1、本研究报告系根据中国证券监督管理委员会证券发行与承销管理办法等有关规定，为本次发行所提供的、关于发行人的投资价值研究报告。仅供贵方（本研究报告收取人）了解有关信息，不得为任何目的、以任何形式进行全部或部分复制、直接或间接地转发或提供给其他任何人或以任何形式公开。贵方收取本研究报告即表明贵方已不可撤销地同意接受上述约束。国产国产EDA龙头龙头，打造全领域打造全领域+全流程全流程+全球领军全球领军北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11中信证券研究部中信证券研究部核心观点核心观点杨泽原杨泽原计算机行业首席分析师联系人：马庆刘联系人：马庆刘公司公司是国产是国产 EDA 龙头，致

2、力于打造全领域龙头，致力于打造全领域+全流程全流程+全球领军，产品线完整，全球领军，产品线完整，产品能力行业领先。其中模拟电路领域具备产品能力行业领先。其中模拟电路领域具备 EDA 全流程工具，客户正快速起全流程工具，客户正快速起量量，并不断补足数字设计和晶圆制造领域工具并不断补足数字设计和晶圆制造领域工具，逐点突破逐点突破。受益于集成电路行受益于集成电路行业快速发展业快速发展，EDA 行业空间持续扩大行业空间持续扩大。国产替代加速推进国产替代加速推进，公司有望通过技术公司有望通过技术攻坚与创新不断缩小与海外龙头差距攻坚与创新不断缩小与海外龙头差距，赢得更大市场份额赢得更大市场份额。结合绝对估

3、值法与结合绝对估值法与相对估值法，我们认为公司合理市值区间为相对估值法，我们认为公司合理市值区间为 151-171 亿元，对亿元，对应应2022/2023/2024 年市销率为年市销率为 20-23/15-17/11-13 倍倍。公司概况公司概况：国产国产 EDA 龙头龙头，致力打造全领域致力打造全领域、全流程全流程、全球领军全球领军。公司成立于2009 年 5 月，由华大集团的 EDA 部门发展而来，专注于从事 EDA 工具软件的开发、销售及相关服务。公司创始人刘伟平博士是“熊猫”EDA 项目的参与者，自 1993 年熊猫 EDA 发布以来，华大九天承继熊猫技术基因，核心团队已在 EDA领域

4、深耕 30 年。2021 年公司实现收入 5.79 亿元（yoy+39.7%），2019-2021年 CAGR 为 50.1%，主要由于国内 EDA 行业市场规模持续增长和公司市场份额的不断提升。公司 EDA 工具覆盖四大领域：模电设计、数电设计、平板设计、晶圆制造。公司目前在全定制模拟电路设计、平板设计领域已有较为完善的产品和技术积累，产品能力行业领先，在数字电路设计和晶圆制造领域加速补短板，逐点突破。公司主要客户包括上海华虹、京东方、中国电子集团、惠科股份等全球知名 IC 企业。行业概况行业概况：EDA 是集成电路产业基础支柱之一是集成电路产业基础支柱之一，自主可控自主可控、需求升级驱动打

5、开需求升级驱动打开百亿市场。百亿市场。EDA 是面向电子设计领域的基础工具，包括电路设计、版图设计、版图验证、性能分析等，是集成电路产业的战略基础支柱之一。根据 SEMI/赛迪顾问，2020 年全球 EDA 市场规模为 72.3 亿美元，2018-2020 年 CAGR 为5.3%；中国 EDA 软件市场规模为 66.2 亿元，近三年 CAGR 为 21.42%，远高于全球增速。一方面，集成电路领域新产品新技术的革新对 EDA 工具提出更高要求，带来 EDA 行业快速增长；另一方面，我国 EDA 市场 85%以上份额被国际厂商占据，国产化率低于 10%，替代空间较大。国外龙头在产品能力、产业生

6、态上具有一定优势，国内厂商仍有一定差距，但以华大九天为代表的国内头部厂商加速技术创新，以点带面，局部领域快速突破，加速国内外客户的渗透，行业整体保持强劲的增长态势。公司优势公司优势：具备全领域具备全领域、全流程全流程、全球化优势全球化优势，技术和客群积累加码技术和客群积累加码。1）产品线齐全。公司 EDA 工具涵盖模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统和晶圆制造 EDA 工具等领域，国内产品线覆盖最广。2）全流程工具与旗舰产品优势。公司是我国唯一能够提供模拟电路设计全流程 EDA 工具系统的本土企业，具有全球唯一的平板显示电路

7、设计全流程 EDA 工具系统；同时，公司在 SPICE 电路仿真等点工具领域已达到全球领先水平。3）技术储备深厚。截至 2021 年 12 月 31 日，公司及子公司拥有已授权专利 150 项和已登记软件著作权 67 项，公司研发人员占比高达 75%，硕博学历员工占比超 60%，技术能力行业领先。4）客群与生态优势。EDA 公司的发展需要上下游的紧密协作和大型客户的长期支持。公司与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业、平板厂商建立了良好的业务合作关系，包括 K1、上海华虹、京东方等核心知名企业。同时，2021 年公司海外收入占比达到 4014 万元，具备一定的全球竞争力。募投募投分析：重点

8、强化数字设计验证领域能力，夯实模拟设计领域优势，打造全分析：重点强化数字设计验证领域能力，夯实模拟设计领域优势，打造全流程设计平台流程设计平台。公司本次募集拟申请公开发行不超过 10,859 万股股份，募集资 北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11本研究报告系根据中国证券监督管理委员会证券发行与承销管理办法等有关规定，为本次发行所提供的、关于发行人的投资价值研究报告。仅供贵方（本研究报告收取人）了解有关信息，不得为任何目的、以任何形式进行全部或部分复制、直接或间接地转发或提供给其他任何人或以任何形式公开。贵方收取本研究报告即表

9、明贵方已不可撤销地同意接受上述约束。金投资项目聚焦电路仿真及数字分析优化 EDA 工具升级项目、模拟设计及验证EDA 工具升级项目、面向特定类型芯片设计的 EDA 工具开发项目、数字设计综合及验证 EDA 工具开发项目。本次募集资金投资项目将提升现有 EDA 工具的功能、性能、容量及易用性，进一步增强模拟设计和仿真领域优势，同时开发新产品和技术，填补国内 EDA 核心工具领域的空白。若项目研发顺利，公司产品和技术水平持续提升，销售收入和利润总额有望进一步提升，从而扩大公司现有的市场份额。风险因素：风险因素：盈利预测假设不成立的情况下对公司盈利预测、估值的负面影响。技术创新、产品升级的风险。核心

10、技术泄密风险。技术人员流失或不足的风险。产业政策发生变化的风险。市场竞争风险。经营业绩季节性波动风险。国际贸易摩擦风险。海外经营风险。无控股股东及实际控制人风险。税收优惠及政府补助政策风险。应收账款占比较高的风险。研发投入占营业收入比重较高，持续资金需求较大的风险。知识产权争议风险。租赁房产存在备案瑕疵风险。经营业绩下滑的风险。募投项目实施不达预期的风险。估值结论：估值结论：公司是国内 EDA 龙头，致力于打造全领域、全流程、全球化领军，具有国内唯一的模拟电路设计和平板电路设计全流程工具，并在电路仿真、时序功耗优化等点工具上具备全球竞争力。公司在致力于打磨积累核心技术的基础上，与上下游紧密协作

11、，与国内外一线客户建立了良好生态合作关系。受益于集成电路行业快速发展，EDA 行业空间持续扩大。伴随国产替代加速推进，公司有望通过技术攻坚与创新不断缩小与海外龙头差距，赢得更大市场份额。我们预计 20222024 年公司收入分别为 7.57/10.03/13.24 亿元，净利润分别为1.64/2.02/2.64 亿元。由于公司长期的现金流具备一定可预测性，但短期高研发投入带来盈利水平的一定波动，伴随规模效应，净利率有望得到较大幅度提升，因此采用 DCF 和 PS 估值两种方法。绝对估值方面，我们对 DCF 模型中所涉及的参数进行合理假设，并最终计算公司发行后合理股权价值为 171 亿元；相对估

12、值方面，公司可比公司选取 A 股上市公司中望软件、宝兰德、盈建科、泛微网络、概伦电子，20222023 年可比公司平均 PS 分别为 17/12 倍。结合绝对估值法和相对估值法的结果，我们认为公司上市后 6-12 个月远期整体公允价值区间为 151-171 亿元，对应 2022/2023/2024 年市销率为 20-23/15-17/11-13倍（计算口径为：市值区间除以前述预测的营业收入），对应 2022/2023/2024年市盈率为 92-104/75-85/57-65 倍（计算口径为：市值区间除以前述预测的净利润）。按照 2021 年扣除非经常性损益后的归母净利润计算，2021 年静态

13、PE区间为 285-323 倍。按照 2021 年扣除非经常性损益前的归母净利润计算，2021年静态 PE 区间为 109-123 倍。按照上述测算后的市值区间和“2021 年经审计的归母净利润和扣非归母净利润的孰低值”，得到 2021 年 PE 区间为 285-323倍。项目项目/年度年度202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4155797571,0031,324营业收入增长率 YoY61.3%39.7%30.7%32.5%32.0%净利润(百万元)2264净利润增长率 YoY81.2%34.5%18.0%23.0%30.8%每股收益 EPS(

14、基本)(元)0.240.320.380.470.61毛利率87.3%89.4%90.2%90.3%90.6%净资产收益率 ROE12.1%14.0%3.7%4.4%5.4%每股净资产（元）1.972.2910.1710.5811.17资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部预测注：假设本次发行 10859 万股，2020 至2024 年每股数据均采用发行后总股本计算。qVdYuW9YhZkUgVpZ8ZqRaQaOaQtRqQoMnPfQmMoRkPrQnO7NoOuNuOmNmNwMsQsN北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.

15、11请务必阅读正文之后的免责条款部分特别声明特别声明（i）本研究报告中对发行人的盈利预测，系建立在对部分关键因素的理论假设基础上，贵方（本研究报告收取人）应关注相关预测的假设条件，并了解当出现偏离本研究报告作者的预期的因素而导致实际情况与假设条件不一致时，会影响本研究报告盈利预测及估值结论的准确性。（ii）本研究报告仅供参考之用，可能会因使用不同的假设、采用不同的分析方法而与中信证券其它业务部门的意见不同或者相反。本研究报告所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可跌可升。贵方不应单纯依靠本研究报告而取代个人的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本研究报告是根据中国证券监督管理委员会

16、 证券发行与承销管理办法等有关规定，为本次发行而撰写的关于发行人的投资价值研究报告，仅提供给中华人民共和国(不包括中国香港特别行政区、中国澳门特别行政区、中国台湾地区)符合资格条件的询价对象。本研究报告由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究人员依据发行人的招股意向书及其他已公开信息独立撰写，以中信证券认为可靠的信息为基础，但是中信证券并未对上述信息进行全部的独立验证，中信证券对相关信息的公平性、准确性、完整性及合理性不作任何担保或保证。在本研究报告中，可能会引用来自公开发布的历史统计数据的资料或信息，中信证券无法保证该统计数据为最新的统计数据，也无法保证不存在其他更近期的统计数据

17、。本研究报告所记录的观点、评估及预测仅为本研究报告出具日期的观点，上述观点、评估及预测可能在不发出通知的情况下随时更改。本研究报告仅作为参考之用。本研究报告并不应被视为发行人或中信证券关于本次发行的任何陈述或保证。中信证券对于因使用或信赖本研究报告或其所含内容而产生的任何损失不承担任何责任。本研究报告中的估价、预测和推算以一系列的估算和假设为基础，在本质上具有相当的不确定性和偶然性。估价、预测和推算本身就具有推测性，而且作为上述估价、预测和推算的基础的一个或多个估算、假设也可能不能实现或者与实际结果严重背离，并且这种与现实的差异可能随着时间的推移而增加。本研究报告中包含的估价、预测和推算的编写

18、并未考虑是否遵守已发布的准则或一般可接受的会计准则。独立会计师未曾对上述估价、预测和推算发表过任何形式的意见或保证。贵方不应把本研究报告中所包含的估价、预测和推算视为上述估价、预测和推算的前提假设能够实现的陈述或保证。因此，贵方仅应在仔细评估本研究报告中的全部信息（包括产生上述估价、预测和推算的相关前提假设）之后再参考本研究报告中的估价、预测和推算。本研究报告仅供贵方（本研究报告收取人）了解有关信息，不得为任何目的、以任何形式进行全部或部分复制、直接或间接地转发或提供给其他任何人或以任何形式公开。贵方收取本研究报告即表明贵方已不可撤销地同意接受上述提示及约束。北京华大九天科技股份有限公司投资价

19、值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分目录目录估值分析：合理市值区间为估值分析：合理市值区间为 151171 亿元亿元.1绝对估值结果为 171 亿元.1相对估值结果为 151 亿元.3综合绝对估值及相对估值方法，公司合理市值区间为 151171 亿元.7公司概览：公司概览：EDA 国家队，致力打造全领域、全流程、全球领军国家队，致力打造全领域、全流程、全球领军.8公司概述：国产 EDA 龙头，打造全领域、全流程 EDA 工具链.8股权结构：无实控人，中国电子为最大股东.12商业模式：产品许可授权为主，技术开发服务为辅.13财务

20、分析：收入利润高速增长，高研发投入构筑核心壁垒.14行业分析：行业分析：自主可控势在必行，自主可控势在必行，EDA 机遇窗口已打开机遇窗口已打开.17行业概览：集成电路需求旺盛，催化 EDA 行业稳定增长.17市场空间：全球市场超 70 亿美元，国内增速高于全球.19竞争格局：国外三巨头主导，本土企业加速追赶.20趋势推演：新技术引领新变革，国产 EDA 力量正在崛起.22公司分析：模拟领域市场领先，加速补全工具链打造全领域优势公司分析：模拟领域市场领先，加速补全工具链打造全领域优势.24核心优势：覆盖模拟、面板领域全流程，技术能力全球领先.24发力方向：数字、制造领域补短板，依托单品优势逐点

21、突破.27业务进展：成熟制程具备优势，先进工艺和补全工具链是重要方向.30未来规划：以点带面，打造全球领先的全领域、全流程 EDA 厂商.33募投项目：募投项目：用于用于 EDA 工具开发及升级项目工具开发及升级项目.34可比公司投资价值的比较可比公司投资价值的比较.36风险因素风险因素.40盈利预测盈利预测.45收入和毛利率预测.45费用预测.48盈利预测.49 北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录插图目录图 1：公司产品发展历程.8图 2：华大九天核心技术收入占比（%）.9图 3：

22、2021 年华大九天人员职能分布.10图 4：2021 年华大九天人员学历分布.10图 5：公司主营业务类型及构成.11图 6：华大九天研发机构管理职责体系.12图 7：公司股权结构图.13图 8：公司不同模式的授权期限对应的收入（万元）.14图 9：公司不同模式的授权期限对应的收入占 EDA 软件销售比例.14图 10：公司 2018-2021 年营业收入（亿元）.15图 11：公司 2018-2021 年归母净利润（亿元）.15图 12：公司 2018-2021 年各业务收入拆分（亿元）.15图 13：公司 2018-2021 年 EDA 软件销售拆分（亿元）.15图 14：公司 2018

23、-2021 年毛利率（%）.16图 15：公司 2018-2021 年期间费用率情况.16图 16：2018-2021 年公司净利润率.17图 17：2018-2021 华大九天经营性现金流净额与净利润（万元）.17图 18：集成电路产业链上下游关系.18图 19：Cadence 所并购的企业.19图 20：Synopsys 所并购的企业.19图 21：全球集成电路市场规模及增速.19图 22：全球 EDA 工具总销售额（亿美元）.19图 23：中国集成电路市场规模及增速.20图 24：中国 EDA 工具总销售额（亿元）.20图 25：EDA 全球产业格局.21图 26：EDA 国内产业格局.

24、21图 27：EDA 本土企业份额情况（亿元）.21图 28：AI 赋能 EDA.23图 29：EDA 云计算平台.23图 30：华大九天模拟电路设计全流程 EDA 工具系统.25图 31：华大九天平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统.27图 32：华大九天数字电路设计 EDA 工具系统.28图 33：华大九天晶圆制造 EDA 工具.30图 34：华大九天晶圆制造工程服务.30图 35：不同制程集成电路对应的应用场景.32图 36：三星先进晶圆代工生态系统 SAFE.33图 37：华大九天发展目标.33 北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报

25、告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分表格目录表格目录表 1：2019-2021 年华大九天与可比公司资产负债率情况.2表 2：公司 DCF 结果（单位：百万元）.2表 3：公司 DCF 估值过程.2表 4：公司 DCF 估值敏感性分析（市值单位：百万元）.3表 5：华大九天、概伦电子、中望软件三者可比性对比.6表 6：可比公司盈利预测及 PS 估值情况.7表 7：可比公司盈利预测及 PE 估值情况.7表 8：2019-2021 年公司申请的 8 项已授权专利.9表 9：华大九天牵头承担的国家级 EDA 科研项目.10表 10：公司 2019-2021 年前五大客户销售额及占比.

26、11表 11：华大九天核心研发人员基本信息.12表 12：中国部分 EDA 厂商主营业务.22表 13：公司主营业务所属行业涉及的法律、法规及政策.23表 14：模拟电路设计全流程 EDA 工具系统.25表 15：模拟电路设计全流程 EDA 工具可支持的集成电路工艺制程.26表 16：华大九天平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统产品.27表 17：华大九天数字电路设计 EDA 工具系统产品介绍.28表 18：数字电路设计 EDA 工具可支持的集成电路工艺制程.29表 19：华大九天晶圆制造 EDA 工具.30表 20：华大九天四大业务线.31表 21：中芯国际不同制程收入占比.31表 22

27、：公司正在从事重要的研发项目.32表 23：公司募集资金拟投资项目投入计划.35表 24：公司同行业可比上市公司业务情况.38表 25：公司及可比公司 2020 年度、2021 年度经营情况.39表 26：公司与可比上市公司同类业务毛利率比较.39表 27：公司技术研发投入及人均薪酬与同行业公司对比情况.40表 28：盈利预测敏感性分析（单位：百万元）.41表 29：2020-2024 年公司分业务收入拆分及预测（单位：百万元）.47表 30：费用预测（单位：百万元）.49表 31：公司盈利预测.49 北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告20

28、22.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分1 估值分析：合理市值区间为估值分析：合理市值区间为 151171 亿元亿元绝对估值结果为绝对估值结果为 171 亿元亿元对于使用 DCF 估值，在未来 10 年，随着集成电路产业的不断发展，服务于电路设计制造全流程的 EDA 工具系统将逐步成为提升芯片产品性能和研发效率、缩短研发周期和降低研发成本的关键之一，同时由于 EDA 是中美贸易摩擦中面临的“卡脖子”问题，国产替代的需求日益强烈，预计政府将不断加大对国内 EDA 产业的扶持力度，且企业客户在该领域的投入稳步增长。公司作为国内 EDA 行业龙头，是唯一一家拥有特定领域全流程解决方案的 EDA

29、 提供商，尤其在模拟设计领域具有较强的产品能力和研发能力，因此公司将面对持续增长需求。由于公司开始盈利并且长期现金流具备可预测性，长期的年度盈利状况及风险可预测程度较高且可用货币衡量，具备使用 DCF 的条件，绝对估值法选择常用的 DCF 估值方法。我们将对 DCF 模型中所涉及的参数进行合理假设，并最终计算公司发行后合理股权价值：1）Rf：为无风险利率，参照近 6 个月（2021 年 12 月 25 日-2022 年 6 月 24 日）10年期国债利率平均水平，参数为 2.8%。2）Rm：为市场投资组合预期收益率，参照沪深 300 指数基日以来收益率的复合增长率，参数为 9.1%。3）系数：

30、为公司相对于市场的风险系数，我们根据可比公司的值来确定公司的值。公司主营业务包括 EDA 软件销售和技术开发服务，A 股中与公司业务相近的可比公司有中望软件、盈建科、宝兰德、泛微网络、概伦电子，其近 1 年（2021年 6 月 25 日-2022 年 6 月 24 日）值分别为 0.85/0.94/0.95/0.89/0.99，因此我们选取平均值 0.92 作为公司的系数。4）Ke：即公司股权收益率，根据 CAPM 模型，即 Ke=Rf+*(Rm-Rf)=8.60%；5）Kd：即公司债券收益率，在贷款市场报价利率的基础上适度上浮，数值为 5.0%；6）所得税税率：公司母公司及各子公司所得税税率

31、不一致，由于母公司华大九天贡献近 100%净利润，是公司主要净利润来源，我们在计算 WACC 时以华大九天的所得税税率作为公司所得税税率。华大九天享受“两免三减半”和“五免及后续减按 10%”的税收优惠，根据“两免三减半”政策，2018 年度和 2019 年度，华大九天免征企业所得税；2020 年度，华大九天已申报享受“五免及后续减按10%”税收优惠，并预计在未来继续符合认定条件，因此自获利年度起 5 年内免税，即 2018-2022 年享受免税政策，2023 年开始按 10%征收所得税。7）D/(D+E)：2021 年底，公司有息负债 8.07 亿元，2019-2021 年公司有息资产负债率

32、分别 28.79%、36.05%、44.80%，考虑到上市后公司业务规模持续扩大，规模化效应明显，长期资产负债率有望逐步下降并保持在相对合理水平，参考可比公司资产负债率情况和公司历史资产负债率情况，判断公司目标资产负债率将相较于当前水平有所下降，我们假设目标资产负债率为 20%；北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分2表 1：2019-2021 年华大九天与可比公司资产负债率情况201920202021华大九天28.79%36.05%44.80%中望软件23.40%27.82%9.78%盈建科1

33、5.10%13.85%8.02%宝兰德2.26%3.58%3.99%泛微网络51.84%50.35%44.34%概伦电子55.10%10.44%9.81%平均29.42%23.68%20.12%资料来源：Wind，中信证券研究部8）WACC：据公式计算得出 WACC=7.78%；9）永续增长率：2021-2026 年，公司全流程 EDA 工具系统业务仍占比较高，伴随国产替代加速以及先进工艺开发，客户导入有望持续加速，数字电路和晶圆制造领域加速补短板，单点突破逐步起量，综合看，预计收入增速 CAGR 为 30%；2026-2031 年，由于数字电路设计 EDA 业务占比提升，同时预计此时期我国数

34、字集成电路市场仍有较大发展空间，数字设计 EDA 工具业务料将驱动公司收入较快增长，但考虑到渗透率和基数较高，因此相较第一阶段有所降速，预计收入增速CAGR 为 20%；预期十年后公司各业务进入成熟阶段，增速有所放缓，参考发达国家的 GDP 增速，美国 2011 年至 2020 年 GDP 增速在 1.55%至 2.93%之间，公司所处半导体和工业软件行业，预计业务成熟后仍存在较快技术迭代，我们保守取 2%为永续增长率。根据 DCF 估值模型，我们计算公司发行后的合理股权价值为 171 亿元。表 2：公司 DCF 结果（单位：百万元）Rf2.8%永续增长率永续增长率2%Rm9.1%TV22,0

35、98.26系数系数0.92TV 现值现值11,262.39Ke8.60%企业价值企业价值13,585.33Kd5.0%债务总额债务总额224.97税率税率10%现金现金3,754.33D/(D+E)20%股权价值股权价值17,114.70WACC7.78%资料来源：中信证券研究部测算表 3：公司 DCF 估值过程DCF2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E营业收入757.001,002.861,324.141,709.932,186.192,748.913,377.604,049.544,773.835,486.72增速30.67%

36、32.48%32.04%29.13%27.85%25.74%22.87%19.89%17.89%14.93%EBIT128.24150.87218.19287.50538.98678.66897.391,108.311,400.561,703.45EBIT 增速-8.1%17.6%44.6%31.8%87.5%25.9%32.2%23.5%26.4%21.6%所得税率0%10%10%10%10%10%10%10%10%10%EBIT*(1-所得税率)128.24135.79196.37258.75485.08610.79807.65997.481,260.511,533.10加：折旧和摊销46

37、.3751.1154.1336.4637.8534.5333.8934.2334.2134.11 北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分3DCF2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E减：运营资金的追加-4.8671.9995.4264.99124.54124.28124.96146.84149.03140.82资本性支出161.24186.70171.45173.13177.10173.89174.71175.23174.61174.

38、85FCF18.23-71.80-16.3757.09221.29347.15541.87709.63971.081,251.54折现系数1.000.930.860.800.740.690.640.590.550.51FCF 现值18.23-66.62-14.0945.60164.01238.72345.74420.10533.40637.85TV22,098.26TV 现值11,262.39企业价值13,585.33债务总额224.97现金3,754.33股权价值17,114.70资料来源：中信证券研究部预测表 4：公司 DCF 估值敏感性分析（市值单位：百万元）Perpetual Grow

39、th1.50%1.65%1.82%2.00%2.20%2.42%2.66%WACC6.72%05522638236717.05%93820948218117.41%78989425201477.78%67528048186558.17%56976800173118.57%47275666160979.00%383

40、4463314997资料来源：中信证券研究部预测相对估值结果为相对估值结果为 151 亿元亿元公司主营业务包括 EDA 软件销售和技术开发服务，其业务实质为计算机辅助设计和仿真在集成电路产业的应用。按照中国证监会上市公司行业分类指引（2012 年修订），公司所属行业为“软件和信息技术服务业（I65）”。截至 2022 年 6 月 24 日，“中证指数有限公司”发布的最近一个月公司所属行业的静态平均市盈率为 43.95x，中信指数中所属行业“计算机软件（中信）”的最近一个月平均市销率为 3.3x。截至 2022 年 7 月 7 日，“中证指数有限公司”发布的最近一个月公司所

41、属行业的静态平均市盈率为 44.92x。公司是国产 EDA 龙头，具备完整 EDA 解决方案，其中模拟电路领域具备全球竞争力，产品正加速导入客户。伴随数字电路及晶圆制造领域产品逐步完善，公司市场空间有望进一步打开，收入有望保持快速增长，我们预计 2022-2024 年公司收入分别为 7.57/10.03/13.24亿元，净利润分别为 1.64/2.02/2.64 亿元，对应 EPS 分别为 0.38/0.47/0.61 元（假设本次发行 10859 万股）。由于公司未来仍将保持较大的研发投入保持产品和技术的领先，同时需要不断补足数字电路和晶圆制造领域产品线，因此净利润短期并不能完全表明公司的盈

42、利能力，长期伴随产品规模化效应显现，预计净利率会有较大幅度提升，而当前公司收入水平最能代表公司的实际经营情况和市场竞争力，因此选取 PS 估值法对公司进行估值。可比公司选取如下：可比公司选取如下：北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分4中望软件中望软件（688083.SH），其主要产品为自主开发的 CAD 软件产品，是国内领先的研发设计类工业软件供应商，与公司在业务类型、业务构成、业务模式及经营规模上均具备较高的相似度，具备可比性。盈建科（盈建科（300935.SZ），其主营业务为建筑结构设计软

43、件的开发、销售及相关服务，是一家专业为建筑设计行业提供覆盖建模、计算、设计、出图全设计流程综合解决方案的高新技术企业，与公司在业务类型、业务构成及业务模式上具备较大的相似度，具有一定可比性。宝兰德（宝兰德（688058.SH），其主营业务为基础软件中的中间件软件产品以及云管理平台软件、应用性能管理软件等智能运维产品的研发和销售，并提供配套技术服务，是一家专注于企业级基础软件及智能运维产品研发、推广并提供专业化运维技术服务的高新技术企业，与公司在业务类型及业务模式上具备较大的相似度，具有一定可比性。泛微网络（泛微网络（603039.SH），其主要从事协同管理软件产品的研发、销售及相关服务，是一家

44、具有较强竞争力的协同管理软件及相关解决方案供应商，与公司在业务类型上具备一定的相似度，具有一定可比性。与招股说明书相比与招股说明书相比，新增概伦电子新增概伦电子（688206.SH），原因如下原因如下：概伦电子是概伦电子是 EDA 工具工具企业企业，在主营业务在主营业务、盈利模式盈利模式、产品布局产品布局、客户群体等方面均与发行人具备较高可比性客户群体等方面均与发行人具备较高可比性。概伦电子是国内领先的 EDA 点工具企业，提供专业高效的 EDA 流程和工具支撑，主要产品及服务包括制造类 EDA 工具、设计类 EDA 工具、半导体器件特性测试仪器和半导体工程服务等。2021 年概伦电子实现主营

45、业务收入 1.94 元，其中 EDA 工具授权的收入为 1.40亿元，占主营业务收入的比重为 72.22%，与公司在业务类型及业务模式上具备较大的相似度。1）主营业务：概伦电子的主要产品及服务包括制造类 EDA 工具、设计类 EDA 工具、半导体器件特性测试仪器和半导体工程服务等。华大九天产品和服务主要应用于集成电路设计及制造领域，主要产品包括模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统和晶圆制造 EDA 工具等 EDA 工具软件，并围绕相关领域提供技术开发服务。概伦电子和公司同属 EDA 软件领域，均涉及设计和制造环节的软件工具，

46、主营业务具有较高相似度，可比性较强。2）盈利模式：概伦电子的主要盈利模式包括：向客户授权 EDA 工具而获得软件授权相关收入；向客户销售半导体器件特性测试仪器而获得产品销售收入；向客户提供半导体工程服务而获得服务收入。华大九天的盈利模式为：公司EDA 工具软件主要通过授权模式向客户销售，收取授权费，对具体 EDA 工具软件产品的授权一般以合同约定的时间周期为限；公司的技术开发服务业务主要按具体项目向客户收取服务费用，一般按照项目工作量和技术难度等因素综合定价。因此，概伦电子与公司的盈利模式均为“授权+服务”模式，具有较高相似度，可比性较强。3）产品布局：概伦电子的器件建模及验证 EDA 工具在

47、国际市场具有技术领先性，为 北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分5该细分工具在国际及国内市场的主要供应方，产品具有较高的精准度和可靠性，在针对基带芯片和存储器芯片的器件建模市场具有较高的市场占有率。此外，概伦电子电路仿真及验证 EDA 工具拥有技术领先性和国际竞争力，与 Cadence、Synopsys、西门子 EDA、SILVACO、华大九天同为该等细分工具在国际市场或国内市场的主要供应方，产品针对特定的芯片设计领域具有较好的仿真精度和可靠性、较高的仿真速度和效率。华大九天是我国国内规模最大

48、、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 研发企业，是国内最早从事 EDA 工具软件研发和销售的企业之一。华大九天模拟电路设计全流程 EDA 工具系统是全球领先的模拟电路设计全流程 EDA 解决方案之一，部分工具达到国际领先水平。华大九天平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统是全球领先的商业化全流程设计系统，多项技术达到国际领先水平，填补了国内平板设计 EDA 专业软件的空白，为国内平板设计快速发展提供了重要支撑。华大九天在数字电路和晶圆制造等方面的部分工具也具有独特的技术优势，部分工具达到国际领先水平。概伦电子与华大九天均具有 EDA 领域较强的技术实力和特色方向，具有较高的可比性。4）

49、客户群体：概伦电子的器件建模及验证 EDA 工具已经取得较高市场地位，被全球大部分领先的晶圆厂所采用和验证，主要客户包括台积电、三星电子、联电、格芯、中芯国际等；电路仿真和验证 EDA 工具已经进入全球领先集成电路企业，主要客户包括三星电子、SK 海力士、美光科技、长鑫存储等，市场地位不断提升。华大九天凭借模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统和晶圆制造 EDA 工具等领域的优势。2020 年公司占领我国 EDA 市场约 6%的市场份额，居本土 EDA 企业首位。华大九天的客户群体包括上海华虹、京东方、中国电子集团、惠科股份、

50、清华大学等全球知名的 IC 企业及研究机构，并与三星等国际大厂建立合作。概伦电子和公司均为国内 EDA 行业头部企业，客户群体均涵盖国内国际一流集成电路企业，因此具有较高可比性。综上所述，选取 A 股上市公司中望软件、盈建科、宝兰德、泛微网络、概伦电子为可比公司，20212023 年可比公司平均 PS 分别为 25/17/12 倍。1）公司优势公司优势：与可比公司相比，首先，公司在 EDA 软件市场是国内龙头企业，具备绝对的稀缺性。其次，公司产品能力领先，尤其模拟设计 EDA 工具系统业务上具备优势，是国内唯一具有特定领域全流程设计能力的 EDA 软件公司，其 SPICE 仿真等工具已跻身世界

51、一流行业水平，平板显示电路工具系统依托国内面板行业的高速发展而占据市场绝对领先地位，数字和晶圆制造领域加速产品研发，部分点工具已达到行业领先；第三，华大九天及其下属子公司共获得发明专利 150 项、计算机软件著作权 67 项，处于市场领先地位，技术储备深厚。公司具有较强的研发能力，已建立三大研发中心分别负责不同产品线，近年持续扩大研发投入，保持在总营收的 50%左右，研发人员占比近 7 成，硕士及以上学历员工占比超 6 成。第四，公司与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业、平板厂商都建立起良好的业务合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作，具有品牌和客户资源的相对优势。另

52、一方面，我国 EDA 工具市场受集成电路产业下游需求的拉动，保持高速增长，同时由于中美贸易摩擦，我国加速针对“卡脖子”技术和产品的国产替代，公司 北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分6EDA 软件业务受益于自身的技术积累和产品能力以及龙头效应，未来有望持续、快速增长。伴随模拟设计领域优势的不断巩固，以及数字设计、晶圆制造领域工具链的不断补全，我们认为公司营业收入将有望持续快速增长，中长期具备较大成长空间。2）与公司可比性较弱者与公司可比性较弱者：可比公司宝兰德专注于企业级基础软件及智能运维产品

53、，属于基础通用型软件品类，与公司面向集成电路领域的工业软件 EDA 在产品类型上存在一定差异，同时宝兰德客户主要是党政、电信、金融等领域客户，而公司主要面向 IC 设计与制造企业，客户类型存在一定差异，竞争力方面，宝兰德面临行业中体量更大的竞争对手如东方通，与公司在 EDA 行业龙头地位存在一定差异；可比公司盈建科聚焦建筑领域结构设计软件，与公司产品类型存在差异，同时主要面向建筑设计院等客户群体，与公司客群存在差异，竞争力与市场方面，盈建科所处赛道在国内存在较大的平台型对手如广联达，与公司在市场地位上存在差异；泛微网络专注于协同管理软件，主要面向政府、企业等客户，属于管理类型软件，与公司 ED

54、A 工业软件在产品形态上存在一定差异，竞争力方面，泛微网络所处赛道在国内同样存在体量相当的竞争对手如致远互联。因此此三者估值水平与公司估值水平理应有差异。3）与公司可比性较强者与公司可比性较强者：概伦电子主营业务为 EDA，与公司主营业务相同，主要为客户提供集成电路设计的必备工具，客户群体均为面向 IC 设计及制造类企业，具有较高可比性；中望软件主营业务为 CAD，与公司主营业务同属工业软件中的研发设计软件，主要为客户提供泛工业品设计的必备工具，与公司具备较高可比性。概伦电子、中望软件二者在产品模式、业务形态、行业壁垒等方面与公司相近，公司估值水平理应与此二者相近。表 5：华大九天、概伦电子、

55、中望软件三者可比性对比公司公司业务类型业务类型产品产品业务模式业务模式行业特点行业特点客户类型客户类型行业壁垒行业壁垒2021 年收入结构年收入结构华大九天工业软件-研发设计软件EDA产品授权为主，技术服务为辅国外龙头垄断程度极高IC 设计企业、晶圆制造企业、面板企业等需要具备计算机、数学、物理、半导体等多学科综合能力，技术壁垒极高自产软件：94.29%受托开发及其它：5.71%概伦电子工业软件-研发设计软件EDA产品授权为主，技术服务为辅国外龙头垄断程度极高IC 设计企业、晶圆制造企业等需要具备计算机、数学、物理、半导体等多学科综合能力，技术壁垒极高软件销售：83.92%技术开发及其它：16

56、.08%中望软件工业软件-研发设计软件CAD产品授权为主，技术服务为辅国外龙头垄断程度极高泛制造业中设计部门需要具备计算机、数学、物理等多学科综合能力，技术壁垒极高EDA 授权：72.22%工程服务及其它：27.78%资料来源：Wind，中信证券研究部综上所述，我们对比可比公司 2022 年平均水平 17 倍 PS（剔除宝兰德后为 20 倍 PS），考虑到 1）公司 EDA 产品的领先性、国内龙头市场地位的稀缺性、工业软件高研发投入带来的高壁垒、“卡脖子”背景下国产替代的急迫性等因素；同时考虑到 2）中望软件（22xPS）和概伦电子（45xPS）的估值情况，审慎给予公司 2022 年 20 倍

57、 PS，对应市值为 151 亿元。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分7表 6：可比公司盈利预测及 PS 估值情况公司公司市值市值（亿元亿元）收入收入（亿元亿元）PS（倍）（倍）20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E中望软件1856.198.3711.3415.1930221612宝兰德312.004.456.491675盈建科252.313.104.015.0811865泛微网络10020.0326.4534.27543概伦电子1281.942.844.

58、085.6866453123平均25171213平均（剔除宝兰德）28201413资料来源：Wind，中信证券研究部；注：股价为 2022 年 6 月 24 日收盘价，可比公司收入预测均使用 Wind 一致预期。2021 年 PS（倍）的计算方法：6 月 24 日收盘价*计算当日总股本/发行前一年经审计的营业收入。2022 年/2023 年/2024 年 PS（倍）计算方法：6 月 24 日收盘价*计算当日总股本/当年年度预测的营业收入。宝兰德 2022 年 1 月 25 日披露业绩预增公告，预计 2021 年实现收入 2.8-3.1 亿元，预计归母净利润 0.92-1.05 亿元，随后于 4

59、 月 15 日发布业绩预告更正公告，预计 2021 年实现收入 2.0 亿元，归母净利润 0.28 亿元，与前次公告存在较大幅度偏差。Wind 一致预期中，盈利预测最近预测时间为 2022 年 3 月 31 日，早于更正公告日期，对 2022 及 2023 年收入利润预测或存在较大偏差，因此我们亦提供剔除宝兰德后可比公司的平均估值。表 7：可比公司盈利预测及 PE 估值情况公司公司股价股价EPS（元）（元）PE20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E中望软件213.552.932.673.584.7973806045宝兰德54.60.672.613.8381

60、2114盈建科31.41.061.041.381.7830302318泛微网络38.271.181.501.99322619概伦电子29.430.070.120.160.22420245184134平均1278060平均（剔除宝兰德）139957149资料来源：Wind，中信证券研究部；注：股价为 2022 年 6 月 24 日收盘价，可比公司预计年份 EPS 使用 6 月 24 日总股本及 Wind 一致预期。2021 年 PE（倍）的计算方法：6 月 24 日收盘价*计算当日总股本/发行前一年经审计的归属于母公司股东的净利润。2022 年/2023 年/2024 年PE（倍）计算方法：6

61、月 24 日收盘价*计算当日总股本/当年年度预测的归属于母公司股东的净利润。宝兰德 2022 年 1 月 25 日披露业绩预增公告，预计 2021 年实现收入 2.8-3.1 亿元，预计归母净利润 0.92-1.05 亿元，随后于 4 月 15 日发布业绩预告更正公告，预计 2021 年实现收入 2.0 亿元，归母净利润 0.28 亿元，与前次公告存在较大幅度偏差。Wind 一致预期中，盈利预测最近预测时间为 2022 年 3 月 31 日，早于更正公告日期，对 2022 及 2023 年收入利润预测或存在较大偏差，因此我们亦提供剔除宝兰德后可比公司的平均估值。综合绝对估值及相对估值方法，公司

62、合理市值区间为综合绝对估值及相对估值方法，公司合理市值区间为 151171 亿元亿元结合绝对估值法和相对估值法的结果，我们认为公司上市后 6-12 个月远期整体公允价值区间为 151171 亿元，对应 2022/2023/2024 年市销率为 20-23/15-17/11-13 倍（计算口径为：市值区间除以前述预测的营业收入），对应 2022/2023/2024 年市盈率为92-104/75-85/57-65 倍（计算口径为：市值区间除以前述预测的净利润）。按照 2021 年扣除非经常性损益后的归母净利润计算，2021 年静态 PE 区间为 285-323 倍。按照 2021 年扣除非经常性损

63、益前的归母净利润计算，2021 年静态 PE 区间为 109-123 倍。按照上述测算后的市值区间和“2021 年经审计的归母净利润和扣非归母净利润的孰低值”，得到2021 年 PE 区间为 285-323 倍。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分8 公司概览：公司概览：EDA 国家队，致力打造全领域、全流程国家队，致力打造全领域、全流程、全球领军全球领军公司概述公司概述：国产国产 EDA 龙头，打造全领域、全流程龙头，打造全领域、全流程 EDA 工具链工具链历史沿革历史沿革：传承传承“熊猫熊

64、猫”EDA，从点工具厂商向全领域、全流程迈进，从点工具厂商向全领域、全流程迈进。公司成立于2009 年 5 月，自成立以来一直聚焦于 EDA 工具的研发工作。公司初始团队部分成员曾参与中国第一款具有自主知识产权的全流程 EDA 系统“熊猫 ICCAD 系统”的研发工作，包括公司创始人刘伟平博士。自 1993 年熊猫 EDA 发布算起，公司在 EDA 领域的积累已有 30 余年。2009 年公司发布第一代时序功耗优化工具；2010 年公司发布一站式版图集成与分析工具；2011 年公司发布第一代模拟电路设计全流程 EDA 工具系统；2014 年公司发布平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统；20

65、15 年公司发布新一代高性能并行电路仿真工具；2017 年公司发布高精度时序仿真分析工具、新一代大容量时序功耗优化工具和平板显示电路异形版图设计工具；2018 年公司推出晶圆制造工程服务业务并发布异构仿真系统；2019 年公司发布标准单元库特征化提取工具和平板显示电路可靠性分析工具；2020 年公司发布新一代模拟电路设计全流程 EDA 工具系统和工艺模型提取工具。通过不断积累与增强自身研发技术实力，并准确把握了行业技术发展方向，已成为目前国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 工具提供商。图 1：公司产品发展历程资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部技术能力技术能力：技术积累

66、深厚技术积累深厚，拥有多项核心专利拥有多项核心专利，成果转化率较高成果转化率较高。公司围绕主营业务建立了完备的核心技术体系，并取得多项专利和荣誉资质。涵盖模拟电路设计全流程 EDA工具系统、数字电路设计 EDA 工具、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统和晶圆制造 EDA 工具等领域。截至 2021 年 12 月 31 日，公司及子公司拥有已授权专利 150 项和已登记软件著作权 67 项，其中与公司核心技术密切相关的 2019-2021 年内申请的已授权专利 8 项。公司曾荣获“第二届集成电路产业技术创新奖（成果产业化奖）”、“中国半导体创新产品和技术奖”、“第八届中国电子信息博览会创新

67、奖”等多项荣誉。公司核心技术转换为经营成果的能力较强，核心技术收入占比超 97%，技术研发具有较高的成果转化率。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分9表 8：2019-2021 年公司申请的 8 项已授权专利专利名称专利名称专利号专利号专利类型专利类型申请日申请日一种求解非线性直流分析的混合延拓方法ZL202110408267.4发明专利2021 年 4 月 16 日一种 Trap-Gear 时间离散格式的时间步长设定方法ZL202110421373.6发明专利2021 年 4 月 20 日一

68、种集成电路分析中进行整体回代求解和收敛性判定方法ZL202110421386.3发明专利2021 年 4 月 20 日一种利用矢量拟合进行因果性校正方法ZL202110462650.8发明专利2021 年 4 月 28 日一种基于拓扑排序的矩阵分块划分方法及装置ZL201910916488.5发明专利2019 年 9 月 26 日一种 PWM 无闪烁数字调光装臵及方法ZL201910307360.9发明专利2019 年 4 月 17 日一种 R 角自动化布局布线方法ZL201910299101.6发明专利2019 年 4 月 15 日一种异形刘海屏的像素栅源电容补偿方法ZL2019102995

69、00.2发明专利2019 年 4 月 15 日资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部图 2：华大九天核心技术收入占比（%）资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部注：从内圈到外圈依次为 2019-2021 年为保持自身的竞争力，公司保持了持续高比例的研发投入。为保持自身的竞争力，公司保持了持续高比例的研发投入。公司 20192021 年研发费用分别为 1.35/1.83/3.05 亿元，占营业收入的比例分别为 52.50%/44.22%/52.57%。公司建立了一套较为完善的持续创新机制，加强人才的引进和培养，加强产业链上下游的价值发现等。在保持现有核心技术不断迭代、改进和优化的基础上，积极

70、学习吸收、研究和开发新产品、新技术，及时响应客户和市场需求，补充和完善 EDA 产品和技术解决方案，公司逐渐成为在产业链中发挥关键作用的重要平台。1）人员结构：研发人员占比超 7 成，硕士及以上学历占比超 6 成。截至 2021 年末，公司员工总数 660 人，其中博士及以上学位人数为 51 人，硕士学位人数为 351 人，硕士及以上学历员工占比超 60%。公司研发与技术人员数量达 494 人，占公司总人数比例达75%。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分10图 3：2021 年华大九天人员职

71、能分布图 4：2021 年华大九天人员学历分布资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部2）项目经验丰富。公司目前已成为国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 企业，也是“EDA（电子设计自动化）国家工程研究中心”的依托单位。公司自成立以来承担了许多重大科研项目，主要牵头承担了四项国家级 EDA 科研项目，具有丰富的研发经验和技术积累。表 9：华大九天牵头承担的国家级 EDA 科研项目项目名称项目来源起止时间先进 EDA 工具平台开发国家“核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品”重大科技专项2008 年-2010 年EDA 工具系统开发及

72、应用2011 年-2013 年超低电压高精度时序分析技术国家科技部 2018 年“光电子与微电子器件及集成”重点专项2019 年-2022 年EDA 创新技术研究国家科技部 2019 年“光电子与微电子器件及集成”重点专项2020 年-2023 年资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部业务业务结构结构：公司公司 EDA 工具覆盖模电设计工具覆盖模电设计、数电设计数电设计、平板设计平板设计、晶圆设计四大领域晶圆设计四大领域。EDA 是一个较为宽泛的概念，其中全定制模拟电路设计、半定制数字电路设计为其主流的应用领域，且各个领域的各个环节均需要使用对应的工具。公司目前在全定制模拟电路设计、FPD

73、平板设计领域已有较为完善的产品和技术积累，在数字电路设计领域处于快速突破阶段。公司模拟电路设计全流程 EDA 工具系统是全球领先的模拟电路设计全流程 EDA 解决方案之一，部分工具达到国际领先水平；平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统是全球领先的商业化全流程设计系统，多项技术达到国际领先水平，国内市场占有率近 9 成；数字电路和晶圆制造等方面的部分工具也具有独特的技术优势，部分工具达到国际领先水平。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分11图 5：公司主营业务类型及构成资料来源：公司官网客户

74、结构客户结构：覆盖国内外一线客户覆盖国内外一线客户，大客户收入贡献较高大客户收入贡献较高。公司的下游客户主要包括集成电路设计企业、晶圆制造企业、平板厂商等。目前公司服务全球 400 多家客户，与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业、平板厂商建立了良好的业务合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作。从过去三年的情况来看，华大九天对于头部大客户的收入依存度相对较高，K1、上海华虹集团等国内一线 IC 设计与制造企业也是常年居于公司前五大客户之列，公司产品在国内市场的竞争力较强。大客户收入占比相对高是 EDA 行业的正常情况，全球 EDA 龙头 Synopsys 第一大客户的收

75、入贡献占比在2019 年和 2020 年也分别达到 12.8%和 12.4%。表 10：公司 2019-2021 年前五大客户销售额及占比201920202021客户销售金额（万元）营业收入占比客户销售金额（万元）营业收入占比客户销售金额（万元）营业收入占比K1966937.6%K11347432.5%K11811431.3%惠科股份14855.8%上海华虹集团24726.0%上海华虹集团32505.6%上海华虹集团10844.2%京东方17004.1%中国电子集团18423.2%京东方9523.7%中国电子集团15813.8%中芯国际16362.8%上海兆芯8233.2%清华大学15423.

76、7%智芯微14572.5%合计1401454.5%合计2076950.1%合计2076945.4%资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部研发研发机制机制：公司设立研发中心作为研发工作的总体牵头部门公司设立研发中心作为研发工作的总体牵头部门。研发中心下设的第一中心负责数字电路设计相关领域工具和仿真工具的开发；第二中心负责模拟电路设计相关领域工具和平板显示电路设计相关领域的工具开发；第三中心负责晶圆制造领域工具开发及技术开发服务。同时，研发中心下设的产品规划部参与产品功能设计，负责研发端与客户端的沟通及对产品进行反馈跟踪；质量检验组负责对产品进行功能及性能测试验证、质量管理。北京华大九天科技股份

77、有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分12图 6：华大九天研发机构管理职责体系资料来源：公司招股说明书管理团队管理团队：核心人员具备电子与计算机专业背景核心人员具备电子与计算机专业背景，深耕集成电路行业深耕集成电路行业，研发管理经验研发管理经验丰富。丰富。1）刘伟平为公司创始人，任华大九天董事长，先后于复旦大学和清华大学获得半导体物理与半导体器件硕士和计算机博士学位，具有半导体和软件双重专业背景，曾任北京集成电路设计中心和北京中电华大电子设计有限责任公司高管，负责研发和公司管理。2）杨晓东任华大九天总经理，同样具有

78、清华大学微电子学士和美国加利福尼亚大学圣地亚哥分校电子与计算机工程专业博士的复合学科背景，曾任美国升阳微系统工程师和新思科技工程师，以及北京华天中汇科技有限公司研发部副总经理，具有行业巨头的研发工作经验。表 11：华大九天核心研发人员基本信息核心技术人员核心技术人员职务职务基本信息基本信息工作履历工作履历刘伟平董事长1966 年 10 月出生，清华大学计算机科学与技术专业博士1989 年任北京集成电路设计中心课题组长、部门经理、副总经理、副总裁，2002 年任北京中电华大电子设计有限责任公司总经理。2009 年创立华大九天杨晓东董事、总经理1972年11月出生,美国加州大学圣地亚哥分校电子与计

79、算机工程博士2000年任美国升阳微系统工程师，2004年任Synopsys工程师，2005 年任北京华天中汇科技有限公司研发部副总经理，2010 年加入华大九天董森华总经理经营助理、EDA 第一中心总经理1979 年 9 月出生，清华大学微电子学研究所电子科学与技术专业硕士2004 年任北京华天中汇科技有限公司研发经理，2010年加入华大九天陆涛涛EDA 第二中心总经理1977 年 2 月出生,清华大学计算机应用专业博士2003 年任北京华天中汇科技有限公司研发主管，2010年加入华大九天朱能勇EDA 第三中心总经理1981 年 8 月出生,中国科学院大学集成电路专业工程硕士2004 年起历任

80、北京艾克赛利科技有限公司研发经理、研发总监，2012 年任北京博达微科技有限公司副总经理，2018 年加入华大九天资料来源：公司官网，天眼查，公司招股说明书，中信证券研究部股权结构：无实控人，中国电子股权结构：无实控人，中国电子为最大股东为最大股东股权结构：国资股东强力背书，同时兼具管理层经营管理上的专业性和灵活性优势股权结构：国资股东强力背书，同时兼具管理层经营管理上的专业性和灵活性优势。1）截至 2021 年末，中国电子集团全资子公司中国电子有限和中电金投分别直接持有公司26.52%和 13.10%的股份，合计持有 39.62%的股份，与其他国资股东合计占比超过 50%，拥有较强的信用和国

81、资背书。2）公司无控股股东和实际控制人。由于股东股权较为分散，公司股东任何一方均无法单独以其持有的股份所享有的表决权控制公司半数以上表决，公司的管理团队对经营管理发挥重要作用，有助于保持公司经营管理上的专业性和灵活性。3）九创汇新为华大九天的员工持股平台，成立于 2016 年，持股比例 22.04%，员工持股 北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分13平台便于对员工实施激励措施，提升团队凝聚力和战斗力。融资历程：国家队站台，助力公司成长。融资历程：国家队站台，助力公司成长。根据天眼查数据，华大九

82、天成立至今完成 5轮融资。据招股说明书，2018 年 8 月，国中创投、中国电子、国家集成电路产业投资基金、深创投等机构向公司投资 2.2 亿元；2019 年 12 月的融资中，九创汇新、中小企业基金、深创投及中电金投等共同出资 2.92 亿元。2021 年 6 月 21 日，深交所正式受理华大九天的创业板 IPO 申请。图 7：公司股权结构图资料来源：公司招股说明书商业模式：商业模式：产品许可授权为主，技术开发服务为辅产品许可授权为主，技术开发服务为辅采购模式采购模式：包括包括单一来源采购单一来源采购、询价采购和招标询价采购和招标。公司作为提供工具软件及服务的企业而非生产型企业，业务流程不涉

83、及生产环节，主要采购需求包括委托开发、房租物业、软硬件设备、外购产品、测试服务、技术服务等。公司的采购模式分为单一来源采购、询价采购和招标三种。针对某些领域仅有唯一企业能够提供相关服务的，公司选择单一来源采购；对于存在多家企业能够提供相关服务的，公司选择询价或招标两种采购模式。对于软硬件、委托开发、测试服务和技术服务等采购需求，主要由需求部门提出采购申请，经相关各级领导审批后，由具体负责采购的部门进行采购。销售模式销售模式：公司目前通过直销的方式进行销售公司目前通过直销的方式进行销售。公司设立营销中心，负责市场推广及营销工作。公司各类 EDA 软件产品和相关技术开发服务主要应用于集成电路设计及

84、制造领域。公司一方面通过产品质量和服务质量等方面的优势吸引客户，另一方面通过行业会议、网络、展览等渠道对产品进行市场推广。盈利模式盈利模式：授权模式为主授权模式为主，技术服务模式为辅技术服务模式为辅。公司主要从事 EDA 工具软件的开发、销售及相关服务，主要盈利模式如下：（1）技术开发服务业务主要按具体项目向客户收取服务费用，一般按照项目工作量和技术难度等因素综合定价。随着行业技术不断革新，工艺要求不断提升，客户不断提出新的产品和服务需求，使得公司能够持续盈利。（2）EDA软件的盈利模式为授权模式，即公司向客户销售指定版本的软件，并收取合同约定期间的授权费。根据授权期间的不同，又可分为永久期限

85、授权和固定期限授权。客户根据自身业 北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分14务需求，选择不同期限授权的 EDA 软件。对软件换代需求不迫切的企业，通常采购永久期限授权软件；对软件换代需求迫切的企业，通常采购固定期限授权软件。公司的固定期限授权通常为 1-3 年，根据客户自身需求及与公司的协商，合同可约定在固定期限内提供一次或多次授权。多次授权模式下，公司分次向客户提供 license，于每次提供 license 后取得收货（安装）确认单，并确认收入。图 8：公司不同模式的授权期限对应的收入（万

86、元）图 9：公司不同模式的授权期限对应的收入占 EDA 软件销售比例资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部注：行业内一般认为授权期限超过 10 年的，可视为永久期限授权。资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部注：从内圈到外圈分别为 2019-2021 年公司 EDA 软件销售价格主要根据软件授权期限长短、软件模块类别和数量、购买软件套数、产品市场竞争力、客户性质与合作关系等因素与客户协商确定：（1）授权期限与收取的授权费用正相关，即授权期限越长，授权费用越高，但并非完全的线性关系；（2）公司开发的同一工具软件项下，通常有若干可选择模块，不同客户根据自身业务需求选择需要购买的模块，最终软件销

87、售价格等于客户选购的各模块价格的总和；（3）客户往往需要在同一合同项下购买多套软件，即购买多个 license 在不同的机器上使用，公司会参考客户一次性购买的软件套数给予一定程度优惠。此外，公司亦会考虑产品的市场竞争力、与客户的合作历史、客户性质（如商业客户、科研院所、高校等）等协商确定销售价格。财务分析：收入财务分析：收入利润高速增长，高研发投入构筑核心壁垒利润高速增长，高研发投入构筑核心壁垒营收与利润均高速增长，营收与利润均高速增长，2021 年收入达到年收入达到 5.79 亿元，归母净利润亿元，归母净利润 1.39 亿元亿元。公司在 2018-2021 年实现营业总收入 1.51/2.5

88、7/4.15/5.79 亿元，YoY+70.2%/61.5%/39.5%，主要由于国内 EDA 行业的持续增长和市场份额的不断提升带动了公司收入的持续增长。虽然国内 EDA 行业仍由国际三巨头占据主导地位，但公司占国内 2020 年 EDA 市场份额约 6%，紧随国际三巨头之后，成为国内市场第四大 EDA 工具企业。公司在 2018-2021年实现归母净利润 0.49/0.57/1.04/1.39 亿元，YoY+16.3%/82.5%/33.7%。公司与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业、平板厂商建立良好的业务合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作，具备较高的盈利能力

89、和持续发展的空间。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分15图 10：公司 2018-2021 年营业收入（亿元）图 11：公司 2018-2021 年归母净利润（亿元）资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部主营业务拆分：主营业务拆分：包括包括 EDA 软件销售和技术开发服务。软件销售和技术开发服务。1）EDA 软件销售：驱动公司增长的核心业务，以销售公司自主研发的四大类 EDA 工具软件为主。公司2018-2021年 EDA 软件销售收入占营收比重 9

90、2.93%、84.67%、84.96%、85.61%，是公司最主要的收入来源，复合增长率达 54%。EDA 软件销售收入包括全流程EDA 系统、数字电路设计 EDA 工具、晶圆制造 EDA 工具，2021 年占 EDA 销售收入的比例分别 72.36%、17.96%、9.68%，全流程 EDA 系统贡献了主要收入。2）技术开发服务：受益于合同金额和客户增长，业务收入快速提升。基于在集成电路领域多年积累的经验和能力，以及建立的自动化设计服务流程，为集成电路设计和制造客户提供技术开发服务，2018-2021 年技术开发服务收入占营收比重分别为 7.07%、15.33%、15.04%、14.39%，

91、复合增长率达 102%，主要原因是公司的单笔服务合同平均金额不断提升以及大量新客户开拓。图 12：公司 2018-2021 年各业务收入拆分（亿元）图 13：公司 2018-2021 年 EDA 软件销售拆分（亿元）资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部盈利能力较强，综合毛利率近盈利能力较强，综合毛利率近 90%，始终保持较高水平。，始终保持较高水平。公司在 2018-2021 年综合毛利率分别为 91.41%、87.68%、87.33%、89.36%，基本保持稳定，主要系主营业务收入结构存在变化以及技术开发服务业务毛利率自身存在一定波动所致。由于 E

92、DA 软件为 北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分16标准化产品，不针对特定客户，相应开发成本全部计入期间研发费用，因此毛利率保持100%。技术开发服务以定制化服务为主，需要投入的人工成本和委外费用较大，毛利相对较低，公司 2018-2021 年技术开发服务毛利率分别为 34.25%、25.96%、24.74%、34.62%。研发费率保持在研发费率保持在 50%左右左右，高投入支撑公司产品领先与业务扩张高投入支撑公司产品领先与业务扩张，管理和销售费率保管理和销售费率保持下降趋势。持下降趋势。公

93、司销售费用从 2018 年 2480 万元增长至 2021 年 8937 万元，大多数主要客户均与公司具有较长的合作历史，客户粘性较大，服务的边际成本逐渐下降，因此公司销售费率从 2018 年的 16.45%降至 2021 年的 15.43%；管理费用从 2018 年 3733 万元增长至 2021 年 8016 万元，公司管理活动的规模效应开始凸显，近年来管理费用率持续下降，从 2018 年的 24.76%下降至 13.84%；研发费用从 2018 年 7510 万元增长至 2021 年 3.05亿元，2018-2021 年研发费率为 49.81%、52.50%、44.22%、52.57%，

94、公司保持对研发的高投入，且研发费用均在发生当期进行费用化处理，未进行资本化。图 14：公司 2018-2021 年毛利率（%）图 15：公司 2018-2021 年期间费用率情况资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部净利率相对稳定净利率相对稳定，但受非经常影响较大但受非经常影响较大，经营现金流表现良好经营现金流表现良好。整体上看，公司呈现出高毛利、高研发投入、低销售费率、低管理费率的特征，过去三年整体净利润率维持在25%左右的水平，经营杠杆释放下净利润实现较快增长。但公司净利润受非经常损益影响较大，扣非后净利润水平不高，2019-2021 年，公司归母

95、非经常性损益金额分别为 4446.37万元、6,342.88 万元、8,606.80 万元，主要为各类政府补助。集成电路产业是信息技术产业的核心，近年来国家陆续出台了大批鼓励性、支持性法规和政策，为集成电路产业及EDA 行业的升级和发展营造了良好的政策和制度环境，在未来随着国家对集成电路产业及 EDA 行业重视程度的不断加强以及公司研发的不断深入，预计公司获得的各项政府补助存在稳定性与可持续性。同时由于公司是典型的产品型公司，经营回款周期相对较短，因此也展现出良好的经营性现金流，过去三年经营性现金流和净利润保持相当或大于净利润水平。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股

96、份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分17图 16：2018-2021 年公司净利润率图 17：2018-2021 华大九天经营性现金流净额与净利润（万元）资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 行业行业分析分析：自主可控势在必行自主可控势在必行，EDA 机遇窗口已打开机遇窗口已打开行业概览：行业概览：集成电路需求旺盛，催化集成电路需求旺盛，催化 EDA 行业稳定增长行业稳定增长集成电路产业已是我国重点发展的战略性行业集成电路产业已是我国重点发展的战略性行业，发展前景广阔发展前景广阔。集成电路是指将晶体管等有源器件

97、和电阻器、电容器等无源元件，通过电路互连，集成在半导体晶片上，封装在一个外壳内、执行特定功能的电路或系统。集成电路可实现对输入信息的快速加工和处理，具备集成度、成本、可靠性、性能及寿命等诸多方面的优势。随着集成电路技术的发展，由其装配的电子设备亦出现小型化、智能化、高性能、低能耗等趋势。最近半个世纪以来，集成电路已融入信息社会发展的各个方面，集成电路产业的高速发展助推了电子信息技术产业的跨越式发展。产业链产业链：EDA 是集成电路产业上游最重要的细分领域之一是集成电路产业上游最重要的细分领域之一。随着集成电路产业的发展，设计规模越来越大，制造工艺日趋复杂，设计师依靠手工难以完成相关工作，必须依

98、靠 EDA工具完成电路设计、版图设计、版图验证、性能分析等工作。EDA 是指利用计算机辅助设计软件，完成超大规模集成电路芯片的功能设计、综合、验证、物理设计等流程的设计方式。EDA 软件作为集成电路领域的上游基础工具，贯穿于集成电路设计、制造、封测等环节，是集成电路产业的战略基础支柱之一。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分18图 18：集成电路产业链上下游关系资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部市场需求市场需求：EDA 市场受下游需求拉动持续增长市场受下游需求拉动持续增长，未来前景广阔未

99、来前景广阔。在全球数字经济、电子系统等相关领域长期向好的发展带动下，应用市场将对半导体相关领域带来积极的发展促进作用，并为 EDA 工具的推广与应用形成良好市场环境。未来数年，驱动 EDA 工具市场规模增长的积极因素包括全球半导体市场规模的持续扩张、晶圆制造产能的连续提升、芯片复杂度提升带来的设计工具算力需求增加、晶圆工艺制程提升对制造类工具要求增加、先进封装技术创新发展带来的 EDA 工具应用需求提升以及产权保护力度的增加等。EDA 产业特点产业特点：高壁垒高壁垒、高垄断高垄断、高投入高投入。具体体现如下：1）寡头垄断，技术壁垒高。2）属于典型的投资周期长、见效慢的基础性产业：算法密集型大型

100、软件系统，需要长期的技术积累；研发周期长、产业化周期长，需要持续不断的资金投入。3）需要建立产业生态圈，得到产业链上下游的全力支持。4）并购整合是产业发展的重要手段。EDA 巨头致力于平台化发展，打造 IC 设计的产品闭环，实现全流程服务。随着 IC 规模和种类的扩大，IC 设计流程日趋复杂、环节众多。EDA 厂商一面大力投入研发，不断巩固细分领域工具的优势，打造高集成度的综合平台；一面通过积极并购向空白领域延伸，三巨头累计参与的并购次数超过 200 次，经历多年研发+数十次并购才实现了 IC 设计全流程的覆盖。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研

101、究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分19图 19：Cadence 所并购的企业图 20：Synopsys 所并购的企业资料来源：Anysilicon资料来源：Anysilicon市场空间：市场空间：全球市场超全球市场超 70 亿美元亿美元，国内增速高于全球国内增速高于全球全球全球 IC 市场规模近市场规模近 4000 亿美元，其中亿美元，其中 EDA 市场规模超市场规模超 70 亿美元。亿美元。根据 WSTS 数据，2020 年全球集成电路市场规模为 3612.26 亿美元，2014-2020 年 CAGR 为 4.50%，总体保持稳定增长。EDA 作为 IC 行业上游核心

102、环节，受 IC 行业景气度影响。根据赛迪智库数据，2020 年全球 EDA 工具总销售额为 72.3 亿美元，2018-2020 年全球 EDA 软件市场规模稳定上升，CAGR 为 5.30%，高于集成电路整体市场规模的增速。其中 2019 年受全球经济的深度下滑的影响，全球集成电路市场规模和 EDA 工具总销售额出现下滑。2020年由于疫情引发芯片需求和价格的大幅提升，IC 市场快速回暖。图 21：全球集成电路市场规模及增速图 22：全球 EDA 工具总销售额（亿美元）资料来源：WSTS，公司招股说明书，中信证券研究部资料来源：中国半导体行业协会，公司招股说明书，中信证券研究部国内国内 IC

103、 市场规模已突破市场规模已突破 8000 亿元亿元，其中其中 EDA 销售额近销售额近 70 亿元亿元，近三年近三年 CAGR 超超20%，明显高于全球增速明显高于全球增速。受益于全球半导体产业链第三次转移，中国下游场景需求旺盛拉动半导体销量，我国集成电路市场规模增速高于全球平均水平。根据中国半导体行业协会数据，2020 年中国集成电路市场规模为 8848 亿元，2014-2020 年 CAGR 为 19.65%，高于世界平均水平。我国集成电路技术积累与欧美等发达国家存在差距，在国家战略推动 北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.

104、11请务必阅读正文之后的免责条款部分20+新兴产业拉动下（AI、大数据、云计算、IoT），本土集成电路企业能力有望提升，加速提升份额。受限于 EDA 软件技术研发和产品验证迭代缓慢、行业生态发展和支撑落后等因素影响，我国 EDA 软件和世界先进水平具有一定差距，但政策支持、贸易摩擦、行业需求、人才回流等各方面利好因素下，我国 EDA 企业有望加速成长。根据赛迪智库数据，2020年中国 EDA 工具总销售额为 66.2 亿元（yoy+20%），2018-2020 年中国 EDA 总销售额的CAGR 为 21.42%，是全球增速最快的地区。2020 年年，国内国内 EDA 市场中本土企业销售额市场

105、中本土企业销售额 6.76 亿元亿元。根据赛迪智库数据，2018-2020年，中国本土企业 EDA 工具销售额为 2.46/3.98/6.76 亿元，CAGR 为 65.77%，本土 EDA企业增长迅猛。中国 EDA 行业中 85%以上市场份额被国际 EDA 厂商占据，国产化率低于10%，国内本土 EDA 企业增长空间广阔。图 23：中国集成电路市场规模及增速图 24：中国 EDA 工具总销售额（亿元）资料来源：赛迪智库，公司招股说明书，中信证券研究部资料来源：赛迪智库，公司招股说明书，中信证券研究部竞争格局：竞争格局：国外三巨头主导，本土企业加速追赶国外三巨头主导，本土企业加速追赶全球：全球

106、：Synopsys、Cadence、SiemensEDA 三足鼎立，行业集中度高三足鼎立，行业集中度高。目前全球EDA 市场处于 Synopsys、Cadence、SiemensEDA 三家厂商垄断的格局，行业高度集中。通过多年来的研发投入和行业整合并购，三家厂商已建立起较为完善的行业生态圈，形成了较高的行业壁垒和用户粘性，近年来市场份额维持稳定。第二梯队包括在某些领域具备全流程覆盖能力，并在细分环节具有优势的厂商，如华大九天（面板设计、模拟电路仿真）、Altium（PCB 设计），PDFSolutions（良率）、ANSYS（电路仿真）。第三梯队厂商大多仅能提供特定环境的点工具，大部分的国产

107、厂商仍处于第三梯队。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分21图 25：EDA 全球产业格局资料来源：赛迪智库，公司招股说明书，中信证券研究部中国中国 EDA 起步较早，受国内国际两方面影响未大规模推广，近年来涌现众多优秀公起步较早，受国内国际两方面影响未大规模推广，近年来涌现众多优秀公司。司。受到巴统早期禁运的影响，我国于 1993 年推出自主研发的熊猫 EDA 软件；1994 年禁运解除后，“造不如买”的思维导致熊猫 EDA 软件未被广泛推广。2008 年后，EDA 行业重新受到国家重点扶持

108、，国内 EDA 领域诞生了华大九天、概伦电子等一批优质企业。其中，华大九天销售额占本土 EDA 企业销售的一半以上，在国内市场份额快速扩大。2020年，华大九天在国内市场的占有率超过 Ansys，达到 5.9%，仅次于 EDA 三巨头。图 26：EDA 国内产业格局图 27：EDA 本土企业份额情况（亿元）资料来源：赛迪智库，前瞻产业研究院，中信证券研究部注：由内圈向外圈分别为 2018-2020 年资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部提供点工具企业众多，公司在国产提供点工具企业众多，公司在国产 EDA 企业中拥有明显优势，致力打造全领域、全企业中拥有明显优势，致力打造全领域、全流程流程、

109、全球领军全球领军。中国 EDA 软件大多以点工具为突破口，少有 EDA 厂商拥有针对某种半导体产品的全流程解决方案，与下游代工厂、芯片设计厂商构筑生态体系者寥寥。华大九天作为本土 EDA 龙头企业，是国内唯一拥有特定领域全流程解决方案的 EDA 公司，未来有望通过“自研+并购”的模式，实现以点带面的发展，在其他领域实现全流程工具的覆盖。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分22表 12：中国部分 EDA 厂商主营业务公司名称公司名称成立时间成立时间主营业务或产品主营业务或产品主要客户主要客户华大

110、九天2009模拟、数模混合 IC 全流程解决方案；数字 SoC IC设计优化方案；晶圆制造 EDA；FPD 全流程解决方案面板业务：京东方等；面向代工厂 Tape-out 的平台Skipper：华力微电子等；电路仿真工具 ALPS：华虹宏力等；数字后端、时序优化工具 Yield&PPA Ecosystem：中天微；模拟电路全流程 EDA 工具：TowerJazz，理光微电子；单元库工具 Liberal：华虹宏力概伦电子2010提供大规模高精度集成电路仿真、高端半导体器件建模、半导体参数测试解决方案众多国际知名的集成电路设计与制造公司广立微电子2003EDA 软件与晶圆级电性测试设备供应商-芯华

111、章2020数字芯片验证-国微思尔芯2004原型验证、架构设计和验证云赛昉科技、埃瓦、黑芝麻智能科技等安路科技2011提供 FPGA 芯片设计技术、SoC 系统集成技术、FPGA 专用 EDA 软件技术、FPGA 芯片测试技术和FPGA 应用解决方案-鸿芯微纳2018提供从 Netlist-In 到 GDS-Out 完整的电子设计自动化流程，涵盖从布局、预布线、布局优化、时钟树综合、时钟树优化、详细布线、顶层集成的全部技术-芯和半导体2010电子自动化软件；滤波器芯片及模组-芯禾科技2010IC 分析服务、IC 设计服务、集成电路分析设计平台-资料来源：Wind，各公司年报及招股说明书，中信证券

112、研究部趋势推演：新技术引领新变革，国产趋势推演：新技术引领新变革，国产 EDA 力量正在崛起力量正在崛起新技术的发展趋势进一步带来新的行业机遇。新技术的发展趋势进一步带来新的行业机遇。设计方法学和新技术的应用对 EDA 工具提出了新的要求，为 EDA 行业提供新的增长点，也为业内优质企业提供了发展机遇。中国 EDA 公司还都年轻，可以用更少的包袱、更少的代价来使用更先进的架构如异构运算、超并行、AI+等创新技术，实现更具竞争力的产品；5G/AI/大数据/云计算/AIoT 等新兴产业的兴起，给国内 EDA 企业带来更多的机会。1）后摩尔时代技术演进驱动 EDA 技术应用延伸拓展。如芯粒技术将不同

113、工艺节点和不同材质的芯片通过 3D 集成等技术封装形成系统芯片，实现了新形式的 IP 复用，这一过程需要 EDA 工具提供全面支持。后摩尔时代技术从单芯片的集成规模、功能集成、工艺、材料等方面的演进驱动着 EDA 技术的进步和其应用的延伸拓展。2）设计方法学创新辅助平抑芯片设计成本。EDA 工具的发展创新，如重复使用的平台模块、异构并行处理器的应用等技术极大程度提高了芯片设计效率。同时，EDA 工具技术的进步和应用的推广一直以来是推动芯片设计成本保持在合理范围的重要方式。3）人工智能技术将在 EDA 领域扮演更重要的角色。系统运算能力的阶跃式上升满足了 AI 应用的基础，同时芯片复杂度的提升以

114、及设计效率需求的提高也要求人工智能技术赋能 EDA 工具的升级，辅助降低芯片设计门槛、提升芯片设计效率。4）云技术在 EDA 领域的应用日趋深入。有效避免芯片设计企业因流程管理、计算资源不足带来的研发风险，保障企业研发生产效率；有效降低企业在服务器配置和维护方面的费用，让企业根据实际需求更加灵活地使用计算资源；使芯片设计工作摆脱物理环境制约，尤其在新冠疫情带来的居家办公需求下令 EDA 云平台发挥了重要作用；有 北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分23助于 EDA 技术在教育领域的推广和应用，

115、支持设计人才培养等相关工作。图 28：AI 赋能 EDA图 29：EDA 云计算平台资料来源：SemiWiki资料来源：摩尔精英对对“卡脖子卡脖子”技术进行国产替代的大趋势为国内技术进行国产替代的大趋势为国内 EDA 行业发展带来机遇行业发展带来机遇。随着 18 年以来中美科技摩擦的加剧，以及逆全球化的潜在风险不断增加，美国对中国高新技术产业的限制逐步加深，尤其在集成电路和 EDA 工具领域体现的较为明显。例如在 2019 年 EDA三巨头终止了与某些国内厂商的合作，为国产芯片的发展蒙上一层阴影。当前国际形势下，使得工业生产的独立、安全、自主上升到国家安全层面。国内领先的集成电路企业，为了保证

116、供应链安全，加速了国产替代的需求。同时同时，国家政策及各地方政策大力支持国家政策及各地方政策大力支持，产业迎来良好发展机遇产业迎来良好发展机遇。公司所属集成电路产业与软件开发产业，因此集成电路与软件产业的相关法律法规和产业政策对公司发展具有显著影响。近年来，我国政府陆续出台了大批鼓励性、支持性政策法规，投入了大量社会资源，加速 EDA 工具软件的进口替代，加快攻克重要集成电路领域的“卡脖子”技术，有效突破产业瓶颈，牢牢把握创新发展主动权。政策和法规的发布落实，为集成电路产业和软件产业提供了财政、税收、技术和人才等多方面的支持，促进了集成电路产业和软件产业的发展。公司作为服务于集成电路产业的软件

117、公司，将从上述政策和法规中获益。表 13：公司主营业务所属行业涉及的法律、法规及政策时间时间发布单位发布单位文件名文件名与公司有关的主要内容与公司有关的主要内容2021工信部、发改委、财政部和国家税务总局中华人民共和国工业和信息化部 国家发展改革委 财政部 国家税务总局公告 2021 年第 9 号“根据国务院关于印发新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知（国发20208 号，以下简称若干政策）及其配套税收政策有关要求，现将若干政策第二条所称国家鼓励的集成电路设计、装备、材料、封装、测试企业条件公告如下：一、若干政策所称国家鼓励的集成电路设计企业，必须同时满足以下条件：（一）在

118、中国境内（不包括港、澳、台地区）依法设立，从事集成电路设计、电子设计自动化（EDA）工具开发或知识产权（IP）核设计并具有独立法人资格的企业；”2021全国人大中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。2020财政部、国家税务总局、国家发展改革委、工业和信息化部关于促进集成电路产业和软件产业高质量发展企业所得税政策的公告国家鼓励的集成电路设计、装备、材料、封装、测试企业和软件企业，自获利年度起，第一年至第二年免征企业所得税，第

119、三年至第五年按照 25%的法定税率减半征收企业所得税。国家鼓励的重点集成电路设计企业和软件企业，自获利年度起，第一年至第五年免征企业所得税，接续年度减按 10%的税率 北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分24时间时间发布单位发布单位文件名文件名与公司有关的主要内容与公司有关的主要内容征收企业所得税。2020国务院新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策为进一步优化集成电路产业和软件产业发展环境，深化产业国际合作，提升产业创新能力和发展质量，制定出台财税、投融资、研究开发、进出口、人

120、才、知识产权、市场应用、国际合作等八个方面政策措施。进一步创新体制机制，鼓励集成电路产业和软件产业发展，大力培育集成电路领域和软件领域企业。加强集成电路和软件专业建设，加快推进集成电路一级学科设置，支持产教融合发展。严格落实知识产权保护制度，加大集成电路和软件知识产权侵权违法行为惩治力度。推动产业集聚发展，规范产业市场秩序，积极开展国际合作。2020商务部等八部委关于推动服务外包加快转型升级的指导意见支持信息技术外包发展。将企业开展云计算、基础软件、集成电路设计、区块链等信息技术研发和应用纳入国家科技计划（专项、基金等）支持范围。2019国家发改委发展改革委修订发布 产业结构调整指导目录（20

121、19 年本）发行人从事的业务属于“鼓励类”中的“信息产业”中的“等工业软件”。2018国务院政府工作报告推动集成电路、第五代移动通信、飞机发动机、新能源汽车、新材料等产业发展，实施重大短板装备专项工程，推进智能制造，发展工业互联网平台，创建“中国制造 2025”示范区。资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 公司分析公司分析：模拟领域市场领先模拟领域市场领先，加速补全工具链打造加速补全工具链打造全领域优势全领域优势核心优势核心优势：覆盖模拟、面板领域全流程，技术能力全球领先覆盖模拟、面板领域全流程，技术能力全球领先公司公司 EDA 工具在模拟电路设计和平板显示电路设计领域拥有全流程产品线，技

122、术能工具在模拟电路设计和平板显示电路设计领域拥有全流程产品线，技术能力全球领先。力全球领先。1）模拟电路设计全流程模拟电路设计全流程 EDA 工具系统工具系统：公司目前是我国唯一能够提供模拟电路设计全流程 EDA 工具系统的本土企业，全流程产品已进入以色列晶圆代工厂 TowerJazz 设计参考流程。公司的模拟电路设计全流程产品已被全球近 300 家领先设计公司采用，支持每年数百款芯片上百亿颗出货。模拟电路 EDA 优势一：全流程。公司提供从电路到版图、从设计到验证的一站式解决方案，集成原理图编辑工具、版图编辑工具、电路仿真工具、物理验证工具、寄生参数提取工具和可靠性分析工具等。其设计平台 A

123、ether 对标 Synopsys 的 GalaxySE 及Cadence 的 Virtuoso 平台，是全球四大模拟电路设计平台之一，目前公司在模拟电路仿真工具领域产品线齐全，具备全球竞争力。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分25图 30：华大九天模拟电路设计全流程 EDA 工具系统资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部注：红色部分为设计流程环节，蓝色部分为相应的工具表 14：模拟电路设计全流程 EDA 工具系统产品名称产品名称先进程度先进程度产品简介产品简介示例示例原理图和版图编辑工具

124、Aether国内领先为用户提供了丰富的原理图和版图编辑功能以及高效的设计环境，支持用户根据不同电路类型的设计需求和不同工艺的物理规则设计原理图和版图，如电路元件符号生成、元件参数编辑和物理图形编辑等操作电路仿真工具 ALPS国际领先华大九天新近推出的高速高精度并行晶体管级电路仿真工具，支持数千万元器件的电路仿真和数模混合信号仿真，通过创新的智能矩阵求解算法和高效的并行技术，突破了电路仿真的性能和容量瓶颈，仿真速度相比同类电路仿真工具显著提升异构仿真系统 ALPS-GT国际领先华大九天推出的基于 CPU-GPU 平台的异构仿真系统，通过技术创新，将传统的基于 CPU 的电路仿真工具拓展至更大算力

125、的 CPU-GPU 异构系统中物理验证工具 Argus国内领先针对模拟电路设计开发的层次化并行物理验证工具，主要包括设计规则检查（DRC）和原理图版图一致性检查（LVS）寄生参数提取工具RCExplorer国内领先支持晶体管级和单元级寄生参数提取，根据不同的精度要求，提供了三维高精度提取模式和准三维快速提取模式。同时该工具提供了基于版图的点到点寄生参数计算和时延分析功能，为用户分析电路功能、性能和可靠性提供了技术支撑可靠性分析工具 Polas针对 Power IC 产品设计困境，提供专注于 Power IC设计的可靠性分析工具EM/IR-drop 分析资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部模

126、拟电路 EDA 优势二：单点强。公司电路仿真工具全球领先，公司研发的高速高精度并行电路仿真器 ALPS 和全球首发的异构仿真系统 ALPS-GT，连续三年被全球 EDA 最 北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分26高学术和工程会议 DAC 评为“全球最佳电路仿真产品”。公司的电路仿真技术可比肩Cadence，打破 SPICE 领域多年沉寂，ALPS 产品成为众多用户心中的最佳仿真器。模拟电路 EDA 优势三：完整支持传统工艺设计。模拟芯片具有生命周期长、对先进工艺制程依赖低的特点，往往更关注设

127、计可靠性和低失真，因此通常采用更稳定的成熟工艺制程。目前大部分模拟芯片产品仍在使用 28nm 及以上的成熟工艺制程。因此，从工艺支持角度讲公司已有模拟电路设计及验证工具已可以满足大部分模拟设计客户的制程需要。表 15：模拟电路设计全流程 EDA 工具可支持的集成电路工艺制程工具产品工具产品全球先进水平相关工具可支持的最高工全球先进水平相关工具可支持的最高工艺制程艺制程华大九天目前可支持的最高工艺华大九天目前可支持的最高工艺制程制程原理图编辑工具5nm28nm电路仿真工具5nm5nm版图编辑工具5nm28nm物理验证工具5nm28nm寄生参数提取工具5nm28nm可靠性分析工具5nm28nm资料

128、来源：公司招股说明书，中信证券研究部2）平板显示电路设计全流程）平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统工具系统：全球唯一的平板显示电路设计全流程EDA 工具系统。公司平板显示电路设计全流程多项技术全球首创，在国内新建产线中市占率超 90%。平板显示 EDA 优势一：全流程。包含平板显示电路设计器件模型提取工具、平板显示电路设计原理图编辑工具、平板显示电路设计版图编辑工具、平板显示电路设计电路仿真工具、平板显示电路设计物理验证工具、平板显示电路设计寄生参数提取工具和平板显示电路设计可靠性分析工具等。平板显示 EDA 优势二：可与模拟电路 EDA 技术互通。平板显示电路设计与模拟电路的设计理念、

129、设计过程和设计原则有一定的相似性。公司基于模拟 EDA 工具的技术基础上，结合平板显示电路设计的特点，开发的平板显示电路设计 EDA 产品全球领先，同时可与模拟电路 EDA 相关技术相互支持迭代。平板显示 EDA 优势三：集成度高。该 EDA 工具系统将平板显示电路中各点工具集成在统一的设计平台中，为设计师提供了一套从原理图到版图，从设计到验证的一站式解决方案，为提高平板显示电路设计效率，保证设计质量提供了有力的工具支撑。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分27图 31：华大九天平板显示电路设

130、计全流程 EDA 工具系统资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 注：红色部分为设计流程环节，蓝色部分为相应的工具表 16：华大九天平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统产品产品名称产品名称先进程度先进程度产品简介产品简介示例示例器件模型提取工具 EsimFPDModel-针对平板显示工艺，提供 a-Si，LTPS，IGZO，OLED，Micro-LED，Photo-Diode 等器件模型提取流程。该工具内置业界标准的 RPI a-Si、RPI Poly-Si 以及公司基于先进工艺器件物理特性和理论自研的紧凑型模型，可以更好的满足平板显示电路设计仿真需求。平板显示电路设计器件模型提取工具平

131、板显示电路设计原理图编辑工具 Aether FPDSE/LE国际领先SE 主要用于对平板显示电路设计的像素单元、控制单元等电路模块进行原理图设计。LE 提供了适用于平板显示电路设计的版图编辑环境，特别是异形屏显示设计的版图编辑。异形设计原理图自动生成电 路 仿 真 工 具ALPSFPD国际领先原理图编辑工具主要用于对平板显示电路设计的像素单元、控制单元等电路模块进行原理图设计，版图编辑工具提供了适用于平板显示电路设计的版图编辑环境，特别是异形屏显示设计的版图编辑，满足了手表、手机、汽车仪表盘等消费电子领域对平板显示电路设计的特殊要求OLED 动 态电流变化过程物 理 验 证 工 具Argus

132、FPD国际领先根据平板显示电路设计特点开发的层次化并行物理验证工具。它不仅满足传统平板显示电路设计的 DRC/LVS 验证要求，还针对异形屏显示设计的特点开发了圆弧及任意角度旋转图形的高精度器件提取和规则检查技术，保证了物理验证的精度，解决了不规则电路和版图的验证难题寄生参数提取工具RCExplorerFPD-为用户提供了高精度平板显示电阻电容提取方案，包括像素级电阻电容提取、触控面板电阻电容提取和液晶电容提取等功能可靠性分析工具 ArtemisFPD国际领先平板显示电路设计专用的可靠性分析解决方案。该工具主要包括电压降分析，电迁移分析和热分析等功能平板显示电路电压分布和热分布资料来源：公司招

133、股说明书，中信证券研究部发力方向：发力方向：数字、制造领域补短板，依托单品优势逐点突破数字、制造领域补短板，依托单品优势逐点突破 北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分28公司公司 EDA 工具在数字电路设计和晶圆制造领域部分点工具市场领先，但产品整体丰工具在数字电路设计和晶圆制造领域部分点工具市场领先，但产品整体丰富度仍有待补充富度仍有待补充，公司正加速补短板公司正加速补短板，依托单品优势逐点突破依托单品优势逐点突破，以点带面以点带面，加速对全球龙加速对全球龙头的追赶。头的追赶。1）数字电路设

134、计数字电路设计 EDA 工具工具：数字电路设计包含电路功能设计、逻辑综合、物理实现以及电路和版图分析验证等，通常分为前端和后端两部分。华大九天的数字电路设计 EDA工具系统在国产 EDA 企业中市场份额第一，覆盖全流程中近 60%的环节，已被超 200 家全球领先的设计公司采用并列入公司标准设计流程。数字电路 EDA 优势一：部分点工具全球领先。华大九天为数字电路设计的部分环节提供了特色解决方案，包括单元库特征化提取工具 Liberal、单元库/IP 质量验证工具 Qualib、时序仿真分析工具 XTime、时序功耗优化工具 XTop 以及版图集成与分析工具 Skipper 等。其中，XTop

135、 被 DeepChip 评为“2019 全球最佳时序优化 EDA 工具”；Skipper 被 DeepChip评为“2018 全球最佳版图处理 EDA 工具”。图 32：华大九天数字电路设计 EDA 工具系统资料来源：公司招股说明书表 17：华大九天数字电路设计 EDA 工具系统产品介绍产品名称产品名称先进程度先进程度产品简介产品简介示例示例单元库特征化提取工具Liberal国内领先为用户提供了一套快速而精确的标准单元库时序和功耗特征化模型的解决方案。工具通过内置的电路仿真工具 ALPS对标准单元进行仿真分析，精确地提取时序和功耗特征值，形成标准单元库特征化模型单元库特征化提取单元库/IP 质

136、量验证工具Qualib国际领先为用户提供了综合的单元库/IP 质量分析验证方案。该工具提供了基于规则的单元库/IP 质量检查功能、基于特征化模型的单元库性能趋势分析功能和基于仿真的单元验证分析功能等单元库/IP 质量检查及性能分析时钟质量检视与分析ClockExplorer提供了一站式时钟分析和质量检查平台，解决不同设计阶段的时钟设计难点，可以有效缩短时钟设计周期，取得更好的时钟综合结果多种时钟结构图展示 北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分29产品名称产品名称先进程度先进程度产品简介产品简介

137、示例示例时序功耗优化工具 Xtop国际领先针对先进工艺、大规模设计和多工作场景的时序收敛难题，提供了一站式时序功耗优化解决方案，包括建立时间（Setup）、保持时间（Hold）、瞬变时间（Transition）和漏电功耗（Leakagepower）优化等时序功耗优化高精度时序仿真分析工具 Xtime国际领先为用户提供了面向先进工艺和低电压设计的高精度时序仿真分析方案，有效的解决了先进工艺和低电压设计静态时序分析方法无法准确评估时序和设计可靠性的难题时序仿真校验版图集成与分析工具Skipper国际领先为用户提供了高效的一站式版图集成与分析解决方案，支持多种版图数据格式如 GDS，GDS.gz，O

138、ASIS，LEF/DEF,MEBES版图集成与分析资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部数字电路 EDA 优势二：大部分产品支持 5nm 先进制程。数字电路 EDA 工具大部分产品支持国际领先的 5nm 制程，公司目前已发布的数字电路设计 EDA 工具中，单元库/IP质量验证工具、高精度时序仿真分析工具、时序功耗优化工具、版图集成与分析工具和时钟质量检视与分析工具均可支持目前国际最先进的 5nm 量产工艺制程，处于国际领先水平；单元库特征化提取工具开发完成时间较短，目前可支持 40nm 量产工艺制程，与同类国际领先工具仍存在一定差距。表 18：数字电路设计 EDA 工具可支持的集成电路工艺制

139、程工具产品工具产品全球先进水平相关工具可支持的全球先进水平相关工具可支持的最高量产工艺制程最高量产工艺制程华大九天目前可支持的最高量产华大九天目前可支持的最高量产工艺制程工艺制程单元库/IP 质量验证工具5nm5nm高精度时序仿真分析工具5nm5nm时序功耗优化工具5nm5nm版图集成与分析工具5nm5nm时钟质量检视与分析工具5nm5nm单元库特征化提取工具5nm40nm资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部2）晶圆制造晶圆制造 EDA 工具及服务工具及服务：公司提供业界领先的晶圆制造与工程服务。其中，版图及掩膜版数据处理软件性能全球领先。同时，晶圆制造工程服务国内市场份额第一，提供全套芯

140、片制造服务，覆盖国内 80%晶圆制造企业，支持 14/12nm 工艺。公司针对晶圆制造厂的工艺开发和 IP 设计需求，提供了相关的晶圆制造 EDA 工具，包括器件模型提取工具、存储器编译器开发工具、单元库特征化提取工具、单元库/IP 质量验证工具、版图集成与分析工具以及模拟电路设计全流程 EDA 工具等，为晶圆制造厂提供了重要的技术支撑。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分30图 33：华大九天晶圆制造 EDA 工具图 34：华大九天晶圆制造工程服务资料来源：公司招股说明书资料来源：公司招股说

141、明书表 19：华大九天晶圆制造 EDA 工具产品名称产品名称先进程度先进程度产品简介产品简介示例示例器件模型提取工具Xmodel国内领先为用户提供了高效的模型提取解决方案，支持硅基金属氧化物器件、硅基高压器件、分立器件和新型第三代半导体等不同类型的器件模型提取器件模型提取单元库特征化提取工具Liberal国内领先为用户提供了一套快速而精确的标准单元库时序和功耗特征化模型的解决方案。工具通过内置的电路仿真工具 ALPS 对标准单元进行仿真分析，精确地提取时序和功耗特征值，形成标准单元库特征化模型时序签核精度的单元库特征化单元库/IP质量验证工具Qualib国际领先为用户提供了较全面的单元库/IP

142、 质量分析验证方案。该工具提供了基于规则的单元库/IP 质量检查功能、基于特征化模型的单元库性能趋势分析功能和基于仿真的单元验证分析功能等，较全面地检视和分析单元库/IP 的质量和性能，为高质量的完成设计并达成设计指标提供了重要保障GUI 界面查看版图问题存储器编译器开发工具SMCB国内领先针对 MemoryCompiler 设计需求提供的一体化开发平台，提供了电路拼接、版图拼接、特征化提取及 IP 发布等功能，为设计师提供了一站式存储器编译器开发解决方案存储器编译器开发版图集成与分析工具Skipper国际领先为用户提供了高效的一站式版图集成与分析解决方案，支持多种版图数据格式如 GDS，GD

143、S.gz，OASIS，LEF/DEF,MEBES 等。通过基于索引的版图数据并行读取、版图数据内存镜像和图形索引等技术，实现了超大规模版图的快速处理。超快速版图读取与查看资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部业务进展业务进展：成熟制程具备优势成熟制程具备优势，先进工艺和补全工具链是重要方向先进工艺和补全工具链是重要方向1.已有产品：模拟、平板显示全流程能力突出，四大业务线均有亮点产品。已有产品：模拟、平板显示全流程能力突出，四大业务线均有亮点产品。公司在模拟电路设计和平板显示电路设计领域实现工具系统全流程覆盖，在数字电路设计领域已具备全流程中 60%的产品和技术，全套晶圆制造工程服务覆盖下游

144、众多客户。模拟领域的电路仿真器 ALPS、数字领域的时序优化工具 XTop、晶圆制造领域的版图及掩膜版数据处理软件等点工具均在全球处于领先水平。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分31表 20：华大九天四大业务线业务线业务线综合能力综合能力亮点产品亮点产品薄弱环节薄弱环节模拟/全定制电路设计全流程 EDA 工具系统国内唯一能够提供模拟电路设计全流程 EDA 工具系统的本土 EDA企业；模拟全流程完整支持传统工艺设计高速高精度并行电路仿真器 ALPS（利用先进的智能矩阵求解技术，实现310 倍的

145、性能加速，已通过业界领先的Foundry验证）；异构仿真系统ALPS-GT（全球首发，突破传统仿真瓶颈，实现10+X 电路仿真加速）部分环节不支持先进工艺；在国内外领先 Foundry 进行未完成全流程认证；面向特定领域（全定制）的全流程工具的应用场景还不够丰富数字电路设计 EDA 工具数字电路设计 EDA 工具在国产EDA 企业中市场份额第一，具备全流程60%的产品和技术；已被 200+家全球领先的设计公司采用并列入公司标准设计流程XTop（2019 全球最佳时序优化 EDA 工具）；Skipper（2018 全球最佳版图处理 EDA 工具）部分环节不支持先进工艺；前端逻辑仿真、逻辑综合，以

146、及后端静态时序分析、物理验证等环节尚未覆盖平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统全球唯一的平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统；平板显示电路设计全流程，多项技术全球首创；国内新建产线市占率 90%以上原理图编辑工具 Aether FPD SE/LE电路仿真工具 ALPSFPD物理验证工具 Argus FPD可靠性分析工具 ArtemisFPD部分环节不支持先进工艺；晶圆制造 EDA 工具及服务提供全套芯片制造服务，覆盖国内80%晶圆制造企业，支持 14/12nm工艺；晶圆制造工程服务国内市场份额第一版图及掩膜版数据处理软件（性能全球第一）对先进工艺的支撑有待完善；DFM、良率分析以及 M

147、ask data处理等制造领域的支撑性工具有待继续完善资料来源：公司招股说明书，公司官网，Deepchip，中信证券研究部公司公司 EDA 工具系统支持的工艺制程占市场总需求的近工具系统支持的工艺制程占市场总需求的近 7 成，对先进工艺的支持和认成，对先进工艺的支持和认证是主要方向证是主要方向。根据华大九天第二轮审核问询函的回复，从工艺制程的角度来看，全球集成电路产业中 28nm 以下工艺制程的应用比例在 33%左右。另根据国内晶圆制造龙头企业中芯国际集成电路制造有限公司公布的数据显示，其 28nm 及以下工艺节点收入占比低于上述公开数据。从工艺制程的角度来看，28nm 及以上工艺制程在目前集

148、成电路量产工艺制程中相对成熟且市场份额具有明显的领先优势。表 21：中芯国际不同制程收入占比工艺制程节点工艺制程节点2020Q32020Q42021Q12021Q228nm 及以下14.6%5%6.9%14.5%40/45nm17.2%14.8%16.3%14.9%55/65nm25.8%34.0%32.8%29.9%90nm3.4%3.5%4.1%3.2%0.11/0.13m4.4%6.2%6.0%5.9%0.15/0.18m31.2%32.5%30.3%28.4%0.25/0.35m3.4%4.0%3.6%3.2%资料来源：中芯国际年报，华大九天第二轮审核问询函的回复，中信证券研究部公司公

149、司 EDA 工具系统目前可覆盖大部分应用场景的设计需求工具系统目前可覆盖大部分应用场景的设计需求。集成电路应用领域广泛，从细分应用领域的角度来看，越小的制程用于对算力、功耗有很高要求的芯片，如中高端移动设备、人工智能、5G 基础架构、高性能计算等；成熟的制程用于对性能要求相对不高，但是成本敏感的领域，如汽车电子、物联网、可穿戴设备等，而成熟制程的应用场景占总体需求的比例目前仍保持高位。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分32图 35：不同制程集成电路对应的应用场景资料来源：台积电，华大九天第二

150、轮审核问询函的回复2.在研项目：下游需求升级在研项目：下游需求升级对对产品产品提出更高要求，公司在研项目开展顺利。提出更高要求，公司在研项目开展顺利。为适应行业发展趋势，不断满足市场需求，公司高度重视在研项目的进展与投入情况，匹配了高质量的团队、提供了充足的经费。目前在研项目包括模拟电路设计全流程技术升级开发、数字电路设计工具技术升级开发、平板显示电路设计工具技术升级开发。丰富的在研项目储备保障公司未来持续推出新产品，以应对产业升级和市场竞争。表 22：公司正在从事重要的研发项目序序号号研发项目研发项目项目说明项目说明研发研发方式方式项目预算项目预算（万元）（万元）项目项目进展进展1模拟电路设

151、计全流程技术升级开发增强原理图和版图编辑工具功能，提高易用性；增强电路仿真功能，支持电路检查分析，改进异构仿真的性能和质量；提高仿真产品的平台适用性，支持云平台和超算平台；增强物理验证工具支持更多复杂验证规则，提升验证性能和易用性；增强寄生参数提取的二维、三维提取的性能，改进寄生参数提取的质量和易用性自研76,967.31在研2数字电路设计工具技术升级开发采用 AI 技术提高时序功耗优化效率，提升产品性能；增强时序仿真分析功能，改进对近阈值设计的支持，提高产品质量和易用性；增强单元库特征化提取功能，采用 AI 加速单元库特征化提取，提升产品性能和易用性；增强单元库/IP 质量检查的趋势和性能分

152、析功能，提高产品的易用性；提升版图集成和分析性能，增强版图分析能力，提升产品易用性和质量；提高时钟分析检查的产品性能和熔炼，改善产品易用性自研47,330.77在研3平板显示电路设计工具技术升级开发增强平板显示电路设计版图编辑工具功能，优化针对触控版图设计的布线；增强平板显示电路设计电路仿真功能，改进全面板仿真性能；增强平板显示电路设计物理验证工具，提升验证性能和易用性；增强平板显示电路设计寄生参数提取工具，增强主动笔电容模拟性能，优化电场分析功能；增强平板显示电路设计可靠性分析工具，改进对异形电路版图的支持，提高性能自研2,388.01在研资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部3.生态合作

153、：积极加入上下游国际主流厂商生态链，面向先进制程深度协作。生态合作：积极加入上下游国际主流厂商生态链，面向先进制程深度协作。在三星先进晶圆代工生态系统 SAFE 论坛上，三星正式宣布华大九天成为其 SAFE-EDA 生态系统的全新合作伙伴。通过双方协同，华大九天 SPICE 电路仿真工具 Empyrean ALPS 在2021 年成功通过三星 Foundry EDA 工具认证流程 SAFE-QEDA，实现对其 8nm（8LPP）北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分33工艺制程的支持。未来，公司

154、计划将继续与三星 Foundry 深度协作，为产业提供全新及领先的设计资源和解决方案，助力 IC 设计效率提升，加速产品面市。公司不断提升自身产品研发能力，打入全球半导体产业主流供应链，与上下游合作提升先进制程支持能力，从而再度强化上下游与公司合作研发的意愿和生态关系，实现研发合作的正反馈。图 36：三星先进晶圆代工生态系统 SAFE资料来源：三星 SAFE Forum Keynote未来规划：以点带面，打造全球领先的全领域、全流程未来规划：以点带面，打造全球领先的全领域、全流程 EDA 厂商厂商公司公司致力于致力于打造全球领先的全领域、全流程打造全球领先的全领域、全流程 EDA 厂商厂商。在

155、产品层面上，计划坚持自主研发为主，并购整合为辅，提供全球领先的设计、制造、封测全流程完整解决方案，在此基础上打造多个具有核心竞争力和市场规模的旗舰型产品。同时，采用以点带面、点面结合、立足国内、目标全球的市场策略。图 37：华大九天发展目标资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部未来规划采取的措施：未来规划采取的措施：北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分341）加大研发投入，提高产品竞争优势。公司将持续加大研发投入，加大基础性、关键性核心技术的研发创新力度，推进异构计算、AI 等前沿技术与 E

156、DA 技术的融合创新，采取自主研发、合作开发和并购整合相结合的模式加速全流程布局和核心技术的突破，全面增强 EDA 产品的服务支撑能力，并在部分核心关键产品上领先全球，提高竞争优势。2）加强市场推广力度，进一步拓宽市场。公司将进一步加大市场开发力度，加大客户维护和客户开发投入，推进精细化客户开发及管理，在深耕现有客户的同时拓宽市场渠道，推动产品在全球产业链上下游企业客户中的广泛应用，提升营销团队的效率与服务团队的品质，不断优化销售与服务体系，提高客户满意度。通过上市进一步增加品牌的宣传力度和传播范围，积极拓展国内外市场业务，力争成为全球具有重要影响力的企业。3）加强产学研协作及人才队伍建设，形

157、成规模化的科学专业人才梯队。公司将加强产学研协作，加大后备人才力量的培养，深化与知名高校和科研院所的合作，建立长期稳定的人才输送渠道，提升公司技术实力。同时，公司将进一步完善和强化人才队伍建设，以项目为核心，以技术为导向，加大对高端人才和创新技术的激励和引进，为人才设计多元化的职业发展通道，实现人才与企业的共同成长。4）促进产业链上下游协作，实现协同发展。公司将与集成电路设计企业、制造企业、公共服务机构、高校、科研院所共建产业生态，进行前瞻性、应用性研究，增强技术创新能力，为 EDA 产品开发和应用构建良好的生态环境，快速推进 EDA 技术与先进工艺的融合，提升产业链自主可控能力，促进产业链上

158、下游协作，实现产业链上企业的协同发展。募投项目：募投项目：用于用于 EDA 工具开发及升级项目工具开发及升级项目拟拟发行发行不超过不超过 10859 万股万股，围绕围绕 EDA 产业产业促进现有业务升级促进现有业务升级和新工具研发和新工具研发。公司本次拟公开发行不超过 10859 万股人民币普通股（A 股）。最终募集资金总量将根据实际发行股数和询价情况予以确定。本次募集资金投资项目主要包括电路仿真及数字分析优化EDA 工具升级项目、模拟设计及验证 EDA 工具升级项目、面向特定类型芯片设计的 EDA工具开发项目和数字设计综合及验证 EDA 工具开发项目。通过四个项目建设，有助于巩固公司在电路仿

159、真领域的领先优势，强化模拟设计及验证的全流程能力，补齐数字设计工具链和向特定类型芯片设计延伸，全面带动公司产品能力的突破和工具链的完备性。我们认为，本次募集资金投资项目是公司现有业务的延续，募投项目为 EDA 工具领域，有助于进一步匹配芯片设计新需求。若项目研发建设顺利，公司可发挥国内 EDA 模拟领域龙头企业优势，不断扩大自身业务边界，公司的销售收入和利润总额将有望逐步增加，盈利能力或将不断增强，进一步打开成长空间。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分35表 23：公司募集资金拟投资项目投入

160、计划序序号号项目名称项目名称项目总投资额项目总投资额（万元）（万元）使用募集资使用募集资金投资额金投资额建设期建设期备案情况备案情况1电路仿真及数字分析优化 EDA 工具升级项目50,738.1519.89%3 年京朝阳发改（备）【2021】17 号2模拟设计及验证 EDA工具升级项目29365.4611.51%3 年深福田发改备案【2021】0009 号3面向特定类型芯片设计的 EDA 工具开发项目43,303.7516.97%3 年川投资备【-04-01-740268】FGQB-0017 号4数字设计综合及验证EDA 工具开发项目56,701.8716.97%3 年国

161、家代码：-04-04-2746495补充流动资金75,000.0029.40%3 年不适用合计255,109.23100.00%不适用资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部1）电路仿真及数字分析优化电路仿真及数字分析优化 EDA 工具升级项目工具升级项目：升级的产品为主营业务产品中的电路仿真工具和数字电路设计分析优化工具。随着集成电路产业的飞速发展，芯片设计的集成度越来越高，客户对公司 EDA 工具的功能和性能需求持续增加。本项目将提升公司主营产品的技术水平，满足更多客户、更先进工艺对 EDA 工具的功能和性能需求。有助于公司进一步增强电路仿真和数字电路设计分析优化工具

162、的技术积累和竞争优势，从而提升该领域公司产品的核心竞争力。2）模拟设计及验证模拟设计及验证 EDA 工具升级项目工具升级项目：将重点优化升级模拟电路设计全流程产品和技术，扩展产品功能，提升产品性能，加速全流程平台的国产替代进程。一方面将有效提升 EDA 工具软件的功能和性能，解决对先进工艺的支持问题，提高 EDA 工具与高端芯片设计要求的匹配性；另一方面有利于提高公司行业竞争力，扩大产品的市场占有率。3）面向特定类型芯片设计的面向特定类型芯片设计的 EDA 工具开发项目工具开发项目：将开发面向存储、射频、光电设计的全流程 EDA 工具系统。将进一步完善公司在全定制设计领域的 EDA 工具研发布

163、局，丰富公司在射频、存储器等全定制设计领域的产品种类。项目实施后，公司在全定制设计全流程 EDA 工具系统的技术积累将进一步增加，产品种类将进一步丰富，市场竞争力预计也将进一步增强。4）数字设计综合及验证数字设计综合及验证 EDA 工具开发项目工具开发项目：将切实提升公司在数字电路设计领域的技术积累，填补公司在数字电路设计 EDA 工具链条上的空白，形成面向数字电路设计的综合和验证解决方案，进一步完善公司在数字电路设计领域的布局。将重点研发面向数字电路设计的核心工具，完善公司在数字 EDA 领域的产品布局，填补我国在数字电路设计领域重要工具的空白。5）补充流动资金：）补充流动资金：可减少公司债

164、务性融资，优化资本结构，降低利息支出和财务费用，提升抗风险能力。公司本次募集资金投资项目均用于 EDA 领域关键技术的升级与开发，重点围绕技术创新领域开展，具体包括：对现有 EDA 工具的功能、性能、容量及易用性等进行升级改 北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分36造，提升工具的技术水平和应用水平；开发新产品和新技术，填补国内 EDA 核心工具领域的空白，解决 EDA 工具核心技术受制于人的问题；招募 EDA 领域专业人才，完善研发队伍建设，提升公司技术创新软实力。募集资金到位后，公司净资产及

165、每股净资产都将大幅提高，有助于提升防范和抵御风险的能力。由于募集资金投资项目在实施周期上需要一定时间，短期内难以完全产生预期经济效益，短期内公司的净资产收益率将因净资产的增加而有所下降。但是，本次募集资金投资项目顺利实施后，公司的销售收入和利润总额有望逐步增加。可比公司投资价值的比较可比公司投资价值的比较公司公司主营业务是主营业务是 EDA 工具软件的研发、销售及相关服务，产品主要应用于集成电路工具软件的研发、销售及相关服务，产品主要应用于集成电路产业产业。按照中国证监会按照中国证监会上市公司行业分类指引上市公司行业分类指引（2012 年修订年修订），公司所属行业为公司所属行业为“软件软件和信

166、息技术服务业（和信息技术服务业（I65）”。公司的主要竞争对手包括 Synopsys、Cadence、Mentor Graphics。Synopsys、Cadence、西门子旗下的 Mentor Graphics 均为境外企业，其适用的会计准则与境内差异较大，难以获得适用的可比数据，因此暂不将其纳入同行业可比公司。公司所在行业细分程度较高，境内暂不存在完全可比的上市公司，其中概伦电子具有相对较高的可比性。根据相近行业公司情况，选取中望软件、盈建科、宝兰德、泛微网络作为相似行业可比公司。中望软件（中望软件（688083.SH）：中望软件是一家国内领先的研发设计类工业软件供应商，主要从事研发设计类

167、工业软件的研发、推广与销售业务，其主要产品为自主开发的 CAD软件产品。2021 年中望软件实现营业收入 6.19 元，其中自产软件收入 5.83 亿元，占主营业务收入的比重为 94.29%，与公司在业务类型、业务构成、业务模式及经营规模上均具备较大的相似度。盈建科盈建科（300935.SZ）：盈建科是一家专业为建筑设计行业提供覆盖建模、计算、设计、出图全设计流程综合解决方案的高新技术企业，其主营业务为建筑结构设计软件的开发、销售及相关服务。盈建科在 2021 年实现主营业务收入 2.31 亿元，其中软件销售收入 1.45亿元，占主营业务收入的比重为 62.72%，技术开发和服务收入 0.76

168、 亿元，占主营业务收入的比重为 32.76%，与公司在业务类型、业务构成及业务模式上具备较大相似度。宝兰德（宝兰德（688058.SH）：宝兰德是一家专注于企业级基础软件及智能运维产品研发、推广并提供专业化运维技术服务的高新技术企业，其主营业务为基础软件中的中间件软件产品以及云管理平台软件、应用性能管理软件等智能运维产品的研发和销售，并提供配套技术服务。2021 年宝兰德实现主营业务收入 2.00 亿元，其中中间件软件和智能运维软件的软件销售收入为 1.21 亿元，占主营业务收入的比重为 60.44%，与公司在业务类型及业务模式上具备较大相似度。泛微网络（泛微网络（603039.SH）：泛微网

169、络是一家具有较强竞争力的协同管理软件及相关解决方案供应商，主要从事协同管理软件产品的研发、销售及相关服务。2021 年泛微网络 北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分37实现主营业务收入 20.03 亿元，其中软件产品收入 9.29 亿元，占主营业务收入的比重为46.40%，技术服务收入 9.94 亿元，占主营业务收入的比重为 49.64%，与公司在业务类型上具备较大的相似度。概伦电子概伦电子（688206.SH）：公司是国内领先的 EDA 点工具企业，提供专业高效的 EDA流程和工具支撑，主要

170、产品及服务包括制造类 EDA 工具、设计类 EDA 工具、半导体器件特性测试仪器和半导体工程服务等。2021年概伦电子实现主营业务收入1.94元，其中EDA工具授权的收入为 1.40 亿元，占主营业务收入的比重为 72.22%，与公司在业务类型及业务模式上具备较大的相似度。主营业务：概伦电子的主要产品及服务包括制造类 EDA 工具、设计类 EDA 工具、半导体器件特性测试仪器和半导体工程服务等。华大九天产品和服务主要应用于集成电路设计及制造领域，主要产品包括模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统和晶圆制造 EDA 工具等 ED

171、A 工具软件，并围绕相关领域提供技术开发服务。概伦电子和公司同属 EDA 软件领域，均涉及设计和制造环节的软件工具，主营业务具有较高相似度，可比性较强。盈利模式：概伦电子的主要盈利模式包括：向客户授权 EDA 工具而获得软件授权相关收入；向客户销售半导体器件特性测试仪器而获得产品销售收入；向客户提供半导体工程服务而获得服务收入。华大九天的盈利模式为：公司EDA 工具软件主要通过授权模式向客户销售，收取授权费，对具体 EDA 工具软件产品的授权一般以合同约定的时间周期为限；公司的技术开发服务业务主要按具体项目向客户收取服务费用，一般按照项目工作量和技术难度等因素综合定价。因此，概伦电子与公司的盈

172、利模式均为“授权+服务”模式，具有较高相似度，可比性较强。产品布局：概伦电子的器件建模及验证 EDA 工具在国际市场具有技术领先性，为该细分工具在国际及国内市场的主要供应方，产品具有较高的精准度和可靠性，在针对基带芯片和存储器芯片的器件建模市场具有较高的市场占有率。此外，概伦电子电路仿真及验证 EDA 工具拥有技术领先性和国际竞争力，与 Cadence、Synopsys、西门子 EDA、SILVACO、华大九天同为该等细分工具在国际市场或国内市场的主要供应方，产品针对特定的芯片设计领域具有较好的仿真精度和可靠性、较高的仿真速度和效率。华大九天是我国国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的

173、 EDA 研发企业，是国内最早从事 EDA 工具软件研发和销售的企业之一。华大九天模拟电路设计全流程 EDA 工具系统是全球领先的模拟电路设计全流程 EDA 解决方案之一，部分工具达到国际领先水平。华大九天平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统是全球领先的商业化全流程设计系统，多项技术达到国际领先水平，填补了国内平板设计 EDA 专业软件的空白，为国内平板设计快速发展提供了重要支撑。华大九天在数字电路和晶圆制造等方面的部分工具也具有独特的技术优势，部分工具达到国际领先水平。概伦电子与华大九天均具有 EDA 领域较强的技术实力和特色方向，具有较高的可比性。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研

174、究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分38客户群体：概伦电子的器件建模及验证 EDA 工具已经取得较高市场地位，被全球大部分领先的晶圆厂所采用和验证，主要客户包括台积电、三星电子、联电、格芯、中芯国际等；电路仿真和验证 EDA 工具已经进入全球领先集成电路企业，主要客户包括三星电子、SK 海力士、美光科技、长鑫存储等，市场地位不断提升。华大九天凭借模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统和晶圆制造 EDA 工具等领域的优势。2020 年公司占领我国 EDA 市场约 6

175、%的市场份额，居本土 EDA 企业首位。华大九天的客户群体包括上海华虹、京东方、中国电子集团、惠科股份、清华大学等全球知名的 IC 企业及研究机构，并与三星等国际大厂建立合作。概伦电子和公司均为国内 EDA 行业头部企业，客户群体均涵盖国内国际一流集成电路企业，因此具有较高可比性。上述 5 家可比公司主营业务包括研发设计类工业软件、建筑结构设计软件、企业级中间件基础软件、系统管理软件、EDA 软件的开发，与公司业务可比性较强，综合考虑，我们选取中望软件（688083.SH）、盈建科（300935.SZ）、宝兰德（688058.SH）、泛微网络（603039.SH）、概伦电子（688206.SH

176、）为可比公司。表 24：公司同行业可比上市公司业务情况序号序号公司名称公司名称主要业务主要业务应用领域应用领域1中望软件（688083.SH）CAD/CAM/CAE 等研发设计类工业软件的研发、推广与销售主要应用于智能制造、智能建造、流程工厂2盈建科（300935.SZ）为建筑结构设计软件的开发、销售及相关技术服务，为建筑设计行业提供覆盖建模、计算、设计、出图全设计流程综合解决方案主要应用于建筑设计3宝兰德（688058.SH）企业级中间件基础软件及智能运维产品的研发、推广，提供专业化运维技术服务主要应用于政府、金融、电信等行业领域4泛微网络（603039.SH）协同管理和移动办公软件产品的研

177、发、销售及相关技术服务，是行业内具有较强竞争力的协同管理软件及相关解决方案供应商服务对象包括各行业不同规模的企事业单位和各级政府机构5概伦电子（688206.SH）国内领先的 EDA 软件提供商，主要从事大规模高精度集成电路仿真、高端半导体器件建模、半导体参数测试解决方案的研发及销售推广服务对象包括全球领先的集成电路企业资料来源：公司招股说明书，概伦电子招股说明书，中信证券研究部1）经营情况：公司收入规模）经营情况：公司收入规模中等中等，毛利率与可比公司基本相当毛利率与可比公司基本相当。2020 和 2021 年，公司收入体量和中望软件相当，大于盈建科、宝兰德、概伦电子，小于泛微网络；毛利率方

178、面，可比公司的平均毛利率较高，均在 90%以上，华大九天毛利率略低于可比公司，主要原因系公司主营业务除销售 EDA 软件以外，还存在毛利率相对较低的技术开发服务收入，而公司 EDA 软件销售毛利率为 100%，华大九天与可比上市公司相比，整体的毛利率相当，公司毛利率略低主要系业务结构影响。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分39表 25：公司及可比公司 2020 年度、2021 年度经营情况经营情况经营情况华大九天华大九天中望软件中望软件盈建科盈建科宝兰德宝兰德泛微网络泛微网络概伦电子概伦电子

179、2020 年度营业收入（万元）41,480.2245,609.0115,024.9718,226.02148,239.5213,748.32毛利率87.33%98.76%99.24%87.94%95.38%89.54%净利润（万元）10,355.8712,038.195,543.016,190.8222,940.742,789.17归属于母公司股东的净利润（万元）10,355.8712,038.195,543.016,105.5122,955.012,901.292021 年度营业收入（万元）57,930.2061,868.0723,079.6119,983.95200,286.3219,38

180、6.86毛利率89.36%97.87%91.97%93.11%95.47%91.96%净利润（万元）13,930.5918,165.026,002.872,557.7730,869.872,784.08归属于母公司股东的净利润（万元）13,930.5918,165.026,002.872,682.0630,869.872,860.46资料来源：Wind，各公司年报，公司招股说明书，中信证券研究部将公司与可比上市公司相似业务的毛利率进行比较。2020 和 2021 年，公司的 EDA软件授权业务与可比公司的同类业务均为自产、标准化的软件销售业务，公司不存在 EDA软件销售业务相关成本，故毛利率为

181、 100%，公司与可比公司的标准化工业软件销售业务毛利率均在 99%左右。表 26：公司与可比上市公司同类业务毛利率比较同类业务毛利率比较同类业务毛利率比较华大九天华大九天中望软件中望软件盈建科盈建科宝兰德宝兰德泛微网络泛微网络概伦电子概伦电子可比业务类型EDA 软件自产软件软件销售中间件软件和智能运维软件软件产品EDA 软件2020 年度可比业务收入占营业收入比例83.19%97.82%75.11%42.12%49.98%68.98%可比业务毛利率100.00%99.73%99.24%100.00%98.38%100.00%2021 年度可比业务收入占营业收入比例83.92%94.29%62

182、.72%60.54%46.40%72.22%可比业务毛利率100.00%99.64%99.31%100.00%99.20%100.00%资料来源：公司招股说明书，概伦电子招股说明书，中信证券研究部2）市场地位市场地位：公司市场地位领先公司市场地位领先，模拟电路设计模拟电路设计、平板显示电路平板显示电路 EDA 工具具备工具具备优势优势。公司聚焦和主耕的业务领域与可比公司不完全具备可比性，虽然同属于软件行业，但细分赛道不同，各自优势业务领域不同。公司在公司在 EDA 工具软件领域市场份额居本土工具软件领域市场份额居本土 EDA 企业首位企业首位，紧随国际三巨头之后紧随国际三巨头之后。根据赛迪智库

183、统计，国际三大 EDA 巨头 Synopsys、Cadence 和西门子 EDA 在国内市场占据明显的头部优势，2020 年合计占领约 80%的市场份额。2020 年华大九天占我国 EDA市场约 6%的市场份额，居本土 EDA 企业首位。公司业务规模占国产 EDA 的 50%以上，模拟、数字、平板 EDA 工具及晶圆制造工程服务在国产 EDA 企业中销售额均排名第一。公司已实现商业化产品 20 余种，占主流 EDA 工具一半。目前公司服务全球 400 余家客户，覆盖国内 80%以上的主流设计、制造企业。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告20

184、22.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分40公司产品实力受到业界的广泛认可公司产品实力受到业界的广泛认可。公司曾荣获“第二届集成电路产业技术创新奖（成果产业化奖）”、“中国半导体创新产品和技术奖”、“第八届中国电子信息博览会创新奖”等多项荣誉。凭借优质的产品与服务，公司与国内外芯片设计主要企业、晶圆制造代工主要企业、平板显示电路设计主要企业均建立了良好的业务合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作。3）技术实力：）技术实力：华大九天、中望软件华大九天、中望软件、概伦电子是工业软件中研发设计类概伦电子是工业软件中研发设计类（CAD/CAE/EDA）软件公司软件公司，研发投

185、入较多研发投入较多，华大九天人均薪酬和研发费用率最高华大九天人均薪酬和研发费用率最高。公司是我国国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 研发企业，也是“大规模集成电路 CAD 国家工程研究中心”的依托单位。公司在 EDA 领域拥有多年的积累，是国内最早从事 EDA 工具软件研发和销售的企业之一。公司自成立以来一直聚焦于 EDA 领域，研发并掌握了多项核心技术，在 EDA 领域形成了行业领先的技术优势。公司模拟电路设计全流程 EDA 工具系统是全球领先的模拟电路设计全流程 EDA 解决方案之一，部分工具达到国际领先水平。公司平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统是全球领先的商业

186、化全流程设计系统，多项技术达到国际领先水平，填补了国内平板设计EDA 专业软件的空白，为国内平板设计快速发展提供了重要支撑。公司在数字电路和晶圆制造等方面的部分工具也具有独特的技术优势，部分工具达到国际领先水平。表 27：公司技术研发投入及人均薪酬与同行业公司对比情况项目项目华大九天华大九天中望软件中望软件盈建科盈建科宝兰德宝兰德泛微网络泛微网络概伦电子概伦电子2020 年度研发费用（万元）18,340.5015,115.972,744.174,041.0719,921.165,350.03研发费用及占营业收入的比例44.22%33.14%18.26%22.17%13.44%38.91%人均薪

187、酬（万元）49.8127.7538.0720.5825.2846.142021 年度研发费用（万元）30,454.9320,289.574,823.956,791.6624,359.877,945.82研发费用占营业收入的比例52.57%32.79%20.90%33.99%12.16%40.99%人均薪酬（万元）51.1427.2633.2024.5723.2251.72资料来源：Wind，各公司年报，中信证券研究部 风险因素风险因素1.盈利预测假设不成立的情况下对公司盈利预测、估值的负面影响。盈利预测假设不成立的情况下对公司盈利预测、估值的负面影响。若上述风险发生并导致实际情况相对我们的假设

188、较为悲观，则公司未来盈利水平和合理市值区间可能低于我们预期。本报告中针对公司的收入、毛利率、净利润等指标进行了预测，基于报告中的假设，我们认为2022-2024年公司的归母净利润增速有望分别达到18.0%、23.0%和30.8%；同时我们认为公司的主业收入快速增长，有望带动公司的现金流和 ROE 持续改善，将对公司的估值形成支撑。如果公司收入、现金流、ROE 等实际指标不及预期，出现盈利预测不成立的情况，则可能带动公司估值中枢下行。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分41表 28：盈利预测敏感

189、性分析（单位：百万元）基准情形基准情形悲观情形悲观情形2022E2023E2022E2023E营业收入7571003695799悲观情形下，假设 EDA 产品研发进度不及预期等导致客户导入速度下降，客户采购进展不及预期，导致营收同比增速下降至 20%/15%YoY30.7%32.5%20%15%毛利率89.5%89.6%87%87%公司 EDA 软件占比较高，毛利率 100%，并不会收到外部因素影响而使得毛利率下降；但悲观情形下，假设受到产品定制化程度与服务需求变大的影响，且同业竞争加剧，会导致技术开发服务业务毛利率下降，导致整体毛利率下降 2.5pcts/2.6pcts归母净利润164202

190、146153YoY18.0%23.0%5%5%资料来源：中信证券研究部预测2.技术创新、产品升级的风险技术创新、产品升级的风险公司所处的集成电路产业发展迅速，技术及产品更新换代频繁。EDA 工具是集成电路领域的上游基础工具，应用于集成电路设计、制造、封装、测试等产业链各个环节。EDA工具是算法密集型的大型工业软件系统，融合了图形学、计算数学、微电子学、拓扑逻辑学、材料学以及人工智能等多学科的算法技术。EDA 算法是数据密集型计算的典型代表，需要深厚的理论基础和不断的技术创新，必须经过长时间的技术积累和持续大规模的研发投入。同时，在集成电路制造工艺向先进制程演进的过程中，EDA 工具必须紧随新工

191、艺的特点不断升级完善才能满足新工艺的应用需求。公司目前模拟电路设计和数字电路设计 EDA 工具产品中，部分工具能够支持 5nm 先进工艺制程，达到国际领先水平。但尚未实现全部工具对 5nm 先进工艺制程的支持，与国际顶尖水平存在一定差距。此外，公司数字电路设计 EDA 工具尚未实现全流程的覆盖，与国际巨头也存在一定差距。如果公司不能保持持续、大规模的研发投入并持续实现技术突破升级，则在追赶主要国际竞争对手的过程中将受到阻碍。同时，公司的产品和服务需要根据最新的市场需求和发展趋势不断调整，把握和判断最新的市场情况，巩固公司的竞争地位和市场优势。一方面，公司产品技术含量较高，开发流程复杂，如果对产

192、品属性判断错误或者对自身技术开发能力评估有误，可能会导致公司产品项目研发周期延长或预期功能无法实现。另一方面，由于先发性和全面性对公司产品占据市场份额起到较大作用，如果在产品升级迭代期间，竞争对手优先公司设计出新一代性能的产品，可能导致公司丢失一定的市场份额，影响公司发展。从国际 EDA 巨头的发展历程看，当企业发展到一定阶段后，通过并购或者其他形式的技术引进是快速完善自身产品线，提升综合技术实力的重要途径。但是如果公司在后续并购或技术引进时，遇到竞争对手对标的提高报价、第三方提起诉讼或设置其他障碍等情况，可能对公司的相关运作造成一定的不利影响；或者若公司进行并购或者技术引进之后，在团队融合、

193、技术整合、二次开发等方面不及预期，可能对公司技术迭代、产品升级的速度和运营成本造成一定的不利影响。此外，公司需要和晶圆制造企业在 IP 核以及 PDK 方面加强合作，以加速 EDA 软件的开发与推广。如果得不到晶圆制造企业的有效支持，可能对公司的产品创新升级和推广造成一定的不利影响。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分423.核心技术泄密风险核心技术泄密风险。自成立以来，公司高度重视对核心技术的保护，但仍不排除因核心技术人员流失、员工个人工作疏漏、外界窃取等原因导致公司核心技术泄密的风险，这可

194、能导致公司竞争力减弱，进而对公司的生产经营和业务发展产生不利影响。4.技术人员流失或不足的风险技术人员流失或不足的风险。为典型的技术驱动型行业，EDA 行业对于专业人才尤其是研发人员的依赖程度较高，专业技术人员是公司生存和发展的重要基石。随着市场需求的不断增长和行业竞争的日益激烈，EDA 行业对于专业技术人才的竞争不断加剧，若公司不能提供更好的发展平台、更具市场竞争力的薪酬待遇及良好的研发条件，可能面临技术人员流失的风险；同时，随着公司募集资金投资项目的实施，公司资产和经营规模将迅速扩张，对于专业技术人才的需求也将有所提升，公司可能面临技术人才不足的风险。5.产业政策发生变化的风险产业政策发生

195、变化的风险。自 2000 年国务院颁布鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策（国发【2000】18 号）以来，国家相关部委出台了一系列政策大力支持集成电路、工业软件等核心领域的技术开发，意图解决相关领域核心技术受制于人的问题，实现关键技术国产化、自主可控，加快产融结合，推动技术突破和产业应用。如果未来国家对集成电路、软件产业相关扶持政策的持续性无法得到保障，国产化替代的紧迫性降低，则可能会影响公司生产经营和业务发展。6.市场竞争风险市场竞争风险。公司通过多年来的技术研发、市场开拓已经建立了行业品牌和相对稳固的客户群体，但国内市场仍由主要国际知名厂商新思科技、楷登电子和西门子 EDA主导。与上

196、述国际顶级厂商相比，公司在品牌影响力、技术研发水平、资金实力和市场占有率等方面均存在一定差距。在研发费用规模方面，2019-2021 年，公司研发费用分别为1.35/1.83/3.05 亿元，受制于公司整体规模和资金实力，公司的研发投入绝对规模仅占新思科技、楷登电子等主要国际竞争对手的 0.99%至 2.72%之间。在市场占有率方面，公司EDA 产品与国际知名厂商相比差距仍较大。国内市场上，新思科技和楷登电子分别占 2020年国内 EDA 市场约 17.5%和 33.3%的份额，公司仅占约 6%的市场份额。全球市场上，EDA 巨头的市场规模优势更为显著，新思科技和楷登电子分别占 2020 年全

197、球 EDA 市场约 29.1%和 32.0%的份额，而公司仅占约 1%的市场份额。如果后续公司不能持续加大研发投入、开拓市场、提高产品服务水平以适应未来市场竞争格局，公司的经营业绩可能受到不利影响。7.经营业绩季节性波动风险经营业绩季节性波动风险。公司主要从事 EDA 软件的开发、销售及相关服务，下游客户主要为集成电路设计及制造领域企业。2019-2021 年，公司营业收入存在季节性波动。在一个自然年度内，客户需求在一定程度上受客户年度预算工作的影响，即在上半年预算编制与审批阶段，新增需求较少，在预算编制结束后，客户计划中的项目陆续实施，需求增加，尤其是在第四季度，客户往往出现集中采购，匹配全

198、年预算的情况。此外，技术开发服务收入方面，根据项目周期以及客户的结算周期，公司在下半年验收、结算的项目收入较多，因此，公司第四季度的收入相对较大。2019-2021 年，公司第四季度主营业务收入分别为 1.55/2.49/2.31 亿元，占当期主营业务收入比例分别为 61.16%/61.39%/40.67%。公司的各项费用相对均衡地发生在年度内，但收入主要集中在下半年尤其是第四季度，因此公司业绩存在相对较强的季节性波动风险。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分438.国际贸易摩擦风险国际贸易摩

199、擦风险。近年来，伴随着全球产业格局的深度调整，国际贸易摩擦不断，已有部分国家通过贸易保护等手段，对中国相关产业的发展造成了客观不利影响，中国企业将面对不断增加的国际贸易摩擦和贸易争端。2019-2021 年，公司来自境外的主营业务收入分别为 982.24 万元、2,863.39 万元和 4,014.27 万元，占主营业务收入比例分别为3.88%、7.05%和 7.07%，金额及占比呈现增长趋势。若未来与中国相关的国际贸易摩擦持续发生，公司本身也存在被其他国家施加业务限制的风险。同时，如上述贸易摩擦导致公司交易成本增加、上游供给受阻或下游需求受限，也可能对公司生产经营和业务发展带来不利影响。9.

200、海外经营风险。海外经营风险。公司产品面向全球市场，在海外设有子公司经营。且随着公司产品技术水平提升和海外市场开拓，未来会与更多境外的客户、供应商开展合作。由于不同国家或地区的市场环境、政策法规和社会文化不同，如果境外子公司、海外客户和供应商所在国家或地区的市场环境、政策法规发生不利变化，或公司国际化管理能力不足，将会对公司的生产经营和业务发展产生不利影响。10.无控股股东及实际控制人风险无控股股东及实际控制人风险。公司股权结构较为分散，且单个股东均无法控制董事会多数席位，公司无控股股东及实际控制人。公司经营方针及重大事项的决策均由股东大会和董事会按照公司制度讨论后确定，避免了因单个股东控制引起

201、决策失误而导致公司出现重大损失的可能，但不排除存在因无控股股东及实际控制人影响公司决策效率的风险。此外，由于公司无控股股东及实际控制人，公司可能面临因股权结构发生较大改变而导致的控制权不稳定风险，可能会导致公司生产经营和业务发展受到不利影响。尽管公司无控股股东及实际控制人，截至 2021 年底，中国电子集团通过其全资子公司中国电子有限及中电金投间接合计持有公司股权比例达到 39.62%，高于三分之一，对于需经出席股东大会的股东所持表决权的 2/3 以上通过的股东大会特别决议事项，实质具备一票否决的条件，可能导致公司股东大会特别决议事项的决策效率受到不利影响。11.税收优惠及政府补助政策风险税收

202、优惠及政府补助政策风险2019-2021 年，公司及子公司享受的税收优惠政策包括软件产品增值税即征即退、增值税加计扣除、集成电路设计企业和软件企业所得税“两免三减半”、“五免及后续减按 10%”优惠、高新技术企业所得税优惠、研发费用加计扣除等。2019-2021 年，公司享受的税收优惠金额合计分别为 4,888.70 万元、7,141.42 万元、8818.58 万元，占当期利润总额的比例分别为 85.53%、68.96%、63.30%。如果未来公司享受的税收优惠政策出现不利变化，或者在税收减免期内公司不完全符合税收减免申报条件，则公司的税收优惠存在相应减少的可能性，使得未来的经营业绩、利润水

203、平、现金流水平受到不利影响。2019-2021 年，公司计入其他收益的政府补助分别为 5,430.27 万元、7,040.57 万元和 10,793.26 万元，占当期利润总额的比例分别为 95.00%、67.99%和 77.48%，占比相对较高。政府补助的主要内容为软件产品增值税即征即退款和 EDA 项目补助等，其中软件产品增值税即征即退款分别为 1,746.46 万元、1,707.97 万元和 3,066.94 万元，占当期利润总额的比例分别为 30.56%、16.49%和 22.02%，EDA 项目补助分别为 1,201.33 万元、3,467.58 万元和 6,098.19 万元，占当

204、期利润总额的比例分别为 21.02%、33.48%和 北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分4443.78%，其他补助分别为 2,482.48 万元、1,865.01 万元和 1,628.13 万元，占当期利润总额的比例分别为 43.43%、18.01%和 11.69%。如果未来政府部门对公司所处产业的政策支持力度有所减弱，或者包括软件产品增值税即征即退在内的其他补助政策发生不利变化，公司取得的政府补助金额将会有所减少，进而对公司的经营业绩产生不利影响。12.应收账款占比较高的风险应收账款占比较

205、高的风险。2019-2021年，公司应收账款账面余额分别为11,443.23万元、23,773.73 万元和 20,701.33 万元，占当期营业收入的比重分别为 44.49%、57.31%和 35.73%。公司应收账款随着业务规模和营业收入呈现增长趋势，且收入第四季度占比较高，季节性特征较为明显，以及部分客户付款审批流程周期较长等因素导致 2019-2021年内各年末应收账款金额较大、占当期营业收入比例较高。如果未来公司下游行业发生重大不利变化，客户财务状况或合作关系恶化、催收回款措施不力等，可能导致公司出现应收账款无法收回形成坏账损失的风险。如果应收账款规模持续扩大，也可能影响公司经营现金

206、流，对业绩造成不利影响。13.研发投入占营业收入比重较高，持续资金需求较大的风险研发投入占营业收入比重较高，持续资金需求较大的风险。2019-2021 年，公司研发费用分别为 13,502.87 万元、18,340.50 万元和 30,454.93 万元，占营业收入的比重分别为 52.50%、44.22%和 52.57%。公司目前仍处于快速发展期，随着业务规模扩大，研发投入不断增加，公司的相关支出将持续增长，若未来相关费用未能产生相应的现金流入，可能使得公司的现金状况紧张，产生流动性风险。14.知识产权争议风险知识产权争议风险。EDA 行业为技术驱动型行业，行业内知识产权较多。截至 2021年

207、 12 月 31 日，公司共拥有已授权专利 150 项和已登记软件著作权 67 项。公司拥有的专利、软件著作权等是公司的核心竞争力之一。公司一直坚持自主创新的研发策略，专注于做好自身的知识产权申报和保护。但未来不排除公司的知识产权受到不同形式的侵犯。如果公司不能有效应对竞争对手的恶意诉讼、窃取公司知识产权非法获利的行为，或公司引进的知识产权受到第三方的恶意诉讼等行为，可能会对公司的发展和经营造成不利影响。15.租赁房产存在备案瑕疵风险租赁房产存在备案瑕疵风险。公司及子公司目前的经营场地主要通过租赁方式取得，相关房产均已签署房屋租赁合同。截至 2021 年末，公司部分租赁合同未办理房屋租赁备案，

208、上述情形对公司正常使用租赁房屋暂未构成影响。若因备案瑕疵或因其他原因导致公司无法继续租赁该等房屋，公司将面临临时搬迁的风险，对公司经营在短期内产生一定程度的不利影响。16.经营业绩下滑的风险。经营业绩下滑的风险。公司 2019-2021 年度营业收入同比增长 70.59%、61.26%和 39.66%，扣非归母净利润分别同比增长-26.36%、216.13%和 32.66%。不排除未来因市场竞争加剧导致订单取得不及预期、应收账款回款情况未持续好转、逾期应收账款占比未能得到有效控制、研发投入的业绩转化未达预期以及项目成本管控不力等因素影响，公司可能存在经营业绩下滑的风险。17.募投项目实施不达预

209、期的风险募投项目实施不达预期的风险。公司本次拟向社会公开发行股票 108,588,354 股，占发行后公司总股本的比例为 20%。募集资金投资项目均围绕公司主营业务以及核心技术展开，包括电路仿真及数字分析优化 EDA 工具升级项目、模拟设计及验证 EDA 工具升级项目、面向特定类型芯片设计的 EDA 工具开发项目、数字设计综合及验证 EDA 工 北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分45具开发项目、补充流动资金。整体来看，项目建设与实施均具备较高的技术门槛，若项目实施进度不及预期，则可能带来对应

210、投入转化较慢或无法转化成为经营成果的风险。盈利预测盈利预测收入和毛利率预测收入和毛利率预测公司的收入主要来自公司的收入主要来自两两部分部分主营主营业务业务：EDA 软件销售和技术开发服务软件销售和技术开发服务。其中 EDA 软件销售收入包括全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、晶圆制造 EDA 工具三项业务收入。2019-2021 年，公司主营业务收入占比分别为 98.50%、97.92%和 98.02%，主业突出。其他业务收入主要为代理软件销售和配套硬件销售，占比较小。1、EDA 软件销售收入：软件销售收入：我们我们预计预计公司公司 EDA 软件销售软件销售收入收入 2022

211、-2024 快速增长，快速增长，2022-2024 年收入绝对值预测为年收入绝对值预测为 6.44/8.56/11.36 亿元亿元，增加值为增加值为 1.58/2.12/2.80 亿元亿元，增增速为速为 32%/33%/33%。一方面，国内 EDA 行业持续增长，公司在国内的市场份额不断提升。在全球集成电路及 EDA 行业发展持续向好、我国集成电路产业保持高速增长的大背景下，国内的 EDA行业迎来持续良好增长。华大九天占国内 2020 年 EDA 市场份额约 6%，紧随国际三巨头之后，是国内市场第四大 EDA 工具企业。国内 EDA 行业的持续增长和市场份额的不断提升有望持续带动公司收入的增长

212、。另一方面，公司深耕 EDA 行业，凭借持续的研发投入和强大的技术实力，满足原有客户的需求，并不断拓展新客户。公司作为国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 工具软件提供商，经过多年的潜心研发和持续投入，目前产品和服务覆盖模拟电路设计、数字电路设计、晶圆制造和平板显示电路设计等 EDA 产品的细分领域，积累了 K1、上海华虹、京东方、惠科股份、上海兆芯、TCL等知名集成电路设计企业、晶圆制造企业和平板厂商客户，未来有望持续进行市场开拓，进一步挖掘新客户和老客户新需求。关键假设关键假设：全流程全流程 EDA 工具系统快速起量工具系统快速起量，数字电路设计数字电路设计 EDA 工具

213、逐点突破工具逐点突破，晶圆晶圆制造工具加速渗透制造工具加速渗透。1）全流程 EDA 工具系统：传统优势产品线。包括模拟/全定制电路设计全流程 EDA工具系统和平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统。a).模拟/全定制电路系列：已完整支持传统工艺设计，被全球约 300 家设计企业采用，其中电路仿真器点工具全球领先，年销售额过亿元，短期有望以优势产品带动全流程，销售快速起量。目前公司正不断支持先进工艺研发和认证，同时向存储、光电、射频等特定领域（全定制）延伸，伴随产品工艺升级与新产品逐步推出，客户将持续进行产品导入，收入中长期仍有望保持快速增长。b).平板显示电路系列：产品全球领先，多项技术全球

214、首创，国内新建产线市占率超 90%，国内几乎所有平板显示电路厂商均为公司客户，如京东方 2020 年贡献收入 1700 万元。目前该产品系列一方面不断升级，另一方面重视开发设计自动化、新工艺新技术良率爬坡等。由于平板显示电路市场绝大部分位于中国，同时客户占有率较高，因此我们预计该产品的增长主要来自于客户不断加购与产品价值提升，保持稳步增长。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分46综上所述，我们预计模拟/全定制电路系列 EDA 产品收入快速增长，平板显示电路全流程系列 EDA 产品收入稳定增长，

215、整体收入有望保持快速增长。2022-2024 年收入绝对值预测为 4.64/6.08/7.91 亿元，增加值为 1.12/1.44/1.83 亿元，增速为 32%/31%/30%。2）数字电路设计 EDA 工具：未来重点拓展领域。公司数字电路设计 EDA 工具在国产 EDA 企业中市场份额第一，具备全流程60%的产品和技术，时序优化和版图处理工具全球领先。目前公司一方面强化优势产品的先进工艺支持，另一方面正在研发逻辑仿真、逻辑综合、STA、物理验证等工具，有望逐点突破，实现数字工具链的产品全覆盖。伴随产品逐步突破，同时如 K1 等大客户不断支持打磨，我们预计数字电路设计 EDA 工具收入有望提

216、速，2022-2024 年收入绝对值预测为 1.09/1.42/1.92 亿元，增加值为 0.22/0.33/0.50亿元，增速为 25%/30%/35%。其中，2021 年收入下降而 2022 年起收入加速原因：1）此产品线收入过去 2 年均不足 1 亿元，2021 年受部分客户采购节奏影响有一定波动；2）2020-2021 年，公司数字电路设计 EDA 工具仍以已有工具销售为主，多款新品尚处于研发过程中；3）我们预计 2022H2 起，数字电路设计 EDA 工具将有部分产品发布并逐步导入客户；4）公司模拟电路产品已形成一定的品牌效应，预计 2022 年起为数字电路 EDA工具带来一定交叉销

217、售额。3）晶圆制造 EDA 工具：另一个产品重点拓展方向。晶圆制造 EDA 领域，公司版图及掩膜版数据处理软件性能全球领先，目前公司一方面完善对先进工艺的支撑，另一方面正不断研发以 DFM、良率分析以及 Mask data 处理为代表的一系列工具产品。考虑 2021年收入基数仅 4705 万，市场空间较大并持续推广新产品，我们预计晶圆制造 EDA 工具收入高速增长，2022-2024 年收入绝对值预测为 0.71/1.06/1.54 亿元，增加值为0.24/0.35/0.45 亿元，增速为 50%/50%/40%。预计预计 EDA 软件销售收入毛利率稳定在软件销售收入毛利率稳定在 100%。2

218、019、2020 和 2021 年，EDA 软件销售业务毛利率均为 100%。由于此类业务为纯软件产品，不包含定制化和实施等服务，因此无成本。预计未来此类业务仍为纯软件产品，预计 2022-2024 年 EDA 软件销售毛利率稳定在 100%。2、技术开发服务技术开发服务：我们预计我们预计技术开发服务技术开发服务 2022 年受到一定疫情扰动增速有所放缓年受到一定疫情扰动增速有所放缓，2023 年有望年有望随随 EDA 产品销售收入同步快速增长产品销售收入同步快速增长，2022-2024 年收入绝对值预测年收入绝对值预测为为0.98/1.28/1.63 亿亿元元，增加值为，增加值为 0.16/

219、0.30/0.35 亿元，增速为亿元，增速为 20%/30%/28%。关键假设关键假设：主要承接主要承接 Fabless 和和 Foundry 的技术开发服务的技术开发服务，随随 EDA 产品销售产品销售规模而增长。规模而增长。该业务提供设计支持服务和晶圆制造工程服务，按具体项目向客户收取费用，客户需求规律性相对较低。一方面，随着公司在集成电路领域经验和能力的不断积累和提升，服务内容的不断提升和增强，单笔服务合同平均金额有望不断提升；另一方面，公司在持续为老客户提供服务的同时不断拓展新客户，预计未来确认收入的技术开发服务合同数量不断上升。我们预计技术开发服务 2022 年受到疫情扰动，现场服务

220、一定程度受阻，增速有所放缓，2023 年有望随 EDA 产品销售收入同步快速增长，预计 2022-2024 年技术开发服务收入增速可达到 20%/30%/28%。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分47预计毛利率预计毛利率略有提升并略有提升并保持相对稳定。保持相对稳定。2019、2020 和 2021 年，技术开发服务毛利率分别为 25.96%、24.74%和 34.62%，公司的技术开发服务业务通常采用定制化服务模式，需要投入的人工成本和委外费用较大，故毛利率相对较低。此外，单个项目的毛利率

221、与为客户提供的服务项目难易程度、客户的规模等相关，因而存在一定波动。考虑到公司的客户结构、项目结构有望逐步稳定，实施服务能力有望持续提升带来人效提升，因此预计公司未来该业务与 2021 年保持结构类似，毛利率相对稳定并略有提升，预计 2022-2024年保持相对稳定，保持在 35%。3、其他业务：预计其他业务收入随主业收入稳步提升，、其他业务：预计其他业务收入随主业收入稳步提升，2022-2024 年收入绝对值预年收入绝对值预测为测为 0.15/0.19/0.25 亿元，增加值为亿元，增加值为 0.04/0.04/0.06 亿元，增速为亿元，增速为 30%/30%/30%。关键假设关键假设：其

222、他业务收入主要为代理软件销售和配套硬件销售其他业务收入主要为代理软件销售和配套硬件销售，占比较小占比较小。随着公司随着公司主营业务体量持续增长，配套硬件销售收入也有望不断提升。主营业务体量持续增长，配套硬件销售收入也有望不断提升。预计毛利率逐步企稳并保持相对稳定。预计毛利率逐步企稳并保持相对稳定。2019、2020 和 2021 年，其他业务毛利率分别为 23.95、23.56%和 28.10%，其他业务包含代理软件销售和配套硬件销售，成本占比较高。判断毛利率波动与业务类型和结构有较大关系，考虑到公司代理软件销售和配套硬件销售产品类型逐步稳定，未来成本结构相较于 2021 年将基本保持稳定，预

223、计 2022-2024年与 2021 年相比保持相对稳定，预计保持在 28%。表 29：2020-2024 年公司分业务收入拆分及预测（单位：百万元）202020212022E2023E2024EEDA 软件销售软件销售收入345.08486.12644.04856.011,135.79YoY60.86%40.87%32.48%32.91%32.68%收入占比83.19%83.92%85.08%85.36%85.78%全流程全流程 EDA 工具系统工具系统收入230.20351.76464.32608.26790.73YoY82.19%52.80%32.00%31.00%30.00%占 EDA

224、 收入比例66.71%72.36%72.09%71.06%69.62%数字电路设计数字电路设计 EDA 工具工具收入98.8387.32109.15141.89191.55YoY26.84%-11.65%25.00%30.00%35.00%占 EDA 收入比例28.64%17.96%16.95%16.58%16.86%晶圆制造晶圆制造 EDA 工具工具收入16.0647.0570.58105.87153.51YoY56.55%193.01%50.00%50.00%45.00%占 EDA 收入比例4.65%9.68%10.96%12.37%13.52%成本00000YoY-毛利345.08486

225、.12644.04856.011,135.79YoY60.86%40.87%32.48%32.91%32.68%毛利率100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%技术开发服务技术开发服务收入61.1081.7498.08127.51163.21 北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分48202020212022E2023E2024EYoY57.33%33.77%20.00%30.00%28.00%收入占比14.73%14.11%12.96%12.71%12.33%成本4

226、5.9853.4463.7582.88106.09YoY59.92%16.20%19.31%30.00%28.00%毛利15.1228.3034.3344.6357.12YoY49.93%87.20%21.30%30.00%28.00%毛利率24.74%34.62%35.00%35.00%35.00%其它业务收入其它业务收入收入8.6211.4414.8719.3425.14YoY123.12%32.79%30.00%30.00%30.00%收入占比2.08%1.98%1.90%1.84%1.81%成本6.598.2310.7113.9218.10YoY124.25%24.91%30.17%3

227、0.00%30.00%毛利2.033.214.165.417.04YoY119.52%58.36%29.56%30.00%30.00%毛利率23.56%28.10%28.00%28.00%28.00%资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部预测综 上，预 计 公 司综 上，预 计 公 司 2022-2024 年 营 业 收 入 为年 营 业 收 入 为 7.57/10.03/13.24 亿 元，增 速亿 元，增 速 为为30.7%/32.5%/32.0%，综合毛利率为，综合毛利率为 90.2%/90.3%/90.6%。费用预测费用预测我们预计公司的研发费用率保持高位，销售费用率、管理费用率均有

228、所下降。销售费用销售费用：由于公司销售人数增长较快，近三年销售费用逐年上涨，整体和销售收入增速同步，但销售费用率逐年下降，2019-2021 年销售费率分别为 18.3%/16.3%/15.4%。公司作为国内 EDA 行业龙头企业，具有较强的品牌效应，大多数主要客户均与公司具有较长的合作历史，客户粘性较大，服务成本相对较低；且公司采用直销模式，除职工薪酬以外，其余各项销售费用占比较小。我们认为未来 3 年公司业务有望快速起量，销售人数也会快速增加，但人均销售不断提升，预计销售费用增速低于收入增速。预计 2022-2024销售费率为 14.6%/14.6%/14.1%，呈下降趋势。管理费用管理费

229、用：公司近三年管理费用上涨主要因经营规模扩大，管理人员数量和员工薪酬逐年增加，但管理费用整体增速低于收入增速，管理费率持续下降，2019-2021 年分别为18.6%/15.3%/13.8%，管理活动的规模效应开始凸显。我们预计公司未来 3 年管理费用保持平稳增长，管理费率小幅下降，预计 2022-2024 管理费率分别为 12.7%/12.0%/11.3%。研发费用研发费用：公司 2019-2021 年研发费用分别为 1.35、1.83 和 3.05 亿元，研发费率分别为 52.5%、44.2%、52.6%，EDA 行业为典型的技术驱动型行业，软件更新换代速度较快，需要持续、大量的进行研发投

230、入。公司既有工具需要持续投入研发进行迭代，一方面需要新技术融入与先进工艺开发，另一方面要针对不同的细分应用领域做适应性开发改善客户体验，同时公司尚未完成数字芯片设计全流程的工具覆盖，需要投入更多研发费用进 北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分49行新工具的开发，综上，我们认为公司研发费用的投入是实现收入持续增长的关键，预计研发费率未来保持较高水平，预计 2022-2024 年研发费用率分别为 58.5%/58.6%/57.2%。所得税费：所得税费：公司目前享受“两免三减半”和“五免及后续减按

231、10%”的税收优惠，因此自获利年度起 5 年内免税，即 2018-2022 年享受免税政策，2023 年开始按 10%征收所得税，即 2022-2024 年所得税费率分别为 0%、10%、10%，受此影响，预计 2023 年公司归母净利润增长放缓。表 30：费用预测（单位：百万元）20212022E2023E2024E销售费用89.37110.18146.28186.66销售费用率15.43%14.56%14.59%14.10%管理费用80.1696.03120.21149.11管理费用率13.84%12.69%11.99%11.26%研发费用304.55442.69587.76756.87研

232、发费用率52.57%58.48%58.61%57.16%资料来源：公司公告，中信证券研究部预测盈利预测盈利预测综上，我们预计公司的收入将快速增长，收入增长率整体高于净利润增速，主要原因是未来公司仍将保持较大的研发投入保持产品和技术的领先，同时需要不断补足数字电路和晶圆制造领域产品线。我们预测公司 2022-2024 年分别实现营业收入 7.57/10.03/13.24亿元，实现净利润 1.64/2.02/2.64 亿元，对应 EPS 分别为 0.38/0.47/0.61 元（假设本次发行 10859 万股）。表 31：公司盈利预测项目项目/年度年度202020212022E2023E2024E

233、营业收入(百万元)4155797571,0031,324营业收入增长率 YoY61.3%39.7%30.7%32.5%32.0%净利润(百万元)2264净利润增长率 YoY81.2%34.5%18.0%23.0%30.8%每股收益 EPS(基本)(元)0.240.320.380.470.61毛利率87.3%89.4%90.2%90.3%90.6%净资产收益率 ROE12.1%14.0%3.7%4.4%5.4%每股净资产（元）1.972.2910.1710.5811.17资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部预测注：假设本次发行 10859 万股，2020 至 2024

234、年每股数据均采用发行后总股本计算。北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告北京华大九天科技股份有限公司投资价值研究报告2022.7.11请务必阅读正文之后的免责条款部分50利润表（百万元）指标名称指标名称202020212022E2023E2024E营业收入4155797571,0031,324营业成本53627497124毛利率87.3%89.4%90.2%90.3%90.6%税金及附加58101418销售费用6889110146187销售费用率16.3%15.4%14.6%14.6%14.1%管理费用638096120149管理费用率15.3%13.8%12.7%12.0%11.3%财

235、务费用(1)0(36)(74)(75)财务费用率-0.2%0.1%-4.8%-7.3%-5.7%研发费用8757研发费用率44.2%52.6%58.5%58.6%57.2%投资收益(4)(2)202020EBITDA2272营业利润5294营业利润率24.97%24.05%21.71%22.39%22.17%营业外收入00000营业外支出00000利润总额5294所得税0002229所得税率0.0%0.0%0.0%10.0%10.0%少数股东损益00000归属于母公司股东的净利润226

236、4净利率25.0%24.0%21.7%20.1%20.0%资产负债表（百万元）指标名称指标名称202020212022E2023E2024E货币资金4463783,7543,7913,913存货36556787111应收账款2260其他流动资产660流动资产7688574,2934,4944,824固定资产388长期股权投资2182无形资产206279338417478其他长期资产233非流动资产5729451,0971,2751,421资产总计1,3411,8025,3905,770

237、6,245短期借款00000应付账款638其他流动负债3444流动负债244347414512632长期借款2182其他长期负债9579非流动性负债239460560660760负债合计4838079741,1731,393股本434434543543543资本公积4394393,5883,5883,588归属于母公司所有者权益合计8579954,4174,5974,853少数股东权益00000股东权益合计8579954,4174,5974,853负债股东权益总计1,3411,8025,3905,7706,

238、245现金流量表（百万元）指标名称指标名称202020212022E2023E2024E税后利润2264折旧和摊销2254465154营运资金的变化20955-72-95其他经营现金流1123-54-88-87经营现金流合计135资本支出-365-378-161-187-171投资收益-4-2202020其他投资现金流-59-61-38-42-28投资现金流合计-429-441-179-209-180权益变化29303,25800负债变化100股利支出-2200-21-9其他融资现金流1-27367475融资现金流合计38961

239、3,394152167现金及现金等价物净增加额117-683,37736122主要财务指标指标名称指标名称202020212022E2023E2024E增长率（%）营业收入61.3%39.7%30.7%32.5%32.0%营业利润81.0%34.5%18.0%36.6%30.8%净利润81.2%34.5%18.0%23.0%30.8%利润率（%）毛利率87.3%89.4%90.2%90.3%90.6%EBITDAMargin30.0%33.5%23.1%20.1%20.6%净利率25.0%24.0%21.7%20.1%20.0%回报率（%）净资产收益率12.1%14.0%3.7%4.4%5.4

240、%总资产收益率7.7%7.7%3.0%3.5%4.2%其他（%）资产负债率36.1%44.8%18.1%20.3%22.3%所得税率0.0%0.0%0.0%10.0%10.0%股利支付率0.0%0.0%13.1%4.4%5.8%资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部预测 分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明此报告并非针对或意

241、图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属机构（以下统称“中信证券”）违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属中信证券。未经中信证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有于此报告中使用的商标、服务标识及标记均为中信证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，只有收件人才能使用。本报告所载的信息、材料或分析工具只提供给阁下作参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。中信证券也不因收件

242、人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中信证券认为可靠，但中信证券不保证其准确性或完整性。除法律或规则规定必须承担的责任外，中信证券不对因使用此报告的材料而引致的损失负任何责任。收件人不应单纯依靠此报告而取代个人的独立判断。本报告所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可跌可升。以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中信证券于最初发布此报告日期当日的判断，可在不发出通知的情形下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。本报告不构成私人咨询建议，也没有考虑到个

243、别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。收件人应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。中信证券利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域，以及部门间之信息流动。撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投行、销售与交易业务。在法律许可的情况下，中信证券的一位或多位董事、高级职员和/或员工(包括参与准备或发行此报告的人)可能(1)与此报告所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，(2)已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。在法律许可的情况下，中信证券的一位或多位董事、高级职员和/或员工可能担任此报告所提到的公司的董事。在法律许可的情况下，中信证券可能参与或投资此报告所提到的公司的金融交易，向有关公司提供或获取服务，及/或持有其证券或期权或进行证券或期权交易。中信证券股份有限公司及其附属及联营公司 2022 版权所有。保留一切权利。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。