拜 100 提供三种不同型号的单玻及双玻组件，将应用于迪拜 ShamsDubai屋顶太阳 能计划所发起的各类项目当中 隆基 Solatio Ene

22、rgy 西班牙 908 2020年初签订协议，隆基供应 908MW高效 Hi-MO 4组件，用于拉美/巴西 来源：各上海品茶，国金证券研究所整理 行业深度研究 - 6 - 图表图表5：2018-2020年海外大型能源集团布局光伏领域的动作与规划年海外大型能源集团布局光伏领域的动作与规划 公司公司 时间时间 事件事件/计划计划 Iberdrola (西班牙) 全球最大风电运营商之一 201903 将投资 3亿欧元(约 3.4亿美元)在西班牙建设 500MW光伏项目 目标 到 2022年在西班牙市场建造 3GW的光伏和风电项目，其中大部分将是光伏项目 壳牌 (荷兰、英国) 世界第一大石油公司 20

23、1801 在壳牌莫尔迪克化工厂建设一座 27MW光伏电站，2019年正式启动 201801 2.17亿美元收购 SiliconRanch43.83股份，该公司在全美 14州拥有/经营上百座光伏电站 201812 收购东南亚印度太阳能公司 Cleantech Solar49%的股权，该公司累计开发 200MW光伏项目 201906 作为顶级赞助商投资美国得克萨斯州大型公共事业的光伏电站开发 201910 收购位于印度班加罗尔的屋顶光伏开发商 Orb Energy 20%股份 201912 收购澳洲公用事业规模的光伏开发商 ESCO Pacific 49%股份 202002 建设澳大利亚 120M

24、W光伏项目 202003 计划在荷兰公路 Rijksweg59附近安装 48MW光伏电站 目标 2019年 3月宣布 15年内成为全球最大能源生产商，并承诺每年向清洁能源投资 20亿美元 BP (英国) 世界最大石油石化集团之一 201912 BP石油宣布增持太阳能开发商 Lightsource BP 的股份，从原来的 43%提高到 50%。 目标 Lightsource BP 计划到 2023年安装 10GW光伏电站 道达尔 (法国) 全球四大石油化工公司之一 201907 与中国远景集团各出资 50%成立道达尔远景智慧光伏合资公司，发力工商业分布式 202002 与西班牙公司 Powert

25、is 和 Solarbay 分别签署合作协议 ，计划在西班牙投资 2GW光伏电站 202002 与中国电建、日本丸红签订卡塔尔 AL-KHARSAA 800.15MWp 光伏 EPC合同 202002 5.1亿美元收购印度阿达尼集团太阳能业务 50的股份 202003 增持 SunPower股票 67.6万股 ，价值约 3100万美元 目标 计划到 2025年投建 500MW农光互补电站，与法国农业公司 inVivo集团合作 目标 计划对其持有的分布于 50多个国家的 5000座加油站部署光伏屋顶 目标 目前在运光伏电站容量达 3GW，目标是到 2025年提升至 25GW Galp Energ

26、ia 葡萄牙最大能源企业 202001 斥资 24亿美元收购 900MW光伏电站 Eni 意大利石油总公司 目标 拥有 Falck Renewables 美国 1GW光伏 PPA的 49%，在意大利有 13个合计 80MW光伏电站 Equinor 挪威国家石油公司 目标 持股 Scatec Solar超过 15的股份，该公司在运/在建电站 1.9GW Repsol 西班牙最大工业公司 目标 目标是达到 0排放，正在西班牙建造数百兆瓦光伏电站 来源：国金证券研究所整理 行业深度研究 - 7 - 品牌：品牌：头部头部组件厂商组件厂商商商凭借凭借综合能力综合能力获高评级，获高评级，强化获单能力强化获

27、单能力 组件为光伏制造产业链的终端产品，其应用场景是一个设计寿命 20 年以上、 投资回收期可长达 10 年以上的公用事业属性行业，决定了终端客户对组件 品质稳定性、企业质保能力有较高要求，因此对组件企业持续经营能力、 财务稳健性要求提高。 基于此，BNEF、PV-Tech 等权威的独立第三方专业媒体，均推出对组件供 应商的评级，评判依据为可融资性（核心指标包括财务稳健性与供货能力） 。 这两项评级受到海外大型电站投资商认可，影响组件供应商获得合同的机 会。通过分析评判标准，我们认为大型组件供应商优势明显，更容易获得 高评级，进而提高获单能力、强化品牌力： BNEF Tier1 光伏组件制造商

28、光伏组件制造商：在过去两年中对至少六个 1.5 MW 以上 的项目提供过由自己生产、自有品牌的组件，且这些项目由至少六个 不同的非政策性银行提供无追索权的贷款。 BNEF Altman-Z socre 财务健康指数财务健康指数：用财务数据构建五项参数（分 别考察盈利能力、杠杆率、流动性、偿付能力和资产使用效率） ，代入 公式计算出得分，以衡量企业财务健康指数与破产可能性。得分 3 以 上显示财务稳健，1.8 以下显示破产可能性大。 PV-Tech 组件制造商可融资性评级组件制造商可融资性评级：评级结果分为三等九级，供货规 模、产能排名、海外出货占比都将直接影响得分，高评级供货商通常 在运营电站

29、规模 50MW 以上的中大型终端客户中拥有较高知名度。 DNV-GL (PVEL) 光伏组件可靠性计分卡光伏组件可靠性计分卡：使用一致标准的设备和相同 的实验室环境对所有组件进行实测。每年评选出数个最佳表现者。 图表图表6：BNEF Tier1光伏组件制造商名单光伏组件制造商名单1Q20 图表图表7：BNEF 光伏组件制造商分级体系解读光伏组件制造商分级体系解读 评选周期 每季度 主要评判 依据 可融资性(bankability)。即使用某制造商光伏产品的项目是 否能够获得银行无追索权的项目融资（即银行同意承担组 件失效的风险，不会向项目开发商或者业主就其公司其他 资产进行索赔） 数据来源 B

30、NEF自有项目数据库中跟踪到的超过29900个（截止 2019年 8月）已完成融资的项目记录。纳入数据库的项目 规模需超过1.5MW；组合融资项目需地址清晰、债务由 所有资产共同担保 一级光伏 组件制造 商(Tier1) 在过去两年中对至少六个1.5 MW以上的项目提供过由自 己生产、自有品牌的组件，且这些项目由至少六个不同的 非政策性银行提供无追索权的贷款。 意义 与一级光伏组件制造商合作将有利于光伏电站开发商获得 银行融资 来源：BNEF，国金证券研究所 来源：BNEF，国金证券研究所 图表图表8：BNEF 财务健康指数财务健康指数排名排名 (Altman-Z) 3Q19 图表图表9：Al

31、tman-Z Score计算标准计算标准 来源：BNEF，隆基股份，国金证券研究所 来源：Investopedia，国金证券研究所 行业深度研究 - 8 - 图表图表10：PV-Tech组件制造商可融资性组件制造商可融资性排名排名1Q20 图表图表11：PV-Tech组件制造商可融资性组件制造商可融资性排名评级与描述排名评级与描述 分类 得分 评级 描述 优质 5-10 AAA 行业领先的制造与财务状况 AA 通常长期位列出货量前10，财务稳健 A GW+级供应商，财务状况高于均值 二等 2-5 BBB GW 级供应商，财务状况均值水平；或更低出 货规模搭配更稳健财务状况 BB 大量供应商集中

32、在这个范围内 B 与 BB级别类似，但综合评分更低，尤其是制造 能力更差 投机 0-2 CCC 大部分该级别公司出货量低，通常未开拓中国 以外的市场 CC 依赖于有利的外部因素 C 高风险，出货量低、财务状况差 来源：PV-Tech，国金证券研究所 来源：PV-Tech，国金证券研究所 图表图表12： PVEL光伏可靠性积分卡光伏可靠性积分卡 图表图表13：PVEL产品资质认证程序与测试标准产品资质认证程序与测试标准 来源：PVEL, 国金证券研究所 来源：PVEL, 国金证券研究所 行业深度研究 - 9 - 产品产品：组件技术组件技术更新提速更新提速，头部企业头部企业凭借产品迭代能力拉开差距

33、凭借产品迭代能力拉开差距 近年组件环节新技术/微创新层出不穷，如多主栅、半片、叠焊、大硅片、 N 型电池等。2018 年以来，主流组件供应商新品推出速度明显加快，市场 对组件企业的产品迭代能力提出较高的要求，二三线企业处于明显劣质。 通过技术进步与产品创新，头部组件企业不断刷新产品效率/功率纪录，引 领行业趋势。头部企业一方面可凭借高效新产品提高获单能力，一方面也 可享受高效产品的销售溢价，获得高利润率。 图表图表14：近近年年来头部来头部组件组件企业企业产品更新迭代速度明显加快产品更新迭代速度明显加快 产品产品 时间时间 技术特点技术特点 隆 基 Hi-MO1 (60片型，290W) 201

34、6年 单晶，PERC，低衰，单面整片 Hi-MO 2 (60/72片型，300/360W) 2017年 单晶，整片，双面 Hi-MO 3 (60/72片型，315/375W) 2018年 单晶，半片，双面，6主栅 Hi-MO 4 (60/72片型，365/435W) 2019年 单晶，半片，双面，166大硅片，6主栅 Real Black 单晶，全黑 Hi-MO X (60/72片型，355/405W) 单晶，PERC，一切五，叠瓦，方单晶 晶 科 Eagle (60片型，260-270W) 2013年 多晶，PID-free，全片/半片 Eagle+(60片型，275W) 2014年 多晶，

35、创新电池片制造技术与组件封装工艺 Eagle-Dual (60/72片型，275W/320W) 2015年 多晶，双玻，白色玻璃/透明玻璃 Eagle Black (60/72片型，280W/330W) 2016年 多晶，黑硅，背板/边框全黑 单晶 PERC组件(60片型，310W) 2017年 单晶，PERC MCT(60片型，285W) 多晶，黑硅，单玻/双玻 Gemini(60片型，310W) 单晶，N型双面双玻 Libra(60片型，320W) 单晶，PERC，半片 Zodiac(60片型，320W) 单晶，PERC，12主栅 Eagle N 型双面(72片型，385W) 2018年

36、单晶，N型，双面双玻 Eagle P型双面(72片型，380W) 单晶，PERC，双面双玻 Eagle 半片组件(72片型，385W) 单晶，PERC，半片 黑硅多晶组件 多晶，黑硅，双玻 Eagle 卓悦(60片型，330W) 单晶，PERC，半片，金边框，户用 Cheetah 410 (60/72片型，345/410W) 单晶，PERC，半片，158.75方单晶 Swan (60/72片型，335W/400W) 2019年 单晶，PERC，158.75方单晶，半片，双面，透明背板 Swan Plus (72片型，最高 460W) 单晶，N型，HOT 技术，9主栅，无机铜带，双面，透明背板

37、Cheetah (60/72片型，335/400W) 单晶，PERC，158.75方单晶 Tiger N 132片型(单面 405W，Black395W) 单晶，N型，163硅片，半片，9主栅，叠焊，透明背板 Tiger N 156片型(单面 480W，双面 475W) 单晶，N型，163硅片，半片，9主栅，叠焊，透明背板 Tiger P 132片型(单面/Black，395W) 单晶，PERC，163硅片，半片，9主栅，叠焊，透明背板 Tiger P 156片型(单面 470W，双面 465W) 单晶，PERC，163硅片，半片，9主栅，叠焊，透明背板 天 合 Honey(60片型，265-

38、280W) 2012年 多晶 Honey M 2013年 单晶，可配黑框 Honey HC 多晶，半片 Duomax (60片型，260-380W) 多晶，60片型，2.5mm双玻，无框，白色/透明 EVA Duomax (60片型，320-335W) 2014年 多晶，72片型，2.5mm双玻，无框，白色/透明 EVA Honey Plus(120片型，峰值 324.5W) 2015年 多晶，PERC，半片，5BB Honey M Plus(60片型，280-305W) 单晶，PERC，5BB Duomax2.0 2016年 多晶，2.0mm双玻 Tallmax(72片型，320-335W)

39、 多晶，可选 1500V Duomax M Plus(60片型，270-305W) 单晶，PERC，2.5mm双玻，白色/透明 EVA Tallmax M Plus(72片型，335-365W) 2017年 单晶，PERC，可选 1500V PERC双核(60片型，285-300W) 单晶，PERC，双面，2.5mm双玻 12主栅组件 单晶，PERC，12主栅，圆形截面焊带 Splitmax 2018年 单晶/多晶，半片 天鲸(120/144片型，340/415W) 2019年 单晶 PERC,半片,MBB/5BB；多晶半片+5BB；158.75方单晶 天鳌(120/144片型，340/405W) 单晶 PERC,半片+MBB/5BB+双玻；多晶半片+5BB+双玻；158.75方单晶 天鳌双核(120/144片型，335/405W) 单晶 PERC,半片+5BB+双面双玻，158.75方单晶 天雀(120片型，320-340W) 单晶