1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 基础化工 非金属材料 工业硅深度报告中国优势行业，主导全球产业链 Table_SummaryTable_Summary 报告摘要报告摘要 中国主导中国主导工业硅工业硅产能，多晶硅需求占比产能，多晶硅需求占比提升提升。中国是全球最大的工业硅生产国，21 年中国产能 498 万吨，产量 261 万吨、中国占比 77%。工业硅生产耗电量大，主产区新疆和云南限制新增产能,预计 22-23 年中国产能 582/601 万吨，产量 283/342 万吨。工业硅下游为硅铝合金、有机硅、多晶硅，21 年三大领域消费占比 24%

2、、41%、32%。随着光伏装机增长，预计 22 年多晶硅消费占比 40%，为最大的消费领域。工业硅工业硅：供需缺口扩大，价格走势乐观供需缺口扩大，价格走势乐观。预计 22-23 年中国工业硅消费量 234/282 万吨，国内供需缺口（需求-供给）28/16 万吨。目前冶金级工业硅价格跌至行业成本线 17,000元，随着下游需求的恢复，我们看好未来工业硅价格走势。有机硅有机硅：新增产能投产，价格继续承压新增产能投产，价格继续承压。中国是全球最大的有机硅生产国，21 年中国单体产能 188 万吨、产能占比77%，中国产量 142 万吨。有机硅下游包括建筑、电子电器、纺织等，21 年三大领域消费占比

3、 34%、26%、12%。预计 22-23年国内有机硅单体产能 263/310 万吨，产量 173/233 万吨，供需缺口 15/-24 万吨。目前 DMC 价格跌至 20,000 元以下，随着下半年市场供应进一步增加，有机硅价格将继续承压。多晶硅多晶硅：装机持续增长，价格接近高点装机持续增长，价格接近高点。中国是全球最大的多晶硅生产国，21 年中国多晶硅产能 56 万吨，产量 48.7 万吨、全球占比 78%。多晶硅的下游主要是光伏，在全球光伏装机推动下，多晶硅价格持续上涨。由于工业硅价格下行，多晶硅企业利润增加刺激扩产热情，预计 22-23 年国内多晶硅总产能 120/200 万吨，多晶硅

4、领域存在阶段性过剩压力。铝合金铝合金：汽车需求向好，建筑需求改善汽车需求向好，建筑需求改善。铝合金分为变形铝合金和铸造铝合金，前者需求以建筑为主、后者需求以汽车为主。随着新能源汽车渗透率提升和国内地产政策纠偏，预计 22-23 年铝合金领域对工业硅需求增速 9.4/12.5%。合盛硅业合盛硅业：成本优势不可复制，成长属性值得期待：成本优势不可复制，成长属性值得期待。公司是国内最大的工业硅和有机硅企业，工业硅成本优势突出、有机硅靠近下游市场。未来公司工业硅产能从 79 万吨增至 199万吨，有机硅单体产能从 93 万吨增至 253 万吨，待 20 万吨多晶硅和 300 万吨光伏玻璃投产后，产业链

5、优势更加突出。给予给予工业硅工业硅行业“买入”评级，行业“买入”评级，重点推荐：重点推荐：合盛硅业合盛硅业。风险提示：风险提示：全球经济衰退;贸易摩擦升级;需求不及预期。走势比较走势比较 Table_IndustryList Table_Author 证券分析师：丁士涛证券分析师：丁士涛 电话： E-MAIL： 执业资格证书编码：S01 (26%)7%39%72%104%137%21/7/621/9/621/11/622/1/622/3/622/5/6非金属材料沪深300Table_Message 2022-07-09 行业深度报告 看好/首次 非

6、金 行业研究报告行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业行业深度深度报告报告 P2 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 一、一、工业硅：需求快速增长，价格走势乐观工业硅：需求快速增长，价格走势乐观.5(一一)工业硅位于产业链上游工业硅位于产业链上游.5(二二)中国是全球主要的工业硅供应国中国是全球主要的工业硅供应国.7(三三)产业政策导致主产区新增产能受限产业政策导致主产区新增产能受限.9(四四)工业硅需求持续向好工业硅需求持续向好.10(五五)供需缺口扩大，看好价格走势供需缺口扩大，看好价格

7、走势.11 二、二、有机硅：新产能集中投产，价格走有机硅：新产能集中投产，价格走势承压势承压.13(一一)有机硅涉及的下游领域众多有机硅涉及的下游领域众多.13(二二)国内有机硅新增供给偏多国内有机硅新增供给偏多.15(三三)有机硅需求保持快速增长有机硅需求保持快速增长.16(四四)有机硅供需缺口收窄有机硅供需缺口收窄.18 三、三、多晶硅：价格走势坚挺，新增产能陆续投产多晶硅：价格走势坚挺，新增产能陆续投产.20(一一)多晶硅是光伏产业上游多晶硅是光伏产业上游.20(二二)全球装机增长带动多晶硅需求全球装机增长带动多晶硅需求.20(三三)多晶硅价格逼近历史高位多晶硅价格逼近历史高位.22 四

8、、四、铝合金：汽车需求向好，建筑需求改善铝合金：汽车需求向好，建筑需求改善.23(一一)渗透率提升和轻量化带动需求增长渗透率提升和轻量化带动需求增长.23(二二)铝合金用硅需求有望回升铝合金用硅需求有望回升.24 五、五、推荐公司：合盛硅业推荐公司：合盛硅业.25(一一)收入和利润持续增长收入和利润持续增长.25(二二)量价齐升，成本稳定量价齐升，成本稳定.25(三三)储备项目丰富，产业链向下延伸储备项目丰富，产业链向下延伸.26 六、六、结论和风险提示结论和风险提示.28 lZhUvYbVdUaXrUuWuZ7NbP6MtRmMoMmOjMpPrOjMmNmN9PoOwPMYtRyRMYsO

9、rM 行业行业深度深度报告报告 P3 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录图表目录 图表图表 1 1：工业硅分为：工业硅分为 8 8 个牌号个牌号.5 图表图表 2 2：石英岩在硅矿石中占比高：石英岩在硅矿石中占比高.5 图表图表 3 3：石英岩主要分布在青海和陕西：石英岩主要分布在青海和陕西.6 图表图表 4 4：工业硅位于产业链上游：工业硅位于产业链上游.6 图表图表 5 5：直接材料在合盛硅业成本占比最高：直接材料在合盛硅业成本占比最高.7 图表图表 6 6：直接材料和能源动力成本占比八成：直接材料和能

10、源动力成本占比八成.7 图表图表 7 7：中国工业硅产能增速有所放缓：中国工业硅产能增速有所放缓.7 图表图表 8 8：中国工业硅产量仍在增长中：中国工业硅产量仍在增长中.7 图表图表 9 9：巴西、挪威、美国产量占比高：巴西、挪威、美国产量占比高.8 图表图表 1010：海外工业硅企业集中度高：海外工业硅企业集中度高.8 图表图表 1111：西北和西南是中国工业硅主产区：西北和西南是中国工业硅主产区.8 图表图表 1212：中国供给呈现一家独大的局面：中国供给呈现一家独大的局面.8 图表图表 1313：2222 年工业硅新增产量有限年工业硅新增产量有限.9 图表图表 1414：2121 年有

11、机硅是工业硅最大消费领域年有机硅是工业硅最大消费领域.10 图表图表 1515：中国每年有大量工业硅出口：中国每年有大量工业硅出口.10 图表图表 1616：2121 年工业硅表观消费增长年工业硅表观消费增长 13%13%.10 图表图表 1717：2121 年工业硅消费量增长年工业硅消费量增长 13%13%.10 图表图表 1818：2121-2626 年全球需求年全球需求 CAGR=6%CAGR=6%.11 图表图表 1919：2121-2626 年中国需求年中国需求 CAGR=9%CAGR=9%.11 图表图表 2020：2222-2323 年中国工业硅供需缺口扩大年中国工业硅供需缺口扩

12、大.11 图表图表 2121：2121 年年 6 6 月之前工业硅价格基本稳定月之前工业硅价格基本稳定.12 图表图表 2222：2121 年年 H2H2 工业硅价格大幅波动工业硅价格大幅波动.12 图表图表 2323：硅氧烷是有机硅化合物用量最大的品种：硅氧烷是有机硅化合物用量最大的品种.13 图表图表 2424：硅橡胶产品占比最大：硅橡胶产品占比最大.13 图表图表 2525：建筑是有机硅最大需求领域：建筑是有机硅最大需求领域.13 图表图表 2626：有机硅涉及的下游领域众多：有机硅涉及的下游领域众多.14 图表图表 2727：中国有机硅产能占比持续增加：中国有机硅产能占比持续增加.15

13、 图表图表 2828：非中国有机硅产能基本稳定：非中国有机硅产能基本稳定.15 图表图表 2929：中国有机硅单体：中国有机硅单体 CR5CR5 为为 72%72%.15 图表图表 3030：海外有机硅单体：海外有机硅单体 CR5CR5 为为 87%87%.15 图表图表 3131：2222-2323 年中国有机硅新增产能偏多年中国有机硅新增产能偏多.16 图表图表 3232：2121 年有机硅表观消费减少年有机硅表观消费减少 1%1%.16 图表图表 3333：2121 年有机硅消费量增长年有机硅消费量增长 17%17%.16 图表图表 3434：1515 年起中国成为有机硅净出口国年起中国

14、成为有机硅净出口国.17 图表图表 3535：中国有机硅出口以低端产品为主：中国有机硅出口以低端产品为主.17 图表图表 3636：有机硅产品可以应用于多种新兴领域：有机硅产品可以应用于多种新兴领域.17 图表图表 3737：人均：人均 GDPGDP 较低的新兴国家拥有巨大消费潜力较低的新兴国家拥有巨大消费潜力.18 图表图表 3838：2222-2323 年中国有机硅供需缺口收窄年中国有机硅供需缺口收窄.18 图表图表 3939：有机硅价格回落至成本线附近：有机硅价格回落至成本线附近.19 图表图表 4040：直接材料在有机硅成本占比高：直接材料在有机硅成本占比高.19 图表图表 4141：

15、多晶硅是光伏产业链上游：多晶硅是光伏产业链上游.20 图表图表 4242：中国多晶硅产量占比持续增长：中国多晶硅产量占比持续增长.21 图表图表 4343：2121 年中国表观消费增长年中国表观消费增长 20%20%.21 图表图表 4444：全球光伏装机持续增长：全球光伏装机持续增长.21 图表图表 4545：中国光伏装机持续增长：中国光伏装机持续增长.21 图表图表 4646：2222-2323 年中国多晶硅对工业硅需求保持快速增长年中国多晶硅对工业硅需求保持快速增长.22 图表图表 4747：多晶硅价格逼近十年高位：多晶硅价格逼近十年高位.22 行业行业深度深度报告报告 P4 中国优势行

16、业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表图表 4848：多晶硅价格突破：多晶硅价格突破 2121 年年 Q4Q4 高点高点.22 图表图表 4949：铸造铝合金下游以汽车为主：铸造铝合金下游以汽车为主.23 图表图表 5050：变形铝合金下游以建筑为主：变形铝合金下游以建筑为主.23 图表图表 5151：中国新能源汽车（月）渗透率：中国新能源汽车（月）渗透率 25%25%.24 图表图表 5252：中国新能源汽车（年）渗透率：中国新能源汽车（年）渗透率 22%22%.24 图表图表 5353：中国铝合金产量持续增长：中国铝合金

17、产量持续增长.24 图表图表 5454：铝合金对硅需求量基本稳定：铝合金对硅需求量基本稳定.24 图表图表 5555：2222-2323 年铝合金对工业硅需求有望恢复增长年铝合金对工业硅需求有望恢复增长.24 图表图表 5656：1414-2121 年公司收入年公司收入 CAGRCAGR 29%29%.25 图表图表 5757：1414-2121 年公司利润年公司利润 CAGRCAGR 62%62%.25 图表图表 5858：2121 年公司销量保持快速增长年公司销量保持快速增长.26 图表图表 5959：2121 年公司产品售价大幅上涨年公司产品售价大幅上涨.26 图表图表 6060：公司成

18、本相对稳定：公司成本相对稳定.26 图表图表 6161：2121 年公司净利率大幅提升年公司净利率大幅提升.26 图表图表 6262：公司产量持续增长公司产量持续增长.27 图表图表 6363：公司资本开支维持高位：公司资本开支维持高位.27 图表图表 6464：公司储备项目丰富：公司储备项目丰富.27 行业行业深度深度报告报告 P5 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、一、工业硅：工业硅：需求快速增长，价格走势乐观需求快速增长，价格走势乐观 (一一)工业硅工业硅位于产业链上游位于产业链上游 工业硅又称金属硅，由

19、硅石和碳质还原剂在矿热炉内冶炼而成，主要应用于硅铝合金、有机硅、多晶硅等行业。工业硅的主要成分为硅元素，含量在 98%以上，其余杂质为铁、铝、钙等。按照化学成分不同，可以分为 8 个牌号，并以数字表示，数字不同代表杂质含量不同。图表 1：工业硅分为 8 个牌号 资料来源：国家标准化委员会，太平洋研究院整理 工业硅上游是硅矿石工业硅上游是硅矿石 工业硅的上游原料是硅矿石，自然界的石英岩、石英砂、石英砂岩、脉石英等硅质原料统称为硅矿石，生产工业硅的原材料主要是石英岩。从中国硅矿石资源类型看，石英岩查明资源储量23.1 亿吨，占比 49%，主要分布在青海和陕西；石英砂储量 15.5 亿吨，占比 33

20、%；石英砂岩储量 7.8 亿吨，占比 17%；脉石英储量 0.5 亿吨，占比 1%。图表 2：石英岩在硅矿石中占比高 资料来源：陈凌瑾我国玻璃硅质原料矿床地质特征，太平洋研究院整理 行业行业深度深度报告报告 P6 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 3：石英岩主要分布在青海和陕西 资料来源：百度百科，太平洋研究院整理 工业硅工业硅下下游游包括硅铝合金包括硅铝合金、有机硅有机硅、多晶硅多晶硅 在合金中，工业硅作为非铁基合金的添加剂，能提高基体金属的强度、硬度和耐磨性。在多晶硅中，工业硅是制造多晶硅的主要原料，并用

21、于光伏硅片生产。在有机硅中，工业硅用于生产硅烷、硅酮、硅油、硅烷偶联剂等产品。图表 4：工业硅位于产业链上游 资料来源：合盛硅业招股书，太平洋研究院整理 石英矿硅铝合金有机硅多晶硅电力石墨电极还原剂硅油硅树脂硅橡胶硅烷偶联半导体光伏工业硅变形合金铸造合金 行业行业深度深度报告报告 P7 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 能源动力是工业硅成本的重要构成能源动力是工业硅成本的重要构成 直接材料和能源动力是工业硅主要的成本构成，直接材料包括：硅矿石、石油焦、硅煤、石墨电极等，能源动力包括：煤炭、电力。以合盛硅业 2021

22、 年工业硅生产成本拆分看，直接材料占比 46%、能源动力占比 32%。我们按照最新的原材料价格测算新疆工业硅企业成本构成，石英砂占比 11%、硅煤占比 23%、石墨电极 20%、电力占比 27%。图表 5：直接材料在合盛硅业成本占比最高 图表 6：直接材料和能源动力成本占比八成 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 资料来源：太平洋研究院整理 (二二)中国是全球主要的中国是全球主要的工业硅工业硅供应国供应国 由于对矿石资源和能源消耗大，中国是全球工业硅产能和产量的主要贡献力量。2012-2021年全球工业硅产能从 481 万吨增至 662 万吨，中国产能从 360 万吨增至 498 万吨，全球

23、新增产能集中在中国。2018 年后，受国内各地对高耗能产业政策调整影响，中国工业硅产能增速放缓。从产量情况看，2012-2021 年全球工业硅产量从 196 万吨增至 338 万吨，中国产量从 113 万吨增至 261 万吨、中国产量占比从 58%增至 77%。虽然中国产能增速放缓，但是产能利用率的提升导致产量仍处于增长中。2021 年中国工业硅产量 261 万吨，同比增长 24%。图表 7：中国工业硅产能增速有所放缓 图表 8：中国工业硅产量仍在增长中 资料来源：华经产业研究院，太平洋研究院整理 资料来源：华经产业研究院，太平洋研究院整理 行业行业深度深度报告报告 P8 中国优势行业中国优势

24、行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 从全球产量分布看，集中在中国、巴西、挪威、美国等国家，其中：巴西和美国拥有高品质硅矿石资源，2020 年产量占比 7.3%和 4.3%；挪威拥有丰富的水电资源，2020 年产量占比 6.6%。2020 年海外市场（不含中国）前七家企业产量占比 77%，呈现集中度高的特点。图表 9：巴西、挪威、美国产量占比高 图表 10：海外工业硅企业集中度高 资料来源：华经产业研究院，太平洋研究院整理 资料来源：SMM，太平洋研究院整理 从中国产量分布看，集中在新疆、云南、四川等地，这些地区电力成本优势突出，拥有生产

25、工业硅的上游资源。2021 年我国工业硅产量占比前三的省份为新疆、云南和四川，分别为 46%、19%和 13%。2021 年合盛硅业工业硅产量 79 万吨、国内产量占比 30%，为全球产量最大的工业硅企业。中国前十大工业硅企业国内产量占比 53%，行业集中度偏低。图表 11：西北和西南是中国工业硅主产区 图表 12：中国供给呈现一家独大的局面 资料来源：安泰科，太平洋研究院整理 资料来源：SMM，太平洋研究院整理 行业行业深度深度报告报告 P9 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 (三三)产业政策导致主产区产业政策导

26、致主产区新增产能受限新增产能受限 国家对工业硅采取了限制新增产能和淘汰落后产能的政策，两个工业硅主产区（新疆和云南）都出台了限制新增产能的政策，同时政策鼓励企业向有机硅新材料领域发展。政策的变化导致行业内新增产能主要是有机硅和多晶硅企业向上游拓展工业硅产能。由于全产业链发展对资金的需求大，且龙头企业资金充裕，我们认为未来工业硅行业集中度有望提升。2017 年 7 月新疆发布着力推进硅基新材料产业健康发展实施意见的通知：严格施行行业准入，各地（州、市）不得以任何名义、方式审批、核准、备案新增工业硅项目。重点打造准东和鄯善两大基地-准东开发区重点发展多晶硅、单晶硅、切片及组件、铝硅合金新材料、碳化

27、硅及下游新材料等；鄯善工业园区重点发展含硅合金、有机硅、多晶硅新材料等。疆内产能置换，必须在两个基地内实行等量或减量置换 2017 年 12 月云南发布关于推动水电硅材加工一体化产业发展的实施意见：前 5 大企业产能产量提高到 50%以上，产业布局更加优化，工艺技术装备和节能减排水平进一步提高。新（改、扩）建工业硅项目，一律实施产能减量置换，产能减量置换方案报经省行业主管部门确认并经州、市人民政府公示后，完善有关手续方可建设 由于计划从有机硅和多晶硅向工业硅拓展企业数量的增加，以及项目建设周期短等因素，新增产能投产时间存在不确定，因此我们仅统计相对确定的 2022-2023 年新增产能情况。我

28、们预计2022-2023 年国内工业硅产能 582/601 万吨、增速 17/3%，产量 283/342 万吨、增速 8/21%。2022 年新增产能主要是合盛鄯善新增 40 万吨（6 月）、合盛云南新增 40 万吨（12 月）、新安股份盐津 1 期项目新增 4 万吨（1 期 4 万吨 22 年下半年投产）2023 年新增产能主要是东方希望宁夏项目新增 14.5 万吨（6 月试生产）、新安股份盐津 2 期项目新增 4 万吨（2 期 4 万吨 23 年投产）图表 13：22 年工业硅新增产量有限 资料来源：太平洋研究院整理 行业行业深度深度报告报告 P10 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业

29、链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 (四四)工业硅需求工业硅需求持续向好持续向好 根据有色协会硅业分会的数据，有机硅是工业硅最主要的消费领域。2021 年铝合金消费工业硅 45 万吨，占比 24%；多晶硅消费工业硅 59 万吨，占比 32%；有机硅消费工业硅 77 万吨，占比 41%。根据硅业分会发布的 2022 年工业硅需求预测，2022 年铝合金消费工业硅 46 万吨，占比19%；有机硅消费工业硅 88 万吨，占比 37%；多晶硅消费工业硅 96 万吨，占比 40%，多晶硅有望成为工业硅最大的消费领域。除了国内消费外，中国每年有大量的工业硅出口。20

30、21 年中国工业硅出口量 78 万吨，占国内产量 30%。从出口国家看，日本、韩国、泰国是主要的目的地，占比 25%、13%、9%。图表 14：21 年有机硅是工业硅最大消费领域 图表 15：中国每年有大量工业硅出口 资料来源：硅业分会，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 从消费数据看，2021 年中国工业硅表观消费量 184 万吨、同比增长 13%，需求量 186 万吨、同比增长 13%。从细分领域看，2021 年中国有机硅和多晶硅需求保持快速增长，对工业硅需求带动大，硅铝合金需求保持平稳。图表 16：21 年工业硅表观消费增长 13%图表 17：21 年工业硅消费量增长

31、 13%资料来源：硅业分会，太平洋研究院整理 资料来源：硅业分会，太平洋研究院整理 行业行业深度深度报告报告 P11 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 (五五)供需缺口扩大，看好价格走势供需缺口扩大，看好价格走势 2 2 年中国供需缺口扩大年中国供需缺口扩大 根据埃肯（Elkem）的预计，2021-2026 年全球工业硅需求复合增速 6%，其中：多晶硅领域需求增速 9%、有机硅领域需求增速 7%、硅铝合金领域需求增速 3%。从主要经济体需求增速看，2021-2026 年中国工业硅需求复

32、合增速 9%，为全球增速最快的地区。图表 18：21-26 年全球需求 CAGR=6%图表 19：21-26 年中国需求 CAGR=9%资料来源：Elkem、CRU，太平洋研究院整理 资料来源：Elkem、CRU，太平洋研究院整理 我们预计 2022-2023 年中国工业硅消费量 234/282 万吨、增速 26/20%，其中：硅铝合金消费量 49/55 万吨、增速 9/13%，有机硅消费量 93/125 万吨、增速 21/34%，多晶硅消费量 87/96万吨、增速 47/11%，净出口量 77/77 万吨、净出口量在国内产量占比 27/22%。我们预计 2022-2023 年国内供需缺口（需

33、求-供给）28/16 万吨。图表 20：22-23 年中国工业硅供需缺口扩大 资料来源：太平洋研究院整理 行业行业深度深度报告报告 P12 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 价格跌至成本线价格跌至成本线 工业硅主要有 421/553 两个品种报价，前者代表化学级价格、后者代表冶金级价格。以冶金级 553 报价为例，2018-2021 年 6 月，价格基本在 10,000-14,000 元波动。2021 年三季度，受国内能耗双控政策影响，部分主产区停产，进而带动工业硅价格大幅上涨，煤炭和电力成本上涨也助推价格进一步上

34、涨，冶金级 553 报价最高达到 67,000 元。随后价格出现回落，目前价格最低回落至 17,000 元。我们对工业硅成本进行测算，预计全行业平均成本（含税）17,338 元，目前的工业硅价格在行业平均成本线附近。随着下游需求的恢复和成本对价格的支撑，工业硅价格下跌空间有限，我们看好未来工业硅价格走势。图表 21：21 年 6 月之前工业硅价格基本稳定 图表 22：21 年 H2 工业硅价格大幅波动 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 行业行业深度深度报告报告 P13 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款

35、部分 守正 出奇 宁静 致远 二、二、有机硅：有机硅：新产能集中投产，价格走势承压新产能集中投产，价格走势承压 (一一)有机硅涉及的下游领域众多有机硅涉及的下游领域众多 有机硅是指含有 Si-C 键、且至少有一个有机基直接与硅原子相连的化合物。有机硅聚合物种类众多，包括聚硅氧烷、聚碳硅烷、聚氮硅烷等。其中，聚硅氧烷（DMC）是有机硅化合物中应用最广的一类，占比超过 90%。图表 23：硅氧烷是有机硅化合物用量最大的品种 资料来源：华经产业研究院，太平洋研究院整理 有机硅上游主要为金属硅、氯甲烷、催化剂等原材料；中游为有机硅行业，主要产品为硅油、硅树脂、硅橡胶、硅烷偶联剂四大类，其中：室温胶占比

36、 41.7%、高温胶占比 30.4%、硅油占比22%、液体胶占比 3.2%、硅树脂及其他占比 2.7%。有机硅具有优异的耐温性、耐候性、电气绝缘性能、生理惰性、低表面张力等特点，广泛应用于建筑、电子电器、纺织等领域，需求占比分别为 34%、26%、12%。图表 24：硅橡胶产品占比最大 图表 25：建筑是有机硅最大需求领域 资料来源：华经产业研究院，太平洋研究院整理 资料来源：华经产业研究院，太平洋研究院整理 行业行业深度深度报告报告 P14 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 26：有机硅涉及的下游领域众多

37、资料来源：东岳硅材招股书，太平洋研究院整理 应用领域 主要应用环节及功能主要产品利用有机硅的主要性能替代的主要传统材料军工、航空航天各类密封、减震、防护材料：气密、水密等流体密封材料隔振、吸振等减振降噪材料电磁屏蔽与隐身材料耐高温、耐辐射涂料室温胶高温胶硅树脂粘结密封性耐高低温耐候性电气性能普通橡胶通用塑料建筑各类建筑结构胶、密封胶：建筑幕墙结构性装配及嵌缝中空玻璃粘结密封建筑密封、防水和嵌缝室温胶粘结密封性耐候性疏水性环氧树脂聚硫橡胶丁基橡胶聚氨酯新能源各类灌封胶和密封胶：新能源汽车电池组灌封、密封太阳能光伏组件密封、灌封LED芯片封装及电源灌封风电直驱电机密封室温胶液体胶粘结密封性耐高低温

38、电气性能环氧树脂丙烯酸酯EVA、PVB聚氨酯电力各类电气绝缘材料：复合绝缘子绝缘套管避雷器电缆及电缆附件高温胶液体胶电气性能耐候性疏水性玻璃、瓷氯化聚乙烯通用塑料医疗各类人体植入材料及医疗器件：人造器官、美容假体医用导管和器械护套口腔印模材料医用胶黏剂医疗器件的润滑和疏水处理液体胶高温胶生理惰性润滑性疏水性医用塑料乳胶聚氨酯电子电器各类胶黏剂、密封剂和灌封胶：电子元器件的粘接固定电路的灌封保护硅胶按键、键盘贴、鼠标垫电器的绝缘、密封、减震等高温胶液体胶粘结密封性耐高低温电气性能疏水性环氧树脂聚氨酯汽车各类密封、防水、减震材料：耐高温胶管汽车引擎密封、车灯密封密封件、密封条、减振组件高级润滑油、

39、刹车油、防震油高温胶液体胶硅油粘结密封性耐高低温电气性能疏水性普通橡胶通用塑料聚氨酯日用品各类家居日用品：高端家用厨具婴儿奶嘴、奶瓶等母婴用品儿童玩具成人用品高温胶液体胶硅油耐高低温生理惰性润滑性普通橡胶通用塑料乳胶个人护理各类护理产品添加剂：洗发护肤产品化妆品防晒产品硅油中间体润滑性疏水性柔软性天然油脂矿物油纺织各类纺织印染助剂：织物润滑、柔软、疏水、整理无纺织物的柔软剂纱线与纺织机械的润滑剂印染消泡剂硅油润滑性柔软性疏水性消泡性天然油脂矿物油聚乙烯乳液 行业行业深度深度报告报告 P15 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁

40、静 致远 (二二)国内国内有机硅新增供给偏多有机硅新增供给偏多 全球有机硅产能向中国转移趋势明显，我国已成为有机硅生产和消费大国。2012-2021 年，全球有机硅（折 DMC）产能复合增速 3.9%、中国有机硅产能复合增速 8.6%，中国产能增速远超全球增速。截至 2021 年底，中国有机硅（折 DMC）产能 188 万吨、全球占比 62%，有机硅产量142.1 万吨、同比增长 11%。图表 27：中国有机硅产能占比持续增加 图表 28：非中国有机硅产能基本稳定 资料来源：前瞻研究院，太平洋研究院整理 资料来源：前瞻研究院，太平洋研究院整理 有机硅产业链主要包括有机硅中间体和有机硅深加工产品

41、。全球有机硅中间体企业生产相对集中，单个企业的生产规模较大，国内前五大企业集中度 72%、海外（除中国）前五大企业集中度 87%。由于应用领域广泛、产品种类众多，使用有机硅中间体做深加工企业数量众多，有机硅中间体生产企业的议价能力更强。图表 29：中国有机硅单体 CR5 为 72%图表 30：海外有机硅单体 CR5 为 87%资料来源：太平洋研究院整理 资料来源：太平洋研究院整理 行业行业深度深度报告报告 P16 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 根据我们统计，2022 年上半年中国有机硅（折 DMC）新投产产能

42、55 万吨，下半年计划新增产能 20 万吨。我们预计 2022-2023 年国内有机硅（折 DMC）产能 262.5/310 万吨，增速 40/18%，产量 173/233 万吨、增速 18/35%。我们以 2022-2023 年中国有机硅（折 DMC）产量作为预测基础，预计有机硅产量增长带动国内工业硅需求增长 16/31 万吨。图表 31：22-23 年中国有机硅新增产能偏多 资料来源：太平洋研究院整理 (三三)有机硅需求保持快速增长有机硅需求保持快速增长 从消费数据看，2021 年中国有机硅（折 DMC）表观消费量 118 万吨、同比减少 1%，需求量148 万吨、同比增长 17%。我们认

43、为，随着海外有机硅产能关停，中国有机硅出口将继续增长，5G、新能源汽车、光伏等新兴领域将带来新的需求增量，新兴市场国家有望领跑全球需求。图表 32：21 年有机硅表观消费减少 1%图表 33：21 年有机硅消费量增长 17%资料来源：SAGSI，太平洋研究院整理 资料来源：硅业分会，太平洋研究院整理 行业行业深度深度报告报告 P17 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 有机硅出口有机硅出口持续增长持续增长 2020 年以来，受全球疫情影响，海外有机硅企业产能有所收缩，其中：2020 年迈图关闭位于美国的有机硅产能（折

44、 DMC 11 万吨）、2021 年陶氏关闭位于英国的有机硅产能（折 DMC 5.5万吨）。由于中国是全球最大的有机硅生产国，海外产能关停有利于中国产品出口增长。随着海外产能的缩减及国内需求增长，中国从 2015 年转为有机硅净出口国。2021 年中国净出口聚硅氧烷 24.2 万吨，占国内产量 17%。中国出口产品仍以初级聚硅氧烷为主，出口单价远低于进口产品单价，2021 年出口产品单价 4,220 元、进口产品单价 6,944 元。图表 34：15 年起中国成为有机硅净出口国 图表 35：中国有机硅出口以低端产品为主 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理

45、 新兴领域带动有机硅需求增长新兴领域带动有机硅需求增长 由于有机硅具有优异的耐高温、耐压缩、耐辐射及导电性能，因此被广泛应用于新经济领域，未来 5G、新能源车、可再生能源、芯片半导体等新兴产业将会带动有机硅需求进一步增长。图表 36：有机硅产品可以应用于多种新兴领域 资料来源：前瞻产业研究院，太平洋研究院整理 行业行业深度深度报告报告 P18 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 新兴市场国家增长潜力巨大新兴市场国家增长潜力巨大 人均有机硅消费量与人均 GDP 呈正比关系。目前，中国等新兴市场国家人均有机硅消费量不足

46、1kg，而西欧、北美、日本、韩等发达国家和地区已接近 2kg。未来随着经济的发展，新兴市场国家的有机硅消费需求仍有巨大增长潜力，以中国、印度等为代表的亚洲市场，人口基数大、人均消费量低，未来将成为全球主要的有机硅需求增长区域。图表 37：人均 GDP 较低的新兴国家拥有巨大消费潜力 资料来源：东岳硅材招股书，太平洋研究院整理 (四四)有机硅有机硅供需缺口收窄供需缺口收窄 由于有机硅下游应用领域广泛，我们以埃肯（Elkem）对 2021-2026 年全球有机硅需求复合增速 7%作为中国有机硅下游需求预测依据。我们预计 2022-2023 年中国有机硅（折 DMC）需求158/169 万吨，净出口

47、量 29/40 万吨、在国内产量占比维持 17%。我们预计 2022-2023 年国内有机硅（折 DMC）供需缺口 15/-24 万吨。图表 38：22-23 年中国有机硅供需缺口收窄 资料来源：太平洋研究院整理 行业行业深度深度报告报告 P19 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2022 年上半年有机硅市场大量新产能释放，有机硅（折 DMC）产量 85.6 万吨，同比增长30%。有机硅大量的新产能投产，且下游需求华东市场占比高，导致市场供需格局变化。DMC 价格在 3 月达到 39,000 元后持续下跌，目前跌至

48、 20,000 元以下。我们测算，目前行业的平均成本（含税）高于 20,000 元。下半年，随着合盛硅业鄯善项目 20 万吨（折 DMC）投产，市场供应进一步增加，有机硅价格继续承压。图表 39：有机硅价格回落至成本线附近 图表 40：直接材料在有机硅成本占比高 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：太平洋研究院整理 行业行业深度深度报告报告 P20 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 三、三、多晶硅：多晶硅：价格走势坚挺价格走势坚挺，新增产能陆续投产新增产能陆续投产 (一一)多晶硅是光伏产业上游多晶硅是光

49、伏产业上游 多晶硅是以工业硅为原料，经一系列的物理、化学反应提纯后达到一定纯度的电子材料，是制造硅抛光片、太阳能电池及高纯硅制品的主要原料。按照纯度不同可以分为电子级多晶硅和光伏级多晶硅。根据有色协会硅业分会数据，2020 年全球多晶硅消费量 54.3 万吨，其中：多晶硅在光伏领域的消费量 51.3 万吨，占比 94%。因此，光伏是影响多晶硅需求的主要因素。光伏产业链包括：高纯多晶硅、硅棒/硅锭/硅片、光伏电池、光伏组件、光伏发电系统等环节。其中，上游为高纯多晶硅的生产，中游为多晶铸锭/单晶拉棒、切片、光伏电池生产、光伏发电组件封装等环节，下游包括集中式光伏电站、分布式光伏电站等光伏发电系统。

50、图表 41：多晶硅是光伏产业链上游 资料来源：大全能源招股书，太平洋研究院整理 (二二)全球装机增长带动多晶硅需求全球装机增长带动多晶硅需求 伴随着全球光伏产业的发展，中国多晶硅产能持续增长。2012-2021 年中国多晶硅产能从 16万吨增至 56 万吨，中国多晶硅产量从 8.4 万吨增至 48.7 万吨、产量复合增速 19%，中国产量全球占比从 35%增至 78%，海外多晶硅产量则呈现下降的趋势。2021 年中国多晶硅净进口量 10.38万吨，表观消费量 59.08 万吨、同比增长 20%。行业行业深度深度报告报告 P21 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读

51、正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 42：中国多晶硅产量占比持续增长 图表 43：21 年中国表观消费增长 20%资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 光伏作为可再生能源，在全球范围内重视程度提高，全球光伏装机量持续增长。2021 年全球新增光伏装机 183GW、同比增长 38%，中国光伏新增装机 54.88GW、同比增长 11%。根据中国光伏行业协会名誉理事长王勃华预测（2022 年 2 月 23 日表态），2022 年国内新增光伏装机规模将增至 75GW 以上，大约在 75GW-90GW 左右。根据中国光伏协会的预计，2025 年中国

52、光伏新增装机90-110GW，全球光伏新增装机 270-330GW。装机量的持续增长将带动多晶硅需求，进而带动对工业硅的需求。图表 44：全球光伏装机持续增长 图表 45：中国光伏装机持续增长 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 行业行业深度深度报告报告 P22 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 我们以全球光伏新增装机上限作为预测基础，预计 2022-2023 年国内多晶硅领域对于工业硅需求量 87/96 万吨，新增 28/9 万吨。图表 46：22-23 年中国多晶硅对工业

53、硅需求保持快速增长 资料来源：中国光伏协会，太平洋研究院整理 (三三)多晶硅价格逼近历史高位多晶硅价格逼近历史高位 2022 年以来，国内多晶硅价格持续上涨。截止 2022 年 7 月 5 日，多晶硅价格涨至 28.4 万元/吨，价格为近十年来高位。由于工业硅价格的下行，多晶硅企业利润空间持续增加，刺激了企业扩产的热情。我们预计 2022-2023 年国内多晶硅总产能将增至约 120/200 万吨，对应全球约350/580 GW 装机总量，多晶硅领域存在阶段性供给过剩的可能。图表 47：多晶硅价格逼近十年高位 图表 48：多晶硅价格突破 21 年 Q4 高点 资料来源：Wind，太平洋研究院整

54、理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 行业行业深度深度报告报告 P23 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 四、四、铝合金：铝合金：汽车汽车需求需求向好，建筑向好，建筑需求需求改善改善 (一一)渗透率提升和轻量化带动需求增长渗透率提升和轻量化带动需求增长 铝合金按加工方法分为变形铝合金和铸造铝合金两大类。在铸造铝合金中硅含量一般在6.5%-13%，通过添加硅元素可以提高合金的高温流动性，减少收缩率，减少热裂倾向，提高耐磨性；变形铝合金中硅含量一般在 0.5%以下，属于间接使用金属硅用于铝硅中间合金生产，硅单独加入

55、铝中仅限于焊接材料。因此，铸造铝合金的发展对于工业硅的需求至关重要。铸造铝合金按化学成分可分为铝硅合金、铝铜合金、铝镁合金、铝锌合金和铝稀土合金等，铝硅合金在铸造铝合金中产量占比约 50%。从铸造铝合金下游消费看，汽车占比 63%，汽车、摩托车以及电动车等交通领域合计占比 73%以上。图表 49：铸造铝合金下游以汽车为主 图表 50：变形铝合金下游以建筑为主 资料来源：铝业分会，太平洋研究院整理 资料来源：铝业分会，太平洋研究院整理 铝在新能源汽车中应用于车身、车轮、底盘、防撞梁、底板、电池壳等。根据中国汽车工程学会发布的节能与新能源汽车路线图，2020 年国内新能源汽车单车用铝量 190 公

56、斤、2025 年单车用铝量有望达到 250 公斤。2021 年中国新能源汽车产量 367.7 万辆，按照单车用铝量 190 公斤计算，新能源汽车耗铝70 万吨。2020 年 11 月，国务院办公厅印发中国 2035 新能源汽车发展规划，2025 年中国新能源汽车渗透率要达到 20%。2022 年 1-5 月，中国新能源汽车产量 218 万辆，渗透率 22%，其中：5 月单月产量 50 万辆，渗透率 25%。我们假设，2025 年中国汽车产量维持在 2,750 万辆，按照渗透率 25%计算，中国新能源汽车产量 688 万辆。按照单车用铝量 250 公斤计算，新能源汽车用铝量 172 万吨，202

57、2-2025 年新能源汽车用铝复合增速 25%，为硅铝合金最大的增长领域。行业行业深度深度报告报告 P24 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 51：中国新能源汽车（月）渗透率 25%图表 52：中国新能源汽车（年）渗透率 22%资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 (二二)铝合金用硅需求有望回升铝合金用硅需求有望回升 2021 年中国铝合金产量 1068 万吨、同比增长 11%，铝合金领域用硅 45 万吨、同比持平。我们预计 2022-2023 年铝合金领域对工业硅需求增

58、速 9.4/12.5%,对应需求量 49/55 万吨。产量占比：铸造铝合金占比 70%，变形铝合金占比 30%需求变动：2022-2023 年建筑领域-20/5%，汽车领域 25/25%，其它领域 2/2%图表 53：中国铝合金产量持续增长 图表 54：铝合金对硅需求量基本稳定 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：硅业分会，太平洋研究院整理 图表 55：22-23 年铝合金对工业硅需求有望恢复增长 资料来源：太平洋研究院整理 行业行业深度深度报告报告 P25 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 五、五、推

59、荐公司推荐公司：合盛硅业合盛硅业 (一一)收入和利润收入和利润持续增长持续增长 合盛硅业主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。截至 2021 年底，公司的工业硅总产能 79 万吨、有机硅（单体）总产能 93 万吨，工业硅和有机硅产能位列国内首位。随着公司产量增长和产品价格上涨，公司收入和利润保持较高增速。2014-2021 年公司收入复合增速 29%，利润复合增速 62%。2021 年受产品价格上涨影响，公司实现营业收入 213 亿元、同比增长 138%，归母净利润 82 亿元、同比增长 485%。图表 56：14

60、-21 年公司收入 CAGR 29%图表 57：14-21 年公司利润 CAGR 62%资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 (二二)量价齐升量价齐升，成本稳定成本稳定 2021 年公司工业硅销量 53 万吨、同比增长 46%，有机硅销量 41 万吨、同比增长 42%。同时受能耗双控政策影响，产品价格大幅上涨，工业硅销售均价 16,703 元、同比上涨 59%,有机硅销售均价 29,646 元、同比上涨 72%。在产品价格上涨的同时，公司成本控制得当，成本涨幅远低于价格上涨。2021 年公司工业硅生产成本 8,495 元、同比上涨 9%，有机硅生成产本 1

61、3,085 元、同比上涨 9%。公司成本控制力强，主要与区域优势及产业链优势有关。直接材料和能源动力在工业硅成本占比高。公司地处新疆，区域内煤炭资源丰富，公司用电成本低于疆外企业。2021 年公司自发电成本 0.21 元，自发电比例 83%，综合用电成本 0.22元。新疆石油焦资源丰富，公司拥有 7.5 万吨石墨电极产能，完全自给工业硅并部分外售 工业硅作为有机硅的上游，公司部分工业硅用于有机硅生产，保证有机硅产品竞争力。公司有机硅产能集中在华东和西南，靠近下游市场 行业行业深度深度报告报告 P26 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正

62、 出奇 宁静 致远 图表 58：21 年公司销量保持快速增长 图表 59：21 年公司产品售价大幅上涨 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 图表 60：公司成本相对稳定 图表 61：21 年公司净利率大幅提升 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 (三三)储备项目丰富，产业链储备项目丰富，产业链向下向下游游延伸延伸 2021 年公司工业硅产量 79 万吨、同比增长 60%，有机硅产量 65 万吨、同比增长 34%。21 年公司资本性支出 26 亿元，同比翻倍。公司项目储备丰富，新产能投产后，公司工业硅和有机硅产量将大

63、幅增长，多晶硅和光伏玻璃产能的投产将进一步拓展下游领域。项目投产后，公司工业硅和有机硅单体产能增至 199 万吨、253 万吨，较 2021 年末增加 152%、172%，多晶硅产能 20 万吨、光伏玻璃产能 300 万吨。扩产项目：黑龙江合盛 6 万吨工业硅复产、隆盛碳素 4 万吨石墨电极扩产 新增产能：东部合盛 20 万吨工业硅项目、鄯善合盛 40 万吨有机硅（折 DMC，分两期）项目、云南合盛 80 万吨工业硅（分两期）和 40 万吨有机硅（折 DMC，分两期）项目、中部合盛 20万吨多晶硅项目、中部合盛 300 万吨光伏玻璃项目（分两期）行业行业深度深度报告报告 P27 中国优势行业中

64、国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 62：公司产量持续增长 图表 63：公司资本开支维持高位 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 图表 64：公司储备项目丰富 资料来源：债券评级报告（2022 年），太平洋研究院整理 行业行业深度深度报告报告 P28 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 六、六、结论和风险提示结论和风险提示 工业硅是中国的优势行业，中国工业硅、有机硅、多晶硅全球产能占比 75%、72%、78%

65、，新增产能主要集中在中国。工业硅的下游包括硅铝合金、有机硅、多晶硅，三大领域 2022 年消费占比 19%、37%、40%，多晶硅有望成为工业硅最大的消费领域。我们预计 2022-2023 年工业硅消费量 234/282 万吨、增速 26/20%，其中：硅铝合金消费量49/55 万吨、增速 9/13%，有机硅消费量 93/125 万吨、增速 21/34%，多晶硅消费量 87/96 万吨、增速 47/11%，净出口量 77/77 万吨、净出口量在国内产量占比 27/22%。我们预计 2022-2023 年国内供需缺口（需求-供给）28/16 万吨。目前工业硅价格跌至行业成本线附近。随着下游需求的

66、逐步恢复，在成本支撑下工业硅价格下跌空间有限，看好未来工业硅价格走势。我们预计 2022-2023 年中国有机硅（折 DMC）需求 158/169 万吨，净出口量 29/40 万吨、在国内产量占比维持 17%。我们预计 2022-2023 年国内有机硅（折 DMC）供需缺口 15/-24 万吨。目前行业的平均成本（含税）高于 20,000 元。2022 年下半年，随着新增产能继续投产，有机硅价格将继续承压。多晶硅价格涨至近十年来高位，由于工业硅价格的下行，多晶硅企业利润空间持续增加，刺激了企业扩产的热情。我们预计 2022-2023 年国内多晶硅总产能将增至约 120/200 万吨，多晶硅领域

67、存在阶段性供给过剩的可能。给予给予工业硅工业硅行业“买入”评级行业“买入”评级，建议重点关注成本优势突出且具有成长属性的合盛硅业。，建议重点关注成本优势突出且具有成长属性的合盛硅业。风险提示：风险提示：全球经济衰退全球经济衰退;贸易摩擦升级贸易摩擦升级;需求不及预期需求不及预期。行业行业深度深度报告报告 P29 中国优势行业中国优势行业，主导全球产业链主导全球产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明投资评级说明 1 1、行业评级、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介

68、于市场整体水平5%与 5%之间；看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。2 2、公司评级、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；销销 售售 团团 队队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 华北销售总监 成小勇 华北销售 韦珂嘉 13

69、701050353 华北销售 刘莹  华北销售 董英杰 华北销售 常新宇 华东销售总监 陈辉弥 华东销售副总监 梁金萍 华东销售副总监 秦娟娟 华东销售总助 杨晶 华东销售 郭瑜 华东销售 徐丽闵 华东销售 胡亦真 华南销售总监 张茜萍 华南销售副总监 查方龙 华南销售 张卓粤 华南销售

70、张靖雯 华南销售 何艺雯 华南销售 李艳文 华南销售 陈宇 研究院研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远企业号 D 座 投诉电话：95397 投诉邮箱： 重要声明重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。