1、 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 02月 01日 休闲服务休闲服务 SARS 期间社服行业表现复盘及新疫情下行业的投资建议期间社服行业表现复盘及新疫情下行业的投资建议 SARS 始于始于 2003 年初，对当年社服行业各子领域都产生了较大的影响。年初，对当年社服行业各子领域都产生了较大的影响。旅 游行业整体：2003 年全国旅游人次数同比-0.9%，较上年-12.9pct；全国旅 游业收入同比-12.3%，较上年-23.7pct。酒店业：五/四/三/二/一星级酒店 在 2003 年 RevPAR 分别同比-10.1%/-7.9%/NA/-15.6%/-25.3%， OCC 分别

2、同比-10.1%/-5.7%/-3.7%/-2.7%/-1.0%。景区：2003Q2 黄山游客同比 -73%；2003 年全年黄山、峨眉山、桂林景区、丽江景区客流分别同比 -23.0%/-13.6%/-22.7%/-14.2%。旅游服务：2003 年旅行社总收入同比 -8.1%，较上年-28.6pct；旅行社组织跟团游人次数同比-4.9%，较上年 -13.8pct 。 交 运 业 ： 5 月 铁 路 / 民 航 / 港 口 客 运 量 同 比 分 别 为 -61.2%/-71%/-49.9%。 从上市公司的数据来看，旅游服务、景区受影响最大，酒店次之，餐饮受影从上市公司的数据来看，旅游服务、景

3、区受影响最大，酒店次之，餐饮受影 响幅度相对较小；从复苏速度来看，餐饮复苏速度最快，景区、酒店次之，响幅度相对较小；从复苏速度来看，餐饮复苏速度最快，景区、酒店次之， 旅游服务复苏最慢旅游服务复苏最慢；板块；板块股价股价表现上也一致表现上也一致。2003Q2，旅游服务/景区/酒 店/餐饮类上市公司收入分别同比-55%/-68%/-24%/-11%；2003Q3 分别为 -30%/-15%/+2%/+12%。从 2002 年 12 月 1 日-2003 年 6 月 30 日，旅游 服 务 / 景 区 / 酒 店 / 餐 饮 类 子 板 块 绝 对 收 益 分 别 为 -11.3%/-9.1%/-

4、7.3%/+2.7% ， 相 对 大 盘 的 超 额 收 益 分 别 为 -18.5%/-16.3%/-14.5%/-4.5%。 新型冠状病毒与新型冠状病毒与 SARS 相比，传染能力更强，对社会和经济的影响或大于相比，传染能力更强，对社会和经济的影响或大于 SARS。新型冠状病毒基本繁殖数 R0 为 3.11，大于 SARS 的 2.5；其重症率 更低，且潜伏期目前被认为有一定的传染性，因此更难及时诊断、治疗。截 止 2020 年 1 月 31 日，新型冠状病毒已确诊患者 9812 例，疑似病例 15238 例，已经超过 SARS 在大陆的总感染人数 4698 例，且目前仍在蔓延中。虽 然其

5、致死率（2.2%）低于 SARS（9.6%），但引起社会恐慌的更多是传染 人数，因此新型冠状病毒对社会和经济的负面影响或大于 SARS。 从时间和空间上看，板块仍有继续调整的可能。从时间和空间上看，板块仍有继续调整的可能。从跌幅来看， SARS 时申万 休闲服务板块的最大跌幅为 16.9%， 此轮板块跌幅为 9.9%； 从时间点来看， SARS 时板块反弹自疫情得到明显控制后开始， 此轮疫情仍处于发酵蔓延中。 但经过近期回调，目前部分个股估值已经接近一年来的新低，估值吸引力凸 显。 投资建议：投资建议：我们预测此次行情反弹或早于 SARS 同一时期的时间点，大概率 在新增感染人数大幅下降时就会

6、出现。 个股选择上， 建议关注长期价值未变、 估值低估的子行业及个股，如酒店、餐饮等。历史数据看，疫情的负面影响 在第二年就会完全消除，在疫情过去后的 20H2 仍需回归个股基本面，精选 价值个股。 风险提示风险提示：疫情持续扩散、宏观经济走弱、假设误差的风险。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 张泽张泽 执业证书编号：S0680520010002 邮箱： 相关研究相关研究 1、 休闲服务 2020 年投资策略：把握阿尔法，拥抱估 值之锚变化2019-12-22 2、 OTA（在线旅游）行业：知识分子红利驱动行业繁 荣，竞争格局变数仍存2019-01-16 3、

7、2019 年社服行业策略报告：估值之锚分化，专注 长期价值2019-01-05 2020 年 02 月 01 日 内容目录内容目录 一、SARS 期间社服行业表现复盘 .4 二、对比 SARS，新型冠状病毒的影响有什么不同？ . 13 三、投资建议：关注板块超跌带来的投资机会. 17 四、风险提示 . 20 图表目录图表目录 图表 1：SARS 发展过程回顾 .4 图表 2：SARS 分省份感染人数 .4 图表 3：全国 2001-2008 年旅游人数及 YoY .5 图表 4：全国 2001-2008 年旅游收入及 YoY .5 图表 5：2000-2008 年我国星级酒店营业收入 .6 图

8、表 6：2000-2008 年我国星级酒店 OCC.6 图表 7：2000-2008 年我国低星级酒店入住率 .6 图表 8：2000-2008 年我国高星级酒店入住率 .6 图表 9：各星级酒店在 2003 年 RevPAR（匡算）和 OCC 同比变化 .6 图表 10：2002-2008 年黄山、峨眉山、桂林、丽江景区接待游客数量 .7 图表 11：2003Q1-2004Q4 黄山景区接待游客数量.7 图表 12：2000-2008 年全国旅行社总收入（亿元） .7 图表 13：2000-2008 年全国旅行社组织国内游人次数（万人次） .7 图表 14：2000-2008 年我国餐饮收入

9、 .8 图表 15：2003Q1-2004Q4 我国餐饮收入 .8 图表 16：2003 年我国铁路客运量 YoY .8 图表 17：2003 年我国民航客运量 YoY .8 图表 18：2003 年我国主要港口旅客吞吐量 YoY .8 图表 19：旅游服务为主业的上市公司 2003 年营收同比增速.9 图表 20：景区为主业的上市公司 2003 年营收同比增速 .9 图表 21：酒店为主业的上市公司 2003 年营收同比增速 .9 图表 22：餐饮为主业的上市公司 2003 年营收同比增速 .9 图表 23：不同子行业上市公司总收入在 2003 年四个季度收入同比增速 . 10 图表 24：

10、休闲服务指数在 2003-2004 年累积收益与沪深 300 对比. 10 图表 25：休闲服务指数 PE 与上证指数 PE 对比 . 11 图表 26：2003-2004 年社服子板块与沪深 300 走势对比 . 11 图表 27：2003-2004 年社服子板块相对沪深 300 超额收益 . 12 图表 28：2003 年旅游服务类上市公司与沪深 300 走势对比 . 12 图表 29：2003 年景区类上市公司与沪深 300 走势对比. 12 图表 30：2003 年酒店类上市公司与沪深 300 走势对比. 12 图表 31：2003 年餐饮类上市公司与沪深 300 走势对比. 12 图

11、表 32：SARS 疫情期间子板块收益与当年业绩（收入）表现对比（相对沪深 300）. 13 图表 33：影响人类健康及寿命的三大病种 . 13 图表 34：因为在电子显微镜下像中世纪欧洲帝王的皇冠，因此此类病毒被称为“冠状病毒” . 14 图表 35：SARS 与新型冠状病毒主要性状对比 . 15 2020 年 02 月 01 日 图表 36：SARS 确诊病例、2019-nCoV 疑似病例、确诊病例随时间发展变化情况（横轴：天）. 15 图表 37：2019-nCoV 各省分布情况 . 16 图表 38：休闲服务指数与沪深 300 近期走势对比. 17 图表 39：社服行业 A股公司 1

12、月 20 日至今涨跌幅. 17 图表 40：社服行业港美股相关公司 1 月 20 日至今涨跌幅 . 18 图表 41：部分个股对应 2020 年 PE . 18 图表 42：我们测算疫情对社服行业主要上市公司 20Q1 的影响. 19 图表 43：我们测算疫情对社服行业主要上市公司 20 年全年的影响 . 19 图表 44：我们测算疫情对美团点评收入的影响. 19 图表 45：我们测算疫情对美团点评业绩的影响. 19 2020 年 02 月 01 日 一、一、SARS 期间社服行业期间社服行业表现表现复盘复盘 图表 1：SARS 发展过程回顾 资料来源：公开资料整理、国盛证券研究所 图表 2：

13、SARS 分省份感染人数 资料来源：百度百科、国盛证券研究所 2020 年 02 月 01 日 2002-2003 年 SARS 在我国广东首次爆发， 在短短 5 个月之内传播到了全球 27 个国家和 地区，造成了 8000 人感染，死亡病例接近 800 人，是本世纪初最严重的传染病之一。 第一例第一例 SARS病例是于病例是于 2002年年 12月月 15日河源市发现的， 但初期没有得到充分重视，日河源市发现的， 但初期没有得到充分重视， 很快便扩散至全国及其他国家。很快便扩散至全国及其他国家。整个疫情可以分为三个阶段整个疫情可以分为三个阶段：2002 年 12 月-2003 年 2 月下旬

14、，这一时期社会、政府对 SARS 了解不足、未能充分重视，导致疫情在人群中 快速蔓延，并扩散到其他国家和地区。2003 年 3 月-2003 年 5 月初，WHO 正式将该 病命名为“SARS” ，4 月 17 日中央政治局常委召开会议，全力以赴应对疫情的防治，中 小学停课、禁止大规模集会、降低人员流动。2003 年 5 月中旬起，新增病例开始下降 直至为 0，WHO 解除警告；到 7 月 13 日，全球非典患者人数、疑似病例人数均不再增 长，非典基本结束。 SARS 的结束主要源于政府和社会的共同防治，切断了病毒的传播渠道，病毒在无新的的结束主要源于政府和社会的共同防治，切断了病毒的传播渠道

15、，病毒在无新的 寄主后逐步寄主后逐步消退消退；其次，5 月天气回暖，病毒在高温下生存能力较弱，目前也被认为是 一个因素。值得注意的是，SARS 疫苗研发工作从 2003 年 4 月 15 日开始，到 2004 年 底才研发出相对安全有效的疫苗且完成了一期临床实验（距离上市还有二期、三期临床 试验） 。因此，SARS 并不是靠疫苗或者药物消灭的，只是在失去寄主后重新“隐藏”了 起来，人类目前仍未研发出有效的抗 SARS 病毒的药物。 图表 3：全国 2001-2008年旅游人数 YoY 图表 4：全国 2001-2008年旅游收入 YoY 资料来源：Wind、国盛证券研究所 资料来源：Wind、

16、国盛证券研究所 SARS 疫情对国内旅游疫情对国内旅游及相关产业及相关产业产生了显著的负面影响。产生了显著的负面影响。 2003 年， 全国旅游人次数同 比-0.9%，较上年-12.9pct；全国旅游业收入同比-12.3%，较上年-23.7pct。社服细分行 业中， 酒店、 景区、 旅游服务、 餐饮及交运相关的细分子行业都受到了明显的负面影响。 5.4% 12.0% -0.9% 26.7% 10.0% 15.0% 15.5% 6.3% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 200042005200620072008 旅游人数yoy 10.5% 11.

17、4% -12.3% 40.1% 12.4% 16.3% 22.6% 5.9% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 200042005200620072008 旅游业总收入 yoy 2020 年 02 月 01 日 图表 5：2000-2008年我国星级酒店营业收入（亿元）及YoY 图表 6：2000-2008年我国星级酒店OCC 资料来源：Wind、国盛证券研究所 资料来源：Wind、国盛证券研究所 图表 7：2000-2008年我国低星级酒店入住率（%） 图表 8：2000-2008年我国高星级酒店入住率（%） 资料来源：Wind、国盛证券

18、研究所 资料来源：Wind、国盛证券研究所 图表 9：各星级酒店在2003年 RevPAR（匡算）和OCC 同比变化 资料来源：Wind、国盛证券研究所 酒店业：星级酒店酒店业：星级酒店 RevPAR 在在 SARS 期间下滑了约期间下滑了约 10%20%。2003 年星级酒店整 -11.5% 19.8% 7.5% 26.0% 8.7% 10.1% 11.1% 7.0% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2000 2001 2002 2003 2004

19、2005 2006 2007 2008 星级酒店营业收入 YOY 55.9% 58.5% 60.2% 56.1% 59.2% 61.0% 61.0% 61.0% 58.3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 星级饭店:客房出租率:综合 56.5 53.7 49.7 48.7 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 星级饭店:客房出租率:二星级 星级饭店:客房出租率

20、:一星级 66.3 56.3 65.0 59.3 60.8 57.2 50 52 54 56 58 60 62 64 66 68 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 星级饭店:客房出租率:五星级 星级饭店:客房出租率:四星级 -10.1% -7.9% -15.6% -25.3% -10.1% -5.7% -3.7% -2.7% -1.0% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 五星级 四星级 三星级 二星级 一星级 RevPAR yoy (匡算) OCC yoy 2020 年 02 月 01 日 体收入同比+7.5

21、%，较上年-12.3pct；酒店出租率整体为 56.1%，较上年-4.1pct。由于 旅游局没有直接披露星级酒店 RevPAR 数据，这里我们用“星级酒店营收/客房数/365” 来匡算 RevPAR。 根据这里匡算出来的数据， 五/四/三/二/一星级酒店在 2003 年 RevPAR 分别同比-10.1%/-7.9%/NA/-15.6%/-25.3%，OCC分别同比 -10.1%/-5.7%/-3.7%/-2.7%/-1.0%。RevPAR 与 OCC 的差异我们认为系高星酒店为保 住品牌声誉，倾向于降 OCC 保 ADR 来应对疫情；而低星酒店则通过降 ADR 保 OCC 的 方式应对。 图

22、表 10：2002-2008年黄山、峨眉山、桂林、丽江景区接待游客数量 图表 11：2003Q1-2004Q4黄山景区接待游客数量 资料来源：各地旅游局、公司公告、公开资料整理、国盛证券研究所 资料来源：公司公告、国盛证券研究所 景区：疫情期间主要景区客流出现明显下滑。景区：疫情期间主要景区客流出现明显下滑。2003 年黄山、峨眉山、桂林景区、丽江景 区客流分别同比-23.0%/-13.6%/-22.7%/-14.2%，较上年分别同比-23.7pct/-20 pct（估 计） /-62 pct /-31.7 pct。 季度数据来看， 影响主要集中在 Q2， 2003Q2 黄山游客同比-73%；

23、 6 月下旬疫情完全结束后，对消费者心理的影响仍在 Q3 有所体现，到 Q4 则影响完全消 除，单季黄山游客同比+19%。 图表 12：2000-2008年全国旅行社总收入（亿元）及 YoY 图表 13：2000-2008年全国旅行社组织国内游人次数（万人次）及 YoY 资料来源：Wind、国盛证券研究所 资料来源：Wind、国盛证券研究所 旅游服务旅游服务： SARS期间旅游服务行业也有明显的下滑。期间旅游服务行业也有明显的下滑。 2003 年旅行社总收入同比-8.1%， 较上年-28.6pct；旅行社组织跟团游人次数同比-4.9%，较上年-13.8pct。 -60% -40% -20% 0

24、% 20% 40% 60% 80% 2002200320042005200620072008 黄山 峨眉山 桂林景区 丽江景区 -9% -73% -3% 19% 44% 311% 24% 3% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 黄山游客数量同比增速 黄山游客数量同比增速 25.5% 20.5% -8.1% 55.9% 9.7% 26.4% 16.2% 1.6% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 20

25、01 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 旅行社:营业收入 YOY 32.0% 8.9% -4.9% 57.3% 8.5% 22.0% 11.1% 1.4% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 旅行社:组织国内过夜游客人次 YOY 2020 年 02 月 01 日 图表 14：2000-2008年我国餐饮收入（亿元）及YoY 图表 15：200

26、3Q1-2004Q4我国餐饮收入（亿元）及YoY 资料来源：国家统计局、国盛证券研究所 资料来源：国家统计局、国盛证券研究所 餐饮业餐饮业：由于总量仍在扩大，因此在全年所受影响表现不明显。由于总量仍在扩大，因此在全年所受影响表现不明显。2003 年餐饮收入同比 +19.1%；但是分季度来看仍有明显的下滑，2003Q2 餐饮收入同比+4.7%，较 2003Q1 回落了 18pct。 图表 16：2003年我国铁路客运量YoY 图表 17：2003年我国民航客运量YoY 资料来源：Wind、国盛证券研究所 资料来源：Wind、国盛证券研究所 图表 18：2003年我国主要港口旅客吞吐量YoY 资料

27、来源：Wind、国盛证券研究所 16.3% 16.6% 19.1% 23.4% 18.7% 16.4% 19.4% 24.7% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 餐饮收入（亿元） YoY 22.7% 4.7% 24.6% 22.7% 19.7% 36.6% 21.5% 19.4% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 500 1000 1500 200

28、0 2500 餐饮收入（亿元） YOY 15.4% 3.2% -4.6% -11.3% -61.2% -27.4% -8.8% -1.0% 1.2% 2.3% 6.8% 2.7% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2003-01 2003-02 2003-03 2003-04 2003-05 2003-06 2003-07 2003-08 2003-09 2003-10 2003-11 2003-12 铁路客运量:当月值:同比 17% 0% 0% -25% -71% -50% 14% 11% 25% 25% 29% 33% -80% -

29、60% -40% -20% 0% 20% 40% 2003-01 2003-02 2003-03 2003-04 2003-05 2003-06 2003-07 2003-08 2003-09 2003-10 2003-11 2003-12 民航客运量:当月值:同比 -1.9% 1.7% -4.6% -10.8% -49.9% -30.4% -18.8% -7.1% 4.1% 0.1% 1.7% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 2003-01 2003-02 2003-03 2003-04 2003-05 2003-06 2003-07 2003-08

30、 2003-09 2003-10 2003-11 全国主要港口:旅客吞吐量：同比 2020 年 02 月 01 日 交运业：高频数据显示疫情影响最大的月份主要交运客流同比下滑在交运业：高频数据显示疫情影响最大的月份主要交运客流同比下滑在 50%70%。从 交通运输的月度数据来看，SARS 对人们出行意愿的影响从 3 月开始，但 3 月、 4 月影响 相对不大，铁路/民航/港口客运量在 4 月旅客同比分别为-11.3%/-25%/-10.8%；到 5 月人们出行开始大幅下滑， 当月铁路/民航/港口客运量同比分别为-61.2%/-71%/-49.9%。 随着疫情在 6 月得到控制并消除，7 月各交

31、运客流数据开始复苏，但到了 9 月影响才完 全消除。 图表 19：旅游服务为主业的上市公司2003年营收同比增速 图表 20：景区为主业的上市公司 2003年营收同比增速 资料来源：Wind、国盛证券研究所 资料来源：Wind、国盛证券研究所 图表 21：酒店为主业的上市公司 2003年营收同比增速 图表 22：餐饮为主业的上市公司 2003年营收同比增速 资料来源：Wind、国盛证券研究所 资料来源：Wind、国盛证券研究所 18% -39% -39% 8% 30% -71% -35% -33% -6% -63% -20% -39% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40

32、% 2003Q12003Q22003Q32003Q4 首旅酒店 桂林旅游 中青旅 16% -63% 3% 33% 9% -78% -25% -10% 25% -3% 2% 14% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 2003Q12003Q22003Q32003Q4 峨眉山A 黄山旅游 张家界 46% -16% 17% -33% 17% -51% -14% -12% -67% -36% -60% 21% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2003Q12003Q22003Q32003Q4 锦江酒店 西安旅游 岭南控股 11% -14% 6% -25% 27% -8% 20% 42% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2003Q12003Q22003Q32003Q4 西安饮食 华天酒店 2020 年 02 月 01 日 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 23：不同子行业上市公司总收入在 2003年四个季度收入同比增速 资料来源：Wind