1、中 泰 证 券 研 究 所专 业 领 先 深 度 诚 信证券研究报告2 0 2 2.0 7.0 7东呈集团招股书梳理皇甫晓晗 分析师S张友华 研究助理目录目录CONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所酒店行业：酒店连锁化率低，集中度有望提升、东呈集团：深耕华南、华中市场，酒店规模领先财务分析：营收逆势增长，盈利短期承压募投项目：酒店扩张及数智化升级风险提示iWlYuZ9XeXaXpWvXrU9PdN8OpNoOoMmOlOrRoRfQrRwO8OrRxOMYnMnMuOnPmPCONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深

2、度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所1酒店行业：中国酒店连锁化率低，集中度有望提升4酒店行业酒店行业:经济型酒店连锁化率低经济型酒店连锁化率低图表图表1 1：经济型酒店连锁程度较低：经济型酒店连锁程度较低图表图表2 2：下沉市场酒店连锁化低：下沉市场酒店连锁化低来源：东呈集团招股书，中国饭店协会，中泰证券研究所来源：东呈集团招股书，中国饭店协会，中泰证券研究所经济型酒店连锁化率低经济型酒店连锁化率低。当前我国酒店行业存量供给中，经济型占比最高，但就连锁化率而言，经济型酒店连锁化率仍处于较低水平。根据中国饭店协会，截至2022年1月1日，经济型酒店连锁化率仅为28%，具

3、备进一步提升的潜力。下沉市场连锁化率低，市场空间广阔。下沉市场连锁化率低，市场空间广阔。随着一、二线城市酒店逐渐饱和，下沉市场成为提升经济型酒店连锁化率的关键。根据中国饭店协会，截至2022年1月1日，除一线城市、副省级及省会城市之外的其他城市连锁化率只有29.9%。5龙头酒店企业市场份额提升龙头酒店企业市场份额提升。近年来大型连锁酒店通过不断地扩张并购，提升整体市场份额，具有领先优势。根据中国饭店协会，截至2022年，在连锁酒店中我国酒店管理集团CR10接近70%，酒店集团集中度不断提升。东呈集团以4.07%的份额在中国酒店集团中排名第五，旗下经济型酒店品牌“城市便捷”在前十家酒店品牌份额中

4、占比2.17%，位列第八。竞争格局：酒管集团集中度有望提升竞争格局：酒管集团集中度有望提升图表图表3 3：当前中国连锁酒店的集中度较高：当前中国连锁酒店的集中度较高图表图表4 4：前：前1010家连锁酒店品牌市占率家连锁酒店品牌市占率来源：中国饭店协会，中泰证券研究所注：数据使用年份为2021年来源：中国饭店协会，中泰证券研究所注：数据使用年份为2021年6CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所2东呈集团：深耕华南、华中市场，酒店规模领先7东呈集团：深耕华南、华中市场，酒店规模领先东

5、呈集团：深耕华南、华中市场，酒店规模领先以华南以华南、华中辐射全国华中辐射全国，深耕特许经营市场深耕特许经营市场1515年年。东呈酒店创立于2007年，主要以数字化驱动，通过全要素赋能旗下加盟酒店，为大众出行提供高性价比住宿体验。已建立覆盖经济、中档、中高档和高档全品牌矩阵，其自主品牌占比高达93%。自成立以来，东呈率先开拓华南和华中市场，以此来推进加盟网络全国化布局。根据中国饭店协会2021年数据，东呈已开业酒店数为2235家，客房数量为19万间，在中国连锁酒店集团中排名第五。图表图表6 6：华南、华中：华南、华中地区地区20212021年收入占年收入占比为比为69%69%来源：东呈集团招股

6、书，中泰证券研究所来源：公司官网，中泰证券研究所图表图表5 5：东呈集团发展历程：东呈集团发展历程8商业模式：深耕加盟市场，全要素赋能旗下酒店商业模式：深耕加盟市场，全要素赋能旗下酒店图表图表7 7：酒店以加盟酒店为主导：酒店以加盟酒店为主导来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所轻资产模式轻资产模式，深植于酒店特许经营业务深植于酒店特许经营业务。公司自成立以来深耕酒店特许经营业务，以高性价比产品和多元化品牌为基础，赋能加盟酒店数字化技术支持，中央直销渠道及会员体系，向加盟商提供前期技术支持、品牌标准、运营管理、系统会员、供应链等全流程“保姆式”支持服务。公司通过“委托研发+自主研发”的形式建立东

7、呈商城，从筹建到运营物资等为加盟商提供完善供应链管理，与其他酒店相比物资采购成本更低。截至2021年，已开业酒店中加盟酒店数量为2162家，占比高达99.9%。已签约待开业加盟酒店为1051家，同比增长6%。图表图表8 8：公司为加盟商赋能全流程：公司为加盟商赋能全流程来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所9股权结构：程新华为实际控制人，王兴系公司占股股权结构：程新华为实际控制人，王兴系公司占股20%20%创始人持股比例高创始人持股比例高，王兴系公司占股王兴系公司占股2020%。创始人程新华通过东呈投资间接持股64.55%，并控制公司67.95%的表决权，为公司实际控制人。持股比例居首的东呈投资

8、为广西东呈础宇酒店投资管理集团有限公司，该公司由程新华持股95%。北京酷讯互动和深圳龙珠均为美团CEO王兴关联公司所控制，合计持股20%。图表图表9 9：公司股权结构：公司股权结构来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所10公司产品：立足经济型酒店，产品结构逐渐升级公司产品：立足经济型酒店，产品结构逐渐升级以经济型为主，结合大众需求丰富产品功能性。以经济型为主，结合大众需求丰富产品功能性。东呈酒店以经济型酒店为主，于2014年进军中高端市场，陆续形成经济型、中档、中高档及高档的全品牌体系。截至2021年，旗下拥有13家自有品牌及1家合作品牌（万豪旗下的万枫酒店）。酒店数量合计为2165家，经济型、

9、中档、中高档、高档酒店开业数量分别为1339/747/75/4家，占比分别61.9%/34.6%/3.5%/0.2%。图表图表1010：经济型酒店占比最高：经济型酒店占比最高来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所图表图表1111：酒店产品推出时间线：酒店产品推出时间线来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所图表图表1212：酒店品牌矩阵：酒店品牌矩阵11中央预订渠道占比提升。中央预订渠道占比提升。2018年以来，公司加大加盟商与OTA私连的整顿，带动OTA直连占比提升，中央预订渠道输客能力增强。截至2021年，中央预订渠道占比56.6%，相较于2019年提升13.

10、71pct。会员数量显著提升。会员数量显著提升。公司开发创新会员拓展模式，与美团、飞猪等外部平台合作进行会员互通，持续拓宽会员纳新渠道。截至2021年，公司会员数量超过5500万人，相较2019年初提升140%。RevPARRevPAR恢复至恢复至20192019年的年的88%88%。2021年加盟酒店ADR为202.5元，同比增长7.62%，带动RevPAR提升14pct至124.02元，恢复至2019年的88%。其主要原因为酒店品牌产品结构升级，及由于中央预订渠道占比提升，品牌方对房价的管控和调整能力增强。经营数据：中央预订渠道占比和会员数量提升，经营数据：中央预订渠道占比和会员数量提升，

11、RevPARRevPAR恢复至恢复至20192019年近九成年近九成图表图表1313：中央预订渠道（自有渠道：中央预订渠道（自有渠道+OTA+OTA直连）占比提升直连）占比提升来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所图表图表1414：RevPARRevPAR较较20192019年恢复至年恢复至88%88%来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所12CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所3财务分析：营收逆势增长，盈利短期承压13主营业务：营收逆势增长，中端酒店收入占比提升主营业务：营收逆势增长

12、，中端酒店收入占比提升图表图表1515：特许管理服务是核心收入来源：特许管理服务是核心收入来源来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所疫情下营收逆势增长。疫情下营收逆势增长。尽管疫情对酒店行业造成重大影响，但公司酒店加盟网络迅速扩大，营收逆势增长。2019-2021年营业收入分别为8.7/8.0/10.2亿元。其中特许经营管理服务为主要收入来源，包括驻店管理人员服务，酒店管理服务及其他服务，2021年整体占营收比重为55.1%。系统服务为第二大收入，包括集团自有渠道订房服务收入，OTA直连订房服务及系统维护服务，2021年整体占营收比重为24.9%。中端酒店营收占比提升快。中端酒店营收占比提升快。

13、截至2021年，经济型酒店收入占整体营收54.4%，仍为主要收入来源。但2019-2021年，中档酒店收入占比逐年提升，2021年中档酒店营收占比达32.0%，相较于2019年提升8.6pct。其主要原因是公司把握中档酒店市场快速增长红利，提出“主力经济型、主攻中档、布局中高档”的发展战略，资源不断向中高端倾斜。图表图表1616：中端酒店营收占比逐渐提升：中端酒店营收占比逐渐提升来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所14毛利率：集团整体毛利率小幅下滑，系统服务毛利率上升明显毛利率：集团整体毛利率小幅下滑，系统服务毛利率上升明显图表图表1717：集团整体毛利率下降：集团整体毛利率下降来源：东呈集团

14、招股书，中泰证券研究所受疫情，收入结构以及加盟网络快速扩张影响，集团整体毛利率下降。受疫情，收入结构以及加盟网络快速扩张影响，集团整体毛利率下降。2019-2021年，公司整体毛利率分别为55.95%，52.85%，47.01%。疫情期间公司毛利率逐渐下滑，其原因在于：1.2020年毛利率下降主要为收入结构变化所致，公司新增签约酒店数量下降，毛利率较高的特许经营前期服务收入占比下降，同时公司加大市场开发力度，对部分新增签约项目减免申请服务费。2.2021年毛利率下降主要受疫情及加盟酒店扩张下运营人员规模增加影响。一方面，公司为应对疫情影响，加大对加盟酒店费用减免力度，另一方面，为匹配公司加盟酒

15、店的扩张速度以及提升服务水平，公司积极扩张酒店运营人员规模，职工薪酬增加。分具体业务来看，分具体业务来看，20212021年系统服务毛利率上升明显。年系统服务毛利率上升明显。2021年，公司系统服务毛利率达到59%，同比提升10pct。这主要是基于新冠疫情对酒店行业的冲击以及双方业务需求，公司与美团深入合作，变更结算方式，同时美团向公司支付订房分佣收入。图表图表1818：系统服务业务毛利率小幅上升：系统服务业务毛利率小幅上升来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所15成本结构：驻店管理人员服务成本和职工薪酬费用是主要营业成本，期间费用率略有下降成本结构：驻店管理人员服务成本和职工薪酬费用是主要营业

16、成本，期间费用率略有下降图表图表1919：20，公司各项主营业务成本及费用率，公司各项主营业务成本及费用率来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所驻店管理人员服务成本和职工薪酬费用是主要营业成本。驻店管理人员服务成本和职工薪酬费用是主要营业成本。从主营业务成本看，驻店管理人员服务成本与职工薪酬费用率是主要的营业成本。驻店管理人员服务成本是指公司委派驻店管理人员的工资薪酬。受公司加盟酒店数量持续增长，公司派驻的驻店管理人员人数持续增加影响，2019-2021年驻店管理人员服务成本率上升。职工薪酬费用主要为特许经营业务运营人员的薪酬及相关支出，2019-2021年分别为1

17、4%，12%，15%。报告期内，公司期间费用率略有下降。报告期内，公司期间费用率略有下降。2021年，公司期间费用率为33%，较2019年略有下滑。其中，销售费用率和管理费用率占主导。公司的销售费用主要为括职工薪酬费（市场开发人员等）、营销推广费、市场拓展代理公司服务费，2021年三项合计占销售费用比重89.79%。管理费用主要为职工薪酬费用（管理人员等）、专业服务费、股份支付费用、办公费以及使用权资产折旧/租赁费，2021年五项合计占管理费用比重为84.25%。图表图表2020：20，公司期间费用率整体略有下降，公司期间费用率整体略有下降来源：东呈集团招股书，中

18、泰证券研究所16盈利能力：受疫情影响，归母净利润及归母净利率均下滑盈利能力：受疫情影响，归母净利润及归母净利率均下滑2021年公司归母净利润为1.0亿，相较于2019年下滑36%。2021年归母净利率为9.8%，相较于2019年下降8.4pct。由于疫情等原因，公司毛利率下降导致盈利能力受损。图表图表2121：20年，公司盈利能力下降年，公司盈利能力下降来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所17CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所4募投项目：酒店扩张及数

19、智化升级18募投项目：计划募资募投项目：计划募资8.848.84亿元用于酒店扩张及数智化升级亿元用于酒店扩张及数智化升级本次募资用于酒店扩张及数智化升级。本次募资用于酒店扩张及数智化升级。集团计划募资8.84亿元，将全部用于“市场扩张及品牌价值提升建设项目”及“酒店管理数智化升级项目”。通过打造标杆门店、签约改造市场存量酒店、升级迭代加盟老店、升级建设数字化平台，预计公司的市场份额将有效提升，进一步降低运营成本，提高公司的盈利能力。市场扩张项目预计为集团新增年均销售收入4.7亿元，新增年均净利润9134.5亿元。图表图表2323：集团未来发展计划：集团未来发展计划来源：东呈集团招股书，中泰证券

20、研究所图表图表2222：本次募投资金用途：本次募投资金用途来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所19CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所5风险提示20风险提示风险提示疫情恢复速度不及预期风险。疫情恢复速度不及预期风险。公司扩张速度不及预期风险。公司扩张速度不及预期风险。服务质量与品牌风险。服务质量与品牌风险。酒店集团竞争加剧风险酒店集团竞争加剧风险。研研报使用信息更新不及时风险。报使用信息更新不及时风险。21重要声明重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督

21、管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何

22、担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。