1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 可选消费可选消费 欧洲能源危机中节能家电产业链或有变革欧洲能源危机中节能家电产业链或有变革 华泰研究华泰研究 家用电器家用电器 增持增持 (维持维持)白色家电白色家电 增持增持 (维持维持)研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8321 3674 研究员 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)21 2897 2228 研究员 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +

2、(86)755 2398 7489 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 7 月 19 日中国内地 专题研究专题研究 北溪北溪 1 号面临断供危机，欧洲家电节能降耗正当时号面临断供危机，欧洲家电节能降耗正当时 家电产品整体能耗规模较大，北溪 1 号的断供危机，更凸显家电节能降耗的重要性，或影响欧洲家电产业。国际能源署(IEA)的数据显示，家用电器是居民能源消耗的第二大来源，能够占到住宅总能耗的 20%以上，并且预计这一比例未来将呈增长态势。家电领域向节能、降耗发展是大势所趋。其中，节能热泵产品在供暖和制冷领域低碳转型中的作用愈发突显，我们认为对于中国热泵企业而言，热

3、泵出海机遇期就在眼前。欧盟能效标准领跑全球，以标准倒逼产品提效欧盟能效标准领跑全球，以标准倒逼产品提效 能效认证/标识制度是全球主要国家推广节能环保型家电消费的主要手段。据国际能源署（IEA）统计，欧盟、美国、中国等 40 多个国家和地区实施了能效标识制度，其中欧盟的能效认证/标识制度建设起步早、标准高，并成为全球能效标准的风向标。2021 年 3 月 1 日开始，欧盟新能源标签开始生效。新能源标签制度下，家电产品的能效检测标准升级，并对家电的可维修性和可循环利用性提出新要求以促进循环经济的发展。欧美消费优惠政策不断落地，引导节能消费理念形成欧美消费优惠政策不断落地，引导节能消费理念形成 为推

4、动绿色节能消费的潜力，欧美各国出台多种配套措施，其中节能补贴、抵税是最常见的优惠政策。以美国为例，美国国家税务局官网显示，使用节能设备在美国可以抵扣税，并且不同时间段使用抵扣率不同。此外，美国环保组织和地方政府出台多方面合作政策，包括由赞助商出钱装修，免征消费税等推广节能产品。热泵属清洁高效家电产品，全球市场热泵属清洁高效家电产品，全球市场格局分散，中国企业正快速赶超格局分散，中国企业正快速赶超 热泵集冷暖功能一体，能够高效利用能源，在供暖和制冷领域低碳转型中扮演重要角色。全球来看，热泵类家电产品最大的需求市场为中国、北美及欧洲，其中欧盟是全球最主要的热泵产品进口国，2021 年进口了价值约为

5、 15亿欧元的热泵产品，除欧盟国家之间出口进口之外，中国是欧盟国家最大的热泵产品进口贸易伙伴。随着欧盟计划摆脱俄罗斯天然气的措施继续推进，欧洲国家热泵产品的销售在未来几年中有望继续提升，且欧盟国家之间由于核心零部件供应的限制，可能会抑制彼此之间的进出口，并有望加大对于其他国家的进口，我们认为对于中国热泵企业而言，是一个增长机遇期。中国空气源产品技术不断积累，全球表现积极中国空气源产品技术不断积累，全球表现积极 中国空气源热泵企业来源广泛，很多是从传统的制冷空调、太阳能热水器、电热水器和燃气热水器行业转型或拓展到空气源热泵设备行业。近十几年来，中国热泵产品及品牌快速崛起，通过掌握直流变频压缩机等

6、核心控制技术等，并依托产业链一体化能力，在核心技术与成本上已经具备竞争优势，且随着中国节能环保能效指标的不断迭代，中国企业所生产的产品在技术指标上已经开始部分领先于欧洲、日本等地的竞争对手，并逐步成为欧美等海外市场的主要设备提供商。基于欧洲节能制冷及取暖需求的提升，我们预计未来中国热泵企业的全球份额有望不断提升。风险提示：家电市场竞争加剧；海外市场需求不及预期；原材料价格大幅波动。(27)(20)(13)(5)2Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)家用电器白色家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 可选消费可选消费 正文目录正文目录 家

7、电节能降耗正当时家电节能降耗正当时.3 欧盟能效标准领跑全球，以标准倒逼产品提效.3 欧美消费优惠政策不断落地，引导节能消费理念形成.5 热泵属清洁高效家电产品，全球市场格局分散，中国企业正快速赶超热泵属清洁高效家电产品，全球市场格局分散，中国企业正快速赶超.6 欧洲：热泵产品热销，以从中国进口为主.7 中国热泵出口企业：空气源产品技术不断积累，看好未来全球份额提升.9 格力：以技术打开海外市场.10 美的：多元赋能热泵业务.13 海尔：以自主品牌撬动海外市场.14 芬尼克兹：专注于热泵产品.15 风险提示.17 0U5XOZ5WFXRWEYEWbRdN8OsQnNnPtRfQpPtMkPpN

8、nN7NpPyQuOsOtPvPrNoQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 可选消费可选消费 家电节能降耗正当时家电节能降耗正当时 家用电器是居民能源消耗的“大户”，家电领域向节能、降耗发展是大势所趋。虽然家电产品的单体能效水平不高，但整体规模比较大。国际能源署(IEA)的数据显示，家用电器是居民能源消耗的第二大来源，能够占到住宅总能耗的 20%以上，并且预计未来这一比例呈增长态势。2022 年 IEA 在报告中指出，希望到 2030 年通过在空调、汽车等重点产品领域的技术效率升级实现约 1/3 的能源节约。图表图表1：IEA 提出不同领域的节能技术路径提出不同领

9、域的节能技术路径 资料来源：IEA7th Annual Global Conference on Energy Efficiency（2022）、华泰研究 欧盟能效标准领跑全球欧盟能效标准领跑全球，以标准倒逼产品提效，以标准倒逼产品提效 能效认证能效认证/标识制度是标识制度是全球主要国家推广节能环保型家电消费的主要手段。全球主要国家推广节能环保型家电消费的主要手段。能效标识制度的优点是投入少、见效快，并以此得到了许多国家的认可。据国际能源署（IEA）统计，欧盟、美国、加拿大、澳大利亚、中国等 40 多个国家和地区相继实施了能效标识制度。欧盟的能效认证欧盟的能效认证/标识制度建设起步早、标准高，

10、并成为全球能效标准的风向标。标识制度建设起步早、标准高，并成为全球能效标准的风向标。欧盟于 2009年发布了能源相关产品指令（又称 ErP 指令），旨在通过制定一个具有连贯性的综合法律框架来规定耗能产品的环保设计要求。欧盟规定，所有在欧洲销售的电子电器产品必须要达到 ErP 检测或 ErP 认证要求。可以说，欧盟 ErP 指令相当于市场准入准则，家电产品要想进入欧盟市场就必须符合不同产品的 ErP 指令要求。图表图表2：欧盟欧盟 ErP 指令旨在规定耗能产品的环保设计要求指令旨在规定耗能产品的环保设计要求 资料来源：European Commission、华泰研究 通过欧盟通过欧盟 ErP 认

11、证便能申请能源标签（认证便能申请能源标签（EPREL），所有上市销售的家用电器都必须贴上能），所有上市销售的家用电器都必须贴上能效标签。效标签。能效标签要求生产商在其产品上标出产品的能源效率等级、年耗能量等信息，以便消费者更好地了解产品的能耗。该系统于 1995 年推出，随着时间的推移能效标准也在不断升级，2021 年 3 月 1 日起欧盟新能效标签开始生效。据欧洲委员会工作人员吉尔基卡塔宁的说法，新能效标签下每年可能为每个家庭平均节省 150 欧元的能源。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 可选消费可选消费 图表图表3：2021 年年 3 月月 1 日起欧盟新能效

12、标签开始生效日起欧盟新能效标签开始生效 资料来源：European Commission、华泰研究 相比于旧标签，新能效标签放弃 A+，A+和 A+的等级，用更简单的量表（A 到 G）替代，消费者更容易比较不同产品之间的能效。通过扫描右上角的二维码，消费者可以访问EPREL 欧洲能源标签产品注册中心中更详细的产品信息。EPREL 数据库将帮助国家市场监督机构验证产品是否符合能效要求以及标签上的信息是否正确。此外，新标签还可以显示产品容量或尺寸、噪音水平或用水量等信息的图标，为消费者提供一目了然的有用信息。图表图表4：以照明产品为例，新能源标签更简洁清晰、且产品信息含量更多以照明产品为例，新能源

13、标签更简洁清晰、且产品信息含量更多 资料来源：公司公告、华泰研究 虽然新能效标签更容易识别，但不同等级的能效标准在升级。新能效标签基于 Eco 模式进行测试，该模式将用作测量消耗量，程序长度，噪音以及洗衣机，洗碗机和洗衣机烘干机其他参数的指示器。例如，洗衣机的能量消耗基于 100 个洗涤周期，更好的反映了消费者的实际行为。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 可选消费可选消费 图表图表5：以冰箱和酒柜为例，新能源标签基于以冰箱和酒柜为例，新能源标签基于 Eco 程序进行能效检测程序进行能效检测 资料来源：商通检测官网、华泰研究 新能效标签还对家用电器的可维修性和可循环

14、利用性提出新要求，促进循环经济的发展。新能效标签附有新的 Ecodesign 法规。新的生态设计法规旨在支持循环经济并节省更多能效。因此，人们越来越重视产品的可维修性，产品的易拆卸性，更新换代的可能性以及可回收性。欧美欧美消费优惠政策不断落地，引导节能消费理念形成消费优惠政策不断落地，引导节能消费理念形成 为推动绿色节能消费的潜力，欧美各国出台多种配套措施，其中节能补贴、抵税是最常见的优惠政策。以美国为例，美国国家税务局官网显示，使用节能设备在美国可以抵扣税，并且不同时间段使用抵扣率不同。此外，美国环保组织和地方政府出台多方面合作的政策，包括由赞助商出钱装修，免征消费税等推广节能产品等。图表图

15、表6：以美国为例，使用节能设备在美国可以以美国为例，使用节能设备在美国可以抵税抵税 资料来源：美国国家税务局官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 可选消费可选消费 热泵属清洁高效家电产品，全球市场格局分散热泵属清洁高效家电产品，全球市场格局分散，中国企业正快速赶超，中国企业正快速赶超 热泵集供暖与制冷功能于一体，属于高效节能的家电产品，在实现节能降耗、减碳绿色发展目标方面发挥重要作用。截止 2020 年，全球已经有近 1.8 亿台热泵产品用于供暖，过去5 年全球热泵产品存量每年增长近 10%，其中主要供热市场（北美、欧洲和中国）的增长最为明显。热泵已成

16、为许多国家新建房屋中最常见的技术，但据 IEA 数据，热泵仍只能满足全球建筑供暖需求的 7%。根据 IEA 预测，随着零碳排放目标的推进，2025 年全球热泵产品存量将达到 2.8 亿台，而到 2030 年存量有望达到 6 亿台。但全球热泵产品的普及仍需要进一步的政策支持和技术创新，以降低前期购买和安装成本，并打破传统高能耗产品更新的市场障碍，其中中国企业的产业链助力有望加快这一进程。图表图表7：全球各个区域已安装热泵存量全球各个区域已安装热泵存量 资料来源：IEA、华泰研究 热泵产业格局非常多样化，各个细分市场上都有实力较强的品牌和企业，整体上看，热泵技术路线以空气源热泵为主，相关企业主要在

17、亚洲（中国、泰国）和北美（墨西哥、美国）。图表图表8：全球主要热泵品牌全球主要热泵品牌 区域区域 公司（国家）公司（国家）欧洲 IDM(AT)Daikin Europe(BE)Bosch Thermotechnology,(DE)Emerson(DE)Grundfos(components)(DE)Panasonic(DE)Stiebel Eltron(DE+SE)Valliant(DE+FR)Viessmann,(DE)Hitachi(ES)CIAT(FR)EDF-Electricit de France(FR)Oilon(FI)AERMEC(IT),Clivet(Midea)Galetti

18、 Group(IT)BDR Thermea(NL+FR,DE),Nibe Industrier(SE+FR,DE,AT),CTA AG(CH),Mitsubishi Electric(UK)亚洲 Gree,Haier,Hisense,Midea,Phnix(CHN)Corona,Daikin,Hitachi,Mitsubishi Electric,Panasonic,Rinnai,Sanden(JAP)LG(S-KOR)Ecotec Systems Ltd,Energy Master,J-7 Engineering Company Limited,Taitronics Industries C

19、o.Ltd.(Thailand)北美洲 Carrier(part of UTC),Honeywell,Johnson Controls(subsidiaries in DK,FR),Ingersoll Rand/Trane(subsidiary in BE)资料来源：EUROPEAN COMMISSION，华泰研究 0204060800000020(百万台)北美欧洲中亚和俄罗斯中国其他发达国家其他发展国家 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 可选消费可选消费

20、 全球来看，热泵类家电产品最大的需求市场为中国、北美及欧洲，但亚洲的领导企业向全球出口（尤其以出口欧洲为主），而欧洲制造商主要供应欧洲市场，美国制造商以供应美国市场为主。其中，美国进口热泵产品较少，主要从墨西哥进口（2020 年进口金额仅为 7000万美元左右），中国虽为第二大进口来源国，但进口金额仅为 800 万美元左右。欧盟国家是全球最主要的热泵产品进口国，2020 年进口了价值约为 15 亿欧元的热泵产品，其中欧盟国家之间出口进口规模较大，除此之外，中国是欧盟国家最大进口贸易伙伴。图表图表9：2020 年美国热泵（年美国热泵（HS841861）进口数据）进口数据 图表图表10：2010-

21、2020 年欧盟国家热泵产品（年欧盟国家热泵产品（HS841861）进口金额）进口金额 资料来源：美国海关数据、华泰研究 资料来源：Eurostat、COMEXT、华泰研究 欧洲：热泵产品热销欧洲：热泵产品热销，以从以从中国中国进口为主进口为主 基于中国企业出口视角，我们更为关注欧洲尤其是欧盟国际的热泵产品销售情况，2021 年，在欧洲，热泵需求实现了大幅增长，供暖热泵销售量相对增长最强的是波兰（同比+87%），爱尔兰（同比+69%），意大利（同比+63%），斯洛伐克（同比+42%），挪威及法国（均同比+36%）、德国（同比+28%）。图表图表11：欧盟热泵产品销售量欧盟热泵产品销售量 资料来

22、源：EHPA、华泰研究 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000墨西哥中国德国加拿大意大利中国香港瑞典约旦日本斯洛伐克（万美元）进口额02004006008001,0001,2001,4001,6002001820192020(百万欧元)欧盟国家之间除欧盟外欧洲国家亚洲美洲非洲及大洋洲35%(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%05002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201

23、8 2019 2020 2021(万台)热泵销售量yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 可选消费可选消费 图表图表12：欧盟以空气源热泵产品为主欧盟以空气源热泵产品为主（销量占比）（销量占比）资料来源：EurObserver Heat pumps barometer,2020、华泰研究 2021 年 87%的销量集中在 10 个国家，分别为：法国、意大利、德国、西班牙、瑞典、芬兰、挪威、波兰、丹麦和荷兰。排名前三的国家为法国、德国、意大利，其占年销售额的一半。与 2020 年相比，销售量增幅最大的是意大利（比 2020 年多售出 150,000 套，主要由于意

24、大利国家补贴推动），法国（增长 143,000 套），波兰（增长 43,000 套），德国（增长 37,000套）和挪威（增长 33,000 套）。随着欧盟计划摆脱对俄罗斯天然气依赖措施的继续推进，欧洲国家热泵产品的销售在未来几年中有望继续提升，且由于欧盟国家之间由于核心零部件供应的限制，可能会抑制欧盟国家之间的出口，并有望加大对于其他国家的进口，我们认为对于中国热泵企业而言，是一个增长机遇期。图表图表13：2010-2020 年欧盟国家进口热泵产品（年欧盟国家进口热泵产品（HS841861）主要非欧盟来源国家）主要非欧盟来源国家 资料来源：Eurostat、COMEXT、华泰研究 欧洲市场是

25、中国热泵出口的最主要目的地，一方面，欧洲市场的热泵产品由大量中小企业组成，其供应能力有限，仅能满足其所在国的部分需求，另一方面，一些较大跨国欧洲企业，其规模也明显小于亚洲竞争对手，仅能部分满足欧洲国家（欧盟和非欧盟）需求。因此急需中国优质热泵企业来弥补供需缺口。根据海关数据，2020-2021 年间，欧洲国家都是最重要的中国热泵产品出口目的地，其中法国占比最高。空气源热泵86.0%水源热泵12.0%地源热泵2.0%05003003504004505002001820192020(百万欧元)中国泰国日本韩国其他非欧盟国家 免责声明和披露以及分析师声明是

26、报告的一部分，请务必一起阅读。9 可选消费可选消费 图表图表14：2020 年中国热泵产品出口目的地年中国热泵产品出口目的地（销售额占比）（销售额占比）图表图表15：2021 年中国热泵产品出口目的地年中国热泵产品出口目的地（销售额占比）（销售额占比）资料来源：海关总署、华泰研究 资料来源：海关总署、华泰研究 中国热泵出口企业：空气源产品技术不断积累，中国热泵出口企业：空气源产品技术不断积累，看好未来全球份额提升看好未来全球份额提升 中国空气源热泵企业来源广泛，很多是从传统的制冷空调、太阳能热水器、电热水器和燃气热水器行业转型或拓展到空气源热泵设备行业，其中制冷空调企业包括美的、格力等，太阳能

27、企业如太阳雨、四季沐歌和力若瑞特等，电热水器企业如 A.O.史密斯和海尔等，燃气热水器企业如华帝、万家乐和万和等，也有许多是专业从事空气源热泵产品的企业，如纽恩泰、中广欧特斯、芬尼克兹、派沃、中科福德和同益等。空气源热泵基本原理脱胎于压缩式制冷产品，需要制冷空调产品类似的部件，同时，热泵产品的关键技术与传统制冷产品又有明显区别，在压缩机、换热器、阀件、控制系统方面有自身特有技术及要求，同时热泵产品和系统需要大量制冷行业之外的技术和产品配合，其中生活热水领域，热泵需要来自于电热行业的搪瓷水箱等储热技术；在供暖领域需要地暖、散热器末端选型、房间温控、水利平衡等多方面技术；在烘干领域，需要物料烘干曲

28、线、自动控制、烘房设计等多方面技术，同时随着多能互补技术发展，热泵与燃热、太阳能、光伏技术上的耦合，也让中国企业领先开发出大量新的产品。最近十几年间，通过掌握直流变频压缩机等核心控制技术等，并依托产业链一体化能力，在核心技术与成本上已经具备竞争优势，且随着中国节能环保能效指标的不断迭代，中国企业所生产的产品在技术指标上已经开始部分领先于欧洲、日本等地的竞争对手，并逐步成为欧美等海外市场的主要设备提供商。基于欧洲节能制冷及取暖需求的提升，我们预计未来中国热泵龙头企业的全球份额有望不断提升。图表图表16：中国空气源热泵企业来源中国空气源热泵企业来源（2020，右侧为不同来源企业占总数比例），右侧为

29、不同来源企业占总数比例）资料来源：中国节能协会热泵专业委员会、华泰研究 法国22.1%澳大利亚7.6%意大利7.2%荷兰5.5%德国5.2%西班牙4.9%比利时4.1%波兰3.4%加拿大3.4%瑞典2.5%南非2.5%美国2.4%其他29.3%法国18.9%意大利11.2%澳大利亚9.7%德国7.8%荷兰6.4%西班牙4.6%波兰4.5%比利时3.9%加拿大3.1%美国2.6%其他27.3%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 可选消费可选消费 从出口产品维度来看，中国企业以出口空气源热泵为主，而水源和地源热泵市场由欧盟企业主导。近年来，主要热泵参与者之间发生了一些

30、重大整合。2016 年，美的收购了意大利Clivet 集团的多数股权，2019 年，海信收购斯洛文尼亚 Gorenje，进一步帮助中国企业打开欧洲市场。图表图表17：中国出口空气源热泵产品的主要企业中国出口空气源热泵产品的主要企业 资料来源：EUROPEAN COMMISSION、华泰研究 热泵零部件的生产集中在浙江省和江苏省，最大的热泵成套生产商主要位于广东（广州、佛山、深圳、中山）、浙江（嘉兴）和山东（济南、德州）等省。图表图表18：中国出口空气源热泵产品中国出口空气源热泵产品（零部件及成套产品）（零部件及成套产品）的主要区域的主要区域 资料来源：ExamineC、华泰研究 格力：以技术打

31、开海外市场格力：以技术打开海外市场 格力进入热泵行业较早，2005 年公司已经研发出第一台超低温热泵、2009 年研发出热泵热水器专用压缩机、2019年研发出G-EVI高效采暖热泵压缩机，且不断通过技术研发投入，在低温采暖领域实现突破，研发出低温制热“国际领先”的双级喷焓压缩技术、三缸双级变容压缩机技术、应用于热泵空调上的分布式送风技术等，推出-35稳定运行、-25制热量不衰减的空气源热泵产品。公司产业一体化能力强，子公司包括凌达压塑机（压缩机）、格力电工（电线、铜线、铜杆、电线组件）、格力新元电子（电容、功率模块、工控等电子零部件），基本实现各类核心零部件自产自销。2021 年，格力整体出口

32、产品中 50%为自主品牌，最大的市场是中东、欧洲及北美。其中，欧洲市场公司主推热泵产品，在欧洲市场，公司面临大金和三菱等日系企业的竞争，且日系企业进入欧洲市场更早，并通过产业联盟和并购方式，深度开发欧洲市场。在中国坚持的绿色低碳发展方针下，格力为代表的企业在产品研发、技术创新上重点放在节能减排上，逐步让中国企业在空气源热泵产品上具备一定竞争优势。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 可选消费可选消费 图表图表19：格力热泵（格力热泵（HS541861）以出口欧洲国家为主（）以出口欧洲国家为主（2016，出口额占比，出口额占比）资料来源：海关数据、华泰研究 2019

33、年格力超低温热泵产品获国际 CSA 认证，采用格力自主研发的超低温制热专用三缸变容直流变频双级压缩机，可以实现-3554间的宽范围稳定运行 图表图表20：格力主要外销热泵产品系列格力主要外销热泵产品系列 类型类型 系列系列 冷媒冷媒 欧盟能效等级（欧盟能效等级（ErP）运行温度范围运行温度范围 产品特点产品特点 产品样例产品样例 家用 Versati III系列 R32 A+/A+（冷/热）-25 +45 包括一体机、分体机、All in one 多个系列，应用 GREE 专利的两级增压压缩机，可以在-25C 下工作 AQUAL 55 专为低功耗而设计，备用电阻和热交换器的组合确保了水的快速加

34、热 Ocean 55 专为低功耗而设计，备用电阻和热交换器的组合确保了水的快速加热 商用 GMV5 R410A A-15 +50 同时满足空调和 DHW 的需求。通过回收释放的卡路里，可以在制冷模式下免费生产 DHW 资料来源：公司官网、华泰研究 图表图表21：公司产品以技术过硬，宽温度运行范围著称公司产品以技术过硬，宽温度运行范围著称 资料来源：格力官网、华泰研究 亚洲12%欧洲78%南美洲0%非洲2%大洋洲5%北美洲3%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 可选消费可选消费 图表图表22：公司出口热泵产品能够提供地暖、风暖、水暖、热水等复合功能公司出口热泵产品能

35、够提供地暖、风暖、水暖、热水等复合功能 资料来源：格力法国官网、华泰研究 节能产品中，除了热泵类产品，节能产品中，除了热泵类产品，2017 年公司前瞻性的推出年公司前瞻性的推出 G-IEMS 光伏空调系统，未来或光伏空调系统，未来或成为节能领域重点外销家电产品。成为节能领域重点外销家电产品。G-IEMS 光伏空调系统，一方面，融合了光伏、储能、制冷技术，另一方面，产品同时集高效发电、安全储电、可靠电力改造、高效用电、实时能源控制、能源信息集中管理、轻量化交互于一体，具有节能、清洁的特点，作为未来低碳循环经济的重点领域，空调能耗是建筑能耗的主要部分，光伏作为新能源的佼佼者，光伏空调系统的潜力值得

36、关注。2018 年，美国凤凰城贸易中心将全面采用格力自主研发的光伏空调系统。该贸易中心的规模相当于 84 个标准足球场，因此采购超过 1200 套光伏空调，光伏面板装机容量超过 6.7兆瓦，制冷量超过 4200 制冷吨。根据项目介绍，凤凰城采用的格力光伏多 VRF 机组每年可产生约 1050 万千瓦时的电力，30 年可节省约数千万美元。此外，该项目还有助于减少约 8600 吨二氧化碳，72 吨 SO2，33 吨氮化物和 56 吨粉尘的排放，减排的整体效益将超过 200 万美元。图表图表23：公司公司 G-IEMS 光伏系统复合多种功能光伏系统复合多种功能 资料来源：格力官网、华泰研究 免责声明

37、和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 可选消费可选消费 美的：美的：多元赋能热泵业务多元赋能热泵业务 美的产业多元，在制冷、电热等多个领域的技术积累共同赋能热泵产品。早在 2003 年美的已经进入热泵领域，2004 年研发出第一代产品，凭借公司持续坚定在热泵方面的研发和市场投入，截止 2019 年已经拥有 500 余项热泵相关专利，美的目前为热泵产业的领导企业之一。同时在外销方面，公司仍在不断加强研发人员和生产投入，包括增加产能和新技术研究，并筹划建立欧洲研发中心，在做好户式采暖的同时，美的还计划增加在商用供暖领域的布局。图表图表24：美的热泵（美的热泵（HS541861）

38、以出口欧洲、非洲国家为主（）以出口欧洲、非洲国家为主（2016，销售额占比，销售额占比）资料来源：海关数据、华泰研究 美的在热泵业务上，坚持技术创新，并依托优质服务能力，为客户提供从设备、辅材、安装到后期维护的一整套解决方案，得以在切入热泵市场以来，不断树立标杆性的项目，形成持续良性的发展。亚洲19%欧洲40%南美洲1%非洲38%大洋洲2%北美洲0%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 可选消费可选消费 图表图表25：美的主要外销热泵产品系列美的主要外销热泵产品系列 型号型号 冷媒冷媒 欧盟能效等级（欧盟能效等级（ErP）运行温度范围运行温度范围 产品特点产品特点

39、产品样例产品样例 M-Thermur A R32 A+/A+（35/55）-2560 双块壁式热泵，在夏季提供冷却功能，可以通过高效散热器、风扇盘管、地板下提供加热 M-Their A R32 A+/A+（35/55）-2560 带有集成 DHW 的分体式热泵，功率范围广，制冷连接长，适合新建建筑或翻修，可通过散热器、风机盘管、地板采暖进行加热并为 DHW 水箱供水 M-Thermon A R32 -2560 一体式热泵，不需要制冷连接，热泵和加热系统之间的连接是100%液压的，适合小空间 M-Thermon A HP R32 A+/A+（35/55）-2560 大功率一体式热泵，提供 100

40、%液压连接，可供应所有类型的低温和中温变送器 FLEXFIT R32 A+（35）经济实惠、高效安装和提供即时舒适 COMBO R134A -743 可以在没有电阻的极端外部温度下运行 资料来源：美的官网、华泰研究 海尔：以自主品牌撬动海外市场海尔：以自主品牌撬动海外市场 海尔进入空气能市场较早，自 2002 年已经推出空气能热泵热水产品，一直坚持“两高两低”技术主线（即高水温、高能效、低噪音和低环境温度运行），且由于海尔在全球本土化方式运营，在主要的发达国家市场均有本土化的生产、制造基地（全球 5 大研究中心+3 个联合开发实验室），并依托自主品牌在海外进行销售，海尔在海外也设立有较多的热泵

41、相关研发基地。根据欧睿国际数据，2019 年海尔空气能热泵热水器份额为 16.8%，为全球销量榜第一名。图表图表26：海尔空气能全球研发布局海尔空气能全球研发布局 资料来源：海尔空气能、华泰研究 海尔品牌热泵产品主要出口到临近的亚洲市场以及需求增长快于本土供应能力的欧洲市场，产品以空气源热泵热水器及空气源热泵分体机为主。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 可选消费可选消费 图表图表27：海尔热泵（海尔热泵（HS541861）以出口亚洲、欧洲国家为主（）以出口亚洲、欧洲国家为主（2016，销售额占比，销售额占比）资料来源：海关数据、华泰研究 截至 2020 年，海尔

42、空气能已经参与主导了 7 项国家及行业核心标准的制定，拥有 7 项国家轻工业联合会权威鉴定的“国际领先”技术，发明专利 23 项，实用新型专利 81 项。并于2020 年推出首款内置集成式零冷水空气能产品，主打零冷水技术特点。图表图表28：海尔主要外销热泵产品系列海尔主要外销热泵产品系列 型号型号 冷媒冷媒 欧盟能效等级（欧盟能效等级（ErP）运行温度范围运行温度范围 产品特点产品特点 样图样图 Arctic 18EH -3046 单区无管迷你分体式热泵，具有从加热到冷却的自动转换功能，并具有五种速度模式 Advanced Plus 15AP -2646 单区无管小型分体式热泵，具有均匀的垂直

43、和水平气流，等待启动加热时不会吹冷空气 Tempo 09TE -2046 单区无管小型分体式热泵，入门级、性价比高 Arctic Multi 3U24EH2 多区域、无管小型分体式热泵，支持 3 个区域，并包括从加热到冷却的 5 速模式自动切换 MRV-S -2046 多区无管迷你分体式热泵，可通过可选的中央控制器支持多达 9 个区域，适合大型住宅、多层楼或商业办公空间 Heat Pump Water Heater-HP200M3 R134A A+-745 在水箱底部添加蛇形管进一步增加了表面积，从而提高了热交换和效率 Heat Pump Water Heater-HP300/200S1 R1

44、34A A+-745 在水箱底部添加蛇形管进一步增加了表面积，从而提高了热交换和效率 资料来源：海尔官网、华泰研究 芬尼克兹：专注于热泵产品芬尼克兹：专注于热泵产品 芬尼克兹（PHNIX）公司专注于生产销售热泵产品，成立于 2002 年 4 月，出口主销产品包括 4 大类、10 个系列的热泵相关产品，应用于游泳池热泵、房屋供暖和制冷热泵、家用水热泵、热泵除湿机、商业和工业高温水加热解决方案、工业和农业热泵烘干等，截止 2021年底，拥有超过 413 项涉及热泵应用和热泵技术的国家专利，以技术能力推动产品销售。亚洲54%欧洲38%南美洲2%非洲1%大洋洲5%北美洲0%免责声明和披露以及分析师声明

45、是报告的一部分，请务必一起阅读。16 可选消费可选消费 图表图表29：芬尼克兹专注于空气源热泵，并能基于空气源热泵提供多元产品芬尼克兹专注于空气源热泵，并能基于空气源热泵提供多元产品 资料来源：芬尼克兹官网、华泰研究 公司在中国国内拥有 2 个生产基地（共 13 条生产线，包括 2 条自动线），通过 MES 系统监控所有生产线，提高效率。公司为中国最大的热泵制造商之一，日生产能力可以达到 1600 台。且公司重视海外市场，2021 年 50%以上的产品出口到欧洲、北美、中东、澳大利亚、南美、非洲等地区，主要以 OEM/ODM 方式客户合作。此外，公司可以为高端市场合作伙伴提供游泳池加热、房屋加

46、热/冷却和热水应用的定制解决方案，以满足越来越复杂和多样的市场需求。图表图表30：芬尼克兹热泵（芬尼克兹热泵（HS541861）以出口欧洲、亚洲国家为主（）以出口欧洲、亚洲国家为主（2016，销售额占比，销售额占比）资料来源：海关数据、华泰研究 经过 13 年的研究和进步，公司已经掌握较为成熟的变频技术，并应用于旗下不同类别的热泵产品，提升其能效性能，带来节能效益。50%的 PHNIX 热泵产品使用 R32 作为制冷剂，并于 2021 年开发出应用新冷媒 R290 的热泵产品。同时，公司产品以静音、智能控制、广泛的温度范围（可-25下稳定运行，COP 值达到 4.2）等技术指标较为领先。图表图

47、表31：芬尼克兹主要外销热泵产品系列芬尼克兹主要外销热泵产品系列 产品系列产品系列 冷媒冷媒 欧盟能效等级（欧盟能效等级（ErP）运行温度范围运行温度范围 产品特点产品特点 HeroPlus R32 A+-2543 低温条件下也能产生 60热水以及稳定的房屋供暖 Hero R410A A+-1543 可根据加热或冷却需求自动改变压缩机的工作频率；温度控制精度可高达0.1；智能除霜，降低低温环境下的能耗 HeroPro R410A A+-3052 能够在极寒气候下稳定运行，低温条件下也能产生 60热水以及稳定的房屋供暖 HeatPro R410A A+-3045 低温条件下也能产生热水以及稳定的

48、房屋供暖 Polaris R410A -3043 低温条件下也能实现稳定供暖，总体供暖力增加 20%；双机柜设计，减少除霜对整体加热干扰，并最大限度地提高水加热的稳定性 Exhaust Air Heat Pump R410A A+-743 可热回收，成本仅为传统电热水器的四分之一 资料来源：芬尼克兹官网、华泰研究 亚洲18%欧洲50%南美洲2%非洲2%大洋洲12%北美洲16%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 可选消费可选消费 图表图表32：芬尼克兹专注于空气源热泵产品芬尼克兹专注于空气源热泵产品 资料来源：芬尼克兹官网、华泰研究 风险提示风险提示 疫情冲击、家电

49、市场竞争加剧。疫情冲击、家电市场竞争加剧。白电市场整体集中度较高，但是短期内疫情冲击下可能面临空冰洗市场需求持续低迷影响，由于行业扩张产能形成的高产能与需求低迷造成的供需不平衡，可能加剧行业竞争，高端产品销售受阻。海外市场海外市场需求需求不及预期。不及预期。海外白电市场供需成熟，相关公司在海外市场拥有多个生产基地、研发中心及营销中心，海外市场经济政策可能对其本地运营产生一定风险。原材料价格大幅波动。原材料价格大幅波动。家电成本中，以钢、铜、铝及塑料等原材料占比较大，如果大宗原材料价格波动加剧，价格持续上行或给相关公司带来一定的成本端压力。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅

50、读。18 可选消费可选消费 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，林寰宇、周衍峰、王森泉，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)

51、对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所

52、载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何

53、假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/

54、或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要

55、求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以

56、及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 可选消费可选消费 香港香港-重重要监管披露要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限

57、公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露

58、分析师林寰宇、周衍峰、王森泉本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。格力电器（000651 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生

59、工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股

60、票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 可选消费可选消费 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华

61、泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦

62、A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼（纽约 10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司