1、证券研究报告公司深度研究通用设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 容知日新（688768）工业智能运维百亿蓝海市场，第三方运维龙工业智能运维百亿蓝海市场，第三方运维龙头容知日新崛起头容知日新崛起 2022 年年 07 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 王紫敬王紫敬 执业证书：S0600521080005 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 研究助理研究助理 王世杰王世杰 执业证书：S0600121070042 股价走势股价走

2、势 市场数据市场数据 收盘价(元)74.60 一年最低/最高价 58.92/141.00 市净率(倍)6.57 流通 A 股市值(百万元)869.99 总市值(百万元)4,092.97 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)11.35 资产负债率(%,LF)17.25 总股本(百万股)54.87 流通 A 股(百万股)11.66 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）397 592 871 1,253 同比 51%49%47%44%归属母公司净利润（百万元）81 121 178 25

3、8 同比 9%49%48%45%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.48 2.20 3.25 4.70 P/E（现价&最新股本摊薄）50.38 33.92 22.95 15.86 Table_Summary 投资要点投资要点 工业智能运维超百亿蓝海市场：工业智能运维超百亿蓝海市场：预测性维护（PHM）是新一代设备运维管理技术，能够帮助企业预判设备损坏情况，提前更换，避免事故停机损失。“十四五”期间，政策加持下，我国 PHM 市场迎来黄金发展期，根据我们测算，到到 2025 年年风电、钢铁、煤炭和石化等行业风电、钢铁、煤炭和石化等行业 PHM 潜在潜在市场空间合计市场空间合计超超 400 亿元。

4、亿元。由于工业运维市场刚刚兴起，主要有三类参与者，1）设备厂商，2）客户自建运维，3）专业第三方运维。专业和性价比凸显第三方运维价值，行业专业和性价比凸显第三方运维价值，行业 know-how 和数据积累是竞争和数据积累是竞争要素，行业龙头强者愈强：要素，行业龙头强者愈强：三类玩家中设备厂商运维主要面对于自己生产的设备，大型客户自建运维主要针对于跟自己生产紧相关的自有专用设备。对于通用设备，客户会选用第三方厂商，不但预测精度更高、服务更加专业、性价比也更高。大量的数据和行业大量的数据和行业 know-how 积累是是第积累是是第三方运维核心竞争力，两者需要长期积累，强者愈强。三方运维核心竞争力

5、，两者需要长期积累，强者愈强。容知日新是国产第三方容知日新是国产第三方 PHM 领军者：领军者：容知日新成立于 2007 年，核心技术人员师从中国工程院院士、机器质量控制与监控诊断专家屈梁生，技术实力过硬，是为数不多具有软硬件一体的 PHM 产品解决方案的国产厂商。公司 2021 年营收和扣非归母净利润分别为 3.97/0.75 亿元，2019-2021 年营收和业绩年复合增速均超过 40%，在风电和钢铁行业的市占率居于首位。展望未来：容知不断拓展新行业，优化软件算法，服容知不断拓展新行业，优化软件算法，服务收入占比提升，商业模式从产品一次销售转向可持续订阅制收费。务收入占比提升，商业模式从产

6、品一次销售转向可持续订阅制收费。容知先发优势明显，有望充分受益于容知先发优势明显，有望充分受益于 PHM 行业发展红利：行业发展红利：硬件方面，硬件方面，公司产品可靠性与智能化程度高，技术能力领先国内媲美海外；核心部件自给率较高，拥有明显成本优势。智能化方面：智能化方面：软件平台算法准确度较高，智能诊断中心获得国际权威机构认证，拥有获得 Mobius 认证的国际诊断工程师 32 名，业内领先。经验积累方面：经验积累方面：公司累计远程监测的重要设备超 80,000 台，拥有金风科技、宝武集团、中石化等多个行业标杆客户，行业理解深厚。受益于行业发展红利和自身较强竞争力，股权激励计划首次授予业绩考核

7、目标为2022-2024年营收年营收或或扣非归母净扣非归母净利润增速分别为利润增速分别为 40%/30%/30%，指引公司高速增长预期。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：PHM 行业百亿新市场空间打开，作为业内领先的第三方智能运维厂商，我们预计容知日新 2022-2024 年归母净利润同比增速分别为 49%/48%/45%。我们认为公司 2025-2027 年业绩同比增速仍有望保持在 30%左右，同时类“订阅制”的服务收费占比会明显提升，提升估值，基于此，我们给予 2024 年 40 倍 PE，基于 10%折现率，对应 2022 年市值为 79 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示

8、：风险提示：技术发展不及预期；工业互联网支持政策不及预期；行业竞争加剧。-26%-11%4%19%34%49%64%79%94%109%2021/7/262021/11/182022/3/132022/7/6容知日新沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2/26 内容目录内容目录 1.国产第三方工业智能运维领军者国产第三方工业智能运维领军者.4 1.1.产品软硬件一体化，管理层具备专业技术背景.4 1.2.行业拓展加快，股权激励指引高增速.7 1.3.展望未来：拓展行业，优化软件，服务收入占比提升.10 2.设

9、备状态监测与故障诊断：蓝海市场，黄金赛道设备状态监测与故障诊断：蓝海市场，黄金赛道.10 2.1.PHM 是工业互联网的重要组成部分.10 2.2.需求端：客户需求旺盛，百亿市场开启.12 2.2.1.风电行业：市场成熟，前景稳定可期.12 2.2.2.钢铁行业：超大型钢企牵头推进智能化，市场空间快速释放.13 2.2.3.煤炭行业：乘智慧煤矿建设东风，PHM 迎来契机.14 2.2.4.石化行业：数字化推动石化进行智能运维建设.15 2.3.供给端：格局较为分散，第三方智能运维崛起.16 2.3.1.市场兴起，第三方运维必不可少.16 2.3.2.智能运维行业强者恒强，容知先发优势明显.18

10、 3.先发优势明显，容知有望巩固第三方运维行业龙头先发优势明显，容知有望巩固第三方运维行业龙头.18 3.1.硬件：技术业内领先，硬件产品自给率高.19 3.2.智能化：软件平台能力强劲，诊断人才储备充足.19 3.3.经验：数据积累充分，行业 know-how 深厚.21 4.盈利预测与估值盈利预测与估值.22 5.风险提示风险提示.24 jXiXvYbV9YaXpWsUrU7NaO9PpNmMoMmOkPnNsNkPmMwO6MpPyRuOoPnRNZpOmP 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 3/26 图表目录图

11、表目录 图 1：公司各行业智能监测整体解决方案.4 图 2：公司发展历程.4 图 3：公司主要产品矩阵.5 图 4：容知日新远程监测系统运行模式.6 图 5：容知股权结构图（截至 2022/7/5）.7 图 6：容知 2017-2021 年营收与同比增速.7 图 7：容知 2017-2021 年扣非归母净利润与同比增速.7 图 8：2017-2021 年分行业营收占比.8 图 9：2018-2021 年分行业营收增速.8 图 10：2017-2021 年分产品营收占比.8 图 11：2017-2021 年分产品营收增速.8 图 12：2017-2021 年公司毛利率.8 图 13：2020-2

12、021 年分行业毛利率.8 图 14：2017-2021 年公司期间费用率.9 图 15：2017-2021 年公司扣非归母净利率.9 图 16：PHM 是工业软件的重要方向之一.11 图 17：中国预测性维护市场规模.12 图 18：同行业公司概况.17 图 19：国内工业设备状态监测与故障诊断企业分类.17 图 20：智能运维行业的“正向循环”.18 图 21：公司外购传感器比例较低（单位：只）.19 图 22：公司自制传感器比外购成本更优（单位：元/只）.19 图 23：容知日新智能设备管理解决方案.20 表 1：容知产品应用领域及设备.6 表 2：2022 年股权激励首次授予业绩考核目

13、标.9 表 3：容知日新风电市场空间测算.13 表 4：2025 年钢铁行业 PHM 市场空间测算.14 表 5：2025 年煤炭行业 PHM 市场规模测算.15 表 6：2025 年石化行业 PHM 市场规模约为 106 亿元.16 表 7：容知下游重点行业 2025 年 PHM 市场规模测算.16 表 8：三类运维厂商优劣势对比.16 表 9：各行业前十企业与公司合作关系.21 表 10：营收预测（百万元）.22 表 11：三费预测（百万元）.23 表 12：容知日新估值.24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 4

14、/26 1.国产第三方工业智能运维领军者国产第三方工业智能运维领军者 1.1.产品软硬件一体化，管理层具备专业技术背景产品软硬件一体化，管理层具备专业技术背景 容知日新致力于成为专业的工业设备智能运维整体解决方案提供商。容知日新致力于成为专业的工业设备智能运维整体解决方案提供商。容知日新是国内为数不多打通了从底层硬件设备到上位软件、智能算法再到诊断服务各个环节的高新技术企业，完成了从传感器核心元器件、无线传感器网络、数据采集、工业大数据、智能诊断到设备智能运维平台解决方案的完整技术布局。公司主要产品为工业设备状态监测与故障诊断系统，已广泛应用于风电、石化、冶金、水泥、煤炭、轨道交通等多个行业，

15、并远销美国、英国、德国、巴西等三十多个国家和地区。图图1：公司各行业智能监测整体解决方案公司各行业智能监测整体解决方案 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 从从 0 0 到到 1 1，逐步成为第三方工业运维龙头。，逐步成为第三方工业运维龙头。第一阶段：第一阶段：容知日新成立于 2007 年，成立之初，公司主营产品以工业设备状态监测与故障诊断系统手持系统的生产和销售为主，结构较为单一。第二阶段：第二阶段：公司于 2008 和 2010 年分别上线了自主研发的有线系统产品和无线系统产品，应用于全国冶金关键机组、风力发电机组和通用风机的状态监测与故障诊断。基于不断积累的行业案例，公司随后构建了以智能

16、算法为核心、以大数据平台为架构的云诊断中心。2016 年，公司的远程诊断中心通过 DNVGL 认证。第三阶段：第三阶段：2007 年之后，公司快速发展，截至 2021 年年报报告日，公司累计远程监测的重要设备超 80000 台，监测设备类型超百种，服务大型工业企业 1800 多家，成功诊断了多种类型工业设备的严重故障和早期故障，积累各行业故障案例超 8500 例，具有较强的市场竞争力。图图2：公司发展历程公司发展历程 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 5/26 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 公司主要产品为工业设

17、备状态监测与故障诊断硬件系统和自主开发的公司主要产品为工业设备状态监测与故障诊断硬件系统和自主开发的 iEAM 软件。软件。公司工业设备状态监测与故障诊断硬件系统主要有线系统、无线系统和手持系统三个系列，系统中包含有线采集站、各类型传感器、传感器信号线缆、数据传输光缆、系统服务器等硬件组件。公司还向客户提供自主开发的 iEAM 软件，用于大型工业企业的智能设备全生命周期管理，具有图形化，数字化，移动化，智能化等技术。图图3：公司主要产品矩阵公司主要产品矩阵 数据来源：公司招股书，公司官网，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研

18、究所 公司深度研究 6/26 产品运用于风电、化工、冶金、水泥、煤炭等多个行业，监测设备范围广泛。产品运用于风电、化工、冶金、水泥、煤炭等多个行业，监测设备范围广泛。公司的有线系统和无线系统拥有多种传感器，可在不同环境与工业场景下测量速度、位移、转速、振动等多个参数，对压缩机、机泵群、风机群等工业设备提供监测。公司已进入风电、化工、冶金、水泥等多个下游行业，覆盖工业企业全生产流程上的各类设备。表表1：容知产品应用领域及设备容知产品应用领域及设备 行业行业 监测设备监测设备 风电行业 传动链、齿轮箱润滑油、叶片、塔筒、螺栓等 水泥行业 回转窑 化工行业 电机直驱悬臂式泵、电机直驱双支撑泵、带增减

19、速机结构的泵（一级减速）、螺杆压缩机等 冶金行业 水泵、皮带机、除尘风机、提升机、磨机、立磨、转炉、轧机、锥箱、螺杆机、空压机、汽轮机等 煤炭行业 主排水泵、渣浆泵、采煤机、刮板机、破碎机、转载机、皮带机、主风扇机、提升机、离心机、螺杆空气压缩机、天轮、振动筛等 煤化工行业 机泵、离心压缩机、螺杆压缩机、往复压缩机、离心风机、轴流风机、罗茨风机、汽轮机组 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 图图4：容知日新远程监测系统运行模式容知日新远程监测系统运行模式 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 核心技术人员专业背景雄厚，股权结构集中稳定。核心技术人员专业背景雄厚，股权结构集中稳定。容知日新首席技术

20、官贾维银曾任西安交通大学机械学院教师，师从中国工程院院士、机器质量控制与监控诊断专家屈梁生，专业实力雄厚，为容知日新产品技术迭代提供支持。截至 2022 年 7 月 5 日，董事长兼总经理聂卫华与贾维银为一致行动人，分别直接持有公司 18.34%、9.08%的股份，请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 7/26 聂卫华另外通过安徽科容控制公司 11.63%的股份。公司于 2014 年成立了员工持股平台安徽科容，所持有股份占公司总股本的 11.63%，公司股权结构集中，员工激励充分。图图5：容知股权结构图（截至容知股权结构图

21、（截至 2022/7/5）数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.行业拓展加快，股权激励指引高增速行业拓展加快，股权激励指引高增速 下游高景气推动业绩快速增长，盈利能力有所提升。下游高景气推动业绩快速增长，盈利能力有所提升。2021 年容知日新实现营收 3.97亿元，同比增长 51%；实现扣非归母净利润 0.75 亿元，同比增长 49%。2019-2020 年，风电行业迎来抢装潮，公司充分受益，业绩增速均超过 45%。2018-2021 年，随着营收快速增加，公司扣非归母净利率不断提升，证明了公司的产品规模化能力和极强的行业拓展能力。图图6：容知容知 2017-2021 年营收与同比增速年

22、营收与同比增速 图图7：容知容知 2017-2021 年年扣非归母净利润扣非归母净利润与同比增速与同比增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 分产品来看，业务构成多元化；分行业看，公司业务向风电外其他行业不断拓展。分产品来看，业务构成多元化；分行业看，公司业务向风电外其他行业不断拓展。风电领域占公司营收比重最大，其主要采用有线系统，有线系统营收 2017-2021 年占比最高，为主要收入来源。随着行业的拓展，应用场景的丰富，无线产品的应用更加广泛，1.001.131.802.643.9713%59%46%51%0%10%20%30%40%50%60%70%

23、0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5200202021营业收入（亿元）同比增速0.120.100.330.500.75-13%227%50%49%-50%0%50%100%150%200%250%00.10.20.30.40.50.60.70.8200202021扣非归母净利润（亿元）同比增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 8/26 无线产品营收占比逐渐提升。图图8：2017-2021 年分行业营收占比年分行业营收占比 图图9：2018-2021

24、年分行业营收增速年分行业营收增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图10：2017-2021 年分产品营收占比年分产品营收占比 图图11：2017-2021 年分产品营收增速年分产品营收增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 风电竞争较大，新拓展行业毛利率较高。风电竞争较大，新拓展行业毛利率较高。随着风电行业竞争加剧，风电行业有线系统价格下滑。新拓展的冶金、化工行业由于竞争相对风电较小和多采用毛利率较高的无线系统，毛利率相比于风电更高，但由于行业处于新开拓时期，为了获取头部客户，2021年毛利率有所下滑。图图12：

25、2017-2021 年公司毛利率年公司毛利率 图图13：2020-2021 年分行业毛利率年分行业毛利率 67%62%50%48%29%13%19%25%15%27%8%8%11%24%21%0%20%40%60%80%100%200202021风电石化冶金水泥煤炭其他其他业务65%110%-10%164%16%101%229%30%-50%0%50%100%150%200%250%20021风电石化冶金75%68%63%64%55%13%21%25%23%32%0%20%40%60%80%100%200202021有线系统无线

26、系统手持系统其他其他业务-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%20021有线系统无线系统手持系统 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 9/26 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公司期间费用率波动下降，盈利能力保持相对稳定。公司期间费用率波动下降，盈利能力保持相对稳定。2018-2021 年间，公司营收的快速增加带来规模效应，叠加公司管理不断优化，公司的管理费用率有所下降，从而在公司整体毛利率有所下降的情况下，维持扣非归母净

27、利率处于较高位置。销售端，公司正处于大力拓展市场时期，销售人员增长较多。研发端，公司不断加大研发投入，打磨产品，截至 2021 年 12 月 31 日，公司拥有研发人员 197 人，占公司总人数比例为 38%，同比增加 1pct。图图14：2017-2021 年公司期间费用率年公司期间费用率 图图15：2017-2021 年公司扣非归母净利率年公司扣非归母净利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 股权激励指引未来高增速，激励范围大提高凝聚力。股权激励指引未来高增速，激励范围大提高凝聚力。2022 年 2 月容知日新推出股权激励计划，拟授予的限制性股票数量

28、111.95 万股，占公司总股本的 2.04%。激励对象总人数不超过 444 人，占公司占公司 2021 年底年底总人数总人数的的 86.21%。激励计划首次授予业绩考核目标为 2022-2024 年营收或扣非归母净利润增速分别为 40%/30%/30%。表表2：2022 年股权激励年股权激励首次授予业绩考核目标首次授予业绩考核目标 归属期归属期 对应考核年度对应考核年度 业绩考核目标业绩考核目标 第一个归属期 2022 以 2021 年度营业收入为基数，2022 年营业收入增长率不低于 40.00%或以 2021 年度净利润为基数，2022 年净利润增长率不低于 40.00%；73%70%7

29、1%69%61%30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%200202021毛利率（%）77%75%79%68%46%67%71%71%68%64%60%53%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%石化其他煤炭冶金水泥风电202020210%5%10%15%20%25%30%200202021销售费用率管理费用率研发费用率12%9%19%19%19%0%5%10%15%20%200202021扣非归母净利率（%）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所

30、东吴证券研究所 公司深度研究 10/26 第二个归属期 2023 以 2021 年度营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于 82.00%或以 2021 年度净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于 82.00%；第三个归属期 2024 以 2021 年度营业收入为基数，2024 年营业收入增长率不低于 136.60%或以 2021 年度净利润为基数，2024 年净利润增长率不低于 136.60%。数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：上述“净利润”以归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润作为计算依据，并剔除本次股权激励计划及其他股权激励计划实施产生的股份支付费用影响的数值

31、作为计算依据。1.3.展望未来：拓展行业，优化软件，服务收入占比提升展望未来：拓展行业，优化软件，服务收入占比提升 在研项目增强行业落地能力和智能化水平。在研项目增强行业落地能力和智能化水平。截至 2022 年 6 月 22 日，公司所有在研项目中，冲击脉冲监测系统、C 类设备无线监测系统、边缘智能监测系统、EPM 2.0、iEAM 2.0 等面向所有行业，覆盖面广，旨在提升公司产品整体智能化水平。活套小车监测系统和热轧产线智能运维支持系统针对钢铁行业，煤机在线监测系统拟用于煤炭行业三机设备在线实时监测、诊断，风电一体化智能监测系统进一步提升风电行业运维水平。规划明晰，快速切入新行业，争取先发

32、优势。规划明晰，快速切入新行业，争取先发优势。公司在动设备状态监测与故障诊断方面已积累大量成熟经验，压缩机、泵群、风机等典型动设备跨行业通用性强，公司将以之为切入口进入新行业。目前，公司在风电和钢铁行业的市占率居于首位，石化、煤炭和水泥行业也已经在开拓中。未来，公司计划在 2022 年率先打开轨道交通、化工和有色行业，并在此后通过解决方案团队和渠道团队打造样板、孵化港口和造纸行业。三到五年之内，公司还计划在军工、电网、高铁等行业进行布局。随着公司监测设备数量的不断增加和诊断服务能力的不断提升，公司未来故障诊断随着公司监测设备数量的不断增加和诊断服务能力的不断提升，公司未来故障诊断服务收入的规模

33、预计会不断提升，逐步从产品一次性提供商，转变为可持续服务提供商，服务收入的规模预计会不断提升，逐步从产品一次性提供商，转变为可持续服务提供商，商业模式大幅改善。商业模式大幅改善。2.设备状态监测与故障诊断：蓝海市场，黄金赛道设备状态监测与故障诊断：蓝海市场，黄金赛道 2.1.PHM 是工业互联网的重要组成部分是工业互联网的重要组成部分 PHM 是工业设备管理的第三种方式。是工业设备管理的第三种方式。关键生产设备的维修和维护是企业降本增效的核心点之一。据 ISA 数据显示，全球制造商每年因停机遭受的损失总计约为 6470 亿美元。原先企业主要采用两种基本维护模式，1）故障后维护，平时不维护，出问

34、题时再处理，适于停机影响不大的企业；2）预防性维护。无论设备状态如何，定期统一更换，升级，这样的好处是避免了大的故障发生的风险，但成本较高，且不能避免突发性故障。随着云计算和大数据等技术的快速发展，预测性维护（PHM，Prognostics Health Management，故障预测与健康管理）成为更加高效的维护方式，PHM 可以帮助企业在设备故障发生之前进行预测与健康管理，达到防患于未然的效果。PHM 效益明显，是运 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 11/26 维服务类工业软件的经典产品。图图16：PHM 是工业

35、软件的重要方向之一是工业软件的重要方向之一 数据来源：亿欧智库，东吴证券研究所 设备状态监测与故障诊断技术起源于美国和欧洲等工业发达国家。设备状态监测与故障诊断技术起源于美国和欧洲等工业发达国家。早在 20 世纪 60 年代末，美国国家宇航局就创立了美国机械故障预防小组。1971 年，美国麻省理工学院的 Beard 在博士论文中首先提出用解析冗余代替硬件冗余，标志着基于解析冗余的故障诊断技术的诞生。我国的设备监测与故障诊断产业起步较晚但发展迅速，跨越了人工感官经验判断、仪器检测比较参数、计算机采集数据并分析的阶段，目前正向智能化监测运维发展。图图 17：中国设备检测与故障诊断技术发展阶段：中国

36、设备检测与故障诊断技术发展阶段 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 工业设备的状态监测与故障诊断是“十四五”智能制造重要目标。工业设备的状态监测与故障诊断是“十四五”智能制造重要目标。“十四五”智能制造发展规划在工业软件突破提升行动中明确提及要突破故障预测与健康管理软件（PHM）和运维综合保障管理（MRO）。在制造业转型升级的背景下，越来越多的工业企业推动数字化、自动化和智能化改造，智能化状态监测与故障诊断可以推动设备运维向智能化新模式转变，尤其对于设备价值高、机理复杂、运维需求量的行业，如风电、冶金、石化化工等，需求较为旺盛。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明

37、部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 12/26 2.2.需求端：客户需求旺盛，百亿市场开启需求端：客户需求旺盛，百亿市场开启 根据 IOT ANALYTICS 数据，2026 年中国预测性维护市场规模有望达到 32.14 亿美元，2021-2026 年市场年市场规模年复合增速高达规模年复合增速高达 43%。PHM 是一个蓝海市场，每个细分行业的市场成熟度不一样，容知在行业拓展时会优先考虑成熟度较高的几个行业，风电、钢风电、钢铁、煤炭和石化是目前容知重点拓展的行业。铁、煤炭和石化是目前容知重点拓展的行业。我们将会对风电、钢铁、煤炭和石化行业市场空间进行更为具体的测算。图图17：中中

38、国预测性维护市场规模国预测性维护市场规模 数据来源：IOT ANALYTICS，东吴证券研究所 2.2.1.风电行业：市场成熟，前景稳定可期风电行业：市场成熟，前景稳定可期 风力发电机组的自身特点决定了风电行业对状态监测与故障诊断技术的高需求。风力发电机组的自身特点决定了风电行业对状态监测与故障诊断技术的高需求。风电机组多分布于戈壁、海洋等地域偏远、人员稀少地区，具有设备运行位置高、维修成本高、日常巡检难度大、现场工作人员易流失等特点，因此相较于其他行业，智能化有线监测系统在风电行业中更早得到了广泛应用。风电行业状态监测与故障诊断的行业标准较为成熟，早期存量市场亟待加装监测系风电行业状态监测与

39、故障诊断的行业标准较为成熟，早期存量市场亟待加装监测系统以指导运维。统以指导运维。国家能源局早在 2011 年就已颁布 风力发电机组振动状态监测导则，对监测系统类型、传感器安装原则、测量类型和测量值、信号处理与分析方法等技术指标作了详细规定，推动了状态监测与故障诊断系统在风电设备的应用。而对于在 导则颁布前已完成风机安装的存量市场，因设备投运年限均已较长，已逐渐进入机械系统故障高发期，迫切需要使用有线监测系统来保障设备的安全运行。碳中和目标推动风电行业高速稳定发展，年均新增装机容量有保障。碳中和目标推动风电行业高速稳定发展，年均新增装机容量有保障。为顺应应对气候变化国家战略的最新要求，2020

40、 年北京国际风能大会上发布的 风能北京宣言 提出，2021-2025 年期间保证年均新增装机 5000 万千瓦以上；2025 年后中国风电年均新增装机容量应不低于 6000 万千瓦，2030 年至少累计达到 8 亿千瓦，2060 年至少累计达到 30亿千瓦。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 13/26 风电行业风电行业 PHM 市场空间测算假设：市场空间测算假设：渗透率渗透率：根据调研数据，2021 年风电行业新建项目加装 PHM 的渗透率为 95%，我们假设 2022-2025 年渗透率保持在 95%。单机容量：单机

41、容量：据 CWEA 历年所发布的中国风电吊装容量统计简报，2021 年我国新增风机平均单机容量为 3.51MW，由于风机未来向大型化发展是趋势，我们假设新增风机单机容量以每年 10%的速率递增。PHM 单价：单价：根据容知日新招股说明书，2018 至 2020 年间公司风电行业的收入中来自有线系统的比例分别为 97.3%、96.5%、97.8%，公司在风电行业出售产品主要为有线系统。2021 年风电行业竞争激烈，公司风电行业产品价格较低，后续随着竞争激励程度缓和和风机大型化，产品价格会有所回升，我们以容知日新 2021 年有线系统的单价1.88 万元/台作为风电行业硬件设备单价的估计值较为审慎

42、。测算可得测算可得 2022 年至年至 2025 年间的新增风机市场空间合计约为年间的新增风机市场空间合计约为 13.47 亿元。亿元。PHM 产品在风电行业主要安装在新增装机上，存量风机单机容量较小，技改性价比较低，进度较为缓慢，后续可能存在存量替代可能，但本次测算暂未考虑存量替换。表表3：容知日新风电市场空间测算容知日新风电市场空间测算 年份年份 陆风陆风-新增新增（GW）海风海风-新增新增（GW）新 增 装 机新 增 装 机容量容量（GW）平 均 单 机平 均 单 机容量容量（MW）新 增 风新 增 风机台数机台数 渗透率渗透率 硬 件 单硬 件 单价（万价（万元）元）新 增 市新 增

43、市场 空 间场 空 间（亿元）（亿元）2020A 68.6 3.06 71.7 2.67 26,839 90%2.23 5.39 2021A 30.7 16.9 47.6 3.51 13,561 95%1.88 2.42 2022E 52 5 57.0 3.86 14,767 95%1.97 2.77 2023E 60 10 70.0 4.25 16,471 95%2.07 3.24 2024E 68 13 81.0 4.68 17,308 95%2.18 3.58 2025E 76 16 92.0 5.15 17,864 95%2.29 3.88 数据来源：GWEC，国家能源局，东吴证券研究

44、所测算 2.2.2.钢铁行业：超大型钢企牵头推进智能化，市场空间快速释放钢铁行业：超大型钢企牵头推进智能化，市场空间快速释放 状态监测与故障诊断在钢铁行业的应用产生的经济效益较为可观。状态监测与故障诊断在钢铁行业的应用产生的经济效益较为可观。钢铁行业属于资产密集型产业，其生产具有自动化程度高、连续运行时间长、生产环境恶劣等特点，设备的可靠性直接影响企业生产的连续性和产能。状态监测与故障诊断系统可实时高精度采集数据，降低了巡检人员工作量，被越来越多钢铁企业接受并规模化应用。据中国金属学会报道，宝武集团打造的钢铁行业设备智能运维系统解决方案实现 90%以上的报警准确率、诊断准确率和维检对策推荐准确

45、率，使设备综合利用率（OEE）平均提高了 5%以上，经济效益明显。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 14/26 钢铁巨头发力推进数字化转型，市场规模快速扩张。钢铁巨头发力推进数字化转型，市场规模快速扩张。宝武集团提出至 2023 年实现“百万设备接入、百条产线覆盖、百亿营收规模”的目标，要求操作室一律集中，运维一律远程，操作岗位一律机器人，服务环节一律上线。鞍钢集团重点围绕鞍山本部和鲅鱼圈沿海基地两条主线建设智能工厂，覆盖原料场、铁前、炼钢、热轧、冷轧、中厚板及能源管控中心等各生产单元，重点布局基础自动化升级、智能装备

46、改造、智能检测设备、工业机器人、站所室集控、模型优化等方面。钢铁行业钢铁行业 PHM 市场空间测算假设：市场空间测算假设：宝武安装宝武安装 PHM 设备数：设备数：根据容知日新投资者关系活动记录，宝武集团目标接入的百万台设备分为两类，一类接入现有的数据，另一类则需整体加装传感器；百万台设备中约有一半为动设备，需要加装传感器的设备数在 10 万台左右。钢铁行业设备数：钢铁行业设备数：钢铁行业的智能运维进程首先开始于宝武等资金雄厚、技术先进的超大型钢铁集团，我们认为智能运维 2025 年能首先覆盖全国所有重点钢企已属较为理想的情况。据中国钢铁工业协会披露，2020年全国重点统计钢铁企业销售收入为4

47、7033亿元，同年宝武集团营收为 6737 亿元，我们假设钢铁行业市场空间为宝武集团所能释放市场空间的 7 倍。单价：单价：冶金行业设备主要使用无线系统，2018-2021 年无线系统单价在 3.4-4.0 万元之间，我们假设单价为 3.4 万元/台。由此我们预测由此我们预测 2025 年年钢铁行业钢铁行业 PHM 年年市场空间约为市场空间约为 238 亿元亿元。表表4：2025 年钢铁行业年钢铁行业 PHM 市场空间测算市场空间测算 接入核心设备接入核心设备总数（万台）总数（万台）动设备数量（万动设备数量（万台）台）需加装传感器的需加装传感器的设备（万台）设备（万台）单价（万元）单价（万元）

48、市场空间（亿元）市场空间（亿元）宝武宝武 2023E市场空间市场空间 100 50 10 3.4 34 全国全国 2025E市场空间市场空间 700 350 70 3.4 238 数据来源：公司公告，公司招股书，中国宝武报，中国金属学会，东吴证券研究所 2.2.3.煤炭行业：乘智慧煤矿建设东风，煤炭行业：乘智慧煤矿建设东风，PHM 迎来契机迎来契机 信息化、智能化建设是煤炭行业的明确发展方向。信息化、智能化建设是煤炭行业的明确发展方向。煤炭行业生产环境恶劣，从业人员劳动强度大、效率低、安全生产压力大的情况普遍存在，从业人员老龄化严重，难以吸引年轻劳动力进入行业。开展智能化建设不仅能满足煤炭企业

49、安全生产的需求，也能提高劳动生产率，减少井下现场作业人员，解决招工难的困境。顶层设计方面，煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见提出在 2025 年建成煤矿智能化采掘工作面 1000 处以上，山西、陕西、内蒙古等重点省份也分别出台文件对智能矿山建设提供政策、资金、请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 15/26 项目等支持。煤炭行业煤炭行业 PHM 空间测算假设：空间测算假设：可改造煤矿数量：可改造煤矿数量：据人民日报数据，截至 2022 年 3 月，全国共有 2611 处正常生产建设的煤矿。单矿智能运维支出：单矿智能运维支

50、出：容知日新投资者关系活动记录显示，单个矿的平均智能运维覆盖成本约为 2000 万元。此外，安永发布的智慧赋能煤炭产业新万亿市场显示，已有生产型矿井单矿智能化改造升级费用约在 1.49 至 2.63 亿元，平均一座煤矿的改造费用约 2.06 亿元。矿山设备运维成本较高，我们假设智能运维投资占整体智能化改造升级费用的比例约为10%较为审慎，由此推算得到的单矿智能运维改造费用亦为2000万元。单矿单矿 PHM 支出比例支出比例：假设 PHM 在单矿智能运维中比例为 10%。测算可得测算可得 2025 年年煤炭行业煤炭行业 PHM 市场规模约为市场规模约为 52 亿元。亿元。根据中国煤炭资源网数据，

51、考虑到目前 2611 处煤矿已全部联网接入国家煤矿安全风险监测预警系统，智能运维 PHM 到 2025 年应当也有望实现全覆盖，因此我们推断煤炭行业智能运维 2025 年有望达到 52 亿元的市场规模。表表5：2025 年年煤炭行业煤炭行业 PHM 市场规模测算市场规模测算 可改造煤矿数量可改造煤矿数量（处）（处）2611 单矿智能运维支出（万元）2000 PHM 在智能运维中的比例 10%市场规模（亿元）52 数据来源：人民日报，安永，中国煤炭资源网，东吴证券研究所 2.2.4.石化行业：数字化推动石化进行智能运维建设石化行业：数字化推动石化进行智能运维建设 石油化工设备安全风险高、停机损失

52、大、运维方式难，工业石油化工设备安全风险高、停机损失大、运维方式难，工业 PHM 可针对性解决痛可针对性解决痛点。点。石化行业生产设备具有危险性，运行过程中出现异常高温、高压、设备腐蚀泄漏等情况将引发火灾或者爆炸事故，造成人员伤亡。石油化工属于流程行业，设备故障导致的非计划临时停机检修将造成整个生产装置的全面停产或大幅减产，一次较大的设备事故（如压缩机组转子损坏）的直接和间接经济损失高达数千万元。测算可得测算可得 2025 年年石化行业石化行业 PHM 市场空间约为市场空间约为 106 亿元。亿元。由超级石化统计，一般大型石化企业动设备数量为 4000-6000 台，2018 年我国的总炼油能

53、力为 8.31 亿吨/年，而截至 2018 年底全国共有 28 家炼年产千万吨以上级别的炼化厂，其产能合计达 3.7 亿吨/年，接近全国总炼油能力的 45%。我们据此估计石化行业总共约有 311111 台动设备，预计到 2025 年能够实现 PHM 全覆盖。考虑到容知日新向石化行业出售的的主要设备为无线系统，2018-2021 年无线系统单价在 3.4-4.0 万元之间，我们假设单价为 3.4 万元/台，请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 16/26 则石化行业 2025 年 PHM 市场规模约为 106 亿元。表表6：

54、2025 年石化行业年石化行业 PHM 市场规模约为市场规模约为 106 亿元亿元 年产能（亿吨）年产能（亿吨）动设备数量（台）动设备数量（台）单台设备投入（万元）单台设备投入（万元）市场空间（亿元）市场空间（亿元）28 家大型炼化厂 3.7 140,000 3.4 47.60 全国石化行业 8.3 311,111 3.4 105.78 数据来源：国家统计局，超级石化，中国石化报，润滑油聚焦，东吴证券研究所 注：表中 28 家大型炼化厂和全国石化行业产能为 2018 年数据 根据我们测算，容知日新重点布局的风电、钢铁、煤炭和石化行业根据我们测算，容知日新重点布局的风电、钢铁、煤炭和石化行业 2

55、025 年年累计市累计市场规模空间超场规模空间超 400 亿元亿元，公司也布局了水泥行业，也在重点突破化工、有色、高铁，公司也布局了水泥行业，也在重点突破化工、有色、高铁等行等行业，市场空间不断打开。业，市场空间不断打开。表表7：容知下游重点行业容知下游重点行业 2025 年年 PHM 市场规模测算市场规模测算 测算市场规模（亿元）测算市场规模（亿元）风电 13 钢铁 238 煤炭 52 石化 106 总计 409 数据来源：东吴证券研究所测算 注：风电为 2022-2025 年累计市场规模 2.3.供给端：格局较为分散，第三方智能运维崛起供给端：格局较为分散，第三方智能运维崛起 2.3.1.

56、市场兴起，第三方运维必不可少市场兴起，第三方运维必不可少 工业运维市场刚刚兴起，参与玩家众多。工业运维市场刚刚兴起，参与玩家众多。第一类，设备厂商。一些较为复杂的专用设备厂商为了维护自己的产品，提升服务质量，会建立自己的服务团队和业务。第二类，客户自建运维。一些头部企业，设备拥有量较大，会自建运维公司，比如宝武集团旗下的宝武智维。第三类，专业第三方运维。随着运维市场兴起，会出现像容知日新、博华科技这样的专业第三方运维公司。整个工业运维市场目前各类玩家各自发展，市场格局较为分散。通用、专业和性价比，第三方运维公司必然兴起。通用、专业和性价比，第三方运维公司必然兴起。工业运维的目标是工业设备，设备

57、可以分为通用设备和专用设备，通用设备占据制造业企业设备的大部分。设备厂商运维主要面对于自己生产的设备，大型客户自建运维主要针对于跟自己生产紧相关的自有专用设备。对于通用的一些设备，客户选用第三方厂商，不但预测精度更高、服务更加专业、性价比也更高。表表8：三类运维厂商优劣势对比三类运维厂商优劣势对比 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 17/26 设备厂商设备厂商 客户自建运维客户自建运维 第三方运维第三方运维 优势 对生产设备了解 对工厂整体生产流程了解 算法专业，数据案例积累量大，性价比高 劣势 对工厂整体生产流程不了

58、解、数据积累量较少、算法不够专业 积累数据量较少，对设备理解不如设备厂商，算法不够专业 对专用设备了解不够 数据来源：东吴证券研究所绘制 市场处于早期，第三方运维公司各自重点覆盖不同细分市场，卡位跨领域发展是当市场处于早期，第三方运维公司各自重点覆盖不同细分市场，卡位跨领域发展是当前重点。前重点。国内工业设备智能运维市场处于早期阶段，大多数第三方工业设备运维厂商主要深耕于自己优势行业，或者产品以硬件为主，较为单一，营收规模较小，尚未有大型巨头出现。按照规模大小、技术研发实力及提供诊断服务能力大致可分为三类，三类企业的盈利能力逐次递减。容知日新的软硬件技术研发生产能力和提供系统解决方案的能力在国

59、内企业中罕有其匹，是第一类企业中的领头羊，率先布局风电、冶金、化工等多个行业，向智能化方向加快发展。图图18：同行业公司概况同行业公司概况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图19：国内工业设备状态监测与故障诊断企业分类国内工业设备状态监测与故障诊断企业分类 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 18/26 2.3.2.智能运维行业强者恒强，容知先发优势明显智能运维行业强者恒强，容知先发优势明显 PHM 在设备价值高、机理复杂、运维需求量大等行业需求旺盛，但当前整个工业在设备价值高

60、、机理复杂、运维需求量大等行业需求旺盛，但当前整个工业领域的领域的 PHM 仍处于起步阶段。仍处于起步阶段。从技术角度，要实现 PHM，除了海量的数据基础和大数据分析技术外，还需要有效结合行业知识、专家经验等形成更准确的模型，而这此正是当前很多企业推进 PHM 应用的难点所在；另外，当前大部分 PHM 厂商的解决方案还不够成熟，聚焦状态监测与故障预测的居多，真正可以实现健康管理的很少，而能打通从感知监测、诊断到预测、维护管理整个闭环的方案则更少，在一定程度上影响了 PHM的落地和企业对 PHM 价值的认可。工业设备运维智能化是真正核心价值所在。工业设备运维智能化是真正核心价值所在。传统的安装传

61、感器收集、监测数据已经不能满足企业工业互联网建设需求。有 AI 加持的智能化故障预测才能为企业创造更大价值，体现工业互联网的价值，因此，基于数据的算法智能化分析和预测才是未来智能运维厂商的核心竞争力。算法预测准确率是智能化关键指标，数据量和行业算法预测准确率是智能化关键指标，数据量和行业 know-how 决定预测准确率高低。决定预测准确率高低。能够准确预测设备故障才能够为客户减少损失，故障诊断 AI 算法模型的优化需要厂商拥有大量的设备运行数据和对行业设备的深入理解。数据量和行业数据量和行业 know-how 需要长期积累，强者愈强。需要长期积累，强者愈强。智能运维产品算法的精进需要长时间数

62、据和案例的积累，厂商取得突破，拿下行业头部客户后，会积累更多数据和经验，进一步提升算法能力，获得更多客户认可，实现正向循环。因此，具备先发优势的厂商有望实现强者愈强。图图20：智能运维行业的“正向循环”智能运维行业的“正向循环”数据来源：东吴证券研究所绘制 3.先发优势明显，容知有望巩固第三方运维行业龙头先发优势明显，容知有望巩固第三方运维行业龙头 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 19/26 3.1.硬件：技术业内领先，硬件产品自给率高硬件：技术业内领先，硬件产品自给率高 产品可靠性与智能化程度高，技术能力领先国内媲

63、美海外。产品可靠性与智能化程度高，技术能力领先国内媲美海外。在有线数据采集系统方面，公司实现了不间断数据采集以避免传统定时采集遗漏关键信号的风险，实时进行计算判断，选择性地保存有效数据。在无线数据采集系统方面，公司的产品去除了网络线、电源线和信号线，解决了工业现场布线难度大、成本高的难题，并通过自主研发的无线传输协同控制技术同时保证了大数据量传输和低功耗，电池寿命超过两年。在复杂场景下的应用方面，公司的成熟开发经验确保产品能在复杂工况下，对设备温度、振动等状态参数与工况关联采集到稳定可表征设备状态的数据。总体而言，公司的各类监测诊断系统在关键规格参数、数据采集性能与上传策略、智能报警与诊断能力

64、上均位居行业先位居行业先进水平，进水平，对比对比 Bently 和和 SKF 的同类产品不落下风的同类产品不落下风。产品核心部件自给率极高，拥有明显成本优势。产品核心部件自给率极高，拥有明显成本优势。得益于业内少有的自主开发和生产全部核心软硬件的能力，公司产品的核心部件中除传感器存在少量外购外（公司部分解决方案中存在稍许外购国外传感器），其他全部为自主生产。2020 年，公司无线传感器全部自产，除无线传感器外的传感器自制率达 89.48%。同时，自制传感器的成本显著低于外购传感器，但性能、品质、可靠性等完全可与国外传感器媲美，还可以根据客户需性能、品质、可靠性等完全可与国外传感器媲美，还可以根

65、据客户需求进行定制求进行定制。2018 年至 2020 年间自制传感器的成本尚不及外购传感器的 50%，使公司在成本方面具备较强竞争优势。容知传感器目前采集数据中，容知传感器目前采集数据中，振动振动量量占比较多，占比较多，其余还有油液、塔筒、螺栓、位移、应力、转速等，2022 年会推出其他传感器，比如噪声、红外、拍照等，会会根据场景智能根据场景智能的的需求进行增加和定制需求进行增加和定制。图图21：公司外购传感器公司外购传感器比例比例较低较低（单位：只）（单位：只）图图22：公司自制公司自制传感器比传感器比外购成本外购成本更优更优（单位：元（单位：元/只）只）数据来源：招股说明书，东吴证券研究

66、所 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 3.2.智能化：软件平台能力强劲，诊断人才储备充足智能化：软件平台能力强劲，诊断人才储备充足 75%86%89%65%70%75%80%85%90%95%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000201820192020自制传感器数量外购传感器数量自制率59%54%60%51%52%53%54%55%56%57%58%59%60%61%00500600201820192020自制传感器成本外购传感器成本差异率 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分

67、东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 20/26 容知软件主要有容知软件主要有 iEAM 设备管理系统和灵芝设备管理系统和灵芝 SuperCare 设备智能运维平台。设备智能运维平台。IEAM设备管理系统更强调工厂其他环节的联动，对设备整个生命周期的管理，设备管理系统更强调工厂其他环节的联动，对设备整个生命周期的管理，SuperCare 更更强调运维单个整体解决方案的构建。强调运维单个整体解决方案的构建。iEAM 设备管理智能化平台为客户带来资产设备全生命周期管理。设备管理智能化平台为客户带来资产设备全生命周期管理。企业深入信息化建设过程中常见设备管理问题包括：1)ERP、HR、OA、M

68、ES、PHM 等系统间存在信息断层无法打通；2)无法有效快捷统计掌控经营成本；3)设备状态不可控；4)设备检修不精确；5)缺乏现代化管理工具；6)设备资产台账管理混乱。iEAM 平台的体系化管理涵盖设备全生命周期，有效解决了上述多种难题。具体实践中，容知日新具体实践中，容知日新 iEAM 平台以分层架构解决不同层面的业务与技术问题。平台以分层架构解决不同层面的业务与技术问题。在工业现场，公司通过智能传感器、移动 APP、有线和无线监测站等手段感知收集设备的物理数据，形成工业物联网底层生态。设备状态的预知依托于智能算法、专家诊断、智能报警、容知云相结合的立体状态管理层，及时推送设备的状态预警、诊

69、断结论、维修建议等信息。在智能应用层，公司以平台化架构结合相关技术实现对设备管理领域全业务流程的覆盖，形成企业内涉及终端用户量最大的企业级软件系统。智能分析层以简易的 BI 数据分析技术为支撑，协助决策者进行企业资产设备和人力的绩效分析、质量寿命分析、成本分析、效益分析，同时兼顾整合各企业各业务的技术以共享数据、集成应用。图图23：容知日新智能设备管理解决方案容知日新智能设备管理解决方案 数据来源：iEAM 智能设备管理系统，东吴证券研究所 容知日新灵芝容知日新灵芝 SuperCare 设备智能运维平台设备智能运维平台专注于设备运维。专注于设备运维。产品基于传感技术、数据采集、大数据分析及云服

70、务，打通诸多壁垒，实现信息整合，利用边缘计算、智能 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 21/26 算法、诊断模型等技术获取设备的真实状态数据，以数字技术驱动设备检修维护、寿命预测、库存管理等运维业务转型，使得设备务运维在有效性、经济性、安全性等各方面得以全优提升。公司远程诊断能力较强，诊断平台获得国际权威机构认证。公司远程诊断能力较强，诊断平台获得国际权威机构认证。与一般的监测设备生产和销售企业不同，公司通过大数据平台搭建和专家诊断系统的应用，成立了专业的远程诊断中心，为客户运维决策、备件采购等提供数据支撑，成为集产品

71、、技术支持和云诊断服务为一体的解决方案提供商。公司远程诊断中心获得 DNVGL 认证，通过与国际知名认证机构 Mobius 合作，能够提供 ISO18436-2 国际振动分析师培训和组织考试，该认证在全球范围内受到认可和接受。诊断人才储备充足。诊断人才储备充足。目前故障诊断尚不能实现完全智能化，需要专业的诊断分析师进行辅助分析。截至 2021 年 12 月 31 日，公司现有获得 Mobius 认证的国际诊断工程师 32 名，其中四级认证资质的有 4 名，三级认证资质的有 13 名，二级认证资质的有 15 名，在行业内处于领先地位。3.3.经验：数据积累充分，行业经验：数据积累充分，行业 kn

72、ow-how 深厚深厚 数据和设备监测案例充沛。数据和设备监测案例充沛。准确的诊断分析需要对行业深入的理解和大量数据案例的支持。容知日新自 2007 年成立至今 15 年时间，截至 2022 年 4 月 15 日，公司累计远程监测的重要设备超 80,000 台，监测设备的类型超百种，服务大型工业企业 1800 多家，成功诊断了多种类型工业设备的严重故障和早期故障，积累各行业故障案例超 8,500 例，积累了大量的数据和案例，为智能诊断的准确性奠定基础。拥有多个行业标杆客户，行业理解深厚。拥有多个行业标杆客户，行业理解深厚。公司在十余年发展中积累了一批优质客户，与风电、石化、钢铁等行业的多个头部

73、企业保持了良好的合作关系。早在 2019 年，国内风电行业、石化行业、钢铁行业的前十名企业中，分别有 10 家、7 家和 9 家为公司客户。根据公司招股书数据，2019 年公司在风电行业市占率约为 35%。智能运维需要对行业有深入了解，容知布局多年，已经对风电、石化、钢铁等行业有深入理解。表表9：各行业前十企业与公司合作关系各行业前十企业与公司合作关系 2019 年主要风机整机制造商中年主要风机整机制造商中国市场新增吊装容量排名国市场新增吊装容量排名 TOP10 2019 年中国石油和化工企业排年中国石油和化工企业排名名 TOP10 2019 年中国钢铁企业排名年中国钢铁企业排名 TOP10

74、排名 企业名称 是否公司客户 企业名称 是否公司客户 企业名称 是否公司客户 1 金风科技 中国石油化工集团公司 中国宝武钢铁 集团 2 远景能源 中国石油天然气集团公司 河钢集团 3 明阳智慧能源 中国海洋石油集团有限公司 沙钢集团 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 22/26 4 运达风电 中国中化集团有限公司 鞍钢集团 5 上海电气 中国化工集团有限公司-建龙集团 6 中国海装 陕西延长石油有限责任公司-首钢集团-7 东方电气 河南能源化工集团有限公司 山东钢铁集团 8 国电联合动力 浙江荣盛控股集团有限公司 华

75、菱集团 9 湘电风能 中国平煤神马能源化工集团有限公司-本钢集团 10 中车株洲所 浙江恒逸集团 有限公司 方大集团 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 4.盈利预测与估值盈利预测与估值 核心假设：核心假设：风电行业：风电行业：风电行业在 2020 年抢装潮之后，2021 年建设节奏有所减缓，2022 年建设进度逐步恢复，公司在风电行业市占率第一，能够跟随风电装机量变化稳步增长。我们预计 2022-2024 年营收增速均为 25%/20%/15%。石化行业：石化行业：公司突破中石化等头部客户，进一步扩大石化行业优势，我们预计 2022-2024 年营收增速均为为 50%/50%/40%。冶金

76、、水泥、煤炭行业：冶金、水泥、煤炭行业：这三个行业公司 2021 年取得突破，获得行业客户认可，订单充沛。这三个行业 2021 年营收基数较低，2022 年有望高速增长。我们预计冶金、水泥、煤炭三个行业 2022-2024 年营收增速分别为 70%/60%/60%，80%/70%/60%，80%/70%/60%。其他：该业务非公司核心业务，我们预计 2022-2024 年营收增速均为 0%。其他业务：公司其他业务收入主要为配件及材料等收入，随着公司主营业务快速增长，我们预计 2022-2024 年营收增速为 50%/50%/50%。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年营收分

77、别为 5.92/8.71/12.53 亿元，归母净利润分别为 1.21/1.78/2.58 亿元。表表10：营收预测（百万元）营收预测（百万元）2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 23/26 风电风电 70.21 90.81 126.12 113.56 141.95 170.34 195.89 增长率 5%29%39%-10%25%20%15%毛利率 71%70%67%53%53%52%51%石化石化 21.29 44.77 40.16

78、106.13 159.20 238.80 334.32 增长率 65%110%-10%164%50%50%40%毛利率 67%77%77%71%70%69%68%冶金冶金 9.60 19.26 63.33 82.15 139.66 223.45 357.52 增长率 16%101%229%30%70%60%60%毛利率 70%69%68%64%63%62%61%水泥水泥 30.70 55.27 93.96 150.33 增长率 80%70%60%毛利率 60%59%58%57%煤炭煤炭 29.33 52.80 89.75 143.61 增长率 80%70%60%毛利率 68%67%66%65%

79、其他其他 10.69 22.85 29.78 19.95 19.95 19.95 19.95 增长率-11%114%30%-33%0%0%0%毛利率 71%70%70%70%其他业务其他业务 1.34 2.42 4.39 15.27 22.91 34.36 51.54 增长率 248%81%81%248%50%50%50%毛利率 32%58%35%10%10%10%10%收入总计收入总计 113.12 180.12 263.78 397.10 591.72 870.61 1253.15 增长率 13%59%46%51%49%47%44%毛利率 70%71%69%61%61%60%59%数据来源

80、：Wind，东吴证券研究所 表表11：三费预测（百万元）三费预测（百万元）2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 销售费用销售费用 39.63 58.19 83.92 118.34 174.12 244.36 销售费用率 22.00%22.06%21.13%20.00%20.00%19.50%管理费用管理费用 22.09 30.81 33.60 62.13 82.71 112.78 管理费用率 12.27%11.68%8.46%10.50%9.50%9.00%研发费用研发费用 31.00 40.13 58.69 82.84 121.88 175.44 研发费用率

81、 17.21%15.21%14.78%14.00%14.00%14.00%数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 24/26 估值：估值：我们认为智能运维行业景气度较高，2021-2026 年中国预测性维护行业市场规模年复合增速在 40%以上，容知日新作为行业内第三方运维龙头，未来三年（2022-2024 年）扣非归母净利润同比增速应高于股权激励指引业绩，假设与归母净利润增速基本一致，分别为 49%/48%/45%。我们认为公司 2025-2027 年扣非归母净利润同比增速仍有望保持在 3

82、0%以上，同时类“订阅制”的服务收费占比会明显提升，提升估值，基于此，我们认为 2024 年 PEG 应大于 1，给予 2024 年 40 倍 PE 估值，基于 10%的折现率（投资者必要回报率），给予容知日新 2022 年目标市值为 79 亿元。表表12：容知日新估值容知日新估值 2021A 2022E 2023E 2024E 扣非归母净利润（亿元）0.75 1.12 1.66 2.40 同比增速 49%48%45%PE 40 折现率 10%市值（亿元）79.34 96.00 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 投资建议：投资建议：PHM 超百亿蓝海市场，我们认为第三方运维技术专业、性价

83、比较高，将成为市场中不可或缺的部分。PHM 行业数据积累和行业 know-how 是核心竞争力，先发者在获得这两项优势后有望强者愈强。容知日新深耕 PHM 行业 15 年，先发优势明显，硬件方面，传感器自研，性能媲美海外产品，成本更低，能够根据客户需求进行灵活定制。数据方面，容知累计远程监测的重要设备超 80,000 台，积累大量行业数据，优化预测模型，预测精度业内领先。行业 know-how 方面，公司已经成功从风电拓展到冶金、石化等其他行业，积累多个行业工业理解。我们认为公司 2022-2024 年有望保持高速增长，2024年市值远期折现，给予公司 2022 年市值 79 亿元，对应目标价

84、 144 元。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入”评级。“买入”评级。5.风险提示风险提示 1、公司技术研发进度不及预期。公司技术研发进度不及预期。PHM 产品对智能化要求较高，AI 算法模型是智能化的关键，如果 AI 算法模型训练结果不及预期，可能影响公司产品力。2、工业互联网支持政策不及预期。工业互联网支持政策不及预期。工业互联网和智能制造是“十四五”期间政策明确支持的方向，如果政策支持力度不及预期，下游采购需求可能减弱，影响公司业绩。3、行业竞争加剧。行业竞争加剧。PHM 现在是蓝海市场，但随着市场成熟度提升，未来可能有更多参与者进入市场，导致行业竞争加剧，影响公司业绩增速。请务必阅读正

85、文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 25/26 容知日新容知日新三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 680 853 1,120 1,510 营业总收入营业总收入 397 592 871 1,253 货币资金及交易性金融资产 320 319 334 377 营业成本(含金融类)154 233 348 510 经营性应收款项 276

86、 409 602 867 税金及附加 5 7 10 14 存货 54 83 124 182 销售费用 84 118 174 244 合同资产 23 36 52 75 管理费用 34 62 83 113 其他流动资产 6 6 8 9 研发费用 59 83 122 175 非流动资产非流动资产 93 106 116 122 财务费用-4-6-7-7 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 25 36 52 75 固定资产及使用权资产 50 58 63 65 投资净收益 0 1 1 1 在建工程 2 3 4 6 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 10 13 17 20 减值损失-7 0 0

87、 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润营业利润 84 131 194 281 其他非流动资产 32 32 32 32 营业外净收支 5 0 0 0 资产总计资产总计 773 959 1,235 1,632 利润总额利润总额 88 131 194 281 流动负债流动负债 136 201 299 438 减:所得税 7 10 16 22 短期借款及一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 净利润净利润 81 121 178 258 经营性应付款项 83 121 181 265 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 9 14 21 31

88、 归属母公司净利润归属母公司净利润 81 121 178 258 其他流动负债 44 65 97 141 非流动负债 2 2 2 2 每股收益-最新股本摊薄(元)1.48 2.20 3.25 4.70 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 82 125 187 273 租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 92 139 204 293 其他非流动负债 1 1 1 1 负债合计负债合计 138 203 302 440 毛利率(%)61.27 60.65 60.08 59.33 归属母公司股东权益 635 755 934 1,192 归母净利率(%)20.46 20.39

89、 20.49 20.60 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计所有者权益合计 635 755 934 1,192 收入增长率(%)50.54 49.01 47.13 43.94 负债和股东权益负债和股东权益 773 959 1,235 1,632 归母净利润增长率(%)9.16 48.55 47.81 44.70 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 32 24 41 68 每股净资产(元)11.57 13.76 17.02 21.72

90、 投资活动现金流-45-25-26-25 最新发行在外股份（百万股）55 55 55 55 筹资活动现金流 196 0 0 0 ROIC(%)15.19 16.47 20.36 23.63 现金净增加额 182-2 15 43 ROE-摊薄(%)12.80 15.98 19.11 21.66 折旧和摊销 9 14 17 20 资产负债率(%)17.90 21.23 24.43 26.97 资本开支-10-26-27-26 P/E（现价&最新股本摊薄）50.38 33.92 22.95 15.86 营运资本变动-65-130-184-251 P/B（现价）6.45 5.42 4.38 3.43

91、数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他

92、服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http:/