《【研报】休闲服务行业2021年投资策略:抓住后疫情时代行情继续重配优质资产-20201225(33页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】休闲服务行业2021年投资策略:抓住后疫情时代行情继续重配优质资产-20201225(33页).pdf(33页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2020 年 12 月 25 日 休闲服务休闲服务 抓住后疫情时代行情,继续重配优质资产抓住后疫情时代行情,继续重配优质资产2021 年投资策略年投资策略 2020 年休闲服务行业上涨年休闲服务行业上涨 74.4%,在申万,在申万 28 个一级子行业中位列第个一级子行业中位列第 三。三。行业上涨主要由免税板块驱动,行业内部分化明显,全行业仅中国中 免/锦江酒店跑赢板块指数,分别上涨 164%/86%;除去这两只个股,其 余公司平均涨跌幅为-4%,跑输指数 78pct。受宽裕的流动性+稀缺的优 质资产的影响,今年大小个
2、股分化严重, 优质资产持续拔估值而普通个股 则持续低迷。港股中美团/颐海国际/海底捞涨幅亦超过 80%。 国内居民出行出游有序复苏, 海外疫情持续恶化。国内居民出行出游有序复苏, 海外疫情持续恶化。 自今年初新冠疫情发生 后, 各行各业都受到了不同程度的冲击。 在疫情高峰期的 2 月, 居民出游、 线下就餐一度降至日常的 10%以下。 随着国内疫情被有效控制, 4 月起国 内新增病例降至个位数,居民的生产生活有序复苏,截止 11 月民航客运 量已经恢复 83%,酒店 revpar 恢复 76%,餐饮业收入已经恢复同比正增 长 0.3%。而国外疫情仍在持续恶化,每日新增病例人数持续增加。 抓住后
3、疫情时期行情,继续重点布局优质资产。抓住后疫情时期行情,继续重点布局优质资产。投资建议上,我们建议抓 住后疫情时期行情, 布局受疫情冲击复苏相对靠后的出境游相关标板块和 标的。其次继续重点关注和配置优质资产,我们预计“资产荒”的行情在 2021 年仍将持续,且各细分行业正先后进入红海时代,拥有良好的公司 治理、优秀的组织能力、显著的竞争优势的企业最有望胜出。 细分板块投资策略: 重个股次板块, 优先推荐外卖、 免税和餐饮。细分板块投资策略: 重个股次板块, 优先推荐外卖、 免税和餐饮。 酒店: 目前酒店板块估值已处于较高水平,但是预计 2021 年酒店行业估值景气 度有望维持高位,建议 202
4、1 年以精选个股为主,布局优质的成长股。 餐饮:优质餐饮企业具备抗周期高成长性,建议精选细分品类,布局成瘾 性强、长期消费者口味偏好稳定的类目,如炸鸡、火锅。景区:自然景 区短期来看难以突破,反之人工景区则持续向好,建议布局中长期成长性 好、公司治理良好的人工景区个股。免税:预计 2021 年出境游仍难有 实质性恢复,免税板块在 2021 年将继续受益境外消费回流,将继续利好 相关个股, 建议重点配置。 外卖: 外卖产业渗透率仍然较低 (中国 13%VS 日本 28%),业务盈利能力仍未充分释放。随着 2021 年规模效应的持续 显现带动外卖业务盈利的改善, 相关企业的价值有望得到进一步提升。
5、推 荐个股:美团,美兰空港,百胜中国,锦江酒店,华住集团,宋城演艺。 风险提示风险提示:疫情反向输入、行业竞争加剧、宏观经济下行的风险。 增持增持(维持维持) 行业行业走势走势 作者作者 相关研究相关研究 1、休闲服务: 重归核心资产, 精选优质个股 2020 年中期策略2020-07-23 2、 休闲服务:2019&20Q1 业绩综述:大浪淘尽,始见 真金2020-05-10 3、 休闲服务:SARS 期间社服行业表现复盘及新疫情 下行业的投资建议2020-02-01 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS (元)(元) P E 代码代码 名称名称 评级评级 2019A 20
6、20E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 03690 美团-W 买入 0.38 1.31 4.21 6.58 637.1 184.8 57.5 36.8 00357 美兰空港 买入 1.22 0.72 1.59 2.08 27.3 46.3 21.0 16.0 09987 百胜中国 买入 13.04 11.14 15.92 17.52 28.8 33.7 23.6 21.4 600754 锦江酒店 买入 1.14 0.45 1.40 1.73 44.9 113.6 36.5 29.6 01179 华住集团-S 增持 6.22 -7.14 5.62 9.26
7、 46.8 -40.8 51.8 31.4 300144 宋城演艺 增持 0.51 0.09 0.57 0.67 33.8 191.7 30.3 25.7 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所(此处美兰空港为不考虑跑道置入下的财务指标) -32% -16% 0% 16% 32% 48% 64% 80% 96% --12 休闲服务沪深300 2020 年 12 月 25 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、板块复盘:个股表现分化严重,优质资产强者恒强 . 5 二、子行业分析及投资策略 . 9 2.1、酒
8、店:长期供需关系改善,行业景气度有望持续上行 . 9 2.2、景区:内部表现分化,人工景区是未来发展方向.16 3.3、餐饮:连锁化进程持续推进,头部餐企更具竞争优势 .20 3.4、免税:消费回流空间巨大,行业迎黄金发展期 .23 3.5、外卖:渗透率持续提升,市场空间广阔 .27 三、推荐个股 .31 四、风险提示 .33 图表目录图表目录 图表 1:2020 年休闲服务与沪深 300 涨跌幅对比 . 5 图表 2:2020 年休闲服务涨跌幅在申万 28 个一级子行业中位列第三 . 5 图表 3:休闲服务板块 20Q1-Q3 业绩及 PE 变化 . 5 图表 4:2020 年初板块 PE
9、已经处于近十年底部 . 5 图表 5:国内 COVID-19 确诊病例及每日新增病例(人) . 6 图表 6:全球(除中国)COVID-19 确诊病例及每日新增病例(万人) . 6 图表 7:2020 年全国民航客运量 . 6 图表 8:2020 年全国铁路客运量 . 6 图表 9:2020 年我国餐饮收入(亿元) . 6 图表 10:截至 2020 年 11 月行业各项指标恢复情况 . 6 图表 11:19Q1-20Q3 休闲服务(申万)营业收入. 7 图表 12:19Q1-20Q3 休闲服务(申万)归母净利. 7 图表 13:18Q1-20Q3 申万休闲服务净利率、毛利率、扣非后净利率 .
10、 7 图表 14:18Q1-20Q3 休闲服务(申万)资产负债率 . 7 图表 15:休闲服务(申万)三级子行业 2020 年走势 . 8 图表 16:休闲服务(申万)三级子行业 2020 年涨跌幅对比. 8 图表 17:休闲服务(申万)三级子行业 2020 年 PE 变化对比. 8 图表 18:休闲服务(申万)三级子行业 20Q1-Q3 业绩增速 . 8 图表 19:2020 年休闲服务行业重要 A 股涨跌幅 . 9 图表 20:2020 年休闲服务行业重要港美股涨跌幅 . 9 图表 21:我国单体/连锁酒店数量(万家) .10 图表 22:我国单体/连锁酒店房间数(万间) .10 图表 2
11、3:我国酒店连锁化率 .10 图表 24:2019 年全球酒店连锁化率 .10 图表 25:2019 年我国存量酒店按档次分布情况 .11 图表 26:2019 年我国酒店连锁化率(分档次) .11 图表 27:商业物业平均租金率(元/日/) .11 图表 28:酒店及餐饮业服务人员平均薪金(元/年) .11 图表 29:2019 年我国存量酒店城市结构分布情况 .12 图表 30:2019 年我国酒店连锁化率(分城市级别) .12 图表 31:近年来 OTA 收购事件 .12 图表 32:2019 年 OTA 酒店预订市场份额(按间夜量) .12 qRoRqQqNwPrQqPmNsPmRsM
12、8OaO9PsQoOtRqQfQpOtRjMoMnQ6MnMqMMYpMzRwMoMnO 2020 年 12 月 25 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 33:2019 年 OTA 酒店预订市场份额(按 GMV) .12 图表 34:我国连锁酒店市场规模 .13 图表 35:三大酒店集团近年并购事件.13 图表 36:前三大酒店集团的市场份额不断提升 .14 图表 37:大陆地区酒店 ADR、OCC、RevPAR 同比增速 .14 图表 38:18Q1-20Q3 三大酒店集团综合 RevPAR 增速.15 图表 39:2020 年 PMI 走势.15 图表 4
13、0:2019 年至今三大酒店集团涨跌幅 .15 图表 41:三大酒店集团 PE 走势 .15 图表 42:19Q1-20Q3 三大酒店集团酒店数量(家) .16 图表 43:三大酒店集团新开店数量(家) .16 图表 44:三大酒店集团中高端酒店占比持续上升.16 图表 45:三大酒店集团加盟酒店占比持续上升 .16 图表 46:主要上市自然景区客流情况(万人次).17 图表 47:2019 年至今主要自然景区类上市公司涨跌幅 .17 图表 48:自然景点(申万)板块营业收入 .17 图表 49:自然景点(申万)板块归母净利 .17 图表 50:2010-2020 年宋城演艺已开业项目数量 .
14、18 图表 51:2010-20Q3 宋城演艺营业收入(不含六间房) .18 图表 52:2010-2020 年国内旅游人次(亿人次) .18 图表 53:2010-2020 年国内旅游收入(亿元) .18 图表 54:2020 年景区最大承载量限制情况 .19 图表 55:2018-2020 年清明、五一、端午、国庆客流增速 .19 图表 56:19Q1-20Q3 宋城演艺营业收入(不含六间房) .19 图表 57:19Q1-20Q3 宋城演艺归母净利(不含六间房) .19 图表 58:中国餐饮业市场规模 .20 图表 59:中国居民在外就餐比例估计.20 图表 60:各国居民在外就餐比例估
15、计对比 .20 图表 61:2019 年中美每百万人连锁餐厅数量(间) .21 图表 62:2019 年中美餐饮业连锁化率对比 .21 图表 63:近年来我国餐饮业连锁化率不断提升 .21 图表 64:近年来我国连锁餐饮市场规模不断提升.21 图表 65:2019 年中美前五大餐饮企业销售额对比 .22 图表 66:2019 年中美餐饮行业集中度对比 .22 图表 67:2020 年我国餐饮收入(亿元) .22 图表 68:2020 年我国限额以上企业餐饮收入(亿元) .22 图表 69:2019 年至今餐饮业重要上市公司涨跌幅 .23 图表 70:餐饮业重要上市公司 PE 走势 .23 图表
16、 71:2011 年至 2020 年海南离岛免税销售额 .23 图表 72:2011-2020 年海南离岛免税购物额度 .23 图表 73:离岛免税规模预计 .24 图表 74:中国内地游客在澳门总消费.24 图表 75:中国内地游客在香港购物支出 .24 图表 76:中国人在日本的购物支出 .25 图表 77:中国人在韩国免税店消费规模 .25 图表 78:中国人境外购物渠道构成(2016 年) .25 2020 年 12 月 25 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 79:中国免税行业市场空间测算.26 图表 80:2019 年至今免税行业重要上市公司涨跌幅
17、 .26 图表 81:免税行业重要上市公司 PE 走势 .26 图表 82:中国外卖产业渗透率仍处于较低水平 .27 图表 83:日本外卖产业规模渗透率接近 30% .27 图表 84:预计中国餐饮业规模在 2028 年达到 8.6 万亿元 .27 图表 85:中国在线外卖市场规模有望在 2028 年达到 2.4 万亿元产值 .27 图表 86:美团在三线及以下城市的渗透率还有很大提升空间(2019E) .28 图表 87:美团在三线及以下城市的用户增长空间广阔(2019E) .28 图表 88:美团外卖新增用户以三线及以下城市为主(2019E) .28 图表 89:2019 年美团三线及以下
18、城市用户增长数量最多.28 图表 90:美团外卖不同年龄段人群渗透率 .29 图表 91:美团外卖不同年龄段人群人均单量(单/年) .29 图表 92:美团外卖品类构成 .29 图表 93:美团外卖分时段订单占比 .29 图表 94:美团外卖市占率.30 图表 95:美团股价累积涨跌幅 .30 图表 96:重要公司估值及盈利预测 .33 2020 年 12 月 25 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、板块复盘板块复盘:个股个股表现表现分化分化严重严重,优质资产强者恒强优质资产强者恒强 图表 1:2020 年休闲服务与沪深 300 涨跌幅对比 图表 2:202
19、0 年休闲服务涨跌幅在申万 28 个一级子行业中位列第三 资料来源:wind、国盛证券研究所(截至 12 月 22 日) 资料来源:wind、国盛证券研究所(截至 12 月 22 日) 图表 3:休闲服务板块 20Q1-Q3 业绩及 PE 变化 图表 4:2020 年初板块 PE 已经处于近十年底部 资料来源:wind、国盛证券研究所(截至 12 月 22 日) 资料来源:wind、国盛证券研究所(截至 12 月 22 日) 截至截至 2020 年年 12 月月 22 日,休闲服务板块整体涨幅为日,休闲服务板块整体涨幅为 74.4%,在申万,在申万 28 个一级子行个一级子行 业中排名第三业中
20、排名第三。同期沪深 300 累计上涨 19.6%,板块整体跑赢沪深 300 指数 54.8pct。 板块上涨主要由估值提升驱动, 受新冠疫情影响, 20Q1-Q3 板块业绩同比-85.9%, 而 PE 由年初的 40 倍上升至最新的 74.5 倍,提升了 86.3%。 2020 年受新冠疫情冲击, 各国央行都释放出大量流动性以应对潜在的经济衰退的风险。年受新冠疫情冲击, 各国央行都释放出大量流动性以应对潜在的经济衰退的风险。 与此同时,在经济不确定性加大、市场避险情绪提升的背景下,优质资产稀缺性凸显,与此同时,在经济不确定性加大、市场避险情绪提升的背景下,优质资产稀缺性凸显, 大量流动性进入数
21、量相对有限的优质资产, 推高了优质资产的估值, 带动了指数的上涨;大量流动性进入数量相对有限的优质资产, 推高了优质资产的估值, 带动了指数的上涨; 而普通个股则缺少资金流入,涨幅有限甚至下跌,市场呈现出“大票涨、小票不涨”的而普通个股则缺少资金流入,涨幅有限甚至下跌,市场呈现出“大票涨、小票不涨”的 分化景象。分化景象。体现到社服板块,板块内也出现了明显的分化,2020 年板块指数整体上涨 58%,但是 A 股 35 只个股中,跑赢指数的仅 2 家:中国中免和锦江酒店。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2020-01 2020-01 2020-02 202
22、0-03 2020-03 2020-04 2020-04 2020-05 2020-06 2020-06 2020-07 2020-07 2020-08 2020-08 2020-09 2020-09 2020-10 2020-11 2020-11 2020-12 休闲服务(申万)沪深300超额收益 74.4% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 食 品 饮 料 电 气 设 备 休 闲 服 务 医 药 生 物 汽 车 国 防 军 工 化 工 电 子 有 色 金 属 机 械 设 备 家 用 电 器 建 筑 材 料 轻 工 制 造 农 林 牧 渔 综 合 计 算 机 传 媒
23、钢 铁 商 业 贸 易 非 银 金 融 公 用 事 业 交 通 运 输 采 掘 银 行 纺 织 服 装 建 筑 装 饰 通 信 房 地 产 40.0 74.5 74.4% -85.9% -160% -110% -60% -10% 40% 90% 140% -90 -70 -50 -30 -10 10 30 50 70 90 PE(年初)PE(最新)涨跌幅20Q1-Q3业绩 增速 0 20 40 60 80 100 120 140 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 201
24、6-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 PE PE 2020 年 12 月 25 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5:国内 COVID-19 确诊病例及每日新增病例(人) 图表 6:全球(除中国)COVID-19 确诊病例及每日新增病例(万人) 资料来源:wind、国盛证券研究所 资料来源:wind、国盛证券研究所 图表 7:2020 年全国民航客运量 图表 8:2020 年全国铁路客运量 资料来源:wind、国盛
25、证券研究所 资料来源:wind、国盛证券研究所 图表 9:2020 年我国餐饮收入(亿元) 图表 10:截至 2020 年 11 月行业各项指标恢复情况 资料来源:wind、国盛证券研究所 资料来源:STR、wind、文化和旅游部、国盛证券研究所(旅游收入及 旅游人次为国庆数据) 国内居民出行出游有序复苏,海外疫情持续恶化。国内居民出行出游有序复苏,海外疫情持续恶化。自年初疫情爆发以来,国内各行各业 都受到了不同程度的冲击,在疫情最严重的 2 月,居民休闲旅游、外出就餐、聚会等活 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 0 1
26、0000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-08 2020-10 确诊病例当日新增 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 ---10 确诊病例当日新增 -5.2% -84.5% -71.7% -68.5% -52.6% -42.4% -34.1% -24.9% -12.3% -12.2% -17.1%
27、-90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 民航客运量(亿人次)YOY -4.3% -87.2% -73.1% -63.5% -49.1% -46.0% -41.7% -34.3% -21.3% -14.7% -20.6% -100% -90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2020/01 2020/0
28、3 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 铁路客运量(亿人次)YOY -46.0% -29.7% -17.0% -12.4% -10.3% -6.2% -1.5%0.1%0.3% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 --092020-11 餐饮收入YOY 75.8% 100.3% 82.9% 79.4% 69.9% 79.0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 酒 店 RevPAR 餐 饮 收 入 民 航
29、客 运 量 铁 路 客 运 量 旅 游 收 入 旅 游 人 次 2020 年 12 月 25 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 动基本停止,酒店行业间夜量、餐饮业收入同比下降幅度在 90%以上。随着国内政府的 有效管控,4 月起国内新增病例已经降至个位数以下,居民生产生活有序恢复。截止 11 月,国内旅游收入已经恢复七成左右,酒店 revpar 恢复至 75.8%,餐饮业收入已经同比 正增长 0.3%,民航客运量恢复 82.9%,铁路客运量恢复 79.4%。而海外疫情未受有效 管控和治理,仍在持续恶化。截至 12 月 22 日,全球累计确诊 7502 万人,每日新增
30、确 诊病例超过 50 万人,且数量仍在上升中。 图表 11:19Q1-20Q3 休闲服务(申万)营业收入 图表 12:19Q1-20Q3 休闲服务(申万)归母净利 资料来源:wind、国盛证券研究所 资料来源:wind、国盛证券研究所 图表 13:18Q1-20Q3 申万休闲服务净利率、毛利率、扣非后净利率 图表 14:18Q1-20Q3 休闲服务(申万)资产负债率 资料来源:wind、国盛证券研究所 资料来源:wind、国盛证券研究所 2020 年休闲服务行业各项经营指标均受到较大冲击,年休闲服务行业各项经营指标均受到较大冲击, Q2 后后业绩业绩边际改善。边际改善。 由于休闲服 务板块子行
31、业大多涉及人与人的交流与聚集,因此疫情的发生和蔓延致使旅游业停摆, 餐饮、酒店、景区、旅行社、免税等企业业绩均出现断崖式下滑。随着我国疫情防控趋 稳, 相关企业逐步复工复产, 20Q2 后休闲服务行业整体呈现边际修复态势。 截至 20Q3, 行业整体收入/归母净利分别为 300.5/27.8 亿元,行业整体净利率/扣非后净利率分别为 9.8%/7.7%, 均已基本恢复至去年同期水平。 资产负债率为 46.3%, 同比小幅上升 2.7pct。 从从细分细分子行业业绩复苏程度来看,免税餐饮酒店景区。子行业业绩复苏程度来看,免税餐饮酒店景区。受益境外消费回流,叠加 海南自贸港政策的刺激,免税板块率先
32、复苏并实现正向增长,4 月起海南免税销售额同 比转正,7 月后月增速在 200%以上;餐饮业由于本身较高的需求刚性叠加线上外卖服 务,复苏程度仅次于免税,10 月起行业收入已经完全恢复。酒店依托于商务需求的快速 复苏,至 Q3 RevPAR 已恢复至去年同期的约 80%。景区受制于限流政策,复苏相对较 357.9 349.4 340.2 353.1 172.2 194.0 300.5 -60.0% -50.0% -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 19
33、Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3 营业收入(亿元)YOY 38.1 30.0 27.2 -8.5 -17.4 3.0 27.8 -500.0% -400.0% -300.0% -200.0% -100.0% 0.0% 100.0% 200.0% -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 归母净利(亿元)YOY -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 18Q118Q319Q119Q320Q120Q3 净利率扣非后净利率 47.1% 47.0% 45.5% 45.3% 43.7
34、% 43.9% 43.0% 44.0% 43.6% 46.2% 46.3% 40% 41% 42% 43% 44% 45% 46% 47% 48% 资产负债率 2020 年 12 月 25 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 慢,目前整体恢复率约在 80%左右。其中周边游复苏程度相对较好,长途游相对较差。 图表 15:休闲服务(申万)三级子行业 2020 年走势 图表 16:休闲服务(申万)三级子行业 2020 年涨跌幅对比 资料来源:wind、国盛证券研究所(截至 12 月 22 日) 资料来源:wind、国盛证券研究所(截至 12 月 22 日) 图表 17:休闲
35、服务(申万)三级子行业 2020 年 PE 变化对比 图表 18:休闲服务(申万)三级子行业 20Q1-Q3 业绩增速 资料来源:wind、国盛证券研究所(截至 12 月 22 日) 资料来源:wind、国盛证券研究所 子子板块表现分化板块表现分化, 酒店与免税板块表现优异酒店与免税板块表现优异。 20Q1-20Q3 人工景点/自然景点/酒店/旅游 综合/餐饮/其他休闲服务业绩同比增速分别为-94.8%/-136.9%/-136.9%/-63.8%/- 1796.0%/+36%,仅其他休闲服务板块受益于人服行业灵活用工业务驱动而实现业绩正 向增长。 从子行业涨跌幅角度来看,旅游综合板块累计上涨
36、 116.3%, 主要是由于中国中 免受益于海南离岛免税政策超预期放开实现业绩大幅扭亏所带动。酒店板块累计上涨 29.4%,主要系疫情下行业供给端洗牌,大量单体酒店出清叠加需求快速回暖致使行业 景气度提升所致。人工景点/自然景点受制于景区限流政策影响,业务恢复不及预期,较 年初分别下跌 6.6%/4.3%,拖累板块整体表现。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020
37、-12 人工景点自然景点酒店 旅游综合餐饮其他休闲服务 10.0% -39.2% -31.9% -0.7% -33.8% -20.7% 41.3% 4.9% 17.7% 26.9% -12.2% -6.0%-6.6%-4.3% 29.4% 116.3% 7.9% 24.9% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 人工景点自然景点酒店旅游综合餐饮其他休闲 服务 201820192020 39.0 21.0 35.1 45.7 80.7 41.3 35.4 25.4 39.8 125.5 81.5 38.7 0 20 40 60 80 1
38、00 120 140 人工景点 自然景点酒店旅游综合餐饮其他休闲 服务 PE(年初)PE(最新) -94.8% -136.9% -136.9% -63.8% -1796.0% 36.0% -20 -15 -10 -5 0 5 人工景点 自然景点酒店旅游综合餐饮其他休闲 服务 20Q1-Q3业绩同比增速 2020 年 12 月 25 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 19:2020 年休闲服务行业重要 A 股涨跌幅 资料来源:wind、国盛证券研究所(截至 12 月 22 日) 图表 20:2020 年休闲服务行业重要港美股涨跌幅 资料来源:wind、国盛证券研
39、究所(截至 12 月 22 日) 正如前文描述,疫情叠加流动性宽松背景下,个股表现严重分化。正如前文描述,疫情叠加流动性宽松背景下,个股表现严重分化。仅中国中免/锦江酒店 跑赢板块指数,分别上涨 164.1%/85.8%;除去这两只个股,其余公司平均涨跌幅为- 3.8%,跑输指数 78.2pct。跌幅前三个股为大连圣亚/st 海创/st 联合,分别下跌 55.7%/43.6%/36.8%。重要港美股中,涨幅前三为美团/颐海国际/呷哺呷哺,分别上涨 166.9%/113.0%/92.1%,表现强势。 二、子行业二、子行业分析及投资策略分析及投资策略 2.1、酒店:长期供需关系改善,行业景气度有望
40、持续上行酒店:长期供需关系改善,行业景气度有望持续上行 164.1% 85.8% 61.4% 52.3% 39.1% 30.4% 13.4% 8.2% 5.8% 3.0% 2.9% 2.8% 0.6% -0.4% -1.3% -3.2% -5.5% -6.1% -7.3% -8.1% -9.0% -9.2% -9.2% -10.4% -13.0% -14.4% -14.7% -16.3% -16.5% -19.4% -19.7% -25.5% -36.8% -43.6% -55.7% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 中 国 中 免 锦 江 酒 店 科 锐 国
41、际 格 力 地 产 凯 撒 旅 业 广 州 酒 家 st 云 网 岭 南 控 股 首 旅 酒 店 华 天 酒 店 西 安 饮 食 天 目 湖 三 特 索 道 丽 江 股 份 全 聚 德 宋 城 演 艺 黄 山 旅 游 张 家 界 腾 邦 国 际 峨 眉 山 A 西 安 旅 游 众 信 旅 游 西 藏 旅 游 云 南 旅 游 福 成 股 份 桂 林 旅 游 九 华 旅 游 金 陵 饭 店 长 白 山 曲 江 文 旅 中 青 旅 大 东 海 A st 联 合 st 海 创 大 连 圣 亚 涨跌幅 166.9% 113.0% 92.1% 82.0% 33.3% 25.8% 17.8% 13.1% 0
42、.4% -9.1% -17.2%-21.8% -24.1%-28.6% -49.5% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 美 团 颐 海 国 际 呷 哺 呷 哺 海 底 捞 万 宝 盛 华 同 道 猎 聘 百 胜 中 国 华 住 同 程 艺 龙 携 程 网 前 程 无 忧 途 牛 锦 江 资 本 复 星 旅 游 文 化 海 昌 海 洋 公 园 涨跌幅 2020 年 12 月 25 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 21:我国单体/连锁酒店数量(万家) 图表 22:我国单体/连锁酒店房间数(万间) 资料来源:弗若斯特沙利文、国盛证
43、券研究所 资料来源:弗若斯特沙利文、国盛证券研究所 图表 23:我国酒店连锁化率 图表 24:2019 年全球酒店连锁化率 资料来源:弗若斯特沙利文、国盛证券研究所 资料来源:弗若斯特沙利文、国盛证券研究所 我国我国酒店酒店连锁化率处于较低水平,连锁化率处于较低水平,未来仍有较大提升空间未来仍有较大提升空间。我国酒店行业高度分散,由 大量的单体酒店及少量连锁酒店组成。2019 年我国单体酒店/连锁酒店分别有 49.3/5.6 万家,连锁酒店占比为 10.1%。单体酒店/连锁酒店客房数分别为 1480/490 万间,以客 房数量口径计算的连锁化率仅为 24.9%。而同期全球平均连锁化率为 41.
44、1%,欧洲/美 国则分别达到 38.6%/71.8%, 相比之下我国连锁酒店行业仍处于成长期, 连锁化潜在渗 透空间较大。 3.1 3.6 4.0 4.8 5.6 44.4 46.4 47.6 48.4 49.3 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200182019 单体酒店连锁酒店 280 320 350 420 490 1430 1460 1480 1470 1480 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200182019 单体酒店连锁酒店
45、16.4% 18.0% 19.1% 22.2% 24.9% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 200182019 连锁化率 24.9% 38.6% 71.8% 41.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 中国欧洲美国全球 连锁化率 2020 年 12 月 25 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 25:2019 年我国存量酒店按档次分布情况 图表 26:2019 年我国酒店连锁化率(分档次) 资料来源:中国饭店协会、国盛证券研究所 资料来源:中国饭店协会、国盛证券研究所 图表 27:
46、商业物业平均租金率(元/日/) 图表 28:酒店及餐饮业服务人员平均薪金(元/年) 资料来源:弗若斯特沙利文、国盛证券研究所 资料来源:弗若斯特沙利文、国盛证券研究所 我国酒店结构以经济型为主,未来国内中高端酒店市场空间广阔。我国酒店结构以经济型为主,未来国内中高端酒店市场空间广阔。参考中国饭店协会数 据, 截至 2019 年, 我国经济型/中档/高档/豪华酒店数量占比分别为 85%/9%/5%/1%, 经济型酒店构成了我国酒店行业中的主要组成部分,且连锁化率仅为 21%,远低于中档 酒店的 35%及豪华酒店的 59%。近年来我国一线城市商业物业平均租金及酒店餐饮业 服务人员平均薪金持续上涨,
47、近五年 CAGR 分别为 4.2%/5.1%,持续增加的酒店经营成 本迫使经济型酒店业主亟需通过酒店档次升级以提升 RevPAR,叠加消费升级浪潮下对 于中高端酒店的需求日益上升,我们认为未来我国中端连锁酒店将进入高速发展期。 经济型 28.7 万家, 85% 中档 3.1 万家, 9% 高档 1.5 万家, 5% 豪华 0.4 万家, 1% 21% 35% 22% 59% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 经济型中档高档豪华 连锁化率 5.0 5.1 5.3 5.6 5.9 2.5 2.7 2.9 3.1 3.2 0 1 2 3 4 5 6 7 201520162
48、01720182019 一线城市二线城市 33697 35337 36901 38847 41143 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 200182019 酒店及餐饮业服务人员平均薪金 2020 年 12 月 25 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 29:2019 年我国存量酒店城市结构分布情况 图表 30:2019 年我国酒店连锁化率(分城市级别) 资料来源:中国饭店协会、国盛证券研究所 资料来源:中国饭店协会、国盛证券研究所(房间数口径) 我国酒店行业呈长尾
49、分布特征,低线下沉市场空间广阔。我国酒店行业呈长尾分布特征,低线下沉市场空间广阔。分城市来看,存量酒店在一线 /副省级及省会/其他城市数量占比分别为 8%/26%/66%, 我国绝大部分酒店都分布于三、 四线等低线城市中,且连锁化率相对较低。目前一线城市受消防许可等影响,新增供给 受限,且优质物业日益稀缺,我们认为未来连锁酒店市场将快速下沉,品牌矩阵齐全, 经营效率领先的龙头公司在未来扩张中将具有更多的优势。 图表 31:近年来 OTA 收购事件 收购事件 时间 股权占比 携程收购艺龙 2015/5/22 37.6% 携程收购去哪儿 2016/11/22 45% 途家并购蚂蚁短租 2016/6
50、/22 100% 同城合并万达旅业 2016/6/17 100% 同程网络合并艺龙 2017/12/29 100% 资料来源:各公司公告、市场公开信息、国盛证券研究所整理 图表 32:2019 年 OTA 酒店预订市场份额(按间夜量) 图表 33:2019 年 OTA 酒店预订市场份额(按 GMV) 资料来源:Trustdata、艾瑞咨询、国盛证券研究所 资料来源:Trustdata、艾瑞咨询、国盛证券研究所 OTA 整合行业集中度提升,单体酒店生存条件恶化整合行业集中度提升,单体酒店生存条件恶化,倒逼单体酒店加盟连锁酒店。,倒逼单体酒店加盟连锁酒店。OTA 行业在 2015-2017 年经过