1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 27.31 元 目标价格（ 人民币） ： 35.86 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.47 已上市流通 A股(亿股) 1.01 总市值(亿元) 40.20 年内股价最高最低(元) 31.48/17.40 沪深 300 指数 4496 深证成指 13026 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S03 (8621)61038318 刘妍雪刘妍雪 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S04 邓小路邓小路 分析师分析师 SAC 执业编

2、号：执业编号：S03 智能交互智能交互千亿市场稳健增长，下游应用千亿市场稳健增长，下游应用拓展拓展 助力收入持续增长助力收入持续增长 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,194 1,592 1,993 2,463 3,069 营业收入增长率 -9.71% 33.40% 25.15% 23.58% 24.60% 归母净利润(百万元) 111 151 240 288 347 归母净利润增长率 -24.43% 35.71% 59.08% 20.17% 20.46% 摊薄每股收

3、益(元) 0.869 1.179 1.631 1.960 2.360 每股经营性现金流净额 0.71 -2.00 3.15 1.14 1.28 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.19% 11.53% 16.52% 17.74% 18.94% P/E 34.64 24.80 16.75 13.94 11.57 P/B 3.18 2.86 2.77 2.47 2.19 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 聚焦智能交互显示领域，聚焦智能交互显示领域，不断拓宽下游应用不断拓宽下游应用。1）公司主要聚焦于商用智能交互显示领域，2021 年收入下游结构为零售（53%） 、工控（18%） 、金

4、融（17%） 、智能健身（4.5%） 、医疗（2%） 。公司客户涵盖美国知名 POS 机和 ATM 机厂商巨头 NCR 和 Diebold 等客户。2）2021 年公司收购 3M 旗下Micro Touch 品牌进行自主品牌运营，为公司在工控、医疗、金融等领域带来业务增量。3）2021 年公司收购 TPK 旗下唯一车载业务子公司鸿通科技（特斯拉中控屏主力供应商）10%股权，并在 2 年内享有相同估值增持至49%的选择权，助力公司进军千亿车载显示市场。 2025 年年全球全球智能智能交互市场超交互市场超 4600 亿元，亿元，五年五年 CAGR 达达 10%。根据我们估算，预计 2025 年零售

5、显示行业市场规模超 470 亿元、五年 CAGR 达22%，工业显示达 170 亿元、五年 CAGR 达 9%，智能健身达 170 亿元、五年 CAGR 达 22%，医疗显示达 130 亿元、五年 CAGR 达 7%，车载显示市场规模达 3700 亿元、五年 CAGR 达 8%。 得益得益于海外需求复苏、下游于海外需求复苏、下游应用拓展应用拓展，公司收入快速扩张，公司收入快速扩张；得益于面板价格得益于面板价格下降、美元升值，下降、美元升值，公司利润率持续改善。公司利润率持续改善。1）受益海外智能交互需求复苏（公司海外收入占比达 95%） 、公司不断拓宽下游应用（工控、健身等领域收入均实现翻倍增

6、长） ，公司收入快速增长，2021 年、2022 年 Q1 公司收入达 16、5 亿元，同增 33%、73%，创历史新高。2）液晶面板占公司原材料成本的 40%，受益于面板价格下降，公司 Q1 毛利率环比提升 3.4pct，净利达 0.59 亿元、同增 111%，创单季度历史新高。目前大面板价格跌破新低，助力公司利润率持续改善。3）Q2 美元大幅升值，短期内有利于提升收入、毛利率、汇兑损益，从而驱动公司 Q2 利润率进一步改善。 盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 20222024 年公司归母净利为 2.4、2.9、3.5 亿元，同增 59%、20%、20%。采用 PE估值，目标价 35.86

7、 元/股（22*2022EPS） ，给予公司买入评级。 风险风险：新冠疫情反复，原材料价格波动风险，出口政策变化风险，人民币汇率波动风险，大股东、董事减持风险。 0050060070080016.8821.3825.8830.382220105220405人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 宸展光电 沪深300 2022 年年 07 月月 05 日日 创新技术与企业服务研究中心创新技术与企业服务研究中心 宸展光电 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一

8、、全球领先的智能交互显示设备解决方案商 .4 1. 基本情况：聚焦智能交互显示领域，不断拓宽新兴市场 .4 2. 财务情况：产品多元化+下游业务领域多元化赋能业绩高增.5 3. 竞争优势：技术、产能及客户资源优势构筑竞争壁垒.7 二、2025 年全球交互显示市场规模超 4500 亿，行业稳健增长 .8 1.零售显示： 2025 年全球市场规模超 470 亿元，五年 CAGR 达 22% .8 2.工业显示：2025 年全球市场规模达 170 亿元，五年 CAGR 达 9% .10 3.健身显示： 2025 年全球市场规模超 170 亿元，五年 CAGR 达 22% . 11 4.医疗显示：20

9、25 年全球市场规模超 130 亿元，五年 CAGR 达 7% .12 5.车载显示：2025 年全球市场规模超 3700 亿元，五年 CAGR 达 8% .13 三、长、短期强劲驱动力，助力公司业绩高增 .14 1.短期驱动力：面板价格下行及美元升值.14 2.长期驱动力：下游应用品类拓展及自主品牌运营成效显著.15 3. 盈利预测：2022-2024 年净利 2.4、3、3.5 亿元，同增 59%、20%、20% .15 4.估值：给予公司目标价 35.86 元/股 .16 四、风险提示 .16 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程 .4 图表 2：公司智能交互一体机产品.4 图表 3

10、：智能交互显示器和显示模组产品 .4 图表 4：公司收入行业结构 .5 图表 5：公司主要产品应用领域 .5 图表 6：公司分客户收入情况.5 图表 7：公司历史营收情况 .6 图表 8：公司历史净利润情况.6 图表 9：公司分产品营收情况.6 图表 10：公司分行业营收情况.6 图表 11：公司历史研发投入情况 .7 图表 12：商用智能交互显示设备产业链.8 图表 13：智能交互显示市场稳健增长 .8 图表 14：2017-2025 年中国智能商用终端市场规模 .9 图表 15：2017-2025 年全球智能商用终端市场规模 .9 图表 16：商用智能交互显示设备行业全球竞争格局三梯队.1

11、0 图表 17：中国工业自动化控制市场规模及预测 .10 图表 18：中国人机界面市场规模及预测. 11 qVaXpZeXgYhZiXuWeXnM8O8Q9PmOnNnPsQkPnNsNlOoOpR8OpPxOuOsRpPuOoOrR公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 19：全球触摸屏人机界面市场规模及预测 . 11 图表 20：2020-2025 年全球健身器材市场规模预测 . 11 图表 21：2016-2024 年中国健身器材市场规模及预测. 11 图表 22：2019-2025 年中国智能运动健身行业市场规模 .12 图表 23：2016-2025 年中国医疗设备

12、行业市场规模 .12 图表 24：2015-2025 年全球医疗设备行业市场规模 .12 图表 25：2016-2025 年全球医疗器械行业对显示屏的需求规模走势.13 图表 26：2019-2025 年全球智能座舱市场空间及渗透率 .13 图表 27：2020 年中国智能座舱构成 .13 图表 28：全球车载显示器出货量及预测.14 图表 29：全球车载显示器市场规模及预测 .14 图表 30：2020 年中国智能座舱 Tier1 前装市场竞争格局.14 图表 31：55 寸液晶电视面板价格与可比公司毛利率 .15 图表 32：Q2 美元兑人民币汇率攀升明显.15 图表 33：公司收入预测

13、.16 图表 34：可比公司估值一览 .16 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、全球领先的智能交互显示设备解决方案商一、全球领先的智能交互显示设备解决方案商 1. 基本情况：聚焦智能交互显示领域，不断拓宽新兴市场基本情况：聚焦智能交互显示领域，不断拓宽新兴市场 公司公司是一家商用智能交互显示设备整体解决方案商，通过整合智能芯片、是一家商用智能交互显示设备整体解决方案商，通过整合智能芯片、触控显示技术、传感设备等应用为客户提供定制化商用智能交互显示设备触控显示技术、传感设备等应用为客户提供定制化商用智能交互显示设备的研发、设计、生产和销售服务。的研发、设计、生产和销售服务。

14、自创立以来，公司以丰富的跨产业开发经验形成了覆盖产品方案设计、软硬件及固件研发、模具设计、产品测试、产品供应、售后服务等环节的全方位优势。凭借领先的产品质量和服务水平，与众多国内外知名品牌商客户建立了长期、稳定的合作关系；产品目前已销往全球数十个国家及地区，得到了国内外客户的广泛认可。 图表图表1：公司公司发展历程发展历程 来源：公司公告，国金证券研究所 主要产品及服务：主要产品及服务：1）智能交互显示器智能交互显示器：主要由液晶模组、触控模组、芯片、PCBA 等零部件构成，显示器接入主机后，由用户轻触屏幕界面即可完成人机交互。主要产品类型包括桌面式智能交互显示器、嵌入式智能交互显示器、大型数

15、字广告看板、智能交互显示模组等。2）智能交互一体机：）智能交互一体机：主要由液晶模组、触控模组、CPU、主机板、内存条、显卡、硬盘、电子机构件、电源模块等零部件组成，由用户根据其使用需求安装相应的系统和软件即可实现功能。主要产品类型包括智能交互一体机、嵌入式电脑、POS终端、自助服务机台等。 图表图表2：公司公司智能交互一体机产品智能交互一体机产品 图表图表3：智能交互显示器和显示模组智能交互显示器和显示模组产品产品 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 产品应用领域：产品应用领域：公司产品广泛应用于零售、金融、工业自动化、医疗、餐饮、快递物流、游戏娱乐等传统终端领域

16、。其中，零售为主要应用领域，2021 年营收占比为 52%，其次为工控、金融领域，营收占比分别为 18%、16%。除上述传统应用领域之外，公司抓住万物互联、 “工业 4.0”时代趋势，率先布局智能健身、远端会议/教育、智能座舱等新兴市场，通过收购公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 Micro touch、台湾龙星科技和收购 TPK新设子公司鸿通科技将公司产品应用领域进一步拓展至远端会议和智能座舱领域，为公司打造新增长点。2021 年工控、智能健身、医疗、博弈、其他领域营收占比分别为 18%、4.5%、2%、2%、4%。 图表图表4：公司收入行业结构：公司收入行业结构 图表图表5

17、：公司公司主要产品应用领域主要产品应用领域 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 2. 财务情况：财务情况：产品多元化产品多元化+下游下游业务领域多业务领域多元元化化赋能业绩高增赋能业绩高增 盈利能力：盈利能力：业务多元化战略转型，业务多元化战略转型，营收、净利均创新高，公司业绩营收、净利均创新高，公司业绩步步入高入高增长通道。增长通道。2016 至 2020 年公司营收增速处于较低水平，主要原因系公司大客户之一 Elo 近年来强化了成本导向的经营策略，通过竞标方式确定产品供应商，不断压缩供应商盈利空间。面对 Elo 业务毛利率逐年降低的情况，公司凭借研发优势和产品优

18、势，对客户和业务结构进行了优化。一方面拓宽品类，加强高毛利率业务的开发，另一方面适当调减了与 Elo 的业务合作，减少对单一客户的过度依赖，向多元客户均衡发展。2021 年度，公司对 Elo 的销量占比由 2016 年的 48%降至 5%左右，至历史最低水平。 图表图表6：公司分客户收入情况公司分客户收入情况 来源：公司公告，国金证券研究所 2021 年度，公司实现营收 15.92 亿元，同比增长 33.40%；实现归母净利润 1.51 亿元，同比增长 35.71%。延续上年度的高增长趋势，2022 年一季度营收同比增长 73%；归母净利润同比增长 111%；扣非净利润同比增长121%，营收、

19、净利再次创下历史新高。 2021 年度及年度及 2022 年一季度业绩高增受以下四种因素驱使：年一季度业绩高增受以下四种因素驱使：1）公司收购的 Micro Touch 品牌运营成效显著，通过整合公司产品策略和 Micro Touch零售, 53% 工控, 18% 金融, 17% 智能健身, 4.50% 医疗, 2% 其他, 5.50% 0%10%20%30%40%50%60%02468001920202021Elo（亿元，左） 非Elo（亿元，左） Elo占比（右） 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 的客户资源，实现营收快速增长；

20、2）2021 年度，公司新开拓了运动健身项目业务，进一步拓展了公司的产品应用领域，为公司带来了新的业务增长点；3）公司加大了国内市场开拓力度，2021 年度国内市场营收同比增长 121%；4）全球市场逐步复苏，需求旺盛。 图表图表7：公司公司历史营收情况历史营收情况 图表图表8：公司公司历史历史净利润净利润情况情况 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 营收结构营收结构层面：层面：1）分产品来看，附加值更高的智能交互一体机营收所占份额逐年提升，由 2016 年的 9%上升至 2021 年的 38%，产品结构逐渐均衡，向多元化方向发展；2）分行业来看，零售、工业自动化、

21、智慧金融是公司主要的下游应用领域，2021 年度通过收购 Micro Touch 引入大量工业领域客户，工业自动化领域营收占比大幅提升。此外，2020 年下半年公司新开拓了运动健身业务，营收占比达 4%，进一步拓展了公司的产品应用领域，为公司带来了新的业务增长点。 图表图表9：公司公司分产品营收情况分产品营收情况 图表图表10：公司公司分分行业行业营收情况营收情况 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 研发投入：公司研发投入：公司致力于致力于加强新产品加强新产品/新技术的研发新技术的研发，研发费用逐年上升，研发费用逐年上升。公司于 2021 年度围绕客户定制化需求开展

22、了 137 个新产品/新项目的研发设计工作，并围绕工控主板设计、近端通讯（NFConTouch） 、曲面屏、投影功能应用（Panel PC with Pico Projector）等方面开展了多项自研项目的研发工作，进一步提升了公司产品解决方案能力，将公司产品解决方案拓展至智能健身、车载等新兴应用领域。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02468002020212022Q1营业收入（亿元，左） YOY（右） -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.01.

23、21.41.62002020212022Q1净利润（亿元，左） 净利润增速（右） 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002001920202021智能交互显示器 智能交互一体机 其他 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021零售 工业自动化 智慧金融 运动健身 其他 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表11：公司公司历史研发投入情况历史研发投入情况 来源：公司公告，国金证券研究所 3. 竞争优势：技术、产能及客户资源优势构筑竞争壁垒竞

24、争优势：技术、产能及客户资源优势构筑竞争壁垒 技术端：技术端：以科技以科技驱动创新驱动创新，以，以研发、设计、制造深度整合能力研发、设计、制造深度整合能力满足客户定满足客户定制化需求。制化需求。公司建立了一支经验丰富，对行业技术及产品应用有深刻理解的研发团队。截至 2021 年末，公司研发人员共计 134 人，占全体员工比例为 15.84%。凭借领先的产品集成设计能力和自动化检测设备的自主研发能力，公司目前在控制模块设计、软固件程序设计、显示技术、影像处理技术、触控应用设计、产品结构及模具设计、散热技术、抗电磁干扰、数据 传输加密等方面已掌握核心技术。截至 2021 年末，公司已在大陆和台湾地

25、区累计取得发明专利 15 项，实用新型专利 64 项。 生产端：生产端：横跨两岸的供应链和制造基地，柔性化、精细化生产管理体系及横跨两岸的供应链和制造基地，柔性化、精细化生产管理体系及完善的品控体系。完善的品控体系。 自动化产能：自动化产能：分布在厦门及台南，形成两岸供应链及制造基地。目前，公司现有产能利用率约 90%，为满足公司持续成长的需要，公司将按计划推进研发大楼建设，并新增 2 条产线，预计每年可增加产能480K-720K pcs；此外，公司也将通过制定 BPO 标准，构建生产流程外包管理体系，进一步提升公司产能弹性。 柔性化、精细化生产管理体系：柔性化、精细化生产管理体系：1）在产品

26、生产、检测自动化方面，公司通过购臵先进的自动化生产及检测设备，实现了较高的自动化水平，实现了 SMT 贴片、EDID 烧录、操作系统烧录等生产过程自动化；2）在信息管理系统方面，已建立了 SAP ERP、MES、WMS、PLM、RMA、SRM、CRM、BAP 等多个信息化系统，针对生产预算、计划、物料、仓储、成本费用等各个方面进行精细化管理。 高质量品质管控：高质量品质管控：公司建立了完善的质量认证体系，目前已通过ISO9001 质量管理体系、ISO14001 环境管理体系、ISO45000 职业健康安全管理体系、ISO13485 医疗器械质量管理体系等体系认证，积极筹备 ISO16949 汽

27、车生产和相关配件管理体系认证。公司产品符合CCC、台湾 BSMI、北美 FCC、欧盟 CE、LVD 或 CB、欧盟 RoHS指令、澳大利亚 EMC、日本 VCCI 等认证标准，满足了国内外市场客户对于产品品质的要求。 客户端：客户端：成熟成熟的的营销渠道及快速响应的营销能力铺设连接海内外大客户桥营销渠道及快速响应的营销能力铺设连接海内外大客户桥梁梁。公司建立了完善的销售体系，与拥有领先行业地位和市场份额的国内外知名厂商建立了长期、稳定的合作关系，如全球知名智能交互显示设备品牌商 Elo，美国知名 POS 机和 ATM 机厂商巨头 NCR 和 Diebold，日本知名高端显示器制造商 Mouse

28、，欧洲知名自助终端设备制造商 Acrelec 等，优质客户资源充分反映了公司产品较强的终端市场竞争力。 3%3%3%3%4%4%4%4%00.10.20.30.40.50.6200202021研发费用（亿元，左） 研发费率（右） 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、二、2025 年年全球交互显示市场规模超全球交互显示市场规模超 4500 亿，行业稳健增长亿，行业稳健增长 公司所处行业为智能交互显示设备制造行业，公司处于产业链中游。公司所处行业为智能交互显示设备制造行业，公司处于产业链中游。其产业链主要包括上游 CPU、芯片等半导体、PCB、液晶面板、触

29、摸屏、线材、塑胶及金属结构件、其它电子器件和机构零部件等原材料提供厂商，中游智能交互显示器、智能交互一体机等整机制造厂商，下游品牌商、软件及系统集成厂商和其他终端整机厂商等终端设备提供商。 图表图表12：商用智能交互显示商用智能交互显示设备产业链设备产业链 来源：公司公告，国金证券研究所 根据我们估算，2025 年智能交互（涵盖零售、工业、健身、医疗、车载领域）市场规模达 4691 亿元，20202025 年 CAGR 达 10%，行业稳健增长。其中零售、健身领域五年 CAGR 达 22%、增速表现亮眼。2025 年车载智能座舱市场规模达 3700 亿元、是最大的下游应用领域。 图表图表13：

30、智能交互显示智能交互显示市场稳健增长市场稳健增长 来源：公司公告，国金证券研究所 1.零售显示：零售显示： 2025 年全球市场规模超年全球市场规模超 470 亿元亿元，五年，五年 CAGR 达达 22% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0500025003000350040004500500020202021E2022E2023E2024E2025E市场规模（亿元） 增长率 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 新冠疫情新冠疫情持续持续冲击，商业物联网加速发展，智慧零售规模不断扩大。冲击，商业物联网加速发展，智慧零售规模不断扩大。在移动支付技术

31、驱动和新冠疫情的冲击下，传统零售业逐步从人人交互转向人机交互，聚合线上、线下全渠道的交易终端逐渐成为一种刚需。 智能商用终端中国市场规模智能商用终端中国市场规模：据艾瑞咨询统计测算，包括智能金融 POS、安卓收银机和手持非金融设备在内的智能商用终端，2020 年中国市场规模为 89 亿元，在疫情影响下增长速度出现短暂回落，但预计自 2021 年后市场将会延续此前的快速增长，到 2025 年将达 186.47 亿元。当前中国零售、餐饮、本地生活门店数量约为 4000 万个，除极少数百强企业具备打通各场景、设备互联协同的能力外，大量的商户仅配备基础的终端设备，场景应用割裂。未来随着商业物联网未来随

32、着商业物联网的的渗透率进一步提高至渗透率进一步提高至 50%，预计市场规，预计市场规模将由现在的千亿元增长至模将由现在的千亿元增长至 5000 亿元。亿元。 智能商用终端智能商用终端全球全球市场规模市场规模：海外市场相较于国内市场起步较晚，但其需求受到疫情刺激，有望在 2021 年迎来新一轮爆发，我们预计未来全球智能商用终端市场增速将高于中国，根据 iResearch，预计 2023 年全球零售显示市场规模达 331 亿元、20202023 年 CAGR 达 23%。我们假设 2024、2025 年行业维持 20%的增速，预计 2025 年全球零售显示市场规模达 477亿元。 图表图表14：2

33、017-2025年中国智能商用终端市场规模年中国智能商用终端市场规模 图表图表15：2017-2025年年全球全球智能商用终端市场规模智能商用终端市场规模 来源：iResearch Inc，国金证券研究所 来源：iResearch Inc，国金证券研究所 商用智能交互显示设备制造行业厂商数量众多，但竞争格局较为分散，行商用智能交互显示设备制造行业厂商数量众多，但竞争格局较为分散，行业集中度较低，规模较大的企业数量相对较少。业集中度较低，规模较大的企业数量相对较少。行业厂商的经营模式主要为 OEM，但部分领先厂商已逐渐向 JDM/ODM模式转型。总体上，随着行业发展的成熟和产业链的延伸整合，本行

34、业集中度将逐步提高。 从全球竞争格局来看，行业主要厂商大致可划分为三个梯队从全球竞争格局来看，行业主要厂商大致可划分为三个梯队：1）第一梯队系以 Elo、NCR、Diebold、Mouse 为代表的欧美日跨国企业，该等企业起步较早，经过多年发展已成为拥有全球知名品牌和优质终端资源的行业巨头，其经营重点主要为产品研发设计和品牌运营；2）第二梯队系以安勤科技、伍丰科技、桦汉科技、佳世达为代表的制造厂商，该类企业在全球产业链转移过程中获得先发优势，目前已发展成为拥有较大业务规模、较高生产制造水平，能够提供高品质、定制化产品解决方案服务的领先企业；3）第三梯队主要为小型生产厂商，起步较晚，数量较多，是

35、目前国内大部分企业所处的梯队。 -500%-300%-100%100%300%020406080001820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模(亿元，左) 增长率（右） -500%-300%-100%100%300%0050060020020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模(亿元，左) 同比增速（右） 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16：商用智能交互显示设备行业商用智能交互显示设备行业全球竞争格

36、局三梯队全球竞争格局三梯队 来源：公司公告，国金证券研究所 2.工业显示：工业显示：2025 年年全球全球市场规模达市场规模达 170 亿元亿元，五年，五年 CAGR 达达 9% 工业自动化：工业自动化：中国中国工业工业自动化渗透率较低，千亿级巨额工控市场待挖掘。自动化渗透率较低，千亿级巨额工控市场待挖掘。工业自动化是产业优化升级的重要基础，我国属制造业大国，但自动化渗透率依然处于全球较低水平，以工业机器人为例，2020 年我国工业机器人密度仅为 246 台/万人，远低于韩国（932 台/万人） 、新加坡（605 台/万人）等国家，我国自动化渗透率仍具备充足提升空间。政策高度支持工业自动化水平

37、提升，根据工控网发布的2021 年中国自动化市场白皮书显示，2022 年我国工业自动化控制市场规模将达 2360 亿元，20202022 年CAGR 为 7%。 图表图表17：中国工业自动化控制市场规模及预测：中国工业自动化控制市场规模及预测 来源： 2021 年中国自动化市场白皮书 ，国金证券研究所 触摸屏是人机界面的主流产品，其大屏化、色彩多元化成趋势。触摸屏是人机界面的主流产品，其大屏化、色彩多元化成趋势。人机界面产品（HMI）是工控系统的重要组成部分，设计良好的 HMI 可密切监控生产过程，允许操作者控制或维护机器，提高生产效率。人机界面主要分为文本显示器、触摸屏、平板电脑三类。文本显

38、示器由于图形化显示功能较0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0500025002001920202021E2022E市场规模（亿元，左） 增速（右） 公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 弱，应用较少；触控屏可实现图形显示、数据存储、联网通讯等功能，是工业场合的首选；平板电脑多用于高端复杂设备。据中国工控网统计，三者 2015 年市场份额分别为 1.3%、81.6%、17%。目前，人机界面产品出现中高端化、大屏化、色彩多元化趋势，将带动产品价值量进一步升级。 人机交互大势所趋，需求人机交互大势所趋，需求稳健增长稳健增长。

39、全球工业自动化进程的加快催生了HMI 产品需求的快速增长，根据 QYResearch 预计 2024 年全球工业显示市场规模达 23 亿美元、20202024 年 CAGR 达 9%，我们假设 2025 年工业显示市场规模同增 9%，对应市场规模达 25 亿美元（折合人民币 169 亿元） 。 图表图表18：中国人机界面市场规模及预测：中国人机界面市场规模及预测 图表图表19：全球触摸屏人机界面市场规模及预测：全球触摸屏人机界面市场规模及预测 来源：QYResearch，国金证券研究所 来源：QYResearch，国金证券研究所 3.健身显示：健身显示： 2025 年年全球全球市场规模超市场规

40、模超 170 亿元亿元，五年，五年 CAGR 达达 22% 智能健身：疫情与政策的双重推动，伴随国内健身的普及与渗透，智能健智能健身：疫情与政策的双重推动，伴随国内健身的普及与渗透，智能健身身千亿白金赛道千亿白金赛道。据前瞻产业研究院预测，全球健身器材市场规模将在2021-2025 年保持年均 4%左右的增速，在 2025 年达到 148 亿美元。相较于欧美国家的健身渗透率，中国的健身渗透率较低，可挖掘的潜能较大。根据2019-2020 中国健身房市场发展白皮书数据，美国的健身人口渗透率为 20.3%，而中国仅为 5.02%，存在显著差距。因此，中国健身市场的成长空间将高于欧美国家。据艾媒咨询

41、预测，2024 年中国健身器材市场规模将达 799.6 亿元， 2021-2024 年的 CAGR 为 13.5%。 图表图表20：2020-2025年全球健身器材市场规模预测年全球健身器材市场规模预测 图表图表21：2016-2024年中国健身器材市场规模及预测年中国健身器材市场规模及预测 来源：前瞻产业研究院，国金证券研究所 来源：艾媒咨询，国金证券研究所 在智能运动健身硬件方面，为支持体育产业数字化转型，国内利好政策接连出台，并且随着智能健身镜等新品类的智能健身硬件问世，中国家庭的居家健身需求将得到深入挖掘。借助智能健身硬件课程内容的丰富性与智-5%0%5%10%15%20%25%30%

42、00200202021E 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模(亿元，左) 增长率（右） -15%-10%-5%0%5%10%15%050021E2022E2023E2024E2025E市场规模(亿美元，左) 增长率（右） 0%1%2%3%4%5%6%02040608002020E2021E2022E2023E2024E2025E市场规模(亿美元，左) 同比增速（右） 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%00500600700800

43、900200022E 2023E 2024E市场规模(亿元，左) 同比增速（右） 公司深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 能交互的特点，预计智能健身硬件在中国家庭的渗透率将得到快速增长。据艾瑞统计和预测，中国智能运动健身市场规模在据艾瑞统计和预测，中国智能运动健身市场规模在 2019 年已达到约人民年已达到约人民币币 100 亿元，预计亿元，预计 2025 年将突破约人民币年将突破约人民币 820 亿元，亿元，2021 年至年至 2025 年年的复合增长率预计达到约的复合增长率预计达到约 46%。 图表图表22：2019-2025年中国

44、智能运动健身行业市场规模年中国智能运动健身行业市场规模 来源：iResearch Inc，国金证券研究所 随消费者对智能产品消费意愿的不断增强，智能健身产品渗透率不断提升，随消费者对智能产品消费意愿的不断增强，智能健身产品渗透率不断提升，配备大屏的可视化智能健身镜及跑步机成为主流产品。配备大屏的可视化智能健身镜及跑步机成为主流产品。除健身镜初创公司FITURE、Mirror、TEMPO 在智能健身领域发力外，小米、华为、科大讯飞等也将切入这一热门赛道，智能健身市场成为兵家必争之地，因而其上游屏显市场需求势必迎来高增。假设智能健身镜屏幕单价为 2000 元，则2025 年全球智能健身镜市场规模将

45、达 112 亿元；根据 QY Research，2025 年跑步机市场规模达 210 亿元，假设跑步机显示器价值量占比为30%，则其 2025 年全球市场规模将达 63 亿元。预计预计 2025 年全球智能健年全球智能健身显示器市场规模将达身显示器市场规模将达 175 亿元，亿元，20202025年年 CAGR 达达 22%。 4.医疗显示：医疗显示：2025 年年全球全球市场规模超市场规模超 130 亿元亿元，五年，五年 CAGR 达达 7% 智慧医疗：老龄化进程加速，叠加利好政策不断出台，后疫情时代全球医智慧医疗：老龄化进程加速，叠加利好政策不断出台，后疫情时代全球医疗需求持续发力，智慧医

46、疗规模增速显著。疗需求持续发力，智慧医疗规模增速显著。随着老龄化进程加快，全球医疗设备需求不断提高。根据 Evaluate 数据，受疫情影响，2020 年全球医疗设备市场规模达到 4960 亿美元，并预计 2021-2025 年 CAGR 为 5%。相较于欧美等发达国家而言，中国在医疗器械方面起步晚，份额低。但作为全球最具潜力的新兴市场，中国产品普及与升级换代速度较快。根据Evaluate 数据，中国是增速最快的区域，在疫情背景下，2020 年中国医疗年中国医疗设备行业规模增速达设备行业规模增速达 27%，预计预计 2025 年市场规模将达年市场规模将达 2090 亿美元，亿美元，2021-2

47、025 行业市场规模的行业市场规模的 CAGR 为为 12%。 图表图表23：2016-2025年中国医疗设备行业市场规模年中国医疗设备行业市场规模 图表图表24：2015-2025年全球医疗设备行业市场规模年全球医疗设备行业市场规模 来源：EvaluateMedTech，国金证券研究所 来源：EvaluateMedTech，国金证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%0500200192020 2021E2022E2023E2024E2025E市场规模(十亿美元，左) 同比增速（右） 0%2%4%6%8%10%12%01002003004

48、00500600700市场规模(十亿美元，左) 同比增速（右） 公司深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 医疗显示设备医疗显示设备为医患提供为医患提供医疗影像资料信息医疗影像资料信息，需求稳健增长，需求稳健增长。根据群智咨询数据，在疫情缓和的背景下，预计 2021 年医疗显示设备需求涨幅将大幅下降，但由于医疗设备市场规模的不断扩大和医疗设备智慧化、可视化、便捷化水平的提升，预计将在后疫情时代回归到正常水平，并稳步提升，群智咨询预估 2021-2025 年全球医疗器械行业对显示屏的需求规模的CAGR 为 8%。假设医疗显示设备单价为 3000 元，我们预计 2025 年医疗显示设备市

49、场规模将达 138 亿元，20202025 年 CAGR 为 7%。 图表图表25：2016-2025年全球医疗器械行业对显示屏的需求规模走势年全球医疗器械行业对显示屏的需求规模走势 来源：群智咨询，国金证券研究所 5.车载显示车载显示：2025 年年全球全球市场规模超市场规模超 3700 亿元亿元，五年，五年 CAGR 达达 8% 全球智能座舱市场达全球智能座舱市场达 370 亿亿美美元，未来五年元，未来五年 CAGR 达达 8%。人机感知、交互成为汽车智能化发展的重点，因此智能座舱成为汽车行业发展的新方向和新增长点。据 IHS 统计及预测，2020 年全球汽车智能座舱市场规模达370 亿美

50、元，行业渗透率达 45%，预计 2025 年达 560 亿美元、CAGR 为8%，行业渗透率达 59%。智能座舱搭载中控屏、仪表盘、HUD 等产品，正成为车载市场增长的主要驱动力。2020 年中国智能座舱市场中中控屏市场占比达 59%，仪表盘占比达 29%，HUD 占比仅 5%。 图表图表26：2019-2025年年全球智能座舱市场全球智能座舱市场空间及渗透率空间及渗透率 图表图表27：2020年中国智能座舱构成年中国智能座舱构成 来源：IHS，国金证券研究所 来源：Omdia，国金证券研究所 大屏化大屏化+多屏化，车载显示屏市场稳健增长。多屏化，车载显示屏市场稳健增长。伴随汽车智能化升级，车

51、载屏幕数量不断提升，单车装载屏幕数量由 1-2 块增加至 3-4 块，根据 IHS 数据显示，预计到 2030 年，装载 3 块及以上屏幕的汽车数量将达到 20%左0%2%4%6%8%10%12%14%16%00.511.522.533.544.55200192020E2021E2022E2023E2024E2025E需求规模(百万片，左) 同比增速（右） 0%10%20%30%40%50%60%70%00500600201920202021E2022E2023E2024E2025E全球智能座舱市场空间（亿美元） 渗透率 中控屏, 59% 液晶仪表盘

52、, 29% HUD, 5% 控制器, 4% 其他, 2% 公司深度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 右，同时叠加新能源汽车带来的大屏化、多屏化趋势影响，车载显示屏将持续放量。预计车载显示屏出货量 2022 年为 2 亿台、同增 11%，2025 年达 2.3 亿片，20232025 年 CAGR 为 5%；车载显示屏市场规模 2022 年达 106 亿美元、同增 14%，2025 年达 128 亿美元，20232025 年 CAGR为 6%。 图表图表28：全球车载显示器出货量及预测：全球车载显示器出货量及预测 图表图表29：全球车载显示器市场规模及预测全球车载显示器市场规模及预测

53、 来源：Omdia，国金证券研究所 来源：Omdia，国金证券研究所 目前智能座舱行业主要玩家为传统目前智能座舱行业主要玩家为传统 Tier1。国内企业主要为德赛西威（11%） 、东软睿驰（10%） 、延锋伟世通（8%） 、佛吉亚（7%） 、哈曼（6%） 、博泰（6%） 、安波福（5%）等。海外企业主要为博世、大陆等。目前，供应链上游的 Tier2 面板及模组厂也开始布局智能座舱领域，与传统 Tier1 抢占市场份额。 图表图表30：2020年中国智能座舱年中国智能座舱Tier1前装市场竞争格局前装市场竞争格局 来源：华经产业研究院，国金证券研究所 三、三、长、短期强劲驱动力长、短期强劲驱动力

54、，助力公司业绩高增，助力公司业绩高增 1.短期驱动力短期驱动力：面板价格下行及美元升值面板价格下行及美元升值 自 2021 年下半年上游大尺寸面板价格进入下行通道，下降幅度超 50%，面板成本占据原材料总成本的 30%以上，其价格下降有利于公司未来毛利改善、净利提升。2022 年一季度公司毛利率已达 25.9%，假设面板价格维假设面板价格维持低位，预计公司持低位，预计公司 2022 年度毛利率将年度毛利率将超过超过 26%。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%00.511.522.5201920202021E2022E2023E2024E2025E全球车载显示屏

55、（亿台） YOY-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0204060801920202021E2022E2023E2024E2025E全球车载显示屏市场（亿美元） YOY德赛西威, 10.86% 东软睿驰, 10.32% 延锋伟世通, 7.84% 佛吉亚, 6.68% 哈曼, 6.18% 博泰, 6.14% 安波福, 4.61% 其他, 47.47% 公司深度研究 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 美元升值，公司产品以外销为主，2021 年度公司外销占比超 95%，相关业务主要使用美元结算，短期内美元升值有利于提升收入、毛利率、汇兑损益，

56、从而驱动公司未来营收增长、净利提升。截至截至 2022 年年一季度一季度，公，公司尚待交付的在手订单为司尚待交付的在手订单为 1.88 亿美元亿美元，按照，按照 6月月 30日美元兑人民币汇率日美元兑人民币汇率对应在手订单达对应在手订单达 12.6 亿元。亿元。 图表图表31：55寸液晶电视面板价格与可比公司毛利率寸液晶电视面板价格与可比公司毛利率 图表图表32：Q2美元兑人民币汇率美元兑人民币汇率攀升明显攀升明显 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.长长期驱动力：期驱动力：下游应用品类拓展及下游应用品类拓展及自主自主品牌运营成效显著品牌运营成效显著 公司目前业

57、务主要聚焦于零售显示行业，公司目前业务主要聚焦于零售显示行业，同时同时快速拓展至工业、智能健身、快速拓展至工业、智能健身、医疗、车载等领域。医疗、车载等领域。 公司通过收购公司通过收购 Micro Touch品牌品牌进行自主品牌运营，进行自主品牌运营，助力公司助力公司扩大客户覆扩大客户覆盖、提升盈利能力盖、提升盈利能力。1）2021 年上半年，公司收购美国 3M 公司旗下触控系统产品及触摸显示器品牌 MicroTouch，并在 2021 上半年贡献公司营收 500 多万美元，已覆盖购臵成本。MicroTouch品牌运营成效显著，在工控、医疗、金融等多个应用领域为公司带来新客户和业务增量。2）自

58、主品牌具有延续性、可控性、杠杆效应，直达终端客户、毛利高等特点，Micro Touch 品牌运营不但有利于加快公司业务拓展，强化公司现有触摸组件和显示器产品组合，带来新的业务增量。由于其产品毛利率在 30%以上，高于公司平均产品，也将进一步提升公司盈利能力。2021 年公司仅在美国一地推广运营的订单量即达 2600 万美元，2022 年公司在欧洲新设子公司，加大 Micro Touch 全球销售、服务支持力度，不断提升公司的行业影响力。 加码车载触控显示业务加码车载触控显示业务，收购收购特斯拉特斯拉中控显示供应商中控显示供应商鸿通科技鸿通科技。1）2021年 11 月，公司公告以 2587 万

59、元收购鸿通科技 10%股权，公司拥有两年内增持鸿通科技股权的选择权，有权结合鸿通科技发展情况决定是否以 10%股权的相同估值增持股权至不高于 49%。鸿通科技股权已于 2022 年 4 月完成交割。2）鸿通科技为 TPK 新设子公司、承接了 TPK 车载触控模组事业部的全部车载业务。TPK 布局车载触控面板较早，早在 2017 年即成为特斯拉中控显示供货商，Model S 的 17 寸超大屏幕及 Model 3 的 15 寸屏幕均由 TPK 提供。3）收购完成后，宸展光电、鸿通科技优势互补，加快国内新能源车厂客户开拓，提升公司车载实力。 3. 盈利预测：盈利预测：2022-2024 年净利年净

60、利 2.4、3、3.5 亿元，同增亿元，同增 59%、20%、20% 预测预测 2022-2024 年公司分别实现营收年公司分别实现营收 19.9 亿元、亿元、24.6 亿元、亿元、30.7 亿元，亿元，同比增长同比增长 25%、24%、25%。 智能交互显示器智能交互显示器：1）智能交互显示器被广泛应用于零售、工控、金融、医疗等领域，公司和 Elo、NCR、Jabil 等知名客户在零售金融领域合作稳定，叠加智能健身、智能座舱等新兴领域的开拓，智能交互显示器业务收入将稳健增长，预计 2022-2024 年公司的智能交互显示器产品收入将同增 10%，分别达 7.58、8.34、9.17 亿元。考

61、虑面板价格下降、提升公司 2022 年智能交互显示器业务毛利率至 27%，预计 2023、2024 年毛利率维持在 27%。 0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002--------122022-03价格:液晶电视面板:55寸:60Hz Open Cell:UHD:季 鸿合科技毛利率 视源股份毛利率 宸展光电毛利率 6.006.106.206.306.406.

62、506.606.706.806.90中间价:美元兑人民币 公司深度研究 - 16 - 敬请参阅最后一页特别声明 智能交互一体机智能交互一体机：1）智能交互一体机产品功能集成化、定制化、智能化等特点，产品附加值较高，是公司重点拓展的方向，伴随智能交互一体机应用场景拓宽、新客户开拓，我们预计 2022-2024 年公司的智能交互一体机的收入将达 8.54、11.53、15.56 亿元，同增 40%、35%、35%。2）考虑面板价格下降、提升公司 2022 年智能交互一体机业务毛利率至 21%，预计 2023、2024 年毛利率维持在 21%。 预测预测 2022-2024 年公司分别实现归母净利年

63、公司分别实现归母净利 2.4、2.9、3.5 亿元，同比增长亿元，同比增长59%、20%、20%。预计得益于原材料价格下降、高利润率的 Micro Touch的带动以及鸿通科技在车载显示市场的助力，预计公司毛利率将进一步提升，盈利能力随之增强；预计公司研发费率略增维持在 3.5%，管理费率维持在 5.2%，销售费率维持在 3.3%。 图表图表33：公司公司收入收入预测预测 20202020 2022021 1 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 智能交互显示器智能交互显示器 营业收入（亿元） 6.21 6.89 7.58 8.34 9.17 YoY 1

64、1% 10% 10% 10% 毛利率 25.83% 24.59% 27.00% 27.00% 27.00% 智能交互一体机智能交互一体机 营业收入（亿元） 4.04 6.10 8.54 11.53 15.56 YoY 51% 40% 35% 35% 毛利率 20.95% 17.24% 21.00% 21.00% 21.00% 其他业务其他业务 营业收入（亿元） 1.68 2.93 3.81 4.76 5.95 YoY 74% 30% 25% 25% 毛利率 32.74% 35.01% 35.00% 35.00% 35.00% 合计 营业收入（亿元） 11.94 15.92 19.93 24.6

65、3 30.69 YoY -10% 33% 25% 24% 25% 毛利率 25.2% 23.7% 25.96% 25.74% 25.51% 来源：Wind，国金证券研究所 4.估值：给予公司目标价估值：给予公司目标价 35.86 元元/股股 我们选取公司显示行业可比公司京东方精电、华安鑫创、鸿合科技、视源股份，公司目前估值显著低于可比公司，我们给予公司 2022 年 22 倍 PE估值，目标市值 53 亿元、对应目标价为 35.86 元/股。 图表图表34：可比公司估值一览：可比公司估值一览 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价（元）（元） 总市值总市值（亿元）（亿元） 归母净利（

66、亿元）归母净利（亿元） PE 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 0710.HK 京东方精电 15.1 111.22 3.28 4.97 7.05 9.38 33.93 22.38 15.78 11.86 300928.SZ 华安鑫创 56.35 45.08 0.55 0.85 1.46 1.74 82.61 53.13 30.91 25.88 002955.SZ 鸿合科技 21.7 50.99 1.69 3.05 3.93 4.65 30.18 16.74 12.96 10.98 002841.SZ 视源股份 74.8 498.58 1

67、6.99 22.82 27.91 33.23 29.35 21.84 17.86 15.00 A股中位数 30.18 21.84 17.86 15.00 003019.SZ 宸展光电 24.3 35.77 1.51 2.40 2.88 3.47 23.71 14.90 12.42 10.31 来源：Wind，国金证券研究所 四、风险提示四、风险提示 公司深度研究 - 17 - 敬请参阅最后一页特别声明 新冠疫情反复新冠疫情反复的风险的风险：受新冠疫情影响，全球经济发展前景不明朗，在需求端可能对公司业务产生负面影响。 原材料价格波动风险：原材料价格波动风险：公司产品的主要原材料液晶面板、触摸屏、

68、集成电路、电脑主板、Touch 控制板等占产成品的比重较大，若主要原材料受供求关系等因素影响，价格居于高位，将对公司的盈利能力产生不利影响。 出口政策变化风险：出口政策变化风险：外销业务受进口国的贸易政策、市场需求、中美贸易战等影响，贸易战加剧或国际环境恶化可能对公司经营产生不利风险。出口退税政策变化风险，若未来国家改变退税政策，调低退税率，将对公司盈利能力造成负面冲击。 人民币汇率波动风人民币汇率波动风险险：公司产品销售以外销为主，主要使用美元结算，汇率的不利波动可能导致公司发生汇兑损失。 大股东、大股东、董事董事减持风险：减持风险：6 月 25 日，公司公告股东、董事拟减持公司股权的 5%

69、，可能导致公司股价波动，6 月 29 日股东松堡投资在减持计划公告披露未满 15 个交易日的情况下误操作集中竞价减持公司股份 10000 股、成交金额 25.7 万元。 公司深度研究 - 18 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入主营业务收入 1,322 1,194 1,592 1,993 2,463 3,069

70、货币资金 120 277 252 281 303 324 增长率 -9.7% 33.4% 25.2% 23.6% 24.6% 应收款项 287 224 403 422 517 641 主营业务成本 -985 -893 -1,215 -1,476 -1,829 -2,286 存货 245 284 491 526 651 814 %销售收入 74.5% 74.8% 76.3% 74.0% 74.3% 74.5% 其他流动资产 19 504 563 686 693 702 毛利 337 301 377 517 634 783 流动资产 671 1,289 1,709 1,914 2,165 2,48

71、1 %销售收入 25.5% 25.2% 23.7% 26.0% 25.7% 25.5% %总资产 83.6% 86.8% 91.1% 89.7% 89.3% 89.6% 营业税金及附加 -3 -5 -2 -3 -4 -5 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.2% 0.5% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 113 113 116 163 201 227 销售费用 -43 -35 -52 -66 -81 -101 %总资产 14.1% 7.6% 6.2% 7.7% 8.3% 8.2% %销售收入 3.3% 2.9% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 无形资产

72、7 7 4 7 9 10 管理费用 -70 -68 -83 -104 -128 -160 非流动资产 131 196 166 221 259 287 %销售收入 5.3% 5.7% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% %总资产 16.4% 13.2% 8.9% 10.3% 10.7% 10.4% 研发费用 -45 -47 -53 -70 -86 -107 资产总计资产总计 802 1,485 1,875 2,134 2,424 2,768 %销售收入 3.4% 4.0% 3.3% 3.5% 3.5% 3.5% 短期借款 42 61 295 384 433 481 息税前利润（EBIT） 1

73、76 146 186 275 335 410 应付款项 206 167 181 198 245 307 %销售收入 13.3% 12.2% 11.7% 13.8% 13.6% 13.4% 其他流动负债 59 41 71 79 97 120 财务费用 -1 -10 -4 -2 -4 -9 流动负债 307 269 547 662 776 908 %销售收入 0.0% 0.9% 0.3% 0.1% 0.2% 0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -2 -22 -4 -5 -6 其他长期负债 8 6 19 20 22 25 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债负债

74、 315 275 566 681 798 933 投资收益 0 1 14 18 22 26 普通股股东权益普通股股东权益 486 1,210 1,309 1,453 1,626 1,835 %税前利润 0.0% 0.4% 7.4% 6.0% 6.1% 6.0% 其中：股本 96 128 128 147 147 147 营业利润 190 146 187 300 361 434 未分配利润 155 183 267 411 584 792 营业利润率 14.4% 12.2% 11.8% 15.1% 14.6% 14.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 1 -1 0 0 0 0 负

75、债股东权益合计负债股东权益合计 802 1,485 1,875 2,134 2,424 2,768 税前利润 191 145 188 300 361 434 利润率 14.5% 12.2% 11.8% 15.1% 14.6% 14.2% 比率分析比率分析 所得税 -44 -34 -37 -60 -72 -87 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 23.1% 23.5% 19.6% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标每股指标 净利润 147 111 151 240 288 347 每股收益 1.533 0.869 1.179 1.631 1.96

76、0 2.360 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.065 9.454 10.228 9.872 11.048 12.464 归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润 147 111 151 240 288 347 每股经营现金净流 1.582 0.708 -1.793 3.150 1.138 1.282 净利率 11.1% 9.3% 9.5% 12.0% 11.7% 11.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.653 0.785 0.945 回报率回报率 现金流量表（人民币百万元）现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 30.26% 9.19% 11.5

77、3% 16.52% 17.74% 18.94% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 18.35% 7.49% 8.05% 11.25% 11.90% 12.55% 净利润 147 111 151 240 288 347 投入资本收益率 25.58% 8.78% 9.34% 11.95% 12.97% 14.13% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率增长率 非现金支出 17 18 44 28 39 51 主营业务收入增长率 3.38% -9.71% 33.40% 25.15% 23.58% 24.60% 非经营收益 -2 3 -31 24 5

78、 4 EBIT增长率 28.43% -16.96% 27.67% 47.64% 21.61% 22.50% 营运资金变动 -11 -41 -394 171 -166 -214 净利润增长率 24.41% -24.43% 35.71% 59.08% 20.17% 20.46% 经营活动现金净流经营活动现金净流 152 91 -229 463 167 188 总资产增长率 16.52% 85.26% 26.28% 13.81% 13.56% 14.20% 资本开支 -25 -19 -23 -123 -73 -73 资产管理能力资产管理能力 投资 0 0 0 -300 0 0 应收账款周转天数 72

79、.1 74.3 67.7 75.0 75.0 75.0 其他 4 -546 52 18 22 26 存货周转天数 85.9 108.3 116.5 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流投资活动现金净流 -21 -565 28 -405 -51 -47 应付账款周转天数 70.4 71.9 48.0 45.0 45.0 45.0 股权募资 0 705 0 0 0 0 固定资产周转天数 30.8 33.2 26.0 29.5 29.4 26.8 债权募资 -6 23 235 89 49 48 偿债能力偿债能力 其他 -62 -89 -62 -119 -143 -169 净负债/股东

80、权益 -15.98% -41.80% -21.63% -15.32% -12.08% -9.20% 筹资活动现金净流筹资活动现金净流 -68 638 173 -30 -94 -121 EBIT利息保障倍数 290.3 14.3 42.3 134.2 82.0 46.4 现金净流量现金净流量 66 157 -25 28 23 21 资产负债率 39.35% 18.52% 30.19% 31.91% 32.91% 33.72% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司深度研究 - 19 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析 日期日期 一周内一周内 一月内一

81、月内 二月内二月内 三月内三月内 六月内六月内 买入 0 0 0 2 2 增持 1 1 1 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分评分 2.00 2.00 2.00 1.33 1.00 来源：朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 投资评级的说明：投资评级的说明： 买入：预期未来 61

82、2 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%； 中性：预期未来 612 个月内变动幅度在 -5%5%； 减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上。 公司深度研究 - 20 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司” （以下简称“国金证券” ）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权

83、的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金

84、证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是

85、否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法 ，

86、本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海上海 北京北京 深圳深圳 电话： 传真： 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 传真： 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 传真： 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402