1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。xml 光伏组件设备龙头开启多元化征程，确光伏组件设备龙头开启多元化征程，确定性与弹性兼备定性与弹性兼备 核心观点：核心观点：1 1、始于光伏组件设备而不止于光伏组件设备。始于光伏组件设备而不止于光伏组件设备。奥特维是国内光伏组件设备龙头企业，以光伏组件串焊机产品为起点，在夯实传统主业竞争优势的前提下，不断沿光伏产业链上下游进行产品延伸，并进军锂电、半导体的新兴领域开启多元化征程。复盘公司 10 余年发展历程，我们认为公司并非单纯的专用设备产品公司，其发展路径是对底层技

2、术的深刻理解，强化核心应用技术，使得应用场景横跨光伏、锂电、半导体三大赛道并实现产品多元化的扩张之路，未来成长性十足。2018-2021 年，公司收入端 CAGR 达 51.72%，利润端 CAGR 达 94.32%，2021年收入达 20.47 亿元，yoy+78.93%，归母净利润 3.71 亿元，yoy+138.63%。收入、利润两端增长同时加速，标志着公司已顺利驶入高速发展的快车道。2 2、主赛道光伏组件串焊设备是当前光伏全产业链博弈的时点下，产业不确定性主赛道光伏组件串焊设备是当前光伏全产业链博弈的时点下，产业不确定性中确定性中确定性相对较强相对较强的的板块板块。光伏组件作为中游制造

3、环节的终端产品，承接硅片及电池片环节众多技术变化而相应变化，并传导至设备端带来技术升级。从投资角度看，组件环节暂无电池片环节明显的技术分流带来价值分流，且行业颠覆性技术（如叠瓦、拼片等）产业化进程尚不明朗，因此组件设备环节的技术升级更多是众多价值增量的叠加，组件串焊机作为组件端核心设备短期确定性最强。我们认为，奥特维作为组件串焊机龙头，在高速机与 SMBB 时代竞争优势已然十分显著，未来稳定受益于下游扩产与技术升级带来的双重行业红利。3 3、领衔半导体封装铝线键合机国产化进程，带来新的利、领衔半导体封装铝线键合机国产化进程，带来新的利润增长点与估值重构。润增长点与估值重构。引线键合是半导体封装

4、的重要工艺，引线中有大电流通过的功率半导体常用铝线键合的方式。公司从最初 2018 年产品立项，到 2021 年获得无锡德力芯的首批订单，短短 3 年完成产业化进程，并于 2022 年获得头部客户通富微电订单，关键技术指标能够媲美海外龙头厂商，彰显了公司强大的研发实力。我们估算半导体铝线键合机当前约 58 亿人民币市场空间，公司先发优势明显，且公司伺机突破其他半导体高端封装设备，长期成长空间广阔。投资建议：投资建议：预计 2022-2024 年，公司收入分别为 32.46、45.53、60.77 亿元，同比增长 58.6%、40.3%、33.5%，净利润分别为 5.48、7.94、10.86

5、亿元，同比增长 47.8%、45.0%、36.8%，考虑到公司业务横跨光伏、锂电、半导体三大领域，采用分部估值方法：预计光伏板块 2022-2024 年贡献利润 CAGR 达 36%，保守给 30X PE，至 2024 年市值约 302 亿元；预计锂电板块 2024 年贡献利润 0.33 亿，参考可比公司先惠技术、利元亨估值水平，按 30X PE 计算，至 2024 年市值约 10 亿；预计半导体板块2024年收入有望达3.24亿元，按半导体设备公司行业平均10X PS估值水平计算，对应市值约 32.4 亿。综合来看，我们预计公司对应 2024 年市值约 344 亿元。由于公司各项所处赛道均为

6、高速成长的新兴板块，市场预期有望提前反映到公司股价当中，12 个月目标价 324.31 元，对应 2023 年 PE 40X，首次覆盖，给予增持-A评级。Tabl e_Ti t l e 2022 年年 07 月月 07 日日 奥特维奥特维（688516.SH）Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 投资评级投资评级 增持增持-A 首次首次评级评级 12 个月目标价：个月目标价：324.31 元元 股价（股价（2022-07-06）288.90 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元）28,505.76

7、 流通市值（百万元）流通市值（百万元）14,993.55 总股本（百万股）总股本（百万股）98.67 流通股本（百万股）流通股本（百万股）51.90 12 个月价格区间个月价格区间 134.93/293.40 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅%1M 3M 12M 相对收益相对收益 11.19 34.98 123.55 绝对收益绝对收益 14.87 37.17 118.59 郭倩倩郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S04 范云浩范云浩 分析师 SAC 执业证书编号：S07 Tabl e_R epor

8、t 相关报告相关报告 -8%8%24%40%56%72%88%-112022-03奥特维 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。xml 风险提示：风险提示：下游组件扩产不及预期，下游电池厂扩产不及预期，市场竞争加剧，电池片互联技术变化公司未能及时适应。(百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入主营收入 1,143.9 2,046.7 3,246.4 4,553.7 6,077.9 净利润净利润 155.4 370.7 547.9 794.2 1,08

9、6.1 每股收益每股收益(元元)1.57 3.76 5.55 8.05 11.01 每股净资产每股净资产(元元)11.04 14.27 17.86 22.11 28.53 盈利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍倍)186.1 78.0 52.8 36.4 26.6 市净率市净率(倍倍)26.5 20.5 16.4 13.3 10.3 净利润率净利润率 13.6%18.1%16.9%17.4%17.9%净资产收益率净资产收益率 14.3%26.3%31.1%36.4%38.6%股息收益率股息收益率 0.3%0.5%0.7%1.3%1.6%R

10、OIC 28.2%56.0%56.1%93.8%84.0%数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 hViXrU8WfWcZvYuWrU6McMaQnPnNmOoMiNqQpQfQmMtM8OpOsNMYtOtRuOnRtP 3 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.深化底层技术应用，以光伏组件串焊设备为核心不断延伸应用领域深化底层技术应用，以光伏组件串焊设备为核心不断延伸应用领域.5 1.1.公司介绍：以光伏组件设备串焊机起家，产品已覆盖光伏、锂电、半导体三大领

11、域.5 1.2.发展历程：基于底层核心支撑技术，拓展不同应用领域，产品逐步多元化.5 1.3.公司治理：民企典范，双实控人架构，大范围股权激励绑定公司核心骨干.6 1.4.财务分析：成长性突出，盈利能力随公司市场地位持续提升.9 2.光伏设备：组件串焊机市场地位稳固，从组件端向电池片及硅片等环节延伸光伏设备：组件串焊机市场地位稳固，从组件端向电池片及硅片等环节延伸.12 2.1.组件设备：承接硅片、电池片等环节技术升级，组件设备处于高频迭代期.12 2.1.1.光伏组件是太阳能发电系统中的核心部分，焊接是其最主要工序.12 2.1.2.硅片、电池片端技术升级汇流至组件端，串焊机处于价值叠加的高

12、频迭代期.17 2.1.3.受益于下游装机量提升与技术升级带来的高频迭代，串焊机市场处于扩容期.22 2.1.4.光伏组件串焊机竞争格局较为集中，奥特维稳坐头把交椅，竞争优势明显.23 2.2.电池设备：通过电池片细分市场产品布局，进一步加深对全产业链工艺技术的理解.25 2.2.1.已推出电池片设备产品光注入退火炉，在 N 型电池片初期有望大放异彩.25 2.2.2.光注入设备年均市场空间超 10 亿，公司在电池片设备领域有较大成长空间.26 2.3.硅片设备：硅片分选机市场认可度高，单晶炉产品未来有望带来业绩增量.26 2.3.1.硅片分选机是公司明星产品，市场认可度高.26 2.3.2.

13、控股子公司松瓷机电斩获大额单晶炉订单，未来带来业绩增量的确定性强.27 3.锂电设备：模组锂电设备：模组 PACK 线产品相对成熟，择机进入电芯制造设备领域线产品相对成熟，择机进入电芯制造设备领域.28 4.半导体设备：领衔半导体封装设备国产化，并致力于继续深耕半导体封装市场半导体设备：领衔半导体封装设备国产化，并致力于继续深耕半导体封装市场.30 5.拟向实控人定增不超过拟向实控人定增不超过 5.5 亿元，不断寻求新的业绩增长点亿元，不断寻求新的业绩增长点.31 6.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.32 6.1.盈利预测.32 6.2.估值分析.33 7.风险提示风险提示.33 图表目

14、录图表目录 图 1：2021 年光伏设备是公司营业收入的主要来源.5 图 2：基于底层技术，拓展产品多元化的扩张之路.6 图 3：葛志勇、李文双实控人合计控制公司 47.40%表决权.7 图 4：定增完成后葛志勇持股比例增加至 33.47%，李文持股比例下降至 17.80%.7 图 5：公司收入规模逐年扩大.10 图 6：公司利润端增速明显高于收入端.10 图 7：销售毛利率稳中有升，销售净利率提升明显.10 图 8：2017 年以来公司期间费用率逐年降低.10 图 9：2021 年公司加强研发投入，进一步拓展、丰富公司产品品类.11 图 10：2020 年以来，公司净现比明显改善，经营活力提

15、升.11 图 11：2013-2022Q1 公司存货规模持续扩大.12 图 12：营收前瞻性指标 2020 年以来显著提升.12 图 13：公司近年新签订单额快速增长.12 图 14：公司新签订单增速对比收入、利润增速.12 图 15：光伏组件可以理解为光伏中游制造环节的终端产品.13 图 16：光伏组件主要八大核心部分及对应功能.13 4 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 17：光伏组件生产核心工艺流程及对应设备.15 图 18：组件未来发展趋势及影响因素及对组件串焊机的影响.18

16、 图 19：2021-2030 年不同硅片尺寸变化趋势.18 图 20：2021 年 11 月全球不同尺寸硅片产量占比.18 图 21：半片组件结构有利于降低电池片内部损耗，提升组件功率.20 图 22：2019-2025 年多主栅电池市场份额不断提升.20 图 23：2021 年公司光伏设备营收增长迅猛.24 图 24：公司光伏设备营收占比始终维持 80%以上.24 图 25：光注入（氢钝化）机理示意图.25 图 26：奥特维硅片分选机产品性能优异.27 图 27：奥特维控股子公司松瓷机电单晶炉大额订单情况.27 图 28：铝线键合机通常应用于引线中有大电流通过的功率半导体器件中.30 图

17、29：半导体封装设备中引线/键合机的价值占比约 23%.30 图 30：国内铝线键合机市场被太平洋机械和 K&S 垄断.30 表 1：公司重要高管经验丰富，分工得当.8 表 2：奥特维 2021 年股权激励情况概览.9 表 3：奥特维 2022 年股权激励情况概览.9 表 4：光伏组件生产核心设备及具体作用.16 表 5：红外焊接技术对比电磁感应焊接技术.17 表 6：常规串焊机、多主栅串焊机与叠瓦串焊机对比.17 表 7：截至 2020 年 8 月数据，PERC 和 HJT 电池片的硅片成本分别为 0.47/0.42 元/w.19 表 8：不同电池片组件特点及对串焊机影响.21 表 9：高密

18、度封装技术叠瓦、叠焊、拼片3 种技术路线对比分析.22 表 10：全球光伏组件串焊机市场空间测算.23 表 11：2013-2021 年奥特维串焊机产品完成多次产品迭代.25 表 12：据不完全统计，2022-2023 年 TOPCon 电池新增产能约 113.3GW.26 表 13：主流硅片厂商产能情况及单晶炉市场空间测算.28 表 14：圆柱、方形、软包三类锂动力电池比较.29 表 15：全球模组 PACK 线市场空间测算.29 表 16：定增项目高端智能装备研发及产业化项目进展.31 表 17：2020-2024E 奥特维业务拆分及预测.32 5 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信

19、证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.深化底层技术应用，以光伏组件串焊设备为核心不断延伸应用领域深化底层技术应用，以光伏组件串焊设备为核心不断延伸应用领域 1.1.公司介绍：以光伏组件设备串焊机起家，产品已覆盖光伏、锂电、半导体三公司介绍：以光伏组件设备串焊机起家，产品已覆盖光伏、锂电、半导体三大领域大领域 光伏组件串焊设备龙头，完善光伏产业链布局，进军锂电、半导体领域开启平台化征程。光伏组件串焊设备龙头，完善光伏产业链布局，进军锂电、半导体领域开启平台化征程。无锡奥特维科技股份有限公司（简称奥特维，股票代码：688516.S

20、H）成立于 2010 年，公司主要从事高端装备的研发、设计、生产和销售，目前公司产品主要应用于光伏行业、锂动力电池行业、半导体封装行业。（1 1）光伏领域：）光伏领域：公司在硅片、电池片、组件相关的设备均有所涉猎，其中核心产品组件串焊机及硅片分选机在行业内具有领先的市场地位，产品获得了隆基集团、晶科能源、晶澳科技、天合光能等国内外知名企业的青睐。（2 2）锂电领域：）锂电领域：公司锂电 PACK 线已与力神、盟固利、卡耐、格林美、金康汽车、恒大新能源、孚能科技等电芯、PACK、整车企业建立了良好的合作关系。（3 3）半导体封装领域：）半导体封装领域：公司于 2018 年 3 月立项铝线键合机项

21、目，2020 年完成公司内部验证，2021 年获得无锡德力芯的首批订单，2022 年 4 月获得头部客户通富微电订单，领衔半导体铝线键合机国产化进程。1.2.发展历程：基于底层核心支撑技术，拓展不同应用领域，产品逐步多元化发展历程：基于底层核心支撑技术，拓展不同应用领域，产品逐步多元化 复盘公司复盘公司 10 余年发展历程，我们认为公司的发展，是基于底层技术，强化核心应用技术，余年发展历程，我们认为公司的发展，是基于底层技术，强化核心应用技术，拓展产品多元化的扩张之路。拓展产品多元化的扩张之路。公司基于底层 4 项核心支撑技术（包括：特种材料加工技术；智能装备精密位臵控制技术；高速精密光学及电

22、学检测技术；基于特定行业的高速高精密智能制造技术），结合部分行业通用技术手段，形成了 8 项与核心支撑技术有较为明确对应关系的核心应用技术（包括：光伏组件先进串焊技术；高效组件叠瓦串焊技术；光伏电池片激光划片技术；光伏电池先进加工技术；光伏硅片精密检测技术；锂电模组 PACK 先进组装技术；锂电电芯外观检测技术；半导体引线键合技术），在独到的核心应用技术之上不断开拓光伏、锂电、半导体领域的应用场景并完善产品体系，且产品之间底层技术具有同源性与延伸性。我们认为，按照其主营业务范畴及产业链布局的深度与广度，可以将公司的发展历程分为四个阶段：（1）业务初创期（业务初创期（2010-2012）：此阶段

23、公司刚刚成立，主要从事工业自动化集成、改造业务。（2）转型发展期（）转型发展期（2013-2015）：以组件串焊设备为突破口，成功切入光伏设备领域。在 2012年，光伏组件仍主要靠人工焊接，开发高性价比的全自动串焊机替代部分人工市场机会较大。公司在此背景下自主设计了可控红外焊接技术装臵和闭环控制算法，对焊接工艺进行了大量研究，形成了核心技术，成功于 2013 年推出了具有较强市场竞争力的第一代单轨串焊机产品，2014 年获得市场广泛认可，当年凭借该单款产品取得了订单 2.08 亿元，2014 年公司收入仅 0.73 亿元，随着该订单在 2015 年陆续确认，2015 收入就达到了 2.35 亿

24、元。图 1：2021 年光伏设备是公司营业收入的主要来源 资料来源：奥特维年报，wind，安信证券研究中心 6 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。（3）多元探索期（）多元探索期（2016-2017）：此阶段公司在夯实光伏组件设备竞争优势的前提下进行产业链配套设备延伸，成功拓展光伏硅片/电池片设备，并积极布局锂电模组 PACK 线等产品。光伏产业链纵向拓展：光伏产业链纵向拓展：公司积极关注光伏产业链其他方向的业务机会，积极沿产业链向上游研发布局，进而掌握部分光伏硅片精密检测技术及光伏电池片

25、先进加工技术。2016年，公司开始研发硅片分选机，由于该产品对光学检测技术要求较高，常规机器视觉难以满足检测要求，2017 年以前，硅片分选机市场基本被进口设备垄断。公司组建了光学和算法团队对硅片厚度、线痕、隐裂、表面脏污等多项高难度检测技术进行攻关，于2017 年向市场推出硅片分选机产品，成功打破海外垄断。2017 年，公司将核心应用技术光伏电池激光片技术转化为激光划片机产品，在光伏电池片环节陆续启动湿法黑硅制绒设备 光注入退火设备等研发项目并逐步产业化。横向拓展至横向拓展至锂电领域：锂电领域：公司结合行业工艺需求集成了全数字化电芯分选和配组、电芯智能排版和入支架、高压插件自动插接等技术，于

26、 2016 年推出了圆柱模组 PACK 和软包模组 PACK 线产品。（4）多元深化期（）多元深化期（2018-至今）至今）：2018 年以来，公司组件端设备积极适应技术变革而不断推陈出新，向超高速、大尺寸、叠瓦工艺等方向进阶，市场竞争地位不断增强。2020 年 5 月公司于科创板上市，之后通过投资控股松瓷机电进入单晶硅拉晶领域。半导体封装领域，公司于 2018 年 5 月立项研发半导体铝线键合机，先后攻克了超声应用、压力控制、焊丝检测、在线拉力检测等多个技术难题，2021 年年初陆续在客户端验证，同年获得无锡德力芯的首批订单，2022 年 4 月获得头部客户通富微电订单。图 2：基于底层技术

27、，拓展产品多元化的扩张之路 资料来源：奥特维年报，安信证券研究中心绘制 1.3.公司治理：民企典范，双实控人架构，大范围股权激励绑定公司核心骨干公司治理：民企典范，双实控人架构，大范围股权激励绑定公司核心骨干 公司暂无控股股东，董事长兼总经理葛志勇先生、技术总监李文先生双实控人合计持有公司公司暂无控股股东，董事长兼总经理葛志勇先生、技术总监李文先生双实控人合计持有公司47.40%股份。股份。公司现任董事长兼总经理葛志勇先生，直接持有公司 2110.25 万股，占公司总股本的 21.39%，其担任执行事务合伙人的无锡奥创、无锡奥利持有公司股份 450 万股，222 万股，占公司总股本的 4.56

28、%、2.25%，葛总共占公司 28.2%的表决权；技术总监李文先生直接持有公司 1894.88 万股，占公司总股本的 19.20%。葛志勇、李文通过签署一致 7 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。行动人协议，合计控制公司 47.40%表决权，为公司的实际控制人。公司公司拟拟向实际控制人葛志勇发行向实际控制人葛志勇发行 5.5 亿定增亿定增。2021 年 6 月公司发布 2021 年度向特定对象发行 A 股股票预案，拟发行股份数量不超过 781.36 万股，占比不超过发行前总股份的 7.9

29、%，拟募集资金总额不超过 5.5 亿元，按照发行数量上限测算，本次发行完成后葛志勇控制比例将增加至 33.47%，李文控制比例下降至 17.80%。截至 2022 年 6 月，本次定增已获证监会批复。葛志勇用于认购资金来源于借款等自筹资金或自有资金，实际控制人通过以现金增资上市公司，彰显对公司长期发展信心。双实控人分工协作，各有侧重，搭配得当。双实控人分工协作，各有侧重，搭配得当。公司现任董事长、总经理葛志勇先生负责公司的经营管理活动及公司战略规划。葛志勇先生出生于 1970 年 6 月，自动化控制专业硕士，工图 3：葛志勇、李文双实控人合计控制公司 47.40%表决权 资料来源：奥特维年报，

30、安信证券研究中心 图 4：定增完成后葛志勇持股比例增加至 33.47%，李文持股比例下降至 17.80%资料来源：奥特维公告，安信证券研究中心 8 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。程师。1995 年至 2006 年，历任无锡邮电局工程师、科员，储汇业务局（现无锡邮政储蓄银行）副局长；2006 至 2009 年，任无锡华信副总经理。2010 年作为主要创始人创立奥特维，并担任奥特维的执行董事、总经理，现全面负责公司的经营管理活动及公司战略规划。公司现任董事、副总经理、技术总监李文先生主要

31、负责研发。李文先生生于 1970 年 4 月，电气专业工程硕士，高级工程师。1992 年至 1997 年，任核工业部第五研究设计院助理工程师、工程师；1998 年至 2003 年，任无锡市三保实业公司工程师；2003 年至 2009 年，任无锡市同威科技有限公司总经理。2010 年作为主要创始人创立奥特维，并担任奥特维的监事、技术总监。现任公司董事、副总经理、技术总监，负责公司的研发工作，根据公司发展战略，指导各个产品线分别进行新产品设计开发工作。其余公司高管管理、技术经验丰富，公司治理结构良好。表 1：公司重要高管经验丰富，分工得当 姓名姓名 职务职务 工作经历工作经历 葛志勇 董事长、总经

32、理 历任无锡邮电局工程师、科员，储汇业务局（现无锡邮政储蓄银行）副局长；任无锡华信副总经理。2010年作为主要创始人创立奥特维，并担任奥特维的执行董事、总经理。现任公司董事长、总经理。李文 董事、副总经理 历任核工业部第五研究设计院助理工程师、工程师；任无锡市三保实业公司工程师；任无锡市同威科技有限公司总经理。2010 年作为主要创始人创立奥特维，并担任奥特维的监事、技术总监。现任公司董事、副总经理、技术总监。殷哲 董事、财务总监 历任中国建设银行无锡分行助理会计师；任凯模制冷配件（无锡）有限公司财务经理；2016年 4月加入智能装备公司，现任公司董事会秘书、财务总监。周永秀 董事、董事会秘书

33、 历任奥瑞安能源国际有限公司财务总监；中国油气控股有限公司副总裁；中国贵金属资源控股公司副总裁。现任无锡奥特维科技股份公司董事、董事长助理、投资总监、董事会秘书。刘世挺 董事 历任西安电子工程研究所控制工程部高级工程师、研究员、主任；任北方电子研究院有限公司科研开发部部长、生产管理部部长、副总工程师、总经理助理。2018年 3 月加入公司，并担任公司研发中心总监。2019年 3 月被增选为公司董事。贾英华 董事 2000 年入职无锡华信，现任无锡华信总经理。2021年 4月被增选为公司第二届董事会董事。李春文 独立董事 1989 年至今，历任清华大学自动化系讲师、副教授、教授、博士生导师，现兼

34、任公司独立董事。阮春林 独立董事 历任国家海洋局政策法规处、政策法规办公室科员、副主任、主任；任国土资源部行政复议办公室主任：任北京市东元律师事务所专职律师；任北京市鑫诺律师事务所专职律师。2011 年至今，任北京市亿达律师事务所专职律师、合伙人，现兼任公司独立董事。孙新卫 独立董事 2016 年至今在无锡国经投资管理有限公司工作，公司的合伙人，主要从事私募基金的投资管理工作。先后兼任过中电电机股份有限公司、无锡华东重型机械股份有限公司、无锡雪浪环境科技股份有限公司、凯龙高新科技股份有限公司、无锡睿思凯科技股份有限公司等公司的独立董事。刘汉堂 副总经理 历任无锡市锡山职教中心实训老师。任无锡德

35、美化工技术有限公司副总经理兼总经办主任。2014 年加入公司，任公司监事会主席、行政总监、综合管理部总监，现任公司综合管理部总监、副总经理。陈霞 监事会主席 2005 年入职无锡华信至今，任市场部经理一职。现任公司监事会主席。吕洁 监事 2001 年入职无锡华信至今，任物流部经理一职。徐中秋 监事 历任江苏世技机械有限公司职员。2014 年加入智能装备公司，现任公司监事。资料来源：奥特维年报，安信证券研究中心 大范围推行股权激励，绑定公司核心骨干人员。大范围推行股权激励，绑定公司核心骨干人员。公司上市以来，分别于 2021 年 10 月和 2022年 3 月实施了两期股权激励计划。一期共授予

36、56 万股，占当时总股本的 0.57%，激励对象包括公司董事、高级管理人员和核心技术人员 15 人及董事会认为需要激励的其他人员 455人。二期共授予 95 万股，占当时总股本的 0.96%。二期激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员 14 人及董事会认为需要激励的其他人员 834 人。公司两次股权激励计划涵盖面广，分别占当时员工总数的 26.17%和 38.64%，有利于公司健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心团队的积极性与创造性，有效地将股东利益、公司利益和个人利益结合在一起。同时，股权激励较高的行权条件彰显公司未来发展信心。以最新 2022年股权激励计划而言，公司

37、业绩考核目标以 2021 年扣非净利润 3.25 亿为基数，2022 年净利润增长率不低于 50%，2023 年净利润增长率不低于 100%，2024 年净利润增长率不低于150%，则 2022-2024 年公司扣非归母净利润底线分别为 4.88/6.51/8.14 亿元。9 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 2：奥特维奥特维 2021 年股权激励情况概览年股权激励情况概览 批次批次 授予内容授予内容 授予限制性股票特别条件授予限制性股票特别条件 2021 年股权激励年股权激励 2

38、021 年 10 月 08 日以 106.00 元/股的授予价格向470名激励对象首次授予 50.195 万股限制性股票 1.以 2020 年净利润为基数，2021年净利润增长率不低于100%（扣非归母净利润不低于 2.73 亿元）2.以 2020 年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于180%（扣非归母净利润不低于 3.83 亿元）3.以 2020 年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于290%（扣非归母净利润不低于 5.33 亿元）激励对象激励对象 获限制性股票数量（万股）占授予限制性股票总数比例 占当前公司股本总额比例 公司董事、高级管理人公司董事、高级管理人员和核心技术人员

39、（合员和核心技术人员（合计计 15 人）人）5.5 9.82%0.06%董事会认为需要激励董事会认为需要激励的其他人员（合计的其他人员（合计 455人）人）44.70 79.81%0.45%首次授予合计首次授予合计 50.20 89.63%0.51%预留部分预留部分 5.81 10.37%0.06%合计合计 56 100%0.57%资料来源：奥特维公告，安信证券研究中心 表表 3：奥特维奥特维 2022 年股权激励情况概览年股权激励情况概览 批次批次 授予内容授予内容 授予限制性股票特别条件授予限制性股票特别条件 2022 年股权激励年股权激励 2022 年 03 月 14 日以 110.00

40、 元/股的授予价格向848名激励对象首次授予 84.82 万股限制性股票 1.以 2021年净利润为基数，2022 年净利润增长率不低于 50%（扣非归母净利润不低于 4.88 亿元）2.以 2021 年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于100%（扣非归母净利润不低于 6.51 亿元）3.以 2021 年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于150%（扣非归母净利润不低于 8.14 亿元）激励对象激励对象 获限制性股票数量（万股）占授予限制性股票总数比例 占当前公司股本总额比例 公司董事、高级管理人公司董事、高级管理人员和核心技术人员（合员和核心技术人员（合计计 14 人）人）8.

41、4 8.84%0.09%董事会认为需要激励董事会认为需要激励的其他人员（合计的其他人员（合计 834人）人）76.42 80.44%0.77%首次授予合计首次授予合计 84.82 89.28%0.86%预留部分预留部分 10.18 10.72%0.10%合计合计 95 100%0.96%资料来源：奥特维公告，安信证券研究中心 1.4.财务分析：成长性突出，盈利能力随公司市场地位持续提升财务分析：成长性突出，盈利能力随公司市场地位持续提升 公司收入端与利润端均实现快速成长，利润端增速快于收入端增速。公司收入端与利润端均实现快速成长，利润端增速快于收入端增速。公司发展前期，产品尚处于市场导入期，业

42、绩波动较大。随着公司产品日益成熟与下游领域的不断开拓，公司收入、利润规模逐年扩大，尤其 2018 年以后迈入快车道。2018-2021 公司收入端 CAGR 达 51.72%，利润端 GAGR 达 94.32%。2021 年，公司实现营收 20.47 亿元，yoy+78.93%，归母净利润3.71 亿元，yoy+138.63%。近年来公司利润端增速超过收入端增速，主要系公司产品力不断被市场认可，市场地位愈发稳固，规模效应显现，公司进入行业超额收益的收获期。10 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报

43、告尾页。图图 5：公司收入规模逐年扩大：公司收入规模逐年扩大 图图 6：公司利润端增速明显高于收入端：公司利润端增速明显高于收入端 资料来源：Wind,安信证券研究中心 资料来源：Wind,安信证券研究中心 销售毛利率趋于稳定，销售净利率提升明显。销售毛利率趋于稳定，销售净利率提升明显。公司较早进入光伏组件设备领域，实现机器焊接替代人工焊接，前期市场空间与竞争压力较小，毛利率处于较高水平。2017 年至 2019 年，随着光伏设备行业市场竞争加剧，及部分新业务处于市场开拓期，公司综合毛利率下滑。2020年开始，公司厚积薄发，积累的竞争优势显现，在组件串焊机领域建立了较为牢固的市场地位，且产品结

44、构升级，毛利率逐步提升，未来有望稳定在 40%上下。净利率方面，2016 年随着公司扩大经营规模的需要，人员、厂房相继扩充以及受支付股份费用增加等因素影响，公司净利率较低。2017 年以来，公司逐步加强内部管理，适时调整市场竞争策略，净利率水平逐年提升。2021 年，公司综合毛利率 37.66%，同比提升 1.6pct，净利率 17.95%，同比提升 4.37pct。费用控制能力持续提升，不断加强研发投入费用控制能力持续提升，不断加强研发投入。2016、2017 年公司期间费用率较高，主要系：随着业务量增长、子公司设立，管理与技术人员增加，职工薪酬、办公、差旅等费用增加较多；股份支付费用较高：

45、2016 年股份支付费用达 1.7 亿，2017 年达 2.6 亿。2017 年以来，公司不断提升费用控制能力，期间费用率逐年下滑。2022年Q1，公司期间费用率19.21%，同比降低 3.71pct，其中，销售费用率 4.63%，同比降低 0.79pct；管理费用率 6.86%，同比提升 0.33pct；研发费用率 7.30%，同比降低 1.18pct；财务费用率 0.42%，同比降低 2.06pct。2021 年，公司研发费用显著增加，达到 1.45 亿元，同比增长 107%，占总营收 7.08%，同比+1pct，主要系公司围绕着精密位臵控制技术、精密检测技术、特种材料加工技术、智能制造技

46、术四项核心技术，多方向推进研发项目，以进一步拓展和丰富公司产品品类。图图 7：销售毛利率稳中有升，销售净利率提升明显：销售毛利率稳中有升，销售净利率提升明显 图图 8：2017 年以来公司期间费用率逐年降低年以来公司期间费用率逐年降低 资料来源：Wind,安信证券研究中心 资料来源：Wind,安信证券研究中心 11 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 9：2021 年公司加强研发投入，进一步拓展、丰富公司产品品类年公司加强研发投入，进一步拓展、丰富公司产品品类 资料来源：Wind，安

47、信证券研究中心 现金流充裕，公司经营活力明显提升。现金流充裕，公司经营活力明显提升。公司发展初期，公司适当放宽信用抢占市占率，应收账款规模较大挤占部分经营性现金流。2019 年以来，随着客户群体的日益稳定，公司市场地位稳固，更加重视回款，经营质量逐步提高。2021 年，公司实现经营活动现金流净额 3.17亿元，yoy+106.78%。2020 年与 2021 年，公司净现比分别达 0.99/0.85，与 2020 年之前相比有明显改善，整体经营活力明显提升。图图 10：2020 年以来，公司净现比明显改善，经营活力提升年以来，公司净现比明显改善，经营活力提升 资料来源：Wind，安信证券研究中

48、心 收入前瞻性指标保持较高水平，公司在手订单充裕收入前瞻性指标保持较高水平，公司在手订单充裕。从公司存货构成来看，截至 2021 年底，发出商品占存货比重较高，达 48.47%，同时公司采取以销定产、以产定购的供销模式，因此存货可作为收入前瞻性指标。同时，公司存货与合同负债均处于较高水平，印证公司在手订单充足。公司公告披露，2022 年 1-3 月公司新签订单 14.40 亿元（含增值税），同比增长 84.62%；截至 2022 年 3 月 31 日，公司在手订单 48.94 亿元（含增值税），同比增长 77%。12 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信

49、证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 11：2013-2022Q1 公司存货规模持续扩大公司存货规模持续扩大 图图 12：营收前瞻性指标营收前瞻性指标 2020 年以来显著提升年以来显著提升 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图 13：公司近年新签订公司近年新签订单额快速单额快速增长增长 图图 14：公司新签订单公司新签订单增速对比增速对比收入、利润增速收入、利润增速 资料来源：奥特维公告，安信证券研究中心 资料来源：奥特维公告，安信证券研究中心 2.光伏设备：组件串焊机市场地位稳固，从组件端向电池片及硅片等光伏设备

50、：组件串焊机市场地位稳固，从组件端向电池片及硅片等环节延伸环节延伸 2.1.组件设备：承接硅片、电池片等环节技术升级，组件设备处于高频迭代期组件设备：承接硅片、电池片等环节技术升级，组件设备处于高频迭代期 2.1.1.光伏组件是太阳能发电系统中的核心部分，焊接是其最主要工序光伏组件是太阳能发电系统中的核心部分，焊接是其最主要工序 光伏组件是由一系列的太阳能电池片按照不同的阵列组成，将单片的电池片联接起来使之成光伏组件是由一系列的太阳能电池片按照不同的阵列组成，将单片的电池片联接起来使之成为一个整体。为一个整体。硅片经过多道工序后制成了具有一定功率的太阳能电池片，将一定数量的太阳能电池片经过串联

51、或并联后采用一定的工艺封装保护，使之成为组件。没有经过封装保护的电池片无法满足实际应用的需要。将一定数量的组件串联或者并联起来加上控制器、逆变器或蓄电池等最终构成光伏发电系统。从产业链维度看，整个光伏产业链可以概括为上游原材料提炼（硅料），中游光伏产品制造（硅片、电池片、组件），下游电站建设与运营，组件可以理解为中游制造环节的终端产品，同时是下游发电系统直接使用的单元，产业环节位于光伏电池和光伏发电系统之间，起到承上启下的作用。15.91 26.67 42.81 14.40 129.19%129.19%67.63%67.63%60.52%60.52%84.62%84.62%0%20%40%60

52、%80%100%120%140%00022Q1亿元亿元 新签订单额（含税）YOY0%50%100%150%20022Q1新签订单增速 收入增速 利润增速 13 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。光伏组件通常由八大核心部分组成，电池片互联决定组件电性能。光伏组件通常由八大核心部分组成，电池片互联决定组件电性能。光伏组件主要由电池片、焊带（分为汇流条与互联条）、钢化玻璃、EVA、背板、铝合金、硅胶、接线盒等八大核心部分组成，其

53、中电池片互联决定了组件的电性能。目前，光伏组件的标准电池片数量为 60 片或 72 片，对应以 10 或 12 条铜线作为汇流条将其连接起来，6 组互联为一个光伏组件。光伏组件产品的使用寿命至少 25 年，需要保证它的环境耐受性，并具备一定的机械性能，因此在电池片互联后，一般而言，钢化玻璃、EVA、电池片、背板按照从上到下的顺序，经过层压的方式封装在一起，背板与钢化玻璃将电池片和 EVA 封装在内部，通过铝边框和硅胶密封边缘保护。普通的晶硅电池组件的构成及各部分功能如下图所示：图 16：光伏组件主要八大核心部分及对应功能 资料来源：Wind,安信证券研究中心 焊接是光伏组件制备价值量最高的工艺

54、流程之一。焊接是光伏组件制备价值量最高的工艺流程之一。根据索比光伏网，光伏组件制备工艺流程主要包括：电池片分选激光划片单焊串焊叠层外观、EL 中检层压修边外观检测装框装接线盒固化清洗IV 测试绝缘耐压测试最终 EL 测试包装。具体而言：（1）电池片分选（）电池片分选（Cell sorting）：）：在生产组件之前将性能一致或相近的电池片挑选出来组构成部分构成部分主要功能主要功能钢化玻璃钢化玻璃保护电池片，防止其破碎，以及通过阳光，所选用的玻璃必须满足两点要求：透光率必须高；超白钢化处理。电池片电池片利用光伏效应进行发电，目前市场主流是单晶硅太阳能电池片，但是分为多个技术路线，不同技术路线在光电

55、转换效率、制造成本、使用寿命等维度各有优劣。焊带焊带又称镀锡铜带或涂锡铜带，分为汇流带和互联条，应用于光伏组件电池片之间的连接，发挥导电聚电的作用。背板背板密封、绝缘、防水，通常采用TPT、TPE等材质铝合金边框铝合金边框保护层压件，起到密封、支撑以及固定的作用接线盒接线盒保护整个发电系统，起到电站中转的作用硅胶硅胶主要起密封作用，用来密封组件与铝合金边框、组件及接线盒交界处，以防止灰尘砂砾进入组件EVAEVA一层透明薄膜位于钢化玻璃被和电池片之间：粘结固定钢化玻璃和电池片，材质的优劣直接影响到组件的寿命，透明程度影响组件的透光率，从而影响组件的发电质量。一层位于背板和电池片之间：粘结封装发电

56、主体和背板。图 15：光伏组件可以理解为光伏中游制造环节的终端产品 资料来源：安信证券研究中心绘制 14 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。合在一起；工人会测试电池片的输出参数（电流、电压）对其进行分类；此外，还会根据电池片的外观颜色进行分类。（2）激光划片（）激光划片（Laser scribing）：）：这一步是需要划片的电池片才需要的，整片的电池板不用。半切技术（Half-cut Technology）出现后优势彰显，各大厂商纷纷采用该技术来进行光伏组件的制作，用激光器将整片电池片切

57、成两半。（3）单焊）单焊/正面焊接（正面焊接（Front welding）：）：将汇流带焊接到电池正面（负极）的主栅线上，汇流带为镀锡的铜带，焊带的长度约为电池边长的 2 倍。多出的焊带在背面焊接时与后面的电池片的背面电极相连。（4）串焊）串焊/背面焊接（背面焊接（Back series welding）：）：将几片电池片接在一起形成一个组件串，将单片焊接好的电池的正面电极（负极）焊接到后面电池的背面电极（正极）上，这样依次将几个片串接在一起并在组件串的正负极焊接出引线。（5）叠层（）叠层（Lay up）：）：将组件串按顺序排好，然后再将其他辅材，即玻璃、切割好的 EVA还有背板按照一定的层次

58、敷设好，准备接下来的层压。（敷设层次：由下向上：玻璃、EVA、电池、EVA、背板）。敷设时保证电池串与玻璃等材料的相对位臵，调整好电池间的距离，为层压打好基础。（6）外观、）外观、EL检测（检测（EL and apperance inspection）:EL 即 Electroluminescent，也就是电致发光，用于检测电池片（硅片）与组件的内部缺陷。叠层后、层压前的 EL 检测就是检测所有半成品电池板。（7）层压（）层压（Lamination）：）：将敷设好的组件串、玻璃、EVA、背板放入层压机内，通过抽真空将组件内的空气抽出，然后加热使 EVA 熔化，将电池、玻璃和背板粘接在一起；最后

59、冷却取出组件。这是组件生产的关键一步，层压温度和时间根据 EVA 的性质决定。（8）修边（）修边（Deburring）：）：层压过程中，EVA 受热后会具有流动性，受到压力向外延伸形成毛边，等到从层压机中出来后需要进行修边。（9）外观检测（）外观检测（Appearance inspection）：）：工人会仔细检查每一串太阳能电池片的细节，以确保层压后的外观完美。（10）装框（）装框（Framing）：）：通常使用的是铝合金边框。装框主要是为了增加组件的强度，还可以密封电气元件，延长组件的寿命。（11）装接线盒（）装接线盒（Mounting junction box）：）：在组件背面引线处粘接

60、一个盒子，便于电池与其他设备或电池间的连接。（12）固化（）固化（Solidification）：）：使太阳能电池板专用硅胶凝固，通常在固化房中完成。（13）清洗（）清洗（Clean）：清洁电池板的表面并去掉铝边框上的保护膜。如果 EVA 残留在玻璃表面，且在生产过程中没有用工业酒精清洗，这些污垢会影响组件使用时的发电量。（14）IV测试（测试（IV test）：）：测试的目的是校准电池的输出功率，测试其输出特性，判断该组件的质量等级。（15）耐压绝缘测试（）耐压绝缘测试（Voltage-resistance and Insulation test）：）：在组件框架和电极引线之间施加一定的电压

61、，目的是测试耐压和绝缘强度，以确保组件在恶劣的自然条件下（雷击等）不受损坏。（16）最终）最终 EL 测试（测试（Final EL Test）：）：同上述 EL 测试。（17）包装（）包装（Packing）：）：约每 30 片组件装一托盘方便装运集装箱内。15 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。组件设备与组件制备流程各工艺相对应，串焊机对应焊接工艺为核心设备。组件设备与组件制备流程各工艺相对应，串焊机对应焊接工艺为核心设备。光伏组件生产对应的设备主要包括激光划片机、串焊机、自动叠层设备、

62、层压机及自动流水线等。具体环节看，焊接环节需要的设备有激光划片机、汇流条焊接机、电池片串焊机；叠层环节需要的设备摆模板机；层压环节需要层压机；EL 测试环节需要 EL 测试仪；装框环节需要的设备为自动摆框装框机；装接线盒环节需要接线盒焊接机；清洗环节需要的设备为组件翻转单元；IV测试环节用到的设备为 IV 曲线测试仪；成品检测环节需要的设备为翻转检查单元；包装环节需要包装产线，除上述工艺设备外，工艺之间可配备自动化单元，替代人工以实现工艺衔接。图 17：光伏组件生产核心工艺流程及对应设备 资料来源：奥特维招股说明书，安信证券研究中心绘制 16 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有

63、限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 4：光伏组件生产核心设备及具体作用光伏组件生产核心设备及具体作用 工艺工艺 设备设备 作用作用 注意事项注意事项 焊接焊接 激光划片机 半片技术专用，沿着垂直于电池主栅线的方向将标准规格电池片切割为两个相同的半片电池片。汇流条焊接机 将汇流条焊接到电池片正面（负极）的主栅线上，汇流带超出长度将用于背面焊接时与后面电池片的背面电极相连。电池片串焊机 将电池片正面电极（负极）焊接到后面电池片的背面电极（正极）上，依次将电池片串接在一起并在组件串的正负极焊接出引线。保证串联电池片尺寸的一致性。层叠层叠

64、摆模板机 按照前板玻璃-封装材料 EVA-电池串-封装材料 EVA-背板的顺序进行层叠。层压层压 层压机 在真空加热条件下，使 EVA 熔化，将玻璃、电池和背板粘接在一起。温度过高或抽气时间太短易导致组件出现气泡。中测中测 EL 测试 EL 测试仪 检测破片、隐裂、断栅、黑芯片、混档、电阻不均等组件内部缺陷。固化固化 烘箱 固化 EVA 以避免与玻璃和背板之间脱层。层压机内可以进行固化，但为了节约层压机使用时间，通常在烘箱中快速固化 EVA，当EVA 凝胶含量达65%以上可认为固化基本完成。修边修边 削边机 EVA 受热熔化后向外流动，形成毛边，需要修边处理。装框装框 装框机 增加组件强度以起

65、到保护作用，密封电气以延长组件寿命。自动注胶机 用硅树脂填充边框与玻璃之间的间隙。装接线盒装接线盒 接线盒焊接机 将接线盒粘合在组件背板，将组件背面引线与接线盒内部线路相连，以便使电池与其他设备或其他电池连接，并在接线盒中灌胶以确保其防水防尘。清洗清洗 清洗设备 清洗表面污垢，保证正常发电量。终测终测 IV 测试 IV 曲线测试仪 校准输出功率，判断质量等级 绝缘耐压测试 绝缘耐压测试仪 在组件框架和电极引线之间施加一定电压来测试耐压和绝缘强度，以确保组件在恶劣条件下不被损坏。以 1kV 的直流电通过组件底板与引出线，要求绝缘电阻2000M，以确保组件边框无漏电现象。外观检测 外观检测仪/人工

66、 检测组件外观缺陷 包装包装 包装设备 贴牌、贴标等。资料来源：DNNE科普宣传局，安信证券研究中心 当前自动串焊机主要采用红外线加热焊接方式。当前自动串焊机主要采用红外线加热焊接方式。自动串焊机的焊接方式按照加热方式的不同，一般有红外加热焊接、电磁感应焊接以及热风辊轮焊接三种方式。尽管从技术原理角度，三种焊接方式均可以走通，当前主流的焊接方式为红外线加热焊接，奥特维、先导智能、宁夏小牛等设备厂商多主栅串焊机均采用了红外焊接的技术。这说明经历多轮的市场检验和众多组件厂商、设备厂商研发经验的积累与筛选，使用红外线焊接电池片相对于电磁焊接和热风焊接的各种优点逐步体现出来。红外焊接相对于其他两种焊接

67、方式的优点主要包括：红外加热的加热覆盖范围较大，加热区域内温度均匀性好，电池片受热均匀，焊接后的电池片的破片率是各种焊接方式中相对较低的。同时，随着电池片栅线数量的增加，电磁焊接和热风焊接需要根据电池片不同的主栅数量而更换相应的焊接部件，而红外焊接可以无需更换焊接部件，这样就可以缩短更换不同栅线电池片时调整设备参数所用的时间。17 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 5：红外焊接技术对比电磁感应焊接技术红外焊接技术对比电磁感应焊接技术 行业主流技术名称行业主流技术名称 红外焊接技术红

68、外焊接技术 电磁感应焊接技术电磁感应焊接技术 代表厂商代表厂商 奥特维、先导智能、宁夏小牛（多主栅串焊机）宁夏小牛（常规串焊机）技术描述技术描述 采用多组短波红外灯管组成加热器，通过调功器控制灯管热辐射功率，使焊带吸收热量，短时冋内快速升温完成焊接 通过激励线圈产生高频交变磁场，在焊带内部形成涡电流，产生大量热量使焊锡融化，完成焊接 主要应用主要应用 目前已成为光伏组件串焊工艺主流焊接技术，也应用于叠瓦工艺端引线焊接和光伏组件汇流条焊接 多主栅串焊工艺成熟化应用后，该技术已不再用于光伏组件串焊工艺，但仍应用于光伏组件汇流条焊接 主流产品主流产品 常规串焊机、多主栅串焊机 常规串焊机 市场接受度

69、市场接受度 增量市场基本采用此技术路线 增量市场已基本退出，但仍保持一定存量 未来发展趋势未来发展趋势 多主栅工艺出现后，基本已成为增量市场唯一应用的串焊技术 多主栅工艺出现后，增量市场基本已退出市场 经济性经济性 能量利用效率高，备件成本低 备件成本高 竞争优劣势竞争优劣势 优势：使用成本低，使用维护简单劣势：灯管热惯性大，温度控制比较困难 优势：热惯性小，使用寿命长劣势：需要复杂的高频控制电路，使用期间维护难度较大 资料来源：奥特维招股说明书，公司公告，安信证券研究中心 按照对应的主栅数量与规格不同，市场上常见的串焊机可分为三类：按照对应的主栅数量与规格不同，市场上常见的串焊机可分为三类：

70、（1）常规串焊机：一般指市面上常见的单轨或双规串焊机。（2）多主栅串焊机:是指用于多主栅光伏电池片串焊的生产设备。电池片具有 7 条以上的主栅线即为多主栅；减少主栅宽度，增加主栅数量，可实现减少银浆用量从而降低成本，同时提高电池受光面积、降低电流热损耗以提高电池功率。（3）叠瓦串焊机：指利用导电胶（目前存在点胶、丝网印刷两种技术路线）将激光切割后的电池小片粘合在一起的串焊设备。表表 6：常规串焊机、多主栅串焊机与叠瓦串焊机对比常规串焊机、多主栅串焊机与叠瓦串焊机对比 名称名称 特征特征 底层技术底层技术 优势优势 公司产品指标公司产品指标 常 规 串常 规 串焊机焊机 应用于 6 主栅以下组件

71、的串焊工序 红外焊接技术、电磁感应焊接技术 制造简单，价格便宜 公司产品包括单轨串焊机、双轨串焊机、高速串焊机、超高速串焊机、超高速划焊一体机等。2019 年公司常规串焊机全片产能 3400 片/小时；半片产能 3600 片/小时 多 主 栅多 主 栅串焊机串焊机 应用于多主栅（7 主栅以上）组件生产中的串焊工序 红外焊接技术 减少主栅宽度，增加主栅数量，可实现减少银浆用量从而降低成本，同时提高电池受光面积、降低电流热损耗以提高电池功率 公司产品包括多主栅串焊一体机、超高速多主栅串焊机等，2021年公司多主栅串焊机全片产能可达 7200片/小时 叠 瓦 串叠 瓦 串焊机焊机 叠瓦技术取消焊带，

72、以导电胶取代金属焊带，利用导电胶粘合激光切割后的电池小片 丝网印刷或点胶工艺 叠瓦组件的无焊联接并联发电，可带来低内阻、高可靠性、低功率衰减、高电池密度、更多有效受光面积等优势 暂无 资料来源：奥特维招股说明书,安信证券研究中心 2.1.2.硅片、电池片硅片、电池片端端技术升级汇流至组件端，串焊机处于价值叠加的高频迭代期技术升级汇流至组件端，串焊机处于价值叠加的高频迭代期 作为光伏中游制造环节的终端产品，光伏组件承接硅片及电池片众多技术变化，设备端亦要相应调整，且光伏组件端技术暂无明显的技术分流，因此从投资角度亦无明显价值分流，技术变化带来更多的是增量价值的叠加。具体来看：硅片端：为适应大尺寸

73、硅片，组件设备（以串焊机为例）需要调整兼容尺寸而更换设备，同时使用高精度焊丝压延整形模块，薄片化趋势下硅片厚度降低需要更换全新串焊机。电池片：半片、多分片技术应用使得串焊工序增加，设备需求量（或者说价值量）相应提升。为适应电池片 MBB 到 SMBB 的进步趋势，组件端要调整串焊工艺，匹配更高精度焊带，对设备改造或者更换。组件端：拼片、叠瓦、叠焊等高密度封装技术发展可能为光伏电池片带来全新的互联方式。18 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。（1）硅片环节：大尺寸与薄片化趋势下，串焊设备需

74、要进行改造升级或更换）硅片环节：大尺寸与薄片化趋势下，串焊设备需要进行改造升级或更换 硅片大尺寸是光伏行业发展的必然趋势，使得光伏组件技术也向大尺寸、高功率密度方向演硅片大尺寸是光伏行业发展的必然趋势，使得光伏组件技术也向大尺寸、高功率密度方向演进。进。随着单晶硅制造工艺的进步，尺寸越大、功率越高、成本越低的理念逐渐成为行业共识，近年来，硅片企业陆续推出了 166mm、182mm、210mm 等规格的硅片，对应的组件尺寸也随之增大。大尺寸组件产品的产品设计和工艺水平在制造商之间存在一定差距，导致组件尺寸出现了多达十几种不同的规格。2019 年 6 月，隆基以其当时存量电池产线接受的极限尺寸推出

75、 166 尺寸硅片（M6），同年 9 月中环参考半导体硅片经验推出 210mm 尺寸硅片（M12）。2020 年 6 月，以隆基、晶科、晶澳为首的企业联合发布 182 尺寸硅片（M10）倡议。至此，围绕硅片尺寸经历了多年变化，形成了 166mm、182mm、210mm 3 个尺寸的主流市场。图图 19：2021-2030 年不同硅片尺寸变化趋势年不同硅片尺寸变化趋势 图图 20：2021 年年 11 月全球不同尺寸硅片产量占比月全球不同尺寸硅片产量占比 资料来源：CPIA，安信证券研究中心 资料来源：集邦咨询&拓墣产业研究院，安信证券研究中心 182mm 及及 210 大尺寸硅片问世后，由于兼

76、容性问题对组件串焊设备要进行改造或更换。大尺寸硅片问世后，由于兼容性问题对组件串焊设备要进行改造或更换。硅片大尺寸化的过程是贯穿光伏产业链的行业生态标准问题，对设备端来说，对拉晶炉、切片机、电池片设备和组件设备都有影响。从存量的 158.75mm 以及 166mm 产线升级来看，182mm 工艺跨度略小，对于串焊机而言新配或者升级产线的难度和成本更低，部分设备可3.2%1.6%53.0%21.0%3.2%15.6%2.4%158.75161.7163.75166182210N-type图 18：组件未来发展趋势及影响因素及对组件串焊机的影响 资料来源：光伏学堂，公司公告，安信证券研究中心绘制

77、19 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。以通过升级改造来兼容。对于 210mm 尺寸而言，组件端整体工艺跨度较大，串焊机则需要重新设计，且对设备性能要求更高。薄片化是光伏电池片环节降本的必由之路，对于组件设备要进行更换。薄片化是光伏电池片环节降本的必由之路，对于组件设备要进行更换。根据 SOLARZOOM数据，截至 2020 年 8 月，Perc 与 HJT 电池的硅成本分别为 0.47/0.42 元/W，分别占电池片总成本 65%与 53%，是电池片的第一大成本。因此薄片化降低用硅量是

78、电池片环节降本的必由之路，且是光伏全产业链超额收益再分配的契机。薄片化工艺与电池片工艺相辅相成，根据 CPIA 统计，2020 年多晶硅片平均厚度为 180m，P 型单晶硅片平均厚度在 175m 左右，N 型硅片平均厚度为 168m，TOPCon 电池的 N 型硅片平均厚度为 175m，HJT 电池的硅片厚度约 150m，从目前看，低温薄膜制结的 HJT 技术路线最有利于硅片薄片化发展。表表 7：截至截至 2020 年年 8 月数据，月数据，PERC 和和 HJT 电池片的硅片成本分别为电池片的硅片成本分别为 0.47/0.42 元元/w 2020.8:PERC 2020.8:HJT 2022

79、(E):PERC 2022(E):HJT 关键技术信息关键技术信息 电池片效率 22.7%24.0%23.0%25.0%良品率 98.9%98.5%98.9%98.0%（薄片）M6 每片 W 数 6.22W/片 6.58W/片 6.31W/片 6.85W/片 电池片厚度 170m 170m 170m 130m 电池片连接技术 12BB 无主栅 M6 电池片银浆耗量 正银 90mg/片 202mg/片 正银 78mg/片 90mg/片 靶材耗量 168mg/片 42mg/片 靶材耗量说明 未考虑回收,双面使用 ITO 考虑锢的回收，且背面采用 AZO替代 关键价格假设关键价格假设 M6 硅片含税

80、价格 3.25 元/片 3.51 元/片(N型硅片溢价 8%)2.10 元/片 2.02元/片(N型溢价4%，薄片折价7%)银浆含税价格 6500 元/kg 8500元/kg(低温溢价2000元/kg)6500 元/kg 7000 元/kg(低温溢价 500 元/kg)靶材含税价格 2000 元/kg 8000 元/kg(已充分考虑锢的滋价)设备价格(10 年折旧)2 亿元/GW 4.5 亿元/GW 2 亿元/GW 2.5 亿元/GW 每每 W 不含税成本测算不含税成本测算(元元/W)1.硅片成本 0.47 0.48 0.30 0.27 2.1 浆料 0.10 0.23 0.09 0.08 2

81、.2 靶材 无 0.05 无 0.04 2.3 折旧 0.02 0.05 0.02 0.03 2.4 其他 0.13 0.10 0.12 0.10 2.非硅成本 0.25 0.42 0.24 0.25 生产成本合计生产成本合计 0.72 0.90 0.54 0.52 资料来源：Solarzoom，安信证券研究中心 （2）电池片环节：半片与多分片趋势带来组件串焊工艺需求增加；栅线工艺从）电池片环节：半片与多分片趋势带来组件串焊工艺需求增加；栅线工艺从MBB到到 SMBB串焊机产品升级；多种技术路径并行，组件端出货形成差异化。串焊机产品升级；多种技术路径并行，组件端出货形成差异化。半片与多分片带来

82、组件串焊工艺需求增加，串焊机单半片与多分片带来组件串焊工艺需求增加，串焊机单 GW价值量具有抗通缩属性。价值量具有抗通缩属性。组件半片化是指将全片电池片分割为半片，多分片是指将全片电池分割成更小片电池片，目的均是为减少电池片的内部损耗。以半片技术为例，半片技术是降低组件封装损失，提高组件功率的有效途径。半片技术是一种通过减小电池片尺寸，降低串阻损耗来提高组件功率的技术。通过将标准规格激光切割为尺寸相等的两个半片电池片，如此一来电池的电流将减到原来的1/2，根据焦耳定律，产生的热损失将降低到原来的 1/4，可以大幅度减少电池因热效应而产生的能量浪费，增加了组件功率。目前市场上组件产品已经批量采用

83、了该技术，功率提升范围在 5-8W 之间，增效显著。电池片切半后，焊接量增加，使生产效率下降，因此要批量生产半片组件，焊接效率必须提高，倒逼串焊设备更新换代。20 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 21：半片组件结构有利于降低电池片内部损耗，提升组件功率 资料来源：CPIA，安信证券研究中心 栅线工艺从栅线工艺从 MBB 到到 SMBB，串焊机产品升级。串焊机产品升级。多主栅技术（Multi BusBar，简称MBB），目前常用的是 9 主栅或 11 主栅。MBB 主栅结构的设计能够

84、有效降低电池内阻，并减少封装损失，提升组件电学性能。从技术角度看，MBB 电池可以缩短电流在细栅上的传导距离，电池电流搜集路径缩短 50%以上，从而降低横向电阻的损失。封装后，组件铜导线的传输通道相应增加 50%左右，组件层面电阻降低 10%-15%。为了增加有效受光面积，普遍采用更细更窄的主栅设计，可以减少 3%的遮光。随着主栅由宽线变为点状，PAD 电极、银浆耗量可减少约 15%，从而降低组件生产成本。同时，由于栅线密度增加，间隔小，即使电池片出现隐裂和碎片，多主栅电池功率也会减少，仍能继续保持较好的发电状态。此外，焊接后焊带在电池片上的分布更加均匀，分散了电池片封装的应力，从而提升了电池

85、片的机械性能，抗隐裂能力也大大增加。SMBB 即 SuperMBB，通常是指主栅在 16-20 根之间。由于栅线数目增加，间距缩短，通常配备 SMBB 技术的串焊机价值量更高。图 22：2019-2025 年多主栅电池市场份额不断提升 资料来源：CPIA，安信证券研究中心 电池片多种技术路径并行，组件端出货形成差异化，新型电池片技术渗透率提升一定程度上电池片多种技术路径并行，组件端出货形成差异化，新型电池片技术渗透率提升一定程度上影响电池互联方式。影响电池互联方式。根据中国光伏产业发展路线图（2020 年版），2021 年 PERC 的产业化平均光电转换效率达 23.1%，逐步逼近 PERC

86、电池的理论极限 24.5%，更高转换效率的 N 21 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。型技术路线替代PERC成为主流电池片技术已成为大势所趋。N型电池片阶段出现技术分流，TOPCon/IBC/HJT 多种技术路线并行，各家组件厂出货形成一定差异化，在电池互联方式上亦有一定变化。TOPCon 电池作为 Perc 电池的延续性技术，TOPCon 组件通常采用 MBB技术，与现有的串焊机适配性较强。IBC 组件是单面组件，单面焊接会对原有串焊机进行大幅度的调整。HJT 由于电池采用低温工艺，

87、传统的光加热焊接会使局部温度超过 200，从而降低电池的特性，因此在 HJT 电池片进一步产业化过程中可能对原有串焊机进行大幅改动。从 HJT 组件技术前沿看，Meryer Burger 公司的专利 Smartwire 智能栅网连接技术（SWCT）就是采用低温焊接减小热应力，采用性价比较高的钎焊合金作为焊接材料降低成本，同时可使浆料用量大幅下降，还可以降低电池正表面的遮光面积。表表 8：不同电池片组件特点及对串焊机影响不同电池片组件特点及对串焊机影响 电池片类型电池片类型 组件特点组件特点 对串焊机的影响对串焊机的影响 PERC PERC光伏组件的改造成本低，效率比传统组件高出 1%以上，PE

88、RC做成的组件功率衰减第一年比较高，此后衰减逐年递减。在尺寸兼容的情况下，原来 PERC 组件产线理论上只需要更换串焊机即可。N型型 TOPCon TOPCon 电池做为 Perc 电池的延续性技术，TOPCon 组件通常采用MBB 技术，与现有的串焊机适配性较强。IBC组件是单面组件，单面焊接会对原有串焊机进行大幅度的调整。HJT由于电池采用低温工艺，传统的光加热焊接会使局部温度超过 200，从而降低电池的特性，因此在 HJT 电池片进一步产业化过程中可能对原有串焊机进行大幅改动。从 HJT 组件技术前沿看，Meryer Burger 公司的专利 Smartwire智能栅网连接技术（SWCT

89、）就是采用低温焊接减小热应力，采用性价比较高的钎焊合金作为焊接材料降低成本，同时可使浆料用量大幅下降，还可以降低电池正表面的遮光面积。目前只有SMBB和多分片技术对TOPCon产线的串焊机有影响。N型型 HJT HJT 组件成本较高；HJT 组件和 TOPCon 组件是同质市场，均为高端市场、双玻组件。HJT 对串焊机影响比较大，未来进一步升级可能会导致设备的更新。HJT 的串焊机单 GW 价值会比现在 SMBB 提高 20%-30%左右，但是经过一年左右的时间会回归到单 GW 1800-2000 万左右的水平。N型型 IBC IBC组件成本较高；IBC组件是单面组件，适合屋顶市场。IBC是单

90、面焊接，焊接难度大，会对原有的串焊机设备进行大幅改动。IBC 的串焊机单 GW 价值会比现在 SMBB 提高 20%-30%左右，但是经过一年左右的时间会回归到单 GW 1800-2000 万左右的水平。资料来源：CPIA，安信证券研究中心 （3）组件端：拼片、叠瓦、叠焊等高密度封装技术发展可能为光伏电池片带来全新的互联组件端：拼片、叠瓦、叠焊等高密度封装技术发展可能为光伏电池片带来全新的互联方式。方式。叠瓦技术：叠瓦技术：叠瓦组件利用激光切片技术将整片电池切割成数个电池小条，并用导电胶将电池小条叠层柔性联结，优化了组件结构，实现了电池片零片间距，充分利用了组件有限面积，相同版型可较其他类型组

91、件多放臵 5%的电池片，有效提高组件受光面积。新一代高效叠瓦技术，采用创新电池表面优化技术，进一步提高了电流搜集的能力，实现了提高组件封装能量密度的极限。由于叠瓦工艺采用导电胶实现电池片叠层互联，不需要像传统组件通过焊带金属与硅基接触实现电路串联，线损减少，有效降低热损耗。此外，电池片通过导电胶柔性连接，应力分布均匀，不仅可以适应更薄的硅片有效降本，并且隐裂风险更低，而小片电池更可将隐裂影响限制在更小的区域，即使出现隐裂功率损失也会更少。在电路设计上，叠瓦组件实现全并联电路，具有较其他类型组件更好的抗阴影、抗衰减、抗热斑性能。叠焊技术：叠焊技术：叠焊组件通过特殊的圆丝焊带将相邻半片电池片进行微

92、间距重叠焊联，极大缩减了传统焊接过程中的电池片间距，仅有 0.2-0.5mm，实现了高能量密度。圆丝焊带较普通扁平焊带，横截面更窄，减少了焊带对电池片的受光遮挡，此外焊带圆侧面还增强了入射光线的反射以及前盖板玻璃的光线二次折射率，圆形焊带的引入有效解决了主栅遮挡和增加对电流收集能力的固有矛盾，提高了电池片的光线吸收利用，增加组件功率。但叠焊工艺依然使用焊带来实现电池片叠层式互联，该技术难点在于电池 22 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。片重叠区对圆形焊带的处理，以及重叠处的厚度控制，如

93、果电池片重叠处无法与非重叠处做到厚度一致，组件在层压时就会有一定的隐裂甚至碎片的不良风险。并且，焊带本身有较强的应力，电池片间需要留有缝隙以释放应力，组件封装依然会存在一定的片间距，所以无法在高能量密度做到极限。拼片技术：拼片技术：拼片组件在电池片的正面采用三角焊带，背面采用超柔扁焊带，通过双焊带技术实现相邻半片电池片微间距进行焊联，片间距可缩至 0.2-0.4mm，实现了高能量密度。拼片技术采用的三角焊带，在电池正面成立体焊接，近 45侧面夹角对入射光线的反射能力较圆形焊带进一步提升，可以更充分地利用反射增加电池对光线的吸收能力，增加组件功率。但拼片工艺需要结合双焊带处理技术，工艺过程复杂，

94、设备稳定性也未知，从产品性能上看，效率仍低于叠焊组件。此外，由于电池正面采用三角焊带的厚度较高，使得组件正面封装的 EVA 需要加厚，因此成本方面也会相应增加。但由于电池背面采用了超柔性焊带，使得电池片间距可较叠焊缩减，达到更为接近叠瓦组件的封装密度。表表 9：高密度封装技术叠瓦、叠焊、拼片高密度封装技术叠瓦、叠焊、拼片 3 种技术路线对比分析种技术路线对比分析 维度维度 叠瓦叠瓦 叠焊叠焊 拼片拼片 联结材料联结材料 导电胶 圆形焊带 正面三角焊带，背面超柔 扁焊带 电池片间距电池片间距 0 0.2-0.5mm 0.2-0.4mm 增加受光面积的途增加受光面积的途径径 电池片零间距使相同版型

95、下多放臵 5%的电池片 圆形焊带横截面更窄且增加了光反射 三角焊带近 45的侧面夹角使反射能力较圆形焊带更强 电路设计电路设计 全并联 串联或并联 串联或并联 应力分布应力分布 均匀 不均 不均 隐裂风险隐裂风险 低 较高 较高 效率效率 较高 较高 较低 技术难点技术难点 需使用叠瓦导电胶专用的焊接设备 电池片重叠区对圆形焊带的处理 双焊带处理工艺复杂且设备稳定性未知 重叠区的厚度控制 正面 EVA 加厚使成本增加 成熟度成熟度 较为成熟 较为成熟 不成熟 资料来源：光伏学堂，安信证券研究中心 2.1.3.受益于下游装机量提升与技术升级带来的高频迭代，串焊机市场受益于下游装机量提升与技术升级

96、带来的高频迭代，串焊机市场处于处于扩容期扩容期 我们根据下游装机量，推算我们根据下游装机量，推算 2022-2025 全球组件串焊机市场空间正常情况下在全球组件串焊机市场空间正常情况下在 44.4 亿到亿到 63亿人民币之间，市场呈逐年扩容趋势。亿人民币之间，市场呈逐年扩容趋势。光伏全球装机规模：光伏全球装机规模：中国光伏行业协会（CPIA）从正常情况与保守情况两种情景对2022-2025 年全球光伏发电年新增装机容量进行了预测，正常情况下 2022-2025 年装机量 分 别 为 245/275/300/330GW，保 守 情 况 下 2022-2025年 装 机 量 分 别 为220/24

97、5/270/300GW。我们认为协会预测的正常情况下装机量更贴合未来装机量的实际预期，在此背景下对全球光伏组件设备及组件串焊机年新增市场空间进行测算。全球组件需求规模：全球组件需求规模：假设行业平均容配比为 1.2:1（容配比指光伏组件标称功率与逆变器额定输出功率的比值，组件的出货量会高于每年装机量的统计，出现行业超配现象），则 2022-2025 年全球新增光伏组件需求量分别为 294/330/360/396GW。全球组件产能规模：全球组件产能规模：我们假设 2021-2025 全球组件的产能利用率在 80%上下，且不会出现产能过剩的情况，基于以下因素的综合考量：光伏产业新产业替代老产业的速

98、度非常快，老产能退出前处于停产状态；部分产能为新建产能，生产时间并不是全年（假设某产线全年规划产能 100MW，但于 12 月落地，则当年有效产能仅为规划产能 1/12，但统计全年新建产能仍为 100MW）；组件厂商会有一定合理的库存水平；平价时代，组件厂商扩产较2021年之前应更为理性，赛迪智库集成电路研究所数据统计2016-2020年组件行业平均产能利用率 64%，我们基于审慎性原则判断光伏组件未来需求，判断 23 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2021-2025 全球组件行业平

99、均产能利用率为 80%，则预计 2022-2025 年全球组件产能为 367.5/412.5/450/495GW。全球组件新建产能：全球组件新建产能：因为现阶段组件环节正处于技术迭代频繁的加速扩产期，我们假设产能中 50%为当年新建产能（整个组件产线 2 年回收周期），则 2022-2025 年组件新建产能为 139.65GW/156.75GW/171GW/188GW。组件设备单组件设备单 GW 投资额：投资额：根据 CPIA 数据，2020 年硅片/电池片/组件三个环节单 GW 设备投资额分别为 1.93/2.25/0.63 亿元，组件环节的单 GW 设备投资额最低，因为其设备技术附加值并非

100、极高（组件环节各工序几乎不含化学反应）。2021 年后平价时代，考虑到产值通缩单 GW 设备投资下降，我们认为组件设备单 GW 投资额在 0.5 亿元左右，且后续因为频繁的技术升级单 GW 设备投资额不会出现明显下降。综 合 以 上 假 设，由 此 推 算 出2022-2025年 全 球 组 件 设 备 市 场 空 间 为91.88/103.13/112.5/123.75 亿元。根据公司调研信息，串焊机为组件设备中价值占比最高的设备达 40%，则 2022-2025 年组件串焊机全球市场空间分别为 44.4/52.3/57.4/63.0亿元。表表 10：全球光伏组件串焊机市场空间测算全球光伏组

101、件串焊机市场空间测算 2021 2022 2023 2024 2025 2027 2030 全球新增光伏装机量全球新增光伏装机量/GW 170.00 245.00 275.00 300.00 330.00 360.00 370.00 容配比容配比 1.2:1时全球光伏组件的需求量时全球光伏组件的需求量/GW=*1.2 204.00 294.00 330.00 360.00 396.00 432.00 444.00 全球组件产能利用率全球组件产能利用率 80%80%80%80%80%80%80%全球组件新增产能预测全球组件新增产能预测/GW（假设（假设1/2为当年新增产能）为当年新增产能）=/2

102、 127.50 183.75 206.25 225.00 247.50 270.00 277.50 中国组件产能占全球的比重中国组件产能占全球的比重 76%76%76%76%76%76%76%中国组件新增产能预测中国组件新增产能预测/GW=*96.90 139.65 156.75 171.00 188.10 205.20 210.90 组件设备单组件设备单GW 投资额投资额/亿元亿元 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 国内组件设备新增市场空间国内组件设备新增市场空间=*63.75 91.88 103.13 112.50 123.75 135.00 138.7

103、5 全球组件设备新增市场空间全球组件设备新增市场空间/亿元亿元=*48.45 69.83 78.38 85.5 94.05 102.60 105.45 串焊机价值占组件设备的比重串焊机价值占组件设备的比重 40%40%40%40%40%40%40%全球组件串焊机新增市场空间全球组件串焊机新增市场空间/亿元亿元=*25.50 36.75 41.25 45.00 49.50 54.00 55.50 国内组件串焊机新增市场空间国内组件串焊机新增市场空间/亿元亿元=*19.38 27.93 31.35 34.20 37.62 41.04 42.18 全球组件串焊机替换市场空间全球组件串焊机替换市场空间

104、/亿元亿元 4.50 7.65 11.03 12.38 13.50 10.00 10.00 国内组件串焊机替换市场空间国内组件串焊机替换市场空间/亿元亿元 3.42 5.81 8.38 9.41 10.26 11.29 12.31 全球组件串焊机市场空间全球组件串焊机市场空间/亿元亿元=+30.0 44.4 52.3 57.4 63.0 64.0 65.5 国内组件串焊机市场空间国内组件串焊机市场空间/亿元亿元 =+22.8 33.7 39.7 43.6 47.9 52.3 54.5 资料来源：CPIA，安信证券研究中心测算 2.1.4.光伏组件串焊机竞争格局较为集中，奥特维稳坐头把交椅，竞争

105、优势明显光伏组件串焊机竞争格局较为集中，奥特维稳坐头把交椅，竞争优势明显 奥特维在光伏组件串焊机市场稳坐头把交椅，竞争优势明显。奥特维在光伏组件串焊机市场稳坐头把交椅，竞争优势明显。光伏设备业务是公司营收的主要来源，2017-2021 年营收占比始终维持在 80%以上，组件串焊机是公司业务的重中之重。2019-2021 年公司光伏设备业务营收分别为 6.69/9.68/17.25 亿元，其中光伏组件设备（以串 焊 机 为 主）的 营 收 分 别 为6.16/8.01/16.37亿 元，占 总 营 收 比 重 分 别 为81.68%/70.03%/79.76%。根据公司公告，光伏设备中最主要的为

106、组件设备中的多主栅串焊机，我们粗略估计 2021 年公司串焊机收入 16 亿元，按照 2021 年全球串焊机市场空间 30亿元，国内市场空间 22.8 亿元计算，则公司 2021 年公司光伏组件串焊机全球市占率约为53%，国内市占率约为 70%。在组件串焊机领域，奥特维主要竞争对手为先导智能和宁夏小牛（非上市公司）。24 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 23：2021 年公司光伏设备营收增长迅猛年公司光伏设备营收增长迅猛 图图 24：公司光伏设备营收占比始终维持公司光伏设备营收占

107、比始终维持 80%以上以上 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 紧跟市场需求进行高频迭代是公司拉开与竞争对手差距的制胜之道。紧跟市场需求进行高频迭代是公司拉开与竞争对手差距的制胜之道。串焊机是晶体硅光伏组件封装生产线的核心设备，具有结构复杂、实现困难的设计难点，又因涉及电池片的银浆、镀锡铜焊带和助焊剂的焊接，具备较强的工艺属性，是晶体硅光伏组件制造环节较晚国产化的设备。近几年，电池片和组件封装工艺不断导入新材料和新技术，以提升光电转换效率和降低成本，串焊机的性能也需随之不断提升和改进，因此，串焊机是晶体硅光伏组件环节中升级较快的设备。公司坚持公司坚持 高

108、产能、高精度、高兼容性、高稳定性的定位产品开发，不断根据市场需求高产能、高精度、高兼容性、高稳定性的定位产品开发，不断根据市场需求变化对串焊机产品进行迭代，维持产品竞争力的领先性。变化对串焊机产品进行迭代，维持产品竞争力的领先性。以2021年为例，公司围绕着TOPcon、HJT、IBC 等新型电池片工艺，并行研发多种新型组件串焊技术。公司成功研发从电池片的无损划片、串焊、排版、汇流条焊接件的组件智能互连整线产品，为客户提供更全面的组件解决方案；积极探索新的组件工艺，成功开发出 SMBB 串焊机，实现了 TOPCon 组件产品的大幅降本需求。该款串焊产品可以满足 163/166/182/210

109、多种规格电池的 SMBB 产品需求，焊丝直径最小可以兼容到 0.25mm；划片机产品在保持 10000+片/时高产能优势的同时，开发集成了无损无水划片工艺，满足不同客户划片工艺需求，为了降低客户运营成本，开发了划焊联体设备，量产指标优异。该系列产品具备较强的兼容性，在 PERC、TOPCon 和 HJT 等目前主流电池工艺，以及 1/2 片、1/3 片、小间距、负间距和异型焊带等组件工艺，均已在客户端批量生产。整体来看，奥特维开发的产品呈现出生产效率高、精度高、稳定性强、兼容性强等技术特点。整体来看，奥特维开发的产品呈现出生产效率高、精度高、稳定性强、兼容性强等技术特点。从具体的性能指标上看公

110、司大尺寸串焊机可以实现在高速（7,200 片/小时）的条件下对电池片稳定搬运，焊带对位精度（精度0.2mm）；焊接碎片率 0.1%-0.2%；电池串良率98.5%；电池串长度误差0.5mm。84.45%87.88%88.73%84.62%84.27%2.97%75%80%85%90%95%100%200202021光伏设备非织造布设备锂电设备改造及其他其他主营业务 25 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 11：2013-2021 年奥特维串焊机产品完成多次产品

111、迭代年奥特维串焊机产品完成多次产品迭代 年份年份 名称名称 产能产能 优势优势 2013 单轨串炸机 1300 片/小时 大幅提升了串外工艺的生产效率与穏定性 2015 双轨串焊机 2000 片/小时 大幅提升了单机生产效率，丰富了公司的技术储备 高速串焊机 2600 片/小时 适用于 IBC工艺的串焊机 2016 超高速串焊机 3000 片/小时 进一步提高了产品的产能 2017 多主栅串焊机 全片 3000片/小时；半片 3600 片/小时 丰富了组件设备产品线 2018 超高速划炸一体机、多主栅划炸一体机 简化了下游工序，降低了损耗 2019 叠瓦机 重叠量：0.8mm-1mm 重叠精度

112、：0.1mm 用于提高电池片效率的光注入退火炉 2020 超高速、大尺寸多主栅串焊机 6400 片/时的产能 实现 156-230 全尺寸兼容、串返率低于1%的先进技术指标 2021 高 速 大 尺 寸 串 焊 机AM050E-8000 7200 片/小时 兼容 156-230mm全系列电池尺寸，并适配多种组件工艺 资料来源：奥特维年报，安信证券研究中心 2.2.电池设备：通过电池片细分市场产品布局，进一步加深对全产业链工艺技术电池设备：通过电池片细分市场产品布局，进一步加深对全产业链工艺技术的理解的理解 2.2.1.已推出电池片设备产品光注入退火炉已推出电池片设备产品光注入退火炉，在在 N

113、型电池片初期有望大放异彩型电池片初期有望大放异彩 光注入工艺可以达到降低光注入工艺可以达到降低 P 型电池衰减效应，提高型电池衰减效应，提高 N 型电池转换效率的效果。型电池转换效率的效果。以 PERC 为代表的 P 型电池片时代，光注入主要功能是降低和修复 P 型电池的衰减特性。在 N 型电池片时代，光注入工艺可直接带来光电转换效率的增益。以 N 型 TOPCon 电池为例，在电池完成热烧结后，再经过光注入，效率有明显提升，主要表现在 Voc（开路电压）及 FF（填充因子）的提升。其机理在于通过温度和光照强度调节费米能级变化，控制 H 总量及价态来提高钝化性能。光注入退火炉的工艺动作：自动化

114、上料（电池片）升温区（红外灯管加热）光照区（LED 灯）降温自动化下料。光注入退火炉工艺步骤:第一步升温，通过升温激活氮化硅钝化膜中的 H 原子;第二步通过光照控制 H 原子的价态，使其在 P+发射极和 N型基底与复合中心(缺陷)结合，形成非复合中心。最终实现良好钝化效果，达到提升 Voc 与FF 的目的。图 25：光注入（氢钝化）机理示意图 资料来源：光伏学堂，安信证券研究中心 26 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.2.2.光注入设备光注入设备年均年均市场空间市场空间超超 10

115、亿，公司在电池片设备领域有较大成长空间亿，公司在电池片设备领域有较大成长空间 光注入设备理论市场光注入设备理论市场年均市场空间超过年均市场空间超过 10 亿元亿元，公司在电池片设备领域有较大成长空间。，公司在电池片设备领域有较大成长空间。从目前看，光注入退火炉在 TOPCon 电池片产线上已有实际应用，在其他 N 型电池片技术路线需求尚不明朗（部分研究认为转换效率越高的电池片缺陷更少，光注入退火工艺的增益将会降低）。根据我们的预计，晶科能源、晶澳科技、天合光能等企业规划新增 TOPCon 产能约 113GW，其中大部分新增产能将于 2023 年之前投产，根据中来股份、捷佳伟创等公开投资者交流纪

116、要，目前 Topcon 单 GW 设备投资额在 1.8-2 亿元左右，光注入退火炉设备价值量占比约 10%，测算得未来 2 年光注入退火炉市场空间 22 亿，对应年均市场空间超过 10亿元。奥特维财报显示，2021 年公司光伏电池片设备收入仅 373 万元，且该领域国内竞争对手较少，对比数以亿计的市场空间有极大的提升空间。表表 12：据不完全统计，据不完全统计，2022-2023 年年 TOPCon 电池新增产能约电池新增产能约 113.3GW 厂家厂家 公告时间公告时间 基地基地 规划产能（规划产能（GW）项目状态项目状态 晶科能源晶科能源 2021/6/28 合肥 8.0 已满产 2021

117、/6/28 海宁 8.0 已满产 2022/4/23 合肥 8.0 在建，建设期 2 年 2022/6/28 尖山 11.0 已开工 晶澳科技晶澳科技 2022/2/12 宁晋 1.3 建设期 7 个月 2022/5/19 曲靖 10.0 建设期 2 年 2022/6/22 扬州 10.0 建设期 1 年 天合光能天合光能 2020/12/25 宿迁 8.0 预计 2022 年下半年投产 钧达股份钧达股份 2021/12/25 滁州一期 8.0 6-8 个月内竣工投产，12 个月内达产 2021/12/25 滁州二期 8.0 在建 中来股份中来股份 2017 年 江苏 2.1 已投产 2019

118、 年 江苏 1.5 已投产 2021/5/24 太原一期 8.0 建设周期 1 年 2021/5/24 太原二期 8.0 在建 润阳股份润阳股份 2022/3/14 江苏盐城 10.0 预计于 2022 年下半年实现量产 通威股份通威股份 2022 年 眉山 1.5 已投产 隆基股份隆基股份 2021/3/11 银川 5.0 已投产 2022/6 月 银川 5.0 在建，预计 2023 年 10月投产 一道新能源一道新能源 2019 年 浙江 5.0 已投产-5.0 在建 协鑫集成协鑫集成 2020/12/31 一期 5.0 在建，分两期建设，一期2021年 12月投产 2020/12/31

119、二期 5.0 二期 2022 年上半年投产 大恒能源大恒能源 2022/7/1 巢湖 3.0 预计将于 2023 年春节后全面投产 规划新增产能（规划新增产能（GW）113.3 资料来源：公司公告,安信证券研究中心整理 2.3.硅片设备：硅片分选机市场认可度高，单晶炉产品未来有望带来业绩增量硅片设备：硅片分选机市场认可度高，单晶炉产品未来有望带来业绩增量 2.3.1.硅片分选机是公司明星产品，市场认可度高硅片分选机是公司明星产品，市场认可度高 硅片分选机是奥特维沿光伏产业链纵向推出的产品，主要用于将硅片分选出不同等级。硅片分选机是奥特维沿光伏产业链纵向推出的产品，主要用于将硅片分选出不同等级。

120、硅片分选机是自动化检测硅片尺寸及缺陷并根据检测结果进行硅片自动分级分选的智能装备。该设备由上料台、测量系统、分选系统组成，其中测量系统是设备的核心部分，包括尺寸模组、3D 模组、隐形裂纹模组、脏污模组、边缘模组、电阻率模组等，依据相机成像、激光、红外线以及电容耦合等技术原理测量硅片尺寸、形状、线痕、厚度、隐裂情况、脏污情况、崩边情况、电阻率等指标，后续分选系统则通过比对测量结果和设定数值，将硅片依据测量结果分选至不同等级的仓盒内，提高了硅片质量检测的效率和准确度。2017 年之前，硅片分选机主要被国外厂商所垄断，2017 年公司研发的硅片分选机在国内率先获得规模化应用，27 公司深度分析/奥特

121、维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。先发优势明显。公司硅片分选机的主要优势有：（1）个性化定制；采用模块化设计，可根据客户的需求提供不同的版本。（2）兼容性强：根据不同产品工艺的需求，可进行功能模块的快速、灵活配臵。（3）技术领先：公司的硅片分选机产品可实现在高速（8,500 片/小时）条件下硅片稳定的搬运、精准成像，最终实现高精度分选。（4）大客户优势：公司硅片分选机已经获得了全球头部客户的广泛认可。图 26：奥特维硅片分选机产品性能优异 资料来源：奥特维公告，安信证券研究中心 第三方预测第三方预测 20

122、22 年国内硅片分选机市场空间约年国内硅片分选机市场空间约 4 亿亿人民币，奥特维是行业龙头。人民币，奥特维是行业龙头。根据新思界产业研究中心发布的2021-2025 年中国硅片分选机行业市场供需现状及发展趋势预测报告 显示，由于硅片分选机市场较为集中，以及随着技术的改进，硅片分选机工作效率提升，硅片分选机市场需求增长较为缓慢，从目前市场来看，预计 2022 年我国硅片分选机市场规模约 4 亿元。从市场竞争方面看，国内硅片分选机生产企业有奥特维、矩子科技、天准科技、精测电子，其中奥特维是行业龙头，稳定受益于行业需求放量。2.3.2.控股子公司松瓷机电斩获大额控股子公司松瓷机电斩获大额单晶炉单晶

123、炉订单，未来带来业绩增量的确定性强订单，未来带来业绩增量的确定性强 奥特维控股子公司松瓷机电在单晶炉领域斩获大额订单，未来带来业绩增量的确定性较强。奥特维控股子公司松瓷机电在单晶炉领域斩获大额订单，未来带来业绩增量的确定性较强。单晶炉是一种在惰性气体(氮气、氦气为主)环境中,用石墨加热器将多晶硅等多晶材料熔化,用直拉法生长无错位单晶的设备。2021年 4 月，公司向子公司松瓷机电增资 4371.43 万元，增持至 51%的股份，正式进入单晶炉领域（2022 年 1 月松瓷机电实施员工股权激励，由于增发股份，公司持有股权稀释至 47.51%，但仍为公司控股子公司）。2021 年 3 月，松瓷的单

124、晶炉在宇泽半导体拉出了第一根 N 型 12 寸晶棒，产品表现优异，同年 4 月份即取得宇泽半导体 1.4 亿元单晶炉订单。2022 年 4 月获得泽宇半导体 3 亿元重复订单，预计于 2022 年6 月底交付，2022 年 5 月获得晶科能源 9000 万订单，预计在 2022 年 8 月交付。2022 年 5月中标晶科能源，单晶炉扩张之路再下一城。图 27：奥特维控股子公司松瓷机电单晶炉大额订单情况 资料来源：奥特维公告，安信证券研究中心 2022 年光伏单晶炉市场空间超年光伏单晶炉市场空间超 200 亿，龙头与第二梯队厂商齐扩产情形下，给奥特维在单亿，龙头与第二梯队厂商齐扩产情形下，给奥特

125、维在单 28 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。晶炉领域带来一定商业机会。晶炉领域带来一定商业机会。根据 TrendForce 报告数据显示，2021 年光伏硅片全行业新增产能约 158.2GW，同比增长 77.7%，2021 年年底总产能达 338.1GW。2022 年全行业扩产热度不减，据我们不完全统计，2022 年全行业硅片扩产规模约 192.7GW（2023 年扩产情况尚不完全透明），且呈现龙头企业与二三线厂商齐发力的景象，给奥特维这类单晶炉领域的后进入者带来一定的商业机会。若按

126、单 GW 单晶炉 1.1 亿人民币计算，2022 年全行业单晶炉市场空间约 212 亿人民币。表表 13：主流硅片厂商产能情况及单晶炉市场空间测算主流硅片厂商产能情况及单晶炉市场空间测算 硅片厂商硅片厂商 2021 底产能底产能/GW 2022 底产能底产能/GW 2023 底产能底产能/GW 隆基隆基 95.0 120.-150.0 中环中环 88.0 115.0 135.0 晶科晶科 28.0 38.0 42.0 阿特斯阿特斯 3.5 13.5 13.5 晶澳晶澳 18.0 38.0 48.0 京运通京运通 16.5 20.0 32.0 上机上机 26.0 50.0 50.0 高景高景 1

127、5.0 30.0 50.0 通合通合 2.0 15.0 15.0 双良双良 7.0 20.0 25.0 GCL 7.0 7.0 7.0 宇泽宇泽 5.0 10.0 10.0 环太环太 10.0 20.0 35.0 毫安毫安 1.5 5.0 5.0 阳光能源阳光能源 6.5 7.5 7.5 四川永祥四川永祥 0.3 0.3 0.3 晶品晶品 1.5 2.5 2.5 矽盛矽盛 1.5 8.0 16.0 东明东明 0.4 0.6 0.6 旭樱旭樱 0.4 0.4 0.4 华耀华耀 5.0 10.0 15.0 全行业产能合计全行业产能合计 338.1 530.8 659.8 全行业新增产能全行业新增产

128、能 192.7 单单 GW 单晶炉产值（亿元）单晶炉产值（亿元）1.2 1.1 1.1 单晶炉市场空间（亿元）单晶炉市场空间（亿元）211.97 资料来源：公司公告,安信证券研究中心整理 3.锂电设备：模组锂电设备：模组 PACK 线产品相对成熟，择机进入电芯制造设备领线产品相对成熟，择机进入电芯制造设备领域域 锂电领域，将众多单体电芯通过串并联组合成电池包是动力电池生产的重要步骤，针对不同锂电领域，将众多单体电芯通过串并联组合成电池包是动力电池生产的重要步骤，针对不同类型电池，需要采用不同的类型电池，需要采用不同的 PACK 方案及设备。方案及设备。锂电模组 PACK 环节主要包括电芯处理、

129、模组成型、模组入包、成品下线等主要工序。目前，锂电池可以细分为圆柱电池、方形电池和软包电池，规格众多，标准化程度低，使得该行业自动化难度较大。针对不同电池类型，需要采用不同的 PACK 方案与设备（简要情况如下图所示），目前公司已覆盖圆柱、软包锂动力电池模组 PACK 线，并储备了方形模组 PACK 线。29 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 14：圆柱、方形、软包三类锂动力电池比较圆柱、方形、软包三类锂动力电池比较 圆柱圆柱 方形方形 软包软包 图示图示 成本成本 较低 居中 较

130、高 循环性能循环性能 较差-较好 代表厂商代表厂商 特斯拉、松下等 宁德时代、比亚迪 北京国能、孚能科技、盟国利、LG、卡耐等 优点优点 生产工艺成熟，产业化程度高；设备自动化程度高、一致性好；结构稳定，支持高能量密度材料使用；应用范围广。结构较简单；能量密度高；对电芯的保护作用优于软包；电芯安全性优于圆柱。安全性能好；重量轻；循环性能好；内阻小，极大降低电池自耗电；设计灵活，外形可变为任意形状。缺点缺点 内阻大，温升较高，充电倍率较差；寿命较短。型号众多，工艺难以统一；边角处化学活性能较差，长期使用性能下降明显。容易泄露；一致性较差；成本较高。资料来源：奥特维招股说明书，安信证券研究中心 测

131、算测算 2022 年锂电年锂电 PACK 线市场空间线市场空间 123 亿，但竞争格局相对分散。亿，但竞争格局相对分散。根据生产工艺分类，锂电设备主要分为前段设备（电极制作阶段）、中段设备（电芯装配阶段）、后端设备（后处理阶段），以及模组 PACK 设备，价值量占比分别为 4:3:2:1。我们梳理了国内外 13 家头部电池厂的产能规划，截止2021年底合计产能726GWh，预计到2025年新增产能超过2.3TWh，测算得 2022-2025 年锂电设备新增投资额合计 7759 亿元，模组 PACK设备价值量占比 10%，则 2022-2025 年全球模组 PACK 市场规模分别为 123、18

132、5、236 和 231 亿元。2017-2021年，公司锂电设备（以模组 PACK 设备为主）营收分别达 0.43/0.31/0.52/0.34/0.96 亿元，收入波动较大，行业竞争激烈。从竞争格局来看，高工产研锂电研究所（GGII）数据显示，2021 年先导智能模组 PACK 生产线市占率依然占据行业第一位，思客琦位列第二，剩下的厂家主要有大族激光、联赢激光、逸飞激光、先惠技术、利元亨、天蓝智能等。表表 15：全球模组全球模组 PACK 线市场空间测算线市场空间测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E LG 新能源新能源 151 186 260 382 430 SKI

133、 46 75 103 150 220 三星三星 SDI 28 33 42 42 48 宁德时代宁德时代 135 207 335 532 696 比亚迪比亚迪 91 155 255 331 432 国轩高科国轩高科 36 69 90 120 150 亿纬锂能亿纬锂能 53 80 119 173 222 中航锂电中航锂电 29 45 143 256 301 松下松下 65 74 84 94 98 远景动力远景动力 13 18 33 88 141 力神力神 24 34 50 50 60 孚能孚能 41 75 117 139 179 Northvolt 16 45 58 86 102 规划产能合计（规

134、划产能合计（GWh）726 1094 1687 2441 3077 新增产能（新增产能（GWh）272 367 593 754 636 替换产能（替换产能（GWh）91 145 219 337 488 合计（合计（GWh）363 513 812 1092 1124 每每 GWh 锂电设备投资额（亿元）锂电设备投资额（亿元）2.4 2.4 2.3 2.2 2.1 全球锂电设备投资规模（亿元）全球锂电设备投资规模（亿元）871 1230 1851 2364 2313 模组模组 PACK设备价值量占比（设备价值量占比（%）10%10%10%10%10%全球模组全球模组 PACK设备市场空间（亿元）设

135、备市场空间（亿元）87.09 123.04 185.06 236.43 231.32 资料来源：各公司官网，各公司公告，高工锂电，安信证券研究中心 30 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。4.半导体设备：领衔半导体封装设备国产化，并致力于继续深耕半导半导体设备：领衔半导体封装设备国产化，并致力于继续深耕半导体封装市场体封装市场 引线键合是半导体芯片封装重要工艺，功率器件通常采用铝线键合。引线键合是半导体芯片封装重要工艺，功率器件通常采用铝线键合。引线键合作为芯片封装的关键工艺，其键合质量

136、直接影响器件性能。常用于键合的材料有金、铜和铝，金线的成本较高，适用于小电流产品；铜线成本远低于金线，机械强度高，焊接后线弧具有良好的稳定性，适用于大电流应用，但是容易发生氧化，键合过程需要气体保护，键合点容易开裂。因此当前如 IGBT 类的大功率器件，引线中有大电流通过，因此通常采用高纯粗铝线键合。图图 28：铝线键合机通常应用于引线中有大电流通过的功率半导体器件中：铝线键合机通常应用于引线中有大电流通过的功率半导体器件中 资料来源：奥特维招股说明书,安信证券研究中心 铝线键合机国内市场空间约铝线键合机国内市场空间约 58 亿，国产替代正当时。亿，国产替代正当时。目前，国内铝线键合机市场主要

137、被 ASM Pacific（太平洋机械）以及 Kulicke&Soffa（库力索法）两家海外企业所垄断，根据 VLSI Research 2021 年的数据，K&S 的份额超过 60%，ASM Pacific 的份额超过 20%，两家市占率合计超过 80%。因此，我们以中国铝线键合机的进口规模以及进口价格来测算国内市场规模。规模方面，根据联合国商品贸易数据库，2021 年中国引线键合机进口量为 60652 台（HS 编码 848640），引线技术主要分为金铜银丝和铝丝键合机，根据银丝和铝丝在键合应用中的可靠性，铝线键合数量占比大约 6%，测算得国内铝线键合器一年的需求量大致在3600 台左右。

138、价格方面，进口铝线键合机单台价格约 160 万，由此推算 2021 年国内铝线键合机市场空间约 58 亿元。图图 29：半导体封装设备中引线：半导体封装设备中引线/键合机的价值占比约键合机的价值占比约 23%图图 30：国内铝线键合机市场被太平洋机械和：国内铝线键合机市场被太平洋机械和 K&S 垄断垄断 资料来源：VLSI Research，前瞻产业研究院，安信证券研究中心 资料来源：VLSI Research，安信证券研究中心 公司历时公司历时 3 年成功将铝线键合机产业化，技术指标媲美海外供应商。年成功将铝线键合机产业化，技术指标媲美海外供应商。铝线键合的原理是超声楔形键合，通过超声振动实

139、现焊接。在键合工具超声振动和键合压力的作用下，引线和焊盘在摩擦力的作用下暴露出纯净的金属表面，并发生强烈的原子扩散和塑性流动，使引线和焊盘相互粘合而形成键合。2018 年 5 月公司正式立项半导体铝线键合机，2019 年 5 月完成首30%28%23%18%1%贴片机 划片机/检测设备 引线/键合设备 塑封/切筋成型设备 电镀设备 百分比 百分比 百分比 Kulicke&SoffaASM Pacific其他 31 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。台样机装配，2020 年 9 月拉力钩针

140、技术突破（重要，通过对键合线在线拉力测试对键合质量进行检测）并于同年完成公司内部验证。2021 年初陆续在客户端试用，2021 年获得无锡德力芯的首批铝线键合机订单，2022 年获得头部客户通富微电订单，领衔铝线键合机国产化进程。我们认为，公司在铝线键合机的核心技术优势包括：对超声波焊接原理理解深刻，定制核心零部件超声波发生器与换能器以提升性能；IPC+伺服控制，相应性能好，兼容性强，自主研制伺服马达实现性能适配；业内少数能够实现高速在线非破坏性拉力测试的设备厂商，可以有效保证焊丝良率，性能指标已能媲美海外供应商。5.拟向实控人定增不超过拟向实控人定增不超过 5.5 亿元，不断寻求新的业绩增长

141、点亿元，不断寻求新的业绩增长点 2022 年 5 月 12 日，公司发布向特定对象发行 A 股股票证券募集说明书注册稿，拟向特定对象（公司董事长葛志勇）发行股票数量不超过 7813609 股，募集资金总额不超过 55000 万元，用于高端智能装备研发及产业化、科技储备资金、补充流动资金等项目。分项目看：（1）高端智能装备研发及产业化项目（拟使用募集额约 29000 万元，占比 54.72%）：本项目拟研发 TOPCon 电池设备（拟使用募集额 9600 万元，占比 18.11%）、半导体封装测试核心设备（拟使用募集额 14700 万元，占比 27.74%）、锂电池电芯核心工艺设备（拟使用募集额

142、 29000 万元，占比 8.87%），旨在增强公司的研发实力和核心技术能力，拓展公司的能力边界，同时丰富公司产品线，开拓市场空间，与现有客户群体发挥协同效应。本研发项目尚处于前期阶段，暂无在手订单。（2）科技储备资金项目（拟使用募集额约 15000 万元，占比 28.30%）：包括对外战略投资资金（拟使用募集额 12000 万元，占比 22.64%）和技术合作研发资金（拟使用募集额 3000万元，占比 5.66%），旨在完善产品体系和核心技术战略布局，增强公司核心技术能力和中长期竞争力，同时通过与颇具发展潜力的初创技术团队或企业合作，有利于加快技术产业化，抓住行业技术快速发展的业务机遇。（3

143、）补充流动资金项目（拟使用募集额约 9000 万元，占比 16.98%）：旨在针对设备订单账期和业务规模扩张进行流动资金补充，缓解资金压力、优化资本结构，以更好地契合公司未来经营发展需求。表表 16：定增项目高端智能装备研发及产业化项目进展定增项目高端智能装备研发及产业化项目进展 子项目名称子项目名称 研发内容研发内容 时间安排时间安排 进展阶段进展阶段 已经取得及预计取得的研发成果已经取得及预计取得的研发成果 硼扩散设备硼扩散设备 硼扩散、氧化、兼容 M2-M12 规格的TOPCon 电池片 调研 完成硼扩散设备的设计、制造和验证 及 TOPCon 工艺开发，在规

144、模化生产的 安全性、可靠性上取得进展，取得硼 扩散的核心技术。实现销售。LPCVD设备设备 有隧穿氧化层、非晶硅沉积、多晶硅沉积等，兼容 M2-M12 规格的 TOPCon 电池片 调研 完成 LPCVD设备的设计、制造和验证及 TOPCon 工艺开发，在规模化生产的安全性、可靠性上取得进展，取得 LPCVD的核心技术。实现销售。装片机装片机 面向单个芯片安装固定在封装基板或外壳上的生产需求，开发适用于装片工艺的装片机 研究阶段 完成用于装片的设备开发，满足客户要求实现产品销售 金铜线键合金铜线键合机机 以导电引线连接封装内部芯片焊区和引

145、脚的焊接工艺，开发适用于多种封装形式的键合工艺设备 调研 完成用于不同封装形式需要的特殊线弧形状，在键合过程中需要机械、电气、软件、光学、图像等系统配合并自动完成定位，EF0 系统打火成球，最后在超声波能量、基板热量及键合压力的作用下完成焊线。实现销售。倒装芯片键倒装芯片键合机合机 本项目作为一种先进的芯片互连技术，已经成为高密度封装和芯片互连的主要发展方向和趋势；开发适用于智能手机等电子产品芯片要求的设备。 调研 完成用于高密度封装和芯片互连的设备的开发，满足客户要求实现产品销售 动力电池高动力电池高速叠片设备速叠片设备的开发及应的开发及

146、应用用 本项目为了满足市场对动力电池大量产能规划的需求，解决现有动力电池叠片设备生产效率低等问题，开发动力电池高速叠片设备 研究阶段 完成动力电池高速叠片设备的设计、制造和验证及高速叠片工艺开发，在规模化生产的安全性、可靠性上取得进展，取得高速叠片的核心技术，实现销售。资料来源：奥特维公告，安信证券研究中心 32 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。6.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 6.1.盈利预测盈利预测 根据我们对公司光伏、锂电、半导体以及改造等其他

147、部分业务的拆分与预测，预计 2022-2024年，公司收入分别为 32.46、45.53、60.77 亿元，同比增长 58.6%、40.3%、33.5%，净利润分别为 5.48、7.94、10.86 亿元，同比增长 47.8%、45.0%、36.8%。表表 17：2020-2024E奥特维业务拆分及预测奥特维业务拆分及预测 报告期报告期 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1143.87 2046.73 3246.43 4553.72 6077.87 YOY 51.66%78.93%58.62%40.27%33.47%营业成本营业成本 731.39 127

148、5.87 2040.32 2859.08 3820.41 营业毛利营业毛利 412.48 770.86 1206.11 1694.64 2257.46 毛利率毛利率 36.06%37.66%37.15%37.21%37.14%主营业务分项目主营业务分项目 100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%光伏设备光伏设备 84.65%84.29%85.22%85.86%85.05%收入收入 968.33 1,725.17 2,766.48 3,909.70 5,169.05 YOY 44.69%78.16%60.36%41.32%32.21%成本成本 622.52 1,07

149、8.27 1,723.78 2,441.44 3,230.96 毛利毛利 345.81 646.90 1,042.70 1,468.26 1,938.09 毛利率毛利率(%)35.71%37.50%37.69%37.55%37.49%组件组件-串焊机为主串焊机为主 70.03%79.96%75.22%68.91%66.11%收入收入 801.00 1,636.52 2,442.00 3,138.00 4,018.00 YOY 30.02%104.31%49.22%28.50%28.04%串焊机全球市场规模（亿元）串焊机全球市场规模（亿元）30.00 44.40 52.30 57.40 市场份额

150、（市场份额（%）53.00%55.00%60.00%70.00%毛利率毛利率(%)35.65%37.67%37.50%37.00%36.50%硅片硅片/电池片电池片-硅片分选机（硅片分选机（2021 年单晶炉批量）年单晶炉批量）13.49%3.32%8.36%14.90%16.75%收入收入 154.33 67.87 271.48 678.70 1,018.05 YOY 286.21%-56.02%300.00%150.00%50.00%毛利率毛利率(%)36.00%35.08%37.00%38.00%39.00%硅片硅片/电池片电池片-其他（其他（2021 年光注入退火设备）年光注入退火设备

151、）1.14%1.02%1.63%2.04%2.19%收入收入 13.00 20.78 53.00 93.00 133.00 YOY-1.66%59.85%155.05%75.47%43.01%毛利率毛利率(%)36.00%35.00%50.00%53.00%56.00%锂电设备锂电设备 3.00%4.71%4.45%4.76%5.35%收入收入 34.30 96.40 144.60 216.90 325.35 YOY-33.78%181.05%50.00%50.00%50.00%成本成本 25.01 73.09 111.34 169.18 257.03 毛利毛利 9.30 23.31 33.2

152、6 47.72 68.32 毛利率毛利率(%)27.11%24.18%23.00%22.00%21.00%半导体设备（铝线键合机）半导体设备（铝线键合机）3.08%3.95%5.33%收入收入 100.00 180.00 324.00 YOY 80.00%80.00%成本成本 80.00 117.00 194.40 毛利毛利 20.00 63.00 129.60 毛利率毛利率(%)20.00%35.00%40.00%改造及其他（包括改造及其他（包括 2020 年非织造布设备）年非织造布设备）12.30%10.91%7.22%5.40%4.25%收入收入 140.66 223.22 234.38

153、 246.10 258.41 YOY 342.05%58.69%5.00%5.00%5.00%成本成本 73.23 117.14 124.22 130.43 136.95 毛利毛利 67.43 106.07 110.16 115.67 121.45 毛利率毛利率(%)47.94%47.52%47.00%47.00%47.00%资料来源：wind，安信证券研究中心测算 33 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。6.2.估值估值分析分析 因为公司横跨光伏、锂电、半导体三大业务赛道，各业务板块业

154、务属性及成长性不同，因此我们采用分部加总的估值方法：光伏赛道：光伏赛道：预计 2022-2024 年收入分别为 27.66、39.10、51.69 亿元，其中组件设备收入预计为24.42、31.38、40.18亿元，以2021年为参考，奥特维组件业务毛利率37.7%，公司期间费用率 17.3%，大致估计组件业务净利率水平约 20%，则贡献利润分别为 4.88、6.28、8.04 亿元；单晶炉设备收入预计为 2.71、6.79、10.18 亿元，参考晶盛机电2012-2021 年单晶炉业务平均净利率水平约 30%，考虑到晶盛机电作为龙头公司规模化效应较强，而奥特维单晶炉属于新兴业务，我们保守估计

155、奥特维单晶炉业务正常净利率水平约 20%，则贡献利润分别为 0.54、1.36、2.04 亿元。综合来看，光伏赛道 2022-2024年贡献利润合计分别为 5.43、7.63、10.07 亿元，CAGR 达 36%，以 PEG=1 为标准，保守给 30X PE，对应 2022-2024 年市值约 163、229、302 亿元。锂电赛道：锂电赛道：预计 2022-2024 年收入分别为 1.45、2.17、3.25 亿元，由于锂电设备为非标属性，行业内主要参与企业利润率相对较为趋同，可作为公司估值参考依据。先惠技术主营业务为模组 PACK 生产线，我们参考先惠技术 2016-2021 年新能源汽

156、车智能自动化装备（主要为锂电 PACK 模组设备）平均净利率水平约 11.8%，估计奥特维锂电业务板块正常净利率水平约 10%，则贡献利润分别为 0.15、0.22、0.33 亿元。非标业务难以形成规模效应，考虑公司正在布局叠片机等新兴产品，根据高工锂电数据，2021 年，中国锂电设备市场规模约 588 亿，叠片机价值量占比约 20%，综合考虑方形、软包电池渗透率，叠片机市场规模约 102 亿元，成长空间充分。利元亨布局锂电设备整线业务，其中叠片机为其拳头产品，可作为奥特维估值参考依据。我们参考先惠技术、利元亨2022-2024 年 PE 区间基本处于 15-40 倍，按 30X PE 计算，

157、至 2024 年，锂电业务估值约 10 亿。半导体赛道半导体赛道：国产替代逻辑，预计 2022-2024 年收入端贡献 1.00、1.80、3.24 亿元，从中远期来看，由于公司 2022 年获得头部客户通富微电订单，可对公司铝线键合机产品力形成强有力的背书，公司铝线键合机已经基本完成从 0 到 1 的市场导入期，未来收入规模有望加速提升。半导体设备属于半导体产业支撑环节，设备端的国产化进程决定了整个半导体行业的安全可控，当前阶段，国产半导体设备利润拐点尚不明确，收入端的放量更能体现国产替代进程和下游客户关系的改善，因此采用 PS 估值更符合当前产业阶段。参考北方华创、中微公司、长川科技和华峰

158、测控等半导体公司，当前基本处于7-33X PS 区间，我们保守按 10X PS 计算，至 2024 年，半导体设备板块贡献市值 32亿元。综合来看，根据对光伏、锂电、半导体三大赛道业务对应估值的加总，预计 2024 年公司市值有望达到约 344 亿元。由于公司各项业务所处赛道均为高速成长的新兴板块，市场预期有望提前反映到公司股价当中，12 个月目标价 324.31 元，对应 2023 年 PE 40X，首次覆盖，给予增持-A评级。7.风险提示风险提示 下游组件扩产不及预期；下游电池厂扩产不及预期；市场竞争加剧；电池片互联技术变化公司未能及时适应。34 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证

159、券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财务指标财务指标 (百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,143.9 2,046.7 3,246.4 4,553.7 6,077.9 成长性成长性 减:营业成本 731.4 1,275.9 2,040.3 2,859.1 3,820.4 营业收入增长率 51.7%78.9%58.6%40.3%33.5%营

160、业税费 9.4 9.2 16.2 22.8 30.4 营业利润增长率 110.8%133.9%47.9%45.0%36.5%销售费用 49.5 78.3 116.9 161.7 212.7 净利润增长率 111.6%138.6%47.8%44.9%36.8%管理费用 73.0 110.3 168.8 234.5 310.0 EBITDA 增长率 183.6%94.1%42.7%39.2%31.3%研发费用 69.8 144.9 227.2 314.2 413.3 EBIT 增长率 196.0%96.2%44.2%39.5%31.5%财务费用 9.0 20.5 4.9-2.2-4.6 NOPLA

161、T 增长率 101.7%136.5%42.3%43.6%36.4%资产减值损失-50.0-72.5-70.0-85.0-90.0 投资资本增长率 19.2%42.0%-14.1%52.2%-56.1%加:公允价值变动收益 3.4 14.0 10.0 10.0 10.0 净资产增长率 141.3%31.1%24.6%23.4%28.5%投资和汇兑收益 6.0 15.2 7.1 9.5 10.6 营业利润营业利润 179.0 418.6 619.2 898.1 1,226.3 利润率利润率 加:营业外净收支-0.0-0.5-0.4-0.3-0.4 毛利率 36.1%37.7%37.2%37.2%3

162、7.1%利润总额利润总额 178.9 418.1 618.8 897.8 1,225.9 营业利润率 15.6%20.5%19.1%19.7%20.2%减:所得税 23.6 50.8 74.3 107.7 147.1 净利润率 13.6%18.1%16.9%17.4%17.9%净利润净利润 155.4 370.7 547.9 794.2 1,086.1 EBITDA/营业收入 24.3%26.3%23.7%23.5%23.1%EBIT/营业收入 23.6%25.9%23.5%23.4%23.1%资产负债表资产负债表 运营效率运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定

163、资产周转天数 6 14 16 11 8 货币资金 284.2 548.8 606.7 578.6 1,917.6 流动营业资本周转天数 170 107 66 60 37 交易性金融资产 430.6 250.9 250.9 250.9 250.9 流动资产周转天数 648 585 517 487 492 应收帐款 387.2 391.1 853.4 917.5 1,479.9 应收帐款周转天数 114 68 69 70 71 应收票据-存货周转天数 295 276 259 275 271 预付帐款 50.3 42.0 116.1 113.5 179.6 总资产周转天数 686 639 564 5

164、21 517 存货 1,281.7 1,851.5 2,824.8 4,140.5 5,008.1 投资资本周转天数 199 147 101 84 55 其他流动资产 367.3 767.2 813.2 862.0 913.7 可供出售金融资产-投资回报率投资回报率 持有至到期投资-ROE 14.3%26.3%31.1%36.4%38.6%长期股权投资-ROA 5.2%8.6%9.2%10.8%10.6%投资性房地产-ROIC 28.2%56.0%56.1%93.8%84.0%固定资产 21.0 140.8 139.4 137.9 136.5 费用率费用率 在建工程 92.9 140.9 14

165、0.9 140.9 140.9 销售费用率 4.3%3.8%3.6%3.6%3.5%无形资产 38.4 44.0 40.4 36.8 33.2 管理费用率 6.4%5.4%5.2%5.2%5.1%其他非流动资产 26.2 105.2 108.0 112.9 118.5 研发费用率 6.1%7.1%7.0%6.9%6.8%资产总额资产总额 2,979.7 4,282.4 5,893.8 7,291.5 10,178.8 财务费用率 0.8%1.0%0.2%0.0%-0.1%短期债务 340.1 428.0-四费/营业收入 17.6%17.3%16.0%15.6%15.3%应付帐款 601.2 8

166、08.2 1,490.1 1,727.5 2,566.1 偿债能力偿债能力 应付票据 198.4 179.8 387.0 407.2 654.0 资产负债率 63.4%66.7%69.8%69.9%72.3%其他流动负债 740.0 1,405.6 2,203.4 2,925.6 4,099.6 负债权益比 173.5%199.9%231.4%232.3%260.9%长期借款-流动比率 1.49 1.36 1.34 1.36 1.33 其他非流动负债 10.3 32.8 34.7 36.8 39.0 速动比率 0.81 0.71 0.65 0.54 0.65 负债总额负债总额 1,890.1

167、2,854.4 4,115.1 5,097.2 7,358.7 利息保障倍数 30.19 25.79 156.75-492.11-307.27 少数股东权益-20.3 16.9 12.8 5.5 分红指标分红指标 股本 98.7 98.7 98.7 98.7 98.7 DPS(元)1.00 1.60 1.96 3.80 4.59 留存收益 990.9 1,309.0 1,663.1 2,082.8 2,716.0 分红比率 63.5%42.6%35.4%47.2%41.7%股东权益股东权益 1,089.6 1,428.0 1,778.7 2,194.3 2,820.1 股息收益率 0.3%0.

168、5%0.7%1.3%1.6%现金流量表现金流量表 业绩和估值指标业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 155.3 367.4 547.9 794.2 1,086.1 EPS(元)1.57 3.76 5.55 8.05 11.01 加:折旧和摊销 9.4 10.8 5.1 5.1 5.1 BVPS(元)11.04 14.27 17.86 22.11 28.53 资产减值准备 50.0 72.5-PE(X)186.1 78.0 52.8 36.4 26.6 公允价值变动损失-3.4-14.0 10.0

169、 10.0 10.0 PB(X)26.5 20.5 16.4 13.3 10.3 财务费用 12.7 12.7 4.9-2.2-4.6 P/FCF 244.6 164.4 112.1 81.4 16.0 投资损失-6.0-15.2-7.1-9.5-10.6 P/S 25.3 14.1 8.9 6.4 4.8 少数股东损益-0.0-3.4-3.4-4.1-7.4 EV/EBITDA 26.8 44.2 36.4 26.2 19.0 营运资金的变动-201.4-387.6 129.8-449.1 707.7 CAGR(%)72.0%43.2%95.6%72.0%43.2%经营活动产生现金流量经营活

170、动产生现金流量 153.2 316.8 687.2 344.4 1,786.3 PEG 2.6 1.8 0.6 0.5 0.6 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-594.8 57.6-2.9-0.5 0.6 ROIC/WACC 2.7 5.3 5.3 8.9 8.0 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 527.8-81.0-626.4-372.0-448.0 REP 4.0 4.6 6.2 2.5 5.9 资料来源：资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测资讯，安信证券研究中心预测 35 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有

171、限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。公司评级体系公司评级体系 收益评级：收益评级：买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：风险评级：A 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B

172、较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称本公司）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证

173、券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。36 公司深度分析/奥特维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及

174、投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投

175、资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心，

176、且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区深南大道深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦号中国凤凰大厦 1 栋栋 7 层层 邮邮 编：编：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编：100034